本期内容提要： 【原油价格板块】截至2026年3月6日，布伦特原油、WTI原油、俄罗斯EPSO原油价格分别为92.69、90.90、70.72美元/桶，近一个月主要油品涨跌幅分别为：布伦特原油（+36.21%）、WTI原油（+43.04%）、俄罗斯ESPO（+28.79%）。2026年年初至2026年3月6日期间不同油品涨跌幅分别为：布伦特原油（+52.58%）、WTI原油（+58.58%）、俄罗斯ESPO（+44.83%）。 【原油库存板块】根据2026年2月报，IEA、EIA和OPEC预测2026年全球原油库存变化分别为+366.30、+304.36、+18.05万桶/日，较2026年1月预测分别-5.94、+21.78、+9.91万桶/日，其中OPEC对于全球原油需求预期更为乐观，三大机构预测2026年库存变化平均为+229.57万桶/日，较2026年1月预测均值+8.58万桶/日。EIA和OPEC预测2027年全球原油库存变化分别为+267.41、-63.80万桶/日，两机构预测2027年库存变化平均为+101.81万桶/日。对于2026Q1，IEA、EIA和OPEC预测全球原油库存或将分别为+387.62、+329.10、+30.77万桶/日，三大机构预测库存变化平均为+249.16万桶/日，较2026年1月预测平均库存变化分别为-34.28、-24.53、+12.37万桶/日。 【原油供给板块】IEA、EIA、OPEC在2026年2月报中对2026全球原油供给预测分别为10853.45、10784.03、10669.55万桶/日，较2025年原油供给分别+236.57、+156.57、+197.94万桶/日，相较2026年1月预测分别-16.84、+18.84、+11.41万桶/日；EIA、OPEC对2027年原油供给预测量分别为10875.06、10721.88万桶/日，较2026年原油供给分别+91.02、+52.33万桶/日。具体来看，2026年2月IEA、EIA、OPEC预测2026Q1全球原油供给同比增量分别+386.71、+315.31、+253.68万桶/日，相较2026年1月预测变化分别-35.88、-15.58、+10.36万桶/日。 【原油需求板块】IEA、EIA、OPEC三大机构在2026年2月报中对2026全球原油需求预测分别为1...

三安光电(600703) 投资要点 打造全速率光芯片矩阵，400G/800G/1.6T同步推进。光通信正处于AI算力驱动的超级成长周期，作为数字经济与算力网络的核心底座，行业长期高景气确定。全球数据中心向800G/1.6T高速迭代，CPO、硅光等下一代技术加速落地，带宽需求持续指数级增长，高端光芯片、高速光模块、特种光纤全面进入量价齐升阶段。公司的光技术产品以全系列光芯片为核心，依托化合物半导体IDM全流程能力，构建了覆盖10G–1.6T全速率、数据中心与接入网双场景的完整方案，主力产品包括VCSEL、DFB及EML激光器芯片，其中400G光芯片已批量出货，800G实现小批量交付，面向下一代AI算力的1.6T光芯片已完成开发并送样验证。目前公司光技术产能2,750片/月，并已将核心工艺环节外延扩产至6,000片/月，磷化铟外延和EML产品良率水平国内领先，正在持续提升中。 布局6/8英寸碳化硅产能，产品覆盖全系列器件。公司是国内为数不多的碳化硅产业链垂直整合制造平台，产业链包括晶体生长—衬底制备—外延生长—芯片制程—封装测试，产品已广泛应用于新能源汽车、光伏储能、充电桩、AI及数据中心服务器等领域。目前，湖南三安已拥有6寸碳化硅配套产能16,000片/月、8寸碳化硅衬底产能1,000片/月、外延产能2,000片/月，8寸碳化硅芯片产能1,000片/月；12寸碳化硅衬底已向客户送样验证。安意法首次建设产能2,000片/月，重庆三安首次建设产能2,000片/月，已开始逐步释放产能。从产品来看，公司已建成全电压、全电流、全导通电阻的碳化硅二极管与MOSFET产品矩阵，产品在新能源汽车、光伏储能、充电桩、数据中心/AI服务器电源、白电、低空飞行器六大领域全面突破，覆盖国内外各赛道头部客户，实现从送样验证到稳定批量供货的规模化落地。 终端需求逐步复苏，部分价格企稳。LED行业自2023年二季度以来，终端需求逐步复苏，部分芯片产品价格已有所企稳，未来公司将进一步提升LED业务高端产品占比，带动LED业务整体盈利能力持续改善。此外，公司拟2.39亿美元收购Lumileds股权，Lumileds长期深耕汽车LED、手机闪光灯等优势产品，收入占比超过70%。本次收购可助力公司产品缩短切入高端汽车、闪光灯市场的时间周期，加速提高中高端LED产品占比，提升营收规模及中长期盈利能力。公司的...

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 603936 博敏电子 聚焦高附加值PCB产品，客户结构持续优化 买入 首次 0.030 514.05 0.320 41.76 元件 null

行情导读：截至今日下午收盘，集运欧线期货价格大跌13.92%，主力合约报1848.9点，日减仓3397手。核心原因在于美伊战争出现缓和迹象，原油下跌带动市场情绪降温，市场跟随原油回落，并挤出当前的期价“升水”等待现货价格落地指引。 驱动分析一：地缘局势降温情绪见顶，欧线原油联动下行 前期在霍尔木兹海峡事实上“停摆”，VLCC运费连续跳涨的情况下，中东多国油气装置收到影响，原油大幅单边上行，昨日市场恐慌情绪达到顶峰，外盘油价日内最高涨幅近30%。随后总统特朗普在采访中称美国对伊朗的军事行动会“很快”结束，同时G7+IEA将于3月10日开会谈论是否释放石油储备，地缘缓和预期大增，市场恐慌情绪大幅降温，国际油价大幅跳水。从历史走势来看，集运欧线期货与原油相关性并不大，主要原因在于燃油成本在远航航运的成本占比相对较低，运费的核心定价还是在于自身的供需基本面。但近期由于霍尔木兹海峡封锁，油运的停摆情绪蔓延至全球航运供应链，市场交易重点从基本面供需让位于航道安全，欧线与原油的期价走势短期呈现高度强相关。因此，在隔夜原油大幅走弱后，欧线市场情绪同步降温，表现为今日的盘面大幅低开。 驱动分析二：淡季运费涨价落地不确定性较大，盘面“挤升水”等待现货指引 正如我们上周点评所推演的，霍尔木兹海峡的封闭对欧线近端的运力影响较难评估，其传导结果未必是利多，更多的潜在影响在于运力损耗及港口混乱的逐步传导并最终影响5-7月的旺季船期。受中东航线停摆影响，近日3月下旬目前新增两艘由中东抽调至欧线的大船（分别为2.1万T和1.9万T），短期供应压力显著增加。需求端来看，随着下游制造业企业复工复产逐步恢复，货量恢复节奏较为中性，目前未有超收甩柜的苗头出现。从市场情绪来看，船东预计会于近期发布新一轮的涨价函，当前MSC涨价函有效期已从之前的一月一次压缩至半个月一次乃至于一周一次，后续涨价函对于盘面的情绪影响料钝化。综上，在当前相对平衡的淡季供需面前，运费推涨落地情况较难评估，一方面中东战事未定霍尔木兹海峡也暂未同行，仅是市场情绪的短时降温，未来的航道安全仍面临巨大的不确定性。二是当前供应的“充足”与未来紊乱的“预期”形成拉扯，后续运费端的走势较难评估。如霍尔木兹/曼德海峡持续封锁，则后续船司推涨落地成功概率大增，如战事逐步缓和和航道安全隐患有所缓解，在当前货量尚未完全恢复的淡季背景下船东或二次调降以提升...

1-2月要点： 1-2月，全国65个重点城市累计推出经营性土地1042宗，推出宗数较去年同期减少9%。成交数据显示，1-2月共成交各类经营性土地923宗，成交规划建筑面积达5828.2万平方米，成交规模同比下降21%。涉宅用地方面，全国65个重点城市累计成交涉宅土地231宗，成交总规划建筑面积约为803.66万平方米，较去年同期下滑53%。 1-2月，全国65个重点城市经营性土地出让金总额约为1067亿元，较去年同期下降52%。究其原因，涉宅用地成交占比下降而工业用地占比上升，导致整体成交楼面价走低，叠加整体成交规模收缩，使得出让金规模出现显著回落。涉宅用地方面，全国65个重点城市的土地成交出让金规模较去年同期下降61%。 1-2月，核心24城累计成交涉宅用地仅48宗，总成交规划建筑面积约314.55万平方米，规模较去年同期下降60%。同期，核心24城涉宅用地成交楼面均价为18468元/㎡，同比小幅下降6%。涉宅用地出让金规模同比降幅达64%，总规模约543.84亿元。 1-2月，核心24城累计成交48宗涉宅用地。按企业拿地规划建筑面积计算，央企、地方国企和民企的拿地占比分别为6.2%、59.6%和26.8%。地方国企拿地占比基本维持在60%左右；其中，央企拿地规模占比小幅下降约6个百分点，民企拿地规模占比则上升约8个百分点。

投资要点： 周观点：政策与资本共同驱动，激发消费市场新活力。2026年政府工作报告继续将扩大内需放在年度工作任务首位，提出“深入实施提振消费专项行动”。通过实施城乡居民增收计划、以旧换新、财政金融协同、贷款贴息、服务消费和下沉市场消费等方面推动消费持续增长。消费行业迎来政策红利期，需求复苏节奏加快。同时，创业板将增设“第四套”标准，积极支持新型消费、现代服务业等优质创新创业企业在创业板发行上市。新型消费现代服务业IPO获得支持具有重要意义，消费板块有望迎来估值重塑。 把握餐饮板块复苏机会。政府工作报告提出“活跃线下消费”，多地已推广中小学春秋假，出行增加将带动餐饮消费增长。今年以来餐饮消费终端需求韧性较强，春节表现亮眼。预计餐供企业今年1-2月份收入实现快速增长。其中，预计安井食品1-2月份同比增长加速，火锅料全家福、虾滑、速冻肠等表现亮眼。餐供企业基本面边际改善，盈利修复可期，关注板块复苏下的投资机会。 原奶价格磨底，肉牛价格向上。截至2月27日生鲜乳均价3.03元/公斤，同比-2.3%，环比持平，原奶价格处于2010年10月水平。2025年下半年以来，原奶价格维持在3.02-3.04元/公斤震荡，价格持续低位，牧场产能加速去化。截至3月6日，淘汰母牛价格20.65元/公斤，同比+23.7%，环比+1.8%，周期向上趋势明确。此外，乳制品及牛肉进口政策落地提振国内需求替代，利好2026年肉奶价格，关注上游牧业公司及头部乳企。 关注下沉市场与健康化消费趋势。政府工作报告提出“打造一批带动面广、显示度高的消费新场景”，强调激发下沉市场活力，零食量贩有望直接受益。2025年中国人均预期寿命达到79.25岁，“十五五”时期人均预期寿命提高到80岁，关注健康化消费趋势。 二级市场表现：多数下跌。上周食品饮料板块下跌2.48%，跑赢沪深300指数0.35个百分点，食品饮料板块在31个申万一级板块中排名第14位。子板块方面，多数下跌，其中啤酒表现较好，上涨0.91%。个股方面，上周涨幅前五为中信尼雅、新乳业、重庆啤酒、双汇发展、梅花生物，分别为4.66%、4.46%、3.68%、3.61%、3.40%。 行业动态：（1）商务部将坚持惠民生和促消费相结合，坚持政策和活动双轮驱动，深入实施提振消费专项行动，全力促消费扩内需。将重点从商品消费、服务消费和下沉市场消费三个方面发力。（2...

事件描述 2026年3月5日，比亚迪召开“闪充中国改变世界”发布会，正式发布第二代刀片电池及闪充技术，同步发布“闪充中国”战略，首批搭载车型覆盖王朝、海洋、方程豹、腾势、仰望品牌的12款车型。 事件点评 发布会核心内容：第二代刀片电池及闪充技术，“闪充中国”战略，首批搭载12款车型。 第二代刀片电池充电速度大幅提升。常温从10%~70%，充电5分钟；从10%~97%，充电9分钟；低温零下30°C，从20%~97%充电12分钟。 闪充桩单枪充电功率1500kW，为每个充电桩配合超级快放的储能系统，解决电网容量对充电功率的限制。 发布“闪充中国”战略，2026年底前建设落成2万座闪充站。其中1.8万座“闪充站中站”，与全国充电网络运营商合作，在现有充电站的基础上建设闪充桩以提高建设速度；2000座“闪充高速站”，实现平均每隔100多公里就有一座闪充站。 所有搭载第二代刀片电池的闪充车车主赠送1年免费闪充权益，首批搭载车型覆盖王朝、海洋、方程豹、腾势、仰望品牌的12款车型。 能量密度接近极限后，充电速度成为发展趋势，推动渗透率增长。 续航+充电始终是新能源车用户的最大痛点，当前电池体系下能量密度接近极限后，充电速度成为发展趋势。比亚迪在2020年、2022年先后发布第一代刀片电池技术、CTB电池车身一体化技术，从电芯和系统两个层面提高了电池的能量密度；2025年比亚迪发布兆瓦闪充1.0，充电功率达到1000kW，2026年比亚迪再次关注充电速度发布第二代刀片电池和闪充技术，充电功率达到1500kW，虽然电池能量密度提升仅5%左右，但充电速度大幅提升。 解决寒冷地区出行问题，能够进一步提升新能源车渗透率。新能源车渗透率与温度呈现显著的线性关系，寒冷地区续航打折是消费者痛点，比亚迪另辟蹊径采用闪充技术，通过极速充电来弥补续航打折问题，第二代刀片电池若能大规模应用在经济型车，将有望推动寒冷地区新能源车渗透率的提升。 电池+车+充电桩+储能的一体化能力，构成比亚迪的核心竞争力。 快充+储能的解决方案，拉平充电与换电的竞争力。快充+储能与换电本质上都是用电池提前储能来缓解对电网的冲击。从10%~70%充电5分钟的时间基本拉平与换电的速度，具备与换电相同的竞争力。 电池+车+充电桩+储能的一体化能力，在“反内卷”背景之下通过技术实现增配，构成了比亚迪的核心竞争力。我们预计首批12款闪...

根据3月10日海关总署公布的数据，以美元计价，2026年1-2月出口额同比增长21.8%，增速比2025年12月加快15.2个百分点，其中，1-2月对美出口同比下降11.0%，降幅比2025年12月收窄19.0个百分点.2026年1-2月进口额同比增长19.8%，增速比2025年12月加快14.1百分点，其中，1-2月从美国进口同比下降26.7%，降幅比2025年12月收窄2.0个百分点。 一、年初两个月出口超预期高增，主要推动因素包括：春节错期导致上年同期出口基数偏低，而今年春节长假偏晚，2月节前赶工出口效应显著；全球AI投资潮带动半导体产业链大幅涨价；国内制造业转型升级推动汽车及高技术产品出口高增；以及外需偏强对整体出口形成支撑等。3月春节错期效应反转，预计当月出口增速会降至5.0%左右，继续保持正增长；后期出口增速存在一定下行趋势。 以人民币计价，2026年1-2月出口、进口额累计同比增速分别为19.2%和17.1%，与同期以美元计价的增速差主要源于过去一年中人民币对美元汇价升值。 以美元计价，1-2月出口额同比增速高达21.8%，创2021年11月以来最高，增速较前值（2025年12月）显著加快15.2个百分点，大幅超出市场普遍预期。其中，1月同比增长10.0%，2月同比增长39.6%。背后主要有以下几个原因：一是春节错期效应。今年春节假期偏晚，2月节前赶工出口效应较强，而假期对外贸活动的不利影响会部分延迟到3月；2025年春节假期较早，长假对开年外贸的扰动几乎全部在2月体现，带来了较为明显的低基数效应。可以看到，2025年1-2月出口增速仅为2.1%，较前值大幅回落8.6个百分点。 二是年初全球AI投资热潮升温，半导体产业链价格大幅上涨，对我国出口金额形成强劲推升作用。可以看到，作为我国最大单一出口商品，前两个月芯片（集成电路）出口金额同比增长72.6%，增速较前值加快24.8个百分点。与此同时，其出口数量同比增长13.7%，增速仅较前值加快1.8个百分点，“涨价”拉动效应明显。三是国内制造业转型升级取得进展，对新能源汽车、高技术产品出口的带动作用持续显现。数据显示，1-2月汽车出口数量、金额分别同比增长57.9%和67.1%，高技术产品出口金额同比增长26.9%。 最后，年初外需偏强，对我国整体出口拉动作用明显。中国物流与采购联合会数据显示，1月和2月全...

核心观点 全球：中东冲突全面升级，成为主导全球市场的核心变量。美以与伊朗进入全面交火状态，霍尔木兹海峡商业运输实质性中断，叠加部分海湾国家宣布石油减产，推动国际油价单周暴涨36.18%。地缘局势的急剧恶化引发市场对通胀前景的重新定价，避险逻辑发生逆转，全球主要股市普遍重挫，黄金在前期大涨后小幅回调，美债、欧债收益率全线大幅上行。 美国：“滞胀”担忧加剧，政策前景复杂化。经济数据呈现就业萎缩、薪资上行和PMI扩张的组合。这一格局叠加油价飙涨带来的输入性成本压力，令市场对滞胀的担忧显著升温。受通胀预期升温主导，10年期美债收益率当周大幅上行18个基点。 欧洲：CPI超预期上行，债市收益率大幅走高。受能源价格传导影响，欧元区2月调和CPI同比回升至1.9%，高于预期。债市反应剧烈，10年期英国、法国、德国国债收益率分别大幅上行39.8、29.5和16个基点。股市同步承压，英法德主要股指跌幅均超过5%。

投资要点： 医药板块行情复盘：本周（3/2~3/8）中东战火再起，市场震荡调整，沪深300指数-1.07%，市场整体风险偏好下降，石油石化（+8.06%）、煤炭（+3.79）等传统能源板块领涨，传媒（-6.97%）、有色金属（-5.47%）以及科技赛道回调明显。SW医药生物指数-2.78%，在申万一级行业指数中排名17/31，跑输沪深300指数。各细分板块中，仅体外诊断（+0.18%）取得正收益，CXO（-4.99%）和医疗器械（-4.62%）表现较弱。港股创新药本周回调明显，板块情绪低迷，恒生生物科技指数（-4.28%）和恒生医疗保健指数（-4.36%）均跑输恒生科技指数（-3.70%）和恒生指数（-3.28%）。 生物医药首次被列为国家“新兴支柱产业”，战略定位进一步提升。3月5日，在国务院《政府工作报告》中，生物医药被明确列入国家层面的“新兴支柱产业”，与集成电路、航空航天、低空经济等产业并列。这是政府工作报告中首次以支柱产业的定位提出发展生物医药产业，释放出推动产业加速升级的重要政策信号。值得注意的是，“创新药”已连续三年被写入高层工作报告。2024年7月国务院首次提出《全链条支持创新药发展实施方案》，2025年政府工作报告进一步明确提出建立商业健康保险创新药目录，支持创新药和医疗器械发展。经过近十年的快速发展，中国创新药产业已由“引进模仿”转向“创新输出”，为世界提供了守护生命健康的“中国方案”。根据医药魔方统计数据，2025年中国创新药License-out交易总数达157笔，总金额约1357亿美元，首付款达到70亿美元，较2024年实现翻倍增长。政策信号叠加产业创新能力持续释放，中国生物医药产业正进入新一轮高质量发展周期，并逐渐成为全球医药创新体系的重要参与者，同时也将成为国民经济发展的新支柱、新引擎。 全球首款宫颈癌前病变光动力治疗产品在中国获批上市。3月3日，亚红医药发布公告，公司产品APL-1702盐酸氨酮戊酸己酯软膏宫颈光动力治疗系统（商品名“希维她”）获得国家药监局NMPA批准上市，用于治疗18岁及以上经组织学证实为子宫颈上皮内瘤变2级（CIN2）患者，排除子宫颈浸润癌和子宫颈原位腺癌。希维她是全球首个针对该患者人群获批上市的非手术的无创治疗产品，创新性在于药械一体化设计，结合盐酸氨酮戊酸己酯软膏与冷光源治疗灯，实现门诊10分钟内完成治疗，患...

核心观点 纸品提价范围扩容，价格稳中有升：本周纸品市场提价潮持续蔓延，瓦楞纸均价上涨70元/吨，白板纸微涨3元/吨，箱板纸、白卡纸价格保持平稳。头部纸企协同挺价，白牛皮纸提价300元/吨，包装纸、文化纸等多品类跟进调价，叠加下游复工复产带动需求回暖，后续纸价延续上行的概率较高，盈利修复逻辑持续强化。 纸浆库存回升价涨，成本支撑有望增强：纸浆期货库存升至15.43万吨（周增1310吨），期货收盘价上涨72元/吨至5260元/吨；国际纸浆价格保持平稳，国内漂针浆、漂阔浆价格虽小幅下降，但海外浆企涨价传导预期明确，后续成本支撑力度有望提升，利好纸企定价传导。 政策产业共振，行业景气边际改善：人民币升值有望降低纸浆进口成本，工业生产者出厂价格降幅收窄反映行业景气回升；产业端纸企开工率回升、库存持续去化，头部企业协同提价改善竞争格局，叠加绿色转型与技术创新积累，行业向高质量发展转型趋势明确。 当前板块处于盈利修复的关键阶段，建议聚焦“提价弹性+成本受益”双主线布局。一方面，把握多纸种提价带来的短期弹性，白牛皮纸、瓦楞纸等涨价落地，后续提价传导概率较高，叠加需求回暖，龙头企业盈利修复节奏有望加快；另一方面，布局成本受益标的，人民币升值与海外浆价传导预期下，具备原料布局优势或进口依赖度较高的企业，成本压力有望缓解，长期盈利稳定性更强。短期重点跟踪白卡纸、白板纸提价落地进度与复工复产需求释放情况，若提价顺利传导，可择机加仓提价弹性龙头；中期关注纸浆价格传导节奏与行业库存去化成效，若景气度持续改善，可延长成本受益标的的持仓周期。 风险提示 需求不及预期风险，原材料价格波动风险，政策落地偏差风险。

事件： 3月5日，十四届全国人大四次会议开幕，国务院总理作政府工作报告；3月6日，十四届全国人大四次会议举行经济主题记者会，国家发改委、财政部、商务部、中国人民银行、证监会等主要负责人就发展改革、财政预算、商务、金融证券等相关问题回答记者提问。 点评： 预计今年银行信贷投放将呈现“总量平稳、结构向优”的特征。政府工作报告中提出，2026年GDP增长目标为4.5%—5%，契合坚持“稳中求进”的工作总基调。我们预计银行信贷投放将呈现“总量平稳、结构向优”的特征。一方面，信贷增速或将保持在与名义经济增速基本匹配的平稳水平。另一方面，信贷资源配置将更加突出精准性与结构性，重点向国家战略、金融“五篇大文章”等重点领域倾斜。此外，政府工作报告还提出，拟发行特别国债3000亿元，支持国有大型商业银行补充资本。此举是2025年5000亿元注资的延续与深化，旨在进一步夯实银行体系资本安全垫，将有助于提升银行体系抵御信用风险、化解地方债务风险的能力。 财政政策延续更加积极基调。财政部部长在会上表示，去年首次实施更加积极的财政政策，宏观调控进一步加力。今年继续坚持更加积极的基调，在去年总量扩张的基础上保持力度不减。今年中央财政安排1000亿元，将推出财政金融协同促内需一揽子政策，预计可支持惠及万亿级的信贷。近期财政部发布优化实施个人消费贷款财政贴息政策，将个人消费贷款财政贴息政策实施期延长至2026年末，此举有望对居民短期贷款形成支撑。结合1月社融数据来看，1月居民短期贷款同比多增1594亿元，反映居民消费端或已出现边际修复的积极信号。 继续实施适度宽松的货币政策。中国人民银行行长表示，人民银行将实施适度宽松的货币政策，灵活高效地运用降准降息等多种货币政策工具，发挥增量和存量、货币政策和财政政策的集成协同效应。人民银行将综合运用短、中、长期的政策工具并继续开展国债买卖工作，保证市场的流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长，同经济增长、价格水平的预期目标相匹配。年初至今，人民银行已在公开市场各项工具净投放中长期资金约2万亿元，有利于稳定银行体系的负债预期，鼓励金融机构加大长期信贷投放意愿，降低期限错配风险。总的来看，在中长期资金提前落地的背景下，配合常态化国债买卖与存款准备金制度的完善，央行正构建一个“价稳、量足、结构优”的流动性供给新范式。 投资建议：银行行业维持“超配”评级，建议关...

行情回顾： 上周（3.2-3.6）人形机器人板块指数跑输上证指数、沪深300指数与机械设备指数。上周人形机器人板块指数下跌5.48%，上证指数下跌0.93%，沪深300指数下跌1.07%，申万机械设备指数下跌2.81%，人形机器人板块指数跑输上证指数4.55个百分点，跑输沪深300指数4.42个百分点，跑输申万机械设备指数2.67个百分点。 2026年初以来，人形机器人板块指数跑输上证指数、沪深300指数与机械设备指数。2026年初至2026年3月6日，人形机器人板块指数下跌3.00%，上证指数上涨3.91%，沪深300指数上涨0.66%，申万机械设备指数上涨10.83%，人形机器人板块指数跑输上证指数6.92个百分点，跑输沪深300指数3.66个百分点，跑输申万机械设备指数13.83个百分点。 从估值来看，截至2026年3月6日，人形机器人指数PE(TTM)为32.28倍，近5年呈现出较为明显的下降趋势。从估值分位数来看，人形机器人指数近五年历史分位仅处约8%附近，处于较低水平，而在近一年分位已升至约42%，估值水平居中，尚未回到2025年的高热阶段。 从成交金额及占比来看，上周（3.2-3.6）人形机器人板块合计成交金额约5513.43亿元，占万得全A周度成交金额4.17%，占比环比略有下降。在全市场层面，3月2日至3月6日万得全A成交总额达13.22万亿元，显示整体流动性充裕，为主题轮动提供了土壤。 产业动态： 松延动力宣布完成近10亿元B轮融资。本轮融资由宁德时代旗下的产业投资平台晨道资本领投，国科投资、京国盛基金、九合创投等机构跟投。此次融资不仅集结了产业资本、市场化资金与国有资本，更重要的是领投方晨道资本将依托其在清洁能源与智能制造领域的深厚积淀，为松延动力注入产业链上下游的核心资源，推动产业资源与机器人技术的深度融合。松延动力核心团队以95后为主，展现出极快的技术迭代能力，在一个月内完成马年春晚人形机器人21次舞蹈动作训练，展现了其快速适配场景需求，以及下肢运动控制与轻量化设计的技术能力。 小米人形机器人进入汽车工厂实习。小米创始人、董事长兼CEO雷军宣布，小米人形机器人已开始在汽车工厂“实习”。目前小米人形机器人已初步实现了在自攻螺母上件工站、料箱搬运等特定场景的自主工作，这标志着小米机器人从实验室环境走向真实工厂的关键一步。现阶段，机器人的平均无故...

得益于储能系统的强劲需求，包括人工智能数据中心的需求，宁德时代2025年净利润为722亿元人民币，同比增长42%。 全球最大的电池制造商宁德时代(CATL)股价飙升，此前其公布超出预期的盈利，得益于储能系统的强劲需求，包括人工智能数据中心的需求。该公司正寻求电动汽车以外的增长点。 周二，宁德时代港股一度上涨9.7%，此前该公司于周一晚公布去年全年净利润为722亿元人民币（合104亿美元），比2024年增长42%，并高于分析师的预期。其在深圳上市的股票也一度上涨6.2%。 这份业绩凸显了这家中国电池制造商在全球从以化石燃料为基础的能源和交通系统转型过程中的核心地位，而此时，全球石油和天然气供应链正受到中东冲突的冲击。 成为高端会员，阅读高端专享内容 如您已经是高端会员， 请点击这里登录 成为高端会员►

宁德时代(300750) 投资要点： 事件：公司发布了2025年年度报告。 点评： 2025年净利润同比增长超四成，业绩超市场预期。公司2025年实现营收4237.02亿元，同比增长17.04%；归母净利润722.01亿元，同比增长42.28%；扣非后净利润645.08亿元，同比增长43.37%。其中Q4实现营收1406.30亿元，同比增长36.58%，环比增长34.98%；归母净利润231.67亿元，同比增长57.13%，环比增长24.90%；扣非后净利润208.89亿元，同比增长62.98%，环比增长27.20%。2025年公司锂电池销量661GWh，同 比增长39.2%，其中动力电池销量541GWh，同比增长41.85%，储能电池销量121GWh，同比增长29.13%，电池单GWh盈利保持稳定。2025年经营性现金流1332亿元，同比增长37.4%。截至2025年末货币资金达3335.13亿元，同比增长9.88%。拟每10股派69.57元（含税）。 创新产品持续落地，保持强劲的全球竞争力。2025年毛利率26.27%，同比上升1.83pct；净利率18.12%，同比上升3.20pct。其中，Q4毛利率28.21%，同比上升13.18pct，环比上升2.41pct；净利率17.41%，同比上升2.58pct，环比下降1.72pct。2025年研发费用221.47亿元，同比增长19.02%，研发费用率5.23%，同比上升0.09pct，产品矩阵持续迭代。乘用车领域，发布了二代神行超充电池、神行Pro电池、骁遥双核电池、钠新乘用车动力电池等新产品；商用车领域，发布了适用于重卡领域的钠新启驻一体蓄电池及面向高效物流场景的坤势底盘商用车生态解决方案；储能领域，587Ah大容量电芯的核心性能指标全面升级，并发布全球首款9MWh超大容量储能系统解决方案TENERStack。创新产品规模化量产提速，公司保持强劲的全球竞争力，2025年动力电池全球市占率达39.2%，同比上升1.2pct，创历史新高，储能电池出货量亦保持全球第一。 产能接近饱和，资本开支大幅增长。截至2025年末，合同负债492.33亿元，同比增长76.88%，在手订单充裕。全年产能利用率高达96.9%，资本开支423.45亿元，同比增长35.81%。截至2025年末锂电池产能772GWh，在建产能321GWh...

概述 平稳开局的支撑与亮点：预期变化与实际成色。2026年经济增速目标区间下移，为不确定性留有空间。制造业景气度仍在回落，民营中小企业预期改善，中美库存低位回升，一季度叠加“两新”“两重”、“十五五”投资前置发力，制造业投资增速有望回升至2%左右。房地产企业开发信心已降至历史低位，房地产投资增速仍处下行探底期，“小阳春”有望带动投资增速降幅收敛。项目审批量大幅上升，一季度基建投资增速有望转正，预计中下游产量/投资高增速在2026年或将延续，继续关注工程机械、建筑设计、电力热力等领域。2025年下半年以来，消费者信心指数波动回升，一季度在春节“开门红”的带动下，社会消费品零售总额增速有望达到4%左右。CPI延续低位运行，供需仍处于再平衡阶段。产能治理显效叠加地缘政治风险加剧，PPI同比降幅或将持续收窄。我国与安全型走廊的贸易联系密切，将部分对冲我国的出口波动，2026年一季度我国出口增速或将继续保持5%左右的增速。 稳中应变，留有空间：优化结构与精准适度。2026年财政与货币政策的协同性将进一步增强，积极财政注重优化支出结构和地方政府“当家理财”，预算赤字率保持在4%左右，广义赤字率下降，超长期特别国债总量持平、结构调整，资金下达节奏前置。地方政府专项债新增限额为4.4万亿元左右，与2025年持平，重点支持建设重大项目、置换隐性债务、消化政府拖欠账款等。“适度宽松”的货币政策基调延续，“建设强大的中央银行”和“物价合理回升”是重点政策目标，新型政策性金融工具加大精准滴灌力度。央行出手干预升值斜率，但美元汇率贬值周期尚未结束，人民币或将延续温和升值态势。 “十五五”开局投资聚焦：逻辑推演与重点布局。全国“两会”新增提出“未来能源”和“脑机接口”两大产业方向。地方“两会”服务、创新、内需是三大重点。从投资视角来看，考虑到当前国际地缘政治的复杂性及国内老龄化加剧现状，建议重点关注生物制造、氢能和养老金融三大方向。生物制造方面，发展合成生物学技术，探索研发“人造蛋白”等新型食品，实现食品工业迭代升级，有助于保障食品供应的同时降低传统养殖业带来的环境资源压力。氢能是未来国家能源体系的重要组成部分，未来“西氢东输”将有效优化我国能源结构，与电解制氢相关的上下游产业链都将受益。我国已进入重度老龄化社会，老龄化趋势或催生代际资产转移，在低利率与通胀环境下，高净值老年人群的投资偏好仅依...

报告要点： 市场表现 2026.3.2-2026.3.8，传媒行业（申万）-6.97%，同期沪深300-1.07%，上证指数-0.93%，深证成指-2.22%，创业板指-2.45%，恒生科技指数-3.67%。游戏/电视广播/影视院线/广告营销/数字媒体/出版，分别-6.04%/-7.38%/-8.01%/-8.01%/-8.24%/-5.77%。 行业重点数据及动态更新 （1）AI应用：本周（2026.3.2-2026.3.8）OpenRouter平台token调用量为14.8T，环比+8.82%，其中阶跃星辰Step3.5Flash新进入Top5。本周Deepseek/豆包/腾讯元宝/千问七麦数据预估IOS端下载量分别为28.99/209.47/69.77/164.49万次，环比分别+13.18%/-0.12%/+7.32%/-18.77%。AI产品榜发布2月APP及Web端AI产品榜单，Web端中Anthropic环比增长43.07%，即梦AI环比增长72.85%，昆仑万维Mureka环比增长38.45%；APP端来看，国产AI显著增长，字节豆包环比增长87.38%，阿里千问环比增长552.83%。AI重点事件方面，OpenAI发布最新模型GPT-5.4；AI云服务企业CoreWeave与Perplexity达成多年期推理算力交易；Gemini3系列中速度最快、最具成本效益AI模型：谷歌Gemini3.1Flash-Lite登场，首字响应提速2.5倍；OpenClaw以超过24.8万的GitHub星标数超越Linux；阶跃星辰Step3.5Flash预训练/中训练/训练框架全部开源，连续两日冲上OpenClaw榜首。 （2）游戏：本周谷歌公告将下调Google Play分成比，对于基础抽成费用部分，Google Play应用内购抽成下降为20%，订阅费用抽成下降为10%。对于美国、英国、欧盟三个地区，需要额外支付5%的服务费用，利好游戏出海。游戏数据方面，根据七麦数据，3月7日国内IOS端移动游戏畅销榜前五的手游分别为《王者荣耀》、《和平精英》、《三角洲行动》、《无尽冬日》以及《金铲铲之战》。重点游戏方面，本周（3.2-3.8）巨人网络《超自然行动组》IOS端畅销榜排名15-24位；世纪华通旗下《无尽冬日》排名3-6位，《奔奔王国》排名40位上下。小游戏方面，根...

宁德时代(300750) 业绩简评 3月9日，公司发布2025年财报，①2025全年：实现收入4237亿元，同+17%；实现归母722亿元，同+42%；实现扣非645亿元，同+43%。②Q4：实现收入1406亿元，同/环+37%/35%；实现归母232亿元，同/环+57%/25%；实现扣非209亿元，同/环+63%/27%。毛利率、扣非净利率分别28%、17%，净利率同/环+2/-1pct。业绩略超预期。 经营分析 2025年具体业绩拆分： 量：公司2025年/Q4出货661/221GWh，预计动力/储能分别80%/20%，Q4同/环+54%/34%，2025年动力/储能同+42%/30%。公司动力、储能稳居全球第一。 价：拆分Q4均价0.57元/Wh，基本稳健；2025年动/储分别0.59/0.52元/Wh，同-12%/-16%。 利：拆分2025年/Q4净利0.08元/Wh，较H1略有提升、环比基本持平。公司在本轮上游涨价周期中保持盈利稳健，主要系强化客户间联动机制，及上游资源布局完备等。 库存：2025年公司商品库存余额261亿元，测算小于1个月（47GWh），金额同+111%，主要系储能及海外中转量增等，为合理水平。仍维持70～80天周转天数。 现金流/资本开支：Q4经营现金流净额526亿元，同/环+78%/139%，现金流大幅增加主要系销售收入增长、销售回款增加。Q4资本开支123亿元，同/环+24%/24%。在建项目321GWh，截至25A产能772GWh，稼动率全年97%。 盈利预测、估值与评级 公司作为全球锂电龙头，受益于扩产提速与技术突破，2026年中游涨价及地缘冲突挑战下仍预计保持稳健增长，随着储能及商用车需求爆发，叠加钠电、固态等新技术突破，公司业绩有望持续突破前高。预计2026、2027、2028年公司归母净利分别948、1217、1499亿元，对应17、13、11xPE。维持买入评级。 风险提示 全球电动车销量不及预期，全球储能装机不及预期。

族兴新材(920078) 投资要点 3月9日有一只北交所新股“族兴新材”申购，发行价格为6.98元/股、发行市盈率为12.12倍（每股收益按照2024年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行前总股本计算）。 族兴新材（920078.BJ）：公司致力于铝颜料和微细球形铝粉的应用研究和产品开发，相关产品属于新材料产业中的有色金属功能粉体材料。公司2023-2025年分别实现营业收入6.90亿元/7.07亿元/7.96亿元，YOY依次为9.57%/2.53%/12.61%；实现归母净利润0.87亿元/0.59亿元/0.82亿元，YOY依次为67.52%/-32.31%/39.36%。 投资亮点：1、公司管理层是国内首批开展铝粉材料研究开发的资深技术专家，具有丰富的从业经验。公司核心团队深耕功能粉体材料行业二十余年；其中，实控人兼董事长梁晓斌先生与副董事长夏风先生均毕业于华中科技大学电子材料专业，且同为国内首批开展金属铝颜料研究开发的资深技术专家，双方都具有丰富的研发及实践经验。2、公司是国内最早一批进入铝颜料行业的生产企业之一，现已成为我国微细球形铝粉和铝颜料领域的龙头企业。1998年，梁晓斌先生与夏风先生共同创立深圳族兴、成为国内最早一批进入铝颜料行业的生产企业之一，并于1999年生产出银元状的铝颜料，成功打破了国外企业在中高端铝颜料领域的垄断局面，形成较强的先发技术优势；2009年，公司通过收购泸溪金源新增了微细球形铝粉的生产业务，一方面巩固铝颜料关键原材料的自主供应和品质稳定性，另一方面则借此拓展了太阳能电子浆料、耐火材料、军工、农药和自热材料等新应用市场，进一步扩大产品销售规模。经过多年发展，公司已成为我国微细球形铝粉和铝颜料领域的标杆企业：1）产能规模位居国内企业前列，现有铝颜料产能6400吨/年、微细球形铝粉产能25,000吨/年；2）产品线齐全、产品型号多达数千种，是行业内产品线最丰富的公司之一；3）产品性能指标比肩国际先进水平，客户覆盖阿克苏诺贝尔、PPG、立邦、贝格集团、艾仕得、巴斯夫等跨国涂料巨头。根据中国有色金属工业协会铝业分会统计数据，按产量测算、2024年公司子公司曲靖华益兴的微细球形铝粉国内外市占率分别为22.63%和15.03%；而据普华有策发布的《“十五五”期间我国铝颜料行业发展趋势及下游...

投资要点 算电协同上升为国家战略，AI能耗时代下绿电、电力设备与IDC三大主线共振 3月5日政府工作报告首次提出实施“超大规模智算集群、算电协同”等新型基础设施工程，标志着算力与能源系统协同发展上升为国家层面战略方向。在AI大模型和数字经济快速发展的背景下，算力需求爆发正显著推升数据中心能耗与电力需求。Vertiv预测，2023-2028年全球新增智算中心IT负载将超过100GW；IDC数据显示，人工智能数据中心IT能耗将由2024年的55.1TWh增至2025年的77.7TWh，并在2027年达到146.2TWh，2022-2027年复合增速约44.8%。算力扩张带来的电力需求快速增长，使能源供给逐渐成为制约AI产业发展的关键因素，也推动“算电协同”成为重要政策方向。近年来国家通过“东数西算”、数据中心绿色低碳行动及新型电力系统建设等政策，推动算力中心向新能源资源丰富地区布局，并通过绿电交易、源网荷储一体化及算力电力联合调度，实现算力需求与新能源供给的时空匹配。从产业角度看，“算电协同”将推动算力基础设施与电力基础设施同步扩张，投资机会主要体现在三条主线：绿电与新能源运营、电网与电力设备升级，以及IDC与算力基础设施扩建，相关产业链景气度有望持续提升。 投资观点 块来看，近期国内AIDC招标逐步起步，我们建议关注IDC板块：科华数据；HVDC/SST产业趋势发展潜力明显，市场空间较高，且后续仍然有进一步价值量提升空间，建议关注金盘科技，四方股份；其中高压断路器是配电变换的核心缓解，建议关注良信股份；持续关注AIDC的电源板块：中恒电气、麦格米特、欧陆通；储能：阳光电源、同飞股份。对电力设备板块维持“推荐”评级。 风险提示 行业技术发展进度不及预期、行业竞争加剧、大盘系统性风险、推荐公司业绩不达预期等。

宏明电子(301682) 投资要点 下周二（3月10日）有一家创业板上市公司“宏明电子”询价。 宏明电子（301682）：公司主营业务是以阻容元器件为主的新型电子元器件的研发、生产和销售。公司2023-2025年分别实现营业收入27.27亿元/24.94亿元/26.17亿元，YOY依次为-13.33%/-8.54%/4.93%；实现归母净利润4.12亿元/2.68亿元/3.19亿元，YOY依次为-13.43%/-34.84%/18.82%。根据公司初步预测，公司2026Q1营业收入较2025年同期增长0.22%至3.15%，归母净利润较2025年同期增长0.95%至4.07%。 投资亮点：1、公司是我国防务电子元器件核心供应商、尤其在高可靠MLCC、军用有机薄膜电容等细分市场占据龙头地位。公司实控人为四川省国资委，前身为1958年创建的国营第七一五厂、是国家“一五”时期156项重点建设工程之一；自成立以来，公司始终致力于推动国家电子元器件的自主可控，其中服务于防务领域的高可靠产品收入占电子元器件业务的九成以上。历经六十余年积淀与发展，公司已在国内防务电子元器件领域占据较高行业地位。具体来看：1）公司是国内少数从高品质电子材料（陶瓷瓷料和导电浆料）到电子元器件均具备研制能力的全产业链生产企业；2）产品体系全面、产品层次丰富，其中高可靠MLCC、军用有机及云母电容器等产品达到国际先进水平；3）公司不仅多次承担国家重点装备和重点工程的电子元器件科研攻关和生产配套任务，还持续助力电子元器件的国产化进程，曾创造了国内第一条有机薄膜介质电容器国军标生产线、第一条宇航级MLCC生产线、第一条正温度系数热敏电阻器国军标生产线等多项国内第一，拥有多条国军标生产线及宇航级高可靠生产线。根据中国电子元件行业协会电容器分会出具的说明，公司是全国最大的特种MLCC电容器、军用有机薄膜电容器、军用位移传感器研发制造企业。预期随着我国国防投入的稳步增加及国防建设重点从机械化向信息化的强势转化，高可靠电子元器件作为基础元件的需求有望持续增长，利好以公司为代表的防务领域优势企业。2、公司积极拓展民用市场需求，有望涉猎商业航天、低空经济、新能源汽车、算力服务器等新兴领域。（1）在电子元器件方面，由于高容体比MLCC具有小型化、高容体比、成本低等特点，可满足航天设备、低空飞行器、车载仪器等装备轻量化、高...

视涯科技(688781) 投资要点 下周三（3月11日）有一家科创板上市公司“视涯科技”询价。 视涯科技（688781）：公司核心产品为硅基OLED微型显示屏，并为客户提供包括战略产品开发、光学系统和XR整体解决方案等增值服务。公司2023-2025年分别实现营业收入2.15亿元/2.80亿元/5.13亿元，YOY依次为13.13%/29.99%/83.19%；实现归母净利润-3.04亿元/-2.47亿元/-2.12亿元，YOY依次为-22.87%/18.84%/13.96%。公司初步预测，2026Q1营业收入较2025年同期增长235.35%至294.53%，归母净利润亏损幅度较2025年同期收窄12.27%至25.77%。 投资亮点：1、XR设备是AI端侧硬件的关键载体，而高性能硅基OLED微显示屏作为XR设备的核心硬件、其成长空间广阔。XR设备是生成式AI内容的最佳载体，有望在未来替代智能手机、笔记本电脑等设备成为新一代智能终端。而由于XR设备对于显示屏的体积、功耗、显示效果要求极高，硅基OLED显示技术具有低功耗、高对比度、高分辨率、宽色域等特性，是目前唯一可同时应用于AR与VR行业的已量产显示技术；尤其在VR领域，硅基OLED技术正快速取代FastLCD、成长空间较大。根据弗若斯特沙利文报告，2030年应用于VR设备上的硅基OLED显示屏出货量将由2024年的183.8万块增长至29,590.3万块，年复合增长率133.2%。2、公司是我国XR设备硅基OLED微显示屏领域标杆企业，2024年出货量排名全球第二、国内第一。由于普通性能的传统硅基OLED（低色域、低亮度）难以满足规模日益增长的XR设备市场对于屏幕的高性能显示需求，公司在创立之初即前瞻聚焦XR领域高性能硅基OLED产品的研发攻关，目前已在我国硅基OLED产业链中占据重要地位。具体来看，公司不仅是业内率先实现全球首条12英寸硅基OLED产线的规模量产、全球少数具备硅基OLED“显示芯片+微显示屏+光学系统方案”全栈自研能力的科创企业；并创新性地自研硅基OLED强微腔技术、硅基OLED串扰截断技术、硅基高光效叠层OLED全彩技术等一系列核心技术，持续推动产品性能极限突破，实现在显示亮度、色域、功耗等方面对索尼等境外厂商的赶超。目前，公司已成为歌尔股份、字节跳动、影石创新、雷鸟、联想等全球一线终端厂商...

近期一系列引人注目的洗钱丑闻并未令渣打推迟扩张计划。该银行今年将在新加坡增加至多50名客户关系经理，以吸引富有的中国客户。其认为新加坡在吸引中国财富方面具备历史优势。 渣打银行(Standard Chartered)计划，将常驻新加坡、服务于中国富人的私人银行家数量增加一倍，尽管在一系列引人注目的洗钱丑闻之后，来自中国的资金流入受到更多审视。 渣打私人银行全球主管洪子寓(Raymond Ang)对英国《金融时报》表示，该行今年将在新加坡增加至多50名客户关系经理，以吸引富有的中国客户。渣打有志成为亚洲的顶尖财富管理公司。 “新加坡继续被富有中国客户当作非常重要的离岸银行业中心，尤其是来自中国北部和西部的客户。”他表示。 成为高端会员，阅读高端专享内容 如您已经是高端会员， 请点击这里登录 成为高端会员►

事件 海关总署公布，2026年前两个月，按美元计价，中国货物贸易出口6566亿美元，同比增长21.8%；货物贸易进口4430亿美元，同比增长19.8%。 中国出口延续强劲韧性，实现超预期开门红。这一表现既是全球制造业周期阶段性修复与春节错位效应叠加形成的短期脉冲，也反映出近年来中国出口增长逻辑正在发生的深层结构性转变。从更长周期看，中国出口韧性的支撑逻辑正在被两大新叙事所重塑： 一是出口市场多元化布局。东盟、拉美及“一带一路”沿线经济体在中国出口中的比重不断上升，中国出口市场结构逐步由发达经济体主导转向多元市场并行，出口体系应对贸易摩擦、地缘政治冲击及全球需求分化的稳定性与抗冲击能力显著增强。 二是商品结构持续升级，中国出口重心正由传统的终端消费品，逐步向中高端中间品与资本品转型升级。以装备制造、机械设备、电气产品及关键零部件为代表的高附加值商品在出口结构中的比重不断提升，中国在全球产业链中的角色也从“最终装配与消费品供应者”，逐渐转向关键生产要素与产业链核心环节的供给者。这一结构变化意味着，中国出口的增长动力越来越多来自全球生产体系对中国制造能力的深度嵌入，而不仅仅依赖终端消费需求的周期波动。详见（《压力下的突围：中国出口韧性从何而来，能否持续？——出口系列研究之五》《承压前行，韧性依旧——2026年中国出口形势展望》） 风险提示：全球贸易摩擦加剧、地缘政治风险加剧

德赛西威(002920) 投资要点 公告要点：公司公布2025年年报。2025年实现营收325.6亿元，同比+17.88%，实现归母净利润24.54亿元，同比+22.38%，实现扣非归母净利润24.14亿元，同比+24.05%，业绩符合预期。 两大主业高速增长，新业务及海外业务进展亮眼。2025年，公司两大主营业务板块均呈现正向增长。其中，智能座舱业务实现营收205.85亿元，同比增长12.92%，新项目订单年化销售额超200亿元；智能驾驶业务营收达97.0亿元，同比增长32.63%，新项目订单年化销售额超过130亿元。从盈利能力看，智能座舱毛利率为18.83%，同比降低0.28%；智能驾驶毛利率16.36%，同比降低3.55%，预计因部分新势力客户代工模式压制毛利率。新业务方面，公司发布无人车品牌，成功获取机器人域控项目定点订单，相关产品规划于2026年实现量产交付。分区域看，2025年境外收入24.1亿元，同比+41.1%，占比7.4%，境外毛利率27.3%，显著高于国内毛利率18.4%，公司海外业务有望打造新的增长曲线。 费控增效显韧性，扩产蓄势谋新篇。2025年公司销售/管理/研发费用率同比下降彰显规模效应，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.04pct/+0.13pct/-0.05pct/-0.51pct。2025年资产减值+信用减值4.31亿，其中Q4合计为-3.03亿元，压低表观利润。公司经营活动产生的现金流量净额为288.4亿元，同比+93.09%，增长原因系本期销售增长，客户回款增加；投资活动产生的现金流量净额为-55.73亿元，同比-278.58%，大幅降低原因系本期购买理财产品增加。 盈利预测与投资评级：考虑到下游车企竞争加剧存在销量增长压力，我们下调公司2026~2027年营收预测为383.5/460.1亿元（原为420/504亿元），预计2028年营业收入为554.4亿元，同比分别+18%/+20%/+21%；下调2026~2027年归母净利润为28.0/34.2亿元（原为33.3/40.1亿元），预计2028年归母净利润为43.1亿元，同比分别+14%/+22%/+26%，对应PE分别为24/20/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游乘用车需求复苏不及预期，乘用车价格战超出预期

报告要点： 周度行情回顾 2026年3月1日至3月6日，人形机器人概念指数下跌5.42%，相较沪深300指数跑输4.35pct；年初至今累计涨跌幅来看，人形机器人概念指数上涨1.69%，相较沪深300指数跑赢1.03pct。 A股人形机器人指数（iFinD概念）相关个股中，广大特材周涨幅最大（+13.23%），松霖科技周跌幅最大（-18.69%)。 周度热点回顾 政策端，政府工作报告指出培育发展未来能源、量子科技、6G等未来产业；《政府工作报告》起草组成员陈昌盛：进一步实施建设超大规模的智算集群和算电协同的新型基础设施建设。 产品技术迭代方面，去年10月，北京小米机器人技术有限公司登记“第三代人形机器人CyberOne”作品著作权；智元机器人与中国电信首次公开展示“6G+四足机器人”联合创新成果。 投融资方面，国家大基金首次出手具身智能，银河通用获25亿融资；具身智能公司帕西尼完成超10亿元B轮融资；星动纪元获三星、高成等联合投资10亿元，估值破百亿；具身智能基础设施平台企业睿尔曼智能完成近5亿元融资。 重点公司方面，拓邦股份表示预计2026年可以实现应用于机器人灵巧手的空心杯电机及灵驱微擎系统的量产交付；国机精工将拓展人形机器人用轴承，重点开发交叉滚子轴承等高附加值产品。 周观点 3月4日，马斯克在X平台发文“Tesla will be one of the companiesto make AGl and probably the first to make it in humanoid/atom-shaping form”（特斯拉将成为开发AGI（通用人工智能）的公司之一，而且很可能是首家以人形/原子级塑性形式实现它的公司）。解读来看，特斯拉不仅要在软件层面实现AGI，还要通过其人形机器人Optimus将其具象化为物理实体，而Optimus将是全球首款通用型人形机器人。特斯拉第一季度发布第三代Optimus机器人、2026年底前启动量产、2027年向公众发售的节奏目前正逐步推进，作为人形机器人核心链主企业，我们建议关注其核心产业链。 风险提示 人形机器人发展不及预期风险；政策不及预期风险；行业内竞争加剧风险；零部件降本进程不及预期风险；应用场景不及预期风险。

1-2月我国出口同比增速延续正增长。1-2月美国对我国出口同比增速的贡献仍为负，但有所收窄。高技术、设备产品维持出口优势。高技术产品进口相对活跃。 1-2月我国出口同比增速延续正增长。3月10日，海关总署公布数据显示，以美元计价，2026年1-2月（以下简称“1-2月”），我国货物贸易出口金额（以下简称：“出口”）同比增长21.8%，增幅相对明显；货物贸易进口金额（以下简称：“进口”）同比增长19.8%，增幅同样相对明显；贸易顺差为2136.2亿美元。以人民币计价，1-2月我国出口同比增长19.2%，进口同比增长17.1%；贸易顺差为15034.9亿元。单月数据方面，以美元计价，2月我国出口同比增长39.6%，增速环比明显加快29.6个百分点；进口同比增长13.8%，增幅较上月明显收窄11.8个百分点；贸易顺差909.8亿美元。 从环比数据看，2月我国出口当月环比下滑15.9%；但从我国港口集装箱的吞吐量看，春节期间集装箱吞吐量较去年春节期间同比正增长，外贸活动维持韧性，2月当月出口增速表现震荡主要受春节假期的季节性因素影响。 1-2月美国对我国出口同比增速的贡献仍为负，但有所收窄。分国别看，1-2月我国对东盟进出口总额实现1765.5亿美元，占比16.1%；其中，出口同比增长29.4%，进口同比增长12.9%；2月我国对欧盟进出口总额1422.4亿美元，占比12.9%；其中，出口同比增长27.8%；对美国进出口总额866.4亿美元，占比7.9%，其中，出口同比下滑11.0%，进口同比下滑26.7%。 各主要贸易对手中，东盟和欧盟对当期出口同比增速的正贡献分别为4.8和4.1个百分点，较2025年全年分别回升2.6和2.9个百分点；1-2月对美出口对我国出口同比增速的拖累为1.5个百分点，负贡献较2025年全年收窄1.4个百分点。 高技术、设备产品维持出口优势。1-2月，多数轻工业品出口金额同比增速低于当期出口同比增速整体水平，家具、塑料及陶瓷等产品出口增速快于其他轻工业品。1-2月我国部分高技术产品仍维持出口优势，其中集成电路、音视频设备及其零件出口金额同比实现较快增速，同比增速分别为72.6%和22.8%；此外，当期机械设备出口表现较好，通用设备、船舶及汽车（和底盘）出口同比增速分别为24.7%、52.8%和67.1%，值得注意的是，汽车相关产品出口额在近年出口...

核心结论 1.市场持续扩张，销量驱动增长显著 行业销售额达12.86亿美元，同比增长13.70%，主要由销量增长驱动（销量同比↑10%）而非价格提升（均价仅↑1.74%）。 季节性高峰突出：销售额峰值出现在2025年7月（$1.37亿），其次是Q4（黑五/圣诞旺季），提示需优化库存与促销节奏。 2.消费者行为：需求分化，高转化赛道显现 年搜索量峰值在2024年（190万次），2025年搜索集中于8月。 高购买率关键词（如“dogsnacksforsmalldogs”）转化率达28.89%，显著优于行业均值（12.08%），指向精细化场景需求（小型犬、功能零食）潜力。 搜索-购买转化效率下降：2024年1-8月购买率仅12.08%（近五年最低），提示页面转化或商品匹配度需优化。 3.竞争格局集中，头部品牌垄断深化 品牌集中度提升：TOP3品牌份额从MAT2024的44.65%升至MAT2025的53.21%，Greenies稳居第一（销售额占比38.03%↑25.1%）。 中国卖家表现分化：US卖家主导销售额（占比↑22.8%），中国卖家（含CN/CN(HK)/CN(TW)）占商品总数超30%，但头部品牌稀缺（前三：MON2SUN、Jungle Calling、Dancing Tail）。 新品牌机会有限：新品牌仅占总量3.80%，贡献0.10%销售额，且集中于低价段（0,20]美元。 4.价格段机会：低价主导，高端增速爆发 销量格局： (0,20]美元占71.22%，为基本盘； (20,40]美元份额收缩（↓0.32个百分点）； 100美元以上增长最强（销量同比↑423.5%），指向高端升级趋势。 销售额格局： (0,20]美元占39.75%，且增速稳健（↑16.55%）； 100美元以上销售额增↑373.6%，但份额不足5%，属蓝海赛道。 品牌定位启示： 低价段（<20美元）CR3=36.78%，新品牌可依托供应链性价比渗透； 高端段（>100美元）由Pedigree主导（64.70%），需以差异化破局。

核心结论 市场整体呈现稳健增长。近一年行业销售额达$413.08百万，同比增长12.30%，主要由销量驱动（增长10.94%），而非价量提升（均价$52.63，仅上升1.22%）。最大销售额峰值出现在2025年1月（$97.95百万），反映季节性高点在年初，而消费升级信号较微弱，市场处于扩张期而非通胀主导循环。 品牌竞争格局显示头部品牌主导性强。LEVOIT持续为销售额TOP1品牌（份额34.99%，增长7.54%），新锐品牌如Dreo（份额12.07%，增长133.36%）和Homvana（份额4.16%，增长373.34%）加速崛起，挑战既有垄断。市场高度集中，CR3（前三品牌）占比51.22%，但新品牌涌入62个（占总数21.60%），虽仅贡献2.44%销售额，但73.58%来自中国卖家，表明新进入者以低价策略（如(0,20]价位新品牌占23个）抢占份额潜力大。 消费者搜索与转化效率需优化。2024年全年搜索量达22.51百万新高，但2025年购买率仅4.15%（基于1-8月），关键词"humidifier"最热（年搜索量7.11百万），而"canopy humidifier"购买率最高（8.43%）揭示功能差异化需求。商品上架以2024年新品为主（166个），结合53.30%在售商品来自中国卖家，显示供应链优势但创新转化乏力。 价格段分析揭示关键机会与风险。销量最活跃价位为(20,40]（份额43.38%），增长最佳在(40,60]（销售额同比增30.10%），驱动市场扩张；而高价段（100+）增长26.13%，表明高端需求稳健。分价位策略中，(40,60]段TOP品牌LEVOIT（42.32%）和Dreo（17.07%）主导，结合中国卖家在低价段集群（如(0,20]段中国卖家占68.70%），建议企业聚焦中高价位差异化（如智能或场景功能产品）避让低价内卷环境。 综上所述，市场维持增长，但新品牌机遇与消费者购买效率提升并存，供应链优化和创新（如健康或植物场景）将成为关键竞争点。需警惕(60,80]段品牌格局松动（CR3降6.16个百分点），并利用数据分析精准锁定高潜力价格带。

南京诺源医疗器械有限公司（简称诺源医疗”）自主研发的I类新药培泰菁绿已成功完成在中国的I期临床试验，取得了积极结果。培泰菁绿作为一种靶向叶酸受体α（FRα）的创新型荧光造影剂，展现出卓越的安全性与良好的药代动力学特征。 诺源医疗通过药械并举”的模式，聚焦技术整合与临床转化，推动培泰菁绿等系列分子影像造影剂与配套影像系统的协同开发。培泰菁绿有望系统性地解决现有造影剂在术中肿瘤精准诊疗中的局限性，与荧光影像系统联用，为手术提供更优的实时诊断工具。目前，诺源医疗正推进培泰菁绿在中国的Ⅱ期临床试验；同时，该药物在美国的临床试验处于筹备阶段。公司已在全球多国完成专利布局，彰显其在分子影像领域强劲的国际竞争力与战略前瞻性。 一、精准肿瘤诊疗的时代需求与分子影像造影剂的演进 传统荧光造影剂的局限性 吲哚菁绿（ICG）是一种临床应用经典的近红外荧光造影剂，自1956年获批以来，已在医学诊断及术中影像导航领域得到广泛应用。作为典型的被动靶向造影剂，ICG对肿瘤组织的靶向特异性欠佳，不仅易导致较高的假阳性检出率，其荧光量子产率亦相对较低，这些局限已成为制约肿瘤外科精准诊断进一步发展的瓶颈问题。 靶向荧光造影剂的兴起与重要性 为了满足临床急需，靶向荧光造影剂应运而生，其结构主要由靶向配体、Linker和荧光染料三部分组成。其中荧光染料负责发出特定波长的荧光信号，靶向配体则能够与肿瘤细胞表面特异性过表达的生物分子或细胞受体结合。新型靶向造影剂能够精准定位肿瘤组织，提高术中肿瘤边界识别的准确性，检出微小病灶，减少病灶残留，从而显著降低术后复发率。 二、培泰菁绿临床应用价值 叶酸受体α（FRα）作为关键肿瘤生物标志物 叶酸受体（FR）是一类位于细胞膜表面的糖蛋白，包含多个亚型，其中α型（FRα）和β型（FRβ）因其在肿瘤发生发展中呈现的独特生物学特性而备受关注。研究证实，FRα在肺癌、卵巢癌等多种恶性肿瘤中呈现过表达，而在正常组织中几乎不表达，这种高度差异化的表达模式使其成为肿瘤诊断与治疗的理想分子标志物。与之相比，FRβ在急性髓系白血病（AML）和炎症相关巨噬细胞（TAMs）中表达上调，且在正常组织中也有一定程度的表达。FR亚型间表达特性的显著差异，为设计开发针对FRα的特异性靶向造影剂奠定了重要理论基础。 培泰菁绿的设计理念与作用机制 培泰菁绿是诺源医疗依托人工智能药物发现（AIDD）平台...