事项： 2026年以来保险板块出现显著回调，核心受一季度权益市场波动拖累投资收益、超额卖出下的资金交易行为等因素影响，但行业基本面仍处于景气上行周期，尤其是低利率环境下居民存款搬家有利于保险产品热销，银保渠道分红险产品受益尤其明显。近期我们观察到：一季度寿险负债端由新单增长及结构优化双轮驱动，带来NBV快速增长；险企资产端加大OCI账户构建，获取更具吸引力的确定性收益，对险资而言，“新质生产力+高股息”的哑铃型配置结构将改善投资收益预期。当前A股主要险企P/EV估值平均回落至0.5-0.7倍区间，处于历史低位，估值已有显著吸引力。 国信非银观点：我们判断板块纠偏的机会正在显现，市场对保险板块当前定价滞后于保险行业基本面修复节奏，后续板块估值有提升空间。资产端方面，二季度以来权益市场回暖、长端利率企稳回升预期增强的背景下，利润弹性与估值中枢均具备修复基础；当前10年期国债收益率约1.7%，低利率环境对净投资收益率仍有压制，但险企通过增配FVOCI高股息资产，优化资产负债久期管理、提升分红险占比，逐步修复利差损。负债端方面，受“存款搬家”趋势延续、分红险转型、银保扩张等因素驱动，寿险新单保费与NBV增速维持高景气。当前行业处于负债端景气上行、资产端波动收敛、估值仍在低位的错位阶段，建议关注资负匹配优化清晰、净资产波动可控、估值安全边际较厚的中国太保以及财险护城河最强、COR持续改善、长期资产端收益确定性较高的中国财险。 评论： 负债端：银行财富代销发力，银保销售保持高景气 低利率环境下，受益于资本市场回暖，银行财富管理业务收入回升。以招商银行为例，其2025年财富管理业务收入明显增加。其中保险在居民风险偏好偏低、长期养老与稳健增值需求增强背景下，逐步成为存款搬家核心的居民再配置资产，2020-2025年保险在低风险金融资产中的配置金额持续上升。 行业层面，居民储蓄类保险需求持续旺盛。2026年1-4月保险业原保险保费收入为2.73万亿元，同比增长5.3%，相较1-3月保费增速环比减少0.95pt，主要系高基数保费逐月放缓态势影响。其中1-4月人身险保费收入同比增长6.3%，4月单月保费收入同比增长0.6%，在去年同期增速达11.6%的高基数背景下仍然实现稳健增长。财产险公司受新车销量下滑及非车险“报行合一”影响，1-4月累计原保险保费收入同比增长2.2%，较1-3月增速...

核心观点 美国中期选举“观战”指南： 时间上：美国中期选举分为初选与普选两个阶段，初选通常于3月至9月由两党在各州分别选出本党最终候选人，普选则在法定选举日（11月第一个星期二）举行全国统一的最终投票，2026年中期选举的法定普选日为11月3日。 改选席位：众议院席位任期两年，每两年完成全部改选；参议院席位任期六年，每两年改选约三分之一。美国2026年中期选举，众议院435个席位全部改选，参议院共有35个席位将进行选举（含33个常规改选席位和2个特别选举席位），其中22席为共和党现任持有的防守席位，13席为民主党现任持有的防守席位。 本轮选情分析：1、两院目前情况：众议院两党选情高度胶着，270towin的预测地图显示，共和党以209席微弱领先民主党的207席，仍需额外争取9席，才有望掌控众议院。参议院方面，共和党仍保有制度性优势。结合当前选情与历史选举规律判断，此次中期选举概率最高的情景为共和党失守众议院、守住参议院；其次是共和党延续两院控制权，维持现有执政格局。2、核心议题：通胀与物价问题成为美国选民最核心的关切点。美伊冲突导致国际油价中枢上移，推高国内基础民生成本，成为本轮通胀提速的主要驱动力，进一步放大了民众对生活成本上升的焦虑。3、选区重划呈现党派非对称性，大幅利好共和党。美国参议院实行每州固定2席的全州普选制，不受选区重划影响。众议院按单一选区选举，边界调整直接决定选民结构与席位党派归属，进而左右众议院控制权归属。根据现有数据，新地图实施后共和党在众议院选举中的净增席位预期达+9席（其中得克萨斯州+5R、佛罗里达州+4R贡献最为突出）。同时，本轮各州内部选区重划已成为2028年总统大选的前置战场，掌控众议院的政党可通过立法掣肘与国会调查影响大选走势。 对资产价格的影响： 以史为鉴，我们回溯了1942年以来中期选举前美国处于"统一政府"状态的9个有效样本，进而考察不同国会格局的演变对资产价格的差异化影响： 美股：中期选举年份美股整体收益表现偏弱。选举前两个月，受政治不确定性扰动，美股多震荡走弱；而中期选举落地后次年，美股通常迎来修复上涨，行情表现与国会执政格局高度相关：执政党统一掌控参众两院时，美股上涨确定性与涨幅最优；出现分裂国会时市场修复表现居中；若执政党失守参众两院，政策稳定性较差，美股涨幅最弱。 美债：中期选举后的国会格局通过财政与货币政策预期传导...

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 002014 永新股份 永新股份：产能扩张、价格提升，盈利有望呈现弹性 - 0.820 12.84 0.940 11.16 包装印刷 null

行业核心观点： 2025年营收、归母净利润显著增长，2026Q1营收同比上涨，归母净利润基本维稳。营收端，2025年传媒行业全年营业收入同比显著增长5.32%至5355.27亿元，创近年新高，归母净利润明显回升，同比增长46.45%至269.73亿元，整体业绩向好。毛利率保持平稳，同比微幅上升1.30pct至32.38%；费用端，管理、财务费用率较为稳定，销售费用率持续上涨至13.55%，净利率同比上升1.54pct至5.16%；分季度同比来看，2026Q1传媒行业整体营业收入同比增长3.50%至1303.98亿元。归母净利润同比小幅下降0.96%至109.51亿元；分季度环比来看，2026Q1传媒行业整体营业收入环比下降11.31%，归母净利润扭亏为盈，符合周期趋势。 投资要点： 游戏：(1)2025年营收显著增长，归母净利润大幅回升。2025年游戏板块实现营收1149.19亿元，同比上涨23.00%，持续扩大增长态势，归母净利润回弹，同比大增222.16%至136.84亿元。利润端上升主要由于板块龙头公司世纪华通、完美世界等在2025年持续深耕核心产品运营与自研IP迭代，积极布局游戏出海，同时受爆款游戏贡献与新游版本更新影响产生收入规模大幅增长，同时冰川网络等公司通过降本增效策略使销售费用、管理费用等大幅下降，促使2025年游戏板块整体盈利能力增强，毛利率与净利率分别上升2.12pct/7.60pct至68.52%/11.83%。(2)2026Q1营业收入和归母净利润大幅增长，世纪华通表现突出。2026Q1游戏板块实现营收321.55亿元，同比上涨20.34%。归母净利润同比增长54.32%至53.74亿元，其中世纪华通爆款产品流水表现强劲，为游戏板块2026年Q1业绩增长贡献主要力量。盈利能力方面，毛利率上升3.74pct至70.76%，净利率回升3.77pct至16.80%。 影视院线：(1)2025年营收有所回升，归母净利润亏损显著缩窄。2025年电影市场表现较为良好，影视院线板块实现营收392.82亿元，同比上升9.93%。归母净利润亏损显著缩窄，回升58.05%至-10.54亿元，主要原因是2025Q1光线传媒爆款电影《哪吒之魔童闹海》票房表现优异，公司业绩显著增长，拉动板块回升；毛利率与净利率分别上升3.48pct/4.67pct至24.59%/-2...

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 688798 艾为电子 重构端侧AI智能硬件新生态 买入 维持 1.580 47.50 1.990 37.67 半导体 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 688260 昀冢科技 瓷载AI，芯能昀集 买入 首次 -0.600 -137.17 0.460 178.62 消费电子 null

本周AI产业链继续保持较高景气度，底层算力架构、AI应用商业化和国产大模型均有重要进展。华为发布“韬定律”，推动芯片性能提升从单纯依赖制程缩小，转向器件、电路、芯片和系统协同优化；快手一季度业绩保持稳健增长，可灵AI营收同比增长超300%，显示AI视频生成应用进入商业化加速阶段；MiniMax预告M3系列模型，并被纳入恒生科技指数及恒生综合指数，体现国产大模型在技术迭代、资本市场关注度和Agent商业化方面的同步推进。 支撑评级的要点 华为发布“韬定律”，推动芯片性能提升从“几何缩微”转向“时间缩微”。2026年5月25日，在上海举行的国际电路与系统研讨会（ISCAS2026）上，华为公司董事、半导体业务部总裁何庭波正式发布“韬（τ）定律”。该理论提出，在摩尔定律边际效应减弱、先进制程成本持续抬升的背景下，芯片性能提升不能再只依赖晶体管尺寸缩小，而应通过压缩信号传输时间、优化互连密度、降低系统延迟等方式，实现系统级性能提升。华为表示，过去六年已基于该路径成功设计并量产381款芯片，覆盖通信、计算、终端、车载等领域。整体来看，“韬定律”体现出国产半导体产业正从单点制程突破，转向先进封装、Chiplet、混合键合、光互连、国产EDA、半导体设备材料和系统级架构优化等多维度协同创新。 快手一季度业绩稳健增长，可灵AI商业化节奏明显加快。快手科技发布2026年第一季度财报，报告期内实现总营收337.2亿元，同比增长3.4%；经调整净利润为33.7亿元，同比下降26.3%。分业务看，线上营销服务收入达到196.43亿元，同比增长9.3%，占总收入比例提升至58.3%；平均日活跃用户达到4.127亿，平均月活跃用户达到7.717亿，创历史新高。AI业务方面，可灵AI一季度营收突破6.5亿元，同比增幅超过300%；截至2026年3月，可灵AI年度经常性收入（ARR）接近5亿美元，较去年同期约1亿美元实现近四倍增长公司表示，可灵AI收入增长主要来自B端企业客户API调用收入和P端付费会员订阅收入双轮驱动，后续广告营销、影视短剧、动画、游戏制作、电商营销Agent和生活服务Agent等场景有望继续拓展商业化空间。 MiniMax预告M3系列模型，技术迭代、指数纳入与Agent商业化形成共振5月27日，MiniMax在X平台预告即将推出MiniMax M3系列模型，标志着M2系列阶段性...

投资建议 锂电前中后段设备种类繁多，下游客户集中度较高。制造流程分为前段（电极制造）、中段（电芯装配）、后段（电芯封装和检测），制造过程中对精度和稳定性要求严格，稍有偏差可能导致产品性能或安全性不达标。锂电设备商的客户集中度高，使得下游客户在与设备厂商合作时拥有更大的议价能力和影响力，然而，客户集中度高对锂电设备商也有其积极面，有助于与客户建立长期合作关系，进而提高锂电设备行业的进入门槛。 设备商业绩复苏，新签订单持续高增。从毛利率来看，2025年行业平均毛利率约为28%，同比+0.8pct，2026Q1约28.1%；行业归母净利率主要受信用减值损失冲回和存货跌价损失收窄影响，2025年行业均值回升至4.4%，同比+5.3pct，2026Q1进一步提升至7.2%。2025年以来下游电池厂扩产进入新一轮景气周期，锂电设备商订单持续增加，合同负债同比大幅攀升，在手订单饱满。2026年整体订单增速预计维持20%-30%，主要受益于动力电池厂海外持续扩产及储能需求高增。 国内头部客户招标有望重启，海外重点关注整车厂扩产。（1）国外：未来的一大看点是海外电池厂的大规模扩产。过去，海外电池厂因疫情影响而扩产迟滞。随着疫情逐步好转，这些电池厂已开始重启扩产，同时整车厂如大众等也陆续开始自建产能，因此锂电设备商的海外布局有望充分受益。（2）国内：头部宁德时代、比亚迪等积极扩产，二线电池厂如亿纬锂能等也在扩产。 关注固态电池新技术。主机厂对固态电池主要诉求从安全性转向能量密度，目前能够量产的半固态电池是氧化物固态电解质的过渡形态，2028年前固态电池迭代主流路线为氧化物，2030年后看好全固态的硫化物。半固态电池设备和传统液态电池相差不大，全固态电池处于早期工艺设备尚未定型。投资建议：重点推荐整线设备供应商【先导智能】、激光焊接设备商【联赢激光】、化成分容设备商【杭可科技】，建议关注干/湿法电极设备商【赢合科技】、干法电极&模组PACK【先惠技术】、整线供应商【利元亨】、干法电极设备商【曼恩斯特】、干法辊压机【纳科诺尔】、干法电极设备商【华亚智能】、激光及自动化设备商【海目星】、自动化检测设备商【科瑞技术】、电池壳体设备商【斯莱克】、物料处理设备商【宏工科技】等。 风险提示：新能源汽车销量低于预期、下游电池厂扩产低于预期。

核心观点 全球：上周美伊谈判释放积极信号，油价回落至88美元/桶（周跌9.2%），市场对通胀的担忧有所缓解，发达经济体国债收益率普遍下行，全球股市多数收涨，黄金小幅反弹。 美国：上周美联储副主席鲍曼表示，应看淡能源驱动的短期通胀，支持维持观望；但部分官员仍倾向于删除宽松倾向措辞。经济数据方面，上周公布的美国一季度GDP终值下修至1.6%，低于市场预期；4月PCE走高，但通胀压力未见明显恶化。在油价回落和数据稳定的共同作用下，市场对美联储加息的紧迫感降温，10年期美债收益率当周下行11bp。 欧元区：欧洲央行4月会议纪要显示，部分官员已倾向于支持加息，认为“忽略”通胀越来越不合适；执委施纳贝尔明确主张6月加息。不过，受油价下跌和美债收益率下行驱动，上周欧洲债市全面走强。 日本：5月东京CPI同比增速继续下行，通胀压力温和，上周日债收益率随全球趋势下行9.2bp至2.66%；日经225指数大涨4.7%，在全球主要股指中表现突出。

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 600549 厦门钨业 钨全产业链龙头 增持 维持 2.650 19.90 3.230 16.40 小金属 null

本周AI产业链继续保持较高景气度，底层算力架构、AI应用商业化和国产大模型均有重要进展。华为发布“韬定律”，推动芯片性能提升从单纯依赖制程缩小，转向器件、电路、芯片和系统协同优化；快手一季度业绩保持稳健增长，可灵AI营收同比增长超300%，显示AI视频生成应用进入商业化加速阶段；MiniMax预告M3系列模型，并被纳入恒生科技指数及恒生综合指数，体现国产大模型在技术迭代、资本市场关注度和Agent商业化方面的同步推进。 支撑评级的要点 华为发布“韬定律”，推动芯片性能提升从“几何缩微”转向“时间缩微”。2026年5月25日，在上海举行的国际电路与系统研讨会（ISCAS2026）上，华为公司董事、半导体业务部总裁何庭波正式发布“韬（τ）定律”。该理论提出，在摩尔定律边际效应减弱、先进制程成本持续抬升的背景下，芯片性能提升不能再只依赖晶体管尺寸缩小，而应通过压缩信号传输时间、优化互连密度、降低系统延迟等方式，实现系统级性能提升。华为表示，过去六年已基于该路径成功设计并量产381款芯片，覆盖通信、计算、终端、车载等领域。整体来看，“韬定律”体现出国产半导体产业正从单点制程突破，转向先进封装、Chiplet、混合键合、光互连、国产EDA、半导体设备材料和系统级架构优化等多维度协同创新。 快手一季度业绩稳健增长，可灵AI商业化节奏明显加快。快手科技发布2026年第一季度财报，报告期内实现总营收337.2亿元，同比增长3.4%；经调整净利润为33.7亿元，同比下降26.3%。分业务看，线上营销服务收入达到196.43亿元，同比增长9.3%，占总收入比例提升至58.3%；平均日活跃用户达到4.127亿，平均月活跃用户达到7.717亿，创历史新高。AI业务方面，可灵AI一季度营收突破6.5亿元，同比增幅超过300%；截至2026年3月，可灵AI年度经常性收入（ARR）接近5亿美元，较去年同期约1亿美元实现近四倍增长公司表示，可灵AI收入增长主要来自B端企业客户API调用收入和P端付费会员订阅收入双轮驱动，后续广告营销、影视短剧、动画、游戏制作、电商营销Agent和生活服务Agent等场景有望继续拓展商业化空间。 MiniMax预告M3系列模型，技术迭代、指数纳入与Agent商业化形成共振5月27日，MiniMax在X平台预告即将推出MiniMax M3系列模型，标志着M2系列阶段性...

事项：每日风电数据显示，2026年1-5月国内风电整机企业新增海外订单6.8GW，其中远景能源、三一重能分别新增海外订单2.6GW、2.0GW。 国信电新观点：1）2025年以来风机行业面向海外的订单新增40GW以上，预计在2027-2028年各家企业国际业务迎来显著的利润贡献期。2）2026年3月以来，由于原油价格上涨带动叶片主要原材料之一环氧树脂价格显著上涨，短期内影响产业盈利。同时今年以来招投标价格持续同比增长，2027年有望顺利传导原材料成本。3）2027年之后在资产端电价、消纳及转让等维度有望全面修复。综上，我们预计2027-2028年风机行业盈利实现同比大幅增长。 风险提示：海外市场拓展不及预期；国内风电装机需求不及预期；市场竞争加剧。

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 688375 国博电子 2025年报及2026一季报点评：产品结构调整升级，25Q4及全年利润率创下历史新高 买入 维持 军工电子Ⅱ null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 300491 通合科技 2025年报及2026一季报点评：乘风AI供电快车道，受益特种业务高景气 买入 首次 其他电源设备Ⅱ null

主要观点 名创优品全球化布局提速，业绩稳健增长。名创优品发布2026年第一季度业绩报告，公司实现收入56.88亿元，同比增长28.5%。分品牌看，名创优品品牌收入增长26.6%，TOP TOY品牌收入增长51.4%。得益于同店销售增长，名创优品品牌中国内地收入增长29.6%，海外收入增长21.9%，海外收入占比37.5%。剔除汇兑损益的经调整经营利润为8.38亿元，同比增长14.3%，剔除汇兑损益的经调整经营利润率为14.7%。门店网络方面，截止2026年3月31日，公司门店总数达到8565家，同比净增797家。名创优品全球门店8210家，净增722家。中国净增318家，海外净增404家，海外门店达3617家。TOP TOY门店355家，同比增加75家。2026H1收入预计增长20%-22%，2026年全年收入预计实现高双位数增长，2023-2026CAGR复合增速不低于22%。公司坚持以兴趣消费驱动高质量增长，通过三大支柱实现可持续发展：IP矩阵涵盖国际知名IP授权、国产精品IP布局及自有IP储备，多元品类依靠全品类覆盖、紧跟季节性与节假日节奏、精准踩中消费情绪趋势，渠道控制通过垂直一体化管理、快速适应市场变化以及灵活调整货盘陈列来保障效率。看好公司将中国业务的成功运营经验转化为海外增长的强大引擎，锚定兴趣消费的广阔前景，以持续升级驱动长期的高质量增长。 暑期出境游意愿攀升，市场下沉加速。根据去哪儿旅行数据，相比往年，2026年暑期出境游预订启动更早。截至2026年5月25日，7月至8月暑期出境游提前预订热度同比增长超三成，其中亲子游占比40%。我们认为，价格因素的显著变化是驱动出境短途游热度蹿升的主要动力之一。包括香港航空等多家航司近日下调国际航线燃油费，国际短途航线价格更具吸引力。以7月中旬北京出发为例，飞往成都、青岛、厦门等热门暑期目的地，实付价格普遍超过千元，飞往新疆伊宁单程即超过3000元；同期，北京直飞韩国首尔含税价约800元，飞往泰国曼谷、马来西亚吉隆坡等东南亚城市，也只需千元出头，乌兹别克斯坦塔什干直飞机票低于1500元。2026年暑期国际酒店预订增速较快的客源地中，不少小城市表现亮眼，四川泸州、安徽铜陵同比增长均超过五成，江苏连云港、广东湛江、四川内江等城市增幅也达 到两成以上。我们认为，伴随国际航线供给恢复、免签目的地增加以及价格下探，看好出行...

市场行情走势 过去一周（5.23-5.29），基础化工指数涨跌幅为-5.96%，沪深300指数涨跌幅为0.97%，基础化工板块跑输沪深300指数6.93个百分点，涨跌幅居于所有板块第28位。基础化工子行业涨跌幅靠前的有：非金属材料Ⅲ（0.82%）、胶黏剂及胶带（0.01%）、无机盐（-2.66%）、氨纶（-2.79%）、粘胶（-3.70%）。 化工品价格走势 过去一周涨幅排名前五的产品分别为：NYMEX天然气（13.06%）、磷酸（工业级）（10.78%）、煤沥青（中温）（9.39%）、磷酸（食品级）（8.79%）、炭黑（7.25%）。过去一周跌幅前五的产品分别为：液氯（-33.33%）、醋酸乙烯（-17.61%）、水合肼（-14.69%）、国际石脑油（-14.59%）、丁酮（-13.37%）。 行业重要动态 国际原油价格下跌，化工品价格持续下滑。据iFinD，截至5月29日，布伦特原油和WTI原油期货结算价分别为92.05和87.36美元/桶，较前一周分别下跌11.10%和9.57%。据隆众资讯，供应端来看，美伊双方和谈仍在就细节进行博弈协商，但市场认为达成阶段性协议的概率偏高，供应风险忧虑暂未增强。需求端来看，虽美国夏季燃油消费高峰来临，但市场预计全球需求疲软的现状难以迅速改观。受国际油价下滑影响，化工品价格以下跌为主。据iFinD，截至5月29日，中国化工产品价格指数为4916点，较今年高点已下跌10.86%。 磷化工景气高位。据中化新网，硫黄价高量紧冲击全球磷肥生产。霍尔木兹海峡航运中断，导致硫黄供应出现巨大缺口，从而冲击全球磷肥生产。硫黄是生产磷肥的必需原料，而磷肥用于玉米、大豆、水稻和棕榈油等作物。在中东冲突爆发前，霍尔木兹海峡运输全球约50%的硫黄。据钢联数据，截至5月29日，硫磺的国际、国内价格本年均上涨超100%。 投资建议 当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。2、化纤板块。建议关注华峰化学、新凤鸣、泰和新材。3、建议关注万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。5、农化板块。建议关注亚钾国际、盐湖股份、兴发集团、云天化、扬农化工。6、优质成长标的。建议关注蓝晓...

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 600882 妙可蓝多 首次覆盖：原制奶酪降本增收，国产替代驱动增长 增持 首次 0.590 34.19 0.870 23.05 饮料乳品 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 300182 捷成股份 深度报告：国内领先影视版权运营商，AI加速公司驶入成长快车道 买入 维持 0.110 54.09 0.140 44.72 影视院线 null

投资要点： AI算力驱动高速光模块放量，光模块厂商扩产带动设备需求释放。光模块是AI算力基础设施中实现光电转换的关键部件，在训练与推理集群持续扩容背景下，数据中心对高带宽、低时延互连需求快速提升，推动400G、800G及1.6T光模块需求持续增长，据纳真科技招股书，至2029年全球光模块销售收入或将达到2954亿元，2024-2029年CAGR为18.5%。需求上行传导至光模块及光通信器件厂商的资本开支和产能建设，中际旭创、新易盛、光迅科技、Lumentum、Coherent等头部厂商资本开支持续提升，2020-2025年资本开支复合增长率分别为24%/35%/28%/22%/26%，并在国内及东南亚等地区推进产线扩建。 高端产品放量推动产线自动化升级，设备投入成为扩产资本开支的重要组成部分。随着800G、1.6T等高端光模块放量，自动化设备导入成为提升产能效率的重要方向。从生产端数据看，中际旭创、新易盛等厂商生产人员数量2025年分别同增44%/71%，同时，光模块厂商人均创收提升，2025年中际旭创/新易盛/光迅科技生产人员人均创收分别达到473/336/435万元，2020-2025人均创收五年复合增长率分别为21%/18%/16%，行业增长或并非单纯依靠人员扩张，而是伴随产品结构升级、自动化率提高及产线效率优化。从已披露扩产项目看，光模块产线设备投入占总投资比例较高，部分项目设备投入占比超过70%。 测试、贴片、耦合是光模块封测设备投资核心环节，测试环节现阶段价值量较高。光模块封测流程主要包括贴片、引线键合、光学耦合、组装、功能测试、老化测试与可靠性测试等环节。从全球光模块封测设备市场结构看，2025年芯片老化测试设备和光耦合机价值量占比分别约31%/24%；从产线投资结构看，以光迅科技年产70万只数通光模块产线为例，测试、贴片、耦合设备投资占比分别约56%/24%/16%，显著高于键合、焊接等环节。 硅光/CPO推动封测工艺向高精度、高自动化升级，测试、耦合、高端贴片设备有望受益。硅光方案具备高集成度、低功耗等优势，在800G及以上速率产品中渗透率有望提升。相较传统分立式光模块，硅光方案在光纤阵列FA与光子集成电路PIC耦合、芯片老化测试等环节对设备提出更高要求。CPO则进一步推动光模块封装向更高集成度方向演进，涉及交换ASIC、硅光PIC、EIC等多芯片...

海外方面，5月美国、日本、韩国市场均创出历史新高。美债收益率稳定在4.6%附近，油价稳定在90美元/桶左右。整体上看，短期市场谨慎博弈伊朗局势缓和、停火落地的相关预期。后续伊朗战争谈判预计仍有反复，冷和平的概率仍然较高。海外市场仍然以观察AI交易的可持续性为主。短期来看，美国科技公司信用利差处于历史低位，融资较为畅通。美国信贷增速仍保持高位，广义流动性宽裕。我们仍维持对于海外市场中性偏强的判断。 国内方面，4月企业利润延续向好，盈利弹性进一步凸显，量价利三因子的贡献分别为+4.5、+3.1、+18.1个百分点。上游利润占比扩大，中游AI贡献较强，下游相对承压。5月非制造业PMI改善但制造业小幅转弱，高油价对需求的约束进一步趋显，新出口订单、消费品以及高耗能行业下滑较多。综合来看，三大驱动链条指向利润改善或仍有延续性，但政策端也需兼顾输入型通胀对中下游企业和终端消费需求的挤压。 A股市场方面，复盘历史，美债长债上行甚至加息短期会造成成长板块较大波动，行业真正见顶的核心原因依然在于行业基本面后续出现了超预期下滑（行业需求意外下滑，部分产业链价格下跌，政策退出等）。建议投资者继续积极关注产业变化，尊重产业趋势，历史不会简单重复。预计资金博弈调整后，市场会再度聚焦中报业绩较高的方向，成长方向仍推荐科技、储能、部分周期行业的主线投资机会，防御段短期可积极关注煤炭能源、创新药等的投资机会。 风险提示：国内风险：1）物价持续低位运行；2）地产销售继续下行；3）出口受贸易政策影响；4）固定资产投资增速转负风险；海外风险：1）地缘政治风险；2）美国关税政策再调整风险；3）美联储降息不及预期风险；4）海外经济衰退风险

本周热点评论 1.美联储政策转向压力上升，沃什上任后政策独立性成为市场关注焦点 5月22日，凯文·沃什宣誓就任美联储主席，并成为美联储理事会成员；同日，FOMC一致推选沃什担任委员会主席。此前，美国参议院已于5月13日批准沃什出任美联储主席。沃什曾于2006年至2011年担任美联储理事，长期关注货币政策框架、金融监管和美联储资产负债表问题。5月20日，美联储发布4月FOMC会议纪要，几乎所有与会者支持将联邦基金利率目标区间维持在3.50%~3.75%。纪要显示，与会者认为通胀仍高于2%长期目标，近期全球能源价格上涨、中东局势、关税影响以及部分信息技术产品价格上行均可能推升通胀；多数官员认为劳动力市场近期趋稳，但就业侧风险偏下行。据CME“美联储观察”，美联储到6月维持利率不变的概率为98.6%，累计降息25个基点的概率为1.4%。美联储到7月维持利率不变的概率为92.4%，累计加息25个基点的概率6.3%，累计降息25个基点的概率为1.3%。 5月28日，美国商务部经济分析局（BEA）发布4月个人收入和支出数据。4月美国个人收入环比基本持平，可支配个人收入减少199亿美元、降幅0.1%；个人消费支出增加1111亿美元、增幅0.5%，其中服务消费增加672亿美元、商品消费增加440亿美元。价格方面，4月PCE价格指数环比上涨0.4%、同比上涨3.8%，核心PCE价格指数环比上涨0.2%、同比上涨3.3%，显示能源和商品价格压力仍在向居民消费端传导。

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 920206 彩客科技 新股覆盖研究：彩客科技 - 化学制品 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 688048 长光华芯 Q1业绩增长靓丽，横纵拓展加速平台化布局 买入 维持 0.420 805.06 0.870 389.18 半导体 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 688396 华润微 1Q26扣非归母净利润同比增长117.16%，新兴领域加速布局 增持 维持 0.900 71.00 1.200 53.20 半导体 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 600460 士兰微 全球份额稳步提升，碳化硅与高端模拟集成电路芯片产能加速布局 增持 维持 0.490 71.10 0.730 47.30 半导体 null

核心观点 5月氟化工行情回顾：截至5月末（5月29日），上证综指报4068.57点，较4月末下跌1.06%；沪深300指数报4892.12点，较4月末上涨1.76%；申万化工指数报4544.02，较4月末下跌8.93%；氟化工指数报1997.28点，较4月末下跌3.52%。5月氟化工行业指数跑赢申万化工指数5.4pct，跑输沪深300指数5.3pct，跑输上证综指2.5pct。据我们编制的国信化工价格指数，截至2026年5月31日，国信化工氟化工价格指数、国信化工制冷剂价格指数分别报1416.61、2099.72点，分别较4月底-0.79%、+0.71%，5月无水氢氟酸在萤石价格回落背景下下调，四氯乙烯、R22、R134a等部分制冷剂及聚合物均有不同程度上涨。 R32、R125、R134a、R410a报价上涨。据氟务在线、卓创资讯，截至2026年5月29日，R22报价上涨至2.1-2.2万元/吨。R32报价6.27-6.4万元/吨。R125报价维持5.5-6.0万元/吨；R410a/R404/R507维持5.95/5.25/5.25万元。R134a报价维持6.1-6.2万元/吨。 英美调整三代制冷剂淘汰节奏，利好我国制冷剂出口量价提升。据氟务在线，近期英国推迟“更严格”HFCs淘汰计划，英国最大制冷剂批发商上调R410a、R407c等产品价格。美国环境保护署于5月21日正式敲定《2023年技术转型规则》修订内容，延长氢氟碳化物制冷剂的合规使用期限，放宽相关使用限制，让企业可选用更多高性价比的制冷剂产品。英美近期对三代制冷剂淘汰节奏的调整不是对《基加利修正案》的否定，而是对过去数年超前、过陡的本土加码政策进行修正。其核心含义在于：三代制冷剂并未脱离长期受限的总方向，但其在发达国家的实际使用寿命与维修替换周期拉长，短中期需求下滑斜率明显放缓。中国作为全球主要的制冷剂供应方，在出口、补库与议价上的确定性提升。 终端需求承压，6月空调排产同比下滑。2026年1-2月受春节假期影响排产出现分化。3-4月家用空调内销排产体现出较强韧性，保交楼带动的配套安装需求，行业基本面仍有支撑，在去年基数较高叠加原料成本持续上涨背景下仅同比小幅下滑。5月空调排产在成本、库存等多方压力下下调排产计划；6月行业排产较前期下调超200万，企业排产更加谨慎。出口方面，根据海关数据显示，2026年1-...

核心观点 本周医药板块表现弱于整体市场，医疗服务跌幅居前。本周全部A股下跌1.35%（总市值加权平均），沪深300上涨0.97%，中小板指下跌1.65%，创业板指上涨2.53%，生物医药板块整体下跌2.64%，生物医药板块表现弱于整体市场。分子板块来看，化学制药下跌2.59%，生物制品下跌3.40%，医疗服务下跌3.86%，医疗器械下跌2.96%，医药商业下跌2.20%，中药下跌0.06%。医药生物市盈率（TTM）31.94x，处于近5年历史估值的60.99%分位数。 Signatera是血液微小残留病灶（MRD）检测领域首个伴随诊断获批产品。5月15日，FDA批准Natera的SignateraCDx，用于识别ctDNAMRD阳性且可能从治疗中获益的肌层浸润性膀胱癌(MIBC)患者，用于atezolizumab(Tecentriq)免疫疗法的辅助治疗阶段，此次获批距离Natera提交PMA仅历时4个月，这标志着整个行业向个性化、MRD指导的癌症治疗模式转变实现了里程碑式的跨越。美国每年约有3万例肌层浸润性膀胱癌（MIBC）新发病例，全球每年约有15万例。治性膀胱切除术可使约一半的肌层浸润性膀胱癌患者获得长期疾病控制，但识别哪些患者可能复发并为其提供有效的个体化治疗，同时避免其他患者接受不必要的治疗，一直是一项挑战。2025年10月，NEJM在线发表了肌层浸润性膀胱癌（MIBC）中使用ctDNA（Signatera）引导阿替利珠单抗用以辅助治疗的III期临床（IMVigor011）结果，DFS和OS均成功达到终点。Guardant旗下的液体活检大panel Guardant360CDx也于近期获得FDA批准，进一步拓宽肿瘤基因检测的应用边界。肿瘤基因检测有望覆盖肿瘤早期筛查、辅助诊断、伴随诊断、疗效监测、复发预测等肿瘤精准治疗全流程。建议关注国内外的头部厂商的研发和商业化进展。 风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 688498 源杰科技 国内光芯片龙头企业，AI需求推动业绩高速增长 增持 首次 9.280 130.00 15.660 77.00 半导体 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 002294 信立泰 创新药收入不断增厚，研发管线未来可期 买入 维持 0.650 50.52 0.730 44.98 化学制药 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 002594 比亚迪 公司信息更新报告：5月海外销量首破16万辆，国内销量环比增长19.8% 买入 维持 4.460 21.70 5.820 16.60 乘用车 null