报告摘要 12月跑输市场。1）25年12月份传媒板块（申万传媒指数）下跌1.60%，跑输沪深300指数3.88百分点，在申万一级31个行业中排名第25位；2）三人行、百纳千成、电广传媒、广 西广电涨幅居前，ST返利、浙文互联、华谊兄弟、贵广网络等跌幅居前；3）估值来看，当前申万传媒指数对应TTM-PE45.8x，处于过去5年69.7%分位数。 版号数量维持高位，关注新品周期、景气度与AI应用驱动下的板块机会。1）12月份共有144款国产游戏和3款进口游戏过审，2025年累计发放游戏版号1772个，同比增长25.1%；12月国内游戏版号发放数量新高、进口版号持续发放；2）2025年中国游戏市场收入3507.9亿元，同比增长7.7%；其中，移动端/客户端游戏市场实际销售收入分别为2571/782亿元，同比增长7.9/15.0%；3）新品、监管政策以及AI应用驱动之下，中长期看板块具备向上可能，重点关注新品表现。 综艺市场腾讯表现出色，短剧、漫剧热度持续。1）25年12月总票房达37.12亿元人民币，同比增长58.0%，主要由于《疯狂动物城2》的贡献；2）剧集市场，《大生意人》7.54 亿播放量问鼎榜首。紧随其后的是《老舅》和《唐朝诡事录之长安》，分别取得6.67亿和5.67亿的成绩；3）综艺市场腾讯《现在就出发第三季》全网正片市占率22.93%；网综方面，前十的综艺中芒果/腾讯/爱奇艺分别占据4/3/4个。4）12月短剧/漫剧热度第一的分别为《纪绔皮下是阎罗》/《斩仙台下，我震惊了诸神》。 AI应用：GEO重构流量与内容服务生态，从内容到服务有望受益。1）2026年全球GEO市场规模将达240亿美元，2030年有望达到1000亿美元。国内方面2026年有望达到111亿元，2028年有望达365亿元。2026年有望从局部试点到全面应用，未来市场有望呈现指数级增长；2）GEO重构流量格局，流量入口从“列表链接”变为“直接答案”，中介价值被压缩，内容源头价值被放大。传统代理商模式面临淘汰；具备MarTech（营销技术）及语料库建设的营销服务商将获得高成长机会；同时优质语料内容的价值将持续放大；GEO大趋势之下，关注从上游语料库、中游营销服务到下游平台流量入口端的投资机会。 投资观点：GEO加速AI应用破圈及商业化落地，把握AI催化下的板块投资机会。1）GEO重构流量及内容服务...

投资要点 国际电信联盟：我国新增超20万颗卫星申请：1月11日，国际电信联盟（ITU）官网显示，2025年12月25日到31日期间，我国正式向ITU提交新增20.3万颗卫星的频率与轨道资源申请，覆盖14个卫星星座，包括中低轨卫星。据统计，这是我国迄今规模最大的一次国际频轨集中申报行动。其中，无线电频谱开发利用和技术创新研究院申报的CTC-1与CTC-2两个星座，各申请96714颗卫星，合计193428颗，占本次申报总量的95%以上。其他申报主体包括中国星网、中国移动、垣信卫星等。 电力行业规划研究与监测预警中心：2025年1-11月全国光伏发电利用 率为94.8%：日前，电力行业规划研究与监测预警中心公布2025年11月全国新能源并网消纳情况，根据数据表，11月光伏发电利用率93.7%，1-11月光伏发电利用率为94.8%；11月风电利用率93.1%，1-11月风电利用率94.3%。 财政部、税务总局：4月起取消光伏产品增值税出口退税：1月8日，财政部、税务总局发布关于调整光伏等产品出口退税政策的公告。公告显示，自2026年4月1日起，取消光伏等产品增值税出口退税。自2026年4月1日起至2026年12月31日，将电池产品的增值税出口退税率由9%下调至6%；2027年1月1日起，取消电池产品增值税出口退税。 价格追踪 多晶硅价格：根据Infolink数据，本周致密料均价为54.0元/kg，较上周上涨3.8%；颗粒硅均价为52.0元/kg，较上周上涨4.0%。本周国内多晶硅市场有4-5家企业成交，价格延续涨势一方面因为硅料端开工率持续下调，多晶硅单位产品综合成本上升；另一方面，下游硅片、电池片环节价格陆 续上调，对硅料涨价接受度提升。据硅业分会统计，25年全年多晶硅产量约131.9万吨，同比减少28.4%；预计26年1月份国内多晶硅产量在10.6万吨左右，环比下降约5%。当前硅料库存持续缓慢累积，预计短期价格持平。 硅片价格：130um的182-183.75mmN型硅片均价1.40元/片，较上周持平；130um的210mm型硅片均价1.70元/片，较上周持平。12月硅片实施较大规模减产，库存处于相对合理水平，1月硅片排产总量有小幅回升的可能。受成本压力传导，预计短期硅片价格有小幅上涨可能。 电池片价格：182-183.75mm N型电池片均价为0.39元/W（转换效率...

事项： 1月14日，海关总署发布进出口数据。我国12月出口（以美元计价，后同）同比增长6.6%，进口增长5.7%，贸易顺差1141.4亿美元。全年出口同比增长5.5%，进口同比录得0.0%，贸易顺差11899.87亿美元。 评论： 结论：今年外贸平稳收官，彰显出口韧性。2025年我国外贸在复杂外部环境下实现稳健收官。12月出口同比增长6.6%，进口增长5.7%，均较上月明显回升，全年出口同比增长5.5%，贸易顺差突破前高、首次站上1万亿美元。尽管全年面临贸易摩擦反复、关税不确定性上升及地缘政治扰动，但外贸运行整体好于预期，出口在逆风中保持韧性，进口亦在年末呈现修复态势，显示我国外贸体系具备较强的适应能力与抗冲击能力。 从结构变化看，商品升级延续，市场重心加快“南移”。从结构看，外贸修复呈现明显的结构性特征。出口端，高端制造与关键资源品表现突出，汽车、集成电路、稀土等品类对出口形成主要拉动，而劳动密集型产品持续承压；国别结构上，我国对美出口依赖度明显下降，新兴市场承接出口转移。 展望今年，外需韧性仍在，外贸格局或加速重塑。作为“十五五”规划的开局之年，外需在稳增长中的重要性依然突出。我们预计，未来外贸运行将呈现两方面特征。一是地缘政治博弈与区域化趋势持续深化。贸易结构调整仍将延续，跨区域依赖度下降或不再局限于中美之间，全球贸易体系碎片化特征进一步强化；二是双边与区域合作的重要性持续上升。在制度型开放加持下，我国与“一带一路”、东盟等经济体的经贸联系有望进一步深化。 服务出口等新型外贸形态或成为新的增量来源。短期看，外贸稳健收官有助于提振一季度经济信心；中期仍需关注结构性政策落实进展及其对外贸竞争力与企业预期的影响。 出口平稳收官，年末出货与新兴市场形成合力 12月我国出口延续较强表现。12月出口规模为3577.8亿美元，同比增长6.6%，较11月回升0.7个百分点，全年出口同比增长5.5%，在外需环境偏弱、内部经济不景气的背景下实现平稳收官，展现我国出口体系较强的韧性与适应能力。12月强劲出口背后主要有两方面因素。 第一，年末集中出货对出口形成一定支撑。一方面，海外节前补库存需求仍在释放，部分订单前置推动出口在年末阶段加速；另一方面，12月较上年同期多1个工作日，也在统计层面对出口增速形成一定抬升。 第二，新兴市场特别是“一带一路”沿线国家继续成为出口增长的核心支撑。...

投资摘要： 每周一谈: 2025年12月份，全国居民消费价格同比上涨0.8%。其中，城市上涨0.9%，农村上涨0.6%；食品价格上涨1.1%，非食品价格上涨0.8%；消费品价格上涨1.0%，服务价格上涨0.6%。12月份，全国居民消费价格环比上涨0.2%。其中，城市上涨0.2%，农村上涨0.2%；食品价格上涨0.3%，非食品价格上涨0.1%；消费品价格上涨0.3%，服务价格持平。2025年全年，全国居民消费价格与上年持平。 市场回顾： 上周（1.5-1.9）沪深300指数的涨跌幅为2.79%，申万二级行业指数证券行业涨跌幅为1.90%。板块内个股45家上涨，5家下跌。 证券板块个股周度表现： 股价涨跌幅前五名为：华林证券、华安证券、华鑫股份、长江证券、哈投股份。股价涨跌幅后五名为：兴业证券、国联民生、中信建投、中银证券、中信证券。本周投资策略： 上周证券行业指数上涨1.90%，表现弱于沪深300指数的周度表现。证券板块内45家个股上涨，5家个股下跌，板块整体表现相对强势。截止到2026年1月9日收盘，证券行业二级指数的PE为17.66。从2021年1月以来的估值来看，处于估值相对低位。 风险提示：政策风险、市场波动风险。

投资摘要： 每周一谈：CPI连续三月同比涨幅扩大传统消费品类或底部改善 公司调整i茅台产品投放，飞天茅台酒批价震荡回升。根据小茅i茅台、微酒和酒业家消息，贵州茅台于元旦开始在i茅台上架开售飞天53%vol500ml贵州茅台酒，并在后续几天调整限额数量和精品茅台、公斤装等非标产品的上架投放策略。上周，2026年茅台酒全国经销商会长联谊会召开，公司表示在此次53%vol500ml贵州茅台酒上线的9天时间里，平台新增用户超270万、成交用户超40万。该产品上架带动线下门店的咨询量和客流量上涨。wind数据显示元旦至今飞天茅台批价震荡后回升，截至1月11日，散瓶/整箱批价周环比分别回升40/30元/瓶。酒业家调研显示，飞天茅台上线i茅台后，线下经销商的销售并未受到明显冲击，出货量与价格均呈现平稳运行态势，渠道调整或显示自营与分销、线上及线下渠道的配合，实现了更好的理顺量价关系，触达和发掘潜在用户群体，价格变动带来的增量需求仍有提升空间。 口子窖近期发布2025年年度业绩预减公告，公司预计全年实现归母净利润同比减少50-60%。公司核心利润来源高端窖产品销量大幅下滑，管理费用、销售费用下降幅度小于营收下降幅度。 我们认为，在人民币汇率升值、市场震荡走高等有利条件下，白酒作为大消费重要子板块配置价值凸显。当前至春节或为白酒阶段性承压阶段，白酒在春节旺季需求如何仍待观察，预计酒企渠道库存、批价、报表业绩慢于需求改善，业绩回落期间渠道库存、批价等动销或业绩改善的指标有望催化板块行情。当前股价位置下板块行情或先于基本面企稳回升，建议关注结构性机会，优先从渠道出清、经营改善、场景承接、股息率角度寻找白酒投资标的。 12月CPI连续第三个月同比涨幅扩大，大众品或迎传统消费品类底部改善机会。近期公布的12月CPI同比增长0.8%，连续第三个月为正且同比涨幅加大，逐步强化的价格信号或提振市场对服务和商品消费的情绪。大众品板块建议关注成长品类和基本面拐点品类，调味品、速冻等餐饮供应链等有望受益于CPI回升，成长品类中零食等或迎来春节备货催化。安井食品在投资者互动平台表示，近期对部分产品的促销政策进行适度回收，此举或带动餐饮供应链部分品类价格竞争趋缓，盈利水平或有所修复。随着扩消费政策深入推进及经济指标改善，传统消费品类有望迎来基本面拐点和政策催化的双重利好。建议关注传统消费品类的改善拐点和估值...

投资摘要： 每周一谈：NVIDIA发布Alpamayo推动自动驾驶跃迁 近期，NVIDIA发布了NVIDIA Alpamayo系列开源AI模型、仿真工具及数据集，旨在推动安全可靠的推理型辅助驾驶汽车开发。 英伟达以“Alpamayo=模型+仿真+数据”的完整开源闭环，率先把具备“因果推理”的视觉-语言-动作（VLA）能力系统化引入自动驾驶研发范式，有望在“长尾场景、可解释性、工程验证成本”三端显著降低行业落地门槛。 开源“推理型”VLA模型（Alpamayo1）：业界首款面向辅助驾驶研究社区设计的思维链VLA推理模型。基于100亿参数架构，该模型通过视频输入生成行驶轨迹，同时给出推理思路，能够清晰展示每项决策背后的逻辑。开发者既可将Alpamayo1调整为更精简的运行时模型部署于车端，也可将其作为辅助驾驶的基础架构，构建诸如基于推理的评估器和自动标注系统等开发工具。Alpamayo1提供开放模型权重和开源推理脚本。该系列的后续模型将具备更大的参数规模、更精细的推理能力、更灵活的输入输出方式以及更丰富的商用选项。 开源仿真框架（Alpa Sim）：一款面向高保真辅助驾驶开发、完全开源的端到端仿真框架，现已在GitHub上公开发布。该框架提供逼真的传感器建模、可配置交通动态，以及可扩展的闭环测试环境，支持快速验证与策略优化，大幅降低真实路测成本与风险。 开放“物理AI”数据集：NVIDIA提供多元化的大规模辅助驾驶开放数据集。该数据集包含超过1700小时的驾驶数据，覆盖广泛的地理区域和环境条件，涵盖推动推理架构发展所必需的罕见且复杂的真实世界极端场景。 生态落地：捷豹路虎、Lucid和Uber等移动出行领域领先企业，以及包括伯克利DeepDrive在内的自动驾驶研究社区，将依托Alpamayo加速推进安全的推理型L4级部署进程。 NVIDIA Alpamayo的发布，反映出自动驾驶研发从依赖海量数据训练“条件反射”，转向构建能理解场景、逻辑推理并能解释自身的“智能体”。 本周投资策略及重点关注： 汽车板块应关注低估值的整车和零部件龙头企业因业绩改善带来的机会，新能源电动化和智能化的优质赛道核心标的。因此我们建议关注：在新能源领域具备先发优势的自主车企，如比亚迪、长安汽车、吉利汽车、理想汽车等；业绩稳定的低估值零部件龙头，如华域汽车、福耀玻璃等；电动化和智能化的优质赛道核...

2025年，全球人工智能治理格局从原则探讨和框架设计，全面进入规则实施、战略布局与联盟竞争的“实施元年”。本年度的核心特征是“规则落地”与“路径分化”，一个多中心、碎片化的治理新秩序正在加速形成。 国际层面，治理呈现出““机构实实框架，多边聚聚共识”的双轨特点。主要国际组织（如联合国、OECD、ISO）致力于将原则转化为可操作的工具与标准。同时，关键多边协议密集出台，例如G7推动其《广岛AI行为准则》监测框架落地，巴黎峰会62国签署包容性宣言，以及金砖国家发布强调公平发展的《人工智能全球治理宣言》，共同勾勒出国际社会在协作与博弈中寻求平衡的复杂图景。 地区层面，主要多边集团基于自身利益与价值观，选择了差异显著的发展路径。欧盟通过《人工智能法案》生效及配套战略，确立了“立法先行、生态构建”的监管范式。金砖国家采取““产业合作”与“规则塑造”双轨并进，倡导建立更包容的全球框架。东盟、非洲联盟、中东及拉美地区则分别聚焦于务实合作、本土化转型、资本驱动的枢纽竞争和区域能力建设，展现出全球治理实践的多样性。 国家层面，主要行为体的战略竞争白热化。美国转向““国内松、、对外结盟”策略，通过《科技繁荣协议》构建技术联盟并强化出口管制。中国坚持“发展与安全”并重，系统性推进“人工智能+”应用与敏捷治理。韩国、日本、沙特等国则通过特色立法与制度创新，成为塑造治理多样性的关键“中间力量”。 2025年全球AI治理呈现五大趋势：规则强制化、格局阵营化、竞争系统化、路径多样化和工具技术化。本报告通过详实的月度大事记（均附官方来源链接）提供了全景式记录与分析，旨在成为政策制定者、行业领袖和研究人士理解未来AI治理走向的参考。

随着投资者纷纷寻求避险资产，今年以来已上涨8%的金价涨至每盎司4639美元，而银价首次突破每盎司90美元大关。 金、银、铜和锡的价格周三均创下历史新高，围绕美联储(Federal Reserve)独立性和美国对伊朗军事干预的担忧推动这些金属延续近期的戏剧性涨势。 在不到两年时间里翻了一番、今年以来已上涨8%的金价，一度上涨1.1%，达到每盎司4639美元的新高，其背景是投资者纷纷寻求避险资产。银价首次突破每盎司90美元大关，一度上涨5.2%，达到每盎司91.53美元。 近几个月强劲上涨的铜价和锡价，分别创下每吨13407美元和52495美元的新高。 成为付费会员，阅读FT独家内容 如您已经是会员， 请点击这里登录 成为会员►

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 002544 普天科技 普天科技公司事件点评报告：聚焦商业航天为主线，卡位太空算力赢未来 买入 维持 0.040 990.96 0.270 135.16 通信服务 null

引子： 2025 年销量超预期而股价表现相对平淡，市场在担心什么？ 2025年重卡行业销量超预期而资本市场对板块的定价并未同步抬升，这一背离背后，反映的并非对2025年数据本身的分歧，而是市场对“2026年及之后还能否持续”的疑问，集中体现在以下几个方面：1、2025年内需是否被以旧 换新政策透支？2、电动重卡的长期影响究竟如何？3、出口还能走多远？4、在销量可能不再爆发的背景下，重卡板块是否仍具备投资价值？本报告的出发点正是回答上述问题。 核心结论： 我们的核心观点是：市场的关注点正在从“有没有需求”，转向“赚不赚钱、能赚多久”。随着国五更新周期启动与反内卷落地，重卡内需端的盈利基础正在改善；出口端，亚非拉市场仍处于“市场扩容+提份额”阶段，俄罗斯市场在去库存完成后有望修复，欧洲市场的电动化窗口正在为中国重卡打开新的战略空间。在此背景下，结合板块估值处于历史偏低区间，重卡板块具备中期配置价值。 复盘2025年：补贴驱动内销超预期，出海有分化 2025年重卡核心标的股价表现分化明显，核心解释源于出海差异。销量超预期核心受内销补贴驱动，测算补贴贡献增量约18万辆，其次是电动重卡TCO经济性驱动车队油转电or增购电车；出口端区域分化显著：东南亚&非洲市场扩容，中南美提份额，俄罗斯崩盘。 展望2026年：内需量有韧性看点在盈利修复，出海稳增无忧看点在欧洲 1、总量判断：内需有韧性、外需有空间。内需方面，国五更新周期自2025年起逐步启动，叠加国四及以下以旧换新政策延续，2026年内需具备韧性；出口方面，亚非拉市场仍处于“市场扩容+提份额”阶段，俄罗斯市场在去库存完成后有望修复，非俄地区市场容量&份额&替代欧美二手车潜力大，总量稳增无忧。 2、结构判断：反内卷与央国企市值管理驱动内需盈利修复。2025年起“反内卷”从政策表态走向执行，重卡行业作为央国企占主导的典型行业，价格竞争烈度明显缓和。2026年开始的单车盈利边际改善，将成为区别于过往“只看销量”的核心变量。 3、出海判断：欧洲成为中长期最具弹性的战略市场。2026年为中国车企进入欧洲元年，燃油时代中国重卡难以进入欧洲，而在电动化时代，动力系统技术路径与成本结构发生变化，中国车企在电池、电驱与整车集成上的比较优势开始显现，欧洲市场的意义不在于短期销量，而在于单车盈利和品牌跃迁空间。 投资建议：维持重卡行业的积极看法，配...

投资要点 2025年工程机械板块国内全面复苏&出口温和复苏，收入端逐步加速。2025年1-10月国内挖机累计销量同比+19.6%，1-10月国内汽车/履带/随车/塔吊起重机累计销量同比分别-2.8%/+22.9%/+5.9%/-30.6%，相较于2024年明显好转，国内工程机械进入全面复苏阶段。海外来看，2025年1-10月挖掘机出口累计销量同比+14.5%，开始温和复苏。国内外共振作用下，板块收入端加速回暖，2025年前三季度，工程机械板块收入端同比增长12%。 规模效应显现&降本增速持续推进，板块盈利能力继续提升。上一轮周期中板块整体产能扩张，因此周期底部阶段板块产能利用率较低，以三一重工为例，2024年公司挖掘机产能利用率仅42%。25年以来随着行业需求回暖，板块产能利用率回升，固定成本摊薄对利润的正面提升作用开始显现。且板块降本增效持续推进，板块盈利能力明显提升。2025年前三季度三一重工/徐工机械/中联重科销售净利率同比分别+2.4/+0.1/+0.8pct。 展望2026年：（1）国内市场：根据保有量测算&周期更新替换理论，2025-2028年国内挖机需求年均同比增速在30%以上，本轮周期应于2028年见顶，顶部销量达到25万台。但2025年实际销量表现不如理论值，我们判断主要系资金到位率影响了需求到销量的转化。2025年国内挖机销量仍以小挖为主，主要系小挖对应的中央特别国债充裕，但中大挖对应的地方债的开工到位情况较差。因此我们判断，在资金到位的扰动下，此轮周期将呈现斜率较低但周期较长的特征，整体呈现温和复苏态势。（2）出口市场：海外挖机销量同样存在周期扰动，海外需求自2021年见顶后已连续下滑4年（2022-2025年），主要扰动因素为美联储利率周期。我们判断，在美联储降息周期下，海外需求有望于2026年进入新一轮上行周期，形成国内外共振局面。 收益领跑&弹性远超基建，配置价值高：从收益与风险指标来看，截至统计区间，该产品在同赛道内部及产业链关联板块中均确立了显著的优势地位。（1）横向对比：广发工程机械ETF的年化收益率高达75.03%，最大上涨幅度达43.70%，均优于同赛道竞品大成中证工程机械ETF。尽管两者波动率相近，但广发ETF凭借更高的累计收益水平，展现了更优秀的上行捕捉能力。（2）纵向对比：相比下游基建板块，工程机械展现了极强的进攻性。虽然...

蒋亦凡：亚马逊毁林归根到底是法治问题。巴西学者认为解决此问题不能只指望巴西国内政策完善，包括中国在内的市场提出要求，才会带来改变。 FT中文网专栏作家 蒋亦凡 人民COP上，《帕拉乡村的谋杀与有罪不罚》一书的发布会。摄影：蒋亦凡 去年11月在巴西贝伦举行的第30届联合国气候变化大会（COP30）主会场外，举行着一系列表达亚马逊地区原住民和其他基层社会诉求的外围活动。土地、暴力和毁林总是其中的核心话题。 在城市东南角的一座学校里举行的“原住民村”（Aldeia COP），来自亚马逊地区各民族的领袖们相继讲述着族人被外来土地和资源掠夺者杀害的故事，然后共同为受害者默哀，并举起拳头高喊“立即为土地划界！”（Demarcação Já!）的口号。市中心一栋小楼里举行的“人民COP”（COP do Povo，COP借自“COP30”，意为“缔约方会议”），会场内的一面墙上用被焚森林的灰烬画满了土地与环境守护者们的肖像。会上发布了一本厚达800页的新书，名为《帕拉乡村的谋杀和有罪不罚》。这几乎是一大叠案情卷宗，记录着1980年到2024年间贝伦所在的帕拉州乡村的1003起凶杀事件——其中多数与土地冲突有关——但至今仅61起进入了审理程序。面对正义的失踪，在COP30期间，人民COP携手30多个团体在帕拉州联邦检察院召集了一个为期两天的“人民特别法庭”，象征性地聆讯和审理20多起主要发生在亚马逊地区与土地和环境相关的暴力事件。人民COP的发起机构是“泽•克劳迪奥与玛利亚研究所”（Instituto Zé Claudio e Maria），机构的名字旨在纪念同名的一对夫妇，他们曾是贝伦以南400公里一座小镇上与毁林者斗争的社区领袖，在2011年因其社会活动双双被害。 土地、毁林、农业和暴力，在巴西亚马逊缠绕成了一个结。巴西总统卢拉顶着国际压力坚持要把COP30放在北方亚马逊地区的贝伦而非南部大城市里约或圣保罗举行，为的就是让世人看到这片地球上最大的热带森林，和它的快速消失。可是一旦近距离观看这片广袤无际的森林，你就无法不同时看到其中的鲜血、浓烟和灰烬。亚马逊的毁林不是孤立的环境问题，它也是关于巴西盘根错节的地权问题，资源压榨型农业的问题，以及法治和公共安全问题。 制度化的土地掠夺 巴西允许合法砍伐森林，但亚马逊地区90%的毁林都是非法的。根据2012年修订的《森林法》，在亚马逊地区...

报告摘要 市场表现： 2025年1月14日，医药板块涨跌幅-0.14%，跑赢沪深300指数0.26pct，涨跌幅居申万31个子行业第20名。各医药子行业中，华人健康(+20.00%)、诺思格（+19.25%)、艾迪药业(+16.72%)表现居前，其他生物制品（-1.64%）、血液制品(-0.68%)、体外诊断（-0.23%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为诺思格(+20.01%)、荣昌生物（+20.00%)、泓博医药(+20.00%)；跌幅榜前3位为向日葵（-10.01%)、合富中国（-10.01%）、荣昌生物(-9.72%)。 行业要闻： 近日，Summit宣布，公司已向美国FDA提交生物制品许可申请（BLA），寻求批准在研双特异性抗体Ivonescimab与化疗联用，用于携带EGFR突变的局部晚期或转移性非鳞状非小细胞肺癌（NSCLC）患者的二线及以上治疗。Ivonescimab是一款潜在FIC的在研双特异性抗体，将通过阻断PD-1介导的免疫治疗效应与阻断VEGF所带来的抗血管生成效应整合于同一分子之中，此次BLA提交基于全球性3期临床试验HARMONi的整体研究结果。 （来源：Summit，太平洋证券研究院） 公司要闻： 山河药辅（300452）：公司发布公告，公司预计2025年实现归母净利润为1.65-1.94亿元，同比增长38.16%-62.45%，预计扣非后归母净利润为1.47-1.75亿元，同比增长45.32%-73.00%。 福元医药（601089）：公司发布公告，近日收到国家药品监督管理局核准签发的匹维溴铵原料药《化学原料药上市申请批准通知书》，经审查，本品符合药品注册的有关要求，批准注册。 蓝帆医疗（002382）：公司发布公告，子公司山东吉威参加了国家组织冠状动脉药物涂层球囊集中带量采购申报，公司产品冠状动脉药物涂层球囊拟中选本次集中带量采购，拟中选价格为2524元。 甘李药业（603087）：公司公布公告，子公司甘李欧洲于近日收到欧盟委员会（EC）通知，公司产品甘精胰岛素注射液（Ondibta）获得在欧盟、冰岛、列支敦士登和挪威的上市许可，适用于治疗成人、青少年和2岁及以上儿童糖尿病。 风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

田丰：未来的AI原生应用，不会是从现有互联网应用自然生长出来的延续性技术，而将是破坏性、颠覆性的创新。 在探索AI原生应用的道路上，我们仿佛在同时进行两场赛跑：一场是技术迭代的马拉松，另一场是商业模式的百米冲刺。 清晨7点，广州的李奶奶靠智能手环健康助手查看睡眠数据，顺便用语音询问AI助手高血压患者早餐推荐；上午9点，武汉白领小陈佩戴AI眼镜，唤醒AI助手开启骑行导航通勤。这些场景已成为2025年中国AI产业加速落地的生动缩影。 截至2025年6月，我国生成式人工智能用户规模达5.15亿人，普及率为36.5%。而到9月，我国AI应用移动端月活跃用户规模已突破7亿大关。 然而，ChatGPT诞生三年后，依然还没有诞生出更多的AI原生超级应用。与移动互联网自2010年爆发后的三年相比，AI原生应用的发展路径有何不同？ 01 硬件入口的局限与突破 AI应用和移动互联网应用遵循不同的发展逻辑。移动互联网前三年的应用爆发非常快，但AI原生应用发展相对较慢。 这种差异源于两个核心因素：技术门槛与硬件入口。 移动互联网主要聚焦于应用产品开发和商业模式创新，把体验做好即可。而AI不仅要做好体验，底层模型也需持续迭代——如果模型没有进步，或被封装在基础模型中，应用层面难以有太大作为。 移动互联网应用爆发前，千元机甚至几百元的智能手机基本普及，硬件入口大规模扩张。相比之下，AI时代最核心的硬件入口尚不明确，大家仍主要基于手机进行AI应用开发。 硬件入口的规模决定软件的规模。 没有出现惊艳的AI原生硬件，AI原生应用就难以迎来巨大爆发。 然而，变化正在发生。智能原生正推动硬件形态从传统“指令交互”向“意图交互”深度变革。以Meta Ray-Ban智能眼镜为例，新一代终端通过自然语言让AI Agent直接解析用户需求并自主调用服务完成任务，推动硬件角色从“应用容器”向“智能服务直接触点”转变。 02 商业化路径的分化 从营收角度看，美国头部人工智能公司表现强劲。ChatGPT周活用户超8亿，OpenAI年收入突破127亿美元，增速惊人。 Anthropic的营收从2023年的1亿美金，增长到2024年的10亿美金，2025年预计达80亿到100亿美金，年均复合增长十倍，这远超互联网时期的增长率。 中美市场在软件付费意愿上存在根本差异。美国用户付费意愿高，而中国从IT时代就不愿为软件付费，到...

曹辛：李在明此次访问日本，表现出明显的既与日本拉近关系、也在中日关系之间平衡的特征。日本政府重视李在明的访问，无疑是着眼于中国。 FT中文网专栏作家 曹辛 结束对中国的访问后不到一周，韩国总统李在明访问了日本，并与日本首相高市早苗进行了元首会晤，实施了“穿梭外交”。 李在明此次访日显然在中日韩之间实施了平衡外交，但由于日本国内的右倾化正占着上风，加上中日两国的市场和资源不能同日而语，因此中韩关系的基础显然比日韩关系的基础要更好些。 李在明访日奉行平衡外交 李在明此次访问日本，表现出明显的既与日本拉近关系、也在中日关系之间平衡的特征，显示出韩国在中日韩三国之间实施平衡外交的显著态势。 李在明在访日当天13日举行的日韩首脑峰会上强调：韩中日三国有必要尽可能寻求共同点并开展沟通合作。他会后与高市共同会见记者时再次做出如上表述。日韩舆论认为：在近期中日矛盾升级的背景下，李在明向日方强调韩中日三国合作的重要性，备受瞩目。 这反映了李在明此行明显的平衡外交特征，即在中日两国之间实施平衡。 而鉴于当前中日关系的紧张，高市对李在明的此次访问无疑显得主动而积极。高市表示：“在推动日韩关系向前发展的同时，重新认识到两国应携手在地区稳定中发挥作用”。高市同时强调称：“希望今年成为使日韩关系提升到更高水平的一年”。 考虑到当前中日关系的现状，所谓“携手在地区稳定中发挥作用”，当然是在拉近韩国共同应对中国，而“希望今年成为使日韩关系提升到更高水平的一年”，也是模仿了李在明访华时形容今年是“韩中关系全面恢复元年”的说法，“提升到更高水平”则更是试图盖过中国。 但李在明的回复非常谨慎，李在明对此回应说：“妥善管理负面问题，将其控制在最低限度，这点很重要”，同时表示：“如果能紧密携手前行，就能创造光明的未来”。 前者首先是明确说明：当前韩日关系是有问题的，后者“如果……就能……”的表述，显得非常慎重和低调，这与高市的积极拉拢，至少在温度上有差距。 日本政府重视李在明的访问，无疑是着眼于中国。 韩国舆论认为：日本国内出现了从战略层面重新评估韩日合作的动向。日本媒体认为，在近期中国加大对日施压的情况下，日本对外凸显了与韩国的团结。同时，针对李在明在美、中、日之间维持相对克制、平衡的外交路线，日本政府内部也“松了一口气”。显然日本非常担心李在明倒向中国。 1月13日的日本共同社也分析说：高市邀请李在明前...

摘要： MiniMax正式挂牌港交所，创下大模型公司最大规模IPO纪录。1月9日，全球化AI大模型公司MiniMax（0100.HK）登陆港交所主板，首日市值破千亿港元。MiniMax坚持全模态并行研发，在语音、视频与文本领域均取得行业领先突破，其海外市场收入占比超70%，展现出卓越的全球化能力与极致的组织转化效率。随着头部模型公司资本化，AI行业正从技术尝鲜迈向商业化落地的深水区。 AI专精模型赋能游戏工业化，《疯狂动物城2》刷新进口片票房纪录。恺英网络旗下极逸人工智能凭借“SOON”平台入选高科技高成长新锐企业榜。作为全球首个跑通商业模式的游戏专精模型，SOON平台将开发周期缩短至分钟级，综合成本降低超70%，显著推动游戏工业化进程。影院端，截至1月5日，迪士尼续作《疯狂动物城2》累计票房突破42.50亿元，超越《复联4》摘得中国影史进口片票房冠军，同时成为首部观影人次破亿的进口电影，提振了行业对高质量内容驱动增长的信心。 投资建议：基于对MiniMax全模态技术价值及其商业闭环能力的分析，AI大模型正从资源消耗竞赛转向“智能转化效率”的博弈。建议重点关注在垂直场景具备专精模型能力、且已实现显著降本增效的传媒标的。把握传媒板块三大核心方向：①AI技术赋能：游戏产业加速融合AI技术实现降本增效，建议关注恺英网络、巨人网络、心动公司、姚记科技、完美世界、腾讯控股；②IP价值释放：优质IP的商业化运营持续深化，建议关注奥飞娱乐；③影视行业复苏：内容供给改善带动行业回暖，建议关注华策影视、慈文传媒、万达电影、上海电影。维持传媒行业“推荐”评级。 风险提示：新技术发展不及预期；行业竞争加剧；新产品研发上线及表现不及预期；政策及监管环境趋严；宏观经济波动。

摘要： 欧莱雅集团于CES®2026推出多效光能美发棒与LED光能面膜，以红外光技术赋能美发护肤领域。2026年1月5日，在CES®2026上，欧莱雅集团正式发布两项突破性光学技术产品——多效光能美发棒与LED光能面膜，两款产品均斩获CES®2026创新奖，通过红外光技术将光学力量引入美发与护肤领域，进一步巩固其美妆科技领导者地位。欧莱雅相关负责人表示，这类创新推动美发护肤从“事后修补”向“事前养护”跃迁，两款产品均计划于2027年全球上市。 中韩同步终止医美免税政策，2026年医美全税时代来临。2026年开年，中韩同步收紧医美税收政策：韩国终止外国游客医美10%增值税退税政策，中国将营利性美容医疗机构纳入6%增值税征收范围。政策调整将直接推高医美经营成本，倒逼行业告别粗放增长，加速合规与精细化运营转型，推动行业迎来新一轮洗牌并回归价值本质。 投资建议：基于行业技术创新加速、政策规范持续落地及国产企业出海趋势凸显的核心特征，美容护理行业正逐步告别依赖流量营销的粗放增长阶段，向“科技驱动创新”、“价值回归本质”的高质量发展转型。维持美容护理行业“推荐”评级。建议重点关注：1）依托核心原料技术优势，布局全产业链矩阵的功能性护肤企业：丸美生物、华熙生物、巨子生物；2）精准把握细分赛道，在婴童护理等新兴领域建立差异化优势：润本股份；3）传统品牌积极转型，通过多品牌矩阵与渠道优化实现价值重估：珀莱雅、上海家化；4）深耕专业护肤赛道，凭借明星单品与强研发能力持续领跑：贝泰妮、爱美客。 风险提示：1）技术发展不及预期。2）行业竞争加剧。3）新产品研发上线及表现不及预期。4）政策及监管环境趋严。5）受宏观环境影响，医美消费不及预期。

点评 进出口增速超预期回升，2026年出口或延续韧性。按美元计，2025年我国货物贸易进出口总额同比增长3.2%，出口同比增长5.5%，进口同比持平。12月单月，我国货物贸易进出口总额同比涨幅扩大1.9个百分点至6.2%，其中出口同比涨幅扩大0.7个百分点至6.6%，进口同比涨幅扩大3.8个百分点至5.7%，均高于市场预期，贸易顺差为1141.4亿美元，较去年同期扩大89.6亿美元，较11月环比扩大约24.6亿美元。12月出口增速超预期回升，一方面我国继续加快出口市场多元化拓展，另一方面或受到2026年部分产品增值税出口退税取消政策预期影响，提前进行抢出口操作。2025年12月份全球制造业PMI为49.5%，较上月微幅下降0.1个百分点，连续10个月运行在49%-50%的区间内，全球制造业依然运行疲弱。尽管中美在11月达成新一轮贸易协议，但中国对美国出口增速仍继续走低。总的来看，2025年我国出口在贸易战冲击下依然具有较强韧性，未来我国与安全型走廊的贸易联系或将更加密切，这也将部分对冲我国在非安全走廊内的贸易波动，预计2026年我国出口增速前高后稳，全年增速4%-5%，进口增速有望转正至1%左右。 对欧盟、巴西和俄罗斯等进口增速大幅升高，对美国进出口降幅继续扩大。2025年我国与东盟、欧盟、韩国和日本的进出口金额同比均上涨，分别上涨7.4%、5.4%、1.2%和4.5%，受贸易战影响，与美国的进出口金额同比下降18.7%。12月份，我国对东盟、日本等出口增速走高，但对欧盟、韩国、美国等出口增速走低。12月单月，我国对东盟、日本出口增速分别上升约3.0和1.0个百分点至11.2%和5.3%，对欧盟、韩国、美国出口增速分别走低3.2、2.5和1.4个百分点至11.6%、-0.6%和-30.0%，与美国贸易脱钩的趋势仍在延续。进口方面，12月份我国自欧盟、韩国进口增速升高，自巴西、俄罗斯进口增速也大幅上升，自美国、日本和东盟进口增速下滑。12月我国自欧盟、巴西和俄罗斯进口增速分别大幅上升16.2、19.2和15.5个百分点至17.8%、38.6%和18.9%，自韩国进口增速上升2.6个百分点至8.8%，而自美国、日本和东盟进口增速分别下滑9.6、3.9和0.8个百分点至-28.7%、3.0%和-5.3%。其他贸易伙伴方面，2025年，我国对RCEP伙伴国家进出口额同比增速...

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 002345 潮宏基 2025年潮宏基归母净利润高增，门店增速亮眼 增持 维持 0.540 24.62 0.790 16.98 珠宝首饰 null

第一，海外需求并不算弱。一方面，越韩出口指向12月海外出口需求向上。从韩国出口这一“金丝雀”信号来看，12月韩国对外出口增速进一步抬升，12月越南对外出口增速也继续回升。综合来看，二者的出口表现均显示海外需求不算弱。另一方面，中国制造业出口订单增加。12月中国制造业新出口订单PMI上升，摩根大通12月全球制造业PMI录得50.4%，连续五个月扩张，与中国出口回升相互印证。 第二，港口集装箱吞吐量的回落，或对市场预期有干扰。12月港口集装箱吞吐量回落，似乎指向12月出口热度或较前值出现回落。实际上，仅仅关注港口集装箱吞吐量的变化，可能会对出口有所误解。从均箱货重来看，平均而言，2025年9月至12月每个集装箱的载货重量一直在提升。对应集装箱的均箱货重来看，我们认为，这或对应着出口结构中更多的机电产品和更少的劳动密集型产品。 第三，东盟等非美市场扩围，对冲了高基数的影响。2025年同期的基数本身较高，市场可能高估了基数影响。同时，低估了非美市场的贡献。从细分市场来看，中国对东盟、欧盟、俄罗斯、印度、英国等非美市场的出口环比、同比均上扬，不难看出这些表现较好的区域基本集中在非美市场。展望来看，我们认为，2026年出口韧性或将延续，对外出口韧性可能还会成为经济增长的支柱之一。 风险因素：稳增长政策力度不及预期，全球经济景气度不及预期，贸易摩擦超预期等。

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 920076 国亮新材 新股覆盖研究：国亮新材 - 装修建材 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 605499 东鹏饮料 全年业绩符合预期，关注新一年动销 增持 维持 8.560 31.00 10.770 25.00 食品饮料 null

本报告导读： 12月美国就业市场低招聘、低裁员的状态仍在持续。一方面，失业率超预期回落至4.4%，中断了持续回升的势头；但另一方面，新增就业仍呈放缓趋势，后续年度修正或有进一步下调。在已连续三次降息且失业率未进一步走高的情况下，1月份美联储仍有时间与空间选择暂停降息。 投资要点： 失业率回落：市场担忧暂缓。短期内市场对美国就业持续恶化的担忧或暂时缓解。一方面，美国12月失业率超预期回落至4.4%，11月失业率也下修至4.5%，失业率恶化势头有所中断。U6失业率也有明显回落，边缘就业群体压力有所减轻。另一方面，12月平均每周工作时长虽有回落但仍处于稳定区间，平均时薪增速有所回升，初次申请失业金人数在12月以来也维持稳定。 就业市场：“冻结”状态仍在持续。虽然失业率攀升的警报暂时解除但新增就业仍处于偏弱状态。12月美国非农新增就业5万人，不及市场预期（6.5万人）。此外，10与11月新增非农就业共计下修7.6万人。从行业结构来看，商品生产行业新增就业疲弱，服务生产行业新增就业仍主要集中在教育、医疗保健、休闲酒店业。私人部门移动三个月新增就业仍呈放缓趋势，后续的年度修正或将对新增就业人数进一步下修。 美联储1月仍有暂停降息的空间。由于12月失业率尚未进一步走高且较多就业指标显示美国就业市场失速风险尚低，在已经连续三次降息的基础上，美联储或仍有暂停降息的空间。根据CME数据，非农数据公布后，市场预期1月降息的概率仅为5%。2026年市场仍预期美联储将降息两次，但降息时点推后至了2026年6月与9月。后续降息预期升温的事件催化或需主要关注新任美联储主席任命与表态。 风险提示：特朗普政治施压升级进一步危害美联储独立性

投资要点 英伟达已投产Vera Rubin，xAI加码算力基建 在CES2026主题演讲中，英伟达首席执行官黄仁勋介绍了新一代“Rubin”计算架构，并将其定义为当前AI硬件领域的“最先进技术”。Rubin架构以天文学家薇拉・鲁宾（Vera Rubin）的名字命名，由六款协同工作的独立芯片组成。 根据英伟达官方测试数据，Rubin在AI模型训练任务上的运行速度是Blackwell架构的3.5倍；在推理任务中，其速度更是达到了前代的5倍，峰值运算能力高达50Petaflops。此外，新平台的能效表现同样优异，其每瓦推理算力提升了8倍。Rubin芯片目前已确定将被几乎所有主流云服务提供商采用，包括与英伟达保持深度合作的Anthropic、OpenAI以及亚马逊云科技。 AI竞赛升级！马斯克旗下xAI将斥资超200亿美元加码算力基建 当地时间周四，美国密西西比州州长Tate Reeves发表声明称，随着生成式人工智能（AI）热潮推升算力需求，埃隆·马斯克旗下AI初创企业xAI计划斥资超200亿美元，在密西西比州绍斯黑文市兴建一座数据中心。声明称，xAI预计将于2026年2月在绍斯黑文市启动该数据中心的运营，该数据中心紧邻xAI在绍斯黑文市新收购的发电厂，同时靠近其位于田纳西州孟菲斯市的现有数据中心“巨像”（Colossus），号称是全球最大的此类集群。本周三，xAI宣布已在最新一轮融资中筹集了200亿美元。这一金额不仅超过了公司最初设定的150亿美元目标，更使其估值自去年春季以来翻了一番，达到2300亿美元。 建议关注：中际旭创、天孚通信、中科曙光、浪潮信息、数据港、大位科技等。 风险提示 中美“关税战”加剧风险；中美科技竞争加剧风险；国产先进制程进度不及预期风险；AI模型大厂资本开支不及预期风险。

投资要点 2026存储短缺仍未缓解，三星、海力士DRAM报价上涨70% 据韩国经济日报1月5日消息，三星与海力士已向服务器、PC及智能手机用DRAM客户提出涨价，今年一季度报价将较去年第四季度上涨60%-70%。存储龙头大幅涨价的底气，正来自对服务器DRAM短缺问题日益严重的预期。眼下，内存厂商正集中精力生产HBM3E，导致服务器DRAM产能遭受积压，供需鸿沟逐渐拉大。同时谷歌和微软等公司正在拓展基于推理的AI服务业务，推动服务器通用DRAM需求激增；正在为客户开发ASIC的博通，也在增加HBM3E订单，进一步加剧DRAM短缺。随着内存价格大幅上涨，智能手机、PC和服务器厂商成本负担不断加重。IDC数据显示，内存半导体在智能手机的成本占比，已从约15%提高至最近的20%以上。在这种情况下，存储的涨价趋势或将贯穿整个2026年。 台积电Q4营收增长超预期，预示2026年AI支出韧性 作为英伟达公司的核心芯片制造商，台积电根据月度数据计算得出的第四季度营收跃升约20%，达到1.05万亿元新台币(约合331亿美元)。这一数字高于市场平均预估的1.02万亿元新台币。同时，作为苹果公司芯片的主要制造商，台积电可能也从去年9月推出的iPhone17的强劲销售中获益。台积电将于下周发布完整的季度财报，并公布2026年的资本开支指引。2025年，在美国关税生效前客户争相囤积芯片，台积电曾因此获得紧急订单。该公司已为2025年的扩张和升级计划拨出400亿至420亿美元的资本支出。 建议关注国产半导体产业链：中芯国际、华虹公司、北方华创、中微公司、拓荆科技、芯源微、茂莱光学、福晶科技。 风险提示 中美“关税战”加剧风险；中美科技竞争加剧风险；国产先进制程进度不及预期风险；AI模型大厂资本开支不及预期风险。 重点关注公司及盈利预测 2026-01-09EPS PE

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 920045 蘅东光 北交所首次覆盖报告：深耕CPO光电共封装与高端光通信，绑定龙头畅享AI资本开支红利 增持 首次 4.330 71.50 6.390 48.50 通信设备 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 920694 中裕科技 北交所信息更新：新获近五千万元耐磨管订单，新品突破驱动成长曲线 增持 维持 0.930 23.70 1.110 19.80 橡胶制品 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 920037 广信科技 北交所信息更新：精准扩产特高压绝缘材料，迎接电网建设黄金期 增持 维持 2.400 38.60 3.570 26.00 电网设备 null

周三上午，沪深三大指数震荡走高，沪指盘中快速拉升不仅收复周二失地，更创下本轮反弹新高，市场情绪一片炽热。然而午后风云突变，在交易所宣布调整融资保证金比例的消息影响下，指数全线跳水，三大指数集体翻绿。临近尾盘，指数再度回升。不过，沪指仍是绿盘报收。这场由政策信号引发的市场急转弯，再次将“监管与市场”的博弈关系推至台前。 根据第一财经报道，2026年1月14日，经中国证监会批准，沪深北交易所发布通知，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由80%上调至100%。通知明确，此次调整仅适用于新开融资合约，存量合约及其展期仍按原规定执行。我们认为，这一调整释放了明确的监管信号：在近期市场连续上涨、杠杆资金活跃度显著提升的背景下，监管层开始有意识地引导市场适度降温，防范非理性炒作风险。不过，力度相对温和，意图在于控制节奏而非彻底转向。当前A股市场热点轮动加快，成交快速放量，赚钱效应扩散，但结构性分化依然明显。监管的适时介入，有助于防止局部泡沫向全局蔓延，为资本市场长期健康发展夯实基础。 操作上，建议投资者摒弃盲目追高思维，市场降温信号已现，涨幅过大、估值过高的板块可能面临调整压力，适当获利了结、控制仓位是理性选择。市场在经历短期震荡整固后，仍有可能在业绩支撑与政策呵护下走出新一轮上行行情。尽量选择有业绩支持的标的逢低布局，远离缺乏业绩支撑的高估值题材股。无论是科技成长方向（半导体芯片、泛AI主题及机器人行业等），还是顺周期行业（光伏、电池、储能、化工、煤炭、有色等），亦或是红利股（银行、公用事业、“大象股”等）。

观点： 总量视角 【A股大势研判】 周二沪深三大指数出现调整，为持续火热的市场浇了一点冷水。盘面上，热点板块轮动速度加快，前期强势题材分歧加大，市场从普涨氛围转向结构性博弈。周二两市成交额再次站上3万亿元关口，这已是连续第三个交易日突破该量级。 从历史经验来看，3万亿成交额既是市场活跃度的核心标志，也暗藏多空博弈的信号。当市场在高位连续出现巨量成交时，往往意味着获利盘兑现压力加大，但增量资金的持续入场也为行情延续提供了支撑。当前连续三日的3万亿成交，既说明市场参与热情高涨，也反映出资金对后续走势的分歧正在加大。后市密切关注成交量的变化。从资金面看，若后续能维持3万亿左右的成交规模，增量资金的持续入场将推动指数反复震荡甚至再度上行；但若成交快速萎缩，则需警惕短期调整力度加大的风险。 操作上，建议投资者摒弃盲目追高思维，聚焦成交持续性与业绩确定性两大核心。无论是科技成长方向（半导体芯片、泛AI主题及机器人行业等），还是顺周期行业（光伏、电池、储能、化工、煤炭、有色等），亦或是红利股（银行、公用事业、“大象股”等），尽量选择有业绩支持的标的逢低布局，远离缺乏业绩支撑的高估值题材股。