建材周观点： 水泥： 根据证券日报报道， 3月中旬以来， 安徽、 江苏、 浙江、 吉林等地水泥企业密集发布调价函， 水泥价格普遍上调20元/吨至40元/吨。 国家统计局数据显示， 1-2月， 全国累计水泥产量1.78亿吨， 同比增长6.8%，去年同期为下降5.7%， 产量高于去年同期700多万吨。 2026年为“十五五” 开局之年， 将迎来一批重大工程启动， 将带动水泥需求提升。 整体看， 2026年水泥行业供需格局进一步改善可期。 建议关注基本面理想，股息率较高的上峰水泥（ 000672） 、 塔牌集团（ 002233） 、 华新建材（600801） 。 玻璃玻纤： 平板玻璃： 行业当前呈现“供需双弱、 高库存、 全行业亏损”的格局。 但根据中商产业研究院数据库， 2025年1-12月全国平板玻璃产量97591.0万重量箱， 同比下降3.0%。 2026年3月浮法平板玻璃（4.8/5mm）价格环比涨1.31%， 月涨幅达2.76%， 主因燃料成本上升。 平板玻璃行业短期以价格修复及产能出清为主要逻辑， 中期头部企业通过技术升级和高端化转型巩固优势； 长期需关注绿色建筑、 汽车轻量化需求释放及海外产能落地进度。 其中龙头具备盈利弹性， 但需跟踪贸易摩擦和产能过剩化解节奏。 光伏玻璃： 根据隆众资讯， 进入2026年3月， 光伏玻璃市场呈现出典型的“高排产、 低采购” 特征。 尽管下游组件环节排产环比2月出现显著回升， 国内排产预计达到38GW， 全球排产约46GW， 增幅超过30％， 但这并未转化为对玻璃的实质性需求拉动。 相反， 市场实际成交价格持续阴跌， 主流价格区间已下探至9.5-10元/平方米， 逼近历史低位。 行业供需格局呈现供过于求特征， 产能利用率约66%， 库存高企，企业盈利持续受压。 光伏行业已被列为国家“反内卷” 政策重点治理领域。 目前大部分企业处于亏损状态， 行业自律减产和行政指导等供给侧约束措施将影响行业未来盈利的修复进程。 另一方面， 头部企业也通过技术迭代和成本优化逐步改善盈利。 整体看， 短期价格受成本支撑企稳，长期增长依赖于光伏装机量提升和技术创新突破。 玻纤： 3月初， 国内主要池窑企业普遍对无碱粗纱产品提价。 同时玻纤需求端迎来以AI算力为核心的高端应用爆发。 玻纤电子布受益于AI算力、 能源电子等领域爆发， 当前供需持续紧张，...

投资要点： SW农林牧渔行业跑赢沪深300指数。2026年3月6日—2026年3月19日，SW农林牧渔行业上涨1.03%，跑赢同期沪深300指数约2.42个百分点。细分板块中，养殖业、动物保健、饲料和农产品加工均录得正收益，分别上涨4.07%、0.25%、0.12%和0.1%；种植业和渔业录得负收益，分别下跌2.04%和5.03%。估值方面，截至2026年3月19日，SW农林牧渔行业指数整体PB（整体法，最新报告期，剔除负值）约2.68倍，近两周估值略有回升。目前行业估值处于行业2006年以来的估值中枢约60.4%的分位水平，仍处于历史相对低位。 行业重要数据。（1）生猪养殖。价格：2026年3月6日—2026年3月19日，全国外三元生猪平均价由10.48元/公斤回落至10.26元/公斤。产能：截至2026年1月末，能繁母猪存栏量达到3958万头，环比回落0.08%，持续去化。 成本：截至2026年3月19日，玉米现货价2455.29元/吨，近两周均价较上两周有所回升；豆粕现货价3396元/吨，近两周均价较上两周有所回升。盈利：截至2026年3月13日，自繁自养生猪养殖利润为-283.15元/头，盈利较上周有所回落；外购仔猪养殖利润为-118.18元/头，盈利较上周有所回落。（2）肉鸡养殖。鸡苗：截至2026年3月13日，主产区肉鸡苗平均价为2.92元/羽，均价较上两周有所回升；主产区蛋鸡苗平均价3.5元/羽，均价较上两周有所回升。白羽鸡：截至2026年3月13日，主产区白羽肉鸡平均价为7.21元/公斤，白羽肉鸡养殖利润为0.11元/羽，盈利较上两周有所回落。 维持对行业的“超配”评级。近两周生猪价格持续回落，饲料原材料价格有所回升，养殖盈利加大亏损，有望倒逼上游能繁母猪产能加速去化。关注产能去化预期下生猪养殖龙头的低位布局机会。肉鸡养殖方面，养殖盈利依然承压较大，关注产能去化进程，关注肉鸡养殖龙头低位布局机会。宠物方面，我国养宠渗透率仍有上升空间，国内市场仍有增长动力，关注成长潜力大的国产龙头。种业方面，国家未来仍将以更大力度、更实举措深入推进种业振兴行动，加快实现种业科技自立自强、种源自主可控，种 业龙头有望受益。个股方面可重点关注：牧原股份（002714）、温氏股份（300498）、圣农发展（002299）、立华股份（300761）、海大集团（002311）、...

投资要点： SW美容护理行业跑输沪深300指数。2026年3月6日-2026年3月19日，SW美容护理行业下跌1.52%，跑输同期沪深300指数约0.13个百分点，涨幅居SW一级行业第十五。SW美容护理行业二级细分板块中，个护用品、化妆品、医疗美容分别下降1.56%、2.27%和2.30%。SW美容护理行业约29.03%的个股录得正收益。涨幅榜上，科思股份涨幅居首，上涨5.62%跌幅榜上，水羊股份跌幅最大，下跌10.32%。估值方面较上周有所下降，截至2026年3月19日，美容护理行业整体PE（TTM，整体法，剔除负值）约32.46倍。目前行业估值低于行业2015年以来的估值中枢。 行业重点新闻。（1）2026年1—2月化妆品零售额达753亿元，同比增长4.5%，跑赢大盘，延续稳步增长趋势，行业呈现头部集中与盈利导向增强特征。（2）良品计画推动护肤及美妆业务扩张，近两年收入翻倍至约1000亿日元，占比约13%，成为重要增长引擎，并持续拓展国际市场与渠道布局。（3）莹特丽2025年营收83.7亿元，同比下降1.7%，为上市以来首次下滑，但盈利能力提升，业务结构调整与区域及客户分化加剧。 行业重点公告。（1）爱美客2025年营收24.53亿元、净利润12.91亿元分别同比下降18.94%和34.05%，现金流与ROE同步回落，但仍维持较高分红与产品布局推进。（2）巨子生物2025年营收55.19亿元，同比微降0.4%，净利润19.15亿元，同比下降7.1%，持续加码研发与核心成分布局，并通过分红与技术突破稳固发展基础。（3）水羊股份的股票多日满足转股价130%条件，可能触发可转债赎回条款，后续若持续满足，公司将审议是否赎回并履行信息披露义务。 维持“超配”评级。当前行业处于消费需求分化与竞争加剧阶段，企业正加速由规模扩张向利润导向切换，短期板块或延续结构性分化，但龙头集中度提升与产品力驱动下，中长期仍具修复空间。维持“超配”评级，建议优先关注具备品牌壁垒、产品矩阵完善且现金流稳健的龙头标的，把握行业向盈利质量提升与结构升级演进过程中的配置机会，如华熙生物（688363）、丸美生物（603983）、倍加洁（603059）、上海家化（600315）等。 风险提示：行业竞争加剧、政策变化、产品开发不确定及消费需求波动等因素，可能对公司经营业绩和战略执行产生不利影响。

当一颗3nm制程芯片在晶圆厂完成量产，很少有人会想到，其从概念到实物的过程中，藏着EDA（电子设计自动化）工具的“全流程操盘”。这种被称为“芯片之母”的核心技术，贯穿芯片架构设计、物理验证、封装集成等所有关键环节，堪称半导体产业的“工业软件皇冠”。 一、什么是EDA？芯片设计的“全流程总工程师” EDA并非单一工具，而是一套覆盖芯片设计全生命周期的软件系统，如同为工程师配备了“超级大脑”。从千亿晶体管的布局规划到纳米级的信号完整性验证，没有EDA的支撑，现代芯片设计将寸步难行。 其核心价值体现在三大环节：前端设计中，EDA工具完成芯片架构搭建与逻辑仿真，确保功能符合需求；后端实现阶段，通过物理设计工具完成晶体管布局、布线与时序优化，在性能、功耗与面积间找到最优平衡；封装测试环节，则借助专用工具解决多芯片集成的热仿真、信号干扰等问题。以7nm制程芯片为例，其设计需处理超1000亿个晶体管的连接关系，传统人工方式需数百年，而EDA工具可将周期压缩至6-9个月。 更关键的是，EDA已成为“芯片生态枢纽”——工具性能直接决定芯片能达到的制程精度，其与晶圆厂工艺节点的协同适配，更是先进芯片量产的前提。全球三大EDA巨头Synopsys、Cadence、SiemensEDA能垄断超70%的市场份额，核心就在于其工具与台积电、三星等顶尖晶圆厂的工艺深度绑定。 二、技术浪潮：AI重构EDA，Chiplet打开新空间 后摩尔时代的技术变革，正推动EDA行业迎来“二次革命”，AI与先进封装成为最核心的进化动力。 AI技术的渗透已从辅助工具升级为“核心引擎”。传统芯片设计中，仅物理验证环节就需工程师反复调整参数，耗时数周甚至数月，而AI算法可通过学习历史数据自动完成优化。Synopsys推出的AI驱动工具能实现从架构定义到制造的全流程自动化，将设计周期缩短40%；西门子EDA则构建了“可验证AI平台”，其Calibre工具借助AI优化光刻建模，使良率分析效率提升3倍。生成式AI的加入更带来新突破，不仅能快速提取数百页设计文档的关键信息，还能协助完成代码优化与验证约束提取，大幅降低工程师认知负担。 Chiplet（芯粒）技术的兴起，则催生了EDA工具的“架构重构”。传统EDA聚焦单颗芯片设计，而Chiplet需将大型SoC拆解为多个小芯片再集成，要求工具支持跨芯片互连设计、封装级热仿真等全...

3月13日，《中华人民共和国国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要》（下文简称“《纲要》”）正式发布。 经济提质增效，聚焦科技、消费、就业 1.“十五五”经济目标：为达到中等发达国家水平打好基础。 《纲要》提出“国内生产总值增长保持在合理区间、各年度视情提出，为到2035年人均国内生产总值比2020年翻一番、达到中等发达国家水平打好基础”。经济目标从“数量”向“质量”倾斜。《纲要》中“建设”、“经济”、“发展”的词频较“十四五”纲要分别下降了0.06、0.01、0.002个百分点，“高质量”提高了0.05个百分点。2.高质量发展聚焦科技、消费、就业。《纲要》提出，坚持扩大内需这个战略基点，坚持惠民生和促消费、投资于物和投资于人紧密结合。从词频来看，“科技”、“消费”、“就业”分别上升了0.07、0.04、0.04个百分点。“十五五”规划提出20项经济社会发展主要目标，细分指标的差异主要在于民生福祉和绿色低碳类个别指标的变化。 “十五五”《纲要》的7个增量细节 1、科技：重视基础研究突破，培育新产业集群和经济增长点 （1）传统产业继续升级，更重视产业链自主可控。产业链安全方面，“自主可控”的提法更突出。新增“战略腹地”和“关键产业备份”概念，或涉及中西部基础设施和产业园区投资。（2）新产业新赛道意在培育新的产业集群和经济增长点。战略性新兴产业新增了机器人，以及智能驾驶、新型储能等新兴产品；未来产业新增脑机接口、生物制造、具身智能、第六代移动通信。此外，《纲要》首次提出10个“新产业新赛道”。我们认为，“新产业新赛道”（商业航天、低空装备、国产大飞机等）都是具有明确商业应用场景和较大潜在市场空间的赛道，政策意图是快速培育出新的产业集群和经济增长点。 2、消费：提高居民消费率、扩大服务消费供给 《规划》提出“居民消费率明显提高”。我国居民消费倾向相对提升空间更大。举措方面，一是加大收入分配调节力度并提高社会保障水平；二是通过扩大供给释放服务消费潜力，《纲要》强调优化养老、托育、家政等领域服务消费体验。指出“提高发展型消费比重，适应多样化个性化服务需求，规范发展教育和培训消费，培育壮大健康消费”。 3、投资：重心在投资于人、新基建适度超前和能源安全 投资方面，《纲要》注重投资于人，强调“加强人力资源开发和人的全面发展投资”，在“一老一小”、基层医疗、教育扩容等领域实施民生工...

事件 2026年3月13日，《中华人民共和国国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要》发布（下称《纲要》）。 加快构建清洁低碳安全高效的新型能源体系行业逻辑从规模扩张向系统重构过渡 《纲要》明确了“加快构建清洁低碳安全高效的新型能源体系”的核心目标，并首次将“布局发展绿色氢氨醇”写入。我们认为，这标志着行业发展的核心逻辑正经历从过去五年追求装机规模的爆发式增长，转向未来五年追求系统协同、经济高效与安全可靠的高质量发展的转变。装机增速或“回归理性”，价值创造的重心将向产业链后端和系统级解决方案迁移。 风光储氢：装机增长中枢明确，发展重心转向消纳、融合与价值实现 《纲要》提出“实施非化石能源十年倍增行动”，并统筹建设“三北”风电光伏、西南水风光一体化、海上风电等大型清洁能源基地，为风光装机的中长期增长提供了坚实的政策托底。2025年风电、光伏新增装机合计达4.3亿千瓦，再创历史新高。“十五五”期间，风电和光伏年均新增装机有望维持在较高水平，但增速可能趋于平稳，发展模式将从“量增”转向“质升”。其核心原因在于“高质量消纳”成为硬约束，规划强调“保障超大规模新能源接入和高质量消纳”，并“科学布局抽水蓄能，大力发展新型储能”。意味着单纯增加装机已非首要矛盾，如何让已建成的风光项目发挥最大系统价值成为关键。因此，储能与氢能从“可选配套”跃升为“刚性需求”。储能是平抑波动、提升消纳能力的即时工具；而绿氢及其衍生物则被赋予工业深度脱碳和长时、跨季节储能的重任，其产业化进程有望在“十五五”期间取得突破。 电网：构建新型电力系统的核心载体，投资聚焦“硬升级”与“软改革” 《纲要》围绕“着力构建新型电力系统”与“基本建成全国统一电力市场体系”两大目标，指明未来电网发展的双主线：一是物理网络的强化与智能化升级，二是市场机制与价格体系的深刻重塑。硬件端，为支撑大型清洁能源基地电力外送和分布式能源规模化接入，跨省跨区特高压通道、智能电网尤其是城乡配电网的升级改造将成为投资重点。同时，抽水蓄能和新型储能作为提升系统“互补互济和安全韧性水平”的关键，其配套建设将同步加速。市场机制改革端，“基本建成全国统一电力市场体系”的目标，意味着省间壁垒将进一步打破，电力资源在全国范围内的优化配置能力将大幅提升。电价形成机制将发生根本性变革，目标是从当前主要反映电能量价值，向全面体现电能量、调节、容量、环境等多元...

纽约南区联邦检察官办公室称，超微电脑联合创始人廖益贤与该公司在台湾的一名员工以及一名承包商合谋，非法向中国大陆运送芯片。 超微电脑(Supermicro)联合创始人及另外两名为该公司工作的人士在纽约被指控涉嫌违反美国出口管制条例，向中国客户走私价值25亿美元的英伟达(Nvidia)人工智能芯片服务器。 纽约南区联邦检察官办公室称，超微电脑联合创始人、董事会成员廖益贤(Wally Liaw)与一名驻台湾的超微员工以及一名承包商合谋，相互配合向大陆非法运送芯片。 纽约首席联邦检察官杰伊•克莱顿(Jay Clayton)在联邦调查局(FBI)调查后宣布的这一案件，在规模上遥遥领先于其他美国执法部门提起的关于英伟达芯片被走私进中国大陆的案件。超微电脑是英伟达最大的服务器合作伙伴之一。 成为高端会员，阅读高端专享内容 如您已经是高端会员， 请点击这里登录 成为高端会员►

事件 3月19日，财政部发布，1-2月，全国一般公共预算收入44154亿元，同比增长0.7%；全国一般公共预算支出46706亿元，同比增长3.6%。 解读 1-2月，受增值税、进口货物相关税种和印花税等增速提高的影响，全国税收财政收入同比小幅增长。 1-2月，全国一般公共预算收入44154亿元，同比增长0.7%，比2025年同期提高2.3个百分点。其中，全国税收收入36393亿元，同比增长0.1%，比去年同期提高4.0个百分点；非税收入7761亿元，同比增长3.4%，比去年同期回落7.6个百分点。 分中央和地方看，1-2月中央一般公共预算收入19167亿元，同比下降1.7%，降幅比去年同期收窄4.1个百分点；地方一般公共预算本级收入24987亿元，同比增长2.6%，比去年同期提高0.6个百分点。 1-2月，国内增值税15838亿元，同比增长4.7%，比去年同期提高3.6个百分点。 国内消费税3827亿元，同比下降6.2%，比去年同期下降6.5个百分点。 企业所得税8759亿元，同比下降3.9%，降幅比去年同期收窄6.5个百分点。 个人所得税3846亿元，同比下降6.9%，比去年同期回落33.6个百分点。 进口货物增值税、消费税2963亿元，同比增长12.9%，比去年同期提高22.3个百分点。关税361亿元，同比增长14.4%，比去年同期提高30.6个百分点。 出口货物退增值税、消费税5569亿元，同比增长9.7%，比去年同期回落7.2个百分点。 城市维护建设税1102亿元，同比增长0.8%，比去年同期回落1.0个百分点。 车辆购置税388亿元，同比增长11.5%，比去年同期提高44.0个百分点。 印花税1143亿元，同比增长34.7%，比去年同期提高17.8个百分点。其中，证券交易印花税499亿元，同比增长1.1倍，比去年同期提高51.1个百分点。 房产税831亿元，同比增长11.6%，比去年同期提高1.8个百分点。 土地增值税806亿元，同比下降8.2%，降幅比去年同期收窄13.9个百分点。 1-2月全国财政支出增速小幅增长，比去年同期小幅提高。 1-2月全国一般公共预算支出比去年同期增长3.6%，比2025年同期提高0.2个百分点。其中，中央一般公共预算本级支出同比增长4.5%，比去年同期回落4.1个百分点；地方一般公共预算支出同比增长3.5%，比去年同期提高0...

中国联通(600050) 业绩简评 2026年3月19日公司发布2025年年度报告，公司2025年营收3922.23亿元，同比增长0.68%；归母净利润91.27亿元，同比增长1.07%。对应4Q25营收992.38亿元，同比-0.23%，环比+6.96%；归母净利润3.55亿元，同比-48.71%，环比-85.36%。 经营分析 收入增长平稳，利润略低于预期，但战略性新兴业务占比高：公司4Q25净利润同环比均有下滑，低于市场此前预期，我们认为主要系：传统电信业务承压，同时公司加大对主业及战略资源的投入带来营业成本增长，4Q25毛利率13.4%，同环比下滑。但公司整体盈利质量得到了优化：扣非净利润同比增长14.7%，战略性新兴产业收入占比已超过86%，其中算力业务收入占比提升超过15%，人工智能收入同比增长140%，对冲了部分传统业务增长乏力的影响。 现金流管控佳，派息率提升：公司全年经营活动现金流量净额达914.1亿元，保持稳定；自由现金流同比增长24.7%至373亿元，我们认为主要得益于应收账款增长得到有效控制。基于稳健的现金流，公司年度每股派息0.1635元，同比增长3.5%。我们认为公司作为红利资产，在低利率环境中仍具备强配置。价值 前瞻性加码算力投资，AI成为新增长引擎：公司2025年资本开支542亿元；计划2026年资本开支约500亿元，并明确算力投资占比将超过35%。2025年联通云全年收入同比增长5.2%；IDC业务收入281亿元，同比增长8.5%，标准机架规模超过110万架，建成7个百兆瓦级AIDC园区；同时机柜利用率超72%，资源效率增强。在基础设施层面，智算规模快速扩张，达到45EFLOPS。我们看好伴随云和IDC等算力基础设施资源利用率的提升，给公司带来更大的利润增量，并拔高公司的估值水平。 盈利预测、估值与评级 我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为4,084.55/4,244.89/4,388.04亿元，归母净利润为105.40/107.93/110.10亿元，公司股票现价对应PE估值为PE为14.71/14.37/14.08倍，维持“买入”评级。 风险提示 传统通信业务发展不及预期、算网数智业务发展不及预期、政策变动。

山东药玻(600529) 投资要点 事件：2025年实现营业总收入44.74亿元（-8.78%），归母净利润6.90亿元（-26.87%），扣非归母净利润6.58亿元（-27.13%）。 下游需求阶段性承压，出口业务与新兴品类展现韧性。2025年公司业绩出现波动，主要系国内医药行业受医保支付方式改革等政策影响，下游需求不足，导致对上游药包材的需求下降。受此影响，公司国内市场收入同比下降13.65%。核心高毛利产品中硼硅模制瓶受冲击最为明显，25年销售量33万吨，同比下滑11.8%，库存量同比上升82.4%。尽管国内市场面临压力，但公司出口业务保持增长，全年实现海外收入15.02亿元，同比增长1.98%。这主要得益于模制瓶（注射类）、日化食品瓶、棕色瓶等核心产品国际市场份额持续提升，同时公司充分发挥产品质量、供货规模、响应效率、产品配套能力及多元化出口渠道等综合优势，稳步扩大外贸出口规模。 产品结构变化影响盈利，全年资产减值损失有所扩大。2025年公司制造业毛利率为34.05%，同比微增0.16个百分点，主要得益于纯碱、煤炭等大宗原材料价格下降。边际上看，丁基胶塞业务通过产品结构优化，提升高附加值药用胶塞占比，毛利率同比提升4.27个百分点至39.73%，成为一大亮点。费用方面，研发费用同比增长15.18%。受市场需求疲软及窑炉连续生产影响，期末存货较年初增长32.61%，公司计提存货跌价准备1.03亿元及在建工程减值准备0.44亿元，导致全年资产减值损失大幅增至1.57亿元。 持续实现技术创新及自动化。设备可协同完成简易驱动、精准定位与稳定输送，实现从自动取瓶、移瓶到装瓶/装箱的全流程作业。通过实现无人化连续运行，有效降低人工依赖与用工成本，显著提升减员增效水平。设备运行高速稳定，可精准控制理瓶与装瓶节拍，提升产线整体产能；有效减少倒瓶、卡瓶等异常情况，降低次品率。标准化作业流程保障产品品质一致性，同时可适配多种规格瓶型，支持柔性生产与快速换型，大幅提升产线自动化水平，为智能化升级奠定基础。 盈利预测与投资建议。预计2026-2028年公司归母净利润为8.1亿元、8.5亿元、9.4亿元，对应PE分别为16、15、14倍，建议保持关注。 风险提示：费用管控不及预期、核心品种销售不及预期、海外业务拓展不及预期等风险。

美国总统对日本首相高市早苗说，他并不需要日本提供帮助，但日本出手相助是“合适的”。 美国总统唐纳德•特朗普(Donald Trump)在白宫欢迎日本首相高市早苗(Sanae Takaichi)时说，日本在伊朗冲突问题上没掉链子，“挺身而出”。就在几天前，他敦促日本向霍尔木兹海峡派遣军舰。 两人在白宫外拥抱致意后，在椭圆形办公室并肩而坐。当被问及对日本在伊朗战争方面的努力是否满意时，特朗普说，他们将讨论日本对这场战争的支持。 “我们在各个方面都得到了日本的巨大支持，我们跟日本的关系也非常好……根据我们收到的声明……他们确实挺身而出了。”特朗普说，随后又补了一句，“跟北约不一样。” 成为高端会员，阅读高端专享内容 如您已经是高端会员， 请点击这里登录 成为高端会员►

由于担忧在国家安全和投资者保护方面面临的“独特风险”，美国参议院银行委员会的两党议员联合致函美国证交会主席。 美国证交会(SEC)主席保罗•阿特金斯(Paul Atkins)再次遭到国会议员的施压，要求其限制中国企业进入美国资本市场。 两党议员罕见地共同出手，来自共和党的参议院银行委员会主席蒂姆•斯科特(Tim Scott)，以及该委员会民主党头号人物伊莉萨白•沃伦(Elizabeth Warren)，一起在周四致函经唐纳德•特朗普(Donald Trump)提名自2025年4月起担任证交会主席的阿特金斯。 斯科特和沃伦在信中警告，要注意“在证交会登记的与中华人民共和国有关联的实体在国家安全、市场诚信和投资者保护方面构成的独特风险”。 成为高端会员，阅读高端专享内容 如您已经是高端会员， 请点击这里登录 成为高端会员►

事件：财政部公布2026年1-2月财政数据，1-2月全国一般公共预算收入累计同比增加0.7%（前值-1.7%，下同），支出累计同比增长3.6%（+1.0%）；1-2月全国政府性基金预算收入累计同比下降16.0%（-7.0%），支出累计同比增长16.0%（+11.3%）。 1-2月财政数据的关注点 非税收入同比转正，证券交易印花税同比高涨。1-2月税收收入同比增长0.1%（+0.8%），较前值下降0.7pct，2025年12月税收当月同比为-11.5%；1-2月进出口数据超预期，外贸相关环节收入或为推动税收收入同比增长的主要原因；1-2月证券交易印花税同比增长110.0%，增幅在开年1-2月权益市场交易火热与2025年同期基数较低下同比高涨。非税收入同比增长3.4%（-11.3%），累计同比增长由负转正，地方政府持续盘活国有资产推动非税收入同比转正。 土地出让收入下滑进一步拖累政府基金性收入。1-2月政府性基金收入同比下降16.0%，其中土地出让收入同比下降25.2%，土地出让收入下滑进一步拖累政府基金性收入，1-2月土地出让收入占政府性基金收入比重为66.1%，其下滑直接导致整体基金收入的收缩，土地财政退潮或仍将持续拖累政府基金性收入。 3月17日财政部发布2025年中国财政政策执行情况报告，报告中指出2026年继续实施更加积极的财政政策。主要体现在确保财政支出力度、优化政府债券工具组合、提高转移支付资金效能、优化支出结构和加强财政金融协同五个方面。开年财政支出强于收入，1-2月财政支出进度为15.6%，为2022年以来最快，财政支出前置一定程度上支撑了经济数据超预期增长。 一般公共预算：1-2月收入、支出同比均增长 收入：1-2月，一般公共预算收入同比增长0.7%（-1.7%），其中中央收入同比下降1.7%（-6.5%），地方收入同比增长2.6%（+2.4%）。税收收入中，国内增值税、进口环节增值税和消费税、企业所得税、资源税、城市维护建设税、房产税、关税、契税、车辆购置税、耕地占用税和印花税当月同比较2025年12月均有所提升。非税收入同比转正，1-2月非税收入同比增长3.4%（-11.3%）。 支出：1-2月，一般公共预算支出同比增长3.6%（+1.0%），其中中央支出同比增长4.5%（+5.7%），地方支出同比提升3.5%（+0.2%），财政支出同比较12月...

核心观点： 联邦公开市场委员会（FOMC）在本周会议上决定维持联邦基金利率目标区间3.5%-3.75%不变，符合市场预期。本次决议仅有一名委员投反对票，美联储理事米兰主张降息25个基点。会议声明变化不大增加了“中东局势的发展对美国经济的影响尚不确定”的表述。 在之后的问答环节，能源价格上涨与通胀成为记者提问的重点。对于通胀，鲍威尔整体较为乐观，表示美国作为能源净出口国，就业经济活动和支出方面的任何影响，都会在一定程度上被石油企业盈利改善所对冲。如果石油公司预期油价会在较长时间内明显上涨，他们甚至可能会增加钻探量。 鲍威尔表示当前核心通胀为3%左右，其中约有一半至四分之三由关税因素驱动。当被问及关税传导的时间，鲍威尔表示关税通胀是一次性的，不太可能出现持续性的进一步上行，预计会在年中开始越来越多地看到这方面的进展，关税引发的通胀也会下降。 就业方面，鲍威尔态度略偏鹰派。他承认二月份的报告偏负面，但认为受到罢工及天气等短期因素扰动。过去一年就业增长放缓，很大程度上是因为移民减少和劳动参与率下降，导致劳动力增长减缓。劳动力市场整体仍处于偏紧的均衡状态。 货币政策方面，经济预测摘要（SEP）显示委员们预期今年将降息一次。鲍威尔表示，此次会议与上次一样，都提到了加息的讨论，但绝大多数与会者不认为这是下一步行动的基准情形。这一点从经济预测摘要也可以得到印证。尽管通胀预期有所上调，失业率几乎没有变化，但大多数委员们仍预测今年会降息，中位数是降息一次。 关于留任的问题，鲍威尔作出了清晰而明确的回应，他表示如果5月15号新任联储主席未能如期确认，他会按照法律要求继续担任主席，直到继任者正式确认。在司法部针对美联储的调查彻底结束之前，他无意离开美联储。至于主席任期结束后是否会继续担任理事，鲍威尔尚未就此事作出决定。 综合本次会议所传递的信息来看，美联储对当前经济状况与地缘局势采取谨慎观望的态度，预计下一次议息会议仍将维持当前利率水平不变，降息时点可能进一步延后。但需要强调的是，降息节奏的后移并不等同于宽松周期终结。若高利率环境持续过久，可能对就业形成更明显的抑制，进而为后续更大幅度的降息提供空间。 风险提示： 若地缘局势快速缓解、通胀回落快于预期、劳动力市场意外大幅恶化或金融条件意外收紧，美联储降息节奏可能提前。

投资要点： 2026年政策端稳增长、补资本：政府工作报告中提到“2026年发展主要预期目标是经济增长4.5%－5%，居民消费价格涨幅2%左右”，以及“社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配”，我们预计社融和货币增速或略有下行。我们认为2026年货币政策有望继续延续支持性的立场。降准方面，预计全年1-2次，补充长期流动性缺口。不过，降准的实际效果或较为有限，更多体现为政策信号的释放。降息方面，综上分析，2026年物价有望阶段性回正，银行息差处于历史低位，前期挂牌利率的调整使得银行负债端稳定性或有下降，均对降息空间有一定的约束。我们预计降息或需要外部冲击或内需超预期弱化等作为触发因素，即在经济金融环境波动加大的时点才有可能推出。 存款保持较快增长，地缘冲突或推升物价：2026年开年以来，受益于多方面因素的影响，存款端增长好于预期。2026年2月，存款同比增速8.7%，仍保持高位。另外，从存单的发行利率看，负债端存款压力并没有明显上升。2026年2月通胀数据略超预期。当前中东地缘风险上升，推动原油价格快速上涨。如果后续物价走势继续抬升，或在短期内推动债券收益率的上行，对其他非息收入造成扰动。 2026年板块业绩仍保持稳健：2026年银行板块整体规模增速或略有下降；考虑到当前市场利率水平以及政策调整预期，预计净息差有望企稳；在规模增长略有放缓以及净息差企稳的预期下，利息净收入增长随之回暖。中收方面，或受益于财富管理相关业务的持续回暖以及经济整体回暖后结算业务需求的提升，保持正增长。其他非息收入或受债市影响，仍可能存在波动。资产质量整体保持稳健，当前信用成本已经下行到低位，我们预计未来拨备对业绩的贡献也将回落。综合来看，2026年整体营收回暖，而拨备计提对业绩的贡献回落，使得利润增速或向收入增速靠拢。 投资策略：国内货币与财政协同促进稳增长的政策进一步加力，流动性宽松基调仍将延续。外部地缘风险造成的市场波动，短期市场整体风险偏好下行，有利于防御资产。2026年政策改革有望推动新旧动能平稳转换，市场高股息风格仍有阶段性机会。综合考虑银行股当前的股息率以及估值水平，我们认为板块仍具有配置价值，首先，优选稳健性品种；其次，可关注优质区域行的预期差机会以及低估值股份行的投资机会。 风险因素：第一，宏观经济下行，企业偿债能力超预期下降，对银行的资产质量造成较大...

氢能有望成为“十五五”支柱产业，2026年将成为绿色燃料元年 2026年《中华人民共和国国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要》提到“推动氢能成为新的经济增长点”，并通过非电消费考核机制推动绿氢在工业脱碳领域的规模化应用。2026年3月，国家能源局强调绿色燃料的战略意义，绿色甲醇作为绿氢高效载体和近零碳能源，受益于全球航运强制脱碳，将成为未来主流航运绿色燃料，我们测算2030年全球船用绿醇需求有望达到约1900万吨。截至2025年，全球实际绿醇投运产能较少，不足百万吨，多数项目仍处于前期规划阶段，随着航运推进脱碳和技术进步带来的降本，绿醇需求将呈现千万吨级市场潜力，而受供应短缺形成结构性缺口。 需求：全球航运脱碳创造合规溢价，2030年需求超千万吨级 绿醇产业发展的关键驱动力来自全球航运业的绿色转型进程，EU ETS、FuelEUMaritime等法规规定通过碳配额清缴和燃料温室气体强度标准，为涉及欧洲航线的船舶使用传统燃料创造了显著的合规成本压力，尽管IMO净零框架延迟1年表决，但全球航运面临日益严格的碳排放约束趋势没有改变。我们测算，一艘15000TEU集装箱船使用传统燃料在2035年可能面临每吨1205美元的合规成本，而绿色甲醇凭借其接近零的碳排放强度可有效规避此类费用。这种合规溢价机制正在重塑船用燃料的经济性比较，推动绿色甲醇从示范应用走向规模化采购。 供给：2024年底全球实际投产绿醇产能不足百万吨， 截至2025年底，全球绿色甲醇规划产能已超过7000万吨，但实际投运产能不足百万吨，产能转化率仍然偏低。从区域分布来看，中国占据了近80%的规划产能，但大部分项目仍处于备案或前期准备阶段，已投产项目多集中在示范性质的小规模产线。从技术路径来看，生物质制甲醇凭借其相对成熟的工艺和成本优势，在短期内成为主要投产路线；而电制甲醇虽具备更大的规模化潜力，但其经济性仍高度依赖绿电成本下降。供给端的滞后发展，意味着在未来几年内全球绿色甲醇市场或将维持供需紧平衡状态，具备先发优势的企业将迎来重要的市场窗口期。 投资建议： 在绿色甲醇产业确定性趋势下，我们重点关注已布局绿色甲醇产能并取得绿证认可、与下游客户锁定消纳占据先发优势的龙头企业，受益标的：金风科技、中国天楹、中集安瑞科、复洁科技、嘉泽新能、佛燃能源、电投绿能。 风险提示：政策风险；成本与供应链风险；技术路线风险；市...

政府工作报告对化工行业发展提出新要求 2026年3月5日，十四届全国人民代表大会在京开幕，国务院总理李强作政府工作报告（以下简称“《报告》”）。报告中多次提及绿色低碳，对化工等高耗能企业提出绿色发展的新标准，并点明整治“内卷式”竞争： （1）减碳 目标总领方面，《报告》提出2026年单位国内生产总值二氧化碳排放降低3.8%左右，及“十五五”期间达成单位国内生产总值二氧化碳排放累计降低17%的目标。完善促进绿色低碳发展政策，实施重点行业提质降本降碳行动，深入推进零碳园区和工厂建设。设立国家低碳转型基金，培育氢能、绿色燃料等新增长点。有力有效管控高耗能高排放项目，加快淘汰落后产能，支持绿色低碳技术装备创新应用。完善资源总量管理和全面节约制度，强化再生资源循环利用。积极稳妥推进碳达峰碳中和。 在具体管控制度方面，点明实施碳排放总量和强度双控制度，完善碳排放统计核算、碳足迹管理体系，进一步扩大碳排放权交易市场覆盖范围。制定能源强国建设规划纲要。着力构建新型电力系统，加快智能电网建设，发展新型储能，扩大绿电应用。加强化石能源清洁高效利用。 （2）反“内卷” 加强反垄断、反不正当竞争，强化公平竞争审查刚性约束，综合运用产能调控、标准引领、价格执法、质量监管等手段，深入整治“内卷式”竞争，营造良好市场生态。 生态环境保护开启“法典化”时代 2026年3月12日下午，十四届全国人大四次会议表决通过了《中华人民共和国生态环境法典》（后简称“《法典》”）。这是我国继民法典之后，第二部以“法典”命名的法律，意味着我国生态环境保护开启了“法典化”时代。在第三章“能源节约与绿色低碳转型”章节中，提到能源绿色低碳科技创新应当纳入国家科技发展和高技术产业发展相关规划的重点支持领域。且国家支持优先开发利用可再生能源，合理开发、清洁高效利用化石能源，推进非化石能源安全可靠有序替代化石能源，提高非化石能源消费比重。在碳市场方面，规定国务院生态环境、市场监督管理、发展改革等有关部门在各自职责范围内开展产品碳足迹管理，制定产品碳足迹核算标准和技术规范，建立产品碳足迹核算、分级管理、标识认证和信息披露制度，并对纳入全国碳排放权交易市场的温室气体重点排放单位做出违法罚款规定，为推进我国碳市场搭建、完善碳交易制度打下坚实的法律基础。 “十五五”纲要细化减碳要求 2026年3月13日，新华社全文播发《中华人民共和...

本周看点： 欢迎来到“军科复合体”时代； 当AI拥有“身体”，中国掌握"造物权"； GPT-5.3褪去“说教感”，AI巨头的场景之争走向纵深。 行业环境： 1.欢迎来到“军科复合体”时代 关键词：蒸汽动力,电力技术,内燃机,信息技术,军事应用 概要：技术军事化应用的速度显著加快，从蒸汽机的102年缩短至AI的不足9年。历史上，蒸汽机、电力、内燃机等技术的军事转化均推动了战争形态变革。如今，AI已直接参与实战，如美国商用大模型Claude被用于情报分析、作战决策等关键军事行动，引发伦理争议。尽管科技公司表面强调“不作恶”，但与美国军方的合作日益紧密，形成“军科复合体”。AI军事化趋势难以遏制，大国竞争加剧了技术扩散风险，可能引发失控的军备竞赛，亟需国际规则约束。 2.当AI拥有“身体”，中国掌握"造物权 关键词：虚拟世界,现实世界,物理AI,6G技术,AI原生终端 概要：2026年，AI技术从虚拟走向现实，物理AI成为全球焦点。在CES和MWC展会上，AI与6G等技术的融合推动新纪元到来，华为、高通等企业展示了AI原生终端和6G技术进展。6G被视为AI时代的通信底座，预计2030年商用，高通计划2028年完成技术演示。终端创新方面，手机厂商推出AI旗舰和概念产品，如vivo的影像套装、荣耀的机器人手机等。AI还催生新物种如可穿戴设备和机器人。中国凭借丰富场景和生态成为AI落地关键力量，但需避免虚无创新。 MWC2026标志着AI从技术竞争转向应用落地，用户体验成为核心。

本周看点： 被你遗忘的「牛角扣大衣」今年又火了，快拿出来穿！厚重靴款再流行，Timberland仍然是穿搭「万金油」？爱慕这次步子迈得有点大，但方向稳了。 行业环境： 被你遗忘的「牛角扣大衣」今年又火了，快拿出来穿！ 关键词：时尚循环,牛角扣大衣,多元风格,解构重塑,朋克贵族 概要：牛角扣大衣在2026秋冬时尚舞台上重新焕发活力，成为多元风格的代表单品。从DIOR的叛逆朋克贵族设计到ThomBrowne的优雅书卷气息，各品牌通过解构重塑、材质创新等方式赋予其新生命。日系品牌如AURALEE、sacai等也以复古、解构等手法演绎经典。牛角扣大衣起源于19世纪海军制服，历经军用转民用、影视文化助推（如《帕丁顿熊》），逐渐成为流行符号。本季品牌大胆改良，推动其回归大众视野，为时尚玩家提供新选择。博主穿搭示范也为日常搭配提供灵感。

本周看点： 时尚品牌如何突围？中国时尚出海的两条路； 技术硬核突围，国产大模型出海迈入全球化新阶段； Token出海：中国电力凭啥能不出境卖全球？ 行业环境： 短剧新大陆：东南亚，可以拍皇室宫斗，拍不了霸总甜宠 关键词：东南亚,短剧市场,出海红利,本土剧,恐怖题材 概要：东南亚是中国短剧出海的首选地，因其庞大人口、文化相近及低成本优势。2025年市场规模达3.9亿美元，印尼和泰国表现突出。早期东南亚承接北美短剧拍摄，后因中国成本更低，制作回流。本土剧以恐怖、黑帮、BL等题材崛起，但面临制作基础薄弱、付费习惯差等挑战。译制剧仍占主导，本土剧产量低且成本差异大（泰国20-60万/部，印尼6-10万/部）。AI漫剧成为新趋势，但市场仍需解决下载量与收入不匹配等问题，整体处于高速增长与调整期。

中国汽研(601965) 投资要点： 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。预计2025-2027年公司归母净利润为10.6/12.3/14.9亿元，对应PE约17/14/12倍。公司是具备稀缺性的新车强制下线检测全牌照机构，受益电动智能化带来的检测需求扩容，而大额在建工程的转固投产或将释放强劲增长潜力。 行业与公司情况：国内汽车产品的测试评价业务集中度较高，已获得政府主管部门全面授权的国家级质量监督检验机构仅有6家，占据了汽车测试评价业务的主要市场份额，呈现强者恒强的格局。公司是6家中唯一的上市机构，市场化优势显著。公司前瞻布局总投资超23亿元的华东总部基地，另以7.41亿元收购南方（韶关）智能网联新能源汽车试验检测中心有限公司35.15%股权，覆盖从材料和芯片到零部件及整车等测试，完成了公司在汽车智能网联等新技术、新方向测试核心能力的构建，为后续增长做好了充足的产能储备。 有别于大众的认识：1）市场可能低估智驾强制检测的红利，担忧短期业绩波动。然而L2智驾强制检测标准的落地或将带来显著的行业扩容，且公司确定性受益；2）市场可能低估华南市场拓展，仅视南方试验场为常规扩产，忽视其在核心产业集群的战略卡位及与股东中国中检协同带来高毛利订单转化的潜力；3）市场或担心华东基地转固带来折旧，但更应看到其满产贡献将打开未来3-5年成长确定性。 关键假设点：1）收入增长：受L2强检及新能源测试需求爆发驱动，汽车技术服务业务2026-2027年的收入增速达13.2%、19.7%；2）盈利能力：高毛利业务占比提升及规模效应显现，综合毛利率将稳步提升至45%以上。 催化剂：1）政策红利释放：L2级智驾强标拟于2027年实施，将直接引爆智驾强检市场需求，提升单车检测费与频次；2）产能释放兑现：华东总部基地及南方试验场等重大产能转固并承接大额订单，将大幅拉动季度业绩。 风险提示：1）政策法规落地不及预期：若L2智驾强制性国标实施时间延后或标准降低，或抑制公司相关检测业务的收入增速；2）汽车行业市场竞争加剧：车企“价格战”压力向上游传导，若客户要求降价，公司核心业务的高毛利率或难以为继；3）需求放缓致产能消化不足：若汽车市场需求放缓致新建产能利用率不足，大额折旧摊销或将拖累净利润表现。

主业增速稳健，国际化与创新战略成果持续兑现 药康生物(688046) 投资要点 事件：公司发布2025年业绩快报，全年实现营业收入7.93亿元（+15.49%），归母净利润1.44亿元（+31.49%），扣非净利润1.18亿元（+55.80%）。 海外业务高增，国际化战略兑现：报告期内公司海外销售网络持续完善，覆盖北美、欧洲、亚太三大核心区域，客户数量稳步增加，品牌知名度显著提升。25Q1-3公司海外收入1.07亿元，同比+23.62%，单Q3收入增速同比+63.97%。我们预计全年海外业务有望维持高增，成为公司增长重要引擎。 国内需求复苏，功能药效业务发力：受益于行业景气度回升及下游工业客户研发投入增加，国内工业客户需求明显复苏。公司功能药效业务凭借技术壁垒和客户粘性，实现快速增长。 盈利能力显著提升。2025年扣非净利润增速远超收入增速主要系：1）各地新产能释放，规模效应显现；2）费用管控得当，期间费用率同比下降。此外，随着国际化业务和创新业务布局推进，预计带动公司业务结构持续优化，有望提升整体毛利率。 盈利预测与投资建议 预计公司25/26/27年收入分别为7.93/9.23/10.74亿元，同比增长15%/16%/16%；归母净利润为1.44/1.71/2.02亿元，同比增长31%/19%/18%，对应PE为43/36/31倍。公司为动物模型国内领先者，凭借基因编辑模型的高壁垒持续拓展海外市场和创新业务，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险。 郑重声明：东方财富发布此内容旨在传播更多的信息，与本站立场无关，不代表东方财富观点。建议用户在阅读研报过程中，请认真仔细阅读研报里的风险提示、免责声明、重要声明等内容，用户据此操作风险自担。

【事件】 北京时间3月19日，美联储公开市场委员会（FOMC）公布最新利率决议，宣布维持联邦基金利率在3.5%-3.75%区间不变。决议公布后，美联储主席鲍威尔出席记者会回答记者提问。 【点评观点】 决议文本几乎没有变动，中东局势或影响未来降息路径本次决议文本主要的修改有两处： 首先，决议文本开头表示失业率近几个月变化不大，相较于前一次对于失业率的“企稳”来说，这一表述进一步暗示当前劳动力市场已处于相对平稳期，短期内或难有更大变动。 第二处修改是新增了“中东局势发展对美国经济的影响尚不确定”的表述。自三月初中东地区局势升级之后，受到国际原油价格快速上涨的影响，市场对于上半年美联储降息的预期持续走弱，而决议中的这一表述则从侧面印证了美联储正在关注未来原油价格上涨是否会引发通胀反复。 另外需留意的是，本次会议反对维持利率的委员数量仅1名，较前次会议减少1名，表达反对的委员是作为鸽派的米兰，他认为应该降息25个基点。 总体看，本次决议最突出的特征是具有较强的观望心态。一方面是劳动力市场在经历企稳之后保持稳定，尚未出现持续性的恶化，使得美联储短期内降息的紧迫性较低；同时受近期中东局势影响，国际能源价格出现自2022年俄乌冲突以来的快速上涨，影响通胀预期。不过由于当前的冲突局势出现了一定的长期化风险，未来仍有较强不确定性，因此美联储本次选择了继续观望，而非给出较为明确的利率政策方向。 点阵图显示美联储官员分歧缩小，年内或只降息一次 本次点阵图显示，多数FOMC委员仍预计年内降息1次，共计25基点。2027年政策分歧较去年12月有所缩窄，中位数显示27年或只降息一次。本次点阵图显示美联储官员对于降息仍然态度相对谨慎，但观点统一度更高。 FOMC对于经济数据的预测方面： 2026、2027、2028年底失业率预期中值分别为4.4%、4.3%、4.2%。（12月预期分别为4.4%、4.2%、4.2%）。 2026、2027、2028年底PCE通胀预期中值分别为2.7%、2.2%、2.0%。（12月预期分别为2.4%、2.1%、2.0%）。 2026、2027、2028年底核心PCE通胀预期中值分别为2.7%、2.2%、2.0%。（12月预期分别为2.5%、2.1%、2.0%）。 2026、2027、2028年底GDP增速预期中值分别为2.4%、2.3%、2.1%。（12月预期分别为...

在中国半导体设备产业加速发展之际，芯碁微装正准备登陆港股市场。这家由女企业家程卓创立的公司，已在PCB直写光刻设备领域建立起全球领先地位。 咏竹坊 李世达 在中国半导体设备产业，创业者的背景往往带有鲜明的技术色彩。但合肥芯碁微装科技股份有限公司（688630.SH）的女创始人程卓，走出了一条截然不同的创业道路。工厂会计出身的她，将公司打造成国内直写光刻机龙头企业，近日已向港交所递交上市申请。 今年将满60岁的程卓，于18岁中专毕业后，在安徽通用机械厂担任会计。90年代末工厂倒闭，便与丈夫创办拍卖公司并从事大宗商品贸易。 程卓踏入半导体设备产业，带有一定偶然性。2013年，她受委托参与光刻设备企业合肥芯硕的债务重组。虽然重组最终未能成功，但芯硕多年积累的直写光刻设备技术与工程团队，为她后来创立芯碁微装提供了最初的产业基础。 成为付费会员，阅读FT独家内容 如您已经是会员， 请点击这里登录 成为会员►

主要观点 需求全面回升 作为经济成效综合体现的工业生产增速本月继续提速。三大门类产业均有所回升。1-2月各行业生产除汽车、有色金属冶炼之外均有所回升，汽车生产下降幅度较突出。 固定投资增速开年实现逆转，由负转正。今年是“十五五”开局之年，一批重大基础设施项目开工建设，带动相关投资较快增长。而根据政府工作报告的安排，今年拟发行超长期特别国债1.3万亿元，其中安排8000亿元超长期特别国债资金用于“两重”建设，安排2000亿元超长期特别国债资金支持大规模设备更新；拟安排中央预算内投资7550亿元；4.4万亿的专项债中将单列并提高用于项目建设的地方政府专项债券额度；发行新型政策性金融工具8000亿元。财政政策更加积极，充分挖掘释放有效投资潜力，固定投资增速有望回稳。房地产投资跌幅虽有所收窄，但仍拖累固定投资整体增速，扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长5.2%。 1-2月份，社会消费品零售总额86079亿元，同比增长2.8%，增速比去年底回升1.9个百分点。除汽车、通讯器材、中西药品外消费均有所回升或改善，通讯器材虽有所下降，但增速仍较突出。1-2月商品零售、餐饮消费增速均有所回升。由于春节假期因素的刺激，消费有所反弹。 坚持内需主导，拓展内需增长新空间 在外部环境变化的背景下，经济仍然实现了整体平稳运行。去年全年GDP增速5%，预期目标圆满实现。今年的经济增速目标在4.5%-5%，开局之年为调结构、防风险、促改革留出空间。近期美国再度对我国发起了301调查，外部环境的不确定性，使得我们更加要坚持内需主导。在今年的政府工作报告中，要求着力建设强大国内市场。消费方面，要深入实施提振消费专项行动，激发居民消费内生动力和促消费政策并举；投资方面，充分挖掘释放有效投资潜力。我们认为在政策助力下，持续扩大内需，有望推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，实现“十五五”良好开局。 风险提示 地缘政治事件恶化，国际金融形势改变，中美政策超预期变化。

摘要 桶装水指采用较大容量包装、符合卫生标准的水源制成，密封于容器中可直接饮用的水，容量通常在4升及以上。桶装水行业特征包括：依赖渠道且品牌集中度高，头部品牌形成竞争壁垒；配送半径受限，区域性特征明显；消费需求升级，健康与安全成焦点。2019-2024年，桶装水市场规模由2020亿增至2780亿，预计2025-2029年将增至3880亿。增长原因包括水质安全焦虑、明确消费场景及O2O平台配送服务的便捷性革命。 行业定义 桶装水指采用较大容量的包装方式，符合生活饮用水卫生标准的水为水源，采用蒸馏法、去离子法或离子交换法、反渗透法及其他适当的加工方法制得的，密封于容器中，不含任何添加物，可直接饮用的水。桶装水容量通常在4升及以上。根据中国质监总局与中国国家标准化管理委员会2015年颁布的《饮料通则》GB/T10789-2015，包装饮用水指以直接来源于地表、地下或公共供水系统的水为水源，经加工制成的密封于容器中可直接饮用的水。

李文：作为艾格的接班人，戴明哲的压力之大难以想象。许多投资者关心，戴明哲从艾格手中接棒后，是否能迅速摆脱前任的影子，表现出其独立的领导能力及个人领导风格，并获得各方的信任。 FT 中文网专栏作家 李文 华特迪士尼公司（Walt Disney Company，以下简称：迪士尼）在2月3日宣布，现年54岁的戴明哲（Josh D’Amaro）将在今年3月18日出任该公司的新任首席执行官，接替已74岁的艾格（Bob Iger），成为迪士尼的新一代掌舵人。 这一消息公布后，迪士尼的股价在美国华尔街股市一度下挫了超过1%。有市场分析家指出，这部分是由于该公司前一天发出警告称，主题公园的市场需求较为疲软，而且现金流可能出现负增长的缘故，但最新宣布的任命，的确并没有令市场投资者马上追捧迪士尼的股票，而是普遍采取观望的审慎态度。 虽然迪士尼公司董事会主席戈尔曼形容，戴明哲罕见地同时具备“激励领导力和创新能力”。现任首席执行官艾格也表示，戴明哲是接掌迪士尼公司的正确人选，但显然不少人心中的问题依然是，戴明哲会不会成为“查佩克第二”呢。 查佩克是艾格物色的首位接班人，在2020年2月新冠疫情期间获委任为迪士尼公司的第七任首席执行官。但由于公司财务表现欠佳，再加上出现了一系列的决策失误，查佩克在2022年11月突遭董事会免职。 而当时已经70岁且已退休的艾格，又再次被董事会请出山，担当拨乱反正、整顿迪士尼业务的重任。为此，一些市场投资者的担心，也是情有可原的。 戴明哲来自迪士尼基层 翻查资料后发现，出生于美国马萨储塞州的戴明哲，早年就读于纽约州的文理艺术名校-斯基德莫尔学院，本来想做一名雕塑家，但在大二时又转向商业领域。毕业后，他曾经在剃须刀公司吉列工作，1998年转投迪士尼公司后，就一直没有再更换雇主。 在近30年的迪士尼职业生涯中，戴明哲从基层一线职位做起，凭借出色的工作表现不断调职和晋升，并先后在财务、业务策略、市场营销、创意开发和运营等方面担任领导职务，后自2020年起担任迪士尼体验部门负责人，负责管理迪士尼主题公园业务，并直接向艾格汇报。因此，从在迪士尼的从业经历来看，戴明哲和艾格有许多相似之处。而他从基层员工起步，逐步成长为公司的高层主管，本身就是一个激励人心的“迪士尼式”故事。 艾格第二？ 据媒体报道称，戴明哲这次能脱颖而出，击败竞争对手，获得迪士尼公司董事会的青睐，也是因其...

恒指上日終止三連升跌逾500點好倉上日錄得約1.1億港元淨流入恒指牛65548/熊60574 阿里業績遜預期淨利潤跌逾60%創2024年初以來最差阿里購26480/沽20685 小米推出全新AI手機並宣布未來三年在AI投入或超過600億人民幣小米購25095/沽22852 腾讯績後跌近7%上日獲好倉淨流入近6800萬港元腾讯購26200/沽27020 紐約期金上日曾一度考驗4500美元關創自2月低位S金腾25204/沽24471 日經平均指數今早受壓曾跌近2000點日經購10103/沽11000 三大指數收市偏軟能源價格及地緣風險持續影響大市道指熊49528/熊49532

铁龙物流(600125) 投资要点 推荐逻辑：1）公司是国铁集团旗下唯一铁路特种集装箱上市平台，业务结构清晰，盈利高度集中于高壁垒核心赛道，2025年上半年特种箱业务毛利占比近七成；2）2026年以来，国铁集团持续拓展硫酸、液碱、乙二醇等化工品运输，罐箱装备规模化推广叠加新版《铁路货物运输规则》提升运行时效，推动化学品罐箱运输向集装化、高毛利化、规模化加速发展；3）公司持续优化业务结构、收缩低毛利供应链业务，2025年前三季度核心业务量效齐升，毛利率与归母净利润大幅改善，盈利质量显著提升。 业务结构清晰，核心特箱业务毛利占比近七成。公司是国铁集团旗下唯一铁路特种集装箱上市平台，2025年上半年，铁路特种集装箱业务（干散货箱、罐箱、冷藏箱、卷钢箱等）毛利占比69.6%；铁路货运及临港物流业务（沙鲅铁路、营口实业、冷链等）毛利占比22.6%；供应链管理业务严控风险、平稳运营，毛利占比6.6%；房地产业务以风险控制为主，毛利占比1.5%。整体业务结构清晰，盈利高度集中于高壁垒核心赛道。 铁路货运品类与效率双升，利好第三方罐箱物流发展。2026年以来，国铁集团持续拓展硫酸、液碱、乙二醇等化工品类，罐箱谱系持续完善，硫酸罐箱等定型装备加速规模化推广，有效替代传统散装罐车。与此同时，5月起施行的新版《铁路货物运输规则》将货物日运行里程标准由250公里提至300公里，显著提升周转效率与时效稳定性。叠加危化品运输规范化与多式联运衔接优化，化学品罐箱运输正加速向集装化、高毛利化、规模化方向演进，为行业高质量发展提供坚实支撑。 结构优化成效显著，核心业务量效齐升。2025年前三季度公司营收85.82亿元，同比-15.22%，主要系主动收缩低毛利供应链业务；铁路特种集装箱业务量效齐升、铁路货运及临港物流稳中向好，营收结构持续优化，毛利率提升至10.8%。公司费用控制稳健，期间费用率1.69%保持低位；受益于核心业务毛利增长、减值损失下降，归母净利润5.48亿元，同比+38.57%，归母净利率升至6.38%，盈利质量显著改善。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年营业收入分别为99.9、91.9、88.6亿元，归母净利润分别为5.8、8、9.9亿元，EPS分别为0.45、0.61、0.76元，对应PE分别为15、11、9倍。考虑到公司为铁路特种集装箱稀缺龙头，国铁货运提速带来周...