核心观点 种植链农产品：底部盘整，等待上行。 1）玉米：全球产量预估环比调增，供需格局维持宽松。USDA1月供需报告预计25/26产季全球期末库销比环比调增0.86pcts至22.38%，中国期末库销比环比调增1.94pcts。目前国内玉米价格已处于历史周期底部位置，中长期供需平衡趋于收紧，后续预计价格底部支撑较强。 2）大豆：价格处于历史低位，静待周期底部反转。USDA1月供需报告预计25/26产季全球期末库销比环比调增0.39pcts至29.40%。近期国内豆粕价格表现震荡企稳，短期，进口成本对大豆及豆粕现货价格仍有较好支撑，中长期，2026年3月后巴西大豆将陆续上量，关注后续南美天气扰动、贸易与生物燃料政策的潜在催化。 3）小麦：国内小麦供应充足，预计后续底部震荡。USDA1月供需报告预计全球供给维持充裕，最终25/26产季全球期末库销比环比调增0.37pcts。中国小麦25/26年度期末库销比环比调增0.05pcts至84.36%，整体供给仍较为充裕。 4）白糖：海内外丰产预期维持，关注到港节奏及原油价格波动。目前市场基于较好天气表现，维持2025/26产季全球主产区丰产预期，整体供给仍充裕，海外糖价预计维持震荡偏弱走势。后期需关注主产国天气、国际贸易政策等情况。 5）棉花：全球产量下降、需求增加，但仍维持宽松格局。USDA1月供需报告预计2025/26产季全球期末库销比环比下调1.42pcts至62.63%，中国产量上调与印度、美国、阿根廷和土耳其产量下调对冲，全球供需仍维持宽松格局。当前国内棉价底部存在支撑，后续国内外宏观环境和消费需求若维持改善，国内棉花价格预计仍有修复空间。 养植链农产品：海内外牧业有望共振反转。 牛肉：美国2026年牛价景气预计维持向上，海内外牛价有望共振反转上行。USDA1月供需报告预计美国牛肉单季产量2026Q1-2026Q4同比变动分别为-1.3%、-1.4%、-0.2%、-1.1%，2026年全年牛价预期整体同比增长约5.1%，其中，预估2026Q1-2026Q4单季小公牛价格分别同比变动+13.2%、+3.9%、-1.1%、+5.4%。国内基础母牛自2023年下半年呈调减趋势，且于2024年明显加速，我们认为在产能去化以及进口缩量涨价影响下，国内牛肉价格后续或维持筑底上行走势。 2）原奶：2026年美国牛奶期末库存小幅下调...

核心观点：BD出海显著提速，关注双抗、ADC、GLP1RA、小核酸等方向 2025年中国创新药BD出海项目数量、首付款与总金额显著增加，2025年中国药企对外授权/许可/合作BD项目数量达165项，较去年全年增加53项，首付款超70.3亿美元，同比增长超226.8%，2015-2025CAGR为56.27%；总金额达1366.8亿美元，同比增长超192.2%，2015-2025CAGR为49.50%。分季度来看，2025年Q1、Q2、Q3、Q4BD出海项目数量分别有41、43、30、51项，分别较上年同期增加13、25、3、12项；首付款分别达9.0、20.0、18.6、22.7亿美元，分别同比增长147%、394%、1420%、88%；总金额分别达369.3、325.1、280.3、392.1亿美元，分别同比增长261%、166%、480%、20%。2025年Q1、Q2、Q3、Q4BD首付款占总金额比例分别为5.02%、6.27%、6.62%、6.68%。 从出海方式上看，MNC采购下的lisencein/out仍是主流，Newco/Co-CoJV模式受关注，海外自主商业化较为稀少。2025年中国药企共取得MNC首付款47.1亿美元，同比增长195.1%，占全年全部BD首付款的67.0%。本土企业与MNC的交易目前以lisencein/out为主；而海外自主商业化的新药极为稀少，仅包括百济神州等少数成功案例；NewCo模式通过设立海外新公司，将特定管线的海外权益注入，引入境外资本与管理团队推进全球开发与商业化，同时保留原药企的权益以共享长期收益。该模式在传统License-out与自主商业化之间取得一定平衡。2023年至2025年中国药企药物受让方NewCo对外BD已累计取得3.5亿美元首付款、137.4亿美元潜在总金额，其中2025年共取得首付款1.1亿美元，取得潜在总金额47.6亿美元。 双抗、ADC、GLP1RA等新药BD授权火热： 双抗BD大单频出，集中于PD(L)1+、CD3+。2025年国内双抗药物BD出海共取得首付款35.0亿美元，同比增长414.7%，占全年所有药物BD首付款的49.8%，总金额218.5亿美元，同比增长361.5%。2025年大单频出，有两笔交易首付款达10亿美元以上，分别为三生制药PD-1/VEGF双抗及信达生物包含了PD-1/...

核心观点 进口牛肉限制政策分析：“配额+关税”落地，后续国内进口预计量减价增。政策保护国内肉牛产业的信号明确，商务部决定自2026年1月1日起以“国别配额及配额外加征关税”的形式对进口牛肉采取保障措施，保障措施实施期限为3年，对来自巴西、阿根廷、乌拉圭、新西兰、澳大利亚、美国等其他国家和地区的配额外进口将加征55%关税。综合考虑各国牛肉生产及贸易优劣势差异后，我们预估未来国内实际可从美国、新西兰、乌拉圭进口的牛肉有限，或难达配额数量。在中性情形假设下，预计2026年最终我国配额内合计进口牛肉量将达234万吨，或较2024全年牛肉进口量减少接近20%，未来牛肉进口压力将显著减轻。 海外牛价周期展望：全球牛价正在进入上行周期。主产区中，美国中西部草场因2020-2022年拉尼娜气象周期导致的严重干旱而退化，养户盈利恶化，养殖意愿降低，活牛及母牛存栏近年加速调减；巴西肉牛出口行情自2022年开始回落后，当地存栏及出栏持续出清；澳大利亚供给预计自2026年开始回落。在主产区供给调减和主销区强劲需求带动下，全球牛肉价格已重新进入上行周期。据FAO统计，截至2025年12月，全球牛肉价格自底部累计上涨近60%，未来预计海内外肉牛周期将协同共振反转。 国产牛肉供需分析：产能及价格拐点已现，涨价有望持续到2028年。2024年由于育肥公牛供给增加、叠加周期底部养户淘汰母牛增加，导致市场牛肉总供给明显增多，牛价加速回落。2025年开始，行业在经历前期大规模母牛淘汰后，淘汰母牛数量明显减少，因此母牛肉供给开始大幅收紧，率先支撑牛价在2025年春节后淡季不淡上涨。考虑到肉牛生产周期有时滞，母牛至毛牛出栏通常需要两年半左右，预计2023下半年开始至今的能繁母牛淘汰影响，将从2026年初开始，直至2028年，持续传导至育肥公牛供给的大幅收缩，意味着未来国内缺口将持续拉大，牛价上涨驱动将更加强劲。 牧业大周期反转明确，奶牛及肉牛相关产业受益。对于奶牛养殖行业，肉牛大周期上行有望明显增厚其奶牛淘汰和犊牛外销收益，同时原奶行情改善利好主业盈利修复，肉奶共振背景下同样具备较高业绩修复弹性。对于肉牛养殖或屠宰加工行业，业绩将直接受益牛肉景气上行。 风险提示：1、牛肉价格上涨不及预期风险；2、宏观经济波动风险；3、原材料价格大幅波动风险；4、动物疫病风险；5、出口贸易环境变化风险；6、资产减值风险。

婴童零辅食指专为6个月至6周岁婴童设计的食品，冒在用于提供营养、辅助生长，及用于补充能量和营养，符合易消化、避开致敏成分等安全共识，同时有助干婴童口腔发育及丰部动作训练 对该市场不仅包含严格遵循国家婴童食品标准（如GB10769及GB10770）的产品，也纳入了众多专业婴童食品品牌针对该年龄段孩子的营养与饮食需求专门研发的各类零辅食产品。这些产品通常在配方成分、质地设计、营养强化及食品安全等方面，都充分考虑到婴童的特点，例如添加剂较少、质地易于吞咽、添加功能性营养成分等 辅食作为母乳或配方奶粉之外的补充，用于提供全面营养，可进一步分为三大类，即谷物类辅食、餐食类辅食及调味类辅食。

2025年全球限定市场清洁电器市场规模保持强劲增长 全球 (不含北美、俄罗斯) 清洁电器 | 销额（亿美元） | 同比增长率 2025年1-12月 中国和西欧两大主要市场放量增长，拉美，东欧，中东及非洲构成第二增长引擎 扫地机器人与洗地机快速成长为支柱品类导致吸尘器增长承压 全球 (不含北美、俄罗斯) 清洁电器细分品类 | 销额（亿美元） | 同比增长率 2025年1-12月 各地区发展不平衡会带来更多潜在机会：成熟市场未饱和，新兴市场潜力大 西欧及发达亚洲地区的扫地机器人和洗地机产品仍然有较大的上升空间

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 002142 宁波银行 2025年度业绩快报点评：业绩表现稳定 增持 维持 4.270 6.70 4.640 6.20 银行 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 688630 芯碁微装 泛半导体业务有望进入收获期，高端化+新产品双线驱动PCB增长 买入 维持 2.210 75.90 3.250 51.50 专用设备 null

1.1国际 美国研究机构世界大型企业研究会发布的初步调查数据显示，由于对商业环境看法负面、对就业和收入的担忧加剧，美国2025年12月份消费者信心指数从11月修订后的92.9进一步下滑至89.1，连续第五个月走低，为2025年4月以来的最低水平。 世界银行和国际货币基金组织的数据显示，在特朗普的第二个总统任期内，2025年美国经济占全球GDP比重降至14.65%（按购买力平价计算），为1980年以来最低水平。 据法国费加罗报网站报道，2025年西方“圣诞节”期间，英国大型食品品牌的广告将首次不再出现布丁和甜点，取而代之的是低糖、低脂的清淡食品。此前，英国已禁止在21点前的电视和网络上投放垃圾食品广告，以应对儿童肥胖问题。 欧盟统计局的初步统计数据显示，欧元区2025年12月通胀率按年率计算为2.0%，符合欧洲央行设定的调控目标，较11月的2.1%有所下降。欧洲央行预计2026年通胀率将小幅低于目标，目前维持2%的关键利率不变。 标普全球数据显示，英国2025年12月制造业采购经理人指数（PMI）升至50.6，较当年11月的50.2小幅回升，创下15个月以来的最高水平，且连续两个月处于50荣枯线以上的扩张区间，显示该国制造业复苏态势持续。 日本总务省统计数据显示，2025年12月份日本东京都23区去除生鲜食品后的核心CPI同比上涨2.3%，较上月2.8%的涨幅明显回落，此前持续高位运行的食品价格同比涨幅出现回落；相应的，整体通胀率从上月2.7%放缓至2.0%。 日本10年期国债收益率于1月5日涨至2.125%，创1999年2月以来新高。这一现象主要由日本政府大规模财政刺激（2026财年预算超122万亿日元）和央行加息预期推动。市场担忧，日本国债收益率持续攀升将影响全球金融市场，加剧金融市场波动。 柬埔寨稻米联盟1月5日发布报告称，2025年柬埔寨大米出口量首次突破90万吨，出口额超6亿美元，同比增长45.59%，创历史新高。报告显示，2025年柬埔寨共向全球75个国家和地区出口大米94万吨。其中，33.94万吨出口至欧洲28个国家，27.36万吨出口至东盟8国，23.11万吨出口至中国。

摘要 2025年，中国猫粮⾏业预计将持续蓬勃发展，宠物⻝品市场整体规模有望达到约1750亿元，同⽐增⻓约14.4%，并在未来五年保持10%-15%的年均复合增⻓率[8]。这⼀增⻓的核⼼动⼒源于宠物猫数量的稳定增⻓（2025年宠物猫狗数量达1.24亿只[25]）以及“科学养宠”与“宠物拟⼈化”趋势下消费者单宠投⼊的显著提升[7,8,9,14]。 在细分品类⽅⾯，市场呈现出鲜明的⾼端化、多元化与功能化趋势。社媒数据显⽰，猫零⻝、湿粮、冻⼲品类热度最⾼，其中猫零⻝互动量遥遥领先[20,21]。值得注意的是，尽管声量相对较低，但冻⼲与处⽅粮品类拥有极⾼的互动效率，反映出消费者对⾼端营养与专业健康解决⽅案的强烈关注[20,21]。功能性需求，如免疫⼒提升、肠胃调理、美⽑护肤等，已成为市场主流卖点[6,23,25]。 品牌竞争格局正在重塑。根据2025年社媒互动量数据，⽹易严选、皇家、⻨富迪位列前三，展现出强⼤的市场号召⼒[17,16]。国产品牌凭借对本⼟消费者需求的精准把握、供应链升级及创新的营销策略，市场份额稳步提升，与国际品牌形成激烈竞争[29,30]。同时，伊利等⻝品巨头的跨界⼊局，通过推出⾼标准产品和创新的全链路服务模式，预⽰着⾏业将迎来新⼀轮的“品类价值重塑”[12,13]。 消费者需求的核⼼洞察显⽰，“科学喂养”理念已深⼊⼈⼼。消费者对猫粮的配⽅成分、⾁源安全、天然⽆添加、⾼动物蛋⽩（≥80%）及成分可追溯性提出了前所未有的⾼要求[6,7,28]。特别是“新⼿铲屎官”群体，他们是“科学养宠攻略”的忠实拥趸，并通过抖⾳、种草平台等社交渠道积极获取养宠知识，其消费决策深受专业内容和真实⼝碑的影响[19,23]。

当前，汽车产业已进入智能化竞争下半场，2025年1月—7月我国L2级乘用车新车累计销量达775.99万辆，渗透率高达62.58%，同比增长6个百分点，智能网联汽车发展进入快车道。 在汽车智能化发展浪潮中，人工智能成为推动行业发展的重要力量。人工智能技术在汽车领域的应用呈现出“全域渗透、全链赋能、全线升级”的显著特征，正在深度赋能并将持续赋能汽车产品智能化和汽车产业数智化，与汽车产品和汽车全产业链广泛融合、深度融合。 在人工智能赋能汽车驾驶自动化方面，端到端架构成为行业发展共识，通过将传统功能模块整合到一个神经网络中，实现了从传感器数据到车辆控制指令的直接映射。驾驶自动化的算法架构持续简化，规则算法持续减少。结合大模型技术的应用，对长尾场景的应对能力得到显著提升。 在人工智能赋能汽车座舱智能化方面，智能座舱深度融合语音识别、自然语言处理、计算机视觉、多模态大模型等人工智能技术，以用户体验为核心，构建了多模态交互与个性化服务框架，人机交互模式由被动响应转变为主动交互，智能座舱向智能体方向发展。 在人工智能赋能汽车研发生产方面，传统的汽车研发生产方式正在被快速颠覆。在人工智能、数字孪生等技术协同作用下，推动了研发流程从经验驱动转向数据驱动，显著缩短开发周期并降低试错成本；同时推动了柔性制造体系构建，支持多车型混线生产，显著提升工厂自动化和智能化水平。 为进一步推动跨行业跨领域的技术交流与创新实践，推动人工智能技术在汽车领域的深度融合与创新应用，开展本案例集征集和编制工作。自3月启动征集以来，得到行业各界广泛关注。在此，对所有支持单位和提供宝贵意见和建议的专家表示衷心感谢！期待本案例集能够为行业提供研究和实践参考，为推动人工智能在汽车领域典型应用作出贡献。

当前，教育行业正经历着深刻的智慧化转型与绿色发展浪潮。高校作为科技创新的策源地与高素质人才的培养基地，其基础设施的现代化水平，尤其是电气系统的可靠性、智能化与低碳化程度，已成为衡量其综合实力与未来竞争力的关键指标。 作为能源转型发展的技术先行者，ABB始终聚焦电气化、数字化与智能化三大核心方向。凭借深厚的行业积淀，依托智慧大数据模型、端到端的产品矩阵以及创新的能源管理技术，我们致力于与高校携手，共同应对配电与能源管理中的关键挑战，推动校园绿色低碳发展，向“净零未来”稳步迈进。 智慧校园行业发展与挑战 校园是知识的殿堂，更是人才培养与科技创新的摇篮。为适应经济社会新发展格局，我国高等教育正进行系统性优化升级。通过优化布局结构、前瞻专业设置、深化产教融合、拓展国际合作等一系列举措，共同推动高等教育实现结构更优、质量更高、服务能力更强的发展目标，为现代化建设提供坚实支撑。

2025年市场规模达千亿体量接近电影票房的2倍 2025年中国微短剧、漫剧全年产值达千亿，这一数值大幅超出此前600亿元左右的市场预期。 同期全国电影总票房为518.32亿元，微短剧、漫剧市场体量已接近电影票房的两倍。 这一轮爆发式增长，主要得益于免费微短剧市场的持续扩容，以及漫剧赛道的异军突起。2025年，免费真人微短剧市场规模超500亿，约占真人微短剧整体市场的比重约达三分之二；漫剧市场规模估计接近200亿元。 DataEye研究院预估：2026年中国微短剧、漫剧市场规模保守估计将突破1200亿。 2025年免费市场规模533亿各大厂商纷纷加码布局 DataEye研究院预估：2025年中国免费微短剧市场规模约533亿元，较2024年同比增长113%，免费短剧模式在整个微短剧市场中的占比将达到2/3左右，主要由于： ①付费侧低迷，促使微短剧发行侧重免费端； ②免费短剧赛道的高速增长态势，持续吸引各大厂商加码布局：红果、河马等头部平台持续领跑，与此同时，腾讯、爱奇艺、七猫、百度等公司也纷纷加码该赛道，促进市场整体规模的扩张； ③抖音端原生IAA模式增长迅猛

2025年，360反勒索服务平台共处理2179起勒索软件攻击求助案例。从反馈情况来看，国内勒索软件整体的攻击态势与往年类似，安全形势依然严峻。 勒索软件攻击的目标仍然集中于企事业单位，虽然中小企业依然是遭受攻击的主要群体，但规模较大的政企单位受到攻击的情况同样不容忽视。 2025年度国内最为流行的勒索软件家族相比去年变化较大，前三家为Weaxor、LockBit和Wmansvcs，我们对这三家勒索软件的处置量占总量的58.4%以上。 由于当前勒索软件已基本形成了较为成熟稳定的产业链，其传播手段趋于稳定。2025年，勒索软件的传播依然是以远程桌面和漏洞利用两种手段为主，仅这两种传播途径就占到了总量的近八成。其中利用漏洞传播是去年Mallox家族的传统手段，虽然本年度该家族已不再流行，但Weaxor作为该家族的重塑版本，则很好地继承了这一传统。 勒索软件的核心加密算法延续了往年的思路，在保证加密强度的前提下，尽可能提升加密效率。Curve25519、ChaCha20等高效算法已渐成主流，而2025年新兴的TheGentlemen勒索软件，则采用了X25519配合XChaCha20算法，进一步提升了加密的效率与强度。 2025年，双重勒索和多重勒索模式在赎金要求方面有所回落。与去年动辄过千万美元的赎金金额有所区别，今年多家勒索软件的勒索金额降至百万美元量级，即使BlackCat对美国环球健康服务公司这类巨头企业的勒索金额也仅为2200万美元。此外，2025年度国内最为流行的Weaxor勒索软件，更是将原本3万元人民币的勒索金额降低至1.2万元左右。 服务业、制造业和建筑业是2025年受到双重/多重勒索攻击的主要行业。目前已公开的被勒索企业中，美国企业依然以超过半数的占比位居榜首，我国亦有企业上榜，占比约1.46%。 2025年，广东、北京和浙江三省/市排在国内勒索软件攻击态势严重程度的前三位。受攻击的系统类型变化不大，桌面操作系统仍然位居首位，但Windows10系统正逐步被Windows11取代。 制造业、互联网及软件、服务业是2025年国内勒索软件攻击的主要目标，教育、医疗行业也受到了较多的攻击，分列第五和第六位，这也应引起重视。 在攻击IP来源方面，美国成为勒索攻击IP的第一大来源地，其后则多为欧洲国家，而新加坡和我国香港地区因为存在大量被黑客租用的服务器机房，也榜...

漏洞问题普遍且严重：2025年，奇安信代码安全实验室奇车安全团队对30家汽车厂商的云平台进行了漏洞分析，其中28家云平台发现了漏洞，漏洞检出率93.3%，所有云平台总共发现207个漏洞，其中超危和高危漏洞共计66个，占比31.9%。 高危漏洞存在极高风险：在分析的30家汽车厂商云平台中，有23家云平台发现了超危或高危漏洞，占比高达76.7%。通过验证发现，这些超危和高危漏洞可造成远程解锁车辆、近场解锁车辆、未授权驾驶车辆、敏感信息泄露等严重危害，整体风险极高。 低级错误反映出整体安全水平极低：在总共发现的207个漏洞中，有135个是因身份未检验、接口未鉴权等低级错误而导致，占比高达65.2%。反映出行业整体软件安全水平极低，亟须夯实基础。 漏洞风险复杂严峻，危害覆盖多个层面：超七成汽车厂商云平台存在身份认证和访问控制类漏洞，半数汽车厂商云平台存在过度数据暴露漏洞，三成汽车厂商云平台存在数字钥匙管理失效漏洞；超七成汽车厂商云平台存在敏感信息泄露，数据安全风险突出；2/3厂商的汽车可利用漏洞在未授权情况下解锁，直接危害车辆财产安全；四成汽车厂商云平台存在用户账户被冒用进行未授权操作的安全风险。

天基网络建设大幕拉开，太空优势争夺迫在眉睫。基于空天战略资源的稀缺性及航天供应链安全的战略考量，各国均有明确动机强化在航天领域的投资。据中国科学院网站，地球近地轨道容量上限约6万颗卫星，2029年将部署约5.7万颗低轨卫星，可用轨位空间所剩无几。全球天基网络建设大幕拉开，基于“先占先得”的原则，争夺太空发展资源/优势迫在眉睫。 低轨卫星发展至何阶段？如何看需求空间？1）星网：累计发射低轨卫星已达175颗,其中组网星154颗，叠加管理层更迭落地和大规模需求牵引，星网有望加快卫星发射节奏。2）千帆星座：已完成六次组网，共108颗卫星发射，组网回归常态化，随着融资到位，建设加速在即。3）市场空间：预计2026年两星座制造+发射市场空间268亿，到2030年达1279亿元，5年CAGR48.1%。预计制造+发射市场峰值将出现在2032年，届时市场空间约1681亿元，7年CAGR37.6%。参照全球卫星产业结构比例来测算，预计2030年，我国地面设备制造和卫星服务等下游运营应用环节将贡献1.3万亿元关联产值，叠加中上游的卫星制造和发射，全产业链市场空间非常广阔。 产业链核心价值环节在哪？投资机会指向何方？我国卫星现有生产配套能力难以满足快速组网需求，低轨卫星布局将遵循“先专用后商用”的发展路径。资源配置将向卫星研制与生产端倾斜，优先解决“有无”问题。上中游的分系统及材料端因直接支撑卫星量产，有望率先受益。 分拆单星成本：卫星平台与卫星载荷的成本初始占比大致持平，商业化后平台成本占比将压缩至20-30%。预计到2030年，载荷和平台市场空间分别约569亿元和244亿元，5年CAGR分别为71.0%和44.4% 卫星平台方面：电源系统和姿控系统的价值量占比最高。预计低轨卫星将朝着高通量和太阳翼阵面持续增加的方向演进，电源系统价值量占比有望提升至卫星平台的50%。预计到2030年，电源和姿控两大核心子系统的市场规模将增至112亿元和63亿元。其中，太阳电池阵在电源系统中的价值量占比为60%至70%，是卫星平台的核心价值高地。 通信卫星载荷：主要由相控阵天线、激光通信终端等构成。激光通信终端约占载荷总价值28%，2030年市场空间159亿。相控阵天线价值量占比约54%，2030年市场空间达307亿，其中T/R组件约占50%。 太空算力新蓝海，低轨星座拓疆界。马斯克计划2030年每年发...

中国第三大比萨连锁品牌营运商递表赴港上市，以自助任食模式讲述高速扩张故事。 咏竹坊 作者：阳歌。本文仅代表作者观点 在经济放缓、消费者愈发讲求性价比的背景下，任食自助模式凭藉固定价格、无限取用的特点，对食量大的顾客格外具吸引力。正是这一模式，让新兴品牌比格比萨迅速打入中国快餐市场版图，成为本土比萨品牌中规模最大的一家，仅次于国际巨头必胜客与达美乐。 根据上周递交的最新上市文件，比格比萨的母公司——比格餐饮国际控股有限公司，正计划透过赴港上市，将其成功的商业模式推介给资本市场。 成为付费会员，阅读FT独家内容 如您已经是会员， 请点击这里登录 成为会员►

核心观点 大类资产配置优先选择权益资产，商品中长期具备配置价值，债券需严控长端风险。当前全球资产配置逻辑向盈利兑现切换，A股依托债股比价优势与政策支持步入“慢牛”第二阶段，美股受益于AI效率红利实现利润率扩张，日韩股市凭借科技产业链优势盈利显著上修，权益资产整体向上弹性；商品受AI驱动的资源定价重构、实物囤积需求及地缘“安全溢价”支撑，长牛格局稳固；中债长端受风险偏好回升与发行压力影响震荡修复，美债面临财政风险与通胀预期上行压力，策略上宜采取“短久期+陡峭化”并搭配TIPS对冲通胀。 宏观情景聚焦“AI叙事延续+克制型降息”，不同风偏可以对应四象限来布局投资。风险偏好型投资策略可关注“强降息+强AI”组合，重点配置中小盘成长、大盘成长及黄金，把握流动性与科技红利共振的高弹性收益；稳健型投资策略可选择“强降息+弱AI”防御组合，以长债、黄金、大盘价值股为核心，获取稳定收益并控制回撤；低波动需求策略可布局“弱降息+弱AI”现金为王组合，通过短债与大盘价值股锁定确定性收益，避免市场波动冲击。 采用风险平价策略可实现全天候配置，无视地缘、贸易、AI叙事、美联储等扰动。该策略通过平衡各类资产风险贡献，既能够捕捉降息周期中债券与黄金的确定性收益，又能对冲AI叙事带来的估值波动风险。当前国内全天候策略组合以短债打底，适度搭配黄金及权益资产；投资过程中需密切关注海外货币政策不确定性、地缘与贸易扰动、流动性收紧超预期及技术估值泡沫回撤等风险，避免单一风险因素冲击组合收益高位，EPS强劲上修仍提供了安全垫。 风险提示：海外货币政策节奏和幅度的不确定性；地缘与贸易扰动；流动性收紧超预期；技术估值泡沫回撤

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 920476 海能技术 自研与并购共筑多产品矩阵，受益科学仪器国产份额提升 买入 首次 0.490 51.74 0.630 40.39 仪器仪表 null

12 月重点药物介绍 阿夫凯泰—在中国实现全球首发的第二代心肌肌球蛋白抑制剂 2025 年 12 月 17 日，赛诺菲宣布其阿夫凯泰 ( Aficamten , 星舒平®) 正式获得中国国家药品监督管理局（NMPA）批准，用于治疗纽约心脏协会（NYHA）心功能分级 Ⅱ-Ⅲ 级的梗阻性肥厚型心肌病（oHCM）成人患者，以改善运动能力和症状，此次获批主要基于关键性全球 Ⅲ 期临床研究 SEQUOIA-HCM 所取得的积极结果。阿夫凯泰在中国实现全球首发，批准早于美国和欧盟等其他国家和地区。阿夫凯泰片是肥厚型心肌病领域潜在“同类最佳”的治疗药物。 Baxdrostat—首个用于治疗难以控制高血压的 ALDOS抑制剂申报上市 2025 年 12 月 2 日，阿斯利康宣布，其醛固酮合成酶（ALDOS）抑制剂 Baxdrostat 治疗难以控制（未控制或难治性）高血压的上市申请已获得 FDA 受理，并授予优先审评资格。如果获得批准，该药物有望成为首个获批治疗难以控制高血压的 ALDOS 抑制剂。 12 月全球重点医药交易 赛诺菲 22 亿美金收购，强化成人疫苗管线布局 12 月 24 日，赛诺菲与 Dynavax Technologies 达成合并协议，将通过赛诺菲全资子公司发起现金收购要约，以每股 15.50 美元的价格收购 Dynavax 全部流通股，总交易价值约为 22 亿美元，该价格较 Dynavax 前一交易日的收盘价溢价约 39%，此次收购为赛诺菲新增一款已上市的成人乙肝疫苗（HEPLISAV-B®），以及差异化的带状疱疹候选疫苗 (Z-1018) 和其他疫苗研发管线项目，旨在通过整合 Dynavax 的 CpG 1018 佐剂技术增强其在免疫领域的市场地位。

李其：从美国的出口管制，到中国在基础研究方面的短板，中国科技企业家对各项挑战有清醒认识。难怪中国机器人和AI企业纷纷申请赴港上市。 亚洲协会政策研究所中国分析中心研究员 李其 为英国《金融时报》撰稿 本文作者是亚洲协会政策研究所(Asia Society Policy Institute)中国分析中心(Center for China Analysis)研究员 在今年拉斯维加斯消费电子展(CES)参展的人形机器人企业中，中国公司占比超过一半。这种强大阵容并非偶然。中国在机器人领域的地位反映了历经数十年积累起来的产业格局。 中国以密集且高度协同的供应链为支撑的制造业体系，使其能够在机器人领域——也被称为具身智能(Embodied AI)——快速发展。规模化制造和垂直整合使中国科技公司得以压缩研发周期，并大幅压低成本。 成为付费会员，阅读FT独家内容 如您已经是会员， 请点击这里登录 成为会员►

2025年，中国迎来“十五五”规划的开局之年，以新质生产力推动高质量发展成为核心战略，市场对具备全球化视野与前沿技能的顶尖人才需求空前迫切。在此背景下，海外学子归国发展意愿持续增强，人才“归潮”正进入量与质协同提升的新阶段。 领英依托全球人才数据与深度调研，正式发布《2025中国留学生归国求职洞察报告》。本报告聚焦新一代海归群体的求职选择、技能优势与职业发展方向，深入解析在产业升级与人才政策双重驱动下，企业用人需求的演变与引才策略的调整。我们期望通过数据洞察，为企业和机构在关键发展时期提供精准、前瞻的人才决策支持，促进高层次人才与国家战略、市场机遇的高效衔接与共同成长。 本报告通过对海外中国留学生群体的深入调研，揭示了2025年中国留学生的基本画像、毕业去向与归国求职的新趋势。 留学生群体呈现高学历化与年轻化特征，硕士学历占比持续提升，专业选择更趋多元。高度重视企业的全球化潜力与岗位的长期价值；增长驱动与数据分析类复合岗位因其发展前景受到青睐。面对留学生求职周期前置、信息渠道偏好官方化等趋势，企业应着力强化雇主品牌建设，突出技术创新实力与清晰的职业发展路径，以有效吸引并留住具备国际视野的归国人才。 海归博士的归国就业选择高度集中于科研与战略新兴领域及高技术岗位。企业在招聘海归博士时，应充分关注其对工作灵活性、兴趣契合度及薪资竞争力的综合需求，并着力提升科研平台实力与技术创新支持。此外，企业需结合其国际视野与专业能力，在粤港澳、长三角等核心区域设计多元发展路径，同时通过官方渠道及人脉网络增强信息透明度，以有效吸引并留住这批高水平科研人才。

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 688535 华海诚科 携手衡所华威，强化先进封装与车规级封材布局 买入 维持 0.270 495.14 1.070 125.03 半导体 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 600048 保利发展 公司信息更新报告：减值拖累利润水平，期待优质项目结转后业绩修复 买入 维持 0.090 76.20 0.370 17.70 房地产开发 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 002865 钧达股份 2025年业绩预告点评：业绩阶段性亏损，加快布局新增长点 买入 维持 -4.350 -19.38 1.610 52.33 光伏设备 null

投资要点 镍供给：印尼戏份不断增强。 储量来看，印尼镍储量5500万吨，全球占比42%，是全球最重要的镍储量国，巴西和澳大利亚储量分别为1600万吨和2400万吨，占比分别为12%和18%。年产量来看，2024年全球镍产量为352万吨，YOY为4.7%，2025年，根据INSG预测，全球年产量为381万吨，YOY为8.2%。印尼方面，2024年印尼镍产量220万吨，全球占比60%左右，且随着25年其产量的进一步释放，占比为67%，对全球镍供应具有举足轻重的作用。 红土镍矿冶炼：MHP盈利良好，火法进退维谷。 分析印尼镍冶炼情况，具体可以分为用作湿法HPAL工艺的褐铁矿路线，以及用作火法RKEF/富氧侧吹的腐岩路线。目前，湿法工艺由于钴价较高，抵扣成本后盈利能力良好，但火法工艺受困于镍矿价格较高，以及下游产品镍铁价格不佳，导致大多厂商处于盈亏平衡边缘。 需求：不锈钢与三元双驱动。 镍需求来看，不锈钢依旧占据主导地位，三元需求增速放缓。 2025年需求结构预测中，不锈钢需求在230万吨左右，占比65%，三元电池增速在7%左右，全年需求约48万吨，占比14%，镍合金和其他需求相对稳定，占比分别为14%和7%。 不锈钢产量近年来稳定增长，2024年全球生产不锈钢粗钢6262万吨，YOY超过7%，2023年产量5845万吨，YOY为5.78%。不锈钢的下游需求相对比较稳定，和房地产基建相关性较低，相关需求占比仅有12%左右，其主要下游为制造业相关，因此在2022年-2025年保持了较高的增速。 三元电池需求不及市场预期，主要系磷酸铁锂电池汽车的需求冲击。2025年M1-M11虽然新能车销量增速达到27%，但是三元材料出货量增速仅有7%左右，体现出新能车市场的结构性变化。 印尼政策成为供给变数，将显著影响平衡表。 近期，印尼政府密集出台多项矿业管理新政，进一步收紧对矿产资源，特别是战略矿产镍的开发监管。扭转了对镍市场的宽松预期。 根据供需平衡表推演，需求端不锈钢和三元电池保持一定的增 量，总体需求增速在2026和2027年维持4.2%和3.8%。若印尼2.5亿吨配额政策落地，26年镍供应可能缩减8%左右，市场有望出现10万吨左右的短缺。 缺席2024和2025年金属牛市的品种，或具有高弹性。 镍是有色金属中少有的缺席2024年至今有色牛市的品种。截至2026年1月5日，2024...

投资要点 事件：2026年1月20日，国家医疗保障局正式发布《手术和治疗辅助操作类立项指南（试行）》（以下简称“辅助操作类立项指南”）正式落地，围绕3D打印、示踪增强成像、能量器械、术中影像引导、机械臂与远程手术等医疗科技创新成果，进行统一价格立项，规范形成37项价格项目、5项加收项、1项扩展项，以价格立项引领医疗技术升级，引导“传统治疗”向“精准医疗”转型。下一步，国家医保局将指导各省医保局参考，制定全省统一的价格基准，由具有价格管理权限的统筹地区对照全省价格基准，上下浮动确定实际执行的价格水平。 点评：我们认为此次“辅助操作类立项指南”首次从国家层面针对机器人手术、远程手术等相关辅助操作构建起价格管理框架，有望推动行业从量变到质变发展。立项指南聚焦手术机器人在手术中的参与程度和促进精准手术的临床价值，分档次设立了导航、参与执行、精准执行等3个价格项目，实行与主手术挂钩的系数化收费模式，参与度更高、功能更全面、执行更精准的手术机器人可获得更高收费系数，有望引导医疗机构主动将手术机器人优先应用于复杂手术，加速机器人临床应用。国家统一机器人手术收费框架，将成手术机器人行业商业化重要转折事件。 受益标的： 天智航：根据医装数胜数据，2025年，天智航在国内骨科手术机器人市场份额排名稳居第一，市占率超40%，招采中标数量达到42台（含技术服务装机），占据国内骨科手术机器人市场主导地位。2025年前三季度国内骨科机器人手术量达到4.85万例，其中天智航天玑骨科手术机器人手术量超3.5万例，占比超过70%。此次政策落地，有望使公司商业模式进一步优化。未来随着公司机器人手术量快速提升，耗材和服务收入有望成为公司主要增长点。 微创机器人-B：公司全球化战略正快速得到市场验证，海外竞争力持续提升。截止25年12月24日，其核心产品图迈腔镜手术机器人在全球范围内累计商业化订单超过160台，含25年新获订单近120台（图迈2025年全球订单量跻身全球第二）。国内方面，随着腔镜机器人配置证政策宽松化，公司有望在余量中继续保持优势，以及收费政策优化，行业渗透率有望持续提升，公司商业化有望迈入发展加速阶段。 其他：精锋医疗-B、联影医疗、三友医疗。 风险提示： 政策推进不及预期风险、竞争加剧风险、新品研发不及预期风险。

报告要点： 板块回顾：板块跑赢指数，游戏领涨，eps驱动行情 2025年传媒板块上涨24.75%，跑赢大盘，位列申万31个子行业的第8位，其中游戏上涨60.67%领跑板块。前三季度行业营收增长5.92%，利润端增长37.12%，eps驱动板块行情。当前行业估值处于近三年估值47%分位水平，游戏及影视院线板块估值具备吸引力。 游戏：手游景气度回升，玩法、题材、品类多点开花 2025年移动游戏市场实现销售收入为2570.76亿元，同比增长7.92%，景气度有所回升。年内《超自然行动组》、《杖剑传说》等新品表现超预期，《王者荣耀》、《和平精英》、《梦幻西游》等长青游戏长线运营表现亮眼。政策方面，25年游戏版号发放节奏稳定，审批节奏平稳利好供给端繁荣。另一方面，多家游戏公司组织调整进入尾声，带动中腰部厂商开启新的产品周期。2025年产品供给在玩法、题材、品类多点开花，“搜打撤”的玩法热度攀升，多款产品年内迎来爆发；“微恐”题材表现亮眼；FPS在国内市场增长显著；“SLG+X”突破传统SLG流水天花板。展望2026年，整体产品供给丰富，腾网米聚焦FPS、开放世界等品类，中型厂商储备产品也颇具看点。 影视：政策利好长剧及综艺，短剧扬帆出海，AI漫剧爆发 2025年“广电21条”落地，政策利好长剧及综艺板块。短剧方面，国内市场2025年规模677.9亿元同比增长34.4%，其中IAA占比71%，占据主流。海外市场高速增长，2025年规模预计210.7亿，增长145.7%。2025年海外短剧平台流量端竞争加剧，但整体头部玩家收入端市场份额稳定，行业盈利拐点明年或可期待。漫剧快速崛起，年内市场规模有望突破200亿，其制作成本显著低于真人短剧，同时AI技术深度赋能产出效率大幅提升，长短视频平台相继针对漫剧推出激励政策，带动ROI提升。 AI应用：模型持续迭代，商业化加速 2025年AI模型能力持续迭代，Gemini3、ChatGPT5.2、DeepSeek3.2、Qwen3等大模型呈现追赶势头，多模态方面Sora2、Nano Banana Pro、Veo3引发关注。另一方面2025年AI商业化加速，据The Information报道2025年7月OpenAI ARR达到120亿美元，垂类应用中AI编程、AI设计、AI搜索、AI视频等领域均有过亿美元年化收入的代表产品，近期Minima...

当前新一轮科技革命和产业变革深入发展，人工智能技术正以其显著的创新性、交叉性与前沿性，成为重塑全球经济结构、改变社会治理范式的关键力量。特别是以大模型为代表的生成式人工智能（GenerativeAI），通过对算力、算法、数据三要素的深度融合与重构，已从单一的感知智能迈向认知智能的新阶段，成为发展新质生产力的核心引擎。在全球范围内，主要科技强国均将人工智能视为大国博弈的战略制高点，不仅在基础大模型研发、高端芯片制造等技术维度展开激烈角逐，更在法律治理与规则制定层面加速布局，力图掌握未来发展的主动权。我国在“十五五”规划建议的顶层设计中，明确提出要加快科技自立自强，坚持创新在我国现代化建设全局中的核心地位，统筹发展和安全，这为人工智能产业在法治轨道上的高质量发展指明了方向，也对构建安全可信的产业生态提出了更高要求。 从技术演进与风险挑战的态势审视，人工智能正处于从技术爆发向全面应用转化的关键窗口期。一方面，模型参数规模的指数级跃升与多模态能力的深度拓展，极大地释放了社会创新活力，赋能千行百业；另一方面，技术应用的“双刃剑”效应日益凸显，带来了前所未有的复杂挑战。随着生成内容的逼真度与传播速度大幅提升，数据安全泄露、算法偏见歧视、虚假信息生成、知识产权侵权以及伦理道德风险等问题交织叠加，且具有隐蔽性强、破坏力大、传播范围广等特点。全球人工智能治理格局正经历深刻变革，从单纯的技术竞争转向治理能力竞赛。如何在保障国家主权、安全、发展利益的前提下，构建全要素、分主体、全周期的风险防控体系，最大限度地激发市场主体活力，实现技术红利与社会福祉的动态平衡，已成为行业发展的必答题。 从我国的政策法规布局审视，国家正加速构建具有中国特色、并在国际上具有重要影响力的人工智能法律治理体系。贯彻落实《生成式人工智能服务管理暂行办法》等一系列法规政策，不仅是全面推进依法治国的具体体现，更是确立行业规则、稳定市场预期的必然选择。我国坚持“包容审慎、分类分级”的监管原则，正在逐步完善从算法推荐、深度合成到生成式人工智能的“分层级、分领域”人工智能治理框架。在这一体系中，生成式人工智能模型备案不是简单的行政管理手段，而是连接技术研发与市场准入的关键枢纽，是落实“源头治理”理念、防范系统性风险的重要抓手，也是保障产业生态健康、有序发展的必要手段。通过备案机制，监管部门能够及时掌握技术发展动态，企业能够确...

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 600316 洪都航空 军用教练机龙头，机弹一体双轮驱动 增持 首次 0.166 235.22 0.283 138.02 航天航空 null

市场回顾 汽车板块涨跌幅+2.51%，子板块中汽车服务表现最佳。过去一周，Wind全部A股涨跌幅为+4.63%，申万汽车涨跌幅为+2.51%，在31个申万一级行业中排名第24位，处于中下位置。汽车行业各子板块中汽车服务+5.32%、汽车零部件+3.88%、摩托车及其他+2.18%、商用车+0.87%、乘用车+0.21%。 申万汽车行业中，涨跌幅前五位的公司为斯菱智驱+30.45%、金固股份+26.28%、凯众股份+23.31%、浙江世宝+22.86%、潍柴重机+20.61%；涨跌幅后五位的公司为天铭科技-19.82%、金鸿顺-10.89%、登云股份-8.87%、恒勃股份-8.76%、征和工业-7.56%。 汽车周度批发/零售量：根据乘联会数据，2025年12月29日-12月31日，国内乘用车厂商日均批发量为20.99万辆/天，同比+45.00%；国内乘用车厂商日均零售量为12.26万辆/天，同比+17%。 主要观点 北汽蓝谷L3车辆正式上路，二季度逐步向个人开放。根据财联社，1月10日，北汽新能源与北京出行共同启动北汽极狐阿尔法S（L3版）规模化上路通行试点运营，首批车辆将投入京台高速、机场北线高速、大兴机场高速指定区域，并计划今年二季度逐步面向个人用户开放。 吉利汽车集团获杭州市全域L3级自动驾驶道路测试牌照。1月8日，记者从杭州市经信局获悉，吉利汽车集团旗下搭载千里浩瀚H9的极氪9X近日已通过杭州市经信局、市公安局、市交通运输局联合确认，获得杭州市全域L3级自动驾驶道路测试牌照。据悉，该牌照是目前全国通行面积最大、里程最长的L3级自动驾驶测试牌照，将全面接入杭州市超7000个路口的交通数据集。 上海：大力发展智能网联新能源汽车、高端装备等产业。根据财联社，1月9日，上海市人民政府办公厅印发《上海市支持先进制造业转型升级三年行动方案（2026—2028年）》，大力发展新一代电子信息、智能网联新能源汽车、高端装备、先进材料、绿色低碳、时尚消费品产业，支持企业发展先进制造。 智元登顶全球人形机器人出货量榜首。根据盖世汽车，根据全球权威市场研究机构Omdia最新发布的《通用具身机器人市场雷达》报告，2025年全球人形机器人总出货量预计达1.3万台，中国厂商领跑全球。其中，智元机器人以超5100台出货量及39%市场份额，拿下全球出货量与份额双第一。其后依次为宇树科技和优必...