股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 603588 高能环境 2026H1业绩预告点评：归母净利预增79%至119%，AI需求驱动小金属价值彰显 买入 维持 环境治理 null

投资要点 基本面已进入筑底验证期，核心城市与优质资产或率先修复。2026年1-5月全国商品房销售面积、销售金额同比分别-10.8%、-13.5%，销售金额降幅持续收敛；截至5月末，商品住宅广义库存14.26亿平方米，同比下降17.7%。二手房成交韧性强于新房，27城1-5月成交面积同比-0.7%，对刚需和置换需求的承接能力更强。土地端延续缩量提质，房企投资聚焦核心城市优质地块，优质央国企销售和补货表现领先，行业分化下的结构性修复趋势更加清晰。 稳市场政策持续深化，供需两端举措加快落地。2026年以来，中央围绕控增量、去库存、优供给，统筹推进存量盘活、公积金改革、保障房筹集和城市更新；地方因城施策明显提速，上半年超260个省市县出台优化政策超560条。公积金提额扩围、住房以旧换新、房票安置及收储等政策接续推进，有助于降低置业和置换成本、加快存量去化、提升供给适配度，为市场预期改善和基本面修复提供持续支撑。 核心城市或率先企稳，经营性不动产迎来价值重估。上海已释放先行修复信号，2026年1-5月一二手住宅成交1084.9万平方米，同比+3.1%；冰山指数较年初回升约1.6pct，二手房挂牌量较高点下降26.3%，去化改善叠加中高总价段价格环比转正，改善需求逐步接力。商业地产方面，购物中心供给放缓、运营分化加剧，优质资产在租金、空置率和零售额表现上持续跑赢行业；商业不动产REITs试点落地，打通持有型物业退出与定价通道，核心商圈物业及强运营平台价值有望重估。 2026年房地产核心指标降幅有望进一步收敛：中性假设下，全国商品房销售面积为8.35亿平方米，同比下降5.2%；全国商品房销售金额为7.76万亿元，同比下降7.6%，较2025年降幅继续收窄。新开工面积为5.02亿平方米，同比下降14.6%，竣工面积为5.15亿平方米，同比下降14.7%，受土地储备、前期销售和资金约束影响，修复节奏相对滞后。开发投资金额为7.45万亿元，同比下降10.0%，下行斜率有望放缓。 投资建议：我们认为，2026年房地产行业底部信号进一步明晰，核心城市基本面底部基本确认，二手房流动性改善、新房优质供给去化和库存回落正在共同推动市场由筑底走向修复。配置上，开发端优选信用稳健、核心土储充足、产品力突出的房企；服务端关注商业运营、物业现金流及存量房交易修复带来的重估机会。投资建议：1）房地产开发：...

要点 原油价格下降，CPI增速下行 基数效应推动，PPI增速继续上行 资源争夺叠加供需不匹配问题缓解，2026年价格增速或有上行 内容提要 2026年6月，CPI同比增长1.0%，较前月下降0.2个百分点，居民消费价格增速走势平稳。6月美伊战争暂停，国际原油价格下降是导致本月CPI增速下行的主要因素。上半年，CPI同比增长1.0%，较去年同期上涨1.1个百分点，居民消费价格温和上涨。一方面，低基数效应、深入整治“反内卷”式竞争、国际原油价格波动等因素均推动上半年居民消费价格上行；另一方面，居民收入增速依然相对较低，抑制CPI增速上涨。 2026年6月PPI同比增长4.1%，较前月上涨0.2个百分点，低基数效应推动PPI增速进一步上行。上半年，PPI同比增长1.5%，较去年同期上涨4.3个百分点，工业品价格上涨明显。原材料价格上涨、低基数效应，叠加“反内卷”供需矛盾缓解，多因素共振工业品价格上行。 本月最大的亮点依然是经济结构调整初见成效，无论是工业品出厂价格还是最终居民消费端计算机、通信工具相关价格增速均有上涨。结合进出口、工业企业利润等数据综合分析，国内经济结构调整，叠加大国博弈，大数据、人工智能等发展迅速，推动产业升级，需求端带动相关上下游产品价格上涨。通信工具、计算机通信和其他电子设备制造业价格增速的上行，间接反映出大数据、人工智能、AI+的快速发展初具规模化，经济结构调整初见成效。

核心观点 市场回顾：6月沪深300指数上涨1.78%，公用事业指数下跌14.13%，环保指数下跌-5.60%，月相对收益率分别为-15.91%和-7.39%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第30和第13名。电力板块子板块中，火电下跌21.75%；水电下跌7.34%，新能源发电下跌21.27%；水务板块下跌6.09%；燃气板块下跌8.97%。 重要事件：国务院印发《美丽中国建设“十五五”规划》。《规划》提出，到2030年，生态环境质量全面改善，美丽中国建设取得新的重大进展。绿色生产生活方式基本形成，碳达峰目标如期实现，主要污染物排放总量持续减少，固体废物综合治理能力和水平显著提升，城乡人居环境显著改善，生态系统多样性稳定性持续性不断提升，核与辐射安全水平持续提高，国家生态安全得到有效保障，适应美丽中国建设要求的生态环境治理体系不断健全，建成一批美丽中国建设示范样板，人民群众生态环境获得感、幸福感、安全感不断增强。同时，对2035年目标作了展望，并提出加快形成美丽中国建设总体布局。 专题研究：2026年5月工业级混合油UCO出口均价环比小幅下降。出口量方面，2026年5月，我国工业级混合油（UCO）出口31.03万吨，环比2026年4月增长43.67%，同比2025年5月增长61.51%。出口均价方面，2026年5月我国工业级混合油（UCO）出口均价1137.24美元/吨，环比2026年4月下降0.36%，同比2025年5月增长5.0%。 投资策略：公用事业：1.煤价电价同步下行，火电盈利有望维持合理水平，推荐全国大型火电企业华电国际以及区域电价较为坚挺的上海电力；2.国家持续出台政策支持新能源发展，新能源发电盈利有望逐步趋于稳健，推荐全国性新能源发电龙头企业龙源电力、三峡能源，区域优质海上风电企业福能股份、中闽能源，开展新能源与智算中心一体化深化算电协同标的金开新能，布局绿色氢基能源业务的电投绿能，以及风电+锂矿双轮驱动的川能动力；3.装机和发电量增长对冲电价下行压力，预计核电公司盈利仍将维持稳定，推荐核电运营标的中国核电、中国广核；4.全球降息背景下高分红的水电股防御属性凸显，推荐业绩稳健性和成长性兼具的水电龙头长江电力；5.燃气推荐具有海气贸易能力，特气业务锚定商业航天的九丰能源；6.基于余热锅炉设备制造进军核能和清洁能源装备制造的西子洁能。...

存储扩产周期开启，半导体设备需求上行 存储芯片量价齐升，全球资本开支结构性上调。需求端，AI算力驱动高端存储需求爆发，AI服务器DRAM、NAND搭载量大幅高于传统服务器。供给端，海外存储龙头将多数先进制程产能倾斜HBM与高端DDR5，通用存储产能被挤压，供需缺口持续扩大，推动存储芯片量价齐升。在此背景下，海外龙头资本开支大幅跳升，美光2026年规划资本开支高达270亿美元，同比增长70.3%，叠加国内两存上市在即有望持续扩产，全球存储厂商资本开支结构性上调。 半导体设备市场全线扩容，测试环节增速表现突出。SEMI数据显示2024-2027E年全球半导体设备市场将持续扩容，市场规模将从2024年的1166亿美元增长至2027E年1556亿美元。其中测试设备增长弹性显著领先，2024-2027E年复合增速高达21.1%，预计未来随着AI芯片、车规功率器件需求爆发，芯片检测需求持续推高，带动测试设备中长期维持高增速。 海外厂商供需错配，半导体设备迎来国产替代新机遇 海外设备交付承压，国产厂商迎出海良机。2026年全球半导体元器件供货周期显著拉长，车规32-bitMCU交期超52周，SiC和模拟集成电路交期也高达25-40周和20-48周。海外半导体设备企业受核心零部件短缺、产能饱和约束，主流前道、存储配套设备交付周期拉长至12–24个月，同时开启涨价，三星、SK海力士、美光等龙头扩产计划受制于设备供给瓶颈，迫切寻求多元化设备供应商以保障产能落地。依托技术进步、交付高效、成本优势，国内半导体设备企业迎来海外验证与订单落地提速契机，有望出海打开增量空间。 半导体设备国产替代进程加速，核心企业订单增长显著。由于光刻、涂胶显影、量检测等环节技术壁垒较高，当前国产化率仍存较大提升空间，如量检测环节当前国产化率仅1%-10%，光刻环节国产化率仅0%-1%。随着国内企业技术持续突破，半导体设备将迎来国产替代黄金窗口。从订单角度来看，2020-2025年国内头部设备企业合同负债持续上行，中微公司、拓荆科技、中科飞测等厂商在手订单规模大幅扩容，2026年一季度整体维持高位。持续走高的合同负债与充足在手订单，充分印证了下游晶圆、存储产线国产化采购意愿强劲，国产设备批量导入、产业化落地的国产替代逻辑得到充分验证。 投资建议与估值 全球AI算力与HBM存储产能扩张带动半导体设备需求高景气，后道...

在全球经济温和复苏背景下， 2025年矿业行业仍受到地缘政治、贸易政策及资源安全战略调整影响，全球矿业市场整体呈现出供需失衡加剧、波动大等特征，矿业的关键基础地位被重新认识，优质资源稀缺加剧，贵金属避险属性凸显，算力金属、工业金属与煤炭价格变动趋势持续分化，市场向存量博弈阶段转变。 中国作为全球最大的矿产品生产国、消费国及重要的资源投资国，但矿产资源人均占有率及自给率仍处于低位，一方面，我国矿业企业通过布局海外矿产资源、提升关键矿产资源控制力、加速绿色转型等措施，规模与全球影响力持续提升；另一方面，随着国内科技创新及人工智能的发展，我国矿业企业矿产资源回收率进一步提升，抗风险能力显著提高

6月营销重点活动： 618玩法激活商家生态，滋补保健领跑高增长赛道 2026年抖音618通过简化优惠机制与高额补贴，成功激发了市场活力，催生了3万+百万级新商家，更实现了带货短视频与直播成交的倍数级增长。从品类表现看，服饰内衣凭借庞大的基数稳坐销售热度头把交椅，而滋补保健则以近60%的同比增速领跑。 6月重点品类：猫/狗主粮 渠道增长势能强劲，品牌集中度高且头部效应显著 6月猫狗主粮赛道增长动能充足，品牌自营与达人推广两大渠道均实现同比高速增长。直播带货是两类渠道的核心成交场景，其中达人渠道下视频带货的贡献占比显著高于品牌自营，达人矩阵的内容种草转化路径更为多元，种草到转化的链路更短。同时，市场呈现高品牌集中度与低商品集中度特征，卫仕、麦富迪等头部品牌凭借多品类布局占据主要市场份额，但单一爆款商品的销售占比普遍偏低，消费者需求分散。

6月电商销售趋势： 节日大促接连造势，多层级营销场景持续转化 6月，儿童节、端午、父亲节密集分布，加上本月消费核心引爆点——618大促，多层级营销场景持续刺激用户下单，直接带动热度阶段性冲高，礼品、囤货、高客单品类同步迎来需求爆发。 从热度趋势来看，大促是本月销售热度的核心增长引擎，在618当天抵达全月峰值，即便大促结束后热度回落，月末仍再次形成一波销售小高峰，月度内节点营销带来多次成交爆发。 6月品类销售概览： 黄金和女装强势领跑，数字化服务类赛道迎来增长

油电替代持续，电车首次陷入负增长，存量竞争加剧，终端市场价格承压 2021–2025年国内乘用车销量稳步扩容，总量上行；新能源渗透率四年翻3倍，在政策引导与需求转向双重红利下，开启替代燃油车的大周期 进入2026年，燃油车市场颓势尽显，下滑幅度加大，新能源则首次同比转负，油电两大市场结束普涨行情，步入存量淘汰赛，市场终端价格稳定迎来挑战 燃油车深陷价格内卷，新能源车仍处产品扩展期价格更具韧性 在新能源的浪潮中，燃油车需求被持续挤压，经销商库存高企，长期处于深度价格内卷 自2023年3月湖北政企联合补贴“破价”打破合资车价格体系，迫使其他品牌跟进，开启价格“内卷” ； 2024年两新补贴开启后，燃油车终端价格快速走低，优惠斜率明显加大； 2025年至今，燃油车的整体优惠幅度维持在25%水平 新能源市场有着新车数量多、迭代快的特点，车企可以通过推出新车型配合更具竞争力的价格实现“隐性降价” 在新能源市场上呈现出终端价格与指导价几乎同步运行，终端让利力度远小于燃油车，目前优惠幅度维持在10%以内

个人会用AI，只能解决局部效率问题。 依赖个人意愿与能力，价值有限、难以复制，影响范围局限于个体工作。 团队共同用AI开始影响协同方式和任务质量。 团队建立共享的使用习惯与知识沉淀，协作效率与成果质量显著提升。 AI进入流程才会触及组织效率治理边界和经营价值。 流程重构与系统集成，带来端到端效率提升，风险可控与价值创造能力增强。

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 603059 倍加洁 AKK前景广阔，善恩康业绩高弹性 增持 首次 1.373 20.73 1.626 17.50 个护用品 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 002444 巨星科技 巨星科技：收入稳健增长，盈利中枢有望持续向上 买入 维持 2.430 12.24 2.860 10.41 通用设备 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 601339 百隆东方 百隆东方：Q2业绩同比增速提升，长期竞争力无虞 - 0.650 11.09 0.710 10.25 纺织制造 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 000725 京东方A 全球半导体显示龙头，LCD稳健与AMOLED成长双轮驱动 增持 首次 0.260 30.87 0.310 26.65 光学光电子 null

主要内容 核心观点：截至7月8日，工业生产延续分化，石油沥青开工小幅回升，聚酯产业链PX开工持平、PTA开工回落；需求端地产成交全面回落，二手房市场分化，消费端受假期驱动，电影票房、航空出行全线走强，出口BDI上行、港口集装箱吞吐量回落；价格端工业品整体低位震荡，农产品批发指数微降，贵金属同步反弹。 生产：工业生产延续分化，石油沥青装置开工率为16.40%，环比上升0.50个百分点；聚酯产业链PX开工率环比持平，PTA开工率为54.49%，环比下降6.88个百分点。 需求：地产方面，30大中城市商品房成交面积（七日均值）环比下降53.25%，其中一线城市、二线城市、三线城市分别环比下降50.75%、64.17%、20.99%；二手房市场分化，上海、北京成交面积（七日均值）分别环比下降17.54%、51.17%，深圳环比上升8.32%；土地市场中，100大中城市成交土地占地面积当周值环比下降44.90%，成交土地溢价率当周值环比下降5.13个百分点。消费领域，电影票房收入当周值环比上升28.61%；暑假来临，航空出行全线走强，国际航班、港澳台航班、国内航班（不含港澳台）执行量（七日均值）分别环比上升3.75%、3.59%、7.24%。出口方面，BDI指数环比上升14.95%，港口集装箱吞吐量环比下降5.31%。 价格：生产端工业品整体回暖，南华工业品指数环比上升1.82%，南华综合指数环比上升2.32%；水泥价格指数环比下降0.78%，建材综合指数环比下降0.36%；上海螺纹钢价格环比上升0.63%，热轧板卷价格环比下降0.30%，环渤海动力煤价格环比上升0.28%；能源方面，布伦特原油期货价、现货价分别环比上升1.70%、1.06%，焦煤期货价环比上升1.90%；金属方面，LME3个月铝、锌期货收盘价分别环比上升1.69%、0.58%，铜环比微降0.07%；PTA、涤纶长丝（POY、DTY）华东地区市场价分别环比下降2.59%、2.43%、0.76%。居民端价格整体延续下降，农产品批发价格200指数、菜篮子产品批发价格200指数均环比下降0.17%；猪肉平均批发价小幅反弹，环比上升6.34%，蔬菜（28种重点监测）、水果（6种重点监测）平均批发价分别环比下降2.14%、2.31%。贵金属同步反弹，COMEX黄金、银期货收盘价分别环比上升2.23%、2.70%。

事项： 7月9日，国家统计局发布2026年6月份全国CPI和PPI数据。2026年6月，全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨1.0%，环比下降0.3%；工业生产者出厂价格指数（PPI）同比上涨4.1%，环比下降0.3%。 评论： 2026年6月通胀数据延续分化。CPI同比连续9个月运行于1%以上的温和区间，6月小幅回落至1.0%（预期1.1%，前值1.2%），核心CPI同步回落至1.0%，环比受夏季应季供给增加、国际油价与黄金饰品价格回落等季节性因素影响转负至-0.3%，内需修复节奏偏缓但服务价格韧性尚存；PPI同比升至4.1%，续创阶段性新高、连续4个月为正，但环比时隔多月首度由正转负至-0.3%，工业品涨价动能边际放缓，输入型通胀高位趋缓。PPI-CPI剪刀差维持高位（约3.1个百分点），上下游价格分化格局延续，工业品成本向消费端传导仍不顺畅。 CPI温和运行，食品拖累与服务韧性并存 6月CPI同比回落0.2个百分点至1.0%，核心CPI回落0.1个百分点至1.0%，环比由上月的-0.1%走弱至-0.3%，连续两个月为负，主要系夏季生鲜集中上市、国际油价回落及金饰价格降温所致，走势符合季节性规律。分结构看，食品价格同比-1.6%、非食品同比+1.5%，消费品同比+1.1%、服务同比+0.8%，食品降价、非食品与服务涨价的分化延续。 食品项方面，6月食品价格同比-1.6%（前值-1.7%）、环比-0.4%，连续四个月环比为负，是CPI的主要拖累。生猪供给持续宽松，猪肉价格同比-15.9%、环比-0.8%，已连续14个月同比下跌，单项影响CPI同比下行约0.31个百分点；合计畜肉类价格同比-7.3%，影响CPI同比下行约0.30个百分点，其中牛、羊肉价格同比分别上涨4.2%、6.0%，结构上有所分化。食品烟酒及在外餐饮价格同比-0.8%，影响CPI同比下降约0.24个百分点。食品项仍是本月物价偏弱的核心来源。 服务价格同比+0.8%，环比小幅走弱。6月进入出行淡季，旅游价格环比由上月的+1.0%转为-0.6%，主要为季节性因素，预计7月暑期出行与文娱消费旺季将带动服务价格回升；租赁房房租延续低位运行，对居住价格形成一定拖累。但服务价格整体仍保持正增长，医疗、教育、家政等刚需服务价格易涨难跌，反映服务消费并未明显走弱。 工业消费品价格涨跌互现。国际油价回落带动交通工...

报告摘要 上半年，线上消费依然是拉动社会消费增长的重要引擎，1-5月全国网上商品零售额对社会消费品零售总额增长的贡献率达88.3%，全国网上商品和服务零售额为83177亿元，同比增长5.9%，而“服务消费”增速持续领跑商品消费。消费者行为正在从“买商品”转向“买服务”，家政保洁、家电洗护、洗衣洗鞋等服务消费需求旺盛。 上半年最显著的变化是AI全面渗透电商全链路，2026年“618”被业界视为首个“AI原生式”电商大促。此外，即时零售成为2026年上半年网络消费的最大增量引擎。 然而，另一方面是传统的定价套路和新兴的AI造假相互叠加，让消费陷阱变得更加隐蔽和复杂。如部分商家利用AI生成精美的虚假商品图、合成名人带货视频，或批量伪造用户好评和爆款榜单来误导消费者。一些直播间利用绿幕抠图、AI合成等技术，伪造“果园丰收”、“工厂繁忙”等假象，冒充“产地直销”诱导下单。这些乱象不仅损害了消费者权益，也透支了市场信用，对行业的健康发展构成了挑战。 此外，1月，市场监管总局与国家网信办联合发布了《网络交易平台规则监督管理办法》和《直播电商监督管理办法》。3月，北京市市场监管局联合多部门约谈了12家互联网平台企业，通报了“内卷式”竞争综合整治的第一批问题。315期间，食品安全问题、私域营销“围猎”老人等乱象被曝光。 在此背景下，7月7日，依据国内知名网络消费纠纷调解平台“电诉宝”（315.100EC.CN）2026上半年受理的全国互联网消费平台纠纷大量案例数据，“一带一路”TOP10影响力社会智库网经社电子商务研究中心例行发布《2026年（上）电子商务用户体验与投诉数据报告》。报告涵盖了数字零售电商、生活服务电商板块，公布了2026上半年网络消费投诉数据及《数字零售十大典型投诉案例》《生活服务电商十大典型投诉案例》。

城市，是人类文明的核心载体，也是国家治理体系的神经末梢。千百年来，从坊市制到街巷制，从网格化到数字化，城市治理的形态几经迭代，但始终未曾脱离一个基本约束——所有的治理活动，都在地面这张二维平面上展开。进入21世纪第三个十年，中国城市发展迎来历史性拐点：城镇化从高速增长转向稳定发展，城市建设从大规模增量扩张转向存量提质增效。存量时代的到来，让传统二维平面治理的结构性矛盾集中爆发：一线治理人力持续收缩，地方财政空间持续收窄，而精细化治理、韧性城市建设的标准却持续抬高。治理需求在升级、治理供给在收缩，缺口之间，传统人力密集型治理模式已逼近效能天花板。 恰在此时，低空空域的制度破壁与低空技术的快速成熟，为城市治理打开了一片全新的空间。真高1000米以下的城市低空，从未经开发的“空白空域”，转变为可规划、可确权、可运营、可治理的新型公共空间。它带来的不是又一种巡查工具，而是一个全新的治理维度——当治理视野从地面升入低空，城市治理第一次真正拥有了三维空间视角与全周期时间纵深，一种全新的治理范式——时空治理——由此诞生。 “十五五”规划纲要明确提出推进低空经济健康有序发展、实施新技术新产品新场景大规模应用示范，为低空治理的规模化落地提供了顶层指引。低空治理既是国家战略在城市治理领域的具象化落地，也是支撑城市高质量发展、推进治理体系和治理能力现代化的重要抓手。本白皮书首次从城市治理本位出发，将低空经济置于城市治理的坐标系中加以审视。我们始终认为：低空不是又一个待追逐的产业风口，而是城市治理从“平面”迈向“时空”的关键支点；低空治理的终点不是飞行本身，而是城市更安全、更高效、更宜居的公共价值。循此主张，本白皮书依次展开：从平面到时空的治理范式框架；研判全球低空治理态势与中国方位；构建"一中枢·六扇面·三圈层"场景体系；提炼标杆城市的实践与建设路径；勾勒供给侧的企业格局与全国地域分工；作出"建设城市第七张网"的核心判断，并面向"十五五"提出十大判断与十大建议，旨在为中国城市治理现代化提供一条可落地、可验证、可持续的低空路径，为建设创新、宜居、美丽、韧性、文明、智慧的现代化人民城市建设贡献一份思想参照。

寿险个险的困局诊断 中国寿险个险渠道正经历一场前所未有的结构性危机。它不是周期性的波动，而是趋势性的、不可逆的范式转换。 经纪/代理中介的双重挤压 如果说保司的痛苦是“增长焦虑”，那中介机构面临的则是“生存危机”。报行合一与930监管形成了双重挤压，正在重塑整个中介行业的竞争格局。 第一重挤压：报行合一后的收入断崖 报行合一政策全面推行后，中介机构的佣金费率被大幅压缩，“费差”盈利模式遭受根本性冲击 中介公司与寿险公司个险渠道面临相同的队伍萎缩和增长乏力问题，但收入端的压力更为剧烈——过去依赖的高佣金产品逻辑已然崩塌 粗放式人海战术+高佣金驱动的增长模型彻底失效，中介机构陷入“收入下降→队伍流失→产能下滑→收入进一步下降”的恶性循环 精细化经营成为必然选择，但大部分中介公司缺乏系统化的客户经营能力 第二重挤压：930监管——公域获客大门关闭 监管明确规定：2026年9月30日后，保险业务员未经公司授权，不得在公域平台（抖音、小红书、视频号等）宣传保险产品

机器人作为人工智能落地于物理场景的重要载体，正迎来高速发展机遇，市场前景广阔。当前行业产品形态多元、落地场景持续拓展，但赛道分类繁杂、各类新概念层出不穷，行业尚未形成统一定义标准，系统性梳理与深度研究缺失。与此同时，产业链上下游协同演进、商业化模式创新、全球化出海布局已成行业热议焦点。基于行业现存痛点与研讨需求，本白皮书立足产业底层逻辑，搭建系统化分析框架，夯实行业研究基础，开启深度梳理工作。本文为系列研究的首期成果，是课题研究的起点，后续将持续迭代更新、分篇完善内容。我们期盼携手产业链从业者交流研讨、协同共创，在思想碰撞中不断优化研究内容，共同助力产业规范化、高质量发展。

本蓝皮书聚焦具身智能核心赛道——人形机器人，以2023–2026年全球及中国产业运营数据、技术进展、场景落地、投融资动态为基础，系统阐述具身智能的定义边界、市场规模、技术体系、产业链结构、应用商业化、资本逻辑、瓶颈挑战与战略建议。报告严格遵循数据可溯源、逻辑可验证、结论可落地的原则，不做过度联想与主观推演，力求为政府部门、产业主体、投资机构、科研院所提供客观、专业、可执行的决策依据。 报告核心结论如下： 第一，赛道边界清晰。具身智能是拥有物理本体、通过多模态感知、自主决策、运动执行与环境交互实现自主学习的智能系统，人形机器人是最具代表性与产业想象空间的核心赛道。单一功能服务机器人、传统工业机器人、纯虚拟大模型，以及智能驾驶、无人机等不在本蓝皮书核心研究范围。 第二，市场规模稳健。2025年全球具身智能市场规模约900亿元，2026年预计达到1500–2000亿元；中国具身智能市场2025年规模约600亿元，其中人形机器人市场规模约40~60亿元，中国成为全球最大市场与产业中心。 第三，产业阶段明确。2026年是人形机器人从技术验证走向小批量商用元年，2028年将进入规模化量产阶段，整体产业周期较新能源汽车大幅缩短。 第四，技术瓶颈集中。当前行业核心痛点集中在模型泛化能力不足、物理交互数据稀缺、核心部件依赖进口、整机可靠性偏低、成本偏高五大方面。 第五，商业化路径清晰。优先落地工业制造、物流仓储、电力巡检等高刚性、高ROI场景，再逐步向商业服务、家庭场景渗透。 第六，产业链价值明确。上游核心部件（减速器、伺服、丝杠、灵巧手、传感器）占BOM成本70%以上，具备最高毛利与国产替代空间；中游整机与具身操作系统决定生态格局；下游场景方案决定规模化速度。 第七，对标新能源汽车高度同构。二者在技术架构、产业链结构、产业演进路径、政策驱动模式上具备强相似性，新能源车的链主引领、供应链自主、数据闭环、成本下降路径可直接借鉴。 第八，战略机遇明确。2026–2030年是具身智能与人形机器人黄金布局期，中国具备成为全球领导者的供应链、市场、政策、资本基础。 本报告全文共12章，覆盖产业定义、全球市场、中国产业、技术体系、应用商业化、产业链、资本、对标新能源车、瓶颈挑战、趋势展望、战略建议，形成完整研究闭环。

【重要资讯】 1、高盛发布报告，建议客户将仓位从韩国AI交易切换至“中国AI价值链”，推出覆盖电力、半导体、AI基础设施等全链条的股票篮子。该行认为，中国AI市值约4万亿美元，全球基金配置比例仅1.2%，存在显著低配。 2、摩根大通发声，聚焦半导体设备材料。首选半导体设备，其次是半导体材料，之后才是晶圆代工、封测，芯片设计只剩下零星的题材机会。海外设备交期不断拉长，国内企业订单已经排到了后面好几年，业绩确定性非常强。 3、抄底资金涌向美国芯片ETF。据彭博ETF专家Eric Balchunas的数据，大量资金（可以说前所未有）在周二涌入半导体ETF SOXX，规模高达54亿美元，创下新纪录（是此前单日最高规模的4倍）。 4、Meta豪掷百亿美元在加拿大阿尔伯塔省建设1吉瓦超级数据中心，建成后将成其美国境外最大算力基地。然而，Meta仍深陷质疑——1450亿美元资本支出预算、AI大模型的竞争落后与模糊的变现逻辑，正让投资者耐心接受考验。 5、美联储6月会议纪要显示，官员们普遍认为，如果今年通胀持续处于高位，就需要进一步提高利率。同时越来越多的官员认为，AI投资热潮可能成为通胀持续维持高位的重要推动因素。 6、美国经通胀调整后的国债收益率升至逾一年来最高水平，因为油价上涨与经济依然强劲的双重因素，再次引发市场对美联储将在未来几个月内开始加息的猜测。10年期美国通胀保值债券收益率周三升至约2.3%，为2025年4月以来最高水平。 7、SpaceXAI发布了一款与AI编程初创公司Cursor联合开发的新型人工智能模型Grok 4.5，旨在提升其在金融、法律及编程等任务上的能力。这是马斯克旗下公司追赶Anthropic和OpenAI等竞争对手的最新举措。 8、OpenAI发布全新的语音模型GPT-Live，同步升级ChatGPT语音模式。新模型采用原生实时架构，可实现人类与AI之间更加自然的双向语音交流，能够在后台无缝调用GPT-5.5等模型完成复杂推理和联网搜索 【全球经济逻辑】 高盛发布报告，建议客户将仓位从韩国AI交易切换至“中国AI价值链”，推出覆盖电力、半导体、AI基础设施等全链条的股票篮子。该行认为，中国AI市值约4万亿美元，全球基金配置比例仅1.2%，存在显著低配。中国AI大模型凭借极致性价比与逼近前沿的性能，在美国市场Token占比从一年前的不足2%飙升至46...

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 600346 恒力石化 2026H1业绩高增，“大化工”平台优势显著 买入 维持 1.780 13.27 1.980 11.94 炼化及贸易 null

热点界定： 本报告将小游戏界定为依托微信、抖音、快手等超级App生态运行的小程序游戏，区别于传统APP游戏和早期H5游戏。小游戏具备免下载、低门槛、强分发、社交裂变和广告/内购混合变现等特征，是移动游戏存量竞争下的重要增长形态。 行业发展：引擎、平台、终端及AI技术底座能力升级，推动小游戏承载更复杂玩法，实现从轻量级向重度化、智能化的跨越；平台端，微信、抖音等生态持续提供流量入口和开发者工具；变现端，IAA广告变现、IAP内购变现和混合变现模式逐步成熟；品类端，休闲小游戏向塔防、割草、RPG、模拟经营、放置卡牌等中重度方向升级；平台生态开放、混合变现模式成熟、中重度玩法持续落地，三大核心力量共振，驱动小游戏行业迈入全新增长周期。 市场规模：中国游戏产业年会披露数据，2025年国内小程序游戏市场实际销售收入约535.35亿元，同比增长约34.39%，小游戏市场增速显著高于整游戏市场，小游戏从小众尝试跨越为主流游戏赛道之一，从"流量快消品"向"精品化阵地"加速转型，延续高活跃、高买量和中重度化趋势。 用户规模：微信小游戏月活跃用户突破5亿，抖音小游戏25年活跃规模同比增长120%，小游戏覆盖人群持续扩容，依托微信、抖音两大超级流量阵地形成庞大基本盘，碎片化、女性化、下沉化、强社交四大特征持续驱动小游戏用户规模稳步增长 品类与变现结构：小游戏品类从轻休闲向中重度迁移，变现从纯IAA（广告变现）转向IAA与IAP（内购变现）混合，商业化从广告驱动走向混合变现，以差异化变现方式精准匹配不同用户价值 行业竞争：声量竞争已由流量抢夺转向情绪共鸣，以人群画像为导航，精准触达用户情绪，由平台流量入口决定上限，由厂商的产品矩阵、买量效率和长线运营能力决定胜率 趋势展望：精品化与中重度化、小游戏出海、AI在小游戏产业链中的定位从效率补充转变为生存刚需、跨端互通，小游戏与APP协同共生

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 603800 洪田股份 高端智造，创赢未来 买入 首次 1.010 81.62 2.340 35.23 专用设备 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 002245 蔚蓝锂芯 印尼拟扩建5GWh小圆柱，加强BBU海外交付能力 买入 维持 0.780 26.28 1.480 13.84 电池 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 002709 天赐材料 26H1业绩预告点评：Q2业绩受费用影响，基本符合市场预期 买入 维持 3.060 13.55 3.690 11.24 电池 null

主要观点 1）消费出海：中国空调欧洲销售火热，芯片产业伴随出海。根据电子发烧友网，欧洲迎来史上最炎热的夏天，巴黎和伦敦在2026年5月已经多次刷新史上同期最高温，欧洲在最近两个月掀起了空调抢购潮。美的推出的一款名为PortaSplit的便携式空调，由于制冷效果好加上安装简单，伴随社交媒体口碑的传播，目前已经一机难求。PortaSplit官方售价699-900欧元，在需求快速增长后，一家丹麦空调分销商已经涨价至1400欧元，并且网站已显示售罄，一些黄牛甚至炒作到最高5000欧元。 PortaSplit从产品定义上，本身就是一台“分体式移动便携空调”，这类产品目前在欧洲市场上仍是独一份。尽管是“便携式空调”，但从性能规格上已经与普通的分体式挂壁空调相当。PortaSplit拥有3.5kW的制冷功率，SEER值高达6.1，室内机32.5kg，室外机9.9kg，官方建议最大室内面积达到42㎡，全面对标大1.5匹的分体式挂壁空调，并且提供冷暖双功能。室外机和室内机通过2米长的软管链接，冷媒通过软管进行热交换。与传统分体式空调不同，PortaSplit的冷媒系统完全密封，安装后无需加注，规避了F-Gas法规中对于制冷剂加注需要认证技师操作的规定，用户可以实现开箱即用。 本轮高温有效弥补了需求缺口，带动我国对西欧家用空调出口整体上行。根据产业在线数据，2026年1-5月中国出口西欧家用空调总量累计同比增长9.7%，品类分化显著，分体机持续下滑，移动空调逐月递增，5月份增速达到116.1%。另外，格力和TCL也加大了类似的便携式空调的产量。中国海关总署的数据显示，2026年上半年中国对欧盟空调出口额达到37.6亿美元，同比增长43.2%，创下历史同期新高。其中，像美的PortaSplit这类免安装的移动空调出口同比增幅超过70%，是空调领域增长最快的细分品类。与空调一同出口的，还有空调内部使用到的大量国产芯片。家用空调搭载的芯片主要有主控MCU、电源管理芯片、功率器件、通信与传感芯片。 根据美国能源信息署和国际能源署等统计数据，欧洲家庭空调普及率整体仅约20%，其中德国英国更是低于5%，西班牙、意大利等空调普及率约50%。在欧洲许多城市，由于法规的限制，导致常见的分体式挂壁空调安装困难，加上欧盟F-Gas法规明确规定，只要涉及制冷剂的释放风险，都必须由通过认证的F-Gas技师执行。...

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 300037 新宙邦 26H1业绩预告点评：氟化工及电子信息化学品显著增长，符合市场预期 买入 维持 3.210 25.29 4.110 19.76 电池 null

核心观点 权益市场普遍上涨，建筑装饰跑赢指数。A股结构性分化，债市震荡调整，海内外政策与经济数据主导市场情绪。权益市场方面，上证指数小幅收涨，深成指、创业板明显走弱，美股、日经全线上涨。债券市场方面，利率债收益率长短端分化；信用债波动极小；可转债随股市上行，成交放量。事件层面，国内落地美丽中国规划；6月制造业PMI重返扩张区间;设备更新资金全额下达。海外美国非农数据大幅不及预期，市场推迟美联储加息预期。 发债方面，债券节奏分化，资金持续配套基建。本周城投债发行量、净融资额同步回落；专项债发行量环比上涨，2026年新增专项债累计发行规模21181.87亿元；特别国债资金逐步投放，为项目建设补充稳定资金来源。 经营方面，企业经营冷暖分化。半导体洁净室、核电、新型电力赛道高景气，存储涨价带动下游资本开支扩容；钢结构龙头产量、订单双增长，煤化工项目基本面边际修复；传统房建、普通基建企业经营承压，海外工程复苏偏慢。整体来看，估值稳定、分红持续的央国企配置价值突出。 高频数据方面，行业淡季边际修复。6月建筑业PMI49.0%，环比上涨0.2个百分点，新订单、销售价格指数明显回升，原材料价格下行缓解成本压力；1-5月电子制造利润翻倍，支撑专业工程需求；固投、地产投资依旧走弱，仅电力、新能源基建形成拉动。 投资建议，一是在流动性宽松、低利率背景下，建议关注业绩优异、现金流充足、分红稳定的低估值、高股息个股；二是AI算力推动存储芯片高景气，国产替代释放洁净室工程需求，城市更新规划落地，存量改造空间明确，建议布局相关优质标的。 风险提示 基建、地产等投资不及预期；宏观流动性收紧风险；地方融资平台违约风险；关税影响增强的风险。