BABA Shares Crash Most In Six Months As Net Income Plunge Overshadows AI Progress Alibaba ADRs suffered their sharpest drop in six months during the US cash session after quarterly results revealed a massive tumble in net income and sluggish top-line growth , overshadowing yet another quarter of triple-digit expansion across its cloud and AI businesses. Third-quarter results showed that Alibaba's core retail business remained sluggish, while its Cloud Intelligence Group posted 36% growth compared with the same period one year ago. Revenue for the quarter rose by only 1.7% year-over-year to RMB 284.84 billion, missing the Bloomberg Consensus estimate of RMB 289.79 billion. Adjusted EPS, EBITDA, and net income all fell below analyst expectations, with adjusted net income plunging 67% year-over-year. Here's a snapshot of the earnings: Revenue 284.84 billion yuan, +1.7% y/y, estimate 289.79 billion yuan (Bloomberg Consensus) Alibaba International Digital Commerce Group revenue 39.20 billion yuan, +3.8% y/y, estimate 41.67 billion yuan Cloud Intelligence Group revenue 43.28 billion yuan, +36% y/y, estimate 42.36 billion yuan China E-commerce Business Group revenue 159.35 billion yuan, +5.8% y/y, estimate 165.94 billion yuan Adjusted earnings per American depositary receipts 7.09 yuan vs. 21.39 yuan y/y, estimate 12.34 yuan Adjusted EBITDA 34.06 billion yuan, -45% y/y, estimate 39.62 billion yuan Adjusted net income 16.71 billion yuan, -67% y/y, estimate 31.6 billion yuan All Other revenue 67.34 billion yuan, -25% y/y, estimate 66.93 billion yuan Alibaba's dismal earnings report highlights the pressure to monetize its costly AI buildout. CEO Eddie Wu, on a call with analysts earlier, offered few details on execution, implying Alibaba would need to sustain 35% annual growth to reach that goal. "The business goal of Alibaba's AI strategy is very clear. Over the next five years, our goal is to surpass $100 billion in combined cloud and AI external revenue," Wu told the analy...

As costs continue to rise and retirement becomes more expensive, relocating can be a smart move to save money and improve your quality of life. In The Motley Fool's 2026 Best Places to Retire report, researchers surveyed 2,000 retirees to determine older adults' top priorities. From there, they analyzed every state to determine which ranked best for healthcare, amenities, cost of living, and more. If you're looking for the ideal retirement destination, these are the top states to consider. 1. Florida Florida is home to the top three U.S. cities to retire, according to The Motley Fool's report: Fort Lauderdale, St. Augustine, and Quincy, respectively. Many retirees flock to Florida for its nearly year-round sunshine, warm climate, and plentiful beaches, but it has even more to offer older adults. Fort Lauderdale is a top destination for retirees seeking an active social life, with countless restaurants, museums, parks, and cultural centers. St. Augustine offers similar benefits, with a historic downtown and more walkable neighborhoods. Finally, Quincy boasts a small-town feel with a below-average cost of living, making it an affordable paradise for many retirees. Limited healthcare access can be a drawback in some cities, and because Florida is prone to hurricanes, flood insurance is necessary in many areas -- which can be expensive. The state is also a popular tourist destination, which may not appeal to everyone. 2. Pennsylvania While it's not on many retirees' radars, Philadelphia ranks sixth among U.S. cities for retirement, according to The Motley Fool's research. Pennsylvania is home to six of the top 50 cities to retire, with Armstrong County coming in at number 10, Pittsburgh at 13, Williamsport at 30, Bensalem at 42, and Allentown at 45. Philadelphia, specifically, offers plenty of perks for retirees. Penn Medicine boasts fantastic healthcare access, and history buffs will enjoy the many historical sites and museums. For those seeking to ditch their car to s...

is a senior reporter covering technology, gaming, and more. He joined The Verge in 2019 after nearly two years at Techmeme. Epic Games and Disney are making a big announcement as part of their continually deepening relationship. In June, Epic announced that Fortnite creators would “soon” be able to make custom Star Wars-themed games and experiences, and starting Thursday that feature is finally launching. While creators can start making experiences now, they’ll be able to publish them for players to jump into beginning May 1st. Since announcing the Unreal Editor for Fortnite (UEFN), the tool that lets creators build experiences that sit alongside Epic’s own modes like battle royale and Fortnite Festival, Epic started introducing a handful of big-name franchises and brands, including Lego, Squid Game, and KPop Demon Hunters. But “since day one, every creator was like, ‘When are we getting Star Wars?’” Andre Balta, Epic’s senior director of ecosystem growth, tells The Verge. Image: Epic Games Epic has a long history with Star Wars; Fortnite’s battle royale mode has featured Star Wars crossovers for seven years running, including an exclusive clip from Star Wars: The Rise of Skywalker and an entire Star Wars-focused season. Disney has been an “amazing” partner on making Star Wars assets available for UEFN creators, Balta says, explaining that “From day one they had this deep ethos of just trying to give creators as much as possible.” But it’s worth noting that brands set certain rules creators must follow, and if they want to make a Star Wars-themed island, creators have to agree to give Disney 20 percent of their payout share. With Epic’s tools, creators will be able to make experiences with characters such as Luke Skywalker and Darth Vader, vehicles like X-wings and TIE fighters, weapons including lightsabers and blasters, and even rideable Tauntauns. In 2024, Disney announced that it would be investing $1.5 billion in Epic and partnering with the company to build a ...

Micron tech plans heavy spending on AI demand Taipei Times

郑志刚：中国四十多年前开启的强调市场在资源配置中发挥基础作用的所谓市场导向的经济转型是沿着亚当•斯密当年在《国富论》中指出的方向不断前行。 FT中文网专栏作家 郑志刚 向很多经济学人一样，无论是我的思想还是行动，深受经济学鼻祖亚当•斯密在250年前出版的《国民财富的性质和原因的研究》（后世习惯上称为《国富论》）的影响。记得很多年前还在博士求学阶段，访问光华的康奈尔大学的黄明教授在一次分享中曾经用“亚当•斯密把经济学该讲的话都讲完了”来评价《国富论》，我当时很不以为然。然而，随着二十多年经济学教学和研究对经济学理解的加深，如今我越来越认同黄明老师的观点。 《国富论》很早即成为我的文章和授课中引述名言最多的文献来源之一。我研究的具体方向是公司治理问题。尽管Berle和Means在1932出版的《现代公司和私有财产》一书中出于对大萧条反思的目的已经提出现代股份公司“所有权与控制权的分离”引发的公司治理问题，但真正成为工商管理领域的重要研究方向始于50年前Jensen和Meckling教授于1976发表学术论文提出的“代理成本”范式所揭示的股东与经理人之间的信息不对称。而亚当•斯密在250年前就清醒地认识到这点，并郑重提醒我们，“作为其他人所有的资金的经营者，不要期望他会像自己所有的资金一样获得精心照顾”。我们看到，当一百多年后，还有学者看到“资本来到世间，从头到脚，每个毛孔都滴着血和肮脏的东西”，因而基于剩余价值理论，主要担心资本对劳动的“剥削”，进而引发的阶级斗争问题时，亚当•斯密已正确地看到由于现代股份公司经理人与股东二者之间的信息不对称，具有私人信息的经理人会采用关联交易掏空企业资源，甚至偷懒损害股东的利益，如今被称为“委托代理问题”的劳动对资本的“剥削”问题。 在创新导向的新经济企业中，在纽交所上市的阿里在发行一类股票的前提下通过推出合伙人制度变相形成“同股不同权”构架，完成公司治理制度设计的重大创新。而合伙人制度的核心就是改变简单的雇佣关系，从短期雇佣合约向长期合伙合约的转化。这与股神巴菲特用合伙人精神处理其与伯克希尔股东关系的做法异曲同工。在1996年致股东的信中，巴菲特提到“尽管我们的形式是法人组织，但我们的经营理念却是合伙制。查理•芒格和我将我们的股东看作所有者合伙人（负责分担经营风险的有限合伙人），并将我们自己看作经营合伙人（负责投资管理的普通合伙人）”...

静楠：“反政权=支持外部军事干预”可能是特朗普及其支持者最深的误判。战争在相当程度上让伊朗社会重新凝聚到国家与民族的旗帜之下。 FT中文专栏作家 静楠 今年1月，因货币贬值、通胀高企和生活成本飙升，伊朗国内抗议蔓延全国过半省份，伊朗当局随后以致命武力镇压，并几乎全面切断网络和通讯服务。死亡与拘押人数，各方统计存在差异，但可以确定的是，这场镇压已是伊斯兰共和国历史上最血腥的一次之一。 2026年2月28日，美国和以色列开始空袭伊朗后，一些伊朗人走上街头欢呼；在伦敦，笔者也看到有示威者手举特朗普和内塔尼亚胡标语、公开表达感谢。 他们当时的心理并不复杂：如果内部抗争一次次被血腥压下，那么也许只有外部打击，才能撬动这个政权。 然而“反政权=支持外部军事干预”，可能是特朗普及其支持者对伊朗局势最深的误判。 在美以的设想中，空袭会迅速削弱政权，为民众起义扫清道路，甚至直接推动政权崩塌。 然而，伊朗不是马杜罗被抓便可“丝滑过渡”的委内瑞拉，也不是卡扎菲死后便作鸟兽散的利比亚。即便哈梅内伊及数十位高层被“斩首”，政权也没有摧枯拉朽地倒台，反而迅速选出更强硬的“哈梅内伊二世”穆杰塔巴。 随着战争持续，很多人的态度开始变得复杂，甚至从最初的兴奋转向犹豫、失望和痛苦。因为当战争真正展开时，最先承受代价的，并不是统治者，而是普通人。平民尤其儿童伤亡、学校、医院和住宅遇袭，使许多人第一次真切意识到：外部军事打击并不等于“帮助”，更不等于“解放”。 更重要的是，政权没有因此垮台。军队和安全机器依然牢牢掌控局势，反对声音遭到更大规模压制，互联网被切断，被指控为“内奸”或“通敌者”的人被大批逮捕。 美以的轰炸，到目前为止，既没有完成对宗教政权的颠覆，也没有彻底摧毁伊斯兰革命卫队的抵抗能力，反而在相当程度上让伊朗社会重新凝聚到国家与民族的旗帜之下。 三种情绪，并存于今日伊朗的反对派中 第一种，支持巴列维王朝复辟。他们相信，哪怕代价巨大，只要最终能推翻现政权，外部军事压力仍然值得。 第二种，留在国内承受战争现实的反对派曾经欢呼，后来反思。他们意识到，战争带来的不是想象中的自由，而是平民死亡、国家破坏和文明创伤。他们原本痛恨政权，但并不愿意以国家被炸毁为代价。 第三种，则是始终坚持“双重反对”的人：既反对神权体制，也反对外国军事干预。他们拒绝在独裁和战争之间二选一。 联合国伊朗裔和平与安全专家萨南•纳拉...

占全球液化天然气供应量五分之一的卡塔尔拉斯拉凡天然气设施严重受损。交易员和分析师警告，恢复生产至少需要数月时间。 周四早晨，当紧急救援人员在卡塔尔拉斯拉凡(Ras Laffan)天然气设施仍在冒烟的废墟中搜寻时，从睡梦中醒来的欧洲和亚洲交易员们迎来一场新的能源危机。 正常情况下，全球五分之一的液化天然气(LNG)供应来自拉斯拉凡——这座庞大工业城的面积几乎是巴黎的三倍，历经30年建成，耗资数千亿美元。 液化天然气终端属于人类历史上最庞大、最复杂的一类设施，而拉斯拉凡更是其中规模最大的。它将卡塔尔巨大的天然气储量转化为超低温燃料，然后运往世界各地。至少在伊朗导弹袭来之前是这样的。 成为付费会员，阅读FT独家内容 如您已经是会员， 请点击这里登录 成为会员►

市值460亿美元的村田制作所供应了全球40%的多层陶瓷电容器，这家为苹果供货的制造商正加紧采取措施隔离地缘政治动荡风险。 苹果(Apple)供应商村田制作所(Murata Manufacturing)将着手在未来三年内将其在中国的稀土供应链与公司其他业务分隔开来。眼下，各企业都在加紧采取措施隔离地缘政治动荡风险。 市值460亿美元的村田制作所供应了全球40%的多层陶瓷电容器(MLCC)，这种元件用于调节设备中的电流，这些设备包括iPhone以及数据中心中的设备。 因为中美两个超级大国之间的关系越来越紧张，自2020年中岛规巨(Norio Nakajima)接任社长以来，村田制作所便着手打造两条分别围绕美国和中国的独立供应链。 成为高端会员，阅读高端专享内容 如您已经是高端会员， 请点击这里登录 成为高端会员►

非非马：影片戳破了“完美女主”的神话，女性主义无法让人自动智慧且正确，而是一种在复杂现实中不断受挫、不断反思、不断调整的实践。道阻且艰。 FT中文网专栏作家 非非马 《非穷尽列举》并没有把裴淳华饰演的女法官杰西卡塑造成一种完美的观念符号，而是写成了一个在现实面前失衡的人。 继舞台纪录电影《初步举证》（Prima Facie）大爆之后，编剧苏西•米勒在今年又带来了其姊妹篇《非穷尽列举》（Inter Alia）。在今年的三八节档期，该剧以“NT Live版”的形式在中国内地院线上映，目前网络评分高达9.2，尽管上映十天票房未满600万元，远不及去年同档上映的《初步举证》。 两片不同的市场命运由多重因素造成，个人认为其中重要的一点源自于两片的根本性差异：《初步举证》中的性侵受害者立场和情感结构是非常清晰直观的，观众可以非常明确地知道自己应该站在哪里，愤怒的情绪该指向谁、投向何处；而从性侵加害者母亲视角出发的《非穷尽列举》，其立场和情感结构却似乎是暧昧不清、混沌的，观众被安放在一个极不舒适的“位置”，无法被剧情催动出那种直接而畅快的情绪，必须更多地调用理性去思辨。换句话说，《初步举证》的戏剧结构更符合戏剧规律，《非穷尽列举》却是在打破它——然而，这也正是其高级和深刻之处。 目力所及，当下几乎所有放映的性侵犯罪题材的影视作品，都是从受害者视角切入的，这或许是因为：无论从哪个角度去考量，这都是最为“安全”的视角。所以，当《非穷尽列举》把镜头转向“性侵加害方”内部时，就已经是一种巨大的突破。 它也由此提出了两个非常关键、却甚少被严肃呈现并讨论的问题 ： 当一个看上去最不可能成为强奸犯的男孩，事实上成为了强奸犯——它所逼问的是：整个社会的性犯罪生产机制和男孩的性别教育问题。 当一个有理想的女权主义大法官在得悉儿子犯下强奸重罪且想要自首时，还是选择遵从母性本能，罔顾法律伦理、道德良知，建议儿子作“无罪抗辩”——它所逼问的是：切身的现实利益冲突之下，理念和信仰的落地难题。 先说第一点。 涉嫌犯下强奸罪行的“儿子”哈里并不来自那种典型意义上的“问题家庭”。恰恰相反，他的父母都是精英阶层，父亲迈克是资深的刑辩大律师，至少是在言语上明确地支持女性主义思潮；而由裴淳华扮演的母亲、也是该剧独挑大梁的主角杰西卡，更是一位践行女性主义的大法官，她深知现行司法体系的漏洞，总能从受害者视角出发去平衡审理...

张璐诗：“全球最佳餐厅”主厨的辞职事件，让历史悠久的厨师成长体系重新面对审视：当“高标准”滑向“伤害”，当“严格”变成“恐惧”，所谓厨房的“残酷之爱”，是训练还是暴力？ FT中文网专栏作家 张璐诗 Lucy Cheung 回溯Noma主厨René Redzepi的发展历程，或许是理解问题的关键：他并不是“选择”了一种严苛的管理方式，而是在成长过程中被这种方式塑造，并将其视为理所当然。图片：GettyImages 在很长一段时间里，“地狱厨神”是近乎被默认的厨房文化，象征着一种“残酷之爱”（tough love）的工作方式，尤其是后厨在传统上就是以“苦”为底色的职场。 记得年初我在香港拜访米其林星级厨师刘韵祺时，她也回忆自己小时候父亲并不支持她学厨，因为在上一代人的认知里，这是对女孩子来说过于辛苦的行业。而在英国，从戈登•拉姆齐（Gordon Ramsay）在镜头前的怒吼，到他的导师马可•皮埃尔•怀特（Marco Pierre White）在厨房里摔盘子，再到影视剧《熊家餐馆》（The Bear）里层层传递的高压与羞辱，这种以强度、纪律甚至恐惧为核心的厨房文化，长期被视为精致餐饮世界的“必要代价”，也很少被真正质疑。 但一切正在发生变化。上周，哥本哈根Noma餐厅创始主厨雷内•瑞泽皮（René Redzepi）宣布辞职，几乎同时，多名前员工的匿名证词被公开，内容涉及长期辱骂、身体接触式惩戒、情绪压迫，以及以行业封杀为威胁的管理方式，这些指控迅速在全球餐饮界发酵，也让这位曾数度将Noma带上“全球最佳餐厅”榜首的厨师，站在舆论中心。这件事让很多人重新去审视一个延续百年的价值体系：当“高标准”滑向“伤害”，当“严格”变成“恐惧”，所谓的“残酷之爱”，到底是训练，还是暴力？ 我在2014年曾在哥本哈根的旧Noma餐厅对他做过一次专访，如果回溯他的成长轨迹，很难简单把这一切归结为“脾气问题”。他当时讲得很直接：“我生长在斯堪的纳维亚，但我的根在马其顿，我家因为前南战争移民到丹麦，我父亲洗盘子、开出租、送鱼，我母亲做清洁工，他们没日没夜地干。”他也反复提到一种不被接纳的经验：“我从来不觉得丹麦是我家，也不觉得被完全接受，有人会对我吐口水，说‘滚回你巴尔干的家去’。” 这种经验很容易转化为一种本能信念：要被看见，就必须比别人更努力。他少年时抽大麻、打架，对学业毫无兴趣，直到进入烹...

范力文：那些遥远的传说、古老的信仰与晚近的抵抗，都在强化着一个弱小但久远的民族故事，它关于自由、坚韧，以及一种藏匿于北欧森林、无法被帝国理性的手电筒探照到的神秘。 范力文 为FT中文网撰稿 1 塔林的夜间公交似乎不太靠谱，谷歌地图上显示要途经的站点它都绕道而行，来回上了几班夜车，结果全都偏离了既定的方向。更恼人的是，路面上厚厚的积雪以及一滩滩混杂着泥泞的融水，它们逐渐地浸湿了我的鞋子。 直到第二天早晨，才知道这究竟是怎么一回事。起了个大早，来到塔林的老城，早晨的阳光清透，映照得雪地中漫射出一道浅浅的柔光。老城的大部分建筑都还没有开门迎客，然而首先映入眼帘的却是坦克与装甲车，以及不少身穿军装的士兵。这是2025年的2月24日，我一时猜测这与乌克兰战争的周年纪念有关。 “一会儿有游行吗？”我问一位英姿飒爽身着军大衣的士兵。 “是的，今天是我们的独立日。”他笑着回答道。 这位士兵戴着一副蓝色与白色组成的臂章，乍一看有点像以色列的国旗，但其实那也是爱沙尼亚的主色调。后来的一位导游向我拆解爱沙尼亚国旗的颜色，他拿出了一幅艺术风景照，三个分明的色域一目了然——蓝色自然指的是无垠的天空，白色也容易理解，它是一望无际的雪原，而中间的黑色，则是神秘的波罗的海的北欧森林。 我此刻站立的塔林自由广场是这个国家最具标志性的公共空间。独立战争胜利纪念柱矗立在广场一侧，它通体莹白，由玻璃与金属构成，顶端是一个醒目的十字架，在晴天时几乎会反射出一种近乎冷峻的光，晚上在灯光的映衬下，它又会显出某种如同青铜的颜色。 广场的两侧，你可以同时看到不同历史时间层的叠合。一侧是中世纪的老城，城墙与教堂构成了典型的汉萨同盟城市景观；另一侧，跨过宽阔的马路则是更为现代的建筑，玻璃幕墙与商业空间逐渐向外延展。 Gemini告诉我，今天会有一年一度的独立日阅兵，大约在会在上午11点开始，地点就在自由广场，因为独立日活动，周围的公共交通都需要绕行。此刻是上午八点，这意味着我还有三个小时的时间可以在老城里悠哉闲逛。 塔林老城街景 步上老城又几十级台阶的缓坡，映入眼帘的是一个巍峨的教堂，它的“洋葱头”表明这属于东正教。谷歌地图显示这座教堂名叫“亚历山大•涅夫斯基教堂”，这个名字瞬间吸引了注意。骤然意识到，这定将是个有趣的素材——每一位游记作者都像一个特殊的猎人，喜欢在旅途中寻找冲突与张力、悖论和矛盾，“猎物”出现了。 “...

摘要： 本次FOMC会议延续暂停降息，整体基调中性偏鹰。会议声明首次明确提及中东局势不确定性（TheimplicationsofdevelopmentsintheMiddleEastfortheU.S.economyareuncertain），标志着地缘风险正式纳入政策函数。就业表述维持稳定（unemploymentratehasbeenlittlechangedinrecentmonths），通胀仍被强调“略高”（Inflationremainssomewhatelevated），叠加沃勒“倒戈”，内部投票分歧收敛，美联储政策重心进一步向通胀端倾斜。综合来看，短期政策取向取决于中东局势对通胀的冲击程度，降息仍缺乏条件。 从经济基本面看，通胀仍高于目标且面临上行扰动。2月CPI同比约2.4%、核心PCE约3.1%，而能源冲击尚未完全体现，后续存在再抬升风险，市场对“滞胀”的关注明显升温。相比之下，就业虽边际转弱（非农转负、失业率升至4.4%），但更多源于罢工、天气及结构性调整等因素，呈现“弱而未崩”的特征，对政策约束相对有限。 政策前瞻方面，3月SEP上调经济与通胀预期，点阵图显示2026-2027年各1次降息，CME利率期货隐含年内降息预期基本消失，市场定价向“更久更高”收敛。整体来看，通胀路径与地缘冲突（尤其能源风险）成为决定后续政策节奏的核心变量，在通胀未明显回落之前，美联储难以开启实质性宽松。 降息暂缓，伊以冲突重塑美联储政策路径 3月议息会议延续暂停降息，整体基调中性偏鹰。声明新增对中东局势的表述，强调其对美国经济影响“不明朗”（TheimplicationsofdevelopmentsintheMiddleEastfortheU.S.economyareuncertain），意味着地缘风险已开始约束政策路径。就业方面，由“失业率企稳迹象”调整为“近几个月变化不大”（unemploymentratehasbeenlittlechangedinrecentmonths），反映劳动力市场仍具韧性但未进一步转弱。通胀则继续被判断为“略高水平”（Inflationremainssomewhatelevated），鲍威尔明确表示若通胀缺乏进展将不会降息，政策利率当前已处于中性区间上沿、略偏紧缩。整体来看，美联储进入“观望—验证”阶段，后续政策节奏的关键在于通胀路径及...

事项： 1-2月，全国一般公共预算收入同比增长0.7%。其中，全国税收收入同比增长0.1%；非税收入同比增长3.4%。分中央和地方看，中央一般公共预算收入同比下降1.7%；地方一般公共预算本级收入同比增长2.6%。 全国一般公共预算支出同比增长3.6%。中央一般公共预算本级支出同比增长4.5%；地方一般公共预算支出同比增长3.5%。 评论： 一般公共预算收入回暖，支出节奏前置。1-2月收入同比增长0.7%，较去年底的深度负增长大幅修复。增值税由负转正成为主要拉动项，企业所得税降幅收窄，而个税受季节性影响明显下滑。支出端同比增长3.6%，完成度达15.6%，为2019年以来同期最高水平；民生类与基建类支出同步回暖，债务付息支出增速维持高位。 政府性基金预算呈现“收入低迷、支出提速”的分化格局，收支增速差扩大。受土地出让收入同比下滑25.2%拖累，政府性基金收入降幅扩大至-16%；但支出端同比增长16%，主要得益于新增专项债发行进度较快（当前已发行超万亿，去年同期不到7000亿）及2025年第二本账结转结余资金约7200亿的财力补充，土地外其他支出增速高达40.3%，成为支出扩张的核心支撑。 合起来看，广义财政支出增速由负转正，财政政策力度显著回升。广义财政支出同比增长6.1%，收入降幅收窄至-1.4%，支出完成度2019年至今最高。当前支出扩张主要依赖收支缺口与存量财力双重支撑，在收入修复偏弱的背景下，通过债务前置发行与存量资金落地，财政靠前发力特征凸显。

库柏：从明尼阿波利斯到伊朗，特朗普的举措往往在更大程度上出于故事情节的需要。如今他切换了节目的类型，此举正把危险扩散到全球。 英国《金融时报》 西蒙•库柏 要预测唐纳德•特朗普(Donald Trump)的行动，就有必要明白一件事：他像一名电视制作人那样思考。从明尼阿波利斯到伊朗，他在更大程度上出于故事情节（而非政策，甚至也不是民意支持率）的需要。这一点一直如此。但在今年1月，他切换了电视节目类型，抛弃了已显陈腐的真人秀，转向全新的动作-冒险系列剧。此举正把危险扩散到全球。 年轻时的特朗普曾考虑去上电影学院，但他的父亲非常希望他为家族房地产公司工作。尽管如此，在经历了一段起伏不定的商业生涯后，特朗普最终找到了自己心仪的职业：主持真人秀节目《学徒》(The Apprentice)。（认为他的天赋是从商的粉丝搞错了类别。）他对越轨和冲突的嗜好使他成为一位真人秀明星。但他涉猎的电视领域十分广泛：他曾出现在职业摔跤比赛、脱口秀节目，在情景喜剧中客串演出，还曾在现实世界的法庭剧中扮演主角。 在他放弃日渐衰落的电视行业后，他把那一行的技巧运用到政坛。他把2016年大选当作一档真人秀节目，击败了过于谨慎而无趣的对手——杰布•布什(Jeb Bush)和希拉里•克林顿(Hillary Clinton)，还有2024年的卡玛拉•哈里斯(Kamala Harris)——那些人不明白自己参加的“节目类型”。他在第一个任期内因每天看数小时电视而被嘲笑，但他不仅是在放松：他也是在学习。 成为付费会员，阅读FT独家内容 如您已经是会员， 请点击这里登录 成为会员►

东方财富(300059) 事件：公司发布2025年年报，①2025年，营业总收入同比+38%至161亿元，归母净利润同比+26%至121亿元，归母净资产919亿元，较2024年末+14%。②2025第四季度，营业总收入同比+4.14%至44.79亿元，归母净利润同比-16.3%至29.87亿元。 投资要点 证券业务：市场活跃+平台优势促经纪及两融增长，自营承压。①经纪收入稳健增长。据Wind，2025年日均股基交易额同比+70%至2.05万亿元，2025Q4单季度同比+17.6%至2.43万亿元，全年经纪业务收入+50%至77亿元；2025年/Q4单季度，公司手续费及佣金净收入分别同比+48.9%/-3.8%至91/25亿元。②两融规模持续增长。据Wind，截至2025年末，市场两融余额同比+36.3%至25,407亿元。2025年/Q4单季度，公司利息净收入+44%/60%至34/10亿元，融出资金较年初+37%至808亿元。③自营业务收益承压。2025年/Q4单季度，自营业务投资收益净额（投资收益+公允价值变动净收益-对联营合营企业的投资收益，不包含在营业总收入中）分别-30%/-58%至24/4亿元；2025年，债券市场波动，公司自营业务收益阶段性承压。 基金代销小幅增长，金融数据服务实现较快增长。①基金代销趋于平稳。2025年，公司金融电子商务服务（基金代销）收入同比+12%至32亿元；2025H2，天天基金的权益/非货币基金市占率分别同比2024H2-0.27pct/+0.20pct，环比2025H1-0.04pct/-0.03pct，同期蚂蚁及招商银行的市占率均为上升态势。虽然天天基金的权益保有量市占率下滑，且从行业来看，基金投资者成本仍在下降，对公司业务有一定影响，但受益于活跃的市场，业务收入仍实现正增长。②金融数据增长较快。2025年，公司金融数据服务收入同比+25%至2.4亿元。 成本端：研发及管理费用率下降较快。2025年，公司营业总成本同比+12.2%至48亿元，其中：①营业成本同比+10%至5.48亿元。②销售费用同比+20%至3.8亿元，销售费用率同比-0.4pct至2.4%。③研发费用同比-7%至11亿元，研发费用率同比-3.6pct至6.6%。④管理费用同比+17%至27亿元，管理费用率同比-3.2pct至16.9%。 我们继续看好东方...

新泉股份(603179) 投资要点 事件：公司发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入155.24亿元，同比增长17.04%；实现归母净利润8.15亿元，同比下降16.54%。其中，2025Q4单季度公司实现营业收入41.11亿元，同比增长12.36%，环比增长3.97%；实现归母净利润1.92亿元，同比下降33.87%，环比下降3.97%。公司2025Q4业绩低于我们的预期。 2025Q4毛利率修复显著，Q4期间费用影响利润。2025年公司毛利率为18.00%，同比-1.64pct。2025Q4单季度公司毛利率为20.12%，同比+2.64pct/环比+4.48pct。期间费用方面，公司2025Q4单季度期间费用率14.00%，同/环比分别+5.80/+3.23pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.66%/8.27%/4.55%/0.51%，同比+3.13/+1.48/+0.60/+0.58pct。 2025全年分业务来看：1）仪表盘总成收入95.57亿元，同比+14.48%，毛利率为17.95%，同比-2.87pct；2）门板总成收入30.80亿元，同比+42.14%，毛利率为14.42%，同比+0.89pct；3）保险杠总成收入6.74亿元，同比+42.02%，毛利率为17.70%，同比+2.35pct；4）座椅及座椅附件收入6.25亿元，同比+317.69%，毛利率为17.11%，同比-4.75pct；5）内饰附件收入3.19亿元，同比+54.85%，毛利率为25.83%，同比+0.27pct；6）外饰附件收入为2.34亿元，同比-19.14%，毛利率为3.26%，同比-8.06pct；7）顶柜总成收入1.27亿元，同比+6.63%，毛利率为17.73%，同比+2.66pct。 业务版图持续扩张，积极布局新兴产业。公司深耕乘用车用户，扩展向商用车客户提供产品品类，2025年获得了部分新车型项目仪表板、副仪表板等重点产品的定点开发和制造。机器人方面，2025年12月，公司设立常州新泉智能机器人有限公司，聚焦机器人核心零部件业务。 拟发行H股，全球化战略加速。2026年1月27日，公司在港交所递交发行H股并在港交所主板上市的申请。国际化方面，公司出海布局步伐领先，持续坚定推进全球化战略，在墨西哥、斯洛伐克、德国和美国等地陆续布局，有望成为...

案件事实 Vision Construct Ltd（VCL）与Gypcraft Drylining Contractors Ltd（Gypcraft）于2020年11月12日签订了分包合同。该合同依据2016年标准形式联合合同仲裁庭设计和建造分包条件（JCT DBSub/C），并包含了一份定制的时间表，涵盖了中间付款日期，旨在实施JCT的第4条。然而，该时间表涵盖了2020年4月至2021年2月期间，而Gypcraft的工程被约定在2020年12月至2021年1月之间，这意味着在分包合同签订日期时，该时间表基本上已经失去了作用。 VCL因此向Gypcraft发布了进一步的日期更新的时间表，这些时间表随着工作的进展而提供。这些时间表采用了类似的形式，使用的语言并未完全符合通常的JCT语言，该语言指的是临时估价日期，并未具体提及临时付款申请。

中国中免(601888) 报告内容摘要: 全球旅游零售行业领导者，打造“全球一流”免税服务商。公司作为国内唯一经国务院授权在全国范围内开展免税业务的专营企业，聚焦旅游零售主业，通过构建全渠道免税网络、全球化供应链体系、精细化会员运营三大生态，持续为消费者创造价值。2025年上半年，公司实现营业收入281.51亿元，主营业务收入中线下收入197.03亿元，线上收入78.28亿元，中免会员人数已突破4,500万。 海南封关运作历史机遇，离岛免税政策升级释放新动能。2025年12月18日，海南自由贸易港全岛封关运作正式启动，标志着中国高水平对外开放进入全新阶段。财政部、海关总署、税务总局联合印发公告，从2025年11月1日起，调整升级海南离岛旅客免税购物政策，新增2个商品大类和优化调整3个商品细类，允许6类国内商品在离岛免税店销售。政策红利驱动下，海南离岛免税销售呈现企稳态势，截至2025H1，公司在海南离岛免税市场的优势地位进一步稳固，市场占有率同比提升近1pct。 资产收购与股权绑定并举，构筑旅游零售新生态。中国中免斥资约2.94亿美元收购DFS中国港澳核心门店（DFS香港广东道新太阳广场店除外）及大中华区无形资产，填补中国澳门高端市内免税市场空白，显著提升大中华区旅游零售渠道覆盖与主导地位。股权合作方面，LVMH集团及DFS创始人Miller家族将认购公司新发行H股股份，成为公司股东，双方将在产品销售、门店开设、品牌推广等多领域展开深度合作。公司将以此次交易为契机，与LVMH探索传统免税及租赁双模式合作，依托DFS渠道资源助力国潮出海，同时以中国港澳为压舱石，加快布局东南亚等海外市场，开启海外拓展与收并购发展新阶段。 渠道网络持续扩容，有税与免税双轮驱动。中国中免拥有中国最完整的免税零售渠道，在全国30多个省份和柬埔寨等地设立了涵盖机场、机上、边境、市内等九大类型约200家免税店，覆盖超过100个城市。2025年上半年，公司成功中标广州白云国际机场T3航站楼出境免税店以及磨憨口岸、勐康口岸等多家口岸免税店的经营权。青岛、厦门、哈尔滨等市内店焕新开业，6家新增城市市内免税店的开业筹备工作稳步推进。公司积极探索“免税+有税”“线下+线上”“进口+国产”的零售新场景，向“文商体旅康”多维度融合发展迈进。 国潮出海与海外拓展并举，探索旅游零售新模式。公司积极落实推动“国货潮...

事件：近日，中国工程机械工业协会发布2026年2月工程机械行业主要产品销售快报二。 受春节因素影响非挖内需下滑，看好后续需求继续景气向上。受春节错位影响，2月非挖内销同比有所下滑，合计前两月来看，其中，1）起重机械：汽车起重机1+2月合计销售1550台，同比增长2.38%；履带起重机1+2月合计销售142台，同比增长30.3%；随车起重机1+2月合计销售2836台，同比下降14.2%；塔式起重机1+2月合计销售319台，同比下降19.4%。2）路面机械：压路机1+2月合计销售735台，同比下降18.6%；平地机1+2月合计销售200台，同比下降11.5%；摊铺机1+2月合计销售114台，同比下降10.2%。展望后续，我们认为行业在政策端利好持续推进下，以及叠加工程机械更新周期，有望继续取得不错表现，我们继续看好国内需求向上。 非挖出口整体保持较高增速，看好出口端继续向好。2月非挖出口整体同比继续向上，合计前两月来看，其中，1）起重机械：汽车起重机1+2月合计销售1540台，同比增长9.3%；履带起重机1+2月合计销售440台，同比增长56.6%；随车起重机1+2月合计销售848台，同比增长35.7%；塔式起重机1+2月合计销售271台，同比增长7.11%。2）路面机械：压路机1+2月合计销售2063台，同比增长18.6%；平地机1+2月合计销售1233台，同比增长11.4%；摊铺机1+2月合计销售102台，同比增长72.9%。非挖出口整体保持较高增速，展望后续，我们认为随着海外景气度向上，加上国产品牌进一步对海外各区域市场的深耕，出口有望继续取得不错表现。 投资建议：国内工程机械需求进入新一轮向上周期，同时海外景气度向好、利润率更高，出口有望继续取得不错表现，看好行业在上行周期利润持续释放，我们继续看好工程机械板块，重点推荐三一重工、恒立液压等。 风险提示：国内下游开工情况不及预期；海外市场开拓不及预期等。

近一年行业销售额为$62,115,210，同比增长10.65%，销售额增长主要由销量驱动。 近两年行业销售额最大峰值在2025年07月，销售额达$7,698,489。 近两年行业均价最高在2023年12月，均价达75.50。 近几年行业搜索高峰在2024，全年搜索量达2,934,488。

美联储3月议息会议释放鹰派信号：会议声明新提及中东地缘政治风险，为后续可能的政策转向埋下伏笔；点阵图上调经济和通胀预测，全年降息幅度不变。货币政策路径的点阵图票型方差下降，显示联储整体共识加深；鲍威尔记者会偏鹰，更强调通胀风险，认为未来油价是否影响货币政策将取决于通胀预期的稳定。会议结束后，市场对全年降息幅度预期从26bp降至11bp。但我们认为市场可能过度解读联储鹰派信号，一旦中东地缘风险缓和或就业市场明显转弱，联储政策立场可能迅速转向。我们维持联储26年将降息1次的预测。短期内，美元可能保持强势，油价高企将抬升全球通胀中枢并推迟央行降息节奏预期，推高长端利率与期限溢价，压制风险资产和贵金属等表现。最终，央行政策路径和大类资产影响将取决于中东冲突演进和油价见顶时间。中长期看，地缘冲击引发的估值压缩和利率抬升可能为AI产业龙头、贵金属和中长期国债等优质资产创造良好配置窗口。 会议声明新提及中东地缘政治风险，为后续政策埋下伏笔。政策利率保持在3.5%-3.75%不变，符合市场预期；对就业状况评估从偏鹰转为更加中性，删去“有企稳迹象”表述，改为“近几个月变化较小”；新增“中东局势变化对美国经济影响仍不确定”，暗示后续政策可能视具体影响而转向。12个票委中反对票数从2票降至1票，Waller立场从1月的支持25bp降息转为不降息，显示在油价大幅上涨后，联储立场小幅转鹰。 点阵图上调经济和通胀预测，全年降息幅度不变。3月预测中位数显示FOMC对经济仍然乐观，26-28年经济增速预测分别较12月上调0.1、0.3和0.2个百分点至2.4%、2.3%和2.1%。长期经济增速预期也从1.8%上调至2%，反映联储认为生产力要素的提高将推升潜在经济增速；失业率大致不变，27年失业率从4.2%上调至4.3%；通胀大幅上调，26年PCE与核心PCE分别从2.4%和2.5%上调至2.7%和2.7%，27年均从2.1%上调至2.2%。对26-27年的降息幅度保持在每年25bp不变，同时长期最终利率从3%升至3.1%，与上调的长期经济增速预期一致。点阵图显示3位在12月支持26年加息25bp的委员转为支持按兵不动，支持降息150bp和100bp的两位委员分别转为100bp和75bp。货币政策路径预测的方差下降，显示联储整体共识加深。 鲍威尔记者会偏鹰。1）认为能源供给的影响理论上将是一次性的，...

投资要点 AI算力密度跃迁，液冷迈入经济性与标准化引爆的黄金周期。AI算力爆发正驱动数据中心用电进入加速增长期，其核心增量源于单卡功耗从数百瓦迈向千瓦级（如NVIDIAH100已达700W），并进一步堆叠成机柜功率密度从10kW级向50-100kW+的颠覆性跃迁，这使得传统风冷的边际成本陡增并逼近物理与经济极限。因此，液冷已从昔日的可选方案，转变为在高密度场景下全周期成本更优、甚至在百千瓦机柜部署中唯一可行的刚需技术。当前，以NVIDIAGB200为代表的百千瓦机柜已进入工程化与标准化阶段，微软研究及权威生态的推动，共同验证了产业趋势的确定性，标志着液冷行业正迎来由经济性拐点和规模化落地共同驱动的黄金投资机遇。 传统风冷瓶颈，PUE改善趋缓、热点与可靠性约束凸显。全球数据中心平均PUE已改善至1.56但陷入瓶颈，揭示了风冷技术在热工效率上的边际改善极限，而中国PUE降至1.5以下的监管目标正强力驱动架构性变革。风冷在高密度下面临“空气介质”换热效率与能耗的双重失配，不仅导致制冷成本非线性激增，更引发散热不均、性能降频和可靠性风险，迫使液冷从单纯的“节能技术”升级为保障算力稳定释放的“可用性工程”。更重要的是，液冷的价值远不止于降低PUE，其更高的供液温度为自然冷却和余热回收创造了可行性，从而将数据中心的价值从“单点能效管理”提升至“园区级能碳协同”的战略高度。 政策驱动：“东数西算”与双碳约束下，液冷成为达标路径之一。国家层面的能效约束已硬化为强制性目标，即到2025年大型数据中心PUE须降至1.3以下、全国平均PUE低于1.5，这对高功耗的智算中心构成强约束，使液冷从“可选节能项”升级为满足合规要求的“必选工程手段”。“东数西算”工程进展进一步强化了这一趋势，部分先进数据中心PUE已低至1.10，树立了更严格的行业标杆，液冷作为可规模复制技术的边际重要性正显著提升。政策与产业的双轮驱动获得了市场的充分验证，多家权威机构预测全球液冷市场规模将在未来十年迎来高速增长，从数百亿美元向近3000亿美元规模迈进。 建议关注：随着下游需求持续回暖，上游原材料价格上行，持续看好AIPCB产业链标的：胜宏科技、沪电股份、生益电子、鹏鼎控股、景旺电子、东山精密、生益科技等。华为正式发布《智能世界2035》与《全球数智化指数2025》报告，通用人工智能将成为未来十年最具变革性的技术驱...

福耀玻璃(600660) 核心观点 公司2025年归母净利润同比增长24%，重视股东回报。福耀玻璃2025年全年实现营收458亿元，同比+17%；归母净利润93亿元，同比+24%；单Q4公司实现收入125亿元，同比+14%，环比+5%；归母净利润22.48亿元，同比增长11%，环比持平微降，核心为汇兑损益影响。分红层面，2025年报公告拟每股分配现金股利人民币1.20元，叠加已实施每股分配0.90元中期股利，公司2025年度现金分红合计54.8亿元，现金分红比例58.85%，上市至今累计分红比例超64%。此外，公司已提请股东会授权董事局制定2026年中期分红方案，有望持续中期分红，高度重视股东回报。 公司25Q4毛利率37%，同比+4.9pct，盈利能力强悍。2025年公司毛利率37%，同比+1pct，归母净利率20%，同比+1.2pct；其中单Q4毛利率37%，同比+4.9pct，环比-0.9pct，核心为公司提质增效、规模效应兑现及原材料利好贡献；归母净利率18%，同比-0.5pct，环比-1.1pct，主要受汇率损益影响。 汽车玻璃智能化演进加速，行业有望进入新一轮爆发时刻。汽车玻璃单车面积4.2㎡以上，材质与光、电、影像结合友好，有具备智能化升级空间，近几年小米、蔚来、比亚迪等推动镀膜天幕及调光天幕上车；宝马提出P-HUD概念，汽车玻璃智能化加速。福耀重视技术研发，目前具备智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃等高附加值产品，后续有望进入新一轮爆发时刻。 福耀竞争优势来自规模效应、高自动化、垂直产业链、人力成本等，出海与高附加值产品有望开启新一轮成长周期。量端，25年公司全球市占率近38%，同比+1pct，收入增速跑赢中国汽车产量7pct。公司积极在福清、安徽、北美扩产，全面深化数字化与智能化转型，有望开启新一轮产能及生产能力向上周期，增强头部企业虹吸效应，市占率有望持续提升。价端，汽玻单平方米价格由20年174元提升至25年248元，CAGR为7.4%，汽车新四化有望加速高附加值玻璃渗透，我们预测行业单车价值26-28年CAGR为7%+。 风险提示：公司汽玻业务出海节奏、SAM整合进度。 投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是全球汽玻龙头，智能化大趋势下，汽玻有望1）单车玻璃面积从4㎡增长到6㎡；2）单平方米价值量提升(HUD、调光、镀膜...

郑静：春天总是从唤醒记忆开始的。天气按着节气转暖，春菜应着季节上市，一点点确定性，比鲜味更珍贵。 FT中文网专栏作家 郑静 春分，上海的昼夜终于平分。 街头的玉兰开得不管不顾，春寒料峭，阴雨连绵的那几天，花瓣落了一地。清晨，环卫工人扫帚一扫，竟扫除几分落花流水的寂寥来。 天一放晴，上海展览中心门前的白玉兰又开了。和去年一样，和十年前也差不多。高大的乔木擎起素瓣，在结构繁复的穹顶之下投下清影。立柱边的一株开得正好，花型饱满，枝杆横斜。庭院内的一株轻轻覆在“设计上海”的海报上，那行字印得郑重，却掩不住一种微妙的倦态。 人们年年说要迎接新气象，可春天一到，还是会去老地方看玉兰，惦念那些荠菜马兰头。我们似乎总在重复，却又忍不住期待一点不同，这大概就是春天的意义。 每年三月，上海的菜场会准时上演同一幕，马兰头青翠带露，草头嫩得能掐出水，那顶着花苞的菜笕鲜得晃眼。主妇们指尖翻飞，为一口“时鲜”争分夺秒，每天都在努力地吃春菜，深怕稍一耽搁，就错过了最好的时节。 每年到这个时候，总有人会纠结腌笃鲜最正宗的做法是什么，到底该不该在汤里放莴笋。我也总是在微信里不断得答“记者”问，比如炒枸杞头的时候要不要放酱油，拌马兰头是不是要放糖，还有那菊花脑除了烧汤，还有没有什么其他的做法。这些问题其实每年都会有人来问，他们对从未见过的春菜表示惊讶，问过一遍后，仍然去选择熟悉的品种，春笋、荠菜，年复一年地循环着熟悉的味道。人们总会在熟悉的生活中感受季节的变化。不是不想尝新，只是有些味道，早已成了春天的记忆；有些习惯，便是我们与时间相处的方式。春天，总是这样从唤醒记忆开始的。 香椿价格按两卖，刀鱼的价格年年涨，这些春日见闻年年登上新闻，年年有人议论。在上海人看来，这些就是春天该有的样子。它是一种心安理得的重复，一种可控的仪式感。在一切事物似乎都会受到冲击的时代，至少春天还能按节气来，春菜还能按季见到，这份确定性，比鲜味本身更珍贵。 春菜上市，白玉兰盛开，上海的春天，这是真得来了。 40年多前，那时的上海同样还能看到粮票的影子，副食店里照样要排队。但浦东已经开始悄然动工，浦西的街头到处听到见邓丽君的歌声。那时上海的春天，一起都是欣欣然的样子。有位花卉专家写了篇 《我国的省花和市花问题》的文章，文章一经发表，就引发了热议。第二年上海也启动了市花评选了工作。参选的花卉有月季、桃花、海棠、石榴、杜鹃等等，白玉...

市场流动性概况 2026-03-19，股指板块成交10321.23亿元，较上一交易日变动+12.99%；持仓金额15510.33亿元，较上一交易日变动-0.14%；成交持仓比为65.18%。 国债板块成交3615.74亿元，较上一交易日变动+20.16%；持仓金额8709.97亿元，较上一交易日变动+1.38%；成交持仓比为39.94%。 基本金属板块成交7236.15亿元，较上一交易日变动+38.52%；持仓金额6194.36亿元，较上一交易日变动-3.45%；成交持仓比为123.41%。 贵金属板块成交8270.76亿元，较上一交易日变动+62.94%；持仓金额4644.75亿元，较上一交易日变动-5.60%；成交持仓比为217.47%。 能源化工板块成交12397.14亿元，较上一交易日变动+19.28%；持仓金额5955.47亿元，较上一交易日变动+4.03%；成交持仓比为197.76%。 农产品板块成交3789.68亿元，较上一交易日变动-7.21%；持仓金额6594.87亿元，较上一交易日变动-0.41%；成交持仓比为50.97%。 黑色建材板块成交1704.64亿元，较上一交易日变动-12.76%；持仓金额3187.50亿元，较上一交易日变动-1.29%；成交持仓比为48.63%。

行业供需表现：猪价旺季不旺，年后加速探底。农业农村部监测数据显示，2026年2月仔猪、活猪和猪肉均价分别为27.57元/公斤、12.82元/公斤和23.73元/公斤，环比变化分别为8.62%、-2.73%和1.43%。2月猪价年前转跌，3月猪价加速下行，截至3月10日，全国外三元生猪均价10.40元/公斤。 供应端：2月有效出栏天数因春节假期缩减，节前出栏集中，市场生猪供应充足；节后养殖端出栏积极性持续，规模场出栏节奏逐步恢复，供给端持续放量。需求端：春节后需求支撑消退，消费进入传统淡季，终端走货不畅。2月生猪屠宰开工率环比下降8.22个百分点至28.02%。节后饲料成本上调，二次育肥养殖户对短期猪价信心不足，入场谨慎，难以对猪价形成有效支撑。 产能变化趋势：国家统计局数据显示，12月末能繁母猪存栏量3961万头，相比10月末进一步下降。从三方数据来看，2月涌益能繁存栏样本数据环比回升0.73%，钢联样本数据环比下降0.02%。我们预计，2月底以来行业步入深度亏损，供过于求趋势在上半年仍将持续，养殖主体的现金流逐步消耗，经营压力明显增大。 政策调控持续，养殖面临深亏。26年政策精细化调控趋势持续，3月相关部门再次召集多家猪企开会，会议关注联农助农与产能调控。截至26年3月13日，行业平均自繁自养生猪头均亏损283.15元/头，外购仔猪亏损118.18元/头，行业亏损幅度进一步加深。 后市周期预判：短期生猪供过于求形势严峻，猪价磨底，亏损持续累计；26年政策精细化调控趋势持续，政策与亏损共同作用下，年后产能去化有望逐步加速，目前行业正处于产能去化的关键阶段和左侧布局的窗口期。估值方面，行业指数PB底部抬升，板块行情已启动，但仍处于历史中位数水平，仍有继续抬升空间。标的方面建议关注成本行业领先，业绩兑现度高的头部养殖标的牧原股份，其他受益标的包含温氏股份、德康农牧、天康生物、神农集团等。 2月上市企业销售数据： 销售均价环比下降。牧原股份、温氏股份、正邦科技和新希望2月份实现生猪销售均价分别为11.59、11.62、11.57和12.48元/公斤，均价环比分别变动-7.80%、-8.86%、-7.07%和0%。 出栏量环比下降。牧原股份（商品猪）、温氏股份、新希望和正邦科技2月份实现生猪销量分别为460、270、121和76万头，环比分别变动-34.33%、6.06%、...

昆药集团(600422) 2026年3月19日，公司发布2025年年度报告。2025年公司实现收入65.75亿元（同比-21.7%），归母净利润3.50亿元（同比-46.0%），扣非归母净利润1.07亿元（同比-74.5%）。 单季度看，公司2025年Q4实现收入18.24亿元（同比-29.9%），归母净利润0.81亿元（同比-60.4%），扣非归母净利润-0.1亿元。2025年，公司直接&间接参股的维立志博上市，该事项增加公司净利润约1.19亿元。 经营分析 多重因素影响，业绩短期承压。院内表现偏弱，主要受中成药集采执行进展相对较慢、医保控费政策深化等影响，存量业务承压，而增量业务尚处导入期。院外，零售行业普遍处于调整期，行业竞争加剧，影响客流及动销节奏，叠加公司渠道优化与模式变革等，业绩表现有所波动。 分产品来看，口服承压、针剂表现稳健。25年公司口服剂收入为23.1亿元，同比-37.4%，毛利率为64.4%，同比-3.05pct，除受前述零售市场调整影响外，部分地区政策影响下，血塞通软胶囊销量同比有所下滑；针剂收入为6.1亿元，同比+12.6%，毛利率为88.01%，同比+5.46pct，注射用血塞通（冻干）集采中标后销量同比增长5.65%。 学术引领品牌建设，多个产品获权威认可。1）《缺血性卒中脑细胞保护临床实践中国专家共识》，推荐缺血性脑卒中患者急性期个体化应用血塞通软胶囊；2）《更年期综合征（围绝经期综合征）病证结合诊疗指南》，推荐舒肝颗粒用于更年期综合征伴烦躁、抑郁、失眠（2b级强推荐）。3）《胃食管反流病中西医结合诊疗专家共识（2025）》，强推荐胃食管反流(气郁痰阻证)患者应用香砂平胃颗粒。 盈利预测、估值与评级 公司作为银发健康赛道的优质标的，我们仍看好其长期发展前景。 考虑到公司进入转型变革的关键阶段，且可能仍面临零售端持续调整的挑战，以及暂无法预测维立志博收益影响，我们将公司26-27年归母净利润预测由7.68/9.67亿元调整至2.14/3.50亿元，并预计其28年为4.96亿元，26-28年分别同比-39%/+63%/+41%，EPS分别为0.28/0.46/0.65元，现价对应PE分别为42/26/18倍，维持“增持”评级。 风险提示 产品放量不及预期、行业监管政策力度加强风险、公司产品成本提高风险、市场竞争加剧风险等。

东阿阿胶(000423) 2026年3月19日，公司发布2025年年报，25年实现收入67.00亿元，同比+13.17%（同一控制下企业合并而重述后收入+8.83%）；归母净利润17.39亿元，同比+11.67%；扣非归母净利润16.38亿元，同比+13.62%。业绩整体符合预期。 单季度看，4Q25公司实现收入19.34亿元，同比+21.52%；归母净利润4.65亿元，同比+14.79%；扣非归母净利润4.83亿元，同比+28.85%。 经营分析 核心阿胶系列产品韧性较强，毛利率持续稳固并略有提升。分板块看，医药工业收入65.84亿元，同比+13.91%，占总营业收入98.26%。其中，核心板块阿胶及系列产品收入61.98亿元，同比+11.80%；毛利率74.84%，同比+1.23%，收入仍保持强劲增长，预计主要得益于：①药品+健康消费品双轮驱动战略持续拓宽品牌护城河，巩固行业地位；②复方阿胶浆品牌赋能学术及动销，持续深化O2O渠道布局；③推动桃花姬阿胶糕深耕健康消费品领域、从区域性升级成全国性品牌等。其他药品及保健品收入3.86亿元，同比+63.65%，低基数下实现高速增长。 高比例分红+回购，重视股东回报。根据利润分配预案，2025年累计现金分红总额和股份回购总额合计约为18.19亿元，占公司2025年归母净利润的104.60%，高分红比例重视股东回报，同时彰显管理层对未来业绩长期稳健增长的信心。 投资建设健康消费品产业园，大健康产业前景可期。26年2月10日，公司发布公告，拟以14.85亿元的自有资金投资建设健康消费品产业园项目，用于药食同源食品、保健品、功能性食品等健康消费品的生产与配套仓储物流、质检中心、新品孵化中心、电商分拣及药品成品仓储等。本次投资是公司顺应大健康产业高速发展，把握“养生年轻化”消费新趋势作出的重要战略布局，有望在药品基础上拓展健康消费品业务，继续培育第二增长曲线，为长期发展赋能。 盈利预测、估值与评级 预计公司26-28年归母净利润分别为19.94亿元、22.79亿元、26.30亿元，分别同比增长15%、14%、15%，对应EPS分别为3.10元、3.54元、4.09元，现价对应PE分别为17/15/13倍，维持“增持”评级。 风险提示 单一品类产品占比较大风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、政策风险、新品放量不及预期风险等...

符合预期，电子布涨价弹性逐步呈现 中国巨石(600176) 2026年3月19日公司发布年报：全年公司收入188.8亿元，同比+19%，归母净利润32.9亿元，同比+38%，扣非归母净利润34.8亿元，同比+95%。其中25Q4收入49.8亿元，同比+18%，归母净利润7.2亿元，同比-21%（基数原因，24Q4管理费用一次性冲回），扣非归母净利润8.7亿元，同比+38%。 经营分析 （1）粗纱及制品：行业淡季不淡，公司毛利率继续修复，库存表现明显优于行业。①单价方面，根据卓创资讯数据，25Q4全国缠绕直接纱2400tex均价为3530元/吨，同比-3%、环比-1%。报价环比基本稳定，高端产品热塑/风电长协复价预计26Q2逐步落地；②销量方面，25H2粗纱销量162万吨，同比+8%。根据卓创资讯数据，25Q4期末行业库存为86.2万吨，环比25Q3末减少0.3万吨，呈现淡季不淡。巨石25Q4期末存货35.5亿元，环比-4%，产销率继续领先行业，充分体现产品结构优势； ③盈利方面，25Q4巨石单季度毛利率35.1%，环比继续回升2.2pct，24Q1以来毛利率逐季修复。 （2）电子布：25H2电子布销量5.77亿米，同比+38%，销量连续2个季度超预期。单价方面，25Q4行业7628电子布均价约4.43元/米，同比+9%、环比+6%。受织布机紧张和铜价上行的催化，电子布价格上涨频次及幅度超预期，25Q4以来7628电子布报价涨幅达40%（目前时点价格为5.8元/米，25Q3期末仅4.15元/米）。 （3）风力发电业务贡献增量：全年并网发电量5.62亿千瓦时，子公司巨石新能源贡献1.84亿元收入、1.18亿元净利润。 （4）AI电子布业务推进值得期待。公司低介电产品开发正在有序推进中，此外，超薄、极薄电子布产品正在研发和推广中。 盈利预测、估值与评级 预计公司2026-2028年归母净利润分别为60.05、70.36和74.34亿元，现价对应动态PE分别为16x、13x、13x，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动风险；风电需求不及预期；行业产能投放超预期；原材料价格大幅波动。 郑重声明：东方财富发布此内容旨在传播更多的信息，与本站立场无关，不代表东方财富观点。建议用户在阅读研报过程中，请认真仔细阅读研报里的风险提示、免责声明、重要声明等内容，用户据此操作风险自担...