核心要点 产业前沿 随着"内存墙”的带宽限制不断累积，光子元件、基板材料、核心设备、CPO等符合产业趋势的AI环节确定性受益，字节跳动可能正通过海外布局，获取英伟达AI芯片，阿里千问郁博文加入字节跳动，火山引擎正式上线ArkClaw，国家互联网应急中心发布关于OpenClaw安全应用的风险提示。 资本风向 英伟达与Nebius宣布达成战略合作伙伴关系，Meta计划在2027年底前部署四款新一代自研AI芯片，以应对其快速扩张的AI计算需求，为应对芯片紧缺情况，马斯克计划建造芯片工厂，谷歌近日发布原生多模态嵌入模型GeminiEmbedding2，Meta最新AI模型推迟发布，性能表现不如同行，腾讯旗下全场景AI智能体WorkBuddy正式上线。 本周观点 近期NV多次增强对供应链的投资，供养产业链的决心非常坚定。国内腾讯、百度、阿里巴巴、字节跳动、美团、京东等互联网大厂，小米、华为、荣耀等手机大厂等科技大厂均发布了一键部署、接入OpenClaw的相关方式，国产算力需求加速向上。甲骨文第三季度剩余履约义务（RPO）达到5530亿美元，同比大增325%，较上季度末再增290亿美元，公司将2027财年总营收指引上调至900亿美元，较此前预期大幅提高，传递出管理层对AI需求持续爆发的高度信心。继续看好AI产业链的高景气。

金盘科技(688676) 投资要点 事件：公司发布25年年报，25年营收72.9亿元，同比+5.7%，归母净利润6.6亿元，同比+14.8%，扣非净利润6.1亿元，同比+10.6%，其中25Q4营收21.0亿元，同比-0.1%，归母净利润1.7亿元，同比+1.9%。25年毛利率25.9%（+1.5pct），归母净利率9.0%（+0.7pct），25Q4毛利率25.3%，同比+0.7pct；归母净利率8.3%，同比+0.2pct。公司业绩与业绩快报一致。 AIDC成为业绩增长的强劲引擎、新能源&储能稳健增长，海外收入&订单持续扩张。1）公司紧抓AIDC建设机遇，25年在AIDC领域实现收入13.4亿元，同比+197%，已成功完成包括百度、阿里巴巴、中国移动、中国电信、中国联通等约400个数据中心项目，广泛服务于国内外客户数据中心项目；2）新能源亦保持稳健增长，其中风电领域销售收入同比增长40%，发电及供电领域增长17%，储能业务实现营收6.2亿元，同比+18.6%；3）海外收入和订单持续扩张，截至25年末，公司在手订单72.1亿元，同比+11%，25年外销收入23.0亿元，同比+16%，新签订单31.6亿元，占整体销售订单的36%，外销在手订单34.9亿元，占在手订单的48%，报告期内公司马来西亚工厂正式投产，我们预计随着公司海外客户的持续渗透，公司海外收入有望保持高速增长趋势。 持续推进新产品研发，SST产品取得技术领先。公司已发布元神ONE系列SST产品，产品效率达98%以上，在容量达2.4MW的同时占地面积比传统方案节省60%以上，SST产品取得技术领先。公司同步开发HVDC供电架构，自研HVDC产品成功点亮金盘科技AI Factory智慧工厂。经我们测算2030年柜外直流电源市场空间可超2000亿元，公司有望快速抢占市场份额取得较高增量。 费用率有所上升，经营性现金流大幅改善。公司25年/25Q4期间费用率为15.32%/17.27%，同比+0.88/+3.51pct，25年销售/管理/研发/财务费用率分别为4.42%/5.22%/4.88%/0.81%，同比+0.60/+0.11/-0.24/+0.40pct，费用率有所上升。25年经营活动现金净流入6.01亿元，同比+1725%，其中25Q4经营活动现金净流入4.23亿元，同比+743%，主要是由于公司客户...

中国巨石(600176) 投资要点： 中国巨石（600176）发布2025年年报，2025年实现营业收入188.8亿元，同比增长19.08%；归属于上市公司股东净利润32.85亿元，同比增长34.38%。扣非归属净利润34.8亿元，同比大幅增长95%。 2025年实现业绩大幅增长。公司2025年实现营业收入188.8亿元，同比增长19.08%；归属于上市公司股东净利润32.85亿元，同比增长34.38%。扣非归属净利润34.8亿元，同比大幅增长95%。其中第四季度，公司实现营业收入49.77亿元，同比增长17.83%；归属净利润7.17亿元，同比下降21.32%；扣非归属净利润8.69亿元，同比增长37.56%。公司拟向全体股 东每10股派发现金红利1.90元（含税）。 毛利率呈现逐季修复状态。公司2025年毛利率为33.12%，较2024年上升8.1个百分点。分季度来看，Q1-Q4分别为30.53%/33.84%/32.82%及35.06%，其中Q4公司毛利率环比回升2.2个百分点，整体呈现逐季修复态势。净利润率方面，全年净利润率为18.09%，较上年提升2.1个百分点。分季度看，Q1-Q4净利润率分别为17.03%/21.49%/19.08%及14.91%。 玻纤营收及毛利率均明显上升。报告期内，公司实现粗纱及制品销量320.26万吨，电子布销量10.62亿米，全年公司玻璃纤维及其制品业务合计实现营业收入183.45亿元，占主营业务收入的99.01%。与上年相比，玻纤纱及制品营业收入上升18.51%，毛利率增加7.87个百分点至32.21%；主要原因是2025年公司全面落实增量、复价、稳价、调价的销售策略，玻纤及其制品销量增长、价格上升，毛利率提升。淮安新能源并网发电量5.62亿千瓦时，实现营业收入1.83亿元，占主营业务收入的0.99%；营业收入同比增长达194.61%，毛利率达70.38%。 财务指标实现改善。公司2025年期间费用率为9.8%，较上年提升0.68个百分点。其中管理费用率同比提升1.76个百分点，财务费用也提升0.3个百分点。资产负债率为40.41%，较全年下降0.6个百分点。ROE则比2024年上升1.5个百分点至6.3%。经营性现金流净额从2024年的20亿元大幅改善至42亿元。财务指标整体实现改善。 总结与投资建议：中国巨石作为全球玻纤...

行情回顾： 上周（3.16-3.20）人形机器人板块指数跑输上证指数与沪深300指数，跑赢机械设备指数。上周人形机器人板块指数下跌5.82%，上证指数下跌3.38%，沪深300指数下跌2.19%，申万机械设备指数下跌6.26%，人形机器人板块指数跑输上证指数2.44个百分点，跑输沪深300指数3.63个百分点，跑赢申万机械设备指数0.44个百分点。 2026年初以来，人形机器人板块指数跑输上证指数、沪深300指数与机械设备指数。2026年初至2026年3月20日，人形机器人板块指数下跌9.93%，上证指数下跌0.30%，沪深300指数下跌1.36%，申万机械设备指数上涨1.36%，人形机器人板块指数跑输上证指数9.64个百分点，跑输沪深300指数8.58个百分点，跑输申万机械设备指数11.29个百分点。 从估值来看，截至2026年3月20日，人形机器人指数PE(TTM)为31.51倍，近5年呈现出较为明显的下降趋势。从估值分位数来看，人形机器人指数近五年历史分位仅处约7%附近，处于较低水平；而在近一年分位已升至约45%，估值水平居中，尚未回到2025年的高热阶段。 从成交金额及占比来看，上周（3.16-3.20）人形机器人板块合计成交金额约4,745.38亿元，占万得全A周度成交金额4.29%，占比环比基本持平。在全市场层面，3月16日至3月20日万得全A成交总额达11.06万亿元，显示整体流动性充裕，为主题轮动提供了土壤。 产业动态： 宇树科技科创板IPO获受理。3月20日，据上交所网站显示，宇树科技股份有限公司科创板IPO申请已受理，成为又一家科创板IPO“预先审阅”落地项目。招股书显示，宇树科技本次公开发行新股不低于4,044.64万股，拟募资42.02亿元，募集资金计划用于智能机器人模型研发、机器人本体研发、新型智能机器人产品开发及智能机器人制造基地建设四大项目。2023年至2025年，宇树科技营业收入分别为15,913.44万元、39,237.06万元、170,820.87万元，净利润分别为-1,114.51万元、9,450.18万元、2.88亿元，在高投入的高性能通用机器人行业中，是全球少数实现规模化销售与盈利的机器人公司。2025年度，宇树人形机器人出货量已超5,500台（纯人形，不含轮式双臂机器人），出货量全球第一，展现出宇树科技凭借核心自研带动商业...

行业核心观点： 上周传媒行业（申万）下跌3.78%，居市场第13位，跑输沪深300指数1.59pct，跑输创业板指数5.04pct。年初至今，传媒行业（申万）累计跌幅2.91%。上周腾讯发布2025年财报，全年营收7517.66亿元、净利2248.42亿元，均呈现双位数增长，游戏业务本土与海外收入同步高增，并强调了“游戏内部署AI加速了内容制作，提升了营销效益”，多款重磅新品密集定档落地。我们认为，行业龙头存量长青产品基本盘稳固、新品管线供给充足，叠加全球化深化，2026年游戏行业增长确定性与盈利韧性有望持续强化，同时游戏内部署AI显著加速内容迭代与管线产能释放，在提升研发周转效率的同时优化长线运营转化，进一步放大收入弹性与盈利空间。 从中长期来看，游戏行业供给端新品持续释放，版号常态化趋势稳固，结合行业生态产业链中的龙头公司政策调整，行业长期成长潜力充足，建议关注具备产品储备、研发能力及全球化运营成熟的头部厂商；随着AI能力的提升，下游应用场景的商业化兑现成为行业主线，建议重点跟踪AI+内容创作、AI+游戏、AI+营销广告等领域的落地进展，聚焦具备场景整合能力、用户粘性与清晰变现路径的应用端标的。 投资要点： 产业动态：（1）游戏：2月游戏国内市场332.31亿元，同比增速创近10个月新高。2026年2月，中国国内游戏市场实际销售收入为332.31亿元，环比增长2.35%，同比增长18.96%；中国客户端游戏市场实际销售收入达88.7亿元，环比增长7.7%，同比增长56.75%；中国移动游戏市场实际销售收入达227.29亿元，环比增长0.48%，同比增长9.05%；中国自主研发游戏在海外市场的实际销售收入达到21.14亿美元，环比增长1.77%，同比增长40.46%。（2）游戏：沙特Savvy Games Group收购沐瞳科技。（3）游戏：腾讯公布2025年财报，多部游戏接连定档。腾讯去年全年收入7517.66亿元，同比增长14%，公司权益持有人应占盈利2248.42亿元，同比增长16%。具体到游戏业务，年度收入为2416亿元，其中本土市场游戏收入1642亿元，同比增长18%，海外市场游戏收入774亿元，同比增长33%。同时，近期腾讯旗下多款重磅游戏接连定档，包括《王者荣耀世界》（PC端4月10日上线）、《洛克王国：世界》（3月26日上线）、近期开测的《粒粒的小...

核心观点 全球主要央行多数按兵不动。上周（3月16日当周），美国、欧洲、英国、日本、瑞士、加拿大央行均选择维持利率不变，美、欧、英央行多位官员释放鹰派信号，日本央行维持加息方向不变。上周，澳洲联储加息，俄罗斯央行降息。 地缘冲突持续主导全球市场。上周美伊局势仍无缓和迹象，霍尔木兹海峡运输持续受阻，油价高位运行，加剧全球通胀上行风险。全球股市普遍承压，主要股指跌幅在2%-5%之间；全球主要经济体国债收益率全线攀升；黄金价格大幅回调近10%。 美国：美联储3月议息会议维持利率不变，但点阵图显示2026年仅降息1次。会议声明新增地缘因素表述，鲍威尔表示在通胀未见进一步改善前不会降息，“下一步可能加息”的讨论已被提及。经济数据方面，美国2月PPI同比超预期升至3.4%，显示通胀压力仍在累积。受降息预期降温影响，10年期美债收益率当周上行11个基点至4.39%，美股三大指数跌幅约2%。 欧洲：欧洲央行连续第六次维持利率不变，但声明措辞明显转鹰，指出中东战事使经济前景不确定性“显著上升”，对通胀构成上行风险。欧央行行长拉加德表示战争将对通胀产生“实质性影响”，市场对欧央行加息预期迅速升温，德国、法国10年期国债收益率分别上行4bp和9.1bp。英国央行结束此前意见分裂的状态，一致同意暂停降息，英国10年期国债收益率上行16.9bp至5.0%。

本周行业观点：地缘政治波动+供给端约束加强，有望为中国化工打开新局面本周国际油价震荡走高，据Wind数据，截至3月19日，布伦特原油、WTI原油期货结算价分别为108.64、96.14美元/桶，分别较3月12日+8.15%、+0.43%；分别较2025年年底+78.55%、+67.43%；中国化工产品价格指数为5,136点，较3月12日+1.68%，较2025年年底+30.69%。地缘冲突下，原油价格高波动率对市场风险偏好、化工实体产销节奏及终端需求，形成了短期显著扰动。本周化工板块整体走弱，本质是该事件性风险的集中释放，待风险充分出清后，板块行情将全面回归行业自身基本面主导。本次地缘冲突有望为中国化工崛起再添动能，行业景气长逻辑持续强化：（1）中期维度来看，全球去库临近尾声，补库+需求回暖共振可期。受本轮能源危机冲击，全球化工企业开工率大幅下滑，但终端刚性需求并未消失，当前行业正经历全球范围的大规模去库周期。待地缘冲突缓和后，全球化工行业将迎来确定性的补库行情，叠加市场期待的终端需求回暖，化工品盈利有望改善。（2）长期维度来看，危机加速海外产能出清，中国化工全球份额与盈利中枢双升。2013年以来，中国化工品销售额以及中国化工行业资本开支稳居全球第一，并呈稳定增长态势；2022-2025年间，欧洲化工行业累计关停其总产能的9%。未来中国化工企业凭借全产业链配套、成本管控等核心优势，将进一步抢占全球市场份额，持续享受高盈利红利。（3）与此同时，化工行业产能投放周期已基本结束，十五五”期间将持续推进碳达峰，高能耗产品限制措施或将陆续推出，为未来产能扩张形成强刚性约束，同时明确定调深入整治“内卷式”竞争，化工景气拐点逐渐明朗。当前原油波动率已呈边际下行趋势，即便后续仍有阶段性高波动，其对板块的冲击边际效应也将持续弱化。经过本轮调整，多数化工行业龙头已进入深度价值区间，我们预计化工行业景气周期或将加速到来。 推荐及受益标的 推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团、盐湖股份等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【铬盐】振华股份；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、华峰化学、新乡化纤、三友化工等；【农化&磷化工】兴发集团、利民股份、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技；【纯碱&氯碱】...

嘉泽新能(601619) 投资要点： 小而美风电运营商，宁夏起家走向全国。公司是宁夏地区新能源上市公司，自2010年成立以来专注于风电、光伏的建设和运营，截至2025年6月底，公司拥有并网装机容量231.6万千瓦，其中风电204.1万千瓦，占比88%，光伏及微电网装机27.5万千瓦，占比12%。2025年初，公司公告第一大股东博荣益弘（公司实控人陈波所控制）以现金方式全额认购定增股份（总金额约12亿元，定价2.51元/股，增发股份4.78亿股），大股东定增完毕后，实控人及其一致行动人持股比例44.3%（截至2025年9月26日）。 风电：电价下降压力趋缓，在建拟建超2GW保障未来增长。1）存量项目：在运风电项目主要位于宁夏、山东两地（电量占比近3/4），宁夏地区外送特高压投产+新增装机放缓，预计未来交易电价降幅有限，山东地区136号文延续政策友好性，明确存量项目“机制电价为燃煤基本价，机制电量与现有政策衔接”，预计存量项目回报率较为稳定；2）增量项目：在手在建拟建风电项目超2GW，主要位于黑龙江、广西等地，预计未来几年逐步投产有望保障装机成长。 全球脱碳在即，绿色燃料需求有望提升。1）航运业：欧盟碳减排政策已经落地，国际海事组织净零框架规则有望通过，在此背景下，船运业逐步推进绿色燃料替代进程，随着甲醇船舶陆续下水，绿色甲醇需求有望逐步释放。截至2025年12月31日，全球已明确采用甲醇动力的船舶（包括已投运、订单/在建/改造的船舶）总数已达439艘，其中，2025年底处于“订单/在建/改造”状态的船舶高达334艘，占全球已布局的甲醇燃料船舶总数的76%，或意味着2026-2029年为甲醇动力船舶需求释放的集中年份，“十五五”期间绿色甲醇需求有望大幅释放；2）航空业：欧盟ReFuelEUAviation法规要求2025年起SAF强制掺混，比例逐步提升至2050年70%，国际民航组织CORSIA机制2027年起强制碳抵消，SAF作为当前航空脱碳核心路径，2024年全球供应量约100万吨，根据SkyNRG-ICF的预测，2030年绿色甲醇需求有望达1550-3090万吨，加速情境下2050年可能达2.82亿吨，整体带动绿色燃料市场持续扩容。 公司立足黑龙江、吉林两大基地，稳步推进绿色燃料项目建设，整体规划规模为19万吨绿色乙醇+60万吨绿色甲醇。1）黑龙江项目：规划总产能...

飞龙股份(002536) 投资要点： 事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入45.45亿元、同比-4%，归母净利润3.17亿元、同比-4%；对应25Q4实现营业收入13.08亿元、同比+7%、环比+22%，归母净利润0.30亿元、同比-52%、环比-60%。 我们预计公司25Q4业绩主要受年末成本费用增加影响。25Q4公司实现毛利率19.5%、同比-2.4pct、环比-6.8pct，期间费用率16.2%、同比-1.1pct、环比-1.3pct（25Q4期间费用额2.12亿元、同比持平、环比+0.24亿元），其中25Q4管理费用率10.2%、同比-0.7pct、环比+3.7pct，研发费用率6.3%、同比+1.6pct、环比-1.4pct，我们预计管理费用率环比上升受公司年末费用支出影响，研发同比增加原因在于公司重点聚焦新能源热管理产品前沿赛道持续推动技术迭代与产品升级。 2025年全年经营表现符合预期。2025年公司实现毛利率24.0%、同比+2.4pct，期间费用率15.3%、同比+1.1pct，归母净利率7.0%、同比持平。分核心业务看，2025年发动机热管理重要部件实现营业收入16.6亿元、同比-10%，毛利率24.2%、同比+2.3pct；发动机热管理节能减排部件实现营业收入21.1亿元、同比-6%，毛利率26.3%、同比+4.6pct；新能源汽车及民用液冷领域实现营业收入6.7亿元、同比+28%，毛利率15.6%、同比-3.4pct。 2026年公司的核心成长或在于AI液冷泵业务，目前正积极推进中。截至2025年年报，公司AI液冷泵已以英维克、申菱环境、高澜股份等重要客户为纽带，深度切入HP项目客户体系；同时，已借助日本、中国台湾等合作伙伴，获得N项目、W项目、G项目等。2026年NV、谷歌等CSP厂商、国内厂商的AI液冷需求有望快速提升，国产供应商有望凭借更低的价格、更快的交期、更迅速的响应速度抢占一定市场份额，优秀供应商有望逐步实现国产替代。 盈利预测与评级：我们认为公司与核心客户深度绑定配套液冷系统关键部件CDU液冷泵，具有竞争优势、订单确定性或较高，中长期市占率有望逐步提升，我们预计 公司2026-2028年归母净利润5.0亿、6.9亿、9.4亿元，对应增速+59%、+38%、+36%，维持“买入”评级。 风险提示：1）宏观经济波...

投资要点： 内需方向或阶段性成为低波动安全资产的配置方向。我们认为，相对于美伊冲突所带来的外部扰动不确定性，内需方向的低波动性或阶段性成为安全资产，可关注两个方向：1）水泥板块的基本面与股价拐点和产能利用率一致，今年年中有望成为板块这一轮下行周期的拐点，具备前置投资价值；2）中央城市工作会议开启城市更新大时代，其中，“十五五”期间年均地下管网将达1万亿元，是2024年的3倍以上，或成为“城市更新”大时代的弹性首选。 上游原材料价格上行或将导致板块修复斜率分化。目前地产链因供需格局仍未逆转，建材子板块本身仍不具备提价逻辑。但美伊问题导致的原材料及燃料价格上行给产业链带来是成本压力，我们判断，不同赛道因行业格局不同潜在价格传导能力或将存在明显分化，将导致不同细分板块在此轮周期拐点业绩修复斜率出现明显差异：1）格局占优的行业或借力顺势提价，当美伊问题扰动过去后，将先于产业链增厚利润，建议关注涂料行业、防水行业；2）格局劣势的行业或通过上游涨价加速出清，建议关注瓷砖行业、玻璃行业。 数据跟踪：（1）水泥：全国42.5水泥平均价为339.3元/吨，环比上升2.3元/吨，同比下降56.5元/吨；（2）浮法玻璃：全国5mm浮法玻璃均价为1281.8元/吨，环比上升12.8元/吨，同比下降134.3元/吨；（3）光伏玻璃：2.0mm镀膜均价为10.2元/平，环比不变，同比下降3.6元/平。3.2mm镀膜均价为17.2元/平，环比不变，同比下降5.1元/平；（4）玻纤：无碱玻璃纤维纱均价为4615.0元/吨，环比不变，同比下降135.0元/吨。电子纱均价为11000.0元/吨，环比不变，同比上升1900.0元/吨；（5）碳纤维：大丝束碳纤维均价为73.0元/千克，环比不变，同比上升0.5元/千克。小丝束碳纤维均价为95.0元/千克，环比不变，同比不变。 投资建议：1）水泥建议关注海螺水泥、华新建材、上峰水泥；2）消费建材建议关注三棵树、东方雨虹、北新建材、科顺股份；3）地下管网建议关注誉帆科技、新兴铸管、东宏股份、中国联塑、青龙管业。4）电子布建议关注中国巨石、宏和科技、中材科技、菲利华、国际复材。 风险提示：经济恢复不及预期，化债力度不及预期，房地产政策不及预期

曹辛：一心希望日本“正常化”的高市政府几乎彻底倒向美国，并希望以此得到特朗普的支持，但这并不容易。李在明政府则对朝鲜政策改弦易辙。 FT中文网专栏作家 曹辛 上周，日本首相高市早苗访美和韩国政府对朝鲜政策改弦易辙这两件事，吸引了国际舆论的关注，成为上周世界舆论聚焦的焦点之一。 高市访美意味着，面对东亚中俄两国的压力，一心希望日本“正常化”的高市政府几乎彻底倒向了美国，并希望以此得到美国总统特朗普的支持，但这并不容易；而李在明政府对朝鲜政策改弦易辙，起码显示出韩国已经暂时搁置、乃至放弃了朝鲜无核化的政策。这对东亚局势的影响是毋庸置疑的。 高市早苗很艰难 高市早苗此次的日本之行以及会晤特朗普，实际上使日本陷入了更加孤立的状况，因为特朗普已经毫不犹豫地向她明示：在美日关系中，特朗普和美国政府才是老板，日本必须服从。于是问题就来了：既然美国是老板，美国能同意美日关系平等交往并让日本“正常化”吗？日本能不按照特朗普的要求向美国投资吗？高市早苗显然十分艰难。 首先是在日本对美国投资问题上，高市基本上在一味迎合特朗普。 高市早苗和特朗普3月19日上午在美国白宫举行会谈，公布了第二批对美投融资的概要。据日本媒体报道，日本将向美国GE Vernova和日立制作所的新一代核电站的小型模块化反应堆（SMR）和天然气火力发电设备的建设投入730亿美元资金。 如此，加上上一批日本承诺的天然气火力发电站和人造钻石制造等总计360亿美元的投融资，两批总额达到1090亿美元。这相当于日本政府在关税协议中表明的5500亿美元投融资金额的20%。 日本媒体认为，在美国最高法院对特朗普向世界征税做出违法裁决后，日本之所以仍然态度积极，是因为日本有着与各国和地区不同的情况：一是美国是日本唯一的同盟国，是其外交和防卫政策的核心；二是“分领域关税”的存在。日本媒体的分析显然符合事实。 日本媒体指出：对日本来说，最重要的汽车关税在裁决对象之外，仍“完好无损”地保留。定期扩大对象品类的制度也开始实施，如果日本不履行协议，税率有可能提高。 但对于在政府主导下、短时间内陆续宣布以万亿日元为单位的项目，日本的民营企业和金融机构仍难掩困惑。日本超大型银行的高管透露，“即使分阶段注入资金也相当困难”。而且截至目前，第一批项目尚未签订正式合同。 此外，盈利方面的隐忧也挥之不去。例如被选入第二批项目的小型模块化反应堆，如果不量...

投资要点： 板块行情：本周上证指数下跌3.4%、深证成指下跌2.9%、创业板指上升1.3%、沪深300下跌2.2%、房地产（申万）下跌4.2%。个股方面，涨跌幅前五的分别为：京投发展(+24.0%)、市北高新(+10.0%)、世联行(+8.7%)、京能置业(+7.7%)、*ST阳光(+4.8%)，涨跌幅后五的分别为：西藏城投(-11.4%)、中天服务(-10.8%)、合肥城建(-10.5%)、光明地产(-10.4%)、ST中迪(-9.8%)。 数据跟踪：新房：本周（3.14-3.20），42个重点城市新房合计成交210万平米，环比上升11.1%。3月截至本周（3.01-3.20），42个重点城市新房合计成交512万平米，环比上升81.1%，同比下降22.1%，年初至今累计成交同比下降31.4%。二手房：本周（3.14-3.20），21个重点城市二手房合计成交249万平米，环比上升13.3%。3月截至本周（3.01-3.20），21个重点城市二手房合计成交625万平米，环比上升77.3%，同比下降12.0%，年初至今累计成交同比下降8.1%。 行业新闻：宏观方面，财政部发布《2025年中国财政政策执行情况报告》，要求落实好专项债券支持收购存量商品房用作保障性住房等政策；国家金融监管总局召开会议，强调进一步发挥“保交房”白名单制度作用，加快建立与房地产发展新模式相适应的融资制度。市场方面，26年1~2月，北京市新开工面积104.9万平方米，同比下降18.4%；竣工面积116.2万平方米，同比下降22.6%；新建商品房销售面积93.4万平方米，同比下降1.3%。因城施策方面，南京出台稳定房地产市场六条政策，包括差异化好房子供给、鼓励住房消费“以旧换新”、推进房票政策、减轻购房成本等；上海市商业用房（含“商住两用房”）购房贷款最低首付比例调整为不低于30%；北京通州区优化工作居住证办理政策，放宽企业和个人申请条件。公积金方面，《深圳市住房公积金管理办法》印发，可自愿上调个人缴存比例至不超过12%。 公司公告：2025年业绩：招商蛇口实现营收1547.3亿元（YOY-13.5%），归母净利润10.2亿元（YOY-74.7%）。融资方面，天健集团拟发行可续期公司债券（第一期），发行规模不超过7亿元/期限3+N年期/票面利率询价区间2.00%-3.00%，募集资金将用于偿还公司到...

道通科技(688208) 投资要点 事件：公司发布2025年业绩。2025年公司实现营收48.3亿元，同比增长23%；归母净利润9.4亿元，同比增长46%；扣非净利润8.7亿元，同比增长61%。公司业绩符合市场预期。 压舱石稳固，探索软件及Agents收费。25年维修智能终端实现营业收入约29.8亿元，同比+16%。其中，汽车综合诊断产品实现收入13.9亿元，同比增长10%；TPMS系列产品实现收入10.1亿元，同比增长43%；ADAS标定产品实现收入3.8亿元；诊断相关的AI及软件相关服务实现收入5.3亿元，同比增长19%；基本盘整体表现稳健。按24年收入计算，公司为全球第一的数智车辆诊断解决方案提供商，市占率为11.1%，公司预计25年市占率进一步提升至12%，龙头地位持续巩固。生成式AI已深度赋能车辆诊断业务，高端旗舰机型搭载AI语音助手与AI车辆外观损伤识别等功能。同时，公司商业模式正加速向软件云服务延伸。公司通过Autel Cloud构建覆盖车辆全生命周期资料的维修数据生态系统，持续探索更多基于软件、Agents的持续性收费模式。 出海红利延续，标杆项目落地。25年智能充电网络实现收入12.4亿元，同比+43.8%。销售量达11.4万台，同比+24.8%。按2024年海外收入计算，公司已成为中国最大的海外智慧充电解决方案提供商，位列北美第四。公司持续探索全场景覆盖与光储充一体化：硬件端涵盖40kW-1440kW欧/美标超充桩及MCS（兆瓦级）终端等，已在北美打造6个储能+超充标杆项目，落地澳洲最大商用重卡充电枢纽等标杆项目；软件端，打造充电运营云、支付云、能源管理云，采用按端口/终端或场站规模计费的订阅模式。公司智慧充电业务以AI Agents为核心，持续深化智慧充电垂域AI模型，海外市场本土化建设不断完善，全球营销体系不断强化。 具身智能打开新空间，向“智能+服务”转型。2025年10月，道和通泰正式发布首款巡检智能作业机器人Avant Robotics Gen1，该机器人基于“具身智能行业大模型”，实现了从感知到执行的闭环作业。道和通泰还发布了自主作业智慧巡检平台Avant Hub，支持全流程无人化作业与异构智能体协同，并推出覆盖高速、园区、油气管网等场景的7大垂域Agent及12个通用Agent，构建完整应用生态。公司已在多地设立AI子公司并携手科技...

投资要点： 电子板块观点：英伟达GTC2026召开，展示了由7种芯片和5大机架级系统组成的AI计算平台Vera Rubin，涵盖推理芯片Groq3LPU；同时CEO黄仁勋宣布到2027年Blackwell和Rubin销售规模将超过1万亿美元。阿里、腾讯发布2025Q4财报，云业务进一步增长，AI Agent进入大规模落地阶段。当前海外电子半导体企业出现回调，国际局势变化迅速，市场资金以防范风险为主。我国半导体产业发展依然较为积极，国产化长期空间较大，依然可以逢低关注设备、材料、AI端侧、AI云端等结构性机会。 英伟达GTC2026召开，展示了由7种芯片和5大机架级系统组成的AI计算平台VeraRubin，同时CEO黄仁勋宣布到2027年Blackwell和Rubin销售规模将超过1万亿美元。英伟达GTC大会本周正式召开，大会覆盖了AI“五层蛋糕”的每个层级，从土地、电力与机房等基础设施，到芯片、平台、模型，以及各类应用。英伟达CEO于GTC大会开幕仪式上发表演讲，认为数据中心已演变为生产Token的工厂，宣布公司Blackwell和Rubin销售规模到2027年将超过1万亿美元，相比去年大会上到2026年销售5千亿美元的预期翻倍，目前公司60%的业务来自全球前五大CSP，其余遍布各行业领域。同时，黄仁勋发布了VeraRubin，推出Groq3LPU并宣布7款芯片全面生产。Vera Rubin不再是单一芯片，而是由7种芯片+5大机架级系统组成的完整AI超级计算机平台，专为Agentic Systems设计，并100%采用液冷。5大机架级系统分别为Vera Rubin NVL72GPU机架、Vera CPU机架、Groq3LPX机架、采用CPO的Spectrum-6SPX以太网机架、NVIDIA NVIDIA BlueField-4STX存储机架NVIDIA以太网机架以及BlueField-4STX存储机架；7款芯片为Rubin GPU、Vera CPU、ConnectX-9SuperNIC、BlueField-4DPU、NVLink6Switch、Spectrum-X102.4T CPO，以及Groq3LPU。其中LPU高带宽、低延迟，可与GPU优势互补，由三星电子代工，已进入量产，预计下半年出货，Groq3LPX机架支持256张Groq3LPU，配备了大量SRAM，...

核心要点 产业前沿 随着"内存墙”的带宽限制不断累积，光子元件、基板材料、核心设备、CPO等符合产业趋势的AI环节确定性受益，字节跳动可能正通过海外布局，获取英伟达AI芯片，阿里千问郁博文加入字节跳动，火山引擎正式上线ArkClaw，国家互联网应急中心发布关于OpenClaw安全应用的风险提示。 资本风向 英伟达与Nebius宣布达成战略合作伙伴关系，Meta计划在2027年底前部署四款新一代自研AI芯片，以应对其快速扩张的AI计算需求，为应对芯片紧缺情况，马斯克计划建造芯片工厂，谷歌近日发布原生多模态嵌入模型GeminiEmbedding2，Meta最新AI模型推迟发布，性能表现不如同行，腾讯旗下全场景AI智能体WorkBuddy正式上线。 本周观点 近期NV多次增强对供应链的投资，供养产业链的决心非常坚定。国内腾讯、百度、阿里巴巴、字节跳动、美团、京东等互联网大厂，小米、华为、荣耀等手机大厂等科技大厂均发布了一键部署、接入OpenClaw的相关方式，国产算力需求加速向上。甲骨文第三季度剩余履约义务（RPO）达到5530亿美元，同比大增325%，较上季度末再增290亿美元，公司将2027财年总营收指引上调至900亿美元，较此前预期大幅提高，传递出管理层对AI需求持续爆发的高度信心。继续看好AI产业链的高景气。

中国巨石(600176) 公司发布2025年年报：全年实现营业收入188.81亿元，同比增长19.08%；归属母公司股东净利润32.85亿元，同比增长34.38%；扣非后归属母公司股东净利润为34.82亿元，同比增长94.70%，实现EPS为0.82元。 点评： 新需求带动下，量价齐升推动营业收入和归母净利润保持较好增长。公司2025年营业收入和归母净利润保持较好的同比增长，是销量和销售价格共同推动的结果。2025年公司粗纱及制品销售320.26万吨，同比增长5.87%；电子布销量为10.62亿米，同比增长21.37%。粗纱销售价格从行业相关价格看，虽然从年初逐季环比微降，但全年玻璃纤维价格同比去年保持增长。以泰山玻纤价格2400tex产品为例，2025年全年均价为3823.59元/吨，同比去年提高2.16%。特别是在风电、汽车和电子带来的新需求带动下，公司电子纱等细分产品价格环比持续向上，同比保持较好增长。 虽然房地产投资（2025年同比降17.2%）和固定资产投资（2025年同比降3.8%）均出现下滑，但行业总体需求在新需求的带动下，行业总体供需保持了相对的平衡。同时，细分产品在新需求的带动下保持了较好的增长态势。 面对新需求产线带动产品结构优化，提升盈利水平明显。2025年公司综合毛利率为33.12%，同比提高8.09个百分点，其中玻纤纱及制品毛利率为32.21%，同比提高7.87个百分点，新需求持续增长带动价格提升的情况下产品综合价格保持了较好的提升。公司积极发展电子玻纤等新需求产品，加快产品结构持续优化，高毛利的新需求产品的占比提升推动公司利润率持续改善。 2025年净利润率为18.09%，同比提高2.14个百分点，幅度小于毛利率提升幅度，主要是管理费用中职工薪酬大幅提升2778.14%，提升了管理费用率（2025年为3.93%，同比提高1.76个百分点）。2025年公司扣非后ROE为11.39%，同比提高5.3个百分点。同时，公司总资产周转率为0.35次，同比提高0.07次，其中固定资产周转率为0.55次，同比提升0.05次，运营能力的提升也对ROE提升起到积极作用。 公司2025年桐乡年初12万吨玻纤技改生产线投产，九江智能制造基地20万吨项目投产等，公司产品结构得到持续的优化。随着淮安10万吨电子纱全面安装并投产，以及成都智能基地10万吨项目的开工和...

投资要点： 周度跟踪：本周（03.16-03.20）食品饮料行业-0.48%，表现优于上证指数（-3.38%），在31个申万子行业中排名第3。食品饮料子板块中，涨跌幅由高到低分别为：白酒（+0.32%），软饮料（-0.69%），调味发酵品（-0.82%），肉制品（-1.43%），乳品（-1.48%），啤酒（-1.88%），保健品（-2.19%），零食（-4.40%），预加工食品（-4.46%），烘焙食品（-4.52%），其他酒类（-5.09%）。食品饮料行业个股中，涨幅前五个股分别为：*ST春天（+27.59%）、莲花控股（+8.62%）、新乳业（+4.47%）、三元股份（+3.66%）、千味央厨（+3.44%）；跌幅前五个股分别为紫燕食品（-13.07%）、威龙股份（-10.75%）、莫高股份（-9.79%）、光明肉业（-9.74%）、龙大美食（-9.72%）。 社零：1-2月社零总量温和修复，但结构分化加剧，价格端复苏信号渐明。据国家统计局数据，2026年1-2月社会消费品零售总额86079亿元，同比增长2.8%，增速较2025年同期回落1.2个百分点，但较2025年12月加快1.9个百分点。总量层面消费修复节奏偏温和，结构层面则呈现明显分化：1）必选消费表现突出，限额以上粮油食品类零售额同比增长10.2%，烟酒类增长19.1%，春节错期效应与宴席需求集中释放是主要推动力。粮油食品双位数增长反映需求刚性，烟酒类19.1%的高增速虽有春节错期的贡献，但宴席场景的集中释放说明社交性消费需求并未因整体消费放缓而大幅收缩。2）服务消费好于商品消费，餐饮收入同比增长4.8%，高于商品零售（同比增长2.5%），线下餐饮场景的客流恢复仍在延续。3）线上渠道保持高增速，网上商品和服务零售额同比增长9.2%，实物商品网上零售额占社零比重升至24.2%。 价格端方面，2月CPI同比上涨1.3%，为近三年最高水平，1月同比上涨0.2%，价格中枢呈现逐月抬升态势，其中食品价格同比上涨1.7%，鲜菜、水产品、鲜果分别上涨10.9%、6.1%、5.9%。2月PPI同比下降0.9%，降幅较1月的-1.4%进一步收窄，已连续3个月改善。整体物价水平从通缩转向温和复苏，对于白酒行业而言，经销商对价格持续下行的担忧将会减弱，持货信心增强、抛货压力减轻，当前行业去库存周期中批价企稳的宏观条件正在改善...

投资要点： 本周（2026/3/16-3/22）SW电子行业指数（-2.84%），涨跌幅排名9/31位，沪深300指数（-2.19%）。SW一级行业指数涨跌幅前五分别为：通信（+2.10%），银行（+0.36%），食品饮料（-0.48%），公用事业（-2.35%），煤炭（-2.46%），涨跌幅后五分别为：有色金属（-11.82%），基础化工（-10.53%），钢铁（-10.29%），综合（-7.99%），建筑材料（-7.95%）。本周SW电子三级行业指数涨跌幅前三分别是：分立器件（+5.17%），半导体设备（+0.16%），印制电路板（-0.74%），涨跌幅后三分别是：LED（-7.04%），电子化学品Ⅲ（-6.65%），半导体材料（-6.01%）。 本周SW电子行业涨跌幅排名前五的股票分别是：深华发A（+61.01%），源杰科技（+26.80%），国科微（+21.34%），长光华芯（+17.39%），雅创电子（+15.31%）。涨跌幅排名后五的股票分别是：华灿光电（-16.14%），京泉华（-15.35%），铜峰电子（-15.23%），威尔高（-14.58%），中富电路（-14.34%）。 Micron发布2026财年第二季度财报。美东时间2026年3月18日，Micron发布2026财年第二季度财报。当期公司实现营业收入238.6亿美元，同比增长196.3%、环比增长74.9%；归母净利润137.85亿美元，同比增长770.8%、环比增长163.1%；综合毛利率达74.41%，创公司历史新高。分业务来看，DRAM业务实现营收188亿美元，同比增长207%、环比增长74%，营收占比79%，受行业供需紧张及AI服务器高端需求拉动，产品ASP环比上涨约65%；NANDFlash业务营收50亿美元创历史新高，同比增长169%、环比增长82%，营收占比21%，凭借高毛利企业级产品优化结构，产品ASP环比上涨75%-79%。为匹配市场需求，公司上调资本开支规划，2026财年资本支出预计超250亿美元，2027财年将继续大幅增长，重点投向HBM及DRAM产能建设。 Samsung深化与NVIDIA合作，公布2nmHBM5开发计划。2026年3月17日，据韩国媒体BusinessKorea报道，Samsung正式披露下一代高带宽内存（HBM）技术开发路线，同时官宣与NVIDIA...

投资要点： 医药板块行情复盘：本周（3/16~3/22）中东战事持续，市场整体承压，风险偏好进一步下行，沪深300指数-2.19%，申万一级行业中仅通信（+2.10%）、银行（+0.36%）取得正收益。SW医药生物指数-2.77%，在申万一级行业指数中排名8/31，跑输沪深300指数。各细分板块全部回调，其中体外诊断（-0.68%）、中药（-1.16%）跌幅相对较小，部分创新药个股周中出现反弹，手套、维生素等提价相关板块表现跟随原油价格波动。港股医药方面，恒生生物科技指数（+0.48%）和恒生医疗保健指数（-0.30%）跑赢恒生科技指数（-2.12%）和恒生指数（-0.74%）。 GSK首创小核酸新药拟纳入优先审评，有望实现乙肝功能性治愈。3月17日，国家药监局官网公示，葛兰素史克GSK的慢性乙肝新药贝普若韦生注射液（Bepirovirsen）拟纳入优先审评，用于慢性乙型肝炎病毒感染者的有限疗程治疗，适用人群为核苷（酸）类似物在治、HBsAg≤3000IU/mL、无肝硬化的成人慢性乙型肝炎病毒感染者。贝普若韦生是GSK从Ionis引进的一种反义寡核苷酸（ASO）疗法，能够抑制乙肝病毒DNA复制，进而降低血液中乙型肝炎表面抗原（HBsAg）水平，并刺激免疫系统产生持久应答。该药在两项注册性III期研究（B-Well1和B-Well2）均达到主要终点，是慢性乙肝领域首款完成III期研究的小核酸药物。贝普若韦生已于2月在日本提交上市注册申请，未来有望在中国获批上市，后续商业化和产业链投资机会值得关注。 开拓药业KX-826三期临床达到主要终点，雄激素脱发治疗迎来突破。3月18日，开拓药业发布公告，公司自主研发的KX-826酊1.0%治疗中国成年男性雄激素脱发的关键三期临床研究达到主要终点，结果具有统计学显著性及临床意义，且有效性和安全性均表现出色。KX-826作为外用雄激素受体拮抗剂，通过与雄激素竞争结合靶组织中的雄激素受体，直接阻断雄激素信号传导，且其作用仅限于局部皮肤且透皮吸收率低，在体内被快速转化为低活性的代谢产物，从而有效避免了相应的安全性风险。KX-826已在中国和美国完成针对男性及女性的多项用于治疗脱发的临床试验，公司计划于近期启动在中国的新药上市注册申请，有望成为中国乃至全球用于治疗脱发的同类首创First-in-class新药，为广大脱发患者提供更加安全有...

摘要： MiniMax发布M2.7，首次实现模型自我进化能力。MiniMax于2026年3月18日发布了新一代Agent旗舰大模型M2.7，核心的突破在于首次实现了“模型自我进化”。M2.7能够通过构建复杂Agent Harness，深度参与自身的训练、优化与迭代流程，例如自动执行超过100轮“分析-改进-验证”的闭环，最终通过优化在内部评测集上实现约30%的效果提升，并能够在RL场景实例中承担30%至50%的工作流。在具体能力上，M2.7在软件工程和办公等方面表现卓越，在SWE-Pro基准测试中取得56.22%的成绩，几乎接近Opus最好的水平。此外，M2.7在端到端的完整项目交付场景VIBE-Pro测试中得分55.6%以及在对复杂工程系统的深层理解Terminal Bench2测试中得分57.0%。我们认为，拥有自我进化能力的厂商有望构建更深的护城河，重塑行业利润分配格局——利润将向具备全栈技术、能实现闭环迭代的头部企业集中。同时，更高效、低成本的模型进化路径将加速AIAgent在金融、软件、医疗等垂直领域的商业化落地，利好相关应用生态与解决方案公司。进而拉动算力芯片、服务器及云计算需求。 智谱API提价，阿里云部分产品涨价，关注“算力通胀”传导。 智谱在2026年第一季度内进行了两次API价格上调。第一次是2026年2月12日，伴随新一代旗舰模型GLM-5的发布，其API调用价格相比上一代GLM-4.7平均上涨了50%。第二次是2026年3月16日，公司发布了专为OpenClaw智能体场景优化的模型GLM-5-Turbo，其API价格上调20%。阿里云于2026年3月18日宣布对部分产品进行价格上调，新价格将于4月18日生效。此次调价主要涉及AI算力与文件存储服务，其中平头哥真武810E等算力卡相关服务的价格上调5%至34%，而CPFS（智算版）文件存储的价格则上调30%。这是阿里云自年初取消折扣后，首次明确宣布涨价。我们认为，此次提价直接源于全球AI需求爆发带来的成本压力。春节期间AIAgent应用爆发以及Openclaw火爆导致算力需求激增，同时行业硬件采购成本上涨。此前，全球主要云厂商如AWS、谷歌云近期均已上调价格，云计算行业或从“折扣战”进入新一轮“涨价周期”。 投资建议：我们认为，国产AI厂商加速进入创新周期，效率提升有望加速AI下沉，细分领域应用...

摘要： 2026年03月09日-03月20日，申万食品饮料指数涨跌幅为+0.09%，在申万一级行业中排名第6位，全部子行业涨跌幅分别为，肉制品（+2.11%）、白酒（+1.12%）、调味品（+0.03%）、啤酒（-0.38%）、乳品（-1.43%）、保健品（-2.65%）、软饮料（-3.21%）、零食（-5.59%）、其他酒类（-6.02%）、烘焙食品（-6.46%）、预加工食品（-8.47%）、熟食（-11.76%），同期上证指数涨跌幅为-4.05%，沪深300涨跌幅为-2.00%。2026年作为“十五五”的开局之年，春节超长假期对国内扩大需求的带动作用明显，1-2月份合并来看，社会消费品零售总额同比增长2.8%，增速比去年12月加快1.9pct，国内需求稳步扩大。今年《政府工作报告》提出，要制定实施城乡居民增收计划，促进商品消费扩容升级，有利于增强居民的消费能力和意愿。2月份消费者信心指数比上月上升了1pct，连续2个月回升。1-2月份居民消费价格同比上涨0.8%，涨幅和上年12月份持平，但比上年四季度、比上年全年都是扩大的，呈现出温和回升态势。我们认为当前消费板块估值已处于历史较低位置，已充分反映市场较低预期，后续伴随更多促消费的政策落地，板块有望迎来估值修复，建议关注成长性较好，估值较低的板块龙头，我们维持行业“推荐”评级。 白酒：金徽酒发布2025年报，2025年公司实现营业收入29.18亿元，同比下滑3.4%；归属于上市公司股东的净利润3.54亿元，同比下滑8.7%。面对行业竞争加剧的市场格局，受政策调整、消费结构转型等叠加影响，金徽酒在复杂市场环境中稳住了发展的基本盘，展现出了较强的发展韧性，为品牌在调整期蓄力前行提供了坚实支撑。我们认为整个白酒行业仍处于库存去化的深度调整期，行业集中度提升，行业调整仍需要持续一段时间，估值的修复预计先于基本面的修复，中长期建议关注一是稳健的高端白酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖；二是具备韧性的区域龙头山西汾酒、古井贡酒。 大众品：万辰集团发布2025年报，2025年公司实现营业收入514.59亿元，同比增长59.17%；扣非后归母净利润12.77亿元，同比增长395.03%。报告期内，公司积极推进门店网络扩张计划，在长三角和华北等优势区域不断做深和加密，保持领先优势；同期也在东北、西北、华南快速扩店，推动全国化布局，规模...

摘要： 贝泰妮亮相中法美妆日，以科研共创书写国际合作新篇章。3月17日贝泰妮集团研发副总裁王飞飞受邀出席法国驻上海总领事馆举办的“中法美妆日”专家座谈会，与中法行业领袖共探美妆产业国际化合作路径。本次活动由法国商务投资署主办，为中法美妆领域高端交流平台，“法国美妆会客厅”同期揭牌。借助本次中法美妆交流契机，贝泰妮持续深化国际科研协同与产业合作，推动“中国成分”与“国际标准”融合，为全球消费者提供专业皮肤健康解决方案，助力中法美妆产业互利共赢。 欧莱雅集团宣布追加投入5000万欧元至欧莱雅女性发展基金。欧莱雅宣布向其2020年创立的女性发展基金追加5000万欧元投入，并将基金运作期延续至2030年。该基金聚焦弱势女性及女童帮扶，旨在通过与专业协会、非政府组织合作，围绕经济赋能、教育支持、反暴力行动及性健康与生殖健康服务可及性四大领域开展公益项目，助力500万女性提升生活福祉、实现自我赋能与抗风险能力，以响应女性权利保障及社会平等相关需求。 投资建议：基于中法美妆产业深度协同的科研创新能力，依托十余年跨国合作积淀及全球前沿研发布局，相关企业医美及皮肤健康业务正摆脱单一资源驱动的发展模式，向“专项领域全球领跑”“全球共创皮肤健康综合解决方案”的高壁垒专业化转型。维持美容护理行业“推荐”评级。建议重点关注：1）依托核心原料技术优势，布局全产业链矩阵的功能性护肤企业：丸美生物、华熙生物、巨子生物；2）精准把握细分赛道，在婴童护理等新兴领域建立差异化优势：润本股份；3）传统品牌积极转型，通过多品牌矩阵与渠道优化实现价值重估：珀莱雅、上海家化；4）深耕专业护肤赛道，凭借明星单品与强研发能力持续领跑：贝泰妮。 风险提示：1）技术发展不及预期。2）行业竞争加剧。3）新产品研发上线及表现不及预期。4）政策及监管环境趋严。5）受宏观环境影响，医美消费不及预期。

摘要： SensorTower发布《2026年游戏市场报告》。2025年全球移动游戏收入达820亿美元再创新高，其中App Store内购收入规模领先Google Play约75%。在全球520亿次总下载量中，Android平台凭借420亿次下载稳居规模之首，而Steam则以超越PlayStation约37%的下载量领跑PC与主机市场。随着行业重心从获取新增用户转向提升生命周期价值，欧美市场表现出强劲的内购增长潜力，全球游戏产业正全面步入深度变现与存量留存的新周期。 Savvy Games Group以超60亿美元收购沐瞳科技。沙特Savvy近期与字节跳动达成股权收购协议，通过获取东南亚国民级游戏《MobileLegends:Bang Bang》及成熟电竞赛事体系，全面补齐亚洲市场布局短板。字节跳动通过此次交易实现战略聚焦，在AI研发投入加大及利润波动的背景下，通过出售非核心资产进一步强化AI战略核心。随着沐瞳管理架构保持稳定及张云帆出任CEO，中国领先的MOBA研发力量将正式并入沙特全球游戏产业版图，展现出全球游戏资本整合的新趋势。 投资建议：基于2025年全球移动端游戏收入突破820亿美元再创新高，全球游戏出海和产业整合持续加速，欧美及东南亚市场展现出强劲的存量用户变现潜力；同时，随着核心科技企业战略聚焦人工智能研发与工业化应用，AI正在逐步重塑内容、广告及社交生态。建议重点关注具备全球化精细化运营能力、深耕高粘性垂直社区且已形成商业化闭环的头部互联网标的。把握传媒板块三大核心方向：①AI技术赋能：游戏产业加速融合AI技术实现降本增效，建议关注恺英网络、巨人网络、心动公司、姚记科技、完美世界、腾讯控股；②IP价值释放：优质IP的商业化运营持续深化，建议关注奥飞娱乐；③影视行业复苏：内容供给改善带动行业回暖，建议关注华策影视、慈文传媒、万达电影、上海电影。维持传媒行业“推荐”评级。 风险提示：新技术发展不及预期；行业竞争加剧；新产品研发上线及表现不及预期；政策及监管环境趋严；宏观经济波动。

投资要点： 事件：近期辽宁省发改委发布《2026年辽宁省核电机组参与电力市场化交易有关事项的通知》，明确建立核电可持续发展价格结算机制，在场外建立差价结算机制，对纳入机制的电量，市场交易均价低于或高于机制电价的部分，由电网企业按规定开展差价结算，差价结算费用暂纳入系统运行费用，由全体工商业用户进行分摊。 率先建立核电场外差价合约机制，大比例保障核电电价稳定。政策要点如下：1）建立核电可持续发展价格结算机制，建立核电场外差价合约，对于机制电量部分，市场交易均价低于或高于机制电价的部分，由电网企业开展差价结算，差价结算费用纳入系统运行费，由工商业用户分摊；2）机制电量和机制电价：2026年机制电量为当月机组上网电量中除每日2-5点外的21小时的80%电量，即机制电量比例约70%，机制电价为0.3798元/千瓦时（红沿河1-4号机组核准电价0.3823元/千瓦时，5-6号机组0.3749元/千瓦时）。3）该政策由2026年1月1日开始执行。我们分析，该政策率先在辽宁建立核电电价保障机制，保障大比例电量按照核准价执行，有望保障核电盈利稳定，提高企业估值。 该政策有望推行至其他省份，当前广西用户侧已经分摊“核电差价合约费用”。我们在广西电网代理购电表中发现，2026年3月用户侧分摊“核电差价合约费用”0.063元/千瓦时，判断其或与辽宁核电电价机制类似。2026年以来，由于电力供需宽松+2025年底煤价较低的影响，沿海省份2026年年度长协电价和2026年1-3月月度电价结果均不尽人意，导致核电机组经营困难，此次核电差价合约政策也是在这一背景下应运而生。我们认为，该政策有助于保障核电稳定安全运营，未来有望推广至其他省份。 我们测算，以2025年中国广核上网电量2326.5亿千瓦时，中国核电上网电量1878.5亿千瓦时为基础，假设所得税率25%，少数股东损益占比50%，含税电价每上涨1分钱，对于中国广核、中国核电的归母净利润影响分别为8、6亿元，占2024年归母净利润的比例分别为7%、7%。 电价稳定预期+核电装机成长，重申核电投资价值。此前市场主要担忧核电电价不稳定带来的盈利下滑和折现率提升，导致分子分母两端同时恶化带来的双杀。我们认为本次辽宁核电差价合约电价机制的出台，一方面有助于提升企业盈利（市场化电价普遍低于核准电价），另一方面降低电价不确定性，提高企业估值。同时，核电...

中国巨石(600176) l事件 公司发布25年年报，25年公司实现收入188.8亿元，同比+19.1%，归母净利润32.9亿元，同比+34.4%，扣非归母净利润34.8亿元，同比+94.7%;其中25Q4实现收入49.8亿元，同比+17.8%，归母净利润7.2亿元，同比-21.3%，扣非归母净利润8.7亿元，同比+37.6%。 l点评 Q4电子布景气提升，传统粗砂价格平稳：25Q4单季度公司毛利率为35.06%，同比+6.48pct，扣非净利率为17.46%，同增2.5pct，扣非与净利润增速差异主要来自于，去年同期超额利润分享计划不予兑现部分冲回导致上年基数低。25Q4季度传统粗砂价格环比Q3相对平稳，7628电子布Q4报价大幅上涨，景气度快速提升。 25年盈利大幅提升，现金流表现靓丽：公司25年毛利率为33.1%，同比+8.1pct。费用率方面，公司25年期间费用率为9.8%，其中销售/管理/研发/财务费用率为分别为1.1%/3.9%/3.1%/1.7%，同比变化-0.13/+1.76/-0.25/-0.30pct。此外，25年公司经营性净现金流为42.01亿元，同比大幅增长106.7%。 电子布紧缺持续，高景气贯穿全年：AI算力需求26年的持续高增，拉动电子布需求快速放量，供给端则受制于织布机供给紧张，行业产能结构向高端转移等因素，导致电子布供给持续性紧缺，我们判断26年电子布价格有望持续大幅上涨。产能方面，淮安10万吨电子纱生产线进入全面安装阶段，公司电子布有望26年量价齐升。 盈利预测：我们预计公司26-27年收入分别为236亿、248亿，同比+24.9%、+5.3%，预计26-27年归母净利润分别为54.4亿、59.7亿，同比+65.6%、+9.7%；对应26-27年PE分别为17.3X、15.7X，给予“增持”评级。 l风险提示： 粗砂行业竞争加剧、下游需求不及预期、电子纱新增产能加速释放导致供给增加风险。

华润江中(600750) 投资要点 事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现营收42.2亿元，同减4.87%；实现归母净利润9.07亿元，同增15.03%；实现扣非归母净利润8.33亿元，同增11.22%。单季度看，25Q4营收12.9亿元，同比-1.5%，环比+62.4%；归母净利润2.2亿元，同比+58.7%，环比+38.6%；扣非归母1.9亿元，同比+44.6%，环比+22.3%。业绩符合预期。 OTC及处方药短期承压，健康消费品增长亮眼。2025年，公司医药工业板块实现营收41.99亿元，同比-4.35%。分板块来看：1）OTC营收29.92亿元，同比-8.39%，分品类看，脾胃类（健胃消食片等）/肠道类（乳酸菌素片）营收13.24/14.34亿元，同比-0.25%/+0.8%，表现稳健；上呼吸道/补益类营收2.61/2.75亿元，同比-51.81%/-20.38%，我们认为与24年同期呼吸道疾病高发带来的高基数效应有关；2）处方药板块营收7.20亿元，同比-9.15%，主要受业务结构调整及潜力品种拓展不及预期等因素影响；3）健康消费品板块营收4.94亿元，同比+43.19%，增长亮眼，主要系公司持续强化自营能力建设，全面布局传统电商与兴趣电商。 毛利率稳步提升，费用管控成效显著。2025年，公司主营业务毛利率为65.50%，同增1.53pp。其中，OTC/处方药/健康消费品毛利率分别为75.14%/41.97%/41.46%，同比分别+2.40pp/+2.67pp/+3.74pp。销售/管理/研发费用率分别为30.84%/5.32%/3.62%，同比-2.86pp/+0.16pp/+0.68pp。销售费率下降明显，主要系公司丰富营销策略，推进降本增效所致，其中营销开支同比减少超2亿元。研发投入成果显现，两款经典名方产品（芍药甘草汤颗粒、一贯煎颗粒）已获上市受理。2025年归母净利率21.49%，同比+3.72pp。 外延并购积蓄发展动能，股权激励+高分红彰显信心。公司完成对精诚徽药的并购，补充了六味地黄口服液、脑力静糖浆等优势品种，进一步丰富OTC补益类产品矩阵。此外，2025年公司实施第二期股权激励，向168名核心人员授予612.8万股，授予价13.70元/股，其中科研人员占比过半；年内实施两次现金分红，合计派发8.77亿元（占25年归母净利润9...

江河集团(601886) 事件 公司发布25年年报，25年公司实现收入218.45亿元，同比-2.5%，归母净利润6.1亿元，同比-4.3%，扣非归母净利润5.95亿元，同比+42.06%;其中25Q4实现收入72.92亿元，同比+4.41%，归母净利润1.53亿元，同比-25.42%，扣非归母净利润2.12亿元，同比118.0%。 点评 主业收入略有下降，海外订单尚未大规模转化：25年公司建筑装饰板块营业收入下降主要系公司国内业务略有下降，而新增海外订单尚未进入大规模产值转化阶段所致；公司持续加大项目结算与清欠力度，加快资金回笼，同时深化内装体系化建设并取得显著成效。 海外订单增长靓丽，出海战略效果显现：订单方面，2025公司累计中标金额约285.39亿元，同比+5.51%。其中，幕墙与光伏建筑业务中标额实现约191.85亿元，同比+11.51%；室内装饰与设计业务中标额实现约93.54亿元，同比-4.98%。25年公司海外订单实现约为98.7亿元，占总订单达35%，同比+30%；其中幕墙海外订单实现68.8亿元，占幕墙总订单的36%，同比+84%，彰显公司在海外市场的竞争实力以及市场开拓取得的显著成效。 高分红凸显投资价值，经营质量持续提升：现金流方面，25年度公司经营活动产生的现金流量净额约15.45亿元，25年实现销售回款228.18亿元，收现比达104.45%，收入现金转化能力强劲。分红方面，25年公司累计现金分红5.65亿元，分红比例达93%，当前公司股息率6.2%，公司持续强化股东回报，在25年发布了2025-2027年股东回报规划，承诺每年现金分红不低于归母净利润80%或每股0.45元的孰高者，为长期投资者提供稳定收益预期。 盈利预测：我们预计公司26-27年收入分别为230亿、238亿元，同比+5.3%、+3.4%，预计26-27年归母净利润分别为7.8亿、8.9亿，同比+27.3%、+14.4%，对应26-27年PE分别为11.7X、10.2X，按公司规划的2025-2027年最低分红率80%，当前股价对应26-27年股息率分别为6.8%/7.8%，高股息红利属性凸显。 风险提示： 海外扩张不及预期，国内需求下滑超预期。

歌华有线(600037) 事件回顾 2026年1月24日，公司发布2025年业绩预增报告，预计全年实现归母净利润为3,200万元到4,800万元，与上年同期相比，将实现扭亏为盈。 事件点评 投资及资产处置收益为扭亏核心驱动，主营业务短期仍承压。25年公司主营业务收入同比有所下降，扭亏主要系投资收益、资产处置收益录得较大增长：1）投资收益：公司间接持有迅策科技股份约332.66万股，该公司于2025年12月在香港联交所主板挂牌上市，IPO前每股均价为20.73元，2025年12月31日收盘价为50.5港元/股。按2025年12月31日港元兑人民币汇率测算，公司所持迅策科技股份预计可在2025年为公司贡献约0.82亿元税前投资收益；2）资产处置收益：2025年8月，公司公告称，拟以全资子公司涿州歌华持有的有线电视网络资产及相关业务，与中国广电河北网络股份有限公司部分股权进行置换。本次交易中，涿州歌华资产组评估增值1,942.35万元，对公司当期财务表现形成正向贡献。 5G产业受益低空通信建设，公司5G通信业务新增发展机遇。2026年2月，工信部等五部门联合发布《关于加强信息通信业能力建设支撑低空基础设施发展的实施意见》，明确提出推进5G/5G RedCap模组与低空航空器的适配验证，并探索通信、导航、监视等功能融合模组研发，有望加快5G在低空场景中的规模化应用。技术层面，广电旗下的700MHz被视为5G黄金频段，具备较强的绕射能力与广域覆盖优势，可同时适配城市密集楼宇及城郊广域低空环境。据中国民航局预测，2025年中国低空经济市场规模1.5万亿元，预计2035年将破3.5万亿元，行业有望持续高增。公司作为北京地区广电5G业务的运营主体，相关通信业务有望迎来新增发展机遇。 投资建议 我们认为，公司于2025年处置低效资产涿州歌华，有助于优化资产结构并提升长期资产质量，但由于相关业务收入不再并表，对当期收入规模形成一定拖累。基于上述调整，我们将公司2025/2026/2027年营业收入预测由22.30/22.54/23.67亿元调整至21.14/22.54/24.03亿元。同时，受益于资产结构优化及业务持续改善，归母净利润预测由-0.15/0.09/0.19亿元上调至0.35/0.46/0.68亿元，对应EPS为0.03/0.03/0.05元。以3月20日收盘价测算，分别对...

昆药集团(600422) 经营业绩承压，看好银发健康布局成长潜力，维持“买入”评级 公司2025年实现营收65.75亿元（同比-21.74%，下文皆为同比口径）；归母净利润3.50亿元（-46.00%）；扣非归母净利润1.07亿元（-74.45%）。从盈利能力来看，2025年毛利率为38.52%（-4.94pct）；净利率为6.37%（-2.57pct）。从费用端来看，2025年销售费用率为25.98%（-0.51pct）；管理费用率为5.76%（+1.34pct）；研发费用率为1.56%（+0.29pct）；财务费用率为0.66%（+0.49pct）。考虑到公司阶段性受外部经营环境变化与内部模式转型的双重影响，下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为2.44/3.58/4.49亿元（原预计为7.59/9.12亿元），EPS为0.32/0.47/0.59元，当前股价对应PE为36.4/24.8/19.7倍，我们看好公司银发健康布局带来的潜在成长空间，维持“买入”评级。 针剂营收触底增长，毛利率同步提升 分行业来看，公司2025年口服剂实现营收23.13亿元（-37.36%），毛利率64.39%（-3.05pct）；针剂实现营收6.07亿元（+12.57%），毛利率88.01%（+5.46pct）；其他营收0.81亿元（+11.95%），毛利率32.97%（-28.67pct）；药品、器械批发与零售营收32.70亿元（-10.52%），毛利率13.11%（-2.79pct）。整体来看，2025年公司受全国中药集采执行进度滞后于预期、增量业务仍处于市场准入与成长培育期等因素影响，院内存量业务承压。此过程中公司主动应对经营挑战，持续推进相关市场拓展工作，注射用血塞通（冻干）产品销量逐渐改善，同时借助全产业链管理优化、集采等助力毛利率恢复，呈现经营的触底改善。 聚焦优势领域，创新研发强内核 公司长期聚焦老龄健康-慢病管理领域，并持续深化核心领域的创新药布局。2025年，适用于缺血性脑卒中的天然药物1类新药020继续推进II期临床；于2024年获得《药物临床试验批准通知书》的治疗非酒精性脂肪性肝炎的化药1类新药111项目正在开展临床I期；治疗实体瘤的化药1类新药079有序开展临床I期。 风险提示：市场及政策变化风险、产品销售不及预...

l投资要点 贵金属：长期逻辑在强化，无惧波动。本周贵金属发生较大调整，由于中东冲突持续，油价持续高位，市场开始定价美联储2026年进行加息，全球风险资产调整，贵金属市场同样出现抛售。但是黄金的配置价值会在恐慌性的流动性担忧缓解后再度绽放，人民银行2月继续增持黄金增强市场信心，同时美联储若在油价上行的过程中受迫于政治压力而超预期降息会对石油美元信心带来不可逆的打击。长期来看，冲突可能引发油价中枢上移，通胀预期同样上移，滞胀可能成为未来市场的主旋律，叠加沃什缩表政策的实施，会对长端美债带来难以对冲的风险，黄金值得增配。 铜：衰退预期下破位下跌。本周沪铜大幅下跌，中东对铜供给影响不大，因此油价上行导致的衰退预期使得铜价承压。下游出现采购需求，据上期所3月19日公布的数据显示，日内沪铜仓单减少1.22万吨，印证了铜价回落后下游逢低采购热情升温，现货升贴水重心随之上移。从市场结构看，进口盈利窗口小幅走扩，后续海外货源流入预期升温，或将对供应端形成一定压力。但若冲突长期存在，且进一步恶化攻击石油基础设施，可能引发恶性供给性通胀，使得衰退预期增强，铜价在这一预期下存在压力。目前铜价破位下跌，需关注冲突情况，若冲突使得铜价跌破9万元/吨，可大胆入场做多。 铝：长期上涨空间依然存在。本周沪铝下跌，主要由于有色整体下跌，铝跟随铜金出现较大调整。中东冲突导致部分电解铝厂存在停产预期，卡塔尔铝业（Qatalum）冶炼厂的有序停产已于3月3日启动，预计3月底前完成，影响25.9万吨的电解铝年产能，再度复产可能需要6-12个月。3月4日，年产160万吨以上的巴林铝业宣布不可抗力，虽然暂时未停产，但有可能影响未来合同的履行。需求来看，春节假期结束，中原地区贸易商及下游企业陆续开工，铝锭大量累库且节后复工带动贸易商及加工企业出货与采购意愿有明显回升，随着金三银四渐近，铝有望开始去库。总体来看，在26年供给扰动，储能需求爆发的情况下，虽然宏观存在压力，但铝相比于铜在供给端的逻辑更顺畅，铝和铝权益逢低买入。 钨：高位盘整，看好后续补库行情。本周钨价在100万元/吨以上高位盘整，有色整体调整下仍显强势，供给紧缺问题成为主导矛盾。出口端受供给及政策影响，年初出现较大下滑。根据海关数据，2026年1-2月份国内钨冶炼及钨材出口总量约为1805.3吨，同比下降27.6%。1-2月份国内钨精矿进口总量约5195...