The Iran war, the Trump administration's policies on immigration, energy-price volatility and economic uncertainties have added wrinkles to travel plans for many consumers in 2026. Yet BI's proprietary survey data show resiliency in discretionary spending, at least for now, despite shifting preferences for how they plan to spend on travel and leisure activities. There may be some caveats to this in airlines, gaming, hotels and other segments of leisure. Bloomberg Intelligence Senior Credit Analyst Jody Lurie joined Christina Ruffini and David Gura on Bloomberg This Weekend to discuss what's in store for the rest of the year for UK and US travel. (Source: Bloomberg)

李家超：熱烈祝賀神二十三發射成功，向各乘組成員包括黎家盈致以崇高敬意。

The Social Security Administration intends for all future retirees to claim benefits when they reach their full retirement age (or FRA) of 67 years old. But that's not your only option. You can file for Social Security retirement benefits as early as 62 years of age. Just know that filing before you reach your FRA will cost you. How much it will cost you depends on how close you are to your FRA. The table below details the reduction of your monthly benefit payment compared to what you would have received by waiting. Claiming at Age... ...Reduces Your Benefit By: 67 No benefit reduction 66 6.67% 65 13.33% 64 20% 63 25% 62 30% You aren't limited to claiming in your exact birth month, however. The reduction is fine-tuned to adjust for any number of months after reaching the aforementioned ages that you file. The Social Security Administration can supply you with the exact amount of your payment, if you've got a specific date in mind to claim your retirement benefits. By the way, postponing your benefits once you've reached your FRA adds to your monthly payment, and by quite a bit. Claiming at Age... ...Increases Your Benefit By: 67 No benefit increase 68 8% 69 16% 70 24% Again, you don't necessarily need to wait a full 12 months after reaching your full retirement age to secure bigger payments. The increase is gradually improved for every month you wait after the month you reach your FRA. Specifically, if you're going to claim in between your exact birth month for the years in which you reach these ages, add 0.66% per month to your expected payment for every month you wait. Just for the record, there's no additional upside in waiting beyond the month you turn 70 to claim. There's good reason to file as soon as you do, in fact. The Social Security Administration will only pay you a maximum of six months' worth of benefits missed because you didn't claim when you turned 70.

Jeff Spicer/Getty Images Entertainment Disney’s ( DIS ) long-awaited return to the Star Wars big screen generated an estimated $102 million over the four-day holiday weekend, making The Mandalorian and Grogu the top domestic release and giving Hollywood another boost in a franchise-heavy summer box office season, Bloomberg News reported Sunday. The debut met industry expectations, though it ranked among the softer openings for a modern Star Wars film since Disney acquired Lucasfilm more than a decade ago. Even so, the performance underscores the enduring drawing power of recognizable intellectual property at a time when studios are leaning heavily on established brands to drive theater attendance. For investors, the film’s launch offers another signal that major media companies are increasingly dependent on franchise ecosystems spanning theatrical releases, streaming, merchandise and theme parks. A successful run could support Disney’s broader efforts to strengthen engagement across Disney+, consumer products and its entertainment division, while reinforcing Wall Street’s focus on scalable blockbuster properties in an uncertain consumer environment. Directed by Jon Favreau, the film expands the story of bounty hunter Din Djarin and Grogu, the breakout character widely known as Baby Yoda, from Disney’s streaming series The Mandalorian . Disney ( DIS ) positioned the project as a more cinematic evolution of the television franchise, with larger-scale action sequences and enhanced visual effects designed for IMAX ( IMAX ) screens. Critical reaction has been mixed. Review aggregator Rotten Tomatoes showed moderate approval from critics, while audience scores were significantly stronger, suggesting fans responded more positively than reviewers. The release also arrives during a summer crowded with revived entertainment franchises. Studios are betting heavily on sequels, superhero films and familiar animated brands, including upcoming releases tied to Toy Story , Spider-M...

Key Points Microsoft is doing well as a business, so the stock sell-off is valuation-related. The company's stock is following a regular pattern. 10 stocks we like better than Microsoft › Microsoft (NASDAQ: MSFT) stock hasn't had a great 2026. The stock is down 13.3% since 2026 began, which sets it apart from most other big tech companies that are up by double-digit percentages in 2026. With that kind of share-price performance, investors may be wondering whether Microsoft stock is a buy at that discounted price. So, is Microsoft a steal right now? Or was the sell-off warranted? Let's take a look. Will AI create the world's first trillionaire? Our team just released a report on the one little-known company, called an "Indispensable Monopoly" providing the critical technology Nvidia and Intel both need. Continue » Microsoft stock rarely gets this cheap First, let's look at its recent financial results to see if there are any cracks in its business that investors should be aware of that could explain its poor stock performance. In Q3 of fiscal year 2026 (ending March 31), Microsoft's revenue rose 18% year over year, with net income rising 23% year over year. Considering Microsoft's size and maturity, those are two healthy figures that are hard to find a flaw in. Microsoft also noted that its artificial intelligence (AI) business surpassed an annual run rate of $37 billion, up 123% year over year. Another major beneficiary of AI is Microsoft's cloud computing platform, Azure. Azure saw 40% revenue growth during Q3 -- another strong figure. Microsoft's business is clearly doing well, so why is the stock down so much? It could be tied to its valuation. Before Microsoft's sell-off (which began in October 2025), it was trading at a relatively high valuation. Every time Microsoft's share price has risen to about 30 times operating cash flow, the stock has promptly returned to a lower level shortly thereafter. We've seen this pattern multiple times in Microsoft's history, an...

Bringing the weekend to a close will be Olivia Dean, who will play her first ever UK festival headline set from 20:45 BST. The London singer's appearance will bring a close to one of the city's biggest music events in recent years.

中国铁建承建迪拜大型机库项目启动，总投资超50亿美元 5月18日消息，中国铁建承建的阿联酋航空机场维修机库项目在迪拜正式启动。该项目位于迪拜世界中心区域，总投资超50亿美元，计划2030年完工。项目包括建设大型维修机库、喷漆机库及配套设施，建成后可为宽体飞机提供检修、发动机维护和喷漆等全流程服务。中国铁建表示，该项目是中阿共建“一带一路”的重要实践，将推动“中国建造”进入中东高端基建市场，助力中阿产能合作深化。（中国日报） 捷途全球最大服务中心落地阿联酋 5月19日消息，捷途在阿联酋的独家合作伙伴 Elite Group Holding 揭幕了全球最大的捷途服务中心，进一步强化其在阿联酋的售后网络和客户服务能力。该旗舰中心占地10万平方英尺，日均可服务250至300辆车，集维修、保养和客户接待于一体。捷途表示，新设施将增强客户信任、服务透明度和长期价值。目前捷途在阿联酋的服务网络已覆盖迪拜、阿布扎比、艾因和阿治曼。（Khaleej Times） 迪拜推出第二轮15亿迪拉姆经济刺激计划 据 AGBI 消息，迪拜宣布推出总额15亿迪拉姆的第二轮经济激励计划，以支持受冲突影响的企业。新计划将在未来3至12个月内分阶段实施。支持范围包括旅游、贸易物流、房地产、建筑、教育、文化等行业，重点通过费用减免、延期缴费、租金优惠、罚款暂缓及许可证延期等方式缓解企业压力。迪拜政府表示，新措施将帮助识别企业特别是中小及新兴企业面临的挑战，并制定更具针对性的支持方案。（AGBI） 阿布扎比全球市场逆势增长，首季新增注册公司近千家 据 AGBI 消息，阿布扎比全球市场（ADGM）2026年一季度吸引961家公司注册，活跃牌照总数超过1.33万张。ADGM 资产管理规模同比增长57%，资产及基金管理机构数量升至179家，管理基金总数达到263只。ADGM 主席 Ahmed Jasim Al Zaabi 表示，一季度表现反映出投资者对阿布扎比的信心依然强劲。（AGBI） 阿联酋房地产市场2026年一季度回归稳健增长 据 ZAWYA 消息，高力国际发布的2026年一季度阿联酋房地产市场报告显示，市场正从2025年的高速扩张阶段，逐步转向更成熟、可持续的发展轨道，基本面与基建投资提供有力支撑。阿布扎比和迪拜的住宅、办公及投资市场整体保持活跃，高品质资产和核心区域需求依旧强劲。报告指出，虽然市场增速趋...

As the race to send humans back to the moon heats up, China has been fine-tuning its plans. On Saturday – the day after the US company SpaceX successfully launched its largest and most powerful Starship – the China Manned Space Agency unveiled further details about its plans to integrate its crewed and uncrewed lunar landing programmes into a single mission. The purpose was “to fully leverage the technical foundations and practical experience accumulated over decades through crewed space programmes and the Chang’e lunar exploration missions ”, agency spokesman Zhang Jingbo told a press conference at the Jiuquan Satellite Launch Centre. Advertisement Zhou Yaqiang, a senior engineer at the China Manned Space Agency, told reporters that the process of “combining experiences and expertise” from the various missions was “progressing smoothly”. When asked about the US-China moon race, Zhou reiterated the official Chinese position, saying that the country was committed to the peaceful use of space. Advertisement “We carry out the project of crewed lunar exploration under the established plan. We are not competing with other countries in space. Our crewed lunar programme is also not subject to interference from any factors,” he said. “When Chinese astronauts land on the moon in the future, this will be a great feat for all of humanity. It will help increase our understanding of space.”

WEST PALM BEACH, FL / ACCESS Newswire / May 24, 2026 / Management Celebrates Friday Trading Momentum of 7.96% and States That Growing Worldwide Awareness of ELEKTROS Represents a Paradigm Shift for the Company's Expanding Global Shareholder Base. ELEKTROS States That Growing Global Awareness Surrounding the Company Represents an Exciting Milestone for Shareholders and Supporters Worldwide. ELEKTROS continues focusing on hard rock lithium exploration and development opportunities in Sierra Leone, Africa, positioning the Company within one of the world's most strategically important supply chains supporting electric vehicles, renewable energy storage, and industrial electrification. The importance of lithium to the future of transportation and clean energy has been repeatedly highlighted by industry leaders worldwide. Elon Musk, CEO of Tesla, previously stated: "It is definitely true that the fundamental enabling technology for electric cars is lithium-ion as a cell chemistry technology. In the absence of that, I don't think it's possible to make an electric car that is competitive with a gasoline car." In addition, Musk has publicly emphasized the importance of expanding charging infrastructure and improving charging efficiency to support mass EV adoption globally. In parallel with its lithium initiatives, ELEKTROS holds United States Patent No. 12,522,100 B1 related to advanced electric vehicle charging technology designed to significantly reduce charging times and improve charging efficiency for EV users globally. The Company believes that fast-charging infrastructure may become one of the defining components of the next generation EV ecosystem as consumers increasingly demand reduced charging times, improved convenience, and enhanced vehicle usability. ELEKTROS further announced that on May 5, 2026, the Company delivered a cease-and-desist notice regarding activities involving a major global automotive manufacturer whose identity the Company has elected not to pub...

AbbVie (ABBV +0.56%) and Pfizer (PFE 0.19%) are two top healthcare stocks, and they're investments that can generate a ton of dividend income for your portfolio. AbbVie, which yields 3.2%, has been a dividend growth beast for decades and has been doing a good job of growing its business even after its top-selling drug Humira lost patent protection. It has proven to be a good long-term dividend investment to hang on to. Pfizer offers a higher yield of 6.7%, but it's a bit riskier, given that it's still in the midst of trying to get back to growth and is facing some daunting patent cliffs in the near future. For investors, the pressing issue is whether the business is on the right track and if its dividend is indeed safe. Below, I'll look at which of these dividend stocks is the better option for income investors right now. Is Pfizer's dividend really safe? The biggest question for income investors when analyzing these two stocks may come down to the safety of Pfizer's payout. Regardless of the yield, if the dividend is in danger, what percentage Pfizer pays today may be meaningless, and thus, AbbVie's stock would be the better option by default. The problem, however, is that you can't just look at Pfizer's payout ratio, which is over 100%, because there has been so much noise in its earnings in recent quarters. The company has gone through restructuring, and one-time expenses such as impairment charges have weighed on its bottom line. Expand NYSE : PFE Pfizer Today's Change ( -0.19 %) $ -0.05 Current Price $ 25.90 Key Data Points Market Cap $148B Day's Range $ 25.76 - $ 26.15 52wk Range $ 23.06 - $ 28.75 Volume 22.3M Avg Vol 37.3M Gross Margin 65.16 % Dividend Yield 6.64 % Its free cash flow has totaled $9.5 billion over the past four quarters, which is a bit lower than the $9.8 billion the company has paid in dividends during that time frame. But with Pfizer trimming costs and looking to become leaner, that shortfall may not be terribly concerning, at least not yet,...

長洲搶包山比賽凌晨舉行，9男3女個人賽採用計分制，獲最高分的男女選手將膺「包山王」、「包山后」。 現場所見，有一名選手未能在指定時間雙腳著地，很可能被取消資格。

Starlux, EVA Air retain Skytrax five-star status Two of Taiwan’s international carriers, Starlux Airlines Co (星宇航空) and EVA Airways Corp (長榮航空), have retained the five-star airline rating awarded by international airline review organization Skytrax. Starlux was awarded the distinction for a second consecutive year, while EVA Air received it for the 11th straight year, Skytrax said in statements released yesterday and on Thursday last week, respectively. The five-star rating is considered one of the airline industry's highest honors and is awarded following professional audits of airline product and frontline service standards, Skytrax said. The ratings are based on in-depth assessments using unified global quality standards rather than customer review scores

本期内容提要: 动力煤价格方面：本周秦港价格周环比持平，产地大同价格周环比下降。港口动力煤：截至5月23日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价830元/吨，周环比持平。产地动力煤：截至5月22日，陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价725元/吨，周环比上涨5.0元/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）591元/吨，周环比上涨3.6元/吨;大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）692元/吨，周环比下跌3元/吨。国际动力煤离岸价：截至5月23日，纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格98.8美元/吨，周环比下跌0.5美元/吨；ARA6000大卡动力煤现货价117.0美元/吨，周环比上涨10.0美元/吨;理查兹港动力煤FOB现货价95.8美元/吨，周环比上涨1.5美元/吨。 炼焦煤价格方面：本周京唐港价格周环比下降，产地临汾价格周环比下降。港口炼焦煤：截至5月22日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1740元/吨，周下跌20元/吨；连云港山西产主焦煤平仓价(含税)1883元/吨，周下跌24元/吨。产地炼焦煤：截至5月22日，临汾肥精煤车板价(含税)1600.0元/吨，周环比下跌20.0元/吨；兖州气精煤车板价1060.0元/吨，周环比持平；邢台1/3焦精煤车板价1430.0元/吨，周环比持平。国际炼焦煤：截至5月22日，澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价262.0美元/吨，周环比上涨1.2美元/吨。 动力煤矿井产能利用率周环比增加，炼焦煤矿井产能利用率周环比增加。截至5月15日，样本动力煤矿井产能利用率为92.2%，周环比增加0.6个百分点；样本炼焦煤矿井开工率为93.12%，周环比增加0.7个百分点。 沿海八省日耗周环比下降，内陆十七省日耗周环比下降。沿海八省：截至5月21日，沿海八省煤炭库存较上周上升130.40万吨，周环比增加3.87%；日耗较上周下降3.00万吨/日，周环比下降1.53%；可用天数较上周下降0.50天。内陆十七省：截至5月21日，内陆十七省煤炭库存较上周下降14.60万吨，周环比下降0.19%；日耗较上周下降42.30万吨/日，周环比下降12.53%；可用天数较上周上升3.20天。 化工耗煤周环比下降，钢铁高炉开工率周环比增加。化工周度耗煤：截至5月22日，化工周度耗煤较上周下降1.50万吨/日，周环比下降0.21%。高炉开工...

本期内容提要: 本周电子细分行业继续增长。申万电子二级指数年初以来涨跌幅分别为：半导体（+46.33%）/消费电子（+18.44%）/元件（+65.04%）/光学光电子（+23.96%）/电子化学品Ⅱ（+57.28%）/其他电子Ⅱ（+21.36%）；本周涨跌幅分别为半导体（+6.32%）/消费电子（+1.45%）/元件（+14.01%）/光学光电子（+6.65%）/电子化学品Ⅱ（+5.09%）/其他电子Ⅱ（+1.48%）。 本周北美重要个股涨跌不一。本周涨跌幅分别为英伟达（-4.43%）/亚马逊（+0.83%）/甲骨文（-0.45%）/谷歌A（-3.48%）/Meta（-0.65%）/微软（-0.79%）/超威半导体（+10.24%）/苹果（+2.86%）/特斯拉（+0.89%）/博通（-2.60%）/台积电（+0.04%）/美光科技（+3.63%）/英特尔（+10.18%）/迈威尔科技（+10.99%）。 英伟达FY27Q1业绩及指引均超预期，数据中心收入同比近翻倍。英伟达发布2027财年Q1财报，单季实现营收816亿美元，YoY+85%、QoQ+20%，超出市场预期的789亿美元。GAAP净利润583亿美元，YoY+211%；GAAP毛利率74.9%，同比+14.4pct；净利润583亿美元，同比+211%。数据中心业务贡献752亿美元收入，YoY+92%，占总营收比重超92%，其中计算收入604亿美元，YoY+77%，网络收入148亿美元，同比接近翻三倍。Q2指引营收910亿美元（±2%），超出市场预期的868-873亿美元，毛利率预计维持75%（±50bps）。 Vera Rubin下半年量产发货，Vera CPU独立开辟2000亿美元新市场。公司计划Vera Rubin今年Q3开始量产发货，Q4继续爬坡，明年Q1预计将有非常显著的增长。黄仁勋表示Vera Rubin在整个生命周期内都或将供不应求。同时，英伟达正式进军服务器CPU市场，可直接对外单独供应Vera CPU，无需与Rubin GPU捆绑。Vera CPU拥有88颗基于Arm架构定制的Olympus核心，具备1.2TB/s内存带宽，每核性能为上一代1.5倍，每瓦性能为上一代2倍。公司表示，Vera CPU为英伟达开辟了2000亿美元增量市场，今年独立CPU总收入预计近200亿美元。黄仁勋强调，代理...

投资要点 2026年618大促正式期集体推迟至5.21，线拉至30至40天。今年多平台开启预售/现货销售时间较往年有所延后，集中于5月21日正式启动，整体活动周期达30至40天，各大平台形成差异化节奏。从平台来看，京东主打现货不等待，于5月13日率先启动“心动购物季”预热，5月30日进入大促正式期，宣传现货即买即有，不用熬夜抢购、不用蹲点付尾款、不用拉长战线，以消费体验升级为差异化卖点。天猫维持预售体系，于5月21日开启预售期，5月27日至6月3日进入尾款支付与现货销售阶段，6月4日起大促持续至6月21日，多波段蓄力，节奏更精细。抖音、拼多多等平台也在相近时间节点采用分阶段预热和大促。 平台折扣力度从满减向立减全面升级，优惠券品类券叠加成主流。与去年618相比，今年平台折扣力度显著升级，整体从传统满减向直接立减全面过渡，多券叠加成为主流趋势。京东推出大额补贴券包、跨店满200减30、官方立减15%三项核心优惠。天猫多券叠加，消费者可同时叠加店铺券、品类券、品牌券，叠加立减15%，配合天猫国补专区，实际到手折扣最大化。部分头部品牌另有88VIP专属9.5折与首单直降券，首购用户优惠尤为突出。抖音灵活组合，平台官方发放消费券，商家可在官方立减15%基础上自主叠加品牌自补，折扣灵活度更高，官方满减与官方立减并行，吸引商家主动让利。 美护行业平台/地方补贴加持，头部品牌优先受益。今年618大促平台补贴与地方促消费专项补贴全面扩容、力度升级，不同品牌、不同产品以及不同收货地址对应的补贴力度存在明显差异。从实际补贴分布来看，补贴力度进一步向头部品牌的热门单品倾斜：如彩棠双生气垫粉霜、有色蜜粉饼等多款产品补贴力度高达20%，欧莱雅、敷尔佳、可复美等部分产品4%-6%。平台地方补贴覆盖范围的持续扩大，有效降低消费者实际支付价格，拉动高客单价产品转化率。 李佳琦618首日直播国货矩阵中，GMV珀莱雅以19条链接居首。5月21日，2025年618大促正式启动。“超头主播”李佳琦首日直播共上线378款美妆产品，覆盖126个品牌，薇诺娜、丝塔芙、珀莱雅等多个爆款产品上架即售罄，直播间首小时预售GMV保持双位数增长。据青眼情报数据，2026年618首日5月21日李佳琦直播间美妆TOP20品牌中，入围的国货达到7个，相较24年4个、25年6个进一步增长。国货美妆GMV排名中，珀莱雅以19条链接...

本期内容提要： 本周市场表现：本周钢铁板块下跌3.89%，表现劣于大盘；其中，特钢板块下跌2.56%，长材板块下跌3.03%，板材板块下跌5.11%；铁矿石板块下跌4.75%，钢铁耗材板块下跌0.01%，贸易流通板块下跌2.848%。 供给情况。截至5月22日，样本钢企高炉产能利用率90.3%，周环比增加0.56百分点。截至5月22日，样本钢企电炉产能利用率62.1%，周环比增加1.32百分点。截至5月22日，五大钢材品种产量762.9万吨，周环比增加20.80万吨，周环比增加2.80%。截至5月22日，日均铁水产量为240.81万吨，周环比增加1.48万吨，同比下降3.96万吨。 需求情况。截至5月22日，五大钢材品种消费量880.6万吨，周环比下降30.95万吨，周环比下降3.40%。截至5月22日，主流贸易商建筑用钢成交量8.9万吨，周环比下降0.95万吨，周环比下降9.63%。 库存情况。截至5月22日，五大钢材品种社会库存1127.2万吨，周环比下降30.85万吨，周环比下降2.66%，同比增加17.34%。截至5月22日，五大钢材品种厂内库存429.7万吨，周环比增加12.47万吨，周环比增加2.99%，同比下降1.88%。 钢材价格&利润。截至5月22日，普钢综合指数3544.5元/吨，周环比下降50.45元/吨，周环比下降1.40%，同比增加2.31%。截至5月22日，特钢综合指数6680.4元/吨，周环比下降1.60元/吨，周环比下降0.02%，同比增加0.40%。截至5月22日，螺纹钢高炉吨钢利润为111元/吨，周环比下降32.0元/吨，周环比下降22.38%。截至5月22日，建筑用钢电炉平电吨钢利润为-7元/吨，周环比下降24.0元/吨，周环比下降141.18%。 原燃料情况。截至5月22日，日照港澳洲粉矿现货价格指数（62%Fe）为769元/吨，周环比下跌16.0元/吨，周环比下跌2.04%。截至5月22日，京唐港主焦煤库提价为1740元/吨，周环比下跌20.0元/吨。截至5月22日，一级冶金焦出厂价格为1880元/吨，周环比持平。截至5月22日，样本钢企焦炭库存可用天数为12.77天，周环比增加0.2天，同比增加0.9天。截至5月22日，样本钢企进口铁矿石平均可用天数为23.07天，周环比增加0.2天，同比增加0.1天。截至5月22日，样本...

本期内容提要: 热点聚焦： 国内：两部门首次明确：全国碳市场交易手续费实行政府指导价管理。近日，国家发展改革委、生态环境部联合发布关于碳排放权交易收费有关问题的通知，正式明确全国碳排放权交易市场交易手续费实行政府指导价管理。文件明确，碳交易手续费按照补偿合理运营成本的原则核定，由上海、湖北两地价格主管部门协同制定收费上限标准，相关交易服务机构可在限价范围内自主确定具体收费标准。同时建立每三年定期评估调整机制，持续优化收费标准，强化成本监管与信息公开。 国际：欧盟委员会批准13亿欧元德国国家援助计划，支持可再生氢生产发展。欧盟委员会已根据欧盟国家援助规则批准德国一项13亿欧元的国家援助计划，通过欧洲氢能银行（EuropeanHydrogenBank）的“拍卖即服务（Auctions-as-a-Service）”机制支持可再生氢生产。该计划适用于2026年结束的拍卖项目。该计划将助力《清洁工业协议》（CleanIndustrialDeal）推动欧盟工业脱碳，同时支持《REPowerEU计划》减少对俄罗斯化石燃料依赖，并推动欧盟氢能战略实施。根据该计划，德国将支持建设最高1000MW电解槽装机容量，并推动生产最高1000万吨可再生氢，预计可减少约5500万吨二氧化碳排放。 ESG产品跟踪： 数据统计截至2026年5月23日， 债券：我国已发行ESG债券达4077只，排除未披露发行总额的债券，存量规模达5.77万亿元人民币。其中绿色债券余额规模占比最大，达61.37%。本月发行ESG债券共45只，发行金额达500亿元。近一年共发行ESG债券1456只，发行总金额达13,606亿元。 公募基金：市场上存续ESG产品共1118只，ESG产品净值总规模达15,854.30亿元人民币。其中社会责任产品规模占比最大，达40.70%。本月发行ESG产品共4只，发行份额为7.31亿份，主要为纯ESG和环境保护，近一年共发行ESG公募基金265只，发行总份额为1,836.27亿份。银行理财：市场上存续ESG产品共1192只。其中纯ESG产品规模占比最大，达57.13%。本月发行ESG产品共54只，主要为纯ESG和社会责任，近一年共发行ESG银行理财1398只。 指数跟踪： 截至5月22日，本周主要ESG指数除300ESG领先(长江)外均跑赢大盘，其中中证300ESG领先涨幅最大，上涨0.2...

乘用车观点更新：短期来看，行业补贴政策已落地，看好观望需求转化下26Q1乘用车景气度复苏，坚定看好乘用车板块。全年维度来看：国内选抗波动+出口选确定性。国内关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的个股江淮汽车，以及高端化有望放量的吉利汽车/长城汽车/北汽蓝谷/赛力斯/理想等；出口主线优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，优选比亚迪/长城汽车/奇瑞汽车，以及零跑/小鹏/上汽集团/长安汽车等。 重卡观点更新：回顾2025：25年全年批发114.4万，同比+26.8%，内销79.9万，同比+32.8%，出口34.1万，同比+17.2%，全年内销及出口超市场年初预期。25年初国四及以下营运重卡保有量69万辆，估算25年底淘汰至45-50万辆，25年全年淘汰21万辆，25年全年内销政策拉动+自然需求回升共振。展望2026：我们预计26年重卡内销有望兑现乐观情形的80-85万，同比+3%。继续推荐中国重汽A/H+潍柴动力+福田汽车+一汽解放+中集车辆等重卡头部车企！ 客车观点更新：2026年以旧换新政策落地，我们认为：1）客车政策略超预期，市场之前对于客车补贴力度做了和乘用车一样会退坡的预期，实际是延续的；2）25年公交略低预期：25年公交车销量2.9万辆，同比-6%（24年公交车销量3万辆，同比+44%），两年增长下来距离合理更换中枢仍有差距（公交60万保有量，8-10年更换周期，销量中枢6万台）；3）26年公交可以更乐观：考虑到八年以上待更新公交数量（10万台以上）以及销量中枢，我们认为26年公交在补贴下仍保持增长，我们保守预计26年公交4万台同比+40%。推荐头部车企，重点推荐宇通客车/金龙汽车，建议关注中通客车。 摩托车观点更新：大排量+出口持续高景气，看好龙头车企。我们预测2026年行业总销量1938万辆，同比+14%，其中大排量126万辆，同比+31%。大排量：1）内销：25H2大排量内销转弱，我们预计随26年国内新品供给推出，内销有望小幅增长，预计26年内销43万，同比+5%；2）出口：欧洲+拉美中国品牌份额提升空间充足，我们预计26年出口83万，同比+50%。看好大排量+出口持续增长，优选龙头车企。推荐春风动力+隆鑫通用。 注：下文本周指5/18-5/22 风险提示：贸易战升级进一步超出预期；全球经济复苏力度低于预期。

贵州茅台(600519) 茅台25年营收首降，26年一季度单季已恢复增长： 公司公布2025年年报实现营收1688.38亿元/-1.21%，净利润823.20亿元/-4.53%；25Q4实现营收411.50亿元/-19.35%；归母净利润176.93亿元/-30.34%。2025年毛利率91.18%/-0.75pct；销售费用率4.22%/+0.98pct；管理费用率4.95%/-0.53pct；净利率50.53%/-1.75pct。2025年进入12月，贵州茅台酒全线产品市场价格波动加剧，渠道稳定性和韧性压力大增。公司果断停止向渠道分销产品，稳住了市场的“基本盘”。2025年经营活动现金流净额615.22亿元/-33.46%，渠道库存去化进入深水区。 公司2026年Q1实现营收547.03亿元/+6.34%；归母净利润272.43亿元/+1.47%。公司毛利率89.76%/-2.21pct。两费方面，销售费用率2.94%/+0.03pct；管理费用率3.39%/-0.34pct。净利率52.22%/-2.67pct。茅台终端价格体系松动后促销加码稀释毛利。 主动调控效果显现，2026Q1茅台/系列酒收入增速企稳并恢复正向增长2025年茅台单季销售收入增速9.70%/10.99%/7.26%/-19.68%，系列酒Q1/Q2/Q3/Q4单季销售收入增速分别为18.30%/-6.53%/-34.00%/-17.02%，2025年系列酒单季承压率先回落，四季度末公司主动出手稳市场，2026Q1茅台/系列酒收入增速分别回升至5.62%/12.22%。公司建立了以渠道库存、存销比、售罄率等关键指标为主的渠道韧性评价模型，春节期间，茅台1935酒和茅台王子酒市场动销加快。公司最新业绩说明会表示，公司产品的渠道库存处于良性健康水平。 白酒行业整体承压仍在探底中，茅台主动建立以市场为导向的定价机制灵活应对市场需求 国家统计局发布2025年全年白酒产量354.9万千升，同比下降12.10%；结合中国酒业协会行业统计，2025年上半年规模以上白酒企业887家，较2016年峰值1578家，十年减少近半。市场竞争激烈，行业探底仍未结束。 2026年，公司启动市场化改革的“元年”，一系列举措密集落地。从“i茅台”上线飞天53%vol500ml贵州茅台酒，到通过“自售+经销+代售”的销售模式...

市场表现: 本期(2026.5.18-2026.5.22)非银(申万)指数-2.20%,行业排15/31,券商Ⅱ指数-1.40%,保险Ⅱ指数-3.56%; 上证综指-0.54%,深证成指+0.23%,创业板指+0.24%。 个股涨跌幅排名前五位:华安证券(+28.20%)、华金资本(+14.72%)、招商证券(+9.82%)、东兴证券(+4.80%)、湘财股份(+3.08%); 个股涨跌幅排名后五位:锦龙股份(-8.93%)、中油资本(-7.82%)、香溢融通(-7.70%)、海南华铁(-7.61%)、南华期货(-7.38%)。 (注:去除ST及退市股票) 核心观点: 证券: 市场层面,本周,证券板块下降1.40%,跑输沪深300指数1.10pct,跑输上证综指数0.85pct。当前券商板块PB估值为1.13倍。 本周,中金公司发布《中国国际金融股份有限公司换股吸收合并东兴证券股份有限公司、信达证券股份有限公司报告书(草案)》等系列公告,中金公司“三合一”重组进入实质阶段。本次重组核心的换股定价与转换比例明确。东兴证券与中金公司的换股比例为1:0.4376,信达证券与中金公司的换股比例为1:0.5210。本次交易完成后,中央汇金仍为新中金控股股东,国有金融资本属性进一步强化,为公司后续开展重资本业务、跨境业务、大型综合金融服务奠定坚实基础。中金公司将对三方资源实施一体化整合,深化业务协同、优化战略布局,实现业务优势互补。依托资源聚合效应,持续夯实资本规模、客户储备、综合服务等核心竞争力,紧扣金融业高质量发展导向,着力打造具备全球核心竞争力的一流投行,切实服务金融强国战略建设。本次大型国有券商整合落地,进一步推动资本、牌照、客户、人才资源向头部集中,马太效应持续强化,进一步打破行业分散竞争的旧格局。本次重组是继国泰君安与海通证券合并后,国内证券行业又一标志性国有头部券商整合案例,是监管层培育一流投资银行、推动行业集中化发展的核心落地举措。本次重组将重塑券商行业头部竞争梯队、重构业务竞争模式、加速行业生态分化。 综合来看,目前监管明确鼓励行业内整合,在政策推动证券行业高质量发展的趋势下,并购重组是券商实现外延式发展的有效手段,券商并购重组对提升行业整体竞争力、优化资源配置以及促进市场健康发展具有积极作用,同时行业整合有助于提高行业集中度,形成规模效应。建议关注有潜在并购...

新房二手房成交表现分化，多地发布公积金新政 本周我们跟踪的全国30城新房成交下降，但二手房成交同比增长。本周房地产政策以地方性政策为主，福建省厦门市、三明市发布了公积金新政，海南省海口市发布了住宅用地自建房管控意见（征求意见稿）。伴随后续宽松政策持续、房企集中推盘，预计销售数据有望持续改善，二季度或为行业基本面与政策共振企稳的窗口期，预计房地产市场将迎来供需改善、价格企稳的良好局面，维持行业“看好”评级。推荐标的：（1）布局城市基本面较好、善于把握改善型客户需求的强信用房企：中国金茂、建发国际集团、华润置地、招商蛇口、保利发展、中国海外发展、滨江集团、越秀地产、绿城中国；（2）住宅与商业地产双轮驱动，同时受益于地产复苏和消费促进政策：华润置地、新城控股、龙湖集团；（3）“好房子，好服务”政策下服务品质突出的优质物管标的：华润万象生活、绿城服务、保利物业、招商积余、滨江服务、建发物业。 政策端：多城市发布公积金新政，稳定房地产市场 本周房地产政策以地方性政策为主，福建省厦门市、三明市发布了公积金新政，海南省海口市发布了住宅用地自建房管控意见（征求意见稿），助力房地产市场稳定健康发展。 市场端：新房及二手房成交面积同比均增长 销售端：2026年第21周，全国30城新房单周成交面积（网签口径）198.3万平米，单周同比下降16.1%；全国30城新房累计成交面积（网签口径）3681万平米，累计同比下降9.9%。2026年第21周，全国15城二手房单周成交面积（网签口径）200.9万平米，单周同比增长5.3%；全国15城二手房累计成交面积（网签口径）3447.2万平米，累计同比下降1.0%。 投资端：2026年第21周，全国100大中城市成交土地规划建筑面积1303.1万平方米，单周同比下降49%。2026年前21周，全国100大中城市成交土地规划建筑面积42559.1万平方米，累计同比下降12%。2026年第21周，全国100大中城市土地成交楼面价为1635.5元/平米，同比增长13%；土地成交总价180.9亿元，同比下降42%；平均溢价率（4周移动平均）为5.8%。进入2026年二季度，土拍规模逐渐增大，房企拿地意愿有所下降，成交热度仍处低位。 价格端：2026年第21周，冰山100指数为9914，周环比-0.12%，周同比-11.3%。 风险提示：市场信心恢复不及预期，...

逻辑与观点：央行MLF恢复净投放，资金需求偏弱支撑债市仍是债市的主线 资金与政策面：当周银行间资金面经历了前半周平稳→税期扰动放大→央行大规模净投放对冲的演进路径，呈现波动加剧、但央行主动维稳的特征，中长期流动性则延续收短放长的结构性调整。买断式逆回购方面：5月上中旬合计回笼10000亿元，MLF方面，5月25日恢复加量续作1000亿元，两者合计净回笼约9000亿元，银行间资金有所上行但整体较为宽松，隔夜受到缴税因素上行至1.3%上方，1年期NCD持平。就原因来看，一是今年1—2月央行通过买断式逆回购、MLF和国债买卖等工具净投放中长期流动性达2.05万亿元，较上年同期多出7450亿元，形成巨量资金堆积的“惯性”。二是年初以来信贷投放温和，4月新增信贷出现历史罕见的负值，实体融资需求偏弱导致资金滞留银行间市场。三是政策层面定调清晰，4月28日政治局会议明确“保持流动性充裕”，央行在货币政策执行报告中要求“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”，限制了资金大幅收紧的空间。四是外汇占款持续流入和财政支出效应，形成对基础货币的持续补充。往前看，资金面大概率从4月极度宽松逐步回归中性偏松，短期压力可控、长期趋势温和抬。当前经济基本面有所走弱，特别是信贷方面，因此央行持续有流动性收紧动作但整体资金面仍较为宽松，这也是债市走势偏强的核心支撑。 基本面：当周数据显示，中国经济总量放缓但结构调整深化，美欧滞胀格局则更加恶化，欧元区已滑入萎缩区间，全球宏观经济分化进一步加剧。国内方面，工业增加值低于预期，新能源成唯一亮点。4月生产的回落受工作日天数减少、原材料价格上涨和下游需求偏弱因素影响。结构分化显著，高技术制造业4月同比猛增12.8%，较3月提速1.1个百分点，电子及通信设备制造业增长17.4%，航空航天器及设备制造业增长15.4%，装备制造业增长8.3%，对全部规模以上工业增长的贡献率高达74.5%。汽车制造业累计同比增长6.1%，计算机及通信电子设备累计同比增长14%。社零同比0.2%的增速接近停滞，以旧换新退坡冲击明显。汽车零售跌幅高达15.3%，家具类、家电及音像器材类、建筑装潢材料类分别下跌10.4%、15.1%和13.8%，四类合计拖累社零增速超1.5个百分点。累计同比转负，基建、地产双重拖累，1—4月全国固定资产投资累计同比为 -1.6%，远低于市场预期的1.7%，较...

核心观点：美伊冲突向好的信号带动本周市场风险偏好修复，风险资产普遍反弹，欧美市场表现分化：欧洲债券收益率显著下行带动欧洲主要股指反弹，通胀和增长预期、美联储鹰派信号带动加息预期继续升温，美债利率居高不下，令美股跑输其他主要股指，黄金、白银下跌。我们认为，美国经济并非“过热”，而是由AI与能源双轮驱动带来的更加K型的经济结构，这意味着市场对于加息预期可能存在错误定价。就美债利率走势而言，短期取决于油价和Fed Put，年内预计维持4.2-4.8%震荡，中长期看，特朗普大概率在中期选举中失去横扫优势，博彩网站显示共和党输掉众议院、参议院的概率分别为81%、45%，这意味着美国经济在2027年面临紧财政压力，10年美债利率大概率下破4%。 大类资产：本周（5月18日-5月24日），美伊冲突向好的信号带动市场风险偏好修复，风险资产普遍反弹，逆转上周因全球债券收益率快速上行而来的跌势。期间，欧美市场表现分化：欧洲偏弱的通胀和PMI数据令年内加息预期有所收窄，加之英国政治不确定性和财政纪律担忧缓释，英国和德国长期债券收益率显著下行，带动欧洲主要股指反弹；相较之下，美国稳健的经济数据和增长预期、偏鹰派的4月FOMC会议纪要和美联储理事沃勒的鹰派发言令美债利率居高不下，2年美债收益率加速延续攀升，10年美债收益率在周中加速上行后回落，全周相较上周仅略有下行，紧货币交易下，本周美股跑输全球其他主要股指，黄金、白银下跌。 美债利率展望：总结来看，近期美债收益率的上行更多来自通胀预期和增长预期带来的中期（2026年底至2027年）加息预期，其中，前者高度取决于美伊冲突和油价走势，对于后者，我们认为市场可能存在错误定价，需要等待Fed Put。当前和短期内美国经济并非“过热”，而是由AI与能源产业双轮驱动带来的更加K型的经济结构，美联储看重的劳务市场等传统经济部门仍然疲软。这意味着，当前市场对于2026年底至2027年的加息预期可能过度，而打破这一错误定价不仅仅需要看见油价中枢的回落，也需要美联储出面安抚市场。中期看，油价中枢的抬升、美国增长韧性使得年内10年美债利率更可能维持4.2-4.8%的区间震荡；中长期看，若特朗普在中期选举中输掉参众议院，则美国将在2027年面临紧财政的现实，则美债利率可能出现大幅下行。 海外经济：本周彭博美国经济意外指数小幅回落，欧元区经济意外指数有所回暖。本周...

观点 周度ECI指数：从周度数据来看，截至2026年5月24日，本周ECI供给指数为50.03%，较上周回落0.02个百分点；ECI需求指数为49.92%，较上周回落0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.90%，较上周回落0.03个百分点；ECI消费指数为49.78%，较上周环比持平；ECI出口指数为50.23%，较上周回升0.02个百分点。 月度ECI指数：从5月前三周的高频数据来看，ECI供给指数为50.04%，较4月回落0.03个百分点；ECI需求指数为49.92%，较4月回升0.03个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.92%，较4月回升0.01个百分点；ECI消费指数为49.77%，较4月回升0.05个百分点；ECI出口指数为50.22%，较4月回升0.05个百分点。 经济高频数据： 生产：5月工业生产景气度有所放缓。截至5月22日，包括汽车轮胎开工率、高炉开工率等在内的主要行业开工率同比增速均较4月有所放缓。此外受伊朗冲突的影响，PTA开工率延续边际回落的态势，在本周录得自2022年12月以来的新低。 消费：商品消费仍承压，服务消费边际回暖。截至5月17日，乘用车零售较去年同期回落23%，今年以来累计下降19%，仍面临较大下行压力，而上周（5月11日-5月17日）家电线下零售额同比降幅也有所走阔，指向商品消费仍承压。服务消费方面，本周电影票房收入和观影人数明显回暖，航班执飞率也较上周回升2.3个百分点。 地产：本周地产销售景气度边际回落。本周新房和二手房销售景气度均有所走弱，分别环比回落9.9%和16.5%。结构方面，二手房销售仍优于新房，截至5月23日，30大中城市新房销售面积同比录得-2.9%，而18城二手房销售面积同比仍录得14.0%的正增长。 出口：AI对全球需求的拉动仍在进一步显现，有望支撑我国出口保持较强韧性。虽然伊朗冲突下高油价对全球需求造成了一定冲击，但AI投资扩张对全球需求的拉动基本抵消了这一影响，5月份美国制造业PMI录得55.3%，延续高景气的同时再度超出市场预期，而韩国5月前20日出口增速也进一步增长至64.8%，我们预计AI相关需求的增长仍有望支撑我国出口保持较强韧性。 物价：农产品价格仍处于底部区间。国内方面，五一假期后猪肉和蔬菜批发价再度边际回落，本周28种重点监测蔬菜批发价录得自2022年11月以来新低...

市场回顾：本周（2026.5.18-2026.5.22），沪深300指数下跌0.30%，计算机指数下跌0.96%。 周观点：发改委指导国产大模型加大力度适配国产算力芯片 （1）发改委召开发布会，指导国产大模型加大力度适配国产算力芯片 5月22日，国家发展改革委召开5月份新闻发布会。国家发展改革委政策研究室副主任、新闻发言人李超在发布会上系统回应了人工智能基础设施、行业应用、安全监管及具身智能等热点议题，明确释放多项政策信号。李超在发布会上表示，人工智能领域核心技术和应用需求都呈现快速增长态势，国家发改委始终坚持系统布局、分业施策、开放共享、安全可控，推动人工智能与经济社会各行业各领域广泛深度融合，指导国产大模型加大力度适配国产算力芯片。这一表态将"国产大模型"与"国产算力芯片"的协同适配提升至明确的政策指导层面。 （2）阿里、腾讯Capex指引乐观，国产算力需求旺盛 5月13日，阿里和腾讯发布最新财报，在阿里业绩交流会上，CEO吴泳铭表示，现在阿里的服务器内几乎没有一张卡是空的，基于未来3-5年的需求情况，他认为阿里大量投入AI数据中心的投资回报非常确定，考虑到建设算力中心投入巨大，资本支出或将超过最初宣布的3800亿元。而且，超过10万卡真武PPU已部署于阿里云公共云平台，超过30家领先车企及自动驾驶公司正基于此芯片开展智能驾驶研发。真武芯片与阿里云及千问模型形成完整的一体化技术栈，显著提升训练和推理效率。同时，一季度腾讯资本开支319.36亿元，同比增长16%，重点投向AI相关设备、数据中心及技术基础设施。管理层在业绩交流会表示：公司在AI相关服务的需求在持续增长，2026年资本支出同比会有所增加。下半年随着国产芯片供应的逐步释放，算力供应局面能得到改善，资本开支会明显提升。 投资建议 阿里、腾讯等国内CSP均表示将加大资本开支，下游需求旺盛。并且随着国产芯片供应的逐步释放，算力供应局面能得到改善，国产算力迎来新机遇。GPU产业链重点推荐海光信息、中科曙光、浪潮信息、神州数码、软通动力、中国软件国际等，受益标的包括寒武纪、芯原股份、沐曦股份、摩尔线程、天数智芯、壁仞科技、航天电器、华丰科技、博杰股份、普天科技、慧博云通、紫光股份、工业富联、景嘉微、云赛智联、拓维信息、广电运通、烽火通信等。CPU产业链重点推荐海光信息、卓易信息，受益标的包括中国长城、龙芯中科、禾...

AI电力：SOFC从“备用电源”到“主力供电”，SiC成800VHVDC核心刚需 SOFC：高度适配AI数据中心，根据FortuneBusiness，到2034年全球SOFC市场规模将达到346.5亿美元，复合年增长率为32.44%。BNFE预测，2030年全球SOFC装机量将达到22GW，数据中心占比预计为49%。北美龙头BloomEnergy已拿下Oracle、AEP等GW级订单，最新与AI新云公司Nebius签订26亿美元订单。Ceres通过授权模式加速在亚太落地，核心合作方包括维持动力、斗山能源、台达电等。碳化硅：天岳先进2026Q1毛利率19.12%，大幅转正，Wolfspeed完成债务重组，FY2026Q2净亏损1.2亿美金，大幅收窄，行业龙头触底回升。海外大厂（英飞凌、意美半导体、安森美等）和国内公司（三安光电、晶盛机电等）加大SiC布局，英飞凌4月1日针对SiC等产品涨价超15%，三星宣布重启SiC代工业务，抢占第三代半导体材料市场份额。 美丽：618大促高端美妆品牌表现亮眼，珀莱雅收购花知晓股权实现51%控股 大促：2026年618大促首日李佳琦直播间SK-II和修丽可位列TOP2。娇韵诗、馥蕾诗等国际品牌排名同样明显上涨，高端美妆品牌在天猫优势凸显。从单品表现看，SK-II神仙水精华液以超亿元的GMV位列李佳琦直播间单品第一。国货上榜品牌个数从2024年4个到2026年7个，国货美妆集团第二增长曲线提速。珀莱雅：5月21日珀莱雅宣布以3.51亿元收购花知晓12.55%股权，持股比例升至51%并实现控股并表。花知晓深刻把握Z世代对“高颜值+情感价值”的双重需求实现快速成长。出海布局亮点较多。2025年花知晓实现收入17.26亿元、净利润2.8亿元，净利率16.2%；2026Q1收入6.75亿元、净利润1.55亿元，净利率22.9%。此次收购，珀莱雅将进一步加强在彩妆品类的布局，补充18-25岁的年轻消费人群矩阵，同时，为公司旗下品牌出海探索提供了经验，更有助于公司国际化战略的落地。 本周行情：港股制造电力设备跑赢、消费者服务/商贸零售跑输大盘 本周（2026.5.18-2026.5.22）港股商贸零售/消费者服务/电力设备及新能源指数-3.92%/-3.71%/-1.14%，较恒生指数涨跌幅-2.55/-2.34/+0.23pct，在30个一级行业...

算力/存储/模拟芯片：算力芯片供应链持续强化，存储芯片高景气延续 算力芯片：伟达平台价值从GPU延伸至CPU，Vera/Rubin平台即将放量，持续拉动先进制程与封装需求，但H20系列在华销售仍存变数。AMD计划在台投资超百亿美元，并要求供应链扩产以应对强劲的CPU与AI芯片需求，其2nm服务器CPU已投产。存储芯片：美光在美国推进先进DRAM制造，市场预期DRAM/NAND价格强势或延续至2027年。三星劳资谈判获阶段性缓和，降低了短期供给扰动风险，但后续进展仍需跟踪。当前存储现货价格仍处高位，DDR4与DDR5产品价格近期均呈现上涨。模拟芯片：AI数据中心电源管理成为新叙事。ADI拟以约15亿美元现金收购Empower Semiconductor，以扩展AI电源管理产品组合，其第二季度营收与调整后每股收益均超市场预期。光通信：英伟达本周再次强调加速“高端光学”，光通信已经不再只是数据中心交换机后面的“配套零部件”，而是英伟达AI工厂架构的一部分，英伟达正在提前锁定产业链的产能。 封装设备：先进封装驱动后道设备增长，键合环节为核心驱动力 根据YOLE Group，至2030年全球2.5D/3D为代表的芯粒异构集成封装市场规模有望以23%的复合增速提升至285亿美元，同期预计后道设备市场规模将超过90亿美元，受益于逻辑芯片异构集成、国产算力芯快速放量、HBM高层数堆叠应用以及下游代工厂产能扩充的多重因素拉动，TCB和混合键合设备已逐步从键合辅助角色成为市场核心驱动。主流方案TCB技术的生命周期与渗透率有望提升，根据ASMPT预计至2028年全球TCB总体潜在市场规模扩大至16亿美元，2025-2028CAGR达28%。具备TCB量产能力及混合键合技术储备的设备厂商有望优先受益下游先进封装渗透和技术迭代，其中AMSPT旗舰TCB设备安装量已突破500台，未来锚定35-40%全球市占率目标。 投资建议： 半导体：头部AI计算/ASIC迭代节奏如期推进，受益标的：英伟达、AMD、博通、Marvell、台积电；HBM、DDR5、传统DRAM/NAND供需偏紧，受益标的：美光；模拟芯片此前更多被视为汽车、工业周期品，预计未来市场进一步将德州仪器、ADI纳入AI基础设施受益链条，受益标的：德州仪器、ADI、安森美、Monolithic Power、Navitas等；AI芯片推动...

本周要闻回顾：山西煤矿事故或引安全严查，煤炭供给收缩内外共振向上山西长治沁源县通洲集团留神峪煤矿发生重大瓦斯爆炸事故，长治市应急管理局口头通知沁源县所有煤矿停产。据Mysteel调研，沁源县25座煤矿中12座已停产（含长期停产1座、动力煤2座），核定产能合计1870万吨，影响原煤日产约7.13万吨，涉及瘦煤、瘦焦煤、主焦煤等炼焦煤种。炼焦煤方面：截至5月22日，京唐港主焦煤报价1710元/吨，环比下降60元/吨；山西作为焦煤主产区，此次事故伤亡惨重、性质恶劣，预计后续将触发全省乃至全国范围的安全生产大排查，煤矿开工率短期承压，炼焦煤供给边际收紧。叠加多家焦企正式启动第四轮价格上调，双焦产业链价格上行逻辑逐步兑现。动力煤方面：截至5月22日，秦港Q5500动力煤平仓价为835元/吨，环比不变。近期已经恢复至我们估算的第四目标价格区间，即800-860元区间，并保持缓慢上行。基于美伊短期难有实质性和解协议且霍尔木兹海峡通行恢复缓慢，我们认为布伦特油期货价格超过85美元/桶的时长或超市场预期，国际煤价同步居高不下，带动国内煤炭市场。印尼收紧煤炭国内保供，产能管控致使当地出口规模大概率缩减，煤价或将上行，板块盈利与估值修复潜力可期。 投资逻辑：动力煤和炼焦煤价格已到拐点右侧 动力煤属于政策煤种，我们判断价格上行将经历“修复央企长协、修复地方长协、达到煤电盈利均分线、上穿且接近电厂报表盈亏平衡线”四个过程。现货修复至长协价格（央企长协670元和地方长协700元）之上，实际是大宗商品双轨制运行机制下的必选结果，长协本身作为优惠品种而与现货形成倒挂，会促使下游用户优先购买现货而暂缓购买长协，从而驱动现货的价格修复。达到“煤和火电企业”盈利均分位置（测算2025年是750元左右），是政策修复煤价目标的理想结果。理想目标之后的上穿过程属于惯性结果，对于煤价上穿是否有顶部极值，则预测是电厂报表盈亏平衡线860元，区间为800-860元。炼焦煤属于市场化煤种，我们判断价格更多由供需基本面决定，对于其目标价格可通过“炼焦煤与动力煤价格的比值”作为参考，京唐港主焦煤现货与秦港动力煤的现货比值为2.4倍，则与动力煤第一、第二、第三、第四目标对应的炼焦煤目标价分别为1608元、1680元、1800元、2064元。焦煤期货将修复与京唐港主焦煤现货的贴水。 投资建议：周期与红利双逻辑，四主线布局 煤...

达瑞电子(300976) 事件：公司发布《关于以股权收购方式取得东莞运宏模具有限公司70%股权的公告》：公司于2026年5月19日与东莞运宏及其股东杨波签署《东莞运宏模具有限公司股权投资协议》，公司以自有资金人民币7,000万元受让杨波本次交易前持有的东莞运宏70%股权。本次交易完成后，公司将持有东莞运宏70%股权，东莞运宏将成为公司的控股子公司，纳入公司合并报表范围。 横向收购热管理优质标的，协同效应完善公司业务布局。东莞运宏模具专注于风冷和液冷散热核心部件及相关热管理产品的研发、设计与生产，兼具热仿真研发、结构设计与精密模具开发能力，熟练掌握精密冲压、高密铲齿、CNC加工、回流焊、真空钎焊等多种工艺，可为客户提供可靠的热管理方案及产品。标的公司产品包括各类风冷散热器模组、散热片、水冷板、热处理系统，终端应用覆盖消费电子（电脑、游戏机等）等领域，主要客户包括富士康、宝德（Boyd）、东莞立讯技术股份有限公司、深圳市协力达精密科技有限公司等，推动公司业务从消费电子和新能源行业的精密功能及结构件领域进一步延伸至热管理赛道。 液冷市场不断扩容，业绩承诺展现信心。当前热管理赛道市场空间持续扩容，根据公告，公司在收购的同时将按照两个时间节点进行业绩考核，2026年度审计报告出具之日和2026-2028年度的三年审计报告出具之日。2026年度：经审计的扣非净利润不低于人民币1,000万元整；累计承诺净利润：2026年至2028年三年累计经审计的扣非净利润不低于人民币4,500万元整。 盈利预测 我们预计公司2026-2027年实现营收46.53、57.04、63.13亿元，归母净利润4.25、5.33、6.28亿元，对应PE26.02、20.76、17.63x，维持公司“买入”评级。 风险提示：新产品推广不及预期风险；下游需求不及预期风险；其他风险。

嘉友国际(603871) 事件：据财联社5月22日报道，山西留神峪煤业有限公司井下发生瓦斯爆炸事故，造成重大人员伤亡。留神峪煤矿的煤种为主焦煤，核定产能120万吨/年。我们认为，参考历史，此次重大安全事故，或将迎来安监收紧，短期或对焦煤价格有刺激，中期来看政策有望升级，带来产能出清等一系列影响，焦煤价格中枢上移。 经营分析 焦煤价格有望上涨，供应链贸易业务或出现量价齐升。复盘焦煤价格对公司的业绩影响，25H1焦煤价格单边下行，公司供应链贸易业务单吨毛利大幅下降至59元/吨（24A为138元/吨），为公司业绩的极端压力测试；25H2受益于反内卷影响，焦煤价格企稳反弹，公司供应链贸易业务单吨毛利回升至94元/吨，贸易业务量也出现回升。本次事件我们认为将带来焦煤价格的短期反弹和中期中枢上移，公司的供应链贸易业务有望迎来量价齐升。 蒙煤进口量触底回升，26年前4个月高增。2025H1，受焦煤价格单边下跌影响，中国进口蒙古焦煤量为2475万吨，同比-16%；25H2，随着反内卷带来的市场情绪回暖，中国进口蒙古焦煤量3532万吨，同比+29.6%。2026年1-4月，进口数量2642万吨，同比大幅增长68%。其中，在公司核心经营的甘其毛都口岸，2026年一季度煤炭进口量1240万吨，同比增长46%。今年以来甘其毛都口岸日均通车量1345辆，同比增长53%。 非洲新项目投产，贡献业绩增长。公司陆港项目2025年实现毛利润3.7亿元，同比增长32%。公司在赞比亚的萨卡尼亚至恩多拉公路项目已于2026年2月投入运营并开始收费，标志着非洲业务从投入期11.00逐步进入收获期。此外，公司未来在莫坎博的多条公路及口岸、坦桑尼亚的口岸和港口亦将陆续投产，持续贡献业绩增量。 深度绑定核心矿企，竞争壁垒深厚。我们认为，长期来看，公司的核心竞争力在于其在陆锁国成功实践的“通道建设+节点运营”模式。通过投资、建设并运营口岸、公路、仓储等关键物流基础设施，形成具有高壁垒的“类高速公路”收费业务。公司已将这一在中蒙市场验证成功的模式，有效复制到市场空间更广阔的非洲，构筑了公司第二增长曲线。公司不仅与紫金矿业、MMC等下游矿企巨头形成股权和业务的深度绑定，还引入了中非发展基金等国家级主权基金作为战略合作伙伴，并参与坦赞铁路激活项目。这不仅为公司在非洲的扩张提供了雄厚的资金和政治资源支持，也极大地降低了海外...