无锡振华(605319) 投资逻辑 深耕冲压件三十余载，冲压+电镀双线并行。 公司成立于 1989 年，前身是胡埭仪表厂，早期公司专注于汽车冲压焊接零部件制造，2005 年进入上汽供应商名单， 2020 年后顺应电动化趋势，积极拓展新能源客户，围绕主机厂属地化扩产，形成了“无锡+上海+郑州+宁德+武汉+廊坊”多地联动的产能布局。 2023 年公司切入电镀业务，配套联电生产油门喷嘴产品，电镀业务毛利率超过 70%带动公司盈利水平持续提升， 2025 年电镀业务向功率半导体组件进军。 客户从上汽系向新能源客户切换，新势力收入占比超三成。 公司伴随上汽系起家，与上汽系合作超 20 年建立了紧密的合作关系，公司作为上汽集团郑州和宁德工厂车身分拼总成加工业务的唯一供应商，在客户工厂周边设厂，公司与上汽形成了紧密的绑定关系； 2020 年开始积极拓展新能源客户，深入配套理想、特斯拉、小米等新能源车企，公司在上海建厂属地化配套特斯拉， 2025 年公司发行可转债，规模 5.2 亿元，属地化配套京津冀车企，转股价为 22.64 元/股，目前小米等车企处于新车周期，随着新能源客户收入的持续增长，新能源客户收入占比将持续增长，特斯拉/小米/理想合计收入占比从 2021 年的 9%提升至 2024 年的 33%，冲压总体收入三年增长 40%。 收购开祥布局电镀， IGBT/SiC 赋能第二曲线腾飞。 公司通过收购无锡开祥进军电镀业务领域，无锡开祥 2008 年正式成立； 2012 年切入精密电镀赛道； 2015 年与联合电子签订战略合作协议，成为其国内唯一高压电喷系统镀铬供应商，技术通过博世全球认证，在精密镀铬工艺领域具有较高的行业地位。 2025 年电镀业务向IGBT/SiC 功率半导体进军，无锡开祥投资 1.05 亿元建设的车用功率半导体组件项目已取得环保部门审批，项目建成后预计生产新能源汽车用功率半导体组件 200 万套/年，为公司发展带来新动能。 盈利预测、估值和评级 我们预测 2025-2027 年的营收分别为 29.63/37.04/45.02 亿元，同比分别增长 17%/25%/22%，归母净利分别为 5.01/6.08/7.49 亿元，同比分别增长 33%/21%/23%。可比公司 2026 年平均 PE 为 21X，公司冲压件业务向小米、特斯拉等客户拓展，同时向功率半导...

中国太保(601601) 公司资产负债两端稳健，寿险行业负债端迎来量价齐升新周期，太保凭借品牌、资源、渠道、服务等优势，弹性预计将高于行业，资产端利率中枢上移，且长牛预期下将持续受益。当前公司A股估值低于同业，2026年A/H股息率预计为2.7%、3.5%，看好中、短期基本面向好下的价值重估。 负债端：量价齐升新周期。量的方面，居民中长期存款到期高峰已至，分红险具备保底利率+有吸引力的演示利率，相较于存款和理财优势明显，将承接低风险偏好资金的迁移，预计新单保费有望实现双位数增长。①个险渠道：代理人基础夯实活动率高于同业，规模企稳且核心人力产能提升，2025H1公司人力规模同比增长1.6%至18.6万，核心人力月人均首年规模保费同比+12.7%，高基数下预计新单保费平稳增长。②银保渠道：2021年起银保渠道重启，公司全力开拓银保合作网点，报行合一落地与“1+3”放开下，银保渠道快速增长，2020-2024年NBV复合增速147.0%，2025H1NBV同比+156.0%。展望2026年，居民存款迁徙+行业集中度提升，预计银保渠道NBV仍将实现双位数增长。价的方面，截至2025H1公司有效业务价值打平收益率2.2%为上市公司最低，负债端基础优异，且在新单摊薄与“报行合一”等政策下，存量保单负债成本开始下降，盈利能力提升。 资产端：综合投资能力较强，处于同业上游水平。公司资产配置稳健，固收方面早在2018年便提出增配国债拉长资产久期，2025H1债券占比为62.4%仅次于太平，固收资产久期延展至12.0年；权益方面股票和权益型基金占比稳步提升，25H1提升0.6pct至11.8%，增配幅度低于同业，且投资策略以股息价值策略为主，截至2025H1，公司OCI股票占比33.8%，处于行业中等水平，预计后续仍将提升。稳健的投资风格带来长期投资收益率领先，2014-2024年太保复合综合投资收益率为5.6%，高于第二的平安0.3pct，复合总投资收益率5.3%，仅次于人保的5.5%。 盈利预测、估值和评级 负债端正增长有望延续，长牛预期下资产端将实现较好表现，预计2025-2027年公司NBV同比+30.0%、+10.5%、+13.2%，归母净利润同比+15.7%、+19.5%、+15.1%。以“调整后有效业务价值+净资产+新业务价值未来10年贴现值”计算，公司合理估值为7040...

投资要点： 政策护航筑生态，技术迭代提效能。无人叉车融合叉车与AGV/AMR技术，可实现无人化物料搬运及多生产环节对接，能覆盖高位仓库、库外收货区、产线转运等场景作业，在重载、特殊搬运场景具备不可替代性。政策方面，国家与地方形成自上而下支撑，将其纳入重点研发范畴并推动技术融合，地方聚焦场景落地。技术方面，无人叉车作为AGV/AMR技术的垂直应用，随着主机厂商在自然导航技术上的突破，基于SLAM技术的自然导航方案已趋于成熟，落地速度显著加快。其通过货物标识、视觉识别等技术实现货物自动识别、定位与搬运，核心技术涵盖导航与定位、感知与避障、规划与控制、安全与可靠性、无线通信。我们认为SLAM、激光导航技术持续迭代，叠加3D导航普及无人叉车在高精度定位、自主性与灵活性上持续升级，作业效率稳步提升；产品发展将聚焦大型化与高速化升级，同时强化无故障运行、高安全性、环保性与可靠性。 无人叉车市占率提升，海内外市场重点布局凸显核心地位。随着无人叉车技术逐渐成熟，其下游应用范围不断扩大。传统叉车和无人叉车下游应用领域均相对分散且交叉覆盖，我们认为传统叉车主机厂商凭借其完善的销售渠道与较强的客户粘性，具备低成本快速向无人叉车业务转型优势。2018-2024年无人叉车产品价格从约60万元/台下降至约20.41万元/台，主要系行业规模化生产落地、市场竞争加剧带动产业链成本下行。近两年，无人叉车技术加快发展，叠加多因素驱动，无人叉车在AGV/AMR移动机器人领域销售占比整体呈上升趋势，渗透率持续提升。2025年全球AGV/AMR企业发布新产品126款，海内外市场均重点布局无人叉车，相关新产品占比为30.95%，核心赛道地位凸显。 双重驱动无人叉车需求增加。物流行业规模稳步扩容叠加需求结构升级、作业模式变革，仓储物流作业对搬运设备的效率、智能化要求显著提升。同时国内人口结构变化、相关行业用工成本持续上行带来的劳动力短缺问题深化多重因素共振推动无人叉车需求持续释放。目前，全球及国内无人叉车销量整体保持高速增长，而渗透率则处于相对低位。我们认为在新增量拓展与存量替代双轮驱动下，无人叉车渗透率有望实现显著提升。 投资建议：维持标配评级。无人叉车行业处于高增长、低渗透的成长初期。政策技术奠基、物流需求结构升级与劳动力短缺共振推动行业需求释放，新增量拓展与存量替代双路径落地有望带动渗透率提升，行业成长性...

投资要点： 公募基金25Q4季报数据已于近期披露完成，主动偏股公募基金对非银金融行业持仓占比环比提升0.96pct至1.97%，其中保险行业加仓较为显著，当前主动偏股公募基金对非银金融行业的持仓较沪深300非银金融行业流动市值依旧低配7.63pct。 1、我们选取2025年末主动偏股公募基金（wind分类为普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型的公募基金）进行持仓分析。1）A股股票投资中，非银金融行业总持仓占比1.97%，环比2025Q3提升0.96pct。从子行业持仓占比看，保险/券商/多元金融总持仓比例分别为1.32%/0.58%/0.06%，环比2025Q3分别+0.78pct/+0.15pct/+0.03pct，保险行业加仓显著。但即便公募对非银金融行业的持仓环比有较大提升，相比沪深300行业流通市值占比依旧低配7.63pct。2）港股股票投资中，非银金融行业总持仓占比4.47%，环比2025Q3提升1.26pct。从子行业持仓占比看，保险/券商/多元金融总持仓比例分别为3.26%/0.40%/0.81%，环比2025Q3分别+1.64pct/+0.10pct/-0.49pct，保险行业加仓显著。 2、个股方面，1）25Q4公募基金持有非银金融行业市值最高的五个A股个股为中国平安、中国太保、中信证券、华泰证券和新华保险，持仓市值分别为158.14亿元、47.88亿元、37.26亿元、25.21亿元、20.37亿元，持仓占比分别为0.84%、0.25%、0.20%、0.13%、0.11%。2）25Q4公募基金对非银金融行业持仓比例环比增加最多的五个A股个股为中国平安、中国太保、中信证券、新华保险和中国人寿，持仓比例分别达0.84%、0.25%、0.20%、0.11%、0.09%，环比+0.50、+0.12、+0.07、+0.07、+0.07pct。3）25Q4公募基金对非银金融行业持有市值最多的五个港股个股为中国人寿、中国太保、香港交易所、中国平安和中国太平，持仓市值分别为36.80亿元、36.79亿元、24.72亿元、22.86亿元、11.67亿元，持仓占比分别为0.85%、0.85%、0.57%、0.53%、0.27%。 投资建议。我们继续看好非银金融行业，维持“看好”评级。 对于保险行业：1）基于银保渠道网点渗透、个险渠道差异化打法下，我们认为主...

【内容摘要】 美国经济正逐步走出10月政府关门的影响，经济数据表现出韧性。这预示美国经济基本面处于现实需求驱动的状态中。就业稳健和收入上行保证了美国经济在逐渐摆脱美国政府关门影响后，将呈现逐步上行的状态。短期的不确定是美元流动性仍处于较为紧张的状态， 在美国现实消费支撑经济，货币政策、政治事件等不确定性频繁的情况下，美元资产走势也体现出整体向好，波动巨大的特征。美债震荡、信用利差收窄；美股再试前高，纳指和道指轮涨；实际需求驱动有色等大宗商品价格；美元国际货币地位弱化导致美元指数下滑。 2025年国内经济经济增速下行的背后是投资和消费支撑力度的下降以及进出口支撑力度的延续，经济短期体现出一定的季节性因素。从2025年中国经济表现展望未来，经济增速改善已在体现，但幅度和节奏仍具有一定的短期特征，短期，倾向于关注政策预期和消费变化，中长期关注广义财政效果、新质生产力发展和经济内生动动力恢复情况。 对国内经济短期的关注点使得政策引导人民币持续升值预期下，离岸人民币汇率带动在岸汇率持续升值。国内股市走势明显好于债券，股市中小盘股表现突出也是预期主导的体现。 从近期中美经济特点及对资产走势影响看，海外资产中枢稳健下，波动性放大的状态预计不可持续，。未来，海外资产波动性向国内资产回归可能是短期资产走势一大特点。 美股估值高位下，驱动转向利率+盈利双轮驱动。短期关注科技巨头的财报和科技股表现，中产期关注是否出现风格转换从而支持美股继续上行。美元流动性偏紧未缓解情况下，美债依然维持震荡走势。从金融因素看，驱动美元指数近期下跌的力量并不强，倾向于短期事件性因素对美元走势的影响更明显。鉴于短期事件性因素均在改变，预计美元指数下跌不会持续。大宗商品维护短期强者恒强观点，等待经济和货政政策方向的继续确认。 国内债市仍维持震荡走势，关注两会前政策预期对债市的影响。股市更为乐观，关注部分板块和指数补涨机会。人民币汇率维持升值走势，政策表现出一定维稳汇率倾向，人民币升值幅度相对有限。 风险提示：全球经济变化超预期、国际政策冲突加剧。

吉比特(603444) 2025年业绩预告大增，看好长线运营及新游上线继续驱动，维持“买入”评级 公司预告2025年归母净利润16.9-18.6亿元，同比增长79-97%，扣非归母净利润16.5-18.0亿元，同比增长88-105%，主要系2025年上线的《杖剑传说》《问剑长生》《道友来挖宝》贡献增量利润。单Q4公司实现归母净利润4.8-6.5亿元（同比+66%至+125%、环比-16%至+13%），扣非归母净利润4.4-5.9亿元（同比+66%至+123%、环比-22%至+4%）。我们看好已上线游戏长线运营表现及新游贡献增量，上调2025年并维持2026-2027年归母净利润预测至17.46/19.28/23.12（前值16.32）亿元，当前股价对应PE为20/18/15倍，维持“买入”评级。 看好公司凭借高频内容更新、交易生态构建批量打造长青游戏 《问道手游》2016年上线，2025Q1-3仍实现流水14.99亿元（同比-7%），2025.12.26新年服开服60条线路爆满，带动次日iOS游戏畅销榜排名升至43，我们认为《问道手游》流水韧性反映公司长线运营实力。《杖剑传说》1月推出赛季更新、新幻装上线及高人气幻装返场，推动内地iOS游戏畅销榜排名由2025.12.31的64回升至2026.1.22的37，2025.12其官方角色交易平台上线，生态完善或提振玩家消费意愿。据点点数据，《九牧之野》2025.12.18上线当天实现iOS游戏畅销榜23名，截至12.26，iOS平台收入1165万元（扣除平台分成）。参考《三国志·战略版》上线9个月后首次登顶iOS游戏畅销榜，我们认为《九牧之野》有望通过持续运营调整打开流水空间。据DataEye游戏观察，《道友来挖宝》2025年10/11/12月微信小游戏畅销榜平均排名为3.8/3.3/3.3。据2026年微信公开课Pro，IAP开发者每通过广告获取三个用户便能通过社交裂变获取一个自然用户，2025年微信小游戏重度游戏用户月活超3亿，付费用户月活跃时长同比+5%，重度游戏年ARPPU同比+25%，我们看好《道友来挖宝》借平台势能持续提升流水。 重点自研游戏新颖，储备项目上线或贡献增量 公司在研项目包括《M95》、《M98》，其中一款玩法为卡牌，一款玩法融合养成、RPG、格斗等元素，竞品有限。雷霆游戏旗下已获版号游戏包括3D...

NATL International联合创始人张蕾蕾表示，东西方艺术市场的差异正在逐步缩小，真正被放大的，是跨文化共通的情感共鸣。 葛音 ， 王英良 为FT中文网撰稿 【本文是“全球杰出女性‘百人百访’”系列高端对话的最新呈现。】 张蕾蕾，NATL International联合创始人。NATL 以自然、艺术、科技与生活方式为核心，持续整合全球优质资源，专注投资并孵化具有国际影响力的创新型企业，在创意经济与长期价值投资领域建立了独特的全球化版图。 在当代艺术领域，她也被认为是具有全球视野的实践者和关键推动者之一。过去16年间，她作为巴塞尔艺术展（Art Basel）的重要顾问与推动者，深度参与其在亚洲及全球艺术生态中的战略布局与扩展，她也是全球多个权威艺术机构董事会成员和决策层华人代表，对当代艺术市场的结构性发展与国际化进程产生了深远影响。 凭借逾20年的国际经验，以及横跨艺术、金融、科技与时尚的独特高端资源网络，张蕾蕾长期发起并支持跨界项目，持续搭建东西方文化与商业之间的桥梁，推动双向交流与长期合作。 除商业与艺术成就外，她亦长期投身公益与教育事业，展现了当代女性领导者兼具战略远见、社会责任与人文关怀的典范形象。 以下是访谈实录。 张蕾蕾 问： 你二十出头便创立聚焦时尚与文化的媒体及公关公司，成为连续创业者，而后又在艺术、金融、科技跨界领域建立独特版图。这些经历如何塑造了你对“女性领导力”的认知，又如何影响了你在NATL International的人才培养与团队策略？ 张蕾蕾： 我很幸运，能够在创业开始就从事自己热爱的事业，不同领域的跨界实践帮我更早地意识到，在不确定的环境中，领导力更多的是需要在复杂性中建立并不断优化系统、在变化中保持判断力的稳定、在决策中更重视长期视角以及人的因素，而非短期结果。 这一认知直接影响了我在 NATL International 对人才培养与团队策略的选择。面对跨文化、跨行业的团队结构，我更关注成员的学习能力、适应力与创造力的复合发展，在组织设计上，我们以网络型协作机制，来补充和赋能高度依赖少数“强者”的单向输出，激发全员自驱与使命同行，这种结构是组织能够在不确定环境中保持持续创新与长期韧性的关键。 对我而言，女性领导力并不固化于某种性别属性或风格，是多元而包容的，从创业至今，我们的团队中既有陪伴组织成长近20年的长期伙伴，也有在...

这一动作标志着东方甄选转型再向前迈进一步，正朝着线上版Costco与山姆会员店的方向发展，逐步建立以会员制为核心的零售模式。 咏竹坊 作者阳歌，本文只代表作者本人观点。 就在市场原本预期中国新兴即时零售领域的价格战将逐步降温之际，又一名重量级参与者准备进场。这股新势力来自东方甄选控股有限公司（1797.HK），公司于周三发布的最新财报中披露，将在截至去年11月的本财年上半年启动相关布局。 这项计划将使东方甄选直接进入即时配送市场的核心战场，与阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）、京东（JD.US; 9618.HK）及美团（3690.HK）等行业巨头正面交锋。这些企业目前正激烈竞逐「下单后最快一小时送达」的即时配送服务市场。 成为付费会员，阅读FT独家内容 如您已经是会员， 请点击这里登录 成为会员►

被视为中国大型国有银行中市场化程度最高之一的招商银行，其营业收入增长在2025年实质陷入停滞。 咏竹坊 作者梁武仁，本文只代表作者本人观点。 在中国银行业中，招商银行股份有限公司（3968.HK; 600036.SH）长期被视为创新者，凭藉优质的零售银行与财富管理服务，走出一条高端化成长路径。与多数总部设于北京的全国性同业不同，这家银行起家于南方新兴城市深圳，使其在经营风格上与多数以政策性放贷为主的同业保持距离。然而，该行最新年度业绩的初步数据显示，即便是这个向来被视为异类的银行，也难以摆脱整体经济放缓所形成的下行压力。 根据上周五公布的初步业绩，2025年招商银行的营业收入（即为收入）增长几乎陷入停滞，按年仅微升0.01%，至3,375亿元（约480亿美元）。该行净利润按年增长1.2%，略高于收入表现，但仍乏善可陈，达1,502亿元。 成为付费会员，阅读FT独家内容 如您已经是会员， 请点击这里登录 成为会员►

投资要点： 行情回顾：1月16日-1月29日，SW食品饮料行业指数整体上涨2.31%，板块涨幅位居申万一级行业第十位，跑赢同期沪深300指数约2.26个百分点。细分板块中，多数细分板块跑赢沪深300指数。其中，其他酒类板块上涨6.85%，板块涨幅最大；啤酒、预加工食品与白酒板块的涨幅位于3.00%-4.50%之间；肉制品、烘焙食品与零食板块的涨幅位于0.00%-1.50%之间；乳品、保健品与软饮料板块的跌幅位于0.00%-2.10%之间；调味品板块跌幅最大，为2.26%。 行业周观点：市场波动短期增加，关注春节需求表现。白酒板块：受房地产政策、飞天批价、市场风格切换等因素影响，市场情绪短期波动增加。基本面方面，从已公布的白酒2025年业绩预告来看，四季度白酒仍承压。在白酒需求弱复苏背景下，近期茅台等酒企在产品与渠道端出台一系列措施，以更好地顺应市场和消费变化趋势。后续重点关注春节旺季备货反馈以及批价等指标。标的方面，建议关注高端白酒贵州茅台（600519）等，次高端白酒与区域白酒可以关注山西汾酒（600809）等大众品板块：大众品由于各子板块的影响因素不同，经营节奏亦存在差异，内部业绩延续分化态势。与餐饮供应链相关、受益于生育政策催化等板块可重点关注。啤酒板块关注需求、成本等指标。调味品板块可重点关注消费力修复、成本、产品结构优化等指标。在生育政策催化下，人口改善预期提升，乳品需求有望提振。零食和软饮料板块持续关注核心大单品、渠道等带来的增量贡献。标的方面，可重点关注海天味业（603288）、青岛啤酒（600600）、伊利股份（600887）、东鹏饮料（605499）等。 风险提示：原材料价格波动、产品提价不及预期、渠道开展不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险、宏观经济波动风险等。

政策和市场双重驱动下，环保产业正迎来结构性变革与高质量发展的关键转型期。垃圾焚烧发电行业虽面临区域供需失衡、盈利模式依赖政策等挑战，但在存量整合、技术革新、国际化布局等多重因素推动下，正加速向“市场驱动型” 转型。危险废物处置行业仍处于“产能过剩、低价竞争”的粗放阶段，技术突破和行业集中度提升仍有待关注， 2026年仍将处于深度调整期。再生资源回收利用行业在规模持续扩张的同时，正经历结构升级与内部挑战并存的复杂局面， 2026 年将加速转型。 垃圾焚烧发电行业虽面临区域供需失衡、盈利模式依赖政策等挑战，但在存量整合、技术革新、国际化布局等多重因素推动下，正加速向“市场驱动型”转型。 2026 年，垃圾焚烧行业将呈现网络化协同、市场化运营、智能化升级、国际化竞争四大趋势；通过区域协同与原料预处理解决产能与垃圾荒问题，盈利模式向热电联产、飞灰资源化等多元化路径转型，并深度融合人工智能与数字化监管；行业集中度提升，竞争聚焦技术与模式创新，实现高质量增长。 危险废物处置行业正经历深刻变革，市场需求总量保持增长，但产能结构性过剩矛盾突出，引发激烈价格竞争，企业利润普遍持续承压；竞争格局呈现“散、小、弱”。 2026 年，危险废物处置行业市场参与者行为趋于理性，向资源化高值化、数字化监管、区域协同等趋势实质推进，但仍处于“产能过剩、低价竞争”的粗放阶段，技术突破和行业集中度提升仍有待关注，仍将处于深度调整期。 再生资源回收利用行业在规模持续扩张的同时，正经历结构升级与内部挑战并存的复杂局面。 2026 年，通过技术驱动，体系优化和融合提升效率，实现“质的提升”快速转型；拥有核心技术、能够实现精细化分选和高值化利用的龙头企业，以及深耕新能源固废等新兴赛道的专业企业，将在行业整合与高质量发展浪潮中赢得更大优势。 垃圾焚烧发电企业受益于市场化业务和海外订单拓展，经营活动现金流有所改善，杠杆水平下降；危险废物处置企业多数经营压力加大，部分企业连续大额亏损且经营活动净现金流为负；再生资源回收利用企业因自身技术条件不同，财务表现差异较大，整体盈利能力一般，杠杆水平略有提升。预计未来短期内，环保企业投资需求不大，整体杠杆率和偿债能力相对稳定。

本周点评： A股主要指数本周集体下跌， 上证指数、 创业板指跌幅较小不足1%。 四期指表现分化， 大盘蓝筹股强于中小盘股。 本周， 国内经济数据较少， 仅周二公布规上工业企业利润， 在缺乏数据指引背景下， 市场对成长板块的追涨情绪明显降温， 加上春节假期逐渐临近，成长板块出现获利回吐， 市场向价值风格倾斜。 本周，市场成交活跃度较上周明显回升 配置建议： 逢低做多

优优绿能(301590) 投资要点 事件：公司发布2025年业绩预告，预计实现归母净利润1.03~1.45亿元，同比下降60%~43%，扣非净利润0.89~1.30亿元，同比下降64%~47%，对应25Q4归母净利润-021~0.21亿元（去年同期为0.62亿元），扣非净利润-0.25~0.17亿元。按中值计算，25Q4归母净利润中值0亿元，同环比-100%/-99%，扣非净利润中值-0.04亿元，环比-125%，25年业绩短期承压，继续看好公司HVDC业务的高增长潜力！ Q4业绩有所承压，系受竞争加剧&新业务拓展&应收账款计提坏账影响。公司业绩下滑受三类因素影响：1）充电模块业务内销竞争加剧毛利率有所下滑，外销收入下降；2）公司25年起着重布局HVDC业务，新业务的拓展带动研发费用上升；3）内销业务占比提升导致客户回款周期有所延长，2025年计提的信用减值损失较大。 HVDC子公司落地，第二增长曲线正式起航。26年1月成立子公司艾格数字能源大力发展AIDC电源业务，股权层面，我们认为有望通过股权转让的方式，对内绑定、激励核心团队成员，对外吸引技术、市场、渠道等资源，加速推进公司HVDC业务成长；技术层面，依托公司华为艾默生研发班底，我们认为有望从HVDC模块、Sidecar机柜和整套供电系统三类产品进行布局。我们预计公司26Q1有望推出产品，Q2送样海外终端客户，随着海外Rubin Ultra的放量，公司第二增长曲线有望加速落地。 最差的时光已过，看好26年主业修复。25年受海外充电桩需求疲弱+国内充电桩模块价格竞争等因素影响导致业绩承压，看好公司26年主业恢复稳健增长：25年欧洲电动汽车销量保持了强劲的增长势头，销量和渗透率均显著提升，26年我们认为欧洲的充电基础设施、尤其是直流快充的建设需求有望迎来修复；公司布局的UUinside模式正逐步落地，我们认为26年单客户有望贡献数亿元收入，海外收入有望超预期。 盈利预测与投资评级：考虑到公司充电模块业务短期承压，HVDC业务前期投入较高，我们下修公司25-27年预测归母净利润分别为1.29/2.33/4.56亿元（此前预测1.52/2.61/4.67亿元），同比-50%/+81%/+96%，现价对应PE分别为69x/38x/19x，考虑到公司HVDC业务的高增长空间，维持“买入”评级。 风险提示：HVDC业务发展不...

科锐国际(300662) 1月29日，公司发布2025年业绩预告，归母净利润预计同比增长30.00%-62.50%；扣非归母净利润预计同比增长6.46%-54.52%，全年利润预计实现高速增长，我们维持买入评级。 支撑评级的要点 业绩预告发布，利润有望高增。据公司公告，2025年公司业绩预计保持稳健增长，收入持续提升，现金流也有一定改善。2025年公司预计实现归母净利润2.67-3.34亿元，同比+30.00%-62.50%；预计实现扣非归母净利润1.45-2.11亿元，同比+6.46%-54.52%，公司2025年非经常性损益约为1.2亿元，主要源于政府补助及子公司股权出售。 技术与专业化驱动业务，经营效率有望持续增长。公司以数智科技为重点，持续驱动赋能各类业务，且多类业务矩阵已构建一站式人才供应链解决能力。此外，公司积极整合行业资源，“禾蛙”平台各项业务指标数据有望延续良好增长。技术方面，依托研发的模型和匹配系统，公司已构建行业领先的算法和数据底座，并打造相应AI工具和产品，同时公司已经系统性启动Agent相关的技术和产品准备，对于当下效率提升有较大帮助。品牌力方面，公司凭借自身业务优势、数据优势，持续发布各大行业人才洞察报告，以及针对中企出海需求的多国的出海用工全览报告，有助于自身提升业务影响力，获取更多客户链接。整体来看，公司多领域成长力良好。 估值 公司2025预期营收利润皆实现良好增长，且技术持续赋能下各项业务有望实现经营效率的进一步提升，结合公司情况，我们维持预测公司25-27年EPS为1.42/1.65/2.18元，对应市盈率分别为21.6/18.6/14.1倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险 宏观市场变化的风险、市场竞争风险、企业用工需求恢复不达预期。

绿的谐波(688017) 业绩概要： 公司公告2025年全年预计实现归母净利润1.2-1.3亿元，同比增长105%-131%；预计实现扣非后净利润0.9-1.1亿元，同比增长95%-127%。 据此测算，4Q单季度预计实现归母净利润0.2-0.4亿元，扣非后净利润0.1-0.3亿元，均实现扭亏为盈（2024年同期分别亏损0.04、0.03亿元），公司业绩符合预期。 点评与建议： 下游机器人景气回升，公司2025全年利润实现翻倍增长：公司2025年全年预计实现归母净利润1.2-1.3亿元，同比增长105%-131%，一方面是因为国内工业机器人市场回暖，全年产量YOY+28.0%，而公司凭借深厚的行业积累与产品竞争力，市场份额持续提升；另一方面，2025年全球人形机器人出货量约1.8万台，同比增长约508%，公司作为谐波减速器龙头，产品获得客户高度认可，业务规模同比实现大幅增长，幷且海外客户布局也初显成效。 有序推进产能建设，未来成长路径明晰：2026年人形机器人产业进入量产攀升期，特斯拉等公司量产进程将提速，幷将对零部件企业下达实际订单。当前公司谐波减速器产能约79万台/年，而新募投项目“新一代精密传动装置智能制造项目”也处于建设当中，投产后将新增谐波减速器100万台、机电一体化产品20万台产能。凭借着优质产品和产业端资源，公司人形机器人业务规模有望维持高速增长。 盈利预测及投资建议：提高2026、2027年盈利预测，预计2025-2027公司分别实现净利润1.2、1.8、2.5亿元（此前分别为1.2、1.5、2.0亿元），YOY分别为+120%、+46%、+40%，EPS分别为0.7、1.0、1.4元，当前A股价对应PE分别为315、215、154倍，我们看好公司受益于人形机器人量产浪潮，给予公司“买进”的投资建议。 风险提示：价格战激烈、工业机器人景气回落、人形机器人量产不及预期

凯蒂•马丁：这背后是一种混杂恐惧与贪婪的情绪。恐惧的是其他更主流资产似乎正在丧失可靠性。这也是逃离对美股过度配置的一条路径。 英国《金融时报》专栏作家 凯蒂•马丁 我们经常听到这样的说法：英国人骨子里就没那份魄力，不会把辛苦赚来的钱拿去做比如炒股这样的高风险投资。这个理论认为，跟我们的美国表亲不同，英国人过于胆小、过于厌恶风险，更乐于守着安全而乏味的银行存款，拿一份微薄的回报。 这种说法并非全无道理。但你可以试着把这套理论讲给英国皇家铸币厂听听——它向全国出售金银币和金银条。本周早些时候，它的线上金银单日销售破了纪录。它告诉我，盒装“不列颠女神”银币面临“巨大”的需求。向它寻求投资指引的人数达到前所未有的水平，它的网站也不得不贴出公告为服务延迟道歉，因为网站系统在巨大访问量下不堪重负。所谓把钱放在银行里“发霉”的说法看来并非事实。 又一次，英国被卷入了一场抢购贵金属的全球狂潮。个中原因不难理解。 成为付费会员，阅读FT独家内容 如您已经是会员， 请点击这里登录 成为会员►

投资要点： 电网设备：“十五五”国网投资有望再上台阶。按照Wind口径，2025年前11个月电网投资完成额5604亿元（同比增长6%），投资额再上台阶。2025年，藏东南—粤港澳大湾区等特高压项目先后核准。而根据中国电力报，“十五五”期间国网固定资产投资预计达到4万亿元（相比“十四五”增长约40%），服务国网区域风光年均新增2亿千瓦左右，满足3500万台充电设施接入需要，加快特高压直流外送通道建设，跨区跨省输电能力较“十四五”末提升超过30%。 发电设备：火电、风电装机量高增，相关公司有望迎交付高峰。（1）火电：1—11月，我国新增火电装机7752万千瓦（同比增长63%），我们预计未来2-3年火电装机将维持较高水平，支撑相关公司业绩；（2）抽蓄：根据我们统计，2022、2023、2024年我国抽水蓄能核准装机分别达到70GW、65GW、35GW，合计170GW，“十五五”水电有望迎来建设高峰；（3）风电：1—11月我国新增风电装机8250万千瓦（同比增长59%）。风电在电力市场中相比光伏有一定优势，装机量有望维持高位。 储能：商业模式逐渐完善，2025年装机高增，产业链企业业绩可期。据CESA初步统计，2025年国内新型储能新增装机达58.6GW/175.3GWh，同比+38%（功率）/+60%（容量）。截至2025年底国内新型储能累计装机133.3GW/351.7GWh，同比+78%（功率）/+99%（容量）。其中电网侧独立/共享储能新增装机41.1GW/123.1GWh，容量同比+89.89%；电源侧储能新增装机12.4GW/38.5GWh，同比+0.25%（容量）；用户侧储能新增5.2GW/13.7GWh，同比+115.18%（容量）。我们认为主要与重点省份出台容量电价/补偿政策密切相关，相关企业业绩可期。 2025年具体公司业绩前瞻：根据行业数据以及各公司实际情况预测，具体见附表。 投资分析意见：（1）继续看好2026年风电、电源、电网等板块的表现。重点推荐：金风科技（H）、许继电气、华明装备、国能日新、东方电气、东方电缆、中天科技，建议关注：四方股份、思源电气、运达股份、哈尔滨电气、云路股份等。（2）储能：商业模式持续完善，建议关注：海博思创、阳光电源、宁德时代、亿纬锂能、鹏辉能源、中创新航、海希通讯、壹连科技。 风险提示：产品毛利率水平低于预期；项目跨期...

投资要点： 钠电池作为新型电池，是锂电池的重要补充。锂是稀有且昂贵的战略性元素，主要集中分布在南美锂三角和澳大利亚。我国锂资源探明储量仅占全球5%左右，对外依存度高。而钠资源在地球上的储量远高于锂资源，且我国是钠储量最丰富的国家之一，完全自主可控，能够有效应对锂电原材料被“卡脖子”的风险。锂电池材料价格上涨是推动钠电池发展的核心驱动力之一。2025年下半年以来，在下游需求旺盛带动下，碳酸锂价格持续上行。预计2026年钠电池成本有望降至0.40元/Wh以下，接近当前磷酸铁锂电芯价格水平，随着技术迭代和规模效应，未来有望进一步下降至0.3元/Wh以下，从而凸显其性价比优势。此外，相对于锂电池，钠电池还具有高安全、宽温带、高倍率等差异化优势。 多技术路线并行，全链技术迭代提速。从电池组成结构来看，钠电池与锂电池相似，主要包括正极、负极、电解液、隔膜、集流体等。但从具体的材料体系来看，钠电池与锂电池存在较大差异。在正极材料方面，目前主要包含层状氧化物、聚阴离子和普鲁士蓝三大技术路线，2025年聚阴离子路线凭借超长寿命和高安全性，在储能领域的应用迅速拓展，逐步确立主导地位，占比约70%，展望2026年，随着技术不断迭代和突破，三大技术路线仍在快速演进中。在负极材料方面，硬碳是目前的主流选择，或将是2026年钠电供应链较为紧缺的环节。此外，相比于锂电池，钠电池在集流体环节具备显著的成本优势和重量优势。 钠电池产业化有望加速落地。钠电池在储能、电动二轮车、启停电源、A0级以下新能源乘用车等细分赛道拥有较好的比较优势。2025年，钠电池在上述核心场景实现规模化应用，其中储能是最大的应用市场，占比超过50%。全年出货量同比接近翻倍增长，据鑫椤钠电预测2026年出货量有望进一步大幅增长。电池龙头宁德时代是最早布局钠电池的头部企业之一，其表示2026年将在换电、乘用车、商用车、储能等领域大规模推广应用钠电池，打造“钠锂双星闪耀”的产业新格局。此外，我国已 有十余家企业在钠电池领域取得实质性进展。同时，海外巨头也加快布局步伐。我们认为，2026年钠电池在宁德时代等头部企业的引领下有望加速导入市场。 投资建议：钠电池在中长期维度下具备经济性潜力和供应链安全价值，2026年有望正式迈入规模化应用元年，产业规模扩张前景可期。前瞻性布局钠电池产业链核心环节的企业有望率先分享行业成长红利。建议关注钠...

投资要点： 行情回顾。截至2026年1月29日，申万有色金属行业近两周上涨17.64%，跑赢沪深300指数17.59个百分点，在申万31个行业中排名第1名。截至2026年1月29日，近两周有色金属行业子板块中，贵金属板块上涨50.93%，工业金属板块上涨18.14%，小金属板块上涨14.96%，金属新材料板块上涨3.02%，能源金属板块上涨1.95%。 有色金属行业重要新闻及观点 贵金属。黄金方面，近期在地缘局势扰动以及资金涌入等推动下，黄金价格再度上行。短期需重点关注避险情绪退却、投机资金退出等风险。截至1月29日，COMEX黄金价格收于5410.80美元/盎司，较1月初上涨1068.9美元，COMEX白银价格收于115.79元/盎司，较1月初上涨44.81美元，上海黄金交易所黄金 Au（T+D）价格收于1243.40元/克，较1月初上涨269.01元。建议关注紫金矿业（601899）。 工业金属。在全球降息周期开启的大背景下，有色金属价格屡创新高。随着主流工业金属铜、锡等供需格局加快转好，以及工业金属补涨贵金属的机会仍存，工业金属价格有望进一步上行。截至1月29日，LME铜价收于13705美元/吨，LME铝价收于3233.50美元/吨，LME铅价收于2011美元/吨，LME锌价收于3453美元/吨，LME镍价收于18520美元/吨，LME锡价收于54500美元/吨。建议关注西部矿业（601168）、洛阳钼业（603993）。 小金属。稀土方面，随着供需格局逐步优化，且人形机器人有望在今年打开稀土需求第二增长极，稀土产品价格近期逐步回升。1月6日。商务部公告，加强两用物项对日本出口管制。出口管制加码下，稀土战略地位再度凸显。截至1月29日，稀土价格指数收于258.08，较1月初上涨41.06；氧化镨钕平均价收于744元/公斤，较1月初上涨136.5元；氧化镝平均价收于1400元/公斤，较1月初上涨60元；氧化铽平均价收于6175元/公斤，较1月初上涨200元。截至1月29日，仲钨酸铵价格收于87万元/吨，较1月初上涨30.83%，白钨精矿价格收于57.80万元/吨，较年初价格上涨27.59%。建议关注厦门钨业（600549）。 能源金属。2025年四季度以来，碳酸锂供需格局趋于改善，加上今年电池产品出口退税政策的助力，推动碳酸锂期货价格快速上行。截至1月29日，碳...

核心观点 电动化数据跟踪： 2025年12月行业景气度低于预期， 2026年1月以旧换新政策落地 2025年12月多数省市以旧换新政策预算资金池告罄，消费者观望情绪严重，行业零售同比下滑明显；批发层面车企主动调节生产/库存节奏，环比下行。 2025年12月新能源汽车零售渗透率58.7%，同环比分别+10.9/-2.5pct。 12月乘用车行业渠道去库6.9万辆，其中新能源车去库4.3万辆。 12月新能源车格局基本保持稳定，其中比亚迪市占率25%，环比+0pct；吉利市占率11%，环比-1pct。 2026年1月乘用车以旧换新政策落地。 全球化数据跟踪： 2025年12月东南亚市场新能源渗透率超预期，比亚迪出口表现超预期 全球分区域新能源渗透率： 2025年12月东南亚、英国、俄罗斯、拉美和大洋洲地区新能源渗透率环比提升，其中东南亚环比提升较多，主要来自vinfast贡献。 中国车企出口： 2025年12月中国车企出口乘用车64.1万辆，出口新能源乘用车24.5万辆，新能源渗透率达38.2%。其中比亚迪12月出口表现超预期。 投资建议与风险提示 乘用车观点更新： 短期来看， 行业补贴政策已落地， 看好观望需求转化下26Q1乘用车景气度复苏， 坚定看好乘用车板块。 全年维度来看：国内选抗波动+出口选确定性。 国内关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的个股江淮汽车， 以及高端化有望放量的吉利汽车/长城汽车/北汽蓝谷/赛力斯/理想等；出口主线优先配置海外体系成熟、 执行能力已验证的头部车企， 优选比亚迪/长城汽车/奇瑞汽车， 以及零跑/小鹏/上汽集团/长安汽车等。 风险提示： 贸易战升级进一步超出预期；全球经济复苏力度低于预期

投资要点： 行情回顾： 机械设备本周涨跌幅：申万机械设备行业双周涨跌幅为0.00%，跑输沪深300指数0.05个百分点，在申万31个行业中排第16名；申万机械设备板块本月至今上涨6.09%，跑赢沪深300指数3.41个百分点，在申万31个行业中排名第15名；申万机械设备板块年初至今上涨6.09%，跑赢沪深300指数3.41个百分点在申万31个行业中排名第15名。 机械设备二级板块本周涨跌幅：截至2026年1月29日，申万机械设备行业的5个二级板块中，从双周表现来看，通用设备板块涨幅最大，为0.74%。其他板块表现如下，专用设备板块下跌0.02%，自动化设备板块下跌0.23%，工程机械板块下跌0.82%，轨交设备Ⅱ板块下跌1.15%。 机械设备个股涨跌情况：截至2026年1月29日，机械设备板块双周涨幅前三个股分别为田中精机、德恩精工、锋龙股份，涨幅分别为73.80%、66.72%、61.08%机械设备板块双周跌幅前三个股分别为思林杰、鲁信创投、合锻智能，跌幅分别为34.77%、27.01%、26.24%。 机械设备本周估值：截至2026年1月29日，申万机械设备板块PE TTM为35.21倍。通用设备、专用设备、轨交设备Ⅱ、工程机械、自动化设备PE TTM分别为51.24倍、36.53倍、17.43倍、23.83倍、54.63倍。 机械设备行业周观点： 机器人：特斯拉在2025Q4业绩说明会上表示，相比Optimus Gen2.5，Gen3将有重大更新，并采用最新设计的灵巧手，计划于2026Q1推出。同时，特斯拉正将佛里蒙特工厂改造为Optimus百万台生产线工厂，并首次将百万台生产计划写入特斯拉产能进度表。我们认为Optimus Gen3将引发一场新的科技革命年底百万台量产计划明确，相对完善的中国产业链将受益。建议加强关注回调机遇。建议关注：汇川技术（300124）、绿的谐波（688017）。 工程机械：春节假期后迎来内销旺季，受益于更新替换、电动化升级等因素促使工程机械需求增加，预计节后订单将延续增长态势。海外方面，降息预期驱动，叠加东南亚、中东、非洲等新兴市场基建、采矿业需求旺盛，出口需求有望维持快速增长。建议关注：三一重工（600031）、恒立液压（601100） 风险提示：基建/房地产/采矿业/制造业投资不及预期风险；国产替代进程不及预期风险；海外市场需求...

阿胡贾：麻省理工学院的研究人员开发出能帮助我们坚持服药的智能药丸，但它也引发明显的隐私担忧。 英国《金融时报》科学评论员 安贾娜•阿胡贾 作者是科学评论员 过去的说法是“依从性”，如今更常用的说法是“坚持性”。无论你怎么称呼它，让患者坚持服药都至关重要。 首先，这对患者有益：据估计，在美国，每年约有12.5万例可避免死亡是由不坚持服药造成，其中许多是死于可控疾病，例如艾滋病和2型糖尿病，此外还造成至少1000亿美元的医疗费用。其次，个人服药中断对公共卫生影响重大：耐药结核病菌株的大量出现正是源于未完成的疗程。 成为付费会员，阅读FT独家内容 如您已经是会员， 请点击这里登录 成为会员►

中微公司(688012) 2025营收符合预期，国产半导体设备龙头增速保持强劲：公司发布2025全年业绩预告。营业收入约123.85亿元（人民币，下同），符合我们和市场预期，同比增长37%。研发投入约37.4亿元，占总营收的30.2%。归母净利润为20.8-21.8亿元，中位数同比增长32%，超过我们的预期（19.4亿元）和VA一致预测（20.8亿元）。扣非归母净利润约15.0-16.0亿元，中位数同比增长12%。报告期内，公司在离子刻蚀设备、LPCVD、MOCVD等各领域均取得重要进展。刻蚀设备方面，针对先进逻辑和存储器件关键刻蚀工艺的高端产品新增付运量显著提升。薄膜沉积方面，多款新型产品进入市场，LPCVD设备累计出货量突破300个反应台。EPI设备已顺利进入客户端量产验证阶段。公司几款MOCVD新产品进入客户端验证阶段。同时，新兴8寸碳化硅外延设备、新型红黄光LED应用设备已付运至中国内地领先客户开展验证。 收购杭州众硅切入CMP领域，持续推进平台化布局：2025年12月，公司公告正筹划通过发行股份方式购买杭州众硅电子科技有限公司（杭州众硅）。杭州众硅主营12寸高端机械平坦化抛光（CMP）设备研发、生产和销售，产品主要用于湿法工艺。我们认为杭州众硅的高端CMP业务与中微现有业务高度互补，有利于中微构建平台化半导体公司，提供结合等离子刻蚀、沉积、检测、湿法为一体的更具竞争力的产品解决方案。 上调目标价：考虑到公司针对先进逻辑和存储的ICP产品未来进一步放量，90：1CCP刻蚀设备或已推向市场，薄膜沉积设备种类持续丰富且覆盖率不断增加，以及在CMP领域的多元化进展。我们上调中微公司2026/27年营收预测到162.0/193.6亿元（前值160.7/192.1亿元）。我们预测2026/27年毛利率将攀升至40.8%/41.0%。上调2026/27年归母净利润预测至34.6/42.8亿元（前值32.4/40.2亿元）。考虑到存储/逻辑电路制造均出现供不应求，对上游设备需求或持续高涨，且A股市场流动性充裕，我们上调目标价到415元（前值325元），对应2027年60倍（前值50倍）市盈率，维持买入评级。

报告要点： 行业估值处于高性价比投资阶段，行业有望持续发力 截至2025年12月31日，申万有色金属指数年内累计涨幅达94.73%，在31个申万一级行业中，排名第1位，沪深300全年累计涨幅达17.66%，跑赢沪深300指数77.07pct。整体来看，今年有色金属板块主要受国际局势及供给格局变化影响，部分金属价格持续新高。 全球格局变化，有色金属行业景气度持续 当前，中美等主要大国间的战略竞争持续深化，上游金属资源已成为双方博弈的关键领域之一。此背景下，预计未来几年中美在关税、贸易、金融等领域的摩擦将持续，对金属产业链的稳定性构成显著冲击。供给端的扰动将推升原材料成本，而各国对战略金属的管控收紧，将进一步加剧其价格上行压力。综合来看，有色金属的需求前景明朗，具备明确的长期支撑。 看好贵金属、铜及战略金属等投资机会 近年来，全球局势持续动荡，黄金的配置价值已超越传统避险范畴，正升级为应对系统性风险的战略性资产，各国央行有望进一步增加黄金储备以增强资产安全；铜矿开采难度日益加大，叠加上游矿区事故频发，供给端持续趋紧，支撑其价格进入长期上行通道。在战略金属领域，随着大国博弈深化，各国预计将持续加强资源管控，使其成为地缘竞争的关键筹码，这为相关板块带来明确的结构性配置机遇。 新兴领域高速发展的浪潮下，上游材料成为战略型需求 人工智能、电动汽车、可再生能源、商业航天与高端半导体等是当下正在快速扩张的新兴产业。它们对上游材料的要求并非对传统需求的简单增量，而是引发了质的改变——对材料的性能、纯度、形态和功能提出了前所未有的严苛标准，这使得一大批金属从大宗商品范畴中剥离出来，进阶为“关键战略材料”或“高技术附加值新材料”，其投资逻辑因此发生了根本性转变，未来随着新型产业的快速发展，上游材料需求有望持续旺盛。 投资建议 建议关注金属铜、金属金及战略金属等领域。2026年，重点布局高景气赛道、技术垄断性强、行业垄断性好的龙头公司。建议重点关注紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、铜陵有色、中国稀土、北方稀土、盛和资源、厦门钨业、中钨高新、章源钨业等公司。 风险提示 中美关税战升级风险；行业需求不及预期；价格波动风险；产能建设进程不及预期。

投资摘要： 每周一谈：白酒名酒大单品批价有所回升关注传统消费品类或底部改善机会 白酒节前渠道库存压力缓解，多款名酒大单品批价有所回升。根据酒业家消息，近期名酒大单品批价走强，上周茅台酒系列多款产品批价上涨，百荣市场调研显示，以茅系产品为首，多款名白酒流通品批价相较2个月前的低谷期每件普涨30-100元。物流成本涨价、经销商开门红政策取消、春节临近需求提升，共同刺激名酒批价上涨。wind数据显示截至1月25日，散瓶/整箱批价周环比分别回升20/20元/瓶至1560/1570元/瓶。我们认为，今年春节酒企春节开门红政策变化对渠道的压力较去年减轻，渠道及终端低库存下，或可期待白酒春节动销好转。 近期，口子窖、水井坊及洋河公布业绩预告，报表压力进一步出清，行业低预期下存在修复机会。我们认为，在人民币汇率升值、市场震荡走高等有利条件下，白酒作为大消费重要子板块配置价值凸显。当前至春节或为白酒阶段性承压阶段，白酒在春节旺季需求如何仍待观察，预计酒企渠道库存、批价、报表业绩慢于需求改善，业绩回落期间渠道库存、批价等动销或业绩改善的指标有望催化板块行情。当前股价位置下板块行情或先于基本面企稳回升，建议关注结构性机会，优先从渠道出清、经营改善、场景承接、股息率角度寻找白酒投资标的。 大众品成长品类业绩兑现，关注春节假期带来的餐饮供应链等传统消费品类底部改善机会。今年春节较往年更晚、假期更长，渠道备货时间充足、假期消费时长更长，大众品中节庆相关的餐饮供应链、休闲食品、乳品等或较同期有更好的渠道出货和动销。另外，大众品板块成长品类渠道拓展等预期兑现，燕京啤酒预告2025年归母净利润增长超50%，业绩主要受益于公司梯度化市场开发策略，燕京U8继续保持稳健增长态势等。古越龙山官微消息称，近年来，古越龙山通过北拓西进全面“补空白、扫盲点、拓网点”，公司2025年新增经销商150余家，在非成熟市场增速显著，江浙沪以外市场的销售占比已超过40%。大众品板块建议关注成长品类和基本面拐点品类，调味品、速冻等餐饮供应链等有望受益于CPI回升，成长品类中零食等或迎来春节备货催化。 随着扩消费政策深入推进及经济指标改善，传统消费品类有望迎来基本面拐点和政策催化的双重利好。建议关注传统消费品类的改善拐点和估值性价比，重点关注餐饮供应链、乳业等修复回升机会。另外，大众品企业经营层面品类创新、新渠道进入成为核心增...

核心观点 2025Q4主动权益类公募基金大幅增持A股有色金属行业，有色金属行业重仓持股市值占股票投资市值比上行至3.77%：根据公募基金2025年年报，我们统计全市场8628支主动权益类基金，包含普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金、灵活配置型基金这些主动权益基金，对基金配置有色金属行业的比例进行了定量分析。2025Q4美联储再次开启降息且每月购买400亿美元美债启动“变相QE”，美元流动性的进一步宽松叠加全球铜矿事故频发扰动供应加剧了铜精矿的供需紧缺，驱动铜价持续上涨。而铜价上涨下，铜铝比价的扩大也使市场开始关注铝代铜的主题，并拉动同为工业金属品种的铝价的上涨。在铜铝金属价格上涨，铜矿与电解铝上市公司业绩释放确定性高的情况锡，2025Q4主动权益类公募基金增加了对A股铜铝板块的配置。此外，下游储能需求爆发拉动锂价底部回升上行，在锂行业上市公司有望迎来从底部向上的业绩拐点的情况下，主动权益类公募基金在2025Q4也增加了对A股锂板块的配置。在四季度的有色主流三大板块铜铝锂的加仓下，2025Q4主动权益类公募基金对A股有色金属行业重仓持股市值占股票投资市值比达到了3.77%，环比2025Q3的2.84%上行0.93个百分点，已连续四个季度增持A股有色金属行业。且2025Q4主动权益类公募基金对A股有色金属行业重仓持股比例已创下2010年以来新高，2025Q4主动权益类公募基金对A股有色金属行业重仓股的增持幅度也创下2017Q3以来新高。 主动权益类公募基金2025Q4主要加仓A股铜、铝、锂板块，减持铅锌、磁性材料、金属新材料板块：2025Q4A股铜、铝、铅锌、黄金、稀土、钨、锂、其他稀有金属、金属新材料、磁性材料、非金属新材料板块主动权益类公募基金重仓持股市值占基金股票投资市值比分别为1.58%、0.45%、0.15%、0.54%、0.02%、0.08%、0.34%、0.40%、0.07%、0.01%、0.15%，较2025Q3环比分别变化+0.31pct、+0.33pct、-0.07pct、+0.01pct、-0.01pct、+0.06pct、+0.22pct、+0.10pct、-0.03pct、-0.03pct、+0.05pct。 投资建议：美联储独立性动摇与美元流动性边际宽松，美国突袭委内瑞拉和威胁欧洲盟友格陵兰岛领土安全加剧地缘冲突与资源控制，以及资...

海外宏观：经济平稳，欧洲趋弱。全球制造业温和扩张。景气度连续五个月保持在荣枯线以上。美国制造业景气度相对更高，在国际地缘政治和贸易形势日趋严峻的背景下，跨国企业的经营受到了较大干扰，本土企业则相对受益。欧元区表现较弱，来自美国的经贸摩擦和中国的制造业竞争压力让欧洲制造业遭遇很大困难。德国制造业衰退尤其严重。而这些困难还可能进一步深化。 国内宏观：内需加速走弱。2025年中国经济实现5%的增长目标，经济前高后低。名义GDP增速偏低，导致实体经济体感相对不佳。2024和2025年中国经济的动能相似，外需对经济增长起到了重要的拉动作用，消费和投资的作用则明显低于历史平均水平。这背后是中国经济转型的进程。房地产在经济中的比重快速下滑，导致相关的居民消费和投资快速萎缩，而高技术制造业则快速发展，在国际上的竞争力不断增强，所以出口成为了经济发展阶段性的主要动力。我们认为目前正处于转型期的“外需拉动经济、反哺内需”的特殊时期，2026年预计仍为这一格局。12月经济数据反映出中国内需仍然非常疲软，居民消费缺乏回升动力，但投资有望逐步企稳回升，外需依然是拉动经济的重要动力。通胀回升但金融周期向下，未来继续回升的动力存疑，需要政策进一步呵护。 政策：外部环境表面趋稳、地缘风险抬头，国内延续稳节奏为明年蓄力。12月以来，全球宏观环境呈现出“经济与政策层面平稳、地缘政治风险持续上升”的特征。外部环境已从年中的“高频政策冲击”，转向“低频但具有更高冲击力”，对全球风险偏好的影响方式正在发生变化。国内经济与货币政策层面保持稳定，地缘政治风险边际上升但尚未对我国经济带来明显冲击。我们认为12月政策的关键词不是“加码”，而是“稳住”，为下一阶段增长与应对潜在外部冲击预留空间，特别是26年贸易顺差、地缘政治可能带来的新扰动。 大类资产：人民币升值，贵金属大涨，股市上涨。近一个月影响全球市场的交易主线有两条：一是地缘政治层面，美国抓捕委内瑞拉总统，并宣称要占领格陵兰及对伊朗威胁动武。二是美国哥伦比亚特区联邦检察官办公室对美联储主席鲍威尔展开刑事调查，意在影响美联储独立性，也引起了市场对美元信用的担忧。我们继续看好中国股市的表现。年初股市快速上涨之后出现一定调整，我们认为长期趋势依然向好。一是中国经济转型较快，以科技产业为代表的新经济具有较高的景气度；二是居民存款和社保、保险资金仍然大量欠配，有流入股市...

行业供需表现：猪价旺季回升，12月均价下行。农业农村部监测数据显示，2025年12月仔猪、活猪和猪肉均价分别为23.40元/公斤、12.26元/公斤和22.63元/公斤，环比变化分别为-3.50%、-2.27%和-1.81%。猪价在12月底部回升，但均价下行。26年1月猪价明显回升，截至1月20日，全国外三元生猪均价12.90元/公斤。 供应端：12月份，疫病点状爆发和行业亏损影响，养殖端整体出栏节奏偏快。进入26年1月，规模场按照正常节奏出栏，中小散户节奏放缓，对1月上旬猪价形成支撑。需求端：元旦支撑需求阶段性走高，12月生猪屠宰开工率环比上涨5.32个百分点至39.44%。1月春节备货逐步开启，终端市场有所提振。但屠宰端冻品出库对开工率和价格上行造成阻力。 产能变化趋势：国家统计局数据显示，10月末能繁母猪存栏量3990万头，环比下降1.10%，12月末能繁母猪存栏量3961万头，相比10月末进一步下降。从三方数据来看，12月涌益能繁存栏样本数据环比回升0.54%，钢联样本数据环比下降0.22%，其中中小散户产能环比下滑1.19%。我们判断，近期旺季盈利改善使得产能去化节奏趋缓，但不改去化趋势，产能下行通道已开启。 政策调控叠加价格低迷，产能去化有望加速。国家统计局数据显示，10月末能繁母猪存栏量3990万头，环比下降1.10%。前期会议明确产能调控、出栏体重和资金环保等要求，目前政策调控已进入全面落实阶段。截至25年12月19日，行业平均自繁自养生猪头均盈利-130.88元，外购仔猪盈利-189.50元/头，养殖持续亏损。随着调控落地与亏损积累，产能去化有望逐步加速。 后市周期预判：近期盈利改善带来的产能去化趋缓不改长期去化趋势，政策引导下的产能调控仍是未来一段时间的核心旋律，随着调控落地与春节后猪价淡季回调，产能去化有望逐步加速，猪价有望在26年下半年迎来向上拐点。行业指数PB处于历史低位，板块估值具备安全边际。标的方面建议关注成本行业领先，业绩兑现度高的头部养殖标的牧原股份，其他受益标的包含温氏股份、德康农牧、天康生物、神农集团等。 12月上市企业销售数据： 销售均价环比下降。牧原股份、温氏股份、正邦科技和新希望12月份实现生猪销售均价分别为11.41、11.60、11.70和11.28元/公斤，均价环比分别变动-1.30%、-0.94%、1.21%和-2...

投资要点： 计算机行业指数涨跌幅及估值：申万计算机板块近2周（2026/1/16-2026/1/29）累计下跌5.32%，跑输沪深300指数5.37个百分点，在31个申万一级行业中排名第31名；申万计算机板块1月累计上涨9.08%，跑赢沪深300指数6.40个百分点；申万计算机板块今年累计上涨9.08%，跑赢沪深300指数6.40个百分点。截至2026年1月29日，据同花顺数据显示，SW计算机板块PE TTM（剔除负值）为59.79倍，处于近5年96.66%分位、近10年91.70%分位。 重点产业新闻：（1）腾讯宣布：春节分10亿元现金；（2）AI助手Moltbot（原名Clawdbot）席卷开源社区；（3）阿里发布千问旗舰推理模型Qwen3-Max-Thinking；（4）谷歌云上调部分数据传输服务价格，北美地区翻倍；（5）字节阿里拟于春节推出新一代AI模型；（6）MiniMax Music2.5正 式发布；（7）产能接近售罄，Intel与AMD服务器CPU将涨价15%。 计算机行业周观点：国内AI应用方面，继字节跳动宣布旗下豆包将深度参与春晚相关互动玩法后，百度文心助手和腾讯元宝方面也相继推出春节特别活动。1月25日，百度宣布从1月26日到3月12日期间，若用户在百度APP上使用语音或文字启用文心助手，即可参与到瓜分总额达5亿元人民币的现金红包活动中来，并且最高单奖达1万元。同日，腾讯宣布旗下元宝将于2月1日上线春节活动，向用户派发总额高达10亿元的现金红包，单个红包金额可达万元。据悉，活动设置了万元小马卡、现金红包和分享红包等红包形态，用户每天上元宝APP就能领现金红包，通过做任务可抽更多红包，并有几率抽中限量100张的价值1万元现金小马卡，还可以将红包分享给好友。国内互联网巨头同时重押春节档，抢占C端AI流量入口，标志着AI应用竞争进入新阶段。互联网巨头借助AI红包等活动，在短期内吸引海量用户首次接触或提高原有用户使用相关AI产品的频率，以推动AI应用实现全民级的规模化渗透，有望加速AI应用商业化进程。后续建议持续关注AI应用相关投资机遇，关注头部互联网厂商的AI商业化进展，与头部厂商形成战略合作或股权绑定的生态伙伴，以 及直接受益于头部厂商AI算力需求扩张的IDC合作厂商、AI硬件设备及部件提供商。 风险提示：政策推进不及预期，下游需求释放不及预期，技术...

投资要点： 行情回顾：截至2026年1月29日，近两周申万电力设备行业下跌0.47%，跑输沪深300指数0.53个百分点，在申万31个行业中排名第19名；申万电力设备行业本月上涨4.56%，跑赢沪深300指数1.88个百分点，在申万31个行业中排名第18名；申万电力设备板块年初至今上涨4.66%，跑赢沪深300指数1.88个百分点，在申万31个行业中排名第18名。 截至2026年1月29日，近两周风电设备板块上涨1.77%，光伏设备板块上涨4.24%，电网设备板块上涨2.24%，电机板块下跌1.75%，电池板块下跌4.66%，其他电源设备板块上涨2.24%。 截至2026年1月29日，近两周涨幅前十的个股里，奥特维、拉普拉斯和飞沃科技三家公司涨幅在申万电力设备板块中排名前三，涨幅分别达61.26%、54.85%和52.42%。截至2026年1月29日，近两周跌幅前十的个股里，航天机电、泰永长征和天际股份表现较弱，分别跌24.26%、19.14%和18.60%。 估值方面：根据iFinD，截至2026年1月29日，电力设备板块PE(TTM)为34.76倍。子板块方面，电机Ⅱ板块PE(TTM)为59.88倍，其他电源设备Ⅱ板块PE(TTM)为59.64倍，光伏设备板块PE(TTM)为33.42倍，风电设备板块PE(TTM)为42.02倍，电池板块PE(TTM)为31.10倍，电网设备板块PE(TTM)为33.41倍。 电力设备行业周观点：根据国家能源局，2025年，全国光伏新增装机315.1GW，同比+13.7%；2025年12月，全国光伏新增装机40.2GW，同比-43.3%。2025年，全国风电新增装机119.3GW，同比+50.4%；2025年12月，全国风电新增装机36.8GW，同比+33.5%。截至2025年底，全国已建成投运新型储能装机规模达到1.36亿千瓦/3.51亿千瓦时，较2024年底增长84%，全国建成投运新型储能装机规模与“十三五”末相比增长超40倍，实现跨越式发展，平均储能时长2.58小时，相较于2024年底增加0.30小时。分地域来看，华北地区装机占比最大。华北地区已投运新型储能装机规模占全国32.5%，西北地区占28.2%，华东地区占14.4%，南方地区占13.1%，华中地区占11.1%，东北地区占0.7%。过去一年里，华北、西北为新型储能主...