沈建光：房地产市场，特别是与投资与增长密切相关的一手房市场，想要真正企稳回升，还是取决于经济基本面能否持续回暖、居民收入和预期能否持续改善。 FT中文网专栏作家 沈建光 最近香港楼市牛气冲天，不少新盘开盘就就抢光，而且基本上都要抽签，价格也明显回升，和去年低迷的状态形成鲜明对比。无独有偶，中国一线城市房地产市场也出现了一些企稳回升初步信号， 2月份，一线城市新建商品住宅价格环比由此前的下降转为基本持平，北京和上海的二手房价格环比也同时出现反弹。更值得注意的是，这一变化是在近期没有明显新增房地产刺激政策的情况下出现的（最新的上海进一步放松地产的政策出现在二月末），具有一定的“自发企稳”意味。对于经历了较长时间调整的中国房地产市场而言，这无疑是一个值得关注的积极信号。 就笔者看来，中国房地产市场在局部领域出现积极信号，是政策调整、经济基本面与房地产部门本身深度调整的结果。然而，对中国房地产市场整体而言，情况仍难言乐观：高等级城市和其他城市分化仍然明显、二手房和新房市场也差异较大。在中国城镇化增速放缓、新房库存整体仍然高企的大背景下，笔者以为中国房地产市场，特别是与投资与增长密切相关的一手房市场，想要真正企稳回升，还是取决于经济基本面能否持续回暖、居民收入和预期能否持续改善。 为何房地产市场出现积极信号？ 自2021年下半年以来，中国房地产市场进入长周期调整阶段。70城房价除了在2023年初因为疫情冲击结束和2024年底因为“926”一揽子政策刺激而出现阶段性企稳之外，整体而言持续下跌。即使对一线城市而言，2月出现的内生性企稳也显得尤为可贵。就笔者看来，当期房地产价格出现边际改善至少有三个方面的主要原因： 首先，房地产政策持续调整，为市场逐渐稳定创造了条件。过去两三年，房地产政策的方向已经从过去强调“防止房价过快上涨”，逐步转向“推动房地产市场平稳健康发展”。围绕这一目标，中国人民银行多次通过降准、降息来降低融资成本，并下调个人住房贷款利率和住房公积金贷款利率。同时，各地在限购、限贷、首付比例、房贷利率等方面进行了多轮优化调整，一些城市还推出了以旧换新、降低交易税费等措施刺激需求。 此外，中央政府不断传递推动房地产市场“止跌回稳”的信号；部分地区开始探索收购存量商品房用于保障性住房或租赁住房，以加快库存消化。在自然资源部等刚刚发布的关于土地政策的有关文件中，还进一步提出“...

当艺术沦为纯粹的竞争工具，习艺者往往会养成一种工具主义的冷静：一旦这些技艺在市场上失去交换价值，便如同过季的单品一样被放弃。 勾尧 为FT中文网撰稿 今年的奥斯卡颁奖典礼上，Timothée Chalamet——华语影迷口中亲昵的"甜茶"——成了主持人最顺手的调侃素材。起因是他此前一段颇具争议的采访：在与马修•麦康纳的对话中，他直言对芭蕾和歌剧兴趣寥寥，措辞坦率，甚至有几分不假思索。舆论的反弹随之而来，而那座小金人，似乎也在争议声中与他渐行渐远。 然而，愤怒者并不打算一笑而过——尤其是那些以歌剧和芭蕾为业的人。甜茶出身百老汇世家，自小接受精英艺术训练，却在镜头前轻描淡写地说"没人在乎这些了"。这句话刺痛的，不只是某种文化偏见，更是一种“出身者的背叛”。积压已久的怨气由此引爆：当娱乐工业的逻辑日益渗透进严肃艺术的版图，那些坚守舞台的人开始追问——戏剧，究竟是一场关于"玩"的人际实验，还是一场关于"赢"的阶级竞赛？ 甜茶的言论当然不是孤立事件。某种意义上，它是美式精英艺术教育长期运转下的必然产物。即便在普通公立高中，年度音乐剧也早已演变为一场微缩版的商业秀。 据美国教育戏剧协会统计，全美高中每年的戏剧制作总支出超过五亿美元——学校雇用专业舞美公司搭建LED幕墙，从百老汇外聘编舞，舞台规格直追职业剧院。这种高昂投入，既是学区财力的公开炫耀，也是家长委员会暗中角力的产物。对于那些以常青藤为目标的学生而言，年度音乐剧是简历上不可或缺的一格。他们操练芭蕾或美声，不是为了走进角色的内心世界，而是为了在大学通用申请系统上多一枚有分量的标签。艺术在这里显然很实用——只是用途略有不同。 在甜茶就读的LaGuardia艺术高中，这种竞争逻辑被推向极致。芭蕾、歌剧、美声——这些古典技艺，在这里首先是试镜赛场上的胜负手。当艺术沦为纯粹的竞争工具，习艺者往往会养成一种工具主义的冷静：一旦这些技艺在市场上失去交换价值，便如同过季的单品一样被放弃。甜茶那番"没人关心了"的论断，正是这种教育模式的深层副作用——他或许真的掌握了教科书般的旋转技巧，却在某个时刻丢失了对艺术作为人类共情媒介的基本敬畏。 大西洋彼岸的英国，戏剧教育保持着另一种生态。戏剧在这里首先是一门人文素养课，而非一条通往舞台的职业跑道。在KS3阶段（11至14岁），它被纳入英语课程体系，核心训练指向文学感知（尤以莎士比亚戏剧为重）、理...

刘远举：在外卖补贴大战最猛烈的去年6至9月，餐饮消费增速反而从5.9%滑落至1%至2%。 FT中文网专栏作家 刘远举 不出所料，外卖大战也成为两会热议话题。全国政协委员、恒银金融科技股份有限公司董事长江浩然在接受媒体采访时表示，"在外卖大战过程中，中小商户增收不增利，平台自己也赚不到钱，最后多方都受损。"全国人大代表、山东文康（临沂）律师事务所主任程萍则建议，规范补贴竞争行为、维护健康价格信号。 此前，政府部门接连干预外卖平台。2026年1月9日，国务院反垄断反不正当竞争委员会办公室宣布，对外卖平台服务行业市场竞争状况开展调查、评估，直指拼补贴、拼价格、控流量等"内卷式"竞争问题；2月，全国多地市监局、餐饮行业协会发文，要求外卖平台停止"内卷式"竞争，不得以份额增长为最高目标持续补贴。 3月23日，北京市市场监管局联合市商务局、市文化和旅游局，依法约谈和行政指导十二家平台企业，集中通报开展平台“内卷式”竞争综合整治以来发现的第一批问题。其中，典型事例1提到，淘宝闪购擅自为商家上架活动、修改商品价格，且整改流于形式。下一步，监管部门将开展专项治理，严格规范平台相关行为。 政府部门的干预，一定程度上是回应民意。这种感受并非孤例，我有一个朋友就是餐饮从业者，他对现在的外卖大战是深恶痛绝。他说外卖大战，钱都是他们这些餐饮商家出的。他的这个话并不完全对，平台亏损了很多钱，但他的话也不无道理。 外卖大战之下，餐饮商户普遍面临利润压力。立信咨询针对全国2000多家餐饮商户的调研结果显示，近七成商户营业额较2024年有所下降，其中降幅超过20%的占比达48%；八成商户净利润出现下滑，降幅超过30%的占比为35%。复旦大学教授张军课题组基于4万余家餐饮商户交易数据的研究表明，自7月5日外卖补贴力度加大后，商户每日"外卖加堂食"总订单量平均增长7%，但每日实收金额却平均下降约4%，商户"外卖加堂食"总利润平均降幅达8.9%。 连锁企业虽然自身也很强，但连锁企业也处于中小商家的竞争包围之中，也不能独善其身。根据瑞幸的数据，2025年四季度，其营收增速降至32.9%，远低于第二、第三季度50%以上的增速，是近三年来最低水平，净利润降至5.18亿元，较上年同期下降39%，净利率也降至4.1%。 由此可见，平台推出的巨额补贴，虽短期内提升了餐饮商家的订单量，但因客单价显著下滑，最终导致商家的营...

Jasmine：AI更擅长提炼人类情感的“最大公约数”，却难以承载个体之间那些细小而锋利的差异。 FT中文网专栏作家 Jasmine 1995年，张曼玉在《甜蜜蜜》里有一场戏，让无数人在影院哑然失语。她看见豹哥的遗体，先是不由自主地笑，随后笑容慢慢坍塌，变成一场从喉咙深处涌出的嚎啕。那个“先笑后哭”的瞬间，没有剧本可以设计，没有算法可以预测，是角色几十年漂泊压缩成的荒诞感，在那一刻炸裂出来的。 2026年，某平台发布了一段AI演员的演示片段，同样的眼神角度、同样准时的泪水、同样的崩溃表情。画面精准，几乎无懈可击。但看完之后，观众沉默了。不是感动的沉默，而是说不清楚哪里不对的沉默。 这个“说不清楚的不对”，就是这篇文章的起点：AI究竟能不能造出张曼玉的这一滴眼泪？ 先笑，再哭：情感的不对位 要回答这个问题，先要弄清楚那场戏里到底发生了什么。 在表演美学里，张曼玉的那个反应有一个准确的名字：情感的“不对位”。悲伤以反线性的方式呈现。常规逻辑是：看见死亡，直接崩溃，但她没有。李翘的那一笑是反逻辑的，现实的荒诞感在瞬间袭来，在一个本该承载悲伤的场景，她被一个米老鼠纹身打断，使得情绪短暂失焦。而真正的崩溃，发生在这种失焦之后。 AI无法生成这个瞬间，不是因为算力不够，而是因为AI的逻辑追求“最像悲伤的悲伤”，追求情绪的最大公约数。但张曼玉那一刻走的是另一条路，它是角色几十年漂泊、几十年隐忍，在一个荒诞的瞬间里全部坍塌的具体形状。那个形状不在任何训练数据里，它是对概率的反叛。 电影理论家巴赞曾说，摄影影像与现实具有某种“同一性”，不是因为它“像”现实，而是因为它捕获了时间的印迹。张曼玉在那一刻不是在演戏，她是把角色的半生重量在几秒钟里炸了出来。那是不可重复的生命损耗，而影像保存了它。 换句话说，AI擅长生成“标准答案”，而人类情感的关键时刻往往不是标准答案。 观众到底在看什么？ 当观众面对AI生成的“情绪”却难以共情时，问题未必在于逼真度。神经科学家森政弘提出的“恐怖谷效应”提供了部分解释：当AI模拟得越像人，却缺乏真正的“生命体验”时，带给人的不是感动，而是一种说不清楚的生理排斥。这种排斥来自大脑的边缘系统，负责情感的那部分，识别出了某种根本性的缺失。 但这还不是全部的答案。启映传媒CEO王颖在采访中描述了他反复观察到的现象：“即使AI生成的类真人形象在技术上已相当逼真，观众...

“养龙虾”热情不减，Token调用量暴涨 OpenClaw从“人机对话”升级为“机器自循环”，Token消耗模式发生了根本性转变，其会不断的自我修正，导致上下文长度急剧膨胀Token消耗随之快速增长。根据OpenRouter，3月16日至3月22日一周，Token调用达20.4T，环比增长20.1%；摩根大通预测，中国的AI推理Token消耗量预计将从2025年的约10千万亿增长至2030年的约3900千万亿，五年间增长约370倍。伴随这一趋势，包括阿里腾讯、字节、百度等在内的互联网厂商也纷纷下场“养龙虾”。为此3月16日阿里宣布成立Alibaba Token Hub（ATH）事业群，建立以“创造Token、输送Token、应用Token”为核心目标的新组织，由阿里巴巴CEO吴泳铭直接负责，将Token使用量明确为核心目标，直面Agent时代Token需求爆发。 从大模型厂商到云服务商，产业链正经历一轮全面的“算力通胀” 大模型方面，智谱于2月12日正式推出新一代旗舰模型GLM-5，上调智谱GLM Coding Plan套餐和API价格；3月16日，推出全球首个面向OpenClaw“龙虾”场景深度优化的基座模型——GLM-5-Turbo，同时涨价20%。云服务商方面，2026年3月，腾讯云、阿里云、百度智能云三大头部厂商在一周内相继发布调价公告，正式上调AI算力服务及大模型相关产品价格。其中腾讯云混元系列部分模型涨幅达463.13%，阿里云平头哥真武810E等算力卡产品涨价5%—34%，百度智能云AI算力相关服务上调5%—30%，多款此前免费公测的大模型同步结束红利期转入商用计费。 AI Infra成为核心受益环节，供需格局持续优化 我们认为，AI Infra作为涵盖AI芯片、智算集群、调度层及推理引擎的关键底座，在Token需求井喷的背景下，正同时受益于“量与“价”的双重驱动。从“量”上看，云厂商涨价背后是算力稀缺性的显性化，下游客户对稳定、低时延推理服务的刚性需求，将倒逼云厂商与模型厂商持续加大Infra资本开支，以支撑指数级增长的Token流量。从“价”上看，近期云厂商的调价行为表明，具备规模效应与核心技术优势的Infra厂商正在获得更强的定价权。尤其在“养龙虾”现象暴露了资源调度与稳定性瓶颈后，具备高效调度、异构计算与极致成本优化能力的Infra解决方案，将...

哈钦斯：剑桥网络犯罪中心对近年冲突的研究表明，爱国主义通常是比牟取私利弱得多的动机。但伊朗冲突可能打破这一模式。 剑桥网络犯罪中心主任 艾丽斯•哈钦斯 为英国《金融时报》撰稿 本文作者是剑桥网络犯罪中心(Cambridge Cybercrime Centre)主任，也是剑桥大学(University of Cambridge)“新兴危害”教授(professor of emergent harms) 每当重大冲突爆发，人们总会猜测它会引发一场全面的网络战争。 自2022年俄罗斯全面入侵乌克兰以来，我们的剑桥网络犯罪中心团队一直在监测大规模冲突期间发生的大量民间网络犯罪。我们的研究结果似乎表明，相比自私的经济利益，爱国主义通常是弱得多的动机。 成为付费会员，阅读FT独家内容 如您已经是会员， 请点击这里登录 成为会员►

投资逻辑： 我们认为，伴随服务消费供给侧深化，居民消费需求有望进一步释放，而文旅赛事是其中最典型的赛道。苏超模式已验证文旅赛事的商业价值，飞超、赛马、世界杯等新赛事有望复制苏超成功经验，带动相关体育和文旅标的受益。 服务消费重要性凸显，政策从短期刺激转向制度重构。服务消费乘数效应强，对经济增长贡献率持续高于实物消费，重要性突出。当前我国消费政策正从补贴依赖型的短期刺激转向制度重构，通过增收计划、供给创新、治理革新，释放居民服务消费需求，为文旅赛事提供友好的发展环境。 供给侧从自上而下到自下而上，释放文旅赛事活力。我国传统赛事供给稀缺，根源在于审批复杂、文体资产证券化低、赛事同质化严重，根据国家统计局，2024年我国体育竞赛表演总产出仅为786亿元，占体育总产出2.0%。以苏超为代表的文旅赛事通过“政府-市场-社会”三元协同模式，在提升运营效率的同时释放了文旅消费活力，打通了优质文旅赛事的供给堵点。按国务院给出的2030年体育产业总规模超过7万亿元的目标，若体育竞赛表演总产出占比2%，则2030年规模有望达1400亿元；随着优质赛事供给逐步释放，若对标中国财政杂志社给出的发达国家8%的水平，规模有望达5600亿元。 苏超模式带动现象级流量，商业化空间丰富。苏超在社会心理、文化内核、经济驱动、治理保障四重因素驱动下，引爆现象级流量。从直接收入看，按照苏超243.3万累计观赛人次和10元/张门票计算，门票收入约2433万。按照不同赞助费层级和赞助费用计算，预估赞助总收入约6000+万元。从对文旅的带动效果看，苏超赛事带动异地文旅消费达145.7亿元；将异地游客消费剔除酒店和跨省交通消费后，我们预估本地人均消费占外地游客30%-50%，测算得出中性情况下苏超带动本地+外地文旅总消费有望接近190亿元。 飞超、赛马、世界杯赛事临近，有望迎来新的成长空间。1）飞超绑定低空+银发经济双风口，江苏老年人口基数大、对体育赛事参与度高，且旅游消费弹性高。对标苏超1000+元的游客人均消费，按照人均文旅消费500、1000、1500元三个层次，2万参赛选手和10万观众人数测算，飞超带来的文旅消费总额有望达1-2亿层级。2）我国高规格赛马赛事稀缺，广州赛马赛事具备稀缺国际资质和主体壁垒，有望精准覆盖高净值观赛人群。按照从化马场9500人的看台测算，若人均文旅消费达2000元，将带动1900...

报告要点： 周度行情回顾 2026年3月15日至3月20日，人形机器人概念指数下跌5.87%，相较沪深300指数跑输3.68pct；年初至今累计涨跌幅来看，人形机器人概念指数下跌5.58%，相较沪深300指数跑输4.22pct。 A股人形机器人指数（iFinD概念）相关个股中，强瑞技术周涨幅最大（+24.86%），利尔达周跌幅最大（-26.47%)。 周度热点回顾 政策端，部分省份一季度工业经济运行及“十五五”规划编制工作座谈会在青岛召开，会议强调，要培育发展量子科技、具身智能、脑机接口、6G等未来产业；中国保险行业协会表示，将逐步推进人形机器人保险示范条款。 产品技术迭代方面，一汽公布人形机器人专利，可提高机器人对内部扰动的适应能力；国星宇航完成太空算力“养虾”试验，这是全球首次实现通过太空算力远程驱动地面机器人，完成了全球首次验证太空算力为地面硅基智能体提供；中鼎股份首台人形机器人正式下线；加速具身智能规模化商用，蚂蚁灵波科技与乐聚机器人达成战略合作。投融资方面，机器人租赁平台“擎天租”拿下行业首笔亿元级融资。重点公司方面，三协电机公告，拟与稳正资产等共同出资设立投资基金，该基金重点投资具身智能产业链企业。 周观点 2026年3月20日，上交所官网披露，全球领先的高性能通用机器人公司——宇树科技股份有限公司（以下简称“宇树科技”）科创板IPO申请已获受理。宇树科技在2024年实现扭亏，2025年更是凭借春晚“造势”实现亿级净利润：营业收入达17.08亿元，同比增长335.36%；净利润达2.88亿元，同比增长204.29%；扣非后归母净利润6亿元，同比增长674.29%。同时，公司2025年还实现了人形机器人出货量全球第一。从募资情况看，宇树科技此次拟发行4044.64万股，募资约42.02亿元，智能机器人模型研发项目（20.22亿元）、机器人本体研发项目（11.1亿元）、新型智能机器人产品开发项目（4.45亿元）、智能机器人制造基地建设项目（6.24亿元）。我们认为宇树科技作为国内具身智能头部厂商，IPO受理标志着国内人形机器人主机厂商融资加速，建议关注对应产业链。 风险提示 人形机器人发展不及预期风险；政策不及预期风险；行业内竞争加剧风险；零部件降本进程不及预期风险；应用场景不及预期风险。

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 603062 麦加芯彩 工业涂料国产品牌追赶匹配中国工业地位 买入 首次 化学制品 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 002050 三花智控 业绩符合预期，盈利能力持续提升 买入 维持 1.115 38.16 家电零部件Ⅱ null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 600535 天士力 公司信息更新报告：2025业绩稳健增长，十五五目标实现工业收入翻番 买入 维持 0.850 16.00 中药Ⅱ null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 002648 卫星化学 扣非归母净利润同比增长4%，高油价带来气头烯烃利润弹性 增持 维持 2.230 11.70 化学原料 null

内容摘要 全球民航市场走出疫情“阴霾”，我国航空市场成为万亿核心增长极：1）全球民航业运行基本恢复至常态水平，未来客运量和机队将双轮增长。未来全球航空旅客周转量将实现年均4.73%的增长，到2044年增长至2024年的2.52倍。2）未来20年我国航空市场规模达1.4万亿美元，窄体客机占据主导地位。未来二十年预计我国将有9736架飞机交付市场，市场规模达14789亿美元，占全球整个航空市场的21.2%；交付机型方面，单通道客机预计交付7250架，占交付总量的74.46%。 供给端“爬坡攻坚”，需求端“内外扩容”：1）供给端：截至2025年底C919累计交付30架，目前产能仍是交付核心限制，商飞正通过总装基地扩建、推进国产发动机研制适航等举措加快产能释放。2026年作为产能爬坡关键年预计交付不少于28架。2）需求端：C919订单总量已突破1500架，确认订单总额近千亿美元为商飞产能爬坡提供了充足支撑。 大飞机国产化率突破在即，“链上”企业享红利：1）材料和零部件：复合材料在大飞机上用量逐代增加，C919复材占比12%，预计C929将达51%，T300和T800为主要应用牌号；金属材料中国产铝材用量占比超50%，基本实现自主保障，新一代铝锂合金用量提升，占机体结构重量7.4%，国产替代前景广阔，钛合金则凭借其性能优势用量攀升。2）整机方面：机体结构价值量占整机约30%-35%，基本实现国产化替代，直接受益于产能扩张的确定性最强；航空发动机价值量约20%-25%，未来20年民用航发市场规模超2万亿，其中涡轮叶片等热端部件为在航发整体中价值量占比最高。目前国产航发CJ-1000研发进展顺利，国产替代进入倒计时；机载系统价值量约25%-30%，主要通过“中外合资”进行研制，是提升国产化率的关键环节。 关注重点：1）密切关注大飞机产业链上游通过商飞认证、嵌入核心供应链的优质企业，该类企业将直接享受大飞机产能爬坡红利，如：发动机高温合金、机体复合材料和金属合金、核心铸锻件等领域。2）重视国产化替代逻辑以及自主可控订单具备确定性的方向，如：机体结构制造享受放量红利，发动机受益于国产航发替代等。 风险提示：技术进步低于预期风险、发射失败风险、商业化速度低于预期以及国际形势影响等风险。

核心观点 市场回顾：本周沪深300指数下跌2.19%，公用事业指数下跌2.35%，环保指数下跌5.59%，周相对收益率分别为-0.17%和-3.41%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第4和第23名。电力板块子板块中，火电下跌1.78%；水电下跌0.85%，新能源发电下跌1.39%；水务板块下跌3.70%；燃气板块下跌1.42%。 重要事件：辽宁发改委印发《关于2026年辽宁省核电机组参与电力市场化交易有关事项的通知》。辽宁发改委印发《关于2026年辽宁省核电机组参与电力市场化交易有关事项的通知》，提出通过建立核电可持续发展价格结算机制，推动核电机组平稳入市。具体而言，核电参与市场交易后，在市场外建立差价结算机制，差价结算费用暂纳入系统运行费用，由全体工商业用户分摊。 专题研究：主要碳排放国家减排政策梳理。世界主流大国对碳减排的态度各异，呈现出差异化发展态势。中国持续推进“双碳”目标，构建起更为系统的政策体系；欧盟则依托“绿色新政”强化碳边境调节机制，加速工业脱碳与交通领域转型；在2025年开始的第二任期，美国总统特朗普在就职首日即再次签署行政令退出《巴黎协定》，并宣布“国家能源紧急状态”，彻底扭转了美国此前的气候政策方向；印度则在保障能源安全的前提下，稳步提升非化石能源装机容量，并探索碳交易机制。相比之下，俄罗斯受制于对化石能源出口的高度依赖以及国内能源结构调整缓慢，其减排政策体系相对滞后，缺乏明确的碳中和目标与系统性路径规划，在国际气候治理中的步伐明显落后于其他主要经济体。 投资策略：公用事业：1.煤价电价同步下行，火电盈利有望维持合理水平，推荐全国大型火电企业华电国际以及区域电价较为坚挺的上海电力；2.国家持续出台政策支持新能源发展，新能源发电盈利有望逐步趋于稳健，推荐全国性新能源发电龙头企业龙源电力、三峡能源，区域优质海上风电企业广西能源、福能股份、中闽能源，开展新能源与智算中心一体化深化算电协同标的金开新能，以及布局绿色氢基能源业务的电投绿能；3.装机和发电量增长对冲电价下行压力，预计核电公司盈利仍将维持稳定，推荐核电运营标的中国核电、中国广核；国家电投整合核电资产，打造A股第三家核电运营商，推荐重组标的电投产融；4.全球降息背景下高分红的水电股防御属性凸显，推荐业绩稳健性和成长性兼具的水电龙头长江电力；5.燃气推荐具有海气贸易能力，特...

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 920926 鸿智科技 北交所信息更新：接入华为鸿蒙迈出关键一步，AI驱动下的战略转型进行时 增持 维持 0.330 42.10 0.410 34.30 小家电 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 002033 丽江股份 持续积极分红，索道扩建有望打开成长空间 增持 维持 0.400 21.20 旅游及景区 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 920261 一诺威 北交所信息更新：聚氨酯行业景气上行周期已至，2025年归母净利润同比增长7.75% 增持 维持 0.650 21.40 0.870 16.10 化学制品 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 920720 吉冈精密 北交所信息更新：收购帝柯三家公司+投资泰国工厂拓展海外，预计2025年营收同比+25% 增持 维持 0.230 51.40 0.310 38.40 通用设备 null

2025年财政运行回顾 2025年财政运行概况：收支一降一升，政府债券创历史新高 广义财政收入连续两年下滑，较预算目标少收8600亿元，两本账均下滑、政府性基金预算降幅更大；广义财政支出同比小幅增长，两本账”增长，但较预算目标少支2.16万亿元；全年广义财政实际收入与实际支出之间存在12.65万亿元的缺口，较上年进一步扩大1.3万亿元，政府债券作为弥补缺口的重要来源、规模创历史新高。 财政运行的结构性特点：“三个分化” 税收收入和非税收入分化、一升一降。税收收入维持一定韧性、同比增长，四大主体税种均为正增；非税收入同比下滑；税收占一般公共预算收入比重抬升至81.6%，财政收入质量有一定提升。 民生支出和基建支出走势分化，“投资于人”导向显著。民生领域仍是财政支出重点且占比抬升至38%，基建支出规模下滑、占比回落3.0个百分点至21.6%，科技支出增速领先，债务付息压力持续加大。 中央和地方财政支出分化，中央财政加力明显。中央本级广义财政支出增速达19.0%、远高于地方（1.6%），尤为值得注意的是，大规模特别国债带动下，中央政府性基金预算支出发力明显、增速达130%，远高于地方（5.3%）；地方财政支出占GDP比例较2020年高点32.1%回落7.4个百分点至24.7%。 “十五五”开局之年财政形势研判：收入低增与支出刚性并存 收入端将继续呈现低速增长与结构性分化特征，对于债务资金依赖或进一步加大。收入结构上，税收结构失衡问题仍然突出，传统行业税基受冲击、新兴产业税源暂未成型，非税收入可持续性弱，土地财政弱化持续拖累政府性基金收入。从增长动力看，内需偏弱、外部不确定性较大仍在制约经济增长对财政增收的作用，减税降费政策对于扩大需求和涵养税源的传导也受到微观活力不足的约束；叠加房地产持续调整、现行税制与产业转型适配性不足等，收入增长缺乏持续动力。 收入端增速预测：一般公共预算收入或小幅增长、增速较2025年上升至0.5%左右，政府性基金收入降幅或收窄至5.9%左右；广义财政收入端或有一定改善，但大概率仍处负增长区间，财政增收压力仍突出。 支出端刚性增强、重点领域将进一步加码，关注资金效率和付息问题。在人口老龄化加速、居民和企业加杠杆动力不足、新旧动能转换的关键时期，财政支出强度将进一步加大，重点领域加码成为确定性趋势，刚性压力将随之凸显：一是民生兜底以及与“人”相关的投...

巴克兰：中东战争给金融市场带来动荡。每个人都担心这会对资产价格产生怎样的影响。许多人在问，如何针对这种波动对冲自己的投资组合？ 花旗集团原首席全球股票策略师 罗伯特•巴克兰 为英国《金融时报》撰稿 本文作者是Engine AI和Investa高级顾问，曾任花旗集团(Citigroup)首席全球股票策略师 中东战争给金融市场带来了动荡。每个人都担心这会对资产价格产生怎样的影响。许多人在问，如何针对这种波动为自己的投资组合做对冲？ 答案一如既往：这要视情况而定。最重要的是，这取决于你自己。 成为付费会员，阅读FT独家内容 如您已经是会员， 请点击这里登录 成为会员►

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 601888 中国中免 中国中免点评：盈利能力拐点确立 Q4业绩同比大幅增长 增持 维持 1.730 41.00 2.440 28.98 旅游零售Ⅱ null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 601899 紫金矿业 紫气凌云攀绝顶，关山跃马启新篇 买入 维持 2.560 12.36 工业金属 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 688035 德邦科技 创新驱动，智造未来 买入 维持 0.740 73.98 1.370 39.89 电子化学品Ⅱ null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 001979 招商蛇口 行业保持领先，减值同比下降 增持 维持 0.150 59.50 房地产开发 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 600063 皖维高新 2025年PVA销量持续增长，电石法PVA在地缘冲突下凸显盈利优势 买入 首次 0.310 21.10 化学纤维 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 002379 宏桥控股 受益于行业景气度走高，盈利能力提升 增持 维持 2.550 10.00 工业金属 null

事件：2026年1-2月新增社融9.6万亿，同比多增3123亿元，2月存量社融增速8.2%，同比、环比均持平；1-2月金融机构新增人民币贷款5.6万亿元，同比少增5300亿元；2月M1同比增长5.9%，同比、环比分别上升5.8和1个百分点，M2同比增长9%，同比上升2个百分点，环比持平。 新增社融高于去年同期及近五年同期平均水平，未贴现银行承兑汇票和外币贷款是主要支撑。2026年1-2月新增社融9.6万亿，同比多增3123亿元，2月社融存量增速为8.2%，同比、环比均持平。从新增社融结构来看，1-2月新增人民币贷款5.75万亿，同比少增1222亿元，实体融资需求仍有待改善。直接融资方面，1-2月新增政府债券融资2.38万亿，高基数下与去年基本持平（较去年同期少增72亿元）；新增企业债券融资和股票融资分别为6554亿元和745亿元，较去年同期分别多增398亿元和196亿元，低融资成本和活跃的权益市场或是主要原因。1-2月新增社融的主要支撑来自于两方面：一是表外融资，尤其是未贴现银行承兑汇票，1-2月新增未贴现银行承兑汇票、委托贷款、信托贷款分别为4538亿元、-373亿元和305亿元，分别同比多增2871亿元、少增594亿元和多增12亿元，三项非标合计同比多增2289亿元，成为1-2月新增社融的主要支撑；二是新增外币贷款，1-2月新增外币贷款433亿元，低基数下同比多增1106亿元，或与人民币升值预期及进口高增有关。从近五年同期平均水平来看，今年1-2月新增社融显著高于近五年同期平均水平（2021-2025年1-2月新增社融的均值是8.16万亿），其中政府债券融资是新增社融高于近五年同期平均水平的主要支撑（2021-2025年1-2月新增政府债券融资的均值是1.15万亿），而新增人民币贷款则基本持平于近五年同期平均水平（2021-2025年 1-2月社融口径新增人民币贷款的均值是5.74万亿）。 信贷整体仍偏弱，居民与企业信贷表现延续分化，居民部门融资需求疲弱，企业部门融资需求持续恢复。2026年1-2月金融机构新增人民币贷款5.61万亿，同比少增5300亿元，延续2025下半年以来持续同比少增的态势，同时也低于近五年同期平均水平（2021-2025年1-2月金融机构新增人民币贷款均值为5.87万亿），信贷“开门红”特征并不显著。从结构来看，居民部门新增信贷延续同比少...

一、国内经济：开年经济数据普遍回暖，结构性承托显现 2026年“开门红”基础牢固，除消费外，各项经济指标大多较去年底有所回暖。工业生产受出口和高科技支撑维持韧性增长，需求端投资、消费、出口均有结构性改善，其中，新一轮以旧换新中部分产品仍有延续性，春节出游、囤货以及社交需求对消费形成结构支撑，财政靠前发力以及去年两个“5000亿”政策工具的效果有所体现，基建投资大幅回暖。地产基本面呈现“量跌价涨”的特点，在“沪七条”等增量政策支撑下，核心城市二手房成交迎来“量价环比齐升”，但“小阳春”的持续性仍有待进一步验证。若政策效应充分显现、经济延续修复，一季度增速有望达到4.9%。 （一）年初工业企业复工复产较快，工业生产维持强势增长，与此同时，供需关系持续改善，生产韧性背后仍有需求支撑。从季节性因素看，今年年初工业生产强度原应弱于去年同期，一是去年工业增加值基数较高，二是今年1月生产淡季、2月上半月春节停工，同时春节假期较去年多1天，而去年同期（2月初）已陆续复工复产。实际表现看，2026年1-2月工业增加值累计同比增速为6.3%，高于去年全年以及去年同期水平（均为5.9%）；剔除季节效应后，1、2月工业增加值环比增速分别为0.39%、0.83%，二者均值（0.61%）要高于过去10年(除2020年)平均水平0.51%，整体来看，今年开年工业企业复工复产速度相对较快。从工业企业其他运营指标看，1-2月工业企业产销率累计同比录得-0.1%，较去年12月大幅回升0.3个百分点的同时，恢复至近三年的高位水平，工业生产强势的背后仍有需求支撑，供需关系已经出现逐渐改善的迹象。 全球AI投资热潮持续拉动半导体产业链出口，外需仍然是近期工业生产的主要支撑因素。从外需对生产的拉动看，年初出口实现两位数超预期增长，工业出口交货值也同比回升3.1个百分点至6.3%的高位水平，出口对工业生产的贡献进一步增加。细看各行业的生产表现，我们发现年初出口的主要贡献项与工业生产高度一致，AI投资或是主要线索。2026年受全球AI投资驱动，存储芯片等部分产业链环节面临短缺问题，AI产业链是出口超预期的主要来源，1-2月机电产品出口实现27.1%的高速增长，其中，集成电路出口同比大增至72.6%，对出口的贡献达3.4个百分点。从年初工业领域的生产情况看，1-2月高技术行业工业增加值同比增长3.7个百分点至13....

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 920394 民士达 北交所信息更新：芳纶纸下游需求高增，技术迭代+启动多个前沿研发打开增长空间 买入 维持 0.960 48.30 造纸 null

报告要点： 行情回顾：近2周申万有色金属指数下降15.08% 近2周（2026.3.9-2026.3.20），有色金属行业指数下跌15.08%，落后沪深300指数，在31个申万一级行业中排名第31。从细分领域看，小金属（-18.50%）、贵金属（-12.52%）、金属新材料（-13.33%）、工业金属（-16.07%）、能源金属（-9.55%）均下降。 金属价格：贵金属冲高回落，工业金属震荡分化 截至3月20日，COMEX黄金收盘价为4,492.00美元/盎司，近2周下跌13.30%；沪金收盘价为1,039.22元/克，近2周下跌8.90%；COMEX白银收盘价为67.81美元/盎司，近2周下跌19.94%；沪银收盘价为17,625.00元/千克，近2周下跌18.15%；LME铜现货结算价为12,021.50美元/吨，近2周下跌6.14%；国内铜均价为95,470元/吨，近2周下跌5.60%；LME铝现货结算价为3,329美元/吨，近2周下跌1.65%；上海期货交易所铝价为23,960元/吨，近2周下跌2.78%；黑钨精矿（≥65%）价格为1,023,000元/吨，近2周上涨11.44%；锑锭（99.65%）报价167,500元/吨，近2周不变；镓（≥99.99%）国内均价为2,025元/千克，近2周上涨5.19%；国内锗锭(50Ω·cm)均价为15,750元/千克，近2周上涨3.28%；LME锡价格为42,840美元/吨，近2周下跌14.41%；沪锡价格为342,667元/吨，近2周下跌12.95%；中国稀土价格指数报255.31，近2周下跌13.58%；镨钕氧化物收盘价为70.25万元/吨，近2周价格下跌17.35%；氧化镧收盘价为5,150元/吨，近2周价格上涨0.98%；氧化铈收盘价为14,250元/吨，近2周价格上涨3.64%；氧化镝收盘价为1,390元/千克，近2周下跌7.02%；氧化铽收盘价为6,075元/千克，近2周下跌3.42%；电解钴均价为431,000元/吨，近2周价格下跌0.12%；硫酸钴（≥20.5%）均价为95,100元/吨，近2周价格下跌0.05%；碳酸锂（99.5%电池级，国产）均价为149,000元/吨，近2周下跌4.03%；磷酸铁锂（动力型）均价为5.53万元/吨，近2周价格上涨2.03%；三元材料（523/单晶动力型）均价为18...