核心观点 银行板块表现优于市场：本周沪深300指数+0.08%，银行板块+0.86%，国有行、股份行、城商行、农商行分别+0.35%、-0.26%、+3.11%、+2.06%。26家A股银行上涨，青岛银行（+15.49%）、宁波银行（+6.80%）、渝农商行（+5.88%）、杭州银行（+5.76%）、齐鲁银行（+5.05%）涨幅居前，业绩快报披露催化部分区域行上涨。当前银行板块PB为0.65倍，股息率4.52%。 央行发布2025Q4金融机构贷款投向报告，对公强、零售弱格局强化：截至2025年12月末，人民币贷款同比增长6.35%。企事业贷款同比增长8.89%，较上季度提升约0.7pct，预计一方面受去年同期基数较低影响，另一方面，新型政策性金融工具对信贷的撬动作用或初步显现；其中，中长期贷款、短期贷款及票据融资增速分别同比增长7.9%、11%。普惠、涉农、科技型中小企业贷款分别同比增长11.1%、6.5%、19.8%，新口径绿色贷款同比增长20.2%，合计占人民币贷款增量的88.38%，较上季度继续提升4.32pct。随着近期结构性货币政策工具降息扩容，中小企业贴息政策落地以及设备更新贷款贴息政策扩围，预计银行信贷资源将继续向重点领域倾斜，为2026年信贷开门红及全年信贷增长提供支撑。房地产贷款降幅有所扩大，同比下降1.6%。住户贷款增长放缓，同比增速较上季度下降1.8pct至0.5%，其中，个人住房贷款降幅扩大至1.8%，经营、消费贷款分别同比增长4%、0.7%。居民有效消费需求仍待修复，此外，购房需求仍受房地产市场较弱影响，关注消费经营贷贴息政策优化及稳就业、促增收政策成效释放。 本周被动资金继续流出但后续空间收敛，关注长线资金、北向资金影响： 本周股票型ETF申赎带来净流出3207.5亿元，测算带来银行板块资金净流出426.74亿元，较上周扩大约38亿元，但后半周（1月29-30日）单日净流出已有所收敛；其中，影响较大的沪深300ETF申赎净流出2492.42亿元，带来银行板块资金流出336.73亿元。被动资金日度净流出初步显现收敛态势，预计卖盘压力虽仍存，但申赎对银行板块的影响预计减弱，1月30日，全市场股票型ETF单日申赎带来银行板块资金净流出绝对值占自由流通市值的比重已收敛至0.05%。随着资金扰动加速出清，长线资金对银行板块定价影响力上升，主动型和被...

市场分析 宏观 通胀叙事大趋势不改。国内政府持续强调，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量。1月20日，财政部官网集中发布5个重要政策文件，涵盖个人消费贷款、设备更新、中小微企业贷款、服务业经营主体贷款及民间投资专项担保五大领域，国内政策推升通胀的趋势明确。此外，全球的地缘局势仍然紧张，在民粹主义和贸易保护主义思潮下，全球争夺矿产和能源资源的局势明朗。同时，特朗普近期就格陵兰岛一系列事件使得美国和欧洲国家关系紧张，进一步加剧了全球去美元趋势。从宏观趋势的角度，仅有经济衰退和加息预期才能为火热的通胀情绪带来降温。 美联储主席候选人不改降息周期。1月30日，特朗普总统宣布将提名凯文·沃什担任下届美联储主席，接替5月任期届满的现任主席鲍威尔；凯文·沃什较为知名的政策主张是“降息+缩表”的政策组合拳。趋势上，本轮海外通胀的核心驱动是来自特朗普的“一言堂”及其政策，对于凯文·沃什的提名更核心诉求在于降息和推降信用卡利率，以及带动房地产市场，而相对的，在当下流动性略偏紧的环境中，沃什的“缩表”实现难度偏高，步伐预计将偏温和，同时需要“降息”进行对冲和配合。 中观 内外景气度有所分化。1月国内制造业PMI有所回落，环比值-0.8，生产量回落1.1至50.6，新订单回落1.6至49.2；分行业来看，原材料、设备回升，中间品、消费较上月回落，设备领跑大类行业，短期商品价格的上涨对产需均造成一定影响。而欧美1月制造业PMI初值尽管总量读数有所上升，但主要受物价驱动，就业仍在转弱，景气改善持续性薄弱。 微观 商品分板块，短期警惕市场波动。有色板块长期供给受限仍未缓解，确定性仍高，贵金属同样在本轮调整过后，同样具备配置价值，但短期仍需要警惕市场波动风险。能源方面，美国将“代销”委内瑞拉石油，同时特朗普表示希望将油价降至每桶50美元，且预计美国将在未来多年内接管委内瑞拉并从其庞大的石油储备中开采原油。关注后续伊朗局势：特朗普再发声威胁，希望伊朗能“回到谈判桌前”，有一支庞大的舰队正驶向伊朗。短期地缘支撑油价，但长期委内增产预期仍存威胁。化工板块中，甲醇、PTA等品种的“反内卷”及股商联动下，相对抗跌。农产品仍需关注天气预期，以及短期生猪疫病情况。黑色则关注国内政策预期，以及低估值的修复可能。 策略 商品和股指期货：短期中性，春节假期后股指、有色、贵金属逢低多配。 风险 地缘...

点评 制造业PMI：景气指数小幅回落，生产端保持扩张。由于冬季气温下降，春节临近延缓企业生产节奏，叠加2025年12月部分企业冲击全年目标，透支了部分有效需求，1月制造业PMI较2025年12月回落0.8个百分点至49.3%，重回荣枯线以下，低于万得一致预期（50.2%），低于季节性表现（2016-2025年1月制造业PMI平均为50.1%）。从需求端看，1月新订单指数较上月下降1.6个百分点至49.2%，市场需求有所回落；从生产端看，1月生产指数下降1.1个百分点至50.6%。产需两端景气度均回落，但生产端仍保持扩张。1月，生产指数高于新订单指数1.4个百分点，且回落幅度略低于新订单指数，二者差距继续扩大。从企业预期来看，1月生产经营活动预期指数较上月回落2.9个百分点至52.6%，经营活动预期虽有回落，但仍处于荣枯线以上，表明制造业企业对近期市场仍有信心。从就业情况看，1月从业人员指数较上月下降0.1个百分点至48.1%，就业景气度持续回落。外需层面，受美国意图收购格陵兰岛引发的关税风险升温影响，地缘政治不确定性持续加剧。同时，美国政府于1月底开启新一轮政府停摆，表明美国国内政治困境持续，且可能抑制终端需求，并通过市场情绪渠道影响全球经贸环境；内需层面，1月15日央行下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，有效缓解企业融资压力，为制造业生产景气度修复筑牢资金基础。2月，受春节假期影响，制造业运行或继续放缓。但随着各项扩内需政策落地显效，叠加2026年首批625亿元超长期特别国债等资金端发力，充分保障春节等消费旺季的资金与需求配套，2月制造业PMI有望回升，力度受节后复工节奏与外需影响。 从进出口情况来看，新出口订单指数回落，进口指数小幅回升。1月，新出口订单指数为47.8%，较上月回落1.2个百分点。进口指数为47.3%，较上月回升0.3个百分点。从基本面来看，1月海外制造业景气度走势分化：美国1月Markit制造业PMI小幅回升0.1个百分点至51.9%，符合市场预期；欧元区制造业PMI初值为49.4%，低于前值0.4个百分点；日本制造业PMI初值较上月回升1.5个百分点至51.5%，制造业景气度连续两个月运行在扩张区间。美日制造业PMI均有回升，外需环境有所改善。1月26日，商务部明确将启动建设国家数字贸易示范区并制定配套标准，同时持续完善跨境服务贸...

投资要点 海外大厂云已经开始涨价。谷歌云涨价。1月27日，谷歌云正式官宣涨价，自2026年5月1日起，对Google Cloud、CDN Interconnect、Peering以及AI与计算基础设施服务进行价格调整。具体涨价幅度如下：北美地区：数据传输价格从原来的0.04美元/GB上涨至0.08美元/GB，涨幅达100%。欧洲地区：从0.05美元/GB上涨至0.08美元/GB，涨幅为60%。亚洲地区：从0.06美元/GB上涨至0.085美元/GB，涨幅约为42%。亚马逊云涨价。1月23日，亚马逊云科技（AWS）近日上调其EC2机器学习容量块（Capacity Blocks for ML）价格约15%，其中p5e.48xlarge实例每小时费用由34.61美元涨至39.80美元。 需求端：AI Agent落地速度大幅加快。Moltclaw爆火。在Moltbook上，150万Clawdbot（现OpenClaw）还在以「指数级」的速度裂变。2月1日，谷歌宣布所有桌面端Chrome浏览器，正式接入Gemini3。这意味着，全球38亿用户手中的浏览器，一夜之间从一个单纯的网页查看工具，进化为了一个全能的AGI入口。1月25日，腾讯官方发布《关于春节分10亿现金的通知》。2月1日，腾讯元宝App已升至苹果商店免费App第一名。1月25日，百度发布文心助手关于春节现金红包活动的通知。 供给端：存储涨价持续。Counterpoint Research预计2026年Q1存储价格还将上涨40%至50%，Q2继续上涨约20%。CPU涨价开启。根据KeyBanc数据，由于超大规模云服务商的采购，英特尔和AMD在2026全年的服务器CPU产能已接近售罄，两家公司均计划将服务器CPU价格上调10-15%。光纤涨价不断。光纤涨价。在中国市场，G.652.D光纤价格相较于2025年11月大幅上涨约80%。2026年1月，该类型单模光纤价格更是创下近七年新高，平均价格突破40元/芯公里，部分厂商报价甚至高达50元/芯公里，仅一个月内涨幅就超过75%。 投资建议：供给侧硬件成本提升，需求侧AI Agent爆款不断推陈出新，全球大厂纷纷下场，云作为AI的基础设施，海外大厂谷歌和亚马逊已经开始涨价，为多年来第一次。我们认为随着春节临近，国内AI应用需求逐步提升，国内云厂也会提价，AI云产业链有望引来投...

华熙生物(688363) 业绩概要： 公司预告2025年实现净利润2.7亿-3.2亿之间，同比增55%-84%，计算25Q4实现净利润0.2亿至0.7亿之间，同比扭亏。 全年实现扣非后净利润1.7亿-2.2亿之间，同比增56%-102%，计算25Q4扣非后净利润-0.2亿至0.3亿之间，同比减亏/扭亏。业绩符合预期。 点评与建议： 2025年，董事长兼总经理带领团队重回业务一线，对组织架构、战略规划、产品结构等多方面进行改调整。低基数的前提下，公司实现了经营效率提升和运营成本优化，经营面出现边际改善，全年销售费用率同比减少超30%（前三季度看销售费用率同比下降6.8pcts）。此外，科研方面，公司围绕糖生物学和细胞生物学，持续深化相关研究，夯实中长期发展基础。 展望2026，我们预计公司经营将延续改善。其中，原料业务预计稳健增长，在产研一体和成果转化持续优化下，竞争壁垒加强；医疗终端业务25Q3增速转正，单季度营收同比增14.5%，预计2026年向好态势不变，渠道结构优化，直销比例进一步提升；皮肤科学创新转化业务（化妆品相关业务）进入改革深水期，推进费率结构、组织结构和战略调整。 维持盈利预测，预计2025-2027年将分别实现净利润3.1亿、5.3亿和6亿，分别同比增76.4%、72%和13.3%，EPS分别为0.64元、1.10元和1.24元，当前股价对应PE分别为70倍、41倍和36倍，维持“区间操作”的投资建议。 风险提示：费用增长超预期，改革成效不及预期

事项： 2026 年 1 月 30 日， SpaceX 向美国联邦通信委员会（FCC） 提交申请， 计划发射超 100 万颗卫星， 构建全球首个“轨道数据中心系统” 。 该系统定位为太空 AI 计算基础设施， 目标为全球数十亿用户提供推理和边缘计算服务。 SpaceX 计划 9 年时间完成全部部署， 前 3 年 10%， 第 6 年部署 50%， 第 9 年全部完成， 卫星将分层部署于 500 公里、 1000 公里、 2000 公里轨道， 通过激光链路实现星间、 星地互联， 形成太空数据网络传输能力。 国信军工观点： 1） SpaceX 此次申请跨越“星链” 的传统卫星互联网范畴， 目标直指全球 AI 太空算力主权，提前布局太空算力基础设施建设， 通过星舰低成本发射将算力部署至近地轨道， 利用太空近乎无限的太阳能显著降低 AI 计算成本； 2） 此事件标志着商业航天未来重点将转移至太空算力领域， 太空算力的 GW 级能耗需求以及海量卫星激光组网需求， 太空光伏、 激光通信等领域将迎来巨大的发展前景。 3） 太空算力星引燃新一轮火箭发射潮， 未来可回收火箭产业链各环节也将迎来新的增长。 投资建议： SpaceX 此次事件成为太空算力高速发展的助推剂， 建议关注火箭端、 太空算力、 太空光伏、 激光通信等各环节企业。 风险提示： 相关技术突破不及预期、 相关技术应用情况不及预期、 太空算力卫星部署进度不及预期。

报告摘要 行情回顾：本周（2026.1.26-2026.2.1）申万计算机行业指数下跌4.77%，在31个申万一级行业中排名第28位。截至本周五（1月30日），计算机行业指数与较年初上涨6.94%，跑赢沪深300指数5.29pct。 AI推理需求旺盛，AWS、谷歌云宣布涨价。1月23日，亚马逊云科技（AWS）宣布上调EC2机器学习容量块价格，涨幅约15%。1月27日，谷歌云宣布旗下云网络传输服务将开启一轮涨价，北美、欧洲、亚洲地区单价涨幅分别达100%、60%、42%。根据OpenRouter，自2026年1月起，Token调用量已连续2–3周保持高速增长，周度调用量创出新高。AWS和谷歌云涨价既印证了全球AI算力需求的高景气度，也凸显了AI云产业链资源的稀缺性。随着大模型训练与推理需求激增，有望驱动云计算涨价成为趋势。 Clawdbot爆火，AI Agent价值进一步凸显。本周AI智能体应用Openclaw（原ClawdBot）火爆出圈，用户量持续快速增长，截至2月1日，Openclaw在Github上星标数已突破12万。Clawdbot可在Mac mini上运行，兼具本地AI智能体和聊天网关双重身份，通过WhatsApp、iMessage等随时对话。Clawdbot具备长期记忆能力，能主动规划复杂任务，并可直接操控电脑执行任务。Clawdbot展示了AI作为生产力工具的价值，对于处理办公流程等场景具有明确的降本增效意义。 互联网大厂积极发力，抢占C端AI入口。近期，继豆包宣布成为春晚合作伙伴以来，腾讯元宝与百度文心相继宣布发放10亿元、5亿元春节现金红包。2月1日，元宝正式开启现金红包派发活动，活动设计了万元小马卡、现金红包和分享红包等多种形式。自2月1日0点活动开启以来，元宝日活数量快速增长，下载量升至苹果商店免费App第一。我们认为，互联网大厂有望通过春节期间互动带来的强社交裂变效应，放大AI产品的拉新促活效应，培养用户使用习惯，加速AI应用商业化落地。 投资建议：互联网巨头的推广有望加速AI应用的普及。重点推荐赛意信息、金山办公、合合信息、用友网络、蜂助手、云从科技。 风险提示：AI技术发展不及预期，市场竞争加剧。

中谷物流(603565) 事件 26年初，中谷物流披露造船计划。回顾25年前三个季度，累计实现营业总收入78.98亿，同比-6.46%;归母净利14.1亿，同比+27.21%；扣非后归母净利11.29亿，同比+85.51%；截止三季度的加权ROE为13%基本每股收益为0.67元。经营活动现金流量净额达18.9亿元。 分红政策，公司24年度派发现金股息约16.59亿人民币，约占当年度净利润比例的90.4%。年度内1次分红，每股约0.79元（含税）;若以24年报披露日A股的股价计算，1次分红累计股息率约8.5%。25年中期已派发股息约9.03亿。 点评 公司主要业务为集装箱物流服务，整合全国范围内的铁路及公路资源，形成“公、铁、水”三维物流网络，建立了以水路运输为核心的多式联运综合物流体系。 目前，公司积极向集装箱货物运输的两端延伸，通过公路、铁路、物流园区等多种方式为客户提供集装箱全程物流服务。具体可细分为，港到港服务和多式联运服务两种。截止2025年上半年度的各项数据拆分为：多式联运服务收入占比例为51.4%；加权平均总运力为329万载重吨，加权平均自有运力占比74.7%；自有运力占比，连续三年，逐年提升1-2个pct；外租运力，则逐年小幅递减。 投资评级 在25年公司把握外贸运价上涨机会，把运力提供给外贸商锁定了一定的收益，导致毛利率同比大增。26年1月公司决定，投资建造4+2艘6,000TEU集装箱船。我们看好公司此举，有望奠定未来业绩增长空间，继续维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济波动风险；船舶租赁风险；运价波动风险；安全运营风险；

柳工(000528) l事件描述 公司发布2025年业绩预告，预计2025年实现归母净利润15.26-16.59亿元，同比增长15-25%；实现扣非归母净利润13.23-14.55亿元，同比增长16%-28%。 l事件点评 行业企稳复苏，公司坚持新“三全战略”。行业方面，国内工程机械尤其是土方机械需求受行业周期性及宏观政策影响，在上年度筑底反弹的基础上稳定增长，国际工程机械市场整体也呈现企稳复苏态势。公司坚持“全面解决方案、全面数智化、全球化”的新“三全”战略，通过创新国际国内双循环发展模式、统筹推进业务组合优化、全价值链降本增效等措施，实现收入及利润双增长。 持续加大海外投入，收入占比提升至47%。2025年，公司新增设尼日利亚、意大利、秘鲁等6家海外子公司，印度制造工厂二期工程顺利进行，印尼全价值链布局逐步落地，哈萨克斯坦KD项目样机完成当地组装等，海外业务占比提升至约47%。其中，核心业务板块土方机械产品海外销量增速跑赢行业8个百分点，电动装载机海外销量增长超100%，铣刨机、高空机械、旋挖钻机、叉车、农机等均实现超过30%的销量增长。展望2026年，公司将加快在核心市场的业务布局，在关键区域新落地超10家境外子公司，依托子公司平台在当地设立产品应用研发中心，选定合适国家建立本地KD工厂，在多国建设大修中心、整机及配件物流运营中心，进一步打造本地化渠道网络。 在矿山机械、农机领域持续完善产品，打造新增长点。矿山机械方面，柳工矿山业务主要产品涵盖矿用卡车、超大型挖掘机、大型装载机等露天矿山开采的全套设备，未来将逐步拓展井下设备业务。公司将聚焦中型露天矿山客户，抢占新能源赛道，提供电动化、无人驾驶等解决方案，打造公司“十五五”期末超100亿的第三大主业。农机方面，公司拖拉机在售机型覆盖了90-350马力产品，技术路线覆盖机械换挡、动力换向、动力换挡、混合动力，面对国内及国际中高端用户，其中350马力大型拖拉机成功将工程机械领域的混动技术迁移至农业场景，前期市场验证获得客户一致认可，今年将形成批量销售。同时，公司正在开发全新一代C系列25款产品，计划在年内逐步切换上市，形成较为完善的拖拉机系列产品型谱。 l盈利预测与估值 预计公司2025-2027年营收分别为337.37、372.05、405.99亿元同比增速分别为12.22%、10.28%、9.12%；归母净利润...

本周主题 2025年有数十个AI衍生的管线进入人体临床试验，但回顾过往管线来看，与任何其他新技术的发展一样，AI制药的发展之路也是曲折的。AI制药极大加速了临床早期的进程同时亦能取得超出传统经验水平的1期成功率（80%~90%vs40%~65%），而在2期及后续的进展中表现尚未看出差异优势（成功率在~40%）。 从发展态势来看，AI在临床端出现了快速的创新进展：从分子设计、试验规划到患者招募、监测、数据分析和监管审查在速度、效率和成功率方面都带来了显著提升。随着人工智能的不断进步——更强大的算法、更庞大的生物医学数据集以及监管机构日益增加的接受度，可以预期药物研发周期将进一步缩短。 投资建议及相关标的：AI制药交叉融合了AI技术与生物技术，赛道本身具有封闭的属性，专业壁垒高。行业领先者具备先发优势，更容易获得外部合作机会加快造血盈利，同时内外部结合加速AI模型的数据积累，进一步提升自身核心竞争力。建议关注：英矽智能、晶泰控股、泓博医药、成都先导、维亚生物等。 本周行情回顾 本周（2026年1月26日-1月30日），A股申万医药生物下跌3.31%，板块整体跑输沪深300指数3.39pct，跑输创业板指数3.21pct。在申万31个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第22位。恒生医疗保健指数下跌2.72%，板块整体跑输恒生指数5.1pct。在恒生12个一级子行业中，医疗保健行业周涨跌幅排名为第12位。 行业观点 1、创新药：创新药板块在年初回暖之后有所回调，预计仍主要是以资金面因素有关，根据近期公募基金Q4持仓来看，医药基主动和被动规模均有所下滑，医药行业持股比例环比Q3也略有下降，预计仍处于消化25年BD预期的阶段，而板块内部占比方面创新药仍处于较高水平，表明创新药仍是目前基本面最佳的选择。我们认为作为成长性赛道，需以中期维度去理解目前的市值和基本面，再次强调产业层面创新药的全球参与度提升趋势在25年已有充分体现，预计未来将更多看到国产创新药在早研层面追赶及反超欧美，效率制胜背景下，中期国产新药必将迎来收获期，持续看好板块投资机会。建议关注确定性高、BD预期扰动相对小的标的：信达生物、三生制药、康方生物、映恩生物、维立志博、乐普生物、康诺亚等。 2、医疗器械：从整体生物医药板块中看，创新药资金拥挤度相比Q2略有下降，部分资金从创新药暂时撤退，医疗器械整体行业格局尚可...

回顾 本周国内大宗商品冲高回落，工业品冲高回落小幅收跌、农产品冲高回落小幅上涨。周初受多重利多因素支撑，贵金属、有色等纷纷大幅上涨，带动大宗商品集体上涨，不过，随着美联储主席提名人的确定（最终人选比预期的鹰派），市场出现了明显的调整（贵金属暴跌，有色大跌）。 海外 1）当地时间1月28日，美联储如期暂停降息，维持联邦基金利率3.50%-3.75%区间不变，结束连续三次降息进程。1月会议声明显示，美联储将经济活动表述从“温和扩张”上调为“稳健扩张”，失业率显现企稳迹象。通胀与就业风险的缓解，使得美联储无需急于调整政策，可依托数据逐次决策。而鲍威尔剩余任期仅余两次会议，除非短期内经济出现剧烈波动，其任内大概率不会再降息。但市场预期2026年底前有两次25基点降息的概率超六成，后续则需关注被提名的新主席人选，或将影响未来降息预期。2）美国总统特朗普于1月30日正式提名前美联储理事凯文·沃什为下一任美联储主席。其核心主张可以概括为：在维持控制通胀的“鹰派”底色下，转向支持降息，并寻求深刻的货币政策框架改革。市场认为沃什的鹰派背景可能缓解对美联储独立性最极端的担忧，同时其审慎的宽松态度对美元构成支撑，导致股、债、贵金属承压。3）日本首相高市早苗警告打击汇市投机，称必要时将采取行动，还表态执政联盟若大选失多数席位便辞职，同时透露日本基本预算余额28年来首现盈余。受此影响，日元延续涨势，美元兑日元跌超1%至154.01。此前纽约联储罕见致电金融机构询问日元汇率，引发市场对美日联合干预汇市的猜测，日本债市也同步出现波动。 国内 1）1月制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，比上月下降0.8个百分点，重返收缩区间。1月份非制造业商务活动指数为49.4%，比上月下降0.8个百分点，非制造业总体景气水平有所回落。综合来看，随着春节临近，部分制造业行业进入传统淡季，建筑业景气下降，1月经济活动相较上月总体放缓。但当前生产保持扩张，需求侧政策定调积极，结构上工业强于服务业，对一季度经济开门红构成一定基础。2）2025年全年，规模以上工业企业实现利润总额73982亿元，同比增长0.6%，增速同比去年加快3.9个百分点，扭转了连续三年下降态势。随着积极有为的宏观政策持续发力，工业利润有望保持稳定回升。3）2026年税制改革的核心是平衡央地财政关系、优化税制结构。相关政策效应释放后，地方税收基...

2025 年中国经济顶压前行，在一系列内外部风险挑战下仍保持相当韧性，经济总量首次突破 140 万亿元大关，全年经济增长 5%，连续三年保持 5%及以上的经济增速。 韧性的取得主要源自两个方面：一是在美国对华反复加征关税并极限施压的背景下，中国产品强大的国际竞争力以及出口市场多元化、出口产品结构升级，支撑出口延续较高增速。 二是一系列稳增长政策协同发力，财政与金融政策加强配合，尤其是提振消费的政策更加系统化，宏观调控理念更加侧重扩大内需。育儿补贴、学前教育免费等政策陆续实施，有效降低了居民负担、提高了消费意愿；消费品以旧换新政策以财政补贴等方式直接支持消费，推动消费保持一定增速。 总量上，要充分看到 140 万亿元对于中国的经济意义及其在全球格局中的战略意义。 140 万亿元的经济规模既是中国经济的成就，更是应对未来各种风险挑战和进一步增长的底气。更大体量意味着更强的内需回旋空间、更充足的财政金融调节余地以及更完整的产业链体系，从而提升抗冲击能力。 140 万亿元的经济规模，对全球经济增长的稳定本身就是一种重大贡献，足够的体量是支撑综合国力和国际影响力的重要经济基础。下一个 10 万亿元 GDP，从产业端角度主要依靠新质生产力拉动，意味着经济实现新旧动能转换，科技实力增强、科技创新和产业创新进一步融合；从需求看主要依靠内需尤其是消费的力量，意味着经济的内生动能和稳定性更强、韧性更足。 结构上，中国经济新旧动能转换持续推进。供给方面，服务业增加值占 GDP比重从 2024 年的 56.8%提高至 57.7%；需求方面，最终消费支出对经济增长贡献率从 2024 年的 44.5%提高至 52%。新质生产力不断发展壮大，高科技和新兴产业快速发展，在生产、投资、出口、融资等领域中的占比持续上升。2025 年，装备制造业和高技术制造业增加值分别增长 9.2%和 9.4%，高于规模以上工业增加值增速（5.9%）；高技术产业中，信息服务业与航空、航天器及设备制造业投资分别增长 28.4%和 16.9%，大幅高于固定资产投资增速（-3.8%）；按人民币计价，高技术产品出口额增长 13.2%，高于出口总体增速（6.1%）；科技贷款余额增长 11.5%，高于贷款余额总体增速（6.3%）。 2025年 9 月，科技电子板块的市值超越银行板块成为第一大板块，这成为资本市场发展的重要亮点，本质...

投资要点 价格跟踪：寒潮退潮，美气价格高位回落；欧洲&国内气价相对平稳。截至2026/01/30，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动-74.4%/+0.9%/+2.1%/+1.3%/+6.5%至1.8/3.5/2.9/2.7/3元/方。 供需分析：1）寒潮退潮，美国天然气市场价格高基数下周环比-74.4%，仍处于高位。截至2026/01/23，储气量周环比-2420亿立方英尺至28230亿立方英尺，同比+9.8%。2）气温持续偏低，欧洲气价周环比+0.9%。2025M1-10，欧洲天然气消费量为3495亿方，同比+4.6%。2026/1/15~2026/1/21，欧洲天然气供给周环比-6.9%至128422GWh；其中，来自库存消耗49288GWh，周环比-18.5%；来自LNG接收站37859GWh，周环比+2.4%；来自挪威北海管道气28317GWh，周环比-0.4%。2026/01/24~2026/01/30，欧洲燃气发电出力下降，欧洲日平均燃气发电量周环比-10.7%、同比+79.9%至1668.7GWh。截至2026/01/28，欧洲天然气库存490TWh（474亿方），同比-141.5TWh；库容率42.91%，同比-12.1pct，周环比-4.7pct。3）到岸价上涨推涨国内出厂价，国内气价周环比+1.3%。2025M1-12，我国天然气表观消费量同比+2.3%至4332亿方，原因或为2024年冬季偏暖，影响了2025M1-3采暖用气需求。2025M1-12，产量同比+6.3%至2619亿方，进口量同比-3%至1799亿方。2025年12月，国内液态天然气进口均价3466元/吨，环比+2.4%，同比-18.4%；国内气态天然气进口均价2444元/吨，环比+0.7%，同比-11.3%；天然气整体进口均价3088元/吨，环比+3.5%，同比-15.9%。截至2026/01/30，国内进口接收站库存398.26万吨，同比0%，周环比-5.53%；国内LNG厂内库存55.36万吨，同比-0.95%，周环比-1.76%。 顺价进展：2022~2026M1，全国68%(196个)地级及以上城市进行了居民顺价，提价幅度为0.22元/方。2024年龙头城燃公司价差0.53~0.54元/方，配气费合理值0.6元/方+，价差仍存1...

市场表现回顾： 走势复盘：自2025年12月31日至2026年1月31日，恒生科技指数整体呈“两次上冲，一次回撤，整体价格中枢抬升”的运行格局，区间累计上涨3.67%，成交额约16088亿元。上旬完成低位修复，中旬在成交放量配合下冲高并强化趋势，随后进入回撤整理以消化前期涨幅与不确定性，月底再度走强并回到高位区间。 估值分析：截至2026年1月31日，恒生科技指数的市盈率（PE-TTM）为24.38倍，位于指数成立以来（2020年7月27日至2026年1月31日）的39.10%历史分位数，处于历史估值相对低位。 技术分析：截至2026年1月30日，恒生科技指数风险度TR为35.69，仍处于历史低位区间，显示市场风险释放较为充分，当前点位的风险收益比具备吸引力。趋势维度上，济安线系统显示快线暂居慢线上方，但价差进一步收窄，表明空方动能延续衰减态势，指数仍正处于局部相对底部的磨合阶段，技术性修复的基础正在夯实，但尚未形成明确反转。筹码结构方面，低位单主峰格局未改，收盘价仍紧贴筹码主峰下沿运行，意味着短期解套压力相对可控，市场更可能延续"以时间换空间"的震荡消化模式。若后续成交量能有效配合并站稳筹码主峰上方，上行修复空间有望进一步打开。 事件驱动盘点： 宏观层面：1月外部利率定价仍占优，但地缘与政策不确定性压低数据能见度、抬升风险溢价，美元以及美债波动反复传导至港股科技估值与风险偏好，使行情更易走出修复与回撤交替。 政策层面：1月政策主线是内地宽松预期与对港离岸流动性支持共同托底恒生科技估值、压低风险溢价，但外部利率与跨境资金波动仍是关键掣肘。 行业层面：1月行业主线是AI算力约束边际缓和与平台合规确定性提升共同改善风险偏好、强化中期增长叙事，但供给与监管约束未完全解除使利好兑现与短期弹性仍受限。 指数后市展望： 关键事件前瞻：2026年2月，恒生科技指数的走势可能仍将由宏观数据、政策定价与业绩验证三条主线共同牵引。其中，海外通胀与就业数据决定美联储利率路径预期，是影响港股科技估值弹性的关键；国内价格与利率信号更多提供“政策空间与修复斜率”的判断依据；而财报密集期则将把行情从主题驱动拉回到盈利与现金流的兑现。 指数走势展望：预计2026年2月恒生科技更可能以横盘震荡为主，趋势性修复仍需成交量与资金回流信号的配合，且需警惕美元阶段性走强带来的扰动；中期在“春季躁动”驱动下存...

投资要点： 一、行业动态跟踪 快递物流： 1）圆通速递举行2025年工作总结暨2026年工作部署大会，强调“守底线、强基石、开新路”。1月26日，圆通速递2025年工作总结暨2026年工作部署大会召开，圆通速递董事局主席喻渭蛟表示：要打造安全畅通、便捷高效、自主可控、可持续、有韧性的供应链；要贯彻执行国家邮政局局长赵冲久关于深入推进交通强国邮政篇建设等9个方面的工作，要以“守底线、强基石、开新路”为管理理念和工作指南，做好各项重点工作。圆通速递总裁潘水苗围绕“守底线、强基石、开新路”对2026年重点工作作了具体部署。 2）国家邮政局发布2026年邮政快递业更贴近民生七件实事，将农村快递违规问题治理列在首位。1月30日，国家邮政局举行2026年一季度例行新闻发布会，发布2026年邮政快递业更贴近民生七件实事。巩固深化农村地区领取邮件快件违规收费问题专项治理成果，实现违规收费现象“动态清零”，位列2026年邮政快递业更贴近民生七件实事之首。2026年国家邮政局将通过完善申诉、信访、舆情与执法联动机制，强化重点地区督导机制，健全“品牌”化监管机制，推动深化源头治理机制等举措，着力构建长效治理机制，持续深化治理工作。 3）宏川智慧2025年计提资产减值准备3.4亿，预计亏损4.4-4.7亿元。公司发布2025年度业绩预告以及计提资产减值准备公告，根据资产减值测试结果，公司2025年度计提资产减值准备3.4亿，预计2025年归母净利润-4.4至–4.7亿元。 航空机场： 1）2025民航板块业绩预告呈现明显修复。本周，四大航预告2025年全年业绩：（1）南航、海航实现扭亏为盈，其中南航预计归母净利润8-10亿，同比增长25-27亿；海航预计归母净利润18-22亿，同比增长27-31亿。（2）东航、国航预亏，其中东航预计归母净利润为亏损13-18亿，同比减亏24-29亿，大幅改善；国航预计归母净利润为亏损13-19亿，同比增亏11-17亿；2家航司预亏均受递延所得税资产转回影响。整体上，板块2025年预计实现业绩大幅改善，随着供需关系持续改善，为2026年业绩弹性奠定良好基础。 2）国办印发《加快培育服务消费新增长点工作方案》。本周，国务院办公厅印发《加快培育服务消费新增长点工作方案》，旨在优化和扩大服务供给，促进服务消费提质惠民，为经济高质量发展提供有力支撑。《工作方案》提出...

顺势而为，深耕一行，止于至善，洞察规律，择企同行 投资的本质，是投资于“人”。一家企业的长期价值，不仅取决于其所在的赛道与商业模式，更深层次地根植于其创始人或核心领导者的认知格局与行动哲学。 我们深信，卓越的领导者，往往对市场规律心存敬畏，对自身能力边界有清醒认知，因而在战略上懂得顺势而为。 我们认为，企业的长期价值创造能力，取决于两个关键维度： 道 企业的根本性战略定位与持续构建竞争优势的方向 术 保障战略得以有效落地的管理体系与执行能力 在此基础上，伟大的企业缔造者展现出一种极致的专注与强大的定力。“深耕一行”，即在自身最具优势的领域，聚焦全部资源与心力，构筑深厚且可持续的竞争壁垒。唯有在主业确立不可动摇的顶端优势之后，企业的拓展才拥有坚实的根基与真正的协同价值。 接下来我们会以农牧行业的两个优秀的标的：牧原股份和海大集团为例，详述我们想寻找的企业的特点。

1月板块强势突破，AI应用赛道集体爆发。人工智能板块指数（884201.WI）1月涨跌幅为10.86%，同期上证综指涨跌幅3.76%、沪深300涨跌幅1.65%、创业板指涨跌幅4.47%，1月人工智能板块成交额为27958.23亿元，同比+152.67%，环比+94.74%。我们认为，1月人工智能板块迎来大幅反弹，成交量持续放量，随后板块呈现出结构分化并进入到震荡整固期，1月主要受到产业、政策以及资本化进展三重催化因素影响：1）产业端：2026国际消费电子展（CES2026）的召开、NVIDIA Rubin架构亮相并拟将AI落地到物理世界中、英伟达与礼来大成合作1AI辅助药物发现基础模型开发；2）政策端：八部门印发《“人工智能+制造”专项行动实施意见》；3）资本化进展：智谱AI与MiniMax相继在港股上市。1月人工智能板块在三重催化下共同推升板块整体风险偏好以及拐点预期，我们仍然建议积极布局人工智能板块中有业绩支撑细分领域及龙头公司。 从SEO到GEO，AI时代下搜索范式变革推动应用端商业化加速落地。字节跳动旗下豆包大模型2025年底DAU突破1亿，成为国内用户量级最大的AI应用，AI应用正从技术尝鲜走向大规模实用，且逐渐改变人们获取信息及决策方式，从传统网页搜索SEO到GEO，AI应用正逐渐引发营销和流量分配逻辑的底层变革，我们认为，伴随AI应用端密集催化，AI应用关注度显著提升，传统SEO（搜索引擎优化）逐步迈入GEO（生成式引擎优化）驱动AI商业化闭环进程，引发流量入口迁徙与用户行为重构，有望驱动应用端从技术验证期到商业价值兑现期。 需求催化与密集招标，国内算力有望进入新一轮周期。英伟达H200芯片有望有条件进入中国市场，长期来看有利于国产算力芯片及生态发展，我们认为，2025年四季度国内AIDC招标开始回暖并呈现上行趋势，2026年国内互联网大厂将加紧数据中心布局，且节奏或将快于2025年，若伴随H200恢复供应将推动大模型训练效率，进一步加速AI应用端落地与国产算力芯片在推理端需求，国产算力有望进入新一轮周期。 投资建议：关注以下细分赛道及公司：1、国产算力产业链：工业富联、中科曙光、海光信息等；2、IDC服务商与算力租赁：润泽科技、光环新网、大位科技、城地香江等；3、国产信创厂商：中国软件、软通动力、润和软件、达梦数据等；4、AI Agent及应用：金...

斯塔默在访华期间盛赞英中关系“牢固”，以及英中建立新型“成熟”关系的初步成果。 美国总统唐纳德•特朗普(Donald Trump)警告英国首相基尔•斯塔默爵士(Sir Keir Starmer)，与中国建立更紧密的经贸关系“非常危险”。此前，斯塔默在访华期间盛赞英中关系“牢固”。 特朗普发表上述言论前一天，斯塔默与中国国家主席习近平举行了会谈，斯塔默称会谈“（气氛）非常热烈且富有建设性”。双方还签署了协议，中国将威士忌酒的关税从10%减半至5%，并对英国公民实行免签政策。 斯塔默表示，这些协议是英中建立新型“成熟”关系的初步成果。他于上周五从北京前往上海，力图为英国企业争取更多商机。 成为付费会员，阅读FT独家内容 如您已经是会员， 请点击这里登录 成为会员►

华原股份(920837) 投资要点： 汽车滤清器整体需求量与新车产量和汽车保有量正相关。1）汽车：汽车滤清器的主要作用是过滤气体和液体中的杂质及有害物质，保证车辆正常运转和乘驾室空气清洁安全。2025年1月至11月，我国汽车产销分别完成3123.1万辆和3112.7万辆，同比分别增长11.9%和11.4%。2018-2024年我国汽车保有量快速增长，新能源车保有量占比增加，2024年我国汽车保有量达3.53亿辆，其中新能源汽车保有量3140万辆，占比8.90%。2）工程机械：工程机械滤清器是其运行的核心保障部件，2025年1-6月，在宏观政策支撑及海外业务拓展推动下，工程机械行业发展环境稳步向好。3）燃气轮机：2024年我国重型燃气轮机市场规模达80亿元，占据整体燃气轮机市场的10%。随着氢能燃料适配技术突破及商业化应用提速，预计2025年行业规模将突破100亿元。4）食品工程：在食品加工过程中，高效空气过滤器的核心功能是通过物理拦截、惯性撞击、扩散沉积和静电吸附等多种机制，将空气中直径大于0.3微米的颗粒物有效捕获，从而实现空气净化的目的。当前全球及中国滤清器市场呈现出由国际顶尖跨国巨头与本土优秀自主品牌共同支撑的多元竞争格局，2023年以曼·胡默尔、唐纳森、上海弗列加为代表的行业领先者，凭借悠久的历史底蕴和深厚的技术积淀，在乘用车、商用车、工程机械等高端过滤系统市场占据核心地位，而华原股份、亿利科技、平原滤清器等国内骨干企业则通过持续的研发投入，在空气、机油、燃油三滤及尾气后处理等细分领域形成了强大的专业化配套与售后服务能力。 过滤分离系统“小巨人”企业，2025Q1-Q3盈利能力同比改善。公司专注于车用、非道路移动机械用滤清器和工业用过滤设备的研发、制造和销售，产品主要包括机油滤清器、柴油滤清器、空气滤清器三大类，以及燃气滤清器、液压过滤器、工业用过滤器等其他过滤产品，共3,000多个品种型号，广泛用于商用车、工程机械、农业机械、空气压缩机、燃气轮机组等动力和工业设备领域。公司为国内主流的整车厂和发动机主机厂提供配套滤清器产品，也为电力企业的发电机组、燃气轮机组提供空气过滤设备。2022年公司主要客户包括玉柴股份、东风汽车、云南云内动力、陕西同力重工、安徽全柴动力等客户，2022-2024年，公司前五大客户的销售收入分别为32824万元、30362万元和306...

大宗商品：白银期货流动性传染初露端倪 爆发于1月30日的黄金和白银崩盘式下跌，主因或是动量反转的市场交易，自2025年11月白银接棒黄金和铜成为商品市场轮动上涨的支柱以来，白银吸引了高杠杆资金和投机套利资金介入交易，在动量反转之后，白银或也将继续是本轮下跌风暴的中心。截至2月2日午盘，SHFE白银收于跌停板24,832元/人民币，而同时LME白银则处于79.5美元/盎司，折算为国内价格则为18,542元/千克，意味着SHFE白银期货相比外盘市场仍有高达33%水平的溢价。在单边市风险增大的背景下，上海黄金交易所已发布公告称若2月2日Ag（T+D）合约出现单边市情况，则下一交易日涨跌幅度限制将扩张至25%，在白银期货跌停风险之下，市场流动性风险或以“银、铜、锂”三个核心品种扩散，冲击有色金属权益板块和相关大宗商品。 黄金期货需要关注COMEX/LME金在60日均线的支撑。2023年四季度黄金破位上涨迄今，60日均线与100日均线成为较为稳固的黄金支撑点，白银期货带动金银铂钯族群品种齐跌，技术上超涨的金价得以修复价值，当前60日均线已抬升至4400美元/盎司，关注金价在触及60日均线位的机会。 海外宏观观点：沃什交易与金银暴跌 本周受美联储主席候选人风波、特朗普对美元汇率干预表态、伊朗局势的影响，金、银贵金属急涨后暴跌，美元延续弱势，原油领涨全球资产。我们认为，市场对沃什的鹰派解读存在明显误区，我们预计沃什就任美联储主席后，仍将在泰勒规则的合理范围落地比市场预期更多的降息，而其缩表观点在当前的美元流动性环境下并不具备落地条件。但同时，市场对“沃什交易”的反转或仍要等5月16日沃什正式就任新美联储主席之后，届时短端美债利率或因此下行，长端美债利率则在交易反转带来的期限溢价推升下中枢上行。 权益市场观点：春季躁动下半程怎么走？ 受海外市场沃什交易影响，小幅的流动性危机冲击影响美股、贵金属、有色市场，在海外市场冲击发酵的过程中，国内情绪可能仍将受到压制，市场短期有再次下探的可能性，但指数层面下行风险不高，下行空间偏小，持续的时间可能也较短。 短期情绪释放后，春节期间热点发酵和业绩预告释放利好的影响下，A股市场将反弹上行，反弹过程中成长大风格依然受益，相对表现较好的板块可能集中于在春节期间有较多新看点的AI应用（类似2025春节的机器人）、短期调整逐步到位的商业航天、业绩较好的C...

投资要点 本周（2026.1.23–2026.1.30，下同）：本周建筑材料板块（SW）涨跌幅0.73%，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为0.08%、-1.59%，超额收益分别为0.65%、2.32%。 大宗建材基本面与高频数据：（1）水泥：本周全国高标水泥市场价格为344.8元/吨，较上周-2.8元/吨，较2025年同期-55.0元/吨。较上周价格持平的地区：长三角地区、长江流域地区、东北地区、西南地区；无较上周价格上涨的地区；较上周价格下跌的地区：泛京津冀地区（-1.7元/吨）、两广地区（-10.0元/吨）、华北地区（-8.0元/吨）、华东地区（-1.4元/吨）、中南地区（-3.3元/吨）、西北地区（-3.0元/吨）。本周全国样本企业平均水泥库位为59.8%，较上周+0.4pct，较2025年同期+3.5pct。全国样本企业平均水泥出货率（日发货率/在产产能）为32.4%，较上周+2.9pct，较2025年农历同期+0.2pct。（2）玻璃：卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为1144.8元/吨，较上周+6.0元/吨，较2025年同期-251.2元/吨。卓创资讯统计的全国13省样本企业原片库存为4927万重箱，较上周-50万重箱，较2025年同期+374万重箱。（3）玻纤：本周国内无碱粗纱市场企业价格无变动，市场存刚需提货为主，周内部分下游少量备货。截至1月29日，国内2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在3250-3700元/吨不等，成交价格环比持平，全国企业报价均价在3535.25元/吨，主流含税送到较上一周均价（3535.25）持平；本周电子纱市场主流产品G75报价稳定为主。近期，电子纱供应量相对平稳。本周电子纱G75主流报价9300-9700元/吨不等，较上一周均价基本持平；7628电子布报价维持4.4-4.85元/米不等，成交按量可谈。 周观点：（1）本周地产链涨幅较好，但也开始有所分化。26年地产链基本面大概率是底部，过度竞争之后产品价格逐渐修复，龙头公司的运营效率也在逐渐提升。股价的上涨不会一蹴而就，而是在反复震荡中走出向上的行情。短期美联储主席提名确定，叠加金银金属大跌，市场情绪恐受到冲击。首先关注红利高息方向，兔宝宝、上峰水泥、塔牌集团、欧普照明、欧派家居等。其次是欧美出口产业链，中国巨石、中材科技、亚翔集成、爱丽家居、石头...

行业观点： 1)上周（1/26-1/30）大消费板块表现分化。纺织服饰、社会服务、商贸零售、美容护理、家用电器、食品饮料周涨跌幅分别为-0.68%、-3.45%、-4.18%、-3.76%、-2.88%、+1.56%。食品饮料家用电器、纺织服饰、商贸零售、社会服务、美容护理各板块领涨的个股分别是皇台酒业（+22.92%）、三星新材（+23.72%）、中国黄金（+59.22%）、ST沪科（+11.70%）、信测标准（+11.83%）青岛金王（+7.23%）；领跌的个股分别是好想你（-20.89%）、天银机电（-18.66%）、三夫户外（-10.77%）、华凯易佰（-14.92%）、苏试试验（-15.05%）、拉芳家化（-18.66%）。 2)《加快培育服务消费新增长点工作方案》催化服务消费提质扩容。1月29日，国务院办公厅印发《加快培育服务消费新增长点工作方案》，以优化扩大服务供给、培育服务消费新增长点、促进消费提质惠民、支撑经济高质量发展为目标，方案从三方面推出十二条具体举措，一方面聚焦交通、家政、网络视听、旅居、汽车后市场、入境消费六大重点领域，结合各领域特点从优化供给、创新场景、加强人才培养等多方面提出具体发展举措以激发行业活力，另一方面围绕演出、体育赛事、情绪式体验式服务三大潜力领域，通过健全激励机制、优化安全管理、创新监管方式等培育发展动能，同时还从健全标准体系、加强信用建设、强化财政金融支持三方面强化培育服务消费新增长点的支持保障并推出系列配套举措。服务消费是扩内需和促进高质量发展的重要抓手，此次方案有助于扩大优质服务供给，满足更多消费者丰富的需求，建议关注文旅、餐饮、免税等服务消费板块。 3)金价大幅波动，黄金珠宝板块发展分化。2026年1月以来黄金价格经历了大幅上涨与回调。主流品牌金价一度突破1700元/克。黄金珠宝板块受金价急剧波动主导，行业呈现鲜明的分化特征与转型态势，同时高端消费场景亮点突出。2025Q4黄金珠宝品牌受金价上涨驱动表现分化但整体向好。从菜百股份、周大福和六福集团等公司发布的2025年业绩预告或9至12月经营数据来看，均实现了良好增长。但仍需关注金价的急剧上涨对金饰消费的压制作用。另外商业模式较为独特的菜百股份和老铺黄金近期也引发市场关注，菜百股份因投资类黄金占比大，在金价快速上涨阶段受益明显，推动业绩大幅上涨。另外老铺黄金在1月2...

投资要点 行情回顾：本周（1月26日-2月1日）机器人指数跑输大盘。中证机器人指数下跌5.7%，跑输上证指数5.2个百分点，跑输沪深300指数5.7个百分点，跑输创业板指5.6个百分点。 特斯拉人形机器人大规模量产在即。特斯拉2025年第四季度财报电话会议上，马斯克宣布计划在2026年第二季度末全面停产Model S和Model X，现有高端生产线将被全面改造，其产能将全部转向Optimus人形机器人与Cybercab的量产。马斯克在达沃斯世界经济论坛上表示，目前已有部分机器人在特斯拉工厂执行简单任务，2026年年底能处理更复杂的工业任务，2027年底将向公众出售。 Figure推出最新机器人模型Helix02。Helix02是统一的全身运动操控VLA模型，技术架构层面，在系统1、系统2架构的基础上，新增了底层基础模块系统0，每个系统都以其固有的时间尺度运行，三者协同配合，构成一套从像素输入到力矩输出的高度集成的层级控制系统。Helix02实现了多项技术突破，包括自主长时域移动操作一体化、全传感器输入及全执行器输出、基于人体数据实现类人全身控制和全新维度的灵巧操作能力。 银河通用发布首款工业级重载机器人Galbot S1。从产品性能来看，Galbot S1以工规级标准打造，具备IP54防水防尘与耐高温性能，能可靠应对粉尘、震动、温变等复杂工业工况，作业高度达2.3m，双臂最大负载能力达到50公斤，可覆盖从仓储到产线的多样化工业场景需求。 阿童木机器人递表港交所。2026年1月28日，据港交所披露，天津阿童木机器人股份有限公司正式向香港联合交易所递交上市申请，拟依托联交所上市规则第18C章特专科技公司通道登陆主板。 天创机器人与软通天枢达成战略合作。双方将集合优势资源，面向在能源、电力、钢铁、工厂、园区等场景，就具身智能机器人、数字孪生感知执行系统平台等智慧运维产品展开深度合作。 相关标的：人形机器人硬件端核心环节：1）丝杠及设备：贝斯特、五洲新春、北特科技、恒立液压、秦川机床、恒而达、鼎智科技、日发精机、浙海德曼、华辰装备；2）减速器：绿的谐波、双环传动、中大力德、宏昌科技；3）传感器：安培龙、汉威科技、东华测试、柯力传感、华培动力；4）电机：鸣志电器、伟创电气、步科股份、禾川科技、英搏尔、微光股份；5）执行器总成：拓普集团、三花智控、中坚科技；6）灵巧手：征和工业...

投资要点 行情回顾：本期（1月19日-2月1日）低空经济板块跑赢大盘。万得低空经济指数上涨0.56%，跑赢上证指数0.17个百分点，跑赢沪深300指数1.10个百分点，跑赢创业板指1.00个百分点；国证通用航空指数下跌4.72%，跑输上证指数5.11个百分点，跑输沪深300指数4.18个百分点，跑输创业板指4.29个百分点。 广东省2026年政府工作报告全文公布。2025年，广东省无人机产量增长39%、占全国9成，低空起降设施增至3592个，飞行规模达2061万架次。2026年重点工作方面，做大做强新能源、航空航天、低空经济等新兴产业。适度超前建设新型基础设施，新建低空起降设施2500个。 北京市经信局等印发《北京市关于促进商业卫星遥感数据资源开发利用的若干措施（2026-2030年）》。明确，支持企业打造一批行业创新示范应用案例，进一步推动遥感数据资源在低空产业、智能网联、文创旅游、城市治理等重点行业规模化应用的广度和深度，提升遥感数据在平急两用场景中的支撑能力。 亿航智能与西班牙皇家汽车俱乐部签署战略合作。双方计划开展包括测试验证、示范飞行、生态体系建设及公众交流科普等在内的多项合作。 四川九洲与普宙科技签署战略合作协议。双方将依托各自优势资源，在低空经济、智慧城市，以及在推动面向复杂环境和多应用场景的无人机/机库/载荷、红外技术、AI人工智能、综合管理平台等创新及相关业务方向上展开合作。 纵横股份自研吨级无人机“云龙-1P”完成首飞。“云龙-1P”无人机是面向未来广阔民用市场打造的新一代吨级通用平台。其最大起飞重量可达1200千克，有效任务载荷能力高达350千克，并具备在4500米高原机场起降部署的强大能力，能够适应高原、岛礁等复杂环境作业需求。 Eve Air Mobility获1.5亿美元五年期债务融资，总融资额突破12亿美元。与其他eVTOL公司不同，Eve Air Mobility采取“生态系统先行策略”，正在开发管理高密度城市空中交通所需的数字基础设施。 蓝色向量成功完成Pre-A++轮融资，融资总额达数千万元。本轮融资由老股东厚雪资本领投，新能源产投尚理投资跟投。SKYLA V30是一款严格遵循“商用航空级别安全标准”、采用“开放式系统架构”的6座、2吨级eVTOL飞行器。 Archer与塞尔维亚共和国政府正式达成战略合作。根据协议，Archer成...

投资要点 本周核心观点：1）《关于完善发电侧容量电价机制的通知》发布。国家发展改革委、国家能源局发布《关于完善发电侧容量电价机制的通知》。煤电回收比例上调至50%，收入确定性进一步增强：要求将煤电机组通过容量电价回收固定成本的比例由2024-2025年的30%左右提升至不低于50%，机制完善后，各地可适当调整煤电中长期交易价格下限，并放宽中长期合同签约比例要求，鼓励签订灵活价格机制。建立电网侧独立新型储能容量电价机制：首次将电网侧独立新型储能纳入补偿范围，标准参照当地煤电，根据顶峰能力折算。完善抽水蓄能容量电价机制：对抽水蓄能电站采取了“新老划断、分类施策”的原则，推动市场化回收成本。完善天然气发电容量电价机制：省级价格主管部门可对天然气发电建立容量电价机制，容量电价按照回收天然气发电机组一定比例固定成本的方式确定。2）2025年新增光伏/风电装机容量315/119GW。国家能源局发布2025年全国电力统计数据。截至2025年底，全国累计发电装机容量38.9亿千瓦，同比增长16.1%。其中，太阳能发电装机容量12.0亿千瓦，同比增长35.4%；风电装机容量6.4亿千瓦，同比增长22.9%。结合2024年数据计算可知，2025年新增电力装机约542.72GW，其中太阳能发电新增装机达315GW，风电新增装机达119GW。 行业核心数据跟踪：电价：2026年1月全国平均电网代购电价同比下降8%。煤价：截至2026/1/30，动力煤秦皇岛5500卡平仓价692元/吨，周环比上升1.02%。水情：截至2026/1/30，三峡水库站水位169.42米，2022、2023、2024、2025年同期水位分别为170.34米、155.32米、167.94米、166.76米，蓄水水位正常。2026/1/30，三峡水库站入库流量7460立方米/秒，同比增长65.8%，三峡水库站出库流量9230立方米/秒，同比增加11.7%。用电量：2025M1-11全社会用电量9.46万亿千瓦时（同比+5.2%），其中，第一产业、第二产业、第三产业、居民城乡用电分别同比+10.3%、+3.7%、+8.5%、+7.1%。发电量：2025年累计发电量9.72万亿千瓦时（同比+2.2%），其中火电、水电、核电、风电、光伏分别-1.0%、+2.8%、+7.7%、+9.7%、+24.4%。装机容量：2025M1...

国内宏观政策：建设金融强国 过去两周（1月18日-1月31日）国内宏观主要聚焦以下几个方面： 经济增长方面，国家发改委有关负责人介绍，2026年宏观政策要把发力点放在做强国内大循环上，全方位扩大国内需求。将优化“两新”政策的支持范围和补贴标准；研究制定出台扩大内需战略实施方案，研究制定城乡居民增收计划等。习近平总书记发布《走好中国特色金融发展之路，建设金融强国》。文章指出，金融强国应当基于强大的经济基础，具有领先世界的经济实力、科技实力和综合国力，同时具备一系列关键核心金融要素。 基建与产业方面，近两周重点政策围绕商业航天、零碳工厂、太空算力等新兴产业发展。此外，2026年第一批936亿元超长期特别国债支持设备更新资金已经下达，支持工业、能源电力、教育、医疗、粮油加工、海关查验、住宅老旧电梯、节能降碳环保等领域。 货币政策方面，央行行长潘功胜再次表态，2026年将继续实施好适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，保持流动性充裕。今年降准降息还有一定的空间。要继续维护好金融市场的平稳运行。加强债券市场、外汇市场、货币市场、票据市场、黄金市场监督管理。建立在特定情景下向非银机构提供流动性的机制性安排。 财政政策方面，财政部等部门发布财政金融协同促内需一揽子政策，包括首次设立5000亿元民间投资专项担保计划，引导银行新增投放5000亿元中小微企业民间投资贷款等。提前下拨2026年中央财政困难群众救助补助资金1410亿元。地产政策方面，政策聚焦商业用房最低首付比调降。最低首付款比例调整为不低于30%。 消费政策方面，国务院办公厅印发《加快培育服务消费新增长点工作方案》，提出12条政策举措，划出交通、家政、网络视听、旅居、汽车后市场、入境消费这些重点服务消费领域。 金融监管政策方面，政策聚焦大宗商品交易监管。近期商品价格波动明显，上期所、广期所、上金所等交易所多次发布调整涨跌停板、下调交易限额、上调保证金比例等多项举措。 贸易方面聚焦美方表示在4月之前，中美双方有机会开启新一轮经贸谈判，商务部对此回应表示，中方愿与美方用好中美经贸磋商机制，管控分歧、推进合作。 海外宏观政策：特朗普提名凯文·沃什为下任美联储主席 海外宏观方面，政策聚焦美联储、日央行货币政策决议、美联储新主席提名、美国与伊朗局势进展、美国政府停摆危机等。 美联储维持基准利率在3.50%-3....

投资要点 事件：国家发展改革委、国家能源局发布《关于完善发电侧容量电价机制的通知》（发改价格〔2026〕114号，114号文），明确提升煤电容量电价回收比例，并将新型储能、气电、抽水蓄能全面纳入容量补偿框架。 煤电回收比例上调至50%，收入确定性进一步增强。1）容量电价回收比例提升：114号文要求将煤电机组通过容量电价回收固定成本的比例由2024-2025年的30%左右提升至不低于50%。2）火电确定性收入占比提升：随着回收比例提升，我们预计2026年煤电平均容量电费收益将由0.027元/kWh提升至0.040元/kWh。3）配套政策：机制完善后，各地可适当调整煤电中长期交易价格下限，并放宽中长期合同签约比例要求，鼓励签订灵活价格机制。 容量补偿机制“扩围”，多元主体共享灵活性溢价。1）建立电网侧独立新型储能容量电价机制：首次将电网侧独立新型储能纳入补偿范围，标准参照当地煤电，根据顶峰能力折算。①对象：服务于电力系统安全运行且未参与配储的电网侧独立电站；②顶峰折算公式：折算比例计算方式为“满功率连续放电时长/全年最长净负荷高峰持续时长”，该比例最高不超过1；③监管：清单制管理，具体项目清单由省级能源及价格主管部门联合制定。2）完善抽水蓄能容量电价机制：对抽水蓄能电站采取了“新老划断、分类施策”的原则，推动市场化回收成本。①针对（2021年633号文件出台前开工，以下简称“633”号文）“老电站”：按633号文进行电价核定，经营期满后重新核价；②633号文后的“新电站”：由省级价格主管部门每3至5年制定一次省级电网同期新开工电站的“统一容量电价”。鼓励新开工电站参与市场，市场收益按比例由电站分享，其余部分冲减系统运行费用。3）完善天然气发电容量电价机制：省级价格主管部门可对天然气发电建立容量电价机制，容量电价按照回收天然气发电机组一定比例固定成本的方式确定。 有序建立发电侧可靠容量补偿机制，对顶峰贡献公平付费。1）可靠容量定义：指机组在全年系统顶峰时段能够持续稳定供电的容量。2）有序建立可靠容量补偿机制：电力现货市场连续运行后，适时建立可靠容量补偿机制替代原容量电价，补偿标准以弥补边际机组未回收固定成本为基础，统筹供需关系与用户承受能力。新能源装机占比高、可靠容量需求大的地区，应加快建立。3）补偿范围：涵盖参与市场的煤电、气电、独立新型储能等，逐步扩展至抽水蓄能，推动...

核心观点 市场行情回顾：截止到1月30日周五收市：本周上证指数-0.44%，报4117.95点；沪深300指数+0.08%，报4706.34点；SW有色金属行业指数+3.37%，报10308.42点。分子行业来看，本周有色金属行业5个二级子行业中，工业金属、贵金属、小金属、能源金属、金属新材料较上周变动幅度分别为+5.74%、+18.02%、-1.09%、-8.17%、-5.12%。 重点金属价格数据：本周上期所铜、铝、锌、铅、镍、锡分别收于103,680元/吨、24,560元/吨、25,835元/吨、16,865元/吨、140,000元/吨、409,000元/吨，较上周变动幅度分别为+3.05%、+1.76%、+5.17%、-1.35%、-3.70%、-2.53%。本周上期所黄金、白银分别收于1161.42元/克、27,941元/千克，较上周变动幅度分别为+5.31%、+15.82%。本周氧化镨钕、氧化铽、氧化镝、烧结钕铁硼N35毛坯分别收于67.35万元/吨、637.5万元/吨、146万元/吨、163.5元/公斤，较上周变动+0.82%、+0.31%、+1.39%、+1.24%。本周电池级碳酸锂、工业级碳酸锂、电池级氢氧化锂、澳洲锂精矿价格分别收于157000元/吨、155000元/吨、150000元/吨、1970美元/吨，较上周变动0.00%、0.00%、-4.46%、+1.81%。本周国内电解钴、0.998MB电解钴、四氧化三钴、硫酸钴分别收于44.7万元/吨、28.13美元/磅、37万元/吨、9.68万元/吨，较上周变动+4.07%、-2.16%、0.00%、-0.21%。本周钨精矿、镁锭、海绵钛、钼精矿分别收于510500元/吨、17350元/吨、4.8万元/吨、4015元/吨度，较上周变动-4.13%、+2.36%、0.00%、-0.25%。 投资建议：本周在贵金属带动有色金属大宗商品价格加速上涨后，周五在芝加哥商品交易所上调Comex黄金和白银期货非高风险账户的交易保证金要求，以及更为关键的特朗普提名“偏鹰派”的凯文·沃什为新一任美联储主席的利空下，引发了此前已积累巨额涨幅的黄金白银集中获利了结，金银价格创下40年最大单日跌幅，并在宏观情绪退潮下带动铜铝等有色金属大宗商品大幅下跌。市场担忧凯文·沃什降息缩表、改革强调美联储货币纪律的理念将引发强势美元...

投资要点： 医药板块行情复盘：本周（1/26~2/1）市场以震荡调整为主，SW医药生物指数下跌3.31%，在申万一级行业指数中排名22/31，跑输沪深300指数（+0.08%）；各细分板块中，血液制品（-0.99%）、疫苗（-1.65%）表现相对较好，主要与尼帕病毒概念相关，部分CXO个股由于业绩催化表现较为突出，线下药店（-4.83%）和医院（-4.47%）表现较弱。港股创新药回调明显，恒生生物科技指数（-3.24%）和恒生医疗保健指数（-2.98%）跑输恒生科技指数（-1.38%）和恒生指数（+2.38%）。 阿斯利康计划在华投资逾千亿元，与石药集团达成合作授权交易再创记录。1月29日，全球制药巨头阿斯利康宣布，计划于2030年前在中国投资逾1000亿元人民币（150亿美元），以扩大在药品生产与研发领域的布局。公司将充分发挥中国的科研优势和先进制造能力，扩展在细胞治疗、放射偶联药物等突破性疗法的能力，并依托中英医疗健康生态系统之间的协同合作，为中国及全球患者带来前沿创新疗法。此项投资与“健康中国2030”目标高度契合，并将优先支持中国的共同健康目标实现，着力提升未覆盖人群的疾病预防、早期筛查与创新药物可及性。1月30日，阿斯利康宣布与石药集团在体重管理领域达成新的战略合作，阿斯利康将获得SYH2082（长效GLP-1R/GIPR激动剂，正推进至临床1期）和三款临床前阶段、具备不同作用机制的研发项目，以及通过AI驱动的多肽药物发现平台和创新长效制剂平台合作开发另外四个新增项目。根据协议条款，石药集团将获得12亿美元的预付款，并有权获得最高173亿美元的潜在里程碑付款，以及最高达双位数比例的销售分成。这已是双方达成的第三笔研发合作，交易总金额累计超过250亿美元。 依沃西海外上市申请获美国FDA受理，全球市场拓展迈出关键一步。1月30日，康方生物全球首创PD-1/VEGF双抗依沃西的海外合作伙伴SummitTherapeutics宣布，美国FDA已受理依沃西联合化疗治疗第三代EGFRTKI治疗进展的EGFR突变的非鳞状非小细胞肺癌（NSCLC）的生物制品许可申请（BLA），PDUFA（处方药用户付费法案）日期为2026年11月14日。本次向FDA递交的BLA，是依沃西在海外申请上市的首个适应症，是依沃西全球市场开拓进程取得的重大进展，也是中国自主创新的双抗新药走向全...

投资要点： 周度跟踪：本周（01.26-01.30）食品饮料行业+1.56%，表现优于上证指数（-0.44%），在31个申万子行业中排名第6。食品饮料子板块中，涨跌幅由高到低分别为：白酒（+3.86%），肉制品（+0.52%），其他酒类（-0.01%），预加工食品（-0.64%），烘焙食品（-1.67%），软饮料（-1.83%），乳品（-1.93%），啤酒（-2.36%），调味发酵品（-2.64%），保健品（-5.59%），零食（-6.07%）。食品饮料行业个股中，涨幅前五个股分别为皇台酒业（+22.92%）、李子园（+15.98%）、中信尼雅（+14.83%）、金种子酒（+10.48%）、古越龙山（+9.09%）；跌幅前五个股分别为好想你（-20.89%）、*ST春天（-16.43%）、安记食品（-14.04%）、洋河股份（-11.56%）、交大昂立（-10.94%）。 茅台春节动销旺盛，量价表现均好于此前市场预期。本周飞天茅台批价延续上行态势并出现加速迹象，当年原装普飞批价从1月29日1610元快速拉升至1月30日1710元，部分市场两日涨幅超150元，涨势超出市场预期。本轮批价修复由供需两端共同驱动：供给侧，茅台管理层推进市场化改革，减少非标产品投放并取消搭售政策，经销商资金压力缓解后渠道抛压显著收窄；需求侧，春节动销旺季礼赠场景需求集中释放，叠加i茅台渠道扩容使此前受限于传统经销网络的消费者得以平价购酒，增量需求持续释放，短期供需格局趋紧。本轮批价修复同样体现出茅台价格体系进一步理顺，渠道利润重新分配后，线上线下融合度提升，市场生态更加健康。茅台市场化改革后，经销商主动抛售动力减弱，若春节旺季动销持续放量，渠道低库存状态有望延续至节后，批价中枢的支撑力度将强于此前市场预期。 主动权益基金食饮配置降幅收窄，板块内部结构分化延续。25Q4，主动权益基金食品饮料重仓持仓占比为4.1%，环比下降0.1pct，降幅较前几个季度收窄。结构上，白酒与大众品走势分化，白酒持仓占比环比下降0.2pct至3.0%，五粮液、山西汾酒、古井贡酒等龙头标的减持幅度较大，茅台在主动基金前十大重仓股中排名亦有所下滑；大众品则呈现边际增配态势，休闲食品、乳品、食品加工、调味品等子板块配置比例均有回升。白酒持续减配反映主动权益基金对行业价格体系承压及中期需求修复节奏的谨慎态度，而大众品增配则...