投资要点： 周度跟踪：本周（03.16-03.20）食品饮料行业-0.48%，表现优于上证指数（-3.38%），在31个申万子行业中排名第3。食品饮料子板块中，涨跌幅由高到低分别为：白酒（+0.32%），软饮料（-0.69%），调味发酵品（-0.82%），肉制品（-1.43%），乳品（-1.48%），啤酒（-1.88%），保健品（-2.19%），零食（-4.40%），预加工食品（-4.46%），烘焙食品（-4.52%），其他酒类（-5.09%）。食品饮料行业个股中，涨幅前五个股分别为：*ST春天（+27.59%）、莲花控股（+8.62%）、新乳业（+4.47%）、三元股份（+3.66%）、千味央厨（+3.44%）；跌幅前五个股分别为紫燕食品（-13.07%）、威龙股份（-10.75%）、莫高股份（-9.79%）、光明肉业（-9.74%）、龙大美食（-9.72%）。 社零：1-2月社零总量温和修复，但结构分化加剧，价格端复苏信号渐明。据国家统计局数据，2026年1-2月社会消费品零售总额86079亿元，同比增长2.8%，增速较2025年同期回落1.2个百分点，但较2025年12月加快1.9个百分点。总量层面消费修复节奏偏温和，结构层面则呈现明显分化：1）必选消费表现突出，限额以上粮油食品类零售额同比增长10.2%，烟酒类增长19.1%，春节错期效应与宴席需求集中释放是主要推动力。粮油食品双位数增长反映需求刚性，烟酒类19.1%的高增速虽有春节错期的贡献，但宴席场景的集中释放说明社交性消费需求并未因整体消费放缓而大幅收缩。2）服务消费好于商品消费，餐饮收入同比增长4.8%，高于商品零售（同比增长2.5%），线下餐饮场景的客流恢复仍在延续。3）线上渠道保持高增速，网上商品和服务零售额同比增长9.2%，实物商品网上零售额占社零比重升至24.2%。 价格端方面，2月CPI同比上涨1.3%，为近三年最高水平，1月同比上涨0.2%，价格中枢呈现逐月抬升态势，其中食品价格同比上涨1.7%，鲜菜、水产品、鲜果分别上涨10.9%、6.1%、5.9%。2月PPI同比下降0.9%，降幅较1月的-1.4%进一步收窄，已连续3个月改善。整体物价水平从通缩转向温和复苏，对于白酒行业而言，经销商对价格持续下行的担忧将会减弱，持货信心增强、抛货压力减轻，当前行业去库存周期中批价企稳的宏观条件正在改善...

投资要点： 本周（2026/3/16-3/22）SW电子行业指数（-2.84%），涨跌幅排名9/31位，沪深300指数（-2.19%）。SW一级行业指数涨跌幅前五分别为：通信（+2.10%），银行（+0.36%），食品饮料（-0.48%），公用事业（-2.35%），煤炭（-2.46%），涨跌幅后五分别为：有色金属（-11.82%），基础化工（-10.53%），钢铁（-10.29%），综合（-7.99%），建筑材料（-7.95%）。本周SW电子三级行业指数涨跌幅前三分别是：分立器件（+5.17%），半导体设备（+0.16%），印制电路板（-0.74%），涨跌幅后三分别是：LED（-7.04%），电子化学品Ⅲ（-6.65%），半导体材料（-6.01%）。 本周SW电子行业涨跌幅排名前五的股票分别是：深华发A（+61.01%），源杰科技（+26.80%），国科微（+21.34%），长光华芯（+17.39%），雅创电子（+15.31%）。涨跌幅排名后五的股票分别是：华灿光电（-16.14%），京泉华（-15.35%），铜峰电子（-15.23%），威尔高（-14.58%），中富电路（-14.34%）。 Micron发布2026财年第二季度财报。美东时间2026年3月18日，Micron发布2026财年第二季度财报。当期公司实现营业收入238.6亿美元，同比增长196.3%、环比增长74.9%；归母净利润137.85亿美元，同比增长770.8%、环比增长163.1%；综合毛利率达74.41%，创公司历史新高。分业务来看，DRAM业务实现营收188亿美元，同比增长207%、环比增长74%，营收占比79%，受行业供需紧张及AI服务器高端需求拉动，产品ASP环比上涨约65%；NANDFlash业务营收50亿美元创历史新高，同比增长169%、环比增长82%，营收占比21%，凭借高毛利企业级产品优化结构，产品ASP环比上涨75%-79%。为匹配市场需求，公司上调资本开支规划，2026财年资本支出预计超250亿美元，2027财年将继续大幅增长，重点投向HBM及DRAM产能建设。 Samsung深化与NVIDIA合作，公布2nmHBM5开发计划。2026年3月17日，据韩国媒体BusinessKorea报道，Samsung正式披露下一代高带宽内存（HBM）技术开发路线，同时官宣与NVIDIA...

投资要点： 医药板块行情复盘：本周（3/16~3/22）中东战事持续，市场整体承压，风险偏好进一步下行，沪深300指数-2.19%，申万一级行业中仅通信（+2.10%）、银行（+0.36%）取得正收益。SW医药生物指数-2.77%，在申万一级行业指数中排名8/31，跑输沪深300指数。各细分板块全部回调，其中体外诊断（-0.68%）、中药（-1.16%）跌幅相对较小，部分创新药个股周中出现反弹，手套、维生素等提价相关板块表现跟随原油价格波动。港股医药方面，恒生生物科技指数（+0.48%）和恒生医疗保健指数（-0.30%）跑赢恒生科技指数（-2.12%）和恒生指数（-0.74%）。 GSK首创小核酸新药拟纳入优先审评，有望实现乙肝功能性治愈。3月17日，国家药监局官网公示，葛兰素史克GSK的慢性乙肝新药贝普若韦生注射液（Bepirovirsen）拟纳入优先审评，用于慢性乙型肝炎病毒感染者的有限疗程治疗，适用人群为核苷（酸）类似物在治、HBsAg≤3000IU/mL、无肝硬化的成人慢性乙型肝炎病毒感染者。贝普若韦生是GSK从Ionis引进的一种反义寡核苷酸（ASO）疗法，能够抑制乙肝病毒DNA复制，进而降低血液中乙型肝炎表面抗原（HBsAg）水平，并刺激免疫系统产生持久应答。该药在两项注册性III期研究（B-Well1和B-Well2）均达到主要终点，是慢性乙肝领域首款完成III期研究的小核酸药物。贝普若韦生已于2月在日本提交上市注册申请，未来有望在中国获批上市，后续商业化和产业链投资机会值得关注。 开拓药业KX-826三期临床达到主要终点，雄激素脱发治疗迎来突破。3月18日，开拓药业发布公告，公司自主研发的KX-826酊1.0%治疗中国成年男性雄激素脱发的关键三期临床研究达到主要终点，结果具有统计学显著性及临床意义，且有效性和安全性均表现出色。KX-826作为外用雄激素受体拮抗剂，通过与雄激素竞争结合靶组织中的雄激素受体，直接阻断雄激素信号传导，且其作用仅限于局部皮肤且透皮吸收率低，在体内被快速转化为低活性的代谢产物，从而有效避免了相应的安全性风险。KX-826已在中国和美国完成针对男性及女性的多项用于治疗脱发的临床试验，公司计划于近期启动在中国的新药上市注册申请，有望成为中国乃至全球用于治疗脱发的同类首创First-in-class新药，为广大脱发患者提供更加安全有...

摘要： MiniMax发布M2.7，首次实现模型自我进化能力。MiniMax于2026年3月18日发布了新一代Agent旗舰大模型M2.7，核心的突破在于首次实现了“模型自我进化”。M2.7能够通过构建复杂Agent Harness，深度参与自身的训练、优化与迭代流程，例如自动执行超过100轮“分析-改进-验证”的闭环，最终通过优化在内部评测集上实现约30%的效果提升，并能够在RL场景实例中承担30%至50%的工作流。在具体能力上，M2.7在软件工程和办公等方面表现卓越，在SWE-Pro基准测试中取得56.22%的成绩，几乎接近Opus最好的水平。此外，M2.7在端到端的完整项目交付场景VIBE-Pro测试中得分55.6%以及在对复杂工程系统的深层理解Terminal Bench2测试中得分57.0%。我们认为，拥有自我进化能力的厂商有望构建更深的护城河，重塑行业利润分配格局——利润将向具备全栈技术、能实现闭环迭代的头部企业集中。同时，更高效、低成本的模型进化路径将加速AIAgent在金融、软件、医疗等垂直领域的商业化落地，利好相关应用生态与解决方案公司。进而拉动算力芯片、服务器及云计算需求。 智谱API提价，阿里云部分产品涨价，关注“算力通胀”传导。 智谱在2026年第一季度内进行了两次API价格上调。第一次是2026年2月12日，伴随新一代旗舰模型GLM-5的发布，其API调用价格相比上一代GLM-4.7平均上涨了50%。第二次是2026年3月16日，公司发布了专为OpenClaw智能体场景优化的模型GLM-5-Turbo，其API价格上调20%。阿里云于2026年3月18日宣布对部分产品进行价格上调，新价格将于4月18日生效。此次调价主要涉及AI算力与文件存储服务，其中平头哥真武810E等算力卡相关服务的价格上调5%至34%，而CPFS（智算版）文件存储的价格则上调30%。这是阿里云自年初取消折扣后，首次明确宣布涨价。我们认为，此次提价直接源于全球AI需求爆发带来的成本压力。春节期间AIAgent应用爆发以及Openclaw火爆导致算力需求激增，同时行业硬件采购成本上涨。此前，全球主要云厂商如AWS、谷歌云近期均已上调价格，云计算行业或从“折扣战”进入新一轮“涨价周期”。 投资建议：我们认为，国产AI厂商加速进入创新周期，效率提升有望加速AI下沉，细分领域应用...

摘要： 2026年03月09日-03月20日，申万食品饮料指数涨跌幅为+0.09%，在申万一级行业中排名第6位，全部子行业涨跌幅分别为，肉制品（+2.11%）、白酒（+1.12%）、调味品（+0.03%）、啤酒（-0.38%）、乳品（-1.43%）、保健品（-2.65%）、软饮料（-3.21%）、零食（-5.59%）、其他酒类（-6.02%）、烘焙食品（-6.46%）、预加工食品（-8.47%）、熟食（-11.76%），同期上证指数涨跌幅为-4.05%，沪深300涨跌幅为-2.00%。2026年作为“十五五”的开局之年，春节超长假期对国内扩大需求的带动作用明显，1-2月份合并来看，社会消费品零售总额同比增长2.8%，增速比去年12月加快1.9pct，国内需求稳步扩大。今年《政府工作报告》提出，要制定实施城乡居民增收计划，促进商品消费扩容升级，有利于增强居民的消费能力和意愿。2月份消费者信心指数比上月上升了1pct，连续2个月回升。1-2月份居民消费价格同比上涨0.8%，涨幅和上年12月份持平，但比上年四季度、比上年全年都是扩大的，呈现出温和回升态势。我们认为当前消费板块估值已处于历史较低位置，已充分反映市场较低预期，后续伴随更多促消费的政策落地，板块有望迎来估值修复，建议关注成长性较好，估值较低的板块龙头，我们维持行业“推荐”评级。 白酒：金徽酒发布2025年报，2025年公司实现营业收入29.18亿元，同比下滑3.4%；归属于上市公司股东的净利润3.54亿元，同比下滑8.7%。面对行业竞争加剧的市场格局，受政策调整、消费结构转型等叠加影响，金徽酒在复杂市场环境中稳住了发展的基本盘，展现出了较强的发展韧性，为品牌在调整期蓄力前行提供了坚实支撑。我们认为整个白酒行业仍处于库存去化的深度调整期，行业集中度提升，行业调整仍需要持续一段时间，估值的修复预计先于基本面的修复，中长期建议关注一是稳健的高端白酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖；二是具备韧性的区域龙头山西汾酒、古井贡酒。 大众品：万辰集团发布2025年报，2025年公司实现营业收入514.59亿元，同比增长59.17%；扣非后归母净利润12.77亿元，同比增长395.03%。报告期内，公司积极推进门店网络扩张计划，在长三角和华北等优势区域不断做深和加密，保持领先优势；同期也在东北、西北、华南快速扩店，推动全国化布局，规模...

摘要： 贝泰妮亮相中法美妆日，以科研共创书写国际合作新篇章。3月17日贝泰妮集团研发副总裁王飞飞受邀出席法国驻上海总领事馆举办的“中法美妆日”专家座谈会，与中法行业领袖共探美妆产业国际化合作路径。本次活动由法国商务投资署主办，为中法美妆领域高端交流平台，“法国美妆会客厅”同期揭牌。借助本次中法美妆交流契机，贝泰妮持续深化国际科研协同与产业合作，推动“中国成分”与“国际标准”融合，为全球消费者提供专业皮肤健康解决方案，助力中法美妆产业互利共赢。 欧莱雅集团宣布追加投入5000万欧元至欧莱雅女性发展基金。欧莱雅宣布向其2020年创立的女性发展基金追加5000万欧元投入，并将基金运作期延续至2030年。该基金聚焦弱势女性及女童帮扶，旨在通过与专业协会、非政府组织合作，围绕经济赋能、教育支持、反暴力行动及性健康与生殖健康服务可及性四大领域开展公益项目，助力500万女性提升生活福祉、实现自我赋能与抗风险能力，以响应女性权利保障及社会平等相关需求。 投资建议：基于中法美妆产业深度协同的科研创新能力，依托十余年跨国合作积淀及全球前沿研发布局，相关企业医美及皮肤健康业务正摆脱单一资源驱动的发展模式，向“专项领域全球领跑”“全球共创皮肤健康综合解决方案”的高壁垒专业化转型。维持美容护理行业“推荐”评级。建议重点关注：1）依托核心原料技术优势，布局全产业链矩阵的功能性护肤企业：丸美生物、华熙生物、巨子生物；2）精准把握细分赛道，在婴童护理等新兴领域建立差异化优势：润本股份；3）传统品牌积极转型，通过多品牌矩阵与渠道优化实现价值重估：珀莱雅、上海家化；4）深耕专业护肤赛道，凭借明星单品与强研发能力持续领跑：贝泰妮。 风险提示：1）技术发展不及预期。2）行业竞争加剧。3）新产品研发上线及表现不及预期。4）政策及监管环境趋严。5）受宏观环境影响，医美消费不及预期。

摘要： SensorTower发布《2026年游戏市场报告》。2025年全球移动游戏收入达820亿美元再创新高，其中App Store内购收入规模领先Google Play约75%。在全球520亿次总下载量中，Android平台凭借420亿次下载稳居规模之首，而Steam则以超越PlayStation约37%的下载量领跑PC与主机市场。随着行业重心从获取新增用户转向提升生命周期价值，欧美市场表现出强劲的内购增长潜力，全球游戏产业正全面步入深度变现与存量留存的新周期。 Savvy Games Group以超60亿美元收购沐瞳科技。沙特Savvy近期与字节跳动达成股权收购协议，通过获取东南亚国民级游戏《MobileLegends:Bang Bang》及成熟电竞赛事体系，全面补齐亚洲市场布局短板。字节跳动通过此次交易实现战略聚焦，在AI研发投入加大及利润波动的背景下，通过出售非核心资产进一步强化AI战略核心。随着沐瞳管理架构保持稳定及张云帆出任CEO，中国领先的MOBA研发力量将正式并入沙特全球游戏产业版图，展现出全球游戏资本整合的新趋势。 投资建议：基于2025年全球移动端游戏收入突破820亿美元再创新高，全球游戏出海和产业整合持续加速，欧美及东南亚市场展现出强劲的存量用户变现潜力；同时，随着核心科技企业战略聚焦人工智能研发与工业化应用，AI正在逐步重塑内容、广告及社交生态。建议重点关注具备全球化精细化运营能力、深耕高粘性垂直社区且已形成商业化闭环的头部互联网标的。把握传媒板块三大核心方向：①AI技术赋能：游戏产业加速融合AI技术实现降本增效，建议关注恺英网络、巨人网络、心动公司、姚记科技、完美世界、腾讯控股；②IP价值释放：优质IP的商业化运营持续深化，建议关注奥飞娱乐；③影视行业复苏：内容供给改善带动行业回暖，建议关注华策影视、慈文传媒、万达电影、上海电影。维持传媒行业“推荐”评级。 风险提示：新技术发展不及预期；行业竞争加剧；新产品研发上线及表现不及预期；政策及监管环境趋严；宏观经济波动。

投资要点： 事件：近期辽宁省发改委发布《2026年辽宁省核电机组参与电力市场化交易有关事项的通知》，明确建立核电可持续发展价格结算机制，在场外建立差价结算机制，对纳入机制的电量，市场交易均价低于或高于机制电价的部分，由电网企业按规定开展差价结算，差价结算费用暂纳入系统运行费用，由全体工商业用户进行分摊。 率先建立核电场外差价合约机制，大比例保障核电电价稳定。政策要点如下：1）建立核电可持续发展价格结算机制，建立核电场外差价合约，对于机制电量部分，市场交易均价低于或高于机制电价的部分，由电网企业开展差价结算，差价结算费用纳入系统运行费，由工商业用户分摊；2）机制电量和机制电价：2026年机制电量为当月机组上网电量中除每日2-5点外的21小时的80%电量，即机制电量比例约70%，机制电价为0.3798元/千瓦时（红沿河1-4号机组核准电价0.3823元/千瓦时，5-6号机组0.3749元/千瓦时）。3）该政策由2026年1月1日开始执行。我们分析，该政策率先在辽宁建立核电电价保障机制，保障大比例电量按照核准价执行，有望保障核电盈利稳定，提高企业估值。 该政策有望推行至其他省份，当前广西用户侧已经分摊“核电差价合约费用”。我们在广西电网代理购电表中发现，2026年3月用户侧分摊“核电差价合约费用”0.063元/千瓦时，判断其或与辽宁核电电价机制类似。2026年以来，由于电力供需宽松+2025年底煤价较低的影响，沿海省份2026年年度长协电价和2026年1-3月月度电价结果均不尽人意，导致核电机组经营困难，此次核电差价合约政策也是在这一背景下应运而生。我们认为，该政策有助于保障核电稳定安全运营，未来有望推广至其他省份。 我们测算，以2025年中国广核上网电量2326.5亿千瓦时，中国核电上网电量1878.5亿千瓦时为基础，假设所得税率25%，少数股东损益占比50%，含税电价每上涨1分钱，对于中国广核、中国核电的归母净利润影响分别为8、6亿元，占2024年归母净利润的比例分别为7%、7%。 电价稳定预期+核电装机成长，重申核电投资价值。此前市场主要担忧核电电价不稳定带来的盈利下滑和折现率提升，导致分子分母两端同时恶化带来的双杀。我们认为本次辽宁核电差价合约电价机制的出台，一方面有助于提升企业盈利（市场化电价普遍低于核准电价），另一方面降低电价不确定性，提高企业估值。同时，核电...

中国巨石(600176) l事件 公司发布25年年报，25年公司实现收入188.8亿元，同比+19.1%，归母净利润32.9亿元，同比+34.4%，扣非归母净利润34.8亿元，同比+94.7%;其中25Q4实现收入49.8亿元，同比+17.8%，归母净利润7.2亿元，同比-21.3%，扣非归母净利润8.7亿元，同比+37.6%。 l点评 Q4电子布景气提升，传统粗砂价格平稳：25Q4单季度公司毛利率为35.06%，同比+6.48pct，扣非净利率为17.46%，同增2.5pct，扣非与净利润增速差异主要来自于，去年同期超额利润分享计划不予兑现部分冲回导致上年基数低。25Q4季度传统粗砂价格环比Q3相对平稳，7628电子布Q4报价大幅上涨，景气度快速提升。 25年盈利大幅提升，现金流表现靓丽：公司25年毛利率为33.1%，同比+8.1pct。费用率方面，公司25年期间费用率为9.8%，其中销售/管理/研发/财务费用率为分别为1.1%/3.9%/3.1%/1.7%，同比变化-0.13/+1.76/-0.25/-0.30pct。此外，25年公司经营性净现金流为42.01亿元，同比大幅增长106.7%。 电子布紧缺持续，高景气贯穿全年：AI算力需求26年的持续高增，拉动电子布需求快速放量，供给端则受制于织布机供给紧张，行业产能结构向高端转移等因素，导致电子布供给持续性紧缺，我们判断26年电子布价格有望持续大幅上涨。产能方面，淮安10万吨电子纱生产线进入全面安装阶段，公司电子布有望26年量价齐升。 盈利预测：我们预计公司26-27年收入分别为236亿、248亿，同比+24.9%、+5.3%，预计26-27年归母净利润分别为54.4亿、59.7亿，同比+65.6%、+9.7%；对应26-27年PE分别为17.3X、15.7X，给予“增持”评级。 l风险提示： 粗砂行业竞争加剧、下游需求不及预期、电子纱新增产能加速释放导致供给增加风险。

华润江中(600750) 投资要点 事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现营收42.2亿元，同减4.87%；实现归母净利润9.07亿元，同增15.03%；实现扣非归母净利润8.33亿元，同增11.22%。单季度看，25Q4营收12.9亿元，同比-1.5%，环比+62.4%；归母净利润2.2亿元，同比+58.7%，环比+38.6%；扣非归母1.9亿元，同比+44.6%，环比+22.3%。业绩符合预期。 OTC及处方药短期承压，健康消费品增长亮眼。2025年，公司医药工业板块实现营收41.99亿元，同比-4.35%。分板块来看：1）OTC营收29.92亿元，同比-8.39%，分品类看，脾胃类（健胃消食片等）/肠道类（乳酸菌素片）营收13.24/14.34亿元，同比-0.25%/+0.8%，表现稳健；上呼吸道/补益类营收2.61/2.75亿元，同比-51.81%/-20.38%，我们认为与24年同期呼吸道疾病高发带来的高基数效应有关；2）处方药板块营收7.20亿元，同比-9.15%，主要受业务结构调整及潜力品种拓展不及预期等因素影响；3）健康消费品板块营收4.94亿元，同比+43.19%，增长亮眼，主要系公司持续强化自营能力建设，全面布局传统电商与兴趣电商。 毛利率稳步提升，费用管控成效显著。2025年，公司主营业务毛利率为65.50%，同增1.53pp。其中，OTC/处方药/健康消费品毛利率分别为75.14%/41.97%/41.46%，同比分别+2.40pp/+2.67pp/+3.74pp。销售/管理/研发费用率分别为30.84%/5.32%/3.62%，同比-2.86pp/+0.16pp/+0.68pp。销售费率下降明显，主要系公司丰富营销策略，推进降本增效所致，其中营销开支同比减少超2亿元。研发投入成果显现，两款经典名方产品（芍药甘草汤颗粒、一贯煎颗粒）已获上市受理。2025年归母净利率21.49%，同比+3.72pp。 外延并购积蓄发展动能，股权激励+高分红彰显信心。公司完成对精诚徽药的并购，补充了六味地黄口服液、脑力静糖浆等优势品种，进一步丰富OTC补益类产品矩阵。此外，2025年公司实施第二期股权激励，向168名核心人员授予612.8万股，授予价13.70元/股，其中科研人员占比过半；年内实施两次现金分红，合计派发8.77亿元（占25年归母净利润9...

江河集团(601886) 事件 公司发布25年年报，25年公司实现收入218.45亿元，同比-2.5%，归母净利润6.1亿元，同比-4.3%，扣非归母净利润5.95亿元，同比+42.06%;其中25Q4实现收入72.92亿元，同比+4.41%，归母净利润1.53亿元，同比-25.42%，扣非归母净利润2.12亿元，同比118.0%。 点评 主业收入略有下降，海外订单尚未大规模转化：25年公司建筑装饰板块营业收入下降主要系公司国内业务略有下降，而新增海外订单尚未进入大规模产值转化阶段所致；公司持续加大项目结算与清欠力度，加快资金回笼，同时深化内装体系化建设并取得显著成效。 海外订单增长靓丽，出海战略效果显现：订单方面，2025公司累计中标金额约285.39亿元，同比+5.51%。其中，幕墙与光伏建筑业务中标额实现约191.85亿元，同比+11.51%；室内装饰与设计业务中标额实现约93.54亿元，同比-4.98%。25年公司海外订单实现约为98.7亿元，占总订单达35%，同比+30%；其中幕墙海外订单实现68.8亿元，占幕墙总订单的36%，同比+84%，彰显公司在海外市场的竞争实力以及市场开拓取得的显著成效。 高分红凸显投资价值，经营质量持续提升：现金流方面，25年度公司经营活动产生的现金流量净额约15.45亿元，25年实现销售回款228.18亿元，收现比达104.45%，收入现金转化能力强劲。分红方面，25年公司累计现金分红5.65亿元，分红比例达93%，当前公司股息率6.2%，公司持续强化股东回报，在25年发布了2025-2027年股东回报规划，承诺每年现金分红不低于归母净利润80%或每股0.45元的孰高者，为长期投资者提供稳定收益预期。 盈利预测：我们预计公司26-27年收入分别为230亿、238亿元，同比+5.3%、+3.4%，预计26-27年归母净利润分别为7.8亿、8.9亿，同比+27.3%、+14.4%，对应26-27年PE分别为11.7X、10.2X，按公司规划的2025-2027年最低分红率80%，当前股价对应26-27年股息率分别为6.8%/7.8%，高股息红利属性凸显。 风险提示： 海外扩张不及预期，国内需求下滑超预期。

歌华有线(600037) 事件回顾 2026年1月24日，公司发布2025年业绩预增报告，预计全年实现归母净利润为3,200万元到4,800万元，与上年同期相比，将实现扭亏为盈。 事件点评 投资及资产处置收益为扭亏核心驱动，主营业务短期仍承压。25年公司主营业务收入同比有所下降，扭亏主要系投资收益、资产处置收益录得较大增长：1）投资收益：公司间接持有迅策科技股份约332.66万股，该公司于2025年12月在香港联交所主板挂牌上市，IPO前每股均价为20.73元，2025年12月31日收盘价为50.5港元/股。按2025年12月31日港元兑人民币汇率测算，公司所持迅策科技股份预计可在2025年为公司贡献约0.82亿元税前投资收益；2）资产处置收益：2025年8月，公司公告称，拟以全资子公司涿州歌华持有的有线电视网络资产及相关业务，与中国广电河北网络股份有限公司部分股权进行置换。本次交易中，涿州歌华资产组评估增值1,942.35万元，对公司当期财务表现形成正向贡献。 5G产业受益低空通信建设，公司5G通信业务新增发展机遇。2026年2月，工信部等五部门联合发布《关于加强信息通信业能力建设支撑低空基础设施发展的实施意见》，明确提出推进5G/5G RedCap模组与低空航空器的适配验证，并探索通信、导航、监视等功能融合模组研发，有望加快5G在低空场景中的规模化应用。技术层面，广电旗下的700MHz被视为5G黄金频段，具备较强的绕射能力与广域覆盖优势，可同时适配城市密集楼宇及城郊广域低空环境。据中国民航局预测，2025年中国低空经济市场规模1.5万亿元，预计2035年将破3.5万亿元，行业有望持续高增。公司作为北京地区广电5G业务的运营主体，相关通信业务有望迎来新增发展机遇。 投资建议 我们认为，公司于2025年处置低效资产涿州歌华，有助于优化资产结构并提升长期资产质量，但由于相关业务收入不再并表，对当期收入规模形成一定拖累。基于上述调整，我们将公司2025/2026/2027年营业收入预测由22.30/22.54/23.67亿元调整至21.14/22.54/24.03亿元。同时，受益于资产结构优化及业务持续改善，归母净利润预测由-0.15/0.09/0.19亿元上调至0.35/0.46/0.68亿元，对应EPS为0.03/0.03/0.05元。以3月20日收盘价测算，分别对...

昆药集团(600422) 经营业绩承压，看好银发健康布局成长潜力，维持“买入”评级 公司2025年实现营收65.75亿元（同比-21.74%，下文皆为同比口径）；归母净利润3.50亿元（-46.00%）；扣非归母净利润1.07亿元（-74.45%）。从盈利能力来看，2025年毛利率为38.52%（-4.94pct）；净利率为6.37%（-2.57pct）。从费用端来看，2025年销售费用率为25.98%（-0.51pct）；管理费用率为5.76%（+1.34pct）；研发费用率为1.56%（+0.29pct）；财务费用率为0.66%（+0.49pct）。考虑到公司阶段性受外部经营环境变化与内部模式转型的双重影响，下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为2.44/3.58/4.49亿元（原预计为7.59/9.12亿元），EPS为0.32/0.47/0.59元，当前股价对应PE为36.4/24.8/19.7倍，我们看好公司银发健康布局带来的潜在成长空间，维持“买入”评级。 针剂营收触底增长，毛利率同步提升 分行业来看，公司2025年口服剂实现营收23.13亿元（-37.36%），毛利率64.39%（-3.05pct）；针剂实现营收6.07亿元（+12.57%），毛利率88.01%（+5.46pct）；其他营收0.81亿元（+11.95%），毛利率32.97%（-28.67pct）；药品、器械批发与零售营收32.70亿元（-10.52%），毛利率13.11%（-2.79pct）。整体来看，2025年公司受全国中药集采执行进度滞后于预期、增量业务仍处于市场准入与成长培育期等因素影响，院内存量业务承压。此过程中公司主动应对经营挑战，持续推进相关市场拓展工作，注射用血塞通（冻干）产品销量逐渐改善，同时借助全产业链管理优化、集采等助力毛利率恢复，呈现经营的触底改善。 聚焦优势领域，创新研发强内核 公司长期聚焦老龄健康-慢病管理领域，并持续深化核心领域的创新药布局。2025年，适用于缺血性脑卒中的天然药物1类新药020继续推进II期临床；于2024年获得《药物临床试验批准通知书》的治疗非酒精性脂肪性肝炎的化药1类新药111项目正在开展临床I期；治疗实体瘤的化药1类新药079有序开展临床I期。 风险提示：市场及政策变化风险、产品销售不及预...

l投资要点 贵金属：长期逻辑在强化，无惧波动。本周贵金属发生较大调整，由于中东冲突持续，油价持续高位，市场开始定价美联储2026年进行加息，全球风险资产调整，贵金属市场同样出现抛售。但是黄金的配置价值会在恐慌性的流动性担忧缓解后再度绽放，人民银行2月继续增持黄金增强市场信心，同时美联储若在油价上行的过程中受迫于政治压力而超预期降息会对石油美元信心带来不可逆的打击。长期来看，冲突可能引发油价中枢上移，通胀预期同样上移，滞胀可能成为未来市场的主旋律，叠加沃什缩表政策的实施，会对长端美债带来难以对冲的风险，黄金值得增配。 铜：衰退预期下破位下跌。本周沪铜大幅下跌，中东对铜供给影响不大，因此油价上行导致的衰退预期使得铜价承压。下游出现采购需求，据上期所3月19日公布的数据显示，日内沪铜仓单减少1.22万吨，印证了铜价回落后下游逢低采购热情升温，现货升贴水重心随之上移。从市场结构看，进口盈利窗口小幅走扩，后续海外货源流入预期升温，或将对供应端形成一定压力。但若冲突长期存在，且进一步恶化攻击石油基础设施，可能引发恶性供给性通胀，使得衰退预期增强，铜价在这一预期下存在压力。目前铜价破位下跌，需关注冲突情况，若冲突使得铜价跌破9万元/吨，可大胆入场做多。 铝：长期上涨空间依然存在。本周沪铝下跌，主要由于有色整体下跌，铝跟随铜金出现较大调整。中东冲突导致部分电解铝厂存在停产预期，卡塔尔铝业（Qatalum）冶炼厂的有序停产已于3月3日启动，预计3月底前完成，影响25.9万吨的电解铝年产能，再度复产可能需要6-12个月。3月4日，年产160万吨以上的巴林铝业宣布不可抗力，虽然暂时未停产，但有可能影响未来合同的履行。需求来看，春节假期结束，中原地区贸易商及下游企业陆续开工，铝锭大量累库且节后复工带动贸易商及加工企业出货与采购意愿有明显回升，随着金三银四渐近，铝有望开始去库。总体来看，在26年供给扰动，储能需求爆发的情况下，虽然宏观存在压力，但铝相比于铜在供给端的逻辑更顺畅，铝和铝权益逢低买入。 钨：高位盘整，看好后续补库行情。本周钨价在100万元/吨以上高位盘整，有色整体调整下仍显强势，供给紧缺问题成为主导矛盾。出口端受供给及政策影响，年初出现较大下滑。根据海关数据，2026年1-2月份国内钨冶炼及钨材出口总量约为1805.3吨，同比下降27.6%。1-2月份国内钨精矿进口总量约5195...

l投资要点 在美伊冲突背景下，原油价格大幅上涨，消费建材中防水、管材、涂料等细分领域原材料为原油加工相关产品，此次原油上涨一方面催化消费建材产品价格上涨，近期防水工程、民建、涂料市场龙头均开始提价；另一方面，原材料带来的成本压力会加速市场份额提升，中小企业由于缺少原材料库存、涨价滞后等因素会被快速出清。建议关注：东方雨虹、北新建材、三棵树等。 水泥：春节后整体来看，全国需求本周快速回升，主要得益于节后复工和下游补库，基建端资金相对保障较好，房建需求仍有压力。从中期维度来看，水泥行业产能有望在限制超产政策下产能持续下降，产能利用率从而大幅提升带来利润弹性。关注：海螺水泥、华新建材、上峰水泥。 玻璃：行业需求端在地产影响下呈现需求持续下行态势。短期来看，下游加工厂需求开始逐步恢复，但开工率仍低。供给端，多条产线在25年12月下旬冷修，但考虑到整体供需压力仍存，我们预计价格短期仍保持低位震荡。关注：旗滨集团。 玻纤：需求端，春节后中下游提货表现偏淡。供给端，12月中国巨石桐乡3线冷修完毕，重新点火。电子纱细分领域表现景气，行业受AI产业链需求景气驱动，行业低介电产品迎来量价齐升，目前一代、二代、及三代（Q布）产品结构升级明确，行业需求有望伴随AI呈现爆发式增长，看好行业需求持续的量价齐升趋势。关注：中国巨石、中材科技。 消费建材：行业目前盈利已触底，价格经历多年竞争目前已无向下空间，此次借助反内卷政策行业对提价及盈利改善诉求强烈，25年防水、涂料、石膏板等多品类持续发布提价函，行业盈利有望触底，26年可期待龙头企业的盈利改善。关注：东方雨虹、科顺股份、三棵树、北新建材、兔宝宝。 l上周行情回顾 过去一周（03.16–03.22）主要指数涨跌幅情况：申万建筑材料行业指数（-7.95%），上证指数（-3.38%），深证成指（-2.90%），创业板指（+1.26%），沪深300（-2.19%）。在申万31个一级子行业指数中，建筑材料涨跌幅排名居第27位。 l风险提示： 反内卷政策落地不及预期，地产及基建需求超预期下行风险。

报告摘要 分板块看，M1造纸板块整体较为优秀，家居和其他板块表现分化；M1各板块均实现不同程度增长。分品类看，M2纸箱类、弹簧床垫、卫浴、保温杯、电子烟增速更为亮眼。 1）造纸：M1纸浆、纸及其制品稳健增长（+8%），纸箱类、漂白纸及纸板增长迅速（+20%/+22%）；M2纸箱类实现高增（+75%），纸浆、纸及其制品和漂白纸及纸板均增速较快（+33%/+14%）。 2）家居：M1弹簧床垫、卫浴逆势快增（+21%/+20%），褥垫、沙发、办公桌椅个位数下滑（-2%/-3%/-4%），PVC地板跌幅收窄（-18%）；M2弹簧床垫、褥垫、沙发、办公桌椅及卫浴高速增长（+74%/+57%/+62%/+64%/+77%），PVC地板增速大幅转正（+30%）。 3）其他：M1塑料餐具表现平稳（-4%），保温杯需求承压（-12%），电子烟保持较快增速（+26%）；M2保温杯、塑料餐具和电子烟均增速亮眼（+82%/+64%/+94%）。 风险提示：宏观经济波动、原材料价格波动、汇率波动、关税不确定性因素等。

龙净环保(600388) 投资要点 事件：公司公告2025年年报，2025年营业收入118.72亿元，同增18.49%；归母净利润11.12亿元，同增33.95%；扣非归母净利润10.45亿元，同增37.18%；加权平均ROE同比提高0.45pct，至10.58%。 业绩稳步增长，环保设备稳步提升&绿电储能加速放量。公司2025年实现营业收入118.72亿元（同比+18.49%），毛利润29.88亿元（同比+20.1%），分业务来看：1）环保设备制造：实现营收83.33亿元（同比-2.83%），毛利润23.38亿元（同比+10.9%），毛利率28.05%（同比-3.46pct）；2）项目运营：实现营收5.78亿元（同比-11.37%），毛利润1.28亿元（同比-23.4%），毛利率22.13%（同比-3.46pct）；3）绿电业务：实现营收6亿元（同比+398.51%），毛利润2.82亿元（同比+276.27%），毛利率46.96%（同比-15.26pct）；4）储能业务：实现营收19.27亿元（同比+523.08%），毛利润1.78亿元（同比+279.16%），毛利率9.25%（同比-5.93pct）。 绿电贡献规模利润，电动矿卡无人矿卡交付。1）绿电业务：2025年巴彦淖尔紫金70MW风电项目、刚果（金）穆索诺伊、圭亚那二期、苏里南等一批项目建成投运，海外绿电项目集群初具规模，国内外已投运绿电总装机容量约1.2GW。2025年，重点子公司阿里清洁实现净利润1.23亿元（2024年项目净利润0.41亿元）、黑龙江多铜实现净利润0.18亿元。新项目进度来看，西藏麻米措420MWp光伏+1650MWh储能“源网荷储一体化能源站项目按计划开展建设，刚果（金）凯兰庚140MW水力发电机组+60MWp光伏（一期）项目详细设计、施工准备等相关工作稳步推进，项目储备充足；2）储能业务：2025年公司储能电芯累计交付约8GWh（95%以上外销），实现盈利，且在原产线预留区域新建的第三条生产线于2026年2月投产，电芯总产能提升至每年13GWh，订单排产期已至2026年底。公司积极布局钠离子电池研发，已与客户签订采购合同，计划2026年完成相关订单交付；3）电动矿卡：公司自主研发大型电动矿卡并建成总装生产线。2025年，公司突破大吨位纯电动矿用自卸车技术壁垒，下线并交付首台LK22...

投资要点 本周我们梳理了已发布业绩的主要海外CXO公司在2025年的业绩表现、订单、2026指引和业务情况。 不同公司2025表现呈现分化态势。整体来看CDMO行业随着产能投放在不管是业绩还是订单增长端均表现强劲，而临床/临床前CRO2025年仍承压，但订单端表现出回暖趋势，尤其是2025下半年，多家公司订单指标改善明显。 指引方面，CDMO业绩增长指引最为明确和强劲，而临床CRO指引普遍指向温和至稳健的增长，更多依靠内部体系优化实现利润端增长。CDMO公司如LONZA、富士胶片、Bachem等均持续保持高强度资本开支与全球产能扩张。并且积极扩展在ADC、多肽和寡核苷酸等新兴药物类型的产能。 本周行情回顾 本周（2026年3月16日-3月20日），A股申万医药生物下跌2.77%，板块整体跑输沪深300指数0.59pct，跑输创业板指数4.04pct。在申万31个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第8位。本周申万医药子板块中，体外诊断板块涨跌幅排名第一，下跌0.68%；医院板块表现相对较差，本周下跌7.08%。 行业观点 创新药：板块整体呈现震荡上行趋势，一方面资金面因素逐步消化企稳，另一方面年初至今无论是BD还是近期重点项目数据读出均在不断强化国产创新药竞争力提升的逻辑。从中期维度看，26-27年处于重点项目已出海、商业化未开始的相对空窗期，强逻辑β型机会暂不明晰，但个股层面的临床数据验证如加科思Pan-KRAS抑制剂、科伦博泰的Sac-TMT等持续证明国产新药的全球竞争力，我们对未来国产新药全球商业化的中长期大β充满信心，建议现阶段逐步加仓。 医疗器械：板块整体呈现政策托底、需求复苏、国产替代加速、创新驱动升级的景气格局，超长期特别国债落地带来大规模医疗设备更新需求，叠加公立医院国产采购倾斜、创新器械审批与医保准入持续优化，行业订单与业绩有望逐步兑现；细分赛道上，高端影像、脑机接口、手术机器人、AI+医疗及基层康复设备等领域景气度领先，龙头企业凭借产品力与渠道优势持续抢占份额，投资机会聚焦设备更新受益龙头、高端国产替代、手术机器人等高弹性创新方向。 风险提示： 创新药研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险；政策降价压力超预期风险等。

投资要点 本周核心观点：1）2026M1-2全社会用电量同增6.1%。3月17日，国家能源局发布1-2月份全社会用电量等数据。1-2月，全社会用电量累计16546亿千瓦时，同比增长6.1%。从分产业用电看，第一产业用电量223亿千瓦时，同比增长7.4%。第二产业用电量10279亿千瓦时，同比增长6.3%，其中：工业用电量同比增长6.4%，高技术及装备制造业用电量同比增长10.6%。第三产业用电量3231亿千瓦时，同比增长8.3%，其中：充换电服务业、互联网数据服务业用电量增速分别达到55.1%、46.2%。城乡居民生活用电量2813亿千瓦时，同比增长2.7%。2）辽宁省明确2026年核电机组建立机制电价机制。辽宁省通过建立核电可持续发展价格结算机制，推动核电机组平稳入市。核电参与市场交易后，在市场外建立差价结算的机制，对纳入机制的电量（以下简称机制电量），市场交易均价低于或高于机制电价的部分，由电网企业按规定开展差价结算，差价结算费用暂纳入系统运行费用，由全体工商业用户进行分摊。（一）机制电量：2026年核电月度机制电量规模在当月机组实际上网电量的基础上，将每日21小时时段的80%上网电量纳入机制；其余3小时时段的上网电量不纳入机制。（二）机制电价：机制电价水平按照国家现行核电上网电价政策执行。辽宁省在运的核电机组为红沿河1-6号机组，其中红沿河1-4号机组上网电价为0.3823元/千瓦时，5-6号机组上网电价为0.3749元/千瓦时。纳入机制后，红沿河1-6台核电机组平均机制电价执行0.3798元/千瓦时。 行业核心数据跟踪：电价：2026年3月全国平均电网代购电价同比下降11%。煤价：截至2026/3/20，动力煤秦皇岛5500卡平仓价735元/吨，周环比+0.82%。水情：截至2026/3/20，三峡水库站水位165.29米，2022、2023、2024、2025年同期水位分别为165.28米、157.78米、161.76米、164.88米，蓄水水位正常。2026/3/20，三峡水库站入库流量9900立方米/秒，同比增加6.45%，三峡水库站出库流量8730立方米/秒，同比增加3.93%。用电量：2025M1-12全社会用电量10.37万亿千瓦时（同比+5.0%），其中，第一产业、第二产业、第三产业、居民城乡用电分别同比+9.9%、+3.7%、+8.2%、+6...

海格：期权市场的信号表明，市场预期油价将进一步上涨而非下跌。脆弱经济体采取的应对措施可能只是开始。 法国兴业银行固定收益与大宗商品研究全球主管 迈克尔•海格 为英国《金融时报》撰稿 作者是法国兴业银行(Société Générale)固定收益与大宗商品研究全球主管。 伊朗战争对全球能源供应造成的巨大扰乱，正以不同程度反映在全球石油市场。 最知名的油价基准——布伦特原油(Brent)和西得克萨斯中质原油(WTI)——并非衡量此次冲击程度的最佳指标。它们代表的是大西洋盆地的市场，而非压力最为严重的地区。 中东基准原油，例如迪拜原油和阿曼原油，价格已远超全球基准，现货价格接近每桶170美元。如此极端的价格凸显了海湾地区原油供应的紧张程度。 造成供应紧张的关键因素之一来自贸易路线本身。几乎所有经由霍尔木兹海峡运输的原油都运往亚洲炼油厂——主要是运往中国、印度、日本和韩国。在亚洲这四大原油买家中，日本和韩国受霍尔木兹海峡局势的影响最大，因为历史上它们分别有81%和62%的石油来自该海峡。 就原油储备天数（即一个国家可以仅依赖其石油库存直至耗尽的天数）而言，印度和韩国在这四大买家中最脆弱。没有了霍尔木兹海峡原油，它们的储备分别仅够维持74天和73天。 包括菲律宾、缅甸和越南在内的几个东南亚买家的储备更为薄弱，并且像大多数亚洲经济体一样，它们已经开始采取措施应对压力。时间紧迫，压力已经开始显现，整个地区的成品油价格飙升，现货原油价格也高得足以抑制边际需求。 亚太各国政府对此并不掉以轻心。一些国家已率先采取行动，实行燃料配给或限制非必要消费：缅甸实施隔日加油并打击囤积行为，孟加拉国则限制柴油销售、实行天然气配给，并关闭化肥厂以保存原料。印度已动用紧急权力，最大限度地提高液化石油气产量，并将燃料从工业用户转向家庭用户。 其他国家，例如菲律宾和泰国，正在采取需求管理措施，包括缩短公共部门工作周、实行居家办公以及要求公务员节约燃料。包括印尼和日本在内的一些国家政府正通过补贴或价格上限来缓解冲击，而越南则降低了进口关税并启动了稳定基金。 许多国家还在采取供应侧或行政措施，以获得额外的燃料供应或促进国内分销。中国已暂停成品油出口，优先保障国内市场，澳大利亚则放宽了燃油质量标准，允许更多进口，同时向短缺地区输送更多柴油。韩国目前要求炼油厂达到最低国内供应量，并对汽油批发价格设定了上限。 其他...

东阿阿胶(000423) 投资要点 事件：公司发布2025年年报。2025年实现营业收入67.00亿元（同比+8.83%），归母净利润17.39亿元（同比+11.66%），扣非归母净利润16.38亿元（同比+13.62%）。业绩增长稳健。单Q4，实现营收19.34亿元（同比+21.52%，环比+12.73%），扣非归母净利润4.83亿元（同比+28.85%，环比+31.36%）。 阿胶主业稳健增长，第二曲线发力。2025年公司医药工业板块收入65.84亿元，同增13.91%，其中1）核心业务“阿胶及系列产品”收入达61.98亿元（同比+11.80%）。25年推出渠道定制化低糖阿胶糕等产品，预计复方阿胶浆、桃花姬等核心单品保持良好增长。2）“其他药品及保健品”收入3.86亿元，同增63.65%，预计主要系男士滋补品牌“皇家围场”高速成长。公司通过收购内蒙古阿拉善苁蓉集团（肉苁蓉）与东丰马记药业（鹿产品），正式切入男士滋补及大健康新赛道，外延布局加速。3）分区域看，华东优势市场巩固，华中地区高速增长，2025年华东/华中/华南/华北/西南/其他地区营收分别 18.93%/+65.71%/-38.26%/-16.46%/+6.89%/+6.31%。 毛利率稳步提升，渠道库存健康。在盈利能力方面，2025年，公司实现毛利率73.47%，同比+1.05pp；归母净利率25.95%，同比-0.35pp。公司阿胶及系列产品实现毛利率74.84%，同比+1.23pp。费用端来看，2025年销售/管理/研发/财务费率分别32.0%/7.21%/4.07%/-0.78%，分别同比-1.33/-0.32/+1.14/+1.21pp，研发费用同增56.8%。公司围绕“一中心三高地+N联合”的科技创新平台，在阿胶物质基础研究、复方阿胶浆循证医学证据链打造等方面取得重要进展，不断夯实产品护城河。 截至2025年年底，公司存货余额为8.36亿元，较2024年年末-9.79%，存货周转天数178.39天，同比-35.3天；应收账款及票据合计1.85亿元，同比-44.72%，应收账款周转天数5.68天，同比+1.36天。 高分红回馈股东，彰显价值认可。公司高度重视股东回报，2025年实施中期分红8.17亿元，并提出年度分红预案9.22亿元及实施股份回购0.80亿元。全年合计现金回报股东18.19亿元...

报告要点： 本周(2026.3.16-2026.3.20)市场回顾 1)本周(2026.3.16-2026.3.20)计算机（申万）指数下跌4.74%，主要受市场环境的影响。本周上证指数下跌3.38%，深证成指下跌2.90%，创业板指上涨1.26%。 2)细分板块方面，申万二级行业指数：计算机设备(801101.SL)、IT服务Ⅱ(801103.SL)、软件开发(801104.SL)涨跌幅分别为-4.20%、-4.76%、-5.06%。 本周重点公告 1)合合信息发布《投资者关系活动记录表（2026年3月17日）》：近期公司产品体验提升，对整体付费率提升有帮助，从2024年4.35%提升至2025年5.2%，主要得益于新的AI功能的推出。随着大模型技术的发展，公司做标准化产品很有经验，在AI技术上不断跟进，将AI技术不断融入到标准化开发中去，不断推出新的AI原生应用产品。2)海天瑞声发布《投资者关系活动记录表-（2026年3月18日）》：公司训练数据业务迎来强劲增长，其中视觉业务收入增长超过200%，文本业务收入增长超过100%。核心动能包括：国内外科技巨头加速全球纵深布局，带动各类模态的多语种数据爆发增长；视觉大模型持续突破，推动高精度、场景化视觉数据投入持续加码；交互体验迈向拟人化，多情感、多角色、多音色的语音数据需求持续释放。 3)东方财富发布《2025年年度报告》：2025年，公司实现营业总收入160.68亿元，同比增长38.46%，实现归母净利润120.85亿元，同比增长25.75%，实现扣非归母净利润116.54亿元，同比增长25.94%。 投资观点 受国际形势等因素的影响，本周计算机（申万）指数延续前两周的下跌趋势，下跌幅度达到4.74%。本周，英伟达创始人兼首席执行官黄仁勋出席GTC大会并发表长达两个半小时的演讲。他展示了VeraRubin AI工厂平台、LPU推理架构、CPO交换机与太空数据中心模块，并推出NemoClaw智能体基础设施，试图构建从边缘、数据中心到轨道计算的全栈AI生态。黄仁勋在演讲中透露，预计到2027年底，英伟达旗舰算力芯片Blackwell和Rubin将至少创造1万亿美元收入。他宣布计算需求进入“百万倍增长”阶段，并提出“代币工厂”概念，指出未来数据中心将转型为智能代币生产工厂。我们认为，OpenClaw将AI应用逐步带入普及...

本周智能汽车行情复盘：我们编撰的智能汽车指数-7.5%，智能汽车指数（除特斯拉）-7.5%，智能汽车指数（除整车）-3.0%。 截至2026年3月20日，智能汽车指数PS(TTM）为12.8x，该估值位于2023年初以来84%分位数；智能汽车指数（除特斯拉）PS(TTM）为4.5x，该估值位于2023年初以来58%分位数；智能汽车指数（除整车）PS(TTM）为7.3x，该估值位于2023年初以来58%分位数。智能汽车指数标的开勒股份、比亚迪电子、京东物流、地平线机器人、黑芝麻智能涨幅前五。 本周行业核心变化：1）广东印发2026-2035产业规划，加快L3/L4自动驾驶研发；2）工业和信息化部等三部门召开新能源汽车行业企业座谈会提出，要加快自动驾驶技术攻关突破，优化准入试点流程、加快相关标准制定，为规模量产创造有利条件；3） （核心结论文远知行计划4月1日在新加坡Punggol地区向公众开放试运营；4）英伟达推出Alpamayo1.5自动驾驶模型，并宣布与比亚迪、吉利、五十铃、日产等车企合作，基于NVIDIA DRIVE Hyperion平台开发L4级自动驾驶汽车。 当前时点智能汽车板块投资建议：继续坚定看好2026年L4RoboX主线！ B端软件标的>C端硬件标的。H股优选【小鹏汽车+地平线机器人+小马智行/文远知行+曹操/黑芝麻智能】；A股优选【千里科技+德赛西威+经纬恒润】 下游应用维度相关标的：#Robotaxi视角：1）一体化模式：特斯拉/小鹏汽车；2）技术提供商+运营分成模式：地平线/百度/小马智行/文远知行/千里科技等；3）网约车/出租车的转型：滴滴/曹操出行/如祺出行/大众交通/锦江在线。#Robovan视角：德赛西威+九识智能/新石器等。#其他无人车视角：矿卡（希迪智驾等）/港口（经纬恒润等）/环卫车（盈峰环境等）/巴士（文远知行等） 上游供应链维度相关标的：1）B端无人车代工（北汽蓝谷/广汽集团/江铃汽车/同力股份）；2）核心上游供应商：检测服务（中国汽研/中汽股份等）/芯片（地平线机器人+黑芝麻智能）/域控制器（德赛西威/经纬恒润/均胜电子/华阳集团/科博达等）/传感器（禾赛/速腾聚创）/线控底盘（伯特利/耐世特/浙江世宝）/车灯（星宇股份）/玻璃（福耀玻璃）等 风险提示：贸易战升级进一步超出预期，全球经济复苏力度低于预期，L3-L4智能化技术...

全球大类资产表现情况：股债回落 商品偏强运行 3月16日—3月20日当周，中东局势持续焦灼。美联储3月议息会议如期按兵不动。美元指数周度回落。股债回落，大宗商品偏强运行。综合来看，以美元计价，商品>债>股。 国内大类资产表现情况：股市商品回落 债市震荡运行 3月16日—3月20日当周，中国1-2月规模以上工业增加值同比增速6.3%。1-2月社会消费品零售总额同比增速2.8%。1-2月城镇固定资产投资同比增速1.8%，1-2月全国房地产开发投资同比下降11.1%。股市商品回落，债市震荡运行。综合来看，债>商品>股。 大类资产价格展望：关注市场情绪变化情况 综合来看，全球主要央行对于中东局势的重视，使得市场风险偏好日趋谨慎。短期关注投资者风险偏好变化情况。 风险提示：美国通胀数据改善不及预期

核心观点 行业下跌3.89%，跑输沪深300，跑输创业板指。本周（3.9-3.13）传媒行业下跌3.89%，跑输沪深300（-2.19%），跑输创业板指（1.26%）。其中涨幅靠前的分别为琏升科技、天地在线、贵广网络、出版传媒等，跌幅靠前的分别为每日互动、中信出版、电魂网络、巨人网络等。横向比较来看，本周传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第14位。 腾讯QClaw正式公测，MuleRun发布可以0门槛生成数字员工。1）欧洲“全能型”大模型MistralSmall4发布，在单一模型中兼顾了旗舰级推理、多模态理解以及强悍的编程能力；2）腾讯宣布旗下AI助手产品QClaw正式进入开放公测阶段，主打“微信直连+零门槛部署”，“龙虾”为QClaw里的数字小窝，能总结聊天、起草回复、安排会议、撰写文档；3）近日一款名为MuleRun（骡子快跑）的AI产品正式发布，它定位“全球首个自进化个人AI”，可以0门槛生成数字员工。 本周重要数据跟踪：点点互动持续表现亮眼。1）本周（3月16日-3月22日）电影票房2.97亿元。票房前三名分别为《飞驰人生3》（0.64亿元，票房占比21.5%）、《河狸变身计划》（0.58亿元，票房占比14.3%）、《挽救计划》（0.43亿元，票房占比14.3%）；2）综艺节目方面，《主咖和Ta的朋友们》、《魔力歌先生》、《最强大脑第十三季》、《现在就出发第3季》和《你好星期六2026》排名居前；3）游戏方面，2026年2月中国手游收入前三名分别为柠檬微趣《Gossip Harbor：Merge&Story》、点点互动《Whiteout Survival》和点点互动《Kingshot》。 投资建议：AI应用破圈及商业化落地加速，把握IP潮玩与游戏板块底部机会。1）AIAgent发展迅速，OpenClaw持续破圈、“自进化智能体”MuleRun发布，加速AI能力与渗透率提升，持续看好AI应用端机会；关注受益流量入口竞争下的营销行业机会，从营销中介到优质语料、大模型平台有望持续受益；大模型看好昆仑万维、AI营销方向；语料方向关注浙数文化、中文在线等标的；平台端持续看好受益AI提升广告投放效率的哔哩哔哩；2）把握业绩与估值兼备的游戏板块底部布局机会，自下而上把握产品周期及业绩表现以及具备AI产品落地的相关标的，推荐巨人网络、吉比特、恺英网络、心动公司、三七互娱等标的；...

君实生物(688180) 投资要点： 国内知名创新药企，业务基本盘坚实。君实生物成立于2012年12月，是一家以创新为驱动，致力于创新疗法的发现、开发和商业化的生物制药公司。公司在全球设有多个研发中心，覆盖大分子药物从早期发现到产业化的全产业链技术平台和技术创新机制。公司核心单品特瑞普利单抗2025年销售额20.68亿元，同比增长37.72%，维持稳定增长势头，其国内首款PD-1皮下剂型已NDA，后续获批有望进一步加强产品优势。此外公司有多个获批产品（PCSK9单抗等），有望持续带来业绩增量。 创新管线实力强劲，临床后期管线预计逐步进入兑现期。聚焦临床后期管线，公司多个潜力管线预计逐步兑现，价值有待重估：1）JS207：PD-1/VEGF双抗，具备潜在出海可能，将于2026年AACR大会发布其联合化疗1L治疗肠癌及联合CTLA-4单抗1L治疗肝细胞癌的II期临床数据；2）JS107：国产进度前列的CLDN18.2ADC，早期临床数据显示，1L联用治疗胃癌的安全性和疗效均较为可观，有望快速获批抢占1L胃癌治疗市场，迭代治疗指南；3）JS015：全球进度领先的DKK1靶点单抗，根据2025年AACR大会公布的数据，JS015在1L/2L晚期结直肠癌和HER2-胃癌患者中的疗效和安全性均较好，期待后续数据继续读出。 差异化早研管线，未来潜力可期。公司早研管线丰富，各潜力领域布局全面：1）JS213：二代IO产品线除JS207外，还有PD-1/IL-2双抗JS213，在信达的IBI363先验成功的当下，JS213有望成为公司二代IO的下一个重点产品；2）JS212：EGFR/HER3ADC，百利天恒同靶点ADC已进入NDA阶段，将于2026年AACR发布单药治疗实体瘤早期临床数据，JS212进度仅次于百利天恒产品，已开启和JS207联用临床探索，有望后续抢占ADC迭代市场；3）JT002：联合开发的免疫调节小核酸鼻用喷雾剂，针对过敏性鼻炎。 盈利预测与评级：我们预测2026-2028年君实生物总计营业额收入为33.98/45.50/57.80亿元，归母净利润为-4.97/2.58/7.64亿元。我们选择百济神州、 泽璟制药和荣昌生物为可比公司，26-27年PS平均值为11/10，君实生物26-27年PS为9/7，考虑到公司基本盘坚实，管线创新潜力大，首次覆盖，给予“买入”评...

招商蛇口(001979) 事件： 公司发布2025年年度报告，2025年公司实现营业收入1547.28亿元，同比下降13.53%，归母净利润10.24亿元，同比下降74.65%。 要点： 结转规模及毛利率下降叠加投资收益减少，拖累业绩表现 2025年公司实现营收1547.28亿元，同比下降13.53%，归母净利润10.24亿元，同比下滑74.65%。营收和归母净利润均同比下滑，且归母净利润降幅更高主要原因包括：1）公司开发业务项目结转规模同比下降；2）投资净收益同比下降81.81%至7.08亿元。此外，公司销售毛利率较24年同期降低0.85个百分点至13.76%。 销售规模行业排名稳中有进 2025年公司累计实现签约销售面积716.12万平方米，同比下降23.48%，实现签约销售金额1960.09亿元，同比下降10.62%，签约销售均价27371元/平方米，同比提升16.81%。公司在上海、深圳、成都、西安、长沙、南京、郑州、苏州、佛山、南通10个城市实现全口径销售金额排名前三，全国重点30城中进入当地TOP5的城市共计15个。据克而瑞数据，权益销售金额1323.0亿元，同比下降12.15%，权益比例为67.49%，全口径和权益口径销售金额在行业排名均为第四名，较去年同期提升一名。 拿地聚焦核心，获取项目优质 拿地方面，公司坚持聚焦核心、以销定投、精挑细选的投资策略，强化投资管控，落实精准投资。25年公司累计获取43宗地块，总计容建面约440万平方，总地价约938亿元，拿地销售比为47.85%。公司在核心10城的投资占比接近90%，其中在一线城市的投资占公司全部投资额的63%，先后获取上海5宗，深圳、北京、成都、杭州各3宗，西安2宗优质土地。 财务指标健康，融资成本持续降低 截至2025年年末，公司“三道红线”保持绿档，剔除预收账款的资产负债率64.17%，净负债率72.46%，现金短债比为1.19。融资方面，公司年内完成120亿元存量永续债全面清零，落地经营性物业贷款141亿元，债务结构优化。此外，公司持续优化融资成本，2025年新增公开市场融资179.4亿元，票面利率均为同期同行业内最低区间。2025年年末，综合资金成本为2.74%，较2025年初下降25BP，继续保持行业领先水平。 投资建议： 公司作为央企龙头，股东综合实力强，投资聚焦核心区域城市，土地储备充...

核心观点 新房成交面积环比涨幅收窄，同比由正转负。第12周47城新房成交面积312.6万平，环比上升0.6%，同比下降15.2%，同比增速较上周下降21.0个百分点。一、二、三四线城市新房成交面积环比增速分别为-0.1%、26.5%、-17.3%，同比增速分别为-17.7%、-8.6%、-20.3%一线城市同比降幅较上周扩大13.7个百分点，二线城市同比降幅收窄5.9个百分点，三四线城市同比增速下降52.4个百分点。 二手房成交面积环比涨幅收窄，同比较上周降幅收窄。第12周23城二手房成交面积270.7万平，环比上升9.6%，同比下降6.7%，同比降幅较上周收窄6.5个百分点。一、二、三四线城市二手房成交面积环比增速分别为8.1%、11.5%、8.2%，同比增速分别为-2.5%、-12.4%-0.2%，同比降幅分别收窄了3.2、9.5、4.1个百分点。 新房库存面积同环比均上涨;去化周期同环比均上涨。截至第12周末，13城新房库存面积7995.0万平，环比增速为0.1%，同比增速为1.0%；去化周期26.0个月，环比上升0.2个月，同比提升6.5个月。一、二、三四线城市新房库存面积去化周期分别为21.3、24.0、65.0个月，一、二线城市环比分别上升0.1、0.9个月，三四线城市环比下降2.3个月，一、二、三四线城市同比分别上升3.1、8.6、12.0个月。 土地市场环比量跌价涨，同比量价齐涨；溢价率环比上涨，同比下降。第11周百城全类型成交土地规划建面为1163.9万平，环比下降16.1%，同比上升45.2%；成交总价200.4亿元，环比下降13.5%，同比上升59.7%；楼面均价1722元/平，环比上升3.1%，同比上升10.0%；土地溢价率为2.8%，环比上升1.5个百分点，同比下降1.2个百分点。 房企国内债券发行量同环比均下降。第12周房地产行业国内债券总发行量83.6元，环比下降39.4%，同比下降18.6%。总偿还量为160.6亿元，环比下降23.8%，同比下降9.1%；净融资额为-77.0亿元。 板块相对收益有所下降。第12周房地产行业绝对收益为-4.2%，较上周下降3.7pct，相对收益（相对沪深300）为-2.0%，较上周下降1.3pct。房地产板块PE为29.38X，较上周上涨3.82X 本周统计局公布70城房价及房地产行业核心指标数据。1）...

投资要点： 本周观点： 1-2月基建增速迎开门红，电热气水增速最高。2026年1–2月，基础设施固定资产投资完成额累计完成1.88万亿元，同比增长11.40%。分项看，交通运输、仓储和邮政业1-2月累计同比+9.10%，保持较高速度增长；其中道路运输业投资同比-0.60%，传统交通板块表现相对平稳偏弱；电力、热力、燃气及水生产和供应业累计同比+13.10%，在去年同期高基数基础上仍实现两位数增长；水利、环境和公共设施管理业同比+8.30%，其中公共设施管理业同比+11.60%，继续发挥托底作用，水利管理业同比-4.40%，后续有望加速回正。我们认为，在“稳投资”政策持续发力以及“两重”建设加快推进背景下，能源电力等领域仍构成基建投资主要支撑，随着专项债发行节奏逐步提速及重大工程项目持续落地，预计后续基建仍具备保持较高增长韧性的基础。 基建数据跟踪： 1）新增专项债：本周新增专项债发行量为1140.47亿元，截至2026年3月22日，累计发行量10486.60亿元，同比+50.82%。 2）城投债：本周城投债发行量为781.73亿元，净融资额-313.24亿元，截至2026年3月22日，累计净融资额-661.81亿元。 市场回顾： 1）行业：本周上证指数下滑3.38%、深证成指下滑2.90%、创业板指上涨1.26%；同期申万建筑装饰指数下滑6.25%，其中园林工程及其他专业工程板块涨幅居前，分别为+4.29%、+0.51%。 2）个股：本周申万建筑共有23只股票上涨，涨幅前五的分别为：亚翔集成(+31.31%)、 东方新能(+27.94%)、*ST正平(+21.04%)、国晟科技(+18.16%)、矩阵股份(+15.89%)。 投资建议： 我们认为，未来基建投资逻辑或逐步从传统的“稳增长、稳GDP”的总量驱动，转向服务国家战略与安全需求的结构性投资。重点方向包括：1）电力与水利领域，以雅鲁藏布江水电等重大工程为代表的清洁能源建设；2）能源安全领域，煤化工等资源转化项目的重要性提升；3）区域战略与产业腹地建设，如成渝地区双城经济圈及西部基础设施完善等。在全球地缘政治不确定性上升、能源安全问题愈发突出的背景下，“安全型投资”有望成为基建投资的重要增量方向。建议关注：四川路桥（受益成渝腹地建设）、中国化学（煤化工工程）、东华科技（煤化工工程），以及中国电建（能源建设、水利建...

投资要点 本周（2026.3.14–2026.3.20，下同）：本周建筑材料板块（SW）涨跌幅-7.95%，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为-2.19%、-4.13%，超额收益分别为-5.76%、-3.82%。 大宗建材基本面与高频数据：（1）水泥：本周全国高标水泥市场价格为339.3元/吨，较上周+2.3元/吨，较2025年同期-56.5元/吨。较上周价格持平的地区：两广地区、中南地区、西北地区；较上周价格上涨的地区：长三角地区（+10.0元/吨）、长江流域地区（+5.7元/吨）、泛京津冀地区（+5.0元/吨）、华北地区（+6.0元/吨）、东北地区（+10.0元/吨）、华东地区（+4.3元/吨）；较上周价格下跌的地区：西南地区（-4.0元/吨）。本周全国样本企业平均水泥库位为61.8%，较上周-0.7pct，较2025年同期+4.6pct。全国样本企业平均水泥出货率（日发货率/在产产能）为31.5%，较上周+6.9pct，较2025年同期-13.2pct。（2）玻璃：卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为1193.8元/吨，较上周+16.4元/吨，较2025年同期-109.0元/吨。卓创资讯统计的全国13省样本企业原片库存为6582万重箱，较上周-181万重箱，较2025年同期+524万重箱。（3）玻纤：本周国内无碱粗纱市场企业价格基本稳定为主，周内多数厂报价暂稳，新价执行推进尚可。截至3月19日，国内2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在3500-3800元/吨不等，成交价格上一周持平，全国企业报价均价在3716元/吨，主流含税送到，较上一周均价（3716）基本持平，同比缩减3.05%，较上一周同比跌幅扩大0.23个百分点；近期国内电子纱市场主流产品G75价格短期暂报稳，周内多数厂前期合同订单走货，下游电子布供应仍紧俏。本周电子纱G75主流报价在11000-11700元/吨不等，较上一周均价基本持平；7628电子布报价暂维持5.4-6.0元/米不等，成交按量可谈。 周观点：（1）中东地缘局势恶化推动油价大涨，叠加美国通胀超预期，显著推动了滞胀加息预期，风险资产加速下跌，其中高油价利好类和红利价值类跑出了相对收益。地缘政治的演化较难判断，但变化冲击之下中国供应链的韧性优势又会发挥优势，经济复苏的脚步更加坚定。前2月中国基建投资同比+11.4%，其...