本周观点 咖啡茶饮：1）咖啡：高景气维持；行业具备β性红利，各品牌依旧积极开店，茶饮品牌亦有所布局；阿拉比卡咖啡期货价格下跌后续有望带来成本改善。2）茶饮：略有承压；4月起受去年外卖补贴影响基数逐步提高，关注数据波动风险。 电商：持续承压。1-2月网上商品零售额20812亿元，增长10.3%，受今年春节错期去年提前网购备货等因素影响，1-2月实物电商表现良好，但受国内消费环境影响，持续性仍需观察。 流媒体平台：本周腾讯音乐发布财报，2025年总收入329亿元，yoy+15.8%，经调整归母净利润95.9亿元，yoy+25%。 行业竞争加剧，预计今年在线音乐订阅收入增速将放缓，关注非订阅音乐收入开启第二增长曲线。 虚拟资产&资产交易平台：虚拟资产&资产交易平台：宏观波动，加密市场情绪仍然较低，币价承压。本周SEC与CFTC发布新监管指引：加密资产分为五大类，多数不属于证券；SEC批准纳斯达克代币化股票交易试点项目。本周蚂蚁要约收购耀才证券金融已通过中国有关部门审批，预计将于3月30日完成交割。老虎证券发布财报，25Q4收入和利润略超预期，全年收入6.12亿美元，yoy+56%；经调整净利润1.87亿美元，yoy+165%。 汽车服务：本周途虎发布2025年业绩，2025年公司汽车服务门店数量8008家登顶全球第一，用户规模持续扩容，营收、利润双增长，全维度领跑汽车后市场；2025年近5000家4S店退网，经销商渠道大洗牌。我们建议持续关注汽车后市场板块龙头公司。 020：1）地产交易：本周贝壳发布2025Q4业绩，2025年全年公司净收入为人民币946亿元，yoy+1.2%；经调整净利润为人民币50.17亿元，yoy-30.4%。建议关注贝壳-W。2）网约车：本周滴滴发布2025Q4业绩，2025Q4中国出行订单量yoy+10.1%至35.78亿单，日均订单量至3890万单，连续12个季度订单量保持双位数增长；国际化业务订单量yoy+24.5%，达到12.65亿单，日均订单量近1400万单。建议持续关注网约车板块 AI&云：AI需求从Chatbot向Agent转变带动token及算力的需求翻倍增长，阿里宣布成立Token Hub事业群（即ATH），腾讯积极部署智能体“养虾”矩阵。近期腾讯及阿里财报发布后大跌，反映市场对头部互联网公司传统业务及AI业务新旧动能转换的焦虑...

国际油价大幅上涨，利好中国新能源车。近期受国际局势影响，国际油价持续走高。1）国内方面，3月9日国内成品油价上调，根据中国石化全国平均上调幅度为92号汽油0.55元/升、95号汽油0.58元/升，3月23日24时国内成品油价格将迎来再次调整以私家车日常出行为例，若假设月行驶2000公里、百公里平均油耗8升，则两次调价带来月单车燃油成本上涨350元以上。同时根据乘联会终端调研结果，油价上涨推高用车成本、导致燃油车消费者观望情绪加重，我们预计有望加速新能源车订单及销量回暖。2）海外方面，根据Marklines，2025年西欧/东南亚/拉美/澳新新能源渗透率分别为29%/12%/9%/10%，仍有较大提升空间，油价上涨带来燃油车使用成本增加、有望推动海外市场新能源加速渗透，利好中国新能源车出口。根据菲律宾、泰国、新西兰等多国经销商反馈，近期新能源车订单量大幅增长。 2026GTC大会理想汽车发布下一代自动驾驶基础模型，英伟达扩大车企合作圈并发布L4新进展。3月17日，理想汽车基座模型负责人詹锟发表主题演讲并发布下一代自动驾驶基础模型MindVLA-o1，通过五大技术创新构建了面向物理世界智能的自动驾驶基础模型，该框架未来可从汽车也扩展至机器人及各种物理系统，推动理想加速迈向全球领先的具身智能企业。同时在GTC大会上，英伟达宣布与比亚迪、吉利、五十铃和日产等头部车企合作，基于英伟达DRIVE Hyperion平台打造L4级自动驾驶汽车；同时宣布与Uber扩大合作，计划到2028年在4大洲（北美、欧洲、澳大利亚、亚洲）28个市场部署基于NVIDIA DRIVE全栈软件的自动驾驶车队，首批城市是洛杉矶和旧金山湾区，时间点定在2027年上半年。 2026年3月终端销售逐步回暖，成交价相对稳定。3月上半月处于节后消费恢复期，根据乘联会数据，3月1-15日全国乘用车市场零售56.1万辆，同比下降21%、降幅较1-2月收窄，较上月同期增长2%，其中新能源市场零售28.5万辆，同比下降28%、较上月同期增长36%，新能源零售渗透率达到50.7%。同时目前终端成交价相对稳定。随着各地以旧换新补贴发力、春季新车陆续上市，终端热度逐步提升，3月下旬终端市场有望进一步回暖，根据乘联会预测，3月狭义乘用车零售预计170万辆左右，同比下降12.4%，环比回升64.5%，其中新能源零售预计可达90万左...

投资逻辑 潮玩：3月19日，泡泡玛特与索尼影业共同宣布LABUBU电影的最新进展，商业生态进一步丰富。布鲁可全球合作伙伴大会将于3月25日召开，预热多款产品。其中，变形金刚群星版第10弹、变形金刚星辰版第7弹、英雄无限星光版第10弹将于春季发售；繁星集结星辰版第1弹定于2026年夏季发售，若其作为新增自有IP推出顺利，中期有助于扩充自有矩阵、提升盈利弹性并对冲授权续期波动风险。 新型烟草：3月20日中央组织部有关负责同志出席国家烟草专卖局领导干部会议，宣布姚来英同志任国家烟草专卖局党组书记。Glas称获得FDA授权的G2电子烟设备配备年龄验证技术，是首个带有年龄验证技术的ENDS产品的MGO。家居：内销方面，截至3月13日，30大中城市商品房成交面积当周同比-1.23%，14城二手房成交面积当周同比-22.83%。外销端，2月中国家具出口金额同比+67.83%；2月越南家具出口金额同比+10.5%。 造纸包装：本周（3.14-3.20）针叶浆和阔叶浆价格环比分别-81/-27元/吨，瓦楞纸和箱板纸价格环比分别+33/+21元/吨，白卡纸和双胶纸价格环比分别+0/+0元/吨，生活用纸和废旧黄板纸价格环比分别+0/-9元/吨。25年12月饮料/烟酒/粮油食品/日用品/家电社零分别+1.7%/-2.9%/+3.9%/+3.7%/-18.7%，下游包装需求稳步恢复。 个护+AI眼镜：1）个护：恒安国际2025年纸巾业务收入恢复增长，同比上升5.6%至141.7亿元，占集团整体收入61.4%，其中湿巾增长最为显著。卫生用品业务收入跌幅5.3%至65.7亿元，占整体收入28.5%。2）AI眼镜：根据市场研究机构Omdia，2025年全球AI眼镜出货量达到870万副，比2024年增长了232%；根据依视路陆逊梯卡财务数据，全年AI眼镜销量突破700万副，同比增长250%，但智能眼镜目前仍属高投入低毛利品类。 小米集团：3月19日，新一代小米SU7正式发布上市，标准版/Pro版/Max版售价分别为21.99/24.99/30.39万元，发布34分钟锁单突破1.5万台。小米集团密集发布MiMo-V2三大系列大模型，以超1T参数基座、全模态交互能力、情感化语音补位构筑Agent时代技术壁垒；同时通过智驾XLA模型打通辅助驾驶与具身智能，深度绑定“人车家全生态”硬件入口，叠加持续高强度A...

行情回顾 本周板块表现：上周（2026/3/16-2026/3/20）5个交易日，SW机械设备指数下跌6.26%，在申万31个一级行业分类中排名第25；同期沪深300指数下跌2.19%。2026年至今表现：SW机械设备指数上涨1.36%，在申万31个一级行业分类中排名第12；同期沪深300指数下跌1.36%。 核心观点 看好农机全球复苏。根据国家统计局，2026年1-2月我国规模以上企业大拖/中拖产量分别2.5/4.6万台，同比+9.4%/-3.5%，内需企稳复苏态势显著；出口端，2026年1-2月我国出口轮拖2.28万台，同比+37.1%；出口金额2.26亿美元，同比+32.2%。近期中东局势紧张加剧也利好粮价，从而利好农机产业链。全球大量粮食作物被转化为生物燃料，原油与粮价存在比价关系，农机燃油、化肥、农药等粮食生产成本项也为原油制品。粮食价格对农机周期的领先逻辑长期验证，粮价反弹有望快速体现在农机景气度上。推荐国内拖拉机龙头一拖股份。 宇树科技IPO受理，人形销量全球第一，盈利能力高。3月20日，宇树科技科创板IPO拟发行不低于4045万股、募资42亿元，冲刺A股人形机器人第一股。25年营收17.08亿元（同比+335%），扣非净利润6亿元，毛利率60.27%、扣非净利率35.1%，盈利能力行业领先。人形机器人销量全球第一，超5500台，均价16.5万元。品牌自带流量以及核心部件全栈自研，构筑公司高盈利护城河。募资重点投向具身智能大模型研发（20.22亿元），规划年产人形机器人7.5万台、四足机器人11.5万台。我们认为，本次上市有望加速国产具身智能产业化突破，实现人形机器人商业化应用。 工程机械出口高增长，重视短期波动带来的“黄金坑”。根据中国工程机械工业协会数据，土方、非土方出口均表现较好：1）土方：2026年1-2月挖机、装载机累计出口20456台、12143台，同比增长38.8%、43.9%；2）非土方：2026年1-2月汽车起重机、履带起重机、随车起重机累计出口1540台、440台、848台，同比+9.3%、56.6%、35.7%。工程机械公司海外有望贡献利润弹性，重视当前工程机械的低估机会。持续看好海外大周期向上。推荐徐工机械、恒立液压、三一重工、中联重科、柳工。 细分行业景气指标：通用机械（持续承压）、工程机械（加速向上）、船舶（下行趋缓）、油服...

本周美联储3月议息会议保持利率不变，但鲍威尔鹰派发言表示在未看到通胀显著回落之前不会降息。受此影响，美债利率上升，市场甚至开始出现再次加息的讨论。本周加密货币总市值为2.4万亿美元，环比上周持平。比特币收盘价为70,523美元/枚，环比上周下滑0.6%，持仓均价持续下滑至54,342美元/枚；以太坊收盘价为2,147美元/枚，环比上周上涨6.0%。市场情绪周初上涨，但议息会议之后出现回落。期权市场相对看涨下半年行情。 链上代币化进程持续演绎：美国SEC正式批准纳斯达克交易所修改规则，允许其试点以代币化形式交易证券。美国证券交易委员会（SEC）与商品期货交易委员会（CFTC）联合发布监管指引，明确数字商品、数字收藏品、数字工具，以及依据GENIUS法案定义的支付数字货币。唯一仍受证券法约束的加密资产类别为数字证券，即传统证券的代币化形式。Bitget将上线Ondo链上的代币化股票、指数ETF以及贵金属资产。加密做市商Flow Traders推出全天候OTC市场。Hyperliquid上新增标普500映射合约，这是首个也是唯一官方授权的基于标普500指数的永续衍生品合约；此外Hyperliquid上线法币兑换功能测试。 公司新闻方面：Coinbase在Base链上面向非美国投资者推出比特币收益基金链上份额。Robinhood公布2月运营数据，加密货币交易量250亿美元，同比增长74%。数字资产财富管理平台Abra宣布与NPACU)达成最终合并协议，Abra投前股权估值约为7.5亿美元。加密交易平台Gemini已裁员约30%，并引入AI工具以提升效率。PayPal将其PYUSD服务扩展至全球70个国家。Visa推出AI自动支付工具，万事达卡拟以18亿美元收购加密基础设施公司BVNK。香港支付公司RedotPay正筹集新资金，目标估值超40亿美元赴美IPO。Tether推出AI新框架，手机可训练十亿参数AI模型。比特小鹿发布新一代LTC/DOGE矿机SEALMINER DL1Air，BGIN首款BTC ASIC芯片BT1实现4nm流片成功。矿企HIVE Digital战略转移：缩减瑞典比特币挖矿，加码加拿大AI数据中心。 投资建议 当前加密市场情绪低落，建议保持谨慎。可关注受益于USDC规模增长的公司，关注行业潜在并购以及香港加密交易所。 风险提示 全球宏观及流动性风险，全...

电子周观点： 美光业绩指引存储需求继续强劲，GTC再掀AI硬件浪潮。美光披露FY26Q2（25.12~26.2）业绩，FY26Q2公司实现营收238.6亿美元，同比+196%，环比+75%；实现GAAP净利润137.8亿美元，同比+771%，环比+163%。公司指引FY26Q3营收为335±7.5亿美元，GAAP/Non-GAAPEPS分别为18.9±0.4美元/19.15±0.4美元。DRAM、NAND价格持续上行。FY26Q2公司DRAM营收为188亿美元，同比+207%，环比+74%，DRAM价格环比上涨约65%，位元出货量环比增长中个位数。NAND营收为50亿美元，同比+169%，环比+82%，NAND价格环比上涨75~80%，位元出货量环比增长低个位数。数据中心存储需求快速增长。公司预计2026年底，数据中心DRAM与NAND的位元数需求将超过行业总位元数市场的50%。目前AIagent也在驱动传统服务器需求增长，AI需求持续强劲，公司预计2026年服务器出货量将同比增长10~15%。三星电子已同意在今年下半年独家向OpenAI供应高达8亿Gb的HBM4（12层堆叠产品）。这一供应量占三星全年HBM总产量计划（超过110亿Gb）的7%。以其旗舰级HBM4产品（55亿Gb）的产能计算，这意味着约有15%的产能分配给了OpenAI。这是继英伟达和AMD的交易之后，三星向OpenAI提供的第三大供应量。从美光业绩指引可以看出，AI对存储的需求继续保持强劲的势头，博通指引2027年AI定制芯片业务营收将达到1000亿美元，ASIC的崛起，也将进一步拉动存储芯片的需求，各大厂商也在锁定存储芯片的供应，研判存储芯片价升量增的趋势将持续。从英伟达2026GTC大会看到，英伟达对AI需求指引乐观，黄仁勋表示2027年至少有1万亿美元的需求，英伟达在AI硬件及互联技术的创新不断升级，包括光互联、AI液冷、CPO等，在AIPCB方面，正交背板在Kyber架构全面采用，Rubin大代际的NVL144就会开始使用正交背板；LPU在Rubin大代际开始使用，独立成柜推出；新推出CPU机柜，增加了CPU主板用量。我们认为正交背板打开行业空间，token消耗提升带动量级变化。从价值量的逻辑，正交背板属于PCB在AI领域发生的第3次技术重大创新，这一产品层数高、带宽量大，对PCB的产能消...

本周行情综述 铜：本周LME铜价-7.07%到11834.5美元/吨，沪铜-5.55%到9.47万元/吨。供应端，据SMM，进口铜精矿加工费周度指数跌至-67.32美元/吨；截至本周四，全国主流地区铜库存环比上周四下降8.85%，总库存同比去年同期增加17.67万吨，各地区均有所去库。冶炼端，因精废价差收窄，废产阳极板企业开工率下降，主要为交付长单进行生产，本周废产阳极板企业开工率为58.31%，环比下降0.50个百分点，随铜价大跌，预计下周企业开工率将下降至54.65%。消费端，据SMM，本周铜价大幅走低，线缆企业订单虽有增加，但增幅相对有限，开工率环比仅增3.93个百分点至70.52%。主因部分终端客户存在畏跌情绪，不过企业前期在手订单较为充裕，为排产提供一定支撑，此外，铜价回落带动线缆企业原料补库，但在价格持续走弱背景下，企业采购情绪亦逐渐转向谨慎；本周漆包线行业机台开机率环比回升3.8个百分点至88.93%；新增订单大幅回暖，环比提升24.97个百分点，核心驱动力为铜价下行带动下游需求集中释放。 铝：本周LME铝价-7.18%到3192.0美元/吨，沪铝-3.77%到2.40万元/吨。供应端，截至本周四，据SMM，国内主流消费地铝棒库存共计36.95万吨，库存环比下降1.65万吨；据SMM，截至本周四，全国冶金级氧化铝建成总产能11032万吨/年，运行总产能8455万吨/年，全国氧化铝周度开工率较上周降低0.44个百分点至76.64%；库存方面，电解铝厂继续消耗自身原料库存，本周减少0.6万吨至350.3万吨，原料采购情绪整体一般；氧化铝厂内成品库存略有回落，主因氧化铝运行产能小幅下滑，减少0.8万吨至121.6万吨；成本端，本周国内预焙阳极原料市场表现偏强，截至本周四，据SMM，中国预焙阳极成本约5706.67元/吨，较上周四上涨1.45%。需求端，据SMM，本周国内铝下游加工龙头企业周度开工率环比微升1个百分点至62.9%，旺季情势略有显现，需求有所释放。具体来看，本周铝箔龙头企业开工率环比上升0.7个百分点至73.6%，多项铝箔产品需求持续回暖，电池箔、包装箔订单支撑凸显，开工有望稳健运行；在电网订单提货持续兑现预期支撑下，预计铝线缆行业景气度将延续至二季度，开工率维持偏强运行态势。 金：本周COMEX金价-10.36%至4492.0美元/盎司，美债1...

航运方面，霍尔木兹通航受阻下VLCC转向延布红海通道，西非航线补位对冲外运缺口。航空货运方面，中东局势扰动外溢导致亚欧空运运力仍偏紧且附加费承压，国泰货运取消迪拜与利雅得货班至3月31日并增投欧洲运力。交通新业态方面，英伟达宣布扩大与Uber、Lyft合作并开源推理VLA模型Alpamayo1，Robotaxi计划于2027年起在美多城落地。低空经济方面，沃飞长空在成都举办供应链大会集结百余家伙伴，发布百亿机遇清单并获工行100亿元授信支持。国内首个“路空一体”汽车试验场投运，低空飞行器测试验证基础设施迈出关键一步。 核心观点 ①霍尔木兹通航受阻下VLCC转向延布红海通道，西非航线补位对冲外运缺口。中东局势升级致霍尔木兹通航实质受阻，亿海蓝AIS监测显示中资VLCC在延布港集结借沙特东西管道开辟绕行通道，并同步增配西非供给以对冲波斯湾外运中断风险。②中东局势扰动外溢导致亚欧空运运力仍偏紧且附加费承压，国泰货运取消迪拜与利雅得货班至3月31日并增投欧洲运力。中东局势动荡促使承运商持续调整航线与班表，亚欧航空货运运力仍偏紧但较上周出现边际缓和，国泰货运取消迪拜与利雅得货机至3月31日同时国泰加投欧洲运力，机构预计运价波动与燃油附加费压力仍将延续。③英伟达宣布扩大与Uber、Lyft合作并开源推理VLA模型Alpamayo1，Robotaxi计划于2027年起在美多城落地并推动相关个股上涨。英伟达在GTC大会宣布扩大与Uber、Lyft等出行平台合作，计划自2027年起在洛杉矶、旧金山推出Robotaxi并在2028年底前扩展至数十城，消息带动Uber盘中涨超5%、Lyft上涨约3%。④沃飞长空在成都举办供应链大会集结百余家伙伴，发布百亿机遇清单并获工行100亿元授信支持。沃飞长空3月17日在成都召开2026供应链大会，集结100余家供应链与生态伙伴并发布“百亿机遇清单”，工商银行成都分行同步推出低空金融专项授信计划提供100亿元授信支持。⑤国内首个“路空一体”汽车试验场投运，低空飞行器测试验证基础设施迈出关键一步。南方（韶关）智能网联新能源汽车试验检测中心正式投入运营，获批近100平方公里飞行空域，标志着低空飞行器与地面智能交通融合测试平台开始进入实质性运营阶段。 行业高频动态数据跟踪： ①航空物流：波罗的海空运价格指数环比上升2.6%，同比下降0.7%。②航运港口：集...

投资要点 非银行金融子行业近期表现：最近5个交易日（2026年03月16日-2026年03月20日）非银金融各子板块中多元金融及保险行业跑赢沪深300指数。多元金融行业下跌1.31%，保险行业下跌1.95%，证券行业下跌2.79%，非银金融整体下跌2.46%，沪深300指数下跌2.19%。 金融法草案公开征求意见；金监总局发布《理财公司监管评级暂行办法》。1）金融法草案向社会公开征求意见。2026年3月20日，司法部等五部门公布《中华人民共和国金融法（草案）》向社会公开征求意见。《草案》主要遵循以下思路：①突出金融工作的政治性、人民性。②立足金融领域基础性法律定位。③统筹发展和安全。《金融法》落地短期将推动合规趋严、套利空间压缩、尾部机构加速出清；中长期有利于统一监管规则、防范系统性风险、引导金融回归本源。2）金监总局发布《理财公司监管评级暂行办法》。主要内容包括：①明确监管评级要素与方法。②明确监管评级基本程序。③明确分类监管原则。 证券：交易量环比提升；央行维护金融市场平稳运行。1）3月交易量环比提升。截至2026年3月20日，3月日均股基交易额为28410亿元，较上年3月上涨66.15%，较上月上涨5.66%。截至3月19日，两融余额26501亿元，同比提升35.91%，较年初增长4.31%。截至3月20日，3月IPO发行6家，募集资金54.35亿元（按发行日统计）。2）证监会召开资本市场“十五五”规划投资机构座谈会。3月19日，证监会主席吴清在北京召开座谈会，与全国社保基金、保险资管、公募基金、私募基金、银行理财等部分投资机构代表深入交流，充分听取意见建议。与会者围绕如何进一步深化投资端改革、提高制度包容性适应性、增强资本市场内在稳定性等提出了具体意见建议。3）中基协披露基金代销百强榜，券商仍保持ETF优势。基金业协会披露2025年各机构公募基金销售保有规模百强榜单。其中，权益类基金规模显著增长，主要为指数基金驱动；权益类基金中，独立第三方保有规模占比小幅提升。券商在ETF代销方面优势显著，合计保有规模1.3万亿元，在百强中占比55%，显著高于其权益类基金保有规模的占比（27%）。独立销售机构中，头部独立代销机构地位依旧稳固。4）上市券商首份年报出炉，东方财富证券业务稳健增长，自营业务略承压。东方财富发布2025年年报，2025年公司营业总收入同比+38%至...

焦点科技(002315) 核心观点 2025年业绩稳健增长，剔除股权激励费用后归母净利润增长24%。公司2025年实现营业总收入19.21亿元，同比增长15.12%，归母净利润5.04亿元，同比增长11.61%。其中2025年股权激励费用影响6811万元，剔除后公司归母净利润5.59亿元，同比增长24.01%。整体业绩实现稳健增长，受益于中国制造网平台服务能力持续提升带来的用户规模与用户质量的双重优化。分红方面，2025半年度+年度分红合计派发4.12亿元，占年度归母净利润的82%。且公司发布未来三年分红规划，计划2026-2028每年度按照不低于当年扣非归母净利润的70%进行现金分红。 中国制造网用户规模和价值实现量价齐升，AI业务收入增长117%。分业务看，中国制造网主业收入16.01亿元，同比增长18.11%，其中付费会员数增 长8.67%至29793位，同时用户价值实现增长。此外，中国制造网平台流量 同比增长33%，买家端资源进一步丰富。AI业务实现收入5311万元，同比增长116.94%，现金收入达到9083万元，同比增长88.49%。AI业务布局进一步完善，完成“AI麦可+Sourcing AI”协同布局，形成买卖双端全流程AI赋能闭环。其中AI麦可累计会员数达到18494位。 战略投放增加与收入确认错期影响毛利率，费用率优化。公司2025年综合毛利率79.3%，同比-0.99pct。主要系阶段性增加了轻工行业的付费流量投放，而报表端营业收入按权责发生制递延确认，带来的错期影响。销售费用率35.76%，同比-0.28pct，管理费用率8.8%，同比-0.93pct，整体费用率实现优化。现金流方面，公司2025年实现经营性现金流净额8.88亿元，同比增长25.83%，现金流状况良好。 风险提示：付费会员数量增长不及预期；AI发展不及预期；贸易环境恶化。投资建议：整体上，中国制造网凭借品牌优势、完善的服务能力及AI工具生态闭环，在中国企业出海趋势中有望持续承接增长红利。同时增值服务配套进一步完善继续提升单个会员的贡献值，实现量价齐升。考虑公司2026年仍预计产生股权支付费用1.2亿元，我们略下调公司2026-2027年归母净利润预测至5.88/6.97亿元（前值分别为6.01/7.13亿元），新增2028年预测7.92亿元，对应PE为21.9/18.5/16...

投资要点： 创想三维提交招股书，拟于港交所主板上市。创想三维是领先的消费级3D打印产品及服务提供商，向客户提供一站式3D打印解决方案。其25年营收超31亿元，同比增长36.7%。以创想三维为代表的消费级3D打印公司，正受益于生成式AI技术的不断成熟，产品使用门槛有望持续下降，行业有望进入加速渗透阶段。建议持续关注行业和公司的长期发展。 消费级3D打印主要面向个人消费者及创客社区，作为自主创作工具，满足日常创意、原型制作及轻量商业需求。相比工业级3D打印，消费级3D打印在用途、精度及稳定性等方面有明显差异。在用途方面，消费级3D打印多用于原型制作、日常创意项 目、教育及设计模型，同时打印尺寸较小、对复杂度和精确度的要求更低；而工业级产品多用于汽车、航空航天、医疗及建筑等专业领域。 行业规模：2024年全球消费级3D打印行业市场规模超40亿美元，2024-2029年复合增速有望达33%。据灼识咨询，按GMV计，2024年全球消费级3D打印市场规模达41亿美元，预计到2029年市场规模将达到169亿美元，2024-2029年复合增长率为33.0%。 竞争格局：消费级3D打印机市场参与者集中度较高，CR5超70%。按2024年GMV计，前五大参与者市占率合计超过70%；创想三维是全球第二的消费级3D打印公司，市占率达11.2%。 另外，本周2026TCT亚洲展（3D打印展）成功在上海举办，3D打印正加速从工业级向消费级市场渗透。2026TCT亚洲展3月17日-3月19日在国家会展中心顺利举办，多家企业推出面向家庭场景的智能3D打印机及配套生态。以创想三维为例，其产品通过AI建模使3D打印实现零门槛上手。用户无需手动建模和复杂调参，通过照片上传，即刻生成3D模型，明显降低创作门槛。 重点数据跟踪：1）出口链&汇率：截至26年3月20日，本周人民币兑美元汇率累计升值109个基点，延续升值趋势。汇率短期冲击或不改出口企业竞争力底色，具备业绩支撑及竞争优势的出口链标的估值中枢依旧有望回升。2）白电&原材料：截至26年3月20日，LME铜现货结算价12021.5美元/吨，周环比-5.8%，高位下行。 投资建议：26年坚持杠铃策略（红利+出海新产品），重点挖掘企业定价权提升的机会。建议关注三条主线：1）内销格局出清，效率提升，经营周期有望底部反转的公司：极米科技、老板电器；2）出海重新...

东方财富(300059) 核心观点 2025年财报符合预期。全年实现营收160.86亿元、同比+38.46%，实现归母净利润120.85亿元、同比+25.75%，EPS为0.765元/股，同比+25.68%。ROE（加权）为14.03%，同比+1.39pct，主因资本市场回暖及证券业务发力。业绩高增凸显互联网券商在市场回暖周期下的高弹性，未来核心增量看点：证券、基金代销业务持续发力，叠加AI赋能落地，期待持续贡献业务增量。未来增量空间在于如何推动流量转化，拓展财富投顾、跨境、金融科技等业务机会。 证券业务营收高增且占比突出，但市占率表现分化。2025年，公司证券业务实现营收125.35亿元，同比+47.59%，占总营收比重达78.02%，远高于传统券商，为公司业绩持续贡献较大弹性。细分来看，公司股基交易额38.46万亿元（双边），市占率有所下降；两融市占率小幅提升至3.1%，年末融出资金808亿元（同比+37%），进一步增厚收益；同时，公司获批上市证券做市资质，布局北交所、科创板做市业务。但自营业务承压，其中投资收益、公允价值变现不佳，主要受2025年债券市场波动拖累。 基金代销业务创新高，整体增长态势明确。2025年天天基金销售额2.61万亿元（同比+38.51%），超越2021年历史峰值；年末，非货基保有量7701.33亿元（同比+25.97%）；权益类基金保有量4456.17亿元（同比+16.54%），受益于2025年市场风险偏好回升。天天基金全年营收32.03亿元（同比+12.27%），净利润1.8亿元（同比+19.21%），营收及利润双增，业务复苏态势明显。基金代销作为公司互联网财富管理核心组成，以零售客户为主，受代销费率下降影响较小，保有规模增长可有力缓冲费率压力。 流量赋能牌照，竞争力持续，龙头地位稳固。公司手握东方财富网及天天基金两大流量池，社区化运营成熟，用户粘性高。旗下金融牌照已含证券经纪、基金销售、两融、期货经纪、资产管理、投行等多种类，流量变现链条较长，发展潜力较大。AI大模型“妙想”持续迭代升级，凭借用户规模+AI技术+数据储备，有望赋能投顾、投教、投研等领域，进一步巩固优势。 投资建议：基于公司年报数据及资本市场的表现，我们对公司2026年和2027年的营收预测分别上调12.4%和12.2%，归母净利润上调11.1%和9.5%；预计202...

市场对美伊战争的认知随着时间的推移发生着明显变化，从闪电战转向拉锯战带来了广泛的宏观影响。 战争伊始，认为会快速结束的认知主要基于两个方面：去年“十二日战争”的路径依赖，以及特朗普过往良好的TACO记录。因此，初期看到资金继续流入美股押注Trump Put，美债也并未积极定价通胀和紧缩风险；而A股相对独立于战争，基于能源自主优势的情况下存在抢占制造业份额的可能，港股也一度引发避险的中东资金流入。 但最近一周，交易出现“补偿式修正”：宏观认知的波动显著高于战争态势的变化。从过去一周的现实演绎来看，特朗普的TACO面临着明显的边际效用递减，外交斡旋和实质性谈判都没有真正展开。 霍尔木兹海峡仍面临实质性中断，以色列对伊朗温和派的定点清除加剧了供应链中断长期化的担忧。美国的轰炸力度还在上升，美军已经增派了更多的兵力为登陆作战做准备，战争并没有朝着降温方向走，反而更像是在向更深层的升级阶段推进。 如果这场战争最终进入持久战状态，那么它不仅是一个中东地缘政治问题，也将成为一个全球能源、供应链、通胀、资产定价和大国安全溢价重估的问题。 另一方面，美欧经济现在的实际表现无法承担货币政策跳跃式加息。美国通胀在非衰退的环境下回不去2%，就业在5%的名义增长下依然是零增长。如果转向加息，衰退并不遥远。 风险提示 1）特朗普军事政策不确定性较大，美军地面入侵导致局势失控。2）能源短缺对需求的冲击幅度显著高于分析，拖累全球经济进入衰退模式。3）全球央行快速转向，带来全球二轮通胀风险。

金涛：3月17日比特币价格一度逼近76000美元，而数小时后，其价格重回74000美元附近。比特币价格的未来趋势到底如何？比特币所面临的能源困境，能否破局？ 金涛 在笔者的前一篇文章“比特币的困局(一)”中，我们探讨了比特币面对的一些现实的困境。在那篇文章里，我们指出了比特币所面临的一些困境。但那里的讨论尚不充分，比特币所面临的更大的困境，在那篇文章中并没有真正触及。在今天这篇文章里，我们将详细讨论比特币所面临的真正的大困境——能源稀缺。 3月17日，比特币的价格一度上涨至逼近76000美元，而数小时后，比特币价格重回74000美元附近。虽然这一波涨势比较短暂，但相比于2月初比特币的价格一度暴跌至60000美元附近的危局来说，这一波上涨已经让比特币投资人大大松了一口气。尽管比特币的价格看上去已经没有一个多月前那么危险，但我们依然认为，比特币未来的前途布满荆棘；导致这一论断的一个重要的原因，就是比特币的“能源困局”。 要讨论比特币的能源困局，就必须先了解一下比特币挖矿的成本。据测算，在今年3月份，挖掘一枚比特币的总成本平均为87000美元，显著高于目前比特币大约74000美元的市场价格。是的，你没有看错，在过去的几个月，大部分比特币矿工们，其实是在赔本赚吆喝。看到这里，相信许多读者已经对比特币挖矿的生态产生了好奇：既然比特币挖矿是一个亏钱的买卖，那么它到底是如何维持下来的？ 需要指出的是，这个87000美元的平均总成本，其实还是一个比较保守的测算。所谓“总成本”，主要包括电费、硬件与基础设施的折旧与运营成本。其中，电费是大头，平均而言，挖掘一枚比特币要花费电费59000-64000美元。而另外一些比较高的估算，则是挖掘一枚比特币的平均总成本在100000美元以上。在这里，我们姑且就按87000美元来估算平均总成本，按大约60000美元来估算平均电费。要注意的是，这60000美元的电费，其实也是对应于相对很低的电价而言的。 就目前来说，业界一般认为，如果电价在0.05美元/kWh(1kWh即俗称的1度电)以下，则比特币矿工可以盈利，如果电价在0.10美元/kWh以上，则比特币挖矿就无利可图，甚至要亏本。那么，在哪里有0.05美元/kWh的电价呢？大家比较熟知的地方，比如说南美的巴拉圭(Paraguay)和美国得克萨斯州的一些专用矿场，电价大概在这一水平。问题是，这一电价...

陈稻田：回顾1973年以来的石油市场，本次战争对石油的影响是独特的。战争的可能走势如何？战争和石油价格如何互相影响？中国又可能发挥什么作用？ FT中文网撰稿人 陈稻田 当下伊朗对霍尔木兹海峡的封锁让全球金融市场处在高度焦虑之中。华尔街一些投行认为1973年阿以冲突和1990-1991年的伊拉克战争对当前的石油市场有较好的参考意义。笔者最近回顾了1973年以来的石油市场，感觉到本次美以-伊朗战争对石油市场的影响机制是独特的，在历史上没有较好的先例可以参照。 著名的宏观策略投资家达利欧在美国社交媒体上发表了关于美伊战争的长文，他把霍尔木兹海峡的控制权上升到历史转折点（例如美帝国衰落）的高度，并且认为伊朗在海峡控制权上处于强势地位。达里奥以宏大视野著称，他的这篇文章产生了广泛的影响。不过笔者感到伊朗目前是被动的一方，其通过封锁海峡就有可能颠覆美国霸权的结论还需要更多的考察。本文从霍尔木兹海峡封锁出发来推演战争的可能走势，并分析战争和石油价格的互相影响机制。更为重要的是，笔者认为中国有能力凭借强大的工业能力为全世界解决当前的危机。 生存危机与“刚硬”封锁 霍尔木兹海峡的特点是“封锁易、解封难”。在各种封锁手段当中，最有效的方式是水雷。水雷便宜，伊朗库存量大。布设水雷简单快速，隐蔽性高，例如在晚上用快艇（甚至无人快艇）在航道上“扔下去”就可以了。但是探测和排雷则费时费力，探测需要不断在广阔水域拉网式搜索，排雷也很费时。笔者认为伊朗完全有能力在较长期封锁霍尔木兹海峡，例如六个月。 如果伊朗知道美国的目的是政权更迭，那么理性的选择是“刚硬”到底，尽全力封锁海峡，毕竟等死不如放手一搏。美国如果有意图更换政权，这是隐藏不住的，因为只有调集足够数量的地面部队才能达到更换政权的目的，参考两次伊拉克战争这需要很长时间（三个月到半年）。因此伊朗有充分的时间准确了解美国的真实意图，并且有足够的技术能力彻底封锁海峡，给全球和美国经济造成重创。 考虑到伊朗的上述反应，美国理性的策略是不考虑政权更迭，也就是不会在波斯湾大规模调集地面部队。既然政权更迭不是选项，美国当前的策略几乎只有一个，就是快打快收，达到大幅削弱伊朗的核能力和导弹投射能力后就脱离战场。这是本文关于战争推演的第一个主要结论。 但欧美的很多大报对此提出了一个深思熟虑的质疑，在海峡仍然被封锁的情况下美国抽身而去会给伊朗“错误”的激励。更严...

行业近况 本周（3月16日至3月21日）港口动力煤现货价环比上涨6元/吨，报收735元/吨。 供给端，本周环渤海四港区日均调入量201.43万吨，环比上周增加1.08万吨，增幅0.54%。本周产地供应较为稳定，港口供应量环比略有增长。需求端，本周环渤海四港区日均调出量192.98万吨，环比上周增加17.83万吨，增幅10.18%；日均锚地船舶共85艘，环比增幅35%；环渤海四港区库存端2734.30万吨，环比上周增加79万吨，增幅2.99%。本周港口调出量增加，下游需求以刚需为主，库存环比有所增加，但产地部分煤矿有所提价，进口煤价格倒挂，港口有意挺价带动价格略有上行。 我们分析认为：本周港口动力煤基本面依旧较弱，供给较为宽松同时下游需求较弱，短期由于后续大秦线4月检修补库、化工行业用煤需求有所释放，产地煤价有所上涨，带动港口煤价上行。长期来看，供暖季结束，气温升高，电力需求走弱，水电进一步恢复，我们预计煤价震荡运行。 估值与建议： 仍旧关注保险资金增量；保费收入维持正增长，且向头部保险集中。固收类资产荒依旧，叠加红利资产已经高位，所以关注权益配置变化，预期更青睐于资源股。 核心推荐动力煤弹性标的。弹性依次产地自西向东标的，且低估值标的：建议关注昊华能源，广汇能源。 风险提示：下游需求不及预期；保供力度强于预期，煤价大幅下跌。

张冬方：靠家庭生产能源来解决贫困问题，本身就是个悖论。这套解题思路看起来不像是经过理性规划，更像是能源危机下的一种应激反应。 FT中文网专栏作家 张冬方 在伊朗战争引发的能源高价冲击下，欧盟已经开始呼吁公民自行生产能源了。 3月10日，欧盟委员会发布了一份名为《公民能源一揽子计划：让所有人都能负担得起能源》提议（以下简称“能源计划”）。能源计划开篇称，“所有欧洲人都应该能住上舒适又结实的房子，用得起清洁能源。能源价格可负担，是保障安全、有尊严、不陷入贫困的基本前提，对公平和包容也至关重要，尤其是对那些脆弱群体和老年人来说。一旦能源价格太高，整个经济都会跟着受影响——消费降级，经济放缓。公民能源计划就是在这样的背景下提出来的。” 能源计划的重点目标在于降低家庭的能源支出，而措施除了降低税费和附加费、提高建筑能效等常规手段，还呼吁公民自行生产清洁能源：“公民可以联合起来成立能源共同体，以管理共同投资，并生产和消费来自可再生能源的电力，例如通过太阳能装置、风力发电设施和区域供热系统”，“欧洲已有8000多个能源共同体正在开展活动。然而，尚未开发的潜力仍然巨大，尤其是在农村地区更是如此。” 欧盟委员会预计，到2030年，超过1600万户家庭和63万家中小企业有望自行生产可再生能源。家庭共同体中的可再生能源装机容量有释放出当前10倍的潜力。使用太阳能的家庭每户每年可节省260至550欧元。对于采用风能和太阳能组合的家庭共同体而言，每年可节省440至930欧元。为支持成员国开展这些“全民生产”工作，欧盟委员会还将发布一项能源共同体行动计划。 自伊朗局势升级以来，欧洲迎来了新一轮能源价格上涨。首当其冲的是油价，而对普通消费者来说，最直接的感受就是加油成本明显上升。以德国为例，根据Tankerkönig的数据，3月20日，德国柴油平均价格为每升2.285欧元，Super E5汽油为每升2.144欧元。与战争爆发前的2月18日相比，柴油价格上涨了37%，Super E5汽油价格上涨了21%。 天然气和电价也在上涨当中。尽管德国的大部分天然气来自挪威，但来自卡塔尔的液化天然气供应一旦减少，也可能推高欧洲天然气价格和电价。据德国行业数据平台Strom-Report，从2026年2月初到3月初，面向新客户的平均电价上涨了约8.5%。截至2026年3月20日，德国用户新签电力合同时的平均电价...

投资要点 金融危机前的紧缺准备金框架。在美国2008年金融危机前，美联储实行的是紧缺准备金框架，主要使用公开市场操作来控制准备金供给量，进而调节流动性供需缺口，使得FFR始终维持在目标区间内。在该阶段下，贴现率为利率走廊上限，但不存在实际的利率下限。紧缺准备金框架是对市场定价的一种激励，通过商业银行自身资金需求，在联邦基金市场上进行拆借发现市场价格，然而其缺点同样明显：美联储需要随时对准备金需求保持密切的监控。当资金需求大幅上升或者出现资本市场“黑天鹅”事件时，美联储则需要随时变更当天公开市场操作OMO的规模以防止利率脱离目标区间过多。 金融危机后的充足准备金框架。2008年之后，美联储实行的量化宽松货币政策使得准备金供给大幅度增加，这使得原先依赖公开市场操作调控利率的方式无效化，美联储不得不将货币政策转变为“充足准备金框架”。2008年，美联储引入超额准备金利率（IOER），用于吸收银行过剩流动性。2014年美联储将隔夜逆回购（ONRRP）的交易对手方扩展至非银机构，用于吸收非银机构过剩的流动性，由于始终低于IOER，ONRRP也逐渐演变为真正的利率下限。2021年美联储为应对流动性紧缺情况，将SRF重新搬回视野并且将银行纳入SRF的交易对手范围，其按照EFFR目标区间上限的利率水平向银行和一级交易商提供隔夜担保融资，SRF正式成为流动性紧张时期的安全阀门和利率走廊的上限。至此美联储形成了“ONRRP——IOER——SRF”，三位一体的利率走廊结构。 “沃什路径”的本质是回归“紧缺准备金框架”。美国货币框架从“紧缺准备金制度”演变至“充足准备金制度”，实质上是美联储不断QE救市下的产物。沃什希望的是通过缩表带动银行准备金回到稀缺状态，由于美联储资产的削减必然伴随负债的等量匹配减少，在隔夜逆回购账户趋近于0的情况下，继续实施QT几乎必然意味着银行在美联储持有的准备金将会减少。当银行准备金规模重新回到紧缺状态，美联储便可以通过公开市场操作的日常微调来控制准备金供给，进而灵活控制联邦基金利率。 “沃什路径”下的四年三步：降息——银行监管放松——缩表。第一，降息可能是沃什上任后着力推动的首要任务。不同于当前美联储FOMC票委将实施降息建立在劳动力市场走弱的事实上，沃什更倾向于将降息建立在促进技术革命的逻辑预判上。同时，沃什通过“降息+GSEs购债”的组合来达到提高银行放贷...

本期内容提要： 本周市场表现：本周钢铁板块下跌10.03%，表现劣于大盘；其中，特钢板块下跌9.18%，长材板块下跌8.88%，板材板块下跌10.29%；铁矿石板块下跌10.96%，钢铁耗材板块下跌12.52%，贸易流通板块下跌3.272%。 供给情况。截至3月20日，样本钢企高炉产能利用率85.5%，周环比增加2.61百分点。截至3月20日，样本钢企电炉产能利用率56.6%，周环比增加6.13百分点。截至3月20日，五大钢材品种产量744.1万吨，周环比增加17.48万吨，周环比增加2.41%。截至3月20日，日均铁水产量为228.15万吨，周环比增加6.95万吨，同比下降2.44万吨。 需求情况。截至3月20日，五大钢材品种消费量868.5万吨，周环比增加70.40万吨，周环比增加8.82%。截至3月20日，主流贸易商建筑用钢成交量9.4万吨，周环比下降0.31万吨，周环比下降3.17%。 库存情况。截至3月20日，五大钢材品种社会库存1411.0万吨，周环比下降12.26万吨，周环比下降0.86%，同比增加9.44%。截至3月20日，五大钢材品种厂内库存535.2万吨，周环比下降16.40万吨，周环比下降2.97%，同比增加7.30%。 钢材价格&利润。截至3月20日，普钢综合指数3448.0元/吨，周环比增加2.56元/吨，周环比增加0.07%，同比下降2.78%。截至3月20日，特钢综合指数6622.7元/吨，周环比增加5.93元/吨，周环比增加0.09%，同比下降1.30%。截至3月20日，螺纹钢高炉吨钢利润为59元/吨，周环比下降5.0元/吨，周环比下降7.81%。截至3月20日，建筑用钢电炉平电吨钢利润为-86元/吨，周环比下降8.0元/吨，周环比下降10.26%。 原燃料情况。截至3月20日，日照港澳洲粉矿现货价格指数（62%Fe）为776元/吨，周环比上涨1.0元/吨，周环比上涨0.13%。截至3月20日，京唐港主焦煤库提价为1600元/吨，周环比上涨10.0元/吨。截至3月20日，一级冶金焦出厂价格为1715元/吨，周环比持平。截至3月20日，样本钢企焦炭库存可用天数为12.74天，周环比下降0.4天，同比下降0.1天。截至3月20日，样本钢企进口铁矿石平均可用天数为23.88天，周环比下降0.9天，同比下降0.6天。截至3月20日，样本独立焦...

投资要点： 商务部发布16项举措促进旅行服务出口、扩大入境消费。根据央视新闻，2026年3月20日，商务部发布《关于促进旅行服务出口扩大入境消费的政策措施》（以下简称《政策措施》）。《政策措施》从扩大入境旅游消费、便利入境商务活动、激活入境赛事消费、繁荣入境文娱消费、拓展入境健康消费、发展入境教育培训消费、完善保障措施等7方面提出16条具体政策举措。从激发服务消费新需求的角度，《政策措施》提出丰富入境游产品供给、提升国际展会服务和水平、支持引进国际赛事、优化涉外营业性演出审批管理、鼓励发展中文教育等。从“整合消费资源”的角度，《政策措施》提出推出“赛事+旅游”套餐、拓展“演艺+文旅”融合消费场景、支持打造“国际演艺消费区”、打造国际医疗旅游品牌等。 多地陆续落实春秋假。1）重庆市：3月12日重庆市教委联合相关部门印发指导意见，明确全市中小学每 学年各安排一次春秋假，原则上在4—5月、11月实施，每次时长2—3天，可与法定节假日、周末衔接。目前，重庆已有多个区县发布了春秋假实施方案。2）湖北省：湖北多地公布2026年春假安排，经梳理，恩施市、利川市、宣恩县春假时间为4月1日至4月3日，与清明节假期、周末衔接连放6天；咸丰县、来凤县春假时间为4月2日至4月7日，与清明节假期、周末衔接连放6天；建始县春假时间为4月2日至4月6日，与清明节假期、周末衔接连放5天。恩施州在去年8月25日印发《关于做好中小学春秋假工作的通知》。根据该通知，全州义务教育学校每年春季学期放1次春假，秋季学期放1次秋假。春假和秋假时长均不少于1周，原则上与法定节假日或双休日衔接，连续安排。具体时间由各县市结合本地实际自主确定。幼儿园、普通高中、中等职业技术学校等参照执行。 中国中免发布2025年业绩快报。2025年，中国中免实现营业收入536.94亿元，同比下滑4.92%；实现归母净利润35.86亿元，同比下滑15.97%。其中，2025年第四季度，公司实现营业收入138.31亿元，同比增长2.81%；实现归母净利润5.34亿元，同比增长53.49%；剔除商誉减值损失因素的影响后，2025年第四季度归母净利润同比增长150.63%。2025年中国中免紧抓提质增效，深化创新发展，努力推动经营业绩企稳。根据公司公告，公司充分把握海南离岛免税新政实施以及海南全岛正式封关的机遇，旗下海南重点门店于春节期间销...

投资要点： 本周医药市场表现分析：3月16日至3月20日，医药指数下跌2.77%，相对沪深300指数超额收益为-0.59%。本周创新药表现持续回暖，IO线整体表现较为强势，有望带动创新药整体估值修复行情，当前配置性价比较高，建议关注赔率较高或基本面确定性较高的个股。同时，进入三月份，我们建议关注Q1预期业绩较好的个股。1）创新药建议关注，A股）恒瑞医药、信立泰、君实生物、泽璟制药、热景生物、科伦药业、上海谊众、福元医药、苑东生物；港股）中国生物制药、三生制药、信达生物、康方生物、科伦博泰、石药集团、翰森制药。同时，关注业绩稳健增长或业绩反转的方向：2）出口类的CXO及产业链如药明康德、百奥赛图、康龙化成、皓元医药、百普赛斯等；3）经营稳健、低估值类且26年有望迎来行业或个股基本面变化的标的如华润三九、通策医疗、方盛制药、马应龙、可孚医疗、恩华药业、羚锐制药等。4）2026年医疗新科技如AI医疗、脑机接口、手术机器人、基因检测有望迎来重磅进展，建议积极关注东微半导、麦澜德、鱼跃医疗、阿里健康、微创机器人、西山科技等。5）产品涨价预期建议关注亿帆医药、国邦医药、浙江医药、力诺药包、英科医疗等。 医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周上涨个股数量56家，下跌个股413家，涨幅居前个股为*ST景峰（+27.72%）、三生国健（+23.14%）、基蛋生物（+15.57%）、九安医疗（+12.75%）和信立泰（+10.90%）。跌幅居前个股为*ST长药（-52.17%）、翔宇医疗（-21.44%）、三博脑科（-20.65%）、普蕊斯（-16.76%）和爱朋医疗（-16.03%）。 眼底病市场空间增长且现有疗法存在痛点，建议关注海西新药相关药物进展。根据海西新药公司公告，全球眼科疾病患者人数已由2018年的17亿人增至2023年的23亿人，预计到2032年进一步增至28亿人；其中全球wAMD药物市场规模预计将由2023年的58亿美元增长至2032年的106亿美元，中国2024年眼部血管病变治疗药物销售额达到40亿元，显示眼底病治疗需求和商业空间均处于持续放大阶段。但当前已上市针对视网膜病变的药物大多采用玻璃体腔注射给药，在便利性、长期依从性及感染和视网膜损伤风险方面存在明显短板，临床仍有较大未满足需求。海西新药围绕眼底病布局口服小分子药物HXP056，拟覆盖wAMD、DME及RV...

新乳业(002946) 投资要点： 事件：2025年公司业绩保持良好增长态势，全年实现营业收入112.33亿元，同比增长5.33%；实现归母净利润7.31亿元，同比增长35.98%；扣非归母净利润为7.74亿元，同比增长33.76%。单季度看，2025年Q4实现营收28亿元，同比增长11.28%，归母净利润达1.08亿元，同比增长69.29%，扣非归母净利润达1.27亿元，同比增长76.99%。2025年公司业绩表现亮眼，利润端增长弹性较强。我们认为公司业绩增长的核心驱动力已从外部的原奶价格成本红利，逐步转向更为扎实的内生增长，即产品结构升级与渠道结构的优化。 产品结构方面：“鲜酸双强”战略成效显著，低温业务引领增长。公司坚持“鲜立方战略”和以“鲜价值”为核心的产品策略，核心的低温业务板块表现出色。2025年，公司液体乳业务全年实现收入104.95亿元，同比增长6.7%，其中低温鲜奶和低温酸奶均取得双位数增长，增速显著高于公司整体。面对行业需求整体承压的挑战，公司依托低温赛道的领先优势，有效对冲了常温产品疲软的影响，低温业务已成为驱动公司收入增长的核心引擎。同时，公司持续深化产品创新，推动高质量增长，新品收入占比连续5年保持双位数且新品效率不断优化。 渠道结构方面，公司DTC战略与新兴渠道贡献核心增量。2025年，公司通过组织模式创新、专业能力建设与人效持续提升，推动DTC模式占比稳步攀升，直销模式收入达71.63亿元，同比增长15.07%，收入占比从2024年的58.37%提升至2025年的63.77%。在新业务、新渠道、新区域拓展上，公司呈现出“多点开花”的局面。通过快速搭建组织并布局“闪电仓”覆盖基地及城市群市场，公司持续强化“新鲜+即时”的核心优势，巩固核心品类竞争力，推动即时零售业务实现高速增长。同时，公司系统提升对会员店、零食折扣等差异化渠道的运营能力，并深化与茶饮、餐饮渠道的合作，驱动新兴渠道领跑增长。在新区域拓展方面，公司聚焦“城市群”战略，通过优化渠道结构、聚焦品牌投入及突破核心品类，实现城市群市场销售额的突破性增长。 盈利能力稳步提升，净利率目标有望超预期达成。2025年，公司销售毛利率达29.18%，对比去年同期提升0.82pct，销售/管理/研发/财务费用率分别对比去年同期+0.55/-0.39/-0.01/-0.26pct至16.11%/3...

投资要点 【聚氨酯板块】本周（3月16日-3月20日，下同）纯MDI/聚合MDI/TDI行业均价为22000/16943/17771元/吨，环比分别+1543/+443/-225元/吨，纯MDI/聚合MDI/TDI行业毛利分别为6780/2723/4264元/吨，环比分别+1605/+505/-49元/吨。 【油煤气烯烃板块】①本周乙烷/丙烷/动力煤/石脑油均价分别为1228/7335/520/7177元/吨，环比分别-21/+959/+0/+628元/吨。②本周聚乙烯均价为8810元/吨，环比-55元/吨，乙烷裂解/CTO/石脑油裂解制聚乙烯理论利润分别为2001/2539/-2168元/吨，环比分别-9/-30/-645元/吨。③本周聚丙烯均价为8794元/吨，环比-116元/吨，PDH/CTO/石脑油裂解制聚丙烯理论利润分别为-1709/2721/-1831元/吨，环比分别-928/-77/-691元/吨。 【煤化工板块】本周合成氨/尿素/DMF/醋酸行业均价为2311/1854/5386/2928元/吨，环比分别+224/+15/+271/+161元/吨，合成氨/尿素/DMF/醋酸行业毛利分别为320/181/1388/427元/吨，环比分别+232/-1/-55/+19元/吨。 【动物营养品板块】本周VA/VE/固蛋/液蛋行业均价为87.2/82.8/34.9/21.9元/千克，环比分别+18.7/+8.3/+3.0/+2.4元/千克。 【相关上市公司】化工白马：万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升、新和成、安迪苏。 【风险提示】1）项目实施进度不及预期；2）宏观经济增速下滑，导致需求复苏弱于预期；3）地缘风险演化导致原材料价格波动；4）行业产能发生重大变化；5）统计口径及计算误差。

经济要闻 1.国务院国资委：编制好中央企业人工智能产业发展“十五五”规划。国务院国资委党委与中央企业党委(党组)开展理论学习中心组“人工智能+”专题联学。张玉卓表示，要强化统筹推动，编制好中央企业人工智能产业发展“十五五”规划，进一步加大投入力度，加强安全治理能力建设，统筹好发展与安全。要强化创新驱动，突破“卡脖子”难题，坚持“产业出题、科研答题”，持续提升产业链韧性，加快体制机制革新，打造安全可靠的人工智能产业底座。要强化应用示范，深化场景赋能，加强数据治理，探索平台化发展，构建跨领域大规模的人工智能产业集群，推动人工智能在中央企业规模化落地。要强化开放合作，做强国家级开源社区，充分发挥“焕新社区”作用，推动跨领域跨学科协同，建设央企“AI+”产业共同体，加快人工智能全球合作，涵养互利共赢的产业发展生态。（资料来源：同花顺） 2.国家发改委：国家发展改革委正在会同科技部、工业和信息化部、国务院国资委组织开展国家层面标志性重大应用场景项目申报工作，拟由部门、地方、中央企业等组织推荐一批综合性和高价值应用场景项目，推出100个左右具有引领带动作用的标志性场景项目，并以清单形式向社会发布。（资料来源：同花顺） 3.国家邮政局：1-2月，邮政行业寄递业务量累计完成331.4亿件，同比增长5.6%。其中，快递业务量累计完成304.9亿件，同比增长7.1%。前2个月，受假期消费升温及年货采购等因素推动，牛羊肉、海鲜、水果等生鲜产品以及电子产品寄递量增长尤为明显。（资料来源：同花顺） 4.国家医保局：按病种付费分组方案3.0版预计将于今年7月发布，并计划于2027年1月正式执行。医保按病种付费是指通过对疾病诊疗进行分组或折算分值，实行医保对医疗机构的“打包付费”。其中，分组方案是按病种付费的技术核心。此次调整将聚焦临床意见较为集中的年龄、并发症等影响因素，有针对性地完善年龄细分组、单双侧/多部位手术、产科分组、恶性肿瘤放化疗、联合手术等分组规则，按病组(DRG)主要调整核心分组和细分组，按病种分值(DIP)主要调整核心病种库，同时，还着眼DRG/DIP未来的融合发展，在相关技术基础方面做好统筹协调。（资料来源：同花顺） 5.上海：上海市经济和信息化委员会、上海市通信管理局发布通知，根据工业和信息化部要求，组织面向本市重点行业建设算力互通节点，以构建算力互通节点体系，提高公共算力...

湘财股份(600095) 投资要点 事件：湘财股份发布2025年业绩：2025年公司实现营业总收入24.2亿元，同比增长10.37%；归母净利润4.64亿元，同比增长325.1%；对应EPS为0.16元，ROE为3.86%，较上年+2.93pct。25Q4单季度公司实现营收6.2亿元，同比下降3.5%，实现归母净利润0.2亿元，同比扭亏为盈。 证券板块：经纪业务表现突出。 1）经纪业务：2025年全市场股基交易额同比增长67%至19814亿元，湘财证券交易量亦随之同比提升，驱动公司经纪业务收入同比增长37%至10.6亿元。截至2025年末，公司融出资金90.96亿元，同比增长25%，驱动公司信用交易业务收入同比增长21%至4.9亿元。2025年公司全面推动投顾综合服务能力提升，以“互联网投顾”与“智盈业务”双轮驱动，实现产品化突破与收入稳健增长。 2）自营业务：2025年公司自营业务强化长期价值投资理念，继续保持稳健的投资风格。2025年公司自营业务收入5.27亿元，同比增长17.4%。3）投行业务：2025年公司投行业务收入0.6亿元，同比下降29.5%。公司投行业务持续推进精品化、差异化发展战略，债券投行业务通过区域深耕等方式加快转型，2025年湘财证券债券承销规模103亿元，同比+16%，排名行业第65位。 4）资管业务：2025年公司资管业务收入0.4亿元，同比增长22.6%。公司通过发行外聘投顾与结构化产品、拓展三方代销渠道，进一步丰富产品线与资金来源。 实业板块：主动收缩规模，聚焦存量转型。 2025年公司营业收入（以实业板块收入为主）为2.96亿元，同比下降32.1%。公司实业板块经营主体规模较小，截至2025年末总资产在公司占比不到2%。公司2025年继续主动收缩低毛利贸易业务规模（2025年贸易业务收入2.77亿元，同比下降32.43%），同时专注于通过精细化管理手段提升存量资产竞争力。 盈利预测与投资评级：结合公司2025年经营情况，我们上调此前盈利预测，预计湘财股份2026-2027年归母净利润分别为4.96/5.21亿元，前值分别为（3.53/3.79亿元），对应同比增速分别为6.9%/4.9%。预计公司2028年归母净利润为5.42亿元，同比增长4.17%。公司当前市值对应2025-2027年PE估值分别为55x/53x/51x。我们看好公...

美国军方表示，已成功削弱伊朗打击通过霍尔木兹海峡航行船只的能力。与此同时，美国总统特朗普称考虑“逐步收缩”在波斯湾地区的军事行动。 特朗普的这番表态出现在他排除停火可能、并且仍对部署地面部队持开放态度之后不久，这凸显出这位总统在美国与以色列对伊朗战争的目标和计划上，持续释放出相互矛盾、反复不定的信号。这场冲突进入第四周，能源价格大幅上涨，促使美国财政部采取了一项非常规举措：允许出售那些已经装载在油轮上的伊朗石油和石化产品。 特朗普周五在社交媒体上表示，“在我们考虑逐步收缩我们在中东的重大军事行动之际，我们正非常接近实现我们的目标。” 但以色列国防部长卡茨周六表示，联合军事行动将显著升级。此前一天，德黑兰向位于迪戈加西亚的美英联合军事基地发射了弹道导弹 —— 该基地距离伊朗近2500英里（4000公里）。一位不愿透露姓名的知情人士称，该基地未遭受损害，但此次攻击显示出伊朗具备此前未被认知的远程打击能力。 与此同时，美国中央司令部宣布，本周早些时候已对威胁霍尔木兹海峡商业航运的伊朗设施实施打击。霍尔木兹海峡是全球约五分之一石油和液化天然气运输的关键通道。中央司令部司令Brad Cooper在X平台发布的视频中表示，美军打击了伊朗的地下设施、反舰导弹，并摧毁了其情报支持和雷达系统。 国际原子能机构周六表示，德黑兰已通知其纳坦兹核设施遭到攻击。该机构在X平台的声明中称，未发现该设施周边辐射水平上升的报告。纳坦兹是伊朗关键的铀浓缩设施之一，曾在去年6月以色列与伊朗为期12天的战争中遭轰炸，并在本轮冲突初期再次遭袭。 西方情报评估及知情人士称，尽管美以已持续轰炸数周，伊朗政权并未接近崩溃，反而正在围绕剩余的强硬派进一步凝聚。 责任编辑：李桐

格隆汇3月21日｜巴林：战争期间击落143枚导弹和242架无人机。

格隆汇3月21日｜埃及石油部称，埃及已加快此前制定的拖欠国际石油公司款项的偿还进度。埃及将在6月前结清13亿美元欠款。根据今年1月公布的原还款计划，埃及预计到6月仍将有约12亿美元欠款未还清。

格隆汇3月21日｜以色列国防部长卡茨周六警告称，未来几天以色列和美国将“大幅加强”对伊朗的空袭，并誓言将继续推进，直至消除对以色列和美国在该地区利益的所有威胁。卡茨在几位高级军官的陪同下发表讲话时表示，以色列决心“继续领导对伊朗恐怖政权的打击”，包括打击其指挥官并摧毁其战略能力。此前，以色列和伊朗周六发生了相互袭击，美国向该地区增派了数千名海军陆战队员，而特朗普总统则指责北约盟国懦弱，不愿协助重新开放霍尔木兹海峡。自2月28日美以对伊朗发动空袭以来，已有超过2000人丧生。与此同时，全球能源价格飙升，人们对地区冲突长期化的担忧日益加剧。