东方财富(300059) 核心观点 2025年财报符合预期。全年实现营收160.86亿元、同比+38.46%，实现归母净利润120.85亿元、同比+25.75%，EPS为0.765元/股，同比+25.68%。ROE（加权）为14.03%，同比+1.39pct，主因资本市场回暖及证券业务发力。业绩高增凸显互联网券商在市场回暖周期下的高弹性，未来核心增量看点：证券、基金代销业务持续发力，叠加AI赋能落地，期待持续贡献业务增量。未来增量空间在于如何推动流量转化，拓展财富投顾、跨境、金融科技等业务机会。 证券业务营收高增且占比突出，但市占率表现分化。2025年，公司证券业务实现营收125.35亿元，同比+47.59%，占总营收比重达78.02%，远高于传统券商，为公司业绩持续贡献较大弹性。细分来看，公司股基交易额38.46万亿元（双边），市占率有所下降；两融市占率小幅提升至3.1%，年末融出资金808亿元（同比+37%），进一步增厚收益；同时，公司获批上市证券做市资质，布局北交所、科创板做市业务。但自营业务承压，其中投资收益、公允价值变现不佳，主要受2025年债券市场波动拖累。 基金代销业务创新高，整体增长态势明确。2025年天天基金销售额2.61万亿元（同比+38.51%），超越2021年历史峰值；年末，非货基保有量7701.33亿元（同比+25.97%）；权益类基金保有量4456.17亿元（同比+16.54%），受益于2025年市场风险偏好回升。天天基金全年营收32.03亿元（同比+12.27%），净利润1.8亿元（同比+19.21%），营收及利润双增，业务复苏态势明显。基金代销作为公司互联网财富管理核心组成，以零售客户为主，受代销费率下降影响较小，保有规模增长可有力缓冲费率压力。 流量赋能牌照，竞争力持续，龙头地位稳固。公司手握东方财富网及天天基金两大流量池，社区化运营成熟，用户粘性高。旗下金融牌照已含证券经纪、基金销售、两融、期货经纪、资产管理、投行等多种类，流量变现链条较长，发展潜力较大。AI大模型“妙想”持续迭代升级，凭借用户规模+AI技术+数据储备，有望赋能投顾、投教、投研等领域，进一步巩固优势。 投资建议：基于公司年报数据及资本市场的表现，我们对公司2026年和2027年的营收预测分别上调12.4%和12.2%，归母净利润上调11.1%和9.5%；预计202...

市场对美伊战争的认知随着时间的推移发生着明显变化，从闪电战转向拉锯战带来了广泛的宏观影响。 战争伊始，认为会快速结束的认知主要基于两个方面：去年“十二日战争”的路径依赖，以及特朗普过往良好的TACO记录。因此，初期看到资金继续流入美股押注Trump Put，美债也并未积极定价通胀和紧缩风险；而A股相对独立于战争，基于能源自主优势的情况下存在抢占制造业份额的可能，港股也一度引发避险的中东资金流入。 但最近一周，交易出现“补偿式修正”：宏观认知的波动显著高于战争态势的变化。从过去一周的现实演绎来看，特朗普的TACO面临着明显的边际效用递减，外交斡旋和实质性谈判都没有真正展开。 霍尔木兹海峡仍面临实质性中断，以色列对伊朗温和派的定点清除加剧了供应链中断长期化的担忧。美国的轰炸力度还在上升，美军已经增派了更多的兵力为登陆作战做准备，战争并没有朝着降温方向走，反而更像是在向更深层的升级阶段推进。 如果这场战争最终进入持久战状态，那么它不仅是一个中东地缘政治问题，也将成为一个全球能源、供应链、通胀、资产定价和大国安全溢价重估的问题。 另一方面，美欧经济现在的实际表现无法承担货币政策跳跃式加息。美国通胀在非衰退的环境下回不去2%，就业在5%的名义增长下依然是零增长。如果转向加息，衰退并不遥远。 风险提示 1）特朗普军事政策不确定性较大，美军地面入侵导致局势失控。2）能源短缺对需求的冲击幅度显著高于分析，拖累全球经济进入衰退模式。3）全球央行快速转向，带来全球二轮通胀风险。

金涛：3月17日比特币价格一度逼近76000美元，而数小时后，其价格重回74000美元附近。比特币价格的未来趋势到底如何？比特币所面临的能源困境，能否破局？ 金涛 在笔者的前一篇文章“比特币的困局(一)”中，我们探讨了比特币面对的一些现实的困境。在那篇文章里，我们指出了比特币所面临的一些困境。但那里的讨论尚不充分，比特币所面临的更大的困境，在那篇文章中并没有真正触及。在今天这篇文章里，我们将详细讨论比特币所面临的真正的大困境——能源稀缺。 3月17日，比特币的价格一度上涨至逼近76000美元，而数小时后，比特币价格重回74000美元附近。虽然这一波涨势比较短暂，但相比于2月初比特币的价格一度暴跌至60000美元附近的危局来说，这一波上涨已经让比特币投资人大大松了一口气。尽管比特币的价格看上去已经没有一个多月前那么危险，但我们依然认为，比特币未来的前途布满荆棘；导致这一论断的一个重要的原因，就是比特币的“能源困局”。 要讨论比特币的能源困局，就必须先了解一下比特币挖矿的成本。据测算，在今年3月份，挖掘一枚比特币的总成本平均为87000美元，显著高于目前比特币大约74000美元的市场价格。是的，你没有看错，在过去的几个月，大部分比特币矿工们，其实是在赔本赚吆喝。看到这里，相信许多读者已经对比特币挖矿的生态产生了好奇：既然比特币挖矿是一个亏钱的买卖，那么它到底是如何维持下来的？ 需要指出的是，这个87000美元的平均总成本，其实还是一个比较保守的测算。所谓“总成本”，主要包括电费、硬件与基础设施的折旧与运营成本。其中，电费是大头，平均而言，挖掘一枚比特币要花费电费59000-64000美元。而另外一些比较高的估算，则是挖掘一枚比特币的平均总成本在100000美元以上。在这里，我们姑且就按87000美元来估算平均总成本，按大约60000美元来估算平均电费。要注意的是，这60000美元的电费，其实也是对应于相对很低的电价而言的。 就目前来说，业界一般认为，如果电价在0.05美元/kWh(1kWh即俗称的1度电)以下，则比特币矿工可以盈利，如果电价在0.10美元/kWh以上，则比特币挖矿就无利可图，甚至要亏本。那么，在哪里有0.05美元/kWh的电价呢？大家比较熟知的地方，比如说南美的巴拉圭(Paraguay)和美国得克萨斯州的一些专用矿场，电价大概在这一水平。问题是，这一电价...

陈稻田：回顾1973年以来的石油市场，本次战争对石油的影响是独特的。战争的可能走势如何？战争和石油价格如何互相影响？中国又可能发挥什么作用？ FT中文网撰稿人 陈稻田 当下伊朗对霍尔木兹海峡的封锁让全球金融市场处在高度焦虑之中。华尔街一些投行认为1973年阿以冲突和1990-1991年的伊拉克战争对当前的石油市场有较好的参考意义。笔者最近回顾了1973年以来的石油市场，感觉到本次美以-伊朗战争对石油市场的影响机制是独特的，在历史上没有较好的先例可以参照。 著名的宏观策略投资家达利欧在美国社交媒体上发表了关于美伊战争的长文，他把霍尔木兹海峡的控制权上升到历史转折点（例如美帝国衰落）的高度，并且认为伊朗在海峡控制权上处于强势地位。达里奥以宏大视野著称，他的这篇文章产生了广泛的影响。不过笔者感到伊朗目前是被动的一方，其通过封锁海峡就有可能颠覆美国霸权的结论还需要更多的考察。本文从霍尔木兹海峡封锁出发来推演战争的可能走势，并分析战争和石油价格的互相影响机制。更为重要的是，笔者认为中国有能力凭借强大的工业能力为全世界解决当前的危机。 生存危机与“刚硬”封锁 霍尔木兹海峡的特点是“封锁易、解封难”。在各种封锁手段当中，最有效的方式是水雷。水雷便宜，伊朗库存量大。布设水雷简单快速，隐蔽性高，例如在晚上用快艇（甚至无人快艇）在航道上“扔下去”就可以了。但是探测和排雷则费时费力，探测需要不断在广阔水域拉网式搜索，排雷也很费时。笔者认为伊朗完全有能力在较长期封锁霍尔木兹海峡，例如六个月。 如果伊朗知道美国的目的是政权更迭，那么理性的选择是“刚硬”到底，尽全力封锁海峡，毕竟等死不如放手一搏。美国如果有意图更换政权，这是隐藏不住的，因为只有调集足够数量的地面部队才能达到更换政权的目的，参考两次伊拉克战争这需要很长时间（三个月到半年）。因此伊朗有充分的时间准确了解美国的真实意图，并且有足够的技术能力彻底封锁海峡，给全球和美国经济造成重创。 考虑到伊朗的上述反应，美国理性的策略是不考虑政权更迭，也就是不会在波斯湾大规模调集地面部队。既然政权更迭不是选项，美国当前的策略几乎只有一个，就是快打快收，达到大幅削弱伊朗的核能力和导弹投射能力后就脱离战场。这是本文关于战争推演的第一个主要结论。 但欧美的很多大报对此提出了一个深思熟虑的质疑，在海峡仍然被封锁的情况下美国抽身而去会给伊朗“错误”的激励。更严...

行业近况 本周（3月16日至3月21日）港口动力煤现货价环比上涨6元/吨，报收735元/吨。 供给端，本周环渤海四港区日均调入量201.43万吨，环比上周增加1.08万吨，增幅0.54%。本周产地供应较为稳定，港口供应量环比略有增长。需求端，本周环渤海四港区日均调出量192.98万吨，环比上周增加17.83万吨，增幅10.18%；日均锚地船舶共85艘，环比增幅35%；环渤海四港区库存端2734.30万吨，环比上周增加79万吨，增幅2.99%。本周港口调出量增加，下游需求以刚需为主，库存环比有所增加，但产地部分煤矿有所提价，进口煤价格倒挂，港口有意挺价带动价格略有上行。 我们分析认为：本周港口动力煤基本面依旧较弱，供给较为宽松同时下游需求较弱，短期由于后续大秦线4月检修补库、化工行业用煤需求有所释放，产地煤价有所上涨，带动港口煤价上行。长期来看，供暖季结束，气温升高，电力需求走弱，水电进一步恢复，我们预计煤价震荡运行。 估值与建议： 仍旧关注保险资金增量；保费收入维持正增长，且向头部保险集中。固收类资产荒依旧，叠加红利资产已经高位，所以关注权益配置变化，预期更青睐于资源股。 核心推荐动力煤弹性标的。弹性依次产地自西向东标的，且低估值标的：建议关注昊华能源，广汇能源。 风险提示：下游需求不及预期；保供力度强于预期，煤价大幅下跌。

张冬方：靠家庭生产能源来解决贫困问题，本身就是个悖论。这套解题思路看起来不像是经过理性规划，更像是能源危机下的一种应激反应。 FT中文网专栏作家 张冬方 在伊朗战争引发的能源高价冲击下，欧盟已经开始呼吁公民自行生产能源了。 3月10日，欧盟委员会发布了一份名为《公民能源一揽子计划：让所有人都能负担得起能源》提议（以下简称“能源计划”）。能源计划开篇称，“所有欧洲人都应该能住上舒适又结实的房子，用得起清洁能源。能源价格可负担，是保障安全、有尊严、不陷入贫困的基本前提，对公平和包容也至关重要，尤其是对那些脆弱群体和老年人来说。一旦能源价格太高，整个经济都会跟着受影响——消费降级，经济放缓。公民能源计划就是在这样的背景下提出来的。” 能源计划的重点目标在于降低家庭的能源支出，而措施除了降低税费和附加费、提高建筑能效等常规手段，还呼吁公民自行生产清洁能源：“公民可以联合起来成立能源共同体，以管理共同投资，并生产和消费来自可再生能源的电力，例如通过太阳能装置、风力发电设施和区域供热系统”，“欧洲已有8000多个能源共同体正在开展活动。然而，尚未开发的潜力仍然巨大，尤其是在农村地区更是如此。” 欧盟委员会预计，到2030年，超过1600万户家庭和63万家中小企业有望自行生产可再生能源。家庭共同体中的可再生能源装机容量有释放出当前10倍的潜力。使用太阳能的家庭每户每年可节省260至550欧元。对于采用风能和太阳能组合的家庭共同体而言，每年可节省440至930欧元。为支持成员国开展这些“全民生产”工作，欧盟委员会还将发布一项能源共同体行动计划。 自伊朗局势升级以来，欧洲迎来了新一轮能源价格上涨。首当其冲的是油价，而对普通消费者来说，最直接的感受就是加油成本明显上升。以德国为例，根据Tankerkönig的数据，3月20日，德国柴油平均价格为每升2.285欧元，Super E5汽油为每升2.144欧元。与战争爆发前的2月18日相比，柴油价格上涨了37%，Super E5汽油价格上涨了21%。 天然气和电价也在上涨当中。尽管德国的大部分天然气来自挪威，但来自卡塔尔的液化天然气供应一旦减少，也可能推高欧洲天然气价格和电价。据德国行业数据平台Strom-Report，从2026年2月初到3月初，面向新客户的平均电价上涨了约8.5%。截至2026年3月20日，德国用户新签电力合同时的平均电价...

投资要点 金融危机前的紧缺准备金框架。在美国2008年金融危机前，美联储实行的是紧缺准备金框架，主要使用公开市场操作来控制准备金供给量，进而调节流动性供需缺口，使得FFR始终维持在目标区间内。在该阶段下，贴现率为利率走廊上限，但不存在实际的利率下限。紧缺准备金框架是对市场定价的一种激励，通过商业银行自身资金需求，在联邦基金市场上进行拆借发现市场价格，然而其缺点同样明显：美联储需要随时对准备金需求保持密切的监控。当资金需求大幅上升或者出现资本市场“黑天鹅”事件时，美联储则需要随时变更当天公开市场操作OMO的规模以防止利率脱离目标区间过多。 金融危机后的充足准备金框架。2008年之后，美联储实行的量化宽松货币政策使得准备金供给大幅度增加，这使得原先依赖公开市场操作调控利率的方式无效化，美联储不得不将货币政策转变为“充足准备金框架”。2008年，美联储引入超额准备金利率（IOER），用于吸收银行过剩流动性。2014年美联储将隔夜逆回购（ONRRP）的交易对手方扩展至非银机构，用于吸收非银机构过剩的流动性，由于始终低于IOER，ONRRP也逐渐演变为真正的利率下限。2021年美联储为应对流动性紧缺情况，将SRF重新搬回视野并且将银行纳入SRF的交易对手范围，其按照EFFR目标区间上限的利率水平向银行和一级交易商提供隔夜担保融资，SRF正式成为流动性紧张时期的安全阀门和利率走廊的上限。至此美联储形成了“ONRRP——IOER——SRF”，三位一体的利率走廊结构。 “沃什路径”的本质是回归“紧缺准备金框架”。美国货币框架从“紧缺准备金制度”演变至“充足准备金制度”，实质上是美联储不断QE救市下的产物。沃什希望的是通过缩表带动银行准备金回到稀缺状态，由于美联储资产的削减必然伴随负债的等量匹配减少，在隔夜逆回购账户趋近于0的情况下，继续实施QT几乎必然意味着银行在美联储持有的准备金将会减少。当银行准备金规模重新回到紧缺状态，美联储便可以通过公开市场操作的日常微调来控制准备金供给，进而灵活控制联邦基金利率。 “沃什路径”下的四年三步：降息——银行监管放松——缩表。第一，降息可能是沃什上任后着力推动的首要任务。不同于当前美联储FOMC票委将实施降息建立在劳动力市场走弱的事实上，沃什更倾向于将降息建立在促进技术革命的逻辑预判上。同时，沃什通过“降息+GSEs购债”的组合来达到提高银行放贷...

本期内容提要： 本周市场表现：本周钢铁板块下跌10.03%，表现劣于大盘；其中，特钢板块下跌9.18%，长材板块下跌8.88%，板材板块下跌10.29%；铁矿石板块下跌10.96%，钢铁耗材板块下跌12.52%，贸易流通板块下跌3.272%。 供给情况。截至3月20日，样本钢企高炉产能利用率85.5%，周环比增加2.61百分点。截至3月20日，样本钢企电炉产能利用率56.6%，周环比增加6.13百分点。截至3月20日，五大钢材品种产量744.1万吨，周环比增加17.48万吨，周环比增加2.41%。截至3月20日，日均铁水产量为228.15万吨，周环比增加6.95万吨，同比下降2.44万吨。 需求情况。截至3月20日，五大钢材品种消费量868.5万吨，周环比增加70.40万吨，周环比增加8.82%。截至3月20日，主流贸易商建筑用钢成交量9.4万吨，周环比下降0.31万吨，周环比下降3.17%。 库存情况。截至3月20日，五大钢材品种社会库存1411.0万吨，周环比下降12.26万吨，周环比下降0.86%，同比增加9.44%。截至3月20日，五大钢材品种厂内库存535.2万吨，周环比下降16.40万吨，周环比下降2.97%，同比增加7.30%。 钢材价格&利润。截至3月20日，普钢综合指数3448.0元/吨，周环比增加2.56元/吨，周环比增加0.07%，同比下降2.78%。截至3月20日，特钢综合指数6622.7元/吨，周环比增加5.93元/吨，周环比增加0.09%，同比下降1.30%。截至3月20日，螺纹钢高炉吨钢利润为59元/吨，周环比下降5.0元/吨，周环比下降7.81%。截至3月20日，建筑用钢电炉平电吨钢利润为-86元/吨，周环比下降8.0元/吨，周环比下降10.26%。 原燃料情况。截至3月20日，日照港澳洲粉矿现货价格指数（62%Fe）为776元/吨，周环比上涨1.0元/吨，周环比上涨0.13%。截至3月20日，京唐港主焦煤库提价为1600元/吨，周环比上涨10.0元/吨。截至3月20日，一级冶金焦出厂价格为1715元/吨，周环比持平。截至3月20日，样本钢企焦炭库存可用天数为12.74天，周环比下降0.4天，同比下降0.1天。截至3月20日，样本钢企进口铁矿石平均可用天数为23.88天，周环比下降0.9天，同比下降0.6天。截至3月20日，样本独立焦...

投资要点： 商务部发布16项举措促进旅行服务出口、扩大入境消费。根据央视新闻，2026年3月20日，商务部发布《关于促进旅行服务出口扩大入境消费的政策措施》（以下简称《政策措施》）。《政策措施》从扩大入境旅游消费、便利入境商务活动、激活入境赛事消费、繁荣入境文娱消费、拓展入境健康消费、发展入境教育培训消费、完善保障措施等7方面提出16条具体政策举措。从激发服务消费新需求的角度，《政策措施》提出丰富入境游产品供给、提升国际展会服务和水平、支持引进国际赛事、优化涉外营业性演出审批管理、鼓励发展中文教育等。从“整合消费资源”的角度，《政策措施》提出推出“赛事+旅游”套餐、拓展“演艺+文旅”融合消费场景、支持打造“国际演艺消费区”、打造国际医疗旅游品牌等。 多地陆续落实春秋假。1）重庆市：3月12日重庆市教委联合相关部门印发指导意见，明确全市中小学每 学年各安排一次春秋假，原则上在4—5月、11月实施，每次时长2—3天，可与法定节假日、周末衔接。目前，重庆已有多个区县发布了春秋假实施方案。2）湖北省：湖北多地公布2026年春假安排，经梳理，恩施市、利川市、宣恩县春假时间为4月1日至4月3日，与清明节假期、周末衔接连放6天；咸丰县、来凤县春假时间为4月2日至4月7日，与清明节假期、周末衔接连放6天；建始县春假时间为4月2日至4月6日，与清明节假期、周末衔接连放5天。恩施州在去年8月25日印发《关于做好中小学春秋假工作的通知》。根据该通知，全州义务教育学校每年春季学期放1次春假，秋季学期放1次秋假。春假和秋假时长均不少于1周，原则上与法定节假日或双休日衔接，连续安排。具体时间由各县市结合本地实际自主确定。幼儿园、普通高中、中等职业技术学校等参照执行。 中国中免发布2025年业绩快报。2025年，中国中免实现营业收入536.94亿元，同比下滑4.92%；实现归母净利润35.86亿元，同比下滑15.97%。其中，2025年第四季度，公司实现营业收入138.31亿元，同比增长2.81%；实现归母净利润5.34亿元，同比增长53.49%；剔除商誉减值损失因素的影响后，2025年第四季度归母净利润同比增长150.63%。2025年中国中免紧抓提质增效，深化创新发展，努力推动经营业绩企稳。根据公司公告，公司充分把握海南离岛免税新政实施以及海南全岛正式封关的机遇，旗下海南重点门店于春节期间销...

投资要点： 本周医药市场表现分析：3月16日至3月20日，医药指数下跌2.77%，相对沪深300指数超额收益为-0.59%。本周创新药表现持续回暖，IO线整体表现较为强势，有望带动创新药整体估值修复行情，当前配置性价比较高，建议关注赔率较高或基本面确定性较高的个股。同时，进入三月份，我们建议关注Q1预期业绩较好的个股。1）创新药建议关注，A股）恒瑞医药、信立泰、君实生物、泽璟制药、热景生物、科伦药业、上海谊众、福元医药、苑东生物；港股）中国生物制药、三生制药、信达生物、康方生物、科伦博泰、石药集团、翰森制药。同时，关注业绩稳健增长或业绩反转的方向：2）出口类的CXO及产业链如药明康德、百奥赛图、康龙化成、皓元医药、百普赛斯等；3）经营稳健、低估值类且26年有望迎来行业或个股基本面变化的标的如华润三九、通策医疗、方盛制药、马应龙、可孚医疗、恩华药业、羚锐制药等。4）2026年医疗新科技如AI医疗、脑机接口、手术机器人、基因检测有望迎来重磅进展，建议积极关注东微半导、麦澜德、鱼跃医疗、阿里健康、微创机器人、西山科技等。5）产品涨价预期建议关注亿帆医药、国邦医药、浙江医药、力诺药包、英科医疗等。 医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周上涨个股数量56家，下跌个股413家，涨幅居前个股为*ST景峰（+27.72%）、三生国健（+23.14%）、基蛋生物（+15.57%）、九安医疗（+12.75%）和信立泰（+10.90%）。跌幅居前个股为*ST长药（-52.17%）、翔宇医疗（-21.44%）、三博脑科（-20.65%）、普蕊斯（-16.76%）和爱朋医疗（-16.03%）。 眼底病市场空间增长且现有疗法存在痛点，建议关注海西新药相关药物进展。根据海西新药公司公告，全球眼科疾病患者人数已由2018年的17亿人增至2023年的23亿人，预计到2032年进一步增至28亿人；其中全球wAMD药物市场规模预计将由2023年的58亿美元增长至2032年的106亿美元，中国2024年眼部血管病变治疗药物销售额达到40亿元，显示眼底病治疗需求和商业空间均处于持续放大阶段。但当前已上市针对视网膜病变的药物大多采用玻璃体腔注射给药，在便利性、长期依从性及感染和视网膜损伤风险方面存在明显短板，临床仍有较大未满足需求。海西新药围绕眼底病布局口服小分子药物HXP056，拟覆盖wAMD、DME及RV...

新乳业(002946) 投资要点： 事件：2025年公司业绩保持良好增长态势，全年实现营业收入112.33亿元，同比增长5.33%；实现归母净利润7.31亿元，同比增长35.98%；扣非归母净利润为7.74亿元，同比增长33.76%。单季度看，2025年Q4实现营收28亿元，同比增长11.28%，归母净利润达1.08亿元，同比增长69.29%，扣非归母净利润达1.27亿元，同比增长76.99%。2025年公司业绩表现亮眼，利润端增长弹性较强。我们认为公司业绩增长的核心驱动力已从外部的原奶价格成本红利，逐步转向更为扎实的内生增长，即产品结构升级与渠道结构的优化。 产品结构方面：“鲜酸双强”战略成效显著，低温业务引领增长。公司坚持“鲜立方战略”和以“鲜价值”为核心的产品策略，核心的低温业务板块表现出色。2025年，公司液体乳业务全年实现收入104.95亿元，同比增长6.7%，其中低温鲜奶和低温酸奶均取得双位数增长，增速显著高于公司整体。面对行业需求整体承压的挑战，公司依托低温赛道的领先优势，有效对冲了常温产品疲软的影响，低温业务已成为驱动公司收入增长的核心引擎。同时，公司持续深化产品创新，推动高质量增长，新品收入占比连续5年保持双位数且新品效率不断优化。 渠道结构方面，公司DTC战略与新兴渠道贡献核心增量。2025年，公司通过组织模式创新、专业能力建设与人效持续提升，推动DTC模式占比稳步攀升，直销模式收入达71.63亿元，同比增长15.07%，收入占比从2024年的58.37%提升至2025年的63.77%。在新业务、新渠道、新区域拓展上，公司呈现出“多点开花”的局面。通过快速搭建组织并布局“闪电仓”覆盖基地及城市群市场，公司持续强化“新鲜+即时”的核心优势，巩固核心品类竞争力，推动即时零售业务实现高速增长。同时，公司系统提升对会员店、零食折扣等差异化渠道的运营能力，并深化与茶饮、餐饮渠道的合作，驱动新兴渠道领跑增长。在新区域拓展方面，公司聚焦“城市群”战略，通过优化渠道结构、聚焦品牌投入及突破核心品类，实现城市群市场销售额的突破性增长。 盈利能力稳步提升，净利率目标有望超预期达成。2025年，公司销售毛利率达29.18%，对比去年同期提升0.82pct，销售/管理/研发/财务费用率分别对比去年同期+0.55/-0.39/-0.01/-0.26pct至16.11%/3...

投资要点 【聚氨酯板块】本周（3月16日-3月20日，下同）纯MDI/聚合MDI/TDI行业均价为22000/16943/17771元/吨，环比分别+1543/+443/-225元/吨，纯MDI/聚合MDI/TDI行业毛利分别为6780/2723/4264元/吨，环比分别+1605/+505/-49元/吨。 【油煤气烯烃板块】①本周乙烷/丙烷/动力煤/石脑油均价分别为1228/7335/520/7177元/吨，环比分别-21/+959/+0/+628元/吨。②本周聚乙烯均价为8810元/吨，环比-55元/吨，乙烷裂解/CTO/石脑油裂解制聚乙烯理论利润分别为2001/2539/-2168元/吨，环比分别-9/-30/-645元/吨。③本周聚丙烯均价为8794元/吨，环比-116元/吨，PDH/CTO/石脑油裂解制聚丙烯理论利润分别为-1709/2721/-1831元/吨，环比分别-928/-77/-691元/吨。 【煤化工板块】本周合成氨/尿素/DMF/醋酸行业均价为2311/1854/5386/2928元/吨，环比分别+224/+15/+271/+161元/吨，合成氨/尿素/DMF/醋酸行业毛利分别为320/181/1388/427元/吨，环比分别+232/-1/-55/+19元/吨。 【动物营养品板块】本周VA/VE/固蛋/液蛋行业均价为87.2/82.8/34.9/21.9元/千克，环比分别+18.7/+8.3/+3.0/+2.4元/千克。 【相关上市公司】化工白马：万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升、新和成、安迪苏。 【风险提示】1）项目实施进度不及预期；2）宏观经济增速下滑，导致需求复苏弱于预期；3）地缘风险演化导致原材料价格波动；4）行业产能发生重大变化；5）统计口径及计算误差。

经济要闻 1.国务院国资委：编制好中央企业人工智能产业发展“十五五”规划。国务院国资委党委与中央企业党委(党组)开展理论学习中心组“人工智能+”专题联学。张玉卓表示，要强化统筹推动，编制好中央企业人工智能产业发展“十五五”规划，进一步加大投入力度，加强安全治理能力建设，统筹好发展与安全。要强化创新驱动，突破“卡脖子”难题，坚持“产业出题、科研答题”，持续提升产业链韧性，加快体制机制革新，打造安全可靠的人工智能产业底座。要强化应用示范，深化场景赋能，加强数据治理，探索平台化发展，构建跨领域大规模的人工智能产业集群，推动人工智能在中央企业规模化落地。要强化开放合作，做强国家级开源社区，充分发挥“焕新社区”作用，推动跨领域跨学科协同，建设央企“AI+”产业共同体，加快人工智能全球合作，涵养互利共赢的产业发展生态。（资料来源：同花顺） 2.国家发改委：国家发展改革委正在会同科技部、工业和信息化部、国务院国资委组织开展国家层面标志性重大应用场景项目申报工作，拟由部门、地方、中央企业等组织推荐一批综合性和高价值应用场景项目，推出100个左右具有引领带动作用的标志性场景项目，并以清单形式向社会发布。（资料来源：同花顺） 3.国家邮政局：1-2月，邮政行业寄递业务量累计完成331.4亿件，同比增长5.6%。其中，快递业务量累计完成304.9亿件，同比增长7.1%。前2个月，受假期消费升温及年货采购等因素推动，牛羊肉、海鲜、水果等生鲜产品以及电子产品寄递量增长尤为明显。（资料来源：同花顺） 4.国家医保局：按病种付费分组方案3.0版预计将于今年7月发布，并计划于2027年1月正式执行。医保按病种付费是指通过对疾病诊疗进行分组或折算分值，实行医保对医疗机构的“打包付费”。其中，分组方案是按病种付费的技术核心。此次调整将聚焦临床意见较为集中的年龄、并发症等影响因素，有针对性地完善年龄细分组、单双侧/多部位手术、产科分组、恶性肿瘤放化疗、联合手术等分组规则，按病组(DRG)主要调整核心分组和细分组，按病种分值(DIP)主要调整核心病种库，同时，还着眼DRG/DIP未来的融合发展，在相关技术基础方面做好统筹协调。（资料来源：同花顺） 5.上海：上海市经济和信息化委员会、上海市通信管理局发布通知，根据工业和信息化部要求，组织面向本市重点行业建设算力互通节点，以构建算力互通节点体系，提高公共算力...

湘财股份(600095) 投资要点 事件：湘财股份发布2025年业绩：2025年公司实现营业总收入24.2亿元，同比增长10.37%；归母净利润4.64亿元，同比增长325.1%；对应EPS为0.16元，ROE为3.86%，较上年+2.93pct。25Q4单季度公司实现营收6.2亿元，同比下降3.5%，实现归母净利润0.2亿元，同比扭亏为盈。 证券板块：经纪业务表现突出。 1）经纪业务：2025年全市场股基交易额同比增长67%至19814亿元，湘财证券交易量亦随之同比提升，驱动公司经纪业务收入同比增长37%至10.6亿元。截至2025年末，公司融出资金90.96亿元，同比增长25%，驱动公司信用交易业务收入同比增长21%至4.9亿元。2025年公司全面推动投顾综合服务能力提升，以“互联网投顾”与“智盈业务”双轮驱动，实现产品化突破与收入稳健增长。 2）自营业务：2025年公司自营业务强化长期价值投资理念，继续保持稳健的投资风格。2025年公司自营业务收入5.27亿元，同比增长17.4%。3）投行业务：2025年公司投行业务收入0.6亿元，同比下降29.5%。公司投行业务持续推进精品化、差异化发展战略，债券投行业务通过区域深耕等方式加快转型，2025年湘财证券债券承销规模103亿元，同比+16%，排名行业第65位。 4）资管业务：2025年公司资管业务收入0.4亿元，同比增长22.6%。公司通过发行外聘投顾与结构化产品、拓展三方代销渠道，进一步丰富产品线与资金来源。 实业板块：主动收缩规模，聚焦存量转型。 2025年公司营业收入（以实业板块收入为主）为2.96亿元，同比下降32.1%。公司实业板块经营主体规模较小，截至2025年末总资产在公司占比不到2%。公司2025年继续主动收缩低毛利贸易业务规模（2025年贸易业务收入2.77亿元，同比下降32.43%），同时专注于通过精细化管理手段提升存量资产竞争力。 盈利预测与投资评级：结合公司2025年经营情况，我们上调此前盈利预测，预计湘财股份2026-2027年归母净利润分别为4.96/5.21亿元，前值分别为（3.53/3.79亿元），对应同比增速分别为6.9%/4.9%。预计公司2028年归母净利润为5.42亿元，同比增长4.17%。公司当前市值对应2025-2027年PE估值分别为55x/53x/51x。我们看好公...

美国军方表示，已成功削弱伊朗打击通过霍尔木兹海峡航行船只的能力。与此同时，美国总统特朗普称考虑“逐步收缩”在波斯湾地区的军事行动。 特朗普的这番表态出现在他排除停火可能、并且仍对部署地面部队持开放态度之后不久，这凸显出这位总统在美国与以色列对伊朗战争的目标和计划上，持续释放出相互矛盾、反复不定的信号。这场冲突进入第四周，能源价格大幅上涨，促使美国财政部采取了一项非常规举措：允许出售那些已经装载在油轮上的伊朗石油和石化产品。 特朗普周五在社交媒体上表示，“在我们考虑逐步收缩我们在中东的重大军事行动之际，我们正非常接近实现我们的目标。” 但以色列国防部长卡茨周六表示，联合军事行动将显著升级。此前一天，德黑兰向位于迪戈加西亚的美英联合军事基地发射了弹道导弹 —— 该基地距离伊朗近2500英里（4000公里）。一位不愿透露姓名的知情人士称，该基地未遭受损害，但此次攻击显示出伊朗具备此前未被认知的远程打击能力。 与此同时，美国中央司令部宣布，本周早些时候已对威胁霍尔木兹海峡商业航运的伊朗设施实施打击。霍尔木兹海峡是全球约五分之一石油和液化天然气运输的关键通道。中央司令部司令Brad Cooper在X平台发布的视频中表示，美军打击了伊朗的地下设施、反舰导弹，并摧毁了其情报支持和雷达系统。 国际原子能机构周六表示，德黑兰已通知其纳坦兹核设施遭到攻击。该机构在X平台的声明中称，未发现该设施周边辐射水平上升的报告。纳坦兹是伊朗关键的铀浓缩设施之一，曾在去年6月以色列与伊朗为期12天的战争中遭轰炸，并在本轮冲突初期再次遭袭。 西方情报评估及知情人士称，尽管美以已持续轰炸数周，伊朗政权并未接近崩溃，反而正在围绕剩余的强硬派进一步凝聚。 责任编辑：李桐

格隆汇3月21日｜巴林：战争期间击落143枚导弹和242架无人机。

格隆汇3月21日｜埃及石油部称，埃及已加快此前制定的拖欠国际石油公司款项的偿还进度。埃及将在6月前结清13亿美元欠款。根据今年1月公布的原还款计划，埃及预计到6月仍将有约12亿美元欠款未还清。

格隆汇3月21日｜以色列国防部长卡茨周六警告称，未来几天以色列和美国将“大幅加强”对伊朗的空袭，并誓言将继续推进，直至消除对以色列和美国在该地区利益的所有威胁。卡茨在几位高级军官的陪同下发表讲话时表示，以色列决心“继续领导对伊朗恐怖政权的打击”，包括打击其指挥官并摧毁其战略能力。此前，以色列和伊朗周六发生了相互袭击，美国向该地区增派了数千名海军陆战队员，而特朗普总统则指责北约盟国懦弱，不愿协助重新开放霍尔木兹海峡。自2月28日美以对伊朗发动空袭以来，已有超过2000人丧生。与此同时，全球能源价格飙升，人们对地区冲突长期化的担忧日益加剧。

It doesn’t sound like Crimson Desert, the recently released prequel to Black Desert Online, will support Intel Arc GPUs anytime soon, if at all. On the game’s FAQ page, its developer Pearl Abyss advised players expecting Arc support to apply for a refund. “If you purchased the game expecting Intel Arc support, please refer to the refund policy of the platform where the game was purchased for available options,” the company wrote. Apparently, though, it’s not from lack of guidance from Intel. The chipmaker told Wccftech that it reached out to Pearl Abyss “many times” over the past several years. The Intel spokesperson said that the company has tried to help the developer “test, validate, and optimize support for Intel graphics” for years. Intel also tried to provide the developer “early hardware, drivers, and engineering resources” across several generations of GPUs, “including Alchemist, Battlemage, Meteor Lake, and Lunar Lake.” The chipmaker said it’s “hugely disappointed that players using Intel graphics hardware” can’t play the game, but that it remains “ready to assist Pearl Abyss” however it can. It also advised players to reach out directly to the developer for “details on the choice not to enable Intel support at launch.” Pearl Abyss, of course, doesn’t have the obligation to tweak the game so that it runs on PCs with Intel Arc GPUs. The good news is that since the title came out just a few days ago, it will still be easy to get a refund. Steam, where Crimson Desert is now one of the top-selling games, issues refunds within two weeks of purchase.

格隆汇3月21日｜当地时间21日，伊朗伊斯兰革命卫队公告显示，伊朗已发布“真实承诺-4”第72波行动。在本轮行动中，伊朗“卡德尔”和“伊马德”导弹系统在伊中部上空成功击落以色列机群，并成功打击以色列北部、核心地带以及美第五舰队目标。

The Italian cyclist Debora Silvestri was taken to a hospital after a horrific-looking crash during the Milano-Sanremo one-day classic on Saturday. Several cyclists were caught up in the incident, with Silvestri tumbling over a guardrail as riders tried to avoid the pileup. Silvestri’s team, Laboral Kutxa, said the 27-year-old was conscious as she was transported and that it would give an update on her condition later. The incident happened on the descent of the famous Cipressa climb, less than 20km (12 miles) from the end of the 156km route. Two of the favourites for the race, Kasia Niewiadoma Phinney and Kim Le Court Pienaar, were also involved in the crash. Niewiadoma Phinney was unable to continue, while Le Court Pienaar remounted but finished 99th. Lotte Kopecky claimed victory, edging out Noemi Rüegg and Eleonora Gasparrini in a sprint involving five riders. Tadej Pogacar won the men’s race to claim a long-sought victory in the cycling season’s opening “Monument” race. View image in fullscreen Tadej Pogacar has now won four of cycling’s five Monuments races. Photograph: Massimi Paolone/LaPresse/Shutterstock Pogacar, of UAE Team Emirates XRG, pipped Britain’s Tom Pidcock in a thrilling finish despite crashing a few kilometres before the key Cipressa climb. The Slovenian, who also won Strade Bianche earlier this month, became the first man since Giuseppe Saronni in 1983 to win Milano-Sanremo as world champion. The 27-year-old has now won four of road cycling’s five Monuments, with only Paris-Roubaix remaining for the four-time Tour de France winner. Pogacar crossed the line with Pidcock right on his wheel after a brilliant battle between the pair from the final Poggio di San Remo climb, with Wout Van Aert rounding off the podium.

Nebius (NASDAQ: NBIS) just received the kind of backing that can reshape an AI stock's future. An investment from Nvidia (NASDAQ: NVDA) created major excitement, but the bigger story is whether Nebius can turn that credibility into customer growth, infrastructure demand, and real upside from here. Stock prices used were the market prices of March 13, 2026. The video was published on March 20, 2026. Will AI create the world's first trillionaire? Our team just released a report on the one little-known company, called an "Indispensable Monopoly" providing the critical technology Nvidia and Intel both need. Continue » Should you buy stock in Nebius Group right now? Before you buy stock in Nebius Group, consider this: The Motley Fool Stock Advisor analyst team just identified what they believe are the 10 best stocks for investors to buy now… and Nebius Group wasn’t one of them. The 10 stocks that made the cut could produce monster returns in the coming years. Consider when Netflix made this list on December 17, 2004... if you invested $1,000 at the time of our recommendation, you’d have $495,179!* Or when Nvidia made this list on April 15, 2005... if you invested $1,000 at the time of our recommendation, you’d have $1,058,743!* Now, it’s worth noting Stock Advisor’s total average return is 898% — a market-crushing outperformance compared to 183% for the S&P 500. Don't miss the latest top 10 list, available with Stock Advisor, and join an investing community built by individual investors for individual investors. See the 10 stocks » *Stock Advisor returns as of March 21, 2026. Rick Orford has no position in any of the stocks mentioned. The Motley Fool has no position in any of the stocks mentioned. The Motley Fool has a disclosure policy. Rick Orford is an affiliate of The Motley Fool and may be compensated for promoting its services. If you choose to subscribe through their link, they will earn some extra money that supports their channel. Their opinions remain their own...

Key Points Oil and gas prices have spiked, and damage to energy infrastructure could mean elevated prices are here to stay. Cyclical stocks, including industrials, have tumbled. Energy and commodity stocks have been winners. 10 stocks we like better than Cheniere Energy › The executive director of the International Energy Agency didn't mince words when he described the impact of the Iran war on the global energy market. Speaking to the Financial Times, Faith Birol called the conflict "the greatest global energy security threat in history." Birol observed that even if the war ended soon, restoring lost production is likely to take months. In other words, the event is likely to roil global markets for a long time, and the externalities are numerous. Will AI create the world's first trillionaire? Our team just released a report on the one little-known company, called an "Indispensable Monopoly" providing the critical technology Nvidia and Intel both need. Continue » Let's take a look at some of the stock winners and losers from the war and its impact on the energy market. Biggest losers Asian stocks: Asian markets like Japan and South Korea are highly dependent on oil and gas coming out of the Persian Gulf, so they're significantly impacted by rising prices and the blocking of the Strait of Hormuz. Stocks in both those countries have fallen sharply as well, and are likely to struggle as long as the crisis endures. The iShares MSCI South Korea ETF (NYSEMKT: EWY) Asian markets like Japan and South Korea are highly dependent on oil and gas coming out of the Persian Gulf, so they're significantly impacted by rising prices and the blocking of the Strait of Hormuz. Stocks in both those countries have fallen sharply as well, and are likely to struggle as long as the crisis endures. The Cyclical (non-commodity) stocks: Cyclical stocks have also been hit hard by the war, as it's raised the risk of inflation and a recession. Industrials, in particularly, have tumbled as many of ...

Key Points Charlie Munger favored buying great businesses when their stocks were trading at a discount. He would love S&P Global stock, given its wide, well-established margins and its consistent profits. Fair Issac is firmly entrenched in the loan industry due to its credit-scoring business. 10 stocks we like better than S&P Global › Charlie Munger was one of the greatest investors to ever live. Sadly, he is no longer with us; however, his investment philosophy lives on. At the core of that philosophy was Munger's desire to buy high-quality stocks at reasonable prices. With that in mind, I've done some digging; these are the three companies that I think Munger would find irresistible right now. Will AI create the world's first trillionaire? Our team just released a report on the one little-known company, called an "Indispensable Monopoly" providing the critical technology Nvidia and Intel both need. Continue » S&P Global First up is S&P Global (NYSE: SPGI). With a history stretching back more than 150 years, Munger would be impressed with the company's staying power. Nowadays, S&P generates a subscription-heavy mix of revenue through several segments. It issues credit ratings, manages benchmark indexes (such as the S&P 500), and provides detailed analytics to financial professionals. In short, the company possesses an unassailable moat around its core businesses, built on its prestige and reputation. Yet it's not just the company's pedigree or revenue streams that would impress the legendary investor. S&P boasts fat margins. Over the last 10 years, its gross margin has averaged 65%, while its operating margin has hovered near 43%. All in all, S&P Global has the type of underlying business that always captured Munger's attention: It quietly grinds away, compounding income at a steady rate, all while flying under the radar of the latest trends. Granted, there are areas Munger wouldn't be thrilled with -- for example, the stock's valuation. Shares currently trade with...

Starting in the summer of 2025, Pat Hurley’s home in Elgin, Illinois, became an epicenter for mistaken Amazon orders. ​Despite not having an account with the e-commerce giant, delivery drivers visited the 79-year-old’s home month after month with packages labeled with her address and an unknown name. At its peak, Hurley told ABC-7 Chicago she received 20 boxes in one day (1), and she counted over 100 parcels in total. Must Read ​For Hurley, this whole ordeal wasn't just an inconvenience. As a senior living alone with a disability, it was frightening to see all these strange packages, some of which were too heavy for her to move. “If somebody's going to show up...I'm disabled...Alone in the house. And all this is happening. I'm getting a little nervous. You know, I mean, you don't know what's going on in this world,” Hurley told ABC-7. ​Although she reported the problem to Amazon, that didn’t stop these deliveries from appearing. It wasn’t until Hurley and her son reached out to local news outlets that things began to change for the better. ​According to ABC-7 Chicago, an Amazon driver recently visited Hurley’s home to pick up all the packages. The e-commerce company also said it issued Hurley an apology as it investigates this bizarre case. Is your shipping blunder a ‘brushing scam?’ ​When customers complain about e-commerce blunders, common issues include undelivered parcels or potential theft — not receiving boatloads of unwanted boxes. ​According to SafeWise, “porch piracy” is now the most common crime in the U.S., with about 250,000 stolen packages every day (2). ​However, cases like Hurley’s aren’t a one-off phenomenon. While there’s no official data on this issue, there have been many similar local reports. ​For instance, a Massachusetts couple reported receiving one or two Amazon packages every week for five months in 2018 (3). ​More recently, a Californian family in Orange County reported receiving over 50 packages of dresses they never ordered from Amazon (...

The major indexes broke long-term support as oil prices and bond yields soar. President Trump said late Friday he's mulling "winding down" the Iran war hours after saying that was not "acceptable."

TexBr/iStock via Getty Images Prices ease, underlying strength prevails Gold prices have pulled back from end-January highs, pressured by a stronger US dollar and a rise in US Treasury yields. In addition, outflows from gold ETFs, particularly US-listed gold ETFs , – likely indicating tactical profit taking from the sharp rally in January – further weighed on prices. However, the pullback was contained, as heightened geopolitical tensions and ongoing policy uncertainty continued to reinforce gold’s role as a safe-haven asset. Moreover, Asian demand has been strong, with trading during Asian hours contributing positively to returns (1.5% v/s -4.7% during US trading hours). 1 Also, barring the US, ETF demand has been positive across other regions, and the COMEX net long positioning has continued to build. Chart 1: Prices ease, levels stay elevated Domestic gold prices diverged from international trends during February, declining 3.5%, even as international prices gained 5%. 2 This divergence was primarily driven by an appreciation in the Indian rupee against the US dollar and fewer revisions in the customs tariff value. 3 So far in March, domestic prices have realigned with international price trends: both moderating from end-February levels. However, as of 16 March, the decline in domestic prices (2.6%) has been less pronounced than the 4.4% decline in international prices, as the recent INR depreciation 4 has cushioned the downside in local prices. Despite the recent pullback, gold prices remain firm on a y-t-d basis, with international prices up 14% and domestic prices rising 16% to INR 154,395/10g, 5 underscoring that the broader uptrend remains in place. Chart 2: Discounts persist The domestic market has traded at a discount to international benchmarks since the second week of February. The discount briefly narrowed to par/slight-premium levels in early March on fears of supply tightness following geopolitical tensions involving Iran–US–Israel; disrupted flight r...

FedEx's turnaround efforts are paying off, setting it up to sustain growth, dividends, and share buybacks over the next few years.