投资要点 本周我们梳理了已发布业绩的主要海外CXO公司在2025年的业绩表现、订单、2026指引和业务情况。 不同公司2025表现呈现分化态势。整体来看CDMO行业随着产能投放在不管是业绩还是订单增长端均表现强劲，而临床/临床前CRO2025年仍承压，但订单端表现出回暖趋势，尤其是2025下半年，多家公司订单指标改善明显。 指引方面，CDMO业绩增长指引最为明确和强劲，而临床CRO指引普遍指向温和至稳健的增长，更多依靠内部体系优化实现利润端增长。CDMO公司如LONZA、富士胶片、Bachem等均持续保持高强度资本开支与全球产能扩张。并且积极扩展在ADC、多肽和寡核苷酸等新兴药物类型的产能。 本周行情回顾 本周（2026年3月16日-3月20日），A股申万医药生物下跌2.77%，板块整体跑输沪深300指数0.59pct，跑输创业板指数4.04pct。在申万31个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第8位。本周申万医药子板块中，体外诊断板块涨跌幅排名第一，下跌0.68%；医院板块表现相对较差，本周下跌7.08%。 行业观点 创新药：板块整体呈现震荡上行趋势，一方面资金面因素逐步消化企稳，另一方面年初至今无论是BD还是近期重点项目数据读出均在不断强化国产创新药竞争力提升的逻辑。从中期维度看，26-27年处于重点项目已出海、商业化未开始的相对空窗期，强逻辑β型机会暂不明晰，但个股层面的临床数据验证如加科思Pan-KRAS抑制剂、科伦博泰的Sac-TMT等持续证明国产新药的全球竞争力，我们对未来国产新药全球商业化的中长期大β充满信心，建议现阶段逐步加仓。 医疗器械：板块整体呈现政策托底、需求复苏、国产替代加速、创新驱动升级的景气格局，超长期特别国债落地带来大规模医疗设备更新需求，叠加公立医院国产采购倾斜、创新器械审批与医保准入持续优化，行业订单与业绩有望逐步兑现；细分赛道上，高端影像、脑机接口、手术机器人、AI+医疗及基层康复设备等领域景气度领先，龙头企业凭借产品力与渠道优势持续抢占份额，投资机会聚焦设备更新受益龙头、高端国产替代、手术机器人等高弹性创新方向。 风险提示： 创新药研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险；政策降价压力超预期风险等。

投资要点 本周核心观点：1）2026M1-2全社会用电量同增6.1%。3月17日，国家能源局发布1-2月份全社会用电量等数据。1-2月，全社会用电量累计16546亿千瓦时，同比增长6.1%。从分产业用电看，第一产业用电量223亿千瓦时，同比增长7.4%。第二产业用电量10279亿千瓦时，同比增长6.3%，其中：工业用电量同比增长6.4%，高技术及装备制造业用电量同比增长10.6%。第三产业用电量3231亿千瓦时，同比增长8.3%，其中：充换电服务业、互联网数据服务业用电量增速分别达到55.1%、46.2%。城乡居民生活用电量2813亿千瓦时，同比增长2.7%。2）辽宁省明确2026年核电机组建立机制电价机制。辽宁省通过建立核电可持续发展价格结算机制，推动核电机组平稳入市。核电参与市场交易后，在市场外建立差价结算的机制，对纳入机制的电量（以下简称机制电量），市场交易均价低于或高于机制电价的部分，由电网企业按规定开展差价结算，差价结算费用暂纳入系统运行费用，由全体工商业用户进行分摊。（一）机制电量：2026年核电月度机制电量规模在当月机组实际上网电量的基础上，将每日21小时时段的80%上网电量纳入机制；其余3小时时段的上网电量不纳入机制。（二）机制电价：机制电价水平按照国家现行核电上网电价政策执行。辽宁省在运的核电机组为红沿河1-6号机组，其中红沿河1-4号机组上网电价为0.3823元/千瓦时，5-6号机组上网电价为0.3749元/千瓦时。纳入机制后，红沿河1-6台核电机组平均机制电价执行0.3798元/千瓦时。 行业核心数据跟踪：电价：2026年3月全国平均电网代购电价同比下降11%。煤价：截至2026/3/20，动力煤秦皇岛5500卡平仓价735元/吨，周环比+0.82%。水情：截至2026/3/20，三峡水库站水位165.29米，2022、2023、2024、2025年同期水位分别为165.28米、157.78米、161.76米、164.88米，蓄水水位正常。2026/3/20，三峡水库站入库流量9900立方米/秒，同比增加6.45%，三峡水库站出库流量8730立方米/秒，同比增加3.93%。用电量：2025M1-12全社会用电量10.37万亿千瓦时（同比+5.0%），其中，第一产业、第二产业、第三产业、居民城乡用电分别同比+9.9%、+3.7%、+8.2%、+6...

海格：期权市场的信号表明，市场预期油价将进一步上涨而非下跌。脆弱经济体采取的应对措施可能只是开始。 法国兴业银行固定收益与大宗商品研究全球主管 迈克尔•海格 为英国《金融时报》撰稿 作者是法国兴业银行(Société Générale)固定收益与大宗商品研究全球主管。 伊朗战争对全球能源供应造成的巨大扰乱，正以不同程度反映在全球石油市场。 最知名的油价基准——布伦特原油(Brent)和西得克萨斯中质原油(WTI)——并非衡量此次冲击程度的最佳指标。它们代表的是大西洋盆地的市场，而非压力最为严重的地区。 中东基准原油，例如迪拜原油和阿曼原油，价格已远超全球基准，现货价格接近每桶170美元。如此极端的价格凸显了海湾地区原油供应的紧张程度。 造成供应紧张的关键因素之一来自贸易路线本身。几乎所有经由霍尔木兹海峡运输的原油都运往亚洲炼油厂——主要是运往中国、印度、日本和韩国。在亚洲这四大原油买家中，日本和韩国受霍尔木兹海峡局势的影响最大，因为历史上它们分别有81%和62%的石油来自该海峡。 就原油储备天数（即一个国家可以仅依赖其石油库存直至耗尽的天数）而言，印度和韩国在这四大买家中最脆弱。没有了霍尔木兹海峡原油，它们的储备分别仅够维持74天和73天。 包括菲律宾、缅甸和越南在内的几个东南亚买家的储备更为薄弱，并且像大多数亚洲经济体一样，它们已经开始采取措施应对压力。时间紧迫，压力已经开始显现，整个地区的成品油价格飙升，现货原油价格也高得足以抑制边际需求。 亚太各国政府对此并不掉以轻心。一些国家已率先采取行动，实行燃料配给或限制非必要消费：缅甸实施隔日加油并打击囤积行为，孟加拉国则限制柴油销售、实行天然气配给，并关闭化肥厂以保存原料。印度已动用紧急权力，最大限度地提高液化石油气产量，并将燃料从工业用户转向家庭用户。 其他国家，例如菲律宾和泰国，正在采取需求管理措施，包括缩短公共部门工作周、实行居家办公以及要求公务员节约燃料。包括印尼和日本在内的一些国家政府正通过补贴或价格上限来缓解冲击，而越南则降低了进口关税并启动了稳定基金。 许多国家还在采取供应侧或行政措施，以获得额外的燃料供应或促进国内分销。中国已暂停成品油出口，优先保障国内市场，澳大利亚则放宽了燃油质量标准，允许更多进口，同时向短缺地区输送更多柴油。韩国目前要求炼油厂达到最低国内供应量，并对汽油批发价格设定了上限。 其他...

东阿阿胶(000423) 投资要点 事件：公司发布2025年年报。2025年实现营业收入67.00亿元（同比+8.83%），归母净利润17.39亿元（同比+11.66%），扣非归母净利润16.38亿元（同比+13.62%）。业绩增长稳健。单Q4，实现营收19.34亿元（同比+21.52%，环比+12.73%），扣非归母净利润4.83亿元（同比+28.85%，环比+31.36%）。 阿胶主业稳健增长，第二曲线发力。2025年公司医药工业板块收入65.84亿元，同增13.91%，其中1）核心业务“阿胶及系列产品”收入达61.98亿元（同比+11.80%）。25年推出渠道定制化低糖阿胶糕等产品，预计复方阿胶浆、桃花姬等核心单品保持良好增长。2）“其他药品及保健品”收入3.86亿元，同增63.65%，预计主要系男士滋补品牌“皇家围场”高速成长。公司通过收购内蒙古阿拉善苁蓉集团（肉苁蓉）与东丰马记药业（鹿产品），正式切入男士滋补及大健康新赛道，外延布局加速。3）分区域看，华东优势市场巩固，华中地区高速增长，2025年华东/华中/华南/华北/西南/其他地区营收分别 18.93%/+65.71%/-38.26%/-16.46%/+6.89%/+6.31%。 毛利率稳步提升，渠道库存健康。在盈利能力方面，2025年，公司实现毛利率73.47%，同比+1.05pp；归母净利率25.95%，同比-0.35pp。公司阿胶及系列产品实现毛利率74.84%，同比+1.23pp。费用端来看，2025年销售/管理/研发/财务费率分别32.0%/7.21%/4.07%/-0.78%，分别同比-1.33/-0.32/+1.14/+1.21pp，研发费用同增56.8%。公司围绕“一中心三高地+N联合”的科技创新平台，在阿胶物质基础研究、复方阿胶浆循证医学证据链打造等方面取得重要进展，不断夯实产品护城河。 截至2025年年底，公司存货余额为8.36亿元，较2024年年末-9.79%，存货周转天数178.39天，同比-35.3天；应收账款及票据合计1.85亿元，同比-44.72%，应收账款周转天数5.68天，同比+1.36天。 高分红回馈股东，彰显价值认可。公司高度重视股东回报，2025年实施中期分红8.17亿元，并提出年度分红预案9.22亿元及实施股份回购0.80亿元。全年合计现金回报股东18.19亿元...

报告要点： 本周(2026.3.16-2026.3.20)市场回顾 1)本周(2026.3.16-2026.3.20)计算机（申万）指数下跌4.74%，主要受市场环境的影响。本周上证指数下跌3.38%，深证成指下跌2.90%，创业板指上涨1.26%。 2)细分板块方面，申万二级行业指数：计算机设备(801101.SL)、IT服务Ⅱ(801103.SL)、软件开发(801104.SL)涨跌幅分别为-4.20%、-4.76%、-5.06%。 本周重点公告 1)合合信息发布《投资者关系活动记录表（2026年3月17日）》：近期公司产品体验提升，对整体付费率提升有帮助，从2024年4.35%提升至2025年5.2%，主要得益于新的AI功能的推出。随着大模型技术的发展，公司做标准化产品很有经验，在AI技术上不断跟进，将AI技术不断融入到标准化开发中去，不断推出新的AI原生应用产品。2)海天瑞声发布《投资者关系活动记录表-（2026年3月18日）》：公司训练数据业务迎来强劲增长，其中视觉业务收入增长超过200%，文本业务收入增长超过100%。核心动能包括：国内外科技巨头加速全球纵深布局，带动各类模态的多语种数据爆发增长；视觉大模型持续突破，推动高精度、场景化视觉数据投入持续加码；交互体验迈向拟人化，多情感、多角色、多音色的语音数据需求持续释放。 3)东方财富发布《2025年年度报告》：2025年，公司实现营业总收入160.68亿元，同比增长38.46%，实现归母净利润120.85亿元，同比增长25.75%，实现扣非归母净利润116.54亿元，同比增长25.94%。 投资观点 受国际形势等因素的影响，本周计算机（申万）指数延续前两周的下跌趋势，下跌幅度达到4.74%。本周，英伟达创始人兼首席执行官黄仁勋出席GTC大会并发表长达两个半小时的演讲。他展示了VeraRubin AI工厂平台、LPU推理架构、CPO交换机与太空数据中心模块，并推出NemoClaw智能体基础设施，试图构建从边缘、数据中心到轨道计算的全栈AI生态。黄仁勋在演讲中透露，预计到2027年底，英伟达旗舰算力芯片Blackwell和Rubin将至少创造1万亿美元收入。他宣布计算需求进入“百万倍增长”阶段，并提出“代币工厂”概念，指出未来数据中心将转型为智能代币生产工厂。我们认为，OpenClaw将AI应用逐步带入普及...

本周智能汽车行情复盘：我们编撰的智能汽车指数-7.5%，智能汽车指数（除特斯拉）-7.5%，智能汽车指数（除整车）-3.0%。 截至2026年3月20日，智能汽车指数PS(TTM）为12.8x，该估值位于2023年初以来84%分位数；智能汽车指数（除特斯拉）PS(TTM）为4.5x，该估值位于2023年初以来58%分位数；智能汽车指数（除整车）PS(TTM）为7.3x，该估值位于2023年初以来58%分位数。智能汽车指数标的开勒股份、比亚迪电子、京东物流、地平线机器人、黑芝麻智能涨幅前五。 本周行业核心变化：1）广东印发2026-2035产业规划，加快L3/L4自动驾驶研发；2）工业和信息化部等三部门召开新能源汽车行业企业座谈会提出，要加快自动驾驶技术攻关突破，优化准入试点流程、加快相关标准制定，为规模量产创造有利条件；3） （核心结论文远知行计划4月1日在新加坡Punggol地区向公众开放试运营；4）英伟达推出Alpamayo1.5自动驾驶模型，并宣布与比亚迪、吉利、五十铃、日产等车企合作，基于NVIDIA DRIVE Hyperion平台开发L4级自动驾驶汽车。 当前时点智能汽车板块投资建议：继续坚定看好2026年L4RoboX主线！ B端软件标的>C端硬件标的。H股优选【小鹏汽车+地平线机器人+小马智行/文远知行+曹操/黑芝麻智能】；A股优选【千里科技+德赛西威+经纬恒润】 下游应用维度相关标的：#Robotaxi视角：1）一体化模式：特斯拉/小鹏汽车；2）技术提供商+运营分成模式：地平线/百度/小马智行/文远知行/千里科技等；3）网约车/出租车的转型：滴滴/曹操出行/如祺出行/大众交通/锦江在线。#Robovan视角：德赛西威+九识智能/新石器等。#其他无人车视角：矿卡（希迪智驾等）/港口（经纬恒润等）/环卫车（盈峰环境等）/巴士（文远知行等） 上游供应链维度相关标的：1）B端无人车代工（北汽蓝谷/广汽集团/江铃汽车/同力股份）；2）核心上游供应商：检测服务（中国汽研/中汽股份等）/芯片（地平线机器人+黑芝麻智能）/域控制器（德赛西威/经纬恒润/均胜电子/华阳集团/科博达等）/传感器（禾赛/速腾聚创）/线控底盘（伯特利/耐世特/浙江世宝）/车灯（星宇股份）/玻璃（福耀玻璃）等 风险提示：贸易战升级进一步超出预期，全球经济复苏力度低于预期，L3-L4智能化技术...

全球大类资产表现情况：股债回落 商品偏强运行 3月16日—3月20日当周，中东局势持续焦灼。美联储3月议息会议如期按兵不动。美元指数周度回落。股债回落，大宗商品偏强运行。综合来看，以美元计价，商品>债>股。 国内大类资产表现情况：股市商品回落 债市震荡运行 3月16日—3月20日当周，中国1-2月规模以上工业增加值同比增速6.3%。1-2月社会消费品零售总额同比增速2.8%。1-2月城镇固定资产投资同比增速1.8%，1-2月全国房地产开发投资同比下降11.1%。股市商品回落，债市震荡运行。综合来看，债>商品>股。 大类资产价格展望：关注市场情绪变化情况 综合来看，全球主要央行对于中东局势的重视，使得市场风险偏好日趋谨慎。短期关注投资者风险偏好变化情况。 风险提示：美国通胀数据改善不及预期

核心观点 行业下跌3.89%，跑输沪深300，跑输创业板指。本周（3.9-3.13）传媒行业下跌3.89%，跑输沪深300（-2.19%），跑输创业板指（1.26%）。其中涨幅靠前的分别为琏升科技、天地在线、贵广网络、出版传媒等，跌幅靠前的分别为每日互动、中信出版、电魂网络、巨人网络等。横向比较来看，本周传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第14位。 腾讯QClaw正式公测，MuleRun发布可以0门槛生成数字员工。1）欧洲“全能型”大模型MistralSmall4发布，在单一模型中兼顾了旗舰级推理、多模态理解以及强悍的编程能力；2）腾讯宣布旗下AI助手产品QClaw正式进入开放公测阶段，主打“微信直连+零门槛部署”，“龙虾”为QClaw里的数字小窝，能总结聊天、起草回复、安排会议、撰写文档；3）近日一款名为MuleRun（骡子快跑）的AI产品正式发布，它定位“全球首个自进化个人AI”，可以0门槛生成数字员工。 本周重要数据跟踪：点点互动持续表现亮眼。1）本周（3月16日-3月22日）电影票房2.97亿元。票房前三名分别为《飞驰人生3》（0.64亿元，票房占比21.5%）、《河狸变身计划》（0.58亿元，票房占比14.3%）、《挽救计划》（0.43亿元，票房占比14.3%）；2）综艺节目方面，《主咖和Ta的朋友们》、《魔力歌先生》、《最强大脑第十三季》、《现在就出发第3季》和《你好星期六2026》排名居前；3）游戏方面，2026年2月中国手游收入前三名分别为柠檬微趣《Gossip Harbor：Merge&Story》、点点互动《Whiteout Survival》和点点互动《Kingshot》。 投资建议：AI应用破圈及商业化落地加速，把握IP潮玩与游戏板块底部机会。1）AIAgent发展迅速，OpenClaw持续破圈、“自进化智能体”MuleRun发布，加速AI能力与渗透率提升，持续看好AI应用端机会；关注受益流量入口竞争下的营销行业机会，从营销中介到优质语料、大模型平台有望持续受益；大模型看好昆仑万维、AI营销方向；语料方向关注浙数文化、中文在线等标的；平台端持续看好受益AI提升广告投放效率的哔哩哔哩；2）把握业绩与估值兼备的游戏板块底部布局机会，自下而上把握产品周期及业绩表现以及具备AI产品落地的相关标的，推荐巨人网络、吉比特、恺英网络、心动公司、三七互娱等标的；...

君实生物(688180) 投资要点： 国内知名创新药企，业务基本盘坚实。君实生物成立于2012年12月，是一家以创新为驱动，致力于创新疗法的发现、开发和商业化的生物制药公司。公司在全球设有多个研发中心，覆盖大分子药物从早期发现到产业化的全产业链技术平台和技术创新机制。公司核心单品特瑞普利单抗2025年销售额20.68亿元，同比增长37.72%，维持稳定增长势头，其国内首款PD-1皮下剂型已NDA，后续获批有望进一步加强产品优势。此外公司有多个获批产品（PCSK9单抗等），有望持续带来业绩增量。 创新管线实力强劲，临床后期管线预计逐步进入兑现期。聚焦临床后期管线，公司多个潜力管线预计逐步兑现，价值有待重估：1）JS207：PD-1/VEGF双抗，具备潜在出海可能，将于2026年AACR大会发布其联合化疗1L治疗肠癌及联合CTLA-4单抗1L治疗肝细胞癌的II期临床数据；2）JS107：国产进度前列的CLDN18.2ADC，早期临床数据显示，1L联用治疗胃癌的安全性和疗效均较为可观，有望快速获批抢占1L胃癌治疗市场，迭代治疗指南；3）JS015：全球进度领先的DKK1靶点单抗，根据2025年AACR大会公布的数据，JS015在1L/2L晚期结直肠癌和HER2-胃癌患者中的疗效和安全性均较好，期待后续数据继续读出。 差异化早研管线，未来潜力可期。公司早研管线丰富，各潜力领域布局全面：1）JS213：二代IO产品线除JS207外，还有PD-1/IL-2双抗JS213，在信达的IBI363先验成功的当下，JS213有望成为公司二代IO的下一个重点产品；2）JS212：EGFR/HER3ADC，百利天恒同靶点ADC已进入NDA阶段，将于2026年AACR发布单药治疗实体瘤早期临床数据，JS212进度仅次于百利天恒产品，已开启和JS207联用临床探索，有望后续抢占ADC迭代市场；3）JT002：联合开发的免疫调节小核酸鼻用喷雾剂，针对过敏性鼻炎。 盈利预测与评级：我们预测2026-2028年君实生物总计营业额收入为33.98/45.50/57.80亿元，归母净利润为-4.97/2.58/7.64亿元。我们选择百济神州、 泽璟制药和荣昌生物为可比公司，26-27年PS平均值为11/10，君实生物26-27年PS为9/7，考虑到公司基本盘坚实，管线创新潜力大，首次覆盖，给予“买入”评...

招商蛇口(001979) 事件： 公司发布2025年年度报告，2025年公司实现营业收入1547.28亿元，同比下降13.53%，归母净利润10.24亿元，同比下降74.65%。 要点： 结转规模及毛利率下降叠加投资收益减少，拖累业绩表现 2025年公司实现营收1547.28亿元，同比下降13.53%，归母净利润10.24亿元，同比下滑74.65%。营收和归母净利润均同比下滑，且归母净利润降幅更高主要原因包括：1）公司开发业务项目结转规模同比下降；2）投资净收益同比下降81.81%至7.08亿元。此外，公司销售毛利率较24年同期降低0.85个百分点至13.76%。 销售规模行业排名稳中有进 2025年公司累计实现签约销售面积716.12万平方米，同比下降23.48%，实现签约销售金额1960.09亿元，同比下降10.62%，签约销售均价27371元/平方米，同比提升16.81%。公司在上海、深圳、成都、西安、长沙、南京、郑州、苏州、佛山、南通10个城市实现全口径销售金额排名前三，全国重点30城中进入当地TOP5的城市共计15个。据克而瑞数据，权益销售金额1323.0亿元，同比下降12.15%，权益比例为67.49%，全口径和权益口径销售金额在行业排名均为第四名，较去年同期提升一名。 拿地聚焦核心，获取项目优质 拿地方面，公司坚持聚焦核心、以销定投、精挑细选的投资策略，强化投资管控，落实精准投资。25年公司累计获取43宗地块，总计容建面约440万平方，总地价约938亿元，拿地销售比为47.85%。公司在核心10城的投资占比接近90%，其中在一线城市的投资占公司全部投资额的63%，先后获取上海5宗，深圳、北京、成都、杭州各3宗，西安2宗优质土地。 财务指标健康，融资成本持续降低 截至2025年年末，公司“三道红线”保持绿档，剔除预收账款的资产负债率64.17%，净负债率72.46%，现金短债比为1.19。融资方面，公司年内完成120亿元存量永续债全面清零，落地经营性物业贷款141亿元，债务结构优化。此外，公司持续优化融资成本，2025年新增公开市场融资179.4亿元，票面利率均为同期同行业内最低区间。2025年年末，综合资金成本为2.74%，较2025年初下降25BP，继续保持行业领先水平。 投资建议： 公司作为央企龙头，股东综合实力强，投资聚焦核心区域城市，土地储备充...

核心观点 新房成交面积环比涨幅收窄，同比由正转负。第12周47城新房成交面积312.6万平，环比上升0.6%，同比下降15.2%，同比增速较上周下降21.0个百分点。一、二、三四线城市新房成交面积环比增速分别为-0.1%、26.5%、-17.3%，同比增速分别为-17.7%、-8.6%、-20.3%一线城市同比降幅较上周扩大13.7个百分点，二线城市同比降幅收窄5.9个百分点，三四线城市同比增速下降52.4个百分点。 二手房成交面积环比涨幅收窄，同比较上周降幅收窄。第12周23城二手房成交面积270.7万平，环比上升9.6%，同比下降6.7%，同比降幅较上周收窄6.5个百分点。一、二、三四线城市二手房成交面积环比增速分别为8.1%、11.5%、8.2%，同比增速分别为-2.5%、-12.4%-0.2%，同比降幅分别收窄了3.2、9.5、4.1个百分点。 新房库存面积同环比均上涨;去化周期同环比均上涨。截至第12周末，13城新房库存面积7995.0万平，环比增速为0.1%，同比增速为1.0%；去化周期26.0个月，环比上升0.2个月，同比提升6.5个月。一、二、三四线城市新房库存面积去化周期分别为21.3、24.0、65.0个月，一、二线城市环比分别上升0.1、0.9个月，三四线城市环比下降2.3个月，一、二、三四线城市同比分别上升3.1、8.6、12.0个月。 土地市场环比量跌价涨，同比量价齐涨；溢价率环比上涨，同比下降。第11周百城全类型成交土地规划建面为1163.9万平，环比下降16.1%，同比上升45.2%；成交总价200.4亿元，环比下降13.5%，同比上升59.7%；楼面均价1722元/平，环比上升3.1%，同比上升10.0%；土地溢价率为2.8%，环比上升1.5个百分点，同比下降1.2个百分点。 房企国内债券发行量同环比均下降。第12周房地产行业国内债券总发行量83.6元，环比下降39.4%，同比下降18.6%。总偿还量为160.6亿元，环比下降23.8%，同比下降9.1%；净融资额为-77.0亿元。 板块相对收益有所下降。第12周房地产行业绝对收益为-4.2%，较上周下降3.7pct，相对收益（相对沪深300）为-2.0%，较上周下降1.3pct。房地产板块PE为29.38X，较上周上涨3.82X 本周统计局公布70城房价及房地产行业核心指标数据。1）...

投资要点： 本周观点： 1-2月基建增速迎开门红，电热气水增速最高。2026年1–2月，基础设施固定资产投资完成额累计完成1.88万亿元，同比增长11.40%。分项看，交通运输、仓储和邮政业1-2月累计同比+9.10%，保持较高速度增长；其中道路运输业投资同比-0.60%，传统交通板块表现相对平稳偏弱；电力、热力、燃气及水生产和供应业累计同比+13.10%，在去年同期高基数基础上仍实现两位数增长；水利、环境和公共设施管理业同比+8.30%，其中公共设施管理业同比+11.60%，继续发挥托底作用，水利管理业同比-4.40%，后续有望加速回正。我们认为，在“稳投资”政策持续发力以及“两重”建设加快推进背景下，能源电力等领域仍构成基建投资主要支撑，随着专项债发行节奏逐步提速及重大工程项目持续落地，预计后续基建仍具备保持较高增长韧性的基础。 基建数据跟踪： 1）新增专项债：本周新增专项债发行量为1140.47亿元，截至2026年3月22日，累计发行量10486.60亿元，同比+50.82%。 2）城投债：本周城投债发行量为781.73亿元，净融资额-313.24亿元，截至2026年3月22日，累计净融资额-661.81亿元。 市场回顾： 1）行业：本周上证指数下滑3.38%、深证成指下滑2.90%、创业板指上涨1.26%；同期申万建筑装饰指数下滑6.25%，其中园林工程及其他专业工程板块涨幅居前，分别为+4.29%、+0.51%。 2）个股：本周申万建筑共有23只股票上涨，涨幅前五的分别为：亚翔集成(+31.31%)、 东方新能(+27.94%)、*ST正平(+21.04%)、国晟科技(+18.16%)、矩阵股份(+15.89%)。 投资建议： 我们认为，未来基建投资逻辑或逐步从传统的“稳增长、稳GDP”的总量驱动，转向服务国家战略与安全需求的结构性投资。重点方向包括：1）电力与水利领域，以雅鲁藏布江水电等重大工程为代表的清洁能源建设；2）能源安全领域，煤化工等资源转化项目的重要性提升；3）区域战略与产业腹地建设，如成渝地区双城经济圈及西部基础设施完善等。在全球地缘政治不确定性上升、能源安全问题愈发突出的背景下，“安全型投资”有望成为基建投资的重要增量方向。建议关注：四川路桥（受益成渝腹地建设）、中国化学（煤化工工程）、东华科技（煤化工工程），以及中国电建（能源建设、水利建...

投资要点 本周（2026.3.14–2026.3.20，下同）：本周建筑材料板块（SW）涨跌幅-7.95%，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为-2.19%、-4.13%，超额收益分别为-5.76%、-3.82%。 大宗建材基本面与高频数据：（1）水泥：本周全国高标水泥市场价格为339.3元/吨，较上周+2.3元/吨，较2025年同期-56.5元/吨。较上周价格持平的地区：两广地区、中南地区、西北地区；较上周价格上涨的地区：长三角地区（+10.0元/吨）、长江流域地区（+5.7元/吨）、泛京津冀地区（+5.0元/吨）、华北地区（+6.0元/吨）、东北地区（+10.0元/吨）、华东地区（+4.3元/吨）；较上周价格下跌的地区：西南地区（-4.0元/吨）。本周全国样本企业平均水泥库位为61.8%，较上周-0.7pct，较2025年同期+4.6pct。全国样本企业平均水泥出货率（日发货率/在产产能）为31.5%，较上周+6.9pct，较2025年同期-13.2pct。（2）玻璃：卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为1193.8元/吨，较上周+16.4元/吨，较2025年同期-109.0元/吨。卓创资讯统计的全国13省样本企业原片库存为6582万重箱，较上周-181万重箱，较2025年同期+524万重箱。（3）玻纤：本周国内无碱粗纱市场企业价格基本稳定为主，周内多数厂报价暂稳，新价执行推进尚可。截至3月19日，国内2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在3500-3800元/吨不等，成交价格上一周持平，全国企业报价均价在3716元/吨，主流含税送到，较上一周均价（3716）基本持平，同比缩减3.05%，较上一周同比跌幅扩大0.23个百分点；近期国内电子纱市场主流产品G75价格短期暂报稳，周内多数厂前期合同订单走货，下游电子布供应仍紧俏。本周电子纱G75主流报价在11000-11700元/吨不等，较上一周均价基本持平；7628电子布报价暂维持5.4-6.0元/米不等，成交按量可谈。 周观点：（1）中东地缘局势恶化推动油价大涨，叠加美国通胀超预期，显著推动了滞胀加息预期，风险资产加速下跌，其中高油价利好类和红利价值类跑出了相对收益。地缘政治的演化较难判断，但变化冲击之下中国供应链的韧性优势又会发挥优势，经济复苏的脚步更加坚定。前2月中国基建投资同比+11.4%，其...

宇树科技在GTC2026上表示，具身智能距离“ChatGPT时刻”仍有距离，关键在于提升模型泛化能力、数据利用效率和强化学习的规模效应；小米发布三款自研MiMo-V2系列大模型，其中旗舰模型MiMo-V2-Pro聚焦Agent场景，在多项评测中进入全球第一梯队；AI需求推升算力成本，国内主要云厂商现涨价潮。 支撑评级的要点 具身智能迈入“ChatGPT时刻”需要解决的三个关键问题。宇树科技创始人兼CEO、CTO王兴兴在GTC2026上，介绍了宇树科技最近在具身智能方面的关键技术进展，以及对具身智能在任务泛化、数据效率与强化学习规模效应方面面临的核心瓶颈的看法。王兴兴认为，具身智能行业距离真正跨过“ChatGPT时刻”仍有明显距离。要迈过具身智能的“ChatGPT时刻”，行业至少还要解决三件事一是提升模型对任务和动作的表达能力，突破泛化瓶颈；二是提高对视频、仿真和真机等多元数据的利用效率，减少对大规模真机采集的依赖；三是让强化学习形成可复用、可积累的规模效应。如果未来机器人能够在80%的陌生场景中，仅通过语言或文字指令完成80%的任务，那才意味着具身智能真正迎来了属于自己的“ChatGPT时刻”。 小米自研MiMo-V2系列大模型发布。3月19日，小米宣布推出三款自研大模型Xiaomi MiMo-V2-Pro、Xiaomi MiMo-V2-Omni与Xiaomi MiMo-V2-TTS。其中，MiMo-V2-Pro、MiMo-V2-Omni已正式开放API服务。据小米官方介绍，三款模型中，MiMo-V2-Pro是旗舰文本基座，专为高强度Agent工作场景而生，主打推理、规划与工具调用。MiMo-V2-Omni是全模态Agent基座，原生融合文本视觉与音频感知，打通从理解到执行的完整链路。MiMo-V2-TTS是语音合成大模型，目标是为Agent赋予有温度、有情感的声音表达能力，构成全栈的最后一环。MiMo-V2-Pro作为旗舰基座模型，专为Agent场景深度优化，针对复杂多样的智能体架构进行了监督微调和强化学习，具备更强工具调用与多步推理能力，并最终交付结果。在多项Agent评测中，MiMo-V2-Pro表现已进入全球第一梯队。随着正式发布，小米同步开放MiMo-V2-ProAPI服务，并给出相对激进的定价策略。该模型采用分段计费模式：在256K上下文范围内，输入与输...

核心观点： 一、产业综合组 台湾主要的高端覆铜板厂商台商光电，在去年第四季度对毛利率较低的低阶产品进行价格上调后，本月再次调涨铜箔基板（CCL）及胶片（PP）价格。从调价幅度来看，本轮调整具有明显的全面性特征。多数产品价格上调约15%，部分材料产品涨幅甚至达到25%。公司给出的调价理由主要是LME铜价持续上行，同时玻纤布、树脂及各类化学品与能源成本同步攀升，整体成本压力已超出企业可自行吸收的范围。我们认为尽管美以伊冲突带来了石油等价格的上涨和市场风险偏好的下降，但是AI的需求仍将有较快增长，因此继续看好PCB产业链的盈利增长。 近日乘联分会发布了其对三月份汽车销售情况的预测，初步推算3月狭义乘用车总市场约为170万辆左右，同比下降12.4%，其中新能源零售可达90万辆左右，同比下降10.2%，渗透率52.9%，再度恢复至50%以上。虽然今年一季度由于国家购车补贴的下降和购置税的上升对上半年的汽车销量增长构成压力，但是在比亚迪兆瓦闪充技术和近期汽油价格重回2020来的最高位的情况下，我们看好国内纯电车型的增长，以及在储能需求的拉动下，锂电池产业链高景气度的维持。 二、消费组 橙天嘉禾（1132.HK）2025财年正面盈利预告显示，公司预计归母净利润不少于5000万港元，较2024财年2.43亿港元的亏损实现大幅扭亏，核心驱动为非经常性收益、资产减值大幅收窄及精细化成本控制，同时受上年大额非经常性收益高基数拖累，当期利润增幅有所受限。通过终止亏损影院租约、出售新加坡非核心物业斩获大额一次性收益，叠加非金融资产减值规模同比缩减超70%，意味着公司前期资产减值计提已相对充分，存量资产质量大概率触底，后续大规模减值风险大幅缓解，有助于修复市场与投资者信心。短期来看，公司报表扭亏落地叠加减值压力释放，估值有望迎来阶段性修复，但业绩不具备持续高增长的基础，仍属于资产修复型标的而非成长型标的。中长期公司能否形成可持续业绩拐点，核心取决于新加坡等核心市场剩余影院业务的内生增长、盈利转正及经营性现金流改善情况。 3月16日TikTokShop美区跨境POP年度大会在深圳举行，TikTokShop美区2025年延续高景气扩张，平台GMV同比增长接近80%，年销千万美元店铺数量同比增长超70%，说明美区内容电商仍处在商家扩容与头部卖家放量并行的阶段。2025年入驻商家累计获得站内曝光1.3...

一、宏观消息汇总 1.工业和信息化部、国家发展改革委、市场监管总局日前联合召开新能源汽车行业企业座谈会，会议要求，实施新一轮重点产业链高质量发展行动，加快补齐汽车芯片、基础软件等短板；会议还部署了扩大汽车消费、优化行业管理等重点工作。 2.水利部等七部门联合印发《关于加快推动小水电绿色转型高质量发展的指导意见》。 二、行业最新动态 1.北斗系统将升级，从工具赋能转向生态重构，相关个股：中科星图(688568)、四维图新(002405)等。 2.300亿年不差1秒，中国光钟刷新计时极限，相关个股：天奥电子(002935)、海格通信(002465)等。 3.平头哥自研GPU已规模化量产，相关个股：利扬芯片(688135)、芯原股份(688521)等。 三、上市公司聚焦 1.鼎龙股份(300054)：年产300吨KrF/ArF光刻胶产业化项目投产。目前公司已布局超30款高端晶圆光刻胶。 2.晶丰明源(688368)：购买易冲科技100%股权，交易总价为32.83亿元。易冲科技是国内无线充电技术领域的领先厂商。 3.中科曙光(603019)：scaleX万卡超集群联合龙讯旷腾MatPL软件，成功完成414.7亿原子规模的液态水分子动力学模拟。 4.有研硅(688432)：拟设立全资子公司“国晶半导体材料（包头）有限公司”。 四、市场回顾及展望 三月二十日（星期五），两市成交额22868亿元，上涨家数620家，下跌家数4530家。大盘资金净流出892.32亿元，成交额相较前一日增加1758亿元。 指数方面，三大指数低开后冲高回落收阴线形态。从指数黄白线来看，代表中小盘股的黄线全天在下跌，代表权重的白线在上相对抗跌。整体两市跌多涨少市场是放量分歧的表现。 市场热点方面，光伏、通信等板块资金净流入较多，储能光伏等相关板块涨幅较大。化工、算力等概念跌幅较大，芯片、算力等板块资金净流出较多。两市共28家涨停，13家跌停，涨停板集中在电网设备、光伏等板块为主。 总结：从上证指数结构来看，周五低开低走后尾盘持续放量杀跌收盘在日内最低点，是空头力量还没有衰竭的表现，次日大概率会有一个延续下杀的动作。上证指数下一个强支撑点位是3900点，如果缩量回踩此点位可能形成空头衰竭点，届时可以考虑左侧低吸博弈，如果仍然放量靠近则可以继续保持控仓观望为主。方向上，电力+算力概念相对市场情绪更抗跌一些，是...

【市场回顾】上周五A股三大指数涨跌不一，截止收盘，沪指收跌1.24%，深成指收跌0.25%，创业板指收涨1.3%。沪深两市成交额22865.94亿元。申万行业方面，电力设备、通信、煤炭领涨，综合、计算机、国防军工领跌；概念板块方面，BC电池、TOPCON电池、HJT电池领涨，MLOps概念、华为欧拉、可燃冰领跌。港股方面，恒生指数收跌0.88%，恒生科技指数收跌2.48%；海外方面，美国三大指数集体收跌，道指收跌0.96%，标普500收跌1.51%，纳指收跌2.01%。 【重要新闻】【金融法草案向社会公开征求意见】2026年3月20日，司法部、中国人民银行、金融监管总局、中国证监会、国家外汇局在门户网站公布《中华人民共和国金融法（草案）》，向社会公开征求意见。草案共11章95条，主要规定了以下内容：一是明确金融工作方向性总体性要求，二是建设现代中央银行制度，三是规范金融机构行为活动，四是提升金融产品和服务规范性，五是优化金融市场体系功能，六是全面加强金融监管，七是健全金融风险处置机制，八是统筹金融高质量发展和安全，九是强化法律责任。 【李强出席中国发展高层论坛2026年年会开幕式并发表主旨演讲】3月22日上午，国务院总理李强在北京出席中国发展高层论坛2026年年会开幕式并发表主旨演讲，围绕“如何看待市场、发展与未来”分享三点核心观点：一是通过开放和技术进步创造增量市场，反对保护主义；二是倡导良性竞争与合作，反对无序恶性竞争；三是强调中国将坚持高质量发展，致力于做世界的“确定性基石”和“稳定性港湾”。 研报精选 关注行业配置价值

《2026年政府工作报告》将“着力建设强大国内市场”列为首要任务，明确提出要深入实施消费提振专项行动，并围绕居民增收、商品消费扩容、服务消费提质、消费场景创新和下沉市场挖潜等方面作出系统部署。零售行业作为连接生产与消费的核心环节，是落实扩大内需战略的关键载体，相关政策的落地实施有望在需求修复、结构升级、效率改善和渠道拓展等方面为零售行业发展拓展多重机遇，但需关注政策效果的释放仍取决于宏观经济修复进程、居民收入预期改善程度以及各项举措的落地情况，零售行业整体有望延续修复态势，但不同业态、区域和企业之间的恢复节奏及受益程度或存在分化。 一、需求端政策加力，有望推动消费能力与消费意愿同步改善 《2026年政府工作报告》提出要制定城乡居民增收计划，在促进低收入群体增收、增加居民财产性收入、完善薪酬和社保制度等方面推出一系列务实举措。同时，要扩大个人消费贷款和服务业经营主体贷款贴息政策支持领域，提高贴息上限，延长实施期限，强化消费信贷对消费增长的支撑作用。上述政策有助于提升居民可支配收入水平和消费预期，减轻预防性储蓄动机，从而为零售市场需求修复提供更稳固的基础。 据国家统计局数据显示，2025年，中国社会消费品零售总额同比增长3.7%，增速较上年加快0.2个百分点，其中商品零售额同比增长3.8%，增速较上年加快0.6个百分点，消费市场总体延续恢复态势。分品类看，中高端消费修复态势已有显现，2025年化妆品类、金银珠宝类、体育和娱乐用品类消费同比增速分别为5.1%、12.8%和15.7%，增速显著高于社会消费品零售总额整体增速；与此同时，2025年日用品类、粮油和食品类、家用电器和音响器材类销售同比增速分别为6.3%、9.3%、11.0%，反映出大众消费和品质消费均具备改善基础。在此基础上，随着低收入群体增收、居民财产性收入增加，下沉市场与中高端市场需求同步释放，零售市场需求总量和结构均有望继续优化。 此外，个人消费贷款贴息政策支持范围扩大、贴息上限提高并延长实施期限，有助于降低居民消费信贷成本，进一步释放即时消费和品质消费潜力，进而对线上零售、即时零售以及高单价可选消费品类形成一定带动。需要注意的是，居民收入改善向消费修复的传导仍存在一定时滞，不同区域和客群的恢复节奏或将继续分化。 二、供给端资金支持强化，有望推动零售企业经营质量改善 《2026年政府工作报告》提出促进商品消...

军工板块估值仍处于相对高位 过去两周（3.9-3.20）军工指数下跌10.70%。同期沪深300指数下跌1.05%，超额收益为负9.64个百分点；在31个行业中排名30位。行业估值层面，当前军工PE-TTM（剔除负值）74.13倍，位于2015年初至今的86.27%，较两周前（2月13日）85.49倍（分位数97.39%）有所下跌。 中东局势升级，军贸军售有望提速 伊朗方面：3月12日，伊朗最高领袖穆杰塔巴·哈梅内伊发表声明称继续封锁霍尔木兹海峡，建议邻国关闭美军基地，伊朗新任最高领袖发表首份声明。3月13日，美以对伊朗发动军事打击期间，一架美国KC-135空中加油机在伊拉克西部坠毁。3月14日，美国驻伊拉克大使馆遭袭。3月19日，伊拉克武装宣布“有条件”暂停袭击美使馆5天。3月19日，沙特首都利雅得当晚遭到弹道导弹袭击，防空系统拦截并摧毁4枚弹道导弹。同日，伊朗议员称拟征收霍尔木兹海峡通行费。3月20日，伊朗发动“真实承诺-4”行动第67波攻势，打击美军在中东国家的基地、雷达和以色列的军事设施。3月22日，伊朗提出停战六项条件，闭美国在中东地区的军事基地及赔偿伊朗被侵略损失等。军贸方面：月314日，美国“战斧”导弹首次交付日本。同日，沙特与中国签订50亿军工订单。我们认为当前地缘政治紧张格局下，军贸出口有望提速。 商业航天催化密集，马斯克启动Terafab项目预计80%芯片用于太空 3月16日，三角防务联合西测测试、陕西空天院等，合资成立西部航天科技公司，公司集卫星设计与制造、运载火箭研发制造发射、卫星测控与数据应用一体。3月17日，英伟达于GTC大会发布了太空算力模块Vera Rubin Space-1，专为太空直接运行LLM设计。同日，追觅旗下芯际穿越首个“瑶台”算力基站，搭载快舟十一号遥七运载火箭在酒泉卫星发射中心成功升空。3月20日，武汉市卫星与应用产业创新联盟成立。3月21日，马斯克启动Terafab项目，该项目的目标是每年生产超过1太瓦（Terawatt，TW）的算力，包括逻辑、内存和封装，其中约80%用于太空。我们认为商业航天受益于海内外资本及产业持续催化，行业高景气度有望高企。 受益标的 （1）商业航天：国博电子、航天电子、成都华微、航天动力、广联航空、航天环宇、航天科技、中国卫星。 （2）军贸：中无人机、航天彩虹、国睿科技、航天湖南、中航沈飞、中...

01 主要观点 PART ONE 宏观：中东局势白热化，美日央行按兵不动 影响因素 主要逻辑 回顾 本周国内大宗商品走势分化，工业品和农产品多数品种走势分化。受中东地缘局势紧张的驱动，国际油价持续高位运行，带动能化板块偏强震荡。煤炭、农产品受到外溢影响，偏强运行。而前期表现强势的有色和贵金属板块则受滞胀担忧的影响，纷纷大幅回调。 海外 1）本轮中东局势已进入全面对抗的白热化阶段，美以联手升级军事打击、实施高层定点清除，伊朗则以强硬立场全面反制，双方对峙毫无缓和空间，全球能源命脉与经贸秩序或将继续面临持续性冲击。2）当地时间18日，美联储3月议息会议维持利率不变，会议基调整体偏鹰，发布会上鲍威尔对油价冲击影响尚未可知的坦诚表述，凸显出美联储当前的两难境地。同时，反对票减少、点阵图中值不变但分歧扩大、SEP同时上修增长与通胀预期，都表明美联储短期难以向进一步宽松迈进，美联储短期只能在不确定性上升背景下强化观望立场，紧盯油价中枢的变化以及高油价的持续时间。3）当地时间17日，欧盟重启美欧贸易协议审批程序，释放跨大西洋贸易缓和信号，同时公开呼吁美以结束对伊战争；当地时间19日欧洲央行维持利率不变，但称正紧盯中东冲突引发的油价通胀风险并表态已准备好必要时动用全部工具应对，市场押注其年内或加息逾两次。4）当地时间19日，日本央行维持利率不变。本次日本央行决议延续了渐进式政策正常化基调，而高田创的加息提议，折射出央行内部对通胀达标进度的判断出现明显分化，该提议虽未获通过，却向市场释放出政策收紧仍具备推进空间的信号，也为4月货币政策会议保留了加息可能性。中东局势升级推高国际油价，给日本带来显著输入性通胀压力，央行明确警示油价带来的二轮通胀效应，打破了市场对通胀持续回落的乐观预期，也使得央行难以推进激进收紧操作。 国内 1）3月17日，财政部发布2025年财政政策执行报告，财政扩内需成效显著、税收结构持续优化，明确2026年积极财政政策五大发力点，衔接“十四五”收官与“十五五”开局。2）月16日，国务院召开全体会议锚定六大攻坚工作，开年经济数据印证决策成效，六项重点工作形成完整体系，成为推动经济持续回升向好的核心抓手；同日，金融监管总局部署全年金融工作，聚焦防风险、强监管与高质量发展，细化四大任务并将出台配套细则，为“十五五”金融监管划定主线。 大宗商品观点 中东局势仍是大宗商品走势...

观点 周度ECI指数：从周度数据来看，截至2026年3月22日，本周ECI供给指数为50.03%，较上周回升0.02个百分点；ECI需求指数为49.86%，较上周环比持平。从分项来看，ECI投资指数为49.90%，较上周回落0.01个百分点；ECI消费指数为49.64%，较上周环比回升0.01个百分点；ECI出口指数为50.19%，较上周回升0.01个百分点。 月度ECI指数：从3月前三周的高频数据来看，ECI供给指数为50.01%，较2月回升0.01个百分点；ECI需求指数为49.87%，较2月回落0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.91%，较2月回落0.03个百分点；ECI消费指数为49.66%，较2月环比持平；ECI出口指数为50.20%，较2月回落0.02个百分点。 经济高频数据： 生产：原油价格上涨对部分行业的影响有所显现。3月以来工业生产整体呈现平稳修复的态势，但原油价格上涨对部分行业的影响开始有所显现，本周PTA开工率录得76.27%，环比回落4.06个百分点，成本端压力的上升对企业开工造成了一定扰动。 消费：商品消费整体仍待回暖。进入3月份以来，家电和乘用车零售等“以旧换新”相关品类整体仍录得同比负增长，3月前半月乘用车零售环比增长2.0%，但较去年同期仍回落21.0%。服务消费方面，航班执飞率和地铁出行人数基本符合季节性特征，电影票房仍相对较弱。 地产：上海地产政策调整的效果进一步显现。本周上海新房和二手房成交面积分别录得29.2万平方米和59.8万平方米，分别环比增长11.0%和13.9%，其中二手房成交面积录得23年9月以来新高，“小阳春”特征明显。整体来看，3月份以来30大中城市商品房成交面积和19城二手房成交面积降幅也在延续收窄，可关注本轮地产销售修复的持续性。 出口：3月出口增速或有所回落。由于今年春节位于2月下旬，节前订单集中出货使得1-2月出口录得较高增长，但春节较晚同样会对节后出口数据造成扰动。从高频数据来看，3月上旬监测港口累计完成货物吞吐量同比仍录得0.1%的正增长，但较前值（1-2月7.4%）下滑明显，指向3月出口增速或有所回落。 物价：油价延续上涨，食品价格延续回落。国内方面，本周猪肉和蔬菜价格环比延续回落态势，其中猪肉价格同比降幅较为明显，而蔬菜价格与去年同期较为接近。国际方面，本周原油价格延续上行趋势，铜...

大类资产配置：关注中东局势演绎 1. 海外宏观：全球宽松预期逆转 (1)美国2月PPI价格全面超预期：美国劳工部公布周三的数据显示，2月PPI同比上涨3.4%，高于市场预期的3.0%，较前值2.9%明显加速；环比上涨0.7%，为2025年7月以来最大单月涨幅，大幅超出预期的0.3%，前值为0.5%。后续来看，地缘冲突所带来的油价飙升基本已成定局，生产端通胀压力再度升温，进一步压缩美联储降息空间。 (2)全球央行多数表态观望：美联储3月维持利率不变，表态中性偏鹰。内部分歧犹存，通胀担忧升温，点阵图显示年内降息预期有限。经济预测上调了增长与通胀，政策焦点转向应对滞胀风险。同时，美联储面临政治压力与独立性考验，若油价持续高位，或被迫转鹰；欧央行方面，认为中东局势形成 “通胀上行、增长下行” 的双重风险格局，明确下调了经济增长预期并上调了通胀预期；将原油价格波动列为核心风险点，关注油价上涨对国内成本的推升以及对日元汇率的扰动。 (3)美国联邦债务违约担忧再起：美国财政部18日发布的数据显示，美国国债总额首次超过39万亿美元，预计今年秋季美国国债将突破40万亿美元。美国国债快速累积凸显美国政府面临多重政策目标的艰难权衡，既要推动大规模税改法案、增加国防开支与移民执法投入，又要削减债务规模，而后者正是总统特朗普在竞选时和当选后都承诺要实现的目标。 2. 大类资产表现：本周市场交易的核心主线仍是地缘政治风险的缓解与全球经济走向及货币政策不确定性，主要央行多数表态观望，市场逆转年内宽松预期，货币紧缩担忧打击市场情绪，流动性扰动下，全球股市、债市、黄金表现承压，原油涨势暂缓，但天然气相关商品表现突出，其他商品受地缘扰动表现分化。 (1)债市方面，超级央行周释放鹰派信号，全球债市遭遇剧烈抛售。两年期美债收益率一度飙升18个基点至3.95%，英国两年期国债收益率更跳升40个基点。市场大幅削减年内降息押注，美联储维持利率不变但强调通胀风险的做法未能平复市场对于美债规模快速增加的担忧，美债收益率曲线在重心上移过程中再度走向陡峭化。国内方面，继2月通胀数据超预期回升之后，3月16日公布的1-2月经济数据整体好于预期，本周债市延续偏空震荡走势。3月LPR报价连续10个月保持不变，符合预期。当前债市面临流动性精准调节、基本面回暖、通胀回升的局面，短期以震荡偏调整为主，长端利率承压更显著，短端受资金...

重点推荐 1.从美国准备金框架对“沃什路径”的全景扫描——美联储专题深度研究 2.商品供需切换，关注必选项——资产配置周报（2026/03/16-2026/03/20） 财经要闻 1.LPR连续10个月“按兵不动” 2.商务部发布16项举措促进旅行服务出口、扩大入境消费 3.金融法草案向社会公开征求意见 4.央行行长潘功胜：以预期引导及运用宏观审慎管理工具，校正市场失灵，防破坏性均衡

The American singer Chappell Roan has responded to claims that her security guard made the stepdaughter of the Flamengo footballer Jorginho cry, saying the situation makes her feel “really sad” and she “did not deserve that”. On Saturday, the former Premier League player posted on Instagram to criticise Roan, claiming her security spoke “in an extremely aggressive manner” to his wife and stepdaughter after they saw the musician at a hotel in São Paulo, Brazil. Jorginho, 34, said his 11-year-old stepdaughter was “extremely shaken and cried a lot” after the interaction and also hit out at the singer for not appreciating her supporters, adding: “Without your fans, you would be nothing.” Roan took to Instagram on Sunday and shared a video to her almost eight million followers as she addressed the incident. She said: “I’m just going to tell my half of the story of what happened today with a mother and child who were involved with a security guard who is not my personal security. “I didn’t even see, I didn’t even see a woman and a child like … no one came up to me, no one bothered me like I was just sitting at breakfast in my hotel. I think these people were staying at the hotel as well. So, the fact that, like a security guard, who was – I did not ask the security guard to go up and talk to this mother and child, I did not. “They did not come up to me. They weren’t doing anything. It’s unfair for security to just assume someone doesn’t have good intentions when they have no reason to believe, because there’s no action even taken.” Roan, 28, who was lying down in bed as she spoke in the video, continued: “I do not hate people who are fans of my music. I do not hate children – that is crazy. I’m sorry to the mother and child that someone was assuming something, that you would do something, and that … if you felt uncomfortable, that makes me really sad. You did not deserve that.” Jorginho, who played for Chelsea and Arsenal between 2018 and 2025, is married to the Irish sin...

Choosing the right state to retire in can be a tough decision. Some states are more affordable, but they might have a lower quality of life, poorer healthcare facilities, and other issues. So to cut through that noise, take a look at The Motley Fool's Best Places to Retire Index. In that index, three states rise to the top as the best places to retire: Florida, California, and Texas. However, these three leading states will likely appeal to different types of retirees. Let's review their core strengths and potential weaknesses. Why do Florida, California, and Texas top this list? Our index ranks the quality of life, healthcare facilities, housing costs, cost of living, crime rates, tax rates, and climate of all 50 states on a 1-100 scale. Here's how the top three states scored. State Quality of Life Healthcare Housing Cost of Living Crime Tax Climate Final Score Florida 55 64 69 79 96 60 98 70 California 100 72 10 37 68 21 85 66 Texas 55 41 81 94 56 65 100 65 The Sunshine State Florida doesn't have a state income tax and doesn't tax Social Security benefits. It offers highly rated healthcare facilities and 55+ communities, warm year-round weather, and low crime rates. It also provides easy access to beaches, cruises, and international airports. The top Florida cities for retirees include Fort Lauderdale, St. Augustine, and Quincy. However, all of these locations face unpredictable hurricanes, which can significantly drive up homeowners' insurance premiums, while HOA fees are rising in the most desirable areas. A constant stream of tourists to Orlando's theme parks and Miami's beaches can also clog up the highways and airports during the major holidays. The Golden State California has great year-round weather in many areas, high-quality healthcare facilities, and world-famous state parks, beaches, and cultural attractions. But its housing and living costs are among the highest in the nation, and it has the highest state income tax rate (up to 12.3%). On the bright si...

Micron Technology (MU 4.89%) just turned in one of the most impressive quarterly reports you'll ever see, although the stock was unable to gain any traction following its results. The stock was already up a whopping 350% over the past year going into the report, and it looked like a classic sell-the-news type of event. Let's take a closer look at the memory maker's results and prospects to see whether the stock can regain its momentum. Micron is hitting on all cylinders Micron is benefiting from a surge in memory prices, as both DRAM (dynamic random-access memory) and NAND (flash) memory remain in short supply due to the artificial intelligence (AI) infrastructure build-out. Nearly 80% of Micron's revenue is derived from DRAM, with the remainder largely from NAND. The company is one of the three major DRAM manufacturers. The DRAM market is currently being driven by high demand for high-bandwidth memory (HBM), which is packaged with AI chips, such as graphics processing units (GPUs), to optimize performance. Adding to the supply-demand issues is the fact that HBM requires upwards of 3 times the wafer capacity of ordinary DRAM. Micron expects both the DRAM and NAND markets to remain capacity-constrained beyond this calendar year. It is currently expanding its manufacturing capacity to meet long-term demand trends. As such, it raised its capital expenditure (capex) budget to $25 billion this fiscal year. Management said that as AI evolves, it expects AI infrastructure to become even more memory-intensive. Overall, for its fiscal second quarter, Micron reported that its revenue increased from $8.05 billion to $23.86 billion, exceeding the $20.07 billion consensus, as compiled by LSEG. DRAM revenue more than tripled to $18.8 billion, while NAND revenue was up by more than 2.5 times to $5 billion. Other revenue rose 27% to $95 million. Expand NASDAQ : MU Micron Technology Today's Change ( -4.89 %) $ -21.74 Current Price $ 422.53 Key Data Points Market Cap $476B Day's Rang...

Key Points Micron turned in a blockbuster fiscal Q2 and issued impressive guidance. The stock isn't expensive if AI infrastructure spending continues to be a secular tailwind. 10 stocks we like better than Micron Technology › Micron Technology (NASDAQ: MU) just turned in one of the most impressive quarterly reports you'll ever see, although the stock was unable to gain any traction following its results. The stock was already up a whopping 350% over the past year going into the report, and it looked like a classic sell-the-news type of event. Let's take a closer look at the memory maker's results and prospects to see whether the stock can regain its momentum. Will AI create the world's first trillionaire? Our team just released a report on the one little-known company, called an "Indispensable Monopoly" providing the critical technology Nvidia and Intel both need. Continue » Micron is hitting on all cylinders Micron is benefiting from a surge in memory prices, as both DRAM (dynamic random-access memory) and NAND (flash) memory remain in short supply due to the artificial intelligence (AI) infrastructure build-out. Nearly 80% of Micron's revenue is derived from DRAM, with the remainder largely from NAND. The company is one of the three major DRAM manufacturers. The DRAM market is currently being driven by high demand for high-bandwidth memory (HBM), which is packaged with AI chips, such as graphics processing units (GPUs), to optimize performance. Adding to the supply-demand issues is the fact that HBM requires upwards of 3 times the wafer capacity of ordinary DRAM. Micron expects both the DRAM and NAND markets to remain capacity-constrained beyond this calendar year. It is currently expanding its manufacturing capacity to meet long-term demand trends. As such, it raised its capital expenditure (capex) budget to $25 billion this fiscal year. Management said that as AI evolves, it expects AI infrastructure to become even more memory-intensive. Overall, for its fiscal ...

Key Points VIG costs less to own and has outperformed NOBL over the past year and five years. NOBL offers higher dividend yield and invests in companies with a strong track record of dividend raises. VIG offers lower costs and a unique feature that filters out stocks high-yield stocks. 10 stocks we like better than ProShares S&P 500 Dividend Aristocrats ETF › Both the Vanguard Dividend Appreciation ETF (NYSEMKT:VIG) VIG and the ProShares S&P 500 Dividend Aristocrats ETF (NYSEMKT:NOBL) target companies with a proven record of growing dividends. Their approaches, however, diverge. VIG tracks a broader swath of large-cap U.S. stocks with a dividend-growth tilt, while NOBL zeroes in on S&P 500 firms with the longest dividend growth streaks and applies equal weighting. VIG also stands out for its significantly lower cost and stronger historical returns, while NOBL offers a higher yield and a more focused, equally weighted approach to dividend growth stocks. This comparison unpacks how those differences show up in cost, performance, risk, and portfolio composition, helping investors make informed decisions. Snapshot (cost & size) Metric VIG NOBL Issuer Vanguard ProShares Expense ratio 0.04% 0.35% 1-yr total return (as of 2026-03-21) 11.8% 5.7% Dividend yield 1.6% 2% Beta 0.81 0.76 AUM $123.8 billion $10.9 billion Beta measures price volatility relative to the S&P 500; beta is calculated from five-year monthly returns. The 1-yr return represents total return over the trailing 12 months. VIG is considerably more affordable, charging just 0.04% in annual fees versus NOBL's 0.35%, and it is also much larger in terms of assets under management. NOBL offers a higher dividend yield by 0.4 percentage points, appealing to those who prioritize current income. Performance & risk comparison Metric VIG NOBL Max drawdown (5 y) -20.4% -17.91% Growth of $1,000 over 5 years $1,478 $1,229 What's inside NOBL holds nearly 70 stocks, with a portfolio that is equally weighted and sector exposu...

Getty Images This week, Strategy's STRC preferred stock surpassed common equity as its primary funding source for the first time, as the company's $10B+ preferred arsenal drives BTC accumulation well ahead of its 1 million target. Macro pressure is intensifying as all five major central banks delivered restrictive decisions in the same week, with the Fed caught in a stagflation trap. In derivatives, a rare funding regime shift reveals a spot-led rally giving way to a post-FOMC tug-of-war. The Arithmetic of Strategy's 1 Million Bitcoin Target Strategy added 22,337 BTC last week for $1.57 billion, bringing total holdings to 761,068. At roughly 7,940 BTC per week, Strategy's actual pace is well ahead of schedule. If sustained, the 1 million milestone could arrive as early as Q3. Source: Mark Harvey Yet bitcoin's decline from its October 2025 all-time high has punished the equity. Strategy shares have lost roughly 70% since the peak, compared to a modest pullback in the S&P 500 over the same period. With the stock under pressure and the portfolio sitting near breakeven, a natural question follows: where is all the money coming from? The Funding Engine: STRC Takes the Lead The answer lies in one of the most aggressive preferred equity programs in public market history. Strategy has built a five-instrument preferred stock lineup. These five offerings have raised more than $10 billion to date: STRK (Strike) : 8% annual yield, convertible, offering equity upside alongside income STRF (Strife) : 10% cumulative dividend, non-convertible, the most conservative structure STRD (Stride) : 10% annual yield, perpetual STRC (Stretch): variable rate starting at 11.5%, paid monthly, with the dividend consistently raised since inception STRE (Stream) : 10% annual yield, Euro-denominated, extending the model into European capital markets The fundraising power of this lineup is remarkable. STRC alone has sold over 50 million shares and raised more than triple the amount of any other pref...

Given the news being reported around the world lately, one cannot blame investors for being nervous about Taiwan Semiconductor Manufacturing (TSM 2.79%) stock. With the U.S. focused on Iran and saying it will help determine who is in charge there and the tension it is creating in that part of the world, it reminds some investors of the tensions going on between Taiwan and China over who is actually in charge of Taiwan. This is concerning because TSMC produces over 90% of the world's most advanced semiconductors, and most of that production takes place in Taiwan. Now, the question for investors is whether they should sell TSMC stock. Let's take a closer look to see if the situation has changed. TSMC's geopolitical positioning Without question, TSMC's location has always deterred some investors. In 2022, Warren Buffett's lieutenants at Berkshire Hathaway took a position in TSMC stock, but because Buffett was fearful of its geopolitical situation, Berkshire reversed this decision within a few months. Moreover, TSMC stock had traded at a discount in past years amid that fear. Still, that has changed over time as its P/E ratio of 31 is well above its five-year average of 24 and not far below the 36 earnings multiple of Nvidia, one of its top clients. Furthermore, China made up only 9% of TSMC's revenue in 2025, well below the 74% coming from North America. Thus, having TSMC out of the picture might look like a strategic advantage to China from that standpoint, and that could partially explain the dip in the stock since the beginning of March. Expand NYSE : TSM Taiwan Semiconductor Manufacturing Today's Change ( -2.79 %) $ -9.46 Current Price $ 329.33 Key Data Points Market Cap $1.7T Day's Range $ 325.90 - $ 337.49 52wk Range $ 134.25 - $ 390.20 Volume 660K Avg Vol 13M Gross Margin 58.73 % Dividend Yield 1.02 % Do not panic yet However, the company expects more good times in 2026, indicating that investors have good reason not to sell immediately. China also lacks the cap...