核心观点： 机器人：景气度加速向上，宇树科技科创板IPO申请获受理，A股人形机器人第一股上市在即。 宇树科技科创板IPO获受理，冲刺A股人形机器人第一股。3月20日，上交所正式受理宇树科技科创板IPO申请。根据招股书申报稿，宇树科技此次IPO拟募资42.02亿元，投向智能机器人模型研发项目、机器人本体研发项目、新型智能机器人产品开发项目及智能机器人制造基地建设项目。 上海、吉林等地政策密集加码，推动机器人具身智能迈向规范化和产业化。吉林省科学技术厅授牌的吉林省具身智能机器人产业科技创新联合体正式成立，翼具身智能机器人有限公司担任理事单位；由国家级平台发起的首个具身智能开源数据集社区“具身智能开源数据集社区”在上海启动，并全球首发OpenLET全身运控数据集；中国保险行业协会表示，将逐步推进人形机器人保险示范条款。 星海图R1系列机器人全线升级，两大版本同步焕新。3月20日，星海图新升级R1系列机器人搭载高质量真机数据采集、整机精密标定、高刚性结构及强动力关节四大核心能力，对于R1Lite，标配高算力平台，原生支持端侧部署，新增360°激光雷达，覆盖1000平米大场景，导航精度3cm，额定移速1.5m/s，加速算法验证与应用落地；对于R1Pro，可选配DexoLite灵巧手，具备6个主动自由度和10个从动自由度，最大5kg抓取负载，面向高阶操控与复杂任务场景，解锁真实世界操作更多可能。 它石、智元、优必选等商业化落地与场景拓展取得重要突破。它石智航发布通用具身大模型AWE3.0加速机器人从实验室走向工厂的进程；智元与泰国海湾集团达成战略合作，开启东南亚具身智能产业生态的深度布局；优必选商用人形机器人智能制造基地落地上海，未来年产能有望突破3000台；自变量机器人携手58到家推出全球首个智能保洁服务机器人；乐聚与蚂蚁灵波签署战略合作协议，“本体+数据+模型”协同创新示范推动工业、商业场景一体化解决方案的落地。 投资建议 26年是人形机器人0-1兑现的重要节点。特斯拉链预计26Q1第一代量产产品发布，26H1供应链大批量产线建设完成，26M8开启大规模量产。国产链头部本体出货量规模有望从数千台跨越到数万台，应用场景主要来自于二开、导览、巡检等。在这个阶段，龙头公司供应链、技术都会趋于收敛。全球将会迈入机器人“军备竞赛”，重点关注五大方向： (1)特斯拉链的收敛:特斯拉链已...

报告摘要 事件：美光科技发布2026财年二季度财报，公司单季度实现营业收入238.6亿美元，同比增长196.3%，环比增长74.9%，；non-GAAP毛利率74.9%，同比提升37.0pct，环比提升18.1pct；non-GAAP每股收益12.20美元。 受益于存储需求爆发，以及数据中心业务的快速放量，公司FY26Q2财报大超预期。公司FY26Q2单季度收入238.6亿美元，超指引上沿（此前指引为187±4亿美元），non-GAAP毛利率为74.9%，超指引上沿（此前指引为68±1%），超出市场一致预期。收入端主要得益于各业务部门收入均超预期增长，创单季度历史新高，云存储业务/核心数据中心业务/移动与客户端业务/汽车与嵌入式业务部门收入分别为77.49/77.11/56.87/27.08亿元，同比增速分别为163%/211%/245%/162%。分产品来看，公司DRAM/NAND业务收入分别为188/50亿美元，同比增速分别为207%/169%，环比增速分别为74%/82%。毛利率方面，DRAM和NAND产品ASP二季度持续上行，DRAM ASP环比增长65%左右，NAND ASP环比增长75-79%左右，叠加产品结构优化，驱动毛利率跃升至历史新高。 HBM等多产品线进展显著，有望迎来收入端逐步兑现。受算力需求爆发驱动，AI服务器与传统服务器共同拉动，26年数据中心DRAM和NAND位元TAM在行业整体的份额将首次超过50%。公司为Vera Rubin平台设计的HBM436GB12H产品已于26年一季度量产出货，预计良率成熟的速率将快于HBM3E，助力收入贡献，HBM448GB16H已经送样，下一代HBM4E研发顺利，预计27年量产。数据中心SSD方面，公司SSD产品组合实现了从高性能到超大容量的全面覆盖，基于第九代NAND的PCIe Gen6产品已大规模量产。 FY26Q3业绩指引强劲，验证AI浪潮下存储超级景气周期延续性。公司预计Q3单季度收入为区间为335.7±7.5亿美元（区间为327.5-342.5亿美元），环比增速约40%左右；预计non-GAAP毛利率约为81.0%，环比增长6.1pct；预计26财年Capex为250亿美元。 风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

这凸显出世界第四大与第五大经济体之间经贸联系日益紧密，其推动力包括印度庞大市场、地缘政治紧张带来的契机，以及与中企竞争的紧迫需要。 英国《金融时报》 克里希纳•考希克 ， 戴维•基奥恩 ， 哈里•邓普西 孟买,,东京报道 创纪录的日本对印度金融业投资凸显了世界第四大与第五大经济体之间日益紧密的商业联系。 日本最大银行——三菱日联金融集团(MUFG)去年底完成了买入印度一家影子银行部分股份的44亿美元交易，这是外资对印度金融业进行的史上最大投资。 根据Dealogic的数据，三菱日联金融集团收购Shriram Finance五分之一股份，是日资在2025年对印度企业88亿美元创纪录入股总额的一部分。 成为付费会员，阅读FT独家内容 如您已经是会员， 请点击这里登录 成为会员►

周一，3月16日。根据国家统计局的数据。（1）规上工业增加值方面。2026年1-2月，规模以上工业增加值同比实际增长6.3%，增速较去年同期扩大0.4个百分点。（2）社零方面。2026年1-2月，社会消费品零售总额8.61万亿元，同比增长2.8%，增速较去年同期收窄1.2个百分点，较去年末扩大1.9个百分点。（3）固投方面。2026年1-2月，全国固定资产投资（不含农户）5.27万亿元，同比增长1.8%，增速较去年同期收窄2.3个百分点。1-2月，民间固定资产投资同比下降2.6%，增速较去年同期收窄2.6个百分点。分领域看，1-2月基础设施投资同比增长9.8%，制造业投资同比增长3.1%，房地产开发投资同比下降11.1%。

周观点：低估值有望带来抗跌特征，关注业绩和风格切换催化 本周受地缘冲突影响，保险和券商板块延续调整趋势。3月18日，央行会议表态，坚定维护股票、债券、外汇等金融市场平稳运行。我们认为，保险和券商中期逻辑未变，存款迁移和慢牛格局带来非银业务和资产端向好的长逻辑，行业景气度向好，5家A股险企P/EV估值回落至0.73倍低位，头部券商PB和PE估值均位于历史低位，短期或体现抗跌特征，看好左侧机会，关注年季报催化。 券商：6家券商首批开启并表监管，关注业绩超预期带来的板块催化（1）本周市场日均股基成交额2.74万亿，环比-10%；本年累计日均股基3.22亿元，同比+85%；本周股票+混合基金本周新成立规模214亿，环比+8%，全年累计新成立1737亿，同比+69%。（2）3月18日证券时报报道，中证协近日启动首批券商并表管理报告及风控指标报送工作，6家首批报送主体包括中金公司、招商证券、中信证券、华泰证券、中信建投和国泰海通。要求2026年4月30日前报2025年度并表管理年报及并表风控指标。并表监管强化穿透式管理，覆盖境内外、本外币及表内外全口径业务，将行业风控边界从母公司层面扩展至母子公司的整体视角。2020年上述6家券商已启动并表监管试点，预计对业务开展影响较小。（3）开年以来市场交易量和基金新发同步高增，券商基本面高基数下有望延续高景气。当下券商板块估值和机构持仓位于低位，财富管理、海外扩表和科创型企业投行和投资构成券商行业尤其是头部券商的ROE提升的长逻辑。推荐券商板块，关注业绩和资金风格催化。推荐三条主线：低估值且大财富管理业务利润贡献较高的华泰证券和广发证券；低估值龙头券商国泰海通、中金公司H和中信证券；零售优势突出的国信证券、同花顺。 保险：新能源车险自主定价系数完成优化，关注下周年报密集披露 （1）3月16日，阳光保险发布2025年年报：全年总保费收入1507.2亿元，同比+17.4%；归母净利润63.1亿元，同比+15.7%；实现总投资收益252.3亿元，同比增长27.1%，总投资收益率4.8%，综合投资收益率6.1%；新业务价值76.4亿元，同比增长48.2%。（2）3月17日，慧保天下报道，新能源车险自主定价系数区间已完成新一轮调整，由[0.6-1.4]扩围至[0.55-1.45]，进一步向[0.5-1.5]的最终目标靠拢。放宽自主定价系数范围利好产...

GTC大会：全新架构亮相GTC2026大会，英伟达营收预计达万亿GTC2026大会于2026年3月17日开幕，英伟达展示了采用台积电3nm EUV工艺、搭载HBM4内存的全新Rubin系统，该系统由7款芯片组成并搭配5套不同场景的机架式架构，其中LPU亮眼登场，推理、训练性能大幅提升且单Token成本降低10倍，将于2026下半年量产。同时黄仁勋宣布2026年起CPO技术将成标配、全液冷也将成为高密度算力标配；大会还前瞻曝光了原定于2028年量产、专为“世界模型”设计的Feynman架构，其采用台积电1.6nm制程，性能与能效比显著提升且首次实现CPO和铜的混合扩展；此外黄仁勋提出“Token工厂经济学”概念，认为Token将成为新大宗商品并按层级定价，“每瓦Token吞吐量”成核心商业竞争力，并预测2027年英伟达AI芯片需求将达至少1万亿美元，整体体量将远超这一数字。 OFC大会：多条技术路径并进，AI光互连为大势所趋 OFC2026期间AIDC光互连领域迎来多项重磅突破，Arista牵头的XPO与Open CPX、OCI三大AI光互连MSA集中亮相，填补标准化空白，其中XPO凭借带宽密度等优势成为行业重大突破并提升国产厂商话语权；NPO作为CPO商用前的最优中期过渡方案获头部云厂商定为2026-2027年首选，中际旭创、光迅科技、华工科技等企业推出高性能新品，市场规模预计快速增长且国产替代加速；CPO全栈方案迭代落地，华工科技等实现低耗高效的技术突破，适配英伟达相关架构并加速量产渗透；谷歌、英伟达两大巨头推动OCS从实验室走向规模化商用，重构AI算力网络范式；长飞光纤等国产厂商在空芯光纤领域实现损耗与时延的关键突破并领跑全球，相关产品进入头部供应链，各类技术协同推动光通信产业链升级与规模化落地，为行业带来长期发展机遇。推荐标的：中际旭创、新易盛、英维克、源杰科技、天孚通信、华工科技、亨通光电、中天科技等。 全球AI产业共振，持续看好“光、液冷、国产算力、卫星”四大主线推荐标的：中际旭创、新易盛、英维克、源杰科技、亨通光电、中天科技、天孚通信、欧陆通、华工科技、中兴通讯、盛科通信、光环新网、大位科技、奥飞数据、新意网集团、润泽科技、紫光股份、广和通、宝信软件等；受益标的：罗博特科、致尚科技、炬光科技、杰普特、长飞光纤、远东股份、俊知集团、伟仕佳杰、长光华芯、永鼎...

互联网：线上消费边际改善，大厂加码投入AI 线上零售额同比增速回升，随着国补基数进入常态、电商税及快递涨价影响弱化、即时零售竞争边际趋缓，电商GMV及利润有望改善；大厂坚定加码投入AI，多条业务线整合协同+AI赋能或成为业绩及估值驱动因素，具备超级APP入口与全链路生态协同能力的厂商有望持续扩大领先优势，竞争核心或聚焦端侧AI规模化落地、垂类场景深度打磨、模型推理成本优化、商业化闭环构建。（1）首选AI落地领先、具备全场景生态壁垒的龙头公司，开源模型能力持续提升下，AI云需求有望持续验证，国产AI芯片增长迅速，推荐阿里巴巴-W、百度集团-SW，受益标的腾讯控股。（2）全球化出海有望由粗放扩张转向精细化盈利，推荐实现规模化突破、具备全球竞争力的拼多多。 AI：Tokens消耗量指数级增长，云计算进入以AI算力溢价为核心的新阶段 （1）AI应用从Chat向Agent进化，有望带动商业化提速，随着Agent处理的任务越来越复杂，所需推理深度与调用链路不断加长，底层Token消耗也将呈现数量级的跃迁，利好云计算增长加速。根据IDC数据，中国企业活跃智能体数量将在2031年突破3.5亿规模，年复合增长率达到135%以上，同时由于智能体任务执行密度的增长和任务复杂度的提升，也将带来智能体Token消耗年均超30倍的指数级跃升。（2）2026年3月18日，阿里云官网发布公告，宣布将于2026年4月18日起对AI算力及智算存储产品进行价格调整，紧随其后百度智能云也释放调价信号，需求端随Token调用量呈指数级增长，供给端上游核心硬件采购成本显著上涨，云计算行业有望进入以AI算力溢价为核心的新阶段。 投资建议： 互联网：关注AI商业化及应用场景拓展，AI应用从Chat向Agent进化，有望带动推理深度与调用链路不断加长，从而带动底层Token消耗呈现数量级跃升；开源模型能力持续提升下，AI云需求有望持续验证，AI应用有望带动推理需求持续增长，国产AI芯片增长迅速，全球化出海有望由粗放扩张转向精细化盈利，推荐阿里巴巴-W、拼多多，百度集团-SW，受益标的腾讯控股。 计算机：AI需求可预见性提升，AI需求有望带动云计算行业摆脱低价内卷，进入以AI算力溢价为核心的新阶段，软件侧亦孕育机会，重点推荐受益于央国企IT支出的浪潮数字企业，受益标的金山云、MiniMax； 汽车&自动驾驶：国内L3...

在美伊冲突进一步加剧下，海内外科技板块呈现较大波动 在美伊冲突影响下，本周（2026.3.16-2026.3.22）电子行业指数跌3.77%，其中半导体跌2.65%。光学光电子跌3.90%，消费电子跌5.11%；海外科技方面，费城半导体涨0.31%、英伟达跌4.12%、博通跌3.62%、谷歌0.42%、闪迪涨7.27%、美光跌0.76%、苹果跌0.85% 美光2026财年第二季度业绩创纪录，英伟达将构建Groq3LPX机架 终端：OpenClaw称将基于Rokid Glasses Developer Kit，开发OpenClaw的官方正式版本。与此同时，社区开发者们也在积极探讨“Rokid+OpenClaw”的Agent集成方案。 算力：GCT大会中表示，英伟达将构建包含256个Groq3LPU的Groq3LPX机架，提供128GB的SRAM和40PB/s的推理加速带宽，并通过每个机架640TB/s的专用扩展接口连接起来。LPU机柜有望2026H2放量，较之前预期提前。此外，阿里云发布公告，因全球AI需求爆发、供应链涨价，阿里云AI算力、存储等产品最高涨价34%。 存储：美光第二财季总营收达239亿美元，环比增长75%，同比增长196%，连续第四个季度创下营收新高。公司毛利率达75%，净利润为140亿美元。预计第三财季营收将达到创纪录的335亿美元，毛利率约为81.0%。同时，美光正大力扩产以满足需求，预计第三财季资本支出约为70亿美元。此外，三星电子工会宣布集体斗争行动议案以93.1%的赞成率获得通过，将于5月举行总罢工。分析指出，罢工一旦实施，平泽厂区约一半产能将受冲击，直接影响DRAM与NAND闪存芯片的产能释放。 涨价：被动元器件大厂村田已正式提出涨价，针对AI服务器和高端车规级MLCC产品启动全面涨价，涨幅在15%-35%之间。本次也是村田近三年来首次进行大规模调价，或意味着全球被动元器件市场进入新一轮上涨周期。 投资建议 受益标的：沪电股份、胜宏科技、兆易创新、华虹半导体、江丰电子、拓荆科技、伟测科技、华丰科技。 风险提示：AI发展不及预期、地缘政治冲突及风险或转化为供应链扰动、宏观经济不及预期。

行业龙头宇树科技IPO获受理，2025年人形机器人出货量全球第一 上交所正式受理宇树科技股份有限公司科创板IPO申请，拟融资42.02亿元。公司本次公开发行新股不低于4044.64万股，占发行后总股本的比例不低于10%，初始发行市值至少达420亿元。公司控股股东、实际控制人王兴兴合计控制公司34.76%股权。2025年宇树人形机器人出货量超5500台，位居全球第一。 业绩：（1）2023-2025年公司实现营业收入1.6/3.9/17.1亿元，YoY+29.5%/146.6%/+335.4%；（2）实现扣非归母净利润-0.2/0.8/6.0亿元，YoY-123.3%/+530.1%/+674.3%；（3）2023-2025年Q1-Q3公司实现毛利率44.8%/57.0%/59.8%，扣非净利率-12.5%/20.5%/36.8%。 分业务：（1）2022-2025年Q1-Q3，四足机器人板块实现营收0.93/1.19/2.31/4.88亿元，占比 76.6%/75.8%/59.5%/42.3%，销量为2403/3121/7136/17946台，单价为3.9/3.8/3.2/2.7万元每台；（2）2023-2025年Q1-Q3，人形机器人板块实现营收0.03/1.07/5.95亿元，占比1.9%/27.6%/51.5%，销量为5/410/3551台，单价为59.3/26.1/16.8万元每台；（3）2022-2025年Q1-Q3，组件板块实现营收0.21/0.27/0.45/0.67亿元，占比17.7%/17.1%/11.5%/5.8%。 费用率：公司2025年Q1-Q3期间费用率为46.7%，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.5%/32.7/7.7/-0.2%。 行业龙头宇树科技IPO获受理，2025年人形机器人出货量全球第一 客户情况：2022-2025年Q1-Q3，公司前五大客户涵盖京东集团、境内客户A1、亚洲地区境外客户A/B、欧洲地区境外客户C、北美洲地区境外客户D/Q、安御者（苏州）、北京朝元时代等，客户分布境内外且覆盖多地区。 本次募集资金使用分配：募集资金中的20.22亿元将用于智能机器人模型研发项目，11.1亿元用于机器人本体研发项目，4.45亿元用于新型智能机器人产品开发项目，6.24亿元用于智能机器人制造基地建设项目。规划建设人形机器人...

免税：海南封关经济运行平稳高效，2月免税销售稳步增长 根据海口海关，海南全岛封关至2026年2月，海南省企业货物贸易进出口654.9亿元/同比+29.1%，其中出口额268.4亿元/同比+55.4%，进口额386.5亿元/同比+15.5%；有进出口实绩的企业数量2108家/同比+48.5%，其中民营企业1944家，合计进出口492.7亿元/同比+45.3%，占全省进出口总值的75.2%，占比提升8.3pct，封关以来外贸形势良好。2月离岛免税销售稳步增长。2月海南免税销售额60.6亿元/同比+14.7%，购物人次72万人次/同比+13.3%，购物件数465万件/同比+7.2%，对应客单价8423元/同比+1.3%，购物人次/客单新政后均稳步增长，3月前三周国内外赴岛客流双位数增长，预计淡季海南旅游消费延续较好弹性。 商业地产/五谷磨房：2月中国香港一手房成交增速亮眼，五谷磨房迎开门红商业地产：中国香港地产正进入量价齐升的上行周期。根据中原地产，2月中国香港一手住宅成交量同比增长100.8，环比增长66.5%；2月一手住宅成交价值同比增长142.5%。截至2026年3月20日的最新成交数据显示，近30日香港全市场私人住宅成交量中，新鸿基地产占比高达23%，稳居全行业第一。五谷磨房：2025年公司预告归母净利润达2.60-2.65亿元，同比增长38%-40%，盈利能力实现质的跃升。2026年1-2月，公司实现全渠道销售额6.55-6.70亿元，同比增长48.2%-51.3%。核心产品精准匹配健康养生、礼品馈赠的核心消费场景。 美丽：隐形正畸行业长风已至，中国头部企业出海空间广阔 基于材料科学和其他底层技术的迭代，隐形正畸凭借美观、舒适与便利的优势，渗透率快速提升。据Global Market Insight数据，2024年全球隐形正畸市场规模约125亿美元，预计未来10年将以23.7%的复合增速增长，全球市场约为中国市场体量的6-7倍。2025年，隐形正畸全球年新增案例数预计将增长至约500万例，，渗透率预计达25%，中国市场年新增案例数亦突破50万例。儿童/青少年预计成为我国隐形矫治市场增长主要驱动力。目前中国隐形矫治市场呈现时代天使和隐适美双寡头格局。以2023年为例，时代天使/隐适美占据41.9%/29.9份额，近年整体格局保持稳定。时代天使凭借强大的数据积累、完...

单周成交数据仍降，南京郑州地产政策优化 本周我们跟踪的全国30城新房成交面积和15城二手房成交面积均连续六周同比下降，反映出“小阳春”成色略有不足。本周央行提出继续实施好适度宽松的货币政策，南京和郑州均出台了一系列地产优化政策，在各项促进房地产市场止跌回稳政策作用下，预计房地产市场将迎来供需改善、价格企稳的良好局面，维持行业“看好”评级。推荐标的：（1）布局城市基本面较好、善于把握改善型客户需求的强信用房企：绿城中国、建发国际集团、招商蛇口、中国金茂、中国海外发展、建发股份、滨江集团、越秀地产；（2）住宅与商业地产双轮驱动，同时受益于地产复苏和消费促进政策：华润置地、新城控股、龙湖集团；（3）“好房子，好服务”政策下服务品质突出的优质物管标的：华润万象生活、绿城服务、保利物业、招商积余、滨江服务、建发物业。 政策端：国家统计局发布前两月地产数据，南京郑州地产政策优化 （1）国家统计局：1-2月新建商品房销售面积9293万平方米，同比下降13.5%，降幅比2025全年扩大4.8个百分点。2月70个大中城市中一线城市新建商品住宅销售价格环比由1月下降0.3%转为持平，同比下降2.2%，新建商品住宅销售价格环比上涨城市有10个。（2）央行：继续实施好适度宽松的货币政策。把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，发挥增量政策和存量政策、货币政策与财政政策的集成效应。（3）上海、南京：商业用房购房贷款最低首付款比例调整为不低于30%。（4）南京：完成“卖旧买新”的购房人给予贷款总金额1%的贴息。（5）郑州：2026年分配保障性租赁住房1万套（间）。 市场端：新房二手房成交面积同比下降，土地成交面积同比高增 销售端：2026年第12周，全国30城新房单周成交面积（网签口径）221.6万平米，单周同比下降12.4%；全国32城新房累计成交面积（网签口径）1791.2万平米，累计同比下降19.8%。2026年第12周，全国15城二手房单周成交面积（网签口径）196.1万平米，单周同比下降6.8%；全国15城二手房累计成交面积（网签口径）1707.5万平米，累计同比下降8.5%。 投资端：2026年第12周，全国100大中城市成交土地规划建筑面积1961.8万平方米，同比增长35%。2026年前12周，全国100大中城市成交土地规划建筑面积27628.6万平方米，累计同...

跨境电商平台Joybuy上线，自营模式布局差异化竞争力 3月16日京东的海外电商平台Joybuy在英国、德国、法国、荷兰、比利时和卢森堡六个国家隆重上线，标志着京东在欧洲的布局正式转向全面零售运营。平台以自营模式为核心，覆盖3C数码、家电、美妆等多品类超10万种商品，并引入欧莱雅、博朗、德龙等国际大牌的官方旗舰店，强化正品保障与供给质量。履约方面，Joybuy依托本地仓配网络，在部分核心区域可实现上午11点前下单当日达、晚上11点前下单次日达，覆盖超1500万户家庭，并提供满额免运费及会员配送权益。服务模式方面，京东依托自营模式推进欧洲市场运营，已布局超过60个物流仓库及配送站点，并配套建设4.9万个快递自提柜，在商品供给、库存管理、履约时效与售后服务等环节建立更高壁垒。同时，自营模式能够强化消费者对平台服务稳定性的信任，平台已初步获得当地市场认可。竞争格局方面，Joybuy当前免运费门槛及会员费用相对更具吸引力，叠加自营模式下更强的品质与服务管控能力，有望形成差异化竞争优势。我们认为，Joybuy的上线有望为跨境电商商家提供新的出海渠道，具备品牌力、供应链能力与产品质量优势的优质商家，有望借助中国平台加快拓展欧洲市场，打开新的成长空间。 行业关键词：Joybuy、开云珠宝、速卖通、冻妍QQ针、popop等【Joybuy】京东跨境平台Joybuy正式上线欧洲六国。 【开云珠宝】开云集团正式成立“开云珠宝”整合旗下珠宝品牌。 【速卖通】阿里速卖通在韩国加入YouTube购物联盟。 【冻妍QQ针】四环医药重磅首发“冻妍QQ针”。 【popop】popop华中首店落子武汉。 板块行情回顾 本周（3月16日-3月20日），商贸零售和社会服务指数分别报收2118.03点/8596.15点，分别下跌4.55%/下跌4.00%（同期上证综指累计下跌3.38%），在31个一级行业中分别位居第18/14位。商社各细分板块中，本周酒店餐饮板块涨幅最大，2026年年初至今酒店餐饮板块领跑。个股方面，本周怡亚通（+4.1%）、锦江酒店（+2.2%）、南京商旅（+2.1%）涨幅靠前。 投资建议：关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司 投资主线一（黄金珠宝）：关注具备差异化产品力和消费者洞察力的黄金珠宝品牌，重点推荐潮宏基、老铺黄金、周大福等，受益标的菜百股份、六福集团等；投资主线二（线下零售...

投资要点 半导体涨价攻入终端：手机率先调价，家电汽车亦承压 上周，手机品牌OPPO刚宣布调价；本周，vivo紧随其后，宣布从2026年3月18日10时起，调整部分产品的建议零售价。二者涨价原因均指向全球半导体及存储成本上升。本轮涨价潮始于AI需求带动的存储芯片价格飙涨，进而影响整条产业链。如今，价格已经传导至终端，各大厂商陆续上调价格或下调产品配置。从行业影响来看，消费电子销量阶段性承压难以避免，行业资源与定价能力或进一步向具备规模与供应链优势的头部品牌集中。同时，随着半导体产品普遍提价，不仅是手机、电脑，家电、汽车等大量使用半导体的产品或也面临提价压力。 华为重磅发布新一代算力加速卡 在本次华为中国合作伙伴大会上，昇腾950PR随标卡Atlas350如约亮相，受到业界的广泛关注。与前一代昇腾芯片相比，昇腾950PR在低精度数据格式、向量算力、互联带宽及自研HBM等方面实现大幅提升。据华为昇腾计算业务总裁张迪煊介绍，Atlas350的单卡算力达到了英伟达H20的2.87倍，是目前国内唯一支持FP4低精度的推理产品；HBM容量是H20的1.16倍，达到了112GB，多模态生成速度可以提升60%。昇腾联合20家行业头部伙伴，发布了2026昇腾AI应用场景解决方案，覆盖辅助办公、AI实训、电子病历、智能客服、政务办公等多个行业核心场景。此外，“养虾”热潮再度激起了一体机的需求，过去一个多月已有十几家合作伙伴推出了基于昇腾的OpenClaw一体机。目前，昇腾已联合伙伴打造400多款行业一体机，服务客户逾2700家，占据国内一体机市场80%以上份额。 建议关注：航天电器、天数智芯、芯原股份 风险提示

大厂继续加大AI投入并加速AI商业化，继续布局AI广告等AI应用 腾讯于3.18披露的2025年财报中表示，AI投入显著增加，2025全年资本开支/研发投入分别达792/857.5亿元，均创历史新高，且AI技术已深度融入游戏、广告、云服务等核心业务并推动其增长，云业务首次实现规模化盈利，后续还将调整资金分配策略，计划大幅增加AI领域投入，重点发展混元大模型及智能体产品，混元大模型3.0计划于2026年4月发布，推理和智能体能力将显著提升。阿里巴巴于3.19发布的2026财年第三季度财报中表示，AI相关产品收入连续第十个季度实现三位数同比增长，截至2026.2阿里云累计外部商业化收入突破1000亿人民币，且过去3个月百炼MaaS平台公共模型服务市场的Token消耗规模提升6倍，后续AI战略的商业化目标是“未来5年，包含MaaS在内的云和AI商业化年收入突破1000亿美元”。此外，阅文集团在2025年财报中也表示AI漫剧业务实现了突破性开局—2025H2已上线近千部AI漫剧作品，收入破1亿，其中超百部播放量破千万，12部播放量破亿。另外，据路透，OpenAI于3.21确认将在未来几周把广告展示扩展到美国所有免费/低价版ChatGPT用户，并已把广告技术公司Criteo接入试点。我们认为，腾讯/阿里/OpenAI等大厂或持续加大对AI投入、加快争夺AI入口、加速AI商业化，从而有望拉动AI广告等领域商业化空间打开，以及模型Token量、算力云需求高增，建议继续布局AI。（1）大模型：重点推荐腾讯控股、快手，受益标的包括智谱、Minimax、阿里巴巴、昆仑万维；（2）AI广告：重点推荐汇量科技；（3）AI漫剧/短剧：重点推荐阅文集团，受益标的包括中文在线、华策影视；（4）AI音乐/社交：重点推荐网易云音乐，受益标的包括盛天网络；（5）算力云：重点推荐顺网科技。 《王者荣耀世界》《异环》等重磅新游4月将先后上线，继续布局游戏3月20日，腾讯天美宣布《王者荣耀世界》PC端定档4.10公测，移动版将稍晚上线，给4.23/29将分别开启国服全平台/海外公测的完美世界旗下二次元超自然都市开放世界游戏《异环》带来了充足的曝光/预热/买量窗口期。考虑到《王者荣耀世界》和《异环》在题材类型、内容玩法、核心用户画像及运营策略方面的较大差异，且基于《异环》三测的惊艳表现、庞大预约用户量（官网/...

达利欧中东“终极决战”取决于谁能控制霍尔木兹海峡 如果伊朗保留对霍尔木兹海峡航行的控制权，甚至只是拥有通过威胁封锁该海峡进行谈判的能力，美国都将被视为输掉了这场战争。 如果美国能够确保海峡的航行自由，并削弱伊朗的威胁，则将强化美国的全球领导地位。 海峡的通行受到威胁，不仅会冲击全球能源供应，还可能迅速传导至金融市场、贸易体系以及地缘政治格局。 达利欧认为，围绕这条海峡的控制权争夺，很可能成为决定战争结果的关键节点。 当一个主导强国在关键贸易通道的争夺中显露出无法维持秩序的能力时，全球资本、盟友以及政治力量往往会迅速重新站队。 这种信心的变化最终会反映在金融市场上，例如债券被抛售、货币走弱以及黄金价格上升。 当前的局势并不是孤立事件，而是更大历史周期的一部分。如果这场围绕伊朗和霍尔木兹海峡的冲突再次演变为一场消耗巨大的战争，其累积效应可能进一步削弱二战后形成的美国主导的全球秩序。 战争开始容易结束难，油价高位平台化。国际资本加速从美国撤离的速度。美国经济滑向滞胀概率剧增，叠加AI替代加速，纳指如展开向下冲击，市场可能会抛售一切资产。（标普银行指数） 风险提示 1、美国对等关税的不确定性; 2、中东地缘政冶风险超预期; 3、美国通胀上行幅度超预期;

核心观点 传媒行业整体市场表现：事件驱动行情与估值分化。2025年初至2026年3月，传媒板块累计涨幅48.29%，呈三段式事件驱动行情：由DeepSeek技术突破启动随大盘上行超势延续，在GEO营销模式与Seedance视频模型催化下冲高回落；板块内部结构性分化显著，游戏I领涨，视频媒体、教育出版表现偏弱，当前板块PE为27倍，处于2020年以来67.8%的历史分位，子板块估值差异明显，数字媒体、影视院线估值偏高，出版板块维持稳健低估值 细分赛道：供需复苏与AI赋能共振。①游戏赛道供需两旺，版号发放创新高、AI技术全面降本增效，交互式新品频出；②影视院线依托《哪旺2》等爆款实现票房复苏，向IP全维度运营转型，AI漫剧成新增长点；③出版板块凭借教辅与税收优惠保持防御性，向内容版权经营转型；④广告营销受益于AI全链路提效，GEO引擎商业化提速，出海营销成为增长核心。 核心趋势：AIAgent主导行业全场景变革。AI从辅助工具升级为AIAgent，通过“大模型赋能创意+小模型精准执行”的双曲线模式，全面接管营销、影视、电商、AI玩具四大核心场景：在营销端，从SEO向GEO切换，AI成为流量超级中介，重构品牌曝光与转化逻辑；在影视端，多Agent协作实现从剧本到视频的自动化生产，AI漫剧产能指数级释放，推动IP跨形态一体化开发；在电商端，AI渗透流量获取、导购转化与跨境运营全链路，重塑消费体验与出海竞争力；在AI玩具端、产品从教育工具向情感陪伴伴侣跨越，全球市场高速增长、IP授权与端到端技术成核心壁垒，商业模式也逐步向按结果付费（RaaS）转型。 投资建议 回顾2025年，传媒板块展现了较强的复苏弹性。申万传媒指数全年上涨27.17%，跑赢沪深300指数；2025年前三季度营收创下3874.8亿元的历史新高，归母净利润同北大幅反转（+37.12%）。驱动因子已从单纯的美股映射转向自主可控的应用落地。DeepSeek等国产模型通过降本驱动了爆款应用的频出与商业模式的跑通，我们判断，2026年传媒行业将沿着“IP资产化”与“ALAgent化”双主线演进，消费逻辑从功能性向情绪价值跨越，AI角色从辅助工具向业务主导跃迁。 2026年传媒板块将从估值修复转向真正的盈利驱动。①营销端（算法领先）：率先布局GEO（生成式引擎优化）与全球程序化广告、具备RaaS模式验证能力的营销企业，...

从化石燃料到氦、硫和溴等化学品，AI供应链高度依赖从中东进口。战争暴露出这条供应链的脆弱性，还可能改变数据中心的经济可行性。 三年多来，人工智能(AI)支撑了全球贸易和投资，并推动从美国到亚洲的股市屡创历史新高。 投资者已承诺向这项技术——有史以来最耗电的发明之一——投入数万亿美元，其假设是能源供应充足，而芯片生产线运转顺畅，可以在到达最终消费者手中之前跨越70多次边境。但伊朗战争正暴露出AI供应链的脆弱性。 首先，置身于全球半导体生产核心的东亚国家正面临严重的能源冲击。 成为付费会员，阅读FT独家内容 如您已经是会员， 请点击这里登录 成为会员►

逻辑与观点：存单收益率继续下行支撑中短债，曲线陡峭趋势仍再持续 资金与政策面：资金面，税期后资金价格平稳略有回落，LPR报价保持不变符合市场预期。存单利率继续回落。下周三到期4500亿MLF，按照惯例周二盘后会进行公告次日操作计划。由于本月买断式回购量缩量3000亿，如果央行保持500亿买债规模，如果央行保持中长期流动性1万亿/月的投放量，那么MLF需要续作1.7万亿。目前看这个量缺口较大，不排除后续央行通过其他工具进行配合，比如未来降准配合。周五市场讨论，央行调研取消存款准备金率5%的下限，但是真实性未被市场认可，我们认为市场逻辑并非没有道理。目前看存单利率下降继续向1.5%逼近可能性比较大。3月18日，中国人民银行党委召开扩大会议指出，综合运用存款准备金率、买卖国债、中期借贷便利（MLF）、逆回购等长中短期货币政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。充分发挥中央银行宏观审慎管理和维护金融稳定功能，坚定维护股票、债券、外汇等金融市场平稳运行。我们理解，本次会议原则上与两会货币政策表述一致，但本次会议更侧重执行，央行未提及降息印证灵活性，降息的必要性有所下降。综合来看，二季度央行降准可能落地，降息节奏或继续后延。 基本面：国内，1-2月份国民经济运行数据。数据显示，主要经济指标明显回升，甚至可以得出除了地产已经实现了全面的复苏。生产端工业压舱石作用凸显，新质生产力加速成。需求端三驾马车协同发力，内需与外需均有改善。物价方面，CPI同比上涨0.8%，扣除食品和能源的核心CPI上涨1.3%，显示需求端正在温和复苏，通缩压力进一步缓解。全国一般公共预算支出同比增长3.6%，进度明显加快。支出结构持续优化，社会保障和就业、卫生健康、住房保障等民生领域支出保持较快增长，体现了更加积极有为的财政政策正在落地见效。不过也需要看到的是今年1-2月宏观数据受到春节假期影响明显，春节时间较晚叠加放假时间增加，故节前赶工—春节停工—节后复工周期整体后移，技术性推高了1-2月同比数据，而3月数据可能受反向压低。此外霍尔木兹海峡通行受阻可能导致国内生产端受到抑制，对3月宏观经济产生压力。海外，过去一周（2026年3月16日-22日）是全球央行日程中的“超级周”，美联储、欧洲央行、日本央行、英国央行等主要经济体央行均召开了议息会议。综合来看...

网络资讯的获取方式催生热搜榜单诞生 热搜作为网络资讯获取生态系统中的输出产物，由平台信息流和算法推荐、关注流、搜索行为共同演变而来 互联网用户获取资讯的方式，已演变为一个由平台信息流、个性化算法推荐、用户社交关注订阅和主动搜索四大方式构成的复杂生态系统。每种资讯获取方式都有其独特的逻辑、用户角色、价值主张。它们共同衍生现代人的信息渠道。热搜榜单作为这个系统中最具有便捷性、总结性的产品，既是公众集中注意力的自发汇聚，反映了真实的社会关切，也是平台算法精密计算与主动引导的产物。 热搜榜单发展演进逻辑，已进入新阶段 社交媒体大量用户数据催生出热搜榜单，2010年至2025年经历了从诞生期到进阶期的重要演进 2009年微博为代表的社交媒体诞生，这种具有社交属性的资讯平台产生大量用户行为数据，催生出热搜榜单，已成为反映公众热点的重要窗口，经历15年的演化热搜经历了从概念雏形到生态成熟的完整演进。2025年网信办再次对各大平台热搜产品的监管提出更明确的要求，其中《网络信息内容生态治理规定》将“防止泛娱乐化”写入条款，要求平台建立“总编辑负责制”，这一“利剑”表述背后，是监管逻辑的升级：从被动处置转向主动预防，从个案打击转向系统治理，显示出整治行动已成常态化趋势。 热搜榜单机制与产品类型 用户行为、算法模型与平台干预，共同构建出多元且各有侧重的热搜生态 尽管各平台的热搜产品在形态与内容上呈现出丰富多样性，但其形成机制存在共通的底层逻辑。它们并非对热点的简单呈现，而是由用户互动行为、平台干预策略与算法推荐权重三方力量共同构建的动态结果。用户通过搜索、点击、评论等行为提供原始数据；平台通过内容审核、话题设置等方式施加引导与规范；算法则依据时效性、互动率等多重权重对信息进行排序与分发。这一机制应用于不同属性的平台，从微博、豆瓣等综合社交类，到抖音、快手等视频娱乐类，便催生出了各具特色、服务于不同场景与需求的热搜产品类型，共同构成了当前复杂的网络热点生态图谱。

核心结论 市场正处于“规模扩张与消费升级”并行的关键阶段，呈现出增长明确、格局固化、机会分化的鲜明特征。 市场整体由销量驱动，进入快速扩张期。近一年行业销售额与销量均实现超过20%的强劲增长，市场总量显著提升。同时，平均价格下降约6%，清晰表明此轮增长是典型的“以价换量、销量驱动”模式，高性价比产品加速了市场普及与规模扩张。 竞争格局高度集中且龙头强化，新品牌破局限难。市场由EGOPower+、Greenworks等少数头部品牌牢牢主导，前三品牌合计份额连续两年超过55%，且龙头品牌份额不降反升，呈现“扩张中集中”的态势。新品牌数量有限且销售额贡献不足2%，在巨头萃断下生存空间狭窄，绝大多数处于市场边缘。 价格带剧烈分化，揭示“规模基本盘”与“增长主引擎”的二元结构。市场增长动力与消费需求呈现清晰的两极分化，战略机会明确： 1.规模基本盘（100-200美元）：占据超过三分之一的销量，是市场规模的基本盘和竞争主战场。 2.增长主引擎（（400-500美元）：销量与销售额同比均实现超过75%的爆发式增长，是增速最快、潜力最大的高端升级赛道，定义了市场的增长方向 3.价值制高点（500美元以上）：占据近四成销售额，是品牌溢价的绝对高地各价格段已形成由不同品牌绝对主导的“阶层固化”格局。 中国卖家是重要供给方与增长变量，但需突破同质化竞争。中国卖家在商品数量上占比超过三分之一，是市场重要的供给力量，并展现出良好的增长动能。新品牌绝大多数来自中国，但高度集中于100-200美元的主流红海市场，陷入同质化竞争，未能有效抓住400-500美元的高增长机会。 总结而言，当前市场的核心战略机会在于跳出主流红海，精准把握结构性增长：要么以极致供应链效率巩固100-200美元规模基本盘，要么以产品创新与品牌建设全力进军400-500美元增长主引擎。对于已具备供应链优势的中国卖家而言，关键在于将资源与创新投向增长最快、价值更高的升级赛道，实现从“成本贡献者”到“价值定义者”的战略跨越。

行业增速换挡 2025‒2030年，数码家电年复合增速预计不足5%，从增量扩张转为存量竞争。 需求收缩加剧 消费决策周期拉长、换机频率下降，非刚需升级一律“能省则省”。 传统渠道承压 门店客流腰斩、成本刚性上升，经销商被高库存与薄利双重挤压。 存量竞争加剧，传统增长模式乏力 与此同时，即时零售正以两位数的高增速，脱颖而出成为数码家电的确定性增长渠道。2025-2030 年，数码家电在即时零售赛道的年复合增长率预计远高于其他渠道。 美团闪购拥有超过5亿用户，其中00后占比超50%。这些用户需求构成洞察未来消费趋势的鲜活样本。TA们的每一次搜索、点击和下单，都是对“何时、何地、因何需要何物”这一命题的实时验证。 2025年，超过1.2亿年轻消费者在美团闪购主动搜索数码家电类商品。此时，美团闪购已不是一个简单的渠道，而是一个由真实、海量即时需求驱动的 “爆品引力场”。

受国际局势持续性影响，市场风险偏好继续下行，本周A股缩量下跌，券商板块下跌2.8%。虽然2月份以来地缘政治影响放大导致投资环境变弱、成交额增速收窄，但成交额体量仍能支撑26Q1券商业绩增长，2026年1-2月全市场日均股基成交额为3.3万亿元，同比大幅增长89%，预计券商利润有望延续快速增速。从估值看，截至3月20日，券商板块PB估值为1.23倍，仅位于十年19%分位，已是与业绩严重错配的位置，估值修复空间充足。当前已有多数优质的大中券商在破净边缘甚至已经破净，估值极具性价比，继续建议关注左侧布局机会。 投资建议：建议关注三条主线：（1）强烈推荐估值及业绩错配程度较大的优质券商，重点关注国泰海通；建议关注AH溢价率较高、有收并购主题的券商；建议关注短期受益于科技股上市的券商。（2）业绩增速亮眼的多元金融，建议关注易鑫集团；以及高股息标的远东宏信、中国船舶租赁、江苏金租。（3）四川双马：科技赛道占优，创投业务有望受益，布局基因治疗赛道新标的，深化生物医药产业链。公司管理基金的已投项目：屹唐股份、西安奕材、沐曦股份（科创板已上市）、奕斯伟计算以及群核科技（港交所IPO申报）、邦德激光、丽豪半导体等上市进程加快；公司参投基金已投：傅利叶已完成多轮融资，奇瑞汽车港交所已上市，慧算账向港交所递表，国仪量子科创板IPO获受理。 保险板块 友邦保险NBV增长15%，新增17亿美元回购。1）NBV方面：固定汇率下，2025年NBV同比+15%，Margin同比+3.6pct至58.5%，年化新保同比+9%。其中，中国内地NBV同比+2%（H2同比+14%，26年前2月增长超20%），年化新保基本持平，Margin同比1.4pct至57.6%；中国香港NBV同比+28%，本地客户与MCV分别增长21%（其中30%的业务来自新香港居民）、35%；年化新保同比+26%，Margin同比+3.0pct至68.5%。2）股东回报方面：税后营运溢利同比+7%，每股股息同比+10%，并推出17.43亿美元回购计划，EV较年初+8%，ROEV同比+0.9pct至15.8%。 众安在线利润高弹性增长，银行、科技均盈利。2025年净利润同比增长82.5%至11.02亿，剔除众安国际约7亿减值影响，经调整的净利润18亿，同比+198.3%表现亮眼。保险业务承保投资双改善，总保费同比+6.9%，COR同比...

近期市场关注重心在于伊朗地缘扰动，其动态时刻牵动着权益市场，本周重点谈谈我们的理解，回到问题本质，情景或将更加清晰，我们的理解当下核心在于霍尔木兹海峡的控制与否，我们前提假设是要完全控制它难度大，但要扰动它较为容易，假定这个逻辑成立，这就意味着能源扰动有超预期的可能，沿着这个逻辑，先前的降息逻辑以及需求向上逻辑或将发生变化，权益市场的投资逻辑或将随着变化，在这种情境下，我们建议关注煤、油相关的以及稳健的标的。基础化工边际变化，本周多产品涨价，包括钛白粉、代森锰锌、TMA，除此之外，本周内蒙古自治区阿拉善盟利元科技有限公司硝化车间发生爆炸事故，硝化方向供给有持续受限的可能。能源方面，本周变化较大，包括伊朗对美相关能源设施发动大规模导弹袭击、伊朗最大气田遇袭部分停产、卡塔尔称伊袭破坏17%LNG产能、沙特将原油产量下调约200万桶/日至约800万桶/日，如果霍尔木兹海峡通行影响时间超预期，其对市场可能会有深远的影响。AI行业，我们观察到行业卡脖子的程度或比市场预期的更加严重，本周的边际变化包括：SK集团董事长称存储芯片短缺将“持续到2030年”，继腾讯云之后，阿里云与百度智能云也宣布涨价。 本周大事件 大事件一：报道：沙特将减产200万桶/日，应对霍尔木兹海峡封锁。沙特将原油产量下调约200万桶/日至约800万桶/日，进一步收紧全球供给预期。本次减产以重质和中重质原油为主，目前沙特石油运输核心依靠陆上管道转道红海，但该管道主要用于输送轻质原油。IEA周四指出，海湾产油国合计减产规模已达至少1000万桶/日。 大事件二：阿联酋最大石油公司实施大范围停产，导致该国原油日产量腰斩逾半！ADNOC已在陆上和海上设施全面实施关井措施，导致这一OPEC第三大产油国的日产量较正常水平下降超过50%。加之沙特阿拉伯减产约20%、伊拉克削减约70%，分析师估计中东地区整体原油日产量减少已达700万至1000万桶，冲击深度正在持续扩大。 大事件三：SK集团董事长称存储芯片短缺将“持续到2030年”，海力士正考虑美股上市。SK集团董事长崔泰源警告，全球晶圆短缺将延续至2030年，缺口或超20%。HBM耗晶量庞大，新产能至少需4至5年才能释放。作为英伟达HBM最大供应商，SK海力士同步评估赴美发行ADR，并酝酿稳定DRAM价格新方案，动向牵动整条AI产业链神经。 大事件四：化工巨头巴斯夫：对欧...

行业观点： 周度回顾。上周（3月16日-3月20日）医药生物板块收跌2.77%，跑输沪深300（-2.19%）。从细分板块来看，医疗耗材（4.1%）、原料药（1.32%）和疫苗（1.29%）领涨，医疗设备（-2.04%）、医疗研发外包（-1.63%）和化学制剂（-0.82%）领跌。从个股来看，*ST景峰（27.7%）、三生国健（23.1%）和基蛋生物（15.6%）涨幅居前，*ST长药（-52.2%）、翔宇医疗（-21.4%）和三博脑科（-20.7%）跌幅居前。 小分子TKI全球破局。3月21日，迪哲医药宣布其核心产品舒沃哲（舒沃替尼）单药一线治疗EGFRexon20ins突变晚期非小细胞肺癌的国际多中心III期临床试验（WU-KONG28）取得阳性顶线结果。这一里程碑式进展不仅填补了该领域缺乏口服单药一线疗法的空白，更标志着国产原研小分子TKI在极难成药的靶点结构设计上，实现了去化疗的正面破局。舒沃哲的成功客观验证了小分子药物通过极致的构象优化与高选择性设计，依然能够在复杂的靶点空间中，与ADC、双抗等大分子技术路线形成强有力的错位竞争。这也意味着中国Biotech公司的研发逻辑，正稳步迈向具备全球同类首创或同类最佳潜力的差异化创新阶段。建议关注国内具备差异化竞争优势的biotech公司。 风险提示：地缘冲突加剧风险；业务落地不及预期；行业竞争加剧风险；并购重组存在不确定性；药品研发不确定性风险。

行业观点： 1)上周（3/16-3/20）大消费板块全部收跌，无上涨板块。食品饮料、家用电器、纺织服饰、商贸零售、社会服务、美容护理周涨跌幅分别为-0.48%、-3.30%、-5.43%、-4.55%、-4.00%、-4.78%食品饮料、家用电器、纺织服饰、商贸零售、社会服务、美容护理各板块领涨的个股分别是ST春天（+27.59%）、天银机电（+14.13%）、健盛集团（+6.31%）、吉峰科技（+4.48%）、锦江酒店（+2.22%）、上海家化（+5.36%）；领跌的个股分别是紫燕食品（-13.07%）、亿田智能（-24.44%）、真爱美家（-23.74%）、赫美集团（-18.44%）、中钢天源（-15.07%）、延江股份（-11.32%）。2)地缘冲突推升欧洲能源价格，热泵行业迎配置良机。近期美国与伊朗地缘局势持续升级，霍尔木兹海峡航运通行受阻，欧洲能源市场应声大幅波动。作为全球约重要的液化天然气与原油的运输咽喉，霍尔木兹海峡通航受限直接冲击欧洲油气供应，叠加卡塔尔等核心LNG出口国供应端扰动，欧洲基准天然气价格短期涨幅超50%，布伦特原油价格同步冲高，欧洲能源价格中枢快速上移。欧洲居民供暖设备以化石燃料锅炉为主，天然气价格飙升直接推高居民采暖与工业用能成本，倒逼欧洲加快能源替代与节能转型步伐。热泵凭借高能效比、低碳节能的核心优势，成为欧洲替代传统燃气采暖的最优选择。相较于燃气采暖，热泵运行成本优势随气价上涨进一步放大，此次能源价格暴涨将加速热泵在欧洲市场的渗透节奏。当前地缘冲突扰动下欧洲能源价格中长期易涨难跌，热泵行业海外需求迎来强催化，国内热泵出口产业链具备显著成本与产能优势，业绩弹性充足。建议重点布局欧洲出口占比高，同时具备技术壁垒与海外渠道优势的热泵整机及零部件生产企业。 3)绿联首发AI私有云，加速消费硬件AI化与换机潮。3月13日绿联科技正式宣布与国内头部通用人工智能企业MiniMax达成深度战略合作，成为NAS行业首家原生内嵌MiniMax高性能大模型的品牌。同步上线OpenClaw应用并开放30天免费使用权益，是AI技术与消费电子深度融合的重要实践。绿联作为首家原生内嵌大模型的品牌，或引发行业的“鲶鱼效应”，加速智能家居、个人存储及可穿戴设备等泛消费电子领域的AI化进程，从而直接催化新一轮的硬件升级与“换机潮”。AI大模型的深度赋能将加速家电从“...

GTC大会：全新架构亮相GTC2026大会，英伟达营收预计达万亿GTC2026大会于2026年3月17日开幕，英伟达展示了采用台积电3nm EUV工艺、搭载HBM4内存的全新Rubin系统，该系统由7款芯片组成并搭配5套不同场景的机架式架构，其中LPU亮眼登场，推理、训练性能大幅提升且单Token成本降低10倍，将于2026下半年量产。同时黄仁勋宣布2026年起CPO技术将成标配、全液冷也将成为高密度算力标配；大会还前瞻曝光了原定于2028年量产、专为“世界模型”设计的Feynman架构，其采用台积电1.6nm制程，性能与能效比显著提升且首次实现CPO和铜的混合扩展；此外黄仁勋提出“Token工厂经济学”概念，认为Token将成为新大宗商品并按层级定价，“每瓦Token吞吐量”成核心商业竞争力，并预测2027年英伟达AI芯片需求将达至少1万亿美元，整体体量将远超这一数字。 OFC大会：多条技术路径并进，AI光互连为大势所趋 OFC2026期间AIDC光互连领域迎来多项重磅突破，Arista牵头的XPO与Open CPX、OCI三大AI光互连MSA集中亮相，填补标准化空白，其中XPO凭借带宽密度等优势成为行业重大突破并提升国产厂商话语权；NPO作为CPO商用前的最优中期过渡方案获头部云厂商定为2026-2027年首选，中际旭创、光迅科技、华工科技等企业推出高性能新品，市场规模预计快速增长且国产替代加速；CPO全栈方案迭代落地，华工科技等实现低耗高效的技术突破，适配英伟达相关架构并加速量产渗透；谷歌、英伟达两大巨头推动OCS从实验室走向规模化商用，重构AI算力网络范式；长飞光纤等国产厂商在空芯光纤领域实现损耗与时延的关键突破并领跑全球，相关产品进入头部供应链，各类技术协同推动光通信产业链升级与规模化落地，为行业带来长期发展机遇。推荐标的：中际旭创、新易盛、英维克、源杰科技、天孚通信、华工科技、亨通光电、中天科技等。 全球AI产业共振，持续看好“光、液冷、国产算力、卫星”四大主线推荐标的：中际旭创、新易盛、英维克、源杰科技、亨通光电、中天科技、天孚通信、欧陆通、华工科技、中兴通讯、盛科通信、光环新网、大位科技、奥飞数据、新意网集团、润泽科技、紫光股份、广和通、宝信软件等；受益标的：罗博特科、致尚科技、炬光科技、杰普特、长飞光纤、远东股份、俊知集团、伟仕佳杰、长光华芯、永鼎...

行业观点： 1)周度市场回顾。TMT板块内一级行业上周（3/16-3/20）涨跌幅为：通信（2.10%）、电子（-2.84%）、传媒（-3.78%）、计算机（-4.74%）。板块内涨幅靠前的三级子行业分别为通信网络设备及器件（7.38%）、分立器件（5.17%）、通信应用增值服务（1.06%），跌幅靠前的三级子行业分别为通信线缆及配套（-11.25%）、横向通用软件（-7.94%）、LED（-7.04%）。细分到个股来看，电子周涨幅前三的标的分别为深华发A（61.01%）、源杰科技（26.80%）、国科微（21.34%）；计算机周涨幅前三的标的分别为朗科科技（37.05%）、同有科技（26.43%）、铜牛信息（25.23%）；传媒周涨幅前三的标的分别为天地在线（15.90%）、贵广网络（14.51%）、出版传媒（8.67%）；通信周涨幅前三的标的为新易盛（21.07%）、中际旭创（12.91%）、鼎通科技（12.70%）。 2)英伟达召开GTC大会,推出全新Rubin机柜架构。英伟达GTC大会如期召开，3月17日凌晨黄仁勋发表主题演讲，本次演讲亮点有：1.算力需求方面，黄仁勋预计2025-2027年数据中心累计收入将超过1万亿美元，以2025年GTC大会的指引（2025-2026年数据中心累计收入5000亿美元）为参考，得益于推理需求的爆发，2027年英伟达数据中心收入增长能见度更为清晰；2.服务器架构方面，VeraRubin机柜架构迎来全新升级，单独推出VeraCPU机架、新增基于Groq-3LPX机架以及基于BlueField-4构建的STX机架；3.Rubinultra采用Kyber架构，将Switchtray、Computetray与机柜背部的中板垂直连接，相较于当前的Oberon架构能突破高密度、高速率、低功耗的物理与工程瓶颈；4.光铜共进，黄仁勋在演讲中强调，柜内scale-up层面，会采用CPO与铜缆两个版本，甚至到下一代Feynman芯片依旧会保留光与铜双版本架构。我们认为，当前以OpenClaw为代表的推理需求爆发对算力需求形成有效拉动，叠加海外龙头算力公司已经给出未来2年收入端的清晰的指引，全球算力产业链的确定性进一步增强。本次GTC大会上机柜架构的全新升级，有望拉动CPU、存储（SRAM、NAND、DRAM）、铜缆、CPO以及PCB需求，建议关...

市场行情回顾： 上周5个交易日机械设备、汽车、电力设备指数涨跌幅分别为-6.26%、-4.40%和-3.06%，在31个申万一级行业中排名分别为第25、第16和第10位；同期沪深300涨跌幅为-2.19%。 行业观点： 1)光伏：多晶硅价格承压。上周多晶硅致密料成交价格区间下跌至3.9万-4.7万元/吨以下，下游需求持续疲弱。需求方面，硅片行业开工率维持低位，暂无大规模集中备货动力；下游硅片、电池片环节因自身库存高企、利润微薄甚至亏损，对上游硅料的采购态度极其谨慎；厂家采购普遍采取"压价观望、刚需补库"的策略。展望后市，虽然上周市场发酵特斯拉计划从中国采购总价约200亿元人民币的光伏制造设备，涉及多家上市公司，但下游组件企业因终端需求疲软，采购意愿低迷，特斯拉需求能否带动国内行业改善仍需观察。 2)储能：近期储能电芯及储能系统有所上涨。上周314Ah储能电芯均价已升至0.36元/Wh，最高报价达0.39元/Wh，逼近0.4元/Wh关口；由于上游的价格传导，下游集成系统的价格也有所上涨。整体而言，上游原材料成本构成了价格的强支撑；在储能需求确定性较强的背景下，霍尔木兹海峡地缘局势的不断升级，会推升航运风险，这将直接推高锂矿、基础化工品及辅料的远洋运保成本；化工生产环节的能源成本增加也将通过产业链层层传导，最终反映在正极材料、电解液等上游原材料的价格中。展望后市，储能作为调节波动性、提升消纳能力的关键手段，需求空间广阔；随着3月复工复产推进，储能产业链排产有望回升，行业将进入量价齐升的旺季，持续看好储能行业及相关投资标的。 3)新能源汽车：预计3月新能源汽车销量同比降幅收窄，市场有望逐步回暖。据乘联分会发布数据，初步推算3月狭义乘用车零售总市场约为170万辆左右，同比下降12.4%，环比回升64.5%，其中新能源汽车零售可达90万辆左右，同比下滑约10%，比1-2月累计同比下滑幅度-25.7%有明显收缩；新能源渗透率52.9%，再度恢复至50%以上。随着各地以旧换新补贴发力、春季新车陆续上市，叠加油价上升推高燃油车成本，预计新能源汽车市场将逐步回暖，建议关注相关整车板块机会。 4)风险提示：宏观经济风险、产业政策风险、行业竞争加剧风险

聚灿光电(300708) 投资要点： 事件：聚灿光电发布2025年年度报告，全年实现营业收入31.27亿元，同比增长13.33%；实现归母净利润2.05亿元，同比增长4.82%；实现扣非归母净利润1.99亿元，同比增长7.10%。 聚焦LED芯片主业，积极开拓第二曲线。公司坚定执行“聚焦资源、做强主业”发展战略，持续深耕LED芯片主营业务，2025年营收、净利润、产量等核心经营数据均创历史新高，主业规模与盈利水平稳步提升。同时，公司紧抓红黄光外延片与芯片扩产、Mini/MicroLED芯片扩建两大重点项目，红黄光项目已于2025年1月通线，当前单月产量突破5万片、部分工序满产超8万片，营收增量逐步兑现。公司通过红黄光与蓝绿光产能协同布局，完善全色系产品供给，培育业务第二增长曲线，成长动能或将持续增强。 高度重视研发创新，持续优化产品结构，布局高附加值业务。公司坚持长期高强度的研发投入，积极推动研发成果高效转化，2025年，公司在提亮降压、良率提升、制程优化等关键环节持续突破，加速布局COB刺晶、MIP、Micro显示等前沿技术，RGB产品销售增速显著，前装车灯业务提速、植物照明产品性能跃升。产品结构方面，公司坚持向高端化升级，重点发力MiniLED、车载照明、植物照明、背光与直显等高附加值领域，高端产品占比有望持续提升，核心竞争力或进一步加固。 深化降本增效，精细化运营构筑领先优势。公司以“调结构、提性能、创效益、铸品牌”为经营方针，通过设备定制、智能制造、自主维护与人机配比优化等举措深度降本增效。2025年，公司多项运营指标继续领先行业，存货及应收账款周转率稳居业内首位，人均创收、单位资产创收大幅优于同业均值。公司产能利用率、产销率长期维持高位，满产满销态势稳固，产销两旺下的新一轮扩产或将进一步增强公司竞争力，提升公司的行业地位。 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.42/2.88/3.23亿 元，同比增速分别为18.26%/18.76%/12.33%，当前股价对应的PE分别为39.73/33.46/29.79倍。鉴于公司持续布局高附加值产品，第二增长曲线初现，精细化运营成效显著，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行；市场需求不及预期；产能扩张不及预期等。

星宇股份(601799) 核心观点 2025Q4公司归母净利润4.83亿元，同比增长12%。公司2025年实现营收152.57亿，同比增加15.12%，归母净利润16.24亿，同比增加15.32%。拆单季度看，公司2025Q4实现营收45.47亿，同比增加12.89%，环比增加15.03%，归母净利润4.83亿，同比增加12.06%，环比增加11.15%。2025Q4，伴随存量客户持续增长叠加下游新车型项目放量（蔚来/极氪/小鹏/问界等），公司营收同比增长13%。总结来说，星宇经历了2021-2023年的客户转型阵痛，2024年已实现了客户结构的全面调整（从德系日系等合资客户为主-自主品牌及新能源客户为主），已进入全新成长周期。 2025Q4，公司毛利率同环比双升。2025Q4，公司毛利率20.03%，同比+0.20pct，环比+0.17pct，净利率为10.62%，同比-0.08pct，环比-0.37pct。2025Q4，公司四费率为8.07%，同比+2.56pct，环比-0.55pct。全球化布局推进，新订单、新产能、新产品持续突破。订单方面，2025年公司承接了88个车型的车灯研发项目，实现60个车型的项目批产。产能方面，公司塞尔维亚星宇产能逐步释放，注册成立墨西哥星宇和美国星宇，进一步完善海外布局。2025年8月20日，星宇股份智能汽车电子及视觉系统产业中心暨奔牛基地项目正式启动，项目全面达产后将实现年产约1000万只智能车灯总成的配套生产能力。产品方面，公司持续推进DLP、MicroLED、OLED车灯的迭代开发及应用、自主研发新一代区域控制单元、车灯控制器及高性能驱动器（ZCU/LCU/HCM/RCM/LDM）等。2026年1月10日，星宇股份、芯联集成与九峰山实验室签署战略合作协议，携手推进Micro-LED产业化进程。 成立星宇智能机器人有限公司、战略合作节卡股份，公司积极布局机器人领域相关业务。2025年10月10日，常州星宇智能机器人有限公司成立，注册资本1亿元。此外星宇官网已挂出机器人招聘方向，岗位包括机器人关节模组专家、机器人开发工程师、机器人视觉算法技术专家、机器人结构工程师、机器人高级算法工程师。2025年10月16日，星宇股份与节卡股份签署战略合作协议，双方将依托长期合作积淀与互补优势，在具身智能机器人创新、智能制造升级、产业链协同三大...