芯联集成(688469) 事件 公司发布业绩预告，预计2025年实现营业收入约为81.90亿元，同比增长约25.83%，归母净利润约-5.77亿元，同比减亏约3.85亿元。 投资要点 四大产品线齐发力，构建多元增长格局。在市场需求升级、国产替代提速与政策红利加持的多重利好下，公司产能利用率持续保持高位；依托技术的持续创新迭代，叠加客户版图的稳步拓展与合作深度的不断深化，公司市场竞争力实现稳步提升，四大核心应用领域收入实现快速增长，成功构筑起车载领域收入领航增长、工业控制与高端消费领域收入稳健发力、AI应用领域持续深度渗透的多元增长格局。同时，公司业务布局从传统晶圆代工向系统解决方案延伸，一站式系统代工平台的商业模式价值效能正逐步释放，预计2025年实现营业收入约为81.90亿元，同比增长约25.83%。 规模效应显现，毛利率保持增长态势。随着整体营收规模扩大，规模效应显现，生产精细化运营有效提升，折旧摊销等固定成本逐步摊薄；叠加产品结构的不断优化和升级，2025年公司毛利率预计达到5.92%，同比提升约4.89个百分点，持续保持增长态势；此外，公司在管理效率、资金管理、销售管理等方面实现了管控优化，期间费用率逐步降低，预计2025年归母净利润约-5.77亿元，同比减亏约3.85亿元。 投资建议： 我们预计公司2025/2026/2027年营收分别为81.9/102.5/128.3亿元，归母净利润分别为-5.8/0.6/6.3亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 市场复苏不及预期；竞争格局加剧风险；客户导入不及预期。

沃尔核材(002130) 投资要点： 公司发布2025年业绩预告。公司预计2025年归母净利润11.0-11.8亿元，同比增长29.8%-39.2%；扣非归母净利润10.4-11.1亿元，同比增长29.8%-39.2%。按照业绩预告中值测算，公司25Q4或实现归母净利润3.2亿元，同环比分别增长65.7%、20.5%。公司电子材料、通信线缆、电力产品以及新能源汽车产品市场需求持续提升，各业务板块营收均实现不同程度增长，其中通信线缆与新能源汽车业务增速较快。 高速铜缆供需两旺，公司2026年通信板块业绩展望乐观。公司已于1月27日顺利通过港交所上市聆讯标志着公司“AI+新能源”全球化龙头进程 得以加速。根据公司最新发布的港股招股书预测，2025年全球高速铜缆市场规模达19亿元，有望以26.9%的CAGR至2029年达到49亿元。按2024年全球收入计算，公司是全球第三大、国内第一大覆盖高速铜缆的通信电缆制造商。2025年前三季度，公司高速铜缆收入达7.5亿元，较2024同期增长316.6%；高速铜缆毛利率为45.6%，毛利贡献3.4亿元，占2025前三季度毛利的18.2%，随着高速铜缆占比进一步提升对整个公司业绩的拉动将愈加明显。英伟达NVL72是数据中心高速铜缆的主要推动者，根据英伟达2025年10月底在GTC2025华盛顿的表述，2025-2026预计有1000万颗Blackwell（一颗两个die）出货，绝大部分将为NVL72的机柜形态。 英伟达Rubin平台或升级448G铜缆，北美ASIC、国产算力接力，铜连接市场中短期需求无虞。英伟达在CES2026上正式发布了Rubin平台，采用NVLINK6每GPU带宽3.6TB（双向），较Blackwell平台翻倍，在机柜铜缆数量受限的情况下或采用448G定制SERDES，对铜缆的信号带宽和抗衰减提 出了更高要求，价格将显著提升。公司已完成单通道448G高速通信线样品的开发，交付重点客户验证中。2026-2027在英伟达平台Rubin逐渐上量下，高速铜缆需求迎来量价齐升市场爆发。展望2028以后，Kyber机柜或迎来NVLINK通信技术重大变化，但我们认为铜连接的生命周期依然旺盛，目前业内已形成了“正交PCB&连接器，短距用铜，长距用光”的共识。以北美ASIC为例，谷歌TPU3DCube中的立方体内、亚马逊Traini...

天孚通信(300394) 投资要点： 公司发布2025年业绩预告。公司近期发布了2025年业绩预告，2025年归母净利润预计为18.8-21.5亿元，同比增长40.0%-60.0%；扣非归母净利润预计为18.3-21.1亿元，同比增长39.2%-60.4%。按照业绩预告中值，公司25Q4归母净利润或实现5.5亿，同比增长49.9%、环比下降2.8%。公司认为业绩归因得益于全球高速光器件产品需求稳定增长叠加公司智能制造持续降本增效共同促进了有源和无源产品线营收增长。 物料瓶颈逐渐缓解，1.6T光引擎将环比上量。海外CSP厂商在近期公布的财报中普遍对AI硬件资本开支指引乐观，智能体工作流成为token消耗“杀 手级应用”。英伟达在近期已经顺利切换以GB300NVL72为主的出货结构，trendforce预计2026年GB300平台占全球AI服务器机架出货量的7到8成。目前英伟达已推出以800GinfiniBandConnectX8网卡搭配QuantumX800交换机以及800G以太网ConnectX9搭配SpectrumX6为主的1.6T（交换机侧）端口解决方案。英伟达供应链方面1.6T光模块竞争格局预计较800G无重大变化，公司作为光引擎重要合作伙伴享受量价齐升并有能力延伸至模块代工。2025下半年以来，EML等光芯片短缺成为高速光模块放量重要瓶颈，英伟达已向EML光芯片供应商进行了产能锁定动作，我们认为公司光引擎业务2026起有望环比上量。 公司通过FAU等核心无源组件定制和高效率耦合工艺成为英伟达CPO供应链重要玩家。英伟达已在Scaleout网络推出了Quantum3450、Spectrum6810、Spectrum6800三款CPO交换机，网络功耗下降、集群性能一致性、工作稳定性被认为是主要卖点。Semianalysis认为天孚极有可能成为 X800-Q3450CPO交换机FAU核心供应商，其核心优势在于强大的制造能力。 而英伟达网络也在GTC2025后将公司作为光纤、连接器和微光学的核心合作伙伴，负责ELS激光器与偏振的结合、光纤在硅光引擎的集成与维护，并将数据输出到前面板等。我们认为，公司在CPO交换机的FAU、光引擎封测、ELS模组等均具有制造能力，单位价值量或持续提升。 Scaleup侧有望成为CPO/NPO主战场，公司有源业务中长期有望看到更大的增长...

投资要点 对硝基氯化苯、三氯乙烯等涨幅居前，工业级碳酸锂、电池级碳酸锂等跌幅较大 本周涨幅较大的产品：对硝基氯化苯（安徽地区，9.09%），三氯乙烯（华东地区，7.32%），三聚氰胺（中原大化，7.27%），PS（HIPS/CFR东南亚，5.86%），己二酸（华东，5.18%），液氯（华东地区，4.79%），VCM（CFR东南亚，4.65%），PVA（国内聚乙烯醇，4.43%），焦炭（山西市场价格，4.02%），硫酸（双狮105%，3.70%）。 本周跌幅较大的产品：环氧丙烷（华东，-3.90%），炭黑（江西黑豹N330，-4.35%），MEG华东（华东，-4.59%），锂电池电解液（全国均价/磷酸铁锂电解液，-5.80%），醋酸酐（华东地区，-6.18%），硝酸（安徽98%，-7.41%），煤焦油（江苏工厂，-8.43%），天然气（NYMEX天然气(期货)，-10.44%），电池级碳酸锂（新疆99.5%min，-14.72%），工业级碳酸锂（青海99.0%min，-14.91%）。 本周观点：受地缘局势影响，国际油价震荡运行，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向 判断理由：截至2026-02-06收盘，布伦特原油价格为68.05美元/桶，相较上周-3.73%；WTI原油价格为63.55美元/桶，相较上周-2.55%。预计2026年国际油价中枢值将维持在65美金。鉴于当前国际局势不确定性和对油价下降的预期，我们看好具有高股息特征，同时受益原材料降价的中国石化等。 化工产品价格方面，本周部分产品有所反弹，其中本周上涨较多的有：对硝基氯化苯上涨9.09%，三氯乙烯上涨7.32%，三聚氰胺上涨7.27%，PS上涨5.86%等，但仍有不少产品价格下跌，其中工业级碳酸锂跌幅-14.91%，电池级碳酸锂跌幅-14.72%，天然气跌幅-10.44%，煤焦油跌幅-8.43%。从化工行业三季报业绩表现来看，行业整体仍处于弱势，各细分子行业业绩涨跌不一。主要原因是受行业过去两年产能扩张进入新一轮产能周期以及需求偏弱影响，但也有部分子行业表现超预期，例如润滑油行业等。此外，建议重视草甘膦、化肥、进口替代、纯内需、高股息资产等方向的投资机会。具体建议如下：首先是建议重视有望进入景气周期的草甘膦行业。草甘膦行业目前经营困难，底部特征明显，库存持续下降，价格近期开始上涨，在海外进入补库存周期...

投资摘要： 每周一谈：智元举办机器人晚会秀出新生态 2月8日，智元AGIBOT举办了全球首个大型机器人晚会《机器人奇妙夜》，晚会融合舞蹈、小品、魔术、武术、歌曲、时装秀等多元艺术形式，带来了一场彰显中国机器人技术实力的“智能”新春盛宴。 一、从"演节目"到"撑全场"：重新定义机器人的能力边界。 晚会的最大突破，在于实现了从“机器人作为表演道具”到“机器人作为舞台主角”的质变。200余台机器人协同完成舞蹈、小品、魔术、武术、时装秀等多元节目，创下多个"全球首创"——首个机器人小品、首个机器人魔术、首个人机共舞华尔兹。这背后验证的不仅是单一机器人的运动控制能力，更是复杂场景下的系统级可靠性：多机协同、时钟同步、分布式通信等技术在高压演艺环境中经受住了考验。晚会由超过200台机器人担纲所有表演和现场互动，证明了当前人形机器人技术体系足以支撑一个完整的演艺场景。 同时，当行业还在争论"人形机器人是否必要"时，智元用一场晚会证明了：形态即场景。双足人形的价值不仅在于工厂拧螺丝，更在于其天然适配人类构建的物理世界与社交环境——舞台、家庭、商业空间。 二、科技人文化：打破"冰冷机器"的刻板印象。 晚会的另一层价值在于情感连接。机器人表演小品、演绎情歌、与真人共舞华尔兹，甚至为听障人士提供手语翻译——这些设计刻意消解了技术的疏离感，探索人机之间的情感共鸣。在机器人产业化的关键窗口期，这种"温度策略"有助于降低大众心理门槛，为未来家庭场景的渗透铺垫社会认知基础。 三、三大智能体系化验证：不止于炫技。 晚会实质是一次精心设计的“压力测试”，系统验证了智元的核心技术矩阵： 运动智能：醉拳、群舞、高难度动作展示全身动力学控制与平衡算法的成熟度。 交互智能：远征A2主持、魔术互动、情歌演唱体现自然语言处理与多模态感知能力。 作业智能：200+台机器人零差错协同，背后是群体智能算法与任务调度系统的可靠性。 《机器人奇妙夜》的深层意义，在于它证明了中国人形机器人已具备复杂商业场景的交付能力。当200台机器人能在直播镜头下零失误完成90分钟演出，意味着其技术稳定性已跨越“实验室”与“商业化”之间的鸿沟。 当智元提出打造“中国机器人文化名片”时，为机器人产业指出了一个更具想象力的未来：让机器人真正走进文化生活，成为产业升级与人文关怀的双重载体。 本周投资策略及重点关注： 考虑到人形机器人产业化持续加...

通领科技(920187) 投资要点： 发行价格 29.62 元/股， 发行市盈率 14.12X， 申购日为 2026 年 2 月 11 日。 通领科技此次发行价格 29.62 元/股， 发行市盈率 14.12X， 申购日为 2026 年 2 月 11 日。 此次公开发行股份数量 1,560.00 万股， 发行后总股本为 6,240.00 万股， 此次公开发行股份数量占发行后总股本的 25.00%。 此次发行不安排超额配售选择权。 经我们测算， 公司发行后预计可流通股本比例为 36%， 老股占可流通股本比例为 31%。 此次发行战略配售发行数量为 156 万股， 占本次发行数量的 10.00%。 有 4 家战略投资者参与公司的战略配售。 公司募集资金扣除发行费用后，拟应用于“武汉通领沃德汽车内饰件生产项目” 、 “上海通领智能化升级项目” 、 “研发中心升级项目” 以及补充流动资金。 “武汉通领沃德汽车内饰件生产项目” 整体建设完成后，预计将达成年产 1,219 万件汽车内饰件的生产能力。 汽车内饰件国家级“小巨人” ， 2022-2024 年汽车内饰件营收呈逐年增长趋势。 公司主要从事汽车内饰件的研发、 生产及销售， 是一家集产品研发设计、 模具自主开发、 产品生产及销售为一体的高新技术企业， 主要产品包括门板饰条、 主仪表饰板、 中控饰板等， 主要应用于乘用车领域。 2024 年度， 公司汽车内饰件业务的营业收入为 101,142 万元， 模具业务的营业收入为 4,993 万元。 经过多年的深耕积累， 公司已经进入了诸如一汽大众、 北美大众、 北美通用、 上汽大众、 上汽通用、 比亚迪等 30 余家国内外主机厂的供应链体系， 在业内积累了一定的知名度， 与下游客户保持了长期、 稳定的业务关系。 截至 2025 年 12 月 2 日， 公司已获取专利 127 项， 其中发明专利 44 项。 公司现有工艺包括喷涂、 IMD、 INS、 IML、 TOM、 包覆、 真木及真铝等八大工艺。 2025Q1-Q3 公司实现营收 7.14 亿元（ yoy-5.47%） ， 归母净利润 11897.82 万元（ yoy+20.87%） ， 归母净利润继续保持增长趋势。 中国汽车内饰件市场规模有望从 2024 年 2311 亿元上升到 2029 年 2765 亿元。 当前， 汽车内...

摘要： 周要闻： （1）2月6日，按照《算力互联互通行动计划》工作要求，工业和信息化部印发《关于组织开展国家算力互联互通节点建设工作的通知》。《通知》提出，面向国家枢纽节点、重大战略区域、重点行业建设算力互联互通节点，构建国家算力互联互通节点体系，促进算力高质量发展。 （2）科技媒体Wccftech2月5日发布博文，报道称特斯拉首席执行官埃隆·马斯克（Elon Musk）断言，由于地球能源供应无法满足AI基础设施的爆发式增长，未来30至36个月内，最具经济效益的AI部署地点将转向太空。 （3）2月5日，第57次《中国互联网络发展状况统计报告》在京发布。《报告》显示，截至2025年12月，我国生成式人工智能用户规模达6.02亿人，较2024年底增长141.7%；普及率达42.8%，同比大幅提高25.2个百分点。 （4）近日，天兵科技酒泉卫星测发技术厂房顺利通过预验收评审。作为国内商业航天首个卫星测发技术厂房，它标志着天兵科技“一箭36星”规模化发射全流程实现闭环，我国卫星互联网组网任务全线推进。 （5）据官方媒体报道，2026年2月7日，中国在酒泉卫星发射中心使用长征二号F运载火箭成功发射一型可重复使用试验航天器，该航天器将按计划开展技术验证，为和平利用太空提供支撑。 周观点： 《中国互联网络发展状况统计报告》我国AI用户规模快速提升，人工智能普及率大幅增长。同时《算力互联互通行动计划》提出构建国家算力互联互通节点体系，促进算力高质量发展。我国人工智能有望快速发展，关注相关产业链投资计划。同时，当前太空竞赛愈演愈烈，我国可重复使用试验航天器成功发射，有望提升商业航天发展速度，带动产业链相关行业及标的需求提升，维持通信行业“推荐”评级，建议关注以下板块： （1）运营商：中国移动（600941.SH）、中国联通(600050.SH)、中国电信(601728.SH); （2）关注国内外算力需求提升带来的高端光模块需求释放：中际旭创（300308.SZ）、天孚通信（300394.SZ）、新易盛（300502.SZ）、太辰光（300570.SZ）、光迅科技（002281.SZ）； （3）通信设备制造企业：中兴通讯（000063.SZ）、紫光股份（000938.SZ）、移远通信（603236.SH）； （4）关注商业航天相关投资机会：中国卫星（600118.SH）、华测导航（30...

核心观点 人形机器人：人形机器人是全球技术迭代和国内政策加持带来的史诗级产业机会。2025年实现0-1的突破；2026年是1-10破局初始阶段，产业层面表现为供应链定点和技术再迭代，投资策略上聚焦核心、守正出奇。 商业航天：低轨资源具备稀缺性，星座组网需求迫切，全球商业航天市场增速高。海外以SpaceX为代表的头部企业加速布局；国内政策加持，技术持续进步、战略卡位必要性凸显，商业航天产业链各环节确定性受益。 燃气轮机：用电需求激增，燃气轮机供不应求，海外头部厂商持续扩充产能。国内主机厂、成撬商、零部件厂商有望受益于本轮AI数据中心建设驱动的电力需求上行周期，AI发展是本轮需求变化的最大变量。 可控核聚变：2030年全球核聚变市场规模有望达5000亿美元，2050年破万亿美元，可控核聚变进入产业化前夜，上游投资加速。聚焦国内，行业发展已形成“国家主导”与“市场创新”双轮驱动格局。 通用设备：关注通用设备下游科技领域需求的结构性高增长带来的投资机会。整体需求未出现显著改善、底部徘徊，宏观政策更积极，静待需求向好。补链强链背景下，工业母机产业链国产化势在必行。 低空经济：“十五五”规划明确提及大力发展低空经济。国内政策加持，试点城市推进，伴随空域管制政策未来变化，低空经济或迎来加速发展。产业链层面，主机厂技术迭代和供应链持续成熟，产业各环节受益。 深海科技：海洋经济，万亿市场。深海科技是发展海洋经济重要抓手，政府工作报告明确提及发展“深海科技”，中央财经委第六次会议再次强调要推动海洋经济高质量发展。 工程机械：国内海外需求乐观，国内来自于替换需求高企，海外亚非拉市场增速较高，欧美数据改善。 其他领域：轨道交通、油服装备、流程工业、部分专用设备以及其他细分领域的头部公司重点关注。 风险提示：制造业投资大幅下滑、产能扩张不及预期、行业竞争格局恶化、新技术发展不及预期等风险。

行业回顾 本报告期医药生物行业指数跌幅为3.17%，在申万31个一级行业中位居第22，跑输沪深300指数（-1.25%）。从子行业来看，中药涨幅居前，涨幅为0.57%；其他生物制品、医院跌幅居前，跌幅分别为5.75%、4.20%。 估值方面，截至2026年2月6日，医药生物行业PE（TTM整体法，剔除负值）为29.57x（上期末30.31x），估值下行，低于均值。医药生物申万三级行业PE（TTM整体法，剔除负值）前三的行业分别为疫苗（46.30x）、医院（43.34x）、医疗耗材（37.71x），中位数为32.64x，医药流通（14.88x）估值最低。 本报告期，两市医药生物行业共有29家上市公司的股东净减持9.80亿元。其中，6家增持0.70亿元，23家减持10.50亿元。 重要行业资讯： 国务院令：公布修订后的《中华人民共和国药品管理法实施条例》 国家医保局：加快医疗保障领域场景培育和开放，支持新场景大规模应用 科伦博泰：TROP2ADC“芦康沙妥珠单抗”获NMPA批准第四项适应症，用于治疗HR+/HER2-乳腺癌 复宏汉霖：就PD-1单抗“斯鲁利单抗”与卫材达成日本市场合作 石药集团：与阿斯利康签订战略研发合作与授权协议，预付款12亿美元，潜在研发里程碑付款最高35亿美元，潜在销售里程碑付款最高138亿美元 投资建议： 近期全球医药市场焦点持续汇聚于GLP-1靶点，礼来替尔泊肽凭借卓越临床价值与商业化表现，正式确立其在代谢疾病领域的全球领导地位。与此同时，跨国药企与中国生物医药企业的合作模式向“平台能力+多项目组合”的深度共研演进，凸显出长效递送技术、多肽研发平台等底层创新能力的长期战略价值。我们认为行业投资逻辑正从单一爆款产品向平台化、矩阵化、供应链关键环节延伸，建议可围绕三条主线展开：1）关注拥有“核心技术平台+多元化管线”矩阵的创新药企，其通过平台衍生多重价值并兑现跨境合作里程碑的能力将成为关键优势。2）受益于药物长效化、口服化趋势的产业链环节值得重视，包括复杂制剂工艺、高端递送技术以及相关多肽CDMO领域。3）在全球研发生产需求旺盛的背景下，那些跨境合作活跃、客户结构均衡且具备坚实合规体系的多肽CXO企业，将持续分享行业高景气度的红利。 风险提示： 政策不及预期，研发进展不及预期，市场风险加剧。

投资要点 事件：2026年2月9日，生态环境部发布《关于做好2026年全国碳排放权交易市场有关工作的通知》。 加强发电、钢铁、水泥、铝冶炼重点排放单位2025年配额清缴管理，加大全国碳市场建设力度。1）加强重点排放单位名录管理：发电、钢铁、水泥、铝冶炼行业企业或其他经济组织，经2025年度核查结果确认以及2026年新投产预计年度直接排放量达到2.6万吨二氧化碳当量的，应当纳入2027年度全国碳排放权交易市场重点排放单位名录。2026年10月31日前，由省级生态环境主管部门主导公布名录。2）加强重点排放单位数据质量管理：2026年12月31日前，省级生态环境主管部门组织发电、钢铁、水泥、铝冶炼行业重点排放单位通过管理平台制定2027年度数据质量控制方案。3）加强重点排放单位配额分配与清缴管理：①配额预分配：2026年4月10日前，省级生态环境主管部门向钢铁、水泥、铝冶炼行业重点排放单位预分配2025年度碳排放配额；6月30日前向发电行业重点排放单位预分配2025年度碳排放配额。②配额核定与分配：2026年9月20日前核定2025年度应发放配额量；9月30日前分配2025年度碳排放配额。③配额清缴：2026年12月31日前，省级生态环境主管部门组织发电、钢铁、水泥、铝冶炼行业重点排放单位按时足额完成2025年度碳排放配额清缴。《通知》标志着2026年度全国碳市场工作将严格落实、加强力度，确保足额按时清缴。 组织石化、化工、建材、有色、造纸、民航企业报送2025年排放数据，全国碳市场将迎二次扩围。《通知》确定其他重点行业排放报告管理工作范围包括石化、化工、建材（平板玻璃）、有色（铜冶炼）、造纸、民航，以及暂未纳入名录的钢铁、水泥行业企业中，年度温室气体排放量达到2.6万吨二氧化碳当量的单位，要求报送2025年度温室气体排放报告并由省级生态环境主管部门核实。①石化、化工、建材（平板玻璃）、有色（铜冶炼）、造纸、民航：2026年3月31日前完成报送、12月31日前完成核实；②暂未纳入的钢铁、水泥行业企业：2026年3月31日前完成报送、7月31日前完成核实。我们预计全国碳排放权交易市场有望进一步扩大行业覆盖范围。 碳市场扩容加速，长期配额收紧驱动碳上行。目前，我国已有电力、钢铁、建材、有色四大行业纳入全国碳市场，覆盖排放量约80亿吨，管控全国60%以上的碳排放。2025年8月...

投资要点： 投资建议：从已披露业绩预告或快报的情况来看（下同），PCB产业链2025年业绩实现高速增长，一方面受益于下游AI算力需求持续增长，另一方面AI驱动PCB往高性能、高密度方向升级，高多层板、高阶HDI等高价值量产品需求加大，同时也带动了高端覆铜板材料、钻针耗材及设备等环节增长。展望后续，PCB领域25Q4业绩出现扰动，但随着新一代计算平台陆续量产，以及未来正交背板、CoWoP等新技术落地，产品价值量有望大幅提升，供应链业绩亦有望重上正轨。CCL领域今年有望迎来周期与成长共振，常规品受益于涨价、高端品陆续放量，此外HVLP4铜箔、LowDK二代布及Q布等高端材料也将受益于CCL升规。钻针耗材领域亦将迎来量价齐升机遇，同时大厂前瞻布局金刚石钻针，有望适配搭载Q布的材料。设备领域将持续受益于下游产能扩充，钻孔、曝光设备价 值量大且在PCB生产线中投资占比较高。 PCB：25Q4业绩有扰动，不改26年成长逻辑。PCB受益于高多层板、高阶HDI等高端PCB需求加大，2025年业绩均实现高速增长。但部分PCB厂Q4单季度业绩、环比增速低于市场预期，预计主要受Q4人民币升值、主要原材料价格上涨等因素影响；此外预计胜宏还额外受新厂产能爬坡、NPI项目增加导致成本增加等因素影响，预计深南额外受泰国工厂、南通四期工厂产能爬坡影响。英伟达新一代Rubin平台有望在H2量产出货，同时ASIC阵营客户今年加速放量，预计PCB规格将进一步升级，价值量大幅提升。未来随着正交背板、CoWoP等新技术陆续落地应用，PCB价值量将更大。 覆铜板：25年业绩高增，26年迎周期与成长共振。受益于AI算力加大对高端覆铜板需求，以及产品涨价驱动，覆铜板2025年业绩实现高速增长。目前原材料价格仍然维持高位，下游PCB整体稼动率较高，同时AI覆铜板产品挤占常规产能，叠加覆铜板厂市场份额较为集中，预计覆铜板产品调价趋势有望进一步延续，相关公司业绩、盈利能力有望拾级而上。从成长性来看，Rubin平台产品有望陆续采用M8.5+材料，部分环节可能 会采用更高端M9材料，覆铜板产品价值量将会大幅提升，预计ASIC阵营客户也将积极跟进。同时覆铜板升规也将带动电子铜箔、电子布等原材料升级，HVLP4铜箔、LowDK二代布及Q布等高端材料的需求有望加大，相关产品供应较为紧张，价格有望进一步走高。目前内资企业在高端覆铜...

这个以上海为大本营的奢侈品牌在法国和爱尔兰也有门店。知情者称，该公司寻求在海外扩张，以利用非西方品牌走红所带来的商机。 中国奢侈品零售商之禾(Icicle)的所有者正在探索上市的可行性，这家主打羊绒织品的公司寻求在海外扩张，以利用非西方品牌日益受到青睐所带来的商机。 据四名知情人士透露，这个创立于上海、以简约风格和天然材质闻名的品牌正考虑将其母公司之禾卡纷集团(ICCF)在香港或巴黎上市。他们说，目前还没有指定顾问机构。 一名投资者估计，如果真的进行首次公开发行(IPO)，该品牌的价值可能达到10亿欧元左右。另一位知情人士称，今年上市是不太可能的，因为中国证券监管机构已经积压了大量申请。 成为高端会员，阅读高端专享内容 如您已经是高端会员， 请点击这里登录 成为高端会员►

核心观点 周度农产品跟踪：牛价有望持续上涨，反内卷支撑中长期生猪价格。 生猪：反内卷有望支撑猪价中长期表现。2026年2月6日生猪价格12.05元/公斤，周环比-1.31%；7kg仔猪价格约357.62元/头，周环比-2.21%。白鸡：供给小幅增加，关注旺季消费修复。2026年2月6日，鸡苗价格1.94元/羽，周环比-9.35%；毛鸡价格7.30元/公斤，周环比-5.19%。 黄鸡：供给维持底部，有望率先受益内需改善。2026年2月4日浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡斤价分别为4.6/4.5/5.6元，周环比分别-8.00%/-26.69%/-9.68%。 鸡蛋：在产父母代存栏处于高位，中期供给压力较大。2026年2月6日，鸡蛋主产区价格3.44元/斤，周环比+6.83%，同比+19.44%。 肉牛：新一轮牛价上涨开启，看好牛周期反转上行。2026年2月6日，国内育肥公牛出栏价为25.20元/kg，周环比持平，同比+8.15%；牛肉市场价为61.88元/kg，周环比持平，同比+21.93%。 原奶：奶牛去化有望延续，原奶价格2026年或迎拐点。2026年1月29日，国内主产区原奶均价为3.04元/kg，周度环比持平，同比-2.88%。 豆粕：估值处于历史低位，关注潜在天气或贸易端催化。2026年2月6日，国内大豆现货价为4072元/吨，周环比持平，国内豆粕现货价为3159元/吨，周环比+1.32%。 玉米：底部支撑较强，中长期供需平衡表收缩。2026年2月6日国内玉米现货价2331元/吨，周环比-0.09%，同比+8.52%。 橡胶：短期受益石化链涨价，中期看好景气向上。2026年2月6日，国内全乳胶山东市价为15900元/吨，周环比-1.55%，同比-4.22%。 核心观点：掘金牧业景气大周期，把握养殖龙头估值切换。1）肉牛及原奶：看好国内牧业大周期反转，海内外肉牛及原奶景气有望共振上行。2）生猪：官方产能调控将加速头部企业现金流快速好转，并有望转型为红利标的，在全行业产能收缩的背景下，龙头的成本优势有望明显提高，强者恒强。3）禽：供给波动幅度有限，行情有望随需求复苏，龙头企业凭借单位超额收益优势有望实现更高现金流分红回报。4）饲料：畜禽养殖工业化加深，产业分工明确，饲料龙头凭借技术和服务优势，有望进一步拉大竞争优势。5）宠物：稀缺消费成长行业，有望持续受益人口...

核心观点 重点事件点评&重点关注：商业航天、人形机器人、AI基建 事件1-特斯拉第三代人形机器人即将亮相：2026年2月6日，据特斯拉官方微博消息，第三代特斯拉人形机器人即将亮相，预计年产百万台。事件2-Spacex宣布以全股票交易形式收购人工智能公司xAI：2026年2月2日，马斯克旗下的Spaex（太空探索技术公司）正式宣布，以全股票交易形式收购其人工智能公司xAI。 事件3-亚马逊2026年资本支出预计增长至2000亿美元：2026年2月5日，亚马逊发布财报，表示正积极投资数据中心等基础设施以满足AI需求的激增，预计2026年投入约2000亿美元资本支出，同比增长超过50%。 商业航天点评：SpaceX收购人工智能公司xAI，太空算力发展有望加速协同发展，太空应用场景的落地将带动火箭发射需求，运力提速发展也将打开更多应用场景。我们持续看好商业航天的长期投资机会，重点关注运力卡脖子的火箭环节，优先看好Spacex产业链以及国内商业火箭产业链如蓝箭航天、中科宇航等头部民营火箭产业链：1)火箭端重点关注重要结构件及3D打印新应用：【华曙高科】【江顺科技】【南风股份】【应流股份】【龙溪股份】；2）卫星端关注总装及检验检测等环节：【广电计量】【苏试试验】【上海沪工】；3）太空光伏设备：【捷佳伟创】【奥特维】【晶盛机电】；4）其他：【中泰股份】【冰轮环境】等。 人形机器人点评：特斯拉第三代人形机器人即将亮相，硬件方面，OptimusV3进行了重新设计，我们预计在灵巧手、减速器等方面均有提升；大脑方面，V3通过观察人类行为可学习新技能，其通用性进一步提升，下游应用场景有望拓展。我们认为Optimus V3亮相时间将近，行业或将持续迎来催化，带动板块情绪进一步修复。1）确定性：特斯拉产业链核心供应商或者实力强、卡位好的公司，重点关注【恒立液压】【五洲新春】【蓝思科技】【绿的谐波】【飞荣达】【汇川技术】等；2）弹性：重视基本结构研究拓展至完整结构的增量环节或现有环节高确定性新标的，重点关注【唯万密封】【龙溪股份】【信捷电气】【飞荣达】【汉威科技】等。 AI基建点评：亚马逊2026年资本开支超预期，海外大厂2026年资本支出持续超预期落地，AI基建保持高景气度。我们持续看好AI基建相关产业链，重点关注燃气轮机及液冷方向。建议重点关注AI数据中心能源供应核心卡位的燃机产业链：1）燃...

核心观点 行业下跌3.30%，跑输沪深300，跑输创业板指。本周（2.2-2.6）传媒行业下跌3.30%，跑输沪深300（-1.13%），跑输创业板指（-3.28%）。其中涨幅靠前的分别为横店影视、遥望科技、新华都、联建光电等，跌幅靠前的分别为蓝色光标、易点天下、因赛集团、福石控股等。横向比较来看，本周传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第25位。 可灵AI3.0正式发布，LABUBU2025年全球销量突破1亿只。1）2月5日，快手旗下的视频生成大模型可灵AI（Kling AI）正式宣布上线3.0系列模型，不仅支持最长15秒的连续高清视频生成，更在多镜头叙事的一致性上取得了突破；2）OpenAI推出了适用于macOS系统的全新Codex桌面应用，支持多智能体并行作业，能够融合不同AI智能体的专项能力来处理复杂的开发流程，并搭载了GPT-5.2-Codex模型，以提升开发效率；3）泡泡玛特年会资料显示，LABUBU2025年全球销量超过1亿只。 本周重要数据跟踪：点点互动持续表现亮眼。1）本周（2月2日-2月8日）电影票房2.24亿元。票房前三名分别为《疯狂动物城2》（0.46亿元，票房占比20.5%）、《爆水管》（0.30亿元，票房占比13.3%）、《匿杀》（0.26亿元，票房占比11.6%）；2）综艺节目方面，《微博之夜2025》、《声生不息·华流季》、《主咖和Ta的朋友们》、《现在就出发第3季》和《最强大脑第十三季》排名居前；3）游戏方面，2026年1月中国手游收入前三名分别为Hungry Studio《Block Blast！》、Vita Studio《Vita Mahjong》和Oakever Games《Tile Explorer》。 投资建议：春节有望持续催化AI应用破圈及商业化落地，把握IP潮玩与游戏板块底部机会。1）春节期间从元宝到豆包、千问，AI应用催化密集；关注受益流量入口竞争下的GEOChaney机会，从营销中介到优质语料、大模型平台有望持续受益；AI营销方向关注浙文互联、汇量科技等标的；语料方向关注浙数文化、中文在线等标的；平台端持续看好受益AI提升广告投放效率的哔哩哔哩；2）把握业绩与估值兼备的游戏板块底部布局机会，自下而上把握产品周期及业绩表现以及具备AI产品落地的相关标的，推荐巨人网络、吉比特、恺英网络、心动公司、三七互娱等标的；3）IP潮玩...

宏桥控股(002379) 核心观点 公司是一家氧化铝和电解铝生产企业，电解铝营收占比70%以上。公司是全球铝产业头部企业，拥有1900万吨氧化铝产能和646万吨电解铝产能，是全球第二大铝生产商。公司营业收入当中，电解铝占比70%，氧化铝占比20%。公司间接控股股东是上市公司中国宏桥，是中国宏桥的盈利主体。 产能地理位置优越，盈利能力行业居中。公司生产氧化铝所需的铝土矿80%以上来自中国宏桥参股的几内亚赢联盟，供应稳定并且价格波动小，有效抵御资源端风险。氧化铝产能全部位于山东滨州，进口铝土矿在港口通过皮带或汽运短倒即可送至厂区，相比河南和山西等内陆产能，运费带来的氧化铝成本优势近250元/吨。公司电解铝产能446万吨位于山东，其余200万吨位于云南，处于产能搬迁过程，2028年云南产能将达到300万吨。相比新疆电解铝产能聚集区，公司更靠近氧化铝产区和电解铝消费地，氧化铝运费和铝产品外运费都低于新疆电解铝。 成本劣势在于电费，未来有下降空间。公司位于山东的电解铝产能从关联方电厂购电，价格参考山东国网电价，近几年购电价格不含税0.51元/度，处于行业偏高水平。预计随着山东电网每月电度电价下调以及计价方式变化，公司用电价格有望下降。我们测算山东电费每下降0.01元/度，公司利润增加4亿元。 高比例分红回报投资者。公司坚持高比例分红，于2025年5月公告未来三年（2025-2027年）股东回报规划：公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到80%。公司分红比例在铝行业是最高水平。 盈利预测与估值：公司是全球铝产业链头部企业，充分享受铝价上涨所带来的利润弹性，预计2025-2027年营业收入分别为1662/1773/1773亿元，归属母公司净利润193.1/292.1/303.9亿元，利润年增速分别为6.4%/51.3%/4.0%，每股收益分别为1.48/2.24/2.33元。通过多角度估值，得到公司的合理估值区间为31.4-35.8元人民币，对应约4087-4670亿元市值，相较当前市值有7%-22%溢价空间。首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示：铝价下跌风险；国外电解铝快速增加导致行业供需格局变差风险；铝土矿、煤炭、预焙阳极、电力价格上涨风险。

核心观点 海外方面，美国开年软数据尚可、就业数据走弱。最新初请失业金人数意外走高、JOLTS职位空缺降至2020年以来低位，且各规模企业同步回落，反映企业在AI提效下对新增用工更趋谨慎。与此同时，1月制造业与服务业PMI均明显回升，新订单与产出改善，但就业分项偏弱、价格指数走高，呈现“需求回暖、就业滞后、成本抬头”的结构性分化。2月以来市场波动率仍处于高位，市场在就业数据走弱与AI叙事担忧共振下，风险偏好一度收缩，但周五出现阶段性修复。上周资产表现分化：金价震荡走高，美股结构性分歧加剧，纳指收跌、道指再创新高，铜价高位震荡，油价震荡收涨，10Y美债利率回落至4.22%。本周关注美国1月非农、CPI以及12月零售数据。 国内方面，上周处于经济数据与政策真空期，国内市场波动主要受海外扰动放大。A股整体缩量下行，主要宽基指数在周一急跌后阶段性修复；风格层面，双创板块跌幅居前，微盘、红利及中证2000相对抗跌；两市成交额持续回落至约2.16万亿元，两融余额边际下降；ETF资金结束此前持续净流出，转向分化。整体而言，近期市场风格轮动明显加快、资金偏向防御，短期或延续震荡整理、以结构性机会为主；中长期在政策预期与基本面托底支撑下，仍偏积极。本周关注1月CPI及金融数据。 风险因素：全球地缘政治风险，美国经济降温风险，国内经济复苏及政策不及预期。

本文阐述了企业资产证券化2025年发行概况、市场动态和级别迁移情况，并结合政策环境对企业资产证券化市场进行展望。 发行概况：2025年，企业ABS发行呈现加速扩容态势，融资租赁债权、企业应收账款和一般小额贷款债权类资产作为企业ABS传统主力地位稳固；低利率市场环境下，加权平均发行利率有所下行，利差随期限变长明显增长。 市场动态：2025年，企业ABS市场相关政策主要围绕盘活存量资产、服务实体经济、推动产品创新等方向展开；产品发行特征方面呈现出消费金融ABS持续活跃、数据资产ABS实现首单破冰、知识产权ABS创新融合深化、以及持有型不动产ABS扩募机制取得突破四大结构性特征。 级别迁移：2025年，企业ABS整体评级调整趋于平稳；对于存量不动产类产品，存续期风险仍受到重点关注，核心在于基础资产现金流稳定性、物业估值波动及整体抗风险能力。 展望：预计2026年，企业ABS将持续发挥基石作用并释放结构性增量；基础资产多元化趋势将更加显著，在建设金融强国重点领域实现深耕发力；创新产品的配套规则有望进一步完善，为市场发展与效率提升奠定坚实基础。

凯恩斯：一些分析显示人工智能的采用与生产率增长相关，尽管有值得怀疑之处，但我还是尽量保持乐观。 英国《金融时报》 索马亚•凯恩斯 人工智能融入世界的景象或许令人有些担忧。或许，当我们把困难的脑力劳动外包给数字助手时，我们的大脑会变得迟钝。或许——做好心理准备——你手中语气轻快的经济分析将出自一个自信的大型语言模型，而不是一个疲惫不堪的人类之手。我更愿意畅想一个更美好的未来：新的数字工具将带来巨大的生产率提升。那么，在审视最新的数据和证据之后，在哪里出现了曙光？ 一道曙光来自英国和美国令人振奋的强劲劳动生产率增长。诚然，我对这种增长的兴奋阈值并不高，但更重要的是，除了人工智能驱动的繁荣之外，这一增长还有更简单的解释。在美国，关税的不确定性可能导致企业在招聘方面犹豫不决；而在英国，更高的最低工资标准可能正在淘汰低薪工作。两者都可能提高实际生产率，但并非我们所期望的那种方式。 更令人鼓舞的迹象来自对更细致数据的深入分析。我指的并非那些信息价值如同家长在操场上的炫耀般的企业轶事。高盛(Goldman Sachs)汇编的数据估计人工智能平均能带来32%的生产率提升。而根据操场闲聊，普通孩子都可以是国际象棋神童、瑞士甜菜爱好者兼半职业长号手。 我指的是行业层面的相关性。如果人工智能真的能帮助企业从员工身上挤压出更多价值，那么理应预期那些最积极采用人工智能的行业，其劳动生产率增长也最为强劲。在美国，这种相关性已在近期的数据中有所体现。当然，相关性并不等同于因果关系，也可能是那些更具创新性的行业本身就更倾向于采用人工智能。 在圣路易斯联储(Federal Reserve Bank of St Louis)发表的一篇文章中，一些经济学家试图从两个方面改进这一分析。首先，他们没有使用生硬的人工智能采用指标，而是让人们估算人工智能工具为他们节省了多少工作时间。其次，他们考察了从引入ChatGPT到2025年第二季度之间的劳动生产率增长情况，并将其与2015年至2019年的趋势进行了比较。这样做是为了剔除任何可能干扰结果的既有趋势。 结合这两个指标，他们发现，员工使用人工智能节省时间最多的行业，也是劳动生产率增长异常迅速的行业。这些行业包括信息服务业以及专业、科学和技术服务业。将数据更新至2025年第三季度后，这种相关性似乎还略有增强。 我不会过分认真地看待员工自述的节省时间，尤其是因为并...

投资要点： 虚拟电厂作为新型智能电网控制技术，正迈向市场化发展阶段。虚拟电厂是基于电力系统架构，运用现代信息通信、系统集成控制等技术，聚合分布式电源、可调节负荷、储能等各类分散资源，作为新型经营主体协同参与电力系统优化和电力市场交易的电力运行组织模式。2025年3月，国家发展改革委和国家能源局联合印发《关于加快推进虚拟电厂发展的指导意见》，文件明确，要推动虚拟电厂立足核心功能，公平参与各类电力市场或需求响应，获取相应收益。鼓励虚拟电厂开展业务创新，提供节能服务、能源数据分析、能源解决方案设计、碳交易相关服务等综合能源服务，拓宽收益渠道。随着虚拟电厂的商业模式持续丰富，未来有望向市场化交易的发展阶段迈进。 虚拟电厂参与主体加快培育，应用场景进一步拓展。在积极推动虚拟电厂因地制宜发展方面，《关于加快推进虚拟电厂发展的指导意见》提到，要加快培育虚拟电厂主体，省级主管部门要结合本地区实际制定虚拟电厂发展方案，在发展规模、业务类型、运营模式、技术要求等方面作出安排，针对省级、地市级电力调节需要，培育不同特点的虚拟电厂主体，完善虚拟电厂发展体系，围绕聚合分散电力资源、增强灵活调节能力、减小供电缺口、促进新能源消纳等场景加快推进虚拟电厂规模化发展。鼓励能源企业、能源产业链上下游企业及其他各类企业积极投资虚拟电厂，大力支持民营企业参与虚拟电厂投资开发与运营管理，共同推动技术及模式创新。 虚拟电厂行业市场空间广阔，有望加快推进规模化发展。2025年3月，国家发展改革委和国家能源局联合印发《关于加快推进虚拟电厂发展的指导意见》，文件明确了虚拟电厂的发展路径、功能定位和市场机制，为行业提供了系统性指导。其中提到，到2027年，虚拟电厂建设运行管理机制成熟规范，参与电力市场的机制健全完善，全国虚拟电厂调节能力达到2000万千瓦以上。到2030年，虚拟电厂应 用场景进一步拓展，各类商业模式创新发展，全国虚拟电厂调节能力达到5000万千瓦以上。虚拟电厂等新型主体加速入市及虚拟电厂规模化发展加快推进，有利于深挖各类调节资源潜力，加强分散电力资源的聚合协同。 投资建议。虚拟电厂的加快发展有利于深挖各类调节资源潜力，聚合分布式电源、可调节负荷、储能等各类分散资源参与市场交易，拓宽收益渠道，可关注相关具备丰富分布式资源和电力信息化技术优势的虚拟电厂聚合商、技术提供商等。 风险提示：市场竞争加剧风险；新...

摘要： 2025年经济运行总体平稳，主要发展目标顺利实现。随着结构转型持续深化，经济运行呈现出分化特征：一方面，出口展现韧性、新经济动能活跃、服务消费增势良好、股票市场走强，共同构成全年发展的主要亮点；另一方面，内需整体偏弱、价格低位运行以及房地产市场持续调整，则构成了经济面临的主要挑战。展望未来，短期内“供强需弱”格局或将延续，但新旧动能转换与产业升级将持续增强经济内生韧性。政策靠前发力有望支撑经济一季度边际改善，推动“十五五”良好开局。 宏观信用表现方面，2025年直接融资规模占比上升，再贷款工具拉动贷款结构优化。居民贷款少增、政府债券融资多增成为直接融资规模占比上升最主要的驱动力。工业企业利润实现增长，扭转此前连续三年的下滑态势，但持续复苏的基础尚待夯实。商业银行资产质量在结构性压力演进中保持稳定，信用利差整体震荡。 宏观政策环境方面，2025年财政政策加大逆周期调节，货币政策适度宽松、灵活高效，着力扩内需，加快筑牢“人工智能+”竞争基石。地方政府隐性债务有序置换，“保交房”任务全面完成，推进全国统一大市场建设，整治“内卷式”竞争。接下来，根据中央经济工作会议部署，继续实施更加积极有为的宏观政策。预计将有一批更具针对性的增量政策出台，以强化内需的主导作用。

中国恒大旗下的恒大物业，清盘人正积极物色投资者收购，市场传闻进展如火如荼。 咏竹坊 作者刘智恒，本文只代表作者本人观点。 房地产开发商中国恒大集团（下称中国恒大）已被勒令清盘，因其地产项目多在国内，令清盘工作进展缓慢。集团旗下主营物业管理的恒大物业集团有限公司（6666.HK）因在港上市，在处理其股权出让上会较容易，加上公司仍具一定价值，清盘人因而着力物色买家。 恒大物业在一月中曾发公告，表示清盘人已邀请投标人，对恒大物业进行尽职审查，并需在一月底前递交要约方案。清盘人也强调，仍未达成具有法律约束力的协议，签订交易文件的时间尚未落实。 公告刊发后，市场传出有好几家买方，其中有信宸资本、某家广东省国企、中海物业（2669.HK）、华润万象生活（1209.HK）、保利物业（6049.HK）、越秀服务（6626.HK）、招商积余（001914.SZ）以及万物云（2602.HK）等。 中海华润否认接盘 消息传出后，中海物业及华润万象生活即时否认，前者表示目前不掌握具体情况，后者更直斥消息并不属实。其余被传方则没有具体回应。在当前房地产景气疲弱下，物管企业经营也不容易，要吞并问题繁多且规模庞大的恒大物业，肯定具有相当难度。 直至近日《财新》报道，太盟投资集团（PAG）及广东省旅游控股（下称广东省旅游）均表达收购恒大物业的意向，并已与清盘人接洽。市场猜测再度四起，特别是广东省旅游，因市场一直传闻某国企集团对恒大物业虎视眈眈。 PAG是专注亚太地区的私募股权公司，管理资产超过550亿美元，在内地广为人知的是投资大连万达商管。广东省旅游属广东省属企业，专注旅游及景点运营，旗下持有广东中旅，并拥有广州白天鹅宾馆、白云宾馆及亚洲国际大酒店等。两方在接获媒体查询时，一律不予置评。 中国恒大持续拖累 不过，要收购恒大物业，最大问题还是母公司中国恒大带来的持续影响。首先在财务方面，截至去年6月底，恒大物业的应收贸易账款总额达58.8亿元，但在回收无期情况下，公司计提减值30.4亿元，其中接近22亿元主要来自中国恒大。 同时，因中国恒大正被清盘，旗下物业虽闲置，但仍由恒大物业提供物业管理服务。去年中期的支出约2.28亿元，恒大物业未能收到款项，故亦无法确认该收入。 财务以外，中国恒大的清盘，严重削弱恒大物业在外部市场的竞争力，如招标及投标、新客户拓展，以及现有客户续约等，其品牌信任度与议价能力...

A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 2026年2月第一周，陆港两地创新药板块共计56个股上涨，88个股下跌。其中涨幅前三为中国抗体-B（+22.79%）、亿腾嘉和（+14.00%）、诺诚健华（12.24%）。跌幅前三为药捷安康-B（-14.58%）、双鹭药业（-13.95%）、新诺威（-12.53%）。 本周A股创新药板块下跌1.32%，跑赢沪深300指数0.02pp，生物医药上涨0.04%。近6个月A股创新药累计下跌8.45%，跑输沪深300指数21.31pp，生物医药累计下跌5.74%。 本周港股创新药板块下跌1.45%，跑赢恒生指数1.57pp，恒生医疗保健下跌1.41%。近6个月港股创新药累计下跌6.80%，跑输恒生指数12.69pp，恒生医疗保健累计下跌6.28%。 本周XBI指数上涨0.64%，近6个月XBI指数累计上涨47.35%。 国内重点创新药进展 2月国内4款创新药获批上市，无新增适应症获批上市；本周4款新药获批上市，无新增适应症获批上市。 海外重点创新药进展 2月美国1款NDA获批上市，无BLA获批上市。本周美国1款NDA获批上市，无BLA获批上市。2月欧洲无创新药获批上市。本周日本无创新药获批上市。本周全球重点创新药交易进展 本周全球共达成19起重点交易，披露金额的重点交易有4起。圣因生物与Genentech签订协议，交易金额为15.00亿美元；康方生物与济川药业签订协议，交易金额为0.13亿美元；麦科奥特与云顶新耀签订协议，交易金额为1.72亿美元；复宏汉霖与Eisai签订协议，交易金额为3.88亿美元。 风险提示：药品研发进程不及预期的风险、药品临床结果不及预期的风险等。

观点： 总量视角 【A股大势研判】 春节前最后一周的首个交易日，A股在海外市场大涨的情绪传导下高开高走，迎来强势反弹。全天，指数跳空高开，盘中震荡后再度上行，最终大盘重返4100点。盘面上，科技股全线反弹，光伏概念走强，算力硬件、AI应用等反复活跃，赚钱效应显著回升，为春节行情注入较强动能。 当前市场热点虽多，但持续性存疑，更像是在为节后的风格主线进行预演和蓄力。另外，虽然周一沪深三大指数大涨，但成交额未见明显放大，春节行情可能并非一帆风顺，波折反复的可能性依然较大。 整体来看，A股春节行情已进入实质性演绎阶段，内部经济韧性与产业利好构成核心支撑，即便短期或有震荡，但A股长牛慢牛的格局未改。对于投资者而言，聚焦结构性机会，节前可利用市场波动主动低吸优质标的，节后可择机布局小盘成长与具备明确产业催化的题材方向。

投资摘要： 每周一谈: 关于2025年首发企业现场检查情况的通报 对首发申请企业开展现场检查，是IPO全链条监管重要一环，也是督促引导发行人和中介机构强化质量意识、提高申报质量，促进资本市场强本强基重要手段。2025年，中国证监会紧扣防风险、强监管、促高质量发展工作主线，在现场检查工作中，坚守监管主责主业，严把资本市场入口关，同时坚持重要性原则，防止检查工作简单化，合理把握投资者保护与制度包容性平衡。全年完成16家随机抽取及4家问题导向企业检查处理工作，涉及主板企业8家、科创板企业9家以及创业板企业3家。 市场回顾： 上周（2.2-2.6）沪深300指数的涨跌幅为-1.33%，申万二级行业指数证券行业涨跌幅为-0.65%。板块内个股24家上涨，2家平盘，24家下跌。 证券板块个股周度表现： 股价涨跌幅前五名为：华林证券、中银证券、华鑫股份、锦龙股份、东兴证券。股价涨跌幅后五名为：长江证券、华安证券、广发证券、财通证券、华泰证券。本周投资策略： 上周证券行业指数下跌0.65%，强于沪深300指数的周度表现。证券板块内上涨，和下跌的个股都是24家，板块整体表现较为弱势。截止到2026年2月6日收盘，证券行业二级指数的PE为16.83。从2021年1月以来的估值来看，处于估值相对低位。 风险提示：政策风险、市场波动风险。

投资摘要： 商品猪出栏均价周环比下跌、仔猪均价周环比涨幅加大 商品猪出栏均价1月下旬后半段开始连续周环比下跌。根据钢联数据，截至2月6日，商品猪出栏均价12.05元/kg，周环比下跌1.31%，1月下旬后半段开始均价连续周环比下跌。近期下游屠宰量回升、出栏均重转跌或显示近期出栏节奏加快，对猪价构成压力，节前猪价或将延续弱势。 仔猪均价周环比下跌2.21%，结束此前连续五周的周环比上涨转跌。截至2月6日，钢联样本数据显示7kg仔猪均价357.62元/头，周环比下跌2.21%，结束此前连续五周的周环比上涨转跌。二元母猪均价1430.95元/头，周环比持平。 淘汰母猪均价周环比下跌。截至2月6日，钢联样本企业淘汰母猪均价9.23元/kg，周环比下跌4.25%。淘汰母猪与商品猪价格比值0.77，周环比小幅下跌。 出栏均重周环比下跌屠宰量周环比回升 均重周环比下跌，大猪出栏数占比较前一周减少。根据钢联数据，截至2月6日，商品猪出栏均重123.26kg、周环比下跌0.25%，由此前连续三周周环比上涨转跌。宰后均重92.45kg、周环比下跌0.28%。出栏均重由涨转跌，或显示行业出栏节奏加快。钢联样本养殖企业数据显示，截至2月6日，体重150kg以上大猪出栏数占比2.92%，较前一周减少。 标猪肥猪价差周环比走阔，下游屠宰量周环比快速回升。根据钢联数据，截至2月6日，标肥价差为-1.13元/kg，周环比走阔。截至2月6日，下游屠宰量周环比上涨13.38%，预计与春季备货需求回升有关。 2025年末生猪存栏同比增长0.5%，钢联数据显示1月能繁母猪存栏环比增加。根据钢联173家规模养殖场样本数据，1月实际出栏量环比减少2.33%，实际出栏量较上月减少。2月计划出栏量环比减少14.78%，增速较上月计划增速减缓，预计主要是受到春节备货节奏影响，库存去化缓慢或继续压制后续商品猪出栏价格。 根据钢联样本数据，1月综合养殖场能繁母猪存栏量月环比增加0.01%，规模化养殖场月环比增加0.02%、中小养殖场月环比减少0.36%，样本数据显示行业去产能进程缓慢，中小养殖场去化幅度大于规模化养殖场。 根据wind截至2月6日数据，自繁自养头均养殖亏损38.09元/头，盈利较前一周环比减少63.19元/头，外购仔猪头均养殖盈利91.42元/头，盈利较前一周环比减少32.71元/头。 投资策略： 生猪...

投资要点： 微软四季度收入同比增长17%。微软公布了截至2025财年第四季度的财报，整体表现亮眼，但游戏业务的下滑也成为财报中的一大看点。公司当季总营收同比增长17%，达到813亿美元，增长主要来自云计算业务的强劲表现。相比之下，微软的游戏板块则面临一定压力，收入出现明显回落。 机构称四季度全球手机收入创单季度新高。CounterpointResearch发布报告指出，2025年第四季度全球智能手机市场收入同比增长13%，达到1430亿美元，创下单季度新高。同一时期，手机高端化趋势加速，再加上物料成本上升，推动平均售价同比上涨8%，季度首次突破400美元。相比之下，出货量仅同比增长5%，说明市场扩张更多来自“卖得更贵”，而不是“卖得更多”。 回顾本周行情（1月29日-2月4日），本周上证综指下跌1.18%，沪深300指数下跌0.41%。电子行业表现弱于大市。电子(申万)下跌6.31%，跑输上证综指5.13个百分点，跑输沪深300指数5.91个百分点。电子在申万一级行业排名第三十。行业估值方面，本周PE估值下降至71.01倍左右。 行业数据：四季度全球手机出货3.36亿台，同比增长2.29%。中国12月智能手机出货量2286万台，同比增长-29.4%。11月，全球半导体销售额752亿美元，同比增长29.8%。12月，日本半导体设备出货量同比增长-4.48%。 行业动态：机构称四季度全球手机收入创单季度新高；2025年我国软件行业收入同比增长13.2%；苹果单季度收入创历史新高；微软四季度收入同比增长17%。 公司动态：寒武纪：预计2025年收入同比增长410.87%到496.02%。 投资建议：下游手机销售量增速放缓，未来手机产业链上的消费电子和半导体器件公司业绩超预期的可能性降低。受AI相关需求拉动，存储芯片和生产存储芯片相关的设备和材料需求较好。 风险提示：宏观需求转弱，上游原材料成本超预期，行业竞争格局恶化，贸易冲突影响。

极智嘉公布2025年订单增长31.7%，但市场反应冷淡，股价随后一周内下挫近一成；不过，公司股价仍较去年7月IPO发行价高出约50%。 咏竹坊 作者陈竹，本文只代表作者本人观点。 中国机器人产业近来被人形机器人的表演挤得水泄不通——外形俐落的机器人随着精心编排的舞步起舞，轻易抓住大众目光。然而在惊叹声之中，许多人忽略了另一批更务实的新一代自主机器人，正悄悄以自动化工厂与工业流程的方式，改造企业的日常运作。 在这个务实赛道的主要玩家之一，是北京极智嘉科技有限公司（2590.HK）。公司生产自主移动机器人（AMR），可在仓库内搬运与处理货物。这些机器人或许没有那些会跳舞、会翻跟斗的人形机器人吸睛，但它们正在做一件更重要的事，那就是为极智嘉这类行业领先者带来可观的商业订单。 成为付费会员，阅读FT独家内容 如您已经是会员， 请点击这里登录 成为会员►

行业观点： 周度回顾。上周（2月2日-2月6日）医药生物板块涨0.14%，跑赢Wind全A（-1.49%）和沪深300（-1.33%）。从细分板块来看，中药（2.56%）、医疗研发外包（1.99%）和线下药店（1.88%）领涨，其他生物制品（-2.42%）、疫苗（-1.42%）和体外诊断（-1.28%）领跌。从个股来看，广生堂（29.8%）、海翔药业（18.6%）和天智航-U（18%）涨幅居前，常山药业（-15.8%）、双鹭药业（-14%）和康众医疗（-12.7%）跌幅居前。 初代IO走出BD新路。2月5日，复宏汉霖与日本卫材达成PD-1单抗重磅合作，卫材以7500万美元预付款3.88亿美元总包拿下斯鲁利单抗日本权益，复宏汉霖还计划进一步拓展适应症的临床研究，并将承担斯鲁利单抗在日本的上市许可持有人（MAH）责任。IO疗法是国内创新药最卷方向，截止25年已有23个PD-(L)1产品上市，不同于去年MNC争夺的二代IO资产，斯鲁利单抗作为初代IO，凭借临床差异化布局，在小细胞肺癌（SCLC）领域另辟蹊径，单一区域授权并保留MAH责任，真正做到了深度挖掘创新药资产价值，利用国内研发优势，以时间换价值，树立了创新药内卷时代的BD新标杆。我们建议持续关注在BD方向有新意的创新药公司。 风险提示：地缘冲突加剧风险；业务落地不及预期； 行业竞争加剧风险；并购重组存在不确定性；药品研发不确定性风险。

兴业证券(601377) 投资要点 长期稳定的治理结构，赋予公司良好的战略定力和执行力。纵观兴业证券最近25年的发展历程，公司从一家排名不到20名的券商跻身行业前20位，最高曾进入前15位，得益于公司治理的良好正反馈以及管理层稳定，历任核心管理层在公司深耕近十年。2025年6月公司新董事长苏军良上任，上任初期在财富管理、研究与机构服务、风险管理三大条线启动组织架构优化改革。 省属背景，在区域资本市场中占据核心地位。公司实控人为福建省财政厅，省属金融企业的背景使公司在福建省内拥有无可比拟的资源优势，服务了全省70%以上的省属国企及各级政府，在区域资本市场中占据核心地位。此外，海峡股权交易中心是福建省唯一的区域性股权市场，公司作为其第一大股东，掌握了福建省内海量中小微企业的“入口”，形成了“投行+产投”的良性生态，有望受益于区域政策红利和产业升级。 经营指标已经进入恢复增长阶段。2022、2023年受股票市场低迷的影响，兴业证券净利润较2021年高点分别下滑44%及59%。随着2024年9月24日，股票市场显著回暖，公司营收及净利润触底回升，2024年、2025年前三季度公司营业收入分别同比增长16%及40%，净利润分别同比增长10%及91%。公司2022年增发后ROE中枢有所下滑，随着公司财富管理转型逐步加深、股票市场有所回暖，公司ROE进入稳步复苏阶段。2025年前三季度，公司ROE为4.37%，同比增加2个百分点。 线上线下积极拓客，看好公司财富管理转型。新领导班子到任后，从多维度调整财富管理战略，一方面通过优化网点布局，实现资源的有效集中；另一方面通过线上线下的方式积极拓客。线上与支付宝等渠道展开合作，线下通过传统营业网点、地推、渠道合作等方式拓客，我们预计在股市高活跃度下，公司经纪市占有望稳中有升。2025年12月兴业证券推出战略级财富管理品牌“知己理财”，同步发布“知己享投”、“知己优投”、“知己智投”三大解决方案，标志着公司正加速向买方投顾转型。公司基金投顾业务自2022年开始展业，低基数下高速增长，截至2025年10月末，公司投顾总保有规模较年初增长526%。 盈利预测与投资评级：我们下调了公司2025年盈利预测，上调了2026/2027年盈利预测，估算公司2025E/26E/27E净利润分别为29/38/42亿元（前值33/35/38亿元），分别同比+...