赵莹：科技企业将总部迁新加坡带来全球化优势的同时，也会造成与中国监管机制之间的结构性摩擦。 FT中文网专栏作家 赵莹 根据新加坡经济发展局2025年的数据显示，去年流入新加坡的中资投资激增八倍，第一次超过美国，占比20.6%，仅次于欧洲的24.9%。实际上这种趋势在前几年已经开始出现，起初是国内富豪“润”出去的家族办公室，之后出现了科技创新企业为了避免地缘政治的影响，主动关闭国内企业，在新加坡重起炉灶的“新加坡漂白”。其中的代表公司有Tiktok、 Shein,、Manus AI、微牛等等，在完成新加坡身份转换以后，对其的商业版图扩张影响和全球化进程都有不同程度的影响，但也毁誉参半。可以说根据公司所处的行业和情况，结局大相径庭，这一新加坡漂白策略也呈现出世异时移的特点。 2025年，作为Butterfly Effect子公司的ManusAI因其基于Claude大模型的强大能力而快速走红，但也因此受到了监管机构的重视和大量负面舆情的困扰。为此，Manus核心团队将其业务从中国迁至新加坡，并进行大规模裁员，将员工人数从 120 人缩减至 40 名核心人员，并关闭了中国境内的APP。此举在一定程度上成功降低了公司与中美地缘政治叙事的关联。虽然长期影响尚未明确，但整体来看迁移有助于交易推进。然而，这笔交易也面临了新的监管审查要求：2026年1月，中国商务部启动审查，调查公司人员迁往新加坡及随后的出售是否违反中国出口管制、是否需要出口许可证。同时，美国财政部也开始审查 Benchmark在2025年4月对Manus的7500万美元投资是否违反相关监管。 目前悬而未决的主要影响因子是此次脸书收购Manus的并购审查是否能通过中国商务部的许可。毕竟在AI领域，中美的竞争和脱钩格局初现，如果Manus的收购顺利通过两国审查，那其实从法理和监管角度，为AI的初创企业趟出了一条新路。 国内企业的国际化扩张有些是源于国内增长遇到了瓶颈期，增速放缓以后，语言文化相对熟悉，但又链接国际市场的新加坡于是成了国际化最好的跳板和第一站。有些则是为了在中美地缘政治竞争日益白热化的今天不得不选边站，放弃全球某一大经济实体的消费群体，就意味着另一边的巨大市场机会和政府认可。“新加坡漂白”的趋势始于特朗普第一任期，并在此后持续升温，据路透社报道，针对这一现象的咨询需求每年增长约 15%–20%。 以She...

核心观点： 上周末，日本举行第51届国会众议院选举，首相高市早苗领导的自民党（LDP）在众议院取得压倒性胜利后，日经225指数大幅上涨至历史新高。自民党获得超过三分之二席次，是该党派成立以来最强势的表现，为高市政府提供了充足的立法空间，以推进扩大财政刺激、暂停食品消费税等政策承诺。 美国方面，受残余季节性影响，即企业通常倾向于在年初调整价格，但季调因子无法完全剔除这一季节性，年初CPI环比读数可能偏高。因此，本周即将公布的1月美国CPI环比增速预计将有所反弹。 年初就业数据同样受季节性影响，往往保持稳健，初请失业金人数通常处于低位。近期挑战者裁员人数走高，职位空缺数下降，总的来看，美国就业市场存在进一步松动的风险。从中长期视角看，AI技术进步有助于提升劳动生产率，具有一定的通缩属性，但同时也可能对就业形成下行压力，可能会推动美联储降息。 自2026年初以来，美股软件板块整体表现低迷，但从软件行业ETF（如IGV）来看，卖出高潮很可能已经过去。成交量和波动率在经历明显放大后回落，这是价格企稳的必要前提。尽管回调较大，估值相对前期较为便宜，但板块整体可能仍未达到合理的入场时机，未来板块内部将出现分化，建议谨慎挑选标的，布局时精选基本面稳健、转型进展快、新业务持续增长的标的。 风险提示： 若关税推高商品通胀，或服务通胀降温不及预期，或地缘紧张局势推升能源价格，可能削弱美联储宽松空间。

汽车行业正经历百年未有之大变革，汽车电子电气架构正经历从“分布式”到“域集中式”，最终向“中央计算+区域控制”架构的演进。在这一进程中，物理区域控制器（ZonalControlUnit,以下简称ZCU）作为承上启下的关键节点，不仅是技术演进的必然选择，更是产业迈向智能化的重要标志。 经纬恒润作为中国领先的汽车电子供应商，凭借20余年技术积累，深刻洞察行业痛点，率先在国内推出量产级ZCU解决方案，迄今已交付超百万台，市场占有率位居国内首位，标志着国产ZCU技术从跟随到引领的跨越，为车企架构转型提供了坚实保障。

供需：建筑开工转暖，工业开工有韧性，需求仍弱 1.建筑开工：开工率季节性位置整体回升。最近两周（腊月初六到腊月十九），水泥发运率、磨机运转率处于农历同期历史中高位，石油沥青装置开工率处于农历同期历史低位。基建项目水泥直供量同比降幅仍大，房建水泥用量则接近2025年同期。资金方面，2026开年建筑工地资金到位率同比低于2025年农历同期。2.工业生产端，化工与汽车钢胎开工表现偏强，焦化表现较弱。最近两周（腊月初六到腊月十九），整体工业开工率仍处农历同期历史中高位。化工链中PX开工率维持历史高位，PTA开工率处于历史中低位，汽车钢胎开工率处于同期历史中高位，焦化企业开工率降至历史低位。 3.需求端，建筑需求仍弱，家电销售有所回暖。最近两周(腊月初六到腊月十九)，螺纹钢、线材、建材表观需求处于历史同期低位。乘用车四周滚动销量同比延续负增，中国轻纺城成交量回升至历史中高位，主要家电销售有所回暖。 商品价格：国内工业品价震荡偏强运行 1.国际大宗商品：最近两周（1月24日至2月6日），原油价格震荡上行，铜、铝、黄金价格震荡回落。我们提示，中长期从货币属性角度看，黄金价格仍有上行空间。 2.国内工业品：国内工业品价格震荡偏强运行。最近两周（1月27日至2月9日），国内定价工业品价格震荡上行，南华工业品指数震荡偏强运行。细分品种下，最近两周螺纹钢价格震荡下行，煤炭价格震荡下行；化工链产品价格涨多跌少，建材产品沥青、玻璃价格上涨。 地产：新建房成交同比降幅仍大 1.新建房：成交同比降幅仍大。最近两周（1月26日至2月8日），全国30大中城市商品房成交面积平均值环比+9.6%，较2024、2025年农历同期分别变动-34%、-35%，降幅仍大。一线城市成交面积较2024、2025年农历同期分别变动-17%、-33%。 2.二手房：成交同比转负。价格方面，截至1月26日，二手房出售挂牌价指数环比持平；成交量方面，最近两周(1月26日至2月8日)，北京、上海、深圳二手房成交同比均转负，较2025年农历同期分别同比-2%、-9%、-25%。 出口：开年AI产业链产品出口或将延续强势 多指标模型指向2026年前39日(1月1日至2月8日)出口同比-3.9%左右；而不考虑模型的上海装载集装箱船数量同比指向出口同比在-1%左右。 从韩国、越南、中国台湾2026年1月出口情况来看，即便排除春节错位...

核心观点 恒生科技遭遇“倒春寒”。2026年立春之后，港股市场并未如期迎来温暖的“春季躁动”，反而遭遇了一场凛冽的“倒春寒”。恒生科技指数失守5400点整数关口，呈现出明显的缩量回调特征。从盘面上看，此前涨幅较大的互联网平台、硬科技半导体以及新能源车产业链均出现了不同程度的获利回吐。外部流动性环境上，沃什获提名、美国非农就业数据与服务业PPI双双超预期，市场对美联储降息预期有所降温。从交易筹码结构上，春节前后。内资机构在经历了一年的布局后，存在强烈的“落袋为安”需求，以应对节后的不确定性。同时，南向资金在连续数月的净流入后，也进入了调仓换股期，从高增长的科技股向高分红的红利资产（如电信、银行）发生了一定程度的偏移。往后看，短期调整或将在5100-5250点附近获得强力支撑。这一区间不仅是250日均线（年线）的位置，更是2025年行情启动的起跑点，具备极强的心理支撑。 中期则需观察财报季情况及美联储后续货币政策 多资产图景： 整体收益方面，本周（1月17日至1月24日），权益方面，沪深300下跌0.63%，恒生指数下跌0.36%，标普500下跌0.36%；债券方面，中债10年下跌1.26BP，美债10年下跌0BP；汇率方面，美元指数下跌1.88%，离岸人民币升值0.27%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢下跌0.66%，伦敦金现上涨7.27%，伦敦银现上涨9.04%，LME铜下跌0.62%，LME铝上涨0.89%，WTI原油上涨2.75%。 资产比价方面，本周金银比数值为49.97，较上周下降0.83；铜油比数值为211.57，较上周下降7.14；铜螺比数值为32.24，较上周上升0.4；金铜比数值为0.39，较上周上升0.03；股债性价比数值为3.82，较上周上升0.06；AH股溢价数值为119.63，较上周下降0.81。 库存方面，最新一周原油库存为44684万吨，较上周上升44935万吨；螺纹钢库存为294万吨，较上周上升295万吨；阴极铜库存为145342吨，较上周上升213515吨；电解铝库存为66万吨，较上周上升2万吨。 资金行为方面，最新一周美元多头持仓16003张，较上周下降1926张，空头持仓22421张，较上周上升762张；黄金ETF规模3493万盎司，较上周上升3万盎司。 风险提示：海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。

GEO是什么？ GEO生成式引擎优化 GEO是一种新兴的营销优化策略，基于LLM大语言模型的信息认知-答案输出的技术原理，通过优化内容，使品牌或产品信息更易被生成式AI引擎抓取、理解、引用，并呈现在AI生成的答案中。 GEO核心目标是构建品牌与AI之间的信任关联，促进品牌与产品被AI“看见”并“信任”。 国内GEO服务商的业务范畴包括面向国内、国外主流AI搜索平台的GEO优化服务，其中，基于国外AI搜索平台的GEO服务主要面向出海品牌。

早期临床试验的景观持续演变，在接下来的几年中带来了新的挑战。如同我们周围的这个世界，这种变化的环境带来了不确定性，这反过来又可能迫使投资者变得更加谨慎。同时，由于多种因素（包括恢复最惠国政策、通胀削减法案条款和更广泛使用国际参考定价）的影响，药物开发成本将面临更大的审查。还需要考虑潜在的geopolitical不确定性——比如冲突、关税和不断发展的中美关系——所有这些都可能影响药物投资的意愿。1 因此，以及更多原因，赞助商必须非常高效，并加速围绕分子进展做出充分了解的决策。实现这一点需要迅速生成关键的、高质量的临床早期阶段数据，这些数据能够使赞助商确定是否推进其分子——同时优化安全性。 尽管存在这些挑战，但仍存在大量机遇。创新试验方法（包括适应性设计和混合设计、基于模型的药物开发（MIDD）方法以及人工智能增强分析）的进步，使得赞助商能够更早地做出更明智的决策，同时提高安全性和运营效率。 在最简单层面上，这种不断发展的交付模式将原本错开的临床研究早期阶段进行了整合。通过将健康志愿者（在适当的情况下）与患者群体合并到一个设计中，与传统管理和监测模型相比，可以生成更全面的数据——从而实现更高效的过渡到IIb期。 理解受试者和调查者的招聘复杂性是另一个关键考虑因素（本文后面将讨论），因为任何一方的招聘失败都可能导致研究失败。在这个早期阶段，关于新分子的可能临床行为知之甚少，解决受试者和他们的医生参与的担忧对于实现招生目标至关重要。 虽然这看似简单，但设计和执行这些试验本质上非常复杂——需要跨药理学、定量科学、监管策略、治疗专业和临床运营的多学科专业知识。例如，方案中包含了剂量调整规则、以生物标志物驱动的终点和基于新数据的样本量调整。仔细分析分子的临床前特性也是设计安全高效的早期阶段研究的关键。 为了取得成功，因此，赞助商及其临床研究组织（CRO）合作伙伴必须至少具备几个核心的基础元素，这些元素是当今早期阶段临床研究成功的基石。 更快地将药物通过无缝的I/II期临床试验和基于模型的药物研发带给需要的患者。

澳大利亚凭借其成熟的监管框架和专业知识，为CAGT临床试验树立了“黄金标准”。 速度 关于交付的简单 监管的框架 快速启动，快速批准 CTN方案（无需IND申请）适用于合格试验 所需文件最少：IB/方案/PICF 品质 在澳大利亚生成的质量数据被国际监管机构接受，可用于支持申请，包括美国FDA和EMA。 成本效益 比在美国进行临床试验便宜得多.研发税收激励：最高43.5%税务退款有利澳元汇率30-40%相比美国，成本较低的调查研 究补助金 进入顾问委员会和签订的国际商业合同（IBC） 全球领先的研究人员和意见领袖

自特朗普第二次执政以来，巨大的政策不确定性快速推升全球经济和金融市场风险，美债市场却出现避险属性失灵的异象，投资人对美债避险资产地位的质疑达到高峰。本文尝试建立美债避险属性弱化的内在机制。据此分析认为，美国不断加重的财政和债务负担、金融市场结构的脆弱性、弱势美元等各种复杂因素相互作用，正逐步损害美债的避险属性及其对投资者的吸引力。而美债避险属性弱化也可能对全球市场产生溢出效应，一方面，避险资产供给格局可能从“美国独大”走向多元化和碎片化；另一方面，美债市场的流动性风险可能影响新兴经济体的金融市场稳定。 关键词异常现象避险属性弱化内在机制替代资产多元化和碎片化

邓聿文：“新三国”更像一种镜像，照见的是危机如何把议程集中到少数强权手里，而不是北京想把世界锁定在强权三角里。 邓聿文 为FT中文网撰稿 中国领导人习近平在同一天——2月4日——分别同普京视频通话、同特朗普电话沟通，这在中国外交史上并不常见。原因不难理解：在当今世界，美俄仍被视为两个头号玩家。三人并非同框，但“并置”足以制造含义——外界很自然会推导出一种“资格叙事”：在全球大事上，能与北京同时对话的，只剩美、俄，世界仿佛正在回到一个由三强决定议程的“新三国”时代。 这种解读有其现实土壤，却也可能把“危机时刻的强权画面”误当成“北京的秩序蓝图”。同一天两通电话呈现的，更像当下国际政治的高烈度与高集中，而不是一个稳定三角结构已经成型。把偶发的聚焦当成结构的固化，往往是误判的起点。 要讨论“新三国”，首先要把“三国结构”讲清楚。一个真正稳定的“三国结构”至少要满足几条硬条件：三方实力相对接近，任何一方都无法迅速压倒另一方；三方彼此都具备“否决能力”，同时又有压制冲动的制度与共识；最关键的，是三方对外部世界能够形成某种“分工式管理”，哪怕不是共治，也要有最低限度的规则与边界，并且都能在各自势力范围内独立塑造秩序。否则，“三国”要么退化为两极对抗加一方摇摆的战术三角，要么更糟：三方同时对冲、误判叠加，把世界拖入长期高风险。 也正因如此，一旦把所谓“新三国”当作“稳定结构”，它就必须接受历史检验：过去那些可被拿来类比的“旧三国”，究竟有没有形成过真正稳定的三角？ 能与当下“新三国”对应的“旧三国”，大致有三个参照：冷战初期的“美苏英三国”、冷战后期的“美苏中三角”，以及中国历史上的魏蜀吴三国。 所谓“美苏英三国”，更准确的说法其实是二战末期的“大三强”协商格局：美国、英国、苏联在战后安排上共议共管。但这更像战争同盟在胜利前后的短暂合流，而非冷战意义上的三角稳定。一旦进入冷战，英国迅速从“决定者”退到“跟随者”，国际结构很快收敛为美苏两极。所谓“三国”没有成为结构，只是一种过渡形态。 冷战后期的“美苏中三角”更接近人们想象中的三国博弈。亨利•基辛格所谓“三角外交”，正是利用中苏矛盾，让北京成为影响美苏均势的杠杆。但它仍不是稳定三极：美国与苏联是体系型对抗者，中国则是“关键极”而非“对等极”。三角之所以成立，是因为不对称——中国可以在两极之间创造空间；三角之所以不稳定，也是因为不对...

魏城：美国共和党议员会陷入“背叛特朗普即政治自杀”的困境。但在英国，首相的敌人不在大街上，而在他身后的后座议员中。 魏城 最近，英国首相斯塔默坐了一次剧烈颠簸、有惊有险的“权力过山车”。 斯塔默担任首相不过一年半多一点儿，就经历了自他搬入唐宁街十号以来最大的一次挑战：斯塔默曾在2024年年底任命曼德尔森为驻美大使，后者被曝与美国恋童癖罪犯杰弗里•爱泼斯坦有来往，2025年9月斯塔默被迫解除曼德尔森职务后，丑闻不但没有平息，反而因2026年初新一批“匿名信源”显示曼德尔森与爱泼斯坦存在资金往来及敏感信息泄露，而持续发酵。最近，执政党工党党外许多重量级的政坛人物、媒体名人要求他辞职，党内也有许多人开始向他施加压力，要求他辞职。 当然，曼德尔森丑闻仅仅是斯塔默担任首相后面临的一系列挑战中迄今最严峻的一次。虽然到目前为止，斯塔默顶住了党外党内的压力，拒绝辞职，但显然，他的权威受到了严重的削弱。在未来的某一天，如果斯塔默因为更大的危机，在下届大选之前提前宣布辞职，应该没有人会感到意外。 讽刺的是，爱泼斯坦是美国人，他的犯罪活动也主要发生在美国，但爱泼斯坦档案的公开，迄今尚未在其祖国导致任何在职政客的辞职。美国总统特朗普先是拒绝公布爱泼斯坦档案，后来在各方强大的压力下被迫公布，但仍然由其领导下的司法部主导公布事宜，因此引发了掩盖真相、黑箱操作等指责和质疑。即便如此，在目前公布的有限的档案文件中，提及特朗普也有许多次，特朗普迄今为止却没有承受任何政治后果。然而，爱泼斯坦档案的公布，却在美国之外的欧洲引发了巨大的政治地震，在美国最密切的盟国英国，几乎导致与爱泼斯坦没有直接关联的斯塔默辞职。 斯塔默这次坐的“过山车”，也让人联想起近20年来英国最有权势的人物——前首相约翰逊的下台。约翰逊曾经领导保守党在2019年12月赢得了该党32年来最大的议会多数席位，然而，一旦约翰逊因种种丑闻，成了保守党的“负资产”，该党就毫不迟疑、毫无怜惜地抛弃了约翰逊，迫使他下台。更不必说其他如走马灯般被迫辞职的保守党首相。 英国的政治生态，让人不得不对比一下大洋彼岸的美国。尽管英美同文同种，但政治制度和政治文化却有很大差别。 有人说，相比起特朗普，英国的政客相对比较“君子”，相比起特朗普的支持者——MAGA选民，英国的选民也更在乎政客的个人私德。 但更深层次的差别，还在于这两个国家的政治制度。 英国实行议...

事件： 2月3日，中共中央、国务院公开发布《关于锚定农业农村现代化、扎实推进乡村全面振兴的意见》，对2026年“三农”工作作出全面部署。全文包括六部分：提升农业综合生产能力和质量效益、实施常态化精准帮扶、积极促进农民稳定增收、因地制宜推进宜居宜业和美乡村建设、强化体制机制创新、加强党对“三农”工作的全面领导。这是党的十八大以来第14个指导“三农”工作的中央一号文件，这也是“十五五”首个中央一号文件。 点评： 粮食安全：稳定生产，着眼于效率质量提升。我国粮食产量2425年连续两年在1.4万亿斤以上，今年一号文再度明确提出“粮食产量稳定在1.4万亿斤左右”的目标。为确保实现粮食生产目标，一号文强调品种培优和品质提升双向发力，强调“产能提升行动”、“推动粮食品种培优和品质提升”、“实施粮食流通提质增效项目”等多种保障措施。 育种：从科研攻关到产业化应用。在2025年中央一号文件提出“加快攻克一批突破性品种”的基础上，2026年中央一号文件提出“加快选育和推广突破性品种”。表明生物育种不再仅仅强调种业的实验研究，而是把科技成果转化应用摆到更突出位置。生物育种产业化进程的路径、方向将更加明确，进程将进一步提速。 畜牧业：综合调控。对比2025年一号文件，2026年生猪政策从“做好生猪产能监测和调控，促进平稳发展”过渡为“强化生猪产能综合调控”。意味着对生猪产能的监控将不仅仅聚焦于能繁母猪，或将延伸至产业链上下游各个环节。除了生猪产能调控，今年一号文件还提到了“巩固肉牛、奶牛产业纾困成果”、“多措并举促进乳制品消费”。 其他亮点：1）首次提出“常态化精准帮扶”。过去政策重点在于“巩固拓展脱贫攻坚成果”、“防止规模性返贫”。2026年将其提升为“常态化精准帮扶”，标志着帮扶工作已进入制度化、长效化阶段。2）对“农业新质生产力”的描述更加具体。25年首次提出，26年明确提出“促进人工智能与农业发展相结合，拓展无人机、物联网、机器人等应用场景，加快农业生物制造关键技术创新”。 投资建议： 本次一号文为“十五五”时期农业农村工作奠定了“现代化为矛、稳定生产为盾”的基调： 1）种业方面：26年一号文立足于守牢国家粮食安全底线，强调了推动生物育种产业化的大方向。种业格局有望重塑、市场集中度有望提高。建议关注隆平高科、登海种业、神农种业等育种优势突出的公司。 2）畜牧业方面：25年国家多次提...

国内CSP大厂抢占春节级流量，“超级入口之争”有望成为26年AI主旋律 2026年春节前夕，中国互联网行业迎来历史性转折点。腾讯、阿里、字节跳动、百度四大巨头累计投入超45亿元现金红包，积极抢占AI超级入口，卡位全民级AI应用。 1）字节：豆包率先加入春晚造势。2025年12月23日，字节旗下火山引擎宣布成为2026年央视春晚独家AI云合作伙伴，豆包将成为与春晚深度绑定的智能助手角色，提供AR寻福等互动玩法，并在除夕送出超10万份科技好礼与最高8888元红包。 2）腾讯：元宝有望重现“微信红包时刻”，新增用户极速增长。2月1日，腾讯宣布元宝将投入10亿现金红包，通过社交裂变拉动新增用户快速增长。自宣布春节AI红包大战以来，腾讯元宝新增趋势最为明显，1月31日腾讯元宝日新增用户约为917万，2月1日新增用户提升至2273万，2日新增用户2759万。 3）阿里：千问绑定阿里生态，定位生活、办公助手。2月2日阿里通义千问启动30亿“春节请客计划”，联合淘宝、飞猪等生态业务发放红包，并独家冠名四大卫视春晚，将AI融入节目互动。 春节活动火爆引致服务器宕机，26年或为国内CSP大厂Capex加速年与算力需求爆发年 春节活动期间，腾讯元宝因瞬时流量激增，部分服务出现短暂不稳定；阿里千问免单卡活动也因访问过于频繁出现服务器卡顿情况。我们预计，字节豆包在春晚的活动将重现腾讯、阿里引发的热潮。届时，海量互动将导致AI推理tokens的调用需求激增。更重要的是，借助春晚这一国民级入口，大量用户有望首次深度体验并形成使用AI助手的习惯。这种习惯一旦建立，将推动推理算力需求进入稳定增长的长期通道。 国内大厂积极上调Capex计划。据报道，阿里正考虑将未来三年投入到AI基建与云计算上的3800亿元提升至4800亿元；金融时报报道称，字节跳动已做出初步规划，2026年资本开支拟达到约1600亿元人民币，高于2025年约1500亿元人民币的投入。 26年多模态已不再是AI产品的附加功能，而成为大厂争夺“超级入口”的战略升级方向 我们认为，大厂正将多模态视为突破纯文本交互天花板、抢占下一代“超级入口”的战略必选项。多模态是突破瓶颈、创造新刚需的必然选择。通过无缝融合文字、图像、语音和视频，AI能够更自然地融入从生活到工作的全场景（如阿里的“一句话办事”），成为用户解决问题的一站式起点，从而抢占第一...

在矿端供应偏紧、需求韧性较强的背景下，预计2026年有色金属行业保持较高景气度，全球财政与货币政策调整、贸易摩擦、地缘政治等因素将对行业发展形成扰动，基本金属价格中枢存在上行或高位震荡预期；加工费低迷、行业竞争加剧令冶炼加工环节承压，行业利润将进一步向资源自给率高、成本控制能力强的企业集中，整体信用水平保持稳定。 中国有色金属行业展望为维持稳定，中诚信国际认为未来12~18个月行业总体信用质量不会发生重大变化。 核心观点 中诚信国际观察到，2025年以来，在矿端供应偏紧、下游需求改善的背景下，铜、铝价格中枢上移，铅价宽幅震荡，而国内锌价因新产能集中释放、需求端增长乏力有所下行，不同金属品种价格表现有所分化，受益于核心产品量价齐升，行业内企业经营表现整体向好。随着矿产资源收购、持续探矿增储及在建项目推进，总债务规模持续扩大。 中诚信国际预计，在铜供应相对有限的背景下，预计财政、货币、地产、贸易等利好政策将对铜消费形成支撑，加之电网投资、风光储与新能源车、AI算力与数据中心等领域需求拉动，2026年铜价或将进一步上行；电解铝供应偏紧，电网、储能、新能源车等需求端托底，且铜价处于高位，铝代铜渗透加速，铝行业供需紧平衡状态将延续，铝价预期高位震荡；铅锌价格扰动因素较多，预计全年呈宽幅震荡态势。较高的行业景气度将对行业内资源型及产业链一体化企业盈利形成支撑，但加工费低迷、行业竞争加剧令冶炼加工环节承压，行业利润将进一步向资源自给率高、成本控制能力强的企业集中。行业内企业在金属价格高位时推进矿产资源收购或将在未来面临资产缩水、盈利承压的风险。

当前，金融安全作为国家安全体系的基础性支撑，已从单纯的经济维稳范畴上升为关乎国家主权与发展全局的战略议题。我国金融安全面临内生结构性矛盾与外部冲击叠加的双重压力，呈现出风险点多面广、传导链条复杂、负面影响外溢等特征。本文分析金融安全在国家安全体系中的功能定位与演进，研究发现：当前我国金融安全面临房地产市场下行、地方债务积压、影子银行隐患及外部环境冲击等多重压力，且各风险类型间存在风险网络和风险共振效应。本文基于总体国家安全观的系统思维，从历史、理论与现实三个维度揭示金融安全在国家安全体系中的基础性支撑作用。在此基础上，分析我国金融安全风险的主要表现及其对政治安全、经济安全和社会稳定的潜在冲击，相应提出促进金融与地产良性循环、建立政府债务监管机制、完善影子银行监管体系、构筑外部冲击防御体系等治理路径。研究旨在为新时代金融安全体系现代化建设提供政策参考。 关键词 总体国家安全观 金融安全 系统性风险 风险治理

核心观点 权益市场涨跌互现，建筑装饰跑输指数。美联储主席提名引发全球资产重定价，凯文·沃什的鹰派立场导致全球贵金属、大宗商品及部分成长板块集体下挫，A股市场短期受外溢情绪扰动，但未改变国内稳增长政策主线。消费与航空板块基本面支撑强劲，1月民航旅客运输量同比恢复至2019年水平以上，航空客运板块盈利拐点明确；春节消费数据超预期，白酒、免税、旅游服务等细分领域销售亮眼，推动板块估值修复。科技板块结构性分化，AI主题指数与芯片指数回调，但光伏指数逆势走强，受益于政策对新型储能与绿电消纳机制的完善，电网设备、储能系统等环节获资金回流。 发债方面，2026年专项债发行前置力度显著，累计发行量已达6969.69亿元，城投债净融资额持续改善，叠加超长期特别国债、新型政策性金融工具发力，为基建及重大项目落地筑牢资金保障。 经营方面，建筑企业新签订单“央企稳健、细分亮眼”，央企订单规模稳居高位，钢结构、装饰幕墙等子板块表现突出，“建筑+新质生产力”“建筑+新能源”转型加速，各地重点项目清单密集披露，年度计划投资规模可观，带动需求边际改善。 高频数据方面，1月建筑业PMI为48.8%，受季节性因素影响有所下滑，新订单与业务活动预期指数同步回落，上游建材市场供需分化，部分材料价格承压，随着节后项目集中开复工推进，行业景气度有望逐步回升。 投资建议，一是在流动性宽松、低利率背景下，建议关注业绩优异、现金流充足、分红稳定的低估值、高股息个股；二是在国家大力支持的重点工程，以及发展新质生产力方面，建议关注主导工程项目、转型方向清晰、成长性突出的个股。 风险提示 基建、地产等投资不及预期；宏观流动性收紧风险；地方融资平台违约风险；关税影响增强的风险。

登海种业(002041) 事件：公司近日发布2025年度业绩预告，实现归母净利润为9190万元–10192万元，同比增长62.29%–79.99%；实现扣非后的净利润为2005万元–3007万元，同比增长184.82%–227.21%，由亏转盈；基本每股收益为0.10–0.11元，同比显著改善。点评如下： 降本+转基因驱动，业绩拐点基本确立。2025年公司业绩增长，可主要归功于主业玉米种子业务的降本增效和结构优化：一方面，2025年玉米制种费用下降，制种单产提升，导致第四季度收获的玉米种成本明显下降；另一方面，随着国家转基因品种示范推广有序推进，公司转基因玉米种销量较上年有一定幅度的增长，预计玉米种子销售均价有所抬升。 公司是杂交玉米种子行业领先者，种子资源优势和品种优势突出。公司是国内种子行业第一梯队企业，品种优势突出。2025年12月31日，农业农村部公示了第五届国家农作物品种审定委员会第八次会议结果，显示全国共有764个玉米新品种通过了国家审定。其中，公司自主研发的玉米新品种“登海359”等共计12个玉米新品种通过了国审，占通过国审品种总数的1.56%。在转基因领域，公司品种优势同样突出。截至目前，公司累计有6个玉米转基因品种通过国审，占全国玉米转基因品种总数的3.7%。其中，主导品种登海605D经过试验、示范推广，销量近年来呈逐步上升趋势。 受益于转基因玉米商业化进程的持续推进和自身品种优势，公司转基因玉米种子业务长期增长可期。我国持续推进生物育种产业化试点，转基因允许种植面积扩大。据农业农村部网站消息，国内转基因玉米和大豆产业化试点于2021年启动，2023年开始扩面提速。2024年，国内转基因玉米和大豆产业化工作由三年试点阶段转入大面积示范阶段，允许种植省份由此外的5个增加至8个，到2025年，增加至13个省。2026年中央一号文件近日发布，提出“推进生物育种产业化”，并提出“深入实施种业振兴行动，加快选育和推广突破性品种”。我们预计，转基因玉米商业化进程在十五五期间将得到进一步推进。公司在转基因玉米种子领域深耕多年，积累了较为丰富的品种资源，因此我们比较看好公司转基因玉米种子业务的未来发展前景。 盈利预测及评级：我们预计公司26-27年归母净利润为1.62/1.83亿元，EPS为0.18/0.21元，维持“增持”评级。 风险因素：国内玉米及种子价格大幅...

报告摘要 一、商业不动产REITs政策推出后，至今已有10只获受理 2025年12月31日，证监会发布《关于推动不动产投资信托基金（REITs）市场高质量发展有关工作的通知》，围绕四个方面对推进REITs相关工作作出安排，同时出台《中国证监会关于推出商业不动产投资信托基金试点的公告》，明确了商业不动产REITs的产品定义、基金注册及运营管理的基本要求、各方职责以及监管框架。沪深交易所同步修订发布公募REITs业务规则。2026年1月29-30日，上交所披露了首批已受理的8只商业不动产REITs，随后2月5日上交所和深交所分别披露1只商业不动产REITs获受理，预计募集资金总额合计约377亿元。底层资产类型包括商业综合体、办公楼、零售商业、酒店等，原始权益人包括央企、地方国企、民企和外资企业，其中央国企项目数量占比达到50%。二、公募REITs市场持续扩容，助力房企盘活存量资产 此次商业不动产REITs政策推出，丰富了公募REITs的底层资产类型，完善了REITs的产品体系，截至目前已经有79只公募REITs发行上市，主要集中在高速公路，市政设施等基础设施领域，此次商业不动产纳入REITs的发行范围，有助于公募REITs市场进一步扩容。对于房地产行业而言，目前房企内部存在较多存量资产，如购物中心、写字楼等，符合条件的商业不动产可以通过发行REITs上市，帮助房企将这些资产盘活，转化为现金流，缓解房企的债务资金压力，进一步促进房地产行业的转型升级。除了已受理的10只基金外，还有部分公司正在积极筹备商业不动产REITs发行工作，如茂业商业的申报发行工作已经通过了董事会，近期披露了具体的申报方案；武商集团表示已启动商业不动产公募REITs专项研究工作；2月10日，首开股份公告，董事会会议审议通过了《关于公司以宋家庄福茂项目等有关资产发行嘉实首开封闭式商业不动产证券投资基金（公募REITs）的议案》，公司拟以持有的华侨村商街项目、璞瑅商街项目、宋家庄福茂项目三项资产作为底层资产，开展商业不动产REITs申报发行工作。我们预计后续将有更多企业参与到商业不动产REITs的发行来盘活不动产，后续可进一步关注。 三、风险提示：政策推进效果不及预期；募集发行进度不及预期；房地产市场下行风险。

2025年业绩快报点评：氟化工稳中有升，六氟涨价盈利修复 新宙邦(300037) 投资要点 业绩符合市场预期。公司预估25年实现营收96.4亿元，同比+22.8%，预估实现归母净利11.0亿元，同比+16.6%，预估实现扣非净利10.9亿元，同比+14.5%；其中25Q4归母净利3.5亿元，同环比+45.5%/+32.5％，扣非净利3.7亿元，同环比+53%/+50％，符合市场预期。 电解液六氟涨价贡献业绩弹性、单位盈利明显修复。我们预计25Q4电解液出货8万吨+，同增35%，25年我们预计出货28万吨+，同增45%。盈利端，我们预计Q4电解液板块贡献利润1亿元左右，对应单吨盈利恢复至0.12万/吨，主要由六氟及VC涨价贡献，我们预计六氟出货0.5万吨左右，对应六氟单位盈利3-4万，石磊我们预计26年出货4万吨，若考虑六氟涨价至12万，我们预计石磊贡献8亿元左右归母利润，弹性显著。 Q4氟化工、电容器和半导体盈利稳健增长。我们预计氟化工25Q4利润2亿元左右，环比持平微增，海德福亏损环比收窄，全年看海德福我们预计亏损收窄至0.6亿元，氟化工我们预计增长10%贡献接近8亿元利润；26年公司半导体冷却液产品客户认证有望基本完成，我们预计26年开始放量，且我们预计26年海德福减亏，我们预计氟化工合计贡献10亿利润，增速恢复。我们预计电容器化学品及半导体化学品收入Q4合计贡献利润0.5亿元，环比微增，我们预计全年贡献2亿元左右利润。 盈利预测与投资评级：考虑公司六氟及VC涨价幅度显著，25Q4单位盈利明显修复，26年我们预计将进一步体现涨价弹性，以及氟化工业务新产品贡献增量，我们预计公司25-27年归母净利11.0/24.0/29.8亿元（原预期11.9/16.3/20.3亿元），同比+17%/+118%/+25%，对应PE为35x/16x/13x，给予26年25xPE，目标价79.8元，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期，行业竞争加剧。 郑重声明：东方财富发布此内容旨在传播更多的信息，与本站立场无关，不代表东方财富观点。建议用户在阅读研报过程中，请认真仔细阅读研报里的风险提示、免责声明、重要声明等内容，用户据此操作风险自担。

2025年信贷结构优化，新发定价降幅收窄，预计2026年量温和、价平稳 2025年信贷总量保持合理增长，结构进一步优化。全年人民币贷款还原化债影响后增长7%左右，其中科技、绿色、普惠分别同比增长11.5%、20.2%、10.9%，持续高于平均贷款增速。从定价水平看，12月利率区间在[0，LPR-1%）的低价贷款占比继续减少。央行对社会融资成本的表述，也逐渐从“推动下降”调整为“推动低位下行”、“促进低位运行”，侧面反映新发贷款或已进入“稳价”阶段。2026年信贷开门红总量适中、节奏平滑，债贷比价及成本底线构成约束。2026年信贷节奏或保持前置，但1月投放或相对适中，预期人民币贷款增量5万亿左右，同比略少增。一是LPR降息预期减弱，银行并未抢投放，或推延部分项目2月落地放款；二是考核层面强调债贷比价与成本加点核算，难见2%以下的低价贷款，国央企配合冲贷行为明显减少。按成本加点法核算，若按平均负债成本1.6%作为资金成本，在不考虑运营费用的情况下，目前企业一般贷款收益率需达到2.3%以上才能覆盖考核成本。在存-贷增速差上行且债券恢复一定性价比的背景下，我们认为2026年信贷节奏将延续平稳放缓的趋势，票据、福费廷等低价品种将继续压降。 合理看待存款脱媒对流动性的影响，资管产品通过同业渠道回流银行体系 在本次报告专栏三中，央行特别论述了从“资管产品与银行存款合并”看流动性的视角，实际上“存款搬家”从来不是总量的减少而是结构转化，企业和储户的存款转向资管产品配置后，很大一部分直接投向同业存款和NCD，其他底层资产最终也会转化为银行存款实现回流。央行披露的资管产品总资产增速，2025年同比约8.1%，保持近年来平稳增长态势，这样来看我们认为降准等总量流动性投放工具或阶段性保持克制。 存款开门红较佳，定价“反内卷”成效显著，关注同业存款加强自律可能 2025年银行存款成本率取得可观降幅，2026年降息窗口或视银行负债成本改善效果而定。2025年上市银行存款成本率由1.80%降至1.54%。2026年银行存款或受益于信贷派生、高到期留存、理财回表等因素总量增长较佳，且定价上中小行自律上限目前或仅高出国有行30-40BP，机构间竞价行为减少。但部分强规模诉求银行或有提高同业融资报价的现象，理财产品在2025年也显著增加同业存款配置，建议关注同业存款下阶段加强自律的可能（如活存设置OM...

摘要 中诚信国际预计，随着我国宏观环境稳中向好，宏观经济增长筑牢发展根基，人口结构变化催生刚性需求、“健康中国”战略推进带动健康消费升级及卫生支出稳步提升，前述因素共同支撑市场扩容，总体来看行业发展韧性与长期增长潜力凸显，2026年行业政策层面“三医联动”协同改革将持续深化，全链条监管体系仍将不断完善，未来行业有望深度聚焦质量提升、创新驱动、合规运营三大维度，同时依托集采扩面提质、医保支付改革及反腐常态化治理，引导行业形成优质高效的良性生态，夯实高质量发展基础。 中诚信国际观察到，2025年以来我国创新药高景气增长、生物制药出海授权迎来历史高位以及高端医疗器械加速出海等成为行业创新的阶段性成果，标志着行业正在向自主创新和全球布局的加速转型，但也面临价格竞争加剧、国际贸易摩擦风险、研发投入压力加大等挑战，展望2026年，需对行业所面临的研发创新风险、全球布局进展、细分领域竞争加剧及政策落地与下游需求释放等因素可能对其信用水平带来的影响保持关注。 中诚信国际关注到，2025年以来受国家与地方集采不断深化及下游需求波动等影响，行业整体收入与利润均进入收缩区间，融资需求减弱使债务增速放缓，部分细分行业偿债指标出现弱化，但整体仍保持较强的盈利及经营获现能力，资本结构仍较稳健，偿债能力处于较强水平；预计2026年行业创新和转型力度将继续加大，各细分领域的创新产品正在成为核心增长引擎，有利于加快我国医药制造行业“走出去”步伐，深度参与全球医药产业链竞争。

预计2026年，宏观消费在政策支持下缓慢回暖，但信心不足制约复苏力度。行业内百货业营收持续收缩，仍将通过降本增效和业务转型等措施来寻求突破，超市业则在主动收缩中聚焦供应链与数字化变革，但均依旧面临转型成本压力，财务呈现偿债能力尚可与盈利承压的分化格局。实体零售企业长期改善仍有待消费信心根本性恢复与内部改革成效显现。 中国实体零售行业的展望维持“负面改善”，中诚信国际认为，未来12~18个月该行业总体信用质量较“负面”状态有所改善，但尚未达到“稳定”状态的水平。 摘要 中诚信国际预计，未来居民收入的稳步提升、消费结构需求升级、消费促进政策的深入实施仍将持续提振部分品类的消费，但在消费信心未有明显提升的情况下，细分领域的正向效应难以大幅扭转宏观压力带来的负面阻力，社零增速或保持缓速增长态势，消费市场或进入更常态化的持续改善阶段。 中诚信国际观察到，2025年以来，百货和超市行业仍整体呈收缩态势。未来，行业将告别粗放式扩张，行业内企业仍将通过降本增效和业务转型等措施来寻求突破，但仍有待外部环境进一步改善和调改措施的落地成效缓解经营压力。 中诚信国际观察到，2025年以来，实体零售样本企业盈利及经营获现普遍承压，随着行业内企业转型调改推进，未来仍有较大修复空间。考虑到实体零售企业货币资金充裕、财务杠杆水平下降以及普遍拥有自有物业可对偿债形成支撑等因素，短期内实体零售样本企业偿债能力整体上仍将处于较好水平。从长期来看，实体零售企业的稳步发展仍有待促消费政策的延续、消费信心的建立以及企业提质增效措施的显现。

事件：2月10日，央行发布《第四季度中国货币政策执行报告》，简称“《报告》”。 经济与物价：巩固拓展经济稳中向好势头 1、加大逆周期和跨周期调节力度。《报告》认为下阶段经济将稳中向好，我国经济经济基础和新动能不断夯实与壮大。我国研发投入强度达到2.8%，首次超过OECD国家平均水平，科技发展实力提升。积极的财政、货币政策也将对2026年的经济给予支撑。挑战方面，当前外部环境影响变化加深，例如贸易壁垒增多，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。要坚定信心、用好优势、应对挑战，不断巩固拓展经济稳中向好势头。持续扩大内需，因地制宜发展新质生产力，确保“十五五”开好局、起好步。 2、《报告》认为当前物价运行呈积极变化。2025年全年CPI与上年持平，PPI环比连续3个月上涨。宏观政策的协同效应不断强化，国内统一大市场纵深推进、新动能发展壮大、提振消费深入实施等还会持续促进供给需求更好匹配，支持物价合理回升。 货币政策：把握好政策实施的力度、节奏和时机 （1）降准降息或进入落地阶段，要把握力度和时机。《报告》提到“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度、节奏和时机”，对比Q3的“根据经济金融形势的变化，做好逆周期和跨周期调节”，政策表述更偏落地。再度表示“灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松”，结合此前邹行长表态的2026年“降准降息还有一定的空间”，我们认为央行已做好降准降息的准备，但具体实施节奏需考虑国内外的经济金融形势。央行多次强调稳经济、提物价为2026年货币政策的重要考量，则政策落地的时点或与国内稳增长政策发力的必要性有关。 （2）结构性政策方面，关注科技、绿色、养老金融。结构性货币工具依然强调做好金融“五篇大文章”，引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域。优化科技创新和技术改造再贷款，积极构建和完善绿色金融产品和市场体系。并持续引导金融支持服务消费。落实好一次性信用修复政策，引导更多金融资源支持提振和扩大服务消费。 （3）深入推进利率市场化改革，畅通货币政策传导渠道。《报告》指出，持续开展对金融机构利率政策和自律约定执行情况的现场检查和评估，提升银行自主理性定价能力。持续完善LPR利率；持续深化明示企业贷款综合融资成本试点，促进社会综合融资成本低位运行（Q3为“推动社会综合融资成本下行...

恒瑞医药关于药品上市许可申请获受理并纳入优先审评程序的提示性公告 富途牛牛

2026年2月11日，国家统计局公布1月CPI和PPI数据，并对价格指数进行五年一次的基期轮换。国家统计局首次公布了CPI基期轮换后各主要分项的权重，体现出数据公布透明度的进一步提升。 基期轮换和分项权重具体是什么？与居民的物价感受有何关系？1月CPI和PPI表现如何？后续如何进一步推动物价合理回升？ 风险提示：外部从冲击超预期、稳增长政策超预期

中等职业教育是指以培养技能型人才为主要目标，面向初中毕业生或具备同等学力的人员提供的一种职业教育形式。作为我国职业教育体系的重要组成部分，中职教育不仅注重学生专业技能的系统培训，还强调理论知识与实际操作的紧密结合，旨在全面提升学生的职业能力和综合素质，从而有效满足社会经济发展对各类技术技能型人才日益增长的需求。 中职教育在我国教育体系中处于基础职业教育阶段，承担着衔接义务教育与高等职业教育的重要桥梁作用。它不仅帮助学生掌握扎实的专业技能，还注重培养学生的职业道德、创新精神和团队协作能力，促进其全面发展。通过多样化的课程设置和校企合作实践，中职学校能够为学生提供丰富的实训机会和真实的工作环境体验，增强其就业竞争力。 此外，中职教育涵盖的专业领域广泛，包括机械制造、电子信息、建筑工程、汽车维修、旅游服务、护理保健、计算机应用等多个行业，紧密结合国家产业结构调整和区域经济发展需求。近年来，随着我国制造业升级和现代服务业的快速发展，中职教育不断深化改革，推动产教融合、校企合作，积极引入先进技术和教学资源，提升教育质量和办学水平。

2025年以来，我国交通运输行业依托“十四五”时期完善的基础设施网络，呈现“整体稳健、结构分化”的运行特征：客运需求已基本恢复至2019年同期水平，长途出行增长显著；货运需求在内外需共同支撑下保持平稳增长；但细分领域分化加剧——公路运输因客运分流及“公转铁、公转水”政策推动，主导地位持续弱化，铁路、水路和民航则受益于政策红利与成本优势，实现份额提升。行业持续推进运输工具低碳化与数智化转型，叠加运输设备大规模更新需求，交通运输领域投资仍将保持较高强度。行业价格机制改革持续深化，部分低管制领域运价随景气度呈现周期性波动，盈利端受益于油价下行与细分行业“反内卷”政策引导，但刚性折旧摊销与持续攀升的人工成本，仍对成本管控形成持续压力。 政策层面看，2025年交通运输行业政策聚焦于物流降本提质增效、绿色数智化转型、统一开放和良序竞争市场建设三大核心方向。 从道路运输行业样本企业财务表现看，行业整体盈利能力偏弱，其中公交业务受准公益性定价影响持续亏损，叠加部分区域财政补贴力度减弱，进一步拖累盈利水平；货运样本企业受益于经营回暖，收入与利润稳步提升。样本企业负债水平适中，EBITDA可为利息支出提供较好保障，叠加行业获现能力较强，现金储备较充裕，短期偿债压力总体可控。但受股东背景与经营稳定性差异影响，客货运企业信用资质呈现明显分化。 信用质量方面，近年来行业发债企业整体信用质量较为稳定。2025年末，公开发行债券的存续主体为47家，其中AAA级主体21家，AA+级主体15家，年内无发行人主体级别变动。 展望2026年，交通运输行业运行总体将保持平稳。需求端，客运需求整体保持稳定，国内刺激政策将持续支撑货运需求，但全球贸易保护主义抬头、地缘政治摩擦和关税政策不确定性或对货运市场构成扰动。运输结构加速优化，多式联运替代效应持续增强，细分领域表现进一步分化。“反内卷”政策有望推动部分领域运价企稳回升，但燃油价格波动、人工成本攀升及刚性折旧摊销仍将制约盈利修复空间。政策驱动运输设备向绿色智能化升级，短期企业资本开支压力犹存，但宽松融资环境可为其提供一定支撑，长期看，运输设备转型升级将提升运输效率、优化成本结构，为行业高质量发展注入持续动能。 （道路运输）预计2026年，道路运输在运输结构中的主导地位将持续弱化，客运需求仍将受分流影响而下降，业务转型成效仍待观察；货运需求虽受益于国内稳增长...

2025年是我国低空经济从试点探索转向“体系化落地、规模化商用”的关键之年，产业上下各环节硕果累累、全年表现可圈可点：（1）政策制定层面完成从顶层框架到实操细则的跃迁；（2）空域放开与管理实现突破性进展；（3）标准体系建立进入快速完善期；（4）基础设施建设按下快进键；（5）eVTOL与无人机双线突破；（6）技术突破聚焦安全与效率，固态电池、航空级电机等动力技术不断进步，国产替代成果喜人；（7）运营与应用从试点走向常态化；（8）多地成立产业投资基金；（9）产业多方围绕政企合作与生态共建，基础设施与服务支撑，商业运营与场景落地，技术融合与产品研制四个方面开展合作，eVTOL厂商产能持续扩张，多家制造工厂建成。 展望2026年，低空产业将迎来五大发展趋势：空域管理更加精细化、低空基础设施密集铺设、低空物流保持快速发展、技术能力持续升级和eVTOL走向商业运营。2026年低空产业的投资主线可聚焦三大方向：一是核心制造环节的国产替代与量产能力，重点关注具备适航取证能力的eVTOL整机企业及高壁垒零部件（如高能量密度的固态/半固态电池、飞控系统、轻量化复合材料）供应商；二是低空新基建与运营服务，包括垂直起降场、能源补给站、5G-A低空智联网等基础设施建设，以及已形成稳定现金流的低空物流、工业作业、文旅观光等运营平台；三是自动化智能制造与供应链升级，随着eVTOL、无人机的百架级订单涌现和新工厂建成，具备柔性产线、智能检测与高效组装能力的自动化装备企业将成为支撑产业降本扩产的关键赋能者。 同时，区域产业集群（如粤港澳大湾区、长三角“低空铁三角”）和政策试点城市（深圳、合肥、成都等）将持续吸引资本集聚，建议投资者优先布局技术壁垒高、商业模式清晰、与头部整机厂深度绑定的企业，把握低空经济从“示范应用”迈向“经济规模”的黄金窗口期。

板块行情回顾： 本周低空经济指数涨-5.67%，相对涨幅-5.75%，日均成交额3513亿元。较上周而言，本周成交额基本持平。 个股表现： 本周涨幅前五个股为商洛电子（300975.SZ，未评级）、西部材料（002149.SZ，未评级）、纵横股份（688070.SH，未评级）、华设集团（603018.SH，未评级）、洪都航空（600316.SH，未评级）；跌幅前五个股为海特高新（002023.SZ，未评级）、航天环宇（688523.SH，未评级）、航天电子（600879.SH，未评级）、中科星图（688568.SH，未评级）、超捷股份（301005.SZ，未评级）。 行业动态： 1.广东省2026年政府工作报告提出低空发展目标； 2.全球首款混合动力无人运输机首飞成功。 政策动态： 1.《低空经济标准体系建设指南(2025年版)》发布：这是我国低空经济领域首个纲领性标准文件，推动产业从“野蛮生长”转向“规范规模化发展”。 公司动态： 1.沃飞长空：完成近10亿元新一轮融资，创下2026年开年低空经济最大单笔融资纪录。资金将用于AE200系列适航取证冲刺、全球总部基地投产及低空出行商业模式构建。本轮融资由中信建投领投，联新资本、祥峰投资、光合创投、国策投资等知名机构联合投资，磐霖资本、蕴盛资本、中科创星、松禾资本等老股东持续跟投。 风险提示：低空空域开放不及预期；电池、电驱技术发展不及预期；下游应用场景开拓、民众需求不及预期；产业发展进程不及预期；市场竞争激烈程度超出预期。

我们站在历史的一个独特且具有决定性的时刻。自巴黎协定签署以来的十年里，可再生能源技术经历了显著的变革。在成本大幅下降和制造能力增长的双重推动下，全球太阳能、风能和电动汽车（EV）的部署已超出最乐观的预测，并继续呈指数级增长（图ES1）。世界正准备在从以化石燃料为主体的能源系统快速而广泛地转变为以本土、低成本可再生能源为主体的能源系统方面实现突破。然而，把握这一机遇并非易事，因为仍存在重大的政治和经济障碍和难题。 太阳能和风能现在几乎总是新电力生成的最便宜和最快的选项。在2010年至2022年间，许多国家太阳能和风能的成本已经与化石燃料相当，甚至无需金融支持。截至2023年，预计96%的新增大型光伏发电和陆上风电装机容量电力成本低于新建的燃煤和燃气电站，而全球约75%的新建风能和光伏电站提供的电力成本低于现有的化石燃料设施。2024年，太阳能光伏的全球平均发电成本比成本最低的新建化石燃料发电厂低41%，陆上风电低53%，其中太阳能光伏达到每千瓦时（kWh）0.043美元，陆上风电达到0.034美元/kWh。平均而言，太阳能光伏和陆上风电的项目工期为一年到三年（小规模太阳能项目更短），而燃煤和燃气发电厂可能需要五年或更长时间，核电站则需要10到15年。