股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 300979 华利集团 全年收入增长4%，新客户拓展成效显著 增持 维持 2.870 15.50 纺织制造 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 600096 云天化 2025年年报点评：化肥销量平稳，分红维持较高水平 买入 维持 2.830 11.82 农化制品 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 920191 瑞尔竞达 新股覆盖研究：瑞尔竞达 - 装修建材 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 920125 鸿仕达 新股覆盖研究：鸿仕达 - 自动化设备 null

投资要点： 生猪： 猪价跌破现金成本， 中央一号文件强调产能综合调控 SW 生猪养殖板块本周涨 0.8%， 行业进入净现金流为负阶段、 产能有望加速去化，周期拐点将近。 1)价格跌破优秀主体的现金成本， 行业现金流净流出。 涌益最新猪价（ 2026/4/10） 跌至 8.82 元/公斤、 十余年新低， 行业自繁自养头均亏损已超 400元， 处于 2022 年 5 月以来的最低位， 且上半年供应压力依然偏大， 养殖端现金流压力或加剧， 近期出栏体重已开始下降（ 128.61kg， 2026/4/9） 。 2） 悲观情绪向上游传导， 产能去化有望加速。 行业补栏情绪明显受抑， 仔猪价格走弱、 利润受压（ 近一月仔猪跌百元、 仔猪头均亏损接近 80 元） ， 二季度行业或面临商品猪与仔猪双双深亏， 推动产能主动收缩。 行业政策深刻转型， 积极寻找解决方案型企业。 2026 年中央一号文件强调加强产能综合调控， 农业农村部提出“对头部生猪养殖企业实行年度生产备案管理， 有序调控全国能繁母猪存栏量， 促进市场供需更加适配” 的具体实施意见。 行业政策转向“保护农民权益与激活企业创新” ， 未来的成长股或更考量科技含量和兼顾农民利益、 模式创新、 调动既有生产要素的能力。 产业高质量发展势在必行。 行业经营方差显著， 成本领先、 联农带农的企业或将享受超额利润与估值溢价。 推荐“平台+生态” 模式代表、 技术驱动、 服务型的生态平台公司德康农牧， 建议重点关注优质生猪养殖龙头牧原股份、 温氏股份等， 以及神农集团、 巨星农牧、 天康生物、 立华股份、 中粮家佳康、 京基智农、 金新农等。 肉鸡： “高产能、 弱消费” 矛盾持续， 龙头份额或提升 板块本周整体震荡。 4 月 12 日毛鸡价格 3.5 元/斤， 环比+0.9%， 同比-5.4%， 鸡苗报价 3.2 元/羽， 环比-7.4%， 同比+5.0%。 受法国主要供种地区禽流感事件影响， 法国或全面暂停对中国出口种鸡， 2025 年国内祖代种鸡更新来源中法国引种占 40%，其余几乎均为国内自繁， 法国疫情或致进口引种进一步减少甚至暂停， 父母代种苗价格有望高位上行。 2026 年白羽鸡行业“高产能、 弱消费” 矛盾持续， 亏损倒逼种鸡场缩减产能， 产业链一体化企业以及合同订单养殖企业或进一步扩大市占率， 2026 年龙头优势...

投资要点： 事件：中国人民银行公布2026年3月金融数据。3月末，社会融资规模存量同比增长7.9%（前值8.2%），社融口径人民币贷款同比增长5.8%（前值6.1%），金融机构口径人民币贷款同比增长5.7%（前值6.0%）。M2与M1分别同比增长8.5%和5.1%（前值9.0%和5.9%）3月新增社会融资规模5.23万亿元，同比少增6701亿元；新增人民币贷款2.99万亿元，同比少增6500亿元。据《金融时报》报道，3月企业新发放贷款加权平均利率约3.1%，环比基本持平、同比下降约25BP；个人住房新发放贷款加权平均利率约3.1%，环比基本持平同比下降约6BP。 企业债券对冲企业贷款回落，居民融资仍偏弱。分部门看，企业流动性需求仍在，与3月制造业PMI回升、PPI同比转正相符。不过企业融资结构随利率环境而明显改变。企业债券融资3945亿元，同比多增4850亿元，一方面与短端利率快速下行、企业锁定低成本融资有关；另一方面也与重大项目加快开工、科创债机制优化后产业债和科创债发行活跃有关。企（事）业单位贷款新增2.66万亿元，同比少增1800亿元，其中，短期贷款同比多增400亿元，中长期贷款同比少增2300亿元，票据融资减少1911亿元，同比基本持平。外币贷款受益于汇率预期持续改善，新增420亿元，同比多增715亿元。居民贷款新增4909亿元，同比少增4944亿元，其中短期和中长期贷款分别增加1956亿元和2953亿元，同比分别少增2885亿元和2094亿元，显示消费与按揭修复仍偏慢。政府债券融资1.16万亿元，同比少增3244亿元，主要与发行节奏错位有关。 居民财富配置需求较强，非银存款明显强于季节性。3月人民币存款新增4.47万亿元，同比多增2200亿元。其中，居民、企业存款分别增加2.44万亿元和2.72万亿元，仍处高位，但较去年3月分别少增6500亿元和1155亿元；财政存款减少7394亿元，与去年同期基本相当；非银存款减少8100亿元，较去年同期少减6010亿元。这一组合说明，部分资金或仍在银行存款与理财、基金、保险等非银产品之间切换，低利率环境下，居民财富配置多样化的影响尚未完全消退。 利率曲线整体走陡，银行息差压力有望趋缓。负债端，央行连续数月加大中长期流动性投放力度（通过MLF、买断式逆回购、国债购买等方式），银行间市场流动性非常宽松，有利于降低银行市场负...

行业核心观点： 上周，沪深300上涨4.41%，创业板指上涨9.50%，申万计算机行业指数上涨6.17%，跑赢沪深300指数1.77个百分点，跑输创业板指3.32个百分点，在申万各一级行业中排名第6位。海内外领先梯队的大模型厂商争相迭代，在新版本中新增各类功能，大多聚焦在多模态能力、端侧能力和Agent自主能力方面的提升。我们认为当前AI大模型的应用已进入“提质增效”阶段，伴随模型能力的升级，应用端的商业模式也在不断优化，Anthropic表示其年化收入突破300亿美元，彰显Anthropic已成为海外AI大模型头部公司之一，也体现其商业化模式的有效应用落地。我们认为围绕AI大模型及AI算力产业链核心环节的链主企业加码生态布局将会成为各头部厂商重要的发展方向，继阿里百度之后，腾讯云也宣布AI算力、容器服务、EMR相关产品涨价，AI应用端围绕“Token”经济的“量价齐升”趋势也将持续。此外，伴随AI应用的规模化落地，AI应用安全将会是另一重要的发展方向。中长期视角下，继续聚焦AI产业、数据产业两大投资主线。 投资要点： 产业动态：（1）人工智能：Anthropic表示其年化收入突破300亿美元，将联合谷歌博通扩张AI算力。（2）人工智能：亚马逊CEO披露AWS AI年化收入突破150亿美元。（3）人工智能：近期，DeepSeek最新版本中新增“快速模式”与“专家模式”。快速模式适用于日常对话，支持图片与文件中的文字识别（OCR），即时响应；专家模式擅长处理复杂问题，支持深度思考和智能搜索，目前已更新支持上传文件，最多50个、每个100MB。（4）人工智能：智谱发布新一代开源模型GLM-5.1，官方称其为全球最强开源模型，是唯一达到8小时级持续工作的开源模型。在SWE-bench Pro基准测试中，GLM-5.1实现国产模型首次超越Claude Opus4.6。OpenRouter显示，伴随此次发布，智谱GLM再度提价10%。调价后，GLM-5.1在Coding场景的缓存命中Token价格已接近Anthropic旗下Claude Sonnet4.6水平。这是国产大模型首次在核心场景实现与海外头部厂商的价格对齐。（5）人工智能：谷歌Gemini推出“笔记本”与“交互式3D模拟与模型”功能。（6）人工智能：4月12日，MiniMax宣布开源M2.7模型，据称能让模型深度参...

我们利用三部分数据，试图从长周期、多样本的角度，来探究房地产周期是怎么回升的。第一部分数据是BIS的季度实际房价数据，我们用IMF的周期识别方法，识别出1970-2025年的190个衰退期（包括BIS数据库57个国家和地区，不含欧盟等聚合地区）；第二部分数据是190个衰退期的15个经济指标，包括6个宏观经济指标、3个财政货币政策指标、4个信用与金融指标、2个估值指标。第三部分数据是1870~2020年14个经济体房地产周期的长期变化。 基于上述三方面数据，我们得到了关于房地产周期的20条重要经验： 一、1970-2025年：房地产周期跌多久、跌多深 （1）房地产收缩期（均值14.4季度、3.6年）约为经济周期收缩期（6.2季度）的2.3倍，因此如果仅看经济基本面判断房地产见底，会严重低估调整时长。具体来看，142个房地产普通收缩期平均持续2.9年（11.4季度），平均跌幅12.4%，而回到前高平均需要约4年（15.9个季度）；48个深度收缩期平均持续时间显著拉长至5.8年（23.4季度），平均跌幅扩大至38.8%，而回到前高平均更需要38.4个季度，约合9.6年。 （2）房地产收缩期无法抹除扩张期创造的价格涨幅，周期在波动中上升。房地产扩张期平均涨幅53%，收缩期平均跌幅仅19.1%，经历完整“先涨再跌”周期后房价保留约23.9%净涨幅，这使得房价长期在波动中阶梯式上升，而非均值回归。 （3）房地产是典型的“收益集中”市场，少部分超级周期贡献了大多数涨跌幅。以扩张期为例，44个大幅扩张期平均持续44.1季度、涨幅130.7%，而131个普通扩张期仅17季度、涨幅26.9%。 （4）大多数房地产衰退不会引发经济衰退，GDP和私人消费全程保持正增长，仅增速放缓；只有占比约25%的深度衰退周期，才会引发经济衰退。 （5）涨的越多、跌的越多，房地产深度衰退前大多经历大幅繁荣。48个深度收缩期之前平均上涨45季度、涨幅89.9%；深度衰退平均持续5.8年，回到前高平均需要9.6年。 二、房地产周期如何回升：从190次衰退看回补的顺序 （6）我们总结了15个经济指标在57个国家190次衰退期期间的变动，将其中深度衰退周期见底回升的过程划分为5个递进阶段。①冲击传导期（T+0至T+6）：固投先降，消费和GDP扩张2个季度后再降。②政策对冲期（T+0至T+15）：财政政策立即扩张、...

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 603678 火炬电子 公司2025年报业绩点评：行业景气度逐步改善，三大业务持续向好 增持 维持 1.110 28.93 军工电子Ⅱ null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 000776 广发证券 杠杆稳步提高，国际业务高速增长 买入 维持 2.080 9.10 证券Ⅱ null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 002653 海思科 公司信息更新报告：创新药快速增长，出海进入快车道 买入 维持 0.450 123.60 化学制药 null

本周行业观点1：2026年3月PPI同比由降转涨，本周多种化工品延续去库2026年3月PPI同比由降转涨，环比涨幅扩大。据国家统计局，2026年3月，受国际大宗商品价格快速上行、国内部分行业供需关系改善等因素影响，PPI同比由2月下降0.9%转为上涨0.5%，为连续下降41个月后首次上涨；PPI环比上涨1.0%，已连续6个月上涨，涨幅比2月扩大0.6个百分点，为48个月以来最本周我们跟踪的123种产品中，有58种产品库存较上周下降，有48种 产品库存增加。本周去库前10名的产品是：乙二醇、乌洛托品、热法磷酸、丙酮、苯酚、钛白粉、磷酸一铵、SBS、黄磷、己内酰胺。 本周行业观点2：成本支撑，近期多种农药产品价格上涨，景气底部反弹国际地缘冲突对农药的影响主要通过成本端与物流端双向传导。据Wind和百川盈孚数据，截至4月10日，本周我们跟踪的113种农药产品中，有39种产品价格较上周上涨，本周啶虫脒、丙溴磷、丙环唑、噻虫嗪、草甘膦等涨幅明显。短期来看，受上游原材料价格上涨、春耕备货旺季以及部分企业检修等因素影响，加上全球供应链稳定性下降，部分农药产品价格出现反弹。中长期来看，目前我国已成为农药生产、使用、出口大国，行业“反内卷”持续深化，产能集中度有望提升，行业企业将持续优化海外布局与成本控制能力，凭借全产业链配套、稳定生产供应与成本优势，核心地位将继续巩固。【推荐标的】扬农化工、兴发集团、利民股份等。【受益标的】江山股份、新安股份、广信股份、润丰股份、海利尔、苏利股份、和邦生物等。 推荐及受益标的 推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团、盐湖股份等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【铬盐】振华股份；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、华峰化学、新乡化纤、三友化工等；【农化&磷化工】兴发集团、利民股份、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技；【纯碱&氯碱】中盐化工、博源化工等；【其他】黑猫股份、苏博特、江苏索普、大洋生物等。【新材料】OLED：瑞联新材、奥来德、万润股份、濮阳惠成；胶膜：皖维高新、洁美科技、东材科技、长阳科技；其他：阿科力、松井股份、利安隆、安利股份等。受益标的：【化工龙头白马】卫星化学、东方盛虹等；【化纤行业】神马股份、恒逸石化、华鼎股份等；【氟化工】东岳集团...

报告要点： 三次石油危机的影响边际递减 2026年4月4日至4月10日，受中巴斡旋促成的美伊两周临时停火协议提振，全球股市大幅反弹，MSCI全球指数上涨4.09%，美国三大股指同步走高。与此同时，国际油价从高位回落近15%。美国3月CPI同比升至3.3%、核心CPI同比2.6%，通胀显著反弹进一步压缩美联储降息空间，市场呈现风险资产上涨与通胀压力并存的格局。为此，本周我们对比了前三次石油危机（1973年、1979年及1990年的石油危机）。2026年的冲突发生在全球能源结构转型的关键十字路口。尽管可再生能源的占比在过去多年中显著提升，但化石能源在关键工业、航空及海运领域的不可替代性，使得霍尔木兹海峡依然被视为全球经济的“咽喉”。1973年石油危机：首次成为地缘政治武器。1973年10月，赎罪日战争导致阿拉伯石油输出国组织为了回击美国对以色列的军事援助，实施了石油禁运。这次禁运降低全球约450万桶/日的供应量（占全球总量的7%），随后油价在几个月内从每桶约3美元飙升至12美元。直接导致标普500指数连续两年下跌，跌幅接近腰斩。之后正式建立了国际能源署（IEA）及战略石油储备（SPR）体系。1979年石油危机：触发经济的滞胀。1979年1月，危机由伊朗革命触发，全球石油供应较前次多减了约30万桶/日（约占全球总量的7%）。在此期间，石油危机助推油价从1978年底的14美元上涨到1980年的近40美元。这次危机最深刻的教训在于触发了“滞胀”，美国CPI在1980年初飙升至15%的峰值，迫使美联储将利率提高到前所未有的20%。虽然美股最初因石油公司利润增加所反弹，但在1981年后滞胀的情形导致估值和盈利双降。1990年海湾战争：短暂的供应下降。1990年8月，伊拉克入侵科威特，随后联合国实施的贸易禁运使得全球市场失去了约430万桶/日的供应。油价在短期内从17美元飙升至40美元。尽管沙特迅速增产抵消了缺口——但标普500指数仍然出现了两位数的深度回撤，并触发了美国经济衰退。 亚洲市场，半导体需求与停战协定双重利好。 受中东临时停火与AI芯片需求旺盛双重提振，本周亚洲主要股市普遍反弹，其中日经225大涨7.15%、韩国综指飙涨8.96%，澳股与新加坡股市同步走高。日本股市走强得益于盈利改善与外资回流，不过日本央行月底的议息会议存在加息分歧，市场预期年底前加息两次概率高达九成。...

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 920493 并行科技 企业类算力服务业务收入高增长，智算中心扩容叠加多行业渗透或将释放增长动能 增持 维持 0.490 295.77 IT服务Ⅱ null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 688111 金山办公 AI推动营收持续提升，投资收益带动一季度高速增长 增持 维持 7.090 33.00 软件开发 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 920394 民士达 2026年一季报点评：26Q1营收与扣非业绩环比改善，看好下游扩容与国产替代增量 买入 维持 1.130 42.58 造纸 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 688312 燕麦科技 2025年报点评：软板测试业务景气，硅光与半导体测试放量在即 买入 维持 1.260 40.94 专用设备 null

投资要点： 本周行情：本周（2026/04/06-2026/04/10）沪深300指数+4.41%，其中机械设备板块+7.08%，在申万一级行业中排名第3/31位。机械设备子板块中，激光设备+13.32%，表现最佳。本周机械设备行业PE-TTM估值环比+7.13%，处于近一年85.77%分位值，整体板块估值高位，但核心高景气子赛道估值与业绩增速匹配、具备强景气支撑。子板块PE-TTM抬升幅度前三：激光设备(+13.35%)、其他专用(+10.85%)、其他自动化(+10.09%)；后三：工程器件(-0.46%)、轨道交通Ⅲ(+2.91%)、服纺设备(+3.75%)。 光通信设备：AI光互连供给受限叠加技术升级，看好光通信设备行业景气确定性。1）行业正由需求驱动转向供给约束主导：Lumentum产能锁定至2027年并加速向2028年延伸。公司CEO表示当前产品基本售罄至2027年，在持续扩产背景下仍难以满足超大规模数据中心需求；同时，预计未来两个季度内将完成2028年产能预售，且以不可取消订单为主，收入确定性与可见性显著提升。2）供需错配加剧：一方面，北美云厂商持续提升资本开支，AI集群规模快速扩张，单集群带宽需求呈指数级提升，光互连需求具备刚性与持续性；另一方面，InP器件受制于外延生长、材料一致性及良率爬坡等工艺难点，扩产周期长且难以跨区域复制，导致供给侧短期内难以匹配需求增长，行业供给弹性不足。3）供给受限背景下，产业升级路径正由离散InP器件向更高集成度的光互连方案演进。我们看好耦合、贴装、主动对准、键合及切片等关键光模块设备环节。行业向硅光等高集成度方案技术迁移，通过晶圆级集成与更高效耦合提升带宽密度与能效，叠加CPO、OCS等新架构落地，制造难点由“器件制造”转向“高精度组装与系统实现”，工艺复杂度上升叠加良率敏感度提升，推动相关设备环节成为本轮光互连升级中核心受益方向。 半导体设备：AI驱动先进制程进入长周期扩产通道，看好全球半导体设备行业景气持续性。1）据TrendForce，2026年北美云服务厂商及AI新创持续加码算力投入，AI主芯片及周边IC需求成为晶圆代工增长核心驱动力。除英伟达、AMD外，谷歌、亚马逊、Meta及OpenAI等厂商自研芯片陆续进入量产阶段，持续拉动5/4nm及以下先进制程需求。2）需求高景气持续向供给端传导。台积电26年3月营...

投资要点： 医药板块行情复盘：本周（4/6~4/12）SW医药生物指数+0.92%，跑输沪深300指数（+4.41%），在申万一级行业指数中排名26/31，医药板块在连续两周强势反弹后，进入区间震荡阶段。各细分板块中，CXO（+4.09%）和科研服务上游板块领涨，线下药店（-1.82%）、医药流通（-1.70%）表现垫底。港股医药方面，恒生生物科技指数（-1.32%）和恒生医疗保健指数（-0.99%）跑输恒生科技指数（+3.87%）和恒生指数（+3.09%）。 映恩生物DB-1303的新药上市申请获中国NMPA正式受理。4月9日，映恩生物宣布其自主开发的HER2ADC新药帕康曲妥珠单抗DB-1303的新药上市申请获得中国NMPA正式受理，适应症为既往接受曲妥珠单抗和紫杉烷类治疗的HER2阳性不可切除或转移性乳腺癌。DB-1303依托公司专有的DITAC技术平台构建，本次BLA申请基于DB-1303-O-3001试验的期中分析数据，与T-DM1相比，DB-1303在PFS方面取得了具有统计学意义和临床意义的显著改善，且安全性和耐受性良好。DB-1303目前正在推进两项全球关键临床研究，包括1LHER2-low/HR+乳腺癌和2L子宫内膜癌，同时开展与普米塔单抗（PD-L1/VEGF）二代IO药物联用的探索研究。DB-1303于2021年12月获得美国FDA的IND批准，2022年4月获得中国NMPA的IND批准，海外市场合作方BioNTech预计将在今年向美国FDA递交BLA申请，即公司用5年左右时间开发出一款中美两地获批上市的新药，研发效率全球领先。DB-1303作为公司首款申报上市的产品，其国内市场商业化工作主要由三生制药合作完成，公司后续差异化的创新管线值得期待。 海思科两款Nav1.8抑制剂授权给艾伯维，业绩、BD双丰收。4月12日，海思科发布公告，将两款Nav1.8抑制剂的全球（除中国大陆、香港和澳门以外的）开发权益独家授权给美国艾伯维Abbvie。海思科将获得3000万美元的首付款及最高7.15亿美元的额外里程碑付款，同时AbbVie还将会支持授权品种Nav1.8抑制剂在合作项下开发至临床概念验证的一定的研发成本。同日，公司发布了2026年第一季度业绩预告，预计实现归母净利润4.77~5.57亿元，同比增速达到923.34%-1094.97%，公司业绩高增...

3月乘用车市场呈明显边际改善态势。3月全国乘用车零售164.8万辆，同比降15.0%，环比增59.4%；由于新能源车市场补贴政策调整及期内车市新品数量少于去年同期，1季度累计零售422.6万辆，同比下降17.4%。从市场结构来看，自主品牌表现稳健，当月零售102万辆，环比增长61%，虽份额同比微缩0.8ppts，但仍以61.8%的市占率占据绝对主导地位。合资品牌当月零售41万辆，同/环比-13%/+54%，德系/日系/美系品牌市场份额-0.7/+1.0/+0.1ppts至16.0%/13.3%/6.9%。 3月新能源车市强劲反弹，渗透率再度突破50%。3月新能源乘用车零售84.8万辆，环比大增82.6%。尽管受去年高基数影响同比降14.4%，但市场渗透率显著回升，环比增6.6ppts至51.5%，较去年同期亦有0.3个百分点微增。从细分阵营来看，各板块电动化转型加速：自主品牌继续发挥领军作用，新能源渗透率高达73.5%，环比提升9ppts；豪华品牌新能源渗透率达33.9%，环比升1.3ppt。从市场份额来看，3月主流合资品牌新能源车份额提升至3.4%，同比增0.8ppt；自主品牌新能源车零售份额同比降5ppts至66.6%；新势力品牌表现稳健，占据21.5%市场份额。 出口延续强劲势头，新能源出口占比超50%。3月乘用车出口（含整车与CKD）共计69.5万辆，同比增74.3%，环比增25.2%。自主品牌继续发挥出海领军作用，当月出口60.6万辆，同比增76%；合资与豪华品牌出口量达8.8万辆，同比增65%。得益于自主新能源海外认可度的持续跃升，3月新能源乘用车出口达34.9万辆，同比增140%。新能源车占出口总量比重攀升至50.2%，较去年同期大幅提升13.7ppts。 投资启示：展望后市，汽车行业正迎来2季度新车密集上市期，多款重磅车型发布提振市场需求。叠加北京车展的催化，预计行业销量将延续环比改善态势。建议重点关注今年出口业务具备高增长确定性的标的、物理AI在自动驾驶领域的商业化落地进程、头部车企在大模型上的技术更迭，以及车企向人形机器人等新业务领域的跨界延伸。建议关注：小鹏（9868HK/XPEV US/买入）增程车型陆续上市，同时海外本地化生产逐步落地，大模型更新和人形机器人落地；吉利汽车（175HK/买入）私有化极氪后推动内部资源整合，出海销量高增；比亚迪...

核心观点：2026年4月14日海关总署发布3月份出口数据，3月以美元计价出口同比增速录得2.5%，较前值（1-2月）回落19.3个百分点。我们认为3月份出口同比增速的回落更多的是由于春节较晚造成的季节性影响，而非伊朗冲突导致的全球需求回落。 一方面，3月出口回落属于春节较晚造成的季节性影响。当春节位于2月中下旬时，企业为满足国内外市场需求会提前安排生产并在节前集中出货，使得2月出口量高于季节性的同时会使3月出口量低于季节性，同样的情形在2018年和2015年均有出现，这两个年份中2月出口同比增速同样均超过40%，但在3月份均转负（2018年3月：-3.0%；2015年3月：-15.2%），因此今年3月同比增速的回落属于正常的春节错位扰动，且季节性回落的幅度弱于此前两次。而进一步考虑到2025年3月出口环比1-2月的增速要明显高于2021-2024年同期的季节性，因此在2025年3月的高基数下出口同比增速仍录得2.5%的增长，指向出口增长的韧性仍强。 另一方面，3月份全球制造业PMI和韩国出口等数据指向全球需求仍强。市场此前较为担心伊朗冲突对全球需求造成的负面影响，但从3月份数据来看伊朗冲突对全球需求短期影响相对较小。其一，3月份全球制造业PMI录得51.3%，虽较2月份小幅回落，但仍连续8个月位于荣枯线以上且位于较高水平，需要注意的是结构上发达经济体有所回暖而新兴市场经济体明显回落，指向伊朗冲突对新兴市场经济体的影响或会更加明显；其二，3月韩国出口同比增速录得48.3%，创下2000年以来新高，其中半导体出口同比高增151.4%，指向AI投资扩张对全球贸易需求的贡献仍在进一步显现。与此同时，3月越南出口同比增速也录得20.6%的高增速，同样反映出全球需求仍较强。 往后看，需进一步关注4-5月出口的变化。一是2025年4月美国加征对等关税后“抢转口”和“抢出口”等因素下出口基数的变化可能会对出口读数造成扰动；二是伊朗冲突对新兴经济体需求的影响或从4月份开始在外贸数据上有所显现。若4-5月份我国出口同比增速仍能保持较强韧性，则对全年出口的判断可以更加乐观。 出口国别结构：欧盟和新兴市场经济体仍强 从3月份出口的国别结构来看，对欧盟和新兴市场经济体的出口仍保持平稳增长，3月份对欧盟、东盟和非洲地区出口同比增速分别录得8.6%、6.9%和3.1%，均高于我国整体出口同比增速...

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 600893 航发动力 “航改燃+大飞机+军品后装”三轮驱动蓄势待发 增持 首次 0.200 262.10 航空装备Ⅱ null

摘要： 关注超节点放量，国产算力渗透率有望登上新台阶。国内超节点“量产+迭代”并进：华为、中科曙光、阿里等密集发布/迭代自研超节点；中科曙光的scaleX640，是全球首个单机柜级640卡超节点，不仅实现了单机柜640卡超高速总线互连，而且可以通过双scaleX640超节点组成千卡级计算单元。相比业界同类产品，scaleX640超节点的综合算力性能实现了倍增，单机柜算力密度提升20倍；相比传统方案，可实现MoE万亿参数大模型训练推理场景30%-40%的性能提升。同时，scaleX640超节点可保障10万卡级超大规模集群扩展部署。节能方面，发热部件100%采用浸没液冷散热技术，实现了PUE值低至1.04，相比传统风冷数据中心节能超30%。订单方面，中国移动2026-2027年人工智能超节点设备集中采购项目已于4月8日开标，明确指定华为CANN生态，本次集采产品为人工智能超节点设备（CANN生态），采购规模为6208张AI加速卡，折合776套计算节点设备，验证运营商域开始放量，2026年有望成为国产超节点放量元年。我们认为，上游资本开支提升、需求侧推理井喷、供给侧系统级突破是国产超节点放量的驱动因素，建议关注国产算力规模化扩张带来的投资机会。 国产大模型性价比持续获认可，看好算力通胀继续传导。据OpenRouter统计数据，中国AI大模型周调用量连续五周超过美国，且连续五周正增长；最新周数据（3月30日至4月5日）显示，中国模型周调用量达12.96万亿Token，环比+31.48%。美国模型周调用量为3.03万亿Token，环比+0.76%。我们认为，国产头部AI模型在tokens消耗量上已稳居全球第一梯队，体现了强大的用户采纳度和市场竞争力，部分国产模型凭借高性价比使得增长速率更加陡峭，更预示着持续的扩张潜力。反映出国产AI模型的发展趋势正从技术追赶转向市场引领，通过优异的产品力和用户体验在全球开源生态中占据重要位置，整个行业的竞争已进入规模化应用和增长效率比拼的新阶段。云厂与模型厂商提价，验证AI算力高需求。4月9日，腾讯云发布公告称，鉴于全球AI算力需求持续激增，核心硬件供应链成本大幅上涨，为保障服务质量及算力资源的持续供给，腾讯云将于2026年5月9日起，对AI算力、容器服务及弹性MapReduce(EMR)相关产品刊例价进行统一调整，涨幅均为5%。年初，阿里云...

投资要点 海光&曙光：超节点算力与芯片设计的战略协同。中科曙光与海光信息保持上市公司独立性的同时深化战略协同，形成“芯片设计+系统集成”完整技术链条。海光DCU为曙光超节点提供自主可控算力核心，其芯片级互联技术HSL与曙光scaleFabric高速网络实现全栈互联协同，推动国产智算平台迈向系统领先。（1）中科曙光：以超级计算起家，30年技术沉淀成为核心信息基础设施领军企业。24年IT设备、软件开发及系统集成业务分别营收117亿元、14亿元，在超节点领域完成Scale Up、Scale Out技术突破并破解部署难题，具备算存网电冷一体化核心能力；（2）海光信息：国产高端处理器龙头，CPU+DCU双轮驱动。2022年上市后主营业务持续放量，CPU兼容x86并迭代至五号，DCU深算系列迭代至四号且性能对标国际，2025年推出的HSL协议带宽、时延表现优异，联合十余家厂商共建生态助力算力集群建设。 scaleX640：全球首个单机柜级640卡超节点，实现曙光在scale Up技术关键突破。采用“一拖二”高密一体化架构，单液冷装置可搭配双节点组成1280卡计算单元，通过算存网电冷全系统紧耦合设计实现千卡级高密算力部署。该产品拓扑采用超高速正交架构保障集成密度，互联协议初期采用InfiniBand，后适配自研scaleFabric网络。性能上单机柜总算力超600PFLOPs，算力密度较同类产品最大提升20倍，访存和卡间互连带宽表现优异；效率上大模型训推性能提升30%-40%，PUE＜1.04且空间占用大幅降低；同时兼容多品牌国产加速卡与400+主流大模型，经100+项RAS设计和稳定测试，可支撑10万卡级超大规模AI集群扩展，是国产智算基础设施标杆。 scaleFabric：曙光首款基于RDMA架构全栈自研的400G无损高速网络，是其Scale Out领域的核心突破，填补了国内数据中心高速网络领域的空白。打造了从物理层到应用层的全链路超算互连方案。物理层依托自研112G SerDes IP奠定高速互连基础；芯片层采用双芯自研架构，交换芯片实现64Tbps双向吞吐，网卡芯片端到端时延低于1us；硬件层推出液冷、风冷形态交换机及400G标准网卡，实现低时延跨节点互连；软件层通过统一架构优化固件与驱动，搭配集中式管理平台实现全网运维；应用层可全面支撑大模型训练、科学计算等多类场景，构...

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 603393 新天然气 新天然气深度报告：UCG技术解锁煤炭开发全新模式 买入 - 2.870 11.79 燃气Ⅱ null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 002881 美格智能 2025年年报点评：海外与无线宽带驱动规模扩张，AI模组打开成长空间 增持 首次 0.670 54.01 通信设备 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 301282 金禄电子 多层板占比提升，成长动能充沛 买入 首次 0.790 48.26 元件 null

投资要点 整体来看，房地产行业正处在筑底企稳、结构分化、模式重塑的关键节点，政策累积效应开始显现，市场最坏阶段或已过去，但行业复苏仍将呈现结构性、渐进性特征。4-5月是趋势验证的窗口：若出现“淡季不淡、价格企稳”，在“政策底”与“业绩底”之间的预期差有望快速收敛，博弈估值修复的性价比上升，反之，若价格压力加大，配置应更偏防御与现金流确定性，二手房的活跃度将继续是领先信号。 行业基本面跟踪 （1）新房成交及库存：上周30大中城市新房成交面积为128.17万方，本年累计新房成交面积为2177.34万方，累计同比-12.2%。30大中城市近四周平均成交面积为200.24万方，同比+1.1%，环比-4.4%。其中一线城市近四周平均成交面积为64.52万方，同比+10.6%环比-2.6%，二线城市近四周平均成交面积为97.9万方，同比-4.8%环比-4.4%，三线城市近四周平均成交面积为37.82万方，同比+2.5%环比-7%。上周14城商品住宅可售面积为7486.71万方，同比-5.29%环比-0.08%，14城去化周期为19.61个月，其中一线城市去化周期为13.91个月。 （2）二手房成交及挂牌：上周20城二手房成交面积为245.66万方，本年累计二手房成交面积为3053.76万方，累计同比-4.3%。20城近四周平均成交面积为259.34万方，同比+1.6%，环比+0.8%。截至2026/3/30全国城市二手房出售挂牌量指数为3.46，环比+7.5%挂牌价指数为144.08，环比-0.21%。 （3）土地市场成交：上周100大中城市新增供应住宅类土地数量为23宗，成交住宅类土地数量为4宗，新增供应商服类土地数量为31宗，成交商服类土地数量为10宗。近四周100大中城市平均住宅类土地成交数量/供应数量为0.76，平均商服类土地成交数量/供应数量为0.75。近四周100大中城市成交住宅类土地楼面均价为6720.75元/平方米，溢价率为4.38%，环比+1.95pct，成交商服类土地楼面均价为1706元/平方米，溢价率为3.99%，环比+0.35pct。 行情回顾： 上周A股申万一级房地产行业指数上涨4.01%，沪深300指数上涨4.41%，房地产指数跑输沪深300指数0.4pct。上周港股恒生物业服务及管理指数上涨1.75%，恒生综合指数上涨3.42%，物业服务及管理指数...

“一带一路国家”对我国外需的支撑仍较明显。高技术、设备产品维持出口优势。部分原材料、化工品进口价格上升。 4月14日，海关总署公布数据显示，以美元计价，2026年一季度（以下简称“一季度”），我国货物贸易出口金额（以下简称：“出口”）同比增长14.7%，增幅（较1-2月，下同）收窄7.1个百分点；货物贸易进口金额（以下简称：“进口”）同比增长22.7%，增幅走扩2.9个百分点；当期贸易顺差2643.3亿美元。以人民币计价，一季度我国出口同比增长11.9%，进口同比增长19.6%；贸易顺差为18553.4亿元。 “一带一路国家”对我国外需的支撑仍较明显。分国别看，一季度我国对欧盟、东盟、日本及非洲等贸易伙伴的出口同比增速均为正，其中对东盟和非洲的出口同比增速分别为20.5%和32.1%，“一带一路国家”对我国外需的支撑仍较明显。 从单月数据表现看，3月东盟进出口总额实现1042.7亿美元，占比17.6%；其中，出口同比增长6.9%，进口同比增长17.5%；3月我国对欧盟进出口总额701.7亿美元，占比11.9%；其中，出口同比增长8.6%，进口同比增长8.5%；对美国进出口总额420.6亿美元，占比7.1%，其中，出口同比下滑26.5%，进口同比增长1.0%。 各主要贸易对手中，3月东盟和欧盟对当期出口同比增速的正贡献分别为1.3和1.2个百分点；同期对美出口对我国出口同比增速的拖累为3.4个百分点。 部分原材料、化工品进口价格上升。一季度我国高技术产品进口相对活跃，集成电路和自动数据处理设备进口同比增速分别为45.0%和49.5%；材料端，一季度铜矿砂等产品进口维持同比正增长；高技术产品及相关原材料进口加速或在为年内高技术产业投资蓄力。 值得一提的是，一季度部分原材料、化工品的进口价格有所上升，铜矿砂（及其精矿）、未锻造的铜（及铜材）和肥料的进口单价同比分别增长39.0%、29.4%和29.1%，或受到当前中东地区地缘政治冲突等因素影响。 风险提示：海外大宗商品价格震荡；地缘关系的不确定性；政策效果不及预期。

点评 新增社融同比转为少增，人民币贷款同比少增。从社融存量看，2026年3月，社融存量同比增长7.9%，涨幅相比2月收窄0.3个百分点。从社融增量看，2026年3月社会融资规模增量为52260亿元，同比少增6701亿元，在连续两个月同比多增后转为同比少增。2026年3月对实体经济发放的人民币贷款增加31526亿元，同比少增6708亿元。2026年3月，社融同比转为少增，主要因居民信贷需求疲软、政府债券发行节奏放缓、企业中长期贷款不及预期以及表外融资减少等。3月底，央行召开一季度例会，会议明确要继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，与2025年以来的政策方向保持一致。此外，更加积极的财政政策持续发力，为实体经济提供资金支持，上半年社会融资增速有望得到支撑。 企业债推动直接融资同比多增，表外融资转为同比少增。从社融结构看，2026年3月，直接融资新增1.6万亿元，同比多增1622亿元，主要驱动因素是企业债券融资的显著增长。2026年3月，政府债融资新增11622亿元，同比少增3244亿元，主要受政府债券去年发行量的高基数扰动。2026年1-3月地方新增债券发行14198.94亿元，高于去年同期的12393.66亿元，然而净融资额为11369.09亿元，略低于去年同期的11411.79亿元，主要因为去年同期为发行高峰期，基数偏高，导致今年3月政府债券项对社融的支撑力度同比减弱。截至4月13日，4月地方债总偿还量为1732.84亿元，远高于去年4月的71.76亿元，或将继续拖累4月政府债融资；企业债券融资3945亿元，同比多增4850亿元，由于2025年3月企业债券融资为负值（-905亿元），低基数效应显著，叠加当前企业债券融资成本处于低位，部分企业选择发债置换贷款，使得企业债券净融资同比多增，成为支撑社融的重要分项。据财联社数据，由于城投“退平台”持续，3月城投债净融资额为32.80亿元，较2月的68.28亿元进一步收窄，但连续三个月维持正值；非金融企业境内股票融资同比多增16亿元至428亿元，反映股票融资在3月呈现温和增长态势。另外，新增表外融资同比少增2904亿元至801亿元，其中新增委托贷款为-284亿元，同比多减119亿元，新增信托贷款为-174亿元，同比多减412亿元，而未贴现银行承兑汇票同比少增2373亿元至1259亿元。这主要是因为季末银行...