股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 601211 国泰海通 2025年年报点评：并表后首份年报，多项业务指标位居第一：国 买入 维持 证券Ⅱ null

事件：2026年1-2月全国规上工企利润累计同比15.2%，前值0.6%；营业收入累计同比5.3%，前值1.1%。 宏观政策见效、AI外需支撑叠加低基数效应，工企景气度明显回暖 1、工企营收和利润均明显改善。2月营收当月同比为5.3%、较前值改善了8.5个百分点，利润当月同比则回升了9.9个百分点至15.2%。此前我们曾提示“央地开门红诉求叠加有色原油涨价以及低基数效应，预计2026年初企业利润有望实现‘开门红’”。拆分来看（利润增速=工业增加值*PPI*利润率同比），三因子对2月利润增速的贡献分别为+6.6、-1.0、+8.7个百分点，量、价、利均较前值改善，其中利（利润率同比）的贡献较大、较前值回升了4.5个百分点。 2、利润率四因子拆分来看，降本贡献较大、其次为投资收益。2月工业企业每百元营收构成中，成本、费用、投资收益+营业外收支、利润分别为84.8、8.7、-1.6、4.9元，与2025年同期相比分别变动-0.3、+0.1、+0.2、+0.4元。值得一提的是，单位成本降幅为2023年12月以来最大者。 利润格局：上游利润占比提升，中游AI贡献，下游相对承压 1、上游挤压下游利润：2月1-2月上游采掘、中游设备、下游消费、公用的ttm利润占比分别为28.7%、40.8%、18.8%、11.7%，分别较前值变动了+0.6、+0.1、-0.7、-0.1个百分点。 2、利润累计同比来看：上游利润增速显著改善，2月利润累计同比改善了40.1个百分点至32.2%，其中有色采选、有色冶炼、煤炭采选、黑色采选改善较快；中游维持较快增长、AI外需支撑趋显，计算机通信电子大幅上行了184个百分点至203.5%，细分口径下的的半导体分立器件制造、光电子器件制造、电子电路制造行业利润分别增长130.5%、56.1%、19.5%；下游消费制造相对承压，纺织、纺服、纸制品、食品制造边际改善，但汽车、家具、医药、烟草分别较前值下行了30.8、27.9、14.7、12.3个百分点。 3、反内卷利润增速首次超过非反内卷行业。测算2月反内卷行业1利润累计同比改善了21.6个百分点至18.6%，非反内卷行业则上行了12.9个百分点至12.5%，两者的利润剪刀差转正至+6.1个百分点，自7月以来稳步收敛直至反超。 库存周期：库销比延续高位运行，预计利润改善具有持续性 1、2月名义库存同比提高2....

整体看，今年地产“小阳春”的成色较好，重点城市二手房实时成交在去年同期高基数基础上实现双位数增长，挂牌价环比降幅有所走阔，但结合挂牌量看价格调整压力相对有限，改善房的积极入市也释放出市场回暖的信号。 开年以来房地产市场的改善是估值底部的自然企稳，而去年“小阳春”的火热主要是政策刺激的结果，二者之间存在本质上的不同。去年市场再度转弱的根本原因是当时房价的泡沫去化并不充分，政策的利好只能带来此前积压需求的释放，却不足以长期支撑房价的估值。 相比之下，2026年房地产市场止跌回稳存在长期因素和短期因素的双重支撑，这也决定了“小阳春”之后的楼市不会重蹈去年的覆辙。第一重支撑是基于房价累计跌幅、租金回报率、房价收入比等长期因素判断，房地产市场已处于估值底部，进一步下跌的空间有限。第二重支撑是从供需平衡的角度出发，今年“小阳春”供给侧压力相对有限，复刻去年加速下跌走势的概率不大，预计经历成交淡季的缩量磨底后有望实现企稳。 将房地产类比股票，租金回报率是房子的PE，租金价格是房子的EPS，二者共同决定了房子的商品属性。目前代表估值水平的租金回报率已基本回到合理区间，而租金价格止跌迹象初现，3月冰山80城租金价格环比+0.7%，为2022年以来首次转正。如果年内租金价格保持修复态势，房子的商品属性将率先触底回升，并为楼市的止跌回稳提供坚实支撑。 考虑到多数城市在“小阳春”期间的表现是成交放量、挂牌回升，预计市场进入“金三银四”后的成交淡季，买卖双方将开启新一轮的价格博弈。伴随着成交的缩量，房价可能出现小幅回落，但快速下跌的可能性较小。当重点城市挂牌量再度回落，并持续1-2个月，市场有望再次确认价格底部，预计楼市在6-8月有望筑底。 风险提示 宏观经济改善程度不及预期；地产企稳节奏慢于预期；新房供给瓶颈加剧。

A股市场行情概述：（2026.3.23-2026.3.27） 权益类ETF基金规模变化统计：基金规模变化排名前三名的权益类ETF类型分别为：跨境主题指数ETF（197.99亿元），规模指数ETF（195.25亿元），主题指数ETF（183.26亿元）。基金规模变化排名后三名的权益类ETF类型分别为：跨境行业指数ETF（10.42亿元），跨境策略指数ETF（2.11亿元），风格指数ETF（0.97亿元）。 权益类ETF产品基金规模变化：规模变化排名前三名的产品分别为：中证500ETF南方（26.59亿元），沪深300ETF易方达（22.57亿元），沪深300ETF嘉实（22.54亿元）。规模变化排名后三名的产品分别为：上证50ETF华夏（-17.88亿元），上证指数ETF富国（-12.82亿元），A500ETF华夏（-12.55亿元）。 权益类ETF跟踪指数基金规模变化：规模变化排名前三名的指数分别为：沪深300（83.94亿元），恒生科技（48.18亿元），港股通创新药（38.44亿元）。规模变化排名后三名的指数分别为：上证50（-17.64亿元），上证指数（-15.65亿元），中证1000（-10.02亿元）。 市场行情展望：（2026.3.30-2026.4.3） 观点：外围冲击持续发酵，仍需保持警惕。 3月整体走势判断：2026年3月，宏观月频择时模型的评分为-2分，历史上该分数万得全A指数后续一个月上涨概率为30.77%。所以我们判断2026年3月A股大盘可能呈现调整的走势。 ETF资金流数据显示，本周创新药ETF等基金规模增长较多，说明医药板块近期关注力度在提升。而上证指数ETF等则基金规模减少较多，说明宽基方面近期有一定的承压。 本周A股市场波动进一步放大，市场涨跌节奏受海外影响较大（特朗普taco的节奏），日成交量也从上周五的2.30万亿元缩减至本周五的1.86万亿元。3月27日A股收盘后，美伊冲突的新闻仍在不断发生，本周五WTI原油价格上涨7.09%，纳斯达克指数下跌2.15%，都说明后续市场可能仍会受到较大的冲击。 需要注意的是，伦敦金现3月27日上涨2.54%，出现和原油同方向涨跌的情况，说明黄金受到通胀压制的影响可能开始减小，而避险逻辑开始增强，一定程度上利好有色金属板块。 美伊冲突方面，白宫方面可能继续增兵一万人，伊朗也已经宣布关闭霍尔木兹海...

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 600600 青岛啤酒 2025年报点评：经典、白啤韧性增长，分红率稳步提升 买入 维持 3.540 17.65 非白酒 null

核心观点 输入型通胀通常表现为国际原材料价格上涨向国内终端消费品传导的成本压力，在指标上体现为CPI与PPIRM定基指数比值持续下行，即原材料价格涨幅持续强于消费品。2012年以来，国内经历了两轮典型周期：2016年2月至2018年11月、2020年5月至2022年6月，持续时间均超过两年。 回顾两轮周期的资金面表现，一个值得关注的共性是：资金面均呈现“先收紧后宽松”的走势，但背后的驱动因素与货币政策取向并不完全一致。2016-2018年期间，国内政策利率处于上行通道，货币政策整体偏紧；而2020-2022年期间，政策利率持续下调，货币政策处于宽松周期。尽管货币政策基调截然不同，但两轮周期中资金面的变化节奏却高度相似——均随实际经济增速先升后落，在经济上行期资金面收紧，在下行期逐步放松。 这一规律揭示了一个关键判断：在输入型通胀阶段，资金需求变化对资金面的影响权重，实际上大于央行货币政策的主动调节。换言之，经济增速回升带动融资需求扩张，才是驱动资金面收紧的主导力量，而非货币政策本身的方向性收紧。 从触发因素看，过去两轮输入型通胀均与国际石油价格上涨同步，持续时长与油价周期基本吻合。2026年3月布伦特原油已突破100美元/桶，地缘冲突下油价维持高位，国内再度面临输入型通胀压力。参照历史经验，本轮输入型通胀对资金面的影响仍将取决于实际经济增速走势。1-2月月度GDP同比达5.2%，已明显高于今年增速目标区间上限，后续经济增速大概率回落。在此背景下，融资需求紧缩效应有限，叠加货币政策注重精准调控，预计此次输入型通胀难以引发资金面明显收紧，流动性有望维持相对平稳。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 002714 牧原股份 龙头稳健经营，分红彰显长期价值 买入 维持 0.996 49.89 养殖业 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 002202 金风科技 制造盈利强势修复，经营质量全面提升 买入 维持 1.228 22.36 风电设备 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 600499 科达制造 年报点评：海外瓷砖继续涨价，几内亚再下一城 买入 维持 1.198 14.03 专用设备 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 600941 中国移动 传统通信服务收入承压，算力、智能服务驱动增长 买入 维持 6.485 14.48 通信服务 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 003022 联泓新科 业绩稳健增长，锂电材料等新材料业务进入收获期 买入 维持 0.437 45.25 光伏设备 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 000807 云铝股份 绿电优势持续兑现，业绩稳步增长 买入 维持 4.444 6.47 工业金属 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 601766 中国中车 铁路装备收入持续增长，毛利率同比改善 买入 维持 0.503 12.50 轨交设备Ⅱ null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 600129 太极集团 太极集团：去库存抓动销，经营有望企稳回升 增持 维持 0.544 29.61 中药Ⅱ null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 601600 中国铝业 原铝景气延续，全球布局打开空间 买入 维持 1.329 8.61 工业金属 null

核心观点：白酒格局重塑，大众品产品渠道双向升级 3月23日-3月27日，食品饮料指数跌幅为1.0%，一级子行业排名第16，跑赢沪深300约0.4pct，子行业中预加工食品（+4.3%）、调味发酵品（+3.2%）、零食（+1.2%）表现相对领先。我们观察2026年春季糖酒会呈现四大核心特征，可能标志行业进入存量竞争新阶段。一是头部酒企淡出酒店展，展会撮合交易功能弱化，转向社交链接与资源整合平台，我们认为这是行业周期下行、转为存量竞争的结果，预示白酒行业进入竞争新阶段。二是消费端进行深度重构，行业从社交用酒开始转向生活用酒：比如高端酒脱离单一商务场景，向收藏、家宴、私宴延伸，价值属性凸显；大众酒聚焦家庭自饮、日常消费，高性价比刚需持续释放；低度酒、微醺产品成新亮点，精准适配年轻群体与轻社交需求。三是渠道端告别压货式增长，全行业进入去库存周期，酒企普遍运用数字化工具，转向精细化营销。四是酒企资源配置开始聚焦，企业缩减定制化SKU，集中资源打造核心大单品、深耕优势产区，行业低效产能出清加速推进。 我们认为当前白酒行业处于结构性触底阶段，价格带分化显著，行业整体维持“两头好，中间弱”格局。伴随2025年低基数效应，叠加渠道库存逐步去化，预计2026年下半年白酒行业整体有望企稳，边际改善逐步显现。白酒板块仍延续确实性原则，建议配置高端白酒龙头。我们观察到大众品呈现产品与渠道双轮变革的趋势。从产品端来看，健康化、功能化产品成为未来发展方向。渠道端的特点表现为：一是行业进入弱压货、强动销时代；二是即时零售可能成为增长新引擎；三是渠道结构持续碎片化，企业需要构建全渠道运营能力，同步覆盖传统商超、综合电商、即时零售、社区团购、私域流量等多元场景。整体看，大众品需求稳健，健康创新与渠道效率提升将成为业绩核心驱动。大众品我们看好零食、调味品、啤酒、牧场以及乳制品板块，建议积极布局行业龙头。 推荐组合：贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、海天味业、甘源食品 （1）贵州茅台：在白酒需求下移背景下，公司进行市场化改革，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。公司分红率持续高位，此轮周期后茅台可看得更为长远。（2）山西汾酒：汾酒短期面临需求压力，但中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（3）西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进。原材料成本...

Token调用量千倍增长，官方定调“词元”价值基准 2026年中国发展高层论坛上国家数据局局长刘烈宏明确Token中文译名为“词元”，将其定义为智能时代价值锚点与供需结算单位，为AI商业化提供量化支撑，官方数据显示我国词元日均调用量两年内从1000亿增长至140万亿、涨幅超千倍，部分模型企业更实现20天收入超2025年全年，词元可计量、可定价、可交易的特征推动新型价值体系加速形成，“数据供给—价 2026-03值释放”良性循环初现。我们认为，此次官方定调叠加调用量爆发标志AI产业迈入商业化规模化兑现拐点，词元结算模式解决行业量化痛点，下游需求爆发、变现效率显著提升，算力、大模型、数据运营及行业应用等产业链环节迎来价值重构，行业步入量价齐升的高景气通道。 华为中国合作伙伴大会：超节点架构锚定算力新方向 华为中国合作伙伴大会在深圳圆满举办，清华大学教授郑纬民指出具备统一内存编址能力的超节点是AI基础设施核心方向，384超节点实现算力线性扩展并推动我国AI算力迈向架构引领，华为发布大中小全系列算力布局，搭载950PR处理器的Atlas350加速卡正式上市。本次大会明确超节点为Agentic AI时代算力基础设施核心方向，华为凭借关键技术实现算力架构从跟随到引领的突破，新品全面覆盖多算力场景，解决Agent时代爆发式算力需求痛点，构建完整AI产业价值链，多行业标杆案例验证商业化可行性，标志国产AI算力进入技术成熟、生态完善、商用加速新阶段，产业链各环节均迎来价值重估与成长机遇。 全球AI产业共振，持续看好“光、液冷、国产算力、卫星”四大主线推荐标的：中际旭创、新易盛、英维克、源杰科技、亨通光电、中天科技、天孚通信、欧陆通、华工科技、中兴通讯、盛科通信、光环新网、大位科技、奥飞数据、新意网集团、润泽科技、紫光股份、广和通、宝信软件等；受益标的：罗博特科、致尚科技、炬光科技、杰普特、长飞光纤、远东股份、俊知集团、伟仕佳杰、长光华芯、永鼎股份、仕佳光子、申菱环境、高澜股份、银轮股份、寒武纪、海光信息、摩尔线程-U、浪潮信息、腾景科技、光库科技、太辰光、德科立、汇绿生态、嘉元科技、海格通信、震有科技、信科移动-U、通宇通讯、宏景科技、航锦科技、首都在线、映翰通、中贝通信、会畅通讯、美格智能、网宿科技、锐捷网络等。 风险提示：5G建设不及预期、AI发展不及预期、中美贸易摩擦等。

周观察：现货供给压力加速释放，仔猪端率先转弱 低猪价下出栏压力加速兑现，猪价持续探底压栏逻辑退潮。据涌益咨询，截至2026年3月27日，全国生猪均价跌至9.37元/kg，较上周下跌0.50元/公斤，本周猪价持续下行创新低。日度屠宰量环比增长2.25%，且较往年同期明显偏高。低价背景下屠宰量依旧增长，表明养殖端主动出栏、加快销售的意愿较强，供给端出栏压力持续释放。供给结构看，出栏体重分化严重，截至3月26日，散户出栏均重高达145.68kg，同比+9.04kg。散户端大体重猪源仍在继续累积和释放。肥标价差方面。本周肥猪价格跌幅快于标猪，压栏逻辑逐步退潮。需求承接偏弱、渠道再度累库，二育难改现货偏宽松格局。需求端看，截至3月26日，全国冻品库容率升至19.57%，环比+0.97pct，春节期间经历一轮去库后，全国冻品库容率近期持续回升，渠道重新开始累库。二育方面，2026年3月中旬二育占实际销量比重降至0.97%，同比-2.73%，环比-0.18%，仍处于历史较低水平，短期对供给的分流作用不强。截至3月20日二育栏舍利用率回升至34.3%，当前二育对猪价更多体现为底部情绪支撑。 仔猪端养殖盈利进入亏损区间，率先释放悲观预期。据涌益数据，2026年1月全国能繁母猪存栏环比+0.65%，2月环比+0.73%，能繁端连续两月环比正增长，未见持续去化迹象。淘汰端，截至3月26日，高胎淘母价格相对商品猪的比值回升至73.79%，环比+1.47pct，淘母价格表现较强。行业主动淘汰高胎龄母猪的动力仍然不足，中期供给基础仍偏宽松。仔猪方面，截至2026年3月24日，7kg仔猪价格251元/头，周环比-14.63%，同比-53.00%。截至2026年3月26日销售仔猪头均利润降至-29元/头，同期自繁自养商品猪头均利润降至-344.94元/头，亏损正由育肥端向仔猪端传导，市场对后续补栏收益预期下修。 重点新闻： （1）农业农村部和中国气象局2026年3月27日联合发布农田渍涝灾害风险预警。（2）2026年3月23日2026年1-2月全国饲料生产形势数据发布。 本周市场表现（3.23-3.27）：农业板块跑输大盘1.85个百分点 本周上证指数下跌1.09%，农业指数下跌2.94%，跑输大盘1.85个百分点。子板块来看，种植板块领涨。个股来看，西王食品（+13.88%）、华统股份（+13....

白酒：本周春糖召开，总体来看：1）行业层面，3月动销由旺转淡，淡季动销环比回落速率较往年没有明显差异，渠道层面对26年全年动销预期较此前保持一致、即节奏前低后高，26年全年拉平动销或同比持平/微降。价盘层面，渠道预期仍预计淡季或有行业价盘再回落风险；考虑到流通市场持续去库存，即使回落、幅度亦有限。2）酒企层面，落实去库存、控量稳价，以及布局低度化等行业新趋势成为短期主要打法。考虑春节动销同比仍有缺口，且酒企仍处“去库存”阶段，我们预计25Q4+26Q1上市酒企表观整体延续25Q3相似的出清斜率，26H2低基数下或步入表观企稳阶段。 我们看好当前白酒板块配置价值、低预期下胜率可观，尤其是在市场风偏受外部风险事件影响有所波动的窗口期。预期先行、节后即使淡季亦具备自上而下催化，从复盘来看PPI、M1等对白酒需求侧具备前瞻信号意义。伴随“反内卷”政策持续落地、企业ROE有望改善，并传导至企业端招待等支出提升、居民收入预期改善，行业拐点将逐步临近。配置方向建议：1）品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台、五粮液），渠道势能仍处于上行期的山西汾酒，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头。2）顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒古井贡酒、泸州老窖），有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企（如珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等）。 啤酒：啤酒的需求场景偏大众化、目前餐饮等现饮需求仍在稳步修复中，啤酒酒企也在加码非即饮渠道布局、发展软饮等多元化业务。考虑到啤酒酒企不错的业绩置信度与股息水平，建议持续关注。 黄酒：行业大单品化趋势逐步成型、高端化培育已经成为头部品牌的品牌力塑造共识，黄酒头部酒企普遍加大对于营销能力的关注，对黄酒品类进行市场化推广；中期产业趋势变化，以及新品年轻化培育等值得关注。 休闲零食：春季推新速度加快，零食量贩加速扩张，板块延续高景气。对于上游生产品牌商而言，年货节仍为Q1奠定较为扎实的基本盘，且近期下游渠道开店加速、上新品类频繁，预计3月延续较好的增长态势。对于下游渠道商而言，26Q1受益于春节错期和返乡潮，零食量贩单店收入增长较为显著，同时26年仍具备新店型开拓、门店数高速扩张的驱动力。当前持续推荐基本面强硬的万辰集团、盐津铺子、卫龙美味，成长标的有望在市场情绪回暖后修复估值。软饮料：渐入旺季需求略有改善，但核心包材成本预期上涨，板块整体略有...

1）OFC大会：a）NVIDIA：指出AI模型参数年增10倍以及测试时扩展（如o1模型）的出现，推动了GPU与高带宽网络需求，OCS成为系统级核心考量，当前在横向扩展效果显著，未来若解决集成难题可进入纵向扩展域。b）Lumentum：强调3D MEMS是1000+端口首选方案，产业化仍面临可靠性验证及大规模端口自动化校准挑战。c）Ciena：提出OCS 普及需数万个无阻塞端口、微秒级交换速度等，800G及以上链路需开发低损耗收发器或引入相干光技术。2）LumentumOCS业务超预期，提前达成千万美元季度营收，订单积压超4亿美元。我们认为OCS、CPO行业发展势头良好，市场需求受AI产业带动持续攀升，未来发展空间广阔。3）华为新款AI芯片客户测试顺利，字节跳动、阿里等计划采购，相较此前昇腾910C是重要突破，我们认为这将进一步推动国内AI算力领域自主可控进程。4）黑龙江电信室外光缆应急采购中，主流G.652D-24芯光缆不含税单价达3737.43元/皮长公里（约155.73元/芯公里），超过100元，印证当前光缆供给偏紧。5）谷歌推出AI压缩算法TurboQuant，可在不重新训练模型的前提下，将大语言模型的键值缓存压缩至3bit精度，实现约6倍内存压缩，在H100上最高带来8倍性能提升，且基本不影响模型准确率，还可应用于向量检索。6）春节以来，字节跳动火山引擎云端大模型日均调用量已超100万亿Tokens，不到两个月涨幅超60%，个人用户Token消耗也显著增长，国产算力链加速建设。7）月之暗面正考虑赴港上市，已与相关券商洽谈相关事宜，上市时间未定且最终仍存在不确定性；公司同时在私募市场寻求最高10亿美元融资，对应估值约180亿美元，大模型厂商密集上市印证AI行业的高景气度。8）ArmHoldings宣布首次销售自研AGI CPU芯片，由台积电生产，最高136核、300瓦，Meta为首个主要客户Arm。公司预计五年内新芯片业务年入约150亿美元，IP业务约100亿美元，总营收达250亿美元（为当前五倍）。 细分赛道： 服务器：本周服务器指数-3.25%，本月以来，服务器指数-8.49%。ArmHoldings宣布首次销售自研AGI CPU芯片，由台积电生产，最高136核、300瓦，Meta为首个主要客户Arm。公司预计五年内新芯片业务年入约150亿美元，IP业务约...

本周观点 国产Token量破140万亿，国内算力厂商进入业绩临界点，CPU涨价潮又起。1）2026年3月国内日均token调用量突破140万亿，两年增长超千倍；国产AI登上世界舞台，3月23-27日全球AI大模型总调用量前十阵营中，中国AI大模型占据六席，国内算力需求持续扩圈；在此背景下，国产算力、算力租赁厂商已经进入业绩临界点。 2）CPU涨价潮又起，25年10月，英特尔率先上调前一代PC端处理器价格；26年1月，英特尔与AMD年度服务器CPU库存提前告罄，并酝酿约15%的提价计划；26年3月25日报道，英特尔与AMD已正式通知客户全面上调全线CPU价格（平均涨幅10-15%），且交货周期拉长至8-12周。国产CPU核心性能实现实质性跨越（如阿里玄铁C950刷新纪录、海光核心指标对标国际一线），有望承接由Agent范式重塑所驱动的CPU需求增量。除CPU外，本周国内AI编程平台EazyDevelop对会员订阅套餐提价，算力通胀实质性传导。 训推共振，算力需求极速释放。我们判断，2026年将是中国算力需求从“云端训练”向“训练+推理”双轮驱动转型的关键之年，算力缺口将在更多模态和更广场景的催化下，极速释放。1）训练侧：向高质量与多模态进阶。头部互联网厂商（字节、阿里、腾讯）持续迭代万亿参数级模型，智谱、DeepSeek等新势力快速更新MoE架构。Scaling-law在多模态领域延续性显著，以Seedance为代表的模型对视频、音频及文本的统一理解，推动底层算力需求从单一文本向高消耗的视频/3D训练跃迁，对集群互联带宽与稳定性提出更高要求。2）推理侧：应用落地元年，需求斜率陡峭。2026年AI应用加速渗透，根据QuestMobile数据，豆包APP2025年12月MAU已突破2.26亿；通义千问亦全面打通阿里生态。C端流量与AI漫剧、编程等原生场景爆发，叠加B端垂类模型蓄势，共同驱动实时推理算力消耗大幅增长。我们预测，推理侧需求将成为拉动产业链增长的新引擎。 供给端外部边际改善，内部国产化放量。我们认为，2026年国内算力供给端将从单一的紧缺状态转向结构性平衡，充沛的算力资源将有效承接需求端的爆发，为算力产业链的业绩兑现奠定基础。1）外部方面，根据相关贸易许可清单的更新，NVIDIA H200（合规版）已正式获批进入中国市场，短期内将有效缓解头部互联网厂商在超大规模...

本周美伊战争有所缓和，从“限伊朗48小时开放霍尔木兹海峡，威胁摧毁其发电厂”到“已形成协议要点”再到特朗普称美伊谈判“可能已相当接近达成协议”、伊朗同意永不拥有核武”，伊朗通过中间人回应美15点停火提议，提出明确前提条件；但到了本周五由于美伊局势持续升级令市场承压，美油重返百元关口。此外，通航恢复的程度如何将影响多个产业链，比如：全球最后一批波斯湾LNG船货十天内抵港后即告断供，再比如：伊朗袭击致卡塔尔设施重创，全球三分之一的氦气供应骤减，专家警告，几周后真正的短缺冲击将全面爆发，严重威胁全球半导体供应链；再比如：印度化肥厂停产、澳大利亚最大氨工厂停产两月，农业播种旺季化肥告急、铁矿石爆破原料断供，多重冲击同步叠加，供应链脆弱性全面暴露。我们认为当前局势较为复杂，需要进行多种情景假设，其中可能情景是冲突很快结束，那影响将逐步边际弱化，另一种情景是冲突加剧，滞涨甚至衰退预期升温，市场有进一步承压的可能。机器人行业，本周两大边际变化，一是马斯克放出Optimus最新视频，称有望在今年夏季启动生产，2027年剑指百万台产能；二是宇树科技IPO获受理，机器人产业到了去伪存真阶段。存储方面，谷歌发布KV缓存压缩技术，存储需求预期遭冲击。AI产业链卡脖子环节或越来越多，包括AI算力狂潮正在吞噬全球芯片产能，英特尔、AMD双双告急，CPU价格涨幅高达15%，交货周期从两周骤拉至半年；G.657.A2光纤价格已突破210元/芯公里，彻底打破历史价格天花板；GEV反馈因AIDC需求旺盛导致订单已排至2030年后，已经有客户锁定2031年产能；近期国内多地的变压器生产企业都在满负荷运转，海外订单持续爆满，有些企业的生产任务已经排到了2027年；微软等云大厂开始签“存储采购强制性长约”，“存储周期”将重塑，云厂商态度从"拒绝长约"转向"主动绑定"。算力方面，华为发布新一代算力芯片，单卡算力达H20的2.87倍。产能方面，巨头也在积极扩产，SK海力士拟赴美发行ADR融资10万亿至15万亿韩元之间，折合总股本约2.4%，资金将全额投入龙仁半导体集群等AI基础设施建设。 本周大事件 大事件一：伊朗通过中间人回应美15点停火提议，提出明确前提条件。据央视新闻援引知情人士透露，伊朗在回应中明确表示，必须停止敌方的侵略与恐怖行径；必须创造客观条件，确保战争不再重演；必须明确承诺赔偿战争损失并加以落实...

行业近况 本周（3月23日至3月28日）港口动力煤现货价环比上涨26元/吨，报收761元/吨。 供给端，本周环渤海四港区日均调入量210.43万吨，环比上周增加9.00万吨，增幅4.47%。本周产地供应较为平稳，港口供应量环比略有增长。需求端，本周环渤海四港区日均调出量174.40万吨，环比上周减少18.58万吨，降幅9.63%；日均锚地船舶共103.75艘，环比增幅23%；环渤海四港区库存端2868.95万吨，环比上周减少33万吨，降幅1.06%。本周港口调出量减少，实际需求较为一般，库存环比有所下降，叠加低硫低卡现货较少，对港口煤价有一定支撑。 我们分析认为：本周港口动力煤基本面依旧较弱，供给较为宽松同时下游需求较弱，短期由于库存下降且现货较少，带动贸易商挺价，港口煤价上行。长期来看，供暖季结束，气温升高，电力需求走弱，水电进一步恢复，我们预计煤价震荡运行。 估值与建议： 仍旧关注保险资金增量；保费收入维持正增长，且向头部保险集中。固收类资产荒依旧，叠加红利资产已经高位，所以关注权益配置变化，预期更青睐于资源股。 核心推荐动力煤弹性标的。弹性依次产地自西向东标的，且低估值标的：建议关注昊华能源，广汇能源。 风险提示：下游需求不及预期；保供力度强于预期，煤价大幅下跌。

本周产业在线发布2026年4月三大白电排产数据，当月白电排产合计3764万台，较去年同期生产实绩下降3.6%，三大品类内销全线承压。其中家用空调内销排产1270万台，同比下滑0.5%；冰箱内销排产341万台，同比下滑8.2%；洗衣机内销排产410万台，同比下滑2.4%。内销走弱核心源于政策刺激效应递减、终端需求不振、渠道库存高，厂商主动控产控风险，原材料成本高位震荡，进一步约束企业生产意愿。 出口端呈现显著分化格局，空调出口排产862万台，同比下滑12.2%，受地缘冲突推高物流成本、海外需求疲软、高基数等因素拖累；冰箱出口排产480万台，同比增长5.1%，凭借海外补库、订单回流实现稳健复苏；洗衣机出口排产401万台，同比下滑3.7%，受高基数、贸易壁垒等因素影响增长动能减弱。后续随着国内大促临近、海外旺季补库周期开启，行业排产有望迎来边际修复。 行业重点数据跟踪 1）市场与板块表现：本周沪深300指数-1.41%，中万家电指数-1.86%。个股中，本周涨幅前三名分别为倍轻松（+23.96%）、新宝股份（+11.63%）、德昌股份（+9.80%）；本周跌幅前三名分别为富佳股份（-11.42%）、海尔智家（-9.30%）、四川九洲（-8.53%）。 2）原材料价格：本周（3/23-3/27）铜价指数+1.30%，铝价指数+1.25%，冷轧板卷指数持平，中国塑料城价格指数+1.53%。 26年以来，铜价指数-4.18%，铝价指数+10.25%，冷轧板卷-2.54%，中国塑料城价格指数+36.79%。 3）汇率与海运：截至2026年3月27日，美元兑人民币汇率中间价报6.94，周涨幅+0.01%，年初至今-1.18%。近期集装箱航运市场运价略有上涨，上周出口集装箱运价综合指数环比+5.02%。 4）房地产数据：2026年2月住宅新开工、施工、竣工、销售全国累计面积同比增速分别为-23.3%、-11.9%、-26.9%、+0.9%，地产投资与销售仍处调整区间，对家电中长期需求形成一定压制，但边际下行斜率已有所收缓。 细分行业景气指标 板块景气判断：白色家电-持续承压、黑色家电-持续承压、厨卫电器-底部企稳、扫地机-持续承压。 投资建议 内销方面，龙头品牌凭借一体化优势、强大的行业定价权及深厚的蓄水池有望实现稳健的增长。外销方面，美国进入降息周期，地产对家电的拉动效果有望增强，...

药品：当前创新药板块正处于“业绩兑现、估值修复、会议催化”三重周期叠加的黄金窗口期。前期，创新药板块自去年三季度末以来经历长达半年多的调整，估值风险得到较为充分的释放。然而我们认为，短期的情绪压制不改行业长期向好的根本逻辑：1）基本面向上，多家药企实现扭亏。据Wind数据统计，截至26年3月24日，全市场A股的申万医药生物行业中已有169家公司披露25年年报。其中，121家公司归母净利润为正，占比超过七成；77家公司实现归母净利润同比增长，20家公司净利润同比增速超过100%，展现出板块整体盈利修复与结构分化并存的特征。2）4月17-22日，美国癌症研究协会年会（AACR）即将召开。25年，有126家中国药企亮相AACR会议，带来了近300项新药研究结果，其中包括超80项ADC研究、近40项双抗研究和超10项单抗研究，其他药物类型还有多肽偶联药物、分子胶、细胞疗法、三抗、PROTAC等。3）5月29日-6月2日，美国临床肿瘤学会年会（ASCO）静待召开。15年ASCO，中国仅有1项口头报告、无LBA项目；但25年国研究共入选70余项口头报告，不仅数量上大幅提升，更在质量上实现飞跃。其中11项研究入选极具含金量的Late-BreakingAbstracts（LBA），成为全球关注焦点。期待今年年4-6月重磅学术会议带来的中国创新药企重磅研究。 CXO:多家公司发布2025年年报并给出2026年指引，业绩超预期，建议积极布局。 医疗器械：3月22日，医保局公布全球首款侵入式脑机接口医疗器械“植入式脑机接口手部运动功能代偿系统”在国内获得医保编码，成功打通创新产品从获批上市到临床应用的关键环节，标志着脑机接口产业从“规划蓝图”正式驶入“落地快车道”。 生物制品：2026年3月27日，阿斯利康宣布tozorakimab在COPD患者中开展的III期OBERON和TITANIA试验取得了积极的高级别结果，与安慰剂相比，tozorakimab可降低中重度COPD急性加重的年发生率；临床结果再次验证了靶向IL-33/ST2通路的创新药物的临床价值，建议持续关注领域内研发进展。 医疗服务及消费医疗：中办、国办3月25日发布《关于加快建立长期护理保险制度的意见》，建立适应我国基本国情，覆盖全民、统筹城乡、公平统一、安全规范、可持续的长期护理保险制度。 中药：随着板块内公司陆续发布业绩...

本周（3月23日-3月27日）行情回顾 本周氟化工指数上涨2.03%，跑赢上证综指3.13%。本周（3月23日-3月27日）氟化工指数收于4959.14点，上涨2.03%，跑赢上证综指3.13%，跑赢沪深300指数3.45%，跑输基础化工指数0.62%，跑赢新材料指数1.17%。 氟化工周行情：产业链共振上涨，制冷剂行情韧性十足，静待外部局势明朗萤石：据百川盈孚数据，截至3月27日，萤石97湿粉市场均价3,430元/吨，较上周同期上涨0.94%；3月均价（截至3月27日）3,392元/吨，同比下跌9.00%；2026年(截至3月27日)均价3,342元/吨，较2025年均价下跌4.00%。又据氟务在线跟踪，萤石粉市场继续南北分化，北方供需失衡，价格易稳难涨，蒙古进口量持续增长。 制冷剂：截至03月27日，（1）R32内贸、外贸价格分别为63,500、62,500元/吨，较上周分别持平、持平；（2）R125内贸、外贸价格分别为55,000、51,000元/吨，较上周分别持平、持平；（3）R134a内贸、外贸价格分别为58,500、59,000元/吨，较上周分别持平、+1.72%；（4）R143a内贸、外贸价格分别为47,000元/吨、20,000元/吨，较上周持平、持平；（5）R227内贸、外贸价格分别为57,500元/吨、48,000元/吨，较上周持平、持平；（6）R152a内贸、外贸价格分别为28,000元/吨、25,000元/吨，较上周持平、持平；（7）R410a内贸、外贸价格分别为56,000元/吨、56,000元/吨，较上周持平、持平；（8）R404内贸、外贸价格分别为50,500元/吨、35,000元/吨，较上周持平、持平；（9）R507内贸、外贸价格分别为50,500元/吨、35,000元/吨，较上周持平、持平；（10）R22内贸、外贸价格分别为17,500、16,000元/吨，较上周分别持平、+3.23%。 又据氟务在线跟踪，国内制冷剂市场维稳运行，随着夏季销售旺季临近，下游内需逐步启动备货，但鉴于价格处于高位及外部环境不确定性，渠道端采购心态整体偏理性，以按需补货为主。市场成交来看，R32空调长协定价有望月底出炉，较一季度长协因原料上行仍持上调空间，R134a市场成交落实59000元/吨，R22市场因原料上调，散水成交陆续上调至17500元/吨。生产...

行业观点： Skills：Agent可配置性的一大突破。2025年底Anthropic推出的Agent Skills，通过以结构化文件夹为载体，将任务指令、代码能力与资源模块化封装，构建了一套标准化的“AI工作手册（SOP）”，显著提升了Agent的可配置性与可复用性。其核心创新在于“按需加载”的渐进式披露机制，使模型在运行过程中动态调用所需能力，从而优化上下文使用效率并提升执行稳定性。Skills的推出让Agent向“能力可配置、可沉淀、可共享”的范式跃迁，成为推动Agent生态规模化发展的关键基础设施。 OpenClaw：开源自定义Agent框架机制解析。OpenClaw作为新一代开源Agent框架，构建了一套完整的Agent运行体系，不同于传统仅具备对话或工具调用能力的系统，OpenClaw通过引入完整的运行链路（包括上下文组装、技能注入、工具调度、多Agent协作等），使Agent具备持续执行复杂任务的能力。同时，其创新性的分层记忆系统（长期记忆与每日记忆）以及动态上下文管理机制，使模型从进化为具备持续认知与演化能力的系统。此外，通过预设身份、规则、工具与用户偏好等多维信息，OpenClaw显著提升了任务一致性与执行效率。整体而言OpenClaw定义了一套可复制的Agent工程化范式，为自定义Agent的落地提供了标准路径。 决定自定义Agent能力的三大要素。随着Skills标准化能力与OpenClaw等开源框架的成熟，自定义Agent的开发门槛显著下降，行业正从“技术驱动”迈向“应用驱动”。在这一阶段，决定Agent实际能力上限与商业价值的关键因素，已从底层模型开发能力，转向更高层的系统性要素。我们认为，未来自定义Agent的核心竞争力聚焦三大维度：一是基础大模型的原生能力，决定智能上限；二是高质量、专属化的数据资源，决定专业深度与差异化水平；三是开发者对需求与场景的理解与拆解能力，决定Agent是否真正契合业务、实现有效落地。这一趋势与姚顺雨在《The Second Half》中提出的“AI进入下半场”的判断相呼应，未来谁能更好定义问题才能更好构建有效解决方案。 投资建议： 相关标的： 海外算力/存储：中际旭创、东山精密、胜宏科技、欧科亿、天孚通信、新易盛、工业富联、兆易创新、大普微、源杰科技、景旺电子、英维克等；Lumentum、闪迪、铠侠、美光、S...

核心观点 运动品牌2025年稳健经营。2025年运动行业主要公司在贸易政策不确定性上升以及行业竞争加剧背景下经营情况整体良好，展现了较强的经营韧性。安踏体育/李宁/特步国际/361度营收分别+13.26%/+3.22%/4.23%/+10.64%至802.19/295.98/141.51/111.46亿元。 双美稀缺性红利渐消，动物胶原赛道拥挤加剧。双美发布2025年业绩预告，公司收入稳增，但利润承压。公司全年实现营收约新台币20.26亿元（约合人民币4.37亿元），同比增长11.45%；归母净利润约新台币7.26亿元，同比增长6.82%。中国大陆仍为核心市场，收入占比达89.22%，植入剂业务贡献99.69%的营收。但受营业成本上升影响，毛利率由81%下滑至78%，盈利质量有所承压。 行业数据跟踪： 1-2月服装零售表现稳健，2月销售持续改善。1-2月服装零售同比增长10.4%，环比看，1月零售数据较12月改善3.6pct，从24年11月开始呈现逐月改善趋势，2月销售进一步提速。展望3月服装销售受北方部分地区异常天气影响，但整体来看我们认为最差的时候已经过去。鉴于服装板块的弹性和改善空间，建议对服装零售保持乐观，看好未来增长潜力。 细分行业景气指标：运动户外（稳健向上）、男装（底部企稳）、女装（底部企稳）、家纺（拐点向上）、中游代工（稳健向上）、纺织原材料（拐点向上）、美护（稳健向上）、医美（稳健向上）。 投资建议 1）弹性方向：海澜之家顺应消费降级趋势商业转型拓展创新市区奥莱业态，未来开店空间较大且具备较强盈利能力，同时主业成人装筑底恢复，分红水平近年维持在高位，滔搏有望充分受益于阿迪和耐克品牌力恢复带来的流水与折扣优化，业绩有望展现大幅弹性，同时分红率具备较强吸引力，作为我们近期重点推荐。同时推荐品牌服饰龙头——比音勒芬、李宁等，推荐全棉时代品牌心智破圈，棉柔巾、卫生巾市占率持续提升的——稳健医疗。 2）确定性方向：基本面角度来看，制造板块景气度延续，业绩韧性突出，纺织制造龙头产能向外转移已有多年历史，产业链成熟，其中龙头尤其具备较强抗风险能力。推荐制造龙头——浙江自然、华利集团等。 3）美护板块：①高端方向：依托东方美学心智成功拓展护肤、香水线，新兴平台粉丝基础坚实的毛戈平；②大众性价比方向：高市场需求、渠道规则敏感度，成熟经验复用多元品牌矩阵的上美股份、若...

潮玩：九号公司正式宣布与泡泡玛特旗下人气IP小甜豆达成品牌合作，计划于4月推出首款IP联名电动车产品。行业12月线上GMV整体增速下滑；但与此同时强IP&新品、强渠道头部公司仍处于较高增速。3月25日，布鲁可全球合作伙伴大会举行。我们认为本次大会在新品类与新IP的发布上节奏加快，方向确定性强。在IP布局方面，进一步增强了联名的广度&适配性&独特性；同时，新品在设计上融入全球化基因。 新型烟草：BAT日本3月26日公告，Glo专用烟弹38款SKU都将于2026年4月1日维持零售价格不变。其核心竞争对手IQOS和JT都已确定旗下的烟弹进行涨价。BAT利用竞品提价的窗口期，做一次相对价格的进攻，有助于hyper与hilo品牌持续提高市占率，尤其hilo品牌正处于关键的用户教育与烟弹变现期，后续在日本HNB市场中份额有望加速提升。从海外经验的越南和英国案例，烟弹的相对价差的拉大有助于相对低价烟弹市占率上行。 家居：内销方面，截至3月6日，30大中城市商品房成交面积当周同比-11.44%，14城二手房成交面积当周同比-24.37%。 外销端，2月中国家具出口金额同比+67.83%；2月越南家具出口金额同比+10.50%。 造纸包装：造纸包装（稳健向上）：截止3月26日，针叶浆/阔叶浆单价环比上周-21/-11元/吨，箱板纸/瓦楞纸/白板纸/白卡纸/双胶纸/双铜纸/生活纸较上周分别+11/+18/+0/-23/+0/+0/+0元/吨。金属包装方面，截止2026/3/27，铝锭价格为2.38万元/吨，上周3月20日价格为2.41万元/吨，价格略有回落，成本压力有所缓解。 个护+AI眼镜1）个护：3月20日，乐舒适发布2025全年业绩公告，25年实现营业收入约5.67亿美元，同比+24.9%，利润约为1.21亿美元，同比+27.4%。2）AI眼镜：新一代Ray-Ban AI智能眼镜或发售在即；中国雷鸟25年份额第一重塑行业格局，“科技+潮玩”新趋势加速拓展市场；行业正迎来新一轮产品迭代与竞争格局重塑。 小米集团：MiMo大模型迭代加速，Agent生态持续扩容，全球调用量与开发者活跃度领先，AI技术自主可控能力强化，人车家全场景壁垒进一步夯实，长期成长确定性提升。小米机器人灵巧手通过15万次抓握循环可靠性测试，具身智能硬件能力持续突破。 宠物食品：京东宠物提出对京东自营带有「宠物金选...

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 601658 邮储银行 2025年报点评：业绩平稳增长，非息收入亮眼 增持 维持 银行Ⅱ null