摘要 本周海外Gemini与Claude活跃度持续提升，国内Kimi流量大涨且通义千问开启“AI+本地生活”大规模免单活动；视频生成赛道迎来爆发，可灵AI3.0与字节Seedance2.0均在画质、分镜及叙事一致性上实现重大技术跨越；大模型性能进一步突破，Claude Opus4.6聚焦长文本办公自动化，OpenAI发布的GPT-5.3-Codex则在编程实操上实现了降本增效。 AMD在2025年第四季度（FY2025Q4）实现营收103亿美元、非GAAP毛利率57%、非GAAP EPS1.53美元，同时单季自由现金流21亿美元创历史新高。展望2026年，AMD的增长重心将由MI350/MI355的持续放量平滑过渡至MI450+Helios的下半年拐点。 风险提示 芯片制程发展与良率不及预期 中美科技领域政策恶化 智能手机销量不及预期

尽管银价已近乎抹去今年的惊人涨幅，散户投资者仍在过去一周投入近5亿美元押注白银，使白银ETF继续录得净流入。 散户投资者在过去一周投入近5亿美元押注白银——尽管银价一路下挫，几乎抹去了今年初以来的惊人涨幅。 根据Vanda Research的数据分析，在截至上周四的六个交易日里，散户投资者在银价暴跌之际向SLV——最大的白银交易所交易基金(ETF)——投入4.3亿美元，包括在1月30日（当日银价暴跌27%，创下其史上最大单日跌幅）投入逾1亿美元。 “人们被它的‘性感魅力’所吸引。”大宗商品经纪公司StoneX的分析师罗娜•奥康奈尔(Rhona O’Connell)表示。她说，“规模巨大的抛售”反而增强了白银的吸引力，一些投资者视其为逢低买入的好机会。 成为付费会员，阅读FT独家内容 如您已经是会员， 请点击这里登录 成为会员►

核心观点： 机器人：景气度加速向上，特斯拉三代机器人发布在即，国内本体百花齐放喜迎春节。 特斯拉第三代人形机器人Optimus V3即将亮相，预计年产百万台。Optimus V3是一款通用人形机器人，通过观察人类行为即可学习新技能，可通过演示、口头描述、展示视频让机器人执行任务，预计年产百万台。特斯拉表示，这款机器人没有沿用现有的任何供应链体系，团队从第一性原理出发，进行了重新设计。特斯拉AI称，它是特斯拉第一款走向量产的机器人。 镜识科技发布全尺寸人形机器人Bolt—全球跑得最快的人形机器人。该机器人以10米/秒的奔跑时速，成为目前全球跑得最快的人形机器人。该机器人由科创中心联合镜识科技、凯尔达共同研发完成，在测试中，Bolt展现了出色的动态平衡和运动控制能力，其速度已逼近人类短跑运动员的极限。这一成果标志着人形机器人在运动性能领域的重要突破，为未来在应急响应、工业作业等场景的应用提供了新的可能性。 北京人形机器人创新中心已完成首轮超7亿元市场化融资。此次融资标志着北京人形在持续深化技术研发的同时，正式步入市场化运营与赋能产业化落地并行的新阶段。本轮融资资金将重点投入于“具身天工”与“慧思开物”两大核心平台技术迭代与规模化推广，进一步推动具身智能机器人向“全自主、更好用”演进。 灵心巧手与福莱新材签署全面战略合作协议，采购10万套触觉传感器。双方将在柔性传感与机器人灵巧手领域展开深度合作，建立长期全面的战略伙伴关系，共同推动具身智能技术的商业化落地。双方合作范围涵盖产品开发、产业链协同和技术合作三大领域。通过产业协同和联合开发等多元化机制，将围绕集成触觉传感的机器人灵巧手技术平台开发、系列化智能灵巧手解决方案设计等方向展开合作，推动柔性传感器、智能AI产品、具身智能等领域的产业升级和行业标准完善，致力于打造触觉驱动的智能决策能力，为各种应用场景提供多模态解决方案。 投资建议 26年是人形机器人0-1兑现的重要节点。特斯拉链预计26Q1第一代量产产品发布，26H1供应链大批量产线建设完成，26M8开启大规模量产。国产链头部本体出货量规模有望从数千台跨越到数万台，应用场景主要来自于二开、导览、巡检等。在这个阶段，龙头公司供应链、技术都会趋于收敛。全球将会迈入机器人“军备竞赛”，重点关注五大方向：(1)特斯拉链的收敛:特斯拉链已经迭代4年，目前硬件供应链趋于收敛的拐点。...

Optimus Gen3亮相在即，春晚机器人含量颇高 Optimus Gen3很快亮相，板块重要催化在即。马斯克称，Optimus将成为有史以来最伟大的产品，是第一台冯·诺依曼机器，长期目标是未来可在宜居星球独立开展建设任务。此前，特斯拉官方微博表示，第三代特斯拉人形机器人即将亮相，从第一性原理出发，进行重新设计，通过观察人类行为即可学习新技能，预计年产百万台。此外，马斯克还将Optimus称为无限印钞机，解释称数字智能、AI芯片能力和机电灵巧度呈指数级增长，其乘积即为机器人能力，同时指出机器人可实现低成本自我制造，带来多个数量级的经济规模扩张，Optimus不仅是特斯拉未来的增长极，更是美国维持制造业竞争力的唯一希望。 多家具身机器人将登上总台春晚，春晚机器人含量颇高。魔法原子、银河通用、宇树科技及松延动力四家厂商相继官宣，将登陆2026年央视春晚舞台。宇树科技已是第三次亮相；魔法原子成为春晚智能机器人战略合作伙伴；银河通用是春晚指定的具身大模型机器人；松延动力成为总台人形机器人合作伙伴。 投资建议 我们认为这一轮人形机器人行情起点已经到来，Optimus Gen3即将发布与春晚两大催化确立，建议在Optimus Gen3发布之前首先关注T链确定性标的，实际发布效果超预期将会给整个人形机器人板块带来重要投资机遇。

大类资产表现 A股大势研判：上周市场整体震荡调整，主要宽基指数普遍下跌，上证综指、沪深300、创业板指分别下跌1.3%、1.3%、3.3%。日均成交金额为2.39万亿元，较前周大幅缩量。两融余额为2.68万亿元，较前周小幅下降，融资买入占比小幅下降。海外科技股拖累仍在，市场短期虽然无忧，但未来几个月上行面临压力。上周海外财报季，Alphabet、亚马逊、Meta和微软四家公司预计2026年的资本支出将达到约6500亿美元，每家公司今年的预算预计将接近或超过它们过去三年的总和。支出过高叠加AI技术对传统软件及数据服务公司造成负面冲击担忧尚未消退，海外科技股走弱或带动A股调整。中期来看，未来几月海外科技板块波动性或继续加大，持续拖累A股走势。叠加国内3月、4月政策面难超预期、二季度国内经济增速或面临回落，市场走势阶段性面临一定压力。仅从节前来看，伴随海外科技股阶段性企稳，A股有反弹可能。但若节前、节后市场再次冲高，则获利资金或有减仓诉求。 A股配置策略：配置层面阶段性注意规避风险，关注高切低机会。继续关注业绩确定性强的CPO、PCB及上游产业链，关注景气度回升的锂电电池板块，关注持续涨价的基础化工板块，以及顺周期的基本金属、印尼供给冲击的煤炭以及地缘政治影响的原油板块。主题方面，建议关注春节催化较多的商业航天及AI应用板块。中期资金高切低诉求下，低位消费以及银行为主红利板块也有配置机会。 宏观经济及政策动态 1月PMI下降幅度超出季节性，意味着经济动能仍待增强。但春节错位对1月经济有一定的拉动作用。出口韧性较强，1月港口集装箱吞吐量较上月回升，同比增速7.7%，基本和上月持平。内需仍较弱，春节错位下，30大中城市日均商品房成交面积同比下降21%，降幅较前值（下降26%）小幅收窄。“两重”“两新”继续前置发力，加之春节错位，1月政府债券净融资约1.2万亿元，高于上年同期的9292亿元。 行业中观监测 上周，化工产业链开工率上升，汽车产业链开工率下降；新房、二手房销售均下降；水泥发运率持平前周；集装箱吞吐量上升。上周，猪肉平均批发价降至18.44元/公斤，同比增速升至-19.91%；蔬菜平均批发价降至5.52元/公斤，同比增速升至1.38%；铁矿石期货、螺纹钢期货、焦煤期货分别下跌4.1%、2.2%、3.1%；原油价格下跌1.8%；黄金价格上涨1.8%，白银价格下跌8.8%...

市场表现:本期(2026.2.2-2026.2.6)非银(申万)指数-0.60%,行业排20/31,券商Ⅱ指数0.65%,保险Ⅱ指数-0.71%;上证综指-1.27%,深证成指-2.11%,创业板指-3.28%。个股涨跌幅排名前五位:渤海租赁(+16.85%)、华林证券(+11.41%)、亚联发展(+6.79%)、拉卡拉(+3.99%)、中银证券(+3.16%);个股涨跌幅排名后五位:长江证券(-8.08%)、华安证券(-7.55%)、越秀资本(-5.57%)、广发证券(-5.34%)、财通证券(-4.73%)。(注:去除ST及退市股票) 核心观点: 证券: 市场层面,本周,证券板块下跌0.65%,跑赢沪深300指数0.68pct,跑赢上证综指数0.62pct。当前券商板块PB估值为1.36倍。近期,兴业证券、东吴证券、浙商证券、中原证券等数十家中小券商密集召开年度工作会议,行业已形成高度共识:2026年作为“十五五”开局之年,中小券商必须彻底摒弃“大而全”的粗放发展模式,以“专而精、小而美”为核心导向,聚焦区域深耕、赛道聚焦、业务协同与科技赋能,筑牢风控合规底线,通过做深差异化构建核心竞争力,在头部券商挤压与行业洗牌中实现高质量突围。证监会明确“防风险、强监管、促高质量发展”主线,引导券商服务新质生产力与科技创新,中小券商差异化定位成为行业集体选择。2025年多家中小券商已凭借特色布局实现业绩突破,中邮证券收入增长22%、利润增长50%,东吴证券、德邦证券等主要经营指标超额完成,部分业务实现历史性突破,印证差异化路径可行性,2026年各家均明确将自身发展与区域战略、地方产业、股东优势深度绑定。2026年中小券商差异化发展需紧扣三大核心原则:一是立足自身资源禀赋,不盲目跟风头部赛道;二是锚定服务实体经济本源,对接区域发展与产业升级需求;三是坚持合规风控底线,在创新中守住安全边界。 综合来看,目前监管明确鼓励行业内整合,在政策推动证券行业高质量发展的趋势下,并购重组是券商实现外延式发展的有效手段,券商并购重组对提升行业整体竞争力、优化资源配置以及促进市场健康发展具有积极作用,同时行业整合有 股市有风险入市需谨慎AVIC 助于提高行业集中度,形成规模效应。建议关注有潜在并购可能的标的,以及头部券商如中信证券、华泰证券等。 保险: 本周,保险板块下跌071%,跑赢沪深30...

周度观点 国家外汇管理局统计数据显示， 2026年中国1月末黄金储备7419万盎司， 较上月末的增加4万盎司， 黄金储备账面价值环比大增501.3亿美元， 月度增幅接近16%。 展望未来， 预计央行增持黄金仍是大方向， 延续“小步慢走” 策略， 既保持储备结构优化的连续性， 又避免在高价区间大幅追涨， 体现长期配置思维。 截至2026年1月末我国外汇储备达33991亿美元， 环比增加412亿美元（+1.23%） ， 连续6个月增长， 本次外储规模上行并非由跨境资金净流入主导， 核心得益于美元走弱的汇率折算收益与全球金融资产价格上涨的双重驱动。 2026年1月份全球制造业PMI升至51%， 较上月上升1.5个百分点， 正式结束连续10个月低于50%的收缩态势， 表明全球制造业景气水平实现明显提升。 从区域分布来看， 各区域表现呈现分化态势：亚洲制造业PMI波动不大， 连续2个月稳定在51%左右，保持平稳扩张； 欧洲和美洲制造业PMI分别升至50%和51%以上， 景气水平均有所上升；非洲制造业PMI则较上月下降1.1个百分点至49.6%， 重回收缩区间。 全球制造业景气回升存在明显结构性特征， 其中欧洲和美洲的回升主要受季节性因素及关税摩擦影响， 1月欧美主要国家圣诞新年假期后集中补货， 叠加企业为应对未来价格上涨提前备货， 共同推动了两地制造业景气改善， 但欧洲复苏力度偏弱、美洲回升持续性存疑， 且美国消费者信心大幅下滑， 终端消费动力不足。 亚洲制造业持续发挥稳定器作用， 印度、 东盟多国及日韩的良好表现支撑区域景气， 成为全球经济缓慢复苏的重要支撑；非洲制造业虽重回收缩， 但长期发展潜力较大，多家国际机构预测其2026年经济增速将达4%以上。 整体来看， 全球制造业虽呈现趋升态势， 但复苏基础尚不牢固， 全球经济实现快速回升的概率偏低， 仍将维持缓慢复苏节奏。 当前全球市场有效需求持续不足， 贸易紧张局势未明显改变， 地缘政治冲突隐患仍存， 这些因素将持续扰动全球贸易、市场信心及产业链稳定。

蘅东光(920045) 事件 蘅东光发布2025年年度业绩预告公告：2025年预计实现归母净利润2.7亿元至3.1亿元，同比增长82.95%至110.05%。 投资要点 聚焦AI数据中心光纤连接和无源光器件，收入利润快速增长 公司聚焦AI数据中心网络的光纤连接以及无源光器件自主设计、研发、集成、封装的发展路线，生产的无源光器件产品主要应用于数据中心与电信领域，能够满足数据中心内部互连（DCN）、数据中心间互连（DCI）、数通光模块内连、PON光模块内连、通信设备内连、电信中心机房内互连（C/O）及FTTx等连接需求。受AI算力需求高速增长、数据中心建设进程加速的积极影响，无源光器件产品的市场需求持续增长，公司无源光器件产品的销售收入和利润快速增长。 无源光器件自动化生产，达到亚微米级别精度 公司自主研发“亚微米数字化运动控制技术平台”，实现了无源光器件产品传统手工作业生产模式难以达到的亚微米级别精度。基于该平台，公司可以实现常规无源光器件的自动化生产，还构建了硅光无源内连光器件、CPO无源内连光器件等新产品亚微米精度的先进制造能力，解决了光器件产品传统手工作业带来的问题，具备了高精度、高集成度、高速率无源光器件产品的先进制造能力，满足了当前AI算力需求高速增长趋势下对无源光器件产品的更高要求。 海内外知名客户广泛合作，产能利用率接近满载 公司凭借优异的产品质量和技术能力，已与主要客户包括AFL、Coherent、Jabil、Telamon、CCI、Cloud Light、飞速创新、青岛海信等国内外知名企业建立了长期稳定的合作关系，产品应用到AT&T、Verizon、谷歌、亚马逊、微软、甲骨文、腾讯、IBM、Cadence、英伟达等全球领先的大型品牌企业，其中主要应用终端用户为谷歌、亚马逊、微软、甲骨文。随着公司的订单数量和客户数量不断上升，越南生产基地一期项目产能利用率保持在较高水平，生产能力已趋近饱和，预计将在一期项目的基础上进一步扩大无源光纤布线产品、相关配套等产品的生产规模。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为21.50、30.21、41.83亿元，EPS分别为4.51、6.38、8.54元，当前股价对应PE分别为79、56、42倍。公司深度布局AI数据中心网络的光纤连接产业链以及无源光器件，有望受益于AI算力需求高速增长、数据中心建设进程加速的...

三祥新材(603663) 投资要点 事件：公司发布2025年业绩预告，预计2025年年度实现归属于上市公司股东的净利润约为1亿元至1.3亿元，预计同比增加2423.51万元到5423.51万元，同比增长31.99%到71.58%。预计实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为9300万元至1.23亿元，预计同比增加2018.7万元到5018.7万元，同比增长27.72%到68.93%。 核级海绵锆放量可期，构筑业绩基石。公司已形成“锆系、镁系、先进陶瓷系”三大业务板块，并持续延链拓展，产品涵盖电熔氧化锆、海绵锆、氧氯化锆、纳米氧化锆、氧化锆陶瓷、轻量化新材料和铸改新材料等160多个品种。自上市以来，公司经营规模稳步增长，经营业绩持续盈利。为了不断丰富公司锆系制品的种类，完善并优化产业布局以实现公司发展战略，公司已初步实现了锆系领域的沿链发展策略，先后布局海绵锆、氧氯化锆、锆基非晶合金、纳米复合氧化锆、核级海绵锆及锆铪分离等领域，各项业务产业化进展整体顺利，带动了公司销售规模的稳步增长。2025年，公司深耕锆系制品产业链，持续深化产业链布局、拓宽应用场景，核级海绵锆业务板块贡献显著增量；同时，公司大力开拓新兴市场，同步推进客户结构优化，持续提升高端客户占比，推动盈利水平稳步改善，实现利润增长。工业级海绵锆加工的锆金属制品，以其耐酸、耐碱、耐高温和良好的导热性能而闻名，以核级海绵锆加工而成的核级锆合金强度高、抗辐照性能好、中子吸收截面小，耐高温高压水腐蚀，能保护核燃料不泄漏，是理想的包壳材料，被誉为“原子时代第一金属”。经过多年发展，公司在锆系制品上已形成产业链协同优势，拥有海绵锆生产企业辽宁华锆，主要原材料电熔氧化锆能够全部由母公司供给，形成了良好的协同效应。辽宁华锆目前已成为国内乃至亚洲最大的工业级海绵锆生产企业之一，拥有年产5,000吨的生产能力。2025年上半年，公司海绵锆销量（含核级海绵锆）近1400吨，市场占有率50%以上，已与国内客户及海外主要核装备企业签订销售合同并已形成批量出货。2022年以来，我国已连续四年每年核准10台及以上核电机组，保持了常态化审批节奏，在当前能源自主可控、加快规划建设新型能源体系的背景下，核电机组的建设需求旺盛。2025年国家发改委、工信部联合发布《稀有金属行业发展指导意见》，明确将锆列为战略性新兴产业重点支持材料。随...

乌克兰总统称，美方在和平谈判中施压俄乌最迟在6月签署和平协议。随着中期选举临近，美国内部要求通过谈判结束战争的压力越来越大。 弗拉基米尔•泽连斯基(Volodymyr Zelenskyy)表示，美国正在敦促乌克兰和俄罗斯在夏季开始前结束战争，这反映出随着中期选举临近，美国内部要求通过谈判解决这场冲突的压力越来越大。 乌克兰总统上周五晚在基辅的办公室告诉记者，唐纳德•特朗普(Donald Trump)的代表团已提出一份结束战斗的明确时间表，并在于阿布扎比举行的和平谈判中施压，要求最迟在6月签署一项协议。 作为这项努力的一部分，美国已首次建议在本周把乌克兰和俄罗斯的谈判团队都请到美国本土开会，很可能是在迈阿密。 成为付费会员，阅读FT独家内容 如您已经是会员， 请点击这里登录 成为会员►

报告摘要 本期行情（1.31-2.07） 申万农林牧渔行业（-1.92%），申万行业排名（23/31）上证指数（-1.27%）沪深300（-1.33%），中小100（-1.16%） 简要回顾观点 行业周观点：《商品预期行至农产品，“一号文”渐进》、《养殖利润回至盈利，产能去化趋势或不改》、《非癌疫苗试验推进，关注技术审批领先企业》 本周核心观点 【核心观点】近期“一号文”发布，“农业农村现代化”、“农业新质生产力”等关键词指向信息技术、生物技术等现代农业技术赋能的产业长期投资机会。 【核心标的】种业板块：【降平高科】、大北农】、【登海种业】等；智慧农业：【托普云农】、【大禹节水】等。 “一号文”的关键词。2月3日，《中共中央国务院关于铺定农业农村现代化扎实推进乡村全面振兴的意见》对外发布。26年“一号文”重点强调了几个关键词：一是“农业农村现代化”。开篇就指出“农业农村现代化关系中国式现代化全局和成色。”要求错定农业农村现代化的目标朝着建设农业强国目标扎实迈进。二是“1.4万亿斤”。1.4万亿斤产量的目标首次写入中央一号文件。粮食产量连续两年稳定在1.4万亿斤以上2025年总产和单产均创历史新高。可以说，我们已经真正迈上了1.4万亿斤的台阶。加力实施新一轮千亿斤粮食产能提升行动，粮食产量稳定在1.4万亿斤左右是切实且亚需的目标。三是“农业新质生产力”。文件提出要“因地制宜发展农业新质生产力，促进人工智能与农业发展相结合，拓展无人机、物联网、机器人等应用场景加快农业生物制造关键技术创新”，为建设农业农村现代化和农业强国支撑保障。 实现农业农村现代化的重要手段是发展农业新质生产力。我们认为，26年“一号文”指明了“镭定农业农村现代化”的大目标，而实现农业农村现代化、建设农业强国关键要依靠振兴农业产业，推动“大国小农”向“大国强农”转变。而支撑振兴农业产业的关键是要依靠“农业新质生产力” 农业新质生产力指导长期投资农业的方向。农业新质生产力有两个大的方向：一是依托生物技术。例如，通过生物育种提高作物单产，全面提升农产品要素生产效能。重点关注，生物育种优势企业【隆平高科】、【大北农】，以及优势品种企业【登海种业】等：二是依托信息技术。包括人工智能与农机物联的融合、智慧农水赋能高效的农事管理等。重点关注，提供综合智慧农业解决方案【托普云农】、智慧农业领域的领军企业【大禹节水】...

l投资要点 贵金属：波动率预计已达到极致，黄金企稳。贵金属继续波动，伦敦金最低点跌至4400美金左右，沪金最低跌至1000元左右，波动率在周一放大到极致后开始减退，也为本轮调整找到了最低点——伦敦金4400美元/沪金1000元。白银ETF的增持可能是短期折价带来的套利机会所致，不能简单作为企稳信号。短期来看，黄金基本见底，以市场给出的前低作锚进行交易。长期来看，沃什的降息+缩表政策的实施，会对长端美债带来难以对冲的风险，美债走出牛陡的情况下，黄金值得增配。 铜：跟随贵金属波动，但下游反馈较好。本周沪铜下跌3.45%，主要跟随贵金属出现波动。周一沪铜跌停后，价格跌至10万元/吨以下，出现了终端订单量激增，下游采购电铜情绪有所好转，表明下游目前对于10万左右的价格开始逐步接受。短期来看，随着黄金波动率的下降，铜出现流动性风险的概率在下降。我们认为，随着海外铜企产量的不及预期，以及节后较强的下游备货氛围，铜价有望触底回升，可以逢低买入。 铝：无惧波动，继续逢低买入。本周沪铝下跌5.07%，跟随贵金属出现较大波动。库存方面，据SMM统计，本周四电解铝锭地区社会库存环比周一增加1.9万吨，累库来源地主要为无锡及巩义地区。短期来看，高铝价或继续抑制终端需求，叠加下游春节放假影响，部分型材、线缆等铝加工企业计划今年春节放假时间延长，但价格下跌后下游接货情况出现一定好转。总体来看，在26年供给扰动，储能需求爆发的情况下，铝和铝权益逢低买入。 钽：供给冲击加速下游备货，钽价持续上涨。本周钽价持续上涨，鲁巴亚钶钽矿区停产导致下游贸易商加速备货，钽锭价格达到357万元/吨，周涨幅6.57%，年初至今涨幅26.6%。考虑到钽的年产量约2000吨，整体市场容量不到百亿，容易受下游囤货、投机资金炒作等因素影响，向上弹性大。此外，钽被美国政府列入战略关键矿产储备计划，叠加AI资本支出带动钽电容需求回暖，支撑钽价底部稳定上移。 钨：节前备货叠加产业链挺价，长单价格再度大涨。本周钨价继续上涨，根据SMM，崇义等钨企业发布新一轮长单价格，其中崇义某钨企业2月上半月55%钨精矿长单采购价格环比上调14.7万元/标吨至66.9-67万元/标吨，APT环比上调30万元执行97万元/标吨，长单价格大幅上调再度引爆市场。本轮价格上涨主要由于供给持续紧张，叠加节前备货催化，成交量有所放大，下游钨粉等价格涨至160...

核心观点 1月油价回顾： 2026年1月布伦特原油期货均价为64.7美元/桶，环比上涨3.1美元/桶，月末收于70.7美元/桶；WTI原油期货均价60.2美元/桶，环比上涨2.4美元/桶，月末收于65.2美元/桶。1月上旬，美国对委内瑞拉实施制裁，并抓捕马杜罗总统夫妇，委内瑞拉向美国移交数千万桶原油增加石油供应，国际油价震荡下跌；1月中上旬，伊朗爆发抗议活动，且美国可能对伊朗采取军事行动，引发对伊朗出口可能减少的担忧，国际油价大幅上涨；1月中下旬，哈萨克斯坦油田暂时停产，但特朗普对欧洲八国加征关税，油价窄幅震荡；1月下旬，美国对伊朗实施新制裁，特朗普重新发动军事威胁，极寒天气天然气价格暴涨，油价宽幅上涨。油价观点判断： 供给端OPEC+决定2026年3月继续暂停增产：OPEC+在2025年4月-9月将220万桶/日自愿减产完全退出，并在2025年9月7日OPEC+部长级会议决定在12个月内提前解除2023年4月达成的166万桶/日自愿减产协议，2025年10月-12月分别增产13.7万桶/日，但11月30日的OPEC+会议中，由于季节性原因，OPEC+决定暂停2026年第一季度的增产计划。在2026年1月底的OPEC+月度会议上，OPEC+决定于3月继续暂停石油增产。 需求端：国际主要能源机构预计2026年原油需求增长93-130万桶/天预计2027年原油需求增长129-134万桶/天。根据OPEC、IEA、EIA最新月月报显示，2026年原油需求分别为106.52、104.83、105.10百万桶/天，分别较2025年增加138、93、114万桶/天，IEA上调2026年需求7万桶/日，EIA下调2026年需求9万桶/日；2027年OPEC、EIA预测原油需求分别为107.86、106.09，分别较2026年增加134、126万桶/天，需求增速较2026年有所增长。 2025年9月七部委联合发布《石化化工行业稳增长工作方案(2025-2026年)》，我国炼油行业产能整体过剩，老旧装置产能庞大，老旧装置以主营炼厂居多，《方案》指出石化领域严格执行新建炼油项目产能减量置换要求，严控新增炼油产能，科学调控乙烯、对二甲苯新增产能投放节奏，叠加“反内卷”政策信号明确的推动，预计炼油炼化行业供给侧将得到有力优化。此外，全球外部环境急剧变化，同时俄乌、美伊以及美国“对等关税”政...

核心观点 低空经济的官方定义与行业划分：低空经济是依托低空航空活动带动相关产业创新和场景应用形成的综合性经济形态，按照国家发改委《低空经济及其核心产业统计分类（试行）》，低空经济产业链包含低空制造业、低空运营业、低空基建与信息服务业、低空配套业等4大领域。 行业现状：低空经济的发展基础来源于通用航空产业的沉淀以及我国无人驾驶航空器的技术突破，随着政策支持力度加大和应用场景逐步拓宽，低空经济进入快速培育期。我国在册通用航空器总量、企业数量均创新高。截至2024年底，全国获得通航经营许可证的企业达760家，同比增加10.1%，在册通用航空器总量为5224架，完成通航生产飞行134.1万小时，无人机累计飞行2666.7万小时，同比增长15.4%。我国的无人机产业链整机国产化率可达90%以上，在无人机领域相关专利申请量约占全球70%，是世界第一大民用无人机出口国。 低空制造业投资机遇：低空制造业在全产业链中价值量占比近60%。碳纤维是低空飞行器的核心材料，国内企业正加快高强度产品国产化进程有望获得更多份额。航空器的电推进系统对于电机的性能参数提出更高要求，卧龙电驱、英搏尔等厂商正加快研发高性能电机产品并配合企业进行适航认证。低空飞行器或呈现纯电为主、混动为辅的产业格局，固态电池依托其高能量密度、高安全等特点未来有望在低空飞行器领域实现应用，目前正处于产业化加速推进阶段。整机领域来看，国内无人机产业发展相对成熟、应用场景丰富，电动垂直起降飞行器正处于“试点示范向规模化过渡”的关键阶段。 低空运营业投资机遇：低空运营业核心催化应当关注电动垂直起降飞行器适航取证进展以及应用场景从试点转为常态化的节点。截至2025年第三季度，国内约17款产品进入适航受理或取证阶段，国内大部分载人电动垂直起降飞行器机型将在2028年前后获批适航并初步实现量产，届时载人商业化有望实现规模化落地。从应用场景来看，低空物流运营的商业化进度较快。目前，以峰飞航空和中信海直为代表的整机和通航运营企业在跨城、跨海岛等支线运输试点方面取得了良好的验证成效。未来，试点航线以及高价值小切口的如港口领航场景变成常态化模式将值得期待。 低空基建业投资机遇：低空基础设施包含实体设施和技术系统与服务体系。从低空基建行业规模来看，预计2025-2030年低空经济基础设施（通用机场+起降场）建设费用合计5996亿元，假设规划和咨...

一位农业极客和他的“计算”实验，试图AI替代百万年薪的农业专家经验。 Pioneer Talk 「先锋者说 Pioneers Talk」是一档由 Pioneer Lab 和 FT 中文网共同发起的深度访谈栏目。 科技创新正在重新定义时代，我们不想错过背后更动人的部分：那些思想的跃迁和关键的抉择，以及那些在孤独中坚持前行的先锋故事。 我们将与那些深度参与科技创新的科学家创业者、投资人、产业领袖们面对面。我们不谈浮于表面的新闻，而是探寻他们「为何出发、如何穿越迷雾，以及他们对未来范式的真正洞察」。 成为付费会员，阅读FT独家内容 如您已经是会员， 请点击这里登录 成为会员►

天孚通信(300394) 事件 天孚通信发布2025年度业绩预告：2025年预计实现归母净利润18.81亿元至21.50亿元，同比增长40.00%至60.00%；预计实现扣非后归母净利润18.29亿元至21.08亿元，同比增长39.19至60.40%。 投资要点 AI持续拉动光器件需求，海外客户占比较高，受汇兑损失影响 2025年全年公司预计实现归母净利润18.81亿元至21.50亿元，同比增长40.00%至60.00%，主要得益于人工智能行业加速发展与全球数据中心建设，带动了高速光器件产品需求的持续稳定增长，叠加公司智能制造持续降本增效，共同促进了公司有源和无源产品线营收增长。由于公司营业收入中海外客户占比较高，受汇兑损失影响，公司财务费用同比上升，对业绩增长产生一定负向影响。 强化全球供应链韧性，多生产基地扩充储备产能 公司已具备800G及1.6T高速光引擎的量产能力，1.6T产品已进入正常交付阶段。泰国生产基地一期已于2024年年中投入使用，目前根据客户需求持续扩充产能；二期项目于2025年投入使用并进入试样阶段，预计2026年将全面释放海外产能，实现有源与无源产品的大规模量产。与此同时，国内江西高安基地也在推进三期扩产，为2027年后的业务增长储备产能支撑。 FAU在CPO架构中用量提升，面临交付周期紧张 FAU作为光通信领域的核心无源光学器件，通过将多根光纤以微米级的精度进行排列和固定，实现了多路光信号的高效耦合与稳定传输。在光模块高密度互联及光芯片耦合等关键场景中，FAU发挥着不可替代的作用。而在CPO架构中，FAU作为连接光引擎与计算芯片的核心接口，其战略价值愈发凸显，单设备用量更是达到传统光模块的3-5倍。而用于FA的高精度切割机交付周期已长达14个月，CPO等应用的高通道、保偏FAU预计将面临着交付周期紧张的局面。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为57.33、91.06、120.25亿元，EPS分别为2.61、4.18、5.53元，当前股价对应PE分别为97、61、46倍。公司营收利润实现高增，有源和无源产品线协同发展，随着光模块、CPO对高速光引擎和FAU的需求爆发，有望进一步巩固公司竞争优势，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险，扩产不及预期的风险。

国博电子(688375) 商业航天及“十五五”订单共同催化公司营收增长 国博电子作为有源相控阵T/R组件和射频集成电路龙头，产品广泛应用于军用雷达、精确制导、卫星通信等特种领域，以及5G基站和智能手机等民用通信场景。我们看好国博电子三大高确定性成长方向：一是商业航天加速，2026年可回收火箭突破将推动低轨卫星组网，公司作为卫星T/R组件核心供应商有望受益百亿级增量市场；二是“十五五”军品列装周期启动，公司军用T/R组件业务有望重回高点；三是公司硅基氮化镓手机射频芯片已量产超100万只，放量在即，并有望切入手机直连卫星新赛道。我们预计公司2025年至2027年的归母净利润为4.84/6.65/8.31亿元，EPS为0.81/1.12/1.39元/股，对应当前股价的PE分别为146.6/106.6/85.4倍，维持“买入”评级。 国博电子卫星T/R组件业务有望跟随商业航天迅速发展 2026年中国可复用火箭有望实现突破，显著降低发射成本并提升卫星发射频次。在低轨通信卫星中，相控阵天线作为星地高速通信的核心载荷，占整星成本约50%，而T/R组件又占载荷价值的37.5%左右，单星价值量接近千万元。Starlink第三代卫星及AST SpaceMobile等方案彰显卫星相控阵性能升级产业趋势，中国商业航天从百星迈向千星时代将催生三百亿级T/R组件市场。国博电子在卫星T/R组件领域具备核心技术，并深度绑定GaN产线资源，有望占据关键生态位。 “十五五”订单或将驱动公司军用相控阵T/R组件重回周期高点 有源相控阵雷达（AESA）正加速替代机械扫描与无源相控阵雷达，成为陆海空天主战装备的核心传感器。T/R组件集成功率放大、低噪放、移相控制等功能，，是影响AESA性能的关键。国博电子是国内高频、高可靠T/R组件的核心供应商，产品广泛应用于弹载、机载等高端场景，有望充分受益于“十五五”期间新一轮装备列装周期带来的订单放量。 公司第三代半导体手机射频芯片业务营收落地在即 2025年10月，公司公告与国内头部终端厂商联合研发的硅基氮化镓功率放大器 芯片实现手机终端量产交付超100万只，实现业内三代半导体射频芯片在手机端首次应用。其性能及性价比均优于砷化镓方案，已批量交付并具备全面替代潜力。此外，公司三代半导体手机直连卫星芯片业务将助力公司打开新增长空间。 风险提示：装备列装不及预期或拖累军品...

曹辛：中国领导人与美俄领导人的通话表明，中国以对俄关系为优先，对美划红线。中韩两国时隔15年重启海上军事合作标志两国关系更走近一步。 FT中文网专栏作家 曹辛 在过去的一周里，有两件事引发世界舆论高度关注，并成为上周世界舆论聚焦的核心话题：一是中俄美领导人的视频会议和电话通话，二是中韩两国军方重启军事合作。 就前者而论，它预示着当今世界正进入由中美俄三大国掌控大势的新的时代特征；而后者则反映了在当今世界上，中等强国正走向自主独立的另一个最新特征。 中国以对俄关系为优先，对美划红线 2月4日当天举行的中俄领导人的视频会议和中美领导人的通话，一方面从谈话内容上体现了三大国对世界大势的掌控和影响，更重要的是，从三国关系来看，中国明显以对俄关系为优先，对美国则在合作的同时，向对方划出了红线。 根据中外媒体的报道，2026年2月4日下午，中国领导人首先在北京人民大会堂同俄罗斯总统普京举行视频会晤。中方向普京总统和俄罗斯人民致以新春的良好祝福，表示“愿同普京总统在这充满美好寓意的一天共同擘画中俄关系新的蓝图”。普京则表示：“立春时节万物复苏，俄中关系也将蓬勃发展，奋发向上。祝愿习近平主席和中国人民新春快乐、龙马精神、马到成功。” “共同擘画中俄关系新的蓝图”的提法显然意味着：中方愿意在新的一年里，与俄方继续在双边和全球领域继续密切合作。 中方具体表示：（今年）双方要把握历史契机，密切高层交往，加强各领域务实合作，以更深层次的战略协作和更加积极有为的大国担当，确保中俄关系继续沿着正确轨道不断发展。 中方强调：“开年以来，国际形势愈发动荡。作为负责任大国和联合国安理会常任理事国，中俄两国有义务推动国际社会坚守公平正义，坚定捍卫二战胜利成果，坚决维护以联合国为核心的国际体系和国际法基本准则，携手维护全球战略稳定。” 中方向俄方提出的上述合作领域，一方面点明了两国的合作领域，另一方面实际上和美国特朗普政府近来的部分行为划清了界限，例如特朗普成立“和平委员会”与联合国分庭抗礼，以及有意把外国领土据为己有等。 普京则表示：“过去一年，俄中共同纪念二战胜利80周年，坚定维护俄中人民付出重大牺牲赢得的世界和平，捍卫历史真相。面对复杂多变的国际形势，俄方愿同中方继续在联合国、上海合作组织、金砖国家等多边平台加强战略协作，为国际事务注入正能量。俄方将积极支持中国在深圳举行亚太经合组织领导人非正式会...

宏远股份(920018) 公司情况：稀缺单项冠军近三年收入复合增长25.7%，技术人员从业多年 宏远股份致力于电磁线的研发和生产，产品已广泛应用于我国多项具有行业领先水平的超/特高压输电工程。2022-2024年营业收入复合增长率达25.74%。2025Q1-3公司实现营业收入19.52亿元，同比增长30.97%，实现归母净利润7384.57万元，同比增长4.93%，毛利率/净利率分别为6.60%/3.83%。我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为114/148/196百万元，对应EPS分别为0.89/1.16/1.54元/股，对应PE分别为35.3/27.2/20.5倍，考虑标的具有一定的稀缺性，是国家级“制造业单项冠军企业”，在特高压变压器用电磁线领域占据领先的市场地位，行业市场空间广阔，首次覆盖给予“增持”评级。 行业：电磁电缆行业市场需求大，国家电源投资不断增长 根据BIS Research发布的市场研究报告显示2022年中国电线电缆行业的市场收入价值为451.8亿美元，预计年复合增长率为7.43%，到2032年将达到966.6亿美元。根据中电联，近年来我国电资源投资由2019年的3,283亿元增长到2024年的11,687亿元，年复合增长率达28.91%。根据Global Market Insights发布的报告显示，2024年全球电线电缆市场为2678亿美元，预计从2025-2034年的复合年增长率将达到7.3%。我国变压器出口金额由2020年的32.64亿美元增长至2024年的64.30亿美元，年复合增长率达18.47%。 看点：受益电源投资高景气及开拓海外，新能源车高功率驱动或成新增长极 截至2024年12月31日，公司已拥有80项专利，其中发明专利16项、实用新型专利62项、外观设计专利2项。公司率先完成了我国电力变压器用电磁线产品在±500kV、±800kV和±1100kV等超/特高压领域应用的三大跨越。2019年至2023年，在国家电网、南方电网招标的特高压项目中，装备有公司电磁线的直流换流变压器、交流变压器的中标合计占比分别为24.43%和29.63%。公司在特高压变压器用电磁线领域占据领先的市场地位。公司积极布局新能源行业，重点研发新能源车高功率驱动电机用电磁线。目前，公司已获得国内外部分新能源车企或电机企业的订单，是越南新能源...

市场表现:本期(2026.2.2-2026.2.6)非银(申万)指数-0.60%,行业排20/31,券商Ⅱ指数0.65%,保险Ⅱ指数-0.71%;上证综指-1.27%,深证成指-2.11%,创业板指-3.28%。个股涨跌幅排名前五位:渤海租赁(+16.85%)、华林证券(+11.41%)、亚联发展(+6.79%)、拉卡拉(+3.99%)、中银证券(+3.16%);个股涨跌幅排名后五位:长江证券(-8.08%)、华安证券(-7.55%)、越秀资本(-5.57%)、广发证券(-5.34%)、财通证券(-4.73%)。(注:去除ST及退市股票) 核心观点: 证券: 市场层面,本周,证券板块下跌0.65%,跑赢沪深300指数0.68pct,跑赢上证综指数0.62pct。当前券商板块PB估值为1.36倍。近期,兴业证券、东吴证券、浙商证券、中原证券等数十家中小券商密集召开年度工作会议,行业已形成高度共识:2026年作为“十五五”开局之年,中小券商必须彻底摒弃“大而全”的粗放发展模式,以“专而精、小而美”为核心导向,聚焦区域深耕、赛道聚焦、业务协同与科技赋能,筑牢风控合规底线,通过做深差异化构建核心竞争力,在头部券商挤压与行业洗牌中实现高质量突围。证监会明确“防风险、强监管、促高质量发展”主线,引导券商服务新质生产力与科技创新,中小券商差异化定位成为行业集体选择。2025年多家中小券商已凭借特色布局实现业绩突破,中邮证券收入增长22%、利润增长50%,东吴证券、德邦证券等主要经营指标超额完成,部分业务实现历史性突破,印证差异化路径可行性,2026年各家均明确将自身发展与区域战略、地方产业、股东优势深度绑定。2026年中小券商差异化发展需紧扣三大核心原则:一是立足自身资源禀赋,不盲目跟风头部赛道;二是锚定服务实体经济本源,对接区域发展与产业升级需求;三是坚持合规风控底线,在创新中守住安全边界。 综合来看,目前监管明确鼓励行业内整合,在政策推动证券行业高质量发展的趋势下,并购重组是券商实现外延式发展的有效手段,券商并购重组对提升行业整体竞争力、优化资源配置以及促进市场健康发展具有积极作用,同时行业整合有 股市有风险入市需谨慎AVIC 助于提高行业集中度,形成规模效应。建议关注有潜在并购可能的标的,以及头部券商如中信证券、华泰证券等。 保险: 本周,保险板块下跌071%,跑赢沪深30...

前两交易周（2026.01.26-2026.02.06）社会服务板块下跌3.44%，在申万一级31个行业排名中位列第24。本次春节假期时长9日，受假期时长较长影响，各类出行市场景气度高，我们维持行业强于大市评级。 市场回顾&行业动态数据 前两交易周上证综指累计下跌1.71%，报收4075.92。沪深300累计下跌1.25%，报收4670.42。社会服务板块下跌3.44%，在申万一级31个行业排名中位列第24。社会服务板块跑输沪深300指数2.18pct。社会服务子板块及旅游零售板块中1个上涨，涨跌幅由高到低分别为：酒店餐饮（+0.64%）、旅游及景区（-0.88%）、旅游零售（-1.04%）、专业服务（-5.25%）、教育（-6.26%）。 据航班管家，1.26-2.01全国民航执行客运航班量111270架次，环比上周增长3.60%，是19年同期水平的104.85%。其中国际航班量13075架次，恢复至2019年的85.59%，环比+0.97%。 双周要闻 最长春节假期将至，出行需求高。本次春节假期安排为2月15日至2月23日，共9天，为史上最长春节假期。在假期时长较长的影响之下，各类出行需求预计将全面释放。据交通运输部综合研判，今年春运全社会跨区域人员流动量将达到95亿人次，预计创历史新高，其中自驾出行占比达八成左右，铁路、民航客运量总体规模和单日峰值均有望超过历史同期峰值。此外，据携程《2026马年春节旅游市场预测》，在“请5休15”超长拼假、亲子游需求持续火热、外国游客“反向春运”体验中国年、反季节旅行升温等多重因素叠加下，今年春节有望刷新“最热春节”纪录。 多家上市公司业绩预告披露，关注2025年全年预期表现。前两交易周，中青旅、岭南控股、众信旅游、锋尚文化、科锐国际等社服领域公司披露自身2025全年业绩预告，整体来看呈现一定结构性分化。 投资建议 春节假期因素较大地促进了出行需求的集中释放，文旅出行市场景气度高。我们建议关注后续业绩增长确定性强的出行链及产业相关公司：同程旅行、黄山旅游、丽江股份、宋城演艺、岭南控股、众信旅游、中青旅、海昌海洋公园、天目湖、长白山等；受益于商旅客流复苏以及市占率有望提高的连锁酒店品牌锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店等；受益于促就业政策推动的科锐国际、外服控股、北京人力；跨境游市场恢复有望推动机场免税的恢复和市内免税新政加速推出，...

摘要 2025年，在广东、江苏、湖南、湖北、云南等省份进行调研后，我们对中国经济的特质有了新的理解：中国经济虽然面临一系列内外部挑战与压力，却依然保持了较强的韧性。如苏州、深圳等地展现出了强劲的科技创新活力，当地地方政府官员也颇具“精气神”、很自信。但部分对美出口占比高、房地产占当地经济比重高的地区，则面临较大压力，正处于艰难转型阶段。这正是中国经济多样性的体现。 全国各地均不同程度地面临房地产市场深度调整带来的土地出让收入下行压力，但各地对新能源、低空经济、生物医药等新质生产力产业均高度重视。与此同时，各地在盘活存量资产资源方面的表现也十分积极，但在这个过程中也担心新增隐债风险和国有资产流失，需要配套的制度如尽职免责制度支持。“调研中的所见所感让我们意识到，这些地方虽有压力却不悲观，虽遇困难仍稳步前行。中国经济韧性的核心，在于每一个企业和每一位居民始终保持对未来美好生活的追求，坚信通过努力能够改变现状。” 我们认为，2025年中国财政经济金融运行可概括为两个“高于预期”和两个“不及预期”，整体表现可圈可点：出口增速超预期、资本市场表现持续优于预期；但消费复苏与房地产市场走势均不及预期，这两大领域仍需进一步加力施策、强化支撑。 风险提示：国内政策超预期、外部冲击超预期。

‘Impossible’ to move 40% chip capacity to US: official By Wen-Yee Lee and Ben Blanchard / Reuters, TAIPEI It would be "impossible" to move 40 percent of Taiwan's semiconductor capacity to the US, Vice Premier Cheng Li-chiun (鄭麗君) said yesterday, pushing back against recent comments by US officials who called for a major production shift. In an interview with television channel CTS that was broadcast late yesterday, Cheng said she had made it clear to Washington that Taiwan's semiconductor ecosystem, built up over decades, could not be relocated. "I have made it very clear to the US that this is impossible," she said, referring to the 40 percent goal the US has floated. A silicon wafer is displayed at a plant in Dresden, Germany, on Aug. 12, 2021. Photo: Bloomberg That ecosystem would continue to grow in Taiwan, Cheng said, adding that the semiconductor industry would keep investing at home. "Our overall capacity [in Taiwan] will only continue to grow," she said. "But we can expand our presence in the US." "Our international expansion, including increased investment in the US, is based on the premise that we remain firmly rooted in Taiwan and continue to expand investment at home," she added. On Tuesday last week, US Secretary of Commerce Howard Lutnick said the government needed to bring semiconductors to the US. "You can't have all semiconductor manufacturing 80 miles [129km] from China," he said. "That's just illogical... So we need to bring it back." "When we leave office my goal, for this administration, is 40 percent market share in leading-edge semiconductor manufacturing," he said. Taiwan and the US reached a deal last month to lower tariffs on the nation's exports to 15 from 20 percent and for Taiwan to increase its investment in the country. Cheng said that there would be no relocation of Taiwan's science parks, but Taiwan was willing to share its experience in building an industry cluster and help the US develop a similar environment. She also said she was...

投资要点 本周、年初至今A股医药指数涨幅分别为0.14%、3.28%，相对沪深300的超额收益分别为1.41%、0.85%；本周、年初至今恒生生物科技指数涨跌幅分别为-1.31%、7.34%，相对于恒生科技指数跑赢5.20%、10.41%；本周中药（2.56%）、医疗服务（1.31%）、原料药（0.64%）、医药商业（0.57%）板块涨幅靠前；生物制品（-1.82%）、化学制药（-0.62%）、医疗器械（-0.13%）等略有下跌。 分子胶海外风起，已经诞生RVMD、GLU、KYMR等多个大牛股，并且已经诞生多个重大BD，国内企业已有较多布局，但是关注度较低，存在较大认知差。BMS的两款在售MM分子胶合计销售峰值超160亿美元，并将两款在研的迭代分子胶列为重磅拳头产品。KYMR的STAT6分子胶在AD上的数据不输生物制剂度普利尤单抗，2025/12/8股价单日上涨超40%。Monte的NEK7分子胶的1期临床数据极其亮眼（CRP炎症指标下降85%）,2026/1/7单日股价涨超45%，并且Monte与诺华的BD总包已经超过80亿美金。RVM亦有pan ras（on）分子胶等布局。国内企业已有分子胶布局，静待花开:苑东生物布局分子胶、Protac及DAC，IKZF1/3分子胶潜力大；劲方医药的pan RAS（on）分子胶低剂量起效，显示多重抗耐药潜力。奥赛康BD引进ANL pan-RAS(ON)分子胶的中国权益，预计26Q1开展1期临床；达歌生物已经与武田、默沙东建立合作，拥有两款FIC分子胶，DAC亦有布局。我们认为，分子胶有望在肿瘤及自身免疫病等广阔市场中催生出新一代重磅炸弹级药物，建议重点关注国内布局企业。 瑞启动了一项针对其PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707的II/III期临床研究，全球多项重磅管线同步迎来申报里程碑：2月6日，辉瑞启动了一项针对其PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707的II/III期临床研究，旨在头对头评估SSGJ-707联合化疗对比纳武利尤单抗联合化疗；此外，跨国药企研发亦取得重要进展：2月6日，诺华的BAFF-R单抗伊利尤单抗在华申报上市，基于针对干燥综合征的NEPTUNUS系列研究及针对免疫性血小板减少症（ITP）的VAYHIT2研究；2月4日，艾伯维启动了一项针对其Bcl-2抑制剂维奈克拉（Venetoclax）的I...

投资要点： 一、行业动态跟踪 快递物流： 1）中通快递发布2025年业绩预告，预计2025年四季度毛利同比-5.3%至+5.3%，包裹量同比增长9.3%。根据公司公告，公司估计2025年营收介于485至500亿元，同比增长9.5%至12.9%，毛利介于121.5至125.5亿元，同比增长8.5%至11.4%；2025Q4营收介于139至154亿元，同比7.7%至19.3%，毛利介于35.6至39.6亿元，同比-5.3%至+5.3%。公司营收估计增长主要受包裹量增加带动，2025年公司包裹量385.2亿件，同比增长13.3%，其中2025Q4公司包裹量105.6亿件，同比增长9.3%。 2）中通发售15亿美元可换股优先票据并同步回购股份。根据公司公告，2025年2月4日，公司宣布拟发售本金总额15亿美元的可转换优先票据，募集净额约为14.04亿美元，票据到期日2031年3月1日，年利息0.925%，每半年付息一次，初始转换价241.79港元/股。票据募资净额中最多10亿美元用于再融资，包括回购公司A类股份以及为美国存托股提供资金；约5亿美元用于为同步股份购回及限价看涨交易的溢价提供资金及用于其他一般企业用途。我们认为公司总体采用更低融资成本渠道提高股东回报。 3）宏川智慧发布向下修正“宏川转债”转股价格公告，转股价格由14.00元/股修正为12.65元/股。公司于2026年2月6日召开第四届董事会第二十八次会议，审议通过了《关于向下修正“宏川转债”转股价格的议案》，决定将“宏川转债”的转股价格由14.00元/股向下修正为12.65元/股，修正后的转股价格自2026年2月9日起生效，转股到期日为2026年7月16日。 航空机场： 1）2026年全球航空客运量预计将达到102亿人次。据国际机场协会（ACI）发布的报告预测，2026年全球旅客量将达到102亿人次，同比增长3.9%。国际机场协会表示，全球航空出行需求将持续强劲攀升，预计到2045年全球客运量将翻一番，达到188亿人次，年复合增长率达3.4%，主要得益于新兴市场和发展中市场的增长。 2）预计2026年春运全国民航旅客运输量将达到9500万人次。据国务院新闻办公室新闻发布会消息，综合研判，全社会跨区域人员流动量将会达到95亿人次，预计创历史新高。铁路、民航客运量预计分别达到5.4亿人次和9500万人次，总体规模和...

黄蓥祺：曾经支撑全球稳定的国际社会秩序正遭遇前所未有的冲击，人类面临着自二战后最深刻的分裂与规范的重构。 黄蓥祺 为FT中文网撰稿 在美国总统特朗普新任期的第二年，世界进入新的动荡变革期，曾经支撑全球稳定的国际社会秩序正遭遇前所未有的冲击，“礼崩乐坏”成为当下国际社会最鲜明的底色。人类面临着自二战后最深刻的分裂与规范的重构。 二战后构建的以联合国为核心、以国际法为基础的国际秩序，历经数十年运转，如今正面临多重结构性危机。俄罗斯与美国作为联合国常任理事国，已成为战争和区域动荡的策源国，却难以被有效制裁，霸权逻辑凌驾于国际规则之上。传统国际外交惯例被践踏，强权国家对土地与地缘利益的贪婪重新抬头，边境冲突与领土争端频发。联合国及各类国际组织权威正在不断地弱化，合法性不断瓦解，难以发挥全球治理核心作用。此外，大国关系深刻调整、酝酿生变，实力至上的权力逻辑重新回归，多边合作让位于阵营对抗。这四大核心困局相互交织、彼此加剧，推动国际政治陷入无序与混乱，不仅加剧了全球安全风险，更重塑着未来世界的发展走向。 俄罗斯成为战争策源国，否决权滥用弱化联合国权威 联合国常任理事国作为二战胜利成果的继承者，肩负着维护全球和平与安全的特殊责任，拥有安理会否决权这一核心权力，本应是国际秩序的守护者、战争冲突的调解员。但当前，俄罗斯和美国两大常任理事国背离自身使命，凭借自身霸权地位，挑起地区冲突，干涉他国内政，成为事实上的战争与动荡策源国，而由于安理会权力结构的先天缺陷与大国博弈的制约，对这些“特殊国家”的有效制裁难以落地，进一步加剧了国际秩序的混乱。 安理会否决权的滥用，导致常任理事国的战争行为难以被制裁。根据《联合国宪章》，安理会常任理事国对任何实质性决议都拥有一票否决权，这一设计本是为了平衡大国利益、避免局部冲突升级，如今却成为一些常任理事国逃避制裁、推行霸权的“保护伞”。一些常任理事国为维护自身地缘利益，频繁滥用否决权，阻止安理会通过针对自身或其盟友的制裁决议，导致联合国对战争行为的约束形同虚设。例如，在部分地区冲突中，一些常任理事国公开向冲突一方提供武器装备、派遣军事顾问，直接推动冲突升级，成为战争的直接推动者，但由于其拥有否决权，国际社会始终无法通过联合国安理会对其实施有效制裁，只能眼睁睁看着冲突持续发酵。 更为严重的是，部分常任理事国不仅自身挑起冲突，还践踏《联合国宪章》的宗旨和原则...

观点： 总量视角 【A股大势研判】 上周五早盘，沪深三大指数集体跳空低开，随后探底回升，三大股指半日集体收红。午后，市场冲高回落，集体翻绿，延续近期的调整态势。盘面上看，化工、电池、采掘等板块走强，大消费、AI应用相关概念股集体回调，延续结构性轮动格局。 近日，贵金属波动引发海外大宗商品走低的背景下，国内市场承压明显，科技题材股整体回调，消费、金融、房地产等传统板块一度逆势活跃。另外，随着春节长假临近，内外围不确定性使得追求稳健成为短期共识，红利板块的防御属性价值也吸引了资金关注。 短期来看，春节临近将进一步加大资金的避险情绪，市场或难以走出趋势性行情，机会将以快速的个股博弈和结构性轮动为主。春节前后的市场风格大概率将呈现“节前求稳，节后重弹”的节奏特征。节前，在避险情绪与稳健配置需求主导下，消费、红利及低估值大盘板块或仍有机会。节后，随着两会政策窗口开启、市场风险偏好回升以及资金流向变化，市场焦点可能重新转向小盘成长与具备明确产业化催化的题材方向。 对于投资者而言，应对当前震荡轮动市的关键在于踏准节奏。操作上可兼顾稳健与弹性：节前可关注消费及红利板块的机会；同时为节后布局做好准备，积极关注有望受益于政策催化与产业趋势的优质成长标的，从而在市场的节奏变化中实现更为从容的应对。

1. 2025 年，保险资管创新型产品规模与数量“双降”，仅股权投资计划逆势增长。债权投资计划作为核心品种持续下行，区域向华东集聚、行业聚焦交通运输；资产支持计划小幅下滑，消金小贷仍为主要基础资产类型；保险私募基金量额同步收缩。机构格局分化且头部集中，投资聚焦国家战略与新基建相关领域。 2. 在政府鼓励推动基础设施 REITs 常态化发行的大背景下， 2025 年有诸多利好政策出台， REITs 市场进一步扩围，保险资管可在该板块加大投资以获得符合保险资金需求的风险收益， 实现投资与政策导向的双赢，助力经济高质量发展。 3. 国家创业投资引导基金正式启动，且政府基金管理制度逐步完善，绿色金融领域持续获得政策支持，目前绿色金融领域稳步发展，保险资管可凭借长期稳健的投资优势，积极关注并布局与国家战略方向一致的领域，开展相关项目投资。 4. 通过协同推进政府债务管理，目前政府债务风险整体可控，中央层面，财政部新设债务管理司，为发展中化债、在化债中发展提供了制度化的保障；地方层面，多地“十五五”规划建议稿部署地方债务管理工作

欣旺达(300207) 投资要点 事件：2月6日，欣旺达动力（欣旺达子公司）与威睿电动在一审阶段达成和解，威睿电动将在《和解协议》（以下称为本协议）生效后撤回起诉，预计对欣旺达25年归母净利润产生5-8亿元负面影响。 充分计提坏账准备，后续不确定性消除，港股上市推进顺利。对于25年底前已发生的成本费用金额，子公司欣旺达动力向威睿电动支付6.08亿元，对于后续实际发生的成本费用金额，双方按本协议约定比例分担，并在5年内结算完毕，事件处理后的相关电池包全部归欣旺达所有。我们测算25年欣旺达动力计提费用12.5-20亿元，相关计提处理非常充分，不会影响26年及之后业绩，本次和解避免陷入长期的价格战和诉讼战，同时消除对未来港股上市、海外扩张、新客户导入和银行合作等多方面的不确定性，集中全部精力回归经营基本面。 欣旺达动储业务增速强劲，全年预计实现扭亏。出货方面，欣旺达动储业务增速强劲，我们预计26年1月出货4GWh，同增142%，2月订单饱满，春节不放假，Q1出货翻倍以上增长，全年出货80GWh+，翻倍增长，其中动力50GWh+，储能30GWh+。盈利方面，25年12月实现单月扭亏，动力全面价格联动，储能多数价格联动，公司26年动力毛利率目标15%，同增2pct，储能目标10-12%，同增2-3pct，海外客户占比提升(由30%提升至40-50%)，并通过技术创新、规模效应、良率提升覆盖未传导的成本，全年动力扭亏目标不变。 盈利预测与投资评级：由于诉讼事件影响25年盈利、但26、27年公司动储业务出货强劲，我们预计25-27年归母净利润14.1/30.3/41.2亿元（原预测值为20.5/30.0/41.1亿元），同比-4%/+115%/+36%，对应PE为32x/15x/11x，给予26年25x估值，对应目标价41元，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，竞争加剧。

核心观点 行情回顾：本周食品饮料（A股和H股）累计上涨4.48%，其中A股食品饮料（申万食品饮料指数）上涨4.44%，跑赢沪深300约5.77pct；H股食品饮料（恒生港股通食品饮料）上涨4.99%，跑赢恒生消费指数0.69pct。本周食品饮料板块涨幅前五分别为皇台酒业(13.50%)、海欣食品(11.90%)、日辰股份(11.36%)、东鹏饮料(10.25%)和麦趣尔(10.25%)。 品类基本面延续分化，白酒＞食品＞饮料。（1）酒类。白酒：春节动销渐起，茅台动销表现较好。投资建议上，首推贵州茅台（2026年预计录得独立行情，稳健穿越、长期定价权）、山西汾酒（产品及区域alpha支撑，份额逆势提升）、泸州老窖（产品布局纵深，管理赋能全国化空间），也建议关注古井贡酒/迎驾贡酒/五粮液/舍得酒业等。啤酒：行业库存良性，静待需求回暖。我们预计后续啤酒板块对政策发力、需求回暖的感知较快。优先推荐大单品快速增长、内部改革持续深化、业绩成长性强的燕京啤酒。（2）饮料。乳制品：春节备货有序推进，优先推荐龙头。我们重点推荐具备估值安全边际的龙头乳企伊利，关注低温奶景气增长。饮料：淡季去库为主，春节备货平稳，龙头目标积极。我们持续推荐经营加速的农夫山泉、加速全国化和平台化的东鹏饮料，同样建议关注今年表现较优的茶饮龙头。（3）食品。零食：优选确定性强的alpha型个股，重点关注魔芋零食品类红利的渗透。魔芋零食景气度仍高，两家龙头卫龙美味、盐津铺子的产品创新活力较足，有助于打开品类天花板，且两家龙头公司在此细分赛道中的竞争优势突出，2026年的成长确定性依然较强。餐饮供应链：预制菜国标征求意见，行业供给端或将加速出清。推荐复调板块龙头颐海国际和基础调味品龙头海天味业、产能及渠道布局全国化的安井食品，并关注新渠道有望带来增量的千味央厨。 板块热点及近期催化：贵州茅台市场化改革、春节旺季催化、预制菜政策。展望及投资建议：2026年看多食品饮料板块，建议关注四条主线。（1）成本红利：原奶、糖蜜等部分原材料价格预计延续相对低位，关注乳制品、酵母等细分行业盈利状况；（2）效率改善：关注凭借供应链优化与渠道精耕持续提升市场份额的东鹏饮料、万辰集团等；（3）创新驱动：关注具备新产品开发、新渠道拓展及组织活力较强的公司，例如立高食品；（4）困境反转机会：白酒经过调整，估值已反映悲观预期，若需求回暖或出...