投资要点： 本周医药市场表现分析：2月2日至2月6日，医药指数上涨0.14%，相对沪深300指数超额收益为1.47%。上周市场风格有所变化，白酒等底部消费类资产表现较好，医药行业中的医疗服务、中药亦有表现。另外，经历短期波动消化后，创新药板块已显现企稳回暖迹象。我们建议精选基本面强劲、前期调整充分的创新药个股，看好未来股价有望走出新高度，同时建议积极关注医疗新科技等板块，以及26年困境反转的底部个股。1）创新药建议关注，A股）恒瑞医药、信立泰、泽璟制药、热景生物、科伦药业、上海谊众、康弘药业、华纳药厂、前沿生物、福元医药、苑东生物、昂利康；港股）中国生物制药、三生制药、信达生物、康方生物、科伦博泰、石药集团、翰森制药。同时，关注业绩持续改善的方向：2）出口类的CXO及产业链如药明康德、康龙化成、皓元医药、百普赛斯、毕得医药等；3）经营稳健、低估值类且26年有望迎来行业或个股基本面变化的标的如方盛制药、马应龙、可孚医疗、人福医药、恩华药业、羚锐制药等。4）2026年医疗新科技如AI医疗、脑机接口、基因检测有望迎来重磅进展，建议积极关注美好医疗、麦澜德、鱼跃医疗、润达医疗、阿里健康、京东健康、医脉通等。 医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周上涨个股数量253家，下跌个股206家，涨幅居前个股为广生堂（+29.83%）、海翔药业（+18.64%）、美迪西（+18.04%）、天智航-U（+17.61%）和赛科希德（+14.50%）。跌幅居前个股为常山药业（-15.78%）、双鹭药业（-13.95%）、康众医疗（-12.71%）、新诺威（-12.53%）和百普赛斯（-10.75%）。 分子胶拓展难成药靶点空间，建议关注苑东生物相关药物进展。在仅约700个蛋白被证实具有成药性、FDA获批靶点仅约532个，而仍有3000余个与疾病、密切相关的“难成药靶点”尚未被药物有效覆盖。分子胶通过E3泛素连接酶介导的靶向蛋白降解，为“不可成药靶点”提供了系统性成药路径，显著扩展创新药靶点空间，或是中长期最具想象力的技术方向之一。在该赛道中，苑东生物控股子公司超阳药业已搭建蛋白降解技术平台，管线覆盖分子胶、蛋白降解靶向嵌合体和降解剂-抗体偶联药物，其核心产品HP-001在降解效力和选择性等多维度临床前数据优于已获批的IMiDs（免疫调节剂）和下一代候选药物（如Mezigdomide、Cems...

投资要点： 本周观点： 国常会定调有效投资方向，重大工程成为“十五五”开局重要抓手。2月6日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议。会议指出，促进有效投资对于稳定经济增长、增强发展后劲具有重要作用。要创新完善政策措施，加力提效用好中央预算内投资、超长期特别国债、地方政府专项债券等资金和新型政策性金融工具。要结合制定实施“十五五”规划，着眼于长远发展需要和构筑未来竞争优势，在基础设施、城市更新、公共服务、新兴产业和未来产业等重点领域，深入谋划推动一批重大项目、重大工程。要更好发挥央国企扩投资作用，加大力度支持民间投资发展，形成促进有效投资的合力。 2026年各省市重大项目清单密集披露、投资强度维持高位。2026年作为“十五五”开局之年，各地稳投资、促发展的号角已然吹响。四川、山西、河北、江苏等省份陆续公布或明确2026年省级重点项目安排，投资规模保持高位，多省年度计划投资仍在万亿元左右，显示稳投资仍是地方经济工作的核心抓手。从已披露清单看，基础设施项目在多数省份中仍占据重要比重，交通、市政、水利、能源等领域投资规模可观；同时，先进制造、新能源、新材料、科创平台等产业类项目数量和投资额同步提升，体现地方在稳投资的同时更加注重产业升级和未来增长动能培育。我们认为，央国企与地方国企仍是重大工程建设的核心力量，相关重大工程的持续推进有望为建筑央企及专业工程龙头提供稳定的订单支撑。 基建数据跟踪 1）新增专项债：本周新增专项债发行量为1342.76亿元，截至2026年2月8日，累计发行量5164.55亿元，同比+125.35%。 2）城投债：本周城投债发行量为914.16亿元，净融资额578.56亿元，截至2026年2月8日，累计净融资额381.80亿元。 市场回顾： 1）行业：本周上证指数下滑1.27%、深证成指下滑2.11%、创业板指下滑3.28%；同期申万建筑装饰指数下滑1.81%，除钢结构与装修装饰外，其余子板块悉数下滑。 2）个股：本周申万建筑共有66只股票上涨，涨幅前五的分别为：名雕股份(+31.83%)、国晟科技(+25.29%)、*ST正平(+15.25%)、百利科技(+10.71%)、*ST天龙(+10.08%)。 风险提示：经济恢复不及预期，基建/地产投资增速不及预期，政策落地不及预期。

投资要点： 板块行情：本周上证指数下跌1.3%、深证成指下跌2.1%、创业板指下跌3.3%、沪深300下跌1.3%、房地产（申万）上升0.0%。个股方面，涨跌幅前五的分别为：京投发展(+23.7%)、荣安地产(+13.7%)、皇庭国际(+13.4%)、珠免集团(+12.1%)、ST中迪(+11.1%)，涨跌幅后五的分别为：南山控股(-10.6%)、先导基电(-8.9%)、三湘印象(-8.8%)、*ST中地(-8.4%)、顺发恒能(-6.3%)。 数据跟踪：新房：本周（1.31-2.06），42个重点城市新房合计成交148万平米，环比下降0.1%。2月截至本周（2.01-2.06），42个重点城市新房合计成交127万平米，环比上升39.9%，同比上升171.3%，年初至今累计成交同比下降17.8%。二手房：本周（1.31-2.06），21个重点城市二手房合计成交212万平米，环比下降3.0%。2月截至本周（2.01-2.06），21个重点城市二手房合计成交192万平米，环比上升71.2%，同比上升327.8%，年初至今累计成交同比上升29.0%。 行业新闻：宏观方面，中央农办副主任祝卫东提及，严禁农村集体经营性建设用地入市用于建设商品住房，此外，今年除贵州、西藏外的29省区市将全面开展二轮土地延包试点；据财联社，多地两会明确稳定房地产，盘活存量成2026年主基调；商业不动产REITs首批将募集314.75亿元，资产类型涵盖购物中心、写字楼、酒店等；中共中央、国务院指出，严守北京市常住人口总量上限，加快北京平原新城承接中心城区适宜功能和疏解人口。因城施策方面，上海收购二手住房用于保障性租赁住房项目工作实质性启动，浦东新区、静安区、徐汇区作为首批试点区；福建支持使用保障性安居工程补助资金用于收购存量商品房，阶段性实施普惠性购房补贴、多孩家庭补贴、商办用房补贴等补助政策。 公司公告：2026年1月单月销售金额：越秀地产42亿元（YOY-36.4%）；绿城中国97亿元（YOY-14.2%）；中国海外发展144.8亿元（YOY+20.4%）；2026年1月单月销售面积：越秀地产14万平（YOY-39.8%）；绿城中国47万平（YOY-2.1%）；中国海外发展51.7万平（YOY-12.9%）。融资方面，华发股份拟向珠海华发集团发行A股股票，募集资金不超过30亿元，用于多个地产项...

核心观点 国内“以旧换新”等系列政策有效提振电子设备市场需求，一定程度对冲了国际贸易局势波动及关税高频调整对出口端的影响，使得电子设备行业在外部压力下仍能稳健前行；同时，围绕“硬科技”领域的金融政策对鼓励企业做大做强、解决融资痛点、培育耐心资本等方面起到积极作用，对未来一段时间行业整体信用影响正面。中诚信国际认为，未来国内宏观环境保持“稳增长”基调，但全球关税政策不确定性仍将延续，两者结合来看，预计宏观表现对行业影响中性。 中诚信国际观察到：受政策托底、AI算力需求爆发、信创及国产替代加速推进及成本波动等因素综合影响，2025年以来电子设备行业总体展现较强的经营韧性，细分领域的经营表现则有所分化。其中，家电行业整体运行趋稳但局部承压，计算机设备行业复苏动能持续释放，通讯设备行业依托核心赛道红利而保持强劲增长势能，智能消费设备行业实现温和复苏。展望2026年，行业分化格局仍将延续，其中，家电行业有望在政策延续与结构升级驱动下实现温和复苏，通讯设备行业在AI算力核心驱动因素加持下继续稳步扩张，计算机行业在AI服务器需求暴增与PC核心组件价格猛涨的博弈下保持稳定，智能消费设备行业则受成本压力与需求增长动力不足等影响而景气度承压。 2025年以来，电子设备行业主要细分领域均实现稳定且集中的竞争格局，业务规模和盈利水平稳中有增，实际债务率较低，但债务结构存在较大优化空间；行业评级变动较少，主要集中在家电领域，但行业内全年无债券展期/逾期情况，整体信用风险可控，预计2026年行业整体经营及信用质量保持良好。 中诚信国际预计，未来12~18个月电子设备行业展望为稳定，在AI算力投资需求推动行业内订单大幅增长，产业链价格上升带动企业盈利和获现能力明显增强且持续期较长的情况下，我们可能上调行业展望；在行业内利润被上游成本上涨大幅侵蚀、国际贸易政策严重影响海外业务，市场需求显著不及预期，企业供应链稳定性受到严峻冲击等不利因素发生时，我们可能下调行业展望。

中国造纸行业展望，2026年2月 2025年以来，造纸行业PPI持续负增长、原材料价格呈“V”型走势、需求弱复苏，盈利整体承压；2026年虽有政策提振消费预期，但供给宽松格局难改，纸价或仍承压，行业景气度预计在底部徘徊。头部企业凭借“产品差异化+林浆纸一体化”优势有望率先修复盈利，而外购浆依赖高、产品同质化、开机率低的中尾部企业则面临“增量不增利”甚至亏损风险，需警惕流动性压力与竞争加剧带来的信用风险。中国造纸行业的展望为稳定弱化，中诚信国际认为，未来12~18个月行业总体信用质量较上一年“稳定”状态有所弱化，但仍高于“负面”状态的水平。 要点： 2025年以来，造纸行业PPI增速表现仍为负数，企业盈利情况偏弱；2026年政策提振消费预期强，但受供给持续宽松影响，行业竞争烈度依旧很高，我们认为行业景气度以底部徘徊为主基调。 2025年以来，纸浆、废纸等原材料价格呈“V”型走势，煤炭等能源价格整体呈下行态势；国内纸浆新增产能规模较大，产能释放预期强，预计2026年主要原材料价格在底部震荡，能源价格中枢或大体持平。此外，我国林木资源较少，木浆进口依赖度高的格局很难扭转，海外需求变化及供应链情况对木浆价格扰动仍存在一定不确定性。 2025年造纸行业产量保持增长，成品纸价格整体呈回落态势；2026年预期行业新增产能释放、产量增长，同时需求缓慢复苏，销量预期小幅提升，偏宽松的供给格局决定整体价格承压。行业竞争依旧激烈，“产品差异化+林浆纸一体化”等头部纸企盈利有望率先修复，而外购浆比例高、开机率不足及产品同质化的企业盈利修复艰难，易陷入“增量不增利”甚至持续亏损的困境。 因结转成本有所回升同时纸品价格承压，2025年造纸行业整体盈利指标、获现能力及偿债指标均呈弱化态势；2026年经营指标或呈低位修复态势，但新增投资将推升债务压力，需关注部分龙头企业债务扩张及流动性管理情况、中尾部企业面对激烈市场竞争的业绩压力及综合控风险能力。

摘要 需求端来看， 2025 年国内政策刺激相对克制，固定资产投资增速首度为负，需求支撑不足使得水泥产量连续第五年负增长，产能利用率进一步下滑；展望 2026 年，在国内宏观政策基调延续的基础上，跨周期逆周期调节措施将为水泥需求形成托底，但经济结构转型发展及地方政府化债限制下，单位投资对水泥需求的拉动作用仍有限，行业需求或进一步下探。 供给端来看， 2025 年国内产能置换政策趋严，推动部分熟料产能加速退出，水泥行业正式纳入全国碳市场，有助于驱动高能耗及落后产能的市场化退出， 但产能过剩问题依然突出；展望 2026 年，在持续的严监管态势下，水泥熟料产能有望得到进一步控制，需持续关注未来产能出清速度及对供给端的影响。 价格方面， 2025 年以来，水泥价格震荡下行，错峰限产效果减弱，但受益于动力煤价格降幅较大等因素，行业利润实现明显修复； 2026 年，预计供需格局仍较难扭转，水泥价格或仍延续低位震荡态势，但若产能管控与企业自律显著增强，对价格阶段性推涨有较大利好，但反弹空间整体有限。 国内水泥企业区域性突出且行业集中度高，目前已形成以“双超多强” 的寡头竞争格局；现阶段行业竞争主要聚焦成本控制、产业链协同与绿色转型等综合能力比拼。 行业财务表现来看， 2025 年前三季度，多数样本企业通过“开源节流”提升效益，但需关注多元化与海外市场拓展中的风险。展望 2026 年，产能出清与行业集中度提升有望支撑水泥价格修复，但大企业间协同效果仍待观察。预计头部企业盈利小幅改善，中尾部企业继续承压。同时，行业集中度提升加剧企业分化，头部企业杠杆或因扩张上升，区域性企业保持审慎。 行业整体债务可控、资本结构稳健，但需警惕亏损企业流动性风险。 2026 年到期债券集中于头部企业， 兑付风险较低

线性增长。供给端，2025年总量供应短期基本满足需求，但长期来看，美国供给端面临稳定供应总量下滑&区域性缺电困境。（1）稳定供应量下滑：电网普遍老化，停电频发，无法满足AIDC对100%可靠性发电要求；煤电即将迎来新一轮退役高峰，风光发电不稳定、核能地热建设周期过长，仅能依靠天然气发电满足当前缺口；（2）区域性缺电：2024年超过50%的数据中心选择建在德州、加州、弗吉尼亚州，区域供电压力较大。且美国电网运营分散，区域互联较差，如2025年PJM电网多次因跨区功率失衡触发紧急控制。基于北美供需矛盾以及持续增长的AI资本开支情况，NERC预计美国2027-2030年年均高峰缺口20GW以上，德州、中大西洋、中西部、加州将面临显著高风险；DOE预测美国2030年年均高峰缺口达20-40GW。 综合考虑成本、建设周期、环保等因素，燃气轮机是当前AIDC自建电最优解，燃气内燃机、SOFC、柴发为有效补充。（1）燃气轮机：联合循环燃气轮机发电效率可以达到60%以上，度电成本最低，当前燃气轮机装机量呈现加速上行趋势，2025年全球新增装机规模有望快速接近上轮周期最高点，GEV、西门子、三菱重工等燃机龙头订单交付已经排至2029年；（2）燃气内燃机：在发电效率上略低于联合循环燃机，但胜在快速交付与部署，龙头瓦锡兰2025Q1-Q3新签设备订单同比增长111%，订单交付排至2028年；（3）SOFC：热电联供发电效率虽高，但当前商业化和成本控制处于初期阶段，度电成本和产能释放导致该技术短期无法成为主流线索；（4）柴油发电机组：具备快速启停优势，备用电源最优解，龙头公司康明斯2025年Q1-Q3相关收入同比增速约20%。 投资建议：北美缺电投资逐渐从燃气轮机向燃气内燃机、SOFC扩散，当前北美缺电量仍大于各种技术总产能供应，因此该板块尚未到达选择技术路径的阶段，各类技术路径的相关投资机会都应重视。①燃气轮机：重点推荐杰瑞股份、应流股份、东方电气、联德股份、豪迈科技；②燃气内燃机：推荐联德股份，建议关注潍柴动力、潍柴重机、鹰普精密；③SOFC：建议关注潍柴动力；④柴发：推荐联德股份，建议关注科泰电源、潍柴动力、潍柴重机、鹰普精密等。 风险提示：AI数据中心投资不及预期、国际贸易摩擦、产能爬坡不及预期。

报告要点： 新势力销量分化，品牌化优势企业靠前 2月1日，造车新势力小米汽车、鸿蒙智行、零跑、理想、蔚来、极氪、岚图和小鹏等先后发布1月交付量。其中，多家品牌实现同比增长，但相较于去年12月，交付表现出现明显下滑。新势力品牌交付格局出现重要变化。鸿蒙智行（其中问界汽车1月交付40016辆汽车，同比增长83%）交付57，915辆，同比增长65.6%开年月销登顶。小米汽车以超过3.9万辆的交付量位居第二，尽管比12月有所下滑，但完成了其55万辆年销量目标的重要起步。零跑汽车交付32，059辆，保持领先地位获得第三；理想汽车与蔚来汽车交付量接近，分别为27，668辆和27，182辆，其中蔚来实现同比近翻倍增长，而理想出现同比小幅下滑；小鹏汽车交付20，011辆。 超二十省市推出补贴政策，汽车市场有望回升 为应对车市下行压力，全国多个省市密集出台促消费政策，以稳住汽车消费“基本盘”。据统计，截至目前，已有超二十个省、市、自治区发布汽车以旧换新、报废更新或购车补贴等活动细则，涉及北京、上海、重庆、浙江、贵州、黑龙江、内蒙古、深圳、西安及武汉等地。2月2日，商务部等9部门印发《2026“乐购新春”春节特别活动方案》，鼓励各地增加春节期间消费品以旧换新补贴数量，加大线下实体零售支持力度，动员企业春节期间持续开展汽车、家电、数码和智能产品相关展销活动。政策托底逐步启动。 海外寻求与中国新能源汽车合作政策 2月5日，加拿大总理马克·卡尼即将宣布一套全新的轿车与卡车燃油效率标准体系，取代之前遭到汽车行业强烈反对的电动汽车强制规定。卡尼政府计划重启面向电动汽车消费者的购车补贴政策，补贴力度将与此前的零排放车辆计划相当，曾为消费者提供最高5000加元的购车返现。此外，加拿大政府首次对中国企业在加组装汽车持开放态度，但相关合作将设限制条件，可能包括使用加拿大本土软件、与加拿大本土企业组建合资公司等。有条件合作政策在海外逐步启动，中国汽车以新合资的方式产业链出海渐成趋势。 投资建议 关注品牌化优势车企的持续向前以及体系化能力强化，能长期留在牌桌的车企的底部反转机会。关注托底政策启动后的车市向好，以及长期角度的中国汽车产业链出海。 风险提示 经济复苏不及预期风险，政策支持力度不及预期风险，行业竞争加剧超预期风险，新兴科技及商业模式发展及落地不及预期等。

特点一：监管持续推进“报行合一”，行业“马太效应”愈发明显。近年来金融监管总局还持续推进保险公司“报行合一”制度建设，已进入全渠道推进阶段，重塑保险行业格局，行业内部分化特征愈发凸显。头部险企凭借领先的产品创新能力、完善的客户服务体系等，在政策调整中抢占发展先机，而中小公司受制于资源禀赋不足、刚性成本高企等因素，面临更为严峻的挑战。以银保渠道为例，2024年银保渠道新单总规模保费为7568亿元，同比下降21%，同比增速由正转负，但2024年上市险企银保渠道大多都实现了正增长，与银保渠道新单总规模保费呈现反向变化特点。 特点二：保费收入保持韧性但增速放缓，资产负债错配下预定利率持续调降。近年来，保费收入保持增长态势，负债端资金来源具有一定韧性，但增速较前两年有所放缓。2025年，保险业保费收入达6.12万亿元，同比增长7.4%，虽然仍保持增长态势，但增速较2024年下降3.7个百分点。从负债成本看，保险产品预定利率不断下调，但由于《关于健全人身保险产品定价机制的通知》从2024年9月开始实施，对当年负债成本影响有限，且预定费率下调针对的是新增业务，2024年负债成本并未呈现明显的下降态势。 特点三：保险机构仍以债券配置为主，但配置重心有所调整，权益资产占比大幅上升。2025年9月末，保险资金运用余额已突破37.46万亿元，较2024年底增长12.3%，其中债券资产仍为保险资金运用中最为重要的一部分，余额达18.18万亿、占比50.3%。股票投资达3.62万亿元，较2024年底大幅增加50%，远远高于其他类型资产资金运用规模增速。 特点四：偿付能力充足率有所下滑，人身险行业尤为明显。2025年三季度末，保险行业综合偿付能力充足率为186.3%，较2024年底下降13.1个百分点；核心偿付能力充足率为134.3%，较2024年底下降4.8个百分点。分行业看，人身险行业综合偿付能力充足率和核心偿付能力充足率下降幅度相对较高，再保险行业偿付能力数据也有所下降，财产险行业看整体偿付能力数据呈现上升态势。 特点五：资本补充仍保持较快步伐，保险公司债券发行规模依然较高。2025年保险机构资本补充保持较快步伐。根据《金融时报》不完全统计，2025年23家保险公司披露增资计划、增资获批公告，规模近470亿元、远高于2024年。从债券发行看，2025年共有23家保险公司发行债券，共计规模...

约翰•加普：两家的合资计划表明，技术变革以及中国制造业的巨大规模已经改变了世界。 英国《金融时报》专栏作家 约翰•加普 上月，索尼宣布拟将其家庭娱乐业务（包括Bravia电视品牌）的控制权转给中国集团TCL电子(TCL Electronics)，这一消息令人震惊。以设备设计精良、价格高昂著称的索尼，怎会甘居一家中国品牌之后？ 反过来，也可以提出这样的问题：45年前创立，最初只是广东省一家录音磁带制造商的TCL，是什么时候转变为索尼的可信合资伙伴的？与海信(Hisense)一样，TCL在制造价格亲民的液晶(LCD)电视方面已经建立起相当不错的声誉，但Bravia的高端光环已有二十年之久。 答案在于声誉的持久性。打造品牌需要时间，而市场认知往往比商业现实存续得更久。索尼仍在生产高品质的电视，但已不再自行制造关键部件。其销量早已被韩国的三星(Samsung)和LG超越，如今在全球市场中仅占2%的份额。 电视行业是观察全球制造业变迁的一扇窗口。上世纪80年代，索尼及其他日本品牌从以RCA为首的美国企业手中夺得领先地位，随后领先优势又转移至韩国。现在，拟议中的索尼与TCL合资项目恰逢又一个转折点：TCL如今已接近超越三星，成为全球最大的电视制造商。 索尼计划将其电视和家庭音响品牌并入一家由TCL持有51%股份的合资企业。这一计划最引人注目之处在于，索尼几乎别无选择，只能作出调整。技术变革以及中国制造业的巨大规模已经改变了世界：如今，一台质量与索尼鼎盛时期相当的电视，其价格仅为索尼当年定价的几分之一。 索尼仍然拥有宝贵的知识产权，包括在图像呈现方面的专业技术。但电视不同于iPhone：如果不生产构成产品的零部件，尤其是平板显示屏，就很难维持行业领先地位。而这些部件如今大多由中国企业生产，其中包括作为合资方的TCL。 Counterpoint Research显示行业研究主管罗伯特•奥布赖恩(Robert O’Brien)表示：“从历史上看，面板生产商最终会成为行业领导者。”电视行业的历史正在被再次改写：据TCL称，去年亚洲生产的电视面板中，71%来自中国制造商。如今，日本和韩国制造的面板占比已不足10%。 这使得TCL的处境与二十年前的三星颇为相似：一家以代工零部件而闻名的公司，逐步提升价值链，打造自身消费品牌。TCL一直大力投入营销，提升品牌形象。上月，TCL在拉斯维加斯举行...

近期，字节跳动正式推出新一代AI视频生成模型Seedance2.0，模型能力得到大幅度提升，我们认为或加速AI漫剧市场发展。 支撑评级的要点 Seedance2.0的模型能力产生质变，推动视频生成从“生成一段画面”向“完成一个作品”的跨越。本次Seedance2.0提升的能力主要包括四个方面，可给普通用户提供达到接近“导演级”精度的服务能力，包括自分镜和自运镜、全方位多模态参考、音画同步生成、多镜头叙事能力。具体包括，Seedance2.0可以允许用户提供最多9张图片、3段视频和3段音频等来指定视频生成效果，可以在多镜头之间维持角色和场景的一致性，允许用户生成多个镜头切换的完整叙事片段等。 Seedance2.0提升生成视频可用率，有望大幅降低制作成本。根据极客公园测算，Seedance2.0生成15秒视频的可用率或达到90%，相较此前行业内平均值大概20%，提升幅度较大。当生成的视频可用率提升后，可降低实际成本，以做90分钟的视频项目为例，成本有望从1万多降低到2000元左右，将提升行业的使用量。 Seedance2.0等AI技术或推动漫剧行业进入规模化发展阶段。传统动漫往往需数年打磨，资金投入动辄千万元，漫剧“短视频化”的轻量化产品制作周期较短、且创作门槛大幅降低。根据证券时报援引DataEye研究院数据，2025年国内漫剧用户规模约1.2亿，2026年有望增长至2.8亿。根据新华网2026年1月数据，阅文集团已有十多部作品播放量破亿，80多部漫剧作品播放量破千万；知乎盐言故事改编漫剧播放量突破10亿。随着Seedance2.0发布，漫剧制作成本进一步降低，制作效果进一步提高，行业有望迎来加速发展。 投资建议 建议关注：AI应用：德才股份、兆驰股份、中文在线、掌阅科技；AI基建：东阳光、润泽科技、光环新网；AI芯片：寒武纪、海光信息。 评级面临的主要风险 模型升级不及预期、算力供应不及预期、AI应用接受度不及预期。

投资要点： 周度跟踪：本周（02.02-02.06）食品饮料行业+4.31%，表现优于上证指数（-1.27%），在31个申万子行业中排名第1。食品饮料子板块中，涨跌幅由高到低分别为：白酒（+5.29%），软饮料（+4.71%），啤酒（+4.48%），调味发酵品（+3.81%），乳品（+2.62%），零食（+1.86%），预加工食品（+1.58%），肉制品（+1.28%），烘焙食品（+0.61%），其他酒类（-0.44%），保健品（-1.36%）。食品饮料行业个股中，涨幅前五个股分别为皇台酒业（+13.50%）、海欣食品（+11.90%）、日辰股份（+11.36%）、东鹏饮料（+10.25%）、麦趣尔（+10.25%）；跌幅前五个股分别为*ST椰岛（-15.69%）、*ST春天（-14.81%）、李子园（-12.41%）、*ST岩石（-9.63%）、西王食品（-7.57%）。 贵州茅台：线上i茅台热销数据亮眼，线下动销超预期推动批价上行。2月2日，i茅台披露1月运营数据，月活用户突破1531万、新增用户628万，成交订单超212万笔，其中普飞订单超143万笔、占比约67%。随着1月份普飞上架i茅台，直营渠道有效缩短了流通链路，触达了此前被传统经销层级所覆盖不足的增量C端消费者，尤其是自饮和家庭消费群体，i茅台直营通路的建立正在将这部分被抑制的C端需求系统性释放。同时，i茅台直营放量并未如此前市场担忧的那样冲击批价体系，而是形成了正向传导，1499元直营价格为市场划定了清晰的底部参照、稳定了渠道预期，出货规模控制和平台限购机制（购得用户仅占月活用户约9.5%）导致供不应求，增量用户更多转化为消费者教育和对线下渠道的引流，推动经销商库存快速去化、批价上行。与此同时，飞天批价在1月下旬起持续走高，1月30日当年原箱批价一度触及1710元，当年散瓶批价升至1650元，零售终端站上1750元。据酒业家调研，部分茅台经销商1-2月配额已售罄，3月首批飞天配额也已提前消化，有经销商茅台酒出货量同比增长超40%。节前需求的强劲释放叠加春节假期延长、非标产品整体投放量较去年大幅收窄等因素，短期飞天供需偏紧态势明确。近期动销表现初步表明茅台市场化转型的战略路径正在得到市场端的正向反馈，直营渠道与经销体系在客群定位和服务功能上已初步实现分层协同，茅台在行业调整期展现出的渠道改革能力与价格管...

投资要点： 本周（2026/2/2-2/8）SW电子行业指数（-5.23%），涨跌幅排名29/31位，沪深300指数（-1.33%）。SW一级行业指数涨跌幅前五分别为：食品饮料（+4.31%），美容护理（+3.69%），电力设备（+2.20%），综合（+1.96%），交通运输（+1.90%），涨跌幅后五分别为:有色金属（-8.51%），通信（-6.95%），电子（-5.23%），钢铁（-3.35%），计算机（-3.27%）。本周SW电子三级行业指数涨跌幅前三分别是：品牌消费电子（+0.91%），光学元件（+0.43%），面板（-0.15%），涨跌幅后三分别是：数字芯片设计（-10.56%），集成电路封测（-9.88%），模拟芯片设计（-7.87%）。 事件：2026年2月3日，摩尔线程推出AICodingPlan智能编程服务，作为业内首个国产全功能GPU算力底座的智能开发解决方案，其依托核心软硬件技术协同，实现了国产芯片与国产大模型在AICoding领域的关键技术突破。 摩尔线程此次推出的AICodingPlan智能编程服务，已完成从算力底座、技术优化、模型选型到工具适配的全维度打磨，打造出一套高性能、高兼容性的国产智能编程解决方案。该服务以MTTS5000的全精度计算能力为核心驱动，依托软硬件协同架构实现算力效能倍增。同时，摩尔线程与硅基流动（SiliconFlow）联合开发，通过高效算子融合与框架极致优化，在保障代码生成质量的同时显著降低响应延迟。AICodingPlan搭载的GLM-4.7模型，在CodeArena全球百万用户参与的专业盲测中位列开源及国产模型第一。在函数补全、漏洞检测等场景中，其表现不仅超越同级产品，甚至优于GPT-5.2。AICodingPlan已实现与ClaudeCode、Cursor、OpenCode等主流编程工具的即插即用适配，支持开发者在不同开发环境中无缝切换。 生成式AI重构软件工程背景下，AI编程工具已完成从“辅助插件”到“全栈开发伙伴”的核心进化，全球赛道商业化进程持续提速。自GitHubCopilot搭配OpenAICodex开启商业化落地序幕后，2022年起亚马逊、百度智能云、阿里云、腾讯云等国内外厂商相继推出相关产品，国内玩家深度入局推动行业从技术验证迈向商业普及，2025-2026年字节跳动Trae、Anthropic...

投资要点： 医药板块行情复盘：本周（2/2~2/8）在周一大跌后，市场表现以反弹修复为主，SW医药生物指数+0.14%，在申万一级行业指数中排名15/31，跑赢沪深300指数（-1.33%）。各细分板块中，中药（+2.56%）、CXO（+1.99%）表现相对较好，周五工信部等八部门联合发布中医药产业政策带动中药板块大涨，疫苗（-1.42%）和其他生物制品（-2.42%）表现较弱。港股科技本周回调明显，港股医药板块相对收益明显，恒生生物科技指数（-1.31%）和恒生医疗保健指数（-1.41%）跑赢恒生科技指数（-6.51%）和恒生指数（-3.02%）。 信达生物与礼来合作再度升级，打造全球创新生态体系。2月8日，信达生物宣布与礼来制药达成战略合作，携手推进肿瘤及免疫领域创新药物的全球研发。这已是双方第七次合作，此前双方已在信迪利单抗、玛仕度肽、雷莫西尤单抗、塞普替尼、匹妥布替尼等多款产品的研发和商业化过程中达成了逾十年的全球战略合作伙伴关系。根据本次合作协议，信达生物依托自身成熟的抗体技术平台及高效的临床能力，将主导相关项目从药物发现至中国临床概念验证（二期临床试验完成）的研发工作；礼来获得相关项目在大中华区以外的全球独家开发与商业化许可，信达生物保留相关项目在大中华区的全部权利。信达生物将获得3.5亿美元首付款和最高约85亿美元的研发、监管及商业化里程碑付款，以及各产品在大中华区以外的净销售额获得梯度的销售分成。本次合作突破了传统的授权模式，双方优势互补、深度绑定，打造了无缝衔接的端到端创新生态体系。中国创新药出海开始从产品授权、NewCo、Co-Co等模式升级为技术平台合作、研发体系对接等深度融合模式，中国药企的效率优势、新靶点成药能力已获得海外药企高度认可。 顶层设计支持中医药产业高质量发展，重点建设中药创新中心、培育中成药大品种。2月5日，工信部等八部门联合发布《中药工业高质量发展实施方案（2026—2030年）》，部署了原料提质稳供、协同创新攻关、制造能力提升、民族药产业振兴、中药名品推广、卓越企业培育等六方面任务。《实施方案》提出，到2030年，中药工业全产业链协同发展体系初步形成，重点中药原料持续稳定供应能力进一步增强，数智化绿色化水平明显提升，一批关键技术取得突破，产业协同创新水平显著提高；建设5个中药工业守正创新中心，新培育10个中成药大品种，推动一...

预计2026年，在“结构升级、成本缓释”的正面驱动与“供需矛盾、价格压制”的负面约束交织影响下，钢铁行业将呈现底部趋稳、脆弱修复态势，行业信用风险整体可控，但需关注个体分化加剧态势下业绩持续亏损、财务和资金管理能力偏弱的企业信用风险释放。中国钢铁行业展望维持稳定弱化。中诚信国际认为未来12~18个月行业总体信用质量将有所弱化，但仍高于“负面”状态的水平。 核心观点 中诚信国际预计，2026年在产能过剩持续、需求总量承压、钢材价格压制而供需结构优化升级、原燃料成本压力缓释等多空因素并存博弈下，钢铁行业经营将呈现底部趋稳、脆弱修复态势，对行业信用影响总体中性；行业投资将延续以结构优化为主导的收紧通道，资金平衡压力仍然存在。 中诚信国际观察到，钢铁行业竞争格局已迈入提质增效新阶段，2025年以来企业经营业绩有所修复，连年低景气度使得钢企普遍面临一定资金周转压力，财务杠杆高位承压、偿债指标表现较弱，但无信用调整情况。预计2026年，“整体改善，个体分化加剧”局面或将得以延续并深化，行业信用风险整体可控，但修复基础仍存脆弱性、信用格局或将持续分层，业绩持续亏损、财务和资金管理能力偏弱的企业信用风险暴露或将趋向显性化。

力盛体育(002858) 投资要点 事件：公司发布2025年度业绩预告，预计2025年公司实现营收4.8-5.3亿元，同比增长8.92%-20.26%；归母净利润为-600万元，同比减亏；扣非归母净利润为-1157.18万。 公司营收端保持增长，归母净利润仍为负，主要因为公司高尔夫赛事为新赛事，投入成本较多，及资产减值等因素导致。导致公司续亏的原因：1）公司布局拓展高尔夫赛事新业务，因前期战略投入与市场开拓，预计亏损约2000万元；2）计提长期股权投资损失约755万元；3）摊销员工持股计划股份所需支付成本预计约102万元；4）关停部分经营效益过低的“赛卡联盟”卡丁车连锁场馆门店，其长期资产在本期一次性计入成本，对项目利润产生较大影响。 公司独家运营的“中国职业高尔夫球巡回赛”已官宣2026年至少举办20场，今年为完整年度运营，有望贡献业绩。2025年12月力盛体育官宣“中巡赛”《2026赛季升级计划》及2026年中国巡回赛赛程，其中全年赛事中奖金池将由6000万元力争提升至8000万元，并推出参赛球员“免打球费”的改革和全面升级“球员激励计划”，这将有助于保障职业球员的权益。2026年将举办至少20场比赛，除了“欧巡赛”进入中国之外，亚巡赛也将进入中国，中国高尔夫球市场的影响力在逐步提升。 体育赛事服务作为服务消费中的重要一环，越来越得到政策端支持。2026年1月25日，国务院办公厅关于印发《加快培育服务消费新增长点工作方案》的通知，其中提到要“增加优质赛事供给，鼓励引进一批国外优秀体育赛事，支持地方举办群众性体育赛事，打造一批知名精品赛事、职业联赛、体育竞赛表演、青少年体育赛事、老年体育赛事、乡村文体赛事品牌，推动高质量户外运动目的地建设。加快重点赛事市场化、商业化运作，推动赛事消费发展。” 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为-0.1、0.7、1.1亿元。公司作为中国领先的汽车运动运营商，有望在主业赛车赛事热度提升、高尔夫等赛事IP加速布局的催化下实现业绩增长，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动影响风险、市场竞争加剧风险、体育赛事推广权无法延展或商权费大幅上升风险、募投项目进度不及预期风险。

富创精密(688409) l投资要点 战略投资核心资产，利润阶段性承压。公司预计2025年年度实现归母净利润-1,200.00万元到-600.00万元，扣非归母净利润-6,000.00万元到-4,000.00万元，亏损主要系公司持续加大关键资源、先进产能及人才储备等前瞻性投入，一方面，产能前置布局的折旧影响持续释放；另一方面，人才储备先行的人工成本刚性增加，这些面向未来的战略性举措导致公司利润指标出现阶段性承压。随着南通、北京及新加坡基地产能逐步释放，叠加规模效应显现，公司边际成本有望降低，盈利水平有望提升。 全球化产能布局，筑牢产能增长根基。截至2025年12月31日（以下简称：报告期末），公司已顺利完成沈阳、南通、北京及新加坡的国内外产能布局。随着境内外新增产线逐步投产并完成转固，固定资产规模显著增大，固定资产折旧费用相应刚性增加。截至报告期末，公司固定资产规模已达约49亿元，较2022年累计增长约35亿元，产能基础实现质的飞跃。固定资产规模的大幅扩张直接带动折旧费用增长，截至报告期末，公司折旧费用较2022年增加约2.7亿元。 新增匀气盘等五大专项，加码先进产能建设。当前，公司正迎来半导体行业增长、先进制程国产与国产替代加速的多重机遇。为把握先进制程迭代的行业机遇，公司新增匀气盘、特殊涂层、加热盘、静电卡盘及阀门五大专项，全部聚焦先进制程；其中匀气盘、特殊涂层两条专线已完成客户验证并实现量产。公司始终坚持创新驱动发展战略，聚焦核心技术研发与前瞻技术储备。截至报告期末，公司研发费用约2.7亿元，较2022年增长约1.5亿元，研发投入强度与规模均大幅提升。 l投资建议 我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入37.5/50/70亿元，归母净利润分别为-0.08/3.0/6.6亿元，维持“买入”评级。 l风险提示 规模增长带来的管理风险，产能储备与市场开发错配的风险，公司研发不能紧跟工艺制程演进及半导体设备更新迭代的风险，应收账款风险，存货增加导致的风险。

泛亚微透(688386) 事件描述 1月22日，公司发布定增说明书（注册搞）。根据定增说明书数据，公司拟募资不超过6.71亿元资金，用于露点控制器（CMD）产品智能制造技改扩产项目（1.20亿元）、低介电损耗FCCL挠性覆铜板项目（2.16亿元）、研发中心建设项目（1.54亿元）、补充流动资金（1.82亿元）等领域。 事件点评 营收稳健增长，盈利持续提高。2025年前三季度，公司实现营收5.00亿元，同比增长42.04%，实现归母净利0.91亿元，同比增长36.17%。分季度看，一季度到三季度营收分别为1.31/1.53/2.16亿元，同比增长26.60%/24.84%/71/37%，归母净利分别为0.24/0.30/0.36亿元，同比增长 43.22%/17.39%/51.50%，营收、归母净利均实现逐季增长。分领域看，公司核心产品表现优异。截至2025H1，ePTFE微透产品实现营收1.02亿元，同比增长41.70%；CMD及气体管理产品实现营收0.69亿元，同比增长9.66%；气凝胶产品实现营收0.31亿元，同比增长5.47%；高性能线束产品实现营收0.08亿元，同比增长892.98%。 定增募资，打开增长空间。汽车电气化、智能化趋势快速发展，汽车行业对电气电子设备的安全性、可靠性重视程度持续提高，带动CMD产品需求高速增长。定增CMD项目的投建将有效扩充产能以满足日益增长的市场需求，并引入先进的自动化生产设备，提高产品生产效率和质量稳定性，进而增强公司综合竞争实力。5G/6G通信等领域高速发展，带动低介电损耗FCCL挠性覆铜板需求激增，但当前GHz级高频高速场景的高端FCCL基材，基本被杜邦、松下等国外企业垄断，供应链安全问题亟待解决。定增募投的FCCL项目，可规模化制备具有先进水平的低介电损耗FCCL产品，打破国外垄断，加速实现国产替代，有望显著提升公司业务规模与核心竞争力。 增资控股凌天达，加大线束线缆领域布局。为扩展公司的产品线及产品应用领域，提升公司的综合实力以及市场竞争力，公司以货币加电缆膜业务相关的固定资产及无形资产对凌天达增资，增资完成后公司持股比例由27.07%变更为51.00%，2025年7月开始凌天达已正式纳入公司合并报表范围。通过本次交易，公司可进一步完善自身业务布局，实现对美国戈尔的追赶和替代。随着公司逐步将凌天达高端线缆产品导入新能...

中微半导(688380) 投资要点 推出NOR Flash，切入利基存储赛道。公司推出首款非易失性存储芯片，容量为4M bit的SPI NOR Flash芯片，存储阵列划分为2048个可编程页，每页容量为256字节；单次编程操作最多可写入256字节数据；支持多种擦除方式；采用NORD工艺，具有低成本、低功耗、SPI高速读写、掉电不丢失等特点，适配小存储需求场景，包括嵌入式MCU程序存储、小型智能硬件配置存储、低功耗IoT终端存储以及外设/模块配套存储等场景。新品的发布有效填补了公司在Flash领域的产品空白，标志着公司正式向存储领域迈出实质性一步，同时丰富了产品矩阵与形态、拓宽了应用场景，增强公司在智能控制解决方案上一站式整体解决能力。 M4新品研发已投片，车规业务增长可期。目前公司已推出第二代车规级产品，在功能、性能及可靠性上均实现对第一代产品的全面升级，成功导入多家主流客户供应链；新一代大资源、高算力、高性能的M4、RISC-V车规产品研发已经投片，未来将满足汽车域控制应用需求。在客户群体方面，公司与行业头部客户赛力斯、吉利、长安、一汽红旗等汽车制造商和大明电子、四方光电、天有为等Tier1厂商达成深度合作，并实现产品大规模量产，2025年公司车规级MCU出货较上年度增长一倍以上。 投资建议： 我们预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为11.3/14.9/22.1亿元，归母净利润分别为2.8/3.6/5.6亿元，上调至“买入”评级。 风险提示： 市场复苏不及预期；竞争格局加剧风险；产品研发及技术创新不及预期；客户导入不及预期。

江丰电子(300666) 投资要点 拟控股凯德石英，业务互补&强化产业链协同。江丰电子、宁波甬金与转让方张忠恕、王毓敏、张凯轩、德益诚及英凯石英签署《股份转让协议》，交易各方拟通过协议转让的方式进行本次交易。本次权益变动完成后，江丰电子及宁波甬金将合计持有凯德石英20.6424%股份及其对应的表决权，凯德石英控股股东将变更为江丰电子。（1）江丰电子：江丰电子是中国高纯金属溅射靶材领域的领军企业，其产品线实现了对先进制程、成熟制程以及特色工艺领域的全面覆盖，构建了业内公认完整的溅射靶材解决方案体系。依托先进的制造工艺、国产化核心装备与智能化生产线，成为了包括台积电、中芯国际、SK海力士、联华电子在内的全球主要芯片制造企业的核心供应商。（2）凯德石英：作为国内重要的石英制品核心供应商，凯德石英专注于石英仪器、石英管道、石英舟等石英玻璃制品的研发、生产与销售，产品主要应用于半导体、光伏两大核心领域，长期为半导体集成电路芯片制造、微电子、光伏硅单晶片、砷化镓晶体生产线提供配套石英制品，是半导体产业链上游关键材料重要保障力量。目前，凯德石英已形成凯芯新材料、凯德芯贝、凯美石英三家子公司联动发展的布局：凯芯新材料聚焦8至12英寸高端石英制品，主打半导体高端领域需求；凯美石英则专注于半导体级大口径石英玻璃管和高纯石英砂项目，完善石英制品上游原材料布局。江丰电子与凯德石英同属半导体材料供应链，二者业务呈现高度互补态势，双方核心产品应用场景与客户高度重合，收购后可实现一体化供应，提升客户粘性并整合资源拓展全球市场。 先进制程产品份额提升&精密零部件陆续投产，营收/业绩稳步提升。2025年，公司受益于技术优势、先进的制造能力、稳定的产品质量、强大的核心装备以及全球化的技术支持、销售与服务体系，紧抓人工智能、云计算、机器人等下游需求持续增长、全球晶圆及芯片产量相应提升的机遇，持续提升先进制程产品市场份额，公司超高纯金属溅射靶材的收入持续增长。同时，经过多年布局，公司半导体精密零部件基地已陆续投产，半导体精密零部件产品线迅速拓展，另外得益于供应链本土化进程的加速，公司第二增长曲线半导体精密零部件产品收入持续增长。公司预计2025年度实现营业收入约46亿元，同比增长约28%，预计实现归母净利润4.31-5.11亿元，同比增长约7.5%-27.5%。2025年公司积极推进超高纯金属溅射靶材募投...

投资要点 2月4日，光远新材、国际复材等玻纤龙头对电子布再度提价，新一轮提价幅度较大，涨价幅度约0.5-0.6元/米。此次涨价，我们判断一方面由于铜价及下游CCL涨价预期导致，另一方面电子布高端产品需求旺盛，使得普通电子布产能转向高端导致供给收缩，供需紧张叠加产业链涨价导致此次涨价幅度及时间点超预期。后续展望，行业供需缺口仍将持续存在，我们判断26年传统电子布的涨价仍将持续。建议关注：中国巨石。 水泥：年末全国市场逐步进入淡季，整体来看，全国需求仍呈现下滑态势，房建市场持续疲弱，基建需求在政策驱动下呈现区域分化明显，民用市场相对需求刚性。从中期维度来看，水泥行业产能有望在限制超产政策下产能持续下降，产能利用率从而大幅提升带来利润弹性。关注：海螺水泥、华新建材。 玻璃：行业需求端在地产影响下呈现需求持续下行态势。短期来看，需求传统旺季订单改善力度一般仍承压，中间商库存相对较高。目前行业供需矛盾仍存，下游终端需求改善有限。供给端，近期多条产线在12月下旬冷修，但考虑到整体供需压力仍存，我们预计价格短期仍保持低位震荡。关注：旗滨集团。 玻纤：需求端，临近年关，各池窑厂多以回款为主，中下游提货表现偏淡。供给端，12月中国巨石桐乡3线冷修完毕，重新点火。电子纱细分领域表现景气，行业受AI产业链需求景气驱动，行业低介电产品迎来量价齐升，目前一代、二代、及三代（Q布）产品结构升级明确，行业需求有望伴随AI呈现爆发式增长，看好行业需求持续的量价齐升趋势。关注：中国巨石、中材科技。 消费建材：行业目前盈利已触底，价格经历多年竞争目前已无向下空间，此次借助反内卷政策行业对提价及盈利改善诉求强烈，25年防水、涂料、石膏板等多品类持续发布提价函，行业盈利有望触底26年可期待龙头企业的盈利改善。关注：东方雨虹、科顺股份、三棵树、北新建材、兔宝宝。 上周行情回顾 过去一周（02.02–02.08）主要指数涨跌幅情况：申万建筑材料行业指数（+0.70%），上证指数（-1.27%），深证成指（-2.11%），创业板指（-3.28%），沪深300（-1.33%）。在申万31个一级子行业指数中，建筑材料涨跌幅排名居第10位。 风险提示： 反内卷政策落地不及预期，地产及基建需求超预期下行风险。

投资要点 动态数据跟踪 动力煤：供应收缩，价格稳中偏弱运行。临近春节假期，煤矿陆续公布停产放假计划，停产煤矿增加，动力煤产量有所减少。化工等行业节前维持刚需补库，需求释放有限。截至2月6日，环渤海动力煤现货参考价697元/吨，周变化+0.29%；秦皇岛港动力煤平仓价695元/吨，周变化+0.43%。环渤海九港煤炭库存2042.4万吨，周变化-16.84%。 冶金煤：安全生产为主，下游按需采购。本周部分地区民营煤矿有陆续停产放假的情况，多数在产煤矿以保证安全生产为主，产量未见增量。下游钢厂对焦依然按需采购。截至2月6日，京唐港主焦煤库提价1660元/吨，周变化-7.78%；京唐港1/3焦煤库提价1360元/吨，周持平；日照港喷吹煤 1048元/吨，周变化-0.19%；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价251美元/吨，周变化-0.79%。国内独立焦化厂、247家样本钢厂炼焦煤总库存分别1095.1万吨和823.97万吨，周变化分别+5.7%、+1.21%；喷吹煤库存442.87万吨，周变化+2.31%。247家样本钢厂高炉开工率79.55%，周变化+0.53个百分点；独立焦化厂焦炉开工率71.25%，周变化0.52个百分点。 本周观点及投资建议 临近春节煤矿陆续停产放假，产量有所减少，下游需求采购有限，后续需关注下游补库需求及市场供应情况。 投资建议：美元信用体系松动带动大宗商品等实物资产重估，实物资产定价权提升逻辑传导。但印尼减产、美伊博弈和美联储主席更换等事件或致短期波动加剧。煤炭反内卷趋势未变，供给受约束，业绩存改善预期。【广汇能源】煤油气共振，充分受益实物资产定价权提升；炼焦煤关注【盘江股份】、【山西焦煤】、【淮北矿业】、【潞安环能】；动力煤关注【兖矿能源】、【山煤国际】、【晋控煤业】、【中煤能源】、【陕西煤业】、【中国神华】。 风险提示 反内卷相关政策效果温和；需求大幅回落；进口煤大幅增加等。

投资要点： 电子板块观点：AI基础设施建设仍处于大规模投入阶段，海外四大CSP厂商资本开支同比高增，预计未来对算力的需求将迎来爆发式增长；全球半导体行业2025年销售额创历史新高，涨价潮正从存储芯片蔓延至功率、模拟、MCU等非存储领域。当前电子行业需求持续复苏，供给有效出清，存储芯片价格上涨，我国国产化力度超预期。建议关注AI算力、AIOT、半导体设备、关键零部件和存储涨价等结构性机会。 AI基础设施建设仍处于大规模投入阶段，四大CSP厂商均已发布2025Q4财报，资本支出同比增高，预计2026年合计达到6700亿美元，同比激增60%。（1）谷歌财报显示2025Q4营收1138.28亿美元（yoy+17.99%），净利润344.55亿美元（yoy+29.84%），毛利率59.79%；2025全年营收4028.36亿美元（yoy+15.09%），净利润1321.70亿美元（yoy+32.01%），毛利率59.65%。分业务来看，谷歌的两大核心业务是广告业务和云业务。第四季度，谷歌云业务增长提速，营收176.64亿美元，同比大增48%；广告业务营收822.84亿美元，同比增长14%。公司2025年全年资本支出为914.5亿美元，预计2026年资本支出将在1750亿至1850亿美元之间。（2）亚马逊2025年Q4营收2133.86亿美元（yoy+13.63%），净利润为211.92亿美元（yoy+5.94%），毛利率48.47%；2025全年营收7169.24亿美元（yoy+12.38%），净利润776.70亿美元（yoy+31.09%），毛利率50.29%。分业务来看，公司AWS云业务在Q4营收355.79亿美元，同比增长24%；广告业务维持高增速，营收达到213.17亿美元，同比增长23%。资本支出方面，公司2025年全年资本支出为1310亿美元，预计2026年上调至2000亿美元，增幅超过五成，远超市场预期。2026年，美国四大CSP资本支出合计预计超过6,700亿美元，同比大幅增长超60%，AI基础设施建设仍处于大规模投入阶段。随着AI持续向终端渗透、AI Agent技术不断演进等趋势的推动，未来对算力的需求预计将呈现爆发式增长。 全球半导体行业2025年销售额创历史新高，行业进入全面涨价周期。美国半导体行业协会（SIA）数据显示，2025年12月全球半导体销售额...

事件： 卡特彼勒公布2025年业绩快报，全年营收创历史新高，在手订单同比增长71%。公司全年实现营收676亿美元，同比增长4%；25Q4营收达191亿美元，同比增长18%，增长主要源于终端用户设备销售量提升和经销商补库需求。利润端，25Q4营业利润26.6亿美元，同比下降9%；调整后营业利润率从24Q4的18.3%下降至15.6%，利润下滑主要受关税上调及铁路部门存货减值影响。分业务板块来看，动力与能源板块（E&T）是业务增长的主要推动力，单季营收达到94亿美元，同比增长23%。全球AI算力基础设施的爆发带动公司数据中心备用电源、天然气发电及往复式发动机的需求激增，销售额增长37%。2025年底公司在手订单高达510亿美元。公司目前已 累计拥有4个规模在1GW以上的智算中心主电源在手订单。订单激增不仅助力卡特彼勒向全球能源企业转型，同时印证了北美数据中心电力的旺盛需求。 瓦锡兰在美国数据中心获507MW订单。2025年11月20日公司发布信息，即将向美国在建的新数据中心交付27台瓦锡兰50SG型天然气发动机，总功率达507兆瓦，为其提供持续的主电源保障。瓦锡拉的设备将分阶段交付，始于2026年底并持续至2027年。除该项目外，瓦锡兰还在2025Q2签订美国俄亥俄州新建数据中心项目，为其提供282兆瓦灵活发动机。两个数据中心项目中速机订单合计789MW。 投资要点： 数据中心建设驱动电力需求高增，离网自备电源弥补电网供电缺口。根据国际能源署（IEA）数据，2024年全球数据中心电力消耗约415TWh，预计到2030年翻倍增长至945TWh。美国数据中心主电以市电为主，自备电源 为辅。市电扩容难，IDC建设周期（18个月）与电网建设周期（48个月）不匹配，因此数据中心需要采用离网供电方案，通过引入发动机用作主电源，更快速可靠地获取电力。离网自备电源的选择包括燃气轮机、SOFC固态氧化物燃料电池、气体发动机等。头部燃机公司订单交付已排到2028年，同时由于GE、西门子等公司都经历过2000年前后的互联网泡沫，泡沫破灭后销量大幅下滑，叠加燃机所需的叶片等零部件扩产缓慢，都导致燃机当前扩产较为谨慎。SOFC具有交付周期短的优势，但成本高、技术尚未成熟，全球技术领先的BloomEnergy2026年SOFC计划产能仅2GW，难以在短期内大规模应用。 北美数据中心新签订单，采用气...

钧达股份(002865) 投资要点 事件：上海复遥星河由钧达股份持股60%，其全资控股子公司为上海巡天千河，覆盖卫星研制、通信、遥感、数据处理、系统集成等全链条。 核心团队强势，在手订单充足。团队整建制来自航天八院，拥有近百颗卫星的研制及发射经验，核心团队包括6名博士、11名硕士。卫星平台70%自研，载荷自研，垂直整合，可提供天地一体化交钥匙服务。在手订单共50余颗；规划建设自动化产线，目标年产数百颗。24/25年已盈利，靠垂直整合+软件定义降本。 加大算力卫星研发，战略空间广阔。将巡天千河打造为国内行业前三，目标占据国内卫星市场10%–20%份额；扩团队、扩产能、引战略股东（运营商、互联网、政府等）、加大算力卫星研发。1）遥感星：服务水利、电力、边境、部委等，成本下行驱动需求爆发。2）通信星：预计星网与垣信两大星座合计规划约4-5万颗卫星，公司已成为星网的合格供应商并承担验证星研制，后续计划采取主动垫资、‘带轨交付’的策略，以快速抢占后续批量订单。3）算力星：打造自主方案，钧达+光机所负责能源，巡天千河负责整星，院所/高校配套发射与算力芯片。算力星座起步规模为近4000颗，目标至少达到5000颗以上。4）海外：聚焦中东、东南亚、一带一路，首颗中东卫星已签约在研。 盈利预测：巡天千河核心团队来自八院，技术实力雄厚，是全链条自研卫星公司；钧达+巡天千河+尚翼合作，强强联合，可加速产能扩建及新技术验证，推动中国通感遥卫星发射提速及算力卫星研发。我们维持预计公司2025-2027年归母净利润分别为-12.7/4.7/10.4亿元。基于公司电池片行业地位稳固，且海外产能本地化布局有望带来新增长极，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、原材料价格波动、业绩不及预期、短期股价波动风险等。

投资要点 本周核心观点：1）吉林绿电直连项目开发建设实施方案征求意见。1月30日，吉林省能源局发布关于公开征求《吉林省绿电直连项目开发建设实施方案（试行）》（征求意见稿）意见的公告。文件明确，按照“以荷定源”原则科学确定新能源电源类型和装机规模，作为一个整体接入公共电网，与公共电网形成清晰的物理界面与责任界面，新能源须接入用户和公共电网产权分界点的用户侧。项目整体新能源自发自用电量占项目总用电量的比例不低于30%，并不断提高自发自用比例，2030年起新增项目不低于35%。新能源自发自用电量占总可用发电量的比例不低于60%。其中，新增负荷开展绿电直连项目的新能源上网电量占总可用发电量的比例上限，在2028年及以前投产项目不超过40%，2028年之后投产项目不超过20％；存量负荷开展绿电直连项目的新能源上网电量占总可用发电量的比例上限不超过20％。2）国家电网披露十五五投资方向。随着全国电力需求保持较快增长和能源绿色转型加速，“十五五”期间，国家电网固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%。2月2日，国家电网披露了重点投资方向。国家电网表示，4万亿元的投资首先将聚焦绿色转型，服务经营区内风光新能源装机容量年均新增2亿千瓦左右，推动非化石能源消费占比达到25%、电能占终端能源消费比重达到35%，助力初步建成新型能源体系。 行业核心数据跟踪：电价：2026年1月全国平均电网代购电价同比下降8%。煤价：截至2026/2/6，动力煤秦皇岛5500卡平仓价695元/吨，周环比上升0.43%。水情：截至2026/2/6，三峡水库站水位169.19米，2022、2023、2024、2025年同期水位分别为170.30米、155.19米、167.67米、164.39米，蓄水水位正常。2026/2/6，三峡水库站入库流量8100立方米/秒，同比增长65.3%，三峡水库站出库流量7980立方米/秒，同比减少5.3%。用电量：2025M1-12全社会用电量10.37万亿千瓦时（同比+5.0%），其中，第一产业、第二产业、第三产业、居民城乡用电分别同比+9.9%、+3.7%、+8.2%、+6.3%。发电量：2025年累计发电量9.72万亿千瓦时（同比+2.2%），其中火电、水电、核电、风电、光伏分别-1.0%、+2.8%、+7.7%、+9.7%、+24.4%。装机容量：2025M1-...

投资要点： 事件：中国工程机械工业协会发布2026年1月主要企业挖掘机和装载机销量统计。 挖掘机：2026年1月销售各类挖掘机18708台，同比增长49.5%，其中国内销量8723台，同比增长61.4%；出口销量9985台，同比增长40.5%。2026年1月销售电动挖掘机35台。➢装载机：2026年1月销售各类装载机11759台，同比增长48.5%。其中国内销量5293台，同比增长42.8%；出口销量6466台，同比增长53.4%。2026年1月销售电动装载机2990台。 挖掘机开年销量高增。国内方面，2026年1月挖掘机内销同比增长61.4%，开年销量增长态势强劲，主要系去年1月受春节较早导致基数较低，为2026年1月高增长提供基础。未来国内有色矿山、重大水利工程、新藏铁路、高标准农田等项目将逐步落地，释放需求红利助力国内工程机械行业需求回升。挖掘机寿命在8年左右，上一波销量高峰在2019-2022年，政府持续推动大规模淘汰老旧设备补贴政策落地，刺激下游更新需求提前释放，挖掘机需求进入了理性增长期，预计内销呈持续复苏态势。海外方面，2026年1月出口同比增长40.5%，海外销量向好；2025年12月，我国挖掘机（含履带式和轮式）出口总额为12.77亿美元，环比增长39.28%，与2024年同期的7.29亿美元相比大幅增长75.17%；俄罗斯、印度尼西亚、几内亚、菲律宾四国均有明显涨幅，其中俄罗斯和几内亚涨幅均超100%，高性价比和优质售后国产设备受到青睐，国产设备全球渗透率逐步提升。从工程机械出口金额来看，2025年1-12月我国工程机械整机贸易出口金额601.69亿美元，同比增长13.8%，贸易规模进一步扩大。全年挖掘机行业预计呈持续复苏态势。 装载机内外销大幅增长。2026年1月国内销量增长48.5%，内销持续复苏，主要受益于国内重大项目集中开工，雅下水电站、新藏铁路等项目开工，项目进入土石需求高峰期，促进装载机内需上升。2026年1月海外销量出口同比增长42.8%，主要系全球新兴市场基建需求持续增长。2026年1月电动装载机销量2990台，电动化渗透率达25.43%。随着电动装载机的下游应用领域逐步拓展，经济性得到市场认可，电动化趋势显现。 柳工2025年实现净利润稳步增长。2026年1月28日，柳工发布业绩预告，2025年公司实现归母净利润达15.26亿元...

中国光学光电子行业的展望为稳定。中诚信国际认为，未来12~18个月该行业总体信用质量不会发生重大变化。 核心观点 中诚信国际预计，2026年行业政策持续推动，供需关系趋于动态平衡，光学光电子行业经营表现将保持稳定，对行业信用基本面产生有利影响；行业投资将呈现向高端技术领域集中，传统领域以存量整合为主的结构化趋势，整体信用风险可控且略有改善。 中诚信国际观察到：2025年以来，光学光电子行业竞争格局呈现面板主导、多细分领域协同发展的形势，企业经营业绩及盈利水平稳中有升，各细分行业均能形成正向现金流，为业务运营提供内生支持，但增长趋势呈现分化，行业整体短期偿债风险可控，但整体债务期限结构仍有待优化；行业发债主体数量相对有限，且主要以面板行业发债为主，整体信用风险可控；预计2026年行业整体经营及信用质量将保持良好。 中诚信国际预计，未来12~18个月光学光电子行业展望为稳定。展望上调因素：产品价格大幅上涨，企业经营获现能力明显提升，高端产品渗透率加速提升，政策补贴力度加大带动需求显著增加等情况下，我们可能上调行业展望。 展望下调因素：在产业链上游成本激增侵蚀利润，产线投入不及预期且产能释放效率极低，供需严重失衡引发面板价格大幅下跌，全球贸易壁垒加剧导致出口持续承压等情况下，我们可能下调行业展望。

中科环保(301175) 投资要点 垃圾焚烧技术始于中科院，技术装备获市场高度认可。公司垃圾焚烧技术始于1995年中国科学院工程热物理所开发的循环流化床生活垃圾焚烧技术，后消化吸收丹麦伟伦炉排炉技术且不断改进。在先进焚烧技术与装备、污染物超低排放控制技术与装备、智能技术工程化应用等领域具有显著的技术优势。2025年11月，公司再获改造项目设备供货新订单，助力东北地区某固废处理专业公司由循环流化床焚烧工艺改建为炉排炉工艺，技术装备实力再获市场高度认可。在环保技术不断革新的背景下，公司较早实现了循环流化床焚烧发电厂不停产改扩建为炉排炉工艺的工程示范。采用稳定性更强、协同处置能力更优的炉排炉技术，显著提升焚烧效率及湿污泥、工业固废协同处置水平，进一步验证了公司应对复杂垃圾特性及多变工况的技术实力。凭借在生活垃圾焚烧提标改造领域的技术积累与工程实践，公司近年成功打造多个示范项目，成果在浙江、华北等地稳定运行，形成完备的系统设计与装备体系。 积极推广垃圾焚烧供热，打造四大绿色热能中心。慈溪中科垃圾焚烧项目作为中科环保热电联产技术的标杆应用项目，这里不仅打破了传统焚烧厂“单一发电”的局限，还创新出“联网供汽”模式——将宁波镇海、慈溪两个垃圾焚烧厂的供汽管网打通，56公里的绿色热网为周边三个工业园区及80余家热用户提供绿色蒸汽，直接关停数十燃煤小锅炉。截至2025年末，中科环保旗下垃圾焚烧发电项目里有60%均有供热业务，还在浙江、四川、河北、广西等地区积极布局，通过区域内多项目的联网或业务协同，打造四大绿色热能中心。在浙江片区：公司慈溪、宁波项目实现联网供热后，基本覆盖了周边工业园区，是国内最大的综合性绿色热能中心之一，未来还将积极开拓工业园区热用户，持续扩大供热覆盖范围及密度。在河北片区：重点推进石家庄项目#3建设与晋州项目升级改造，同步拓展优质热用户，打造京津冀最大的综合性绿色热能中心之一。在四川片区：扩大三台项目供热用户拓展和加速绵阳项目供热审批，将四川片区培育成西部地区低碳能源示范中心，助力区域低碳转型，成为公司新的利润增长引擎。其他在手项目和新并购项目将加快推动供热开发和拓展。公司现有项目区位优势明显，供热需求持续旺盛，供热量将继续保持稳定增长。中科环保总工程师表示，传统模式下，垃圾焚烧的热能利用率只有20%左右，现在通过热电联产，整体能源利用率能达到60%，比纯发电的...

白酒行业供过于求格局未改，延续去库存主基调，降价压力向头部品牌蔓延；啤酒行业市场格局基本稳定，产品高端化和创新仍将是行业主线，不断推进线上线下融合。整体来看，经济弱复苏及白酒消费政策限制对酒类消费产生明显冲击，行业呈现“量价齐跌”局面，但酿酒企业业绩韧性仍存，酒类企业盈利能力和偿债指标较优，行业信用基本面保持稳定。 中国酒类行业展望维持稳定，中诚信国际认为，未来12~18个月该行业总体信用质量不会发生重大变化。 要点 酒行业的需求与宏观经济情况及人均收入水平等因素密切相关，近年来，受经济增速放缓、投资低迷和政策限制等因素影响，酒行业消费承压，规模以上企业收入利润增速同比转负。此外，随着居民健康意识的提高和理性消费观念的深入，传统酒类产品的需求受到一定冲击，未来酿酒行业收入和利润将面临一定的下行压力。 白酒行业产量受需求减弱影响，自2017年后持续减少。2025年白酒行业受库存高企、市场动销缓慢影响，行业整体呈现“量价齐跌”局面，景气度进一步探底，存量竞争加剧，降价成为行业主旋律，经销商资金和库存压力将逐渐传导至酒厂，酒企和经销商大力开展控量稳价工作。 啤酒行业集中度维持很高水平，行业整体产能利用率水平较为稳定，产品结构高端化发展仍是行业成长核心驱动力，但行业涨价空间收窄。近年来餐饮门店和娱乐场所等消费场景的减少对啤酒消费形成较大冲击，预计2026年啤酒行业竞争将进一步加剧。 2025年以来，受市场及政策因素影响，白酒企业经营业绩普遍大幅下滑，产品结构高端度导致的分化愈加显著，但白酒企业总体仍保持良好的盈利和获现能力；啤酒企业得益于产品结构优化，业绩表现较好。酒类企业整体债务规模较低，偿债指标虽有下降但仍较优；集团型企业畅通的融资渠道和本部持有的优质上市公司股权可为其偿债提供一定支持。2026年，预计市场需求恢复有限，酒类企业整体经营业绩仍将承压，白酒企业财务表现或将加剧分化，啤酒企业相对较为稳定。