市场表现:本期(2026.3.23-2026.3.27)非银(申万)指数-3.98%,行业排31/31,券商Ⅱ指数-3.61%,保险Ⅱ指数-5.52%;上证综指-1.09%,深证成指-0.76%,创业板指-1.68%。个股涨跌幅排名前五位:渤海租赁(+7.90%)、中油资本(+7.26%)、哈投股份(+5.66%)、亚联发展(+5.51%)、第一创业(+0.95%);个股涨跌幅排名后五位:瑞达期货(-16.58%)、中国人寿(-10.55%)、中国人保(-9.45%)、新华保险(-7.91%)、华鑫股份(-7.57%)。(注:去除ST及退市股票) 核心观点: 证券: 市场层面,本周,证券板块下跌3.61%,跑输沪深300指数2.20pct,跑输上证综指数2.52pct。当前券商板块PB估值为1.18倍。本周,中信证券发布2025年年报,公司实现营业收入748.54亿元,同比增长28.79%,实现归母净利润300.76亿元(+38.58%),首次突破300亿元,创历史新高。截至2025年末,公司资产总额20819.03亿元,较2025年年初增长21.7%,首次突破2万亿元,创历史新高。中信做为券商龙头各业务线条保持行业领先位置。中信建投同样披露2025年年报,公司实现营业收入233.22亿元,同比增长22.41%;净利润达94.39亿元,同比增长30.68%。两大头部券商的业绩高增长,不仅是自身经营能力的体现,更折射出2025年整个券商行业的复苏态势,成为行业整体向好的缩影。2025年国内资本市场交投活跃度持续提升,权益市场行情逐步回暖,沪深两市成交额较上年大幅增加,带动券商核心业务板块实现全面改善。其中,经纪业务得益于市场交易量的放大,佣金收入稳步增长;两融业务随着市场风险偏好回升,融资融券余额持续攀升,利息收入贡献显著增加;自营业务则抓住权益行情回暖的机遇,优化投资组合,投资收益大幅提升,成为推动券商业绩增长的核心动力。 综合来看,目前监管明确鼓励行业内整合,在政策推动证券行业高质量发展的趋势下,并购重组是券商实现外延式发展的有效手段,券商并购重组对提升行业整体竞争力、优化资源配置以及促进市场健康发展具有积极作用,同时行业整合有 股市有风险入市需谨慎AVIC 助于提高行业集中度,形成规模效应。建议关注有潜在并购可能的标的,以及头部券商如中信证券、华泰证券等。保险:...

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 600600 青岛啤酒 业绩彰显经营韧性，分红水平稳步提升 买入 维持 3.500 17.83 非白酒 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 000905 厦门港务 2025年报点评，新增股份上市，开启业务新征程 增持 首次 0.310 35.37 航运港口 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 603296 华勤技术 3+N+3智能产品平台战略成效显著，营收利润双增长 买入 维持 4.990 16.97 消费电子 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 600958 东方证券 2025年年报点评：费类业务稳健增长，盈利质量显著改善 买入 维持 证券Ⅱ null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 600458 时代新材 叶片破百亿、盈利承压，新材料放量在即 买入 维持 0.673 19.18 轨交设备Ⅱ null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 688636 智明达 各类产品快速增长，市场领域不断拓展 买入 维持 0.890 45.07 军工电子Ⅱ null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 603063 禾望电气 2025年报点评：新能源、传动业务齐增长，数据中心、海外业务未来可期 买入 维持 1.560 22.11 风电设备 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 300480 光力科技 整机/核心零部件/耗材闭环，受益AI深化及半导体自主可控 增持 维持 0.130 222.20 0.230 122.50 专用设备 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 603288 海天味业 经营效率持续优化，龙头韧性成长 增持 维持 1.350 29.40 调味发酵品Ⅱ null

核心观点 板块复盘：消费者服务板块报告期内下跌3.75%，跑输大盘0.18pct。报告期内，国信社服板块涨幅居前的股票为海伦司（7.14%）、新东方-S（6.32%）、希教国际控股（6.02%）、桂林旅游（4.15%）、东方甄选（3.42%）、米奥会展、华天酒店、凯撒旅业、新濠国际发展、金陵饭店。 行业与公司动态：春假衔接清明假“小黄金周”临近，旅游市场火热。飞猪数据显示，景区门票及酒店预订量同比大幅增长，赏花踏青主题火热，上海、北京等传统目的地与澳门、西藏等长线游受青睐，海南文昌、新疆博尔塔拉等小众目的地预订增速超100%，出境游当地玩乐消费也显著提升。此外，也有越来越多的省份开始探索春秋假，报告期内如湖南省教育厅探索在中小学增设春秋假，有望进一步释放家庭亲子出游需求。市场监管总局传递叫停外卖平台补贴大战信号，并发布新规强化网络餐饮安全主体责任。两办印发文件，计划用3年左右基本建立覆盖全民的长期护理保险制度，为养老护理产业开辟长期空间。麦当劳中国在部分城市限时上线蛋挞产品，加码下午茶场景；飞猪发布首个全品类旅行SKILL，提升服务生态开放性。岭南控股拟投资设立子公司，强化“东方宾馆”品牌运营；豆神教育董事长变更，意图聚焦AI与教学教研创新。 港股通持股梳理：社服港股核心标的海底捞、茶百道、蜜雪集团、中国东方教育获增持。报告期内（2026年3月16日-2026年3月29日），海底捞持股比例增0.16pct至31.01%，天立国际控股减0.66pct至53.96%，茶百道持股比例增0.30pct至20.55%，蜜雪集团持股比例增1.31pct至82.18%，小菜园持股比例减0.55pct至38.73%，中国东方教育持股比例增1.31pct至38.01%。 风险提示：政策变动、行业竞争加剧、消费环境修复不及预期等。

投资要点 周度热点回顾 宇树科技IPO申请被受理，拟募资42亿元。3月20日，上海证券交易所正式受理宇树科技股份有限公司科创板首次公开发行股票申请，拟募资42.02亿元。公司四足机器人25年前三季度销量1.79万台，出货量连续多年保持全球前列；2025年全年不含双臂轮式等类人形态的纯人形机器人出货量超5,500台，位居全球市场份额第一。2023-2025年，公司实现营收1.59/3.92/17.08亿元，同比增长29.46%/146.57%/335.36%；实现归母净利润-0.11/0.95/2.88亿元，同比增长49.57%/947.92%/204.29%。 马斯克宣布造机器人芯片。近日，埃隆·马斯克正式宣布，将由SpaceX、特斯拉、xAI三家公司联合启动TeraFab芯片制造工厂项目。TeraFab的预计总投资达200亿至250亿美元（约合人民币1377亿元至1722亿元），资金主要来源于特斯拉440亿美元（约合人民币3030亿元）的现金储备。项目核心规划明确，将采用先进的2nm制程技术，目标每年生产1000亿至2000亿颗芯片，产能规模相当于台积电年产量的78%，这些芯片将主要用于支撑特斯拉全自动驾驶（FSD）、Dojo超级计算机以及Optimus“擎天柱”人形机器人的算力需求。 千寻智能与京东集团正式签署战略合作协议。双方宣布将在2026年至2029年期间，围绕消费级产品定制、技术合作、场景开放落地及营销共建等方面展开深度合作，共同推动具身智能技术在零售领域的应用加速。 投资建议：我们认为受机器人本体公司上市拉动，将带来机器人产业链整体估值水平的抬升。由于人形机器人许多零部件与汽车行业技术同源，建议关注同时拥有大脑以及硬件迭代能力的主机厂，如小鹏汽车、小米集团、赛力斯、长安汽车等；具备人形机器人零部件产业化能力的公司如拓普集团、三花智控、银轮股份、电连技术、凌云股份、双林股份、雷迪克、长盛轴承、浙江荣泰、安培龙、杭州柯林、柯力传感、东华测试、中鼎股份、华培动力、索辰科技、汉威科技、震裕科技、五洲新春、北特科技、贝斯特、力星股份、蓝黛科技、浙江仙通、阿尔特、均胜电子、隆盛科技、天奇股份等；动力及能源部分建议关注零部件供应商绿的谐波、中大力德、兆威机电、鸣志电器、步科股份、伟创电气、江苏雷利等；固态电池方面，建议关注：宁德时代、国轩高科、三祥新材、厦钨新能、当...

市场表现:本期(2026.3.23-2026.3.27)非银(申万)指数-3.98%,行业排31/31,券商Ⅱ指数-3.61%,保险Ⅱ指数-5.52%;上证综指-1.09%,深证成指-0.76%,创业板指-1.68%。个股涨跌幅排名前五位:渤海租赁(+7.90%)、中油资本(+7.26%)、哈投股份(+5.66%)、亚联发展(+5.51%)、第一创业(+0.95%);个股涨跌幅排名后五位:瑞达期货(-16.58%)、中国人寿(-10.55%)、中国人保(-9.45%)、新华保险(-7.91%)、华鑫股份(-7.57%)。(注:去除ST及退市股票) 核心观点: 证券: 市场层面,本周,证券板块下跌3.61%,跑输沪深300指数2.20pct,跑输上证综指数2.52pct。当前券商板块PB估值为1.18倍。本周,中信证券发布2025年年报,公司实现营业收入748.54亿元,同比增长28.79%,实现归母净利润300.76亿元(+38.58%),首次突破300亿元,创历史新高。截至2025年末,公司资产总额20819.03亿元,较2025年年初增长21.7%,首次突破2万亿元,创历史新高。中信做为券商龙头各业务线条保持行业领先位置。中信建投同样披露2025年年报,公司实现营业收入233.22亿元,同比增长22.41%;净利润达94.39亿元,同比增长30.68%。两大头部券商的业绩高增长,不仅是自身经营能力的体现,更折射出2025年整个券商行业的复苏态势,成为行业整体向好的缩影。2025年国内资本市场交投活跃度持续提升,权益市场行情逐步回暖,沪深两市成交额较上年大幅增加,带动券商核心业务板块实现全面改善。其中,经纪业务得益于市场交易量的放大,佣金收入稳步增长;两融业务随着市场风险偏好回升,融资融券余额持续攀升,利息收入贡献显著增加;自营业务则抓住权益行情回暖的机遇,优化投资组合,投资收益大幅提升,成为推动券商业绩增长的核心动力。 综合来看,目前监管明确鼓励行业内整合,在政策推动证券行业高质量发展的趋势下,并购重组是券商实现外延式发展的有效手段,券商并购重组对提升行业整体竞争力、优化资源配置以及促进市场健康发展具有积极作用,同时行业整合有 股市有风险入市需谨慎AVIC 助于提高行业集中度,形成规模效应。建议关注有潜在并购可能的标的,以及头部券商如中信证券、华泰证券等。保险:...

2026年一季度，中国规模以上工业增加值与企业利润实现较快增长，高技术制造业和装备制造业等新动能引领作用持续增强；但同时，高库存、需求内生动力不足等问题仍存，工业复苏基础尚不稳固。 2026年1-2月，全国规模以上工业增加值同比实际增长6.3%，较2025年12月加快1.1个百分点，高于2025年全年及同期水平（均为5.9%）；2月环比增长0.83%，剔除季节因素后，1-2月环比均值高于近10年平均水平，显示企业复工复产节奏快、生产韧性强。其中，制造业增长6.6%（核心拉动），采矿业增长6.1%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.7%。 2026年1-2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额10245.6亿元，同比增长15.2%。其中采矿业实现利润总额1556.1亿元，同比增长9.9%；制造业实现利润总额7321.5亿元，增长18.9%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额1368.0亿元，增长3.7%。 主要行业利润情况如下：计算机、通信和其他电子设备制造业利润同比增长2.0倍，有色金属冶炼和压延加工业增长1.5倍，化学原料和化学制品制造业增长35.9%，非金属矿物制品业增长16.2%，纺织业增长12.6%，农副食品加工业增长8.0%，电气机械和器材制造业增长6.2%，煤炭开采和洗选业增长4.5%，电力、热力生产和供应业增长3.4%，石油、煤炭及其他燃料加工业由亏转盈，石油和天然气开采业下降16.8%，汽车制造业下降30.2%，黑色金属冶炼和压延加工业增亏。 2026年2月末，规模以上工业企业应收账款26.55万亿元，同比增长7.1%；产成品存货6.68万亿元，增长6.6%，较12月底的3.9大幅提高，且剔除价格因素后的实际存货增速约为7.5%，当前库销比仍处于近年来较高水平。下游制造业存货同比上升但仍处低位，上游原材料价格普涨抑制下游补库意愿；企业去库意愿较强，反映内生需求动力不足，生产修复快于需求回暖。

演出范围界定 涵盖大型演出、剧场演出和体育赛事等11个门类 演出行业整体市场发展热度 中国演出市场整体各项数据都保持显著增长，行业市场活力持续释放 2022年新冠疫情结束后，演出行业迎来井喷式增长，承接2023年的增长，近两年中国演出市场依然呈现强劲复苏后的持续升温态势。无论是票房收入、演出场次还是观演人数各类指标均增长显著。2025年全年演出票房收入突破了600亿规模，演出场次超过60万场，观演人次达到1.94亿，创下近两年的新高。产业链上下游的共同努力与持续创新，都对市场的持续性增长注入了巨大活力。 演出市场观众特点 年轻女性依然是演出核心受众，但国民级歌手的演出也吸引了中老年观众纷纷入场 从各类演出的观众基本画像来看，年轻女性一直是演出市场的核心消费群体，无论是大型演唱会、音乐节还是各种剧场演出女性观众的占比均超过65%，年龄上35岁以下的年轻群体更愿意为情绪价值买单，占比达到了75%左右。最近两年，有越来越多的曾经国民级别的明星开始巡演，吸引了许多中老年观众纷纷入场，成为了演唱会市场的新增量。

陈亮：从长远看，中国需要的不是在每一次事件中赢回面子，而是通过体系化的法律设计、稳定可预期的执法实践，以及与产业和学术生态相配套的政策工具，在全球合规地图上画出一块必须被严肃对待的规则版图。 FT中文网专栏作家 陈亮 最近，全球人工智能领域影响力最大的学术会议之一NeurlPS 2026翻车了。3月23日，NeurIPS在征稿通知中指出，禁止受美国制裁机构名单中的部分组织参与投稿，其中包括中国的华为、中芯国际、商汤等多个机构，此举在计算机学术界引发广泛关注和强烈不满。NeurIPS是一家美国非营利基金会主办的全球顶级AI会议，与ICML、ICLR并称三大顶会，长期被视为技术而非政治主导的国际公共平台。 在中方学术机构表态抵制、部分学者退出程序委员会后，NeurIPS很快纠错，承认因与法律团队沟通不畅，将远超自身合规义务范围的美国制裁工具链接进了手册，并强调无意超出强制性合规义务。手册随即被修改为仅针对美国财政部特别指定国民和被封锁人员名单（SDN list），不再点名更大范围的中国机构。 为什么大家本能地向美国规则看齐？ 从形式上看，主办方还可以用沟通失误来搪塞；从实质上看，它体现的是美国长臂管辖在全球合规实践中的前置内化。对一个注册在美国的学术会议而言，最直接的硬约束是美国国内法，尤其是美国财政部下属的海外资产控制办公室（Office of Foreign Assets Control，OFAC）制裁规则，在法律边界以外，组织者会在不确定地带选择安全冗余，宁可把美国官方工具照单全收，也不愿承担哪怕极低概率的合规风险。 这种安全冗余背后，是美国长臂管辖的几项结构性优势。其一，美国金融体系、科技基础设施和学术生态的中心地位，使违反美国规则被视为系统性风险，而不只是某个市场的合规成本。其二，美国制裁措施不仅针对当事实体，还通过次级制裁、禁止提供服务等方式，让全球组织都担心成为连带责任人，NeurIPS强调不能向受制裁实体提供服务，正是这种外溢效应的缩影。其三，美国监管与执法的可预期性和示范效应，推动大量机构在规则模糊时主动向美国法律看齐，在合规上向多一点倾斜。 在这种框架下，NeurIPS选择先把美国制裁工具挂上去，并不需要来自美国政府的直接指令，而是一种在长臂管辖阴影下的预防性合规行为。 是时候让中国的反制长牙齿了 与美国长臂管辖相比，中国并非完全缺乏制度工具。近年来...

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 688108 赛诺医疗 公司信息更新报告：2025年业绩高增，利润端明显改善 买入 维持 医疗器械 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 601857 中国石油 公司盈利韧性显著，2025年分红率达到54.7% 增持 维持 0.970 12.40 炼化及贸易 null

行业观点： 1)上周（3/23-3/27）大消费板块表现分化。纺织服饰、食品饮料、商贸零售、社会服务、家用电器、美容护理周涨跌幅分别为+1.18%、-0.99%、-1.10%、-1.52%、-1.56%、-2.41%。食品饮料、家用电器、纺织服饰、商贸零售、社会服务、美容护理各板块领涨的个股分别是西王食品（+13.88%）、倍轻松（+23.96%）、美尔雅（+19.17%）、狮头股份（+24.10%）、ST明诚（+21.39%）、两面针（+8.33%）；领跌的个股分别是ST春天（-14.11%）、富佳股份（-11.42%）、聚杰微纤（-8.32%）、浙江东日（-10.04%）、九华旅游（-8.62%）、力合科创（-8.02%）。 2)监管出手规范外卖价格战，助力餐饮行业良性复苏。3月25日国家市场监督管理局发布《外卖大战该结束了》，其中披露了外卖平台反垄断调查进展，监管部门已进驻相关平台开展现场核查，并将通过问卷、核查等方式持续传导监管压力、研究处置措施。外卖大战看似让消费者受益，实则严重冲击餐饮行业生态。补贴扭曲餐饮定价机制，导致餐饮收入增速放缓、客单价承压，长期低价内卷也压缩了餐饮商户生存空间，不利于行业可持续经营。鉴于餐饮在CPI中权重较高，价格下行易拖累整体消费数据表现，与扩内需政策方向不一致。监管介入后，行业有望从拼补贴转向拼效率、拼服务，推动餐饮价格与盈利回归合理区间，并与多地消费券、促线下消费等政策形成合力。短期或出现阶段性调整，长期更利于板块稳健复苏，建议关注品牌力强、供应链效率高的餐饮及供应链龙头。 3)原油危机下东南亚加速油转电，出海电摩迎机遇。东南亚油荒引爆电摩出海。近期原油价格攀升，引发东南亚“油荒”危机，导致传统油摩的日常通勤成本飙升，带动了河内、胡志明市等核心城市电动摩托销量的爆发。另外越南河内将逐步限制燃油摩托车（ICE）在市中心的通行，并力争在2030年实现低排放区全覆盖。多个因素或成为我国电动两轮车出海链爆发的强力催化剂。截至2024年底越南全摩托车注册数量已超7700万辆，摩托车在总人口中的渗透率约80%，是当地家庭绝对主力的交通和生产工具。而电动两轮车的总保有量在600万至700万辆之间。整个东南亚摩托车保有量近2.5亿辆。目前越南目标人群的电摩渗透率仍处在快速拉升的早期阶段，随着“油荒”倒逼，存在较大的油摩替换机遇，为国内出海...

投资要点： 一、行业动态跟踪 航运船舶港口： 1）3艘集装箱船尝试通过海峡被劝返，伊朗革命卫队宣布霍尔木兹海峡已关闭：据壹航运援引央视最新报道称，当地时间3月27日，伊朗伊斯兰革命卫队宣布霍尔木兹海峡已关闭，任何试图通过该海峡的行为都将遭到严厉打击，并于当日劝返3艘试图通过的集装箱船。目前，伊方对霍尔木兹海峡推行“管控系统”，明确禁止任何往返于美以及其盟友港口的船舶通行，要求所有过往船只提交完整文件、获取通行代码，并接受伊方护航通过预先划定的航道。自3月13日以来，已有26艘船舶在该系统下通过海峡。 2）美国称对伊朗军事行动预计还将持续2至4周，近期将与伊谈判：根据红星新闻公众号，截至3月27日，美以伊战争进入第28天，美以战机空袭伊朗核设施及钢铁厂。美国国务卿鲁比奥表示，美方预计空袭仍将持续2至4周且无需派遣地面部队；美总统特使威特科夫称近期将与伊朗方面举行谈判，并称对此“持乐观态度”。但伊朗方面强硬回应，将严厉报复美以袭击，正自行制定停战条件，并指责美方为抑制油价而散布大量虚假消息。 3）胡塞武装声明在特定条件下准备直接军事干预伊朗战争：根据金十数据，胡塞武装于3月27日发表立场声明，宣布已做好直接军事干预“伊朗战争”的准备。胡塞要求美以立即对国际社会为制止其对伊朗和抵抗轴心的侵略而做出的外交努力作出回应，并落实加沙协议，声明列出了干预的触发条件，包括美以盟友介入对抗伊朗、利用红海发动敌对行动、持续升级军事打击或加强对也门的围困，强调其行动核心是针对美以敌人而非穆斯林。根据航运在线和船视宝数据测算，若胡塞武装封锁曼德海峡，或将迫使沙特Yanbu港-亚洲航线（以宁波港为例）通行受阻，不得不让这条在霍尔木兹海峡被封锁后的替代航线绕航好望角，航程大幅增加129.8%，或额外增加118艘VLCC的海运需求（按400万桶/日货量估算）。 4）本周集装箱运价上涨：SCFI综合运价指数较上周环比上涨7.0%，至1827点。其中，上海-欧洲/地中海运价分别环比变化+4.1%/-0.7%；上海-美西/美东运价分别环比变化+14.5%/+11.7%；上海-东南亚运价环比上涨3.3%。 5）本周VLCC运价上涨：BDTI指数较上周环比上涨23.07%，至3507点。VLCCTCE环比下降6.5%，其中中东/西非/美湾-中国TCE分别环比变化-18.9%/+25.4%/+13.2%；S...

1.固投增速改善可持续性分析。 固定资产投资增速止跌回升， 基建改善幅度最大。 基建的统计口径有所更改， 据统计局：基础设施投资按照现行统计制度规定， 基础设施投资包括电力、 热力生产和供应业+狭义基建。 不过电力、 热力生产和供应业本就包含在固定资产投资数据， 因此固定资产投资增速的改善表明原口径的基建投资也应有明显的改善。 基建改善的原因是不缺项目和资金放量。 中央资金发力明显， 公共财政投向基建领域资金增速明显改善。 今年新增地方政府专项债基本持平去年， 但一季度地方债发行进程快于去年。 此外， 2025年四季度两个5000亿增量政策的结转和今年8000亿新型政策性金融工具发行也为基建投资提供增量资金。 项目方面， 2025年12月， 国家发改委下达2026年提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划共计约 2950 亿元；批复或核准多个重大基础设施项目， 总投资超过 4000 亿元。 后续土地储备债的发行和土地财政仍弱制约基建上行空间。 房地产方面，政策放松后北上二手房复苏明显，量价回升，但持续性待观察。中央经济工作会议提到“着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，” 控增量制约房地产投资改善幅度，尤其是土地成交、新开工。 此次政策出台后迎来“金三银四”销售旺季时期，可能存在由于“旺季透支”导致回调，后续热度持续时间值得关注。参考24 年 5 月、 24 年 9 月放松后，成交放量后成交量再次走弱。 2.出口的韧性来自哪里？ 受春节错位影响， 1-2月出口表现强劲。 从出口产品来看， 汽车出口表现亮眼， 对出口拉动明显。 2020年以来， 中国依靠产业链优势， 中国汽车出口份额逐年提升。 油价上涨背景下， 利好中国新能源汽车出口， 有助于出口维持韧性。 3.通胀的分化和传导。 通胀持续回暖， 但近期PPI有两个分化值得关注， 一是内需商品价格弱于外需定价商品， 例如有色金属、 能源价格明显强于黑色金属；其次， 上游价格强于中下游， 表明上游原材料价格涨价向下游传导不畅， 企业盈利承压， 涨价难以形成更广泛、 有效的传导。 油价上涨背景下， 输入性通胀拉动PPI， 同时中国的产业链优势可以通过出口将上游原材料的涨价传导至下游产品， 对通胀形成更广泛、 有效的传导

投资要点 3月酒店RevPAR同增3-5%，供给增速环比下降。中国大陆豪华/高端/中端/经济型酒店2026年3月前三周平均（3月1日-3月22日）运营数据（括号内为yoy）为： 入住率（OCC）：分别为45.09%(-0.1pct)/51.7%(+3.7pct)/54.5%(-590(+3.0%)/334(+2.9%)/219(+2.5%)/136(+1.7%)元。单房收入（RevPAR）：分别为311(+2.9%)/173(+6.8%)/124(+0.7%)/83(+1.3%)元。 3月前三周行业整体周度平均RevPAR分别同比+3.7%/+5.3%/+3.0%，较1-2月高增速环比放缓，其中高端表现领先行业。 供给情况：截至3月22日，豪华/高端/中端/经济型酒店房量分别同比增长5.2%/7.2%/5.7%/7.3%，环比较截至1月4日的房量同比增速-0.2/+0.3/-1.0/-2.2pct，延续7%以下房量增速。 锦江酒店：RevPAR同比转正，Q4扣非实现盈利。单Q4实现营收35.70亿元，yoy+9.1%；归母净利润1.79亿元，同比扭亏；扣非归母净利润1.06亿元，同比扭亏。Q4大陆境内有限服务型酒店平均房价233元，同比基本持平；OCC63.5%，同比+0.2pct；RevPAR148元，同比+0.1%。公司预计2026年营收同比增长1%-2%，剔除资产优化、退出低效业务后增长4%-6%，其中大陆境内营收预计同比增长6%-7%。全年计划新增开业酒店1,200家。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为11.4/13.7/17.1亿元，对应PE估值为25/21/17倍，维持“买入”评级。 华住集团-S：收入利润超预期，RevPAR同比转正。单Q4实现营收65.25亿元，yoy+8.3%，超出先前指引的2%~6%上限。归母净利润11.73亿元，yoy+229.8%，业绩超我们此前预期，主要系RevPAR恢复正增长、轻资产扩张带动利润率提升，以及DH分部实现盈利。Q4大陆RevPAR为226元，同比+2.0%，实现年内首次正增长，其中ADR同比+4.1%至288元，OCC为78.4%，同比-1.6pct。公司预计2026全年营收同比增速2%~6%，若不包含DH分部，营收增速为5%~9%，加盟业务营收增速12%-16%。预计2026年新开2200-2...

市场行情回顾： 上周5个交易日机械设备、汽车、电力设备指数涨跌幅分别为-0.85%、-0.43%和0.05%，在31个申万一级行业中排名分别为第17、第12和第9位；同期沪深300涨跌幅为-1.41%。 行业观点： 1)工业气体：液态气继续复苏，氦气价格继续上涨。据卓创资讯2026年3月26日：液态气方面，中国液氧市场均价389元/吨，较前一周（2026年3月19日）涨11.8%，液氮均价388元/吨，较前一周涨2%，液氩均价643元/吨，较前一周涨0.8%稀有气体方面，管束高纯氦气周均价为89.39元/立方米，氙气市场周均价20000元/立方米，氪气市场周均价185元/立方米，氖气市场周均价105元/立方米，氦气上涨6.1%，其他基本持平。尤其是氦气受中东局势影响，全球供应担忧情绪难以短期内缓解，目前上游出现惜售现象，下游寻货积极，预计短线中国氦气市场价格仍将持续上涨，建议关注受益氦气高景气的相关气体及设备公司。 2)光伏：2月逆变器出口增长较快。2026年1-2月我国逆变器出口金额合计达到16.6亿美元，同比增长56%；其中2月单月出口金额8.2亿美元，同比增长高达81.4%。从地区上看，根据中国海关总署2026年3月发布的数据，1-2月欧洲成为中国逆变器出口金额最高的地区，达到6.22亿美元。从需求上看，需求大幅增长主要是由于海外客户为应对夏季用电高峰提前备货以及欧洲市场对户用储能逆变器需求激增。展望后市，头部企业凭借技术优势和规模效应，盈利能力相对稳定，市场份额持续提升，持续看好光伏逆变器头部企业投资价值。 3)储能：国家重视新建算力设施绿电应用占比，储能行业景气度稳步上行。上周国家数据局局长刘烈宏在中国发展高层论坛2026年年会上表示将会同相关部门大力推进算电协同工程，确保枢纽节点新建算力设施绿电应用占比达到80%以上。绿电占比80%以上意味着必须配套大规模储能系统，储能技术路线将加速演进。在此背景下，长时储能需求以及智能调度技术要求提升。储能智能调度提升对BMS（电池管理系统）、EMS（能量管理系统）提出更高要求，持续看好相关投资标的。 4)风险提示：宏观经济风险、产业政策风险、行业竞争加剧风险

要点 近年来我国医药流通行业继续围绕“健康中国”建设的战略目标全链条协同发展，市场规模稳步扩张但增速放缓，逐步从规模增长转向结构优化，行业利润空间在上下游挤压及创新业务投入影响下持续收窄，随着一系列引导政策出台落地，长期来看经营压力或将有所缓解。 近年来医保基金支出压力尚存叠加DRG/DIP支付方式改革全面落地推动公立医院普遍加强库存及现金流管理，将医药流通企业结算账期作为调节自身现金流的缓冲池，倒逼医药流通企业“以账期换市场”，同时面临存货及应收账款双增推高行业债务压力，未来医保直接结算政策落地或成破局关键，但需关注后续相关政策落地实际效果及企业盈利能力修复进度等对企业信用质量的潜在影响。 我国医药流通行业竞争结构在政策管控、行业整合、规模效应及数字化升级等多重因素推动下不断优化重塑并形成“5+N”竞争格局，但行业集中度与成熟市场仍有一定差距；在政策引导、技术赋能与市场需求深度共振推动下，医药流通行业数智化转型全面提速，随着物联网、AI等技术陆续落地赋能，行业优质资源有望向头部企业集聚，实现由规模增长向价值增长的重大跨越。

曹辛：以人民币结算原油的增加意味着伊朗及其他国家正借助这场战争向石油美元的结算体系直接宣战，人民币正在加大撕裂美元石油支付体系。 FT中文网专栏作家 曹辛 上周，美以伊战争导致的人民币结算原油增加这一动向，以及韩国民调揭示韩国社会严重分裂原因这两件事，成为一周世界和地区舆论聚焦的核心。 以人民币结算原油的增加意味着，伊朗及其他国家正在借助这场战争，向石油美元的结算体系直接宣战，人民币正在加大撕裂美元石油支付体系；而后者则指明了韩国政党政治给韩国带来的政治不稳定和社会动荡的根源。 人民币加大撕裂石油美元体系 美以伊战争导致的人民币结算原油增多的动向，目前正围绕着海湾石油的销售进行，除了伊朗利用地理优势在推进这一态势以外，印度、巴基斯坦乃至韩国都在积极推动中，这很可能导致石油美元体系被撕开更大的裂口。 石油美元体系起源于1974年美国与沙特阿拉伯签署的一项协议，规定美国提供安全保障，沙特则采用美元进行原油结算，以此作为一种交换。后来这一机制被扩大到所有中东产油国，产油国出口石油赚取美元后，再注入美国债券、股票和产业。正是这一机制确保美国在经历上世纪金本位制度崩溃和经常账户逆差、财政赤字后，美元仍然能作为世界第一货币巍然不动。 国际媒体上周报道说：伊朗公开发表声明，仅允许以人民币结算原油货款的油轮通行。 更准确的表述是：伊朗正考虑允许部分油轮在缴纳费用后通过霍尔木兹海峡，但前提是船上石油须以人民币结算。此举无异于向维系半个多世纪之久的石油美元结算体系发出实质性宣战。 英国《金融时报》对海上信息平台“Marine Traffic”的数据进行分析后发现，上周以人民币结算原油的印度、巴基斯坦等国船只均顺利驶过该海峡。 彭博社就此判断说：“伊朗正以海峡控制权为杠杆谋求经济实益，并以此在石油美元体系上撕开裂口。” 据报道，路透社3月25日分析称，“美国与中东国家间的潜规则正发生改变”，“如今，美国被迫重审美元主导型经济体系，而长久以来，该体系维系着美国的金融、贸易与军事凝聚力”。 国际媒体报道说：近期，石油体系开始出现裂痕。综合环球银行金融电信协会（SWIFT）及人民币跨境支付系统（CIPS）等统计数据，以2024至2025年为基准，全球原油交易仍有80%以美元结算，但其比重已步入下行通道。相反，人民币接连向俄罗斯、伊朗等国发力，其结算比重已攀升至5%到10%。 报道还说：与此同时...

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 600754 锦江酒店 2025年报点评：RevPAR同比转正，Q4扣非实现盈利 买入 维持 1.090 25.06 酒店餐饮 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 601811 新华文轩 2025年年报点评：利润稳健增长，持续高分红回馈股东 买入 维持 1.400 9.53 出版 null

摘要： 国家药监局综合司开展医疗器械临床创新成果转化“春雨行动”。国家药监局启动为期三年的医疗器械“春雨行动”，行动以临床价值为导向、聚焦医工深度融合，通过建立“征集筛选—对接匹配 辅导培育—转化落地”全链条工作机制，构建“临床创意供给—医工协同攻关—央地联动赋能”的创新生态，畅通临床创新成果转化路径。其核心任务为挖掘优质临床创新项目、对接企业开展注册研究、辅导产品定型、推动安全有效产品落地上市；多部门协同技术赋能，推动优质临床创意落地为合规创新器械，助力产业高质量发展、保障民生医疗需求。 锦波生物北京科研基地奠基，打造全球首个FAST胶原蛋白数据库及应用研究平台。3月25日，锦波生物北京科研基地奠基，启动全球首个AI驱动的FAST胶原蛋白数据库及应用研究平台实体建设。项目以AI深度学习为引擎，构建“干湿闭环”研发体系，覆盖胶原序列筛选、结构预测、功能研究与应用全链条，助力公司从重组胶原龙头升级为平台型生命材料企业，为医药、美妆、食品等领域创新提供数据与技术支撑。 投资建议：政策层面，国家药监局启动“春雨行动”，为医用耗材、生物材料等领域的创新企业提供政策支持；产业层面，相关企业推进全球首个AI驱动的胶原蛋白研发平台建设，行业在基础研发与技术转化上持续突破，相关赛道具备长期发展支撑。维持美容护理行业“推荐”评级。建议重点关注：1）依托核心原料构筑上游技术壁垒，深耕基础研发的企业：华熙生物、巨子生物；2）聚焦敏感肌专业赛道，凭借产品与研发优势稳居细分龙头：贝泰妮；3）把握线上渠道红利，多品牌高效运营成长的新锐美妆企业：珀莱雅、上美股份、丸美生物；4）积淀老牌底蕴，依托品牌与渠道优化转型重塑价值：上海家化；5）立足季节性刚需场景，在母婴特色个护领域打造差异化优势：润本股份。 风险提示：1）技术发展不及预期。2）行业竞争加剧。3）新产品研发上线及表现不及预期。4）政策及监管环境趋严。5）受宏观环境影响，医美消费不及预期。

摘要： 天娱数科影视级AI长视频创编平台CineART正式上线。3月25日，天娱数科推出CineART平台，依托自研备案大模型及多项生成式AI算法，打通“创意—分镜—生成—剪辑—导出”全链路，实现以导演逻辑重构AI创作力。通过资产化管理与提示词工程化能力，CineART有效解决角色一致性与流程碎片化痛点，推动AI影视创作从“抽卡式”试错迈向工程化、标准化的高效生产新阶段。 恺英网络MSCI ESG评级跃升至AA级，位列全球同行领先水平。3月23日，国际权威指数机构MSCI发布最新评级结果，恺英网络ESG评级由BBB级跨级提升至AA级，在碳排放、人力资本发展、隐私与数据安全及企业治理等关键议题上均实现显著提升。此次评级跃升标志着公司ESG管理迈上新台阶，为游戏行业上市公司在可持续发展与长期价值创造方面树立了标杆。 投资建议：技术层面，国内影视级AI长视频创编平台正式上线，通过工程化手段将单条视频综合成本压降至50元左右，有效解决角色一致性痛点，标志着AI影视由“抽卡试错”迈向标准化量产。同时，国产AI音乐大模型在全球权威榜单登顶，在人声与音质维度展现出国际领先的技术壁垒。治理层面，行业头部企业MSCIESG评级跨级跃升至AA级，在隐私安全与可持续发展规划上树立了新标杆。产业层面，AI工具正从“高质感生成”向“高可控创作”跨越，驱动传媒互联网板块向高质量生产力转型。把握传媒板块三大核心方向：①AI技术赋能：游戏产业加速融合AI技术实现降本增效，建议关注恺英网络、巨人网络、心动公司、姚记科技、完美世界、腾讯控股；②IP价值释放：优质IP的商业化运营持续深化，建议关注奥飞娱乐；③影视行业复苏：内容供给改善带动行业回暖，建议关注华策影视、慈文传媒、万达电影、上海电影。维持传媒行业“推荐”评级。 风险提示：新技术发展不及预期；行业竞争加剧；新产品研发上线及表现不及预期；政策及监管环境趋严；宏观经济波动。

2026年房地产政策以“着力稳定房地产市场”为主线，供给端因城施策推动“控增量、去库存、优供给”，需求端与人口政策联动，精准支持初婚初育及多子女家庭。土地新规引导“以存定增”，严格约束新增用地用于房地产经营，推动土地市场从“增量扩张”转向“存量提质”。以上海“沪七条”为代表，各地积极出台行业措施，提升“小阳春”市场热度。 2026年政府工作报告延续了2025年中央经济工作会议对房地产“着力稳定房地产市场”的总体定调，并将其明确列为“加强重点领域风险防范化解和安全能力建设”的重要组成部分。在具体部署上，报告从供给与需求两端协同施策：供给端坚持“因城施策”，推动“控增量、去库存、优供给”，并通过继续鼓励收购存量商品房用于保障性住房，以市场化方式优化供给结构、缓解库存压力；需求端则强化政策与人口发展战略的联动，明确提出“加强初婚初育家庭住房保障，支持多子女家庭改善性住房需求”，标志着住房支持政策正朝着更具靶向性、与生育鼓励政策深度融合的方向调整，同时配合深化住房公积金制度改革，共同构建有利于房地产市场稳定与合理需求释放的长效支持机制。 2026年3月5日，自然资源部与国家林业和草原局联合印发的《关于进一步做好自然资源要素保障的通知》（自然资发〔2026〕38号），关于房地产方面有两点需要关注：一、“要建立健全新增建设用地与存量建设用地盘活挂钩机制，年度新增城乡建设用地原则上不得超过盘活存量土地面积”，即实施“以存定增”的用地管理新规，将新增建设用地指标与存量土地消化规模直接挂钩。这意味着地方政府必须优先盘活闲置低效的土地资源，才能获得相应的新增指标，在制度层面推动建设用地的利用效率，促进城市发展模式由粗放向集约的系统性转变。二、“新增建设用地优先保障重大项目建设和民生事业发展，原则上不用于经营性房地产开发”，在严格限制新增用地流向房地产商业开发的同时，通过“原则上”的表述保留了必要的政策弹性，这体现了土地资源向实体经济与民生领域倾斜的导向，与政府工作报告的“控增量、去库存、优供给”形成呼应。总体而言，土地增存挂钩机制的核心在于引导而非切断土地供应，其政策实质是推动土地供应从依赖新增转向深耕存量。未来房地产开发将更依赖于城市更新、旧区改造及闲置土地回收再利用等途径，这标志着从长期来看，行业土拍端将由过去的“增量扩张”模式逐步转向“存量提质”阶段。结合当前土拍市场聚焦核心区域...