国产模型竞争力或进一步提升，继续布局大模型及AI广告/漫剧等AI应用据晚点LatePost，自2026年春节以来，字节跳动旗下豆包大模型日均Token调用量已超过100万亿，不到两个月上涨超60%，成为OpenAI、Google之后全球第三家日均Token调用量超百万亿的大模型厂商，而其Token增长主要来自中国市场，旗下的视频生成模型Seedance2.0API尚未在海外正式上线；根据快手2025年报，旗下AI视频模型可灵助力公司Q4实现收入3.4亿元，2026年1月可灵ARR已超3亿美元（环比增长25%），且公司计划2026年Capex投入约260亿元（同比增加110亿元），或继续助力可灵模型能力提升及商业化加速。此外，于3.24在社媒上正式公告宣布关停旗下AI视频生成工具Sora，包括SoraApp、其开发者版本及ChatGPT内部的视频功能全部下线，或由于其模型研发方向的调整及国产视频模型可灵、即梦、Seedance技术快速进步带来的冲击，也为后续国产视频模型加快出海提供机遇。另外，3月25日，昆仑万维旗下AI音乐大模型MurekaV8在全球权威第三方评测机构ArtificialAnalysis榜单中登顶人声、乐器双榜单第一，综合实力超越SunoV4.5等国际主流AI音乐大模型；智谱GLM-5.1已面向GLMCodingPlan全部用户开放，在CodingEvaluation评测中较上一代GLM-5提升近10分，距全球最强编程模型ClaudeOpus4.6仅差2.6分，模型更新后Coding Plan已售罄。我们认为，国产模型在视频生成、音乐、Coding等方面性能的全面提升和对全球头部模型的赶超，将继续拉动模型Token、算力云需求高增，及推动AI广告/漫剧等AI应用赛道商业化加速，建议继续布局AI。（1）大模型：重点推荐腾讯控股、快手，受益标的包括智谱、Minimax、阿里巴巴、昆仑万维；（2）AI广告：重点推荐汇量科技；（3）AI漫剧/短剧：重点推荐阅文集团，受益标的包括中文在线、华策影视；（4）AI音乐/社交：重点推荐网易云音乐，受益标的包括盛天网络；（5）算力云：重点推荐顺网科技。 《异环》全平台预约量破3000万，静待公测，继续布局游戏 完美世界旗下二次元超自然都市开放世界游戏《异环》官网显示其全球预约量已突破3000万，A级角色“哈尼娅”已解锁...

1.创新药亮点众多，迎来配置时点 3月下旬起，恒瑞医药，中国生物制药等国内制药巨头发布2025年经营信息，创新药部分（不含BD）实现快速增长，百济神州、诺诚健华、荣昌生物等biotech公司实现业绩大幅扭亏，创新药的发展模式已经从单纯依靠融资驱动变为产品商业化+研发出海授权+融资的综合驱动方式。创新出海方面，根据医药魔方NextPharma数据库，截至月253日，2026年中国创新药已有49起对外BD事件，首付款超33亿美元，总金额近570亿美元——仅第一季度的交易规模就已超过2024年全年水平，且接近2025年全年水平的1/2。政策方面，2026年”两会“将医药生物定位新兴支柱产业，与集成电路、航空航天并列，并要打造全球竞争力。持续向好的基本面为市场带来信心，创新药指数在上周(3月21日至27日）实现涨幅3.03%，大幅跑赢沪深300指数4.44个百分点。回顾2025年以来创新药的市场表现，2025年4月至9月，创新药受重磅BD的驱动，涨幅显著跑赢沪深300，而自2025年9月至2026年3月，创新药指数却大幅跑输市场，在此期间中国创新出海趋势依然强劲，而且更多重磅BD仍持续落地。BD预期的前置和事件交易的模式导致创新药板块对BD的交易钝化。经过半年的调整，目前对创新药的预期已有合理的回归，更关注临床数据质量和长期市场价值。近期陆续发布的临床数据也在验证中国创新药的潜力，2026年3月25-28日科伦博泰公布了芦康沙妥珠单抗（SKB264/Sac-TMT）用于经EGFR-TKI和含铂化疗治疗失败的EGFR突变阳性（EGFRm）晚期非小细胞肺癌（NSCLC）患者的最终总生存期（OS）分析结果。3月26日，基石药业发布公布PD-1/VEGF/CTLA-4三抗最新临床数据，安全性与疗效优异。 2.肿瘤免疫2.0时代，从双抗到三抗，中国继续引领全球创新 2026年1月12日荣昌生物与与艾伯维就RC148（PD-1/VEGF双特异性抗体药物）达成独家授权许可协议，继三生制药与辉瑞制药合作之后，国内又一款PD-1/VEGF双抗实现授权出海，目前全球进展较快的PD-1（PD-L1)/VEGF双抗均由中国企业所研发。康方生物与合作伙伴SUMMIT已于2025年年底向美国FDA递交依沃西（PD-1/VEGF双抗）的上市申请。国内销售方面，卡度尼利（PD-1/CTLA-4双抗）和依沃...

煤与电行情的三维框架：能源通胀下的电价上涨、业绩兑现中的时间线索、低配低估下的主题行情 我们在年初提出煤与煤电、利与红利的投资逻辑，年初至今申万煤炭、电力板块分别涨幅21.4%、15.1%，位列31个一级行业的第一和第三。站在Q2的起点，本篇报告我们提出行情的三维框架：（1）能源通胀下的电价上涨：即在煤电发电量低基数高增长、地缘影响导致能源中枢抬升、海外产能管控的背景下，看好煤价中枢抬升，进而驱动电价中枢企稳向上，促进煤与电走出通缩；（2）业绩兑现中的时间线索：关注各子版块的业绩增长节奏，时间线上年初开始涨价的煤炭、一季报前后关注业绩悲观预期能否修复的火电、年中汛期水文低基数高增长的水电、下半年评估业绩逐步企稳的绿电与核电；（3）低配低估下的主题行情：公用事业与煤炭板块的基金持仓去年Q3、Q4大幅回落，在时间线的基础上，煤炭演绎地缘扰动、电力演绎算电融合，我们认为这并不是结束，而是股息资产在低配低估下的主题行情轮动的起点，我们看好未来能源安全成为新的行情主线，关注动荡中的煤与电的安全资产价值。 三维框架的跟踪指标：关注价格端、数量端、估值端 我们需要对三维框架形成总结性和评估性能力，建议从量价估值三个维度进行评估。（1）量：煤价上涨是三维框架的核心驱动力，因此需要通过用电量和煤电发电量增长、煤炭库存数据评估煤炭的需求弹性，以反映煤价走势。我们重申用电量（1-2月同比增长6.1%）今年上半年受益于二产高耗能制造业的边际改善、发电增量结构中煤电占比的提升（1-2月从去年同期负贡献提升至今年的40.8%），将显著驱动电煤需求的增长，构造需求弹性。其他包括来水量数据的低基数节点；（2）价：煤价数据作为量的结果自不必多言（现货煤价年初至今涨幅11.6%），其他价格方面关注电力月度和现货市场价格用于反映通胀下的电价预期抬升、代购电价格走势、通过绿证反映出的绿色环境价值、电价政策机制如核电机制电价以及公用事业价格理顺等；（3）估值：分为业绩、持仓、估值、股息率四个维度，煤与电的重资产属性决定了业绩的重要性，也会导致业绩发布期间主题行情的走势和主题间的切换。股息率的视角来看，我们认为煤与电的大部分龙头公司都具备一定的股息率基础（约2-5%之间）。此外，评估绝对估值水平与相对估值分位和交易量占比，辅以基金重仓持股的季度占比变化。 主题行情的演绎节奏：算电融合已处于由点及面的扩张状态、...

国内：大厂生态持续深化，国产大模型全球市占率再攀新高 应用端：（1）腾讯：3月22日微信正式上线ClawBot插件，完成OpenClaw与微信生态的深度打通，实现“微信-QQ-企业微信”全社交场景覆盖；（2）荣耀：3月27日宣布旗下首款基于OpenClaw框架开发的AI智能体YOYOClaw启动封闭测试，头部手机厂商完成AI智能体领域布局，移动端成为OpenClaw落地核心载体；（3）小米：发布深度适配OpenClaw框架的旗舰基座模型MiMo-V2-Pro，成为OpenRouter史上首个周Token消耗量3万亿的模型。根据OpenRouter最新数据，本周小米MiMo-V2-Pro与Step3.5Flash(free)的token消耗量包揽平台周度前两名，当周平台token消耗量前6名均为国产大模型，前10名中国产模型占据6席，产品力与商业化能力已跻身全球第一梯队。 国际：OpenClaw完成底层架构重构，巨头持续加码智能体赛道 2026年3月22日，OpenClaw发布新版本因底层架构激进重构出现重大升级事故，导致微信ClawBot、飞书、钉钉等第三方集成方案出现大面积请求报错与功能瘫痪，官方紧急修复后大量第三方插件适配问题仍未完全解决。同期360安全团队发现的OpenClaw满分级高危漏洞获官方确认，该漏洞CVSS评分达10.0，全球超13万台公网暴露的OpenClaw设备面临被接管风险。英伟达CEO黄仁勋计划推出下一代开源智能体平台“NemoClaw”，Meta收购了由OpenClaw智能体衍生而来、可支持上百万AI智能体自主社交的网络平台Moltbook。相较于中国“龙虾热”的火爆，欧美国家对于“养龙虾”热情不高，欧美热潮主要局限于技术群体中。 投资建议： 互联网：关注AI商业化落地节奏与OpenClaw生态带来的应用场景拓展，AI云服务需求与推理算力需求持续增长，国产大模型流量爆发带动商业化变现能力提升，重点推荐阿里巴巴-W，受益标的腾讯控股； 计算机：AI智能体产业进入爆发期，OpenClaw生态持续完善带动软件侧需求快速释放，央国企IT支出回暖与AI国产化双轮驱动行业景气度上行，重点推荐浪潮数字企业，受益标的包括百融云、MiniMax、智谱AI、阶跃星辰； 风险提示：软件及产品推出不及预期，产能及供应链风险，监管政策变动，宏观经济增长放缓，地缘政治...

出行旅游：各地春秋假政策加速落地，2025Q4同程旅行业绩稳健增长 春秋假政策：春假窗口期衔接清明和五一淡旺季，目前全面落地7省，其中以清明衔接型为主流形成6天假期，匹配春季踏青、中短途亲子游的核心需求。春假有效分流传统假期的客流高峰，撬动核心家庭亲子客群增量，从清明假期国内民航预订数据看，多数春假试点城市清明假期计划航班量/预订票价同比实现稳步增长。同程旅行：2025Q4实现收入48.4亿元/同比+14.2%，实现经调整净利7.80亿元/同比+18.1%，对应经调整净利率16.1%/同比+0.5pct，主要系核心OTA业务变现效率提升。受益于高星酒店订单占比提升，2025Q4住宿业务延续量价齐升态势；国际业务收入比例逐步提升，公司预计未来将推动贡献占比提升至10-15%。 算电协同：从政策顶层设计到中国Token出海，AI新基建迎重大新机 中国AI产业已进入数据要素供给扩容+应用场景激增的正向循环阶段，国家能源局提出“积极推动风电、光伏、核能、生物质能等多元清洁能源发展，形成多能互补、抗风险能力强的新型能源体系，算电协同进入规模化落地元年。Token成为AI时代“新石油”，中国Token出海具备较强电力成本优势，相较于欧美，中国具备低廉的电力成本和稳定的电网支撑。海关总署数据显示，2026年2月我国电力设备核心品类出口全线高增；高压开关出口额10.6亿元，同比增长59.5%，增速领跑全品类。增长核心源于全球AI算力基建提速、海外电网升级与新能源装机扩容带来的旺盛需求，同时我国电力设备具备全产业链产能、成本与技术优势，叠加全球能源转型与算电协同的长期趋势，行业出口景气度具备强持续性。 美丽：时代天使海外业务快速发展，3D技术重塑隐形正畸未来 时代天使：2025年公司海外案例数同增82.1%，收入同增102.5%，整体亏损水平大幅收窄。国内案例数增长驱动国内业务保持稳健，国内经营利润率维持高位。全年收入3.7亿美元，yoy+37.8%，经调净利润4380万美元/yoy+62.8%。技术：口腔3D打印颠覆了临床制取印模、翻制石膏模型等传统操作流程，既可以通过3D打印设备与CBCT等影像设备、扫描设备、设计软件之间无缝集成，也可以在矫正器、种植牙、可摘义齿和牙科模型上定制化地介入制作。我们认为3D技术有望带动隐形正畸行业技术变革，提高用户体验。时代天使在数字化升级上积极布...

市场回顾 全球局势动荡加剧，本周（2026.03.23-2026.03.27）电子行业指数下跌2.35%，其中半导体跌2.19%，元器件跌3.77%，光学光电跌4.21%，消费电子跌1.42%。 海外科技方面，纳斯达克指数跌3.23%，费城半导体指数跌2.78%，美股主要科 技股中英伟达跌3.00%，苹果涨0.33%，谷歌跌8.38%，微软跌6.57%，存储板块美光跌15.53%，闪迪跌13.23%。 行业速递 终端：华为举办春季新品发布会，苹果2026年WWDC定档6月，聚焦AI助手。（1）华为举办春季全场景新品发布会，发布Mate80Pro Max（风驰版）旗舰手机、畅享90系列手机，和手表、手环、MatePad Pro/Mini平板、MateView GT显示器、Vision智慧屏等多款系列新品。（2）苹果宣布将于北京时间6月9日至13日举行2026年度WWDC全球开发者大会，大会聚焦“AI进展及全新软件与开发者工具”，苹果将在大会上发布一系列全新操作系统。彭博社古尔曼报道称，苹果计划从iOS27开始允许Gemini、Claude等第三方AI大模型与Siri进行集成，OpenAI将不再享有与苹果独家合作地位。（3）据悉亚马逊正在开发新款手机，这将是自2014年推出Fire Phone以来的首款手机，亚马逊希望通过Alexa助手将人工智能语音功能整合到手机中。 算力：昇腾950进入商用阶段，AMD/英特尔CPU计划提价，Meta提升AIDC投资规模，国内Token消耗量快速增长。（1）华为在2026中国合作伙伴大会上发布了搭载昇腾950PR处理器的AI训练推理加速卡Atlas350，并称Atlas350的单卡算力达到英伟达H20的2.87倍，功耗为600W，是H20的1.5倍，多家华为核心伙伴在会上发布了基于Atlas350的服务器整机产品，标志着昇腾950正式进入商用阶段。（2）国家数据局公布，截至2026年3月，我国日均Token调用量已超140万亿，较2024年初增长超过1000倍，较2025年底的100万亿增长超过40%。（3）由于AI服务器需求激增导致的供应链压力，AMD与英特尔已告知客户，计划在2026年3月和4月对全系列CPU产品提价，平均涨幅为10%至15%，部分产品涨幅可能更高。（4）Meta宣布将对得克萨斯州El Paso数据中心的投资规模从...

Optimus3有望在2026年夏季启动生产，并有望在2027年实现大规模量产 3月25日Tesla Optimus官方发布视频，并曝光了Optimus相关细节，包括研发环境、减速齿轮箱、灵巧手等设计。Optimus灵巧手设计负责人表示，随着对机器人反复重新设计并准备将第三代投入量产阶段，产品正逐渐接近人类的功能性，其外形甚至不会看起来像机器人。除此之外，Optimus机器人于3月25日发布招聘公告，招聘人工智能、工程或制造相关人才，称Optimus将改变劳动力和制造业的经济格局，目标是尽快实现Optimus的大规模量产。在日前举行的“富足峰会”上，马斯克也表示，Optimus3有望在2026年夏季启动生产，已进入Optimus3研发的最后阶段，将在2027年实现大规模量产。 重视上游关键零部件和精密绕线设备投资机会 Optimus Gen2需要12个行星减速器和14个谐波减速器，其中谐波用于肩膀、手肘、腰部与骨盆的旋转关节处，旋转关节依赖谐波减速器与无框力矩电机的耦合。谐波减速器由刚轮、柔轮、波发生器三个基本构件组成。具备单级传动比高、传动精度高、体积小、结构简单紧凑等特点。设备方面，精密绕线设备是机器人空心杯&无框力矩电机制造的关键。空心杯电机作为灵巧手的关键零部件，性能优良但加工难度大。其生产的关键在于空心杯线圈的绕制工艺，目前主要有直绕形、马鞍形、斜绕形三种绕法。核心难点聚焦于绕线设计、绕线工艺与绕线设备三大维度，且即便突破技术瓶颈，受张力波动与导线贴合度等微观因素影响，量产良率的稳定性仍是规模化落地的关键挑战。绕线机的难点在于超细导线的张力控制和不同线型设计下的绕制。由于导线较细，因此需要配置高精度的PLC、伺服以及传动器件等。 受益标的 田中精机：公司以精密绕线技术为内核，深度绑定消费电子头部客户，同步拓展消费电子、汽车、工控等高增长赛道。自日本田中精机开发并开始销售第一台绕线机以来，奠定了公司在绕线机行业鼻祖的地位，公司在精密绕线领域处于行业领先地位，各项综合技术指标处于国际先进水平。 斯菱智驱：公司布局谐波减速器及模组等机器人核心环节。2025年11月公司以3.92亿元战略投资银球科技24.34%股权，银球主营精密轴承，客户优质且盈利稳定，共同推动在汽车零部件及人形机器人用精密轴承等重要领域的深度合作，纵向整合适用于人形机器人电机的小微型轴承产品。 ...

菲央行行长雷莫洛纳承认，伊朗战争造成的能源价格飙涨给本已表现欠佳的菲律宾经济带来“极高的通胀风险”。 菲律宾央行(BSP)行长告诉英国《金融时报》，菲律宾陷入“进退两难”的境地，因为伊朗战争造成的能源价格飙涨给本已表现欠佳的该国经济带来“极高的通胀风险”。 菲律宾95%的原油依赖进口。据菲律宾央行预计，受燃油价格上涨的影响，该国今年的平均通胀率将达到5.1%，远高于央行最初设定的2%至4%的目标。 但是，被经济学家们视为东南亚最关注通胀的央行之一的菲律宾央行，在上周召开的一次特别货币政策会议上决定维持利率不变，原因是它正在评估围绕经济增长乏力的日益升温的担忧。 成为付费会员，阅读FT独家内容 如您已经是会员， 请点击这里登录 成为会员►

中国商务部宣布对美国针对中国和另外数十个国家的301调查启动两项贸易壁垒调查。此举在特朗普访华几周前加剧了贸易紧张。 中国对美国针对其出口的新一轮贸易调查发起反击，在美国总统唐纳德•特朗普(Donald Trump)计划访问北京的几周前升级了贸易紧张。 中国商务部上周五宣布对美国针对中国和另外数十个国家的所谓“301调查”启动两项调查。华盛顿方面本月宣布展开这些调查之前，美国最高法院裁定特朗普去年4月出炉的“解放日”关税违法。 “商务部将……推进对美壁垒调查工作，并根据调查情况采取相应措施，坚决捍卫自身正当权益。”中国商务部表示。 成为高端会员，阅读高端专享内容 如您已经是高端会员， 请点击这里登录 成为高端会员►

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 601633 长城汽车 Possible positive surprise from new platform 买入 维持 乘用车 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 002594 比亚迪 Overseas sales could be a positive surprise in FY26 买入 维持 乘用车 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 601238 广汽集团 Eyes on Aistaland and exports 买入 维持 乘用车 null

OpenAI早期投资者科斯拉提议，通过提高资本利得税来免除年收入低于10万美元的美国人的所得税，以缓解选民对AI抢走工作的担忧。 OpenAI的一位早期投资者提议通过提高资本利得税来免除年收入低于10万美元的美国人的所得税。他主张，政界人士需要缓解选民对人工智能(AI)抢走其工作的担忧。 维诺德•科斯拉(Vinod Khosla)表示，针对个人的资本利得税应该实行与所得税相同的税率。根据他的计算，这将在不影响政府财政收入的前提下，让1.25亿不那么富裕的美国人无需缴纳联邦所得税。 这位亿万富豪告诉英国《金融时报》，此类税收改革之所以必要，是因为AI加速了财富和权力从劳动者转移到其他群体的趋势。他表示，对这项技术创造的价值（其形式是投资的资本利得）征税，可以缓解这种转移带来的冲击。 成为付费会员，阅读FT独家内容 如您已经是会员， 请点击这里登录 成为会员►

证券板块 已披露的14家上市券商合计实现营业收入2717亿元，同比增长38%；合计实现归母净利润1090亿元，同比增长55%。年初至今的成交额体量有望支撑2026年第一季度券商业绩延续增长——2026年1-2月全市场日均股基成交额达3.3万亿元，同比大幅增长89%，预计券商利润有望保持较快增长。从估值来看，截至3月27日，券商板块市净率（PB）为1.18倍，仅位于近十年13%的分位数水平，与当前业绩表现严重错配，估值修复空间充足。 投资建议：建议关注三条主线：（1）强烈推荐估值及业绩错配程度较大的优质券商，重点关注国泰海通；建议关注AH溢价率较高、有收并购主题的券商；建议关注短期受益于科技股上市的券商。（2）多元金融高股息标的远东宏信、中国船舶租赁、易鑫集团、江苏金租、中银航空租赁。（3）四川双马：科技赛道占优，创投业务有望受益，布局基因治疗赛道新标的，深化生物医药产业链。公司管理基金的已投项目：屹唐股份、西安奕材、沐曦股份（科创板已上市）、奕斯伟计算以及群核科技（港交所IPO申报）、邦德激光、丽豪半导体等上市进程加快；公司参投基金已投：傅利叶已完成多轮融资，奇瑞汽车港交所已上市，慧算账向港交所递表，国仪量子科创板IPO获受理。 保险板块 2025年五家A股上市险企归母净利润合计+22.4%，其中Q4录得净亏损7亿（上年同期+286亿），主要受权益市场震荡叠加险企权益配置大幅提升影响。2025年上市险企归母净利润增速排序分别为：太平+220.9%>国寿+44.1%>新华+38.3%>中国财险+25.5%>太保+19.0%>阳光+15.7%>人保+8.8%>平安+6.5%。分公司看，得益于更高的股票投资规模或比例、并且大部分划分为FVTPL账户以及更高的总投资收益率，国寿与新华利润增速领先，其中国寿还受益于利率上行亏损合同转回带来保险服务费用同比减少318亿；太平受益于新旧准则切换产生的税收一次性影响，公司重新计提了递延所得税资产，25H2利润表中所得税费用较24H2减少60亿；平安剔除子公司并表/出售与可转债转股权价值重估损益后，调整后净利润同比+22.5%。Q4单季度利润基本为大幅负增长或亏损，主要受市场回调影响（沪深300单季度-0.23%，成长风格回调明显，科创50单季度-10%、创业版指-1%），且中长期资金入市背景下保险公司权益仓位均有较大幅提升，投资收益...

主要结论 中国宏观经济基本面。1-2月我国出口非常强劲，社零和固投不及预期。（1）规上工业增加值方面，1-2月同比增长6.3%，增速较去年同期扩大0.4个百分点；工业生产相对稳定，私营企业表现较好。（2）社零方面，1-2月同比增长2.8%，增速较去年同期收窄1.2个百分点，较去年末扩大1.9个百分点；消费表现不及预期，商品零售增幅不高。（3）固投方面，1-2月同比增长1.8%，增速较去年同期收窄2.3个百分点；1-2月，民间固定资产投资同比下降2.6%，增速较去年同期收窄2.6个百分点；固投总体不及预期，基建发挥支撑作用。（4）出口方面，按美元计，1-2月出口较去年同期增长21.8%；出口总量为历史同期最高规模，且增幅较好，出口表现强劲。 中国宏观核心指标。2月我国货币供给总量维持相对高增速，结构性矛盾延续改善。（1）货币供给方面，2月货币供给总量维持相对高增速，M2同比增长9.0%、社融存量同比增长8.2%；结构性矛盾延续改善，M1同比增长5.9%。（2）物价水平方面，2月CPI同比涨幅有所扩大、上涨1.3%，PPI同比跌幅延续收窄、下降0.9%。（3）企业利润和库存方面，1-2月利润同比大幅增长、同比增长15.2%，2月末库存相对回升、同比上涨6.6%。（4）制造业景气度方面，2月制造业景气度PMI相对不佳、为49.0%。 美元指数。美以伊战争推升国际油价，美元指数大幅上行。（1）受美以伊战争的影响，3月国际原油价格短时间大幅上行，近日处在90至100美元/桶区间。（2）高油价压制美联储降息预期，且带动日元等非美货币相对走贬，美元指数强势上涨。（3）国际油价决定美国通胀水平，美联储短期或相对偏鹰；中性预计，美联储年内仍有降息空间，或推后至四季度。（4）美元指数短期或高位震荡运行，区间或为99至100。后期，如果国际油价由高位相对回落，且美元兑日元由高位逐步回调，美元指数或相对走低。但是，如果国际原油价格再度大幅上行，将推升美元指数再度走高。 人民币汇率。人民币维持区间震荡，后期或震荡偏强。（1）根据2025年中央经济工作会议以及2026年政府工作报告的部署，2026年我国将继续实施适度宽松的货币政策。（2）近期，在岸美元兑人民币总体震荡运行，区间为6.85至6.93。（3）我国1-2月出口非常强劲，叠加美国总统特朗普计划访华，有利于人民币相对升值。并且，目前中东...

本周行情综述 铜：本周LME铜价+2.41%到12120美元/吨，沪铜+1.26%到9.59万元/吨。供应端，据SMM，进口铜精矿加工费周度指数跌至-68.85美元/吨；截至本周四，全国主流地区铜库存环比上周四下降18.29%，总库存同比去年同期增加9.29万吨，已连续两周呈现去库态势。冶炼端，因再生铜供应紧张，精废价差收窄，市场废产粗铜、阳极板供给明显收缩，内贸粗铜加工费大幅下跌。消费端，据SMM，本周SMM铜线缆企业开工率70.77%，环比增加0.24个百分点。整体开工表现平稳，市场表现较为平淡。周内铜价回调压制新增订单释放，但企业在手及待交付订单储备充足，支撑生产基本维稳。下游各板块新增订单普遍偏弱，其中家装领域受塑料原料涨价拖累需求表现尤为平淡。本周漆包线行业机台开机率不及预期，环比回落0.2个百分点至88.73%。 铝：本周LME铝价+1.96%到3254.5美元/吨，沪铝-0.35%到2.39万元/吨。供应端，截至本周四，据SMM，国内主流消费地铝棒库存共34.15万吨，库存环比上周四下降2.8万吨，去库趋势稳中加快。据SMM数据，截至本周四，全国冶金级氧化铝建成总产能11272万吨/年，运行总产能8615万吨/年，全国氧化铝周度开工率较上周降低0.21个百分点至76.43%。库存方面，周内铝价重心较前期回落，但市场观望情绪仍然浓厚，下游逢低刚需补货为主，铝锭社会库存未能进入去库阶段，本周四铝锭社会总库存较上周四仍表现为累库1万吨；电解铝厂铝锭成品库存进一步下滑。成本端，原料氧化铝因几内亚削减铝土矿出口规模陷入成本抬升与供应过剩预期的多空博弈中。需求端，据SMM，本周国内铝下游加工龙头企业周度开工率环比回升1.1个百分点至64%，各板块开工率呈现差异化回升，消费逐步回归旺季节奏，但整体水平仍不及去年同期，需求复苏强度与宏观环境扰动交织。 金：本周COMEX金价+2.51%至4521.3美元/盎司，美债10年期TIPS上升0.12个百分点至2.13%。SPDR黄金持仓持平于1052.70吨。本周黄金受地缘政治风险影响，市场整体呈现强势震荡格局。（1）当地时间27日，伊朗伊斯兰革命卫队发表声明称，霍尔木兹海峡目前已经关闭，任何试图通过该海峡的行为都将遭到严厉打击。（2）当地时间27日，欧元区财政和经济部长通过视频形式召开欧元集团会议，重点评估当前中东局势对欧...

【一周一议】 我们继续看好能源材料和能源工程，具体参考报告《能源材料和能源工程梳理清单（260308）》《能源工程出海，中基建的新名片（260315）》《能源材料，为能源护航（260322）》，前期能源材料已讨论①风电叶片/风电纱、②风电涂料、③储能-负极材料、④氢气瓶-碳纤维等方向，本期能源材料重点讨论瓶片+锂电铜箔的投资机会。 首先，聚酯瓶片，除全球油价带来的成本推动行情外，我们同样看好供给主动收缩+需求刚性引发的结构性供需错配：聚酯瓶片现货价格从2月底的6300元/吨涨至最高点的9000元/吨，截至3月27日，瓶片成交价为8525元/吨，涨幅达35%，主因系①单吨瓶片生产需消耗0.855吨PTA和0.332吨乙二醇，PTA依赖单一油制路线，乙二醇全球油头占比达67%，核心原材料均是典型的原油定价机制。②通过增加装置检修频率和时长、供应商联合减产等方式推进瓶片行业“反内卷”，25Q3起行业开工率已由88%以上逐步降至70%附近。③瓶片下游应用主要包括饮料瓶（矿泉水、可乐、功能饮料）、食品包装（食用油、调味品）、日化包装（洗发水、洗衣液）等，其中水瓶片产量最大、是现货定价的基准。瓶片下游需求呈现刚性特点，同时历史上多次出现过饮料巨头可口可乐因原材料涨幅而向终端消费者顺价的情况。我们测算瓶片价差（测算公式为瓶片价格-PTA价格*0.855-乙二醇*0.332，价差减去加工费、即为瓶片企业毛利），价差从2月底的659元增厚至3月27日的1011元，充分体现瓶片价格顺导的落地确定性。 “不可抗力”频发，看好瓶片出口的高景气度。3月25日新闻，受中东冲突引发的原料、能源及供应链严重中断影响，因多拉玛宣布其位于立陶宛克莱佩达（PET年产能26.3万吨）和波兰弗沃茨瓦韦克（年产能20.3万吨）的PET装置遭遇不可抗力，将影响3月-4月的后续供应。一方面，不可抗力即“毁单”，背后关键因素在于前期签订的低价订单与成本大幅上涨的矛盾，当前订单的高利润与前期订单的负利润形成鲜明的“落差”，不可抗力是海外瓶片企业的必然选择。另一方面，海外“毁单”，欧洲订单大概率将大量转移至中国。 第二，铜箔：铜箔下游包括PCB和锂电两大领域，①PCB领域受益于AI挤占逻辑、普通标箔已于2-3月提涨。②锂电铜箔供给端同样存在明确的“挤出效应”，AI方向HVLP铜箔高景气，全球龙头扩产、印证产业趋势，大陆...

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 601377 兴业证券 单季业绩承压，战略锐意转型 增持 维持 证券Ⅱ null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 600958 东方证券 财富稳步发力，沪上国资改革新动向 增持 维持 证券Ⅱ null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 002345 潮宏基 归母净利润同比增长超150%，持续深化渠道布局 增持 维持 0.750 14.00 饰品 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 300059 东方财富 2025年年报点评：业绩稳健增长，AI赋能财富管理 买入 维持 证券Ⅱ null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 002458 益生股份 益生股份年报点评：种鸡业务龙头地位稳固，种猪出栏高速增长 买入 维持 0.490 19.02 养殖业 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 603596 伯特利 EMB+SBW卡位L3元年，人形机器人丝杠、电机双擎驱动 买入 维持 2.700 16.57 汽车零部件 null

核心观点 高油价下的利润重塑。2026年3月以来，全球原油价格迎来剧烈波动，高油价通过产业链传导效应正在重塑A股不同板块的利润版图。（1）能源成本重估直接推升上游利润。在能源价格中枢整体上移的背景下，石油开采及煤炭板块成为最直接的受益者。由于国内煤炭对原油具有显著的替代效应，煤化工及煤采选行业的顺价能力凸显。与此同时，具备全球定价权的采掘龙头，其库存增值收益随油价飙升集中释放，利润或将呈现出极强的顺周期进攻性。但同时，成本传导错位与顺价能力分化，放大了中下游制造业的利润弹性。（2）库存缓冲垫为中下游利润重塑争取了时间。油价冲击下的利润变迁并非一蹴而就。当前A股下游制造业普遍持有2个月以上的高位原材料库存，这层库存缓冲在短期内掩盖了成本冲击，使得3月报表端仍能维持利润。但随着低价库存耗尽，若 油价持续企稳于100美元上方，产业链利润将加速向具备能源替代能力 （如绿能物流、氢能装备）及强顺价能力的环节集中。（3）参考2022年俄乌冲突后的能源风暴，高油价对A股各行业的盈利影响呈现出显著的阶段性特征。短期内，利润向上游资源端极速坍塌，资源掌控者与能源替代者是绝对收益方。长期视角来看，传统能耗密集型行业的利润中枢被实质性削弱，而以新能源车链、储能及绿能电力为代表的去油化板块，通过对化石能源的成本替代，实现了从估值泡沫向盈利实体的跨越。 多资产图景： 整体收益方面，本周（3月14日至3月21日），权益方面，沪深300下跌2.19%，恒生指数下跌0.74%，标普500下跌1.9%；债券方面，中债10年上涨1.56BP，美债10年上涨11BP；汇率方面，美元指数下跌0.99%，离岸人民币升值0.03%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢下跌0.55%，伦敦金现下跌9.56%，伦敦银现下跌13.54%，LME铜下跌5.78%，LME铝下跌5.43%，WTI原油下跌0.49%。 资产比价方面，本周金银比数值为63.05，较上周上升2.78；铜油比数值为122.39，较上周下降6.87；铜螺比数值为30.25，较上周下降1.64；金铜比数值为0.38，较上周下降0.02；股债性价比数值为3.96，较上周上升0.11；AH股溢价数值为119.81，较上周下降2.36。 库存方面，最新一周原油库存为44684万吨，较上周上升47277万吨；螺纹钢库存为294万吨，较上周上升653万吨；阴极铜库存...

市场表现:本期(2026.3.23-2026.3.27)非银(申万)指数-3.98%,行业排31/31,券商Ⅱ指数-3.61%,保险Ⅱ指数-5.52%;上证综指-1.09%,深证成指-0.76%,创业板指-1.68%。个股涨跌幅排名前五位:渤海租赁(+7.90%)、中油资本(+7.26%)、哈投股份(+5.66%)、亚联发展(+5.51%)、第一创业(+0.95%);个股涨跌幅排名后五位:瑞达期货(-16.58%)、中国人寿(-10.55%)、中国人保(-9.45%)、新华保险(-7.91%)、华鑫股份(-7.57%)。(注:去除ST及退市股票) 核心观点: 证券: 市场层面,本周,证券板块下跌3.61%,跑输沪深300指数2.20pct,跑输上证综指数2.52pct。当前券商板块PB估值为1.18倍。本周,中信证券发布2025年年报,公司实现营业收入748.54亿元,同比增长28.79%,实现归母净利润300.76亿元(+38.58%),首次突破300亿元,创历史新高。截至2025年末,公司资产总额20819.03亿元,较2025年年初增长21.7%,首次突破2万亿元,创历史新高。中信做为券商龙头各业务线条保持行业领先位置。中信建投同样披露2025年年报,公司实现营业收入233.22亿元,同比增长22.41%;净利润达94.39亿元,同比增长30.68%。两大头部券商的业绩高增长,不仅是自身经营能力的体现,更折射出2025年整个券商行业的复苏态势,成为行业整体向好的缩影。2025年国内资本市场交投活跃度持续提升,权益市场行情逐步回暖,沪深两市成交额较上年大幅增加,带动券商核心业务板块实现全面改善。其中,经纪业务得益于市场交易量的放大,佣金收入稳步增长;两融业务随着市场风险偏好回升,融资融券余额持续攀升,利息收入贡献显著增加;自营业务则抓住权益行情回暖的机遇,优化投资组合,投资收益大幅提升,成为推动券商业绩增长的核心动力。 综合来看,目前监管明确鼓励行业内整合,在政策推动证券行业高质量发展的趋势下,并购重组是券商实现外延式发展的有效手段,券商并购重组对提升行业整体竞争力、优化资源配置以及促进市场健康发展具有积极作用,同时行业整合有 股市有风险入市需谨慎AVIC 助于提高行业集中度,形成规模效应。建议关注有潜在并购可能的标的,以及头部券商如中信证券、华泰证券等。保险:...

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 600600 青岛啤酒 业绩彰显经营韧性，分红水平稳步提升 买入 维持 3.500 17.83 非白酒 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 000905 厦门港务 2025年报点评，新增股份上市，开启业务新征程 增持 首次 0.310 35.37 航运港口 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 603296 华勤技术 3+N+3智能产品平台战略成效显著，营收利润双增长 买入 维持 4.990 16.97 消费电子 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 600958 东方证券 2025年年报点评：费类业务稳健增长，盈利质量显著改善 买入 维持 证券Ⅱ null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 600458 时代新材 叶片破百亿、盈利承压，新材料放量在即 买入 维持 0.673 19.18 轨交设备Ⅱ null