行情回顾： 本周（2026.01.19-2026.01.23）农林牧渔（申万）指数收于2923.59点(周环比+0.40%)，沪深300指数收于4702.49点（周环比-0.62%），深证综指收于2746.01点（周环比+2.21%），上证综指收于4136.16点（周环比+0.83%），科创板收于1553.70点（周环比+2.61%)，农林牧渔行业指数跑输上证综指。 生猪养殖： 节后整体处于供需双弱的情况，目前生猪价格底部震荡，整体来看供给端压力或使得节后猪价下跌。本周生猪出栏均重为128.89公斤/头，生猪出栏均重小幅回升，在此期间的过程中猪价相对坚挺。从供给端角度来看，1月份预计出栏总量环比减少，但是由于元旦后供需双弱以及行业二育入场，预计春节前后生猪价格仍有下探空间。政策端主动去产能或持续推进，同时板块的持续亏损利好板块去产能逻辑和明年下半年猪价上涨。短期来看，生猪价格仍有下降空间，近期行业产能在政策调控和供给压力下已经有所减少，同时行业价格已经跌破完全成本线，预计整体亏损下行业产能去化，目前板块景气度底部企稳。中长期来看，生猪养殖行业依旧有较为优秀的中枢利润，且非洲猪瘟之后行业的快速扩张中，仍有大量企业是低质量扩充产能，行业成本方差依旧巨大，头部企业有充足的超额利润释放，建议优选低成本的优质企业。重点关注：牧原股份、温氏股份等。 禽类养殖： 白羽鸡目前供给端较为充足，整体价格依旧承压，目前板块景气度底部企稳。目前整体动物蛋白价格表现较为低迷，整体存栏端出现小幅下降，海外禽流感仍有扰动，建议关注行业变化。近期黄羽鸡价格表现较为坚挺，主要系下游需求好转以及供给收缩导致，整体景气度有所好转，预计随着消费端的逐步好转，行业可以取得较好盈利。 牧业： 截至1月16日，我山东省活牛价格26.88元/公斤，环比+0.67%，同比+15.81%，目前逐步进入动物蛋白消费旺季，牛肉价格有望稳步上涨。同时进口牛肉保障措施的落地已经促进了进口牛肉价格上涨以及进口量的减少，我国牛肉价格有望加速上涨。奶牛方面截至1月16日主产区合同内平均收购价为3.03元/公斤，环比+0.33%，同比-2.57%，目前行业平衡度明显好转，但是在行业资金压力大&持续亏损的背景下，行业产能有望持续去化。我们预计随着供给端产能去化的逐步传导，原奶价格在明年有望企稳回升；同时我们观察到国内开始加征欧盟特定乳...

本周观点 阿里千问大模型全球下载量超10亿，持续看好AI应用： 咖啡茶饮：1）咖啡：高景气维持；行业具备β性红利，各品牌依旧积极开店，但淡季亦有所来临，关注短期数据存在波动及开店带来的阶段性稀释效应。2）茶饮：略有承压；短期平台追求即时零售（含外卖）市占，补贴以相对趋缓的节奏退坡，数据依旧具备韧性；关注平台补贴变化。 电商：持续承压。2025年实物商品网上零售额130923亿元，增长5.2%，占社会消费品零售总额的比重为26.1%受国内消费环境影响，整体国内电商表现平淡。 流媒体平台：音乐流媒体平台为内需驱动的优质互联网资产，高性价比悦己消费，规模效应驱动盈利杠杆释放，我们建议持续关注音乐订阅平台，估值具备性价比。本周网易云音乐宣布与环球音乐集团达成全新战略合作。 虚拟资产&资产交易平台：宏观不确定性背景下，叠加政策端催化有限，币价波动。OSL发布25年业绩预告，经调整收入yoy+129%～+166%，增速亮眼，净利润由盈转亏，受全球化扩张战略影响。盈透证券发布25Q4财报，盈利超预期。 汽车服务：继京东之后，又一互联网平台美团切入汽车销售领域，持续关注汽车后市场板块。 020：1）Robotaxi：曹操出行计划2030年投放10万辆完全定制Robotaxi；滴滴自动驾驶与广汽埃安联合打造的新一代Robotaxi车型R2正式交付，首批交付车辆已经获得广州智能网联汽车道路测试牌照，建议关注Robotaxi板块。2）互联网医疗：阿里健康自研医学大模型首个应用“氢离子”落地，建议关注互联网医疗板块。 AI&云：千问大模型全球下载量超10亿，阿里旗下芯片公司平头哥或将独立上市；海外Open AI计划于2026年推出首款硬件设备；重点关注国内外AI应用落地方向，我们依旧看好AI产业趋势&提效逻辑，建议关注经营性现金流良好的科技龙头，如美股的Google、微软，国内腾讯、阿里等。 传媒：头部新老游戏表现持续向好，AI游戏玩法取得良好反馈，行业β具备向上趋势。 风险提示 后续政策不及预期风险；中美关系变化风险；内容上线及表现不及预期风险；宏观经济运行不及预期风险；AI技术迭代和应用不及预期风险；政策监管风险。

投资要点： 铜：库存累积，铜价高位震荡。本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为+0.43%/+0.57%/+1.51%。 本周铜价高位震荡调整，在金价持续创新高背景下，铜金融属性有望支撑铜价，预计铜价短期回调空间或有限。库存端，本周铜库存累积。伦铜/纽铜/沪铜库存分别为17.2万吨/56.3万短吨/22.6万吨，环比变化+19.59%/+3.63%/+5.82%；国内电解铜社会库存33.0万吨，环比+2.90%。需求方面，铜价调整拉动订单需求，电解铜杆周度开工率67.98%，环比增加10.51pct。中长期看，铜矿资本开支不足，供给端扰动频发，铜矿供需格局或将由紧平衡转向短缺，同时铜冶炼在“反内卷”背景下利润周期有望见底，叠加美联储进入降息周期，铜价有望突破上行。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、金诚信、西部矿业。 铝：库存累积，铝价高位震荡。1）氧化铝：产能和库存高位运行，氧化铝现货价格延续弱势。 本周氧化铝价格下跌0.19%至2650元/吨，截至本周四，冶金级氧化铝运行产能达8712万吨/年，周度开工率降低1.85pct为79.97%。短期内，氧化铝供需基本面仍维持过剩格局，预计氧化铝库存后续或持续累积，现货价格延续弱势。后续需持续关注氧化铝成本利润与运行产能情况。2）电解铝：库存累积，铝价高位震荡。本周沪铝跌0.21%至2.41万元/吨，伦铝价格上涨1.21%至3176美元/吨，电解铝毛利8601元/吨，环比增加1.65%。在金价持续创新高背景下，铜铝等有色商品价格向下调整空间或不大，预计铝价短期或维持高位震荡。需求方面，在铜价创历史新高背景下，空调等家电领域“铝代铜”进程或加速推进，另一方面消费品以旧换新政策有望在2026年延续，电解铝需求有望上调。库存方面，国内库存累积，伦铝库存50.73万吨，环比增加3.95%，沪铝库存19.71万吨，环比增加6.01%，国内现货库存为74.3万吨，环比增加0.95%。供给端，国内电解铝运行产能接近天花板，海外在建项目进度缓慢，而需求端维持稳定增长甚至存超预期可能，电解铝今年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期。建议关注：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方。 锂：锂电需求“淡季不淡”，碳酸锂供需反转，锂价进入上行周期。本周碳酸锂价格上涨8.23...

核心观点 日债巨浪冲击全球市场。日本40年期国债收益率在1月20日突破4%的历史高位：（1）从原因上，日本财政货币政策变动是引发本轮日债抛售的直接诱因。高市早苗政府计划推出远超预期的补充预算，几乎成为“特拉斯”第二。同时，日本央行自2024年3月结束负利率以来，持续推进缩表计划并减少国债购买。（2）从影响上看，日本长期以来是全球最大的海外债主。当40年期日债利率回到4%以上，叠加日元套息交易的反转压力，产生了强烈的资金回流效应。随着日债利率大幅上行，经汇率对冲后的美债吸引力对日本投资者而言显著下降。日本寿险公司和养老金开始减少美债配置，甚至回流头寸以填补国内债市抛售带来的流动性缺口，从而诱发美债跟随波动，并进而冲击全球金融市场稳定。（3）往后看，益率的急剧上升促使日本加大口头干预，但日本央行增加购买国债的可能性仍然很低。中期看，目前日元与利差背离，是因财政担忧盖过了加息预期。一旦日本政府出面稳定赤字预期，日元可能瞬间暴涨，引发比2024年8月更大规模的套息交易平仓，届时美债可能遭遇新一轮流动性踩踏。 多资产图景： 整体收益方面，本周（1月17日至1月24日），权益方面，沪深300下跌0.63%，恒生指数下跌0.36%，标普500下跌0.36%；债券方面，中债10年下跌1.26BP，美债10年下跌0BP；汇率方面，美元指数下跌1.88%，离岸人民币升值0.27%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢下跌0.66%，伦敦金现上涨7.27%，伦敦银现上涨9.04%，LME铜下跌0.62%，LME铝上涨0.89%，WTI原油上涨2.75%。 资产比价方面，本周金银比数值为49.97，较上周下降0.83；铜油比数值为211.57，较上周下降7.14；铜螺比数值为32.24，较上周上升0.4；金铜比数值为0.39，较上周上升0.03；股债性价比数值为3.82，较上周上升0.06；AH股溢价数值为119.63，较上周下降0.81。 库存方面，最新一周原油库存为44684万吨，较上周上升44935万吨；螺纹钢库存为294万吨，较上周上升295万吨；阴极铜库存为145342吨，较上周上升213515吨；电解铝库存为66万吨，较上周上升2万吨。 资金行为方面，最新一周美元多头持仓16003张，较上周下降1926张，空头持仓22421张，较上周上升762张；黄金ETF规模3493万盎司，较上周上...

摘要 海关总署数据显示，2025年中国货物贸易顺差首次突破1万亿美元，规模达11889亿美元，较2024年上升19.8%。在美国对华反复加征关税并极限施压的背景下，出口保持相当强的韧性，是贸易顺差破万亿的重要来源，也成为中国经济增长的重要支撑力量。2025年货物和服务净出口对GDP增长的拉动达1.64个百分点，为2007年以来次高，仅次于海外需求激增但全球供应链紧张的2021年。本文是出口系列研究之六，聚焦万亿顺差的总量和结构分析，后续还将发布《如何理解万亿贸易顺差？意味着什么？》。 一、中国货物贸易顺差为何突破万亿美元？是否合理？ 中国贸易顺差绝对规模的增长，是中国经济体量与全球贸易规模扩张的结果，是中国制造业强大竞争力的体现，受到双重驱动：一是出口保持强劲韧性，得益于出口市场的多元化布局和出口结构持续升级，中国出口保持强劲态势，2025年中国出口规模增长5.5%。二是进口阶段性放缓，受国际大宗商品价格回落、中国产业链本土配套能力增强以及美国高技术商品对华出口限制等因素影响，2025年中国进口规模同比基本持平。 中国贸易顺差占GDP比重处于合理区间。国际收支表统计口径下，2025年前三季度，中国货物贸易顺差占GDP比重为5.1%，低于韩国（6.1%），亦显著低于十年前德国出口高峰期（约7%—8%）的水平，处于合理经验区间。若考虑服务贸易逆差，则中国货物和服务贸易差额占GDP比重为4%。 二、分市场看，中国货物贸易顺差来源更加均衡，逆差格局结构性分化中国对近八成贸易伙伴维持货物贸易顺差。海关总署数据显示，2025年中国与249个国家和地区发生贸易往来，其中对196个国家和地区形成贸易顺差，对53个国家和地区形成贸易逆差。 中国的货物贸易顺差主要来自两类经济体：第一类是终端消费能力较强的发达经济体，如美国、欧盟等，其居民消费能力强，但本土制造业空心化，对中国商品有持续、规模化的进口需求。第二类是处于工业化中早期阶段的发展中经济体，如东盟、印度等，其从中国大量进口资本品和中间品用于当地产业链建设和生产。 中国货物贸易顺差来源更加多元和均衡，不再过度依赖美国，而是在美国、欧盟、东盟三大市场之间相对均衡分布，2025年中国对上述三大经济体的商品贸易顺差分别占中国对外顺差的比重分别为23.6%、24.5%和23.2%。 中国的货物贸易逆差也主要来自两类经济体：第一类是资源型经...

岭南控股(000524) 投资要点： 岭南控股为综合性旅游公司。广州岭南集团控股股份有限公司是大旅游产业运营整合平台、品牌业务创新发展平台、投融资管理资本平台。目前，公司主营业务涵盖商旅出行（旅行社）业务、住宿（酒店）业务及其他旅游产业链相关业务，形成了完整的旅游产业链。公司当前控股股东为广州岭南商旅投资集团有限公司，截至2025H1直接持股比例为45.12%，实际控制人为广州市国资委。截至2025H1，公司旅行社平台广之旅在全国开设门店约200家，其中广东省内开设门店共119家，进一步做大实体业务规模。酒店业务方面，酒店业务新增项目/客房分别69个/近4000间，营收规模稳健增长，相比2019年同期增加18.49%。 行业端：旅游市场持续展现活力，出行需求火热；出入境市场持续复苏。2024年，国内居民出游56.2亿人次，同比增长14.8%。2024年我国入境游客13190.2万人次，同比增长60.8%。入境旅游市场表现火热，需求端持续复苏，2024年入境人次恢复至2019年同期的91%。2024年出境需求受制于国际航班、签证等因素，整体复苏进度略弱于国内游，2024年出境人次恢复至2019年同期的79%。根据民航局数据，2025年1-10月份，国际航线客运量达到6614.6万人次，相较于2019年1-10月份整体恢复度达到107%，出境需求持续释放。 业务全国化及多元化发展并行。1）广之旅完成全国化布局，产品端持续创新深化：25H1旅行社运营占公司收入的七成以上，为公司收入的主要构成。广之旅业务已完成全国性布局，建成华南总部及华北、华中、西北、华东和西南运营中心，业务遍及全球100多个国家和地区。2）住宿业有序推进“南北协同”的全国布局战略：岭南控股的酒店业务主要包括酒店管理业务和酒店经营业务。酒店经营业务由广州花园酒店、中国大酒店贡献主要收入。酒店管理业务主要依托于全资子公司岭南酒店，岭南酒店旗下拥有花园酒店、岭南东方酒店、中国大酒店等核心系列品牌，构建了适应大住宿业态发展趋势的多层次品牌体系。受托管理的都市酒店拥有高端酒店品牌“含舍hotel”、“含舍·简”，核心品牌“伊芙·美素”、“含舍·美素酒店”等，经济酒 店品牌“都市118·精选酒店”、“都市星联”等，主题酒店品牌“我的地盘主题酒店”等酒店品牌。公司住宿业有序推进“南北协同”的全国布局战略。3）多元化—...

青矩技术(920208) 投资要点： 深耕行业二十四年，国内建设工程投资管控领域领军企业。青矩技术创立于2001年，公司以工程造价咨询为核心主营业务，以工程设计、工程招标代理、工程监理及项目管理等其他工程咨询为重要辅助业务，以工程管理科技为引擎。目前全过程工程咨询服务是公司主要营收来源，工程管理科技服务尚处于培育阶段，收入规模和占比较小。青矩技术通过募集资金积极推进两大核心募投项目，旨在完善服务网点布局和推动公司业务数字化转型。2025年前三季度，公司营业收入同比+2.71%，归母净利润同比+1.04%。 我国固定资产投资规模持续扩大，有望带动工程咨询服务行业发展。近年来工程造价咨询行业发展速度较快，市场规模不断增长。根据住建部数据，2019-2024年我国工程造价咨询企业数量由8194家增至16536家，我国工程造价咨询业务收入由892.47亿元增至1112.35亿元，截至2024年末，我国工程造价咨询企业从业人员达122.74万人，其中注册造价工程师17.64万人。目前工程建设方对于贯穿工程项目全过程、涵盖各专业的工程咨询服务形式的需求日益提升，全过程工程咨询收入规模整体提升。参考住建部数据，全过程工程咨询业务收入占工程造价咨询收入比重从2018年的25.7%增长到了2024年的32.3%。同时工程咨询服务业呈电子化、信息化发展趋势，大数据、云计算、物联网、人工智能、卫星定位等新技术在工程咨询服务业内兴起。在建筑行业迈向数字化转型的进程中，BIM技术已成为核心驱动力，根据建设科技杂志公众号信息，BIM技术已使方案设计的错误率平均降低30%，设计周期缩短20%。参考华经产业研究院统计数据，全球BIM市场规模从2019年的70亿美元增长到2023年的163亿美元，2023年我国BIM行业市场规模为102.5亿元，同比增长3%。 公司形成“一线一圈”的业务格局，积极向全咨化、数字化和国际化发展。公司依托工程造价咨询这一核心优势业务，通过融合不同专业和科技，形成了“全过程工程咨询产品服务线”和“工程管理科技服务生态圈”的业务格局。基本盘业务来看，“一线”业务2025H1占公司营收的9成以上，是公司主要收入来源，子公司青矩工程顾问有限公司已连续12年稳居工程造价咨询业务收入全国前三甲。公司下游客户行业分布广泛，积累了包括国家机关及事业单位、央企及地方国企、军队、金融机构及...

人形机器人板块：结构性走强，上行趋势明晰 近期人形机器人板块指数呈震荡向上走势，量能温和放大，进入震荡上行通道。本周（1月19日-1月23日，全文同）沪深300指数微跌0.62%，科创50指数上涨2.62%；人形机器人核心公司指数上涨0.82%，跑赢沪深300指数。周涨跌幅榜排名前五的是：新坐标（36.30%）、伟创电气（12.31%）、拓普集团（11.30%）、隆盛科技（11.12%）、日盈电子（10.60%）；周涨跌幅最后五位的是：斯菱智驱（-6.12%）、三花智控（-5.95%）、步科股份（-5.29%）、新泉股份（-4.19%）、浙海德曼（-3.15%）。 本周人形机器人板块结构性走强，核心标的获得资金关注，产业主要驱动：（1）马斯克在达沃斯宣布Optimus将于2026年底至2027年公开销售，全球人形机器人产业正驶入交付倒计时阶段；（2）“魔法原子机器人”将亮相2026年央视春晚舞台，有望大幅提升人形机器人的国民认知度及市场普及进程；（3）宇树科技披露2025年实际出货量突破5500台，量产能力和产业兑现力得到实质性验证。人形机器人行业正在跨越技术验证门槛，开启量产落地新纪元，为板块中长期上行奠定坚实基础。 魔法原子机器人将首秀春晚，“追觅系”生态受关注 （1）由追觅科技孵化的魔法原子人形机器人将亮相2026年央视春晚，以MagicBot Z1（小人形）与Magic Dog（四足）登台亮相。春晚“零容错”的直播环境对稳定性与实时交互构成终极压力测试，本次登台展示其在运动控制与通信时延等核心技术的工程化成熟度，并有望加速人形机器人普及。（2）魔法原子作为国内具身智能领域的准独角兽企业，凭借“极客基因+产业落地”的双轮驱动模式，已迅速跻身国产人形机器人第一梯队，2026年将冲刺IPO。公司具备工程化量产经验与从算法到核心零部件的全链路整合能力，公司正通过技术降本与场景复用的核心逻辑，重新定义人形机器人的商业化路径，受益标的：模塑科技。（3）追觅科技正通过“技术同源+数据飞轮+垂直制造”的三位一体闭环，打造“通用人工智能+通用硬件平台”的结合体生态范式，构建全场景覆盖下的主动服务闭环。其将消费电子领域验证过的全球领先高速马达技术与供应链体系降维释放至机器人本体，构建起极具竞争力的成本护城河；并依托海量终端的家庭非结构化数据，实现从“单品创新”向“通用具身智能生...

老铺黄金SKP活动开启，关注春节销售超预期催化 本周国家统计局发布社零数据：2025年全年我国社零总额同比+3.7%，其中12月同比+0.9%，消费呈温和复苏态势。分消费类型看，服务零售表现优于商品零售；分渠道看，线上业态持续复苏，线下超市、便利店和专业店表现相对稳健；分品类看，必选消费品类基本稳健，粮油食品表现更优，可选消费品类表现有所分化，化妆品、金银珠宝表现更优。展望后续，在零售业高质量转型的政策指导下，新一年有望进一步释放消费潜能。此外，1月24日老铺黄金北京SKP门店启动情人节大促，店铺销售表现火热，消费者反馈热烈、排队热度高。在金价走高与老铺涨价预期共同作用下，消费者购买意愿增强并有望提升相关预算，需求端保持较高水平，关注春节销售超预期催化。我们认为，高端中式古法黄金仍在持续破圈，老铺黄金作为高端黄金稀缺供给方，品牌溢价已建立，高势能商圈持续布局，叠加高净值客群运营与服务能力提升，长期成长动能强劲。 行业关键词：DFS、鸣鸣很忙、欧舒丹、林里、问小团等 【DFS】中国中免收购DFS大中华区业务，LVMH成为股东。 【鸣鸣很忙】鸣鸣很忙香港IPO拟募资31亿港元。 【欧舒丹】欧舒丹拟赴美国IPO。 【林里】林里完成数千万元A轮融资。 【问小团】美团上线“问小团”AI搜索功能，拓展本地生活服务场景。 板块行情回顾 本周（1月19日-1月23日），商贸零售和社会服务指数分别报收2541.70点/9615.81点，分别上涨2.16%/上涨3.20%（同期上证综指累计上涨0.84%），在31个一级行业中分别位居第16/12位。商社各细分板块中，本周钟表珠宝板块涨幅最大，2026年年初至今钟表珠宝板块领跑。个股方面，本周新华百货（+22.0%）、三峡旅游（+18.7%）、新迅达（+18.3%）涨幅靠前。 投资建议：关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司 投资主线一（黄金珠宝）：关注具备差异化产品力和消费者洞察力的黄金珠宝品牌，重点推荐潮宏基、老铺黄金、周大福等，受益标的周生生等； 投资主线二（线下零售）：关注顺应趋势变革探索的线下零售企业和AI赋能跨境电商龙头，重点推荐永辉超市、爱婴室、吉宏股份、赛维时代等； 投资主线三（化妆品）：关注满足情绪价值和安全成分创新的国货品牌，重点推荐毛戈平、珀莱雅、上美股份、巨子生物、润本股份，受益标的林清轩等；投资主线四（医美）：关...

新能源汽车方面，我们预计2026年全球新能源汽车销量有望保持较快增长，带动电池和材料需求增长。动力电池方面，近期受供给端扰动，碳酸锂价格持续上涨，期货价格已突破18万元/吨。在此背景下，正极材料、电池等价格传导将成为关键，重点关注产业顺价情况。新技术方面，固态电池迈向工程化验证关键期，关注相关材料和设备企业验证进展。光伏方面，维持“反内卷”为光伏投资主线判断，本周马斯克宣布SpaceX与特斯拉正推进太阳能产能提升，我国光伏核心设备、材料厂商出货规模有望提升。由于白银价格上涨，电池片环节格局也在优化，贱金属导入速度有望加快。国内已出现高功率组件需求，下游电池组件依赖提效进行市场化出清，且组件高功率化有望推动组件单价提升，组件厂涨价诉求强，建议关注行业格局较好的胶膜、硅料、电池组件、钙钛矿、BC方向。风电方面，李强总理表示我国愿同上合组织各方扎实推进未来5年新增“千万千瓦光伏”和“千万千瓦风电”项目，风电需求有望保持持续增长，建议关注风机、海上风电方向。储能方面，需求维持高景气度，建议关注储能电芯及大储集成厂。氢能方面，电能替代有望打开绿氢需求空间，绿氢耦合煤化工、绿色甲醇处于产业发展导入期，关注下游氢基能源应用渗透率提升，绿电-绿氢-绿色燃料产业关系正在逐步理顺，产业发展初期绿色燃料有望享受溢价，建议关注氢能设备、绿色燃料运营环节；核聚变方面，核聚变带来未来能源发展方向，具备长期催化，建议关注核聚变电源等环节核心供应商；维持行业强于大市评级。 本周板块行情：本周电力设备和新能源板块上涨3.57%，其中风电板块上涨7.78%，发电设备上涨6.54%，核电板块上涨4.16%，锂电池指数上涨3.78%，新能源汽车指数上涨2.96%，光伏板块上涨2.55%，工控自动化上涨2.29%。 本周行业重点信息：新能源车：乘联分会：初步推算1月狭义乘用车零售总市场预计为180万辆左右，环比减少20.4%，同比持平微增，其中新能源零售可达80万左右，渗透率44.4%。动力电池：1月23日，广期所碳酸锂期货主力合约在盘中拉升后站上18万元/吨关口。吉利控股正式宣布：2026年，吉利自研全固态电池将完成首个Pack下线，并进行装车验证。新能源发电：特斯拉CEO埃隆·马斯克在瑞士达沃斯世界经济论坛年会期间称，SpaceX与特斯拉将在三年内于美国实现每年合计200GW的太阳能制造产能。储能：CN...

行业观点 马斯克表示SpaceX和特斯拉正分别努力在美国实现每年100吉瓦的太阳能部署，这大概需要三年时间 当地时间1月22日，特斯拉CEO埃隆·马斯克突然现身瑞士达沃斯世界经济论坛，与贝莱德CEO拉里·芬克展开对话。马斯克在采访中表示：“1）SpaceX和特斯拉正分别努力在美国实现每年100吉瓦的太阳能部署，这大概需要三年时间；2）如果我们能证明星舰的完全重复使用——希望就在今年——这将是深远的进步。进入太空的成本将降低100倍。进入太空成本大幅降低后，在太空部署AI数据中心就成了顺理成章的选择。太空非常冷，只要背对太阳，就是一个完美的冷却系统。我认为在两年内，太空将成为运行AI成本最低的地方。”根据界面新闻报道，埃隆·马斯克旗下SpaceX正加速推进首次公开募股（IPO）计划，目标估值高达1.5万亿美元，拟募资超300亿美元。若计划实现，SpaceX将超越石油巨头沙特阿美此前290亿美元的募资规模，成为史上最大规模IPO。根据IT之家消息，SpaceX首席执行官马斯克最近公布了航天业有史以来最雄心勃勃的制造目标之一：每年生产1万艘星舰飞船。我们认为，SpaceX供应链预计率先收获相关订单，带动产业链业绩提升。 参考NV链历史行情，基建相关标的有望获得更高涨幅，尤其看好SpaceX链中太空光伏环节 2022年11月30日OpenAI发布ChatGPT，随后拉开本轮AI行情序幕，英伟达市值从2022年底的3595亿美元提升至2025年底的45320亿美元，涨幅高达1161%，国内A股中英伟达产业链指数同样涨幅显著。就国内英伟达产业链成分股来看，2022年底至2025年底涨幅靠前的标的为新易盛（3480%）、中际旭创（3071%）、胜宏科技（2168%）、天孚通信（1514%），主要集中在光模块与PCB环节。我们认为，NV链中光模块与PCB类似于产业基建环节，从而在产业趋势中获得更高涨幅，空天行业中SpaceX产业链与NV产业链类似，引领板块行情，太空光伏作为类似基建板块有望在长期收获更高涨幅。 太空光伏或成下一个增长蓝海 根据中国证券报报道，我国商业航天产业近年来在可回收火箭技术突破、大型星座组网加速推进等关键领域接连取得里程碑式成就，产业蓬勃发展所释放的红利，正在驱动太空光伏这一新兴赛道快速发展。分析人士认为，作为商业航天的核心配套领域，太空光伏依托于太空持续光照...

核心观点：基本面与估值低位共振，旺季临近开启修复行情 1月19日-1月23日，食品饮料指数跌幅为1.4%，一级子行业排名第25，跑输沪深300约0.8pct，子行业中零食（+6.1%）、预加工食品（+4.9%）、烘焙食品（+4.3%）表现相对领先。经过前期持续调整，食品饮料板块当前已处于基本面与估值的较低位置，具备显著的布局价值。2025年12月CPI同比上涨0.8%，呈现温和修复态势，且已回升至近年来较高水平。叠加已经明确扩内需促消费的政策基调，行业需求底部回暖信号渐显。当前板块估值与政策底形成共振，悲观预期逐步释放，为布局提供了安全边际。春节旺季备货将成为板块业绩的核心催化，大众品需求韧性凸显，零食赛道景气度持续上行，叠加春节时间错配效应，预计2026Q1板块业绩有望实现较快增长。春节作为食品饮料消费核心旺季，礼品采购、家庭团聚等场景带动大众品备货需求集中释放。零食行业受益于渠道变革与品类红利，景气度持续向上，头部企业礼盒产品储备充足，魔芋、坚果等细分品类放量明显，预计2026Q1业绩弹性显著，有望推动板块整体增速实现阶段性改善。聚焦2026年，大众品方面重点看好原奶/乳制品、零食赛道及餐饮供应链三大细分方向的投资机会。原奶板块供需格局持续优化，当前奶价处于磨底区间，奶牛存栏量持续缩减，牧场亏损推动低效产能出清，叠加对欧盟乳制品临时反补贴政策落地，2026年奶价有望企稳回升，上游牧场及下游乳企均将受益，相关标的包括优然牧业、伊利股份、蒙牛乳业等。零食赛道延续高景气，头部企业凭借大单品战略、全渠道布局及成本红利，净利率持续提升，卫龙美味、甘源食品、盐津铺子、西麦食品等标的兼具成长性与估值优势。餐饮供应链受益于餐饮消费复苏，叠加春节餐饮场景加持，行业有望迎来量价齐升，受益标的包括安井食品、锅圈等。 推荐组合：贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、卫龙美味、甘源食品 （1）贵州茅台：在白酒需求下移背景下，公司进行市场化改革，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。公司分红率持续高位，此轮周期后茅台可看得更为长远。（2）山西汾酒：汾酒短期面临需求压力，但中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（3）西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进。原材料成本迎来改善，预计营收保持较快增长，盈利能力有望持续提升。（4）卫龙美味：...

行业重点新闻 （1）吉利自研全固态电池年内将完成首个Pack下线，并进行装车验证；（2）继马斯克宣布特斯拉汽车全面转向FSD订阅制后，目前特斯拉美国已悄悄对旗下ModelS/3/X/Y及Cybertruck车型进行调整，砍掉了汽车标配的Autopilot基础辅助驾驶（车道居中）功能；（3）轻舟智航：辅助驾驶量产车超百万辆，行业首个单征程6M城市NOA方案已落地AD Pro理想L系列智能焕新版，轻舟智航今年要发力交付城市NOA，而且大部分是基于J6M的方案；（4）特斯拉Robotaxi车队规模达200辆，同步推进无安全员测试，其中158辆部署于加州湾区，其余42辆投放至奥斯汀市；（5）小鹏汽车全球累计布局超1000家销售网点，海外已拓展至60国；（6）小鹏汽车首台ET1版机器人落地，计划2026年量产高阶人形机器人；（7）宇树科技公布2025年人形机器人出货量超5500台，同期该品类本体量产下线量超过6500台，或将跃居行业第一；（8）宇树科技人形机器人外观专利获批，适用于家庭服务等多场景；（9）2026年央视春晚完成首排，机器人再度登场展现科技艺术融合。 行情回顾 （1）本周沪深300指数跌幅0.62%，其中汽车板块涨幅2.21%，涨跌幅位居A股一级行业第8位。（2）本周乘用车Ⅱ指数跌幅0.67%，小鹏汽车-W、吉利汽车领涨。（3）本周商用车指数涨幅7.38%，潍柴动力、金杯汽车领涨。（4）本周汽车零部件指数涨幅2.70%，艾可蓝、交运股份领涨。电控系统涨跌幅-0.24%，保隆科技、伯特利领涨；轴承涨跌幅2.72%，南方精工、光洋股份领涨；减速机/齿轮类涨跌幅-0.87%，隆盛科技、精锻科技领涨；轻量化&结构件涨跌幅3.58%，超捷股份、海泰科领涨；电机涨跌幅1.49%，云意电气、大洋电机领涨；Tier1涨跌幅8.91%，敏实集团、多利科技领涨；传感器涨跌幅2.47%，日盈电子、华培动力领涨；直线传动部件涨跌幅6.65%，新坐标、北特科技领涨。 投资建议 （1）乘用车：国产高端豪华乘用车市场需求超预期，并且竞争格局好，未来随着产品矩阵的拓展，业绩有望迎来放量，推荐：江淮汽车、赛力斯，受益标的：吉利汽车。 （2）零部件：行业反内卷背景下，盈利能力有望拐点向上，叠加下游扩展，成长性依旧较高，推荐：德赛西威、浙江仙通、美力科技、博俊科技、金固股份，受益标的：潍柴动力、科博...

本周行情综述 铜：本周LME铜价+0.25%到12840.0美元/吨，沪铜+0.57到10.13万元/吨。供应端，据SMM，进口铜精矿加工费周度指数跌至-49.79美元/吨；截至本周四，SMM全国主流地区铜库存环比上周四增加2.9%，总库存同比去年同期增加20.3万吨，除上海地区以外其余地区均有所去库。冶炼端，据SMM，本周废产阳极板企业开工率为72.17%，环比下降3.73个百分点。预计下周开工率环比下降0.83个百分点至71.34%。消费端，据SMM，铜线缆企业开工率环比增加2.72个百分点至58.71%，同比增加15.87个百分点。受铜价回调影响，市场观望情绪有所缓和，此前表现沉寂的国南网订单边际改善，叠加汽车行业订单的稳健支撑，共同推动本周开工率温和回升。春节假期临近背景下，节前备货需求逐步释放，预计下周行业开工率将环比增加1.52个百分点至60.23%；本周春节假期临近，绝大多数企业将暂停生产，进入假期模式，漆包线行业新增订单迅速降温，机台开机率也持续下降。 铝：本周LME铝价+0.29%到3137.5美元/吨，沪铝+1.53%到2.43万元/吨。供应端，截至本周四，据SMM，1月22日，电解铝锭库存74.3万吨，环比减少0.6万吨；据SMM，全国冶金级氧化铝建成总产能11032万吨/年，运行总产能8712万吨/年，全国氧化铝周度开工率较上周降低1.85个百分点至79.97%，国内氧化铝厂维持高位运行；库存方面，氧化铝厂内库存下降5万吨，电解铝企业原料库存微降0.2万吨。氧化铝厂因前期检修导致开工下滑，目前仍以履行长协订单为主，需持续消耗库存以保障下游供应，推动厂库去化。成本端，当前海外铝土矿市场成交较为清淡，氧化铝厂采购意愿偏低，本周仅询得零星成交，价格与前期持平。需求端，据SMM，本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周继续大跌6.3个百分点至51.1%。本周为春节前最后一个交易周，铝加工各板块开工率受春节假期影响普遍下滑。原生铝合金开工率降至51%，部分企业开始放缓生产或进行检修，预计假期内将进一步减产。铝板带及铝箔板块下游客户已备货完毕，周内成交清淡，开工率随之下调，但假期预计维持正常生产状态。 金：本周COMEX金价+6.88%至4938.4美元/盎司，美债10年期TIPS下降0.07个百分点至1.95%。SPDR黄金持仓增加4.86吨至1079...

1月20日，TCL电子与索尼签署意向备忘录，拟成立合资公司承接索尼电视及家庭音响等家庭娱乐业务，TCL持股51%、索尼持股49%，预计2027年4月正式运营。本次合作并非单一业务协作，而是在全球电视行业进入存量竞争、硬件增长放缓背景下的深度整合。当前行业更依赖大尺寸、Mini LED/OLED等结构升级与生态价值提升，高端竞争门槛上移，品牌心智、画质算法与芯片能力成为核心壁垒，供应链效率与面板资源整合能力决定成本与交付表现，未来1—2年LCD供应链或迎再平衡。索尼电视近年来规模明显收缩，全球排名下滑，固定成本摊薄能力减弱，盈利主要依赖高ASP和高端市场溢价，在北美、欧洲等成熟市场具备品牌与技术积累，但在面板采购、芯片议价及制造弹性方面弱于具备一体化资源的中国厂商，规模收缩进一步压缩降本空间。不过，索尼在画质算法、XR芯片体系及OLED技术上仍具深厚积累，品牌在全球高端市场认知稳固。对TCL而言，若整合顺利，有助于提升全球规模与市占率，强化渠道与品牌影响力，并形成“Mini LED主线+OLED补充”的技术结构，补齐高端能力短板，优化产品矩阵。 行业重点数据跟踪 1）市场与板块表现：本周沪深300指数-0.62%，中万家电指数-0.02%。个股中，本周涨幅前三名分别为澳柯玛（+12.48%）、星帅尔（+11.09%）、毅昌科技（+10.89%）；本周跌幅前三名分别为立达信（-14.51%）、三花智控（-5.95%）、极米科技（-5.00%）。 2）原材料价格：本周（1/19-1/23）铜价指数-0.61%，铝价指数+0.21%，冷轧板卷指数-0.51%，中国塑料城价格指数+0.79%。本月铜价指数+2.78%，铝价指数+6.33%，冷轧板卷指数-1.02%，中国塑料城价格指数+5.07%。26年以来，铜价指数+2.78%，铝价指数+6.33%，冷轧板卷-1.02%，中国塑料城价格指数+5.07%。 3）汇率与海运：截至2026年1月23日，美元兑人民币汇率中间价报6.99，周涨幅-0.17%，年初至今-0.43%。近期集装箱航运市场运价小幅下降，上周出口集装箱运价综合指数环比-0.09%。 4）房地产数据：2025年12月住宅新开工、施工、竣工、销售全国累计面积同比增速分别为-19.9%、-10.4%、-20.3%、-10.0%，地产投资与销售仍处调整区间，对家电中长...

行业观点 公募基金配置化工行业水平底部向上且龙头企业的持仓集中度略有提升。2025年4季度公募基金配置化工行业比例增长至4.7%，同比下滑0.1pct，环比提高1.2pct，呈现出底部反转的趋势。从公募基金配置化工板块的风格来看，前十大重仓股总市值占公募基金重仓化工行业的比例继续回升，由2025年3季度的41.2%提升至2025年4季度的41.6%，电解液龙头天赐材料、聚氨酯龙头万华化学和锂电隔膜龙头恩捷股份的持仓市值在化工板块的占比有所提升，4季度相比3季度的提升幅度分别为2.2pct、1.2pct、0.2pct。 2025年4季度关注度主要集中在锂电材料、钾肥、聚氨酯和氟化工板块。从个股重仓市值来看：4季度获得加仓前五大标的是天赐材料、藏格矿业、盐湖股份、万华化学、雅化集团；减仓前五大标的是天奈科技、宏和科技、东材科技、广东宏大、中材科技。从基金持有数量看：持仓数量环比增加前五为藏格矿业、盐湖股份、天赐材料、万华化学、华鲁恒升。新晋重仓与退出重仓来看：新晋重仓标的方面，按2025年4季度重仓市值排序前五分别为佛塑科技、同益中、诚志股份、新金路、宏昌电子。退出重仓标的方面，按2025年4季度退出前的重仓市值排名靠前的标的分别为五矿新能、和远气体、震安科技、红太阳、华润材料。 涨价方向为核心主线，获得加仓的板块主要有钾肥、聚氨酯和氟化工。其中钾肥在冬储逐步启动、春耕备肥窗口期临近的背景下需求端支撑力度较强；供给端随着国内钾肥企业陆续进入冬季检修期，产能释放可能进一步受限；此外，2026年度中国钾肥大合同正式签订，最终定价为348美元/吨，较2025年6月敲定的2025年度大合同价格微涨2美元/吨，这一价格也为2026年国内钾肥指引设定了核心锚点，在供需支撑和大合同涨价的共同推动下钾肥价格持续向好。聚氨酯则受益于欧洲产能受限叠加成本高企，万华化学宣布从2025年12月1日起，上调其东南亚及南亚地区的聚合MDI与纯MDI产品价格，调涨幅度为200美元/吨，或按既定合同执行。此前，巴斯夫已于11月20日对南亚地区MDI系列产品提价200美元/吨；亨斯迈也宣布自12月2日起，在欧洲、非洲和中东地区对所有MDI产品提价350欧元/吨，或按既定合同执行。氟化工板块三代制冷剂价格在2025年期间呈现“阶梯式上涨”态势，原因在于受配额消耗加速、需求增长及原料成本上行三重因素驱动。 ...

本周格陵兰岛与欧美关税摩擦重燃，短期风险偏好快速降温，恐惧贪婪指数由中性转向恐惧区间。特朗普预计将公布美联储主席人选，根据预测网站Polymarket的数据，贝莱德高管Rick Rieder当选美联储主席的概率升至50%，KevinWarsh约为31%。受此影响，本周加密市场总市值环比下滑6.5%，比特币、以太坊收盘价分别环比上周下滑6.3%、10.4%，交易额整体持平。下周美联储议息会议，FedWatch预期2026年1、3、4月均大概率不降息。期权市场看涨未来1周和1个月行情；全年来看，期权市场看涨Q2行情、看跌Q4行情。 全球政策与产业新闻方面：Clarity法案持续延期，由于参议院银行委员会被政府要求优先处理住房政策，Clarity法案预计推迟至2月下旬至3月审议。纽交所将推出全天候交易平台，支持传统证券的代币化、原生数字证券和ETF的全天候交易。越南财政部宣布启动加密货币交易平台正式许可制度的试点，目前已有约10家证券公司和银行表示兴趣。百慕大政府计划在Circle和Coinbase支持下成为完全基于区块链的国家经济体。特朗普家族加密项目WLFI与区块链卫星网络项目Spacecoin达成战略合作，双方将共同开发融合去中心化金融技术与卫星互联网连接的解决方案。Chainlink将美国股票和ETF实时价格引入链上。Dogecoin基金会支持的团队计划于2026年初推出DOGE支付与商业应用Such。Keeta宣布收购银行以扩展合规能力。WalletConnect推出POS加密货币支付服务。 公司新闻方面：Bitmine获股东批准扩股，为后续股票增发与ETH扩张做准备。据WhiteFiber官网报道，基于初步估计的财务结果，公司预期2025年第四财季和2025年全年初步未审计收入分别为2,270~2,510万美元、7,830~8,070万美元。Strive计划通过发行优先股筹集1.5亿美元，用于购买比特币及偿还债务。特朗普媒体集团与Crypto.com合作，向合资格股东分发数字代币。 投资建议 随着财报季临近，预计更多转型AI数据中心的加密矿场将披露转型的进一步进展，关注近期有签约进展或者预期披露财报的公司、与谷歌相关方有合作的公司，以及有较多电力储备的公司。此外，也建议关注布局股票、股权上链机会的交易平台。 风险提示 全球宏观及流动性风险，全球Web3监管政策...

拓普集团(601689) 深耕汽车零部件领域四十余年，实现从单品龙头到平台型企业的跨越 拓普集团是国内汽零行业稀缺的科技平台型企业，汽车零部件业务覆盖8大产品线条，并积极布局机器人等新兴领域，在客户、产品的持续拓展下，业绩有望持续增长。假设核心客户2026/2027年人形机器人量产5/20万台，考虑机器人业务的业绩增厚，我们预计公司2025-2027年营收296/359/454亿元，归母净利润28.3/36.2/48.5亿元，当前市值对应PE51/40/30X，维持“买入”评级。 复盘拓普崛起之路，汽车tier0.5成长基因解析 “绑定核心客户实现放量+平台化布局单车配套价值量提升”是驱动近年来公司业绩持续增长的核心因素。客户端，公司抓住汽车产业转型窗口，绑定上汽通用、吉利集团、特斯拉等头部客户实现换挡加速；单车配套价值量方面，公司从上市早期的几百元，跨越式提升至目前的约3万元。我们认为“平台型产品布局、产能快速响应能力、成本控制能力”是公司在汽车领域崛起的关键。 汽车和人形机器人在产业基因上高度重合 从汽车供应链切入人形机器人具有天然优势，核心就在于特斯拉提出的“车机协同”。技术上，汽车领域成熟的多模态感知系统和运控能力可直接复用，大幅缩短人形机器人0-1阶段的研发试错周期；硬件上，两者核心硬件高度关联，且供应链都遵循大批量、低成本、高质量的核心要求。当前人形机器人行业正迈向规模化量产的关键节点，未来不仅增长动能强劲，更具备广阔的市场空间。我们测算，Optimus人形机器人量产百万台时，硬件市场空间有望达1400亿元，2026-2030年CAGR达68%。 从车到人形机器人，大象轻盈起舞 公司布局人形机器人业务是汽车产业核心能力的顺势延伸。（1）客户卡位：凭借车端长期深度合作背书，抢占人形供应链先机，成为特斯拉机器人Tier1供应商，并同步拓展赛力斯等国产机器人客户；（2）产品领先：一方面复用IBS业务技术经验，搭配持续研发投入，高效满足机器人客户零部件研发迭代需求；另一方面构建平台化产品布局，承接客户多元化需求，与上下游伙伴实现共赢发展。（3）产能先行：斥资50亿元建设宁波机器人核心部件生产基地，同时推进海外基地产能配套，精准匹配核心客户量产节奏，锁定人形机器人量产第一梯队。公司人形机器人项目进展迅速，执行器、灵巧手模组等关键零部件已实现对核心客户的批量供货，平...

1）天孚通信公布业绩预告：公司预计2025年实现归母净利润约18.81亿元-21.5亿元，同比增长40%-60%。AI行业加速发展与IDC建设的推进是公司高速光器件产品需求增长的主因，行业的高景气度得到验证。但由于汇兑损失，财务费用同比上升；此外我们预计光芯片物料紧缺问题也可能对业绩带来负面影响。2）阿里推动平头哥上市：阿里巴巴集团正考虑将其芯片设计子公司平头哥分拆为独立公司并推动上市，但具体时间表尚未最终确定。我们认为平头哥上市有助于增强阿里在AI领域的竞争力，持续看好国产AI芯片前景。3）OpenAI在硬件、AI应用及融资方面动作频繁：A）OpenAI或将在2H26推出其首款人工智能设备，这款首款由ChatGPT驱动的设备可能具备以下特点：口袋大小、能感知用户周围环境与生活情境，并且完全无屏幕。B）ServiceNow在周二宣布，已与OpenAI达成合作协议，旨在利用OpenAI的先进模型构建语音对话智能体，让用户能够使用其首选语言进行交流并实时触发诸如创建工单或执行审批等操作。C）OpenAI计划未来几周在ChatGPT的“免费版”和“Go版”中测试广告，并计划将月费8美元的“Go版”从美国市场推广至所有ChatGPT覆盖地区。D）OpenAI CEO近期一直在与中东的顶级投资者会面，为公司新一轮融资铺路，该轮融资规模可能至少达到500亿美元，对应的公司估值约为7500亿至8300亿美元。4）Anthropic年化收入规模显著提升伴随利润率下降：Anthropic的年化收入已从2025年夏季的约40亿美元提升至2025年底的90亿美元以上，但下调利润率至40%。5）字节跳动旗下AI Agent平台“扣子”宣布升级，可通过封装领域知识、标准化操作流程或集成专用工具，将通用AI的认知能力与特定任务需求相结合，更贴合实际应用场景中多元化、高标准的任务要求，保证输出稳定性；同时，扣子还将支持用户定制私有技能，将个人经验沉淀封装为可复用的模块。细分赛道： 服务器：本周服务器指数+0.11%，本月以来，服务器指数+7.32%。阿里巴巴集团正考虑将其芯片设计子公司平头哥（T-Head）分拆为独立公司并推动上市。我们认为国产芯片崛起将进一步推动服务器需求抬升。 光模块：本周光模块指数-5.05%，本月以来光模块指数-0.90%。天孚通信发布业绩预告，行业加速发展与IDC建设的...

行业观点 快递：12月快递业务量同比增长2.3%，部分快递公司受益反内卷涨价影响。上周（1月12日-1月18日）邮政快递累计揽收量约40.73亿件，环比-6.5%，同比-0.8%；累计投递量约40.82亿件，环比-3.9%，同比-1.9%。国家邮政局公布2025年邮政行业运行情况，2025年，快递业务收入完成1.5万亿元，同比增长6.5%。快递业务量完成1989.5亿件，同比增长13.6%。其中，12月快递业务收入完成1388.7亿元，同比增长0.7%；快递业务量完成182.1亿件，同比增长2.3%。反内卷”背景下多个产粮区已提价，快递旺季来临，反内卷涨价已兑现。考虑估值性价比、经营韧性、股东回报提升等，推荐顺丰控股。低价件减少，头部快递市场份额提升，看好中通快递。 物流：危化品水运价格环比持平，发力智慧物流推荐海晨股份。本周中国化工产品价格指数(CCPI)为4032点，同比-7.7%，环比持平。上周液体化学品内贸海运价格为169元/吨，同比-8.98%，环比持平。本周对二甲苯（PX）开工率为89.9%，环比-0.5pct，同比-0.4pct；甲醇开工率为85.7%，环比-1.1pct，同比+5.2pct；乙二醇开工率为65.3%，环比+0.3%，同比+3.3pct。发力智慧物流，主业受益需求改善，推荐海晨股份。 航空机场：全国执飞航班量同比小幅下降。本周（2026/1/17-2026/1/23）全国日均执飞航班15208班，同比减少9.19%；其中国内线日均12993班，同比减少9.62%；国际地区线日均2215班，同比减少6.59%，为2019年85.94%。本周布伦特原油期货结算价为65.88美元/桶，环比+2.73%，同比-16.91%；2026年1月，国内航空煤油出厂价（含税）为5574元/吨，环比-8.7%，同比-4.3%。本周美元兑人民币中间价为6.9929，环比-0.2%，同比-2.5%。2025Q4人民币兑美元汇率环比+1.9%。中期受飞机制造商及上游零部件供应商产能制约，供给增速将放缓，供需优化推动票价提升，航司利润弹性将释放，推荐航空板块，推荐中国国航、南方航空。 航运：集装箱运输指数环比增长。本周中国出口集装箱运价指数CCFI为1208.75点，环比-0.1%，同比-22.4%。上海出口集装箱运价指数SCFI为1457.86点，环比-7.4%...

行业概况：基本面方面，基于本周铁水产量回升+钢厂铁矿进口库存增加，判断钢厂正式进入冬储补库的原料备货阶段。上游方面，高价驱动国内铁矿山开工+保供驱动煤厂开工，但出口政策驱动外价走高+内价承压，国内钢铁环节价差环比-6.4元，目前吨亏35.1元。库存滞后效应下，据Mysteel统计，钢企盈利率在40.7%，钢铁行业基本面底部稳定；行情方面，受中矿在和BHP谈判中取得优胜影响，本周中信钢铁指数涨幅+2.7%，跑赢大盘2.4%。 钢铁：价格方面，本周国内热轧板卷价格小幅下跌，全国24个主要市场3.0mm热轧板卷价格均价为3356元/吨，较上周下跌15元/吨；4.75mm热轧板卷均价为3301元/吨，较上周下跌15元/吨。本周全国中厚板市场价格震荡下跌。本周京津冀市场普中板14-20mm现报价3210-3350元/吨。热轧板卷从各区域的库存数据看，增幅最大的区域是东北区域，较上周增0.28万吨，降幅最大的的区域是华中区域，较上周降2.01万吨。Mysteel监测的全国37家中厚板生产企业中，本周开工率80%，周环比下降3.33%；钢厂周实际产量151.07万吨，周环比减少7.32万吨；钢厂产能利用率79.42%，周环比下降3.84%；钢厂库存82.3万吨，周环比减少0.4万吨。临近年底，热卷市场对后市观望情绪较浓，拿货积极性不佳，预计下周市场价格或将震荡偏弱运行为主。中板目前以出货为主。综合来看，预计下周国内中厚板行情或将小幅震荡运行。本周春旺补库已有启动迹象，内外盘价格或因出口许可证+联网核查作用下出现分化。 双焦：供应宽松叠加需求偏弱叠加，本周双焦价格继续弱势。价格方面，23日Mysteel炼焦煤国产现货综合指数1304.6，较上一工作日持平。1月均价1275.0。本周，Mysteel统计523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率为89.3%，环比增0.9%。原煤日均产量199.4万吨，环比增1.7万吨，原煤库存560.5万吨，环比增10.6万吨，精煤日均产量77.0万吨，环比增0.2万吨，精煤库存274.4万吨，环比增2.0万吨。临近年底，后续产量预计会有明显下降，煤价降价空间不大。本周钢厂日均铁水产量228.1万吨，环比增加0.09万吨，焦炭首轮提涨后，主流钢厂暂无回应，目前仍处博弈阶段。整体来看，国内炼焦煤市场弱稳运行。 铁矿：本周消息驱动海运铁矿价格回调。据Myste...

一月份建议关注：1、低估值行业龙头公司；2、“反内卷”对相关子行业供给端影响；3、下游需求旺盛，自主可控日益关键背景下的电子材料公司与涨价背景下的部分新能源材料公司。 行业动态 本周（01.19-01.25）均价跟踪的100个化工品种中，共有43个品种价格上涨，24个品种价格下跌，33个品种价格稳定。跟踪的产品中57%的产品月均价环比上涨，33%的产品月均价环比下跌，10%的产品月均价环比持平。周均价涨幅居前的品种分别是NYMEX天然气、煤焦油（山西）、纯苯（FOB韩国）、醋酐（华东）、丙酮（华东）；周均价跌幅居前的品种分别是硝酸（华东地区）、乙烯（东南亚CFR）、离子膜烧碱（30%折百）、TDI（华东）、原盐（山东海盐）。 本周（01.19-01.25）国际油价上涨，WTI原油期货价格收于61.07美元/桶，收盘价周涨幅2.74%；布伦特原油期货价格收于65.88美元/桶，收盘价周涨幅2.73%。宏观方面，根据华尔街见闻的消息，美东时间1月21日特朗普宣布已与北约秘书长吕特就格陵兰岛问题达成协议框架，由此暂缓始于2月1日的对欧洲国家加征关税计划；根据新浪财经的消息，占据哈萨克斯坦近一半产量的Tengiz油田生产仍未恢复，哈萨克斯坦1月平均日产量预计仅为100-110万桶，而正常水平约为180万桶。供应方面，根据EIA数据，截至1月16日当周，美国原油日均产量1,373.2万桶，较前一周日均产量减少2.1万桶，较去年同期日均产量增加27.2万桶。需求方面，EIA数据显示，截至1月16日当周，美国石油需求总量日均2,017.2桶，较前一周减少83.6万桶，其中美国汽油日均需求量783.4万桶，较前一周减少47.0万桶。库存方面，根据EIA数据，截至1月16日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量84,050万桶，较前一周增加440万桶。展望后市，短期内国际油价面临关税政策与OPEC+增产的压力，但地缘风险溢价、OPEC+的干预能力以及全球需求韧性有望支撑油价底部；另一方面，宏观层面的不确定性或将加大油价的波动水平。本周NYMEX天然气期货收于5.05美元/mmbtu，收盘价周涨幅62.90%。EIA天然气库存周报显示，截至1月16日当周，美国天然气库存总量为30,650亿立方英尺，较前一周减少120亿立方英尺，较去年同期增加141亿立方英尺，同比涨幅为4.8%，同时...

本期内容提要: 热点聚焦： 国内：4月1日起实施，我国金融领域首部ESG评价国家标准正式发布。近日，在中国人民银行的指导下，由中央国债登记结算有限责任公司（以下简称公司）牵头起草的《债券发行人环境、社会和治理评价框架》（GB/T46912-2025）（以下简称《ESG评价框架》）国家标准正式发布，并将于2026年4月1日起正式实施。作为我国金融领域首部以ESG命名的国家标准，该标准的实施为落实国家绿色发展战略、引导金融资源精准配置、助力债券市场高质量发展提供了制度支撑。标准构建了“评价分项—评价维度—评价议题”三层体系，涵盖环境、社会、治理3个评价分项，细化为11个评价维度和33个评价议题，清晰界定各层级核心衡量内容；同时明确科学性、兼容性、可行性、动态性四大评价原则，规范从确定评价范围、构建指标、数据采集到结果验证的全流程，为各类主体开展ESG评价 提供了标准化指南。 国际：新建住宅强制安装光伏，英国推出千亿扶持计划。当地时间1月21日，英国政府发布《WarmHomesPlan》。该计划将投入150亿英镑（折合人民币约为1403.085亿元）的公共资金，在2030年前对至多500万套住房进行能效升级改造，并帮助多达100万家庭解决能源贫困问题。此计划覆盖所有人群，主要通过补贴和贷款，大幅降低房主安装热泵、太阳能光伏和储能系统的门槛，为低收入家庭及能源贫困家庭提供直接的住房改造支持；并通过出台新的监管要求，督促房东加大住房升级投入，以降低租房者和社会住房居民的能源账单。其中，屋顶光伏成为“温暖住宅计划”中的重要组成部分，也是帮助消费者降低能源支出的关键技术之一。通过实现电力的自发自用，或通过智能电力出口保障机制（Smart ExportGuarantee，SEG）将多余电力回售至电网，屋顶光伏将在降低能源账单方面发挥核心作用。目前英国家庭屋顶光伏装机数量已超过160万套。 ESG产品跟踪： 数据统计截至2026年1月25日， 债券：我国已发行ESG债券达3927只，排除未披露发行总额的债券，存量规模达5.77万亿元人民币。其中绿色债券余额规模占比最大，达62.34%。本月发行ESG债券共94只，发行金额达544亿元。近一年共发行ESG债券1303只，发行总金额达14,024亿元。 公募基金：市场上存续ESG产品共955只，ESG产品净值总规模达12,614.96亿元...

市场回顾：本周（2026.1.19-2026.1.23），沪深300指数下跌0.62%，计算机指数下跌0.30%。 周观点：SpaceX有望引领太空革命 （1）SpaceX计划在2026年上市，有望创下史上最大规模IPO 1月22日消息，马斯克正积极推进麾下太空探索技术公司SpaceX的首次公开募股（IPO）计划，其目标是在2026年7月之前完成IPO。SpaceX IPO拟募资超过300亿美元，目标整体估值约为1.5万亿美元，有望创下史上最大规模的IPO，SpaceX计划将部分IPO募资用于开发太空数据中心。 （2）第三代星舰即将首飞，开启从飞行试验向工程应用过渡的新阶段 星舰作为SpaceX的下一代运载火箭，是马斯克火星之梦的载体。一代和二代“超重-星舰”共计完成11次飞行试验后，正式落下帷幕。2025年10月14日，SpaceX的“超重-星舰”（SuperHeavy-Starship）完成第十一次飞行试验，一级复用和可控返回、模拟载荷部署、“猛禽”（Raptor）发动机在轨重启、二级再入和溅落等预期目标全部达成，标志项目研制取得阶段性成果。三代“超重-星舰”正在制造总装，将在2026年进行首飞，开启从飞行试验向工程应用过渡的新阶段。第三代星舰研制成功后将具有近地轨道（LEO）100+吨的运载能力。并且星舰能够实现超重型助推器与上级火箭完全回收，有望进一步降低太空运输成本。2026年1月，马斯克在社交媒体表示，三年内让星舰发射频率突破每小时一次，每年生产1万艘星舰飞船。我们认为，随着星舰的批量化生产与发射，太空探索有望迈入新阶段。 （3）SpaceX计划于2027年推出第二代蜂窝式星链系统，瞄准5G级体验根据《Starlink progress2025》，SpaceX计划于2026年开始发射其第三代卫星，每一颗新卫星将向地面客户提供超过1,000Gbps的下行链路容量和超过200Gbps的上行链路容量。SpaceX在近期提交给美国联邦通信委员会（FCC）的文件中透露，计划于2027年推出第二代蜂窝式星链系统，旨在实现“大幅增强”的卫星直连手机服务，提供接近地面5G网络的体验。新一代系统的总容量将较第一代卫星网络提升超过100倍，数据吞吐能力也将提高20倍以上。 投资建议 我们高度看好2026年海内外商业航天技术与资本共振，继续关注火箭产业链：受益标的西部材料、航...

物流方面，国家邮政局公布2025年邮政行业运行情况，行业规模稳健增长、结构持续优化。航空方面，2026春运民航经济舱预售均价较2019年抬升，同比小幅回落或因春运时点错位。低空经济方面，宁波材料所500kg级倾转双旋翼无人机首飞成功，推动中大型eVTOL从原理向应用迈进。航运方面，欧美地缘风险打击需求，主干航线运费普遍下滑。交通新业态方面，曹操出行发布2030年Robotaxi全球商业化目标，推动出行行业智能化升级。 核心观点 ①国家邮政局公布2025年邮政行业运行情况，行业规模稳健增长、结构持续优化。据国家邮政局数据显示，2025全年邮政行业寄递业务量完成2165.1亿件，同比增长11.8%，其中快递业务量完成1989.5亿件，同比增长 13.6%。②2026春运民航经济舱预售均价较2019年抬升，同比小幅回落或因春运时点错位。据DAST交通数据速递披露的监测结果显示，截至1月21日，相同预售期下，2026年春运民航经济舱预售均价整体呈现“同比小幅回落、较2019年抬升”的结构性特征。③宁波材料所500kg级倾转双旋翼无人机首飞成功，推动中大型eVTOL从原理向应用迈进。宁波材料技术与工程研究所特种飞行器系统工程研究中心自主研发的500kg级倾转双旋翼无人机T500，在国内某直升机试验基地完成五次综合飞行试验，全程状态稳定、数据获取完整，显示我国在中大型倾转旋翼eVTOL与无人机平台的总体集成、飞控与动力系统工程化能力取得实质进展。○4欧美地缘风险打击需求，主干航线运费普遍下滑。本周中国出口集装箱运输市场表现疲软，受地缘政治紧张及主要目的地经济前景不明影响，多数远洋航线即期运价下跌，拖累综合指数走低。⑤曹操出行发布2030年Robotaxi全球商业化目标，推动出行行业智能化升级。曹操出行在1月22日宣布，计划到2030年累计投放10万辆完全定制Robotaxi，在全球范围开启全面商业化运营。未来曹操出行在智能出行领域将通过Robotaxi技术推动城市交通向绿色、智能、高效的方向演进。 行业高频动态数据跟踪： ①航空物流：波罗的海空运价格指数环比下降，同比下降。②航运港口：内贸集运运价指数下降，干散货运价上升。③快递物流：2025年12月快递业务量同比上升2.30%，快递业务收入同比上升0.70%。④航空出行：2026 年1月第三周国际日均执飞航班1800.71次，...

本周要闻回顾：煤价动态波动中寻求合理点位，稳字是核心 动力煤方面：动力煤价格微跌，截至1月24日，秦港Q5500动力煤平仓价为685元/吨，环比下降10元/吨，前期已经完成了我们估算的第四目标价格区间，即800-860元区间。目前回调至煤电盈利均分的750元价格以下，我们预计未来价格将逐步修复到750元合理价格并保持窄幅波动。近期动力煤价格短期触底，煤价有所修复，随着元旦后北方寒潮的到来，板块有望触底回升。我们认为长期来看整体投资逻辑并未发生改变，价格仍主要受到供给持续收紧和需求继续放量的双重影响。其中供给收缩是自7月严查超产行动的延续，叠加11月中央安全生产考核巡查推进，使得产能释放进一步受限；而需求上升是由于近期能源进入需求旺季，北方多地由于新一轮寒潮来临而提前供暖，工业生产也推进到了年底冲刺阶段，各种工厂的煤炭需求均有大幅增长态势。炼焦煤方面：截至1月24日，京唐港主焦煤报价1800元/吨，从七月初的1230元的底部反弹；焦煤期货反弹仍处于较高水平，从6月初的719元反弹至当前的1157元，累计涨幅达到60.9%；炼焦煤价格随着动力煤价格的波动而波动，在2.4倍比值有非常明显的规律。 投资逻辑：动力煤和炼焦煤价格已到拐点右侧 动力煤属于政策煤种，我们判断价格上行将经历“修复央企长协、修复地方长协、达到煤电盈利均分线、上穿且接近电厂报表盈亏平衡线”四个过程。现货修复至长协价格（央企长协670元和地方长协700元）之上，实际是大宗商品双轨制运行机制下的必选结果，长协本身作为优惠品种而与现货形成倒挂，会促使下游用户优先购买现货而暂缓购买长协，从而驱动现货的价格修复。达到“煤和火电企业”盈利均分位置（测算2025年是750元左右），是政策修复煤价目标的理想结果。理想目标之后的上穿过程属于惯性结果，对于煤价上穿是否有顶部极值，则预测是电厂报表盈亏平衡线860元，区间为800-860元。炼焦煤属于市场化煤种，我们判断价格更多由供需基本面决定，对于其目标价格可通过“炼焦煤与动力煤价格的比值”作为参考，京唐港主焦煤现货与秦港动力煤的现货比值为2.5倍，则与动力煤第一、第二、第三、第四目标对应的炼焦煤目标价分别为1608元、1680元、1800元、2064元。焦煤期货将修复与京唐港主焦煤现货的贴水。 投资建议：周期与红利双逻辑，四主线布局 煤炭股双逻辑之一：周期弹性。当前动力煤...

投资要点： 关注AI+智能硬件“重新定义产品”方向：国货品牌实现从追随者到引领者的跨越，全球拓展继续高歌猛进，看好影石创新、安克创新、极米科技等代表性公司。 1）AI+摄影：影石（影翎）全景无人机于25年12月发布后首月出货超3万台，印证我们此前对该新品具备爆款潜力的判断。AI技术发展有望带来创作门槛下降、效果优化及玩法拓展，驱动智能影像赛道加速增长。 2）AI+办公：26年1月安克与飞书合作推出AI录音豆，主打AI办公场景，可一键同步至飞书文档，有望借力飞书企业客户资源，快速切入商务市场。 3）AI+耳机：安克推出SoundcoreSleepA30深睡舱耳机，可实现AI脑波音频生成个性化助眠音景，提升降噪耳机的实用性能。 4）AI+安防：安克推出Eufy Security家庭安防系统可实现人形/宠物/车辆识别，异常行为分析（如徘徊、跌倒），拓展安防应用场景。 5）AI+家庭储能：安克推出SOLIXV1Smart EVCharger，可实现手势识别、智能调度充电、故障预警等功能。 6）AI+眼镜：极米Memomind、TCL雷鸟等多家企业均推出AI眼镜产品，产品定义与功能多样化。面对激烈行业竞争，我们认为轻量化、高实用性的产品路线或具备显著市场潜力。 重点数据跟踪：1）出口链及汇率：本周(2026.1.19-2026.1.23)人民币兑美元累计升值149个基点，延续升值趋势。汇率短期波动带来的冲击或不影响出口企业核心竞争力，具备业绩支撑及竞争优势的出口链标的估值中枢依旧有望回升。2）白电及原材料：截至26年1月23日，LME铜现货结算价12921美元/吨，周环比-0.6%，仍处于高位。万宝“铝代铜”空调京东首销28小时破万套，铝代铜大趋势有望在验 证中逐步推进。 投资建议：26年坚持杠铃策略（红利+出海新产品），重点挖掘企业定价权提升的机会。建议关注三条主线：1）内销格局出清，效率提升，经营周期有望底部反转的公司：极米科技、老板电器；2）出海重新定义产品的公司：极米科技、九号公司、石头科技、科沃斯、影石创新；3）保持成长的“质量红利”标的，低估值&高股息的公司：美的集团、海尔智家、海信家电。 风险提示：原材料价格大幅上涨，行业需求趋弱，汇率大幅波动。

本期内容提要: 本周电子细分行业有所分化。申万电子二级指数年初以来涨跌幅分别为：半导体（+19.11%）/其他电子Ⅱ（+13.57%）/元件（+2.85%）/光学光电子（+11.32%）/消费电子（+5.28%）/电子化学品Ⅱ（+22.78%）；本周涨跌幅分别为半导体（+2.22%）/其他电子Ⅱ（+0.24%）/元件（-0.06%）/光学光电子（+3.21%）/消费电子（-0.69%）/电子化学品Ⅱ（+0.94%）。 本周北美重要个股涨跌不一。本周涨跌幅分别为苹果（-2.93%）/特斯拉（+2.64%）/博通（-9.00%）/高通（-2.26%）/台积电（-2.20%）/美光科技（+10.17%）/英特尔（-4.02%）/迈威尔科技（-0.29%）/英伟达（+0.77%）/亚马逊（+0.02%）/甲骨文（-7.29%）/应用光电（-3.56%）/谷歌A（-0.63%）/Meta（+6.21%）/微软（+1.32%）/超威半导体（+12.01%）。 CPU：26年英特尔和AMD服务器CPU产能或已基本售罄，Q1涨价超10%。台积电与三星的3nm/5nm产能被高毛利的AI加速芯片(GPU/ASIC)占据，CPU产能空间受阻，根据芯榜，英特尔和AMD2026年全年服务器CPU产能或已基本售罄，考虑到上下游供需失衡，为保障后续供应稳定，CPU可能迎来涨价。英特尔和AMD已计划在26Q1对服务器CPU实施价格调整，主流型号涨幅预计达10%-15%，高端AI适配型号涨幅最高达到15%-20%。 存储：一季度三星NAND涨价或高达100%，DRAM或涨70%。根据闪存市场，一月个别原厂向下游存储厂商释放现货NAND资源，部分产品价格环比上月大涨超30%。在供应端频繁、激进的逐月拉涨资源价格推动下，25Q4至今，512Gb/1Tb TLC NAND及1Tb QLC价格累计涨幅已高达两到三倍。根据ETNews，三星或将一季度NAND供应价格上调100%，而此前DRAM价格已上调了70%。市场判断涨价趋势或持续加码，存储市场“有价无货”格局可能进一步强化。 封测：产能利用率接近满载，中国台湾封测厂涨价30%。根据台湾经济日报消息，受益于DRAM与NAND Flash大厂冲刺出货，力成、华东、南茂等存储封测厂订单涌进，产能利用率直逼满载，近期陆续调升封测价格，涨幅或达30%。同时封测厂表...

本期内容提要: 动力煤价格方面：本周秦港价格周环比下降，产地大同价格周环比下降。港口动力煤：截至1月24日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价686元/吨，周环比下跌11元/吨。产地动力煤：截至1月23日，陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价770元/吨，周环比下跌15.0元/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）626元/吨，周环比下跌1.8元/吨;大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）564元/吨，周环比下跌5元/吨。国际动力煤离岸价：截至1月24日，纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格73.6美元/吨，周环比上涨0.0美元/吨；ARA6000大卡动力煤现货价101.1美元/吨，周环比上涨4.0美元/吨;理查兹港动力煤FOB现货价80.0美元/吨，周环比上涨3.5美元/吨。 炼焦煤价格方面：本周京唐港价格周环比增加，产地临汾价格周环比增加。港口炼焦煤：截至1月23日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1780元/吨，周上涨30元/吨；连云港山西产主焦煤平仓价(含税)1930元/吨，周上涨36元/吨。产地炼焦煤：截至1月23日，临汾肥精煤车板价(含税)1650.0元/吨，周环比上涨20.0元/吨；兖州气精煤车板价980.0元/吨，周环比持平；邢台1/3焦精煤车板价1430.0元/吨，周环比持平。国际炼焦煤：截至1月23日，澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价263.4美元/吨，周环比上涨20.2美元/吨。 动力煤矿井产能利用率周环比下降，炼焦煤矿井产能利用率周环比增加。截至1月23日，样本动力煤矿井产能利用率为89.6%，周环比下降1.0个百分点；样本炼焦煤矿井开工率为89.33%，周环比增加0.9个百分点。 沿海八省日耗周环比增加，内陆十七省日耗周环比增加。沿海八省：截至1月22日，沿海八省煤炭库存较上周下降49.50万吨，周环比下降1.48%；日耗较上周上升23.90万吨/日，周环比增加10.97%；可用天数较上周下降0.50天。内陆十七省：截至1月22日，内陆十七省煤炭库存较上周下降290.30万吨，周环比下降3.12%；日耗较上周上升33.70万吨/日，周环比增加8.18%；可用天数较上周下降2.40天。 化工耗煤周环比下降，钢铁高炉开工率周环比下降。化工周度耗煤：截至1月23日，化工周度耗煤较上周下降7.11万吨/日，周环比下降0.94...

核心观点 AI驱动PCB升级，规模扩大要求提高。PCB是现代电子信息产品中不可或缺的电子元器件，被誉为“电子产品之母”。随着AI技术发展和新能源车带动，AI服务器和汽车电子相关PCB需求显著提升，PCB行业有望迎来进一步扩张，预计2025年全球PCB市场规模将达到968亿美元。同时PCB逐步向高密度、小孔径、大容量、轻薄化方向发展，核心基材覆铜板高频高速化趋势明显，对上游材料要求提升。 三大主材铜箔、电子布、树脂扩容升级。高端覆铜板需求呈增长态势，我们认为铜箔高端化，HVLP型铜箔将成为主流，三井金属等外企垄断高端铜箔，内资逐步进入供应链。电子布不断薄型化、轻型化，我们看好Q布升级趋势，高端电子布日资主导，国内企业逐步加码。覆铜板理化性能、介电性能及环境性能主要由胶液配方决定，其主要组成包括主体树脂等材料，电子树脂由环氧树脂向双马来酰亚胺树脂、氰酸酯、聚苯醚、碳氢树脂、聚四氟乙烯等体系升级。 填料硅微粉高端化，专用化学品追赶。PCB升级带动硅微粉产品迭代，球形硅微粉或更符合高端需求，截至49.22%。此外，我们预期PCB专用化学品随PCB发展市场不断扩大，外资主导市场，国内加速追赶。 投资建议：AI驱动PCB升级，材料迎发展良机，建议关注铜箔-铜冠铜箔、德福科技、诺德股份、中一科技、隆扬电子；电子布-菲利华、平安电工、莱特光电、石英股份、宏和科技、中材科技、国际复材、中国巨石、长海股份、山东玻纤、博菲电气；树脂-东材科技、圣泉集团、同宇新材、世名科技、宏昌电子；硅微粉-联瑞新材、雅克科技、国瓷材料、凌玮科技；PCB化学品-广信材料、光华科技、三孚新科、久日新材、扬帆新材等。风险提示：宏观经济及需求波动风险；新技术新产品产业化风险；原料供应及价格波动风险；安全环保风险；贸易冲突及汇率风险。