为何TACO策略或失效？ 引 言 近期，美以联合对伊朗发动大规模军事打击，伊朗最高领袖哈梅内伊遇袭身亡，伊朗随即宣布关闭霍尔木兹海峡并展开多轮反击。金价单日突破 5300 美元 / 盎司，布伦特原油盘中跳涨逾 12% ，全球资本市场开启结构性重估，国内原油涨幅甚至逼近50%。 市场更重要的分歧是：这场战争究竟会打多久？ 一方认为，哈梅内伊身亡即是政权崩溃的信号，参照委内瑞拉范式，冲突将快速落幕，黄金、原油的避险溢价随即获利了结，见顶即是卖点。另一方则判断，这场冲突的烈度与持续时间或更长，对金融市场的影响才刚刚开始。 本文尝试探析美伊冲突对全球地缘格局与大类资产的影响，并寻找远未在当前价格中得到充分定价的“预期差”。为什么这场战争难以速决？全球地缘格局变化及大类资产的定价逻辑会如何演绎？ 美伊冲突难以速决， 原因是什么？ 理解这场美伊冲突为何难以速决，最根本的关键在于：时与势的变化。 2025 年美以对伊朗的军事行动，目标聚焦摧毁核设施，打击核武器研发能力，局部、可控、见好就收。战争在十二天内落幕。本次则截然不同。美国的战略目标已从“打击核能力”升级为“颠覆伊朗政权”，是性质上的根本蜕变。 从“时”来说，这次军事打击发生在双方谈判拉扯期间。 2 月 25 日，伊朗外长阿拉格奇还公开表示与美国达成协议的“历史性机遇”近在咫尺，伊朗已准备好就浓缩铀问题作出重大让步；三天后，美以的导弹落下了，谈判桌旁的偷袭，意味着后续再无谈判空间。 这不仅是对伊朗政府的军事打击，更是对整个什叶派世界的宗教冒犯 —— 伊朗总统佩泽什基安随即宣布，哈梅内伊的去世是“对全球穆斯林、尤其是什叶派宣战”，伊朗宣布 40 天国家哀悼。冲突的性质，已从地缘博弈滑向文明冲突的范畴。 从“势”来说， 冲突爆发后，部分投资者迅速“线性外推”叙利亚、利比亚先例，预判伊朗政权将在外部军事压力与内部反对派夹击下快速崩溃。这一逻辑在叙利亚成立，在伊朗却根本不适用。叙利亚与利比亚的政权更迭依赖一个不可或缺的前提：反对派拥有成建制的武装力量，能在外部空中力量加持下与政府军形成真实的战场对抗。 革命卫队的枪杆子，是伊朗政权真正的根基，其效忠对象不是哈梅内伊个人，而是所代表的伊斯兰革命意识形态本身。事实上，特朗普公开呼吁革命卫队放下武器，结果是“没有产生任何预期效果”。哈梅内伊遇难当晚，德黑兰的革命广场已聚集大批亲政府民众哀...

在一定前提下，原油价格上涨对我国出口呈现“U型”影响 核心观点： 近期伊朗冲突的持续发酵对全球大类资产造成了明显的扰动，引发了市场的广泛关注，而相对被忽视的一点是持续高企的油价对我国出口方面的潜在冲击。原油作为工业生产的底层基础能源以及国际货运的重要能源，其价格中枢的系统性抬升必然会对各国生产和外贸造成显著冲击，最终对我国全年出口造成影响。 根据我们的测算，在一定前提下，原油价格上涨对我国出口呈现“U型”影响，即在80美元/桶和120美元/桶两种原油价格水平下，我国2026年出口增速将录得1%左右，而在100美元/桶的情形下，可能会使2026年我国出口录得小幅负增长。值得注意的是，由于我国原油储备充足且对外部能源依赖度明显降低，因此即使油价上涨造成全球贸易收缩，我国较其他经济体相比受到的冲击会明显较小。 原油价格上涨对全球贸易的影响体现在需求端和供给端两个维度： 从需求端的角度来讲，油价的上涨直接推升了全球制造业的生产成本、物流运输成本以及基础化工原材料价格，带来了对于商品和能源通胀再次走高的担忧，包括欧元区和美国等在内的主要经济体货币政策预期普遍收紧，对于经济增长的预期也因此有所下调，需求端的疲软使得全球贸易需求面临较大的下行风险。 从供给端的角度来讲，油价的上涨和原油供应链的断裂使得东盟、印度以及日韩等高度依赖原油进口或是原油储备不足的经济体面临着严峻的能源供给困境，物理层面的短缺以及生产成本的飙升迫使其不得不收缩原油相关产业链的产能，造成其相关产成品对全球的供给量大幅削减。 在此前提下我们进一步考虑油价上涨对我国出口的影响。我国的出口额可以拆解为全球出口总额与我国占全球出口份额的乘积： 从全球出口总额的角度来看，油价上涨对全球贸易需求端的负面影响会使得全球出口总额出现下滑； 从我国占全球出口份额的角度来看，由于我国原油储备充足且对外部能源的依赖度较低，因此油价上涨冲击对我国制造业产能的影响相对有限，稳定的供给能力使得我国会形成对其他亚洲经济体的出口替代，带来我国占全球出口份额的提升。 考虑到不同油价情形下对全球贸易和我国占全球份额的影响是非线性的，因此我们分为80美元/桶、100美元/桶和120美元/桶三种情形进行测算： 前提1：由于中东地区原油出口目的地主要涵盖中国、日本、韩国、印度以及东盟地区，因此主要考虑原油价格上涨对这些亚洲经济体产能和出口的影响； 前...

Key PointsConnecticut-based Iridian Asset Management bought 190,909 shares of Hilton Grand Vacations; the estimated trade size $8.11 million based on quarterly average price.

Key PointsVerizon has increased its dividend for 19 years in a row.

斯塔默：英国不会被卷入更广泛的伊朗战争 英国首相斯塔默3月16日表示，英国正与盟友合作制定一项长期计划，以恢复霍尔木兹海峡的航行自由，其中包括提供自主猎雷技术。斯塔默透露，英国在该地区已拥有能够识别和摧毁水雷的无人艇，并正在讨论反无人机技术支持事宜，但他同时强调“还没有到做决定的时候”。据悉，虽然包括美国在内的多国正向无人扫雷过渡，但该技术尚未经过充分检验。 同日，斯塔默明确表示，英国不会被卷入更广泛的伊朗战争，但会与包括欧洲国家在内的盟友合作，推动重新开放这一关键航道。为应对冲突引发的能源价格上涨，斯塔默宣布向最贫困家庭提供5300万英镑（约7030万美元）的援助，这些家庭主要依赖取暖油度日。 然而，欧洲内部对参与霍尔木兹海峡行动分歧明显。西班牙国防大臣罗夫莱斯当天排除了西班牙参与欧盟可能发起的护航行动的可能，称西班牙已参与塞浦路斯防御任务，且本次战争“毫无意义且违反国际法”。德国国防部长皮斯托里乌斯的表态更为直接：“特朗普指望区区几艘欧洲护卫舰能做到强大的美国海军做不到的事吗？这不是我们的战争，我们也没有挑起战争。”德国政府发言人亦强调，美以伊冲突与北约无关。 关于战事持续时间，白宫国家经济委员会主任哈塞特透露，五角大楼估计伊朗战争将持续四到六周，但最终决定权在总统特朗普手中。

格隆汇1月24日｜据俄罗斯《生意人报》网站1月23日消息，自今年1月中旬起，俄罗斯国防部启动无人系统部队合同兵的大规模招募工作。无人系统部队是去年开始组建的新兵种，选拔工作正在全国范围内进行。这表明这种在特别军事行动期间作用显著提升的部队正在向更规范的编制模式过渡。现在，应征者将获得一年的兵役合同，其中包含一项关键条款：仅限于在无人系统部队服役，不得调往其他部队。 无人系统部队的兵役合同条款中还有额外激励措施。俄罗斯国防部宣布，击毁特定目标有奖金，并保证若不愿在兵役期满后续签可退役。

行情仍有支撑 投资要点 本轮黄金价格的大幅下跌主要是前期超涨、资金杠杆较高、交易拥挤情况下的正常调整，并不改变黄金长期上涨的牛市格局。中长期来看仍可关注黄金的布局机会。 1）短期：为何大跌？主因不是美联储。 首先，我们认为贵金属大跌的最主要的原因来自于前期的非理性超涨。在此情况下，获利止盈需求的累积使得较小的边际扰动也会带来剧烈的回调压力。其次，非理性上涨时期积累的散户杠杆资金成为了波动放大器。 “ 沃什交易 ” 只是引爆贵金属情绪转向的导火索之一，而非主要原因。 2） 中期：关注超跌带来的机会 前期黄金的上涨主要集中在亚洲与美洲交易时段。在此轮下跌中，美盘与亚盘内黄金价格已有明显调整，欧洲交易时段内黄金价格有所企稳。后续随着各个交易所去杠杆进程的结束，黄金价格有望逐渐企稳。总体来看，黄金中长期行情仍没有结束，建议关注超跌所带来的黄金布局机会。 白银短期稀缺，长期不稀缺。 白银短期压力偏大，白银短期供给具有稀缺性，是 “ 投机 ” 黄金的工具：黄金涨的时候，白银涨的更多；黄金跌的时候，白银跌的更多。而长期来看，白银供给并不那么稀缺，所以银铜比将长期保持稳定，金银比将长期上涨。 3） 长期：黄金行情仍有支撑。 本轮贵金属价格的大幅下跌是对年初以来非理性上涨的技术性调整，而非黄金长期牛市的终结。短期来看，前期过热投机情绪的降温，以及资金杠杆水平的下降有助于黄金重回更健康与稳健的上涨趋势。长期来看，在各国信任程度下降的情况下，全球仍在经历持续的货币体系重构，央行购金仍有较大空间，黄金长期的行情仍然会延续。 风险提示： 美国通胀风险上升带动美联储货币政策转鹰 1 短期：为何大跌？主因不是美联储 2026 年以来，黄金、白银等贵金属经历了急涨与急跌的“过山车”行情。 截至 2 月 2 日，伦敦金现已从近 5600 美元 / 盎司的最高点回落至 4500 美元 / 盎司附近，下跌近 20% 。伦敦银现则从 121 美元 / 盎司跳水至 80 美元 / 盎司以下，跌幅接近 40% 。 此轮贵金属价格调整幅度之大、速度之快在历史上均较为罕见。除此之外，铜、镍、铝等金属也有明显回落。 黄金与白银为何大跌？首先，我们认为大跌的最主要的原因来自于前期的非理性超涨。 年初以来，在特朗普扬言购买格陵兰岛、伊朗局势升温、美国政府关门风险再次上升等事件的催化下，美元信用裂隙再次加大，使得黄金的避...

baileystock During a town hall event last week, Tesla ( TSLA ) informed its employees about its plans to begin collecting data to train its Optimus humanoid robots at its manufacturing facility in Austin, Texas, The Business Insider reported on Saturday. The company issued a February timeline to start training Optimus on how to operate in the Texas Gigafactory. The vehicle manufacturer has been conducting data collection and training sessions for Optimus prototypes at its Fremont, California, site for over a year. There, data collectors for Optimus are kept separate from other factory workers to avoid any disruption to manufacturing output, according to people familiar with the program. Optimus, first announced in 2021, has been touted by Tesla ( TSLA ) CEO Elon Musk as the "biggest product of all time." This week, at the World Economic Forum in Davos, Switzerland, the billionaire investor said Tesla ( TSLA ) is expected to begin selling Optimus robots to the public by the end of 2027. "By the end of next year, I think we'll be selling humanoid robots to the public," he said, adding, "By the end of this year, I think they will be doing more complex tasks but still deployed in an industrial environment. " More on Tesla Tesla: Clear Skies In 2026, But A Storm Could Cut Valuation In 2027 Tesla Needs 20M FSD Subscribers Annually To Justify Its Valuation Tesla: Underperformance For Our Top Short Tesla removes autopilot suite on new Model 3 and Y vehicles Tesla's claims of 'unsupervised' Austin robotaxi challenged -- report

Tesla reportedly mulls training Optimus robots at its Austin facility Seeking Alpha

格隆汇1月24日｜据CCTV国际时讯，美国国防部1月23日发布2026年国防战略报告，将美国本土安全和美国在西半球的利益作为最优先事项，同时表示将加强与盟友和伙伴责任分担、大力发展国防工业基础等。报告强调绝不允许伊朗获得核武器，美国将通过支持以色列加强防卫能力、深化与海湾阿拉伯国家合作等方式，使得地区盟友和伙伴承担起威慑和防御伊朗的主要责任。

Lithium materials company Albemarle (NYSE: ALB) received four analyst price target upgrades this week, ranging from $180 to $210. A cynic would argue that Wall Street is merely catching up with the stock's 125% price rise to around $188 as I write, but more to it than that. The company's fundamentals and end markets are improving, and the good news was enough to send the stock more than 16% higher this week. The analyst upgrades highlight many of the stock's key strengths. A combination of Albemarle's cost-cutting measures, a doubling in the price of lithium carbonate over the last year, and a growing energy storage market providing an increasingly strong pillar of growth in lithium demand means that Albemarle is ideally placed to dramatically increase profits in 2026. Indeed, the Wall Street analyst consensus calls for Albemarle's earnings per share to improve to $2.29 in 2026 from a loss of $0.84 in 2025. It would be a dramatic reversal of fortune, and it speaks to the classical cyclical conditions that lithium appears to be under right now. In other words, there was a boom in lithium demand coming from the traditional source (electric vehicle batteries) when automakers ramped up investment as they battled to establish a foothold in the EV market during the lockdown periods, only to rein in investment as EV sales didn't quite develop as expected. Continue reading

任何试图通过该海峡的行为都将遭到严厉打击 当地时间27日，伊朗伊斯兰革命卫队发布公告，当天劝返3艘试图通过霍尔木兹海峡的集装箱船。 公告称，美国总统特朗普谎称“霍尔木兹海峡处于开放状态”，当天3艘不同国籍的集装箱船试图驶入指定的持证船舶通道，在收到革命卫队海军警告后折返。 伊朗革命卫队海军宣布， 霍尔木兹海峡现已关闭，禁止任何“来自或前往”美国和以色列盟友港口的船只通过，任何试图擅自穿越霍尔木兹海峡的行为都将面临“严厉措施”。

尊重和善待员工的组织，才能赢得员工和社会的尊重。 1月22日，话题“环卫工戴定位器工牌称不动会被罚款”登上微博热搜。说的是，近日，山西运城环卫工人在雪天清洁时，有网友暖心询问“这天不歇歇吗”，环卫工称，“都给发的定位器，不动的话要被罚款”。 22日晚，运城市城市管理局发布情况通报予以回应。根据通报，该市从2023年12月起为环卫工人配备电子工牌，主要用于日常作业安全与应急管理。设备具备SOS紧急救助、上班自动打卡和工作调度功能，旨在通过信息化手段降低户外作业风险，不存在“静止即处罚”的管理规定。 不过，在正式通报发出之前，山西运城环卫中心工作人员接受媒体采访时的解释是：环卫工佩戴含定位器的工牌，一方面是保障安全；另一方面是任何工作都需要监督，环卫工人干活有轨迹及时限要求，休息不能超过一定时间，后台有专人监控，片区管理员也会核实。当然，工作人员也否认了“一不动就罚款”的情况。 可以看出，两次回应有着细微差别。结合环卫工人的说法，外界普遍认为，运城市此举固然可以起到提高安全保障的作用，但也很难撇清包含着“强化监控”的目的。而且，考虑到安全风险相对日常作业来说毕竟是小概率事件，有理由怀疑，这一“神器”的主要用途可能就是监控员工，防止偷懒。 电子工牌并不是什么高科技，网上很容易买到。其主要功能包括上下班打卡、定位并生成行动轨迹、设定电子围栏警报等，常见于零售、物流、医疗、智慧城市管理等领域。有意思的是，网上个别商家会多标注一条功能：防“摸鱼”。对于环卫工人的管理者来说，这一功能似乎特别切合“用户需求”。毕竟，环卫工人的工作场所是马路，“摸鱼”太容易了。 倒不是说防止员工偷懒这事不能做，而是给员工戴电子工牌这种做法感觉有点怪。它让人想到最早用于放牧时给牛羊佩戴的定位器，以及用于司法领域的“电子镣铐”。但环卫工人不是牛羊，更不是服刑的罪犯，有必要对他们的轨迹掌握那么精确吗？如果说是为了安全，绝大多数情况下，环卫工人随身携带的手机应该已经够用。更重要的是，环卫工人的“KPI”是路面洁净度，而不是电子工牌App上的步数。 电子工牌的佩戴者是环卫工人，而不是城管局干部。当前者将它理解成罚款的“紧箍咒”，后者再怎么强调是“为你好”，也苍白无力了。看了运城城管局的解释，笔者只想问一句：这么好的“安全神器”，城管局的领导戴了吗？还是说，因为你们的工作条件比环卫工人好太多，安全太多，所以用不...

Ceasefire to be extended for one month to allow transfer of suspected Islamic State members from Syria to Iraq The Syrian government and Kurdish forces agreed to extend a ceasefire on Saturday, according to Syrian diplomatic sources, temporarily staving off a looming war between the two sides in Syria’s northeast. Diplomatic sources told Agence France-Presse the ceasefire would be extended for “a period of up to one month at most,” citing the need to facilitate the transfer of suspected members of Islamic State from Syria to Iraq. Continue reading...

格隆汇1月24日｜消息人士称，乌克兰与俄罗斯在阿布扎比的会谈已结束。

Feverpitched/iStock via Getty Images Real estate, while more boring than tech stocks or crypto, has historically delivered some of the best returns of any asset class over the long run: Cohen & Steers via the Book "The REIT Advantage " Not only that, but it has generated these strong returns all while also paying significant income, protecting against inflation, and providing valuable diversification benefits. Therefore, most investors understand that they should include a real estate component as part of a well-diversified portfolio. The more difficult question to answer is how to invest in real estate. Should you buy a rental property, or simply invest in publicly listed REITs ( VNQ )? I have been doing both for a decade plus, and strongly believe that today, especially, you should favor REITs as we go into 2026. Here are 3 reasons why: Large Discounts to NAV During most times, REITs tend to trade at a small premium to their net asset values (NAV), and this makes sense given that you are getting real estate exposure with the added benefits of liquidity, diversification, and professional management. However, there are exceptional times when REITs fall out of favor and trade at unusually low valuations relative to the value of the real estate they own. We find ourselves in such a situation today. After suffering a 3-year long bear market, REITs are now priced at near their lowest valuations ever: Cohen & Steers There are plenty of REITs trading at 30-50% discounts relative to the real estate they own, net of debt. Here are a few examples: BSR REIT ( HOM.U:CA ) is the owner of apartment communities in rapidly growing markets of the Texas Triangle. It trades today at a 27% discount to our estimate of its net asset value. Kimco Realty ( KIM ) owns grocery-anchored strip centers that are enjoying steady rent growth, has an A-rated balance sheet, and trades at an estimated 33% discount to NAV. Armada Hoffler Properties ( AHH ) owns trophy mixed-use properties in growing ...

ChatGPT在美国卸载量暴增；据报美国拟限制英伟达H200出口量；千问MAU涨552%达2.03亿。 1. 美国三大股指期货齐跌，纳指期货跌1.87%，标普500指数期货跌1.46%，道指期货跌1.45%。 2. 欧股主要指数大跌，德国DAX指数跌3.47%，英国富时100指数跌2.57%，法国CAC指数跌2.77%，欧洲斯托克50指数跌3.28%。 3. 美国联邦上诉法院2日驳回特朗普政府推迟启动退还关税程序的请求。 4. 交易员对于美联储年内第二次降息25个基点的预期概率降至约50%。 5. 高盛：美股可能需要进一步回调，随后才能展开新一轮具有持续性的上涨步伐。 6. 摩通：软件股抛售潮或持续，美股处于“先卖后买”模式。 7. OpenAI与美军方合作惹众怒，ChatGPT在美国单日卸载量环比激增295%。 8. 据报美国拟限制英伟达H200出口量，每家中国公司限购7.5万枚。 9. 礼来有望于次季在美国推出口服减肥药orforglipron，尚待FDA批准。 10. AI产品榜：千问MAU涨552%达2.03亿，成全球增速最高AI应用。 11. 高通3nm旗舰穿戴芯片亮相，智能手表也能跑大模型。 12. 派拉蒙收购华纳兄弟案引发债务危机，遭惠誉降评级至“垃圾级”。 13. 美伊战火扰乱半导体供应，以色列晶圆厂客户紧急转单。 14. 激进投资者Elliott 呼吁挪威邮轮彻底改组董事会。 15. 百思买Q4营收138.1亿美元，调整后每股收益2.61美元超预期。 16. 塔吉特Q4净销售额304.5亿美元，调整后每股收益2.44美元超预期。

建议安装可信技能插件 3月22日， 国家互联网应急中心CNCERT、中国网络空间安全协会联合发布 OpenClaw安全使用实践指南，面向普通用户、企业用户、云服务商以及技术开发者等，提出安全防护建议。 其中，对于普通用户的建议包括：使用专用设备、虚拟机或容器安装OpenClaw，并做好环境隔离，不宜在日常办公电脑上安装；不使用管理员或超级用户权限运行OpenClaw；不在OpenClaw环境中存储、处理隐私数据；及时更新OpenClaw最新版本等。对于云服务商，建议包括做好云主机基础安全层面的安全评测与加固；做好安全防护能力部署、接入；做好供应链及数据安全防护。 原文如下： （国家互联网应急中心CNCERT、中国网络空间安全协会 联合发布） OpenClaw（龙虾） 因具备系统指令执行、文件读写、API调用等高权限能力 ，默认配置与不当使用极易导致远程接管、数据泄露、恶意代码执行等严重安全风险。为帮助用户安全使用OpenClaw，CNCERT会同中国网络空间安全协会组织国内相关厂商共同研究，面向普通用户、企业用户、云服务商以及技术开发者/爱好者，提出以下安全防护建议。 一、普通用户 （一）建议使用专用设备、虚拟机或容器安装OpenClaw，并做好环境隔离，不宜在日常办公电脑上安装 。 方案 1：用闲置旧电脑专门运行 ，清空个人数据。 方案 2：用VMware、VirtualBox、 Docker创建独立虚拟机或容器 ，并与宿主机隔离。 方案 3：在云服务器部署 ，本地仅远程访问。 （二）建议不将 OpenClaw 默认端口（18789\19890） 暴露到公网 配置为仅本地访问（127.0.0.1），关闭端口映射与公网 IP 绑定。 如需远程，建议采用VPN访问等方式，并启用验证码等强认证措施。 若对接即时通讯软件（如微信、钉钉、飞书等等），建议仅允许本人或已授权的可信人员访问。 （三）建议不使用管理员或超级用户权限运行 OpenClaw 创建专用低权限账户，仅授予最小必要目录的读写权限。 关闭无障碍、屏幕录制、系统自动化等高危权限。 仅开放专用工作目录 ，禁止访问桌面、文档、下载、密码管理器目录。 配置白名单路径 ，拒绝读取配置文件、密钥文件等隐私配置。 关闭系统命令执行功能 ，仅在必要时临时启用并二次确认。 限制网络访问 ，仅允许连接必要的AI服务与API。 （...

Oracle Corporation $ORCL Shares Sold by Gibbs Wealth Management MarketBeat

格隆汇1月24日｜意大利政府已召回驻瑞士大使，以抗议当地检察官释放Jacques Moretti的决定。此人是发生元旦火灾事故酒吧的共同所有者，该事故造成包括多名意大利人在内的40多人死亡。意大利政府在周六的一份声明中表示，总理梅洛尼和外交部长已指示大使联系当地检察官，对这一举动表示谴责。声明称，政府已将外交官召回，以决定后续采取的具体措施。

意大利于周六正式对一名瑞士酒吧老板获准保释一事提出抗议。该酒吧在新年当天发生火灾，造成 40 人死亡、100 多人受伤。意大利还召回了其驻瑞士大使。 酒吧老板雅克·莫雷蒂于 1 月 9 日被拘留，但于周五获得保释。 意大利总理吉·梅洛尼表示，他的获释“是对新年前夜那场悲剧遇难者记忆的冒犯，也是对他们家属的侮辱”。 在瑞士酒吧那场大火中丧生的人中，有六人是意大利人，受伤者中也有十人是意大利人。 周六，意大利政府发表声明称，梅洛尼和外交部长安东尼奥·塔贾尼指示意大利驻瑞士大使立即与瑞士瓦莱州的首席检察官取得联系，以表达意大利对莫雷蒂获释一事的“强烈愤慨”。 梅洛尼和塔贾尼还命令意大利驻瑞士大使吉安·洛伦佐·科纳多返回罗马，以确定接下来应采取何种行动。 责任编辑：于健 SF069

We've already seen a much different market in 2026 than the one we experienced from 2023 to 2025. No longer is tech dominating the discussion. Cyclicals are broadly outperforming the S&P 500 , small caps have gotten off to a roaring start, and precious metals continue last year's rally. Given the concentration issue alone, I think investors should consider adjusting any large-cap or tech-heavy allocations. Market breadth has improved considerably and investors may want to focus on diversification this year. Image source: Getty Images. Continue reading

回暖 据韩联社报道，韩国国家数据处25日发布的一份统计数据显示， 韩国去年出生人口为25.45万人，同比增长6.8%（增加1.61万名） ， 实现自2024年以来连续第二年增长。 2025年总和生育率上升0.05至0.80，为近四年最高水平。 韩国的总和生育率曾连续八年下降，从2015年的峰值1.24降至2023年的0.72，之后在2024年回升至0.75。 按地区划分，全罗南道（1.1）和世宗市（1.06）总和生育率处于1以上区间，首尔（0.63）仍为全国最低。 另外，韩国去年粗出生率（每千人口出生人数）为5‰，同比上升0.3个千分点，增幅为2010年（0.4）以来最大。 分析指出，出生人口增加主要受婚姻登记累计增加、生育年龄段人口增加以及生育观念变化等因素影响。 国家数据处方面表示，婚姻登记量在2022年8月之后的8个月期间，以及2024年4月至去年12月增幅明显，对出生人口回升发挥了重要作用。 20岁以上各年龄段的生育率均有所上升，其中35岁及以上母亲的增幅尤为显著。增幅最大的是30岁末期的女性，其次是30岁初期、40岁初期和20岁末期的女性。 去年，高龄产妇生育比例达到创纪录的37.3%。 “近期出生率上升主要得益于30岁出头年龄段人口的增长， 但预计2027年后该年龄段人口将出现萎缩。 ”国家数据局一位官员表示。 “尽管目前30岁后期年龄段人口正在下降，但该年龄段的生育率并未下降，反而有所上升，因此我们需要密切关注中长期趋势。” 人口总量方面，韩国去年总人口减少10.89万人，连续6年出现自然减少。全年死亡人口为36.34万人，同比增加4800人（1.3%）。

未到时机 3 月 23 日，摩根士丹利中国首席经济学家邢自强在周一的闭门会中，围绕全球供给冲击的影响、各国压力测试表现及资产配置策略，分享了最新观点。 邢自强指出，必须直面当前最核心的供给端威胁。 一方面，消耗战、持久战的可能性在上升。 另一方面，霍尔木兹海峡的运力，被用于地缘政治冲突的博弈，这个潘多拉魔盒打开之后就很难关上了。 大摩团队推演分析，未来一个新常态可能是霍尔木兹 海峡 对每一艘油轮都要收费 ， 最近有一艘印度的液化天然气油轮，通过霍尔木兹海峡被收取 100 万到 200 万美元的过路费。 全球或迎来 “ 结构性的 100 多美元一桶油的时代 ” 。 而面对高油价冲击，全球主要央行反应截然不同。 美联储因双重使命 “ 更担心增长 ” ，降息可能推迟但不会缺席； 欧央行受制于单一通胀目标，即使经济放缓也可能被迫加息，加剧欧洲衰退风险。 邢自强进一步指出，若油价在 130 美元左右持续一个季度，将触发全球衰退临界点。 对中国而言，输入性通胀将推升 PPI 和 CPI ，但中下游企业因终端需求疲软难以转嫁成本，实际增长受拖累。 中国虽在供应链上相对稳健，但 “ 不可能完全独善其身 ” ， 需采取更有利的货币政策和更宽松的财政政策，重点支持终端消费。 此外，大摩首席策略师 Laura 王滢给出了当前资产配置策略， 她表示，当前全球不同资产类别，基本上都处在一个降低风险敞口的阶段，现金为王 ， “ 并不是一个在不同资产类别进行轮动的好时间 ” 。 她预计美股标普 500 近期或在 6400 点- 6850 点间宽幅震荡，亚洲日韩等市场 “ 如果有反弹的机会，要择机卖出 ” 。 对于中国股市，王滢强调 A 股有三大优势： 市场资金对汇率变化不敏感、硬资产占比高、国家队弹药充足， 因此 “A 股会跑赢海外市场 ” ， 建议把仓位更多地向 A 股硬资产集中度比较高的板块进行配置。 投资报 整理精选了邢自强和 Laura 分享的精华内容如下： 能源挂钩地缘政治 霍尔木兹海峡 收取过路费 今天的主题，是这场全球的供给冲击对中国是福是祸？ 在这一轮史诗级别的各国压力测试当中，谁脆弱、谁稳健？ 特别是大家关注的各类资产，现在是抄底，还是要避险？ 我来抛砖引玉，先谈对各国的经济和通胀的传导路径， 各国央行和财政的政策分化，以及中国最近几天政策讨论上也有一些微妙的变化。 首先我想，...

全球最大的不锈钢及镍生产商青山集团正在将其庞大的工业版图从核心的镍与不锈钢业务，迅速扩展至铝业及新能源电池领域。 1月24日，据追风交易台消息，美银在最新研报中称，作为一家年收入达565亿美元、位列《财富》世界500强第247位的巨头，青山集团正利用其在印尼建立的成熟工业园区模式，试图复制其在镍产业的成功路径。 研报指出，随着印尼收紧供应配额及加强政策监管，现货镍价近期反弹至近18000美元/吨。作为全球占据25%-30%市场份额的镍业霸主，青山集团的一举一动将对价格走向产生关键影响。 与此同时， 青山集团与信发集团在印尼的合资项目正处于产能爬坡期，不仅是近期印尼铝业扩张的重要参照，更标志着青山在多元化金属战略上迈出了实质性一步。 除了维持在不锈钢和镍领域的绝对领先优势外， 青山集团其旗下子公司瑞浦兰钧（REPT Battero）已跻身全球电池装机量前十，储能电池出货量更是位居全球前五。 分析指出，这一系列举措表明，青山集团正试图通过资源优势，打造一个覆盖从矿山到终端材料的全产业链帝国。 复制镍业成功路径：进军铝业 据研报，青山集团正在将其在镍产业中验证过的“矿山-园区-冶炼”模式复制到铝业。目前，青山在印尼拥有约50万吨/年的原铝产能，主要通过与华峰集团（Huafon）合资的华青项目（Huachin）运营。 美银称，更受市场关注的是，青山正与信发集团在印尼推进大规模合资项目，包括位于青山印尼莫罗瓦利工业园（IMIP）的Taijing项目和位于印尼纬达贝工业园（IWIP）的Juwan项目，在建及规划产能超过100万吨/年。 电力供应是这些铝业项目能否顺利达产的关键瓶颈。据Aladdiny数据，目前自备电厂的电力供应可能不足以支撑所有新增铝产能，剩余产能高度依赖于新的自备电厂建设。 研报指出，美银预计这些新电力设施要到2027年中期才能完工，这意味着实际产量贡献可能会滞后于名义产能规划。尽管如此，随着铝利润率回升，这一布局显示了青山在基础材料领域的扩张野心。 新能源版图：从资源到电池 青山的野心不止于金属原料，而是延伸至电池制造端。 据研报，除了通过印尼项目掌控镍钴等电池原材料外，其新能源业务旗舰——瑞浦兰钧（REPT Battero）已确立了市场地位。 2025年前三季度，瑞浦兰钧在户用及工商业储能电池出货量方面排名全球第一，并在2025年上半年的重卡电池出货量中排...

Key PointsISCG charges a lower expense ratio but has a slightly lower dividend yield than SLYG.

The iShares National Muni Bond ETF (NYSEMKT:MUB) and the iShares Core US Aggregate Bond ETF (NYSEMKT:AGG) differ most in market exposure, with AGG’s broader U.S. investment-grade bond coverage, a deeper historical drawdown, and a modestly higher yield, while both maintain low costs and high liquidity. This comparison pits two popular iShares bond ETFs against each other: MUB, which targets investment-grade U.S. municipal bonds, and AGG, which tracks the U.S. investment-grade bond universe. Both appeal to investors seeking core fixed income exposure, but their risk, yield, and portfolio makeup diverge in meaningful ways. Continue reading

AI云全年高增 2 月 26 日，百度发布 2025 年第四季度及全年财报。与以往任何一次都不同，这份财报将首次披露一项关键数据： AI 业务收入占比。 数据显示 ， 2025年 百度 总营收达 1291亿元，AI业务营收 达 400亿元；四季度， 百度总营收 327亿元， AI业务收入占百度一般性业务收入的43% ， 超出市场预期。 这一披露动作背后是一个根本性的变化 —— 百度的技术投入 深度 跑通了商业闭环 ， 开始在云、应用、 无人 驾驶等多个战场上创造真实收入。 更重要的是，这些收入来自企业和用户为实际效果买单，而不是靠 短期 补贴换来的流量。 对于资本市场而言，这意味着百度的估值逻辑 或 需要被系统性重估。 当 AI 业务的收入贡献可以持续跟踪，当 AI 开始撬动 B 端、 C 端、 Robotaxi 三大增长引擎，市场有必要重新审视其真实价值。 01 AI云全年高增，昆仑芯打开价值释放空间 如果仔细拆解这份财报，会发现一个重要的信号：百度的增长模型正在发生实质性改变。 过去市场对百度的认知，往往割裂为搜索、云、自动驾驶几块业务，彼此独立估值。但 AI 的出现，正在把 百度生态 连成一片 ， 技术能力在不同场景间复用，撬动多端产出。这才是全栈布局的真正价值。 在 B 端，数据已经验证了这套逻辑。 AI 云业务 2025 全年收入同比增长 34% 。其中，四季度 AI 高性能计算设施的订阅收入同比增长 143% ，较三季度的 128% 进一步提升 。 中信证券此前研报指出，旺盛的 AI 模型训练与推理需求将持续推动云计算厂商业绩上行，其同时预期 2026 年云计算收入同比增速相较 2025 年进一步加速，持续看好一线云厂商在 2026 年的投资机遇。 这一判断与百度的业务表现高度契合。 2025年，百度智能云全年大模型相关中标项目数和中标金额实现双第一，连续两年成为中标项目数和中标金额最多的云厂商。 中信证券分析认为，当前 AI 云市场仍以算力租赁的基础模式为主导，核心竞争焦点集中于旗舰芯片获取速度、集群规模与部署效率。而这正是百度自研昆仑芯的战略价值所在。 昆仑芯从架构层即为 AI 设计，可大规模提供稳定、高性能的 AI 计算，并且兼容主流模型和框架，企业能够以更低的集成成本更快地部署。 此前 2025 年 11 月 ，百度智能云还发布全新 一 代昆仑芯...

《经济日报》刊发评论员文章《外卖大战该结束了》；据报SpaceX计划最早本周提交IPO招股说明书；Arm将首次销售自有芯片。 1. 美国三大股指期货集体上涨，纳指期货涨0.82%，标普500指数期货涨0.66%，道指期货涨0.67%。 2. 欧股主要指数齐涨，德国DAX指数涨1.23%，英国富时100指数涨0.92%，法国CAC指数涨1.02%，欧洲斯托克50指数涨1%。 3. 美国政府通过巴基斯坦向伊朗提出一份包含15项条件的结束冲突方案，涵盖核计划、导弹能力及地区问题。据悉，美方正考虑推动为期一个月的停火，以便就上述条款展开进一步谈判。 4. 《经济日报》刊发评论员文章《外卖大战该结束了》，呼吁行业从“拼砸钱”转向“拼服务”。 5. “新债王”冈拉克：美股还没到买入时机，现在是抄底黄金的好时候。 6. 据报SpaceX计划本周晚些时候或下周向监管机构提交IPO招股说明书，拟募资超750亿美元，公司最新估值为1.25万亿美元。 7. 美议员施压商务部长卢特尼克，要求彻查英伟达CEO黄仁勋误导性表述。 8. 苹果据报正在为Siri语音助手测试一款独立应用，拟于6月8日亮相WWDC。 9. 马斯克称Optimus 3有望在今年夏季启动生产，明年实现量产。 10. Meta自2012年IPO以来首次向高管提供股票期权，旨在留住并补偿高管。 11. Arm将首次销售自有芯片，预计将在五年内创造约150亿美元的年度营收。 12. 英特尔和AMD据报已各自通知客户，将上调全系列CPU价格。 13. 洛克希德·马丁等美国军工巨头全面扩产，响应国防战备需求。 14. 阿斯麦裁员计划引发抗议，超1000名员工参与罢工。 15. 阿里云JVS Claw全面开放，用户无需邀请码即可养虾。 16. 奈飞BTS回归直播吸引1840万观众，在24个国家登顶收视第一。 17. 拼多多Q4营收1239亿元，全年营收同比增长10%至4318亿元。 18. 金山云Q4营收同比增长23.7%至27.6亿元再创新高，公有云收入同比增长34.9%。

当市场开始定价输掉中东战争是美国综合国力由盛而衰的标志，黄金将攀上下一个高峰 一、加息交易 刺破黄金的投机泡沫 3月以来，黄金价格快速回调，不免让市场回忆起1月底的“沃什交易”，但1月底的调整是高拥挤度背景下，因远端缩表预期发酵导致的集中平仓。而本轮金价剧烈调整前，隐含波动率已脱离极端高点 （图表1） ，宏观变量成为金价的主导。 本轮金价调整，起初是美伊战争爆发，石油和美元大幅走强引发的流动性紧缩预期。美国作为第一大石油生产国和石油净出口国，油价上升让美元相较于非美货币被动地获得了溢价。同时，来自中东和亚洲市场的避险需求也让离岸美元流动性收紧。之后，油价持续高位引发输入性通胀担忧，央行和期货市场修正利率预期，截至 3月23日，隔夜掉期市场开始定价美联储年内将加息0.8次，英、欧、加、澳央行今年将分别加息2.4次、2.2次、3.8次、3.1次 （图表4） 。美债利率的上移，让黄金的投机客迅速撤退 （图表2、3） 。 二、短期谨慎为上，静待波动率企稳 短期内，黄金大多技术性指标均已显示超卖，但反转趋势尚不明确。截至3月23日，伦金RSI已跌至21.1的极端值（图表6），但并未出现底背离信号；K、D、J值分别为13.6、16.0、8.7，但尚未出现黄金交叉信号（图表5）；价格延BOLL线下轨继续下探，且轨道开口变宽，或标志新趋势的开始（图表7）。 从波动率绝对水平看，黄金仍未脱离 “高波”行情。 即便价格已经大幅回调、兑现了大量波动率预期（IV-HV降低），黄金的隐含波动率（IV）仍在继续冲高 （图表8） ，说明期权投资者对其未来价格路径不确定性的预期增加，仍待市场进一步消化。 拥挤度和金油比均显示黄金短期已经超调。 截止 3月23日，黄金的短期、中期交易拥挤度分别为0%、21.5% （图表9） 。同日，金油比已回落至41，触及2020年8月第一轮剧烈修正的水平，距离长期中枢已不远 （图表10） 。 从跨资产的角度，黄金若能继续降波将重拾避险优势。 3 月以来，不仅是黄金，大类资产均朝着滞胀交易演绎，股票、债券波动率均在上升 （图表11） ，现金资产的重要性不言而喻。但值得一提的是，过往高波动且对流动性极度敏感的资产代表——加密货币，本轮反而跌幅较小，或是因为之前经历了一轮降波行情，估值压力先一步释放。黄金在经历一段时间的降波行情后，或也能重新找回其“相对安全性”。 在 ...