2025Q4公募基金房地产持仓延续低配 截至2025Q4，整体公募基金对A股房地产行业配置已经降至0.43%，环比2025三季度末下降0.19pct；截至2025Q4，A股房地产行业标准配置比例为1.10%，环比2025三季度末下降0.14pct。由于行业目前景气度较低，公募基金对A股房地产行业整体以减仓为主，按照持仓比例/标配比例计算，当前已经下降至39%，为2021年以来最低值。 个股层面仍以配置开发类标的为主，集中度进一步提升 从个股层面看，公募基金2025Q4重仓持股中，房地产行业持股总市值前十名的标的分别为：贝壳-W、华润置地、招商蛇口、保利发展、绿城中国、中国海外发展、滨江集团、海南机场、华润万象生活、万科A。按个股类型看，公募基金对房地产行业的配置仍然以开发类标的为主，同时兼顾房地产后服务和商业管理标的。从集中度看，持股总市值前十名的标的合计占比达80.0%，环比2025Q3提升7.9pct，持股集中度进一步提升。 政策多次提及，行业重要性重新显现 2026年初以来，《求是》杂志连续发表多篇重要文章及评论，包括习主席《在中央城市工作会议上的讲话》、倪部长《高质量推进城市更新》、钟庭军《改善和稳定房地产市场预期》等。整体看政策对房地产的托底态度更强，对地产的态度有很大缓和，行业重要性重新显现。 投资建议 2025年12月以来，二手房增值税率下调，商业用房贷款最低首付下调，北京也再次放宽限购，政策面整体较温和。2025Q4公募基金房地产持仓延续低配，在宽松政策预期下，我们看好房地产市场筑底企稳，板块配置价值凸显。推荐标的：（1）布局城市基本面较好、善于把握改善型客户需求的强信用房企：绿城中国、建发国际集团、招商蛇口、中国金茂、中国海外发展、建发股份、滨江集团、越秀地产；（2）住宅与商业地产双轮驱动，同时受益于地产复苏和消费促进政策：华润置地、新城控股、龙湖集团；（3）“好房子，好服务”政策下服务品质突出的优质物管标的：华润万象生活、绿城服务、保利物业、招商积余、滨江服务、建发物业。 风险提示：（1）行业销售恢复不及预期，融资改善不及预期，房企资金风险进一步加大。（2）政策放松不及预期。

北特科技(603009) 业绩概要： 公司公告2025年全年预计实现归母净利润1.2-1.3亿元，同比增长61.0%-75.0%；预计实现扣非后净利润1.0-1.1亿元，同比增长89.2%-107.4%。 据此测算，4Q单季度预计实现归母净利润0.2-0.3亿元，同比增长110.1%-204.2%；预计实现扣非后净利润0.2-0.3亿元，同比增长283.1%-479.1%，公司业绩符合预期。 点评与建议： 全年利润大幅增长：公司2025年归母净利润同比增长61.0%-75.0%，主要是因为，①国内汽车市场销量回升，1-12月累计销售3440万辆，YOY+9.40%，带动公司底盘、轻量化等业务协同发展；②公司积极控费增效，盈利能力有所提高，前三季度归母净利率同比提高1.2pcts。4Q单季度归母净利润增速较前几季度上升（Q1-Q3增速分别为40.8%、78.7%、84%），主因公司主营业务增长，幷且24Q4确认子公司光裕商誉减值0.25亿元，使得利润基期较低。 公司积极打造丝杠作为增长新曲线：目前公司已实现行星滚柱丝杠产品的小批量交付幷获得客户的认可，正积极建设上海嘉定、江苏昆山、泰国工厂三座基地，其中：①上海嘉定基地已小规模投产；②江苏昆山基地将于2026年正式投产，行星滚柱丝杠年产能达260万套；③泰国基地总投资3.5亿元，规划产能80万套/年，泰国基地可以及时响应海外客户需求，融入重要客户的全球供应链体系。整体看，公司正打造丝杠作为增长新曲线，推动主业向人形机器人、高端装备制造等新质生产力领域升级。 盈利预测及投资建议：提高2026、2027年净利润，预计2025、2026、2027年公司分别实现净利润1.2、1.7、2.7亿元（此前分别为1.2、1.6、2.3亿元），YOY分别为+71%、+42%、+57%，EPS分别为0.4、0.5、0.8元，当前A股价对应PE分别为140、99、63倍，给予公司“买进”的投资建议。 风险提示：汽车行业竞争加剧、产能建设不及预期、客户拓展不及预期

林平发展(603284) 投资要点 本周二（1月27日）有一家主板上市公司“林平发展”询价。 林平发展（603284）：公司主要从事包装用瓦楞纸、箱板纸产品的研发、生产和销售。公司2022-2024年分别实现营业收入28.79亿元/28.00亿元/24.85亿元，2023-2024年YOY依次为-2.75%/-11.24%；实现归母净利润1.54亿元/2.12亿元/1.53亿元，2023-2024年YOY依次为36.97%/-27.76%。根据公司初步预测，公司2025年营业收入较2024年增长6.23%至11.87%，归母净利润较2024年增长17.76%至30.84%。 投资亮点：1、伴随着“以纸代塑”需求的持续释放，瓦楞纸和箱板纸行业具备良好发展前景。近年来，国家相继出台《国务院办公厅关于加快构建废弃物循环利用体系的意见》等一系列鼓励和支持资源综合利用行业、循环经济产业发展政策。瓦楞纸和箱板纸做成纸箱使用后经回收可重新作为生产原纸的原材料循环使用，因此与塑料等包装产品相较，更具绿色环保、可回收等优势，契合国家循环经济发展需求。一方面随着“以纸代塑”趋势推进，大量原本使用塑料包装的领域，如电商包裹填充物、缓冲材料、食品包装（餐盒、托盘）、工业品包装等，正在转向使用纸制包装，瓦楞纸箱成为其中最主流的替代方案；另一方面瓦楞纸和箱板纸所具备的优势也在催生新的纸制品应用，例如纸浆模塑餐盒、纸托、纸架等以箱板纸或瓦楞纸为原料或类似原料的产品。在此背景下，预期瓦楞纸与箱板纸在未来整个纸和纸板总量中的地位将更加突出。2、依托良好的区位优势，公司已成为我国从事瓦楞纸和箱板纸循环经济生产的代表性供应商，并占据安徽省龙头地位。公司自2002年成立之初即从事瓦楞纸的研发、生产及销售，生产基地位于安徽宿州萧县，地处淮海经济区中心区、位于环渤海和长三角经济圈过渡区，地理位置优越。从供应端来看，公司所在周边城市废纸及煤炭能源资源充裕；而从需求端来看，公司所在安徽省是国家级家电生产基地，家电包装普遍采用瓦楞纸箱、对原纸需求较大，同时其销售半径覆盖浙江、江苏、安徽、山东等制造业密集地区，包装用纸需求较为旺盛。经过20余载的深耕，公司已成为集废纸利用、热电联产、绿色造纸于一体的资源综合利用企业，并凭借优越的区位优势及稳定的产品质量，逐步在业内建立其较强的品牌影响力，陆续与合兴包装、建发股份、山鹰...

拓荆科技(688072) 投资要点： 国内半导体薄膜沉积设备龙头企业，业绩高速增长印证行业领先地位。作为国内半导体核心设备领域的领先企业，公司已构建起以薄膜沉积设备和先进键合及配套量检测设备为核心的双平台驱动格局。在薄膜沉积主赛道，公司以PECVD设备为基石，横向拓展至ALD、HDPCVD、SACVD等多类关键设备，其产品矩阵已广泛覆盖逻辑、存储芯片制造所需的薄膜材料及工艺应用。同时，公司前瞻性切入面向3D集成与先进封装的晶圆键合领域，其中混合键合设备已实现技术突破并进入客户验证，进一步巩固其平台化技术延伸能力。在半导体国产化加速与晶圆厂持续扩产的行业背景下，公司业绩实现高速增长，2020-2024年营业收入由4.4亿元攀升至41.0亿元，复合年增长率达75%；归母净利润自2021年扭亏为盈后连续三年保持增长，2024年达6.9亿元。截至2024年末，公司在手订单金额约94亿元，同比增长约46%，展现出强劲的市场需求与客户认可，持续印证了其技术稀缺性与产业卡位优势。 公司把握先进制程与三维集成趋势，薄膜沉积业务持续高增长。薄膜沉积作为半导体前道制造的核心环节，其技术演进与芯片制程提升及三维结构创新紧密相关。随着逻辑芯片向更先进制程推进、存储芯片向更高堆叠层数发展，对薄膜沉积设备的数量、工艺精度和复杂度的要求持续提升，市场规模持续扩张。2025年全球薄膜沉积设备市场规模约为244亿美元，约占晶圆制造设备市场的22%。按中国大陆半导体设备销售额占全球约42%的比例估算，对应中国大陆市场规模约为102亿美元，但该领域的国产化率不足20%，市场替代空间广阔。公司薄膜沉积设备在客户端产线生产运行稳定性表现优异，平均机台稳定运行时间（Uptime）超过90%，达到国际同类设备水平。2024年，公司薄膜沉积设备业务实现销售收入约39亿元，同比增长50%，主打产品PECVD产品销售收入创历史新高，彰显了强大的增长动能。此外，公司推出的PECVD、ALD、SACVD、HDPCVD及Flowable CVD薄膜沉积设备，能够支撑逻辑芯片和存储芯片制造中所需的全部介质薄膜材料，覆盖约100多种关键工艺应用；其中，ALD设备在集成电路领域的薄膜工艺覆盖率位居国产设备厂商首位。公司在薄膜沉积领域的技术积累、产品全面性和市场领先地位，构成了公司业绩持续增长的坚实基本盘。 公司前瞻布局先进键合及...

受益于大尺寸显示业务带动业务增长，TCL电子发布盈喜，并公布与索尼的合作。 咏竹坊 作者白芯蕊，本文只代表作者本人观点。 家电股业绩一向缺乏增长亮点，往往被市场忽视，不过显示器及电视龙头企业TCL电子控股有限公司（1070.HK）最近发布盈喜，刺激股价应声上涨，盈喜披露后翌日（1月19日）曾上涨近14%。 根据TCL电子盈喜公告中披露，2025年集团经调整净利润约23.3亿至25.7亿港元，同比增长45%至60%，主要受益公司“全球化”和“中高端化”发展，尤其提到大尺寸显示业务，持续保持市场领先地位，配合联网业务维持高盈利水平，带动上年业绩增长。 成为付费会员，阅读FT独家内容 如您已经是会员， 请点击这里登录 成为会员►

陈凯欣：中国长期以来一直奉行有计划的产业战略，旨在从全球领先企业那里获取技术，推动本国经济升级。 布鲁金斯学会约翰•桑顿中国中心 陈凯欣 为英国《金融时报》撰稿 本文作者是布鲁金斯学会(Brookings)约翰•桑顿中国中心(John L Thornton China Center)研究员，通讯简报High Capacity主笔 我们正在见证全球科技流动发生重大逆转。中国曾有几十年落后于西方。美欧企业被中国庞大的市场和低廉的劳动力成本所吸引，向中国消费者出售产品，并在中国建立工厂。苹果(Apple)和特斯拉(Tesla)在郑州和上海等城市建立了超级工厂。通用汽车(GM)和大众汽车(Volkswagen)与中国汽车制造商组建了利润丰厚的合资企业。 但现在中西之间的技术日益呈现双向流动的局面。在电动汽车、电池、无人机、稀土磁体等越来越多的产品领域，如今是中国处于全球前沿位置。 成为高端会员，阅读高端专享内容 如您已经是高端会员， 请点击这里登录 成为高端会员►

行业回顾：2025Q4煤价环比改善，重视周期弹性 动力煤方面，动力煤供给侧在“反内卷”等监管约束下偏弱运行，晋陕蒙产量第三季度出现小幅回落，而进入第四季度后在“迎峰度冬，能源保供”的影响下环比回升（Q4环比上升1.79%）。电厂需求侧在2025年第四季度电厂日耗同比上涨0.63%，主要是由于10月上虚拟异常偏暖导致南方气温上升引起的“反季节”负荷抬升。非电需求主要由化工、建材与冶金构成，2025年四季度呈现“化工高增，建材下滑，冶金分化”的结构性变化。炼焦煤方面，炼焦煤需求端出现“旺季不旺、先稳后弱”的情况，2025年四季度钢厂盈利率为42.9%，同比下降13PCT。价格层面，四季度动力煤与炼焦煤价格均环比大幅上涨，动力煤Q4均价824.9元/吨、环比+8%，炼焦煤Q4均价1725.7元/吨、环比+10%，主要由旺季补库与保供背景下供给修复节奏、以及市场情绪共同推动。 业绩判断与前瞻：Q4煤企产量略有下滑，业绩环比改善明显 龙头中国神华商品煤产量同比下滑，而陕西煤业产量保持稳定，中煤能源与潞安环能则表现为波动下行。进入四季度，板块密集推进“并购重组+产能指标落地”，且与产能置换承诺大限及“查超产/反内卷”约束共振，交易方向普遍指向煤电一体化与优质产能集中，供给侧秩序加速重构。我们预计2025年四季度，煤炭企业业绩同比下滑，环比改善。 投资建议： 煤炭股双逻辑之一：周期弹性。当前动力煤和炼焦煤价格仍处于历史低位，为反弹提供了空间。随着供给端“查超产”政策推动产量收缩，以及需求端进入取暖旺季，煤炭供需基本面有望持续改善，两类煤种价格均具备向上弹性。其中，动力煤有长协机制修复和“煤和火电企业盈利均分”的逻辑支撑；而炼焦煤因市场化程度更高，对供需变化更敏感，可能展现出更大的价格弹性。煤炭股双逻辑之二：稳健红利。多数煤企依然保持了高分红的意愿，中报仍有6家上市煤企发布中期分红方案（中国神华/山西焦煤/陕西煤业/上海能源/兖矿能源/中煤能源）。资本市场在全球政经高度不确定以及国内稳经济的预期下，投资行为存在情绪上的脉冲，煤炭板块具备周期与红利的双重属性，当前煤炭持仓低位，基本面已到拐点右侧，已到布局时点。四主线精选煤炭个股将受益：主线一，周期逻辑：动力煤的【晋控煤业、兖矿能源】，冶金煤的【平煤股份、淮北矿业、潞安环能】；主线二，红利逻辑：【中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤...

投资要点 需求驱动：商业航天与AI算力双重拉动 光伏技术能将太阳能直接转化为电能，具备持续、稳定、轻量化等优势，与太空极端环境下的能源供应需求高度契合。同时，太空为光伏发电提供了显著优于地面的环境条件：无大气层削弱和散射，不受昼夜交替与天气变化影响，太阳辐照强度可达地面的5–10倍，并可实现24小时持续发电。因此，无论是当前的低轨卫星，还是未来可能的太空数据中心建设，光伏均是不可或缺的供电方案。 太空光伏需求的核心驱动力来自商业航天与AI算力的双重拉动。在商业航天方面，近地轨道的轨位与频段属于稀缺战略资源，各国正积极布局卫星星座以抢占先机。目前全球在轨卫星数量约1.5万颗，而自“星链”掀起低轨星座竞赛潮以来，全球已提交300多份星座计划、预计部署超百万颗卫星，从而形成持续且刚性的能源需求。在AI算力方面，随着AI技术迭代，算力能耗呈指数级增长，推动算力基础设施向太空延伸。在此背景下，“太空数据中心”构想应运而生，通过在太空部署搭载AI芯片的卫星，并依托太空光伏实现持续供电，以应对未来地面能源系统的承载压力。 技术方向：HJT发展潜力显著，钙钛矿布局长远 太空光伏技术主要围绕砷化镓、晶硅及钙钛矿三大路线展开。 砷化镓电池作为当前主流技术，电池转换效率超过30%，抗辐射与耐温差性能出色，已广泛应用于卫星、空间站等航天任务，但其制备工艺复杂、材料成本高昂，单位成本可达地面晶硅电池的千倍以上，难以匹配未来GW级商业卫星低成本、大规模部署的趋势。 晶硅电池依托地面成熟的产业基础，具备显著的成本优势，并借助超薄化、异质结（HJT）等技术不断优化，正逐步向太空领域渗透，有望应用于低轨短期任务场景。 钙钛矿电池是远期潜力路线，理论转换效率接近45%，且具备轻量化、柔性等优势，能显著降低卫星重量和发射成本。而钙钛矿叠层电池（与晶硅或砷化镓叠加）可进一步提效，被认为是太空光伏的“中长期最优解”。若稳定性问题突破，钙钛矿叠层技术将逐步主导低轨星座及深空探测任务。 核心环节：设备有望优先受益，辅材亦具潜力 马斯克积极布局光伏产能。1月22日，马斯克在达沃斯论坛重申对太空光伏的支持，并披露关键产能规划：SpaceX与特斯拉正同步推进光伏产能提升，目标在未来三年内分别实现年产能100GW，以支持地面数据中心与AI卫星的能源需求。美国本土光伏产能建设加速。据SEIA统计，截至1月，美国本土硅片、...

行业观点： 周度市场回顾。TMT板块内一级行业上周（1/19-1/23）涨跌幅为：传媒（1.98%）、电子（1.39%）、计算机（-0.30%）、通信（-2.12%）。板块内涨幅靠前的三级子行业分别为营销代理（8.19%）、集成电路封测（7.25%）、LED（5.74%），跌幅靠前的三级子行业分别为门户网站（-3.71%）、通信网络设备及器件（-3.31%）、品牌消费电子（-2.53%）。细分到个股来看，电子周涨幅前三的标的分别为江化微（46.41%）、金安国纪（38.39%）、龙芯中科（33.07%）；计算机周涨幅前三的标的分别为*ST立方（95.52%）、海联讯（28.76%）、星环科技-U（26.08%）；传媒周涨幅前三的标的分别为蓝色光标（26.15%）、天地在线（23.89%）、浙文互联（20.02%）；通信周涨幅前三的标的为鼎通科技（23.70%）、亨通光电（10.85%）、信科移动-U（10.40%）。台积电公布2025Q4业绩。1月15日，台积电发布2025Q4财报：2025Q4实现收入337亿美元，超上季度指引（322-334亿美元），单季度毛利率为62.3%，超上季度指引（59%-61%），运营利润率为54%，超上季度指引（49%-51%）。另外，公司给出下季度及全年指引，预计2026Q1收入为346-358亿美元，中值环比增长4%，毛利率指引为63%-65%，中值环比提升1.7pct，运营利润率指引为54-56%，中值环比提升1pct，预计2026年全年资本开支为520-560亿美元。根据法说会交流：公司认为AI需求持续向好，预计2024-2029年AI加速器业务CAGR将达到50%+，较此前40%+的指引有所上修；针对近期市场对于AI泡沫担忧，公司表示与下游客户经过长时间沟通以及谨慎判断，已确认过客户需求是真实存在的，财务报表是健康的；对于后续资本开支，公司表示过去三年投入1010亿美元，未来三年还将显著增加。本次台积电通过强劲业绩以及在法说会上针对AI需求的积极定调，有望逐步打消近期市场对于AI泡沫的担忧，伴随中期维度的AI加速服务器CAGR上修，建议关注与海外算力相关度高的光模块、PCB、液冷及服务器等细分环节，另外，伴随晶圆厂的资本开支上修，全球AI军备竞赛白热化，我们建议关注国产半导体设备环节。 风险提示：AI资本开支不及预期。

投资要点： 行情回顾：上周非银指数下跌1.5%，相较沪深300超跌0.9pp，其中券商与保险指数呈现同步下跌态势，分别为-0.6%和-4%，保险指数超跌明显。市场数据方面，上周市场股基日均成交额34429亿元，环比上一周降低15.8%；两融余额2.72万亿元，环比上一周小幅降低0.3%；股票质押市值3.17万亿元，环比上一周增长3%。 券商：公募业绩比较基准指引正式落地，关注业绩快报/预告披露带来的板块催化。1）证监会于1月23日发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》，自3月1日起施行。我们认为，新规一是明确业绩比较基准的“锚”与“尺”作用，基准一旦确定，不得因基金经理更换、市场短期波动、排名压力等原因随意更改，确保产品风格稳定；二是推动构建全流程内部管理机制，基准的选取需由公司管理层决策，并对其表征性和客观性负责，并且设立独立于投资部门的风控或合规部门，定期监测基金相对于基准的偏离情况，以防止“风格漂移”损害投资者利益；三是将业绩比较基准与薪酬考核挂钩，薪酬考核不再仅看绝对收益或短期排名，而要重点考察其长期业绩是否跑赢基准，并设立相应的惩罚机制，以绑定管理人与投资者利益；四是推动全链条外部协同监管，构建“管理人-托管人-销售方-评价方”多方协同的良性生态。2）近期上市券商2025年业绩快报/预告密集披露，权益市场弹性带动的券商业绩提升效果显著，关注业绩超预期对板块行情带来的催化效应。 保险：预定利率研究值环比微降1bp，险资增持同业彰显长期信心。1）保险业协会上周公布最新预定利率研究值为1.89%，环比上季度下降1bps，至此已呈现四个季度的逐季下调，但尚未触及调整阈值，现阶段长端利率低位震荡，我们判断全年预定利率进一步下调概率较小，产品设计的持续性和稳定性将提升。2）负债端来看，在银行存款利率持续下行、中长期存款供给稀缺的背景下，存款搬家效应持续深化，推动保险“开门红”销售热情升温。多家头部险企通过推出高预定利率的增额终身寿险、分红型年金等产品，精准承接从银行体系流出的中长期稳健型资金。同时，银行渠道与保险公司协同加强，借助网点优势和客户信任基础，加速转化低息存款客户，对“开门红”销售表现保持期待。2）投资端来看，A股市场在政策利好、经济复苏预期增强及外资回流等多重因素推动下，市场交易活跃度提升。中国平安上周增持中国人寿1420万股H股，在其H股总股本中占...

珠海冠宇(688772) 投资要点 3C电池业务高增，钢壳电池扩产打开增长空间 国补政策助力3C端出货量增长，公司手机电池业务保持高景气运行，与客户苹果、小米、华为等头部智能手机厂商持续开展深度合作，首次实现以Cell+Pack（A+A）供货模式为三星供应高端智能手表电池，并为三星量产交付耳机扣电，2025H1公司消费类锂电池销售量同比高增。在钢壳电池方面，公司已实现消费类钢壳电池的量产出货。相比传统的聚合物软包电池，钢壳电池灵活性和空间利用率更高，有助于提升电池的带电量。公司8月公告投资20亿扩建钢壳电池产线，预计2026Q3建成。随着未来钢壳电池渗透率上升，2026年公司钢壳电池出货量有望创新高。 低压锂电池导入顺利，钠电芯助力低温场景 公司将汽车低压锂电池定位为自身优势项目和差异化竞争的核心业务，现已开始陆续为国内外头部电动车企业批量供应低压锂电池，2025H1出货量超70万套。公司已通过多家车企的体系审核，获得上汽、理想、广汽、吉利、奔驰、蔚来等众多国内外头部车企的定点，并陆续量产供货。在技术方面，公司结合自有LFP启停电芯的成熟技术，已开发出第一代钠离子启停电芯产品，为汽车在低温场景下提供更加稳定和高效的电力供应。此外，无人机、电摩业务持续增长，与下游龙头企业保持合作，多线开花贡献业绩增量。 三季度业绩亮眼，盈利能力大幅上升 公司2025Q3业绩表现亮眼，单季度实现营收42.2亿元，同比增长33.2%，归母净利润2.7亿元，同比增长高达62.5%，环比增长92.2%。2025年前三季度营收达到103.21亿，同比增长21.2%，归母净利润3.87亿元，同比增长44.4%。三季度受益于3C消费旺季，叠加钢壳电池实现出货，业绩同环比增长，盈利显著高增，未来随着钢壳电池放量，盈利能力有望进一步上升。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为143.7、183.7、227.3亿元，EPS分别为0.55、1.31、1.76元，当前股价对应PE分别为37、16、12倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 1）下游市场增速放缓风险；2）原材料价格波动风险；3）市 场竞争风险；4）汇率波动风险等。

价格端对工业企业利润的拖累仍存。制造业对工业企业盈利的整体带动作用延续凸显。期待2026年初投资“实物工作量”。 国家统计局网站1月27日信息显示，2025年1-12月（下文简称“1-12月”）全国规模以上工业企业（以下简称为“工业企业”）实现利润总额73982.0亿元，同比增长0.6%，增速较1-11月加快0.5个百分点；2025年12月（下文简称“12月”），工业企业利润同比增长5.3%，增速较11月明显加快18.4个百分点。 营业收入、成本方面，1-12月工业企业营业收入同比增长1.1%，增幅较1-11月收窄0.5个百分点，每百元资产实现营业收入75.9元，较1-11月增加1.5元。1-12月工业企业营业成本同比增长1.3%，增幅较1-11月收窄0.5个百分点。盈利能力方面，1-12月规模以上工业企业营业收入利润率为5.3%，与1-11月表现持平。 从“量”、“价”角度看，12月工业生产活动维持活跃，价格端对工业企业盈利的拖累相对明显。一方面，12月工业增加值同比增长5.2%，增速较11月加快0.4个百分点，生产端仍能对当期工业企业盈利形成支撑。另一方面，12月PPI、生产资料PPI同比增速仍为负，降幅分别为1.9%和2.1%，均较11月收窄0.3个百分点，出厂价格对工业企业盈利的拖累微幅缓解，但仍处于较明显的同比负增长区间。 期待2026年初投资“实物工作量”。12月价格端对工业企业盈利的拖累微幅缓解，但生产资料PPI同比降幅仍较明显，拖累采矿业、原材料加工业盈利表现，工业品价格受到国际大宗商品价格震荡及国内投资短板双重因素影响： 首先，2023年以来，煤炭开采和洗选业的进口价格指数（环比）持续低于100的上月基线水平，延续负增长，煤炭进口价格持续不振，或对国内上游工业品价格形成“输入性”影响。 其次，基建、地产投资均对2025年固定资产投资表现形成拖累，1-12月基建、房地产投资累计同比增速分别为-1.5%和-17.2%，国内投资端短板仍存。 值得一提的是，12月原材料加工业对工业企业利润总额累计同比增速的贡献转正，原材料加工业下游需求有所修复，或得益于年末各地提前储备固定资产投资重点项目，2026年初投资“实物工作量”值得期待。 风险提示：海外衰退风险；地缘关系的不确定性。

大类资产表现 A股大势研判：上周市场整体高位震荡，主要宽基指数涨跌不一，上证综指上涨0.8%，沪深300、创业板指分别下跌0.6%、0.3%。日均成交金额为2.77万亿元，较前周小幅缩量。两融余额为2.72万亿元，持平前周，但融资买入占比小幅下降。轻指数，重结构。资金面，上周主要宽基指数ETF再次出现大额资金流出，监管层面维持慢牛节奏意图仍在，两融余额继续稳步回升。海外方面，上周美国总统特朗扬言要对欧洲征收关税以换取对格陵兰岛的主权，随后又撤回了上述关税威胁，海外市场震荡企稳。 A股配置策略：配置方面，围绕景气度有序轮动，科技、有色、化工仍是主要方向。科技板块重点关注AI应用相关传媒、软件、医疗器械调整后的轮动机会。基本金属继铜铝之后，镍供给端边际收紧，有反转机会。科技方面，继上周半导体封测涨价后，CPU面临涨价，国产芯片产业链受益。AI应用相关传媒、软件、医疗器械调整后轮动机会仍可持续关注，估值低、有AI相关收入的标的，有估值提升机会。商业航天方面，2026年可复用火箭突破、手机直连系统启动建设、核心公司登陆科创板等重磅事件，月球科研站、载人登月将陆续启动，事件催化较多，后续仍可关注。 宏观经济及政策动态 2025年，我国经济顶压前行、向新向优发展，主要预期目标圆满实现。2025年四季度，实际GDP同比增长4.5%。2025年全年，实际GDP增长5%，名义GDP增长4%；第二产业增加值增长4.5%，工业增加值增长5.9%，第三产业增加值增长5.4%，固定资产投资下降3.8%，社会消费品零售总额增长3.7%，出口增长5.5%。 行业中观监测 上周，汽车产业链开工率上升，钢铁、化工产业链开工率下降；新房销售下降，二手房销售上升；水泥发运率下降；集装箱吞吐量上升。1月1-18日，全国乘用车市场零售67.9万辆，同比去年1月同期下降28%，较上月同期下降37%。上周，猪肉平均批发价升至18.48元/公斤，同比增速升至-18.93%；蔬菜平均批发价升至5.65元/公斤，同比增速降至6.09%；铁矿石期货、焦煤期货、螺纹钢期货分别下跌2.5%、2.3%、1.0%；原油价格上涨2.9%；黄金价格上涨8.3%，白银价格上涨14.7%。 资金面跟踪 上周，公开市场操作上周净投放2295亿元；A股合计减持116.4亿元，前值为减持160.7亿元；全A换手率1.65%（前值1.88%）...

中国医疗服务行业在需求端、供给端及支付端多重因素推动下，已形成万亿级市场规模。尽管民营医疗服务目前占比有限，但我们认为其具备广阔的长期成长空间。伴随人口老龄化加速、居民健康意识持续提升以及支付体系逐步多元化，民营医疗在补充公立医疗体系、承接差异化及高质量医疗需求方面的重要性不断增强。行业发展正由过去的粗放式扩张阶段转向以医疗质量、运营效率和合规能力为核心的高质量增长阶段，监管趋严与竞争加剧将加速行业出清与集中度提升，具备专科深度、品牌优势及精细化运营能力的龙头企业有望持续提升市占率并释放盈利弹性。 首次覆盖爱尔眼科（300015.CH）、固生堂（2273.HK）、海吉亚（6078.HK）和锦欣生殖（1951.HK）。我们更看好市场空间更为广阔、受医保支付限制较少、服务标准化规范化可复制能力更强的眼科和中医诊疗。 首选推荐盈利增速更高、估值更具吸引力的爱尔眼科和固生堂。

卢斯：美国人希望把凶残的罪犯驱逐出境，并加强边境巡逻。结果特朗普把移民与海关执法局变成凶狠的准军事组织。 英国《金融时报》专栏作家 爱德华•卢斯 在担任南达科他州州长期间，克丽丝蒂•诺姆(Kristi Noem)曾发起禁毒行动，口号是“冰毒：我们要搞定它。”当上唐纳德•特朗普(Donald Trump)的国土安全部长后，诺姆在信息控制方面没有明显长进。她上周六坚称，亚历克斯•普雷蒂(Alex Pretti)被杀时正“挥舞着”一把枪企图攻击联邦执法人员。任何人看了明尼阿波利斯这起事件的视频，都会看到一名男子试图保护一名女性免遭粗暴对待，被人从身后打了10枪。然而诺姆告诫美国人不可眼见为实。 诺姆是这副德性，特朗普团队的其他人也好不到哪去。特朗普的副幕僚长、自封坏警察的斯蒂芬•米勒(Stephen Miller)把普雷蒂称作“国内恐怖分子”。这与当局对勒妮•古德(Renée Good)的定性如出一辙，这名37岁女子两周前也是在明尼阿波利斯被近距离开枪打死。当时她开着车缓慢拐弯，执法人员开枪透过侧面车窗击中她，但特朗普团队说，她当时把汽车当作武器。在普雷蒂惨死后，特朗普的国防部长皮特•赫格塞思(Pete Hegseth)在X上发帖，对移民与海关执法局(ICE)探员说“我们百分之百支持你们。你们正在拯救国家。” 这就引出了一个问题：有这样的独裁者，谁还需要民主派？真正的民主党人可能会错失特朗普创造的好机会。他上任时，把移民列为要下最大力气抓的议题。美国人希望把凶残的罪犯驱逐出境，并加强边境巡逻。结果特朗普把移民与海关执法局变成凶狠的准军事组织，他们拘留五岁孩童，把老迈男子从家中拖拽出来，把妈妈们从日托中心抓走，处决非暴力抗议者。美国民众激烈反对这些做法。 成为付费会员，阅读FT独家内容 如您已经是会员， 请点击这里登录 成为会员►

投资要点： AI对覆铜板提出更高要求，M8.5+需求有望增加。覆铜板电性能主要受介电常数（Dk）、介电损耗（Df）影响，AI算力硬件对电性能要求进一步提高。Rubin平台产品有望陆续采用M8.5+材料，部分环节可能会采用更高端M9材料，覆铜板产品价值量将会大幅提升。同时覆铜板升规，也将带动电子铜箔、电子布等原材料升级。 电子铜箔：HVLP4供应紧张，加工费有望调涨。信号在覆铜板传输过程中会产生“趋肤效应”，信号传输频率越高，越趋向于铜箔表面传导，若表面粗糙度过大，则会导致传输路径变长，加剧信号损耗程度，因此覆铜板需要搭载粗糙度更低的铜箔。HVLP由于具有更低的表面粗糙度，目前已经成为AI覆铜板核心材料。据日本三井金属资料，AI服务器机柜的计算托盘、交换托盘主要采用HVLP3/4产品。HVLP生产流程相较于常规铜箔更加严苛精密，特别是HVLP4生产门槛更高、良率挑战更大。据SemiAnalysis测算，从Q2开始全球HVLP4市场或将出现较大的供需缺口。我们预计产品加工费有望进一步调涨。目前全球高端铜箔产能主要被日系企业所把持，内资企业德福科技、铜冠铜箔等积极突破，相关产品已经通过下游客户验证并实现批量供货；此外嘉元科技、隆扬电子、诺德股份等公司亦具备相关技术布局。 电子布：LowDK二代布及Q布需求加大。低介电常数电子布相较于传统电子布具有更低的介电常数和介电损耗，目前松下MEGTRON6产品已经有搭载LowDK电子布，MEGTRON8进一步升级至Ultra LowDK/Df电子布。随着M8材料在终端领域的广泛应用，二代布需求将进一步加大。而Q布以石英电子纱为原材料，二氧化硅含量极高，相较一代和二代布，具有极低的介电常数、介电损耗、热膨胀系数，有望成为下一代M9材料电子布的主要材料。高端电子布产品价值量大、盈利能力强。目前全球高端电子布产能主要被日本厂商所垄断，内资企业中材科技、宏和科技积极突破，比如中材科技旗下泰山玻纤已经成功研发并量产LowDK一代及二代布、LowCTE布以及超低损耗低介电纤维布，产品已经通过客户验证并批量供货。菲利华前瞻布局Q布，拥有石英砂/石英棒/石英纤维/适应电子布全产业链的研发和生产能力，处于客户小批量测试及终端客户认证阶段。 投资建议：Rubin平台产品有望陆续采用M8.5+材料，部分环节可能会采用更高端M9材料。覆铜板升规也将带动电子...

投资要点： AI浪潮下芯片集成度持续提高，先进封装规模有望扩张。后摩尔时代先进封装成为提升芯片性能的重要途径，先进封装有助于提高集成度，提升数据传输速度与带宽，实现异构集成并加快产品上市时间，高度契合AI发展特点，海内外企业争相布局。当前AI景气链条已从上游算力传导至下游封测端，业内厂商产能利用率饱满，多家企业上调封测报价，行业景气度高企。我们认为，先进封装与测试为实现高性能AI芯片的必由之路，当前我国半导体封测产业整体竞争力较强且已形成全球化影响力，业内企业受益于上游AI的强劲需求以及相关产能的持续紧缺，销售毛利率有望迎来上行。 第三方测试乘风而起，国产测试设备导入加速。集成电路测试包括晶圆测试（CP）和芯片成品测试（FT），前者技术门槛更高，竞争格局也更为集中。一方面，受益于集成电路产业专业化分工持续演进，独立第三方测试服务逐步兴起，而IC设计企业数量不断增加也催生旺盛的下游测试需求；另一方面，半导体器件向高精度方向发展，对测试设备的操作精度、迭代速度要求也在不断提升。目前海外厂商在半导体测试设备行业占据主导地位，如价值占比最高的测试机行业目前呈爱德万、泰瑞达双寡头垄断格局，国产替代方兴未艾。国内目前存在十余家半导体测试设备上市企业，相关企业有望通过加码研发投入强化技术储备，加快国产替代进程。 投资建议：集成电路封测是保障芯片性能与可靠性的核心环节，在摩尔定律放缓的背景下，先进封装与高端测试需求不断提升，推动行业企业加速扩产，封测环节市场价值有望重塑，可重点关注具备封装与测试一体化能力的企业，以及专注独立第三方测试的企业，在后道设备领域，分选机、测试机、探针台等细分方向兼具产能扩张与国产替代的双重逻辑，建议关注在相关方向具备技术积累与产业布局的企业。如：采取封测一体化模式的长电科技（600584）、通富微电（002156）和甬矽电子（688362）；从事独立第三方测试的伟测科技（688372）；布局后道测试设备的长川科技（300604）、精智达（688627）、华峰测控（688200）、中科飞测（688361）等。 风险提示：晶圆厂扩产进度不及预期、研发投入不及预期、国产替代进程不及预期等。

投资要点： 排产：1）光伏组件：据SMM，2025年11月光伏组件整体产量环比10月下降2.43%。预计12月组件产量继续大幅下降，终端需求也将回归冷淡时期，预计环比11月开工下降14.77％。据SolarZoom，国内受光伏产品出口退税政策影响，市场组件端排产有提产规划，但实际落地情况仍有待观望；2）电芯：据大东时代智库（TD）预测，2026年1月中国市场动力+储能+消费类电池排产量210GWh，环比下降4.55%，动力电池为主要回调板块，二线企业下降尤为明显，而储能电池排产维持高位甚至小幅上涨；2026年1月全球市场动力+储能+消费类电池排产量220GWh，环比下降6.38%。 价格：1）光伏：截至2026年1月21日，多晶硅致密料价格较上周持平，报54.00元/kg；183N单晶硅片主流均价较上周持平，报1.40元/片；TOPCon双玻组件价格较上周上涨，涨幅约0.99%，报0.72元/W；TOPCon电池片较上周上涨，涨幅约5.00%，报0.42元/W。2）储能：2025年12月，国内锂电储能系统（不含工商业储能柜）入围报价主要集中在0.4158-1.0761元/Wh，平均价格0.5882元/Wh，环比上涨2.82%，中标加权均价0.5226元/Wh，环比上涨6.39%，部分构网型储能系统和1小时储能系统拉高了12月储能系统均价。2h锂电储能系统入围报价主要集中在0.4363-0.9002元/Wh，平均价格0.6052元/Wh，环比上涨10.38%，加权均价0.4853元/Wh，环比下降14.58%；4h锂电储能系统入围报价主要集中在0.5045-0.657元/Wh，平均价格0.5591元/Wh，环比上涨12.22%，加权中标均价0.5648元/Wh，环比上涨24.49%。 需求：1）海外：据海关总署，2025年12月光伏组件出口额约23.14亿美元，同比增长18.22%，环比下降4.05%。2025年累计出口额281.99亿美元，同比下降7.84%。2025年12月逆变器出口额8.39亿美元，同比增加26.12%，环比增长9.38%。2025年累计出口额90.41亿美元，同比增加9.41%。2025年国内光伏逆变器出口金额在区域结构上存在差异。欧洲以34.37亿美元居首；亚洲地区次之，出口额为31.23亿美元，同时南美等新兴市场提供了多元化增长潜力。202...

投资要点： 排产：12月份正极材料产量同比增长。2025年1-12月，国内电池和磷酸铁锂正极材料产量显著高于2024年同期。2025年12月，国内电池产量201.7GWh，同比增长约62%，环比增长约14%；2025年12月，国内磷酸铁锂正极材料产量26.93万吨，同比增长32.48%，环比增长0.16%，产能利用率为59.85%。 价格：1）材料端：碳酸锂价格上涨。截至2026年1月23日，工业级碳酸锂价格冲高至16.80万元/吨，周涨幅9.80%；2026年1月9日，磷酸铁锂（动力型）价格报4.71万元/吨，较1月4日上涨4.43%；2026年1月24日，六氟磷酸锂价格小幅回落至14.99万元/吨，较1月17日下降3.97%。2）电芯端：方型磷酸铁锂储能电池均价大幅上涨，2026年1月23日，100Ah，280Ah，314Ah方型磷酸铁锂储能电芯均价较1月6日分别上涨6.70%，7.19%，7.19%，报0.430，0.343，0.343元/Wh。2026年1月23日，三元动力电芯价格提升至0.47元/Wh并维持稳定；3）储能系统：液冷集装箱储能系统均价保持稳定，2026年1月23日，交流侧（1h）液冷集装箱储能系统均价较1月6日上涨0.02元/Wh至0.82元/Wh；直流侧（2h）/交流侧（2h）/交流侧（4h）液冷集装箱储能系统均价较1月6日上涨0.01元/Wh至0.46、0.53、0.49元/Wh。 需求：1）2025年12月，磷酸铁锂电池月度装车量79.8GWh，同比增长30.82%，环比增长5.98%，单月装车量创年内新高。三元动力电池月度装车量18.2GWh，环比11月持平，同比增长27.27%。2025年1-10月，国内新型储能应用项目月度新增招标容量高于2024年同期值，11月略低于2024年同期。EPC/PC（含直流侧设备）+储能系统新增招标规模达21.8GW/64GWh，创2025年以来月度新高，容量规模环比大增65%，同比下降4%。2）海外：2025年12月中国动力电池出口量高于2024年同期，出口19.0GWh，同比增长47.29%，环比下降10.38%。新能源车销量方面，2025年11月全球新能源车销量200.01万辆，同比增长8.53%，环比增长4.63%。 投资建议：1）2025年1-12月，国内电池和磷酸铁锂正极材料产量高于202...

紫金矿业(601899) 核心观点 事件：1月26日，公司旗下控股上市公司紫金黄金国际拟以55亿加元（约合人民币280亿元）的交易总额，收购加拿大联合黄金（Allied GoldCorporation）全部已发行的普通股，其核心资产为三座非洲大型金矿。 联合黄金项目资源储量大、成矿条件好，找矿增储潜力显著。联合黄金核心资产包括在产的马里Sadiola金矿、科特迪瓦金矿综合体（含Bonikro和Agbaou金矿）；以及将于2026年下半年建成投产的埃塞俄比亚Kurmuk金矿。截至2024年底，联合黄金拥有金资源量553吨，平均品位1.48克/吨，金储量337吨，平均品位1.42克/吨。三座项目资源储量大、成矿条件好，基础设施完善，在当前金价已大幅上涨的背景下，通过进一步找矿勘探、经济技术重新评价以及技术升级改造等措施，项目资源储量有进一步提升空间。 项目均为在产或即将投产的大型金矿，产量有待释放。2023、2024年联合黄金分别产金10.7吨、11.1吨，预计2025年产金11.7~12.4吨；依托Sadiola项目改扩建及Kurmuk项目建成投产，预计2029年产金将提升至25吨。具体看： （1）马里Sadiola金矿一期选厂技改已基本完成，采选规模由500万吨/年提升至570万吨/年，黄金年产量有望提升至6.2~7.2吨。二期投产后，项目预计前四年平均年产金12.4吨，矿山生命周期内年均产金9.3吨，全维持成本预计将由25Q3的2,067美元/盎司下降至1,200美元/盎司。 （2）科特迪瓦金矿综合体（包括Bonikro和Agbaou项目）两座金矿采选规模均约为250万吨/年，拟进一步整合运营，力争实现Bonikro金矿年均产金3.1吨、Agbaou金矿年均产金2.7吨的产量目标。 （3）埃塞俄比亚Kurmuk金矿是重要增量项目，计划于2026年下半年投产，设计采选规模为640万吨/年，预计前四年平均年产金9吨，矿山生命周期内年均产金7.5吨，全维持成本预计将低于950美元/盎司。 项目收购对价合理，生产运营水平进一步提升空间。联合黄金2024年营收7.3亿美元，净利润-1.2亿美元，25Q1-3营收9.04亿美元，净利润0.17亿美元。本次收购对应单吨黄金资源量对价0.51亿元，单吨黄金储量对价0.83亿元，收购资产黄金储量平均品位1.42克/吨，平均品位高于此...

摘要： 本周观点：2026年1月新能源渗透率短暂承压，看好高端化&出海自主车企。据乘联分会预计，2026年1月我国狭义乘用车零售销量180万辆左右，环比-20.4%，同比微增0.3%，2026年新一轮以旧换新补贴已启动，政策的延续与优化预计在全年对汽车市场构成稳定有力的支撑。新能源方面，2026年1月新能源零售销量预计为80万辆左右，同比-40.2%，环比+7.5%。短期市场正处于关键的政策衔接与转换期。新能源汽车购置税补贴变化，叠加1月天气寒冷，年前首购用户价格敏感需求占优等多重因素，新能源市场热度相对较低，预计1月渗透率将为阶段性低点。市场正从强政策刺激，逐步过渡至依靠产品力与常态化消费节奏的新阶段，我们看好以下方向：一是具备差异化&产品力的高端化厂商，其产品受补贴规则变化以及购置税减半影响相对较小，且在我国乘用车市场高端化以及自主品牌价格带向上突破的背景下有望受益；二是在出海市场加大布局，有望通过海外销量高增长&高毛利带动下实现业绩修复的自主车企。 行业动态：行业要闻，一是吉利控股发布2030战略目标：全球销量突破650万辆、营收破万亿；二是德国电动汽车补贴将涵盖增程及插混车型。上市车型，吉利银河V900、长安Lumin等车型上市。 本周行情：申万汽车涨跌幅跑赢沪深300指数3.13pct。2026年1月19日至1月23日，沪深300指数涨跌幅-0.62%，申万汽车板块涨跌幅+2.51%，其中乘用车/商用车/汽车零部件/汽车服务涨跌幅-1.60%/+3.69%/+3.85%/+5.18%。截至2026年1月23日，申万汽车板块PE（TTM）31.1倍，较上周环比上涨。 数据跟踪：月度数据，2025年12月，乘用车零售销量完成226.10万辆，同比-14.15%，环比+1.60%；新能源乘用车零售销量完成133.70万辆，同比+2.68%，环比+1.23%，零售渗透率59.1%，同比+9.69pct，环比-0.22pct。2025年11月，我国L2.5及以上乘用车销量76.03万辆，渗透率37.96%。周度数据，1月12-18日，乘用车市场零售销量完成35.1万辆，较上年同期-24%，较上月同期-31%，新能源车市场零售19.5万辆，同比+7%，较上月同期-34%，周度乘用车市场新能源零售渗透率55.6%。 投资建议：2026年开年处于政策过渡期，新能源渗透率短...

摘要： 科笛集团CU-20101（注射用A型肉毒毒素）国内III期临床试验取得积极的顶线结果。国内III期临床试验为两阶段研究，以参比制剂保妥适®A型肉毒杆菌素（BOTOX®）作为对照。试验结果显示，CU-20101在疗效上与对照药相近，达到主要和次要终点；安全性良好，且其生产工艺不使用动物源性材料，可消除传染性海绵状脑病感染及相关过敏风险。此外，科笛集团围绕“白鲸微光”品牌布局差异化医美产品线，多款管线产品临床及注册工作正推进，1类新药即将开启Ⅲ期临床试验入组，同时有多款临床前储备管线，力争拓展医美市场份额。 投资建议：基于CU-20101Ⅲ期临床试验结果积极、疗效与国际标杆相当和安全性优势，及差异化医美管线布局的核心能力，相关赛道正摆脱依赖进口、同质化竞争的跟随阶段，向“自研管线驱动增长”、“差异化产品矩阵构建”的高壁垒发展转型。维持美容护理行业“推荐”评级。建议重点关注：1）依托核心原料技术优势，布局全产业链矩阵的功能性护肤企业：丸美生物、华熙生物、巨子生物；2）精准把握细分赛道，在婴童护理等新兴领域建立差异化优势：润本股份；3）传统品牌积极转型，通过多品牌矩阵与渠道优化实现价值重估：珀莱雅、上海家化；4）深耕专业护肤赛道，凭借明星单品与强研发能力持续领跑：贝泰妮、爱美客。 风险提示：1）技术发展不及预期。2）行业竞争加剧。3）新产品研发上线及表现不及预期。4）政策及监管环境趋严。5）受宏观环境影响，医美消费不及预期。

投资要点 本周政策组合拳聚焦“稳需求、去库存”：财政部等三部门将换房个税退税优惠延至2027年底，降低改善型需求交易成本；央行将商业用房首付比例从50%降至30%，直接激活商办市场流动性。房地产市场“小阳春”行情提前显现，政策密集发力与核心城市需求释放形成共振，上周板块指数逆势上涨，二手房市场率先回暖，核心城市成交韧性凸显，预计春节后挂牌量变化将成为供需关系观察关键窗口。 行业基本面跟踪 （1）新房成交及库存：上周30大中城市新房成交面积为119.25万方，本年累计新房成交面积为594.21万方，累计同比-27.9%。30大中城市近四周平均成交面积为148.55万方，同比-27.9%，环比-23.5%。其中一线城市近四周平均成交面积为41.73万方，同比-29.3%环比-11.7%，二线城市近四周平均成交面积为77.29万方，同比-21.4%，环比-30.4%，三线城市近四周平均成交面积为29.53万方，同比-39.2%，环比-17.6%。上周14城商品住宅可售面积为7906.98万方，同比-5.18%，环比-0.72%，14城去化周期为20.36个月，其中一线城市去化周期为14.56个月。 （2）二手房成交及挂牌：上周20城二手房成交面积为241.17万方，本年累计二手房成交面积为871.87万方，累计同比-5.1%。20城近四周平均成交面积为217.97万方，同比-5.1%，环比+1.6%。截至2026/1/12全国城市二手房出售挂牌量指数为4.07，环比-35.7%，挂牌价指数为146.34，环比-0.27%。 （3）土地市场成交：上周100大中城市新增供应住宅类土地数量为23宗，成交住宅类土地数量为15宗，新增供应商服类土地数量为52宗，成交商服类土地数量为24宗。近四周100大中城市平均住宅类土地成交数量/供应数量为0.98，平均商服类土地成交数量/供应数量为0.86。近四周100大中城市成交住宅类土地楼面均价为4675.25元/平方米，溢价率为0.77%，环比-0.24pct，成交商服类土地楼面均价为2551.5元/平方米，溢价率为2.62%，环比-0.16pct。 行情回顾： 上周A股申万一级房地产行业指数上涨5.21%，沪深300指数下跌0.62%，房地产指数跑赢沪深300指数5.83pct。上周港股恒生物业服务及管理指数上涨1.08%，恒生综合指数...

报告摘要 行情回顾：1）大盘方面，本周上证指数、沪深300指数涨跌幅分别为0.84%、-0.62%；中证全债、中证全债（净）指数涨跌幅分别为0.29%、0.25%。2）板块方面，申万银行指数涨跌幅为-2.70%，跑输沪深300指数2.08pct，在申万一级行业中排名第31；国有行、股份行、城商行、农商行指数涨跌幅分别为-4.36%、-3.08%、-0.43%、-0.70%。3）个股方面，国有行板块邮储银行（-2.32%）、中国银行（-2.41%）、交通银行（-3.35%）表现居前，股份行板块光大银行（0.60%）、民生银行（0.00%）、华夏银行（-0.31%）表现居前，城商行板块青岛银行（6.35%）、齐鲁银行（2.59%）、长沙银行（2.52%）表现居前，农商行板块常熟银行（3.01%）、青农商行（2.28%）、江阴银行（1.57%）表现居前。 数据跟踪：1）估值及交易热度，截至2026年01月23日，银行板块PB-LF估值为0.65倍，位于近5年67.40%分位数水平；个股股息率中位数为4.63%，高出10年期国债到期收益率2.80pct；当周成交额占比为1.20%，环比+0.18pct；当周换手率为1.53%，环比-0.08pct。2)流动性，12月末M1、M2同比分别+3.80%、+8.50%，M1-M2剪刀差为-4.70pct；当周央行净投放资金0.98万亿元，本年累计净投放资金1.31万亿元。3)利率及信用利差，截至2026年01月23日，7天OMO为1.40%，1年期、5年期LPR分别为3.00%、3.50%；10年期国债YTM为1.83%，周环比-1.26bp；5年期AAA级企业债、城投债信用利差分别为13.64bp、20.49bp，周环比分别+0.39bp、2.12bp。4）社融及信贷收支，12月末社融存量为442.12万亿元，同比+8.30%；12月单月、累计社融增量为2.21、35.60万亿元，同比-0.65、+3.35万亿元；12月末中资银行贷款、存款余额分别为265.21、308.51万亿元，同比分别+6.94%、+9.45%。 板块观点：高成本定期存款到期重定价有望支撑息差企稳，对公领域风险保持稳定，零售领域风险有望在经济复苏下实现缓解；银行板块业绩已步入修复通道，从PB-ROE匹配角度来看具备配置价值。建议关注：1）资本实力雄厚、分红...

可立克(002782) 事项： 2025年12月20日，公司发布关于拟设立海外子公司的公告。公司拟通过全资子公司可立克（香港）国际有限公司和HONGTING加坡有限公司在墨西哥设立海外子公司，投资总额不超过5亿元人民币。本次对外投资旨在进一步拓展海外市场，符合公司战略发展需要，有助于提升公司产品在海外市场的竞争力与品牌响力，加快落实国际化战略布局。 国信电新观点： 1）国内磁性元件头部企业，服务全球头部客户。公司成立于1995年，是国内磁性元件老牌企业，2021年收购海光电子，进一步强化磁性元件布局。2019年公司成立越南分公司，实现电源类产品生产交付，2025年启动越南磁性元件、墨西哥工厂建设，持续强化海外业务布局。公司产品用于汽车电子、光储、充电桩、服务器等领域，与比亚迪、大众、小米、博世、阳光电源、华为、Solar Edge、台达、工业富联、西门子等头部客户具有长期良好合作关系。 2）磁性元件应用领域广阔，AIDC建设带动服务器配套需求。磁性元件主要分为电子变压器、电感等产品，可实现电能与磁能转换，广泛应用于各类电气化场景。磁性元件早期应用于家电、照明、消费电子等行业，近年来新能源行业需求快速增长；展望未来，AIDC建设将带动服务器配套磁性元件需求高增。根据QYResearch，预计2031年全球磁性元件市场空间为272亿美元，25-31年CAGR为5.1%。从技术看，未来磁性元件将向高功率、高频化、小型化和集成化方向发展；从格局看，海外企业主导高端市场，中国企业凭借多重优势快速崛起，出海势头迅猛。 3）固态变压器有望成为AIDC终局供电方案，公司积极布局相关产品。AIDC时代，服务器功率将持续快速攀升，供配电系统瘦身、提效、降本需求迫切。根据英伟达，预计2027年实现800V HVDC规模化应用，而固态变压器具有占地小、效率高、能量交互便捷等优势，有望成为终局供电方案。固态变压器存在较高技术壁垒，中国固态变压器应用全球领先，已成长出一批领军企业，海外企业正加紧布局。我们预计，2026年固态变压器在AIDC有望迎来试点应用，2030年全球市场空间有望达到870亿元。 4）投资建议：公司磁性元件业务将持续受益于全球新能源车、储能、服务器行业景气度，同时公司持续推动海外本土化布局，加快出海步伐。公司在中高频变压器方面具有技术和客户优势，目前积极布局固态变压器领域应...

新恒汇(301678) 投资要点 2025年前三季度营收同比增长，三季度单季增速进一步提升。2025年前三季度，公司实现营业收入7.00亿元，同比增加18.12%；实现归母净利润1.20亿元，同比减少11.72%；实现扣非归母净利润1.06亿元，同比减少13.90%。2025年三季度单季，公司实现营业收入2.26亿元，同比增加26.50%；实现归母净利润0.31亿元，扣非后归属母公司股东的净利润为0.23亿元。 打造“关键封装材料+封测服务”一体化经营模式，实现从核心材料到终端服务的全链条覆盖。公司是一家深耕集成电路领域的综合性企业，聚焦芯片封装材料及封测环节，核心业务覆盖智能卡、蚀刻引线框架、物联网eSIM芯片封测三大板块。其中，智能卡业务主营智能卡芯片关键封装材料柔性引线框架的研发、生产与销售，并依托自产柔性引线框架向下游延伸，为客户提供智能卡模块产品及模块封装服务，产品深度渗透通迅、金融、交通、身份识别等应用领域；针对蚀刻引线框架及物联网eSIM芯片封测两大高潜力赛道，公司近年来持续加码研发资源投入，集中力量开展关键技术攻关，目前已成功突破并掌握卷式无掩膜激光直写曝光技术、卷式连续蚀刻技术、高精准选择性电镀技术等多项核心工艺，相关产品均实现规模化量产与市场化销售，两大业务已逐步成长为公司业绩增长的核心增量引擎。 凭借卓越品质及技术突破创新，筑牢优质客户根基。截至2025H1公司核心产品柔性引线框架及智能卡模块已与国内外多家知名安全芯片设计厂商及智能卡产品制造商建立长期稳定的合作关系，包括紫光国微、中电华大、复旦微、大唐微电子等在内的知名安全芯片设计厂商及恒宝股份、楚天龙、东信和平、IDEMIA等国内外智能卡制造商；蚀刻引线框架是集成电路QFN/DFN封装的关键材料之一，国内市场自给率处于较低水平，公司实现了突破性进展并已成功供货超百家下游客户，客户矩阵涵盖华天科技、甬矽电子等国内头部半导体封装厂商。此外，公司前瞻性布局的物联网eSIM芯片封测业务，精准契合物联网行业的快速发展趋势，可充分满足下游物联网厂商日益增长的应用需求。 投资建议 我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入9.5/11.7/14.3亿元，实现归母净利润分别为1.6/2.1/2.7亿元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 行业及市场变动风险；市场竞争加剧风险；技术更新迭代风险；...

莱特光电(688150) 投资要点 8.6代线投产释放OLED材料需求，国产替代加速推动。京东方8.6代高端触控OLED产线于2025年12月30日成功点亮，较计划提前5个月。该产线主供笔记本电脑、平板电脑等智能终端中尺寸高端屏，是国内显示产业向中尺寸高画质OLED领域突破的关键落子。此产线落地将完善国内OLED产品从小尺寸到中尺寸的供给矩阵，依托规模化产能释放摊薄单位成本，加速OLED在平板、笔电、车载显示等中高端场景的渗透。一方面，8.6代线基板面积较6代线提升2.16倍，叠加Tandem叠层技术应用，将推动OLED发光材料需求大幅增长，催生超百亿规模增量市场，同时中尺寸领域的快速渗透将为公司产品拓展广阔应用场景；另一方面，公司已提前布局相关发光材料，目前正配合客户开展验证工作，后续将按需推进产品供应，为长期业务增长筑牢基础。展望2026年，从行业需求来看，面板厂商的稼动率提升有望拉动材料需求增长，此外8.6代线的投产会进一步带来材料的增量市场需求；从公司业务进展来看，在Red Prime、Green Host材料稳定供应的基础上，Red Host材料将从小批量供货阶段跨越到规模化供应阶段，Green Prime材料有望实现导入并规模化供应，加速推动OLED材料国产替代。 核心能力跨领域复用支撑，积极布局Q布把握产业趋势。公司通过控股子公司莱特夸石布局石英纤维电子布（Q布）业务，核心考量涵盖三方面：一是产业趋势与技术卡位需求，上游电子材料向高频高速低损耗升级，Q布作为第三代高端低介电电子布，核心性能优于传统玻璃纤维布，为新一代信息技术产业提供支撑，行业发展前景良好；二是核心能力跨领域复用支撑，公司深耕新材料领域十五余载，积淀了深厚的研发创新、产业运营及成果转化能力，且在OLED终端材料国产替代中积累了产业化推进、大客户认证等丰富经验，为Q布业务落地运营提供核心保障；三是产业链协同资源优势赋能，公司实际控制人王亚龙先生在高纯石英砂及PCBA领域的成熟布局，可分别为Q布业务提供稳定原材料供给、降低供应链风险，及借助既有客户资源与渠道助力市场拓展。当前业务由控股子公司莱特夸石推进，公司已在人才储备、市场拓展、资金安排等方面做好布局筹划，各项工作有序开展：人才端已组建核心团队，重点引进具备日本等领先市场成熟经验的Q布研发生产团队，核心成员拥有多年拉丝及织布生产经验；市场...

报告摘要 市场表现： 2025年1月26日，医药板块涨跌幅+0.29%，跑赢沪深300指数0.19pct，涨跌幅居申万31个子行业第8名。各医药子行业中，疫苗(+7.99%)、体外诊断（+3.73%)、血液制品(+3.47%)表现居前，医院（-2.01%）、医疗研发外包(-1.36%)、线下药店（-1.18%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为迈克生物(+20.03%)、凯普生物（+20.03%)、之江生物(+20.01%)；跌幅榜前3位为维康药业（-8.50%)、美迪西（-7.28%）、美年健康(-6.08%)。 行业要闻： 近日，英矽智能宣布，公司自主研发的口服NLRP3抑制剂ISM8969的IND申请已获得美国FDA许可，将用于治疗帕金森病，此次即将启动的1期临床试验将在健康志愿者中评估ISM8969的安全性、耐受性和药代动力学特征，并确定后续研究的推荐剂量。ISM8969是一款创新NLRP3抑制剂，具有理想的血脑屏障穿透特性，具有治疗帕金森病的潜力。通过抑制NLRP3，ISM8969旨在调节这种病理性炎症反应，助力神经退行性疾病患者体内神经元存活和功能运转，该药是英矽智能利用其AI平台Chemistry42发现并优化的候选药物。 （来源：英矽智能，太平洋证券研究院） 公司要闻： 九安医疗（002432）：公司发布公告，公司预计2025年实现归母净利润20.20-23.50亿元，同比增长21.05%-40.83%，预计扣非后归母净利润为20.70-24.00亿元，同比增长23.18%-42.81%。 三生国健（688336）：公司发布公告，公司预计2025年实现营业收入42.00亿元，同比增长251.76%，预计归母净利润29.00亿元，同比增长311.35%，预计扣非后归母净利润为28.00亿元，同比增长1038.21%。 大博医疗（002901）：公司发布公告，公司预计2025年实现归母净利润5.80-6.10亿元，同比增长62.55%-70.96%，预计扣非后归母净利润为4.55-4.85亿元，同比增长59.42%-69.93%。 微芯生物（688321）：公司发布公告，公司预计2025年实现营业收入9.10亿元，同比增长38.32%，预计归母净利润0.53亿元，较去年同期实现扭亏为盈，预计扣非后归母净利润为0.38亿元，较去年同期实现扭亏为盈。 ...

投资要点： 数据中心已成为电力设备行业核心增量应用场景，其发展趋势直接驱动电力设备需求增长与技术迭代。然而，数据中心行业具有资本开支规模大、投资回报周期长、技术迭代速度快的特点，若仅依赖数据中心自身维度指标，难以精准把握供配电设备需求的拐点与强度。因此，需引入AI行业多维度指标，通过其前瞻性判断为数据中心供配电设备赛道投资决策提供支撑。具体从三方面构建指标体系：1）需求端：数据中心行业景气度由下游资本开支直接驱动并向上游传导，头部云厂商资本开支作为需求最直接的“风向标”，可直观反映供配电设备短期需求潜力；2）供应链端：数据中心投资节奏受制于GPU供给，跟踪供应链关键节点数据，可前瞻判断GPU供给能力，同步验证数据中心需求落地进度；3）AI应用端：应用层发展情况直接关系到数据中心资本开支周期的强度与延续性，可有效判断资本开支周期是否具备延长基础，进而为供配电设备长期需求趋势提供依据。 需求端：资本开支延续高增态势。1）海外：2025年三季度海外大厂资本开支延续高增态势，总和达996.17亿美元，同比增80.39%，环比升9.54%。2）国内：2025年第三季度阿里、腾讯资本开支均显放缓。2025年第三季度，阿里资本开支315亿元，同比增80.10%但环比降18.55%。公司在2025年三季度业绩会上重申三年3800亿元投资框架，不排除进一步增投。腾讯资本开支130亿元，同比降24.05%、环比降32.05%，下调全年指引，开支低于年初预期。 供应链：英伟达、台积电营收保持增长。1）英伟达：2025年第三季度，英伟达总营收570.06亿美元，其中数据中心产品营业收入达512.15亿美元，创历史峰值，环比增长24.62%、同比增长66.44%，占总营收比重超89%。2）台积电：2025年12月营收为3350.03亿新台币，同比增长20.4%、环比下滑2.5%，创历年同期新高。2025年全年台积电营收3.8万亿新台币，同比增长31.6%。3）价格：2025年11月CPU价格指数99.04，较10月98.20小幅回升；DRAM现货价自2025年11月17日27.14美元涨至2026年1月23日71.25美元，两月内涨幅超178%，印证服务器需求旺盛。4）需求：韩国海关部门披露的数据显示，2026年1月1日至20日期间，韩国半导体出口额达107.3亿美元，同比大幅增长70.2%...

周度市场回顾：本周（2026/01/19-2026/01/25）上证指数周涨幅0.84%，报4136.16点；深成指周涨幅1.11%，报14439.66点；创业板指周跌幅0.34%，报3349.50点。三大指数本周维持高位窄幅震荡，其中上证指数围绕4100点附近反复震荡，深证成指再次站上14000点表现较为强势。 周度行业要闻：（1）三星闪存，涨价100%。三星电子已将第一季度NAND闪存价格提高了两倍以上。（2）英特尔2025年财报出炉：营收持平但18A工艺量产提振市场信心。1月23日公布的财报显示，这家芯片制造商全年营收529亿美元与去年持平。（3）多家消费电子产业链企业2025年业绩预增。受益于AI浪潮发展产品附加值提升，以及企业积极拓展汽车电子等相关收入等，多家消费电子产业链企业预计2025年业绩增长。 行业数据跟踪：（1）消费电子行业或更依赖于技术创新和刺激政策，2025年Q4全球智能手机出货量增速大幅提升。（2）半导体行业当前的需求依然旺盛，同时国内国产替代持续推进，国内半导体设备的需求依然较好。（3）存储芯片行业景气上行，近期DRAM价格呈现强劲的上升趋势，直接反映了AI服务器等对高性能内存的强劲需求。 投资建议：近期半导体产业链呈现显著的结构性变化，其核心驱动力源于人工智能技术浪潮。综合来看，当前趋势可能主要围绕两个方面展开。一方面，上游核心元器件领域呈现出供给约束下的紧张格局。由于AI加速芯片（GPU/ASIC）对台积电、三星等先进制程产能的优先占据，传统服务器CPU的产能空间受到挤压。同时，存储原厂采取的供应策略调整，推动NAND和DRAM价格出现显著波动。这种供需环境的变化，使得掌握先进制造与核心技术的半导体厂商在产业链中的议价地位受到市场关注。从产业逻辑看，处于类似环节的公司，其短期盈利结构与供需关系可能面临重塑，建议重点关注算力、存储领域。 另一方面，中下游的制造与解决方案提供商展现出通过技术创新与业务拓展驱动增长的能力。根据部分消费电子与电池产业链上市公司发布的业绩预告，其增长动力普遍关联于AI技术赋能带来的产品附加值提升、以及对汽车电子、储能等高景气赛道的成功布局。例如，业务覆盖AI服务器、智能汽车等复杂硬件的研发制造，或通过材料平台化延伸至多类电池应用场景的企业，其业绩韧性在产业链中值得关注。这反映了具备技术整合与跨领域布局能力的企业...