股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 603093 南华期货 扬帆出海，境外业务领先的期货公司 买入 首次 1.140 15.90 1.240 14.70 多元金融 null

核心观点 本周医药板块表现弱于整体市场，化学制药跌幅居前。本周全部A股下跌1.08%（总市值加权平均），沪深300下跌1.54%，中小板指下跌2.26%，创业板指下跌1.98%，生物医药板块整体下跌4.57%，生物医药板块表现弱于整体市场。分子板块来看，化学制药下跌5.62%，生物制品下跌5.15%，医疗服务下跌5.00%，医疗器械下跌4.22%，医药商业下跌2.56%，中药下跌2.12%。医药生物市盈率（TTM）30.46x，处于近5年历史估值的50.79%分位数。 全球首个pan-RAS分子读出临床终点数据。Daraxonrasib为全球首个进入临床3期研究的pan-RAS抑制剂，在2026年ASCO会议中公布RASolute302临床3期研究数据，数据截至2026年2月10日，临床研究达到主要终点和次要终点。有效性数据显示，在RAS G12突变患者中，Daraxonrasib治疗对比化疗mOS为13.2movs6.6mo（HR=0.40），mPFS为7.3movs3.5mo（HR=0.45），ORR为33.2%（n=217）vs11.8%（n=217）；在全部患者中，mOS为13.2mo vs6.7mo（HR=0.40），mPFS为7.2mo vs3.6mo（HR=0.49），ORR为31.6%（n=237）vs11.2%（n=241）。安全性数据显示，Daraxonrasib组（n=241）的中位治疗时间为6.2mo，化疗组（n=214）的中位治疗时间为1.5-3.2mo，两组中任何级别的TRAEs发生率分别为97.9%vs93.5%，3级及以上的TRAE发生率为43.6%vs57.5%，严重的TRAEs发生率为10.8%vs18.7%，其中Daraxonrasib组有1名患者死亡。 投资建议：关注全球临床推进以及数据读出。2026年ASCO会议顺利闭幕，国内多款创新资产在会议中发布高质量的研究成果，国产创新药的竞争力越来越强，全球价值仍在持续兑现。建议关注具备高质量创新能力的公司：科伦博泰生物、康方生物、三生制药和黄医药等。 风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险。

对标2016年移动互联网+消费行情，26年AI+消费即将启幕 若无互联网级别产业创新周期，A股是非常典型的3-4年轮动主线行情+1-2年红利行情交织的市场。若把本轮24-26年AI上游行情类比2012-2015年H1移动互联网行情，则26H2AI+消费有望对标当时移动互联网+消费龙头（腾讯、阿里，美团，百度等）在26H2进入主升浪；若科技板块后续进入调整且地产企稳，红利消费白马龙头预计26Q4-27Q1具备配置性价比，27年情绪价值+消费出海+银发经济等新消费有望引领新消费成长。 对标互联网：上游极致演绎后向下游应用传导，末期回上游 若本轮AI行情堪比互联网级别是演绎超过5年，历史复盘显示：1990-2000年互联网革命不是1995年后纯互联网公司一路线性上涨，而是沿“上游硬科技盈利牛市→应用入口证券化→消费/交易变现→纯互联网IPO泡沫→网络设备/光通信/数据中心卖铲子→B2B/无线最后冲顶”的多轮接力。对应用户口径可简化为：90-95年上游，95-96年应用，97-98年消费，1999年后在B2C亏损暴露中重新回到上游。当下赔率角度仍应开始重视AI应用，AI+消费等下游产业链机会

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 920368 连城数控 北交所信息更新：2025全年国外销售收入同比+57%，三代半导体设备项目工程进度已超50% 增持 维持 0.490 74.20 0.820 44.30 光伏设备 null

核心观点 以货币政策力度指数和财政政策力度指数为工具，重点考察近十年时期中，我国政策与经济之间的关系。 政策力度指数与宏观经济（事件）之间的复盘比对：选取的考察周期是2018-2025年。以财政政策力度指数作为政策变化的代表，以实际GDP增速与调查失业率同比增速作为宏观经济的主要代表指标，并需要兼顾历史同期某些重大事件的回溯。2018-2025年期间大致可以划分为10个时期，分别为5次边际扩张时期和5次边际收敛时期。每个时期持续的时长均有所差异。 从“逆周期”对冲到“顺周期”变化：从2024年以来，政策方向与经济运行方向似乎发生了与以往周期非常不同的形态，由传统的逆周期形态（经济上行同步于政策收敛，或经济下行同步于政策扩张）变成了顺周期形态（经济上行与政策扩张同步发生，或经济下行与政策收敛同步发生）。 为何从“逆周期”对冲变化为“顺周期”同向：经济内生动能的强弱是决定政策与经济关系的重要因素；转型可能是造成内生动力阶段性失衡的原因； 新关系中，政策力度扩张或收敛的触发因素是什么：在这种动能切换的大背景下，能够触发周期类政策变化的因素当具备如下三者特征：民生性（就业指标、通胀率的变化更受关注）、托底性（经济增长目标的合理区间）、改善稳定预期性（维持资本市场的平稳运行）。 何时会重归传统的“逆周期”对冲模式：（1）新旧动能切换的平衡点来临，且新动能产业中民间投资占比显著提升；（2）旧动能自发性触底止跌，从而终结内生性需求萎缩的进程；（3）通胀的变化是政策主动性变化的制约。 政策与经济是在中短期影响资产价格变化的两大重要因素，当其关系发生变化时，自然而言也会导致资产价格的定价基础发生了变化，传统的定价思路可能需要做进一步的调整修正，以适应新的环境，这就涉及到策略定价问题，是后续我们继续探讨的内容了。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。

英伟达在COMPUTEX2026上推出首款专为智能体打造的CPU，以及面向Windows系统的超级芯片RTX Spark。Agentic AI普及使得CPU成为执行核心，CPU与GPU的配置比例有望向1：1靠拢甚至实现逆转。RTX Spark的推出使英伟达完成了从云端到端侧的全链路布局，端侧AI设备，尤其是AI PC有望受益。 支撑评级的要点 AI进入Agent时代，CPU与GPU共振。6月1日，英伟达CEO黄仁勋在COMPUTEX2026（台北国际电脑展）上推出了首款专为智能体打造的CPU。AI已从“一问一答”的对话时代，跨入“自动执行、使用工具自我检查工作”的自主智能体时代，传统的“应用代码在操作系统内运行”的模式已经被打破，智能体的新模式转而以大语言模型（LLM）为核心，通过安全套件（Harness）进行编排，处理包含工作记忆（KV Cache）长期记忆、工具使用（如浏览器、数据库）的复杂工具流。基于此，英伟达推出了专为AI智能体打造，拥有全球最高IPC（每周期指令数）的Vera CPU。其性能比传统x86处理器快1.8倍，提供高达1.2TB/s的带宽由于Agentic AI正在重构算力需求，CPU的重要性加速回归。算力范式已从单一芯片的极致性能追求，转向CPU、GPU与专用芯片协同的异构计算平台。CPU需求的大幅增长有两个主要原因：一是AI正在从“训练转向“推理”。二是Agentic AI的普及。在大模型传统的问答形式下，计算的负担主要在GPU。但智能体能够根据用户需求进行自主规划：先查数据库、再调用API、然后根据返回结果决定下一步动作。一次用户请求可能触发多次模型调用核数十次逻辑判断。这些串行的、依赖前一步结果的决策流程，使得CPU成为执行核心。英特尔CEO陈立武公开表态CPU与GPU的配置比例从1：8向1：1靠拢，甚至可达4：1。虽然未来CPU与GPU的配置比例尚未确定，但可以确定的是，随着AI从训练侧转向推理侧，未来数据中心的算力架构中，CPU与GPU配比将逐步趋于均衡，甚至出现配比逆转趋势。 英伟达进军PC市场，AI PC有望受益。在COMPUTEX2026上，英伟达正式联手微软与联发科，深度进军PC核心处理器市场，推出面向Windows系统的超级芯片RTX Spark，可运行基于微软Arm架构版的Windows系统。这款基于台积电3纳米先进制程工...

核心观点 市场回顾：本周沪深300指数下跌1.54%，公用事业指数下跌3.74%，环保指数下跌1.31%，周相对收益率分别为-2.20%和0.23%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第25和第11名。电力板块子板块中，火电下跌6.27%；水电下跌1.46%，新能源发电下跌4.72%；水务板块下跌1.88%；燃气板块下跌1.00%。 重要事件：辽宁建立发电侧可靠容量补偿机制：本年度可靠容量补偿标准按照370元/千瓦·年执行。6月2日，辽宁发改委发布关于《关于建立发电侧可靠容量补偿机制的通知（征求意见稿）》及配套政策公开征求意见的公告。其中提到，统筹考虑电力供需关系、用户承受能力、电力市场建设进展等因素，以弥补市场边际机组在电能量和辅助服务市场不能回收的固定成本为基础，按年度确定可靠容量补偿标准。本年度可靠容量补偿标准按照370元/千瓦·年（含税）执行，执行期限1年。可靠容量补偿电费由全体工商业用户用电量、电网侧独立新型储能电站充电电量、省内抽水蓄能抽水电量及外送电量进行分摊。本通知实施范围现阶段包括合规在运的公用煤电机组、电网侧独立新型储能电站及省间外购电，未来可结合电力市场建设情况扩展至天然气发电、抽水蓄能等其他电源。纳入补偿范围的新建煤电机组、电网侧独立新型储能电站自正式商运的次月起执行发电侧可靠容量补偿机制。 专题研究：五部门印发《非化石能源电力消费核算指南（试行）》。其中指出，推动完善碳排放统计核算体系，指导非化石能源电力消费核算工作，支撑电力消费间接碳排放核算，促进电能量交易、绿证交易、碳排放核算等不同政策机制有效衔接，更好推动碳排放双控制度实施。《指南》明确了物理认定、交易认定和分摊认定三种认定方式，并按照省级、地市、电力用户三个层面进行核算。《指南》明确，非化石能源电力消费包括水电、风电、太阳能发电、生物质能发电、地热能发电、海洋能发电等可再生能源电力消费和核电电力消费。 投资策略：公用事业：1.煤价电价同步下行，火电盈利有望维持合理水平，推荐全国大型火电企业华电国际以及区域电价较为坚挺的上海电力；2.国家持续出台政策支持新能源发展，新能源发电盈利有望逐步趋于稳健，推荐全国性新能源发电龙头企业龙源电力、三峡能源，区域优质海上风电企业福能股份、中闽能源，开展新能源与智算中心一体化深化算电协同标的金开新能，以及布局绿色氢基能源业务的电投绿...

事件： 2026年6月9日，苹果在全球开发者大会上正式发布新一代AppleIntelligence平台，并推出Siri AI产品。 Apple Intelligence定位升级，系统级AI底座逐步成型。除Siri外，Apple Intelligence已进一步渗透Safari、信息、邮件、日历等其他苹果原生APP中，并以Apple Foundation Models为核心，通过端侧模型与Private Cloud Compute协同，兼顾隐私保护与模型能力。Apple Intelligence正从AI功能包升级为系统级AI基础设施，成为苹果生态内个人上下文理解、内容生成、屏幕理解和任务执行的核心底座。 Siri AI成为前台入口，端侧Agent雏形显现。新Siri AI由Apple Intelligence驱动，具备更强自然语言交互、个人上下文理解和屏幕理解能力，可从消息、邮件、照片等个人内容中提取信息，并理解当前屏幕内容，协助用户完成跨App操作。Siri AI不再只是语音助手，而是逐步成为苹果系统内“理解意图—调用上下文—执行任务”的统一交互入口。 开发者框架升级，AI生态平台化方向明确。Foundation Modelsframework与App Intents framework分别对应“模型调度层”和“应用连接层”。前者支持开发者调用端侧模型，并接入Claude、Gemini等外部模型；后者将第三方App的内容和操作连接到AppleIntelligence与Siri AI，使用户可通过自然语言调用App功能。二者结合后，苹果AI生态具备从理解意图、调度模型到调用App完成任务的系统级Agent底座能力。 风险提示：功能推进节奏不及预期；开发者生态建设不及预期；端云模型协同不及预期等。

事件： 2026年6月8日，英伟达和SK海力士宣布建立多年技术合作伙伴关系，双方联合开发英伟达下一代AI内存，并扩大供应，以满足全球人工智能工厂加速建设的需求。 此次合作有望实现双方共赢。一方面，英伟达通过与SK海力士的多年期合作，有望提前锁定HBM4及后续先进存储技术路线和供应能力，保障下一代AI平台交付确定性；另一方面，SK海力士可借助CUDA-X、PhysicsNeMo加速TCAD、计算光刻和内部仿真流程，提升芯片研发与工艺迭代效率，并基于Omniverse、OpenUSD、cuOpt、Metropolis推进晶圆厂数字孪生和自主运营能力建设。 SK海力士主供地位进一步强化，HBM竞争格局短期强者恒强。SK海力士是英伟达重要内存合作伙伴。根据年初韩媒报道，SK海力士已拿下英伟达HBM4超过2/3供应订单。尽管三星、美光均已拿到HBM4供货资质，但HBM客户量产良率要求高、封装协同难度大，SK海力士领先的量产经验和客户绑定优势较难在短期内被完全打破。本次多年期技术合作有助于SK海力士继续巩固在英伟达下一代AI平台中的核心份额。 随着AI芯片持续升级，HBM重要性从配套存储提升为平台级核心部件。大模型训练和推理过程中，大量参数、KV Cache和中间激活数据需要在GPU与显存之间高速搬运，单纯提升GPU峰值算力并不能完全转化为有效算力，显存容量和内存带宽正在成为AI芯片性能释放的重要约束。进入Rubin及后续平台后，HBM4及更高阶产品将进一步提升带宽、容量和I/O密度，并与GPU通过先进封装深度集成，HBM的供给能力、良率水平和封装协同将直接影响AI加速卡性能和交付节奏。因此，HBM产业链的战略地位有望持续提升。相对于HBM3E，HBM4的增量主要体现在I/O位宽提升、堆叠层数增加、带宽与容量继续扩大，以及与GPU先进封装协同复杂度提升，微凸点/RDL、中介层与先进封装、TSV与晶圆减薄、键合与底填材料、热管理、KGD测试和先进封装检测等环节有望受益。 风险提示：AI算力需求不及预期的风险；HBM价格波动的风险；地缘政治的风险等。

内容提要 2026年5月，按美元计价，中国进出口总额6481.3亿美元，同比增长22.6%。其中，出口总额3767.8亿美元，同比增长19.4%；进口总额2713.5亿美元，同比增长27.4%；贸易顺差1054.3亿美元。元首外交，中美双边贸易增长明显，中韩、中国与东盟双边贸易额继续快速增长，产品出口结构调整继续，高技术产业出口额继续快速增长。 出口方面，2026年5月，出口总额3767.8亿美元，同比增长19.4%，较前期上涨5.3个百分点，元首外交、低基数效应，中国对美国出口额增速继续大幅上涨，产品出口结构变化继续，高技术产品出口继续快速增长。 进口方面，2026年5月，进口总额2713.5亿美元，同比增长27.4%，较前月上涨2.1个百分点，调结构叠加元首会晤贸易关系修复，进口额继续大幅上涨。一方面，随着中国经济结构调整，高新技术产品、机电产品进口额快速增长；另一方面，元首会晤后，中美、中韩双边贸易关系修复明显，尤其是自韩国进口额增速涨至历史同期最高值。

事项： 6月9日，海关总署发布进出口数据。我国5月出口（以美元计价，后同）同比增长19.4%，高于预期的12.3%；进口同比增长27.4%，贸易顺差1054.34亿美元。 评论： 结论： 5月出口同比增长19.4%，进口同比增长27.4%，贸易顺差扩大至1054亿美元，创历史同期新高。亮眼数据背后，外贸呈现出高度集中的结构性分化。集成电路出口1-5月累计同比增长90%，自动数据处理设备持续高增，与AI产业链强相关的铜及铜材进出口亦同步放量，AI硬件产业链已成为支撑当前外贸景气的核心主线。 相较之下，非AI领域表现明显逊色。工业品进口数量普遍低迷，补库需求明显减弱，美伊冲突带来的能源价格冲击是重要扰动因素。原油进口金额同比正增，但核心驱动是价格而非量，霍尔木兹海峡受阻导致中东供应持续收紧，推高了原油到岸成本；成品油进口则持续负增，国内炼能充裕、自给率高，高油价进一步压缩了成品油进口的经济性，两者形成鲜明分化。 向后看，外贸存在一定结构性压力，AI走钢丝存在一定风险。欧盟贸易保护政策持续推进，传统工业品出口空间受压。更关键的是，出口增速也在一定程度上依赖价格驱动，需求端的实质性扩张较为有限，高价对中下游企业的挤出效应将逐步显现。也因此，AI产业链是当前外贸的唯一高景气锚点。而外贸高度押注AI也意味着较高的风险敞口。我们测算，剔除AI相关品类后，出口同比增速将回落至6%-8%区间。 综合来看，二季度外贸高景气仍有支撑，AI资本开支周期延续、世界杯消费品需求回暖均构成边际利好，预计后续出口增速中枢维持在10%以上。但结构分化的格局短期难以逆转，需密切关注AI科技周期是否出现预期切换，以及价格驱动能否逐步向量的修复转换，这是决定下半年外贸弹性的关键变量。

事件：6月9日，海关总署发布2026年5月外贸数据。2026年5月，以美元计价，出口金额同比19.4%，2026年4月同比14.1%；5月进口同比27.4%，2026年4月同比25.3%；贸易差额1054.3亿美元，较去年同期增加27亿美元。 核心观点：5月出口增速超预期上行，虽有去年同期“对等关税”引发的低基数影响，但环比仍然强于季节性，或受前置备货、AI、价格的三重影响推动。出口产品上，结构分化仍然明显，集成电路、自动数据处理设备表现仍突出，反映了AI基础设施建设与算力需求维持旺盛，但劳动密集型产品多数仍有拖累。进口端增速同样受到AI以及价格的带动。5个月进口累计增速24.5%，明显高于去年同期的-4.75%，虽然出口仍有较强韧性，但顺差规模总体略低于去年同期。同时，需要注意的是价格端的贡献明显走强，但数量端的表现并不强势，后续仍要关注下游承接涨价的能力。 前置集中释放备货、AI、价格推动出口高增。5月出口规模3767.8亿美元，创单月历史新高；出口增速也升至19.4%，较4月回升5.3个百分点，虽有低基数的影响（去年5月美国对等关税，中美互相加征关税），但环比4.9%，也高于近4年同期均值3.51%，强于季节性。主要有两方面因素：一方面，5月美伊冲突出现缓和，企业可能集中备货，推高了出口规模；另一方面，全球AI产业链需求高增，相关产品在进出口两端都有较强的订单支撑；此外，价格因素也有较大贡献，以出口正贡献的品类来看，多数产品出口金额增速均明显高于出口数量增速。 全球制造业景气度仍处扩张区间，AI及其相关产业链投资需求旺盛。从外需来看，5月，摩根大通全球制造业PMI均值为52.6%，维持不变。5月，美国ISM制造业PMI回升1.3个百分点至54.0%；欧元区制造业PMI、日本制造业PMI虽然分别回落0.8个、0.6个百分点至51.4%、54.5%，但皆高于荣枯线，反映发达国家需求仍处于扩张区间。此外，韩国5月制造业PMI回升1.2个百分点至54.8%，当月出口增速高达53.24%，其中半导体出口增速仍高达167.67%，反映AI驱动的全球半导体超级周期仍在加速。 低基数下，对美出口大幅回升。5月对美国、东盟、日本出口增速皆有不同程度回升，较4月分别回升24.1、9.08、6.9个百分点至35.41%、24.30%、10.94%，其中对美大幅回升有去年低基数的影响...

l本周化工行情概述 本周基础化工行业指数收4578.80点，较上周五上涨0.77%；本周化工行业指数跑赢沪深300指数2.30%。细分子行业看，截至本周五（6月5日），申万化工三级分类中12个子行业收涨，13个子行业收跌。其中，无机盐、氟化工、涤纶、膜材料、合成树脂行业领涨、周涨幅分别为10.57%、8.32%、7.74%、5.39%、3.50%;氮肥、其他橡胶制品、磷肥及磷化工行业走跌，周跌幅分别为5.56%、3.88%、3.50%。 l美英推迟制冷剂淘汰进程 5月21日，美国政府官宣废止并修正拜登政府时期制冷、空调领域的严苛管控法规，美国环保署(EPA)正式敲定《2023年技术转型规则》修订内容，延长氢氟碳化物(HFCs)制冷剂的合规使用期限，放宽相关使用限制。就在此前，英国最大的制冷和空调批发商Beijer RefUK也宣布，受英国制冷剂价格持续走高影响，将R410A制冷剂的价格上调60%。此次价格上调于5月20日起执行，其中R407C的价格上调60%，R134a和R32的价格分别上调35%和30%，并表示这可能不是今年的最后一次涨价。与此同时，英国环境、食品与农村事务部(DEFRA)宣布推迟其提议的含氟气体逐步削减步骤。此次美英推迟制冷剂淘汰进程有利于三代制冷剂需求的延续，边际上有利于国内三代制冷剂的 出口需求，加速提升中国制冷剂行业正处于配额制驱动下的结构性景气周期。 l国内制冷剂27年配额方案与26年基本维持一致 据氟务在线资讯，2026年6月2日，生态环境部就《关于2027年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》公开征求意见。2026年，中国三代制冷剂生产配额总量为79.78万吨，供给端维持着“几乎零增长”的刚性约束。从2027年生态环境部方案征求意见来看，2027配额方案和2026年基本一致，其中HFC-245fa禁 止转换到其他品种，其他品种切换至HFC-245fa转换比率上限提升至50%。受益于配额制生产和市场供需关系的持续改善，制冷剂均价有望迎来恢复性上涨。 l风险提示： 原材料价格大幅波动、产能建设进度不及预期、贸易摩擦加剧、宏观经济增长不及预期等风险。

投资要点： 市场表现： 上周（6月1日-6月7日）医药生物板块整体下跌4.57%，在申万31个行业中排第27位跑输沪深300指数3.04个百分点。年初至今，医药生物板块整体下跌11.46%，在申万31个行业中排名第23位，跑输沪深300指数15.50个百分点。当前医药生物板块PE估值为26.80倍，处于历史低位水平，相对于沪深300的估值溢价为96%。上周子板块均下跌，跌幅前三的化学制剂、其他生物制品、疫苗，跌幅分别为6.03%、5.65%、5.46%。个股方面，上周上涨的个股为64只（占比12.70%），下跌的个股4433只（占比85.91%）。涨幅前五的个股分别为力诺药包（29.41%）、*ST康乐（19.89%）、五洲医疗（15.51%）、太龙科技（11.68%）、纳微科技（10.50%）。 行业要闻： 科伦博泰OptiTROP-Lung05是Sac-TMT联合帕博利珠单抗（K药）对比帕博利珠单抗一线治疗PD-L1阳性晚期NSCLC的III期临床研究，联合组显著延长PFS，mPFS尚未达到vs5.7个月，HR低至0.35（p＜0.0001），ORR为70.2%（对照组K药单药42%）。该研究是全球首个ADC+IO一线NSCLC取得III期阳性结果，有望改写PD-L1阳性NSCLC一线用药格局。 康方生物HARMONi-6是依沃西单联合化疗头对头对比替雷利珠单抗联合化疗，一线治疗驱动基因阴性晚期鳞状NSCLC的III期临床研究，实现PFS、OS双优效阳性：mPFS为11.1个月（对照组6.9个月，HR=0.60）、mOS为27.9个月（对照组23.7个月，HR=0.66）该研究是全球首个肺癌领域“IO+化疗”头对头取得双终点显著获益的III期临床试验，有望成为中国鳞癌一线治疗新标准。 迪哲医药WU-KONG28全球III期临床研究获得成功，舒沃替尼中位PFS显著优于含铂双药化疗（mPFS10.3vs7.5个月，HR=0.65，P=0.0008），BoR达68.1%（vs化疗组35.4%）实现了EGFR exon20ins NSCLC难治靶点“去化疗”确证性循证医学证据“零的突破”，有望改写EGFR exon20ins突变类型肺癌的一线治疗格局。同时，针对耐药问题的第四代EGFR-TKI和新的联合疗法也展示了巨大潜力。 投资建议： 2026ASCO年会上国产创新药...

核心观点： 从2月28日至今，美以伊朗战争导致的霍尔木兹海峡持续封锁已超过100天。从四月中至今的美国伊朗谈判也来回多次，没有实质进展。5月底美国和伊朗还升级发生小规模冲突，6月7日伊朗更是对以色列本土发射弹道导弹以支持真主党，但美国表态不升级武装冲突。可见美国已完全无意再与伊朗进行大的军事冲突，但是也无法立即签署未达成战略目标的和平协议，仍寄希望于通过封锁让伊朗屈服，6月至今的海峡日均通行载重吨甚至比战争中的日均通行量还低30%以上，因此峡封锁的持续时间可能会大幅延长。 根据中国硫酸工业协会《2026硫酸行业分析及展望》的数据，中东是全球主要的硫磺供应地区，该地区硫磺产量约占全球总产量的25%，出口量约占全球贸易量的45%。2025年我国硫磺2140万吨的表观消费量中，进口占比45%，其中中东货源占比56%。同时国内生产的硫磺中，超过98%是工业回收硫磺，其中石油炼制副产约占71%，天然气脱硫副产约占27%。而中国的石油和天然气总计的进口依存度也超过50%，其中进口量中超过40%也来自于中东地区。由此，在霍尔木兹海峡持续封锁情况下，国内硫磺价格已较年初上涨148%。 全球约98%的硫磺主要用于制硫酸。硫酸是化工行业用量最大的酸，下游需求广泛，疫情结束以来我国硫酸产量持续3%以上的增长，2025年产量增长5.3%。按照中国硫酸工业协会数据，2024年我国硫酸生产的硫原料供应中，硫磺占比42.5%，冶炼烟气回收占39.3%，硫铁矿占17%。由于冶炼烟气主要是铜矿，而全球铜精矿的年产量增长经常低于3%，2025年仅增长0.7%，因此自2023年俄乌战争影响俄罗斯的油气出口后硫磺供应日趋紧张，硫酸的价格已经连续三年持续上涨，年度均价从2百多元/吨涨到超过600元/吨。 根据中国硫酸工业协会数据，2024年国内硫酸的下游需求中，包括磷酸一铵、磷酸二铵硫酸铵在内的化肥需求占比59%，硫酸法钛白粉消耗约占17%，制造己内酰胺、黏胶短纤和氢氟酸等化工品占约16.3%，磷酸铁锂和电解锰等占比5.3%。2025年中国磷肥总产量折纯约1869.2万吨，同比增长约4.9%，硫酸法钛白粉产量下降3%。新能源方面，磷酸铁锂产量同比增长56%，印尼的镍冶炼转向湿法硫酸需求超过1500万吨。总体看，硫酸需求增长将持续超3%增长，因此看好硫磺产业链的高景气度持续。 风险提示：海峡局势和俄乌战争迅速...

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 301369 联动科技 联动同行，智测强芯 买入 维持 1.990 91.99 4.860 37.68 半导体 null

事件：根据国家统计局公布的数据，2026年5月，CPI同比上涨1.2%，上月为上涨1.2%，1-5月CPI累计同比为1.0%，2025年CPI累计同比为0.0%；5月PPI同比上涨3.9%，上月为上涨2.8%，1-5月累计同比上涨1.0%，2025年累计同比下降2.6%。 基本观点：5月CPI环比由升转降，符合季节性规律，同比涨幅与上月持平，主要是当月汽油、手机价格同比涨幅扩大，对冲了食品、服务价格同比涨幅收窄带来的影响。5月剔除变动较大的能源和食品价格，更能反映基本物价水平的核心CPI同比为1.1%，继续处于偏低水平，背后主要是当前消费市场仍然呈现明显的供强需弱特征。 5月PPI环比涨幅明显放缓，但在环比延续上涨和去年同期基数下沉共同拉动下，同比涨幅进一步扩大。5月PPI环比延续上涨，主要原因是前期油价走高继续向国内石油相关产业价格传导，全球AI投资热潮推动芯片产业链及铜等有色金属价格上涨，以及季节性需求增加带动部分行业价格走高。不过，由于油价涨势趋缓，油价上涨因素对国内PPI环比走势的推升作用已显著减弱，这是5月PPI环比涨幅与上月相比明显放缓的主要原因。 具体来看： 一、5月CPI环比由升转降，符合季节性规律，同比涨幅与上月持平，主要是当月汽油、手机价格同比涨幅扩大，对冲了食品、服务价格同比涨幅收窄带来的影响。5月剔除变动较大的能源和食品价格，更能反映基本物价水平的核心CPI同比为1.1%，继续处于偏低水平，背后主要是当前消费市场仍然呈现明显的供强需弱特征。 5月CPI环比由升转降，下跌0.1%，符合季节性规律。当月CPI同比涨幅为1.2%，与上月持平，主要是汽油、手机价格同比涨幅扩大，对冲了食品、服务价格同比涨幅收窄带来的影响。数据显示，5月中东局势大体维持停火状态，国际原油价格均值与上月基本持平，国内成品油价格两次调升，但当月汽油均价还是小幅低于上月。不过，受上年同期价格基数下行影响，当月汽油价格同比涨幅继续扩大至23.5%（上月为19.3%），影响CPI同比上涨约0.66个百分点，影响幅度比上月扩大了0.1个百分点。需要指出的是，与此前两个月相比，5月汽油价格对整体物价水平的推升作用转入高位稳定状态。数据显示，2月至4月汽油价格变动对CPI同比的影响分别为-0.32、0.12、0.61个百分点。另外，当前全球AI投资热潮带动芯片价格大幅上冲，国内手机价格...

投资要点： ABF载板的物理瓶颈或成为限制芯片产业进一步发展的重要约束。当前晶体管数量增长不得不从“缩小”转向“堆叠”和“扩展”。传统通过缩小晶体管尺寸来提升性能的方式或将面临物理和经济双重瓶颈。根据台积电，采用传统架构的芯片2030年能够集成约2000亿颗晶体管，而采用Chiplet架构、2.5D/3D封装的芯片可以达到10000亿颗晶体管的集成。当芯片封装面积持续扩大、互连密度不断攀升时，ABF载板的热膨胀系数（12ppm以上）与硅芯片的热膨胀系数（约3ppm）严重失配，导致有机材料在层压和热循环过程中容易产生翘曲，基板面积越大，翘曲量越难以控制，直接影响光刻和贴片精度。此外，有机基板表面粗糙度较高，限制了金属线路进一步细化，当线宽线距要求进入2微米以下量级时，有机基板的尺寸稳定性与平整度或难以支撑光刻套刻精度，成为物理限制。 玻璃基板是突破基板物理瓶颈的理想选择。从物理特性看，玻璃的热膨胀系数为3-9ppm/k，与硅芯片的2.9-4ppm/k较为匹配，从而有望解决热循环导致的焊点疲劳问题。玻璃表面粗糙度小于0.1μm，可以确保微细线路的高精度蚀刻。玻璃的杨氏模量在50-90GPa之间，是有机材料的数倍，大尺寸基板也不易变形；从电气性能来看，玻璃作为绝缘体，损耗因子（Df）较传统FR-4有机基板降低10倍，可支持超过112Gbps的高速信号传输，在下一代224Gbps互连场景下，这是有机材料或难以企及的物理极限。 2026年或是玻璃基板从技术验证迈向商业化的关键拐点。英特尔是较早公开推进的大厂，2023年用于下一代先进封装的玻璃基板开发方面取得重大突破，2026年1月展示了业界首个结合EMIB与玻璃芯基板的样品；三星采取更激进策略，旗下三星电机2024年建设原型生产线，目标2027年全面量产；台积电在FOPLP路线中融入玻璃基板，2025年公开310×310mm的CoPoS产品线，计划2027年启动小量试产、2028-2029年进入量产。此外，AMD、苹果等国际大厂同样将玻璃基板纳入路线图。我们认为，产业链相关公司包括：设备供应环节（LPKF、帝尔激光）集成平台层（康宁、京东方、沃格光电）材料制造（康宁、肖特）。 数据跟踪：（1）水泥：全国42.5水泥平均价为324.8元/吨，环比上升2.0元/吨，同比下降38.7元/吨；（2）浮法玻璃：全国5mm浮法玻璃均价为...

事件：近日，中国工程机械工业协会发布2026年5月工程机械行业主要产品销售快报一。 5月挖机需求高景气，内外销同比均高增。工程机械工业协会发布5月挖机销售数据，2026年5月共销售各类挖掘机24794台，同比增长36.2%，其中国内销售11628台，同比增长38.6%，增速较上月提升3.7pct，出口销售13166台，同比增长34.2%，增速较上月提升11pct。 国内销售同比高增长，继续看好内需向上。5月国内实现挖机销售11628台，同比增长38.6%，增速较4月继续提升，主要系：1）挖机自身需求处于向上周期，工程机械行业上一轮上行周期为2016-2020年，按照设备平均寿命8年左右，目前已处于存量设备更新期；2）去年同期负增长，基数很低，2025年5月挖机国内销售8392台，同比下降1.48%；3）头部主机厂集体发涨价通知，短期对需求有所提振，国内头部企业三一、徐工、柳工近期集体官宣涨价，三一自5月15日起，挖掘机产品价格上调5%；徐工自6月1日起，针对不同机型产品价格上调3-5个百分点；柳工自5月20日起，对挖掘机全系列产品价格上调5%。展望后续，我们认为行业在政策端利好持续推进下，以及叠加工程机械更新周期，继续看好后续国内需求向上。 出口销售高增长，海外需求超预期。5月出口销售13166台，同比增长34.2%，且增速较上月提升11pct，海外需求超预期，我们认为，海外在高油价、高基数下，出口仍然实现高增长，展望后续，随着海外景气度延续，加上国产品牌进一步对海外各区域市场的深耕，国产品牌在海外的份额也会继续提升，出口有望继续取得不错表现。 投资建议：5月挖机需求高景气，内外销同比均高增，我们看好国内外市场后续景气度继续向上，继续看好工程机械板块。 风险提示：国内下游开工情况不及预期；海外市场开拓不及预期等。

摘要： 周要闻： （1）6月1日，英伟达宣布，与韩国斗山集团正在扩大合作，推动在实体人工智能、机器人及AI工厂基础设施领域的合作，涉及斗山机器人、斗山山猫、斗山能源以及斗山公司电材业务部门。 （2）随着全球卫星宽带、手机直连卫星及AI运算需求快速成长，SpaceX未来IPO动向备受市场关注，TrendForce集邦咨询表示，预估2027年全球卫星产业产值将达4,470亿美元，年成长率达14%。 （3）6.5-6.6日，我国连续两天发射千帆星座卫星，在轨卫星数量已达200颗。按照规划，千帆星座分三期推进，最终规划超1.5万颗，融合多媒体、遥感能力并融入6G生态，目标建成全域覆盖的天地一体化网络。 （4）近日，光通信行业市场研究机构LightCounting在最新报告中指出，2026年基于硅光的光模块销售额将首次超过整体市场的50%。尽管硅光技术具备诸多优势，但它花了将近十年的时间才在光模块市场产生重大影响。 周观点： 英伟达与斗山合作推动物理AI发展，进一步推动AI基础设施建设，有望带动相关产业链需求增长。当前太空竞赛愈演愈烈，我国千帆星座卫星，在轨卫星数量已达200颗，最终规划超1.5万颗。此外，我国可回收火箭技术的进步有望提升商业航天发展速度，带动产业链相关行业及标的需求提升，维持通信行业“推荐”评级，建议关注以下板块： （1）运营商：中国移动（600941.SH）、中国联通(600050.SH)、中国电信(601728.SH); （2）关注国内外算力需求提升带来的高端光模块需求释放：中际旭创（300308.SZ）、天孚通信（300394.SZ）、新易盛（300502.SZ）、太辰光（300570.SZ）、光迅科技（002281.SZ）； （3）通信设备制造企业：中兴通讯（000063.SZ）、紫光股份（000938.SZ）、移远通信（603236.SH）； （4）关注商业航天相关投资机会：中国卫星（600118.SH）、华测导航（300627.SZ）。 风险提示：宏观环境出现不利变化；所引用数据来源发布错误数据；AI发展进度不及预期；5G-A发展进度不及预期；商业航天发展进度不及预期；关税超预期风险；重点关注公司业绩不达预期。

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 688502 茂莱光学 深耕精密光学，半导体领域空间广阔 买入 首次 1.673 276.20 2.589 178.51 光学光电子 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 301033 迈普医学 公司首次覆盖报告：新产品放量在即，海外市场蓄势待发 买入 首次 1.980 23.10 2.920 15.70 医疗器械 null

事件： 当地时间2026年6月5日，美国5月份劳动力数据出炉。数据显示，美国5月非农就业人口大幅增加17.2万人，远超市场此前预期的8.8万人，同时，5月失业率持平于4.3%。 观点： 美国5月份非农就业数据超预期，有色金属价格受挫。美东时间2026年6月5日，美国劳工统计局公布了5月份的非农就业及失业率数据。在3月和4月非农就业合计上修9.3万人情况下，5月非农就业人口新增17.2万人，远超市场预期的8.8万人，创下两年多最大增幅。同时，5月失业率持平于4.3%。数据公布后，华尔街对美联储的降息预期继续大幅调整，加息预期显著提升，紧缩交易概率上升，资本市场大幅波动。当地时间6月5日，美国三大股指全线收跌：道指跌1.35%；标普500指数跌2.64%；纳指暴跌4.18%，创2025年4月以来最大单日跌幅。美债收益率、美元指数则强势上行：10年期美债收益率一度升至4.55%，美元指数上冲至100以上。贵金属遭遇重挫。当地时间6月5日，COMEX黄金期货跌3.35%报4353.90美元/盎司，COMEX白银期货跌8.08%报68.00美元/盎司。 短期加息预期集中计入，贵金属或仍承压。具体看就业数据，新增就业主要集中在休闲、餐饮、政府等方向：休闲酒店业领跑5月用工增量，新增7万人，远高于过去12个月1.4万人的月均增幅；其中餐饮酒吧用工新增4.8万人，地方政府岗位结束下降，新增5.5万人。考虑到美加墨世界杯开幕在即，以上行业就业景气度较高或为短期因素，但就业数据带来的市场紧缩交易预期无疑将对金属价格形成持续压制。面对表现超预期的经济和就业数据，通胀可能成为美联储考虑的头号问题，加息预期摆上台面，高风险资产及金属价格承压。目前来看，市场正持续消化这一次数据冲击，但同时地缘博弈背景下黄金的长期防御性需求逻辑仍在，在美联储政策利率真正见顶并转向之前，金属市场预计将持续波动。 评级与投资建议：美国经济维持韧性，同时中东冲突抬高物价水平和通胀预期，叠加本次非农数据超预期，市场计价美联储降息空间被压缩、或将开启加息周期。紧缩交易预期下，有色金属市场持续承压。但是，从地缘动荡、央行购金等长期逻辑来看，黄金等贵金属长周期拐点仍未到来，建议对价格波动保持关注。维持行业“推荐”评级，建议关注优质龙头紫金矿业（601899.SH）、山东黄金（600547.SH）等。 风险提示：地缘冲突持续；...

商业航天盈利路径确立，国内商业航天分阶段释放发展潜力 对标SpaceX经营路径，全球商业航天已形成发射业务为基石、卫星应用主导盈利的清晰商业模式。航天发射业务具备独立盈亏平衡能力，卫星互联网等高附加值下游服务为行业核心盈利来源，叠加AI算力布局打开长期成长空间。落到国内市场，我国商业航天将呈现阶梯式发展：短期依托政策赋能与政企订单支撑，形成400亿元级别稳定市场基本盘；长期随着可回收火箭技术迭代、发射成本持续下行，国内企业有望依托性价比优势出海拓展海外市场，触达全球千亿美元级太空服务空间。 SpaceX验证商业航天盈利模式：发射服务是基础，卫星互联网是盈利核心凭借三大核心业务布局，SpaceX搭建了清晰的商业航天盈利体系，为国内行业发展提供核心参照。宇航板块为业务基石，依托标准化商业发射与定制化政企航天服务站稳市场，2024年发射业务实现经营盈利，验证了纯发射业务的盈利可行性。以星链为核心的通信链接板块是核心盈利引擎，2025年营收113.9亿美元（+49.8%）、营业利润44.2亿美元（+120.4%），是主要营收与利润来源。AI板块立足地面算力，远期布局太空算力拓展成长空间。整体而言，SpaceX验证了行业商业范式：低成本高频发射筑牢产业根基，卫星互联网等高附加值下游应用，是商业航天规模化盈利的核心赛道。 对标SpaceX：国内商业航天空间短期可达400亿元，长期有望达千亿美元对标SpaceX业务拆分，我们认为中国商业航天呈现两阶段成长特征，增量空间明确。短期依托政策与政企订单托底，参照SpaceX政企订单体量及中美GDP结构，国内火箭发射、卫星通信政企市场规模可达400亿元级别，为行业提供稳定业绩基本盘。长期随着可回收火箭技术成熟、发射成本下行，国内企业可凭借成本优势出海开拓亚非拉市场。依托全球千亿级太空服务、万亿级卫星通信市场红利，仅中俄区域可触达市场便接近1000亿美元，叠加新兴市场需求，行业长期成长空间充足。 受益标的 （1）海外链：火箭，西部材料、再升科技、派克新材；卫星及地面终端，信维通信、通宇通讯。 （2）国产链：火箭，广联航空、高华科技、华秦科技；TR及测控，国博电子、信科移动、智明达、复旦微电、上海瀚讯；激光通信及星敏器，航天电子、天银机电、睿创微纳、锐科激光；测试，苏试试验，西测测试；散热材料，有研复材。 风险提示：支持政策后续推进力度不及预...

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 920056 能之光 北交所首次覆盖报告：功能高分子材料“小巨人”，从光伏、线缆到3D打印多赛道驱动 增持 首次 0.740 25.40 0.900 20.80 塑料 null

5月CPI同比增速持平于4月，低于万得一致预期，PPI同比增速高于万得一致预期；AI需求对通胀的影响，体现在CPI上，表现为移动电话和平板电脑价格上涨，体现在PPI上，表现为电气设备和计算机通信产品价格上涨；关注5月CPI中猪油价格向下共振的情况，考虑到当前猪肉价格处于历史偏低水平，如果猪肉价格见底回升，可能成为年内CPI同比增速超预期的因素。 5月CPI环比下降0.1%，同比增长1.2%，核心CPI同比增长1.1%，服务价格同比增长0.8%，消费品价格同比增长1.6%。 5月猪油向下共振，但中长期看这一现象较难持续。5月CPI环比下降、同比增速与4月持平，低于万得一致预期。从环比看，食品影响CPI环比下降约0.07个百分点，能源影响CPI下降约0.01个百分点，服务影响CPI下降约0.03个百分点；从同比看，食品影响CPI同比下降约0.30个百分点，工业消费品影响CPI同比上涨约1.18个百分点，服务影响CPI同比上涨约0.40个百分点。整体来看，CPI低于预期的三个主要因素分别是食品的拖累、服务季节性回落、能源价格环比走低。从细项来看，还有值得关注的中类：一是食品价格受季节性影响出现分化，体现在鲜菜价格供给充足价格环比下降，但蛋类受供给偏紧和夏季高温影响价格环比上涨；二是猪肉价格环比继续下降，能源价格环比也由涨转降，导致猪油价格向下共振；三是服务价格环比回落幅度超过历史同期平均水平，但旅游价格环比表现较好；四是AI相关需求旺盛带动移动电话机和平板电脑价格上涨。我们认为2026年CPI同比增速仍将维持在1.0%-2.0%区间，但需要关注几点可能的扰动：一是国际能源价格走势的不确定性，二是猪肉价格是否会见底回升，三是夏季天气因素对鲜菜、鲜果、水产品、蛋类等产品价格的影响，四是PPI同比增速上升向CPI的传导。 5月PPI环比增长0.5%，同比增长3.9%，其中生产资料同比增长5.2%，生活资料同比下降0.8%。5月PPIRM环比增长1.3%，同比增长5.8%。所有品类中，同比增速较4月上升较多的是化工原料类、燃料、动力类、纺织原料类和黑色金属，同比增速下降的仅有建筑材料类。 从同比看，价格上涨的行业中，有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业、煤炭开采和洗选业、电气机械和器材制造业、计算机通信和其他电子设备制造业、黑色金属冶炼和压延加工业6个行业合计影响PPI同比...

本期内容提要： 【原油价格板块】截至2026年6月8日，布伦特原油、WTI原油、俄罗斯EPSO原油价格分别为94.25、91.30、86.07美元/桶，近一个月主要油品涨跌幅分别为：布伦特原油（-6.95%）、WTI原油（-4.32%）、俄罗斯ESPO（-7.17%）。2026年年初至2026年6月8日期间不同油品涨跌幅分别为：布伦特原油（+55.14%）、WTI原油（+59.28%）、俄罗斯ESPO（+76.26%）。 【原油库存板块】根据2026年5月报，IEA、EIA和OPEC预测2026年全球原油库存变化分别为-179.98、-252.03、-667.41万桶/日，较2026年4月预测分别-223.56、-224.11、-356.19万桶/日，其中OPEC对于全球原油需求预期更为乐观，三大机构预测2026年库存变化平均为-366.47万桶/日，较2026年4月预测均值-267.95万桶/日。EIA和OPEC预测2027年全球原油库存变化分别为+384.53、-587.35万桶/日，两机构预测2027年库存变化平均为-101.41万桶/日。对于2026Q2，IEA、EIA和OPEC预测全球原油库存或将分别为-604.98、-846.77、-317.05万桶/日，三大机构预测库存变化平均为-862.48万桶/日，较2026年4月预测平均库存变化分别为-245.73、-337.25、-454.01万桶/日。 【原油供给板块】IEA、EIA、OPEC在2026年5月报中对2026全球原油供给预测分别为10222.75、10164.17、9965.70万桶/日，较2025年原油供给分别-393.33、-469.26、-510.25万桶/日，相较2026年4月预测分别-246.71、-264.82、-376.13万桶/日；EIA、OPEC对2027年原油供给预测量分别为10948.94、10199.93万桶/日，较2026年原油供给分别+784.77、+234.23万桶/日。具体来看，2026年5月IEA、EIA、OPEC预测2026Q2全球原油供给同比增量分别-1005.58、-982.29、-1085.87万桶/日，相较2026年4月预测变化分别-324.00、-377.57、-504.00万桶/日。 【原油需求板块】IEA、EIA、OPEC三大机构在2026年5月...

投资要点 5月银行理财同业创新动态：招银理财本月策略创新较为密集，推出“5%权益中枢的全球固收+”架构产品，境内运用“定增量化中性”、境外包含“港股打新”，并以汇率中性管理境外债券；另一款产品采用“防御50滤波增强选股策略”，通过量化模型筛选防御性股票并主动增强，打造低波动收益曲线；推出“多元增强红利混合”产品，创新采用“12个月封闭期+12个月止盈开放期”模式，综合运用红利、科技成长及量化中性、黄金等多类策略；“嘉悦全球配置”系列则通过QIS框架纪律性进行全球大类资产动态配置，辅以商品CTA、期权套利等低相关Alpha策略增强韧性。信银理财正式推出聚焦含权赛道的“信福+”品牌，构建“资产工厂”与“策略工厂”的工业化投研体系，打造覆盖“信牛、稳牛、金牛、社牛”的四个开放生态朋友圈。兴银理财旗下均衡策略混合型产品，采用股债平衡架构，权益部分通过信托计划投资并均衡配置资源类、硬科技及低位价值三大赛道。苏银理财旗下绝对收益型产品采用“北交所打新+REITs打新+套利”多策略，通过无市值门槛新股申购及多种套利工具争取增强收益。杭银理财通过“金钻创投”系列产品以出资私募股权基金模式投资硬科技企业“频准激光”，助力其快速过会，体现其科创股权投资的全流程运作能力。 存续：规模环比小幅上升，收益率普遍下降。1、5月全市场理财产品存续规模为31.65万亿元，环比上升0.10%，同比上升0.88%。现金类产品存续规模6.14万亿，环比下降0.45%；固收类产品中，最小持有期型、封闭式和日开型占绝对比重，存续规模分别为10.17万亿、6.64万亿和3.84万亿，环比变动-0.64%、2.06%和-0.24%。2、5月现金管理类产品近7日年化收益率录得1.17%，环比下降3.46BP；同期货币型基金近7日年化收益率报1.07%，环比下降6.46BP。纯固收产品年化收益率为2.39%，环比下降0.24个百分点；固收+产品年化收益率为2.13%，环比下降1.11个百分点。3、5月全市场理财产品破净率为0.95%，环比下降0.8个百分点，信用利差环比走阔0.3BP。 新发：规模下降，产品谱系三大特征不变，业绩基准有所分化。5月理财公司新发产品规模环比下降。固收+产品、封闭式产品、1-3年期产品仍占主导地位。新发理财产品业绩基准有所分化。在新发规模较多的1年-3年(含)、6个月-1年(含)、3个月...

核心观点 行业下跌2.70%，跑输沪深300，跑输创业板指。本周（6.1-6.6）传媒行业下跌2.70%，跑输沪深300（-1.54%），跑输创业板指（-1.98%）。其中涨幅靠前的分别为视觉中国、北投科技、世纪天鸿、宝通科技等，跌幅靠前的分别为中广天择、中体产业、博纳影业、百纳千成等。横向比较来看，本周传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第20位。 AI资本化提速，Agent工具链持续进化。1）AI资本化进入新阶段，Anthropic正式提交IPO申请，同日Alphabet宣布800亿美元融资；2）Sensor Tower数据显示ChatGPT月活破10亿，开源模型性价比优势持续超越闭源模型；3）AI监管与隐私争议升温，AI治理从“自愿准则”逐步走向“强制立法”；4）Agent工具链持续进化，从“编码助手”全面升级为“自主工作伙伴”。 本周重要数据跟踪：票房回暖，点点数据表现亮眼。1）本周（6月1日-6月7日）电影票房3.2亿元。票房前三名分别为《给阿嬷的情书》（1.89亿元，票房占比59.4%）、《消失的人》（0.25亿元，票房占比7.8%）、《星球大战：曼达洛人与古古》（0.17亿元，票房占比5.4%）；2）综艺节目方面，《奔跑吧第十季》、《哈哈哈哈哈第六季》、《乘风2026》和《歌手2026》排名居前；3）游戏方面，2026年4月中国手游收入前三名分别为柠檬微趣《Gossip Harbor：Merge&Story》、点点互动《Kingshot》和点点互动《Whiteout Survival》。 投资建议：模型军备竞赛加速，Agent工具链持续进化。1）AI资本化进入新阶段、ChatGPT月活超10亿、AI监管争议升温、Agent工具链持续进化，模型能力不断完善、Agentic能力大幅提升；4-5月游戏版号发放节奏持续、IP潮玩新品发布密集，持续看好游戏、IP潮玩行业景气度，关注游戏及IP潮玩头部公司暑期档布局情况；2）AI应用：流量及内容服务生态重构，多模态技术进步加速AI漫剧、游戏等领域降本增效，关注AI应用负向逻辑修正可能；关注：a）AI基建相关方向（华策影视、浙数文化、顺网科技等）；b）Token运营及AI营销（易点天下、汇量科技、浙文互联、天娱数科等标的）；AI影视及漫剧重点看好IP及平台（中文在线、掌阅科技等标的）；3）游戏及IP潮玩：关注新品周期表现，...

核心观点 权益市场震荡下行，建筑装饰跑赢沪深300指数。权益市场震荡下行，债市整体平稳偏强，海内外事件扰动市场预期。权益市场方面，指数集体回调，周初科技板块一度走强后逐级回落，资金转向煤炭、银行等低估值高股息防御板块，科技成长普遍回调，仅光通信等细分方向表现突出，多数标的走势偏弱，仅少数防御龙头相对抗跌。债券市场方面，利率债窄幅波动，信用债延续平稳偏强格局，高评级品种配置需求旺盛，可转债随正股走弱，科技类转债内部分化。事件层面，交易所启动交易单元自查，央行就存贷款利率管理规定征求意见；美国非农数据超预期，全球风险资产承压，外部扰动需持续关注。 发债方面，各类债券发行节奏出现明显分化。城投债整体发行规模有所回落，到期偿还规模同步下行，净融资缺口较前期收窄。新增专项债发行热度降温，单周发行量明显下滑。特别国债则迎来放量发行，本周实现新增投放。 经营方面，企业订单呈现分化态势，受益新型工业化发展，钢结构、洁净室、核电、能源工程等高景气赛道需求旺盛。城市更新带动市政、管网、房建及装饰装修全链条需求，海外工程业务也保持稳健发展。 高频数据方面，5月建筑业PMI仍处收缩区间，但环比明显回暖，新订单、经营预期等指标改善。土地市场持续走弱，土地出让金同比下滑，企业中长期融资偏弱，但各类重大基建项目加快落地，对冲了行业负面压力，形成有力支撑。 投资建议，一是在流动性宽松、低利率背景下，建议关注业绩优异、现金流充足、分红稳定的低估值、高股息个股；二是AI算力推动存储芯片高景气，国产替代释放洁净室工程需求，城市更新规划落地，存量改造空间明确，建议布局相关优质标的。 风险提示 基建、地产等投资不及预期；宏观流动性收紧风险；地方融资平台违约风险；关税影响增强的风险。