核心观点：公积金改革可以释放多少消费潜力？公积金改革释放消费潜能的主要途径在于降低居住成本，节省更多资金用于消费。通过三条具体路径降低居住成本。一是租房提取扩容，通过降低门槛和放松限额，我们预计长期可增加提取3214亿元；二是拓展使用范围，比如允许提取公积金用于装修、物业费及水电燃料费，我们预计可盘活存量资金1803亿元；三是进一步降低贷款利率，假设下调0.5个百分点，可节省利息支出约134亿元。三项合计可释放约5151亿元资金，按70%的消费倾向计算，理论上可拉动3606亿元消费，提升居民消费增速0.7个百分点。 一、公积金改革是适应房地产新发展模式的结构性重构。公积金改革的本质是配合房地产市场从“增量扩张”向“存量运营”转轨，旨在实现制度功能的根本性重构。旧模式下，公积金作为强制储蓄工具主要服务于购房和稳定就业群体，在一定程度上挤出了消费；新发展模式要求公积金降低门槛，从“重购轻租”转向“租购并举”及居住全周期覆盖。 二、公积金现状与六大改革方向 1、稳定刚需，给多孩家庭更高贷款上限。（1）现象：公积金缴纳者的购房需求比市场整体更稳定，公积金贷款降幅远小于商房销售降幅（-6.6%VS-44.4%）。（2）改革方向：精准支持刚需，将贷款额度与生育政策挂钩，二孩三孩家庭额度上浮。 2、民企覆盖率偏低，有待扩容。（1）现象：公积金整体覆盖率提升，但私营及其他企业覆盖率仍远低于国企，以企业覆盖面计算，民企为8.8%、以职员覆盖面计为30.4%，均低于国企。（2）改革方向：推行“低门槛、过渡期”机制，允许小微民企起步阶段以低费率（如3%）缴纳，并设定3-5年过渡期逐步达标。 3、盘活沉淀资金，提高资金使用效率。（1）现象：资金使用效率低，“缴存-提取”差额扩大，加上贷款净增额减少，导致闲置资金累积近2.9万亿。（2）改革方向：从重购轻租到居住消费全覆盖，盘活沉淀资金，推动“商转公”落地，并探索提取用于装修、物业费等，疏通资金出口。 4、扩围新市民：增强灵活就业人员参与度。（1）现象：灵活就业人员参与度极低，仅占实缴职工的1.24%。（2）改革方向：增强制度适应性，解决跨省账户衔接痛点，打破按月定额限制，允许按季或按年灵活缴纳。 5、地区错配：跨区域统筹，进一步推进异地互认互贷。（1）现象：资金“旱涝不均”，部分地区资金闲置，贷款和提取双低，而另一部分地区资金使用率太高，资...

达美乐比萨中国大陆及港澳地区特许经营商在1月前24天新开90家门店，使其门店总数增至1405家，恰与其股票代码相同。 咏竹坊 作者阳歌，本文只代表作者本人观点。 年末收官之后，新年重磅启幕。这就是达势股份（1405.HK）过去两三个月的状态——继去年四季度着力开拓新城后，公司在1月前24天便落地 90 家新店，实现新年开门红。 从全局来看，达势股份正试图在激进扩张与运营效率之间寻求最佳平衡。尽管快速扩张曾是中国餐饮运营商多年的主流策略，但随着经济增速放缓、消费者日趋追求性价比，众多企业正转向更审慎的发展模式。 成为付费会员，阅读FT独家内容 如您已经是会员， 请点击这里登录 成为会员►

核心观点 2025年全国规模以上工业企业实现利润总额同比增速为0.6%，近三年首次由负转正，企业盈利逐步修复；从年内来看，1-12月利润总额同比增速边际改善较为明显，较前值提升0.5个百分点，且不存在低基数影响；从当月来看，12月工业企业利润总额同比增速为5.3%较前值上升18.4个百分点，12月规模企业利润增速改善较为显著，成为拉动全年利润改善的重要支撑。（1）从营业收入、营业成本直接表现来看，1-12月企业利润总额增速边际改善的直接原因来自于成本的下降，而非营业收入增长。（2）从量、价、利润率拆分来看，12月工业企业利润改善同时受益于生产回暖、价格改善和成本下降；1-12月工业企业利润改善应是价格回升、成本下降的推动。 虽然2025年工业企业利润总额增速总体水平不是很高，但企业营运能力指标显示出积极向好的信号，工业企业总资产周转率、产成品周转率和应收账款周转率均有所改善，但仍低于2024年水平，未来仍存在改善空间。与此同时，需要注意的是，工业企业运营能力提升与企业资产负债率下降并存，叠加工业企业产品库存有所走高，说明终端需求对产品消化的能力有待增强。 从行业增速来看，高技术制造业领跑工业盈利，为工业高质量发展注入强劲动力，重点关注智能电子产品、半导体和医疗领域。 风险提示： 中美贸易摩擦超预期加剧；海外地缘政治冲突加剧；政策效果不及预期。

投资要点： 我国调味品行业市场规模稳步扩张。作为生活必需品，调味品具有典型的“小产品、大市场”的特点，近几年我国调味品行业市场规模稳步扩张。2019-2024年，我国调味品行业的市场规模从4081亿元增加至4981亿元，年均复合增速为4.07%。 我国调味品行业形成一超多强的竞争格局，市场集中度有望提高。受不同区域口味偏好、消费者饮食习惯等因素影响，我国调味品行业形成了以海天味业为首的一超多强的局面。与美国、日本相比，我国调味品行业的集中度存在一定差距。在调味品产品逐步向复合化、便捷化、健康化等方向发展，叠加国内市场区域下沉、国际市场需求扩容等背景下，我国调味品龙头企业市场份额有较大的提升空间。 投资策略：维持食品饮料行业超配评级。分渠道看，我国调味品消费渠道主要以餐饮为主，零售为辅。餐饮端，我国消费弱复苏，餐饮消费场景尚未出现明显改善。目前国内消费定调积极，叠加春节将至、部分地区出台优惠券等政策，期待餐饮复苏回暖带动调味品需求增加。此外，我国餐饮连锁化率提高以及外卖市场规模稳步增加，有望增加餐饮端调味品需求。零售端，随着居民健康意识的提高，淡盐、有机等调味品有望成为行业未来发展的趋势之一，叠加人口结构变化、消费场景拓展等因素催化，我国调味品产品结构有望优化升级。在这过程中，头部调味品企业可以凭借品牌、供应链等优势，通过创新品类、提高渗透率、供应链优化等方式，巩固品牌影响力与市场份额。标的方面，可重点关注海天味业（603288）、中炬高新（600872）千禾味业（603027）等。 风险提示：渠道扩张不及预期，新品推广不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧，宏观经济波动风险。

投资要点： 电网设备行业迈入新发展阶段。电网建设是电力行业发展的重要基础，电网建设包括变电站和电力线路建设，当前我国智能电网、西电东送、城乡电网改造等重要项目都需要大量的电网设备，并提出了新的要求，高效、节能、环保的电网设备将成为未来市场的主流，电源电网的转型升级为我国的电网设备制造业创造了巨大的发展机遇。近年来，大数据、人工智能、物联网等技术的快速迭代，加速了电网数字化转型的进程，智能开关设备、智能电表、数据采集终端等智能电力设备产品在新型电力系统各个环节中得到广泛应用。 中国着力构建以新能源为主体的新型电力系统。“十五五”期间，国家电网公司固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”投资增长40%，以扩大有效投资带动新型电力系统产业链供应链高质量发展。“十五五”期间，国家电网经营区风光新能源装机容量预计年均新增2亿千瓦左右，推动非化石能源消费占比达到25%、电能占终端能源消费比重达到35%，助力初步建成新型能源体系、如期实现全社会碳达峰目标。“十五五”期间，围绕做强电网平台、构建新型电力系统，国家电网将初步建成主配微协同的新型电网平台，进一步巩固“西电东送、北电南供”能源输送网络；加快特高压直流外送通道建设，推动跨区跨省输电能力较“十四五”末提升超过30%。2026年，南方电网公司固定资产投资安排1800亿元，连续五年创新高，年均增速达9.5%，将重点投向新型电力系统建设、战略性新兴产业发展、优质供电服务提升等领域。南方电网公司着力建强现代化电网基础设施，将加快建设以柔性直流互联为主体的主网架，加大配电网建设改造力度，高标准推进电网数字化智能化规划建设。国网和南网在“十五五”期间加大固定资产投资力度，将加快推进特高压建设和增强三北地区风光大基地的电力外送能力，加强对新能源发电的高效利用，驱动传统电网加快向数字化、智能化转型，并带动电网设备行业的快速发展。 全球电网年均投资规模具备较大增长空间。当前，全球电网投资趋势与实现气候目标所需的投资之间存在差距，尤其是在新兴市场和发展中经济体。2023年，全球电网投资规模约3300亿美元，根据国际能源署，在APS情景下，2023—2030年全球电网年均投资规模需以年均复合增速9.4%增长，到2030年全球电网年均投资规模需进一步提高到6200亿美元，全球电网年均投资规模仍有较大提升空间，为国内电网设备企业带来新的出海机遇。 ...

天工股份(920068) 投资要点： 公司：钛加工材料国家级“小巨人”，2025Q1-Q3营收4.5亿元。公司主要从事钛及钛合金材料的研发、生产与销售，是国家级专精特新“小巨人”企业，将原材料海绵钛与其他金属元素通过配比、熔炼、锻造及各种精加工工序，制作成能最大程度发挥钛及钛合金材料技术性能的产品，且从粗加工逐步向精加工、深加工转型，拓展消费电子行业、3D打印领域的钛合金线材等，开拓更广阔的新兴市场。2024年公司钛及钛合金产品产能达到7000吨，较为高端的线材产品收入占比达到77%。下游应用方面，公司与化工能源等领域的核心客户仍紧密合作（主要销售板材和管材），在体育休闲、增材制造等领域持续开发新客户；2022-2024年公司持续开拓消费电子领域应用（主要销售线材），公司大客户常州索罗曼的主要终端客户为全球知名消费电子终端产品制造厂商A公司及S公司，产品主要应用于终端客户的手机边框、手表表壳等，其需求驱动公司2023年3C钛丝产品收入大幅增长。2024年公司实现营业收入8.0亿元、归母净利润1.7亿元；2025Q1-Q3公司实现营业收入4.5亿元。 行业：2024年我国钛加工材产量为17.2万吨，主要用于化工、航空航天、消费电子领域。钛及钛合金板、管、线等加工材和多种金属复合材制成的钛产品，在消费电子、医疗、体育等日用消费品领域得到广泛应用。根据中国有色金属工业协会钛锆铪钒分会的《2024年中国钛工业发展报告》，2024年全球钛加工材产量约为26万吨，同比增长约8%，2024年我国钛加工材产量为17.2万吨，同比增长8.1%，其中消费量最大的三项应用领域分别为化工、航空航天、消费电子，应用量分别为7.3万吨、3.2万吨及1.1万吨。 基本盘：苹果、三星等厂商带动消费电子钛材需求，公司产品通过常州索罗曼面向头部终端客户。钛及钛合金由于其高强度、高耐腐蚀性能和良好的表面纹理，非常适合作为便携式电子产品外壳材料，其应用涵盖了手机外壳、照相机、笔记本电脑等，目前已有苹果、三星、荣耀、OPPO等知名厂商采用钛合金边框、铰链等部件，如iPhone15Pro/ProMax的钛金属边框通过固态扩散技术与铝金属内框焊接，有强度高质量轻的优势，相比于不锈钢中框的iPhone14轻了20g左右。A公司的钛材手机边框加工商主要是众山精密和康瑞新材，而公司2022-2024年第一大客户常州索...

欧福蛋业(920371) 投资要点： 专注蛋制品二十余年，中国蛋品加工领军企业。公司主要从事蛋液、蛋粉及各类蛋类预制品研发、生产、销售，是农业产业化国家重点龙头企业。凭借优质产品与服务，与众多客户长期合作，多次保障重大赛事产品供应。整体来看，公司营业收入集中于蛋液产品，2021年开始蛋液产品盈利能力稳步提升。募投项目四川雁江生产基地项目于2025年10月开始投产，预计年新增蛋处理量约15000吨。公司2025Q1-Q3归母净利润6612.94万元（yoy+29.77%），上游原材料鸡蛋全国市场价2025年至今（2025/1/2-2026/1/8）下跌22%。 2024年中国蛋品加工市场规模超500亿元，下游需求稳步扩大。根据观研天下数据中心，2024年中国蛋品加工市场规模已突破500亿元，同比增速达到7%。从供给端来看，中国蛋品加工行业的加工产能规模也在扩大。2024年我国蛋液总产量约29万吨，蛋粉总产量约2.3万吨。从需求端来看，中国蛋品加工行业需求规模正在扩大，2024年我国蛋液销量约26万吨，蛋粉销量约2.1万吨。现阶段我国鸡蛋的加工比例仅为5%-7%左右，与国外发达国家仍有着较大的差距，未来蛋品加工行业市场空间广阔。根据亿欧智库，2024年国内烘焙食品零售市场规模攀升至6110.7亿元，同比增长8.8%，高于许多传统食品行业，预计到2029年，中国烘焙食品市场规模或将达到8595.6亿元，2024-2029年复合增长率约7%。 B端绑定联合利华、百胜等客户，产能建设和研发创新驱动成长。公司注重研发投入，持续推动技术创新和产品升级，研发了溶菌酶提取技术，天津150吨溶菌酶生产线项目已建成，溶菌酶项目是公司蛋白增值业务的重要举措之一。公司生产线、设备和工艺由丹麦SanovoEngineeringA/S(丹麦)设计和提供，采用自动控制系统。公司主要客户包括大型连锁食品快餐企业和食品生产加工企业以及少量的贸易商，包括百胜公司（肯德基）等国际食品企业、好利来等烘焙行业知名企业，以及桃李面包等食品制造商。公司取得了HALAL认证、BRC认证、新加坡AVA认证、欧盟注册认证，积极开拓中国香港及中国澳门地区出口业务，外销收入整体保持增长，并且外销毛利率高于内销。公司自主研发了面向C端的创新型鸡蛋白功能饮品，2025H1，饮料类营收达78.22万元，同比大幅增长（yoy+44...

新大正(002968) 投资要点 事件：公司发布重组草案与多项说明文件，拟以发行股份及支付现金方式收购嘉信立恒75.1521%的股权，并募集配套资金，交易构成重大资产重组。 并购标的嘉信立恒基本盘扎实，并表直接增厚利润体量。嘉信立恒作为零碳IFM领跑者，成立于2020年，业务覆盖全国32个省市区，客户数量2800+，服务点数量3800+，跨越180+城，服务面积2.0亿+㎡，自有员工30000+人。旗下品牌包含安锐盟、斯卡伊、杜斯曼、道威、朗杰、天纳等，客户涵盖半导体、生物制药、医疗、汽车与新能源、互联网行业等。财务方面，嘉信立恒2024年营收29.8亿元、净利润8555.4万元，2025年1-8月营收20.3亿元、净利润6825.7万元，盈利体量与新大正相当，并表直接增厚利润体量。 并购加速从PM向IFM转型，协同空间充足。根据中指院数据，2024-2026年中国IFM需求CAGR达14.1%，行业渗透率提升与高新产业客户需求扩张共振，标的入局可帮助公司缩短培育周期、加速从PM向IFM转型。双方在管理标准、数字平台与供应链协同发力，推进“公共服务深度”与“企业服务广度”的融合，释放1+1>2的聚合效应。 前期已主动出清低效项目，成本前置，看好经营效率提升与并购增厚双轮驱动。公司近两年主动退出低效项目、聚焦高质量发展，收入阶段性承压，但成本与结构优化效果显现。2025年前三季度，公司毛利率为14.3%，同比+2.0pp。单Q3归母净利润实现29.4%的同比增长，显示出公司战略调整和经营提效的成果已开始兑现。 盈利预测与投资建议。依据重组草案预测，公司2026-2027年合并后营业收入分别为74.7/80.7亿元，合并后利润分别为2.5/3.0亿元，对应PE为12/10倍。公司作为非住物管龙头企业，深耕16个重点城市，主动退出低质效项目，效率提升可期，并购推进中，并表后将大幅增厚利润。鉴于2026年可比公司平均估值为14倍，考虑到不同市场间的流动性差异，对比各公司的基本面情况差异，我们给予公司2026年16倍PE，对应目标价为17.76元，维持“买入”评级。 风险提示：并购事项不及预期风险、交易尚待决策与审批的不确定性风险、用工成本上涨风险、物业管理市场竞争加剧风险、宏观经济波动风险、创新业务拓展不及预期风险。

沃尔夫：在美国主导的全球秩序终结后，欧洲应承担责任，为应对种种挑战发挥关键作用。 英国《金融时报》首席经济评论员 马丁•沃尔夫 上周在达沃斯举行的世界经济论坛(World Economic Forum)年会上，我们听到唐纳德•特朗普(Donald Trump)发表了一篇冗长的演讲，其中充斥着他一贯的抱怨和自大。与此同时，我们也听到了加拿大前央行行长、现任总理马克•卡尼(Mark Carney)就旧秩序的终结以及“中等强国”的选择发表的精彩演讲。后者的演讲更为引人注目。 卡尼首先引用了作家、持不同政见者、后共产主义时代捷克斯洛伐克首任总统瓦茨拉夫•哈维尔(Václav Havel)的一篇文章。用卡尼的话来说，哈维尔在文中指出，共产主义“通过普通民众参与他们私下里明知虚假的仪式”维系。卡尼则同样指出：“我们基本上避免指出我们所谓的‘基于规则的国际秩序’的言论与现实之间的差距。”但在当今这个相互依存被武器化的世界里，“当一体化成为你受制约的根源时，你就无法继续活在通过一体化实现互利共赢的谎言之中”。他认为，今天标志着“断裂，而非过渡”。他是对的。 成为高端会员，阅读高端专享内容 如您已经是高端会员， 请点击这里登录 成为高端会员►

行业核心观点： 传媒行业2025年行情表现亮眼，2025年全年申万传媒行业上涨27.17%，在申万各一级行业中排名第九，跑赢沪深300指数。行业估值PE-TTM震荡调整，高于近七年均值水平。2025Q1-Q3营收稳健增长，归母净利润有所回升，2025Q3营收、归母净利润同比上涨，环比均呈现周期性变化态势。在2026年传媒行业的发展趋势中，IP、AI仍为行业双主线，随着消费观念从“功能性”向“情绪价值”转变，悦己型、体验型与社交驱动型消费动因持续释放，为IP内容的延展性与衍生品的商业化提供了更宽广的转化空间；与此同时，在当今数字化时代，AI已经是最具变革性的技术力量之一，成为全球科技竞争的焦点、未来产业的关键赛道以及经济发展的新动力，展现出巨大的发展潜力和广阔的应用前景，在传媒各子行业均有应用落地，推动整体市场全新发展。 投资要点： 1）IP分为内容型IP与形象型IP两大核心类别，前者倚靠内容端创作，后者倚靠独特视觉符号，两大类型IP可以相互转换，探寻更高的价值，并以开发IP衍生品去加强商业化程度： 内容型IP：跨形态开发呈常态化，持续挖掘商业潜力。1）文学型IP&影视型IP：文学型IP与影视型IP跨形态转化较为频繁，同时网文型IP在文学型IP中占据核心主导地位，是文学IP生态的第一大创意策源地与价值引擎，跨圈联动、多端多频、一体开发正成为网文IP开发常态化策略；2）游戏型IP：游戏产品在IP生态中兼具“源头供给”与“载体承接”双重核心属性，其商业化变现潜力具备较强确定性与广阔空间，同时成功的游戏IP具备强大的跨形态内容衍生能力，其本质是通过构建多元化的内容矩阵实现用户触达的全场景覆盖与商业价值的多维变现；3）动漫型IP：动漫型IP的长线生命力，核心在于跳出“内容依赖”的局限，通过形象化、场景化、社交化的三维布局，将虚拟角色转化为粉丝可感知、可参与、可共鸣的情感载体，最终实现从一次性内容消费到持续性情感深度绑定的升级，从而实现动漫IP商业价值的最大化。 形象型IP：IP本身核心属性与运营策略互相配合，实现商业价值的变现与长期生命力的持续。商业化变现的深度与广度，高度取决于IP形象的识别度、覆盖人群及地域的辐射范围、商业变现模式的多元性等核心要素；而形象型IP生命周期的延续与热度的长效维持，则需依托人物矩阵的结构化打造、形象的持续更新迭代，以及向内容型IP衍生发展。 I...

投资要点： 规模以上工业企业利润实现增长，全年同比+0.6%。从利润端来看，2025年1-12月份，全国规模以上工业企业实现利润总额73,982.0亿元，同比+0.6%，相比1-11月加快0.5个pct。其中，12月份工业企业利润同比+5.3%，环比11月增速提升18.4个pct。从收入端来看，2025年1-12月份，全国规模以上工业企业实现营业收入1,391,980.6亿元，同比+1.1%，与1-11月相比放缓0.5个pct。 消费品制造业利润总体承压，家具、烟草行业利润有所改善。2025年1-12月份，受市场需求波动及成本等因素影响，消费品制造业利润整体呈现下滑态势。从细分行业看，在13个消费品制造大类行业中，仅烟草制品业和农副食品加工业实现利润同比正增长，分别同比+4.5%/+3.2%，其余11个行业利润同比下降。相比1-11月增速而言，家具、烟草行业利润端有所改善。其中，家具制造业利润降幅大幅收窄，从1-11月的-22.7%收窄至1-12月的-12.1%，回升10.6个pct；烟草制品业增速加快3.7个pct。此外，木材加工、食品制造、化学纤维等行业利润端有所恶化，同比增速分别较1-11月回落7.4/4.8/3.7个pct。 投资建议：总体来看，2025年全国规模以上工业企业实现利润总额同比+0.6%，其中，消费品制造业利润总体承压，大部分细分行业仍处于调整期，但家具、烟草等板块利润端出现边际改善。建议关注：1）食品饮料：①白酒：我们判断白酒行业处于筑底阶段，低估值+高分红为股价提供支撑，预计随着渠道库存逐步出清，市场有望提前于白酒企业报表端业绩拐点而迎来向上拐点。②大众食品：2025年扩内需政策加码，同时一些细分行业的原料成本处于下降通道或者底部区域，从而有利于利润释放和业绩向好，建议关注乳制品、饮料、啤酒、调味品等行业。2）黄金珠宝：在地缘政治风险加剧、美元信用体系受冲击的背景下，黄金作为避险资产的吸引力进一步提升，金价有望持续上涨。同时，国潮崛起+金饰工艺提升，消费者更愿意为产品工艺支付溢价，建议关注注重产品设计、运营能力强、品牌势能强、高分红+高股息的黄金珠宝龙头企业。3）化妆品：近年来年轻一代消费者对于国货美妆品牌的接受度逐渐提高，不少国货美妆品牌凭借出众的产品力脱颖而出。建议关注强研发、产品力和营销能力优秀的国货化妆品龙头公司。4）家居、家电：随...

投资要点： 本报告基于公募基金定期报告所披露的前十大重仓股信息，统计口径为主动管理型基金，包括普通股票型、偏股混合型、股债平衡型与灵活配置型基金。以申万一级行业中的电力设备行业（包含398只股票）为分析基础，考察其中个股的机构持仓变动，将Wind全口径基金资产净值合计规模（数据截至2025年12月31日）前二十的基金公司列为重点机构，具体分析其在电新行业的持仓变动情况。 2025年第四季度，电新行业被持股数量占比环比下降0.36pct。从主动管理基金持股数量看，2025年第四季度，15个申万一级行业被持股数量占比环比增加，16个申万一级行业被持股数量占比环比减少。被持股数量占比环比增加前五的行业是交通运输、有色金属、基础化工、石油石化、非银金融；被持股数量占比环比减少前五的行业是传媒、房地产、计算机、国防军工、通信。 2025年第四季度，主动管理基金增持天华新能、天赐材料、三一重能。天华新能、天赐材料、三一重能、天合光能、高测股份等个股呈现明显增持态势；亿纬锂能、金风科技、晶澳科技、欣旺达、隆基绿能等遭大幅减仓。2025年第四季度末，宁德时代仍为电新行业的第一大持仓，但持仓数量下降显著。 2025年第四季度，广发基金、汇添富基金显著减持电新标的。按2025Q4主动管理基金重仓电新行业市值来看，广发、华夏、汇丰晋信、汇添富、中欧排名前五，重仓电新行业市值分别为128.07、121.79、88.12、84.72、82.48亿元，被持股数量分别为1.55、2.45、5.72、0.72、0.73亿股，环比-37.51%、-2.00%、13.54%、-15.84%、13.32%。 2025年第四季度，管理规模前20公募，旗下主动管理产品电新行业持股数量环比减少。根据Wind数据（统计截至2025年12月31日），以全口径基金资产净值规模排名前二十的基金公司作为重点观察机构。2025年第四季度，上述机构旗下主动管理型产品在电新行业的持仓规模环比减少：持股数量环比减少12.89%至15.16亿股，对应重仓市值为989.10亿元。 风险提示：本报告仅对基金季度报告数据统计分析，持仓仅代表历史数据，无法预测未来趋势；基金重仓与全部持仓存在偏差；基金季报披露存在滞后性。

投资摘要： 每周一谈: 2025年经济发展向新向优预期目标圆满实现 初步核算，全年国内生产总值1401879亿元，按不变价格计算，比上年增长5.0%。分产业看，第一产业增加值93347亿元，比上年增长3.9%；第二产业增加值499653亿元，增长4.5%；第三产业增加值808879亿元，增长5.4%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8%，四季度增长4.5%。从环比看，四季度国内生产总值增长1.2%。 市场回顾： 上周（1.19-1.23）沪深300指数的涨跌幅为-0.62%，申万二级行业指数证券行业涨跌幅为-0.61%。板块内个股24家上涨，1家平盘，25家下跌。 证券板块个股周度表现： 股价涨跌幅前五名为：华安证券、财通证券、东吴证券、湘财股份、国联民生。股价涨跌幅后五名为：东方财富、哈投股份、锦龙股份、国信证券、中国银河。本周投资策略： 上周证券行业指数下跌0.61%，和沪深300指数的周度表现基本一致。证券板块内24家个股上涨，其他25家个股下跌，板块整体表现较为弱势。截止到2026年1月23日收盘，证券行业二级指数的PE为17.02。从2021年1月以来的估值来看，处于估值相对低位。 风险提示：政策风险、市场波动风险。

投资摘要： 每周一谈：马斯克明确人形机器人的商业化时间表 近期，在达沃斯世界经济论坛上，马斯克明确了Optimus人形机器人的商业化时间表：“目前已有部分机器人在特斯拉工厂执行简单任务，今年年底能处理更复杂的工业任务，明年年底将向公众出售”。 即将向公众销售"（2027年底）这一表述，表明： 人形机器人在安全性、可靠性、成本控制上达到了一个“可交付”的最低标准：即将从"工业工具"向"大众消费品"的跃迁。它不再仅仅是实验室里需要精心呵护的演示品，而是在安全性、可靠性、成本控制上达到了一个“可交付”的最低标准。这意味着核心的硬件（如灵巧手、关节）和软件（AI决策、运动控制）已经实现了初步的集成与稳定。 即将开启真实的商业循环：人形机器人公开销售意味着产品要接受真实用户、真实场景和最严苛的成本效益核算的检验。这将产生大量真实的用户数据、故障反馈和市场需求，从而驱动技术进入“用户反馈→快速迭代”的良性循环。 商业模式的转变、巨大价值市场的开启：C端场景数量与应用范围远大于B端，市场空间有望实现“指数级别的上升”。 国内人形机器人厂商在规模化量产与出货量方面亦表现突出。 宇树科技：据公司公告，宇树2025全年人形机器人实际出货量超5500台(指实际出售发货给终端客户的数量，并非订单数量，订单数量更高)，2025年本体量产下线超6500台。上述均为纯人形机器人的数量，不含双臂轮式等其他机器人产品。 智元机器人：据公司官网消息，2025年1月，智元机器人第1000台通用具身机器人正式量产下线，刷新行业记录。同年12月，智元实现人形机器人5100+台出货。 对产业链而言，2026~2027或是量产爬坡与产能验证的关键阶段。 掌握执行器、减速器、灵巧手、六维力传感器、触觉传感和轻量化材料等关键技术，并具备海外量产能力的中国供应商，将从“故事兑现”进入“业绩兑现”阶段。 本周投资策略及重点关注： 考虑到人形机器人产业化持续加速，我们看好机器人产业链发展机遇，建议关注：总成环节：拓普集团、三花智控、美湖股份等；减速器环节：绿的谐波、双环传动、精锻科技等；丝杠环节：北特科技、双林股份等。 市场回顾： 汽车板块本周涨跌幅为2.51%，在申万31个板块中位列第14位。 汽车行业本周跑赢沪深300。本周上证指数、沪深300、深证成指、创业板指的涨跌幅分别为0.84%、-0.62%、1.11%、-...

近年来，随着我国经济增速换挡、房地产市场深度调整及居民收入增长放缓，叠加零售业务快速扩张、客群持续下沉及线上化进程加速等影响，商业银行个人贷款资产质量持续承压；传统依赖催收、核销与诉讼的处置模式已难以应对“小额、分散、弱担保”特征突出的个人不良资产，个人不良资产处置面临成本高、周期长、回收率低等现实困境。在此背景下，监管部门持续推进市场化改革，通过重启不良资产证券化试点、分阶段放开批量转让限制、规范收益权转让等方式，构建多元化、法治化、专业化的处置机制。本文将从现状分析、政策演进、市场化处置方式等多维度，系统探讨个人不良资产处置的优化路径与未来发展方向，以期为构建高效、可持续的风险化解机制提供参考。 商业银行个人不良贷款现状分析 近年来，我国商业银行个人不良贷款规模及占比普遍上升，个人贷款资产质量面临显著下行压力，信用风险暴露加剧。这一风险在不同类型银行间呈现明显分化，其中区域性城商行与农商行因在竞争中被迫实施客群下沉策略，且自身风控能力较弱，不良率相对更高，尤其在产业结构单一、经济韧性不足的地区表现更为突出；同时个人贷款产品类型风险结构分化特征显著，各类型商业银行个人贷款结构特征影响着其个人不良贷款处置方式及能力。截至2025年6月末，样本银行1整体个人贷款不良率为1.25%，其中信用卡不良率最高为2.44%，个人住房贷款不良率最低为0.76%，个人经营性贷款不良率上升幅度最大为1.66%，个人消费贷款不良率为1.57%（详见专项研究：《商业银行个人贷款发展瓶颈：业务拓展与资产处置的双重挑战》）。

核心观点 地产数据仍然承压，国补落实与以旧换新范围扩容带动消费回暖。2025年1-12月，我国商品房累计销售面积达88101.37万平方米，同比-8.7%；累计销售额达83936.78亿元，同比-12.6%。30大中城市商品房成交套数达1453套，同比+50%；30大中城市商品房成交面积达11.19，同比增长38%。房屋新开工面积累计值达58769.96万平方米，同比-20.4%；房屋竣工面积累计值达60348.13万平方米，同比-18.1%。2025年12月我国规模以上建材家居卖场销售累计额达14411.45亿元，同比-3.33%；2025年12月我国规模以上建材家居卖场当月销售额达1179亿元，同比-4.40%。 1月1日，625亿国补落地，国补资格秒空；以旧换新政策范围涵盖智能化以及适老化家居产品。慕思、欧派、友邦召开经销商大会，探讨在存量市场竞争中的战略发展与转型。 包装：下游需求稳定，产业升级加速。截至2026年1月23日，镀锡板价格为5650元/吨，较上月价格略微上升；截至2026年1月23日，铝结算价为3175元/吨，较上月环比变化+10%，受供求关系影响上涨。截至2026年1月23日，布伦特原油期货结算价为65.88美元/桶，较上月环比变动+6%。截至2026年1月23日，中国现货聚乙烯（通用）期货结算价为8083元/吨，与上月环比变动+9%；聚丙烯（拉丝）结算价为6600元/吨，较上月环比变动+0.61%。 轻工消费：头部IP集中推新，电子烟出口退税政策取消。近一个月内，泡泡玛特上新近2大全新IP，并推出原有热门IP的限定款；布鲁可宣布或上新近10款经典IP联名产品。电子烟出口退税取消，相关企业利润空间压缩，企业发展转向技术与品牌推动，长期有益于龙头企业。 投资建议：家居板块建议关注欧派家居、松霖科技；包装板块建议关注奥瑞金、裕同科技、翔港科技；玩具板块建议关注泡泡玛特；造纸板块建议关注玖龙纸业、恒丰纸业；另外看好HNB扩容带动烟草相关产业链高景气，建议关注中烟香港。 风险提示：房地产市场景气度不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；原材料价格大幅上涨的风险；行业竞争加剧的风险。

热门资讯 医保政策调整持续影响医药市场格局，创新药准入与报销成焦点：2025年8月，国家医保局发布新版医保药品目录调整初步形式审查结果，多款创新抗癌药、罕见病药纳入审查名单，引发行业对医保支付结构变化的关注。 AI辅助药物研发加速，合作案例频出：8月中旬，辉瑞与英矽智能达成深度合作，利用英矽智能的AI技术加速肿瘤靶向药的研发进程，旨在缩短药物发现周期，降低研发成本。 中药大健康产业升温，政策扶持与市场需求双驱动：多地在8月出台政策鼓励中药种植、生产与创新发展，云南白药、片仔癀等企业凭借品牌和产品优势，在中药保健品、养生产品市场需求持续增长下业绩飘红。 医药电商市场竞争加剧，服务创新成关键：8月，阿里健康、京东健康等大型医药电商平台推出“24小时送药上门”“专业药师在线咨询”等升级服务，以提升用户体验，争夺市场份额。 跨国药企加速在华布局，本土合作与投资增多：2025年8月，罗氏宣布与百济神州达成战略合作，共同开展新药研发与市场推广，看好中国医药市场潜力，实现优势互补。 医药行业并购重组活跃，资源整合加速：8月，复星医药收购重庆药友制药部分股权，进一步完善其在特色原料药及制剂生产领域的产业链布局，提升综合竞争力。

本期内容提要: 两片罐：啤酒罐化率提升促进行业扩容，供给拐点显现。2019-2023年两片罐全国销量从470亿罐增长至580亿罐（CAGR为5.4%），下游主要为啤酒、碳酸饮料等；根据我们测算，若我国啤酒罐化率从2023年28.9%增长至2028年36.5%，叠加碳酸饮料规模平稳提升，两片罐行业规模有望从2023年580亿罐增长至719亿罐（CAGR为4.8%）。2023年两片罐CR4高达77%，2025年伴随奥瑞金并购中粮落地，行业CR3提升至78%；目前龙头自身扩产步伐明显放缓，26年仅有宝钢厦门11亿罐新增产能落地，供需压力有望持续缓解。 三片罐：下游分散，供需平稳，盈利优于两片。2022年中国三片罐行业产量/需求量分别为310.5/305.3亿罐（同比均约为4.3%），产量与需求量增长情况基本匹配，下游主要为功能饮料、茶饮料、八宝粥、果汁、咖啡、奶粉罐等。2022年CR3约为66%，考虑到近年来相关投产有限，我们预计目前竞争格局维持稳定。三片罐产品本身易加工&印刷效果好，客户更关注供应稳定性，因此粘性更强（通常为年度定价，两片为季度）。此外，二片罐近年投产节奏明显快于三片罐，因此为保障高开工率、龙头价格竞争更为激烈，三片罐盈利能力明显优于两片罐。 周期拐点显现，静待龙头盈利修复。行业资本开支周期已步入尾声，24-25年行业扩产明显放缓；盈利水平已处于低位区间，进一步恶化空间有限；原材料26年价格有望保持坚挺，但高斜率增长概率有限。结合资本开支&盈利&原材料周期判断，未来行业龙头有望由份额导向转向盈利导向，我们判断26年基准价格或将实现小幅提升。倘若两片罐基准价提升2分，宝钢包装/奥瑞金/昇兴股份将分别增厚利润2.0/3.3/1.3亿元。 出海大势所趋，龙头优先布局。25H1宝钢包装/昇兴股份/奥瑞金海外收入+19.14%/12.32%/92.07%），毛利率分别为14.33%/24.68%/6.78%/（同期国内分别为5.60%/7.85%/14.91%、宝钢包装内外销毛利率为2024年数据）。海外竞争格局更优、定价更高，因此利润水平优于国内，金属包装龙头近年来加速出海征程，未来受益于海外占比提升、盈利结构优化，盈利中枢有望稳步上行。 投资建议：关注宝钢包装、奥瑞金、昇兴股份、嘉美包装等，给予金属包装行业“看好评级”。 风险提示：下游消费需求不及预期、测算误...

投资要点 事件：当地时间1月27日，随着美国总统特朗普公开表示并不担忧美元贬值，并希望美元回到一个自己的公允价值。话后，美元一度贬值超1.2%，最低来到95.55，为2022年2月以来最低值；黄金顺势上涨，在1月28日亚盘涨超5200美元/盎司。 特朗普说了些什么？据NBC报道，特朗普在记者问话如何看待美元贬值时回答：认为美元当前做得很好（The dollar’s doing great），希望美元回到自己的公允价值（just seek itsown level），并认为自己能够像操纵悠悠球一样操纵美元上下涨跌（I could have it go upor go down like a yo-yo）。能够看出，当前特朗普政府并不排斥“弱势美元”，反而明确释放了希望美元贬值带动美国经济的信号。 特朗普“悠悠球式汇率控制”更像是对美联储独立性的挑衅。对汇率单边涨跌的口头警告（oralwarning）一直是各国央行防范汇率超调的主要办法之一。特朗普明确释放“弱美元推动出口竞争力”的信号则更像是行政对货币政策的“长臂管辖”，是对美联储独立性的再一次挑衅干预。央行独立性的重要性我们在12月FOMC报告《12月FOMC会议的三点超预期》已经提及：央行保持独立性是为了令国内经济免受短期政治干扰，令市场锚定物始终保持在央行的长期目标上，一旦央行独立性受损，市场便会失锚，短期市场交易全面转向“事件驱动”，其效果在当前特朗普“推特治国”的背景下甚至会被明显放大。而央行独立性丧失的最终链条可以简化为：央行独立性丧失——市场预期失锚——金融市场冲击（包括美元和信用资产）——实体市场冲击——主权信用重定价。 广场协议2.0会否复刻？1985年，美日德法英五国在纽约广场饭店签订外汇干预条例，通过抛售美元，买入非美货币，主动寻求美元贬值以改善美国贸易逆差。本次市场对于广场协议2.0的担忧主要来源于两点：第一是上周五日元大幅升值后，市场对美日联合干预日元贬值的推测升温；第二则是1月27日特朗普寻求“弱势美元”的明确信号。我们认为广场协议2.0实现难度是比较大的： 第一，美日联合干预日元本质上并不是为了令美元贬值，而是对美债收益率上行风险的防范。1月20日，美国财长贝森特明确表示“日本债券收益率的上行或对美债有外溢风险，并已对日本进行口头沟通。”那么日债收益率是如何外溢至美债的？我们做一个简单传导...

全年业绩高增，打造海工全链条服务能力 大金重工(002487) 核心观点 全年业绩中值同比增长137%，海外海风量利齐增。公司发布2025年度业绩预告。2025年公司预计实现归母净利润10.50-12.00亿元，中值11.25亿元，同比+137.40%；扣非净利润10.50-12.00亿元，中值11.25亿元，同比+159.85%。公司海外海风交付规模实现快速增长，更高的产品建造标准带来更高的附加值。此外，公司通过提供装备建造、运输、本地化安装等系统化服务提升业务附加值，推动公司盈利水平同比显著提升。 四季度业绩中值2.4亿元，同比增长24%。四季度公司预计实现归母净利润1.63-3.13亿元，中值2.38亿元，同比+23.90%，环比-30.23%；扣非净利润1.54-3.04亿元，中值2.29亿元，同比+30.70%，环比-31.16%。 自制运输船快速推进，曹妃甸基地投产，完成丹麦、德国码头布局。2025 年10月，公司自制的首艘甲板运输船KING ONE号顺利吉水，载货能力、装 卸方式、运输效率等方面完美适配大型海工装备需求，公司自建的第三艘甲板运输船举行铺底仪式。2025年9月，公司曹妃甸基地建成投产，建成全球首条超大型浮式基础智能产线。2025年，公司先后完成丹麦、德国海上风电母港码头布局，分别覆盖波罗的海、北海两大欧洲海风开发区域。 英国AR7海风项目中标规模达8.4GW，公司订单有望迎来较快增长。近期，英国公司差价合约第七轮（AR7）拍卖结果，海风中标量高达8.4GW，超出此前市场预期，项目规模和补贴金额创历史新高。我们预计，中标项目有望在2026年陆续确定管桩供应商，公司订单有望迎来较快增长。 风险提示：海外海风进度不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。 考虑到公司在手订单结构和海工产业链布局进展，上调26-27年盈利预测。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润11.19/17.55/22.62亿元（原预测值为11.94/16.55/20.96亿元），当前股价对应PE分别为38/24/19倍。 郑重声明：东方财富发布此内容旨在传播更多的信息，与本站立场无关，不代表东方财富观点。建议用户在阅读研报过程中，请认真仔细阅读研报里的风险提示、免责声明、重要声明等内容，用户据此操作风险自担。

投资要点 监管和行业动态： 1、 银行理财 2025 年报出炉： 截至 2025 年末， 银行理财市场存续规模达 33.29 万亿元， 较年初增长 11.15%， 全年增量 3.34 万亿元。产品结构呈现“现金管理类收缩、 固收类主导、 混合类扩容” 的鲜明特征。 资产配置方面， 重点增配公募基金、 现金及银行存款， 减配信用债和同业存单。 收益率表现： 上周（2026.1.19-2026.1.25， 下同） 现金管理类产品近 7 日年化收益率录得 1.27%， 环比下降 1BP； 同期货币型基金近 7 日年化收益率报1.16%， 环比基本持平。 上周各期限纯固收、 固收+产品收益多数上升。 央行大规模超额续作 MLF， 且明确降准降息仍有空间， 政策端呵护姿态持续凸显； 监管主动引导下权益市场出现回调， 加之国债发行结果向好， 市场对年初供给压力的担忧有所缓释， 多重因素共振推动债市情绪延续回暖态势。 全周来看， 10年国债活跃券收益率较上周下行 1BP 至 1.83%， 30 年国债活跃券收益率较上周下行 6BP 至 2.25%。 破净率跟踪： 上周银行理财产品 0.55%， 环比下降 0.25 个百分点， 信用利差环比同步收敛 3.80BP。 后续密切关注信用利差走势， 若持续走扩， 或将令破净率承压上行。 风险提示： 本报告部分数据基于数据供应商， 可能为市场不完全统计数据，旨在反映市场趋势而非准确数量， 所载任何意见及推测仅反映于本报告发布当日的判断。 理财产品业绩比较基准及过往业绩并不预示其未来表现， 亦不构成投资建议， 不代表推介。

报告摘要 市场表现： 2025年1月27日，医药板块涨跌幅-1.11%，跑输沪深300指数1.08pct，涨跌幅居申万31个子行业第27名。各医药子行业中，其他生物制品(+0.13%)、体外诊断（-0.07%)、医院(-0.66%)表现居前，疫苗（-3.55%）、线下药店(-2.69%)、医药流通（-1.60%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为凯普生物(+20.00%)、华兰疫苗（+11.61%)、三生国健(+10.93%)；跌幅榜前3位为硕世生物（-9.59%)、广生堂（-8.71%）、漱玉平民(-8.46%)。 行业要闻： 近日，Sarepta宣布，公司基因疗法Elevidys（DelandistrogeneMoxeparvovec）在3期临床研究EMBARK（SRP-9001-301）中获得积极的三年随访主要功能性结果。数据显示，在平均9岁时，接受Elevidys治疗的患者在治疗后三年仍维持了高于基线的北极星步行能力评估（NSAA）平均分数（n=52），提示其长期功能获益。Elevidys是一款重组基因疗法，将表达微抗肌萎缩蛋白（micro-dystrophin）的转基因包装在AAV病毒载体中，通过单次静脉输注，使患者肌肉生成具有部分抗肌萎缩蛋白功能的重组蛋白，理论上适用于携带任何类型致病DMD基因变异的患者。 （来源：Sarepta，太平洋证券研究院） 公司要闻： 泓博医药（301230）：公司发布公告，公司预计2025年实现归母净利润0.31-0.38亿元，同比增长82.64%-123.03%，预计扣非后归母净利润为0.21-0.26亿元，同比增长321.59%-416.40%。 康希诺（688185）：公司发布公告，公司预计2025年实现营业收入10.40-10.80亿元，同比增长22.88%-27.61%，预计归母净利润0.25-0.29亿元，同比扭亏为盈，预计扣非后归母净利润为-0.91至-0.96亿元。 陇神戎发（300534）：公司发布公告，公司预计2025年实现归母净利润0.42-0.49亿元，同比增长79.59%-107.38%，预计扣非后归母净利润为0.46-0.53亿元，同比增长0.84%-15.09%。 片仔癀（600436）：公司发布公告，公司开展的“评价PZH2113胶囊治疗以弥漫性大B细胞淋巴瘤为主的复发性/难治性B细胞非...

摘要 新经济以信息化和全球化为背景、由科技创新与制度创新驱动、以新技术、新产业和新业态为核心，代表了经济结构与发展方式的深刻变革。“新经济、新动能行业洞察系列报告”依托新经济的时代大背景，内容覆盖工业生产、新兴消费等关键领域，并对新经济阶段的生产模式变革、消费趋势演进等进行前瞻判断与景气评估。本篇报告作为系列研究的首篇，聚焦于工业领域转型升级，通过构建景气度监测体系为研判行业发展趋势提供量化依据。 新经济：引领动能转换，强化全球核心竞争力。2016年，“新经济”首次写入《政府工作报告》，涵盖互联网、物联网、云计算等新兴产业及智能制造、农业中的家庭农场等。自2016年以来其定位逐步演变，现阶段，以培育新质生产力为核心使命，目标转向强化产业核心竞争力与全球影响力，实现了从量的积累到质的跨越。国家统计局数据显示，2024年我国“三新”经济增加值占GDP的比重达到18.01%，比上年提高0.43个百分点。在新经济工业产业范畴的界定上，以《战略性新兴产业分类（2018）》中的九大类别为基础，并根据《“十四五”规划和2035年远景目标纲要》、“十五五”规划建议，聚焦新能源、新材料、航空航天等重点领域，划定出十大重点行业，搭建指标体系，进行综合景气与行业景气的跟踪研究。 新经济工业行业指标体系构建：三个层级划分与景气度观察：本文构建的反映新经济、新动能行业发展状况的指标体系，尽可能全面覆盖了新经济的主要维度，如科技创新、数字经济、产业转型升级等。同时，在具体指标选取上注重代表性，优先选用高频数据，并细化为三级分类。三层分类体系以新一代信息技术和新材料作为底层赋能基础；以高端装备和新能源为核心支柱，体现制造与能源竞争力；以新能源汽车、生物技术、绿色环保、航空航天与海洋装备为融合应用与战略前沿领域，展现技术集成与国家战略布局。在三层分类基础上，选取高技术产业、制造业、服务业与消费四大板块的国内外PMI比照进行综合景气度观察，同时通过搭建重点行业的国内外跟踪指标体系，跟踪行业景气度。 新经济工业行业景气度：企稳回升，在分化中开启新周期。2020年以来，中美制造业景气周期逐渐分化，中国制造业PMI在波动中修复，高技术产业预期向好。十大重点行业景气度在分化中开启新周期：信息网络和电子行业中通信器材强势反弹，计算机与家电仍在寻底；软件和互联网业务行业从爆发式增长进入稳健增长阶段，业务收入增速...

2025年8月，国务院印发《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，提出要“加强智能算力互联互通和供需匹配”。算力成为支撑数字经济发展的关键基础设施，是智能时代全球性的紧缺战略资源。算力资源分布不均、技术体系多元、调度能力薄弱等问题日益凸显，跨区域、跨主体、跨架构的算力协同仍面临“找不着、调不动、用不好”的现实挑战。当前，我国产业各方均在积极探索算力互联成网路径，如运营商算力并网、各地算力平台、中国算力网、超算互联网等，推动算力供需调配，形成行业“条状”、区域“块状”算力局域网。 工业和信息化部印发《算力互联互通行动计划》，形成了“先互联、再成网、同步建市场”的总体思路。中国信通院牵头，联合基础电信运营商、云服务提供商、行业用户、高校等产学研单位，以及多地新型互联网交换中心和大数据集团，开展算力互联网体系架构的研究工作。通过广泛调研国内外算力互联的实践路径和架构，分析算力互联网的组网架构、业务生态、核心技术等关键环节，编制《算力互联网体系架构研究报告（2025年）》。 本报告阐述了算力互联网发展背景、概述、体系架构、组网模式、业务及生态、技术体系和发展建议，旨在提供一个全面、深入、前瞻性的参考框架，促进业界对算力互联网形成统一共识，赋能人工智能、科学计算、工业计算等业务发展。同时，本报告也将为后续的技术创新、标准制定、测试验证及推广应用等工作提供参考，推动算力互联网健康、快速、可持续发展。 算力互联网的发展和演进是一个持续不断的过程，编制组将密切关注国内外算力互联网的发展动态，积极听取产业界的意见与建议，不断完善和优化算力互联网体系架构的研究内容，适时修订并发布报告的新版本，以更好地推动算力互联网发展。

数字经济时代，数据作为核心生产要素正与人工智能技术的深度融合，重塑全球产业竞争格局。 当前， 全球主要国家与科技巨头纷纷加大对数据智能服务领域的布局力度，行业并购与合作动态频发，而企业间因数据安全、商业机密及战略竞争等核心问题， 调整合作关系的案例屡见不鲜，充分印证数据智能服务能力已成为人工智能产业竞争的核心壁垒。 党的二十届四中全会审议通过的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》明确提出，要运用数据要素和数智技术推动传统产业转型升级、培育新兴产业与未来产业，重塑产业生态。在“人工智能+” 与“数据要素×” 双重赋能下，数据智能服务产业迎来爆发式增长， 不仅构建新型数智化能力供给体系，在技术创新、业态演进、生态构建等方面展现出多元发展态势。为更好地推动数据智能服务产业发展，本报告从数据智能服务产业定义、要素、载体、产业链、创新模式等方面开展研究工作。第一部分数据智能服务产业概念界定、内涵特征以及全球趋势；第二部分分析数据智能服务产业的核心关键要素；第三部分阐述数据智能服务产业链结构以及产业生态图谱；第四部分阐述数据智能服务的产业载体，第五部分总结了数据智能服务产业的创新模式，最后根据上述研究， 从技术、 应用、 产业、 安全等四个方面分析趋势，为我国数据智能服务产业发展提供参考。

核心观点 权益市场涨跌互现，建筑装饰跑赢指数。A股主要指数涨跌互现，市场多板块呈现结构性波动，资金面虽受缴税与债发缴款影响但仍获充足流动性支撑，央行全口径累计净投放9795亿元，资金利率小幅上行，同业存单净融资为负且各期限利率下降，利率债收益率普遍下行；外汇市场美元指数弱势下跌1.8%，人民币依托经济稳健与结汇需求稳步升值；股票市场科创50指数领涨4.00%，建筑材料等行业涨幅靠前，银行等行业跌幅居前，沪深两市成交额达14.00万亿元；宏观政策方面，1月LPR连续第八个月维持不变，再贷款再贴现利率下调并新增相关额度。 发债方面，2026年专项债发行前置发力，累计发行量已超3600亿元，虽城投债净融资暂为负，但新型政策性金融工具、超长周期特别国债等政策工具持续发力，为重大项目落地提供资金支撑。 经营方面，建筑企业新签订单呈现“央企稳健、地方分化、海外偏强”特征，央企订单规模保持高位，化学工程、钢结构等细分赛道表现亮眼，同时“建筑+化工实业”“建筑+新质生产力”等转型方向受关注。 高频数据方面，上游建材市场供需分化，水泥供需双弱、价格承压，石油沥青装置开工率处于历史低位，整体供需格局对建材价格支撑有限，行业期待后续基建项目集中开复工带来的需求释放。 投资建议，一是在流动性宽松、低利率背景下，建议关注业绩优异、现金流充足、分红稳定的低估值、高股息个股；二是在国家大力支持的重点工程，以及发展新质生产力方面，建议关注主导工程项目、转型方向清晰、成长性突出的个股。 风险提示 基建、地产等投资不及预期；宏观流动性收紧风险；地方融资平台违约风险；关税影响增强的风险。

投资要点： 事件：保险业协会于上周组织召开了人身保险业利率研究专家咨询委员会2025年四季度例会，研讨经济形势、利率走势，认为当前普通型人身保险产品预定利率研究值为1.90%，环比上季度下降1bp。 预定利率研究值环比微降1bp至1.89%，预计全年大幅下行空间有限，预定利率调整概率较小。本次会议将普通型人身险产品的预定利率研究值设定为1.89%，至此，预定利率动态调整机制实施以来，2024Q4至2025Q4呈现逐季下调态势，分别为2.34%、2.13%、1.99%、1.90%、1.89%，单季分别环比下降21bps、14bps、9bps、1bp，降幅持续收窄。对预定利率研究值的参考指标进行拆解，5Y-LPR（2025Q4仍为3.5%）和5Y定存利率（2025Q4仍为1.3%）与二季度和三季度均保持一致，10Y国债收益率2025Q4下降1.32bp与研究值趋势保持一致。我们预计全年预定利率研究值大幅下行空间有限，后续触及新的调整阈值的概率较小，产品设计的持续性和稳定性将进一步夯实。 开门红销售态势火热，存款搬家推动银保渠道产能持续释放。受存款搬家催化，以及权益市场提振带动分红险保险竞争力提升，2026保险“开门红”销售火热，头部险企新单保费增速亮眼。从产品结构看，分红险成为绝对销售主力，在行业新单中占比居于高位，“保底+浮动”的收益结构成为险企与客户的双向优选，既降低险企利差损风险，也为客户提供分享资本市场红利的通道；从渠道看，银保渠道成为核心增长引擎，元旦假期首阶段便交出亮眼成绩单，多家险企银保新单保费规模可观，头部险企银保期缴保费更是迎来同比翻倍式增长。我们预计，在居民稳健理财需求持续释放、银保渠道产能进一步兑现的支撑下，“开门红”期间行业整体保费规模将保持高增态势，头部险企凭借渠道与产品优势，保费增长动能将持续领先行业。 长端利率企稳，权益市场行情提升投资收益弹性。利率方面看，长端利率企稳于1.8%附近，大幅下行空间有限，带动险企净投资收益率中枢企稳回升；权益方面看，在资本市场成交额持续抬升，市场交易情绪日益高涨的背景下，险资对于权益类配置也持续加大布局力度，一方面围绕新质生产力方向提升对人工智能、高端制造等科技领域的配置比重，挖掘科创赛道长期成长价值，另一方面持续加大对高股息同业金融标的的配置，以满足新会计准则下FVOCI资产配置的需求，例如中国平安上周增持...

“ 十五·五” 开局 《 中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》 （以下简称《 建议》 ） 从国家安全体系和安全能力建设的视角， 明确了未来五年我国网络和数据安全发展的目标和任务体系， 可以从战略和战术两个层面进行分析和理解。 首先从战略层面来看。 《 建议》 遵循“统筹发展和安全”的总体国家安全观基本纲领， 并着重明确将“防范化解各类风险， 增强经济和社会韧性”作为未来五年安全发展的主线。 作为国家安全重要构成的网络和数据安全， 其发展也必然服务于这一主线，协同致力于以新安全格局保障新发展格局。 其次从战术层面来看。 《 建议》 对于网络和数据安全的规划部署主要涉及以下四个细分领域。 一是加快科技自立。 技术的自主和自立是网络和数据安全的重要动力， 《 建议》提出强化关键核心技术攻关， 其中的集成电路、 基础软件等都是网络和数据安全的重要基础技术领域。 《 建议》 结合数字中国建设， 提出构建开放共享安全的全国一体化数据市场， 这无疑将成为数据要素基础制度建设的重点任务之一。 另外， 人工智能等数智技术创新也是《建议》 明确的赋能安全重要方向。 二是健全安全体系。 《 建议》 强调了国家安全体系的构成， 即法治体系、 战略体系、 政策体系、 风险防控体系， 这为网络和数据安全体系化发展给出了明确对标框架。《 建议》 同时也强调了国家安全重点领域和重要专项协调机制的建设， 具体到网络和数据安全领域而言， 包括但不限于管理协调机制、 安全审查协调机制、 数据保护协调机制等等。 三是加强安全能力。 《 建议》 对于十五·五时期网络数据安全能力的任务， 明确了两个方面。 包括： 安全基础保障方面的重要产业链供应链安全、 重大基础设施安全；以及新兴领域的网络、 数据、 人工智能、 低空等安全能力建设。 四是强化安全治理。 《 建议》 从网络和数据安全综合施策协同治理的角度， 明确了重点治理任务包括： 加大预防和打击电信网络诈骗、 深化网络空间安全综合治理，加强个人信息保护等。

当汽车能读懂你的情绪，当生产线可以自我优化，当营销内容由AI精准生成——这些曾属于科幻的场景，正成为汽车产业的日常现实。我们正站在一场百年变革的转折点，而生成式人工智能（Generative AI）正以前所未有的速度，将想象转化为产业发展的新引擎。 回顾2025年，生成式AI已如潮水般席卷全球汽车业，从智能座舱的沉浸式交互、整车研发的效率飞跃，到供应链的智能决策，技术落地处处开花，呈现出爆发式增长的态势。然而，繁荣的数据背后隐藏着深刻的挑战：超过80%的主流车企已启动生成式AI试点，但仅约15%成功实现了规模化应用。这一显著的“试点困境”，清晰地揭示了技术热潮与商业现实之间的巨大落差。 车企在“研、产、供、销、服”各环节的AI探索虽如火如荼，却普遍陷入“有应用，无融合；有尝试，无闭环”的困局。研发部门用AI生成代码，营销团队用AI创作内容，服务部门用AI处理咨询，这些技术亮点如同散落各处的珍珠，各自闪烁，却因缺乏串联而无法形成提升企业核心竞争力的价值链条。 症结何在？德勤的深度研究发现，核心问题并非技术本身，而在于战略与执行之间的系统性断层。如同装备精良的军队缺乏统一的作战地图，许多车企在AI的浪潮中迷失了方向。 展望2026年及未来，全球汽车产业的AI应用正步入一个全新的阶段——从技术试水的萌芽期，迈向由规模化应用与商业化落地“双轮驱动”的深入发展期。行业的竞争焦点，正从“功能能否实现”的基础层面，稳步转向“降本增效是否可见、商业价值能否兑现”的深耕阶段，为产业智能化注入持久动能。 在此关键时期，企业若想跨越AI“试点困境”、收获切实价值，必须启动一场由战略引领、贯穿组织与流程的全面转型。本白皮书基于德勤在汽车行业的深度洞察与实践，旨在提供清晰的AI行动框架。我们认为，破局的关键在于构建一套环环相扣的AI战略与执行体系，这远非单纯的技术升级，而是一场深刻的系统性变革