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新房成交面积同环比均由负转正；二手房成交面积环比由正转负，同比增幅扩大；新房库存面积环比上升、同比下降；去化周期环比下降、同比上升。 核心观点 新房成交面积环比增速由负转正，因去年同期是春节，同比增速大幅提升。40个城市新房成交面积178.1万平，环比上升15.9%，同比上升240.1%，同比增速较上周提升279.3个百分点。一、二、三四线城市新房成交面积环比增速分别为21.6%、21.5%、0.4%，同比增速分别为487.2%、196.5%、145.8%，同比增速较上周分别提升511.1、235.8、200.9个百分点。 二手房成交面积环比由正转负，因去年同期是春节，同比增幅扩大。18个城市二手房成交面积179.9万平，环比降低5.6%，同比上升793.2%，同比增幅较上周扩大775.1个百分点。一、二、三四线城市二手房成交面积环比增速分别为-0.6%、-7.4%、-6.9%，同比增速分别为1121.4%、864.9%、359.4%，同比增速较上周分别提升1092.7、853.4、349.4个百分点。 新房库存面积环比上升、同比下降；去化周期环比下降、同比上升。12个城市新房库存面积11316万平，环比增速为0.2%，同比增速为-5.9%；去化周期17.6个月，环比下降0.05个月，同比上升4.6个月。一、二、三四线城市新房库存面积去化周期分别为18.3、14.2、65.1个月，一、三四线城市环比分别下降0.2、3.2个月，二线城市环比上升0.1个月，一、二、三四线城市同比分别上升4.2、4.1、29.0个月。 土地市场同环比均量价齐跌；溢价率同环比均上升。百城全类型成交土地规划建面651.2万平，环比下降40.0%，同比下降56.0%；成交总价99.1亿元，环比下降40.2%，同比下降78.0%；楼面均价1522元/平，环比下降0.5%，同比下降50.1%；溢价率3.6%，环比上升2.8个百分点，同比上升1.9个百分点。 房企国内债券发行量环比下降。房地产行业国内债券总发行量72.4亿元，环比下降34.7%。总偿还量83.2亿元，环比下降56.5%，同比上升89.5%（前值：269.7%）；净融资额-10.8亿元。 板块相对收益有所下降。房地产行业绝对收益为-2.2%，较上周下降7.4pct，相对收益（相对沪深300）为-2.3%，较上周下降8.1pct。房地产...

布拉夫：冷战时期，美国品牌代表着自由和时尚，受到追捧。如今，随着世界再次陷入地缘政治斗争，美国品牌正在体会不受欢迎的代价。 大西洋理事会高级研究员 伊丽莎白•布拉夫 为英国《金融时报》撰稿 作者是大西洋理事会(Atlantic Council)高级研究员，同时也是M&C Saatchi World Services的顾问。 在世界上一次陷入生死攸关的地缘政治对抗的冷战时期，美国以“酷”著称。铁幕之后的普通民众渴望一罐可乐或一条李维斯(Levi’s)牛仔裤。如今，随着世界再次陷入地缘政治斗争，美国品牌正在体会不受欢迎的代价。 进口美国商品一度被认为是政治上的必要之举。1978年，东德领导人埃里希•昂纳克(Erich Honecker)订购了一百万条李维斯牛仔裤。这位严厉的共产主义者接受了无可逃避的现实：他的国民会不惜一切代价得到一条牛仔裤。在世界各地，美国品牌代表着自由和时尚。1990年，麦当劳(McDonald’s)在苏联开设第一家餐厅时，成千上万的人在冰天雪地中排起了长队。 成为付费会员，阅读FT独家内容 如您已经是会员， 请点击这里登录 成为会员►

投资要点： 排产：1）光伏组件：据SMM，2025年12月光伏组件整体产量环比下降13.58%。据SolarZoom，国内受光伏产品出口退税政策影响，市场组件端排产有提产规划，但实际落地情况仍有待观望；2）电芯：据大东时代智库（TD）预测，2026年2月中国市场动力+储能+消费类电池排产量188GWh，环比下降10.5%，全球市场动力+储能+消费类电池排产量195GWh，环比下降11.4%，行业供给端深度重构：头部企业的大电芯订单充足，冷门电芯产线“主动停摆”，近期多家企业密集新开储能专用产线，表明企业对储能长期增长的认可。 价格：1）光伏：截至2026年1月28日，多晶硅致密料价格较上周持平，报54.00元/kg；183N单晶硅片主流均价较上周环比降低约3.57%，报1.35元/片；TOPCon双玻组件价格较上周上涨约3.07%，报0.74元/W；TOPCon电池片较上周涨幅约7.14%，报0.45元/W。2）储能：2025年12月，国内锂电储能系统（不含工商业储能柜）入围报价主要集中在0.4158-1.0761元/Wh，平均价格0.5882元/Wh，环比上涨2.82%，中标加权均价0.5226元/Wh，环比上涨6.39%，部分构网型储能系统和1小时储能系统拉高了12月储能系统均价。2h锂电储能系统入围报价主要集中在0.4363-0.9002元/Wh，平均价格0.6052元/Wh，环比上涨10.38%，加权均价0.4853元/Wh，环比下降14.58%；4h锂电储能系统入围报价主要集中在0.5045-0.657元/Wh，平均价格0.5591元/Wh，环比上涨12.22%，加权中标均价0.5648元/Wh，环比上涨24.49%。 需求：1）海外：据海关总署，2025年12月光伏组件出口额约23.14亿美元，同比增长18.22%，环比下降4.05%。2025年累计出口额281.99亿美元，同比下降7.84%。2025年12月逆变器出口额8.39亿美元，同比增加26.12%，环比增长9.38%。2025年累计出口额90.41亿美元，同比增加9.41%。2025年国内光伏逆变器出口金额在区域结构上存在差异。欧洲以34.37亿美元居首；亚洲地区次之，出口额为31.23亿美元，同时南美等新兴市场提供了多元化增长潜力。2025年12月，中国逆变器出口澳大利亚金额同比增长率超14...

在电动汽车中日益常见的隐藏式门把手设计引发了安全方面的担忧。 中国监管机构已禁止汽车使用隐藏式门把手，成为首个对这一在特斯拉(Tesla)带动下流行起来的设计采取监管措施的国家。在电动汽车中日益常见的隐藏式门把手设计，引发了对安全性的担忧。 中国负责监管汽车行业的工业和信息化部周一晚表示，将要求汽车制造商为每一扇车门配备清晰可见的机械释放车门外把手，而不是电子门把手和电子锁。 工信部表示，其已对汽车门把手的安全设计进行标准化，以解决包括“操作不便”和“事故后无法开启”等问题。 成为高端会员，阅读高端专享内容 如您已经是高端会员， 请点击这里登录 成为高端会员►

核心观点 权益市场涨跌互现，建筑装饰跑输指数。A股主要指数涨跌互现，贵金属市场剧烈波动，受美联储主席提名凯文·沃什（被视为鹰派）影响，纽约黄金单日暴跌超9%，白银跌幅达26%，引发全球杠杆多头集中平仓，国内交易所同步上调交易保证金比例，短期情绪剧烈震荡。ETF资金显著分流，周期与商品类ETF单周净流入超600亿元，沪港深黄金ETF领涨；而A股大盘与中小盘ETF遭遇巨额赎回，单周净流出近3000亿元，显示资金从宽基指数向主题性资源资产集中。保险板块估值修复，在“报行合一”政策推动下，分红险销售持续超预期，叠加长端利率回升预期。 发债方面，2026年专项债发行前置特征显著，新增发行额已达3676亿元，城投债融资净额较前期明显改善，叠加政策性金融工具与铁路贷款等资金支持，为重大基建、城市更新项目落地提供坚实资金保障。 经营方面，建筑企业新签订单呈现“央企领跑、细分高增”特征，7家建筑央企2025年新签合同额同比增长0.85%，龙头企业表现亮眼，海外业务与“建筑+新质生产力”“建筑+化工”转型方向受关注，各地重大项目密集开工带动需求边际改善。 高频数据方面，1月建筑业PMI因季节性因素降至48.8%，新订单与业务活动预期指数同步下滑，上游建材市场供需格局分化，部分材料价格承压，行业景气度短期受节日与天气因素影响，后续有望随项目集中开复工逐步回升。 投资建议，一是在流动性宽松、低利率背景下，建议关注业绩优异、现金流充足、分红稳定的低估值、高股息个股；二是在国家大力支持的重点工程，以及发展新质生产力方面，建议关注主导工程项目、转型方向清晰、成长性突出的个股。 风险提示 基建、地产等投资不及预期；宏观流动性收紧风险；地方融资平台违约风险；关税影响增强的风险。

核心观点 纸品提价范围扩大，价格稳中有支撑：本周纸品价格整体平稳，瓦楞纸企业因成本压力调涨30-50元/吨，白卡纸春节后200元/吨提价计划落地概率高，箱板纸、白板纸价格保持稳定。纸企春节停机检修减少供应，叠加下游包装需求回暖，为纸价提供支撑，行业盈利修复逻辑持续强化。 纸浆库存微升价格回调，供需格局相对平稳：纸浆期货库存升至14.24万吨（周增2893吨），期货收盘价下降50元/吨至5286元/吨；国内漂针浆、漂阔浆均价小幅下降，国际纸浆价格保持平稳。短期价格波动不改变供需紧平衡底色，成本端对纸品盈利的压力逐步缓解。 出口表现亮眼，政策产业协同发力：2025年生活用纸、吸收性卫生用品、湿巾出口量分别增长25.00%、10.43%、20.91%，出口优势持续凸显；政策层面广西明确2030年产能目标，产业端国产化装备突破与港口物流优化，行业向“规模化、国际化、绿色化”转型步伐加快。 当前板块处于“盈利修复+长期成长”关键阶段，建议聚焦“提价弹性+出口/政策受益”双主线。一方面，把握纸品提价主线，瓦楞纸涨价落地、白卡纸春节后提价概率高，叠加停机减供，龙头企业短期盈利弹性显著；另一方面，布局出口与政策受益标的，生活用纸、卫生用品出口高增，广西产能规划与国产化装备突破，具备出口优势与产能布局的企业长期成长空间广阔。 风险提示 需求不及预期风险，原材料价格波动风险，政策落地偏差风险。

投资要点 根据中指院数据，2026年1月TOP100企业拿地总额579.9亿元同比下降52.1%，央企仍为拿地主力。1月百城二手住宅均价为12905元/平方米，环比下跌0.85%，跌幅较上月收窄0.12pct，同比下跌8.67%。百城新建住宅均价为17114元/平方米，环比上涨0.18%，同比上涨2.52%。50城住宅平均租金为34.00元/平方米/月，环比下跌0.45%，同比下跌3.67%。监管层面多家房企不再被要求每月上报"三道红线"指标，房企融资环境边际改善。 行业基本面跟踪 （1）新房成交及库存：上周30大中城市新房成交面积为148.25万方，本年累计新房成交面积为744.31万方，累计同比-11.1%。30大中城市近四周平均成交面积为129.47万方，同比-9.3%，环比-13.1%。其中一线城市近四周平均成交面积为38.75万方，同比-7.1%环比-7.1%，二线城市近四周平均成交面积为61.6万方，同比-5.1%环比-20.3%，三线城市近四周平均成交面积为29.12万方，同比-19.2%，环比-2.9%。上周14城商品住宅可售面积为7905.4万方，同比-5.22%，环比-0.02%，14城去化周期为20.08个月，其中一线城市去化周期为14.42个月。 （2）二手房成交及挂牌：上周20城二手房成交面积为237.24万方，本年累计二手房成交面积为1109.1万方，累计同比+18.4%。20城近四周平均成交面积为232.17万方，同比+29.3%，环比+6.5%。截至2026/1/19全国城市二手房出售挂牌量指数为3.97，环比-2.5%，挂牌价指数为147.05，环比+0.49%。 （3）土地市场成交：上周100大中城市新增供应住宅类土地数量为17宗，成交住宅类土地数量为31宗，新增供应商服类土地数量为35宗，成交商服类土地数量为57宗。近四周100大中城市平均住宅类土地成交数量/供应数量为1.22，平均商服类土地成交数量/供应数量为1.05。近四周100大中城市成交住宅类土地楼面均价为4321.25元/平方米，溢价率为1.83%，环比+0.03pct，成交商服类土地楼面均价为2038.5元/平方米，溢价率为2.7%，环比+0.09pct。 行情回顾： 上周A股申万一级房地产行业指数下跌2.21%，沪深300指数上涨0.08%，房地产指数跑输沪深30...

福瑞达(600223) 投资要点： 23年剥离地产业务，当前主营业务为化妆品及医药。2008年底公司业务由化纤新材料、纺织品、片剂、胶囊、热能电力的生产与销售、医疗服务、康复疗养、医疗咨询服务，转型至房地产开发经营，实现业务首次转型，随后2018年通过收购山东福瑞达医药集团有限公司股权，增加医药化工业务板块。2023年2月，公司剥离地产业务，其主营业务转变为医药产品及化妆品生产与销售。 “产品+研发+渠道”构筑核心竞争优势。1)产品：持续打造品效协同的营销增长引擎。25H1化妆品板块实现营收10.94亿元，同比下降7.73%，毛利率为61.99%，同比增长0.61pct。品宣维度，持续打造品效协同的营销增长引擎。从线上渠道来看，优化投放天猫渠道，依靠“内容+流量”双维度驱动业务增长，直播渠道创新自播形式，如打造官宣代言人日不落专场直播、上线快手AI数字人等，颐莲自播渠道25H1同比增长28%，同时，调整达播策略，重点拓展中腰部主播资源且优化产品结构；线下渠道方面，持续积极拓展永辉超市、名创优品、OTC等优质销售渠道；2)研发：长期深耕研发创新，持续加大研发投入。 研发投入层面，公司25Q1-Q3研发费用投入为1.16亿元，研发费用率为4.47%，较24年底增长0.28pct。研发成果层面，产品创新方面，截至25H1公司化妆品板块上市新产品80余个，包括瑷尔博士287面膜、颐莲紫光双萃精华水等重点新品；专利方面，截至25H1新授权专利23项，公司先后承担国家、省部级重大科技专项30余项，获授权专利近400项，其透明质酸及重组胶原蛋白技术处于国际领先水平。整体而言，公司积极推进合成生物新材料及终端医药、美妆应用创新，持续加大研发投入以夯实主业竞争力，为公司业务长期稳健发展奠定坚实基础。3)渠道：构筑“线上+线下”全渠道销售网络。25H1化妆品板块线上渠道贡献营收9.21亿元，占比84.2%；线下渠道贡献营收1.73亿元，占比15.8%。从线上渠道来看，公司积极拓展线上主流社媒渠道，于淘天、京东、有赞等电商平台开设旗舰店，且与抖音、微信、微博、快手、小红书等短视频及社交平台开展深度合作；从线下渠道来看，一方面加快布局善颜肌肤管理中心、瑷尔博士皮肤颜究院等线下品牌直营店及加盟店，根据瑷尔博士官网，当前瑷尔皮肤颜究院总店数量已突破300家，线下零售店分销网点覆盖60余个城市，...

鼎龙股份(300054) l投资要点 半导体材料与显示材料业务强劲增长。2025年度，公司预计实现归母净利润7-7.3亿元，同比增长约34.44%-40.20%。主要系1）公司半导体材料与显示材料业务的强劲增长形成有力支撑；2）公司持续深化成本管控，精益运营效能有效释放，推动整体盈利能力提升。2025年度，公司预计实现扣非归母净利润6.61-6.91亿元，同比增长约41.00%-47.40%，公司预计本报告期非经常性损益约为3,900万元，去年同期非经常性损益金额为5,189.14万元，主要为政府补助。 拟收购皓飞新材切入锂电功能辅材新赛道。公司拟以自有或自筹资金6.3亿元收购皓飞新材70%股权（对应整体估值9亿元），交易后皓飞新材将成为其控股子公司并纳入合并报表，此举标志着公司正式切入锂电粘结剂、分散剂等锂电功能辅材赛道。受益于新能源汽车、储能等下游产业的需求拉动，近年来锂电材料市场强劲增长。锂电池粘结剂、分散剂是锂电材料中的关键功能工艺性辅材，其中粘结剂与分散剂2030年的国内市场规模有望超200亿元。皓飞新材作为锂电关键功能工艺性辅材细分领域的龙头企业，具备成熟的市场地位与规模化供应能力，已深度绑定动力电池、储能电池领域的绝对头部客户，拥有稳定的供应链体系与优质渠道资源，近年来业绩稳健增长，2023年、2024年、2025年1-11月未经审计营收分别为2.90亿元、3.45亿元、4.81亿元。公司现有材料业务与锂电业务协同性显著：1）量产的PI材料、微球等产品技术可拓展至锂电池多应用场景，2）碳粉生产的乳液聚合、分散技术与皓飞新材产品生产可复用，3）半导体材料领域的成熟管理体系可赋能皓飞新材优化生产、提升品控、满足头部客户资质要求。公司将整合双方技术研发资源，依托皓飞新材的头部客户渠道优势，加快高端锂电辅材领域布局，进一步落实创新材料平台型企业战略，构建新业绩增长引擎，强化创新材料综合竞争力、优化业务结构。 l投资建议 我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入37.79/46.48/56.11亿元，归母净利润分别为7.2/9.5/12.6亿元，维持“买入”评级。 l风险提示 宏观经济波动风险，行业需求迭代和竞争加剧风险，新建成产线利用率不及预期的风险，业务持续扩张带来的经营风险。

核心观点 行业上涨0.32%，跑赢沪深300，跑赢创业板指。本周（1.26-1.30）传媒行业上涨0.32%，跑赢沪深300（0.08%），跑赢创业板指（-0.09%）。其中涨幅靠前的分别为天地在线、横店影视、因赛集团、电声股份等，跌幅靠前的分别为巨人网络、百纳千成、冰川网络、琏升科技等。横向比较来看，本周传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第9位。 Clawdbot爆火、DeepSeek-OCR2文档识别模型发布，泡泡玛特推出新爆款。1）近日，AI圈一个有着“龙虾”图标的开源项目Clawdbot悄然刷屏，它是个能操作电脑软件、拥有长久记忆的AI代理，核心亮点包括持久性记忆、主动触达、全系统接入等；2）DeepSeek-OCR2文档识别模型正式发布，新模型引入了“视觉因果流”概念，能够根据图像语义动态调整信息的处理顺序，在识别文字前先对视觉内容进行智能排序，从而使得机器的阅读逻辑更接近人类。3）近日，泡泡玛特的新产品PUCKY敲敲系列、星星人怦然心动系列爆火，隐藏款溢价达到3-6倍。 本周重要数据跟踪：点点互动持续表现亮眼。1）本周（1月26日-2月1日）电影票房2.57亿元。票房前三名分别为《疯狂动物城2》（0.41亿元，票房占比16.0%）、《爆水管》（0.63亿元，票房占比13.8%）、《重返寂静岭》（0.33亿元，票房占比12.7%）；2）综艺节目方面，《声生不息·华流季》、《现在就出发第3季》、《有歌2026》、《喜人奇妙夜第二季》和《日落时分说爱你》排名居前；3）游戏方面，2025年12月中国手游收入前三名分别为点点互动《Whiteout Survival》、柠檬微趣《Gossip Harbor：Merge&Story》和点点互动《Kingshot》。 投资建议：GEO加速AI应用破圈及商业化落地，关注IP潮玩与游戏板块底部机会。1）GEO重构流量及内容服务生态，AI应用催化板块表现；重点看好AI营销板块，把握AI漫剧、语料方向投资机会。GEO加速AI应用及商业化落地，从营销中介到优质语料、大模型平台有望持续受益；AI营销方向关注浙文互联、汇量科技等标的；语料方向关注浙数文化、中文在线等标的；平台端持续看好受益AI提升广告投放效率的哔哩哔哩；2）把握业绩与估值兼备的游戏板块底部布局机会，自下而上把握产品周期及业绩表现以及具备AI产品落地的相关标的，推荐巨人网络...

投资要点： 机构称台积电计划缩减成熟制程产能。机构Counterpoint表示，预计台积电未来3年将针对位于台南的12英寸晶圆厂Fab14成熟制程产能减产15%～20%，月产能将因此减少5万片晶圆。机构表示，台积电此举可优化成熟制程的产能利用率，同时将更多资源投入先进封装产能的扩展。 机构预测2026年AMOLED面板出货量将下滑。市场研究机构Omdia1月22日发布博文，预测2026年全球智能手机AMOLED面板出货量将终结连续三年的增长态势，降至8.1亿片；作为对比，2025年的出货量为8.17亿片。该机构认为导致出货量下降的直接推手，是内存芯片供应的紧缺及其价格的急剧攀升。手机厂商普遍担忧零售价格上涨会抑制消费需求并延缓换机周期，因此不愿将高昂的存储成本转嫁给消费者。 回顾本周行情（1月22日-1月28日），本周上证综指上涨0.83%，沪深300指数下跌0.11%。电子行业表现强于大市。电子(申万)上涨0.93%，跑赢上证综指0.1个百分点，跑赢沪深300指数1.04个百分点。电子在申万一级行业排名第十一。行业估值方面，本周PE估值上升至75.71倍左右。 行业数据：四季度全球手机出货3.36亿台，同比增长2.29%。中国11月智能手机出货量2875万台，同比增长2.0%。11月，全球半导体销售额752亿美元，同比增长29.8%。12月，日本半导体设备出货量同比增长-4.48%。 行业动态：机构称台积电计划缩减成熟制程产能；笔记本厂商称二季度后PC交付可能放缓；机构预测2026年AMOLED面板出货量将下滑；英特尔业绩不及预期。 公司动态：龙芯中科：预计2025年收入增长26%。 投资建议：下游手机销售量增速放缓，未来手机产业链上的消费电子和半导体器件公司业绩超预期的可能性降低。受AI相关需求拉动，存储芯片和生产存储芯片相关的设备和材料需求较好。 风险提示：宏观需求转弱，上游原材料成本超预期，行业竞争格局恶化，贸易冲突影响。

周度市场回顾：本周（2026/01/26-2026/02/01）上证指数周跌幅0.44%，收报4117.95点；深证成指周跌幅1.62%，收报14205.89点；创业板指周跌幅0.09%，收报3346.36点。本周三大指数震荡盘整，均位于10日线上方小幅震荡，短期均线有强支撑。 周度行业要闻：（1）阿里平头哥，高端AI芯片亮相。1月29日，阿里平头哥官网上线高端AI芯片“真武810E”产品信息，该芯片实现软硬件全自研。（2）两家半导体公司，官宣芯片涨价。继存储芯片接连涨价后，芯片涨价的公司、品类都在扩容。（3）2025年工业企业利润同比增长0.6%，半导体产业链实现“加速跑”。智能电子产品创造消费新潮流，带动智能消费设备制造行业利润比上年增长48.0%。 行业数据跟踪：（1）全球手机销量同比增速上升，2025年Q4全球智能手机出货3.36亿台，同比增长2.28%。（2）全球半导体销售额同比增速上升，2025年11月全球半导体销售额753亿美元，同比增长29.8%。（3）存储芯片行业景气上行，2025年6月以来DRAM价格呈现强劲的上升趋势，直接反映了AI服务器等对高性能内存的强劲需求。 投资建议：以智能消费设备和半导体为代表的科技密集型行业，其突出的利润增速正是我国经济结构向高质量发展深刻转型的鲜明例证。这些领域作为“新质生产力”的典型代表，依托技术创新与全要素生产率提升，正日益成为经济增长的核心驱动力量。这一成就的取得，根本在于我国坚定不移推进关键核心技术攻关与产业链供应链自主可控能力建设。在全球竞争加剧的背景下，国内半导体企业在设计、制造、设备等多环节取得的突破，不仅带动了行业自身效益提升，更有力支撑了电子信息、人工智能等战略性新兴产业的蓬勃发展。展望未来，在政策持续支持与市场强劲需求的双重带动下，这一积极态势有望得到巩固和延续。建议关注已进入主流芯片制造供应链的国产设备与材料公司，持续关注国产替代自主可控进程。AI浪潮带动算力需求爆发，大模型训练与推理所需的海量数据吞吐，使高带宽存储（如HBM）与高速存储解决方案成为关键瓶颈与创新焦点，继续看好存储设备与算力基础设施。

投资要点： 事件：据MiniMax2026年1月27日披露，由PSPDFKit创始人Peter Steinberger开发的开源项目，历经Clawdbot、Moltbot两轮更名，最终定名为OpenClaw，该项目在技术社区引发广泛关注。项目于2025年底正式上线，GitHub星标数量快速攀升，并获得MiniMax在模型能力层面的技术支持。2026年1月28日，腾讯云、阿里云相继上线Moltbot云端专属部署方案，支持用户通过轻量服务器实现一键安装、快速部署运行。该项目具备持久记忆、浏览器操控、全自动编程部署等核心能力，同时兼容本地化独立部署模式。 OpenClaw是由Peter Steinberger创立、具备主动执行能力的AI Agent（AI智能体）。其核心设计初衷是为大语言模型赋予自主决策与任务执行能力，同时依托开源社区生态，实现产品与用户的协同迭代，进而创造智能化应用价值。在发展历程上，2024年4月PeterSteinberger首次构思生活助手类AI项目，可由于当时主流大模型的技术水平有限，相关研发计划只能暂时搁置。2025年11月，Peter Steinberger察觉到主流厂商尚未推出能充分适配个人用户需求的AI助手产品，于是重新启动该项目研发，项目初期以Clawdbot为名开源，在开发者社区实现了初步的渗透与传播。2026年1月底，腾讯云、阿里云相继推出Moltbot的云端一键部署方案，完成生态适配与落地支撑。 AI Agent是可自主感知环境、分析信息、制定决策并执行操作，同时具备长期任务规划与自我优化迭代能力的智能系统。随着技术研究持续深化，其核心架构逐步清晰，2023年6月OpenAI前应用研究主管Lilian Weng提出“Agent=LLM+规划技能+记忆+工具使用”的基础架构公式，明确大语言模型为智能体核心，承担推理判断与任务规划的核心功能。 OpenClaw作为一款具备全流程执行能力的开源AI智能体，助力AI实现了从交互到主动执行的突破。它无需专属客户端，可依托日常通讯软件完成交互，拥有文件系统、浏览器、各类API等完整访问权限，能够执行文件读写、终端命令运行、代码编写等多元实操任务。同时其采用本地优先架构，在保障隐私安全的同时实现高效本地执行，还具备跨平台共享对话上下文的长期记忆能力，兼容多款主流大模型。相较于仅停留在对话层面的C...

投资要点： 本周（2026/1/26-2/1）SW电子行业指数（-2.51%），涨跌幅排名19/31位，沪深300指数（+0.08%）。SW一级行业指数涨跌幅前五分别为：石油石化（+7.95%），通信（+5.83%），煤炭（+3.68%），有色金属（+3.37%），农林牧渔（+1.82%），涨跌幅后五分别为:国防军工（-7.69%），电力设备（-5.10%），汽车（-5.08%），计算机（-4.77%），综合（-4.68%）。本周SW电子三级行业指数涨跌幅前三分别是：分立器件（+7.73%），数字芯片设计（+0.13%），模拟芯片设计（-1.06%），涨跌幅后三分别是：电子化学品Ⅲ（-5.87%），品牌消费电子（-5.79%），消费电子零部件及组装（-5.73%）。 本周SW电子行业涨跌幅排名前五的股票分别是：中微半导（+36.57%），普冉股份（+35.79%），恒烁股份（+33.56%），可川科技（+32.90%），炬光科技（+32.59%）。涨跌幅排名后五的股票分别是：天岳先进（-22.06%），蓝箭电子（-19.37%），江化微（-19.01%），至纯科技（-17.70%），天津普林（-16.55%）。 2026年1月28日，光刻机龙头ASML正式发布2025Q4及全年财务报告。1）2025年公司整体业绩稳步增长，全年实现净销售额327亿欧元，同比提升16%，净利润达96亿欧元；2）其中第四季度表现尤为亮眼，单季净销售额97亿欧元，毛利率52.2%，净利润28亿欧元。3）订单层面，公司全年新增订单132亿欧元，EUV光刻机订单贡献74亿欧元。截至2025年末未交付订单总额高达388亿欧元，其中EUV订单占255亿欧元，充分反映全球高端光刻设备需求持续旺盛。4）展望2026年，ASML预计2026Q1净销售额82-89亿欧元，全年净销售额340-390亿欧元。 2026年1月29日，三星电子正式公布2025Q4及全年财报。人工智能行业竞争加剧，带动存储芯片需求高涨、供应紧缺且价格大幅上行，推动三星电子2025Q4营收、营业利润均创下季度新高，半导体业务也成为拉动公司全年业绩增长的核心动力。财报数据显示：1）2025Q4公司营收、营业利润、净利润均实现同比增长，其中营业利润同比增幅高达209%；2）2025年公司整体业绩大幅回暖，营收、营业利润及净利润均实现双位...

投资要点 事件：2026年1月30日，国家发改委和国家能源局发布《关于 完善发电侧容量电价机制的通知》，分类完善煤电、天然气发电、抽水蓄能、新型储能容量电价机制；电力现货市场连续运行后，有序建立发电侧可靠容量补偿机制，对机组可靠容量根据顶峰能力按统一原则进行补偿。 分类完善容量电价是在容量市场建立前的过渡 煤电：将通过容量电价回收煤电机组固定成本的比例提升至不低于50%，可结合当地市场建设、煤电利用小时数等实际情况进一步提高。 天然气：省级价格主管部门可对天然气发电建立容量电价机制（可参照煤电容量电价）。 抽水蓄能:633号文之前开工（取得取水、临时用地、环评批复文件）按政府定价，之后开工的由省级价格主管部门每3~5年按经营期内弥补平均成本的原则，根据633号文件明确的成本参数规则，制定省级电网同期新开工电站统一的容量电价（满功率发电时长低于6小时的相应折减）。 电网侧独立新型储能：容量电价水平以当地煤电容量电价标准为基础，根据顶峰能力按一定比例折算（折算比例为满功率连续放电时长除以全年最长净负荷高峰持续时长，最高不超过1），并考虑电力市场建设进展、电力系统需求等因素确定。 发电侧可靠容量补偿机制是中期过渡措施 电力现货市场连续运行后，适时建立可靠容量补偿机制，对机组可靠容量按统一原则进行补偿，新能源装机占比高、可靠容量需求大的地区，应加快建立可靠容量补偿机制。在国家指导下，具备条件的地区可结合电力市场建设情况适时通过容量市场等方式形成容量电价。 补偿标准以弥补市场边际机组在电能量和辅助服务市场不能回收的固定成本为基础。 可靠容量补偿机制的补偿范围，可包括自主参与当地市场的煤电、气电和符合条件的电网侧独立新型储能等，并结合电力市场建设和电价市场化改革等情况逐步扩展至抽水蓄能等其他具备可靠容量的机组。 可靠容量补偿机制建立后，相关煤电、气电、电网侧独立新型储能等机组，不再执行原有容量电价。省级价格主管部门可在市场体系较为健全的基础上，对本通知出台后开工建设的抽水蓄能电站，统一执行可靠容量补偿机制并参与电能量和辅助服务等市场、市场收益全部由电站获得。 容量市场在加速建立，重视调节资源 容量电价整体而言，对煤电是上调，抽蓄远期有分化压力（存量和新增分开，由一站一价过渡到一省一价），独立储能则是首次国家层面建立规则，气电和独立储能参考煤电。远期而言，发电侧其他可靠性容量（例...

锦华新材(920015) 投资要点 酮肟行业优质供应商：浙江锦华新材料股份有限公司的主营业务是酮肟系列精细化学品的研发、生产和销售。公司的主要产品是硅烷交联剂、羟胺盐、甲氧胺盐酸盐、乙醛肟。公司是国家专精特新“小巨人”企业，并在国内首创“肟-肟基硅烷-羟胺盐”绿色循环产业链，实现酮肟系列产品的循环生产。该绿色循环工艺技术开发及产业化项目具有原子经济性高、工艺安全性高以及“三废”少等优点。 羟胺盐市场规模攀升，下游市场产业规模扩大：公司所处的精细化工行业迅速发展，是我国化学工业发展的战略重点之一。作为细分市场之一的羟胺盐主要作为关键原料用于生产广谱高效低毒农药和抗菌药物、高效环保金属萃取剂、新型离子交换树脂和绿色环保型染料，还可用于稀土矿选矿剂等，市场前景广阔。其衍生产品羟胺水溶液可作为清洗剂应用于芯片制造的刻蚀后清洗环节以及作为莱赛尔纤维生产过程中的稳定剂，为行业发展打开了长期增长空间。 技术创新能力强劲，优质客户资源丰富： 1）细分市场龙头企业，大量优质客户：凭借多年技术沉淀与产业链深耕，公司已确立硅烷交联剂、羟胺盐两大核心产品的细分市场龙头地位，行业话语权与影响力显著。直接合作客户包括拜耳（Bayer）、布伦泰格（Brenntag）等国际化工巨头，以及万华化学、新安股份、先达股份等国内知名上市公司，合作范围覆盖化工、农药、医药等核心领域。 2）研发高端半导体清洗剂，电子级羟胺水溶液构建技术壁垒：电子级羟胺水溶液作为公司战略布局的高附加值产品，攻克了诸多行业痛点，成功打破了外资厂商的全球垄断，成为国内首家实现该产品试生产及销售的企业，并入选国内首批次新材料，填补了国内市场空白，彰显了强大的技术突破能力。 3）首创绿色循环产业链，绿色化创新技术领先：公司高度重视技术创新，坚持绿色化发展，通过对生产技术和工艺的持续研发投入和创新，在国内首创“肟-肟基硅烷-羟胺盐”绿色循环产业链。 盈利预测与投资评级：我们预计锦华新材2025-2027年营业收入达到10.64/12.09/15.07亿元，同比增速分别为-14.18%/+13.67%/+24.63%；预计归母净利润分别为1.99/2.57/3.44亿元，EPS分别为1.47/1.90/2.54元。按2026年2月2日收盘价，对应2025-2027年PE分别为34.00/26.29/19.63倍。横向比较我们发现，公司市值...

2025年1月，DeepSeek遭遇的大规模境外网络攻击，为这一年定下了激进的基调。这不仅是一次针对AI基础设施的流量冲击，更标志着AI正式从“辅助工具”进化为网络对抗的“风暴中心”。如果说2022年是生成式AI走近大众的起点，那么2025年则是其全面武器化与防御自主化的引爆点。 在这份年度报告中，我们将深入剖析过去一年重塑全球威胁版图的关键趋势。 AI资产成为攻击“新皇冠” 从Langflow到SGLang的远程代码执行漏洞，攻击者的目标已不再局限于传统服务器，而是直指企业核心的AI编排平台与模型数据。我们观察到，针对大模型的“零点击”提示注入攻击已成常态，攻击者正试图通过接管AI Agent来绕过传统的身份验证。 物理边界防御的全面坍塌 2025年是边缘设备与物联网资产失陷的重灾区。从思科IOS XE遭到恶意软件“BADCANDY”的规模化接管，到宇树机器人因底层协议漏洞导致集群受控，攻击者正利用这些补丁更新滞后、监控虚弱的“黄金入口”实施持续性渗透。这一年，全球边缘设备的受攻击频率较往年增长了数倍，意味着传统的内网隔离策略必须向零信任架构彻底转型。 软件供应链的深度投毒 攻击面已从开源包管理系统（如npm/PyPI）下沉至React和Next.js等现代Web框架的底层协议。这意味着，即便开发者的业务逻辑毫无瑕疵，底层的通信机制也可能被恶意利用。同时，机器身份（API密钥、服务账号）的滥用已成为新的身份债务，导致数据泄露事件频发。 从人工响应到AI自主防御 面对毫秒级的自动化攻击，传统的安全运营中心（SOC）正面临重构。OpenAI发布基于GPT-5的自主修复Agent标志着防御方开始利用大模型进行实时加固。这种“以AI对垒AI”的局面，使得实时、智能的自动化攻防闭环成为组织生存的唯一选择。

三、核心摘要提炼 “猫经济”主导增长：宠物猫数量及消费规模激增，成为市场核心引擎，驱动行业向精细化、多元化发展。 消费升级趋势显著：宠物消费正从“生存型喂养”全面迈向“价值驱动型精致养育”。主粮向高工艺、功能化升级；用品向智能化、品质化、人宠融合演进；健康消费从“治疗”转向“预防”。 线上渠道为王，痛点分化：线上渠道（尤其天猫/淘宝、京东）是消费绝对主流。“看病贵”与“宠物拆家”是核心痛点，而“买宠上当”等新风险显现。 细分市场机会清晰：食品领域的功能粮、鲜食、老年专用粮；用品领域的智能设备、出行装备、美容护理；健康领域的精准保健品等是核心增长点。 新兴概念市场崛起：宠物鲜食、抗过敏粮、智能设备、老年宠物、人宠共居、宠物户外、宠物殡葬等新兴概念赛道正快速成长，代表未来增长方向。

无人机：指无需驾驶员在机上、能够自主或遥控飞行的航空器。通常由飞行平台、飞控系统、任务载荷和地面站等部分组成，广泛应用于航拍、物流、监控等领域无人机空管技术路径：如空域监控、数据传输等。 无人机空管平台硬件架构：指为实现对无人机飞行的安全、高效管理而采用的一整套核心技术与方法的集合。其关键技术通常包括空域监视、导航定位、通信数据链以及飞行信息服务等。 分级管理：一种基于风险评估的管理原则，指根据无人机的性能、飞行区域和任务性质等因素，将空域和飞行活动划分为不同等级，并实施差异化的管控策略，如批准、报备或豁免等。 黑飞：泛指所有违反相关航空法规的无人机飞行活动。其主要形式包括：飞行员不具备相应资质、飞行器未经实名登记、未申报飞行计划或在禁飞区、管制空域内未经许可飞行等。 三级联动：指国家、省、市三级民航与空域管理部门之间建立的信息共享与协同管制机制。通过该机制，各级部门能够协同进行空域监控、计划审批和应急处置，实现对无人机飞行的统一高效管理。

在数字化时代浪潮中，数据已迅速崛起为一种至关重要的生产要素，成为国家和企业战略资源的核心。全球各行各业正加速数字化转型，通过加强信息科技建设，利用大数据技术提升服务能力和业务水平。在我国，互联网、政府和金融行业在大数据融合与产业发展中扮演着关键角色，尤其是互联网和金融行业，以其较高的信息化水平和雄厚的研发实力，在数字化转型的道路上走在前列。 在金融行业，大数据技术的应用贯穿于业务的各个环节，应用甚广，如客户画像、精准营销到风险评估、反欺诈等业务都离不开数据的支持。金融机构通过收集、整合和分析海量数据，能够更好地了解客户需求，提供个性化服务，同时提升风险防控能力。此外，大数据技术还促进了金融业务流程的线上化、移动化、数字化和智能化，提高了业务处理效率和客户体验。 然而，金融行业作为数据密集型行业，虽然拥有大量早期商业应用的大数据资源，但也面临着数据规模庞大、数据类型复杂和数据安全、隐私保护等挑战。面对网络数据量的激增和网络社群关系的复杂性，金融行业如何有效提取大数据中的有价值信息、最大化提升数据服务能力，成为亟需解决的关键问题。这不仅是金融行业数字化转型的关键，也是推动金融创新和提高竞争力的重要途径。同时，在数据收集、存储、处理和应用过程中，确保用户敏感信息的隐私和合规性，防止数据泄露和盗窃，也是金融行业必须面对的重要课题。随着技术的不断进步和创新应用的不断涌现，金融行业在数据的感知、传输、存储和运算能力方面需要进一步加强，以适应数字经济时代的新要求和新任务。 在此背景下，中央已经多次出台政策文件，强调加强数据的感知、传输、存储和计算能力，以提升数据的整体利用效率。《国民经济和社会发展第十四个五年规划》明确提出了加快构建全国一体化大数据中心体系的宏伟蓝图，计划建设多个国家级大数据中心集群，激活数据要素的潜能，推动数字经济、数字社会和数字政府的快速发展。规划强调要充分利用海量数据和多样化的应用场景，推动数据赋能全产业的协同转型，加强数据的开放共享，并建立健全数据要素市场，探索数据跨境传输安全管理的新模式。《金融科技发展规划（2022—2025年）》为金融科技的发展提供了明确的指导，提出了金融数字化转型的总体思路、发展目标、重点任务和实施保障，旨在解决金融科技发展中存在的不平衡和不充分问题。该规划推动金融科技的治理体系更加健全，数字基础设施更加完善，促进金融与科技的深度融...

要点 春节错位因素影响，CPI增速或小幅下降 原油、有色价格上涨，PPI降幅或继续收窄 房地产低迷与借贷意愿不足，信贷规模同比少增 投资需求下降，M2增速小幅回落 国际信用体系受到冲击，人民币或震荡前行 内容提要 2026年1月，随着宏观稳经济政策协同发力，促消费、稳地产政策能效将逐渐释放，但短期内有效需求依然相对不足，信贷需求相对较弱。受春节错位影响，本月居民消费价格增速或有下降，国际地缘风险加剧，推动原油价格止跌上涨，叠加有色价格大幅上涨，工业品价格降幅或进一步收窄。 价格方面 CPI：尽管本月国际原油价格、国内猪肉价格上涨明显，但受春节错位因素影响，叠加居民收入增速依然相对较低，居民消费需求相对不足，预计2026年1月CPI同比增长0.4%，较前月下降0.4个百分点。 PPI：整治“反内卷式”竞争，将缓解供给过剩问题，受国际关系复杂化、地缘风险加剧影响，国际原油、有色金属价格上涨，但国内经济结构调整、过剩产能去化继续，抑制钢铁、煤炭等价格上涨，预计2026年1月PPI同比下跌1.0%，降幅较前月收窄0.9个百分点。货币金融方面 人民币贷款：尽管季初冲量、货币政策宽松和结构性支持有利，但房地产需求不足、借贷需求下降以及制造业收缩，因此，预计2026年1月中国新增人民币贷款48000亿元，较去年同期少增3300亿元。 M2：尽管货币政策宽松、季初冲量有利，但制造业收缩、房地产市场不足以及需求疲弱，故预计2026年1月中国M2同比增长8.4%，较上月下降0.1个百分点。人民币汇率：受美国希望得到格陵兰岛影响，美国与盟友关系出现裂痕，对长期以来的国际信用体系产生影响，以及韩国、加拿大、欧洲多国的集中访华均利多人民币汇率，鹰派人物凯文.沃什被提名新一届美联储主席，叠加上半年美联储继续降息概率缩小，利空人民币走势。预计2026年2月人民币汇率在6.85～7.05区间震荡前行。

投资要点： 排产：12月份正极材料产量同比增长。2025年1-12月，国内电池和磷酸铁锂正极材料产量显著高于2024年同期。2025年12月，国内电池产量201.7GWh，同比增长约62%，环比增长约14%；2025年12月，国内磷酸铁锂正极材料产量26.93万吨，同比增长32.48%，环比增长0.16%，产能利用率为59.85%。 价格：1）材料端：碳酸锂价格下跌。截至2026年1月30日，工业级碳酸锂价格降低至14.8万元/吨，周降幅11.90%；2026年1月9日，磷酸铁锂（动力型）价格报4.71万元/吨，较1月4日上涨4.43%；2026年1月24日，六氟磷酸锂价格小幅回落至14.99万元/吨，较1月17日下降3.97%。2）电芯端：方型磷酸铁锂储能电池均价大幅上涨，2026年1月20日，100Ah，280Ah，314Ah方型磷酸铁锂储能电芯均价较1月6日分别上涨6.70%，7.19%，7.19%，报0.430，0.343，0.343元/Wh。2026年1月30日，三元动力电芯价格维持稳定，报0.47元/Wh；3）储能系统：液冷集装箱储能系统均价保持稳定，2026年1月20日，交流侧（1h）液冷集装箱储能系统均价较1月6日上涨0.02元/Wh至0.82元/Wh；直流侧（2h）/交流侧（2h）/交流侧（4h）液冷集装箱储能系统均价较1月6日上涨0.01元/Wh至0.46、0.53、0.49元/Wh。 需求：1）2025年12月，磷酸铁锂电池月度装车量79.8GWh，同比增长30.82%，环比增长5.98%，单月装车量创年内新高。三元动力电池月度装车量18.2GWh，环比11月持平，同比增长27.27%。2025年1-10月，国内新型储能应用项目月度新增招标容量高于2024年同期值，11月略低于2024年同期。EPC/PC（含直流侧设备）+储能系统新增招标规模达21.8GW/64GWh，创2025年以来月度新高，容量规模环比大增65%，同比下降4%。2）海外：2025年12月中国动力电池出口量高于2024年同期，出口19.0GWh，同比增长47.29%，环比下降10.38%。新能源车销量方面，2025年11月全球新能源车销量200.01万辆，同比增长8.53%，环比增长4.63%。 投资建议：1）2025年1-12月，国内电池和磷酸铁锂正极材料产量高于2024年...

投资要点： 数据中心已成为电力设备行业核心增量应用场景，其发展趋势直接驱动电力设备需求增长与技术迭代。然而，数据中心行业具有资本开支规模大、投资回报周期长、技术迭代速度快的特点，若仅依赖数据中心自身维度指标，难以精准把握供配电设备需求的拐点与强度。因此，需引入AI行业多维度指标，通过其前瞻性判断为数据中心供配电设备赛道投资决策提供支撑。具体从三方面构建指标体系：1）需求端：数据中心行业景气度由下游资本开支直接驱动并向上游传导，头部云厂商资本开支作为需求最直接的“风向标”，可直观反映供配电设备短期需求潜力；2）供应链端：数据中心投资节奏受制于GPU供给，跟踪供应链关键节点数据，可前瞻判断GPU供给能力，同步验证数据中心需求落地进度；3）AI应用端：应用层发展情况直接关系到数据中心资本开支周期的强度与延续性，可有效判断资本开支周期是否具备延长基础，进而为供配电设备长期需求趋势提供依据。 需求端：资本开支延续高增态势。1）海外：2025年三季度海外大厂资本开支延续高增态势，总和达996.17亿美元，同比增80.39%，环比升9.54%。2）国内：2025年第三季度阿里、腾讯资本开支均显放缓。2025年第三季度，阿里资本开支315亿元，同比增80.10%但环比降18.55%。公司在2025年三季度业绩会上重申三年3800亿元投资框架，不排除进一步增投。腾讯资本开支130亿元，同比降24.05%、环比降32.05%，下调全年指引，开支低于年初预期。2025Q4微软和甲骨文资本开支分别为170.79亿美元和90.80亿美元，环比增长约2%和55%。 供应链：英伟达、台积电营收保持增长。1）英伟达：2025年第三季度，英伟达总营收570.06亿美元，其中数据中心产品营业收入达512.15亿美元，创历史峰值，环比增长24.62%、同比增长66.44%，占总营收比重超89%。2）台积电：2025年12月营收为3350.03亿新台币，同比增长20.4%、环比下滑2.5%，创历年同期新高。2025年全年台积电营收3.8万亿新台币，同比增长31.6%。3）价格：2025年11月CPU价格指数99.04，较10月98.20小幅回升；DRAM现货价自2026年1月23日71.25美元小幅回落至2026年1月30日的71.00美元，周降幅约0.35%。 应用端：模型数量稳步增长，应用落地增多。1...

13个子指数中有9个与上月相比下降，部分原因是由于中国新年的临近，导致1月下旬工厂活动受到抑制。例如，新订单指数下降了1.6点至49.2，表明市场需求再次收缩。同样，新出口订单指数下降了1.2点至47.8，表明出口需求下降速度加快。在这种情况下，生产活动的增长有所放缓：1月份产出指数下降了1.1点至50.6。投入品的采购指数也低于50的中间水平，当月登记为48.7。值得注意的是，出厂价格指数上升了1.7点至1月份的50.6，首次自2024年5月以来返回扩张区域。这一增长归因于原材料价格的上涨：投入品价格指数当月上涨了3.2点至56.1，表明企业面临成本压力的上升。 按企业规模划分，“大型企业”的PMI从12月的50.8下降至1月的50.3。“中型企业”的PMI从12月的49.8下降至1月的48.7。“小型企业”的PMI从12月的48.6下降至1月的47.4。 一月份的产出指数从十二月的51.7下降到50.6。'大型企业'的产出指数保持在50的中性水平以上，一月份为52.4。同时，'中型企业'和'小型企业'的产出指数保持在50以下，分别为49.6和47.6。 新订单指数从12月的50.8下降至1月的49.2。大企业的“新订单指数”保持在扩张区间，1月录得50.9。与此同时，“中型企业”和“小型企业”的“新订单指数”仍处于收缩区间，1月分别录得48.4和46.1。 1月份的新出口订单指数从12月的49.0下降至47.8。大企业和中型企业的新出口订单指数均保持在关键的50点以下，分别录得1月份的47.6和46.9。与此同时，小型企业的新出口订单指数上升至50点以上，该月录得50.7。 订单积压指数从十二月的46.0下降到一月的45.1。 订单积压指数的“大型企业”、“中型企业”和“小型企业”均保持在50的中性水平以下，分别登记为45.7、45.8和42.6。 成品库存指数从12月的48.2上升到1月的48.6。大型企业的成品库存指数回升至扩张区间，1月份录得50.4。与此同时，中型企业和小型企业的成品库存指数仍处于收缩区间，1月份分别录得47.8和45.4。 主要投入指数的股票从12月的47.8下降到1月的47.4。“大型企业”、“中型企业”和“小型企业”的主要投入指数均保持在关键的50分以下，分别于1月录得48.8、46.3和45.6。 投入品的采购指数从十二月的51....

投资要点： 生猪：短期供应压力累积，仔猪价格持续上涨 SW生猪养殖板块涨0.2%，逐步消化行业去产能偏慢担忧影响，寻底修复。现货端腊八节后需求支撑不足，出栏均重（128kg）自高位下降，周末（2026/2/1）涌益猪价12.31元/kg弱势调整，广东区域已接近12元关口，生猪期货受此影响震荡下行，而当前行业养殖利润已转正，行业补栏情绪持续修复，7kg仔猪价格已涨至367元，去产能预期偏弱。展望后市，春节后淡季仍有供需双重压力，猪价探底向上过程或有反复，但猪价悲观预期正在修正，叠加短期市场调整，后续周期反转预期预计将逐步升温，当前底部特征明显。 行业政策深刻转型，积极寻找解决方案型企业。2025年9月16日农业部会同发改委召集25家生猪企业召开生猪产能调控座谈会，贯彻中央一号文件要求、推动生猪产能调控措施落实落地。行业政策转向“保护农民权益与激活企业创新”，未来的成长股或更考量科技含量和兼顾农民利益、模式创新、调动既有生产要素的能力。展望26年，产能调控政策影响下，猪价或提前止跌回升，叠加上市公司成本或将持续下降，盈利能力或有持续较好表现。 产业高质量发展势在必行。行业经营方差显著，成本领先、联农带农的企业或将享受超额利润与估值溢价。推荐“平台+生态”模式代表、技术驱动、服务型的生态平台公司德康农牧，建议重点关注优质生猪养殖龙头牧原股份、温氏股份等，以及天康生物、邦基科技、立华股份、中粮家佳康、京基智农、金新农等。 肉鸡：“高产能、弱消费”矛盾持续，龙头份额或提升 板块本周整体震荡偏强。2月1日毛鸡价格3.7元/斤，环比-3.4%，同比+7.9%，鸡苗报价2.6元/羽，环比+13%，同比-3.7%。受法国主要供种地区禽流感事件影响，法国或全面暂停对中国出口种鸡，2025年国内祖代种鸡更新来源中法国引种占40%，其余几乎均为国内自繁，法国疫情或致进口引种进一步减少甚至暂停，父母代种苗价格有望高位上行。 2026年白羽鸡行业“高产能、弱消费”矛盾持续，亏损倒逼种鸡场缩减产能，产业链一体化企业以及合同订单养殖企业或进一步扩大市占率，2026年龙头优势或持续。2条主线关注ROE改善且有持续性的标的。①优质进口种源龙头，因产业链环节、品种等要素存在超额利润，重点关注益生股份；②全产业链龙头，养殖盈利不受上游挤压，下游食品资产优质，重点关注圣农发展。 饲料：推荐海大集团 本周水产...

十五五，特斯拉在华近300万用户将释放出强劲的再购需求 其中七成用户有流出意向，竞品如何接住这泼天的富贵？ 2020-2021年，Model 3和Model Y先后国产，助推特斯拉在华销量强劲增长，2022年突破40万辆，2023-2025年连续三年超60万辆，并超越BBA，跃升至中国高端车市品牌销量排行的榜首之位； 特斯拉不仅保有量庞大，而且用户优质。2020-2025年，特斯拉核心价区集中20-35万元，不少特斯拉用户属于多车家庭，期间有能力选购20万元以上和拥有多辆车的家庭，在中国车市绝对称得上优质用户； 十五五，如特斯拉能留住庞大且优质的老用户，势必会助推自身在华销量的强劲增长，但特斯拉仅有单一的纯电产品，且布局集中20-35万元这一狭窄地带，上述布局不利于特斯拉满足老用户更加多元化的增换购需求。2023-2025年，特斯拉的意向忠诚度仅30%左右，有高达七成用户有流出意向； 十五五，继BBA老用户后，特斯拉快速涌现的再购用户，将成为影响中国高端车市竞争格局的新关键变量，无论是急需触底反弹的BBA，还是渴望持续高增长的中国新锐高端品牌，以及加速推进高端化的普通品牌等中国车市的重要参与者，都需积极捕捉突然大规模涌现的特斯拉再购机遇。

核心洞察 基于2025年8月对3000名中国奢侈品消费者开展的调研，我们对中国奢侈品市场得出以下核心洞察： 审慎乐观、理智选择。多数受访者对宏观经济（80%）、就业形势（79%）及政策支持（82%）持积极态度，但预计人均奢侈品支出仍将小幅回落，降幅约为4%（由人民币14.68万元降至14.15万元)。 增长前景整体停滞，其中高客单价品类承压尤为突出。大型皮具（−7%）和腕表（−6%）对整体表现形成拖累；时装及小型配饰（−1%）、珠宝（−2%）表现略有下滑；香水与美妆基本持平。 中年、高收入、一线城市消费者为复苏主力，展现出更强的消费意愿与支出能；相比之下，年轻群体及低收入人群的消费态度更趋谨慎。 本土品牌持续走热。中国本土奢侈品牌在全品类中的消费占比由39%提升至44%；其中，珠宝类是主要推动力量；而对于香水与美妆，消费者仍更青睐国际品牌。 关税影响重塑消费者选择。约77%的受访者表示，中美关税将影响其消费行为；约50%可能转向本土奢侈品牌；59%-61%避免选购美国产品，或倾向选择“在美国以外其他国家或地区生产的美国品牌”；约57%计划增加免税渠道购买。 购买渠道变化。首选官方渠道，同时旅游零售渠道占比持续上升。计划的购买渠道中，官方线下渠道占56%，官方线上渠道占44%；内地机场免税渠道占44%、海南离岛免税渠道占39%——远超非官方渠道。 海外购买占据一定比重，但整体规模有限。36%的受访者计划在中国大陆以外地区购买奢侈品，但其中大多数将海外消费占比控制在30%以内。千禧一代的海外购买意愿最高（43%计划在海外购买，约占其奢侈品总支出的28%）。从细分品类上看，大型皮具与腕表更倾向在亚洲以外地区购买，其中“正品保障”是首要驱动因素。 部分消费者将削减奢侈品支出。主要原因包括：增加储蓄（48%）和转向体验型消费（38%）；其中“转向体验型消费”的趋势在Z世代和千禧一代中最为突出（41–44%，而年长群体为31%）。 品牌可通过多重抓手促进销售增长，包括提升品牌吸引力与信任度，强化品质与耐用性，提供卓越的门店服务与售后体验，围绕中国消费者偏好进行设计创新，打造专属产品与体验，同时兼顾价值感与可得性。 核心判断：中国奢侈品消费者整体呈现审慎乐观且理性的消费态度——他们有选择性地进行消费升级，倾向于选择信任度更高的本土品牌与官方渠道（包括旅游零售渠道），同时减少高客单...

华泰证券(601688) 事件：2月3日上午，华泰证券公告拟根据一般性授权发行可转换为本公司H股股份的债券。 再融资靴子落地，利好国际业务增长 本次发行H股零息可转债（悉数转换后）一共对H股股份稀释29.53%，对总股本稀释5.6%，募资额拟用于境外业务发展及补充营运资金。短期对股价尤其是港股有压制，中长期利于海外业务发展，提升整体ROE。我们维持盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润168/217/251亿元，同比+9%/+29%/+16%（对应2025年扣非归母净利润同比+85%），对应PE为12.2/9.4/8.2倍，当前PB（LF）1.20倍，公司业务综合实力强，AI涨乐APP上线引领行业，维持“买入”评级。 可转债转股稀释H股股本29.53%、总股本5.62% （1）金额与期限：华泰证券根据一般性授权发行H股可转债，拟发行本金总额为100亿港元的零息可转换债券，2027年2月8日（期限约1年），发行价为债券本金的100%。 （2）转股价格：转换价格每股19.70港元，较最后交易日收盘价18.45港元溢价约6.78%。 （3）股份摊薄：可转换债券仅可转换H股，可转换约5.1亿股，约占现有已发行H股的29.53%，占现有总股本的5.62%。 （4）募资用途：募资净额约99.247亿港币，拟用于境外业务发展及补充营运资金。 靴子落地，利好国际业务长期发展 （1）2026年1月1日董事会拟建议股东会授予其在特定期间内发行不超过公司已发行总股本20%的股份的一般性授权，2026年1月23日股东大会通过了上述一般性授权，同日董事会审议通过给华泰国际金控增资90亿港币。对于再融资市场已有预期，本次公告转债发行在预期内，靴子落地。 （2）本次H股转债全部转股对总股份稀释5.6%，比例不高，同时以转债方式、溢价发行，影响较小。 （3）当前券商海外业务处于高景气阶段，国际子公司资本利用效率更快，ROE高于国内业务、杠杆上限更高，华泰海外子公司2025H1年化ROE9.22%。本次增资有望驱动公司中长期ROE持续提升。 风险提示：股市波动风险；股权再融资事项不确定性；市场竞争超预期。

海圣医疗(920166) 投资要点： 发行：海圣医疗本次发行价格12.64元/股，发行市盈率13.42X，申购日为2026年2月4日。本次公开发行初始发行股份数量1129万股，发行后总股本为7529万股，本次发行数量占发行后总股本的15%。经我们测算，公司发行后预计可流通股本比例为33.06%，老股占可流通股本比例为54.63%。本次发行战略配售发行数量为112.9万股，占本次发行数量的10.00%。有3家战略投资者参与公司的战略配售。公司本次募投项目包括“麻醉监护急救系列医疗器械升级扩产及自动化项目”等，预计投资总额48270万元，募集资金将主要用于高分子耗材产品、传感器、监测技术、输注技术、可视相关技术等相关产品与技术的研发。 海圣医疗长期专注于麻醉、监护类医疗器械行业，2025年Q1-Q3归母净利润达5878万元（yoy+26.70%）。海圣医疗成立于2000年，是一家专注于麻醉、监护及手术护理类低值医疗器械的国家级高新技术企业及专精特新“小巨人”企业。公司已构建覆盖气道与呼吸管理、生命信息监测、椎管及神经阻滞等八大系列的产品矩阵，截至2025年11月13日，拥有63项国家授权专利（含发明专利13项）及53项境内医疗器械注册/备案证。销售以境内经销模式为主，客户集中度低，2024年前五大客户销售占营业收入仅为21.66%。财务方面，2024年实现营收3.04亿元，归母净利润7092万元；2025年Q1-Q3营收2.48亿元（yoy+19.89%），归母净利润5878万元（yoy+26.70%）。公司2022-2024年整体毛利率稳定在52%左右。 全球低值耗材总体规模稳步增长，预计2030年或将达到1298.2亿美元。公司所处的医疗器械行业市场空间广阔，全球市场规模预计将从2023年的4793.6亿美元增长至2028年的6379.6亿美元。2024年我国医疗器械市场规模达11544亿元，预计2030年有望将增至1.66万亿元。其中，公司主营的低值医用耗材细分赛道增长迅速，2024年中国市场规模预计达1852亿元，预计2025年将达2213亿元。公司产品主要应用于麻醉科、ICU及手术室等场景，下游需求稳健。在麻醉类医疗器械领域，国际主要竞争对手包括Edwards、ICU Medical等，国内可比上市公司主要有维力医疗、三鑫医疗等，海圣医疗在专利数量与产品注册证...