摘要 二级市场表现 市场与板块表现：本周新材料板块上涨。新材料指数涨幅为0.98%，跑输创业板指0.02%。近五个交易日，合成生物指数上涨1.37%，半导体材料上涨8.98%，电子化学品上涨6.54%，可降解塑料上涨2.23%，工业气体上涨2.42%，电池化学品上涨1.60%。 产业链周度价格跟踪（括号为周环比变化） 氨基酸：缬氨酸(14350元/吨，0.35%)、精氨酸(20750元/吨，0.24%)、色氨酸(31500元/吨，不变)、蛋氨酸(17450元/吨，-0.85%) 可降解材料：PLA(FY201注塑级)(17800元/吨，不变)、PLA(REVODE201 吹膜级)(16800元/吨，不变)、PBS(17000元/吨，不变)、PBAT(9700元/吨，不变) 维生素：维生素A(62500元/吨，不变)、维生素E(54500元/吨，不变)、维生素D3(200000元/吨，-2.44%)、泛酸钙(40000元/吨，不变)、肌醇(30500元/吨，不变) 工业气体及湿电子化学品：UPSSS级氢氟酸(11000元/吨，不变)、EL级氢氟酸(6335元/吨，不变) 塑料及纤维：碳纤维(83750元/吨，不变)、涤纶工业丝(8900元/吨，不变)、涤纶帘子布11月出口均价为(15291元/吨，-1.83%)、芳纶(8.79万元/吨，-6.71%)、氨纶(27000元/吨，不变)、PA66(15200元/吨，不变)、癸二酸11月出口均价为28351元/吨，较上月下降1.56%。 投资建议 高端电子布紧缺加剧，国产厂商迎来黄金发展期。1月14日，据日经新闻报道，由于人工智能需求爆发，导致AI芯片载板所需的LowCTE电子布供应短缺，苹果公司已开始与英伟达、谷歌、亚马逊、微软等科技巨头展开电子布 争夺。竞争格局方面，日东纺占据了全球超过90%LowCTE电子布的供应，但其出于质量考虑无法快速扩产，新产能预计2027年才可投入运营，届时产能可以提升20%。因此预计2026年LowCTE电子布将维持供需偏紧的格局，产品价格有望进一步提升。此外，AI服务器在信号传输速率、数据传输损耗、布线密度等方面要求相比传统服务器更高，需要具备更低的介电常数和介质损失因子，推动覆铜板向高频高速方向持续升级迭代，LowDK电子布作为M7以上高频高速覆铜板核心原材料，需求也在快速增长，2026...

摘要 二级市场表现 市场与板块表现：本周新材料板块上涨。新材料指数涨幅为5.06%，跑赢创业板指4.05%。近五个交易日，合成生物指数上涨4.77%，半导体材料上涨15.08%，电子化学品上涨16.15%，可降解塑料上涨5.03%，工业气体上涨12.12%，电池化学品上涨1.41%。 产业链周度价格跟踪（括号为周环比变化） 氨基酸：缬氨酸(14300元/吨，4.38%)、精氨酸(20700元/吨，不变)、色氨酸(31500元/吨，不变)、蛋氨酸(17600元/吨，不变) 可降解材料：PLA(FY201注塑级)(17800元/吨，不变)、PLA(REVODE201 吹膜级)(16800元/吨，不变)、PBS(17000元/吨，-2.86%)、PBAT(9700元/吨，-1.02%) 维生素：维生素A(62500元/吨，不变)、维生素E(54500元/吨，-1.80%)、维生素D3(200000元/吨，-2.44%)、泛酸钙(40000元/吨，不变)、肌醇(30500元/吨，不变) 工业气体及湿电子化学品：UPSSS级氢氟酸(11000元/吨，不变)、EL级氢氟酸(6335元/吨，不变) 塑料及纤维：碳纤维(83750元/吨，不变)、涤纶工业丝(8900元/吨，2.30%)、涤纶帘子布11月出口均价为(15291元/吨，-1.83%)、芳纶(8.79万元/吨，-6.71%)、氨纶(27000元/吨，不变)、PA66(15200元/吨，不变)、癸二酸11月出口均价为28351元/吨，较上月下降1.56%。 投资建议 智元登顶全球人形机器人出货量榜首，人形机器人量产在即推动产业发展加速。1月8日，Omdia发布《通用具身机器人市场雷达》报告，报告显示2025年全球人形机器人市场迈入快速增长阶段，全年总出货量预计达1.3万台，中国 厂商在规模化量产与出货量方面表现突出，其中智元以超过5100台的年度出货量，占据全球39%的市场份额，宇树、优必选的2025年出货量分别为4200台、1000台，市场份额为32%、7%，为全球第二和第三。此外报告预测，生成式AI与机器人技术的深度融合，正推动机器人从执行预设任务向具备自主学习和环境适应能力的“通用具身智能”方向演进，未来十年人形机器人市场有望迎来指数级增长，到2035年全球出货量有望达到260万台。人形机器人量产推动下，上游材料将显...

新乳业(002946) 投资要点： 新乳业通过多轮并购实现全国化布局与战略转型。新乳业自2002年进入乳业市场以来，通过多轮并购构建了多品牌、多基地的全国化产业版图。第一阶段（2002-2009年）快速扩张，形成12家乳业事业群；第二阶段（2010-2018年）稳健整合，提升子品牌盈利能力；第三阶段（2019年至今）填补市场空白，完善产业链布局。这种并购策略不仅实现了区域扩张，还通过保留子品牌和优化管理，提升了整体运营效率，为公司未来的战略转型奠定了坚实基础。 新乳业在低温奶市场占据优势，未来增长潜力大。新乳业在低温奶市场具有显著优势，其奶源地与冷链运输体系与行业巨头形成差异化竞争，尤其在西南和华东地区占据重要市场份额。随着消费者健康意识的增强和冷链技术的提升，低温奶市场增长空间广阔。此外，2024年自有和参股奶源供应占公司需求总量的六成左右水平，公司具备稳定的原奶供应和成本控制能力，为低温奶业务的持续发展提供了有力支撑。 新乳业的DTC渠道与下沉市场拓展有望助力业绩增长。新乳业在DTC渠道建设上持续发力，通过送奶入户、智能鲜奶柜和电商平台等多元化渠道，综合提升了用户体验和销售效率。公司依托“鲜活go”系统，实现了全国141个市县的配送覆盖，并通过异业合作和微信小程序等创新方式，进一步拓展消费群体。同时，公司积极开拓下沉市场，利用现有渠道优势，结合自有冷链体系和DTC渠道，稳步推进下沉市场开发，为公司未来业绩增长提供新的空间与动能。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.05/8.43/9.81亿元，同比增速分别为31.16%/19.56%/16.38%，当前股价对应的PE分别为23.8/19.91/17.1倍。我们选取伊利股份、光明乳业、天润乳业为可比公司，鉴于低温奶市场发展前景良好，公司聚焦低温产品的发展策略在近两年成效显著，预计后续增长势能或将延续，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示。市场竞争风险加剧；食品安全问题；新品推广不及预期

投资要点： 稀土：供给格局紧张下游补库，氧化镨钕突破阶段新高。近两周，氧化镨钕上涨12.64%至75.75万元/吨，氧化镝下跌1.41%至140万元/吨，氧化铽下跌2.37%至617.5万元/吨。供给端，政策面以及供应面偏紧支撑，氧化镨钕现货供应持续紧缺，上游持货商低价出货意愿较低。需求端，下游磁材企业由刚需采购转为备货采购。包钢股份和北方稀土一季度稀土精矿交易价格环比上涨2.4%，支撑稀土价格中枢上移。建议关注：广晟有色、中国稀土、北方稀土、金力永磁、宁波韵升、正海磁材等。 钼：成本支撑及供需矛盾转好，钼价止跌反弹。近两周，钼精矿价格上涨2.48%至4135元/吨度，钼铁(Mo60)价格上涨3.48%至26.75万元/吨。供给端，国际氧化钼止跌企稳提振国内钼原料市场情绪，叠加矿山出货减少，钼原料市场流通性下降。需求端，下游钼铁行业利润倒挂严重，钼铁行业开工率下降，而下游钢厂采购需求放量，市场上下游博弈激烈。成本支撑及供需矛盾阶段性转好，钼价有望止跌企稳。建议关注：金钼股份。 钨：供给收缩叠加长单价格上调，钨价持续创历史新高。近两周，黑钨精矿价格上涨25.19%至67.10万元/吨，仲钨酸铵价格上涨24.68%至98.50万元/吨。供给端，矿山安全管控、环保管控趋于严格，部分矿山年尾开工及出货均呈现下降状态，钨矿阶段性供应紧张明显。需求端，国内需求基本保持稳定，刚需采购为主，PCB刀具需求景气。近期，矿山保守生产，市场增量预期弱，部分企业一月长单价进一步上调。建议关注：中钨高新、厦门钨业、翔鹭钨业、章源钨业。 锡：宏观交易因素扰动，锡价调整显著。近两周，SHFE锡下跌16.89%至35.70万元/吨，LME锡下跌15.42%至4.58万美元/吨。供给端，刚果（金）主要锡矿产区安全形势恶化，印尼政府持续打击非法采矿并收紧出口监管，缅甸佤邦矿区复产进度持续缓慢，锡原料供应面临系统性压力。需求端，传统消费电子刚需采购，AI等 新兴领域表现优异。全球货币政策预期、地缘政治风险引发的供应担忧，以及低库存背景下的供需结构性转变推动锡价在前期持续走强。近期，受宏观交易因素冲击，锡价调整显著。建议关注：锡业股份、华锡有色、兴业银锡。 锑：锑价震荡反弹，等待出口拐点信号。近两周，锑锭价格上涨2.49%至16.45万元/吨，锑精矿价格上涨1.40%至14.45万元/金属吨。供给端，锑锭...

投资要点： 12月： 供给：2025年原煤供给小幅增长。2025年，原煤累计产量实现48.32亿吨，同比增1.2%，累计同比增速较上月边际下滑。12月当月实现4.37亿吨，同比降1%，环比增2.40%。 需求：2025年终端需求呈回落趋势，下游需求有待改善。2025年固定资产投资同比降3.8%，其中制造业投资增0.6%、基建投资降2.2%、房地产投资降17.2%。2025年火电累计增速实现-1%；焦炭累计增速实现2.9%；生铁累计增速实现-3%；水泥累计增速实现-6.9%；12月火电增速实现-3.2%；焦炭增速实现1.9%；生铁增速实现-9.9%；水泥增速实现-6.6%。 进口：12月煤炭进口环比大幅提升，2025年进口收缩。2025年进口量累计实现4.90亿吨，同比降9.6%。12月当月实现5860万吨，同比增11.95%，环比增33.02%。 价格：12月煤炭价格环比回落。2025年12月山西优混5500动力煤、京唐港主焦煤、天津港二级冶金焦均价环比均有不同程度调整。12月各品种环比降幅动力煤＞炼焦煤＞焦炭。 点评与投资建议： 供强需弱，12月价格调整。12月煤价整体出现幅度比较大的调整，主要由于供强需弱。其中进口煤环比增速较快，对相关品种形成明显压制。需 求端来看，天气、新能源和地产等相关因素对煤炭需求支撑力度不足。12月价格快速回落至9月初的价格区间。 反内卷趋势未变，政策有望托底。尽管12月的煤价加速回落引起市场担忧，但考虑到反内卷仍然是2026年经济工作的重要议题，因此政策方向未变。2025年底反内卷相关政策也如期落地，因此1月份价格呈现企稳回升 趋势。维持“若价格回落至偏低水平，相关稳预期政策值得期待”的判断。 投资建议：关注盈利修复。反内卷趋势未变，4季度业绩仍有改善预期，若价格长期高位运行，26年业绩仍具备修复空间。股价下跌强化红利价值，可逢低配置。动力煤关注【兖矿能源】、【陕西煤业】、【中国神华】、【中煤能源】、【山煤国际】、【晋控煤业】；炼焦煤关注【山西焦煤】、【淮北矿业】、【潞安环能】。 风险提示：供给收缩不及预期，需求回升不及预期，进口煤大幅增加

投资要点： 镁合金减重效果显著，规模化痛点逐渐消除。镁合金在规模化落地时曾因供给方实力不够、成本高、技术不成熟&缺乏头部客户应用等几大痛点“卡脖子”，导致下游应用无法充分打开。当前，随着限制行业规模化的几大痛点逐渐被消除，下游应用有望加速落地。2025年全国镁行业大会上，中国有色金属工业协会明确提出我国2030年镁产业战略目标——产量300万吨、消费200万吨。产业将从“出口依赖”向“内需锚定”、从“资源主导”向“技术与市场双驱动”转型。 我国镁资源丰富，全球占比超7成。我国镁资源储量居全球首位，已探 明白云石矿储量达40亿吨（以氧化镁计），青海柴达木盆地盐湖镁盐储量更高达47.5亿吨（以氯化镁为主），2024年中国镁资源储量占全球70%以上。同时，中国掌控全球90%以上的金属镁产能、75%的氧化镁产能，具有极高的资源集中度与产业控制力。 当前镁合金性价比凸显。据Wind数据，2025年12月，国内镁锭均价为17225.65元/吨，铝价为21941.30元/吨，镁/铝价格比为0.79，当前性价比凸显。随着镁合金行业应用的痛点逐渐消除，下游增长动力将来自新能源汽车、电动自行车、机器人等七大领域的存量替换与增量扩张双重驱动。 受成本压力驱动，新能源汽车领域将成为镁合金应用的核心主战场。据府谷镁协数据，2025年单车用量为15～25kg，2026年主流车企规划提升至25～45kg，2030年目标为45～75kg（占整车重量4%），叠加传统燃油车约40%的需求占比，汽车领域总消费量最高可达55～90万吨。 受新国标法规驱动，两轮车减塑限重镁合金有望受益。《电动自行车安全技术规范》为电动自行车行业“以镁代塑”转型按下加速键。据压铸周刊 数据，电动自行车中可应用镁合金零部件覆盖范围广泛，涵盖车架、前后轮毂、电池外壳等关键部件。据府谷镁协数据，我国电动自行车年销量达5000万辆，2026年预计提升至4.5kg/辆以上，行业总需求有望突破20万吨。 受轻量化、电磁屏蔽等优势性能驱动，机器人是镁合金未来的新赛道。据中国网报道，2030年全球人形机器人销量有望超27万台，单台人形机器人镁用量可达13.7kg，带动轻量化材料市场规模突破1200亿元。 投资建议： 1）上游镁合金原材料受益于需求爆发有望实现“量价齐升”。重点关注：宝武镁业。 2）零部件加工环节布局较早企业格局较好，目前订单...

本期内容提要: 行情回顾：截至2月6日收盘，本周环保板块下跌0.31%，表现优于大盘；上证综指下跌1.27%到4065.58；涨跌幅前三的行业分别是食品饮料（6.3%）、美容护理（4.9%）、交通运输（2.7%），涨跌幅后三的行业分别是有色金属（-8.8%）、通信（-5.8%）、电子（-4.7%）。细分子板块情况：水务板块下跌1.01%；水治理板块上涨0.58%；大气治理板块上涨1.27%；环卫板块上涨2.01%；垃圾焚烧板块下跌1.70%；资源化板块下跌1.88%；固废其他板块上涨0.31%；监测/检测/仪表板块上涨2.72%；环境修复板块上涨1.87%；环保设备板块下跌0.32%。 行业动态：（1）2月3日，《中共中央国务院关于锚定农业农村现代化扎实推进乡村全面振兴的意见》（以下简称《意见》）向社会公布。《意见》全文共六个部分，包括：提升农业综合生产能力和质量效益、实施常态化精准帮扶、积极促进农民稳定增收、因地制宜推进宜居宜业和美乡村建设、强化体制机制创新、加强党对“三农”工作的全面领导。（2）近日，水利部正式发布《节水产业优惠政策指引（2025年版）》，系统梳理国家和地方层面共计189项节水产业优惠政策，为相关市场主体提供全面、精准的政策查询与应用指引，旨在推动节水产业高质量发展和经济社会绿色转型。《指引》内容涵盖七大政策类别，包括：财政支持、专项政策、税收优惠、绿色金融服务、水价政策、政府采购、评选表彰。这些政策覆盖了农业、工业、城镇生活、非常规水利用等重点节水领域。 本周专题：2025年，全国碳市场交易成交量创新高，成交价有所下降。2025年全国碳排放配额总成交量2.35亿吨，同比增加24%，创2021年以来新高；总成交额146.3亿元，同比下降19.2%。从成交结构看，全国碳市场以大宗协议交易成交为主，有一部分挂牌协议成交。挂牌协议交易成交量0.8亿吨，成交额50.44亿元；大宗协议交易成交量1.54吨，成交额95.66亿元。2025年CEA碳价整体呈震荡趋势。2025年碳市场综合价格，最高价96.76元/吨，最低价51.24元/吨，2025年全年均价72.28元/吨，相较2024年同比降低21.4%。政策端看，2025年中央政策明确碳市场发展目标，碳市场扩围取得进展。2025年8月25日，中共中央办公厅、国务院办公厅发布《关于推进绿色低碳转型加强全国碳...

本期内容提要: 本周市场表现：截至2月6日收盘，本周公用事业板块上涨0.2%，表现优于大盘。其中，电力板块上涨0.30%，燃气板块下跌1.05%。 电力行业数据跟踪： 动力煤价格:秦港动力煤价格周环比上涨。截至2月5日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价692元/吨，周环比上涨2元/吨。截至2月5日，广州港印尼煤(Q5500)库提价746.96元/吨，周环比上涨9.44元/吨；广州港澳洲煤(Q5500)库提价762.70元/吨，周环比上涨19.67元/吨。➢动力煤库存及电厂日耗：秦港动力煤库存周环比减少，电厂日耗周环比下降。截至2月5日，秦皇岛港煤炭库存555万吨，周环比下降20万吨。截至2月5日，内陆17省煤炭库存8707.2万吨，较上周下降51.6万吨，周环比下降0.59%；内陆17省电厂日耗为375.7万吨，较上周下降66.6万吨/日，周环比下降15.06%；可用天数为23.2天，较上周增加3.4天。截至2月5日，沿海8省煤炭库存3200.7万吨，较上周下降49.9万吨，周环比下降1.54%；沿海8省电厂日耗为208.4万吨，较上周下降14.1万吨/日，周环比下降6.34%；可用天数为15.4天，较上周增加0.8天。 水电来水情况：三峡出库流量周环比减少。截至2月6日，三峡出库流量7980立方米/秒，同比下降5.34%，周环比下降13.54%。 重点电力市场交易电价：1）广东电力市场：截至1月30日，广东电力日前现货市场的周度均价为344.23元/MWh，周环比上升12.97%，周同比上升84.1%。截至1月30日，广东电力实时现货市场的周度均价为282.03元/MWh，周环比下降2.57%，周同比上升23.8%。2）山西电力市场：截至2月5日，山西电力日前现货市场的周度均价为186.23元/MWh，周环比下降26.95%，周同比上升37.9%。截至2月5日，山西电力实时现货市场的周度均价为171.51元/MWh，周环比下降37.07%，周同比上升44.5%。3）山东电力市场：截至2月5日，山东电力日前现货市场的周度均价为294.95元/MWh，周环比下降16.31%，周同比上升14.2%。截至2月5日，山东电力实时现货市场的周度均价为294.46元/MWh，周环比下降11.30%，周同比上升7.5%。 天然气行业数据跟踪： 国内外天然气价格：全球气价较...

投资要点： 申万汽车行业指数涨跌幅：截至2026年2月5日，申万汽车板块近两周下跌3.55%，跑输沪深300指数2.42个百分点，在申万31个行业中排名第28名；申万汽车板块从2月初至今上涨0.41%，跑赢沪深300指数1.18个百分点，在申万31个行业中排名第14名；申万汽车板块从2026年初至今上涨0.67%，跑输沪深3100指数0.87个百分点，在申万31个行业中排名第27名。 行业数据跟踪：原材料价格方面，与2月1日价格相比，2月5日钢材价格下跌0.20%，铝价下跌1.48%，铜价上涨0.68%，碳酸锂价格下跌7.40%，顺丁橡胶价格下跌0.53%，玻璃价格持平。 近两周部分行业新闻和企业新闻：（1）中汽协：2025年汽车零部件产品进口金额211.2亿美元，同比下降21.7%；（2）广东：拓展无人驾驶 公共交通运营区域，扩大智能网联汽车道路测试与示范应用范围；（3）2026年中央一号文件：多措并举扩大乡村消费，支持新能源汽车、智能家电、绿色建材下乡；（4）八部门印发《汽车数据出境安全指引（2026版）》；（5）上海：在集成电路、生物医药、人工智能等领域加快实施一批重大产业项目，积极支持智能网联新能源汽车、航空航天、卫星互联网等产业发展；（6）蔚来：2025年四季度调整经营利润7亿至12亿元；（7）理想汽车李想：全新理想L9将是具身智能机器人；（8）Waymo融资160亿美元，估值达1260亿美元；（9）比亚迪：1月乘用车销量205518辆；（10）宁德时代乘用车钠电池正式上车在即，多家车企跟进。 投资建议：受1月政策真空期与新品空窗期的双重压制，汽车终端需求整体表现平淡，市场观望情绪浓厚。但进入2月政策端开始发力，2026年新一轮“以旧换新”细则自1月中下旬起密集出台，地方财政补贴叠加汽车金融方案的放宽，显著强化了存量市场的置换动能；同时供给端方面，车企为抢跑春季车展，正加速投放搭载智驾升级及长续航电池模组的核心车型，产品力周期共振效应凸显。我们认为，随着政策效应兑现与新品周期开启，前期积压的消费需求将有序释放，预计春节后市场 客流及订单量将快速回升，驱动汽车销量在2月中下旬实现显著的企稳反弹。建议关注：（1）A+H上市并积极拓展海外市场的整车厂：比亚迪（002594）、赛力斯（601127）；（2）智能驾驶配置渗透率提高将带动业绩增量的智能驾驶产业链：福耀...

投资要点： 通信行业指数近两周涨跌幅：申万通信板块近2周（1/23-2/5）累计下跌1.77%，跑输沪深300指数0.65个百分点，涨幅在31个申万一级行业中位列第19位；申万通信板块2月累计下跌5.76%，跑输沪深300指数4.99个百分点；申万通信板块今年累计上涨0.66%，跑输沪深300指数0.22个百分点。 通信行业二级子板块近两周涨跌幅：除电信运营商板块尚未纳入统计外，申万通信板块的6个三级子板块近2周（1/23-2/5）各有涨跌，涨幅从高到低依次为：SW通信线缆及配套（+14.86%）＞SW通信应用增值服务（-0.47%）＞SW其他通信设备（-0.88%）＞SW通信工程及服务（-1.75%） SW通信终端及配件（-2.50%）＞SW通信网络设备及器件（-3.92%）。 近期行业新闻与公司公告：（1）工信部：2025年电信业务收入累计完成1.75万亿元；（2）LightCounting：中国云服务商正规划大规模部署800G光模块；（3）Dell'Oro：Wi-Fi7将占据超90%市场份额；（4）工信部：推动6G、量子科技、脑机接口、具身智能等领域攻关突破；（5）中国移动：电信服务增值税税目适用范围调整，税率由6%调整为9%；（6）中际旭创：2025年净利同比预增89.50%-128.17%。 通信行业周观点：通信行业现阶段呈现传统业务承压、新兴动能加速的特征，结构调整持续深化。电信业务收入增速与移动数据流量收入下滑反映传统业务增长放缓；固网宽带与新兴业务成为主要拉动力，其中云计算/大数据/物联网收入较快，产业结构优化成果显著。展望后市，2025年通信行业处于技术迭代与政策红利叠加期，AI、量子通信、低空经济等新质生产力方向将持续释放增长动能，蜂窝物联网模组从库存调整中复苏回暖，基站、光缆线路、数据中心等通信设施建设有望持续推进，带来新的器件、设备与服务运营需求，建议关注“技术商用+政策催化+业绩确定性”三大主线下的企业机遇。 风险提示：需求不及预期；资本开支不及预期；行业竞争加剧；重要技术迭代风险；汇兑损失风险等。

投资要点： 行情回顾：2026年1月23日-2026年2月5日，中信消费者服务行业指数下降1.25%，跑输同期沪深300指数约0.12个百分点。细分板块中，综合服务、旅游休闲、酒店餐饮、教育板块涨跌幅分别为-2.46%、0.30%、2.21%-5.80%，旅游出行类板块取得正收益，其他服务类板块回调。行业取得正收益的上市公司有29家，涨幅前五分别是黄山旅游、君亭酒店、华天酒店、ST开元、凯撒旅业，收益为负的有25家，其中跌幅前五的上市公司分别是方直科技、豆神教育、视源股份、大连圣亚、科德教育。截至2026年2月5日，中信消费者服务行业整体PE（TTM，整体法）约41.0237倍，环比下降，低于行业2016年以来的平均估值42.10倍。 行业重点新闻公告：（1）同程、马蜂窝等平台发布春节出游预测报告“史上最长春节假期”叠加“请5休15”拼假小浪潮，积极提振新春文旅市场活跃度，多地文旅掀起“年味抢客潮”。（2）国务院办公厅印发《加快培育服务消费新增长点工作方案》，明确提出将围绕交通服务、旅居服务、演出服务、体育赛事服务等重点领域，推出一系列支持举措，以激发文旅消费潜力、培育新增长点。（3）2月5日，财政部、海关总署税务总局联合印发《关于海南自由贸易港岛内居民消费的进境商品"零关税"政策的通知》，“零关税”进境商品实行正面清单管理。（4）贝恩公司《2025年中国个人奢侈品报告》显示，2025年中国内地个人奢侈品市场收缩了3%至5%，相比2024年的大幅下降有明显缓和，其中美妆个护品类表现最佳，增长恢复到4%至7%。 行业观点：消费者服务板块近期披露了多份业绩预告，其中景区、餐饮板块业绩多数下滑，消费者需求分层、企业成本结构变化等阶段性特征仍较显著，而人力资源服务类公司业绩出现大幅上涨，逆周期调节属性明显。春节将至，OTA趋势报告显示今年春节“请五休十五”超长假期促成多段式春节和长途游增长，年俗体验驱动出游新方式。拥有鲜明春节民俗文化的城市受到青睐，如西安、潮州、佛山、自贡等。叠加国务院办公厅印发《加快培育服务消费新增长点工作方案》，明确提出将围绕交通服务、旅居服务、演出服务、体育赛事服务等重点领域，推出一系列支持举措，以激发文旅消费潜力、培育新增长点。各地方政府发力春节民俗活动吸引游客，政策支持叠加游客体验需求提升，预计服务消费将迎来催化。长期来看文旅行业景气度向好，短期...

投资要点： 黄山旅游拟投资5.3亿元用于酒店项目，丰富旅游产品供给。黄山旅游公告，公司拟投资建设黄山滨江东路12号酒店项目，预计投资金额约为5.3亿元（具体以实际投资金额为准），资金来源为公司自筹资金。项目建设周期预计为24个月。根据可研报告，经测算，该项目静态投资回收期为16.14年。目前，公司已通过司法拍卖竞得该酒店在建工程，并对原部分装修进行拆除，同时已开展设计等项目前期工作。根据公司公告，本次投资建设酒店项目，是公司顺应黄山市大交通格局完善及旅游发展趋势所作出的举措，有利于进一步优化公司高端酒店会议、客房、餐饮等设施配比，丰富酒店产品供给及产品结构。黄山景区客流数据亮眼。根据黄山风景区发布信息，2025年，黄山风景区主景区接待游客516.8万人次，同比增长4.99%，首次突破500万大关，2026年元旦假期，景区共接待游客人数超7.5万。服务消费政策组合拳持续加码，叠加节假日放假配合，我们预计或带动出行链蓬勃发展，建议重视服务消费板块机会。 2025年1月天猫美妆销售同比增长24%，珀莱雅连续三月登顶榜首。根据青眼情报，2025年1月天猫渠道美妆类目销售额同比增长24%。分品类来看，美容护肤/美体/精油类目销售额同比增长27.5%，彩妆/香水/美妆工具类目销售额同比增长15.6%，洗发护发/假发类目销售额同比增长24.3%。从排名来看，欧莱雅与珀莱雅连续三个月稳居榜单前二，海蓝之谜稳居第五，仅兰蔻与雅诗兰黛在第三、四位次间互换。当前竞争格局表明天猫美妆的头部阵营或已进入稳定期，新品牌通过流量打法驱动销售的窗口期或逐步收窄。 投资分析意见：新兴消费品的蓬勃发展折射出新世代年轻人在当前社会环境下所孕育出的新兴消费观念，正确的解读此类全新的消费叙事是抓住新消费公司成长的关键因素。因此，在美护方面，我们建议关注基于较高专业性与创新性的优质国货品牌，如毛戈平，上美股份等；黄金珠宝方面，建议关注更受年轻消费者欢迎的古法黄金赛道头部品牌，如老铺黄金，潮宏基等；潮玩方面，建议关注具备IP创造及对 IP运营有丰富的成功经验的公司，如泡泡玛特；现制茶饮方面，建议关注品牌力较强且业务覆盖区域较广的头部茶饮品牌，如蜜雪集团、古茗。 风险提示：零售环境修复不及预期风险；国际局势变动风险；市场竞争加剧风险。

1.推荐组合：北方华创、三一重工、中微公司、恒立液压、中集集团、拓荆科技、海天国际、柏楚电子、晶盛机电、杰瑞股份、浙江鼎力、杭叉集团、先导智能、长川科技、华测检测、安徽合力、精测电子、纽威股份、芯源微、绿的谐波、海天精工、杭可科技、伊之密、新莱应材、高测股份、纽威数控、华中数控。 2.投资要点： 【AIDC发电】北美缺电逻辑持续演绎，相关投资线索再梳理 北美缺电现状是AI电力需求的非线性增长和电网基建老化之间的矛盾。需求端，美国AIDC项目激增导致美国电力需求非线性增长。供给端，2025年总量供应短期基本满足需求，但长期来看，美国供给端面临稳定供应总量下滑&区域性缺电困境。基于北美供需矛盾以及持续增长的AI资本开支情况，DOE预测美国2030年年均高峰缺口达20-40GW。北美缺电投资逐渐从燃气轮机向燃气内燃机、SOFC扩散，当前北美缺电量仍大于各种技术总产能供应，因此该板块尚未到达选择技术路径的阶段，各类技术路径的相关投资机会都应重视。此外，我们认为国内自主燃气轮机技术持续突破且已经开始出口中东等市场，国内产能有望成为美国缺电链条的有效补充。①燃气轮机：重点推荐杰瑞股份、应流股份、联德股份、豪迈科技，建议关注东方电气；②燃气内燃机：推荐联德股份，建议关注潍柴动力、潍柴重机、鹰普精密；③SOFC：建议关注潍柴动力；④柴发：推荐联德股份，建议关注科泰电源、潍柴动力、潍柴重机、鹰普精密等。 【光伏设备】SpaceX申请部署百万颗卫星，设备商有望充分受益于海外地面+太空光伏双重机遇1月30日，SpaceX向美国联邦通信委员会（FCC）提交了一项新申请，内容为“一个拥有前所未有的计算能力的卫星星座，可为先进的AI模型及其相关应用提供支持”。这一卫星系统将最多包含100万颗卫星，主要通过新一代重型运载火箭“星舰”发射，建立一个环绕地球的轨道数据中心网络。 1、太空：全球卫星发射数量指数级增长，硅基HJT是最优太空光伏方案。中国无线电创新院向国际电信联盟申请20万颗低轨轨道权限，SpaceX加速4.2万颗星链系统建设，GW级别太空光伏需求放量。原有三节砷化镓电池由于产能、成本、原材料等问题无法满足GW级别部署，硅基HJT因其柔性减重、成本低、不受原材料限制等特性成为短期最优替代方案，远期转向钙钛矿-HJT叠层电池。 2、地面：海外地面光伏市场需求同样旺盛，设备商出海有望加速。欧...

科锐国际(300662) 事件：科锐国际发布2025年业绩预告，预计全年实现归母净利润2.67-3.34亿元，同比增长30.0%-62.5%；扣非净利润1.45-2.11亿元，同比增长6.46%-54.52% 点评： 从预告中位数看，Q4核心经营利润增速略有放缓。结合公司已披露的前三季度业绩（归母净利润2.19亿元，扣非净利润1.57亿元），我们测算：2025年Q4单季度，公司预计实现归母净利润0.48亿元至1.15亿元，同比增长-32%至63%（中值约15.5%）；Q4单季度预计实现扣非净利润-0.12亿元至0.54亿元，同比由盈转亏至100%增长（中值约-21.3%）。Q4扣非利润的波动可能与高基数、季节性费用投入增加及约2296万元的资产减值计提有关。 主营业务稳健，结构优化。核心的灵活用工业务保持稳健增长，截至Q3末在岗外包人员超5.09万人，同比增长20.06%，其中高附加值的技术研发岗占比提升至70.97%。中高端招聘业务通过提效控编，在顾问人数减少22%的情况下，猎头业务收入与去年持平，人效提升15%。 海外业务成功扭亏。受益于市场回暖及业务结构完善，前三季度海外业务贡献利润近1500万元，实现扭亏为盈，成为新的利润增长点。 AI战略核心“禾蛙”平台高速增长。作为第二增长曲线，禾蛙平台通过AI赋能，岗位匹配精准度和接单转化效率均有大幅提升。Q3平台产生offer3600余个，同比增长73%。从经营业绩上看，预计平台2025年大幅减亏。 投资建议：预计2025-2027年科锐国际将实现归母净利润2.88/3.42/4.0亿元，同比增速40.23%/18.6%/17.22%。预计2025-2027年EPS分别为1.46/1.74/2.03元/股，对应2025-2027年PE分别为20X、16X和14X，看好灵活用工业务在国内市场渗透率的提升以及公司在技术投入方面的持续赋能，给予“买入”评级。 风险提示：存在宏观市场环境变化，企业招聘需求减少风险；存在大客户流失或订单大幅减少的风险；存在技术研发进展缓慢，数字化建设不达预期风险。。

农大科技(920159) 投资要点： 农大科技专注于新型肥料及其中间体的研发、生产、销售与技术服务，以自有知识产权的腐植酸活化、包膜控释等核心技术为支撑，打造腐植酸增效肥料、控释肥料等丰富产品体系。2020-2022年包膜尿素产销量行业第一，腐植酸复合肥料产销量行业第二，自2018年起连续获评国家级“制造业单项冠军示范企业”。核心产品依托可降解材料、双流体喷涂技术实现突破，兼具多重功效。客户覆盖多元主体，中间体供应云天化等头部企业，以技术创新与全产业链服务，带动行业绿色转型，稳居新型肥料领域领先地位。 肥料业在全球范围内发展潜力可观，新型肥料将引领行业绿色高质量转型。肥料行业是农业生产核心支柱，涵盖传统化肥与新型肥料两大板块，新 型肥料为行业升级关键方向。全球市场中，化肥产销集中于亚欧美及四大农业国，2024年新型肥料市场规模达433.5亿美元，预计2030年增至617.7亿美元，发展潜力可观。国内行业处于转型期，在政策驱动下新型肥料快速崛起，2023年市场规模约790.78亿元，复合化率与利用率稳步提升。行业技术融合多学科，呈自动化、精准化、绿色化趋势，存在多重壁垒，兼具区域性、季节性特征，新型肥料将引领行业绿色高质量转型。 公司在技术研发、产品质量和市场拓展方面具有显著优势。在新型肥料领域综合实力稳居行业前列。研发与产业化根基深厚，依托多学科复合型人才团队、多项国家级技术平台及丰富专利与重磅科技奖项，形成从研发到迭代的全链条成熟模式。作为细分龙头，其包膜尿素产销量稳居行业第一，牵头制定多项国家及行业标准，积累众多品牌荣誉且获全产业链广泛认可。市场端创新“示范观摩+三级推广”模式，融合新媒体与技术服务精准触达终端；率先以大数据平台赋能农业，搭建成熟智能化服务体系。同时立足黄淮海核心产区，布局多区域生产基地，凭借规模产能实现成本控制与高效交付，持续强化核心竞争力。 估值分析和投资建议：公司2022-2025H1年分别实现营业收入26.76亿元、26.37亿元、23.63亿元和14.95亿元，略有波动，同比增速分别为50.56%、-1.43%、-10.40%、-3.95%。公司2022-2025H1年，归母净利润分别为1.01亿元、1.01亿元、1.45亿元、1.26亿元，同比增长-20.75%、0.06%、43.53%、0.32%。可比公司史丹利、芭田股份、新洋丰、...

爱舍伦(920050) 投资要点： 公司专注医疗健康领域，主营康复护理与医疗防护类一次性医用耗材研发、生产及销售，以ODM/OEM模式服务国际知名品牌。公司技术与产能实力雄厚，获多项国际认证，系国内医用护理垫龙头、本土医用敷料头部企业，铺垫类敷料出口全国前十。 医用敷料行业中，康复护理与手术感控耗材市场空间广阔。康复护理产品涵盖医用护理垫、医用冰袋等，应用于老年人护理、术后产后护理等场景，需求受全球及我国老龄化加剧驱动，国内失能老人规模超5000万且持续增长，叠加成人失禁用品市场渗透率提升及康复医疗机构扶持政策落地，市场空间持续扩容。手术感控产品包括手术铺单、手术衣等，是外科手术必备耗材，受益于外科手术量增长及感控措施加强，全球市场规模2023年达242.79亿元，预计2026年增至270.62亿元；国内该类产品出口规模2023年达7.4亿美元，需求尚未完全开发，未来增长潜力较大。 公司在医疗领域积淀深厚，客户黏性强且竞争力突出。公司长期专注于医疗健康事业，经过多年的经验积累和人才储备，公司生产规模位居行业前列，采购环节凭借大规模原材料采购降低成本、平抑价格波动影响，生产环节通过设备改造与自动化升级提升生产效率，构筑显著成本壁垒。在客户资源上，公司深耕医疗健康领域，凭借稳定的产品质量、高效的产能保障与全流程优质服务，积累了Medline集团、ZarysInternationalGroup等全球知名企业客户，长期战略合作推动客户黏性持续提升，支撑企业可持续发展。 盈利预测、估值分析和投资建议：公司2022-2025H1年营业收入持续增长，分别为5.74亿元、5.75亿元、6.92亿元、4.38亿元，同比增长0.03%、0.19%、20.36%、44.81%；公司2022-2025H1年，实现归母净利润持续增长，分别为6,280.15、6,695.70、8,071.11、4,967.89万元，同比增长-37.12%、6.62%、20.54%、12.35%。公司可比公司振德医疗、奥美医疗、健尔康2024年PE分别为46.77倍、20.71倍和36.92倍，均值为34.80倍。公司发行后股本为6767.93万股，发行价对应发行后市值为10.82亿元，对应2024年市盈率为13.40倍，相较于可比具备一定的折价。 风险提示：客户集中度较高和单一客户重大依赖的风险；市场竞争风险...

二月份建议关注：1、低估值行业龙头公司；2、“反内卷”对相关子行业供给端影响；3、下游需求旺盛，自主可控日益关键背景下的电子材料公司。 行业动态 本周（02.02-02.08）均价跟踪的100个化工品种中，共有36个品种价格上涨，37个品种价格下跌，27个品种价格稳定。跟踪的产品中61%的产品月均价环比上涨，28%的产品月均价环比下跌11%的产品月均价环比持平。周均价涨幅居前的品种分别是己二酸（华东）、三氯乙烯（华东）PVA、苯酚（华东）；周均价跌幅居前的品种分别是NYMEX天然气、硝酸(华东地区)、醋酐（华东）、乙二醇、煤焦油（山西）。 本周（02.02-02.08）国际油价下跌，WTI原油期货价格收于63.55美元/桶，收盘价周跌幅2.55%布伦特原油期货价格收于67.55美元/桶，收盘价周跌幅4.44%。宏观方面，根据新华网的消息，美国国务院6日发表声明说，美国对多个与伊朗石油贸易有关的实体、个人和油轮实施制裁，以打击伊朗“石油非法贸易商”和“影子船队”；伊朗和美国6日在阿曼首都马斯喀特举行了间接谈判，伊朗外长阿拉格齐表示，谈判开局良好，双方已就继续谈判达成共识，但避免威胁与施压是任何对话的必要前提。供应方面，根据EIA数据，截至1月30日当周，美国原油日均产量1,321.5万桶，较前一周日均产量减少48.1万桶，较去年同期日均产量减少26.3万桶。需求方面EIA数据显示，截至1月30日当周，美国石油需求总量日均2,135.3万桶，较前一周增加67.8万桶，其中美国汽油日均需求量815.3万桶，较前一周减少60.4万桶。库存方面，根据EIA数据，截至1月30日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量83,550万桶，较前一周减少320万桶。展望后市，供应过剩压力之下，国际油价中枢或继续下行，但随着价格中枢下移，页岩油等价格敏感油品的产量或下降，同时消费国储备需求或对油价形成支撑，国际油价有望逐步企稳，另外需要关注地缘政治事件可能对油价带来的意外冲击。本周NYMEX天然气期货收于3.51美元/mmbtu，收盘价周跌幅19.31%。EIA天然气库存周报显示，截至1月30日当周，美国天然气库存总量为24,630亿立方英尺，较前一周减少3600亿立方英尺，较去年同期增加410亿立方英尺，同比涨幅为1.7%，同时较5年均值低270亿立方英尺，跌幅为1.1%。展望后市，短...

投资要点： 基本面：海内外双轮驱动需求温和修复，反内卷政策推动供给格局优化。需求端，国内利好政策鼓励房地产及消费发展，内需有望温和复苏；海外美欧财政货币双宽，对全球需求形成有效支撑，叠加中美关系缓和，外需有望为国内终端产品出口提供支撑。供给端，2025年11月，国内化学原料及制品固定资产投资完成额累计同比降低8.2%，自2021年开始的化工行业扩产已进入尾声。供给端，“反内卷”成为重要任务。伴随着“内卷式”竞争综合整治持续推进，行业供给格局预计显著改善，行业盈利水平或将得到修复，化工行业将从“市占率优先”转向“利润优先”，有望开启化工周期新起点。 投资建议：从长周期来看，化工材料行业将面临新的变革周期，主要体 现在三方面：1）能源转型加速，由化石能源向可持续能源转型发展；2）AI智能化及合成生物学开始渗透，由传统化工转向“新化工”；3）绿色低碳构建核心竞争力，全球化工竞争格局有望重塑。新材料将会在变革周期中承担重要角色，朝着高端化、差异化、绿色化迈进，建议关注地缘博弈加剧背景下的国产替代及自主可控机遇，重视“泛科技”新质生产力及产业升级驱动下的新兴市场机会。1）国产替代及自主可控方向，包括半导体材料、新能源材料、涂料；2）新质生产力方向，包括AI材料、人形机器人材料、合成生物学及SAF材料。 半导体材料：需求复苏+进口替代双重机遇，关注材料国产化机会。需求端，得益于全球晶圆厂加速扩张，成熟制程产品需求回暖，2.5D/3D封装渗透率持续提升等因素，2025年全球半导体材料市场规模预计将达到759.8亿美元，同比增长8.4%，创历史新高。供给端，CMP抛光材料、光刻胶和电子特气等核心材料国产化率不足30%，进口替代空间仍旧广阔。CMP抛光材料板块建议关注鼎龙股份、安集科技；光刻胶板块建议关注彤程新材、 艾森股份；电子特气板块建议关注中船特气、华特气体、南大光电、金宏气体。 新能源材料：“十五五”启程风电预期向好，储能驱动锂电景气高涨。风电高景气格局延续，预计到2030年中国风电累计装机容量将达13亿千瓦；行业强化反内卷工作，发展方向从规模扩张转变为质量与效益的同步提升，产业链盈利能力有望持续改善。建议关注风电产业链材料公司，包括时代新材、中材科技。“政策+AI+出口”三重驱动储能产业需求爆发，带动六氟磷酸锂、VC等关键原材料采购量显著增长。叠加此前行业产能出清，难以快速...

投资要点： 韩国长锦商船或退出集运、重金押注VLCC，强力支撑资产价格与期租租金上行。根据壹航运公众号，韩国Sinokor（长锦商船）计划将旗下全部集装箱船出售给地中海航运（MSC），总价约25亿至30亿美元，并将集运套现资金集中投向VLCC领域，通过“二手收购+长租控制”快速扩张控制运力。在二手船市场上，Sinokor在二手船市场以高于2025年12月主流估值（Gibson统计估值5900万至6000万美元）约10%–15%的价格收购船龄约15年的VLCC。根据VesselsValue，长锦商船与Trafigura在2026年1月成交至少39艘二手VLCC。同时，该公司同步推进多笔与大型船东的期租延长及新增租船协议。 长锦商船激进扩张提升行业集中度，有望重塑定价逻辑。根据航运界公众号，早在2025年初，长锦商船与Trafigura在看好VLCC景气前景下进一步加大合作力度，或达成联合运营，可控VLCC数量或超过100艘，对应约12%的市场份额。2026年2月5日，DHT控股的CEO表示，长锦商船及其合作伙伴MSC持续从其他船东中大量吸收VLCC运力，实际控制VLCC数量达到120至130艘之间，约占所有合规即期市场VLCC船队的25%，且可能仍在考虑购买更多VLCC。长锦商船手握规模庞大且持续扩张的VLCC船队，有望在与货主的博弈中占据更多话语权，或成为VLCC市场的关键定价者。 VLCC市场对供给侧影响高度敏感。2019年9月25日，某主要油运公司突遭美国制裁，或潜在影响该集团下属的44艘VLCC（占全球VLCC数量的7.5%），短期内对VLCC运力造成扰动，运价随之暴涨：制裁当日VLCCTD3c运价仅为3.5万美元/日，而在制裁落地后约两周，运价暴涨至30万美元/日。市场对供给侧扰动的高敏感性可见一斑。 VLCC中长期合规运力紧张或是长锦重注VLCC的关键。我们认为，从中长期看，VLCC供给侧面临船舶青黄不接的问题，有望持续支撑VLCC市场景气度。占当前 VLCC船队33.8%的2006-2012年交付运力将从2026年开始陆续进入20年船龄，而未来每年交付量或仅能满足更新需要。这或将导致VLCC市场在全球原油需求持续增长、环保法规逐年趋严的趋势下面临持续供给不足的问题，运价有望中长期向好。长锦商船重注VLCC的核心原因或在于此。 投资分析意见。油运基本面持续...

投资要点 动力煤：供给拐点期待新政，需求改善关注天气 2026年或为动力煤产能集中释放的最后一年。我们根据新投产煤矿的情况预计，2026年原煤产量或增加0.7亿吨，2027-2030年煤炭产能增量预计显著下降。 政策有望双路径加码发力供给侧调控。国内供需形势延续宽松态势，政策推动保供产能退出或转储备产能，若政策落地，有望减量1.5亿吨产能规模，此外“十五五”政策建议再提“能源资源基地布局优化”，非主产区（非晋陕蒙新）的落后产能或重启退出进程。 2026年进口煤有望延续减量。印尼政府有意维持煤炭出口的量价平衡，面对海外需求降档，印尼2026年出口大概率维持减量；此外，进口蒙古国动力煤预计增量有限；俄煤及澳煤产量稳定，在2025年已经减量基础上，预计2026年维持稳定。 风光水扰动增大或推升煤价。2025年火电需求同比转负，主因用电增速放缓及新能源抢装。随着“136号文”的深入实施，预计2026年新能源装机增速显著放缓，用电量稳定增长前提下，火电需求有望转好。此外，水电发电量已两年高位，若2026年回归均值，或释放数千万吨电煤需求。·动力煤库存居高不下，去库存仍是主线任务。截至2025年底，动力煤总库存接近4亿吨，为历史高位，宽松格局下的高库存与政策“反内卷”稳煤价目标存在矛盾，难以长期共存，最终行业或将在新的供给端政策支持下，实现库存的稳定持续下降。 炼焦煤：供给仅剩蒙煤增量，需求低位静待复苏 国内增量停滞多年。炼焦煤资源稀缺，洗选率低，国内供给早已触顶，考虑主产区山西省原煤产量同比或将大致持平，预计2026年炼焦煤难有增量。 蒙煤仍是进口增量来源。2025年受美煤进口停滞影响，炼焦煤进口小幅减量，高位震荡。蒙古国炼焦煤主要来自两大露天矿区，开采成本低，当 前价格下出口我国仍有可观利润空间，预计2026年在蒙煤带动下进口炼焦煤有小幅增量。 需求端复苏或仍需时间。当前二手房价环比下行，市场成交意愿弱，住宅成交面积、住宅开发投资完成额、新开工面积均同比持续为负，预计2026年房企投资建设仍处低位。 建筑钢材低库存或蕴含潜在需求弹性。当前炼焦煤及焦炭总库存均处于近年库存均值水平，行业供需较为平衡。同时，下游钢厂钢材库存明显分化，铁水供给往需求和盈利更强的冷轧板卷及中厚板等钢材类型转移。我们认为，建筑用钢材低库存或难以应对突发性的需求增长，若潜在的需求复苏提前到来或预期快速回...

美德乐(920119) 投资要点： 公司是国内领先的智能输送系统供应商，主营智能制造装备的研发、设计、制造和销售。公司核心产品为模块化输送系统与工业组件，聚焦工厂自动化智能生产物流系统，广泛应用于新能源、汽车零部件等多领域。公司秉持专业专注的经营理念，深耕行业近20年，自主研发覆盖全环节的核心技术体系，多项成果达国际先进水平，系国家高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业。公司客户资源优质，既涵盖先导智能等知名系统解决方案供应商，也包括比亚迪、宁德时代等制造行业领军企业，多领域积累丰富成功案例。 智能物流装备行业处于快速发展阶段，市场规模增长显著。2018-2023年从319.2亿元增至1003.9亿元，年复合增长率25.76%，预计2027年达1920.2亿元，2021年智能输送设备等相关品类合计占市场31%。行业内企业聚焦智能制造装备研发、设计、制造和销售，核心产品包括模块化运输系统（分高精度、通用输送系统）和工业组件，产品设计难度大、定制化程度高、专业性强，服务于制造企业智能工厂建设及配套仓储。下游新能源电池、汽车零部件领域需求旺盛，锂电池出货量与锂电设备市场规模快速增长，汽车产销量全球领先且向智能化转型，持续催生对智能输送系统的需求，驱动行业发展。 公司拥有优势优质客户资源、核心技术体系、领先业务规模。客户覆盖新能源电池、汽车零部件、电子等多领域，既包含比亚迪、宁德时代等终端制造领军企业，也涵盖先导智能等知名系统解决方案供应商，合作粘性强，在优势领域构建高进入壁垒，品牌认可度高。同时，公司依托全流程核心技术体系、近20年行业深耕积累的数万个项目经验，具备市场先入优势。基于稳定客户资源，公司业务规模领先，可有效控制成本，调动资金资源承接大型复杂项目，在上下游合作中占据有利地位，形成技术、经验、客户、规模协同的竞争力。 估值分析和投资建议：公司2023-2025H1年营业收入分别为10.09、11.38、7.12亿元，同比增长-2.13%、12.73%、35.13%，总体呈增长趋势。公司2023-2025H1年，实现归母净利润分别为2.05、2.11、1.52亿元，同比增长-7.77%、2.70%、60.24%，增速处于行业中上游。公司可比公司中，怡合达、博众精工、先导智能、宏工科技、福能东方在产品结构、应用领域方面具备一定的相似性。怡合达、博众精工、宏工科技...

白酒：临近春节，节前白酒春节动销反馈逐步定型，归纳来看：以飞天茅台为核心的茅台酒动销&批价持续超预期，目前飞天茅台原箱批价回升至1700元以上、印证节前需求的强劲释放；而非标茅台动销较去年同期相对平稳，考虑到贵州茅台自25年末开始推进全面市场化改革，年初至今渠道端非标茅台整体投放量较去年同时有大幅收窄、仅少数经销商完成15年份茅台等非标茅台酒合同签订并回款&发货，因此渠道主要系去化此前库存为主、目前库存也已明显去化，我们预计春节后渠道合同签订&市场供给节奏将会明显加速。 除茅台酒外，我们预计其余名酒动销较去年同期仍有约小双位数缺口，动销量同比下滑主要系部分消费场景受约束&企业/居民端酒类消费降频所致，消费力&消费情绪扰动下消费降级的影响已经边际弱化、主要系酒类单品批价已较此前有明显回落。但春节窗口白酒行业整体价盘表现仍可圈可点、基本均保持平稳未有明显下行，我们预计行业价盘作为承压的阶段将逐步过去，春节后将主要观察淡季渠道情绪&动销在相对低基数背景下的支撑力。 配置方向建议：1）品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台、五粮液），渠道势能仍处于上行期的山西汾酒，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头。2）顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒古井贡酒、泸州老窖），有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企（如珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等）。 啤酒：啤酒的需求场景偏大众化、目前餐饮等现饮需求仍在稳步修复中，啤酒酒企也在加码非即饮渠道布局、发展软饮等多元化发展。考虑到啤酒酒企不错的业绩置信度与股息水平，建议持续关注。 黄酒：行业前期有提价催化，头部品牌的趋同性提价也意味着酒企拉力有望形成合力、竞争格局趋缓，当前逐步临近旺季、边际催化仍可期；中期产业趋势变化、以及新品年轻化培育等值得关注。 休闲零食：正值春节备货，叠加产品推新、渠道扩张等红利，板块延续高景气。今年春节备货周期错位，较去年同期多备货1-2周，1月渠道反馈增长亮眼。且当前渠道反馈库存仍处于合理水平，有望在2月逐步消化完毕，3月迎来下一轮补库，因此我们预计板块Q1收入端具备双位数增长，且部分公司受益于成本下行业绩弹性更大。对于下游渠道商而言，26Q1受益于春节错期和返乡潮，零食量贩单店收入有望实现正增，同时26年仍具备加速开店&单店收入改善的可能性。持续推荐万辰集团、卫龙美味，建议关注Q1业绩具备...

核心观点 内需方面：2026年春节放假时间延长，有望充分释放消费需求，节前预订数据火热，建议关注服务类消费催化。根据途牛数据，今年春节假期途牛用户人均出游天数达到了5.9天，较去年增加1.1天，有利于出行消费需求深度释放。根据航旅纵横数据，2026年春节及春运预定量同比均有所提升，出行流量持续恢复。截至1月29日，2026年春节假期期间/春运期间/春运第一天的日均机票预订量分别比去年春节同期增长约16%/8%/19%。飞猪平台节中出行预定量大幅增长，其中包车及租车出行增速亮眼，出行质量呈提升趋势。 跨境出海：亚马逊Q4业绩超预期，2026年增速指引提升，看好AI驱动下的外需景气度回暖。亚马逊25Q4营收2134亿美元，同比增长14%（剔除汇率影响为12%），受益于AWS收入以及广告收入快速增长，增速超市场预期。Q1指引收入1735-1785亿美元，同比+11%-15%。 行业数据追踪 GMV表现：根据国金数字未来Lab，12月第4周天猫+京东整体GMV同比+49.2%。品类表现：根据国金数字未来Lab，12月第4周天猫+京东品类增速表现前5的为书籍影音、汽车及自行车、手表、玩具、鞋包。 行情回顾 上周(2026/02/02-2026/02/06)上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数分别-1.27%、-2.11%、-1.33%、-3.02%、-6.51%，商贸零售(申万)-0.34%，板块对比来看，商贸零售板块上周涨幅在9个申万大消费一级行业板块中位列第9。 个股方面杭州解百、凯瑞德、三江购物、茂业商业、全新好涨幅居前，其中杭州解百大涨，预计系核心是春节消费政策利好、黄金销售高景气驱动，怡亚通、*ST沪科、焦点科技、青木科技、豫园股份跌幅居前。 细分行业景气指标 零售：商超-略有承压，调改类向上、百货-略有承压、电商-底部企稳、跨境电商-稳健向上。社服：旅游高景气维持；餐饮拐点向上；酒店底部企稳；教育：1）K12高景气维持，2）职业教育底部企稳；人服稳健向上。 投资建议 跨境电商：亚马逊Q4业绩超预期，2026年增速指引提升，看好AI驱动下的外需景气度回暖。建议关注当前处于底部的出海品牌龙呕吐，同时关注AI+外贸平台型标的。 黄金珠宝：金价表现回暖，一口价产品质价比凸显，持续推荐：1）老铺黄金：金价波动下消费者春节消费热情不减，1月份高基数下终端表现...

周观察：一号文件聚焦农业现代化“量化落地”，猪价节后面临较大压力2026年中央一号文件延续2025主线，更突出农业农村现代化，强调量化目标与可落地举措。（1）强调系统提质，从“稳产保供”拓展到“产能+质量+效益+生态”，并强化量化目标与标准；（2）将“农民稳定增收”前置并独立成章，以“就业+消费”双支柱推进，配套更具体的就业、社保与补贴优化；（3）科技兴农从“协同攻关”转向“效能提升”，明确“AI+农业”路径与无人机、物联网等应用场景，完善“科研—田间—推广”链条；（4）机制建设更长效更刚性，常态化精准帮扶、防灾减灾区域化与应急机制、土地与宅基地用途约束更严格，乡村建设强调因地制宜与品质化、法治化落地。 小年前后供给兑现加快、猪价走弱。涌益数据显示，据涌益咨询，截至2026年2月6日，全国生猪均价12.06元/公斤，周环比-0.18元/公斤，本周猪价在小年前备货博弈下走弱。白条价格较前周继续回落至16.37元/公斤，环比-0.53元/公斤，毛白价差处高位维持稳定，屠宰量回升而猪价下行，反映需求更多在消化供给释放。供给端，2026年2月5日全国出栏均重小幅回落至127.40kg、肥标差1.06元/公斤，仍处高位，大猪压力释放不足。二育短期退潮，但此前累积的后移供给预计仍需在节后释放，叠加降重兑现，节后猪价压力较大。截至2026年1月30日二育栏舍利用率回落至30.2%。二育存栏节前下降幅度有限，或导致节后价格面临较大压力。展望后市，节前最后一周托底仍在，但节后需求季节性回落叠加降重与二育兑现，猪价下行风险偏大。 重点新闻： （1）中共中央、国务院：强化生猪产能综合调控多措并举促进乳制品消费。（2）农业农村部关于落实《中共中央国务院关于锚定农业农村现代化扎实推进乡村全面振兴的意见》的实施意见。（3）南非口蹄疫疫情致其牛肉出口严重受损。（4）财政部、农业农村部：深入实施养殖业节粮行动和兽用抗菌药使用减量化行动。 本周市场表现（2.2-2.6）：农业板块跑输大盘0.65个百分点 本周上证指数下跌1.27%，农业指数下跌1.92%，跑输大盘0.65个百分点。子板块来看，禽养殖板块领涨。个股来看，众兴菌业（+12.07%）、播恩集团（+5.60%）、圣农发展（+4.88%）领涨。 本周价格跟踪（2.2-2.6）：本周牛肉、对虾等农产品价格环比上涨 2月6日全国外三元生猪均价为1...

投资要点： 铜：库存累积，铜价短期或迎来降波震荡。本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为-4.02%/-3.45%/-1.33%。上周在高杠杆资金出清背景下金银价格大幅调整，带动铜价也出现较大幅度调整，我们预计短期铜价波动率将下降，或迎来高位震荡。本周中国有色金属工业协会表示研究将铜精矿纳入国家储备，这或将利好铜中长期价格。库存端，本周铜库存累积，伦铜/纽铜/沪铜库存分别为18.3万吨/58.9万短吨/24.9万吨，环比变化+4.74%/+1.97%/+6.83%；国内电解铜社会库存33.6万吨，环比+4.03%。需求方面，电解铜杆周度开工率69.07%，环比减少0.47pct。中长期看，铜矿资本开支不足，供给端扰动频发，铜矿供需格局或将由紧平衡转向短缺，同时铜冶炼在“反内卷”背景下利润周期有望见底，叠加美联储进入降息周期，铜价有望突破上行。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、金诚信、西部矿业。 铝：库存累积，铝价短期或迎来降波震荡。1）氧化铝：产能和库存高位运行，氧化铝现货价格延续弱势。本周氧化铝价格持平为2635元/吨，截至本周四，冶金级氧化铝运行产能达8588万吨/年，周度开工率增加0.53pct为77.84%。短期内，氧化铝供需基本面仍维持过剩格局，预计氧化铝库存后续或持续累积，现货价格延续弱势。后续需持续关注氧化铝成本利润与运行产能情况。2）电解铝：库存累积，铝价短期或迎来降波震荡。本周沪铝跌7.74%至2.34万元/吨，伦铝价格下跌2.20%至3063美元/吨，电解铝毛利7665元/吨，环比减少16.13%。在金银铜价大幅调整背景下，铝价也大幅调整，叠加淡季累库，铝价短期或迎来降波震荡。需求方面，在铜价创历史新高背景下，空调等家电领域“铝代铜”进程或加速推进，另一方面消费品以旧换新政策有望在2026年延续，电解铝需求有望上调。库存方面，国内库存累积，伦铝库存49.10万吨，环比减少0.96%，沪铝库存24.51万吨，环比增加13.09%，国内现货库存为83.60万吨，环比增加6.91%。供给端，国内电解铝运行产能接近天花板，海外在建项目进度缓慢，而需求端维持稳定增长甚至存超预期可能，电解铝今年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期。建议关注：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方。 锂...

新能源汽车方面，我们预计2026年全球新能源汽车销量有望保持较快增长，带动电池和材料需求增长。动力电池方面，近期材料价格波动较大，重点关注产业链顺价情况。新技术方面，固态电池迈向工程化验证关键期，关注相关材料和设备企业验证进展。光伏方面，“反内卷”、“太空光伏”是2026年光伏投资双主线，马斯克团队开始针对国内厂商进行调研，光伏设备景气度进一步提升，短期设备订单具备增量订单，长期看好国内优势材料兑现海外增量利润。国内方面，国家工信部再次点名“反内卷”，由于白银价格上涨，电池片环节格局正在优化，贱金属导入速度有望加快。国内已出现高功率组件需求，下游电池组件依赖提效进行市场化出清，且组件高功率化有望推动组件单价提升，组件厂涨价诉求强，建议关注行业格局较好的胶膜、硅料、电池组件、钙钛矿、BC方向。风电方面，李强总理表示我国愿同上合组织各方扎实推进未来5年新增“千万千瓦光伏”和“千万千瓦风电”项目，风电需求有望保持持续增长，建议关注风机、海上风电方向。储能方面，需求维持高景气度，建议关注储能电芯及大储集成厂。氢能方面，电能替代有望打开绿氢需求空间，绿氢耦合煤化工、绿色甲醇处于产业发展导入期，关注下游氢基能源应用渗透率提升，绿电-绿氢-绿色燃料产业关系正在逐步理顺，产业发展初期绿色燃料有望享受溢价，建议关注氢能设备、绿色燃料运营环节；核聚变方面，核聚变带来未来能源发展方向，具备长期催化，建议关注核聚变电源等环节核心供应商；维持行业强于大市评级。 本周板块行情：本周电力设备和新能源板块上涨2.2%，其中光伏板块上涨3.43%，锂电池指数上涨0.77%，发电设备上涨0.37%，工控自动化上涨0.02%，风电板块下跌0.01%，新能源汽车指数下跌0.12%，核电板块下跌0.35%。 本周行业重点信息：新能源车：乘联分会：2026年1月全国乘用车厂商新能源批发预估90万辆，同比增长1%。动力电池：长安汽车与宁德时代联合发布全球首款钠电池量产乘用车，实车预计在2026年年中上市。QS宣布启用中试线，固态电池开始试点生产。马斯克在社交平台表示，特斯拉已实现干法电极工艺的规模化生产。新能源发电：财联社：特斯拉正在美布局多州建厂以扩张太阳能电池制造版图。证券时报：马斯克旗下公司团队考察了协鑫集团、晶科能源等企业。宁德时代：现已在钙钛矿太阳能电池前沿领域解决了科学问题，并致力推动创新科学成果从...

投资要点： 受国补提前透支需求、上游涨价及汇率升值等多重因素影响，行业内需及公司成本端承压；当前股价或已充分反映上述短期风险，关注地产企稳带来估值修复： 地产企稳迹象陆续出现，内需核心压制项有望缓解。经历了2022-2025年深度回调，目前国内商品房库存逐步去化，近期上海二手房成交量加速、一线城市二手房价格降幅缩窄。地产企稳迹象陆续出现和刺激政策继续落地，预计地产对内需的拖累效应有望逐步降低。估值层面，当前白电龙头估值处于历史较低水平，股价或已反映短期风险；若地产企稳，白电等地产后周期板块有望迎来估值修复。 各公司业绩预告陆续披露，需求与竞争因素影响业绩增速。 （1）九号公司：25年预计实现归母净利润16.7-18.5亿元，同比增长54.0%-70.6%；25Q4预计归母净利润亏损1.2亿元-盈利0.6亿元，24年同期盈利1.1亿元。我们认为，公司基本面保持强劲增长，两轮车业务25年全年出货量目标顺利完成、26年有望保持充足增长潜力，但汇兑损失与分红税费等因素影响四季度利润。 （2）华宝新能：25年预计实现归母净利润1550-2300万元，同比下滑90.4%-93.5%；25Q4预计归母净利润亏损1.2-1.3亿元，24年同期盈利0.8亿元。我们认为，主要系北美市场竞争加剧，费用投放增加，对公司业绩有所拖累。 （3）科沃斯：25年预计实现归母净利润17-18亿元，同比增长110.9%-123.3%；25Q4预计归母净利润2.8-3.8亿元，同比增长47.6%-100.0%。 重点数据跟踪：1）出口链&汇率：本周（2026.2.2-2026.2.6）人民币兑美元汇率累计升值88个基点，延续升值趋势。汇率短期波动带来的冲击或不影响出口企业核心竞争力，具备业绩支撑及竞争优势的出口链标的估值中枢依旧有望回升。2）白电&原材料：截至26年2月6日，LME铜现货结算价12840美元/吨，周环比-4.0%，小幅回落。 投资建议：26年坚持杠铃策略（红利+出海新产品），重点挖掘企业定价权提升的机会。建议关注三条主线：1）内销格局出清，效率提升，经营周期有望底部反转的公司：极米科技、老板电器；2）出海重新定义产品的公司：极米科技、九号公司、石头科技、科沃斯、影石创新；3）保持成长的“质量红利”标的，低估值&高股息的公司：美的集团、海尔智家、海信家电。 风险提示：原材料价格大幅上涨，行...

核心观点 2026年作为“十五五”规划的开局之年，其首季经济表现备受瞩目。从1月数据看，经济呈现显著的结构性分化特征。一方面，战略性新兴产业采购经理指数（EPMI）环比升幅与2024年同期基本持平（考虑到春节时点相近），开局势头总体稳健，其中采购量、进口及就业等分项表现较好。另一方面，制造业PMI环比回落，走势明显弱于2024年同期，尤其在生产、新订单等关键需求指标上表现偏弱。这一“新兴产业强于整体制造业”的格局，延续并强化了经济结构优化的长期趋势。1月价格端也呈现积极信号，出厂价格与原材料购进价格表现强劲，显示“反内卷”政策在促进工业品价格企稳回升方面成效进一步显现。整体来看，1月经济在结构上延续优化，但总量层面未能延续去年12月的扩张势头，复苏进程出现阶段性波折。 积极信号在2月首周开始显现，各领域经济活动出现广泛改善，内需与外贸短期动能均表现强劲。首先，生产端景气度明显回升，基建、机电及纺织等领域生产活动普遍走强。其次，消费端受节前备货、出行增加拉动，市内客流与物流投递量同比显著增长，呈现消费与服务业的共振回暖。实际上，服务消费的复苏在去年四季度已露端倪，住宿餐饮、租赁和商务服务业增加值同比明显反弹，今年1-2月持续亮眼的人流量数据进一步支持该趋势在一季度延续。此外，外贸展现出强劲韧性，港口吞吐量同比大幅提升，虽部分受“抢出口”和假期错位影响，但运力投放保持强劲，表明外需基础依然稳固。房地产市场也释放企稳信号。1月中旬以来新房成交自低位回升，房价下行压力有所缓和。值得关注的是，2月以来二手房市场出现“惜售”迹象，挂牌量下降、市场抛压减轻，反映出市场预期可能正在发生微妙变化。 综合来看，尽管1月总量增速放缓，但经济在结构优化、价格企稳、服务消费回暖等方面趋势依然延续，外需基础稳固，房地产市场也出现修复态势，这些积极因素在2月集中发酵，推动经济回暖。预计2026年一季度经济增速将较去年四季度有所反弹，有望再次实现“开门红”。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。

德源药业(920735) 快报：2025年营收10.58亿元，同比+22%；归母净利润2.37亿元，同比+34%公司发布2025年业绩快报：2025年，公司实现营收10.58亿元，同比增长21.80%；归母净利润2.37亿元，同比增长33.87%。根据公司业绩预告，我们上调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润为2.37/2.56/2.81（原1.94/2.14/2.44）亿元，对应EPS为2.02/2.18/2.39元/股，对应当前股价PE为17.6/16.3/14.9倍，看好公司仿制药业绩增速较快以及DYX116等创新药研发潜力，维持“买入”评级。 全力推进市场开拓，“复瑞彤”、“波开清”销量攀升，第十批集采产品供货2025年，公司始终坚持营销为先的经营理念，持续夯实销售基础，全力推进市场开拓，实现在售产品销量稳健增长。其中，“复瑞彤”和“波开清”销量保持稳步攀升，为公司销售收入增长奠定良好的基础；卡格列净片、恩格列净片、二甲双胍恩格列净片（III）等产品销售规模较快增长，依折麦布片、非布司他片等新获批品种的上市销售，进一步推动经营业绩稳步提升；利格列汀片（5mg）、西格列汀二甲双胍片（Ⅱ）（50mg/850mg）、磷酸西格列汀片（100mg）等产品中标第十批药品集中带量采购，自2025年3月起发货至相关中标区域，推动销售规模较快增长；公司持续强化内部运营管理，优化人员结构，严格费用管控，降本增效，全面提升整体盈利水平与经营质量。 2025年，取得8个品种药品注册批件，DYX116降糖适应症正进行I期临床2025年，公司预计投入研发经费12,027.37万元，同比增长2.83%。公司继续推进“仿创结合”的研发策略，仿制药研发方面，2025年共取得8个品种的药品注册批件，向CDE提交10个品种的药品注册申报；创新药方面，DYX116的降糖适应症正在进行I期临床试验，减重适应症已于2025年7月获批临床试验；DYX216处于PCC确认阶段；其他创新药项目按计划稳步推进。 风险提示：国家政策变化、后续产品研发风险、市场环境变化等。

长虹能源(920239) 长虹能源公布2025业绩快报，预计营业收入+22.17%归母净利润+26.06%长虹能源公布2025年业绩快报，2025全年预计营业收入达44.85亿元，同比增长22.17%，利润总额增长38.04%；归母净利润2.49亿元，同比增长26.06%。参考业绩快报，同时考虑到碱电方面出口退税税率变化影响，我们小幅上调2025年、小幅下调2026、维持2027年盈利预测，预计2025~2027年长虹能源实现归母净利润2.49/3.13/3.81亿元（原值2.39/3.34/3.81），对应EPS为1.37/1.72/2.09元，当前股价对应PE为23.7/18.8/15.4X。鉴于长虹能源自身碱电以及聚合物锂电池产能扩张项目持续推进，同时半固态、人形机器人等新领域持续拓展，维持“增持”评级。 加码碱电、锂电产能，21700、18650产线产能利用率已分别升至80%、50%截至2025年11月公告，泰国工厂的厂房已封顶并完成内部装修，正在进行生产线安装调试，预计2025年12月底前可以如期投产。泰兴四期项目规划建设了一条21700产线和一条18650产线，其中21700产线于2025年4月投产，2025年9月产能利用率达到80%；18650产线于2025年7月投产，2025年9月产能利用率为50%。中大方形聚合物锂电池产线扩建项目于2024年下半年启动建设，产品容量覆盖3000-10000mAh，主要应用于教育电子、医疗电子、手持终端等领域。 半固态、人形机器人、无人机等持续拓展，部分客户已处于送样阶段 截至2025H1，长虹能源半固态电池3000mAh容量产品已可量产，硅碳负极电池达到量产状态，4.25V无人机电池项目完成开发。2024年4月，长虹能源在上海举行的2024中国人形机器人技术应用峰会上入选人形机器人供应链优质企业。机器人和无人机业务为重点拓展的新兴领域，长虹能源已与相关机器人客户建立常态化沟通机制，部分客户已处于送样阶段，高倍率锂电池已应用于无人机。 风险提示：客户集中度高风险、原材料供应及价格波动风险、汇率波动风险。