2月11日，国家统计局发布1月物价数据。1月CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.2%，低于Wind一致预期0.44%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.8%；PPI环比上涨0.4%，同比下降1.4%，基本持平于Wind一致预期。 核心观点：受到春节错月影响，1月CPI低于预期，但物价“表冷里热”，CPI和PPI回升的趋势都没有改变，CPI里医疗服务、耐用消费品、出行等价格仍在持续改善，同时PPI环比+0.4%，创下28个月以来最大涨幅。往后看，对2026年物价形势可以更乐观一些，CPI同比可能从2月开始回升至1%以上，PPI同比可能在6-7月前后转正，GDP平减指数可能在Q2-Q3转正。但是，由于这轮价格上涨更多是供给侧驱动，需求端改善幅度较小，这种情况下需要关注价格改善的持续性。PPI和GDP平减指数能否转正不再是主要矛盾，2026年价格问题的关键在于这两个价格指数能维持多长时间的正增长。 （1）CPI不及预期主要受春节错月影响。如图1所示，春节的阳历日期越晚，1月的CPI环比增速越低。2001-2025年1月平均环比+0.83%，2026年环比仅为0.2%，同样春节在2月10日之后的，像2015年、2002年CPI环比都为0.3%，低于历史均值。 2月CPI同比大概率会升至1.4%附近。春节会带来巨大的消费需求，如置办年货、回乡出行、家庭聚餐等，物价通常会在春节前2-3周开始启动上涨。当春节较晚时，如今年是2月17日，节前的涨价潮和消费高峰落在1月底和2月上中旬，1月份主要处于节前平淡期，大部分时间的物价相对平稳，相比12月没有剧烈波动。因此如图2所示，春节较晚的年份，2月才是价格上涨的主力，春节在2月的年份，2月CPI环比都在1%以上，如2015年是1.2%、2016年是1.6%。如果按环比1%推算，今年2月CPI同比达到1.4%。 核心CPI环比上涨0.3%，是去年7月以来的最高水平，其中部分品类的服务价格和商品价格出现了一些持续改善的趋势。 （2）服务CPI环比涨幅偏低，但仍然不缺亮点。1月服务CPI环比+0.2%，同比+0.1%。今年服务价格环比涨幅偏低，2011-2025年1月平均环比为0.6%，但仍然有部分品类价格明显改善。 一是医疗服务涨价。12月医疗服务CPI环比+0.4%，同比+2.7%。从环比来看，医疗服务价格已经连续10个月上涨，平...

投资要点： 谷歌母公司Alphabet发布2025年财报。2025年，公司营收达4028亿美元，同比增长15%净利润达1322亿美元。第四季度，公司实现营收1138亿美元，同比增长18%；实现净利润345亿美元，同比增长30%。具体来看，谷歌云业务成为Q4财报的亮点，当季收入同比增长48%，主要得益于企业AI基础设施、AI解决方案、谷歌云平台产品需求的快速发展。资本支出方面，2026年谷歌拟投入1750亿至1850亿美元，投资金额较上年接近翻倍；资金将主要用于扩大数据中心规模、购置芯片等。 【制冷设备】特灵科技：商用HVAC订单饱满。公司2025年第四季度实现营收51亿美元，同比增长6%。调整后持续经营业务每股收益为2.86美元，同比增长10%。公司新增订单同比增长24%；2025年底未交货订单总额升至创纪录的78亿美元。美洲商用HVAC业务是驱动增长的核心动力。该业务在2025年第四季度表现突出，订单量同比增长超过35%，其中大型应用设备订单量增速超过120%，订单出货比高达200%。全球范围内显现出绿色低碳与能效提升的大趋势，推动了对高效、可持续温控解决方案的投资。公司预计，凭借充裕的订单和项目储备，美洲商用HVAC业务收入在2026年将持续增长。 江森自控：美洲订单表现强劲。2026财年第一季度，江森自控实现营收58亿美元，较去年同期增长7%；调整后EBIT利润率较去年同期提升190个基点。自有业务订单同比增长39%，景气向好；从业务类型看，系统订单增长58%，服务订单增长5%。公司上调对2026财年调整后每股收益的指引。从区域上看，美洲市场作为公司最大的区域市场，本季度表现突出，自有订单同比增长56%。近期，江森自控推出新品YORK YDAM磁悬浮离心式冷水机组，这款产品专为多层次的数据中心和AI工厂而设计。 投资建议：通过全球供应链和相似的技术演进逻辑，数据中心发展带动对高效制冷方案的需求，也有望为中国温控产业链企业带来机遇，如冷水机组等冷源装备提供商、制冷压缩机铸件制造商等，关注冰轮环境、联德股份等。此外，在液冷方案的二次侧领域，关注具备全链条液冷方案储备的英维克等。 【光通信领域】Lumentum：最新季报表现出色。受益于云业务和人工智能行业的发展，公司2026财年Q2营收同比增长超65%；公司CEO表示，营收达到了指引区间的上限，盈利能力和每股收益的...

2025年我国电力行业运行平稳，呈现“需求平稳升级、供给结构优化、价格机制逐步市场化”的特征。产业链各环节竞争格局差异显著，呈现垄断与竞争并存的特点。需求端，全社会用电量突破10万亿千瓦时，第二产业为用电主力，高端制造业和新兴服务业成为用电增长新引擎；供给端，发电装机容量达38.9亿千瓦，非化石能源装机占比突破60%，清洁能源发电量占比提升至35.2%；电价方面，中长期电价整体下调，新能源电价市场化改革持续深化。 财务状况方面，2025年电力行业财务状况持续改善，核心财务指标表现良好，但需注意近年来营收承压问题。从成长能力来看，行业资产规模稳步扩张，总资产同比增长率维持在10%左右，但受供需及细分板块分化影响，营收增速承压转负，2025年三季度营收同比增速跌至-2.71%；从盈利能力来看，煤价回落带来成本红利，行业净利润五年间实现超3倍增长，销售毛利率提升至25.32%，总资产报酬率和净资产收益率等盈利效率指标持续改善；从偿债能力来看，短期偿债指标偏弱，现金流量利息保障倍数提升至5.99倍，资产负债率降至64.18%，行业长期偿债能力稳健，财务结构持续优化。 债券市场方面，2025年电力行业债券市场运行稳健，发行规模与净融资规模同比增长，到期压力整体可控。全年共发行债券886只，发行金额达17976.38亿元，同比增长62.13%，净融资规模增至6361.74亿元；发债主体以中央和地方国有企业为主，信用等级普遍较高，AAA级主体占比88%，债券违约风险较低；发行品种以中期票据和超短期融资券为主，发行期限逐步延长，中长期债券占比提升，债务结构进一步优化。截至2025年底，存续债券余额约3.01万亿元，2026年到期规模超6000亿元，未来三年到期压力集中，但企业融资渠道通畅，经营性现金流改善，能够有效化解到期风险。年内有3家企业信用评级上调，行业未发生债券违约事件，信用基本面保持稳定。 2026年我国电力行业将持续稳健发展，行业信用水平稳步提升，信用风险整体可控，但仍需关注多重潜在风险。例如，火电企业面临动力煤价格波动风险，新能源企业存在装机扩张投资压力与发电稳定性不足的问题，售电与新能源发电领域竞争加剧可能挤压企业盈利空间，电力市场化改革政策调整存在不确定性，同时2026年超6000亿元的债券到期规模可能带来短期偿债压力。

海外云服务厂商大幅提高资本开支，算力材料市场亦有望深度受益。传统电子布产能向低介电电子布产能切换的过程中引发供需错配，传统电子布和低介电电子布价格有望迎来普涨。 支撑评级的要点 海外云服务商大幅提高资本开支。根据华尔街见闻报道，美国云服务商在最新财报季中进一步明确了AI驱动的资本开支加速趋势。Meta预计2026年资本开支为1150~1350亿美元，中值YoY+73%，重点投向超级智能实验室和AI基础设施。Alphabet（谷歌母公司）预计2026年资本支出为1750~1850亿美元，中值YoY+97%，主要用于AI功能优化和云基础设施扩容。亚马逊预计2026年资本开支约为2000亿美元，YoY+52%。微软表示短期资产（CPU和GPU服务器）占资本开支的比例将维持在三分之二左右。美国四大云服务商均表示，2026年全年将持续面临关键计算资源的供应限制，并需要通过加速投资、优化产能配置来应对快速攀升的需求。我们预计算力市场资本开支将持续推动技术迭代和需求增长，算力材料市场亦有望深度受益。 传统电子布产能转向低介电电子布产能。根据MoneyDJ报道，台耀已经发布通知，因市场结构变化和特殊产品需求调整，将停止部分E-glass电子布系列产品的生产，相关停产安排将分阶段进行。随着Low-Dk电子布需求持续增长，台耀将部分E-glass产能转换为Low-Dk产能，公司将逐步减产TU-662（668/F）、TU-768（752）及TU-747（742）等系列产品并预计自2026年起，逐步停止上述产品的生产。我们认为受算力驱动影响，行业内低端的传统电子布产能将逐步退出，并向高端低介电电子布持续升级。 传统电子布和低介电电子布价格普涨。根据MoneyDJ报道，日本昭和电工宣布对CCL和PCB涨价30%以上，系铜箔、电子布等原料供需紧绷。根据台媒工商时报报道，E-glass价格全面上调，1月涨幅约15%，2月预计再涨10~15%。Low-Dk一代和二代布也将启动新一轮涨价谈判，目标涨幅20%。我们认为一方面高端低介电电子布供不应求，致使传统电子布产能转向高端并引发了供给收缩。另一方面大宗铜价上涨传导至CCL环节，涨价效应外溢至电子布环节，引发补涨效应。 投资建议 我们看好算力市场资本开支持续推动技术迭代和需求增长，算力材料市场亦有望深度受益。在传统电子布产能向低介电电子产能切换的关键...

投资摘要： 每周一谈：长安-宁德时代首发钠电量产车展现多元供给韧性 近期，长安汽车与宁德时代联合发布全球首款钠电池量产乘用车。 由于新能源汽车和储能行业快速发展，导致对锂电池的需求快速上升，传导至产业链相关方纷纷抢夺有限的锂资源，碳酸锂价格的大幅快速上涨，也促使电池企业将目光瞄准钠资源。 据宁德时代介绍，其钠电芯的最高能量密度达175Wh/kg，纯电续航可以升级到500km甚至600km。在内蒙古牙克石，搭载宁德时代钠新电池的这款车，在-30℃条件下，整车放电功率比同电量常规铁锂车型提升近3倍，-40℃极寒下容量保持率超90%，甚至在-50℃的极端环境下还能稳定放电。 钠电池与锂电池互补、而非简单替代。 钠电池具有优异的低温性能与快充/放性能，可以解决当前部分用户对新能源汽车低温性能下降，以及充电速度慢的顾虑。 钠电池相对成本较低，在储能等对成本要求比较高的领域具有非常广阔的应用前景。 若搭载钠电池的电动车纯电续航能达600km的话，能满足大部分中短途需求，市场广阔。 此外，钠电池和锂电池可以集成在同一系统中使用，既能满足快速充放电、低温需求，又能满足长续航、低成本需求。 宁德时代在钠电池体系的突破，夯实了新能源发展的根基。此次发布会向市场有力证明了钠电池的技术可行性和商业价值，坚定了产业信心。 同时，在国家能源安全战略层面，钠电池的推广有助于降低对进口锂资源的依赖，构建自主可控、更具韧性的能源体系。 投资策略： 目前钠离子电池产业不断发展壮大，随着产业规模的提升，钠离子电池成本将呈现逐渐下降的趋势。在碳酸锂价格不断提升的情况下，其成本优势将不断凸显。结合钠离子电池自身特性，我们认为其适用于储能电池、动力电池（轻型电动车、小型乘用车等）、备用电池（数据中心、通信电源等）和启动电源（汽车启动等）等场景。 建议关注在钠离子电池产业链中技术领先，量产节奏领先的公司，比如宁德时代、传艺科技、华阳股份。 市场回顾： 电力设备行业本周涨跌幅为2.20%，在申万31个一级行业中，排在第3位。 电力设备行业本周跑赢沪深300。本周上证指数、沪深300、深证成指、创业板指的涨跌幅分别为-1.3%、-1.3%、-2.1%、-3.3%。 在细分行业中，电机II、其他电源设备II、光伏设备、风电设备、电池和电网设备涨跌幅分别为-0.9%、-3.3%、3.4%、-0.9%、3.2%、2.0%...

摘要 二级市场表现 市场与板块表现：本周新材料板块下跌。新材料指数跌幅为5.29%，跑输创业板指5.19%。近五个交易日，合成生物指数下跌3.13%，半导体材料下跌3.60%，电子化学品下跌3.77%，可降解塑料下跌0.90%，工业气体下跌3.96%，电池化学品下跌4.89%。 产业链周度价格跟踪（括号为周环比变化） 氨基酸：缬氨酸(14050元/吨，不变)、精氨酸(21400元/吨，2.64%)、色氨酸(31900元/吨，1.27%)、蛋氨酸(18200元/吨，2.82%) 可降解材料：PLA(FY201注塑级)(17800元/吨，不变)、PLA(REVODE201 吹膜级)(16800元/吨，不变)、PBS(17000元/吨，不变)、PBAT(9700元/吨，不变) 维生素：维生素A(61500元/吨，-1.60%)、维生素E(54500元/吨，不变)、维生素D3(200000元/吨，不变)、泛酸钙(40000元/吨，不变)、肌醇(30500元/吨，不变) 工业气体及湿电子化学品：UPSSS级氢氟酸(11000元/吨，不变)、EL级氢氟酸(6335元/吨，不变) 塑料及纤维：碳纤维(83750元/吨，不变)、涤纶工业丝(8900元/吨，不变)、涤纶帘子布12月出口均价为(15137元/吨，-1.00%)、芳纶(8.53万元/吨，-2.93%)、氨纶(27000元/吨，不变)、PA66(15500元/吨，1.97%)、癸二酸12月出口均价为27065元/吨，较上月下降4.54%。 投资建议 SpaceX计划组建百万卫星太空算力集群，上游原材料未来发展空间广阔。SpaceX于2026年1月30日向美国联邦通信委员会（FCC）提交了名为“SpaceX轨道数据中心系统”的卫星系统授权申请。根据申请文件，SpaceX计划构建一个 由最多达100万颗卫星组成的空间算力集群，利用近地轨道持续的太阳能供应与辐射散热机制，承载人工智能训练、机器学习及边缘计算任务。目前地球在轨活跃卫星总数约1.45万颗，SpaceX计划组建的卫星空间算力集群相当于现有活跃卫星总数的70倍，需求驱动下预计全球商业航天景气度将持续上行，上游轻量化材料、线缆材料价值有望抬升。轻量化材料建议关注【时代新材】、【吉林化纤】、【中复神鹰】、【光威复材】、【和顺科技】，线缆材料建议关注【普利特】、【泛亚微透】。...

1月中旬以来，还原物等染料中间体价格连续上涨，推动染料价格上行。染料行业供给集中，高安全、环保监管推动行业格局持续优化，当前价格处于历史较低水平，成本压力有望进一步向下游传导，份额稳定、拥有相关中间体配套的企业有望充分受益。维持行业强于大市评级。 支撑评级的要点 中间体成本驱动，染料价格快速上行。还原物是分散染料的重要中间体根据印染纺及闰土股份投资者关系活动记录，还原物价格低位为2.5万元/吨，但1月中旬以来连续快速上涨，截至2月9日，报价达7万元/吨左右。染料厂家上调产品价格传导还原物成本上涨，根据证券时报，浙江龙盛、闰土股份、福莱蒽特等公司就分散染料发布提价通知，自2月8日起，浙江龙盛分散黑等各产品价格上调2000元/吨；自2月9日起，福莱蒽特分散黑ECT等9款产品提价2000元/吨，藏青HW-SR产品提价3000元/吨。闰土股份在投资者关系活动记录（2月9日）中披露，由于还原物价格上涨，近期公司分散染料黑价格累计上涨约5000元/吨。根据百川盈孚，截至2月10日，分散、活性染料均价分别为2.1万元/吨、2.3万元/吨，较此轮涨价前（1月下旬）价格分别提升0.4万元/吨、0.1万元/吨，涨幅分别为24%、5%。 染料价格长期低迷，当前仍处于较低水平。受行业竞争加剧影响，染料价格持续下滑，2025年已处于历史较低水平。从出口价格看，2025年我国分散染料出口均价同比下滑6.66%至4.36美元/公斤，为近十年以来最低水平；活性染料出口均价为5.12美元/公斤，近十年中仅高于2024年5.00美元/公斤。 供给集中，安全生产等因素驱动格局持续优化。我国是世界染料生产、贸易、消费数量第一大国，染料产量约占世界总产量70%-75%。2024年我国染料产量前五名的上市公司是浙江龙盛（22.06万吨）、闰土股份（19.37万吨）、吉华集团（7.46万吨）、锦鸡股份（4.96万吨）、安诺其（3.55万吨），合计产量占全国总比重达61.07%，较2023年提升1.54pct。根据百川盈孚，截至2026年2月，分散染料、活性染料CR5分别为77.59%75.90%。此外，安全、环保等因素是制约染料企业生产的关键，危化品相关的安全、环保监察或将持续趋严，缺乏相应投入的企业或将长期处于关停或停产整顿状态，供应格局有望持续优化。 投资建议 染料价格处于底部区间，成本端变化、严监管等外部...

投资要点 事件：2026年2月11日，国家统计局发布2026年1月通胀数据。1月，CPI当月同比0.2%，前值0.8%；环比0.2%，前值0.2%。PPI当月同比-1.4%，前值-1.9%；环比0.4%，前值0.2%。 核心观点：1月CPI同比受春节错位影响回落，单鲜菜一项，对CPI同比的上拉影响就较上月回落0.27pct，非能源消费品有超季节性的表现。PPI同比降幅继续收窄，环比连续4个月上涨，有色金属涨价的输入性影响、部分产业需求向好、“反内卷”成效的继续体现是三大支撑，石油产业存在一定拖累。往后看，由于后续基数的走低，不考虑涨价的情况下，假设2-6月环比均为0%，年中PPI同比也存在转正可能。 春节错位影响CPI同比回落。历年一季度CPI受到春节错位的影响，波动通常较大。去年春节位于1月，形成环比较高的基数（0.7%），是影响CPI同比回落的主要原因。 剔除春节错位影响，CPI环比略弱于季节性。2026年1月CPI环比0.2%，与2010年后春节落在2月中下旬的年份相比，相对偏弱一些（均值0.6%）。同口径下比较，食品环比0.0%是拖累（均值2.0%），非食品环比0.2%则表现较好（均值0.15%）。 鲜菜受到高基数影响较大。1月食品价格同比转负至-0.7%，前值1.1%。其中主要拖累项来自于春节错位下鲜菜价格的回落，鲜菜环比-4.8%，去年同期5.9%，当月同比较前值回落11.3pct至6.9%。单鲜菜一项，对CPI同比的上拉影响比上月回落约0.27pct。 能繁母猪存栏去化，猪价半年来首次转涨。据农业农村部数据，1月猪肉平均批发价环比上涨3.73%，为去年7月以来首次单月上涨。能繁母猪存栏量在2025年12月再次回落，从公布的数据来看，10月、12月均在4000万头以下，在9月生猪产能调控企业座谈会后效果逐步兑现。若后续趋势得到继续验证，预计2026年下半年猪价对CPI的贡献有望转正。 核心CPI的超季节支撑主要来自于非能源消费品。春节错位因素下的高基数影响下，核心CPI同比回落至0.8%。不过1月核心CPI环比0.3%，剔除春节错位因素来看表现较强（均值0.18%）。而这一支撑主要来自于扣除能源的工业消费品，同比反而逆势扩大0.1pct至2.6%。包括服装、交通工具、通信工具、金饰品当月同比均高于前值。 CPI基期轮换的调整。在1月数据发布的同时，统计局...

1月CPI同比增速低于万得一致预期，PPI同比增速略高于万得一致预期；春节错月因素或将在一季度持续影响CPI和PPI数据，但基期轮换或影响全年，统计局测算本次基期轮换对CPI和PPI各月同比指数的影响平均约为0.06和0.08个百分点，总体较小。 1月CPI环比增长0.2%，同比增长0.2%，核心CPI同比增长0.8%，服务价格同比增长0.1%，消费品价格同比增长0.3%。 春节错月影响一季度，基期轮换影响全年。1月CPI同比增速较2025年12月下降，且低于万得一致预期，主要原因有两个，一是春节错月因素导致基数较高，二是输入性因素持续影响。其中，受春节错月影响的分项主要是食品和服务，食品价格影响CPI同比下降约0.11个百分点，服务价格整体主要是对CPI同比的上拉影响比上月减少约0.20个百分点。输入性因素的影响依然分化，1月能源价格同比下降5.0%，影响CPI同比下降约0.34个百分点，黄金饰品价格同比上涨77.4%，仍是拉动CPI上行的因素。此外，2026年1月的CPI和PPI数据，是以2025年为基期首次发布的，本次基期轮换，一是调整了调查分类目录，调整后，大类和基本分类个数不变，仍为8个大类和268个基本分类，新增了住房安防设备、老年用品、洗碗机、车用电力、摄影服务、互联网医疗服务、医疗美容服务等反映消费新内容的商品和服务分类，二是调整了权数，具体来看，食品烟酒及在外餐饮、衣着、居住、生活用品及服务、交通通信、教育文化娱乐、医疗保健、其他用品及服务八个大类的2025年基期权数分别为29.5%、5.4%、22.1%、5.5%、14.3%、11.4%、8.9%和2.9%，从结构看，CPI中服务权数有所上升，消费品权数有所下降，从分类看，食品烟酒及在外餐饮、交通通信、教育文化娱乐、医疗保健、其他用品及服务五个大类权数有所上升，衣着、居住、生活用品及服务三个大类权数有所下降。经统计局测算，本次基期轮换对CPI各月同比指数的影响平均约为0.06个百分点，总体较小。我们认为春节错月的影响更加集中在一季度，可能造成1月偏低、2月偏高、3月大幅回落的情况，但是进入二季度之后，基数的影响将明显减小；但是基期轮换和权数调整的影响或体现在2026年全年，其中服务权数上升、消费品权数下降，结合2025年服务价格累计同比增长0.5%，消费品价格累计同比下降0.3%来看，或有利于20...

报告摘要 市场表现： 2025年2月9日，医药板块涨跌幅+0.60%，跑赢沪深300指数0.49pct，涨跌幅居申万31个子行业第7名。各医药子行业中，医疗研发外包(+1.94%)、其他生物制品（+0.69%)、医疗耗材(+0.59%)表现居前，疫苗（-0.70%）、线下药店(-0.49%)、医药流通（-0.41%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为广生堂(+10.44%)、振德医疗（+10.00%)、万邦德(+10.00%)；跌幅榜前3位为奥浦迈（-3.96%)、合富中国（-3.86%）、华康洁净(-3.08%)。 行业要闻： 近日，罗氏（Roche）宣布，公司在研布鲁顿酪氨酸激酶（BTK）抑制剂Fenebrutinib的3期FENtrepid研究成功。结果显示，相对于PPMS获批疗法Ocrevus（ocrelizumab），该药在原发进展型多发性硬化（PPMS）患者中，在主要终点降低残疾进展方面达到非劣效性，该药使残疾进展风险降低了12%（HR=0.88；95%CI：0.75-1.03），且两组曲线最早在24周即出现分离。Fenebrutinib是一种在研的口服、可穿越血脑屏障、可逆且非共价的BTK抑制剂，具有优化的药代动力学（PK）特征和较高效力。 （来源：罗氏，太平洋证券研究院） 公司要闻： 特宝生物（688278）：公司发布2025年业绩快报，公司2025年预计实现营业收入36.96亿元，同比增长31.18%，归母净利润为10.38亿元，同比增长25.39%，扣非后归母净利润为10.67亿元，同比增长29.09%。 片仔癀（600436）：公司发布公告，公司与璃道医药合作研发的PZH2107（璃道医药内部研发项目代号：LDS片）已完成“LDS片治疗纤维肌痛的随机、双盲、安慰剂平行对照、多中心、II期临床试验”的首例受试者入组，正式进入II期临床试验。 恒瑞医药（600276）：公司发布公告，子公司苏州盛迪亚生物医药有限公司收到国家药监局下发的《受理通知书》，公司注射用瑞康曲妥珠单抗的药品上市许可申请获受理，且已被纳入优先审评程序。 复星医药（600196）：公司发布公告，子公司上海朝晖药业有限公司就盐酸丁卡因凝胶的药品注册申请获国家药品监督管理局受理，该药拟用于经皮局部麻醉，在静脉穿刺或静脉插管前对皮肤进行麻醉，适用于成人及1个月以上的婴儿。 风险提...

投资要点 《求是》杂志发表重要文章《走好中国特色金融发展之路，建设金融强国》。文章明确新时代新征程下金融工作的发展路径，包括坚持党中央对金融工作的集中统一领导，坚持以人民为中心的价值取向，坚持服务实体经济的根本宗旨以及把防控风险作为金融工作的永恒主题，同时指出要在市场化法治化轨道上推进金融创新发展，深化金融供给侧结构性改革等，对金融工作总体方向进行明确。同时，上周证监会召开资本市场“十五五”规划上市公司座谈会，围绕如何做好资本市场“十五五”规划、提高制度包容性适应性、提高上市公司质量和投资价值等进行讨论。证监会表示全力巩固资本市场稳中向好势头，聚焦持续深化资本市场投融资综合改革、提高制度包容性适应性，抓紧推出深化创业板改革，持续推动科创板改革落实落地，提高再融资制度便利性、灵活性和吸引力，促进北交所、新三板一体化高质量发展，增强多层次市场覆盖面和辐射力，更加有力有效支持现代化产业体系建设和新质生产力发展，积极服务“十五五”发展目标和金融强国建设。 关注板块投资价值。随着监管政策进一步完善，提高中长期资金入市比例，资本市场高质量发展，建设金融强国持续推进，作为资本市场重要服务机构，部分券商有望通过外延式和内涵式发展，探索海外业务增量，利用差异化竞争优势，实现业绩的稳步增长，建议关注板块投资机遇。 1月26日至2月1日期间，主要指数表现分化，上证综指下跌0.44%，沪深300上涨0.08%，创业板指数下跌0.09%。期间A股日均成交额3.11万亿元，环比上涨11.27%。截至1月30日，两融余额2.72万亿元；中债-总全价(总值)指数较2025年初下跌2.22%;中债国债10年期到期收益率为1.81%，较2025年初上行20.35bp。风险提示 宏观经济数据不及预期；资本市场改革不及预期；一二级市场活跃度不及预期；金融市场大幅波动；市场炒作并购风险。

投资摘要： 每周一谈：名酒节前动销超预期预制菜新国标推动市场集中 名酒节前动销超预期，整体动销同比仍有压力。根据酒业家调查，今年白酒需求在春节前一月放量，名酒经销商整体动销情况超预期。整体经销渠道反馈出货量下滑幅度在10%-20%，部分经销商业绩同比持平或增长，与近年白酒承压下春节动销节奏偏慢相比有所好转。分区域来看，山东、安徽等地整体下滑幅度约20%，经济情况及饮酒氛围较好的河南、四川及华东等地约下滑10%左右。分品牌看，动销进一步向茅台等名酒集中，飞天、普五等名酒大单品动销热。部分茅台经销商开售3月飞天茅台配额。在春节自饮、礼赠、聚餐等旺盛需求拉动下，高端与大众价格带动销相对平稳，次高端价格带承压加剧，下滑20%左右。批价方面，以茅系产品为首，飞天茅台、青花郎、水晶剑、习酒窖藏1988等多款名白酒流通品批价相较1月初，价格上浮2%到10%不等。从价格带看，100-200元价位与800元以上高端价位成为动销主流，而次高端价格带则显著承压。 wind数据显示截至2月8日，散瓶/整箱批价周环比分别回升10/80元/瓶至1660/1710元/瓶。我们认为，今年春节前白酒名酒动销情况好转，库存或进一步去化，节后终端补货、经销商进货或仍有好转空间。白酒作为大消费重要子板块配置价值凸显。节前白酒进货动销正在进行中，根据上述调研情况渠道动销好转，节后或可观察聚饮、宴席、礼赠等各消费场景需求变化。预计酒企渠道库存、批价、报表业绩慢于需求改善，后续渠道库存、批价等动销或业绩改善的指标有望催化板块行情。当前股价位置下板块行情或先于基本面企稳回升，建议关注结构性机会，优先从渠道出清、经营改善、场景承接、股息率角度寻找白酒投资标的。 预制菜新国标推动市场集中，关注春节假期带来的餐饮供应链等传统消费品类底部改善机会。今年春节较往年更晚、假期更长，渠道备货时间充足、假期消费时长更长，大众品中节庆相关的餐饮供应链、休闲食品、乳品等或较同期有更好的渠道出货和动销。根据每日经济新闻消息，2月6日，国家卫生健康委发布《食品安全国家标准预制菜》（征求意见稿），面向社会公开征求意见。《意见稿》明确中央厨房制作的菜肴、主食类食品等不算预制菜，同时规定预制菜不得使用防腐剂、保质期不应超一年等。预制菜行业新国标，或规范行业发展，保护消费者知情权和选择权，推动行业规范化发展，加速行业集中，有利于速冻板块龙头公司...

事件： 中国工程机械工业协会公布2026年1月挖掘机、装载机销量数据。 点评： 挖掘机销量数据：2026年1月，挖掘机销量为18708台，同比增长49.50%，环比下降19.00%。其中，国内销量为8723台，同比增长61.39%，环比下降15.56%；出口销量为9985台，同比增长40.50%，环比下降21.77%，占总销量的53.37%。2026年1月电动挖掘机销量35台，同比增长94.44%，环比下降10.26%。 装载机销量数据：2026年1月，装载机销量为11759台，同比增长48.47%，环比下降3.90%。其中，国内销量为5293台，同比增长42.82%，环比增长0.04%；出口销量为6466台，同比增长53.44%，环比下降6.90%。2026年1月电动装载机销量为2990台，同比增长175.32%，环比增长9.85%，渗透率为25.43%，同比提升11.72pct，环比提升2.18pct。 1月挖机销量迎开门红，新增专项债加速发行。2026年1月，挖机内销同比高增主要系春节假期扰动；内销环比降幅较去年同期明显缩窄，反映出国内工程机械需求存在复苏迹象。1月新增专项债发行金额约为3677亿元，同比增长79.54%。新增专项债加速发行，叠加国内重大工程陆续开工、海内外降息落地，一方面专项债资金加速落地，将促进下游工程项目开工，从而提振设备需求；另一方面，降息落地推动有色金属维持高位，矿山开采维持高景气度，工程机械需求将稳定提升。2025年，工程机械出口贸易额为601.10亿美元，同比增长13.72%，其中欧美地区需求仍偏弱。挖机出口贸易额为107.20亿美元，同比增长30.40%，非洲、一带一路及沿线地区、欧洲需求快速增长。2026年2月2日，上海市发改委发布《关于组织申报2026年循环经济发展和资源综合利用专项扶持项目的通知》，政策明确将“废旧工程机械再制造”纳入申报范围，通过资金扶持、流程简化降低再制造企业运营成本，激活再制造细分市场需求。此外，政策将“城建领域废弃物资源化综合利用”列为重点申报方向，而该类项目的落地需配套大量工程机械设备，形成“项目-设备需求”的传导链条。节后将迎来销售旺季，叠加政策催化、存量更新替换、海内外新增量四轮驱动，建议紧抓工程机械板块结构性机遇。 持续关注产品电动化技术发展。2025年10月《中共中央关于制定国民经济和社会...

事件描述 根据中钨在线，截至2026年2月3日，65%黑钨精矿价格63.2万元/标吨，较年初涨37.4%，钨粉价格1550元/公斤，较年初涨43.5%，相关钨制品再创新高。 事件点评 中国供给及出口均收缩，海外增量有限。供给方面，2025年中国钨精矿开采总量控制第一批指标5.8万吨，同比-6.5%，同时环保及安全督查严格限制表外钨矿山产出。出口方面，根据安泰科统计，2025年累计出口钨品13149吨，同比-27.5%，进而2026年初中国对日本出口两用物项管制加强，预计对日本市场下降幅度将加大。钨价高涨刺激哈萨克斯坦、加拿大、韩国及澳大利亚钨矿项目推进，但产能释放节奏缓慢。我们预计，2026年海外钨矿（非中资控制）新增产能或不足5000吨（WO₃65%）。因此我们认为，在中国总量控制及出口管制政策压制供应情况下，海外采购依赖度难减。在大国博弈背景下管制战略性物资出口具有保障资源安全、产业安全与国防安全的作用，将成为一项长期战略手段，进而海外有望提供持续而强烈的采购意愿，为钨价中枢抬高给予支撑。 钨下游部分实现传导，聚焦终端需求反馈。钨原料在刀具价值量中占比低，并且刀具费用在制造企业的生产成本中占比小，因此钨原料价格波动在产业链中自上而下传递时，其幅度通常会逐级递减，缓和原料倍幅涨价对需求的冲击。由于企业原料库存、长单锁定价格、市场竞争因素的存在，原料价格传导至硬质合金等下游产品需要2-6个月。2025年随着钨原料价格攀升，刀具厂商有多轮集中调价，2025年三季度销售毛利率回升或持稳表明钨原料价格正根据厂商产品及成本结构逐步传导。2026年1月各厂商产品跟进钨原料价格上涨的调整加快，需进一步关注终端需求反馈。 钨资源话语权提升支撑钨价高位，长期仍需依赖下游产业链控制力度提升。美国通过《国防生产法》、对华关税政策等措施将开始逐步降低对中国方面的依赖，但从上述海外钨矿投产节奏看，我们认为5-10年内难以撼动中国在钨产业链的强势地位，中长期面临中亚、北美及澳洲钨矿开发推进的挑战。需求方面，当出口产品从中低档切换为中高档，一方面将增厚中国钨产业利润，有助形成产业升级与科技创新的正向循环，另一方面可以将中国钨产业的强势地位从上游延伸到下游，巩固产业影响力。钨价高位运行或将支持中国钨产业整体升级，完成高端硬质合金刀具的国产替代、产品出海。 风险提示：1、上游头部钨矿企业扩产； 2...

1.2025年有色金属——关税影响、降息预期与战略金属价值重估 1.12025年主要有色金属价格，宏观与地缘政治扰动成为主因 2025年受到关税和美联储降息预期的波动，以及地缘环境下战略金属政策等影响，有色金属价格除铅、中重稀土基本出现普涨。 大类涨跌幅来看，贵金属涨幅居前（＞100%），小金属涨幅（≈78%，分化明显），工业金属（≈30%）。 具体品种来看，2025年钨价涨幅领先达到343%，COMEX黄金白银分别上涨81%、178%；铜、锡上涨51%、67%，氧化镨钕涨幅达到97%，氧化镝跌幅较大。 1.22025年有色金属行业产值利润基本反映价格趋势 业绩表现基本反映价格趋势。2025年有色金属采选业累计营收4247.4亿元，同比+12.7%，营业利润累计1248.7亿元，同比+36.1%；固定资产投资增长累计41.8%。 有色金属冶炼及压延加工业累计营收97733.9亿元，同比+14%，利润总额同比+22%。金属价格上涨带动行业利润提升，采选业利润增幅最大，冶炼压延加工利润增长与实际加工费下降相左，主要考虑部分冶炼企业拥有自有矿山。 板块涨跌幅基本反映业绩趋势。2025年申万有色利润上涨72%，二级板块中，贵金属、工业金属、小金属净利润分别上涨94%、68%和77%，贵金属、能源金属业绩涨幅居前，截至三季报，业绩基本反映价格趋势，实现从资产负债表到利润表的充分修复。有色三级子板块中，稀土、锂、镍、黄金、铜板块利润涨幅居前，部分金属新材料利润下跌17%。

本周看点： 预制菜将迎首个国标!行业迈入标准化发展新阶段； 如何用高效策略让奶茶店在激烈竞争中脱颖而出？ 今年爆火的7款饮料十亿大单品，它们做对了什么？ 行业环境： 1.预制菜将迎首个国标!行业迈入标准化发展新阶段 关键词：预制菜,国家标准,食品安全,营养品质,消费提示 概要：预制菜行业因便捷性快速发展，但也面临定义模糊、安全隐患等问题。首个国家标准将于2026年出台，明确预制菜定义，排除主食类、净菜类等，规范原料、添加剂使用及生产过程，强化食品安全和可追溯性。标准要求减少添加剂，控制油盐糖添加，保留营养，保质期不超过12个月。此外，要求明确产品食用方式，保障消费者知情权。国标将推动行业洗牌，竞争转向供应链、品控等综合能力。大农科技等企业将面临更高要求，需加大研发和管理投入，优化供应链，积极参与行业标准制定，推动行业规范化发展。

本周看点： 美国科技巨头资本支出狂飙：AI基建的短视与远见之争； 光伏2026年最大的故事，来自马斯克； AI气象大模型的下半场：当天气开始进入现金流。 行业环境： 1.美国科技巨头资本支出狂飙：AI基建的短视与远见之争 关键词：AI基础设施,资本支出,云服务,算力布局,股价下挫 概要：四大美国科技巨头（亚马逊、Alphabet、微软、Meta）正开启以AI基础设施和云服务为核心的资本支出扩张周期，2024-2026年投入规模激增，三年内增长近两倍。然而，巨额支出引发资本市场担忧，导致股价大幅下跌，市值蒸发数千亿美元。投资者短期盈利导向与企业家的长期战略布局形成核心分歧。尽管华尔街对高投入慢回报模式持悲观态度，但企业家认为AI基建是抢占未来竞争制高点的关键。这一轮资本支出标志着AI从技术探索转向商业化落地，长期将重塑行业格局。短期市场波动反映了对现金流的担忧，但长期来看，基础设施投入可能奠定技术壁垒和竞争优势。

在内需持续改善和出口稳健共振向上的趋势下，2025年以来工程机械总销量呈现明显复苏趋势，考虑到当前内需增长的驱动因素更加多元，且海外新兴市场下游需求仍具备一定潜力，工程机械行业景气度有望延续回升态势，预计2026年工程机械产品销量持续向好，行业整体收入及利润将维持增长态势，行业景气度将全面回稳。 中国工程机械行业展望由“稳定弱化”调整为“稳定”，中诚信国际认为，未来12~18个月该行业总体信用质量不会发生重大变化。 摘要 中诚信国际观察到，在内需持续改善和出口稳健共振向上的趋势下，2025年以来工程机械行业复苏趋势明显，挖掘机、装载机等核心产品销量加速回暖，下游需求恢复不均令起重机械细分产品销量有所分化；相比于前两轮上行周期，当前内需增长的驱动因素更加多元，抗周期性有望提升；当前我国工程机械出口规模处于历史高位，在高基数和贸易摩擦等因素的影响下，2025年以来我国工程机械产品出口量及出口金额增速有所放缓；海外市场景气度延续及内需筑底回升带动2025年工程机械样本企业收入水平明显回升，盈利能力持续修复，经营获现水平已恢复至以前年度高位，得益于盈利和经营获现能力的提升优化内部流动性，样本企业债务规模得到较好控制。 中诚信国际预计，传统基建、城市更新以及矿业开发、新基建等共同支撑增量市场、存量替换或将成为内需增长的核心动力、技术迭代亦加速行业设备升级，预计2026年国内工程机械市场将有望延续温和复苏，核心产品销量有望延续向好态势；非洲和“一带一路”沿线国家的下游需求仍具备潜力，“全球本地化”提升中国企业竞争力，预计2026年工程机械海外销售增速将维持稳健，同时也将面临更加激烈的竞争及贸易壁垒加剧风险。展望2026年，工程机械企业收入及利润将维持增长态势，经营获现能力将保持较优水平，或有负债风险预计可控。

本周看点： 车企进入“体系出海”新阶段； 锂电产业“触底向上”技术及“出海”驱动增长； 全球Z世代潮，中国品牌出海的新逻辑。 行业环境： 1.车企进入“体系出海”新阶段汽车数据出境安全指引筑牢合规底座、降低跨境风险 关键词：汽车数据出境,安全指引,数据跨境流动,数据安全保护,重要数据判定 概要：工业和信息化部等八部门联合发布《汽车数据出境安全指引（2026版）》，旨在建立高效便利的汽车数据跨境流动机制。《安全指引》细化汽车研发、生产、自动驾驶等场景的重要数据判定规则，明确数据出境安全评估和个人信息出境标准合同，指导企业规范数据出境活动。随着汽车产业智能化、网联化发展，汽车数据成为关键生产要素，数据流动需求急剧增长。《安全指引》适用于三类汽车数据出境行为，包括数据传输至境外、境外机构访问国内数据及境外处理境内个人信息。该政策兼顾安全与发展，助力车企合规出海，降低跨境风险，同时为全球汽车品牌在华发展提供数据流动合规基础。

本周看点： 透视2025白酒六大热门赛道的繁荣与陷阱，锚定2026生存航向； 中国酒业十年产量变迁复盘：白酒、啤酒、葡萄酒、未来走向何方？ 劲酒、瓶子星球、金星啤酒增长背后，酒类消费“她力量”正被重估。 行业环境： 1.张健：透视2025白酒六大热门赛道的繁荣与陷阱，剥去火热外衣，锚定2026生存航向 关键词：白酒行业,结构性调整,高价低度酒,光瓶酒,区域酒企 概要：2025年白酒行业表面繁荣但暗藏伪增长，整体进入“量减、价低、利缩”的结构性调整期。高价低度酒实为高端品牌延伸，强行绑定高价可能削弱白酒社交属性；光瓶酒高端化是陷阱，应回归性价比本质；区域酒企全国化投入大回报低，建议先夯实本地市场；保健酒/潮饮动销疲软且合规风险高，需聚焦真实需求；白酒健康化是伪概念，面临监管与市场双重压力；即时零售虽增长快但占比低，需平衡价格管控。行业正从粗放增长转向以消费者为中心的理性深耕，企业需精准满足分化需求，高端化注重社交价值，大众化坚守性价比，区域酒企强化本地文化联结，才能在结构性分化中实现长期发展。

摘要 1月份全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.2%，市场预期涨0.4%，前值涨0.8%。1月份食品价格同比下降0.7%，前值同比上涨1.1%；1月非食品价格同比上涨0.4%，前值上涨0.8%。1月份能源价格下降5.0%，影响CPI同比下降约0.34个百分点。1月核心CPI同比上涨0.8%，前值同比上涨1.2%。1月消费品价格同比上涨0.3%，前值上涨1.0%。1月服务价格同比上涨0.1%，前值同比上涨0.6%。2025年1月份为春节月份，导致上年同期基数较高，带动1月食品价格和部分服务价格同比回落较多。 1月CPI环比上涨0.2%，前值环比上涨0.2%。1月食品价格环比持平，前值环比上涨0.3%。1月非食品价格环比上涨0.2%，前值环比上涨0.1%。1月消费品价格环比上涨0.2%，前值环比上涨0.3%。1月服务价格环比上涨0.2%，前值环比持平。1月核心CPI环比上涨0.3%，前值环比上涨0.2%。 1月全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降1.4%，市场预期同比下降1.45%，前值下降1.9%。1月出厂价格同比降幅较大的行业有，石油和天然气开采业同比下降16.7%，石油、煤炭及其他燃料加工业同比下降11.5%。1月出厂价格同比涨幅较大的行业有，有色金属矿采选业价格同比上涨22.7%，有色金属冶炼和压延加工业价格同比上涨17.1%。 1月PPI环比上涨0.4%，连续第四个月环比上涨，前值上涨0.2%。1月生产资料价格环比上涨0.5%，前值上涨0.3%。其中，1月采掘工业价格环比下降1.7%（去年12月环比上涨0.8%）。1月原材料工业价格环比上涨0.7%（去年12月环比上涨0.6%）。1月加工工业价格环比上涨0.5%（去年12月环比上涨0.2%），加工工业价格连续第四个月环比上涨。1月价格环比涨幅较大的行业有，有色金属矿采选业环比上涨5.7%，有色金属冶炼和压延加工业环比上涨5.2%。1月价格环比下降幅度较大的行业有，煤炭开采和洗选业价格环比下跌3.2%，石油、煤炭及其他燃料加工业环比下跌2.5%，石油和天然气开采业环比下跌2.2%，造纸和纸制品业价格环比下跌1.7%，酒、饮料和精制茶制造业环比下跌1.4%，医药制造业环比下降0.9%。 1月中国整体通胀水平温和回升。1月核心CPI环比上涨0.3%，1月PPI环比上涨0.4%。因为去年春节在一月份，今年在二月份...

预计2026年建筑行业或将延续负增长态势。存量市场下，行业主体表现将进一步分化，建筑央企在经营弹性方面更具优势，地方国企仍展现区域分化特征。 中国建筑行业展望维持稳定弱化，中诚信国际认为，未来12~18个月该行业总体信用质量较“稳定”状态有所弱化，但仍高于“负面”状态的水平。 摘要 建筑行业受基础设施建设、房地产和制造业等固定资产投资影响较大。预计2026年以来房地产行业景气度仍处于底部周期，对建筑业发展形成阻力；基建投资结构和区域延续分化，虽然新增国家重大战略工程建设需求，但基建领域整体增长承压，增量空间对建筑市场的支撑仍然偏弱；化债政策有助于缓解业主资金状况，但全行业垫资及回款的资金困境将长期存在，仍将限制新项目投放及产值转化，2026年建筑业总产值或将延续负增长态势。 国内建筑行业存量竞争格局进一步显现，预计2026年八大央企、地方建筑国企与民企将呈现差异化发展态势，行业集中度持续向头部聚集，但建筑企业普遍面临较大的资金压力；同时，海外市场将成为建筑企业对冲国内经营压力的关键抓手，“一带一路”沿线及多元赛道布局有望推动中资建筑企业出海规模持续增长，但海外市场面临的多重不确定性仍有待关注。 2025年建筑行业投资类业务告别粗放扩张，传统财政兜底模式退出市场，投资规模大幅收缩，特许经营等新模式探索推进但带动效应有限，预计2026年投资将重点聚焦城市更新、电力水利及西部地区重大项目等领域，且建筑企业PPP项目回款也有望随着政策的逐步落地而有所改善。 2025年以来行业保持下行态势，建筑企业财务表现进一步弱化，建筑企业盈利及经营获现持续承压，同时资金占用情况加剧，经营效率延续弱化态势，财务杠杆保持高位运行。 在宽松资金环境下建筑企业债券发行利差整体收窄，但地方建筑国企信用利差明显高于建筑央企；行业存续债券的到期期限分布集中于未来2年内，但多数发债主体信用资质较好，整体偿债压力相对可控。

考虑春节错月效应和基期轮换，消费通胀仍在平稳恢复，继续关注消费需求对物价的支撑作用。 春节错月效应对1月CPI影响比较大。从前3年（2023年-2025年）的均值来看，非春节月相对于春节月的CPI同比涨幅较1-2月平均同比涨幅低约0.6个百分点，核心CPI同比涨幅较1-2月平均同比涨幅低约0.3个百分点。今年1月，CPI同比升0.2%，涨幅较前月低0.6个百分点；核心CPI同比升0.8%，涨幅较前月低0.4个百分点。考虑错月效应后，可认为CPI及核心CPI的同比涨幅事实上应该是基本稳定的。 CPI基期轮换可能也有影响。2026年，国家统计局开始发布以2025年为基期的CPI和PPI数据。由此带来的权重调整可能也对1月的通胀同比涨幅有一定影响，特别是在核心CPI同比涨幅中表现较为明显。2025年1月核心CPI环比升0.5%，2026年1月核心CPI环比升0.3%，但2026年1月核心CPI同比涨幅较前月低0.4个百分点，其中可能也包含了权重调整的影响。 综合来看，1月PPI环比涨幅扩大，同比继续修复；CPI在考虑春节错月效应和基期轮换后，也仍处于平稳修复过程中。后续PPI回升压力可能逐步向CPI传导。但近期CPI消费品价格涨幅与社零消费增速之间出现一定反向趋势，仍需关注消费需求对物价的支撑作用。 我们预计1月通胀数据对货币政策影响有限，目前维持对今年货币政策可能有两次各10BP政策利率降息空间的判断（《如何理解融资成本低位运行》20251228）。 风险提示：国内外实体经济出现超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级等。

Q1：光刻机有多重要？技术演进方向是什么？ 光刻设备：占据20%市场份额、主导先进制程演进的半导体制造核心卡口 晶圆厂资本开支中约20%–30%用于厂房建设，其余70%–80%投向设备投资。根据2024年数据，光刻设备以20.13%的市场占比位居全球半导体设备市场第二，仅次于刻蚀设备的20.88%，两者共同构成半导体制造的核心“双引擎”，光刻设备作为芯片制程中决定线宽精度和集成度的关键卡口环节，其技术壁垒和战略价值远超占比体现，与刻蚀设备、薄膜沉积设备共同占据近60%市场份额，主导着先进制程的技术演进方向，而清洗设备、半导体测试设备、化学机械抛光设备等辅助工艺设备及组装封装设备、去胶及热处理设备等后道设备则呈现分散化格局。 光刻技术作为集成电路制造的核心工艺，其工艺的费用约占制造成本的1/3左右，时间占比达40%-50%，先进芯片需经历30道光刻步骤，直接决定着芯片制程节点的演进能力。制程节点（如7nm）本质上指晶体管沟道宽度，该参数是衡量芯片PPA（性能Performance、功耗Power、面积Area）的关键指标：14nm制程可在每平方毫米集成3,000万个晶体管，而7nm制程则可达近1亿个，集成密度提升近3倍。光刻机作为实现这一目标的核心装备，由超过10万个零件构成，单价超过波音737飞机，历经五代技术演进：第一、二代采用汞灯光源的g-line（436nm）和i-line（365nm），将工艺节点从微米级推进至亚微米级；第三、四代引入深紫外（DUV）光源KrF（248nm）和ArF（193nm），结合步进扫描及浸没式技术，突破至7nm节点；第五代极紫外（EUV，13.5nm）光源于2013年实现产业化，成为7nm及以下先进制程的必选方案。光源波长的持续缩短与曝光技术的系统创新，使光刻分辨率不断逼近物理极限，支撑着摩尔定律预言的每18-24个月晶体管数量翻倍的发展规律，驱动半导体产业持续向更高集成度、更强性能方向演进。

事件： 2026年2月10日，央行发布《2025年第四季度中国货币政策执行报告》。 投资要点： 2025年适度宽松的货币政策效果逐步显现：金融总量保持较快增长，年末社会融资规模存量、广义货币供应量（M2）同比分别增长8.3%和8.5%，明显高于名义GDP增速。人民币贷款还原地方化债影响后增长7%左右，信贷支持力度持续较强。社会综合融资成本进一步下行，12月新发放企业贷款利率、个人住房贷款利率均在3.1%左右。信贷结构持续优化，年末科技贷款、绿色贷款、普惠贷款、养老产业贷款、数字经济产业贷款分别同比增长11.5%、20.2%、10.9%、50.5%、14.1%，均保持两位数增长，持续高于全部贷款增速。 财政金融协同支持扩内需：继续实施好适度宽松的货币政策，发挥增量政策和存量政策集成效应。通过公开市场操作等方式保持市场流动性充裕，支持政府债券顺利高效发行。通过“再贷款+财政贴息”以及担保等增信方式共同分担贷款、债券的风险成本，提升金融机构的风险偏好，增加对企业的融资支持。 2025.2Q以来金融机构资管产品规模加快增长：2025年10月末，资管产品规模增速达到资管新规实施以来的最高水平。年末资管总资产余额合计120万亿元，同比增长13.1%，全年累计增加13.8万亿元，同比多增2.2万亿元。资管产品新增资产主要投向同业存款和存单。资管产品快速增长也在一定程度上改变了银行存款结构。银行住户和企业存款占比有所下降，同业存款占比上升。 投资策略：2026年1月15日，央行宣布下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，体现了总量上保持适度宽松，更加重视结构调整的政策思路。银行端，我们预计2025年和2026年上市银行整体营收与归母净利润增速或将延续企稳态势，整体风险抵补能力仍较强。考虑到当前银行板块股息率仍具有吸引力，长线资金持续增配银行板块方向明确，上述资金的持续配置有助于夯实板块估值下限。 风险因素：宏观经济下行，企业偿债能力超预期下降，对银行的资产质量造成较大影响；宽松的货币政策对银行的净息差产生负面影响；监管政策持续收紧也会对行业产生一定的影响。

投资要点 同业创新动态：1、2月10日，商业航天领域重要企业“电科蓝天”于科创板上市，首日收盘涨幅达596%。在此次IPO中，宁银理财成功获配电科蓝天新股，旗下6只产品入围。2、苏银理财推出以套利策略为核心的“套利+”系列理财产品，面向大众客群发行45天、100天等短持有期产品。该策略以一价定律为核心，通过捕捉国债期货、ETF、贵金属等多市场的定价偏差获取价差收益。 收益率表现：上周（2026.2.2-2026.2.8，下同）现金管理类产品近7日年化收益率录得1.28%，环比基本持平；同期货币型基金近7日年化收益率报1.17%环比上升2BP。上周各期限纯固收、固收+产品收益普遍下降。受1月PMI数据弱于预期、央行重启14天逆回购、地方债发行结果向好、风险资产波动加剧、避险情绪有所升温等因素影响，债市收益率整体下行。全周来看，10年期国债活跃券收益率下行1BP至1.80%，30年期国债活跃券收益率下行3BP至2.23%。 破净率跟踪：上周银行理财产品破净率0.96%，环比上升0.38个百分点，信用利差环比走阔0.06BP。后续密切关注信用利差走势，若持续走扩，或将令破净率承压上行。 风险提示：本报告部分数据基于数据供应商，可能为市场不完全统计数据，旨在反映市场趋势而非准确数量，所载任何意见及推测仅反映于本报告发布当日的判断。理财产品业绩比较基准及过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资建议，不代表推介。

投资要点 1月银行理财监管和行业动态：公募基金销售新规正式稿落地，明确赎回费放宽与过渡期延长，旨在降低投资者成本并引导长期投资；银行理财行业掀起新一轮“降费潮”，多家机构通过调降管理费与销售服务费提升产品吸引力；2025年银行理财年报显示，行业规模增至33.29万亿元，结构上固收类产品主导、混合类扩容，资产配置转向增配公募基金与银行存款，产品平均收益率首次跌破2%；中小银行理财规模持续压降，代销转型成为主流出路；年初以来部分理财产品以短期高收益作为展示策略的现象可能依然存在，或将引起监管部门进一步关注。 1月银行理财同业创新动态：交银理财、浦银理财完成新一代理财信息登记直联系统上线，实现了登记范围的拓宽，其中，浦银理财率先完成了全模块全流程的覆盖；招银理财推出“微波固收+”策略新品，采用“周开持有期”模式平衡流动性与稳定性；工银理财、中邮理财重点布局港股IPO，捕捉科技领域机会，并注重期限匹配以管理流动性风险；宁银理财积极参与A股打新，聚焦硬科技企业，既响应政策导向，也拓展了权益资产配置渠道。 存续：规模环比小幅下降，收益率普遍上升。1、1月全市场理财产品存续规模为31.57万亿元，环比下降0.10%，同比上升5.75%。从市场演变趋势上看，2024年以来现金管理类产品规模持续收缩，而最小持有期型、日开型等固收类产品规模维持稳步扩张。2、1月现金管理类产品近7日年化收益率录得1.28%，环比下降7.45BP；同期货币型基金近7日年化收益率报1.17%，环比下降3.41BP。纯固收产品年化收益率为2.67%，环比上升0.55个百分点；固收+产品年化收益率为3.47%，环比上升1.68个百分点。3、1月全市场理财产品破净率为1.51%，环比下降2.7个百分点；信用利差环比同步收敛13.4BP。 新发：规模上升，产品谱系三大特征不变，业绩基准有所分化。1月理财公司新发产品规模环比上升，符合季节性特征。产品谱系仍呈现三大特征：固收+产品、封闭式产品、1-3年期产品占据主导地位。1月新发理财产品业绩基准调整趋势有所分化。 到期：封闭式产品达标率86.66%，定开型产品达标率66.53%。1月封闭式理财产品达标率为86.66%，较12月环比上升3.45个百分点；1月定开型理财产品达标率为66.53%，较12月环比上升7.93个百分点。 风险提示：本报告部分数据基于数据供应商，可...

报告要点： 市场表现 本周（2026.02.02-2026.02.06），商贸零售/社会服务/美容护理分别-0.34%/0.02%/3.69%，在31个一级行业中排名第19/17/2，同期上证综指-1.27%，深证成指-2.11%，沪深300-1.33%。 本周行业重点事件及资讯 商务部等9单位日前印发《2026“乐购新春”春节特别活动方案》，活动时间为2月15至23日春节9天假期。活动涵盖“好吃”“好住”“好行”“好游”“好购”“好玩”六方面内容。 （1）美护：2026年1月，天猫美妆TOP20品牌排名前三分别为欧莱雅、珀莱雅、兰蔻。韩束推出新品「玻色因50紫金霜」。雅诗兰黛公司发布2026财年Q2（2025年10月1日-12月31日）业绩报告，净利润实现扭亏为盈。 （2）出行链：春运第一周，预计全社会跨区域人员流动量累计超14.13亿人次，日均超2亿人次，比去年同期增长2.0%。今年春运全社会跨区域人员流动量将达95亿人次，预计创历史新高。2026年第6周（02月02日至02月08日）全国民航执行客运航班量近11.9万架次。日均航班量17056架次，同比2025年上升0.6%，同比2019年上升18.4%，其中国内航班量102845架次，同比2019年上升25.1%；国际航线航班量13766架次，同比2025年上升0.9%，同比2019年下降7.7%。 （3）IP衍生品：2月6日，泡泡玛特2026年“Ride the Wave踏浪”主题年会在北京举办，泡泡玛特创始人王宁在现场表示，2025年泡泡玛特全球员工伙伴超1万人、注册会员超1亿人、LABUBU全年销量超1亿只、全品类全IP产品销量超4亿只，业务覆盖100+国家和地区、全球门店超700家、拥有6大供应链基地。卡游成为总台《2026年春节联欢晚会》独家卡牌合作伙伴。 （4）零售：美团拟7.17亿美元收购叮咚买菜。千问APP上线“30亿免单”活动，用户可领取25元无门槛免单卡用于奶茶、生鲜等消费，活动上线9小时订单量突破1000万单。 投资建议 维持行业“推荐”评级，重点关注服务消费，以及美护、IP衍生品、黄金珠宝等新消费板块。标的方面关注：若羽臣、毛戈平、上美股份、泡泡玛特、潮宏基、老铺黄金等。 风险提示 下游需求不及预期的风险，贸易摩擦的风险，地缘政治的风险，行业竞争加剧的风险。

德尔股份(300473) 投资要点 事件：公司发布2025年度业绩预告，实现归母净利润预计1.30-1.70亿元，同比增幅达132.63%-204.21%；扣非净利润预计0.95-1.28亿元，同比增长265.15%-391.99%。 内生优化与外延并购并举，驱动业绩高速增长。公司是一家具备核心技术壁垒的综合性汽车零部件系统集成供应商，与宝马、奥迪、大众、福特等全球知名车企建立了长期稳定的战略合作关系。公司在降噪（NVH）、隔热及轻量化领域处于全球领先地位，在电机、电泵及机械泵类产品领域拥有二十余年技术积累，自主研发的液力缓速器已向国内一线商用车客户批量供货。此外，公司布局的氧化物路线固态电池已取得较大进展，产品性能优异且易于量产，具备较强的市场竞争力。2025年前三季度公司实现营收36.42亿元，同比+7.67%；实现归母净利润0.79亿元，同比+228.13%；实现扣非归母净利润0.75亿元，同比+271.27%；期间费用率同比下降3.17pct，其中管理费用率同比下降2.66pct。2025年度预计业绩增长，得益于公司运营效率随业务发展持续改善，内部管理优化举措成效显著，在收入提升的同时，管理费用和财务费用得到有效管控；通过发行股份收购爱卓智能科技（上海）有限公司全部股权，共同带动盈利水平稳步向上。 海外收入占比超7成，全球化布局夯实行业领先地位。根据中国汽车工业协会数据，2025年上半年，全球汽车销量达4632万台，同比增长5.0%；国内汽车产销分别完成1562.1万辆和1565.3万辆，同比增长12.5%和11.4%，其中新能源汽车销量占比已达44.3%。在行业整体稳健增长、新能源汽车快速渗透的背景下，汽车零部件行业正加速向智能化、电动化、集成化、轻量化方向升级。2024年和2025年上半年，公司海外收入占比均在70%以上。公司已形成国际化的产研基地布局，海外产研基地分布在美国、墨西哥、德国、西班牙、比利时、波兰、斯洛伐克和奥地利等多个国家。 固态电池技术取得关键突破，产业化进程加速推进。在固态电池等新技术领域，公司持续推进技术研发和性能迭代。2025年1月，公司在上海建设的固态电池试制线完成了国内固态电池样品的制备，确认了公司固态电池生产技术和工艺的可复制性。2025年上半年，公司发起设立德迩新能源技术（湖州）有限公司，以加快推进固态电池产业化进程。电解...