摘要 二级市场表现 市场与板块表现：本周新材料板块下跌。新材料指数跌幅为1.53%，跑赢创业板指1.76%。近五个交易日，合成生物指数下跌0.19%，半导体材料下跌3.70%，电子化学品下跌1.61%，可降解塑料下跌1.83%，工业气体下跌2.28%，电池化学品上涨0.09%。 产业链周度价格跟踪（括号为周环比变化） 氨基酸：缬氨酸(13850元/吨，-1.42%)、精氨酸(21500元/吨，0.47%)、色氨酸(32050元/吨，0.47%)、蛋氨酸(18250元/吨，0.27%) 可降解材料：PLA(FY201注塑级)(17800元/吨，不变)、PLA(REVODE201 吹膜级)(16800元/吨，不变)、PBS(17000元/吨，不变)、PBAT(9700元/吨，不变) 维生素：维生素A(60500元/吨，-1.63%)、维生素E(57000元/吨，2.70%)、维生素D3(195000元/吨，-1.27%)、泛酸钙(40000元/吨，不变)、肌醇(30500元/吨，不变) 工业气体及湿电子化学品：UPSSS级氢氟酸(11000元/吨，不变)、EL级氢氟酸(6335元/吨，不变) 塑料及纤维：碳纤维(83750元/吨，不变)、涤纶工业丝(8900元/吨，不变)、涤纶帘子布12月出口均价为(15137元/吨，-1.00%)、芳纶(8.53万元/吨，-2.93%)、氨纶(27000元/吨，不变)、PA66(15800元/吨，不变)、癸二酸12月出口均价为27065元/吨，较上月下降4.54%。 投资建议 北美CSP资本支出强劲增长，建议关注AI新材料发展机遇。亚马逊AWS、微软、Google、Meta等美国四大云端服务供应商2026年资本支出合计超过6,700亿美元，同比增长超60%，再创历史新高。其中，Meta2026年的支出预估将达 全年营收的50%以上。而这四大云端服务供应商资本支出主要会用于打造AI基础设施，预计将催动更多AI服务器需求。而相比于传统服务器，AI服务器在信号传输速率、数据传输损耗、布线密度等方面要求更高，需要具备更低的介电常数和介质损失因子，推动覆铜板向高频高速方向持续升级迭代，PPO树脂、碳氢树脂、low-dk电子布、HVLP铜箔等高频高速覆铜板核心原材料需求2026年有望在AI服务器的带动下快速提升。树脂领域建议关注【圣泉集团】、【东...

关键要点 到2024年，美国九大先进行业的公司投资了6750亿美元用于研发，占全球总投资的52%。中国企业投资了1650亿美元，占全球总投资的13%。 但过去十年中，中国在迅速迎头赶上。在规模调整的基础上，中国企业在ITIF研究的九个行业中，已经有四个在研发投资上超过了美国企业。 同时，全球其他地区先进产业在研发领域的投资似乎已经大量停滞。我们似乎正走向一个由美国和中国主导企业研发投资的二元世界。 中国在这方面的优势是研究成本低于美国。实际上，从工资调整后的角度看，中国在先进产业的研究与开发投资比美国低20%。 除去软件和生物制药，中国公司在这七个先进行业中的工资调整研发投入现在已超出美国公司6%。 为了防止在全球先进产业领域失去市场份额，这些产业对美国国家力量至关重要，国会应扩大资助产学研联合研究的计划，并将替代简化研发税收抵免和常规研发税收抵免分别增加到三倍。

回顾2025年，化妆品行业持续进化，原料备案一路狂飙，科研技术迭代加速。而市场的另一端，是变得多元、复杂乃至矛盾的消费者需求。 归根结底，是消费者对“本我”的双重期待，既希望产品能精准狙击“我”的问题，又能以松弛无“登味”的方式融入“我”的生活。 行业正迈入“新质价比”时代：每一个爆品的诞生，都是对消费者复杂自我的回应。 今年，KEV美妆圈新品库收录1800+新品，从中提炼出覆盖产品关系、研发基准、品类创新与情感价值四大维度的十大年度趋势，我们希望以行业观察者的视角，为你厘清脉络，带来前沿情报、趋势与启发。

晶丰明源(688368) l事件 公司发布2025年业绩预告，预计2025年实现营业收入15.7亿，同比增长4.41%%；归母净利润0.36亿元，同比上升208.92%。 l投资要点 营收稳步增长，盈利能力持续提升。2025年公司业务保持良好发展态势，实现营业收入15.7亿，同比增长4.41%%；归母净利润0.36亿元，同比上升208.92%，综合毛利率实现同比攀升，主要系产品结构优化，其中，电机控制驱动芯片与高性能计算电源芯片的收入规模、以及营收占比与同期相比均有所提升，有效拉动盈利能力的增强。 拟收购易冲科技，强化业务协同。公司拟通过发行股份及支付现金的方式购买易冲科技100%股权，并募集配套资金。易冲科技主要从事无线充电芯片、通用充电芯片、汽车电源管理芯片、AC/DC及协议芯片等高性能模拟芯片及数模混合信号芯片研发设计与销售业务。本次收购完成后，易冲科技的手机及生态终端相关芯片（无线充电、电荷泵快充等）、汽车电源管理相关芯片，能够完善公司对应领域产品布局，双方芯片可组合形成适配器、车用驱动等完整解决方案，能提供更全面产品组合。此外，易冲科技拥有手机（三星、荣耀等）、消费电子（安克等）、汽车（比亚迪等）领域优质客户，可与公司共享，助力开拓业务、扩大规模、提升市场竞争力，保障整体战略实施。 l投资建议： 我们预计公司2025/2026/2027年营收分别为15.7/22.0/30.1亿元，归母净利润分别为0.4/2.1/4.0亿元（暂不考虑易冲并表），维持“买入”评级。 l风险提示： 技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；行业周期性波动风险。

摘要：2026年，作为中国“十五五”规划的开局之年，承载着承前启后、迈向高质量发展新阶段的历史使命。当前，中国经济仍处于深刻的转型期，去地产化进程深化，新旧动能加速转换，宏微观温差依然存在。展望2026年，外部环境更加复杂多变，内部结构性挑战犹存，但一系列积极因素正在蓄力。我们预计：①2026年中国GDP增速目标维持在5%左右，实现“十五五”良好开局。②消费增速在4.0%左右，在政策托底下稳中有升，服务消费将成为核心亮点。③投资有望实现正增长，制造业和基建投资为主要驱动力，房地产投资预计同比降幅收窄。④在不确定性与高基数效应等因素扰动下稳中承压，出口增速可能减缓至4.5%左右，进口增速提升至0.8%左右。⑤物价或将走出低迷，CPI预计回升至0.5%-1.0%，PPI预计收窄至-1%左右。⑥财政赤字率保持4%，重点支持民生与科技领域。⑦货币政策或有一次降息及1—2次降准，更加注重长期结构优化。⑧防风险重点仍聚焦房地产、金融和地方债，三大领域风险将进一步收敛，但地方债务压力仍不可小觑。⑨10年期国债收益率大概率向2.0%水平靠拢。⑩人民币汇率在美元走弱、贸易顺差支撑下稳中偏强，有利于提升资产吸引力。 一、GDP增速：维持5%左右，实现“十五五”良好开局 2026年，是“十五五”规划的开局之年，也是我们迈向第二个百年奋斗目标新征程的关键一年。对于宏观经济走势，我们认为，未来外部环境依然趋紧，新旧动能加速换挡，政策红利持续释放，中国经济将在5%左右的增长轨道上稳健前行，新质生产力加速“挑大梁”。从2026年各个季度可能的经济发展趋势来看： 一季度，政策提前发力，力争开门红。一季度经济增长的驱动力来自宏观政策的集中前置发力。年初财政资金和最新公布的“两新”政策将加速落地，形成实物工作量。叠加元旦和春节带来的季节性消费高峰，经济有望实现良好开局。二季度，动能转换，增速可能短暂放缓。房地产投资仍处筑底过程，继续对总投资形成拖累；居民消费在节日效应消退后，其持续性将更多依赖于收入预期的实质性改善。此外，外部需求的不确定性也可能带来扰动，导致增长动能接续可能出现边际放缓。三季度，企稳回升，价格信号积极改善。PPI指数或将在本季度同比转正，这将显著提振企业盈利预期，从而带动生产恢复和主动补库存行为。外部环境可能边际改善，将为中国出口提供额外拉动力。四季度，政策再次加力，完成年度目标。节...

核心观点 在地产增长引擎转换的下半场，传统住宅开发赛道的规模开始收缩，反观商业地产，迎来了政策红利期。从政策导向看，15-23年中央出台众多新消费支持政策，但均未涉及消费场景，而从24年开始反复提及“消费新场景”这一概念。我们认为，以往同质化的传统商业已经无法满足当下多样化的新消费需求与新消费习惯。未来商业地产机遇将增加，围绕消费群体偏好变化打造新消费的实体商业场景，为新业态、新模式提供新的场景载体。 对于运营商来说，只有将“场景”和“消费”两件事情完美融合，提升“三复率”，才能在这个拥挤的赛道中开辟出新机遇。当下的商业地产不再只靠地段或交通取胜，经营者需要打开思路，清楚定位项目方向，从客户的角度出发，挖掘消费者的潜在需求，有针对性的打造“独家”；更要增加客户粘性，实际上是想方设法去留住或占用消费者时间，提升“复游”、“复购”、“复荐”率。 传统的商业项目可以通过引入新消费业态或通过调整空间布局、呈现形式等方式成为符合新时代消费需求、消费习惯的“新场景”；此外，各类创新型的“新场景”也不断涌现，尤其是非标商业新场景，无论是在存量改造项目、还是在增量入市项目中，都占据了重要位置。从当前我国商业地产现状来看，商业地产行业发展已进入相对存量期，2025年新开业项目数量创2013年以来的新低，同时面临空置率高、租金持续下行等压力。从25年新开业的项目来看，存量焕新项目占比2成，部分项目被改造为创新的二次元主题商场、城市奥莱、非标商业项目；增量入市项目占比8成，奥特莱斯、特色主题mall、复合型非标商业正构成差异化的“新场景”。 新场景的“新”，核心在于从传统的“提供一个销售服务场所”转向到“共创一个有情感共鸣的沉浸化体验场景”。1）商业地产中的新消费业态崛起。“新消费”指的是围绕年轻一代消费者的需求而产生的全新消费品和服务模式，往往涉及国产品牌崛起、精神消费与悦己消费，以及以高增长为特征的市场趋势。传统消费到新消费的核心差别在于从“物质消费”走向“精神消费”，高度重视情绪价值。2）场景体验是实体商业的核心优势。实体商业仍是消费的基本盘。25年我国社会消费品零售总额中线下占比74%。有较多新消费品牌想要进入线下消费渠道。我们认为，场景体验是电商难以企及的实体核心优势。电商的核心竞争力在于满足消费者高效获取商品的需求。而商业地产的价值不止于提供商品交易场所，还承载着消费者的社交...

中国铀业(001280) 核心观点 中核集团旗下天然铀矿产平台，上市募资44亿元。公司归属中核集团，是专注于天然铀和放射性共伴生矿产资源综合利用业务的矿业公司。公司毛利近9成来自天然铀产品（核能发电关键原料），其余来自放射性共伴生矿产资源综合利用业务。2024年公司境外自产天然铀2659tU3O8，折金属2255tU，国内产量（根据USGS数据估算）约为1700tU，合计3955tU。根据UxC2025Q2报告，2024年全球共产约61615tU，公司自产矿总量占全球产量6.4%。 天然铀业务：持铀矿资源，广泛参与国际贸易。公司天然铀业务划分为自产天然铀产品销售业务、外购天然铀产品销售业务和国际天然铀贸易业务。行业层面，天然铀需求稳增，供给受限，价格有望长牛，考虑核电建设周期，铀需求将在2027年加速释放。自产天然铀为公司核心业务，毛利占比超六成。公司在国内天然铀生产中具有主导地位，拥有17宗国内天然铀或铀钼矿采矿权；公司在海外持有单体较大的罗辛铀矿。募投资金中规划22亿用于天然铀产能项目。 放射性共伴生矿产资源综合利用业务：聚焦独居石、铀钼和钽铌处理。公司子公司分别负责不同品类综合利用业务。独居石综合利用为湘核新材业务，产出氯化稀土以及磷酸三钠/碳酸稀土等副产品，独居石原材料来自外购；铀钼伴生矿综合利用为沽源铀业业务，产出四钼酸铵产品，铀钼矿石原材料来自有矿山；钽铌矿综合利用为中核华中业务，产出五氧化二钽与五氧化二铌，同步产出硫酸铵等副产品，钽铌矿原材料来自外购。募投资金中规划7亿用于放射性共伴生矿产资源综合利用项目，其余作为流动资金。 盈利预测与估值：公司未来3年募投项目逐步落地，预计2025-27年归母净利润16.6/34.9/48.7亿元（+14%/110%/40%），EPS分别为0.91/1.92/2.68元。通过多角度估值，预计公司合理估值108.3-120.9元，相对目前股价有17%-31%溢价，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示：核聚变预期提前，天然铀需求萎缩风险；天然铀矿超预期释放，价格下跌风险；国内外铀矿项目增量释放不及预期风险。

汇川技术(300124) 业绩概要： 公司公告2025年全年预计实现收入429.7-466.7亿元，同比增长16%-26%；预计实现归母净利润49.7-54.0亿元，同比增长16%-26%；预计实现扣非后净利润47.6-51.7亿元，同比增长18%-28%。 据此测算，4Q单季度预计实现收入113.0-150.1亿元，同比下降3%至增长29%；预计实现归母净利润7.2-11.5亿元，同比下降23%至增长23%；预计实现扣非后净利润8.7-12.8亿元，同比下降3%至增长42%，公司利润基本符合预期。 点评与建议： 2025年收入、利润实现较快增长：公司2025全年收入同比增长16%-26%，主因①下游客户定点车型放量，1-3Q子公司联合动力收入同比增长35.5%；②公司紧抓锂电、3C、半导体等OEM市场的结构性机遇，推出多产品解决方案，幷深化上顶策略，大客户、行业、渠道拓展齐头幷进；③得益于跨国客户及后服务市场的拓展，公司智慧电梯业务增速转正。凭借领先的成本控制，公司归母净利润也实现较快增长，全年同比增16%-26%。 公司计划赴港上市，加速全球化布局：2026年1月，公司筹划发行H股，构建“A+H”双融资平台。公司赴港上市为进一步匹配全球化战略需求，提高公司的商业信用与品牌影响力，从而加速向欧洲等高端市场渗透。从收入结构看，2025H1公司海外收入占比约6.4%，未来增长空间可观。我们预计公司一方面将继续落地“借船出海”战略，伴随中国企业客户出海，另一方面将聚焦泛亚太、欧、美地区，挖掘工控、新能源汽车的TOP级客户。 盈利预测及投资建议：展望2026年，公司将加快全球化布局，大力拓展海外市场。此外，公司将继续拓展AI工业软件，逐步从硬件商向软硬件结合的平台型企业转变。预计2025、2026、2027公司分别实现净利润52.5、63.5、73.8亿元，yoy分别为+22.5%、+21.1%、+16.2%，EPS分别为1.9、2.3、2.7元，当前A股价对应PE分别为39、32、28倍，给予“买进”的投资建议。 风险提示：价格竞争激烈、新能源汽车业务发展不及预期、工控自动化市场回暖不及预期、海外市场拓展受阻

厦门国贸(600755) 事件 2026年1月，厦门国贸披露《五年发展战略规划纲要（2026-2030）》回顾23-24年，公司归母净利润分别为：19.15亿，6.26亿；25年前三季度为5.77亿，同比幅度减少-18.94%。 点评 公司诞生于1980年的厦门，起步于进出口贸易业务，逐渐延伸到大宗商品领域。目前是以供应链管理为公司的核心支柱产业，体量规模稳居行业第一梯队。核心主业围绕“冶金、能化、纺织、有色、浆纸、农产、橡胶、新能源”八条成熟的产业链，为产业链上下游客户提供采购服务、分销服务、价格管理、物流服务、金融服务、市场研发、数智运营、产业升级等八种服务。2025上半年的海外业务营收295亿元；完成进出口总额65.8亿美元；“一带一路”沿线贸易规模近400亿元；与RCEP国家的贸易规模超350亿元。 近几年随着国内经济的换挡转型，对部分大宗品类的需求随之变化导致公司业绩波动。为此，公司立足当下前瞻性提出《五年发展战略规划纲要（2026-2030）》。重点是保持战略定力，做强做优做精供应链管理核心主业，持续扩展应用场景与业务边界。同时还要打造“一核两翼三支柱”，聚焦组织能力出海，深度融入国际市场，大力开发属地化业务，为未来业务发展注入增量。 投资评级 我们认为，厦门国贸宣布五年规划纲要，恰逢中国企业走向国际的早期阶段。公司有望抓住机遇，提升产业运营效能，筑牢“供应链+产业链”的竞争壁垒。尽管短期业绩承压，但我们仍看好公司的中长期发展叠加稳健的分红历史，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 大宗商品需求下滑及价格波动风险；地缘政治及竞争加剧风险；

事项： 2月11日，国家统计局发布了2026年1月份全国CPI和PPI数据。2026年1月，中国CPI同比+0.2%（前值+0.8%），万得一致预期+0.15%，核心CPI同比+0.8%（前值+1.2%）；PPI同比-1.4%（前值-1.9%），万得一致预期-1.5%。 评论： 2026年1月的通胀数据呈现出鲜明的分化特征：一方面，受春节错位因素影响，CPI同比增速出现季节性回落；另一方面，PPI降幅持续收窄，环比表现强劲，反映出在反内卷政策和全球大宗品涨价的共振下，工业端供需关系正经历深刻重塑。整体来看，国内物价虽在同比数值上受基数扰动，但核心CPI环比的超预期上涨以及PPI环比的连续扩张，释放了积极信号。 核心CPI环比创半年新高 1月CPI同比由上月的0.8%回落至0.2%，主要归因于基数错位的影响。2025年1月正值春节，食品价格大幅冲高，导致今年1月面临极高的同比基数。分类别看，1月食品价格同比下降0.7%，而上月为拉动作用。其中，猪肉价格尽管同比受高基数压制仍为负值，但节前腌腊及储备需求对价格形成了底部支撑。随着生猪产能调控的持续推进，肉价有望在2026年二季度逐步走出低谷。此外，非食品项方面，去年1月的春节长假带动了飞机票、旅游等价格高涨。今年1月由于尚未进入春节假期，相关服务价格同比涨幅大幅收窄。1月服务价格同比仅上涨0.1%，其中飞机票、旅行社收费和家政服务价格分别同比下降14.3%、7.7%和3.5%。 剔除食品和能源后的核心CPI同比上涨0.8%，环比上涨0.3%的表现十分亮眼，创下近六个月来的最高增幅。黄金饰品价格同比上涨77.4%，成为拉动其他用品及服务类价格上涨13.2%的核心因素。此外，家用器具、个人护理用品价格环比涨幅在0.7%至1.4%之间，反映了居民对耐用品和品质生活的需求正在改善。1月下旬，随着临近春节，居民消费需求开始活跃。核心CPI中的教育文化娱乐、医疗保健价格环比均上涨0.3%。 PPI环比四连涨 1月PPI同比下降1.4%，较上月大幅收窄0.5个百分点；环比上涨0.4%，连续四个月上涨。这标志着工业品价格正告别长期低迷，进入修复期。受国际地缘风险及全球资源争夺影响，1月国内有色金属矿采选业、冶炼加工业价格环比分别大幅上涨5.7%和5.2%。其中，银冶炼（+38.2%）、铜冶炼（+8.4%）和金冶炼（+4.8%）涨幅惊人。...

2026年的重点之一是“十五五”开局，重点之二是做好“五篇大文章”，重点之三是经济稳定增长重点之四是做强国内大循环。 2025年四季度货币政策执行报告内容，较三季度变化之处主要在于： 一是在内外部环境方面，三季度的表述是“外部不稳定不确定性因素较多，国际经济贸易秩序遇到严峻挑战”，四季度的表述更进一步，表示“外部环境变化影响加深”和“贸易壁垒增多”，对全球经济前景的判断则是“通胀走势和货币政策调整存在不确定性”，对国内经济的表述，从三季度的“国内经济回升向好基础仍需加力巩固”，调整为“高质量发展取得新成效，但仍存在供强需弱等挑战”； 二是在国内经济发展方面，相较三季度报告，四季度报告有三处主要不同：首先是增加了“把做强国内大循环摆到更加突出的位置”，其次是删减了“稳增长与防风险”的表述，并且将“支持实体经济与保持银行体系自身健康性”的顺位有所提前，再者是增加了“支持‘十五五’实现良好开局”； 三是货币政策目标表述变化较大，不仅体现在位置有所提前，而且较三季度表述增加两处内容：在自2024年三季度以来持续了五个季度的“把物价合理回升作为货币政策的重要考量”基础上，增加了“促进经济稳定增长”也作为货币政策的重要考量；新增“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度、节奏和时机”； 四是在货币政策工具方面，也有两处明显变化：三季度报告只是提及“综合运用多种工具”，四季度报告直接明确提及“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”；新增“引导金融总量合理增长、信贷均衡投放”； 五是在货币政策传导方面，三季度和二季度报告都强调的是“推动社会综合融资成本下降”，四季度则是“促进社会综合融资成本低位运行”，并且首次新增表述“有序扩大明示企业贷款综合融资成本工作覆盖面”； 六是货币政策工具落实的重点与三季度相比，增加了“扩大内需”，删减了“提振消费”和“稳定外贸”，不变的是“科技创新”和“小微企业”，“提振消费”仅在正文“发挥货币政策结构优化作用”，“支持做好金融‘五篇大文章’”中有所体现； 七是在外汇方面，四季度增加了“发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能”； 八是在防风险方面，此前对中央银行宏观审慎管理与金融稳定功能的表述是“探索拓展”，四季度是“拓展丰富”和“完善宏观审慎和金融稳定管理工具箱”。 我们认为2026年经济工作的重点包括以下两方面： 一是用稳...

美国总统特朗普准备提名凯文·沃什担任下一任美联储主席。这一提名经过数月激烈的博弈。在经历了包括凯文·哈塞特和贝莱德高管里克·里德在内的多方角逐后，沃什凭借其与华尔街的深厚渊源以及对特朗普低利率诉求的迎合，最终成为了特朗普心仪的人选。 沃什之所以能成为特朗普的最终选择，我们认为核心或在于他构建了一套独特的供给学派思想，这套体系为共和党传统的稳健货币理念与特朗普的激进增长目标之间形成了联系。与传统经济学家认为必须在通胀与就业之间进行艰难取舍（菲利普斯曲线）不同，沃什提出了“通胀是选择”的论断。他认为，只要通过去监管和减税等供给学派所主张的激励机制大幅提升生产率，美国或许可以在不引发通胀的前提下实现高增长，并容纳更低的利率。这种观点极大地迎合了特朗普的想法。然而，沃什的思想并不仅限于此，他是一位坚定的反量化宽松主义者，长期批评美联储庞大的资产负债表是扭曲市场价格信号的根源。因此，他的当选可能一定程度意味着量化紧缩。我们判断：基于规则的货币政策、以市场纪律替代行政监管以及与财政部的战略协同可能作为新美联储的三大支柱。 然而，这一转型有一定的外部性。投资者对未来政策不确定性及潜在财政主导风险存在一定忧虑。市场担心，沃什主张的加速缩表可能会打破美债的供需平衡，而他与财政部的协同可能会削弱央行的独立性防线。与此同时，华尔街则预期监管可能松绑，特别是沃什对巴塞尔协议III终局的鲜明反对立场，预示着银行资本金要求或将大幅降低，从而释放出显著的回购潜力。接下来，建议关注鲍威尔公开表态中在美联储主席任期结束后选择留用理事还是不再留用。我们判断由于沃什整体上是市场认为相对独立性高的人选，鲍威尔选择在主席任期结束后不再留用理事的概率较高。美联储应该不会形成鲍威尔和沃什双中心格局。 风险提示：美联储政策存在不确定性、特朗普对美联储独立性进行干预、美国财政风险超预期。

标准化组织：数字孪生是具有数据连接的特定物理实体或过程的数字化表达，该数据连接可以保证物理状态和虚拟状态之间的同速率收敛，并提供物理实体或流程过程的整个生命周期的集成视图，有助于优化整体性能 国内学术组织：数字孪生是综合运用感知、计算、建模等信息技术，通过软件定义，对物理空间进行描述、诊断、预测，决策，进而实现物理空间与赛博的交互映射。

2月11日，国家统计局发布1月物价数据。1月CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.2%，低于Wind一致预期0.44%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.8%；PPI环比上涨0.4%，同比下降1.4%，基本持平于Wind一致预期。 核心观点：受到春节错月影响，1月CPI低于预期，但物价“表冷里热”，CPI和PPI回升的趋势都没有改变，CPI里医疗服务、耐用消费品、出行等价格仍在持续改善，同时PPI环比+0.4%，创下28个月以来最大涨幅。往后看，对2026年物价形势可以更乐观一些，CPI同比可能从2月开始回升至1%以上，PPI同比可能在6-7月前后转正，GDP平减指数可能在Q2-Q3转正。但是，由于这轮价格上涨更多是供给侧驱动，需求端改善幅度较小，这种情况下需要关注价格改善的持续性。PPI和GDP平减指数能否转正不再是主要矛盾，2026年价格问题的关键在于这两个价格指数能维持多长时间的正增长。 （1）CPI不及预期主要受春节错月影响。如图1所示，春节的阳历日期越晚，1月的CPI环比增速越低。2001-2025年1月平均环比+0.83%，2026年环比仅为0.2%，同样春节在2月10日之后的，像2015年、2002年CPI环比都为0.3%，低于历史均值。 2月CPI同比大概率会升至1.4%附近。春节会带来巨大的消费需求，如置办年货、回乡出行、家庭聚餐等，物价通常会在春节前2-3周开始启动上涨。当春节较晚时，如今年是2月17日，节前的涨价潮和消费高峰落在1月底和2月上中旬，1月份主要处于节前平淡期，大部分时间的物价相对平稳，相比12月没有剧烈波动。因此如图2所示，春节较晚的年份，2月才是价格上涨的主力，春节在2月的年份，2月CPI环比都在1%以上，如2015年是1.2%、2016年是1.6%。如果按环比1%推算，今年2月CPI同比达到1.4%。 核心CPI环比上涨0.3%，是去年7月以来的最高水平，其中部分品类的服务价格和商品价格出现了一些持续改善的趋势。 （2）服务CPI环比涨幅偏低，但仍然不缺亮点。1月服务CPI环比+0.2%，同比+0.1%。今年服务价格环比涨幅偏低，2011-2025年1月平均环比为0.6%，但仍然有部分品类价格明显改善。 一是医疗服务涨价。12月医疗服务CPI环比+0.4%，同比+2.7%。从环比来看，医疗服务价格已经连续10个月上涨，平...

投资要点： 谷歌母公司Alphabet发布2025年财报。2025年，公司营收达4028亿美元，同比增长15%净利润达1322亿美元。第四季度，公司实现营收1138亿美元，同比增长18%；实现净利润345亿美元，同比增长30%。具体来看，谷歌云业务成为Q4财报的亮点，当季收入同比增长48%，主要得益于企业AI基础设施、AI解决方案、谷歌云平台产品需求的快速发展。资本支出方面，2026年谷歌拟投入1750亿至1850亿美元，投资金额较上年接近翻倍；资金将主要用于扩大数据中心规模、购置芯片等。 【制冷设备】特灵科技：商用HVAC订单饱满。公司2025年第四季度实现营收51亿美元，同比增长6%。调整后持续经营业务每股收益为2.86美元，同比增长10%。公司新增订单同比增长24%；2025年底未交货订单总额升至创纪录的78亿美元。美洲商用HVAC业务是驱动增长的核心动力。该业务在2025年第四季度表现突出，订单量同比增长超过35%，其中大型应用设备订单量增速超过120%，订单出货比高达200%。全球范围内显现出绿色低碳与能效提升的大趋势，推动了对高效、可持续温控解决方案的投资。公司预计，凭借充裕的订单和项目储备，美洲商用HVAC业务收入在2026年将持续增长。 江森自控：美洲订单表现强劲。2026财年第一季度，江森自控实现营收58亿美元，较去年同期增长7%；调整后EBIT利润率较去年同期提升190个基点。自有业务订单同比增长39%，景气向好；从业务类型看，系统订单增长58%，服务订单增长5%。公司上调对2026财年调整后每股收益的指引。从区域上看，美洲市场作为公司最大的区域市场，本季度表现突出，自有订单同比增长56%。近期，江森自控推出新品YORK YDAM磁悬浮离心式冷水机组，这款产品专为多层次的数据中心和AI工厂而设计。 投资建议：通过全球供应链和相似的技术演进逻辑，数据中心发展带动对高效制冷方案的需求，也有望为中国温控产业链企业带来机遇，如冷水机组等冷源装备提供商、制冷压缩机铸件制造商等，关注冰轮环境、联德股份等。此外，在液冷方案的二次侧领域，关注具备全链条液冷方案储备的英维克等。 【光通信领域】Lumentum：最新季报表现出色。受益于云业务和人工智能行业的发展，公司2026财年Q2营收同比增长超65%；公司CEO表示，营收达到了指引区间的上限，盈利能力和每股收益的...

2025年我国电力行业运行平稳，呈现“需求平稳升级、供给结构优化、价格机制逐步市场化”的特征。产业链各环节竞争格局差异显著，呈现垄断与竞争并存的特点。需求端，全社会用电量突破10万亿千瓦时，第二产业为用电主力，高端制造业和新兴服务业成为用电增长新引擎；供给端，发电装机容量达38.9亿千瓦，非化石能源装机占比突破60%，清洁能源发电量占比提升至35.2%；电价方面，中长期电价整体下调，新能源电价市场化改革持续深化。 财务状况方面，2025年电力行业财务状况持续改善，核心财务指标表现良好，但需注意近年来营收承压问题。从成长能力来看，行业资产规模稳步扩张，总资产同比增长率维持在10%左右，但受供需及细分板块分化影响，营收增速承压转负，2025年三季度营收同比增速跌至-2.71%；从盈利能力来看，煤价回落带来成本红利，行业净利润五年间实现超3倍增长，销售毛利率提升至25.32%，总资产报酬率和净资产收益率等盈利效率指标持续改善；从偿债能力来看，短期偿债指标偏弱，现金流量利息保障倍数提升至5.99倍，资产负债率降至64.18%，行业长期偿债能力稳健，财务结构持续优化。 债券市场方面，2025年电力行业债券市场运行稳健，发行规模与净融资规模同比增长，到期压力整体可控。全年共发行债券886只，发行金额达17976.38亿元，同比增长62.13%，净融资规模增至6361.74亿元；发债主体以中央和地方国有企业为主，信用等级普遍较高，AAA级主体占比88%，债券违约风险较低；发行品种以中期票据和超短期融资券为主，发行期限逐步延长，中长期债券占比提升，债务结构进一步优化。截至2025年底，存续债券余额约3.01万亿元，2026年到期规模超6000亿元，未来三年到期压力集中，但企业融资渠道通畅，经营性现金流改善，能够有效化解到期风险。年内有3家企业信用评级上调，行业未发生债券违约事件，信用基本面保持稳定。 2026年我国电力行业将持续稳健发展，行业信用水平稳步提升，信用风险整体可控，但仍需关注多重潜在风险。例如，火电企业面临动力煤价格波动风险，新能源企业存在装机扩张投资压力与发电稳定性不足的问题，售电与新能源发电领域竞争加剧可能挤压企业盈利空间，电力市场化改革政策调整存在不确定性，同时2026年超6000亿元的债券到期规模可能带来短期偿债压力。

海外云服务厂商大幅提高资本开支，算力材料市场亦有望深度受益。传统电子布产能向低介电电子布产能切换的过程中引发供需错配，传统电子布和低介电电子布价格有望迎来普涨。 支撑评级的要点 海外云服务商大幅提高资本开支。根据华尔街见闻报道，美国云服务商在最新财报季中进一步明确了AI驱动的资本开支加速趋势。Meta预计2026年资本开支为1150~1350亿美元，中值YoY+73%，重点投向超级智能实验室和AI基础设施。Alphabet（谷歌母公司）预计2026年资本支出为1750~1850亿美元，中值YoY+97%，主要用于AI功能优化和云基础设施扩容。亚马逊预计2026年资本开支约为2000亿美元，YoY+52%。微软表示短期资产（CPU和GPU服务器）占资本开支的比例将维持在三分之二左右。美国四大云服务商均表示，2026年全年将持续面临关键计算资源的供应限制，并需要通过加速投资、优化产能配置来应对快速攀升的需求。我们预计算力市场资本开支将持续推动技术迭代和需求增长，算力材料市场亦有望深度受益。 传统电子布产能转向低介电电子布产能。根据MoneyDJ报道，台耀已经发布通知，因市场结构变化和特殊产品需求调整，将停止部分E-glass电子布系列产品的生产，相关停产安排将分阶段进行。随着Low-Dk电子布需求持续增长，台耀将部分E-glass产能转换为Low-Dk产能，公司将逐步减产TU-662（668/F）、TU-768（752）及TU-747（742）等系列产品并预计自2026年起，逐步停止上述产品的生产。我们认为受算力驱动影响，行业内低端的传统电子布产能将逐步退出，并向高端低介电电子布持续升级。 传统电子布和低介电电子布价格普涨。根据MoneyDJ报道，日本昭和电工宣布对CCL和PCB涨价30%以上，系铜箔、电子布等原料供需紧绷。根据台媒工商时报报道，E-glass价格全面上调，1月涨幅约15%，2月预计再涨10~15%。Low-Dk一代和二代布也将启动新一轮涨价谈判，目标涨幅20%。我们认为一方面高端低介电电子布供不应求，致使传统电子布产能转向高端并引发了供给收缩。另一方面大宗铜价上涨传导至CCL环节，涨价效应外溢至电子布环节，引发补涨效应。 投资建议 我们看好算力市场资本开支持续推动技术迭代和需求增长，算力材料市场亦有望深度受益。在传统电子布产能向低介电电子产能切换的关键...

投资摘要： 每周一谈：长安-宁德时代首发钠电量产车展现多元供给韧性 近期，长安汽车与宁德时代联合发布全球首款钠电池量产乘用车。 由于新能源汽车和储能行业快速发展，导致对锂电池的需求快速上升，传导至产业链相关方纷纷抢夺有限的锂资源，碳酸锂价格的大幅快速上涨，也促使电池企业将目光瞄准钠资源。 据宁德时代介绍，其钠电芯的最高能量密度达175Wh/kg，纯电续航可以升级到500km甚至600km。在内蒙古牙克石，搭载宁德时代钠新电池的这款车，在-30℃条件下，整车放电功率比同电量常规铁锂车型提升近3倍，-40℃极寒下容量保持率超90%，甚至在-50℃的极端环境下还能稳定放电。 钠电池与锂电池互补、而非简单替代。 钠电池具有优异的低温性能与快充/放性能，可以解决当前部分用户对新能源汽车低温性能下降，以及充电速度慢的顾虑。 钠电池相对成本较低，在储能等对成本要求比较高的领域具有非常广阔的应用前景。 若搭载钠电池的电动车纯电续航能达600km的话，能满足大部分中短途需求，市场广阔。 此外，钠电池和锂电池可以集成在同一系统中使用，既能满足快速充放电、低温需求，又能满足长续航、低成本需求。 宁德时代在钠电池体系的突破，夯实了新能源发展的根基。此次发布会向市场有力证明了钠电池的技术可行性和商业价值，坚定了产业信心。 同时，在国家能源安全战略层面，钠电池的推广有助于降低对进口锂资源的依赖，构建自主可控、更具韧性的能源体系。 投资策略： 目前钠离子电池产业不断发展壮大，随着产业规模的提升，钠离子电池成本将呈现逐渐下降的趋势。在碳酸锂价格不断提升的情况下，其成本优势将不断凸显。结合钠离子电池自身特性，我们认为其适用于储能电池、动力电池（轻型电动车、小型乘用车等）、备用电池（数据中心、通信电源等）和启动电源（汽车启动等）等场景。 建议关注在钠离子电池产业链中技术领先，量产节奏领先的公司，比如宁德时代、传艺科技、华阳股份。 市场回顾： 电力设备行业本周涨跌幅为2.20%，在申万31个一级行业中，排在第3位。 电力设备行业本周跑赢沪深300。本周上证指数、沪深300、深证成指、创业板指的涨跌幅分别为-1.3%、-1.3%、-2.1%、-3.3%。 在细分行业中，电机II、其他电源设备II、光伏设备、风电设备、电池和电网设备涨跌幅分别为-0.9%、-3.3%、3.4%、-0.9%、3.2%、2.0%...

摘要 二级市场表现 市场与板块表现：本周新材料板块下跌。新材料指数跌幅为5.29%，跑输创业板指5.19%。近五个交易日，合成生物指数下跌3.13%，半导体材料下跌3.60%，电子化学品下跌3.77%，可降解塑料下跌0.90%，工业气体下跌3.96%，电池化学品下跌4.89%。 产业链周度价格跟踪（括号为周环比变化） 氨基酸：缬氨酸(14050元/吨，不变)、精氨酸(21400元/吨，2.64%)、色氨酸(31900元/吨，1.27%)、蛋氨酸(18200元/吨，2.82%) 可降解材料：PLA(FY201注塑级)(17800元/吨，不变)、PLA(REVODE201 吹膜级)(16800元/吨，不变)、PBS(17000元/吨，不变)、PBAT(9700元/吨，不变) 维生素：维生素A(61500元/吨，-1.60%)、维生素E(54500元/吨，不变)、维生素D3(200000元/吨，不变)、泛酸钙(40000元/吨，不变)、肌醇(30500元/吨，不变) 工业气体及湿电子化学品：UPSSS级氢氟酸(11000元/吨，不变)、EL级氢氟酸(6335元/吨，不变) 塑料及纤维：碳纤维(83750元/吨，不变)、涤纶工业丝(8900元/吨，不变)、涤纶帘子布12月出口均价为(15137元/吨，-1.00%)、芳纶(8.53万元/吨，-2.93%)、氨纶(27000元/吨，不变)、PA66(15500元/吨，1.97%)、癸二酸12月出口均价为27065元/吨，较上月下降4.54%。 投资建议 SpaceX计划组建百万卫星太空算力集群，上游原材料未来发展空间广阔。SpaceX于2026年1月30日向美国联邦通信委员会（FCC）提交了名为“SpaceX轨道数据中心系统”的卫星系统授权申请。根据申请文件，SpaceX计划构建一个 由最多达100万颗卫星组成的空间算力集群，利用近地轨道持续的太阳能供应与辐射散热机制，承载人工智能训练、机器学习及边缘计算任务。目前地球在轨活跃卫星总数约1.45万颗，SpaceX计划组建的卫星空间算力集群相当于现有活跃卫星总数的70倍，需求驱动下预计全球商业航天景气度将持续上行，上游轻量化材料、线缆材料价值有望抬升。轻量化材料建议关注【时代新材】、【吉林化纤】、【中复神鹰】、【光威复材】、【和顺科技】，线缆材料建议关注【普利特】、【泛亚微透】。...

1月中旬以来，还原物等染料中间体价格连续上涨，推动染料价格上行。染料行业供给集中，高安全、环保监管推动行业格局持续优化，当前价格处于历史较低水平，成本压力有望进一步向下游传导，份额稳定、拥有相关中间体配套的企业有望充分受益。维持行业强于大市评级。 支撑评级的要点 中间体成本驱动，染料价格快速上行。还原物是分散染料的重要中间体根据印染纺及闰土股份投资者关系活动记录，还原物价格低位为2.5万元/吨，但1月中旬以来连续快速上涨，截至2月9日，报价达7万元/吨左右。染料厂家上调产品价格传导还原物成本上涨，根据证券时报，浙江龙盛、闰土股份、福莱蒽特等公司就分散染料发布提价通知，自2月8日起，浙江龙盛分散黑等各产品价格上调2000元/吨；自2月9日起，福莱蒽特分散黑ECT等9款产品提价2000元/吨，藏青HW-SR产品提价3000元/吨。闰土股份在投资者关系活动记录（2月9日）中披露，由于还原物价格上涨，近期公司分散染料黑价格累计上涨约5000元/吨。根据百川盈孚，截至2月10日，分散、活性染料均价分别为2.1万元/吨、2.3万元/吨，较此轮涨价前（1月下旬）价格分别提升0.4万元/吨、0.1万元/吨，涨幅分别为24%、5%。 染料价格长期低迷，当前仍处于较低水平。受行业竞争加剧影响，染料价格持续下滑，2025年已处于历史较低水平。从出口价格看，2025年我国分散染料出口均价同比下滑6.66%至4.36美元/公斤，为近十年以来最低水平；活性染料出口均价为5.12美元/公斤，近十年中仅高于2024年5.00美元/公斤。 供给集中，安全生产等因素驱动格局持续优化。我国是世界染料生产、贸易、消费数量第一大国，染料产量约占世界总产量70%-75%。2024年我国染料产量前五名的上市公司是浙江龙盛（22.06万吨）、闰土股份（19.37万吨）、吉华集团（7.46万吨）、锦鸡股份（4.96万吨）、安诺其（3.55万吨），合计产量占全国总比重达61.07%，较2023年提升1.54pct。根据百川盈孚，截至2026年2月，分散染料、活性染料CR5分别为77.59%75.90%。此外，安全、环保等因素是制约染料企业生产的关键，危化品相关的安全、环保监察或将持续趋严，缺乏相应投入的企业或将长期处于关停或停产整顿状态，供应格局有望持续优化。 投资建议 染料价格处于底部区间，成本端变化、严监管等外部...

投资要点 事件：2026年2月11日，国家统计局发布2026年1月通胀数据。1月，CPI当月同比0.2%，前值0.8%；环比0.2%，前值0.2%。PPI当月同比-1.4%，前值-1.9%；环比0.4%，前值0.2%。 核心观点：1月CPI同比受春节错位影响回落，单鲜菜一项，对CPI同比的上拉影响就较上月回落0.27pct，非能源消费品有超季节性的表现。PPI同比降幅继续收窄，环比连续4个月上涨，有色金属涨价的输入性影响、部分产业需求向好、“反内卷”成效的继续体现是三大支撑，石油产业存在一定拖累。往后看，由于后续基数的走低，不考虑涨价的情况下，假设2-6月环比均为0%，年中PPI同比也存在转正可能。 春节错位影响CPI同比回落。历年一季度CPI受到春节错位的影响，波动通常较大。去年春节位于1月，形成环比较高的基数（0.7%），是影响CPI同比回落的主要原因。 剔除春节错位影响，CPI环比略弱于季节性。2026年1月CPI环比0.2%，与2010年后春节落在2月中下旬的年份相比，相对偏弱一些（均值0.6%）。同口径下比较，食品环比0.0%是拖累（均值2.0%），非食品环比0.2%则表现较好（均值0.15%）。 鲜菜受到高基数影响较大。1月食品价格同比转负至-0.7%，前值1.1%。其中主要拖累项来自于春节错位下鲜菜价格的回落，鲜菜环比-4.8%，去年同期5.9%，当月同比较前值回落11.3pct至6.9%。单鲜菜一项，对CPI同比的上拉影响比上月回落约0.27pct。 能繁母猪存栏去化，猪价半年来首次转涨。据农业农村部数据，1月猪肉平均批发价环比上涨3.73%，为去年7月以来首次单月上涨。能繁母猪存栏量在2025年12月再次回落，从公布的数据来看，10月、12月均在4000万头以下，在9月生猪产能调控企业座谈会后效果逐步兑现。若后续趋势得到继续验证，预计2026年下半年猪价对CPI的贡献有望转正。 核心CPI的超季节支撑主要来自于非能源消费品。春节错位因素下的高基数影响下，核心CPI同比回落至0.8%。不过1月核心CPI环比0.3%，剔除春节错位因素来看表现较强（均值0.18%）。而这一支撑主要来自于扣除能源的工业消费品，同比反而逆势扩大0.1pct至2.6%。包括服装、交通工具、通信工具、金饰品当月同比均高于前值。 CPI基期轮换的调整。在1月数据发布的同时，统计局...

1月CPI同比增速低于万得一致预期，PPI同比增速略高于万得一致预期；春节错月因素或将在一季度持续影响CPI和PPI数据，但基期轮换或影响全年，统计局测算本次基期轮换对CPI和PPI各月同比指数的影响平均约为0.06和0.08个百分点，总体较小。 1月CPI环比增长0.2%，同比增长0.2%，核心CPI同比增长0.8%，服务价格同比增长0.1%，消费品价格同比增长0.3%。 春节错月影响一季度，基期轮换影响全年。1月CPI同比增速较2025年12月下降，且低于万得一致预期，主要原因有两个，一是春节错月因素导致基数较高，二是输入性因素持续影响。其中，受春节错月影响的分项主要是食品和服务，食品价格影响CPI同比下降约0.11个百分点，服务价格整体主要是对CPI同比的上拉影响比上月减少约0.20个百分点。输入性因素的影响依然分化，1月能源价格同比下降5.0%，影响CPI同比下降约0.34个百分点，黄金饰品价格同比上涨77.4%，仍是拉动CPI上行的因素。此外，2026年1月的CPI和PPI数据，是以2025年为基期首次发布的，本次基期轮换，一是调整了调查分类目录，调整后，大类和基本分类个数不变，仍为8个大类和268个基本分类，新增了住房安防设备、老年用品、洗碗机、车用电力、摄影服务、互联网医疗服务、医疗美容服务等反映消费新内容的商品和服务分类，二是调整了权数，具体来看，食品烟酒及在外餐饮、衣着、居住、生活用品及服务、交通通信、教育文化娱乐、医疗保健、其他用品及服务八个大类的2025年基期权数分别为29.5%、5.4%、22.1%、5.5%、14.3%、11.4%、8.9%和2.9%，从结构看，CPI中服务权数有所上升，消费品权数有所下降，从分类看，食品烟酒及在外餐饮、交通通信、教育文化娱乐、医疗保健、其他用品及服务五个大类权数有所上升，衣着、居住、生活用品及服务三个大类权数有所下降。经统计局测算，本次基期轮换对CPI各月同比指数的影响平均约为0.06个百分点，总体较小。我们认为春节错月的影响更加集中在一季度，可能造成1月偏低、2月偏高、3月大幅回落的情况，但是进入二季度之后，基数的影响将明显减小；但是基期轮换和权数调整的影响或体现在2026年全年，其中服务权数上升、消费品权数下降，结合2025年服务价格累计同比增长0.5%，消费品价格累计同比下降0.3%来看，或有利于20...

报告摘要 市场表现： 2025年2月9日，医药板块涨跌幅+0.60%，跑赢沪深300指数0.49pct，涨跌幅居申万31个子行业第7名。各医药子行业中，医疗研发外包(+1.94%)、其他生物制品（+0.69%)、医疗耗材(+0.59%)表现居前，疫苗（-0.70%）、线下药店(-0.49%)、医药流通（-0.41%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为广生堂(+10.44%)、振德医疗（+10.00%)、万邦德(+10.00%)；跌幅榜前3位为奥浦迈（-3.96%)、合富中国（-3.86%）、华康洁净(-3.08%)。 行业要闻： 近日，罗氏（Roche）宣布，公司在研布鲁顿酪氨酸激酶（BTK）抑制剂Fenebrutinib的3期FENtrepid研究成功。结果显示，相对于PPMS获批疗法Ocrevus（ocrelizumab），该药在原发进展型多发性硬化（PPMS）患者中，在主要终点降低残疾进展方面达到非劣效性，该药使残疾进展风险降低了12%（HR=0.88；95%CI：0.75-1.03），且两组曲线最早在24周即出现分离。Fenebrutinib是一种在研的口服、可穿越血脑屏障、可逆且非共价的BTK抑制剂，具有优化的药代动力学（PK）特征和较高效力。 （来源：罗氏，太平洋证券研究院） 公司要闻： 特宝生物（688278）：公司发布2025年业绩快报，公司2025年预计实现营业收入36.96亿元，同比增长31.18%，归母净利润为10.38亿元，同比增长25.39%，扣非后归母净利润为10.67亿元，同比增长29.09%。 片仔癀（600436）：公司发布公告，公司与璃道医药合作研发的PZH2107（璃道医药内部研发项目代号：LDS片）已完成“LDS片治疗纤维肌痛的随机、双盲、安慰剂平行对照、多中心、II期临床试验”的首例受试者入组，正式进入II期临床试验。 恒瑞医药（600276）：公司发布公告，子公司苏州盛迪亚生物医药有限公司收到国家药监局下发的《受理通知书》，公司注射用瑞康曲妥珠单抗的药品上市许可申请获受理，且已被纳入优先审评程序。 复星医药（600196）：公司发布公告，子公司上海朝晖药业有限公司就盐酸丁卡因凝胶的药品注册申请获国家药品监督管理局受理，该药拟用于经皮局部麻醉，在静脉穿刺或静脉插管前对皮肤进行麻醉，适用于成人及1个月以上的婴儿。 风险提...

投资要点 《求是》杂志发表重要文章《走好中国特色金融发展之路，建设金融强国》。文章明确新时代新征程下金融工作的发展路径，包括坚持党中央对金融工作的集中统一领导，坚持以人民为中心的价值取向，坚持服务实体经济的根本宗旨以及把防控风险作为金融工作的永恒主题，同时指出要在市场化法治化轨道上推进金融创新发展，深化金融供给侧结构性改革等，对金融工作总体方向进行明确。同时，上周证监会召开资本市场“十五五”规划上市公司座谈会，围绕如何做好资本市场“十五五”规划、提高制度包容性适应性、提高上市公司质量和投资价值等进行讨论。证监会表示全力巩固资本市场稳中向好势头，聚焦持续深化资本市场投融资综合改革、提高制度包容性适应性，抓紧推出深化创业板改革，持续推动科创板改革落实落地，提高再融资制度便利性、灵活性和吸引力，促进北交所、新三板一体化高质量发展，增强多层次市场覆盖面和辐射力，更加有力有效支持现代化产业体系建设和新质生产力发展，积极服务“十五五”发展目标和金融强国建设。 关注板块投资价值。随着监管政策进一步完善，提高中长期资金入市比例，资本市场高质量发展，建设金融强国持续推进，作为资本市场重要服务机构，部分券商有望通过外延式和内涵式发展，探索海外业务增量，利用差异化竞争优势，实现业绩的稳步增长，建议关注板块投资机遇。 1月26日至2月1日期间，主要指数表现分化，上证综指下跌0.44%，沪深300上涨0.08%，创业板指数下跌0.09%。期间A股日均成交额3.11万亿元，环比上涨11.27%。截至1月30日，两融余额2.72万亿元；中债-总全价(总值)指数较2025年初下跌2.22%;中债国债10年期到期收益率为1.81%，较2025年初上行20.35bp。风险提示 宏观经济数据不及预期；资本市场改革不及预期；一二级市场活跃度不及预期；金融市场大幅波动；市场炒作并购风险。

投资摘要： 每周一谈：名酒节前动销超预期预制菜新国标推动市场集中 名酒节前动销超预期，整体动销同比仍有压力。根据酒业家调查，今年白酒需求在春节前一月放量，名酒经销商整体动销情况超预期。整体经销渠道反馈出货量下滑幅度在10%-20%，部分经销商业绩同比持平或增长，与近年白酒承压下春节动销节奏偏慢相比有所好转。分区域来看，山东、安徽等地整体下滑幅度约20%，经济情况及饮酒氛围较好的河南、四川及华东等地约下滑10%左右。分品牌看，动销进一步向茅台等名酒集中，飞天、普五等名酒大单品动销热。部分茅台经销商开售3月飞天茅台配额。在春节自饮、礼赠、聚餐等旺盛需求拉动下，高端与大众价格带动销相对平稳，次高端价格带承压加剧，下滑20%左右。批价方面，以茅系产品为首，飞天茅台、青花郎、水晶剑、习酒窖藏1988等多款名白酒流通品批价相较1月初，价格上浮2%到10%不等。从价格带看，100-200元价位与800元以上高端价位成为动销主流，而次高端价格带则显著承压。 wind数据显示截至2月8日，散瓶/整箱批价周环比分别回升10/80元/瓶至1660/1710元/瓶。我们认为，今年春节前白酒名酒动销情况好转，库存或进一步去化，节后终端补货、经销商进货或仍有好转空间。白酒作为大消费重要子板块配置价值凸显。节前白酒进货动销正在进行中，根据上述调研情况渠道动销好转，节后或可观察聚饮、宴席、礼赠等各消费场景需求变化。预计酒企渠道库存、批价、报表业绩慢于需求改善，后续渠道库存、批价等动销或业绩改善的指标有望催化板块行情。当前股价位置下板块行情或先于基本面企稳回升，建议关注结构性机会，优先从渠道出清、经营改善、场景承接、股息率角度寻找白酒投资标的。 预制菜新国标推动市场集中，关注春节假期带来的餐饮供应链等传统消费品类底部改善机会。今年春节较往年更晚、假期更长，渠道备货时间充足、假期消费时长更长，大众品中节庆相关的餐饮供应链、休闲食品、乳品等或较同期有更好的渠道出货和动销。根据每日经济新闻消息，2月6日，国家卫生健康委发布《食品安全国家标准预制菜》（征求意见稿），面向社会公开征求意见。《意见稿》明确中央厨房制作的菜肴、主食类食品等不算预制菜，同时规定预制菜不得使用防腐剂、保质期不应超一年等。预制菜行业新国标，或规范行业发展，保护消费者知情权和选择权，推动行业规范化发展，加速行业集中，有利于速冻板块龙头公司...

事件： 中国工程机械工业协会公布2026年1月挖掘机、装载机销量数据。 点评： 挖掘机销量数据：2026年1月，挖掘机销量为18708台，同比增长49.50%，环比下降19.00%。其中，国内销量为8723台，同比增长61.39%，环比下降15.56%；出口销量为9985台，同比增长40.50%，环比下降21.77%，占总销量的53.37%。2026年1月电动挖掘机销量35台，同比增长94.44%，环比下降10.26%。 装载机销量数据：2026年1月，装载机销量为11759台，同比增长48.47%，环比下降3.90%。其中，国内销量为5293台，同比增长42.82%，环比增长0.04%；出口销量为6466台，同比增长53.44%，环比下降6.90%。2026年1月电动装载机销量为2990台，同比增长175.32%，环比增长9.85%，渗透率为25.43%，同比提升11.72pct，环比提升2.18pct。 1月挖机销量迎开门红，新增专项债加速发行。2026年1月，挖机内销同比高增主要系春节假期扰动；内销环比降幅较去年同期明显缩窄，反映出国内工程机械需求存在复苏迹象。1月新增专项债发行金额约为3677亿元，同比增长79.54%。新增专项债加速发行，叠加国内重大工程陆续开工、海内外降息落地，一方面专项债资金加速落地，将促进下游工程项目开工，从而提振设备需求；另一方面，降息落地推动有色金属维持高位，矿山开采维持高景气度，工程机械需求将稳定提升。2025年，工程机械出口贸易额为601.10亿美元，同比增长13.72%，其中欧美地区需求仍偏弱。挖机出口贸易额为107.20亿美元，同比增长30.40%，非洲、一带一路及沿线地区、欧洲需求快速增长。2026年2月2日，上海市发改委发布《关于组织申报2026年循环经济发展和资源综合利用专项扶持项目的通知》，政策明确将“废旧工程机械再制造”纳入申报范围，通过资金扶持、流程简化降低再制造企业运营成本，激活再制造细分市场需求。此外，政策将“城建领域废弃物资源化综合利用”列为重点申报方向，而该类项目的落地需配套大量工程机械设备，形成“项目-设备需求”的传导链条。节后将迎来销售旺季，叠加政策催化、存量更新替换、海内外新增量四轮驱动，建议紧抓工程机械板块结构性机遇。 持续关注产品电动化技术发展。2025年10月《中共中央关于制定国民经济和社会...

事件描述 根据中钨在线，截至2026年2月3日，65%黑钨精矿价格63.2万元/标吨，较年初涨37.4%，钨粉价格1550元/公斤，较年初涨43.5%，相关钨制品再创新高。 事件点评 中国供给及出口均收缩，海外增量有限。供给方面，2025年中国钨精矿开采总量控制第一批指标5.8万吨，同比-6.5%，同时环保及安全督查严格限制表外钨矿山产出。出口方面，根据安泰科统计，2025年累计出口钨品13149吨，同比-27.5%，进而2026年初中国对日本出口两用物项管制加强，预计对日本市场下降幅度将加大。钨价高涨刺激哈萨克斯坦、加拿大、韩国及澳大利亚钨矿项目推进，但产能释放节奏缓慢。我们预计，2026年海外钨矿（非中资控制）新增产能或不足5000吨（WO₃65%）。因此我们认为，在中国总量控制及出口管制政策压制供应情况下，海外采购依赖度难减。在大国博弈背景下管制战略性物资出口具有保障资源安全、产业安全与国防安全的作用，将成为一项长期战略手段，进而海外有望提供持续而强烈的采购意愿，为钨价中枢抬高给予支撑。 钨下游部分实现传导，聚焦终端需求反馈。钨原料在刀具价值量中占比低，并且刀具费用在制造企业的生产成本中占比小，因此钨原料价格波动在产业链中自上而下传递时，其幅度通常会逐级递减，缓和原料倍幅涨价对需求的冲击。由于企业原料库存、长单锁定价格、市场竞争因素的存在，原料价格传导至硬质合金等下游产品需要2-6个月。2025年随着钨原料价格攀升，刀具厂商有多轮集中调价，2025年三季度销售毛利率回升或持稳表明钨原料价格正根据厂商产品及成本结构逐步传导。2026年1月各厂商产品跟进钨原料价格上涨的调整加快，需进一步关注终端需求反馈。 钨资源话语权提升支撑钨价高位，长期仍需依赖下游产业链控制力度提升。美国通过《国防生产法》、对华关税政策等措施将开始逐步降低对中国方面的依赖，但从上述海外钨矿投产节奏看，我们认为5-10年内难以撼动中国在钨产业链的强势地位，中长期面临中亚、北美及澳洲钨矿开发推进的挑战。需求方面，当出口产品从中低档切换为中高档，一方面将增厚中国钨产业利润，有助形成产业升级与科技创新的正向循环，另一方面可以将中国钨产业的强势地位从上游延伸到下游，巩固产业影响力。钨价高位运行或将支持中国钨产业整体升级，完成高端硬质合金刀具的国产替代、产品出海。 风险提示：1、上游头部钨矿企业扩产； 2...

1.2025年有色金属——关税影响、降息预期与战略金属价值重估 1.12025年主要有色金属价格，宏观与地缘政治扰动成为主因 2025年受到关税和美联储降息预期的波动，以及地缘环境下战略金属政策等影响，有色金属价格除铅、中重稀土基本出现普涨。 大类涨跌幅来看，贵金属涨幅居前（＞100%），小金属涨幅（≈78%，分化明显），工业金属（≈30%）。 具体品种来看，2025年钨价涨幅领先达到343%，COMEX黄金白银分别上涨81%、178%；铜、锡上涨51%、67%，氧化镨钕涨幅达到97%，氧化镝跌幅较大。 1.22025年有色金属行业产值利润基本反映价格趋势 业绩表现基本反映价格趋势。2025年有色金属采选业累计营收4247.4亿元，同比+12.7%，营业利润累计1248.7亿元，同比+36.1%；固定资产投资增长累计41.8%。 有色金属冶炼及压延加工业累计营收97733.9亿元，同比+14%，利润总额同比+22%。金属价格上涨带动行业利润提升，采选业利润增幅最大，冶炼压延加工利润增长与实际加工费下降相左，主要考虑部分冶炼企业拥有自有矿山。 板块涨跌幅基本反映业绩趋势。2025年申万有色利润上涨72%，二级板块中，贵金属、工业金属、小金属净利润分别上涨94%、68%和77%，贵金属、能源金属业绩涨幅居前，截至三季报，业绩基本反映价格趋势，实现从资产负债表到利润表的充分修复。有色三级子板块中，稀土、锂、镍、黄金、铜板块利润涨幅居前，部分金属新材料利润下跌17%。

本周看点： 预制菜将迎首个国标!行业迈入标准化发展新阶段； 如何用高效策略让奶茶店在激烈竞争中脱颖而出？ 今年爆火的7款饮料十亿大单品，它们做对了什么？ 行业环境： 1.预制菜将迎首个国标!行业迈入标准化发展新阶段 关键词：预制菜,国家标准,食品安全,营养品质,消费提示 概要：预制菜行业因便捷性快速发展，但也面临定义模糊、安全隐患等问题。首个国家标准将于2026年出台，明确预制菜定义，排除主食类、净菜类等，规范原料、添加剂使用及生产过程，强化食品安全和可追溯性。标准要求减少添加剂，控制油盐糖添加，保留营养，保质期不超过12个月。此外，要求明确产品食用方式，保障消费者知情权。国标将推动行业洗牌，竞争转向供应链、品控等综合能力。大农科技等企业将面临更高要求，需加大研发和管理投入，优化供应链，积极参与行业标准制定，推动行业规范化发展。