01 主要观点 宏观：美国非农大超预期，美联储加息预期升温 影响因素 主要逻辑 回顾 本周国内大宗商品冲高回落，其中，工业和农产品均冲高回落。一是，周初受美伊可能达成协议的乐观情绪推动，多数大宗商品价格反弹；二是，周中受美伊局部交火的影响，风险偏好回落，商品开始回落；三是，美国经济数据整体表现好于预期，市场对美联储紧缩政策的担忧进一步加剧了商品回落的压力。 海外 1）美国5月ISM制造业指数为54%，超出预期53%，高于前值52.7%。整体来看，美国制造业短期复苏动能明确，但地缘冲突带来的成本脉冲或将持续推高滞胀风险。若地缘扰动延续，通胀反弹与增长放缓的压力将进一步显现。2）美国5月新增非农就业增加17.2万，超过市场预期；失业率为4.3%，平均时薪同比增长3.4%，均符合市场预期。受强劲就业数据催化，市场计价的美联储12月底前加息概率由49.6%上行至70%。我们认为，一方面，美国劳动力市场依旧具有较强的韧性，显示经济仍有支撑；另一方面，美伊谈判仍悬而未决，油气价格仍高，但亦缺乏进一步上行的动力，美联储短期内或更多选择不降息。2026年美联储或大概率选择不降息，但加息的可能性也不高。如果想要加息，或需要美国经济基本面出现更进一步的上行，这一点可能要在2027年才能确认。当然，由于沃什已就职美联储主席，我们需要观察6月FOMC上其对后续货币政策的看法。3）6月2日，美军中央司令部在社交媒体发文称，伊朗当日在中东全域发起袭击，作为回击，美军对伊朗格什姆岛实施了“自卫性”空袭。6月3日，美国国会众议院通过决议，旨在限制对伊朗动武的权力。受制于黎以停火附带民主党撤军的前置条款，加之伊朗扬言随时重启报复，中东区域不确定性依旧存续。长期来看，美伊谈判预期升温有望阶段性缓解地缘风险，但黎以停火方案中绑定民主党撤兵等苛刻条件，以及伊朗关于随时可能重启报复行动的表态，意味着中东风险仍难彻底出清。后续霍尔木兹海峡通航进展以及四阶段谈判的落地节奏，仍是影响油价、通胀预期和市场走势的核心变量。 国内 1）国家统计局服务业调查中心公布，5月制造业采购经理指数（PMI）为50.0，非制造业商务活动指数为50.1，综合PMI产出指数为50.5。5月PMI数据中有几个变化值得重点关注：一是，制造业生产保持扩张，但需求边际放缓，生产指数与新订单指数的差值扩大，产成品库存上升，反映当前经济仍有“供强...

【宏观总结20260607】 地缘政治：美国和伊朗或再次缓和 美国总统特朗普曾表示，将迅速结束对伊朗的战事，从而消除导致物价高企的一个重要因素。随着中期选举临近，美国媒体普遍认为，美伊战事导致油价上涨、生活成本增加，给共和党选情造成压力。共和党内部希望特朗普尽快摆脱伊朗问题拖累，聚焦经济民生问题。与此同时，特朗普曾使威特科夫和特朗普女婿库什纳与一批美国技术专家会晤，为可能进行的美伊核谈判做准备。消息人士称，巴基斯坦内政部长莫辛·纳克维于周六访问伊朗，旨在打破美伊僵局并达成临时协议的新提案。 海外经济：美国5月非农就业数据大超预期 美国5月非农就业人口新增17.2万人，远超市场预期的8.5万人，失业率持平于4.3%，时薪环比上涨0.3%，均符合预期。美国3月和4月非农就业数据合计上修9.3万人，使得过去三个月就业增幅创逾两年来最强表现。数据公布后，利率互换市场已完全定价美联储将在年内加息。 中美贸易：中美就多项贸易事项达成共识 中美首脑会晤后，共同确定了中美建设性战略稳定关系的新定位，就保持经贸关系稳定、拓展各领域务实合作、妥善解决彼此关切达成重要共识，同意就国际和地区问题加强沟通和协调。两国经贸团队达成了总体平衡积极的成果，包括继续落实前期磋商达成的所有共识，同意成立贸易理事会和投资理事会，解决彼此农产品市场准入的关切，在对等降税框架下推动扩大双向贸易等。中方鼓励美伊双方继续通过谈判解决包括核问题在内的分歧矛盾，主张在维持停火的基础上，尽快重开霍尔木兹海峡。 国内经济：居民部门需求偏弱，4月新增贷款净偿还 央行发布数据显示，今年前四个月，人民币贷款增加8.59万亿元；社会融资规模增量累计为15.45万亿元，比上年同期少8930亿元。4月末，M2余额同比增长8.6%；社会融资规模存量为456.89万亿元，同比增长7.8%。4月份，企业新发放贷款和个人住房新发放贷款平均利率均约为3.1%。4月新增贷款出现历史罕见的负值，业内专家表示，未来贷款增速放缓或成为新常态。 海外经济：美国4月通胀有所升温 美国通胀压力重燃，进一步挤压美联储年内降息空间。美国4月CPI同比上涨3.8%，超出市场预期的3.7%，创2023年5月以来新高；核心CPI同比上涨2.8%，超出预期的2.7%，并创2025年9月以来新高。

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 688576 西山科技 服务价格落地，一次性高值耗材推广加速 买入 首次 1.920 35.20 2.480 27.29 医疗器械 null

如今，准确性和虚假消息已成为记者面临的最大挑战。 在‘后真相叙事日益主导的时代，50%的记者表示，新闻准确性、事实核查与虚假信息防控已成为他们面临的最大挑战，这使其成为新闻行业最紧迫的问题。面对公众信任度与信息完整性持续受压的现状，记者们比以往更重视可信来源、可验证数据及专家见解一这为公关从业者提供了机遇，他们能够提供有充分依据且值得信赖的信息。 资源压力正在重塑新闻编辑室格局，公关部门的重要性与日俱增。 近半数记者（49%）将“资源限制”列为最大挑战，这一比例较2025年同期的29%显著上升。随看编辑部裁员和团队规模缩减，记者们需要在资源减少的情况下保持原有内容产出水平。他们对公关部门的支持需求日益凸显一-66%的受访者表示依赖公关部门获取新闻线索和创意灵感，这进一步巩固了公关部门作为关键合作伙伴的地位，助力记者精准捕捉时效性新闻素材与消息来源。 这一代记者是多平台内容创作者。 除核心工作职责外，47%的从业者还参与数字平台运营，35%投身媒体自有频道制作，29%负责个人频道运营，23%参与新闻通讯编撰，22%参与播客制作。面对记者们同时服务于多种媒介形式与受众群体的现状，公关团队必须突破传统文章框架，深入思考如何实现跨媒介叙事的无缝衔接。

传统摩尔定律依赖的“几何缩微”已逼近物理与经济双重墙。量子隧穿致使开关失控， “暗硅”；同时，先进制程成本呈指数级膨胀，投入产出严重失衡，致使产业沦为极少数巨头的特权游戏，伯的演进路线已然破产 华为首度提出“韬（t）定律”，以“时间缩微”替代“几何缩微”，确立信号时间常数t为半导体演进新度量衡。该定律回归性能提升本质，不再执着于缩小晶体管尺寸，而是通过系统性压降信号传播时延，贯穿器件、电路、芯片与系统四层级协同优化，为产业提供了全新数学解法与坐标系。 基于定律的工程路径以架构重构与系统协同为核心。通过逻辑折叠、灵总线、光电互联与软硬芯全栈协同四大技术层级，在成熟制 程底座上实现性能阶跃。如麒麟2026采用双层逻辑折叠，在14/7nm工艺下实现等效3nm晶体管密度，成功绕开EUV壁垒，证明架构创 新可替代几何微缩 04产业重构：价值重心从制造主导转向设计牵引 产业逻辑正经历从“制造主导”到“设计牵引”的根本性重构。附加值从依赖EUV等重资产前道设备，向后道先进封装、架构设计散热材料与3D协同EDA工具转移。成熟制程代工重获青睐，打破了几何缩微导致的寡头垄断，使多数企业能在开放解耦的系统创新赛道上参与价值重构。

市场分析 伊朗局势仍存不确定性。2月28日美国以色列对伊朗进行了空袭，随后伊朗伊斯兰革命卫队展开大规模反击。4月8日，经巴基斯坦斡旋，美国、伊朗及以色列达成两周临时停火协议。特朗普4月12日宣布，美国海军即时封锁霍尔木兹海峡所有进出船只。美国、以色列和黎巴嫩6月3日发表联合声明称，以色列和黎巴嫩同意实施停火，但前提是真主党停止开火，并撤离利塔尼河以南地区。6月5日，伊媒披露美伊协议“四阶段”路线图，第一阶段是结束战争、停止所有战线军事行动；第二阶段处理霍尔木兹海峡、制裁与伊朗被冻结资产问题；第三阶段正式转向制裁与核问题谈判；第四阶段则设立监督机制，确保各方履约。伊朗伊斯兰革命卫队7日晚发表声明说，革命卫队航空航天部队当晚用弹道导弹打击位于以色列北部的拉马特戴维空军基地。伊朗8日革命卫队启动“纳斯尔”军事行动打击以色列。以色列国防军8日发表声明说，以空军当天出动数十架战机，对伊朗多地部署的“战略防御系统”发动打击并将其摧毁。特朗普“积极介入斡旋”后，伊朗宣布对以打击“告一段落”。伊朗局势主要影响的品种集中在原油、LPG和航运板块，并且油价的持续上涨已经形成对油化工和油脂油料的带动作用，且引发市场通胀造成经济衰退的担忧。此外，中东天然气供应的破坏对后续的影响或将更为深远，对亚太国家的电力供应和能源供应带来较大压力，并通过成本、化肥等路径传导至农产品。 海外将进入加息周期。凯文·沃什5月22日在白宫宣誓就任美联储主席。特朗普为其主持就职仪式，表示希望沃什成为“完全独立”的美联储主席，沃什在讲话中承诺，将领导一个“以改革为导向”的美联储，并重申美联储“维持价格稳定和实现最大就业”的使命。美联储理事沃勒放鹰，称未来加息与降息几率“五五开”，市场预计年底加息。数据方面，美国5月非农新增就业17.2万人，失业率维持在4.3%，大超市场预期。美国4月CPI同比3.8%创近三年新高，核心CPI涨幅扩大至2.8%。美国5月标普全球制造业PMI初值录得55.3，创48个月新高。数据显示，这场冲突打乱了供应链，并导致能源及其他成本急剧上升，从而使制造业获得了暂时的提振。欧元区5月制造业PMI初值录得51.4，为3个月新低，经济收缩迹象明显。目前市场预期6月欧洲央行、日本央行均有望加息，海外货币政策或逐步开启加息周期。 国内政策超前发力，经济结构分化。中国5月官方制造业PMI环比略降至50，...

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 000957 中通客车 公司信息更新报告：5月销量同比+45.8%，非洲贡献主要出口增量 买入 维持 0.930 10.60 1.270 7.70 商用车 null

投资要点 贵金属：美国非农数据超预期，贵金属短期承压 价格方面，周内伦敦黄金价格为4365.15美元/盎司，环比5月29日-180.80美元/盎司，跌幅为-3.98%。周内伦敦白银价格为72.66美元/盎司，环比5月29日-3.13美元/盎司，跌幅为-4.13%。 数据方面，美国5月ISM制造业指数为54，前值52.7，预期53。美国5月ADP就业人数变动12.2万人，前值10.9万人，预期12万人。美国5月ISM非制造业指数为54.5，前值53.6，预期53.8。美国5月30日当周首次申请失业救济人数为22.5万人，前值21.5万人，预期21.4万人。美国5月失业率为4.3%，前值4.3%，预期4.3%。美国5月非农就业人口变动17.2万人，前值11.5万人，预期8.8万人。 细分就业数据来看，5月美国新增非农就业人数中，私人部门净增加12.0万人，其中商品生产部门分项净增加2.8万人，服务生产部门分项净增加9.2万人，此外政府部门净增加5.2万人。整体来看，私人部门和政府部门出现了不同程度新增。从CME 在2026年12月开启加息，且12月加息概率达到了48.6%。总结而言，美联储降息周期或接近尾声，但是近期中国央行再度大幅购买黄金，对金价形成了支撑，预计金价高位震荡为主。 铜、铝：铜材开工率回升，库存回落 国内宏观：中国5月官方制造业PMI为50，前值50.3。中国5月RatingDog制造业PMI为51.8，前值52.2。 铜：价格方面，本周LME铜收盘价13762美元/吨，环比5月29日+107美元/吨，涨幅为+0.78%。SH 吨，环比5月29日+370元/吨，涨幅为+0.35%。库存方面，LME库存为379225吨（环比5月29日-10200吨，同比+241225吨）；COMEX库存为644546吨（环比5月29日+4365吨，同比+457663吨）；SH 吨）。2026年6月4日，SMM统计国内电解铜社会库存23.43万吨，环比5月28日-1.09万吨，同比+9.56万吨。 冶炼方面，中国铜精矿TC现货本周价格为-115.40美元/干吨，环比-8.10美元/干吨。 下游方面，国内本周精铜制杆开工率为65.87%，环比+4.82pct。再生铜制杆开工率15.33%，环比+4.44pct。电线电缆开工率为68.37%，环比+2.27pct。 总结而言，铜...

AI驱动云计算进入新一轮扩张周期，优选头部全栈平台兼顾高弹性标的 AI驱动云计算行业主线从渗透率提升切换为AI工作负载渗透+MaaS商业化+CAPEX转化效率。云厂商竞争核心由资源售卖转向算力、模型、工具链、应用生态的全栈整合。根据中国信通院数据，中国云计算市场2024年8288亿元、2030年有望突破3万亿元，对应CAGR约23%—24%；其中GenAI IaaS+MaaS2024—2029年CAGR达72%，核心关注AI收入占比、推理需求放量、CAPEX转化效率与毛利率修复。受益标的：头部全栈平台，兼顾高弹性标的，海外：谷歌、微软、亚马逊，国内：阿里巴巴、百度集团、金山云，高端GPU长期供给偏紧背景下，NeoCloud崛起，受益标的Coreweave、Nebius。 IaaS重资产扩张，MaaS重构云商业模式 AI推动云计算从弹性资源生意转向重资产基础设施+高附加值模型服务。当前AI云收入主要由三部分组成：GPU租赁、MaaS/API服务、PaaS/SaaS工具链。Capex投入短期压制云业务毛利率，中期抬升行业门槛，长期将进一步强化头部厂商在供给、融资与调度上的寡头优势。与此同时，硬件路线变化也会影响IaaS盈利中枢。MaaS侧，商业模式从模型调用收费逐步演化为API引流+PaaS工具链变现+云资源绑定的盈利路径。当前MaaS本身仍普遍承担获客与生态扩张功能，直接利润率并不高，但伴随推理成本下降、企业调用量快速增长、Agent/多模态应用扩散，MaaS从AI云中的边缘收入项升级为增长最快的核心驱动之一。 海外云复盘：估值与Capex及收入增速显著相关 （1）云计算从Capex提速到收入兑现存在约1-1.5年时间差。参考历史数据，云计算资本开支增加后约3个季度对现金流产生影响，约5个季度对收入及折旧摊销费用形成显著影响。（2）复盘微软云过去两年发展过程，估值变化与资本开支和云收入显著相关。第一阶段估值与资本开支增速正相关。前期高投入阶段，资本开支加速推动估值上升，后期投入放缓阶段，资本开支增速下降带来估值调整，短期可能引发需求不足的担忧，导致估值阶段性调整、股价波动。第二阶段：资本开支兑现成业绩，云收入加速成为估值核心驱动，将进一步抬升估值。 国内云：总量扩容仍将延续，互联网厂商份额有望提升 国内AI IaaS市场格局已基本收敛，市场集中度进一步提升。（1）阿里...

钠电的第一性原理：能源安全+经济性优势。我国锂资源对外依存度较高，发展钠电具备国家能源安全意义。在电池的六大核心特性中，钠电池除了能量密度低于铁锂，其他性能潜力均优于铁锂，适用于储能、经济型乘用车等场景。 从产业卡点上看，负极技术难点、规模化降本仍需突破。钠电正极基本收敛于聚阴离子路线为主，硬碳负极技术路线尚未收敛，目前椰壳生物质有产能天花板。根据我们测算，预计2027年钠电芯有望和铁锂电芯成本（15-20万元/吨碳酸锂下）实现平价。 钠电池已完成0-1的产业化，有望逐步开启1-10的产业化阶段。宁德时代2026年宣布突破了钠离子电池量产的四大行业难关，钠电有望成为铁锂路线的重要补充，适配经济型动力、储能场景。钠电和锂电产业底层均是电化学原理，产业方具备高度重合性。 投资建议：立足于能源安全和未来经济性平价优势，钠电有望重塑能源金属“第二曲线”，具备较大市场空间的潜力。 从产业方角度看，锂电企业应当重视未来聚阴离子方向的钠电迭代，建议加速投入资源。 从二级市场角度看，建议关注钠电池电芯、硬碳环节相关企业。 风险提示： 1、钠电产业最大卡点在硬碳负极，可能由于其限制而推迟实际产业化时间； 2、聚阴离子钠电池日历寿命有比磷酸铁锂大的潜力，但可能由于电解液对SEI膜的改进限制无法完全发挥长寿命的潜力，限制在储能领域空间； 3、钠电池在动力市场上的“自生成负极”方案可能受限于倍率和循环不达标而推迟应用。且产业实际可能先是“少负极”先过渡，导致对应钠电能量密度提升有限，影响需求场景的扩张。

投资要点： 生猪：板块回调至阶段性低位，产能调控政策持续落地，周期反转或临近 SW生猪养殖板块本周跌6.1%，市场预期偏弱、板块回调已至近两年低位。产能调控政策持续落地，短期猪价仍弱势震荡，周期拐点预计临近。 1）行业能繁基准降至3750万头、政策加码加强周期反转确定性，5月18日农业农村部开会部署落实新修订的生猪产能综合调控实施方案，将派出7个工作组赴生猪主产省份督促政策落地。本周板块下跌超6%，其中龙头牧原、温氏跌幅为8%、6%，部分个股回调约10%，板块对应2024年9月23日收盘已无涨幅，跌至近两年低位区间。 2）猪价弱势震荡、仔猪价格持续回暖。最新涌益猪价9.5元/kg，二育栏舍利用率回落至42%，出栏均重涨至129kg，7kg仔猪价格稳定为253元/头。向后看，供应压力仍在但边际趋缓，全年供应节奏呈"弱恢复→再强收缩"的波动格局，但仍需警惕一致行为出现的供应压力。 3）周期维度看，Q1能繁已实质性去化，行业已持续三个月低于现金成本、自繁自养深度亏损超300元/头，Q2产能去化加速确定性较高，第三方机构涌益5月能繁环比-0.85%（上月-0.11%），中型企业降幅达1.6%，去化压力明显。猪价底部大概率已现，预计周期临近上行。 行业政策深刻转型，积极寻找解决方案型企业。行业政策转向“保护农民权益与激活企业创新”，未来的成长股或更考量科技含量和兼顾农民利益、模式创新、调动既有生产要素的能力。产业高质量发展势在必行。行业经营方差显著，成本领先、联农带农的企业或将享受超额利润与估值溢价。推荐“平台+生态”模式代表、技术驱动、服务型的生态平台公司德康农牧，建议重点关注优质生猪养殖龙头牧原股份、温氏股份等，以及神农集团、巨星农牧、天康生物、立华股份、中粮家佳康等。 肉鸡：“高产能、弱消费”矛盾持续，龙头份额或提升 板块本周整体震荡。6月8日毛鸡报价3.7元/斤，环比+0.5%，同比+2.8%，鸡苗报价3.4元/羽，环比-5.6%，同比+15.5%。受法国主要供种地区禽流感事件影响，法国或全面暂停对中国出口种鸡，2025年国内祖代种鸡更新来源中法国引种占40%，其余几乎均为国内自繁，法国疫情或致进口引种进一步减少甚至暂停，父母代种苗价格有望高位上行。 2026年白羽鸡行业“高产能、弱消费”矛盾持续，亏损倒逼种鸡场缩减产能，产业链一体化企业以及合同订单养殖企业或进一步扩...

摘要： 本周观点：自主车企出口销量维持较高增速。在国内乘用车市场受补贴退坡和需求透支等影响下景气度下滑的背景下，出口销量成为自主车企销量增长的重要引擎。2026年5月，比亚迪/吉利汽车/上汽集团/长城汽车分别实现出口销量16.06/8.51/12.95/5.07万辆，同比+80.4%/+183.7%/+32.5%/+46.8%，出口占比达41.9%/35.8%/37.1%/50.5%。我们认为，在海外燃油价格抬升的影响下，全球新能源车市场需求有望维持高景气，自主车企新能源乘用车销量产品力领先。随着渠道建设、运力提升以及本地产能逐步投产爬坡，我国自主车企销量有望进一步提升，持续修复车企盈利能力。 行业动态：行业要闻，一是比亚迪计划年底前建成2万座超充站；二是文远知行与Uber宣布落地西班牙首个Robotaxi服务。上市车型，吉利熊猫、领克08和奇瑞瑞虎8Pro等车型上市。 本周行情：申万汽车涨跌幅跑输沪深300指数0.21pct。2026年6月1日至6月5日，沪深300指数涨跌幅-1.54%，申万汽车板块涨跌幅-1.74%，其中乘用车/商用车/汽车零部件/汽车服务涨跌幅-3.31%/-5.06%/-0.91%/-0.10%。截至2026年6月5日，申万汽车板块PE（TTM）27.8倍，较上周环比下跌。 数据跟踪：5月25-31日，乘用车市场零售销量完成55.6万辆，较上年同期-12%，较上月同期+16%，新能源车市场零售35.5万辆，同比+8%，较上月同期+19%，周度乘用车市场新能源零售渗透率63.8%。 投资建议：自主车企出口销量维持较高增速，全球化趋势进一步加快，看好乘用车企盈利修复，维持行业“推荐”评级。个股方面，建议关注：（1）处于出海&智能化强势车企比亚迪，吉利汽车和小鹏集团-W等；（2）强势主机厂供应链+人形机器人/智驾等强势赛道标的均胜电子，德赛西威，北特科技，三花智控，拓普集团，银轮股份，伯特利，浙江荣泰等；（3）商用车建议关注集中受益于行业景气度复苏的龙头潍柴动力，宇通客车等。 风险提示：宏观经济波动风险；相关政策不及预期；原材料价格波动风险；地缘政治风险；重点车型销量不及预期；智能驾驶进展不及预期；第三方数据误差风险；重点关注公司业绩不及预期。

摘要： 国家广播电视总局部署开展微短剧专项治理，推动行业内容生态规范化发展。6月1日，国家广播电视总局部署开展微短剧有害低俗内容和侵权盗版专项治理，为期2个月，重点治理涉儿童有害、软色情擦边、拜金炫富、畸形婚恋观、低俗片名、侵权盗版等8类问题。整体来看，本次专项治理有助于压实平台和制作机构主体责任，推动微短剧行业向内容精品化、版权合规化方向发展，具备优质内容生产和合规运营能力的公司有望受益。 2026年暑期档电影票房破亿元，超50部影片定档丰富内容供给。截至6月2日17时17分，2026年暑期档总票房（含预售）突破1亿元，目前已有超50部影片定档暑期上映，涵盖历史、喜剧、动画、科幻、动作等多元类型。整体来看，暑期档作为全年电影市场重要档期之一，票房开局破亿元体现出观影需求仍具韧性，随着多类型影片陆续上映，内容供给丰富度有望带动档期热度持续修复，具备优质影片储备、宣发资源和档期运营能力的影视院线及内容制作公司有望受益。 投资建议：政策层面，广电总局部署开展微短剧有害低俗内容和侵权盗版专项治理，行业合规化、精品化方向进一步明确。行业层面，2026年暑期档票房含预售突破1亿元，超50部影片定档，内容供给持续丰富，有望带动院线景气度修复。同时，AI赋能大视听产业与实践教学创新持续推进，内容生产效率和产业链智能化水平有望提升。建议关注具备内容精品化能力、版权合规能力、影院运营能力及AI内容生产工具应用能力的传媒公司。把握传媒板块三大核心方向：①AI技术赋能：游戏产业加速融合AI技术实现降本增效，建议关注恺英网络、巨人网络、心动公司、姚记科技、完美世界、腾讯控股；②IP价值释放：优质IP的商业化运营持续深化，建议关注奥飞娱乐；③影视行业复苏：内容供给改善带动行业回暖，建议关注儒意电影、上海电影。维持传媒行业“推荐”评级。 风险提示：新技术发展不及预期；行业竞争加剧；新产品研发上线及表现不及预期；政策及监管环境趋严；宏观经济波动。

摘要： 本周观点：比亚迪发布第二代刀片电池，关注技术进展下竞争格局重塑。2026年5月28日，比亚迪召开“敢为”智能化战略发布会。从技术和保障两个层面进一步推进智驾在用户端的感知度、使用率和购车决策影响力。技术层面，硬件端，比亚迪发布中国首款4nm制程智驾芯片璇玑A3，已开启规模化量产，单颗芯片算力700TOPS，整车搭载3颗璇玑A3可支持L3/L4级自动驾驶方案；软件端，天神之眼智驾系统在架构、传感器、算法和数据均迎来升级。保障层面，在智能泊车安全兜底后，宣布对城市领航安全兜底1年，即一年内对合规使用城市领航功能过程中造成的有责交通事故导致的直接经济损失进行兜底赔付，既体现比亚迪对天神之眼智驾系统的信心，也有望提升产品竞争力和消费者智驾使用率。 行业动态：行业要闻，一是无人配送车领域发布全国统一交规；二是江淮汽车塔什干合资工厂正式落成开业。上市车型，比亚迪海狮06DM-i、宋Ultra DM-i，赛力斯问界M9和蔚来ES9等车型上市。 本周行情：申万汽车涨跌幅跑输沪深300指数6.76pct。2026年5月25日至5月29日，沪深300指数涨跌幅0.97%，申万汽车板块涨跌幅-5.79%，其中乘用车/商用车/汽车零部件/汽车服务涨跌幅-0.09%/-7.98%/-7.05%/-3.32%。截至2026年5月29日，申万汽车板块PE（TTM）28.3倍，较上周环比下跌。 数据跟踪：5月18-24日，乘用车市场零售销量完成30.9万辆，较上年同期-26%，较上月同期-11%，新能源车市场零售21.9万辆，同比-9%，较上月同期+5%，周度乘用车市场新能源零售渗透率70.9%。 投资建议：比亚迪发布国内首款4nm制程智驾芯片，升级天神之眼智驾系统，为城市领航等高阶智驾功能兜底，行业智能化有望更进一步，维持行业“推荐”评级。个股方面，建议关注：（1）处于出海&智能化强势车企比亚迪，吉利汽车和小鹏集团-W等；（2）强势主机厂供应链+人形机器人/智驾等强势赛道标的均胜电子，德赛西威，北特科技，三花智控，拓普集团，银轮股份，伯特利，浙江荣泰等；（3）商用车建议关注集中受益于行业景气度复苏的龙头潍柴动力，宇通客车等。 风险提示：宏观经济波动风险；相关政策不及预期；原材料价格波动风险；地缘政治风险；重点车型销量不及预期；智能驾驶进展不及预期；第三方数据误差风险；重点关注公司业绩不及...

COMPUTEX2026（2026年台北国际电脑展）和GTCTaipei大会于6月1日至5日在台北举行 展会的重点议题包括：智能人工智能与CPU、英伟达VeraRubin、VeraCPU、MGX供应商名录更新、互连技术（CPO/CPC/midplane）、800V高压直流(HVDC)和液冷技术 对大中华相关生态链企业持乐观态度：中际旭创、深南电路、立讯精密、蓝思科技、比亚迪电子、联想集团、鸿腾精密 COMPUTEX2026（2026台北国际电脑展）和GTCTaipei于6月1日至5日在台北举行。英伟达、高通、Marvell、英特尔和ARM的CEO发表了主题演讲，重点围绕人工智能和互联技术展开。以下是我们从本次展会的主题演讲和展位中总结出的要点：(1)智能体AI（AgenticAI）和CPU；(2)VeraRubin的最新动态和MGX生态系统供应商名单；(3)互联技术（Marvell是焦点，其他还有鸿腾精密、Amphenol和Bizlink）；(4)电源（Vertiv、Delta和Bizlink）和液冷（Aurus、富士康和光宝科技）；(5)服务器和数据中心（联想、戴尔和惠普）；(6)边缘人工智能设备和功能（高通、英特尔、ARM、联发科、联想、华硕和宏碁）；以及(7)机器人和物理AI。 主题演讲要点：智能体AI（AgenticAI）和CPU是关键主题。1)鉴于AIAgent的兴起，英伟达、ARM和高通强调了智能体AI的机遇。2)英伟达将CPU市场视为一个全新的2000亿美元潜在市场，并将VeraCPU和新款RTXSparkPC芯片视为满足智能体AI市场需求的关键产品。3)关于人工智能连接中铜缆与光纤的争论，鉴于铜缆的物理限制和光纤的优势（带宽、传输距离、散热、功耗），Marvell和英伟达定义了数据中心连接策略：“尽可能使用铜缆，在必须使用光纤的地方使用光纤”。 VeraRobin：现已全面投产，包含VeraCPU机架和Groq3LPX。英伟达宣布VeraRobin现已全面投产，在一个完整的DSX解决方案中集成了多个机架级系统（NVL72GPU、VeraCPU、Groq3LPU、BlueField存储和Spectrum-X网络）。提供VR解决方案的ODM/OEM合作伙伴包括华硕、戴尔、技嘉、HPE、联想、超微等品牌以及富士康、英业达、和硕、广达、纬创、维维恩等ODM厂...

长期以来，我国一人公司（OPC）制度经历从严格禁止到松绑的演变。根据现行《公司法》，一人公司指只有一个自然人或法人股东的企业法人。市场层面，AI赋能的一人公司作为“超级个体”创业的新型载体快速兴起。本文立足于《公司法》关于一人公司的法制基础，侧重于针对市场实践层面的一人公司进行信用评价体系研究。 传统信用评价无法覆盖OPC法人人格混同、财务公私不分、信用高度绑定、数据合规难等特有风险，存在维度缺失等局限。构建OPC专属信用评价体系，有助于精准识别OPC信用风险，同时能以评价为抓手，倒逼OPC规范治理与财务，为政府实施精准化、差异化监管提供支撑，释放微观经济活力。 OPC核心经营特征包括：股权结构单一、治理结构极简、财务边界模糊、运营轻量化与数字化等。基于这些特征，OPC可能面临的风险包括：财产混同与法人人格否认风险、治理缺陷与内控失效风险、信用信息不对称风险、财务脆弱与现金流断裂风险、股东个人风险传导风险，以及合规与监管处罚风险。 立足OPC市场实践及其运行与风险特征，本文设计了以“主观守信意愿+客观履约能力+实际履约行为”三维底层逻辑为核心架构，本指标体系针对OPC履约意愿、履约能力、履约行为三大一级指标项下的23个二级指标设计三档分级评价规则，信用评价总分直接对接以百分制评分的A、B、C、D四等十级信用评价结果。该指标体系解决了传统企业信用评价标准对于OPC信用评价适配性不足的问题，能够较为精准刻画AI赋能OPC的真实信用水平，评价结果可应用于市场交易风控、行业信用监管、企业信用公示等场景，以促进一人公司诚信环境建设，助力全国各地迅速兴起的一人公司更好实现持续稳健运营和规范发展局面。

投资要点 价格跟踪：欧洲亚洲气价上升，美国下跌，国内气价周环比略升。截至2026/06/05，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动-9%/+5.1%/+2.6%/+1.2%/+3.4%至0.7/3.9/4.5/4.2/4.6元/方。 供需分析：1）地缘冲突推高出口需求&采暖需求下降，美国天然气市场价格周环比-9%。截至2026/05/29，美国储气量周环比+950亿立方英尺至25780亿立方英尺，同比-0.8%。2）地缘冲突反复，欧洲气价高位波动周环比+5.1%。2026M2，欧洲天然气消费量为490亿方，同比-11.1%。2026/5/28-2026/6/3，欧洲天然气供给周环比+0.2%至61646GWh；其中，来自LNG接收站24480GWh，周环比-6.2%；来自库存消耗-24586GWh，周环比+9.8%；来自挪威北海管道气24974GWh，周环比+12.2%；来自北非气源7337GWh，周环比-1.7%；来自东线气源2411GWh，周环比-26.2%；来自里海气源2444GWh，周环比+1.3%；2026/05/30~2026/06/05，欧洲燃气发电出力下降，欧洲日平均燃气发电量周环比-12.9%、同比-37.9%至632.8GWh。截至2026/06/04，欧洲天然气库存470TWh（454亿方），同比-95.8TWh；库容率41.53%，同比-8.4pct，周环比+2.1pct。3）国内LNG出厂价周环比略升1.2%。2026M1-4我国天然气进口量同比-6.5%至512亿方。价格端来看，2026年4月，国内液态天然气进口均价3781元/吨，环比+20.6%，同比+3.2%；国内气态天然气进口均价2329元/吨，环比0%，同比-11.9%；天然气整体进口均价2935元/吨，环比+8.3%，同比-6.3%。截至2026/06/05，国内进口接收站库存305.32万吨，同比+1.65%，周环比-5.61%；国内LNG厂内库存57.58万吨，同比-0.95%，周环比-1.69%。 顺价进展：2022~2026M3，全国68%(198个)地级及以上城市进行了居民顺价，提价幅度为0.21元/方。2024年龙头城燃公司价差0.53~0.54元/方，配气费合理值0.6元/方+，价差仍存10%修复空间，顺价仍将继续。 中石油...

市场行情走势 过去一周（5.30-6.5），基础化工指数涨跌幅为0.77%，沪深300指数涨跌幅为-1.54%，基础化工板块跑赢沪深300指数2.30个百分点，涨跌幅居于所有板块第6位。基础化工子行业涨跌幅靠前的有：橡胶助剂（12.41%）、无机盐（7.34%）、氟化工（5.55%）、胶黏剂及胶带（4.10%）、非金属材料Ⅲ（3.53%）。 化工品价格走势 过去一周涨幅排名前五的产品分别为：R22（25.71%）、褐煤（10.54%）、国际硫磺（10.05%）、国际柴油（9.60%）、磷酸（工业级）（8.85%）。过去一周跌幅前五的产品分别为：液氯（-75.00%）、三氯乙烯（-14.49%）、国际乙烯（-14.40%）、国产维生素E（-12.05%）、二乙醇胺（-11.03%） 行业重要动态 硫磺价格高位运行，成本传导至新能源行业。据隆众资讯，近期国内硫磺价格稳步上行，镇江港颗粒硫磺报价升至8400元/吨。受地缘冲突导致国际货源紧俏、国内保供政策等事件政策叠加影响，硫磺资源收紧，成本顺着磷化工产业链逐层向下传导至新能源行业。当前磷酸铁锂行业存在分化情况，国内头部企业凭借规模优势依托配套资源、长协订单，原料成本管控能力更强，整体装置能够维持较高开工水平。反观多数中小型生产厂商则面临更大的生存压力，磷酸铁等原料需对外采购，生产承压明显，下调生产负荷。 巨化股份超纯PFA实现万吨级自主量产。据巨化股份，公司子公司浙江巨圣氟化学有限公司年产1万吨高品质可熔氟树脂及配套项目超纯PFA产品正式量产。这款名为“超纯PFA”的产品，纯度达到半导体级要求，关键金属离子析出量稳定控制在ppt级（万亿分之一），总金属离子析出量稳定控制ppb（十亿分之一）级别，填补国内高端氟聚合物产业化空白。巨化股份表示，超纯PFA作为半导体湿法工艺、高纯试剂储运的核心材料，其自主可控直接关系到国家集成电路产业安全。 投资建议 当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。2、化纤板块。建议关注华峰化学、新凤鸣、泰和新材。3、建议关注万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。5、农化板块。建议关注亚钾国际、盐湖股 份、兴发集团...

投资要点 根据中指院数据，2026年1-5月，百强房企拿地总额2411.6亿元，同比下降40.5%，降幅较上月收窄6.2pct，企业拿地力度较1-4月有显著回升，但整体仍保持谨慎的态势。5月北京、上海、杭州等核心城市陆续进行土拍，多宗地块竟拍出高溢价，央国企仍旧是土地市场主力军。2026年1-5月，百强房企销售总额为12292.3亿元，同比降幅较1-4月缩小4.7pct，连续三个月缩窄，多家央企销售业绩同比均有增长。 行业基本面跟踪 （1）新房成交及库存：上周30大中城市新房成交面积为155.22万方，本年累计新房成交面积为3581.49万方，累计同比-7%。30大中城市近四周平均成交面积为190.43万方，同比+3.5%，环比+1.2%其中一线城市近四周平均成交面积为65.66万方，同比+18.8%，环比+2.8%，二线城市近四周平均成交面积为85.12万方，同比+1.9%，环比-0.4%，三线城市近四周平均成交面积为39.65万方，同比-12.2%环比+2%。上周14城商品住宅可售面积为7360.86万方，同比-7.21%环比-0.3%，14城去化周期为19.03个月，其中一线城市去化周期为13.17个月。 （2）二手房成交及挂牌：上周20城二手房成交面积为243.89万方，本年累计二手房成交面积为5137.69万方，累计同比+3.6%。20城近四周平均成交面积为266.26万方，同比+19.3%，环比+2%。截至2026/5/25全国城市二手房出售挂牌量指数为1.45，环比-3.3%，挂牌价指数为142.74，环比-0.12%。 （3）土地市场成交：上周100大中城市新增供应住宅类土地数量为73宗，成交住宅类土地数量为16宗，新增供应商服类土地数量为55宗，成交商服类土地数量为24宗。近四周100大中城市平均住宅类土地成交数量/供应数量为0.52，平均商服类土地成交数量/供应数量为0.55。近四周100大中城市成交住宅类土地楼面均价为9885.75元/平方米，溢价率为19.51%，环比+10.31pct，成交商服类土地楼面均价为3252.25元/平方米，溢价率为1.65%，环比-0.16pct 行情回顾： 上周A股申万一级房地产行业指数下跌3.54%，沪深300指数下跌1.54%，房地产指数跑输沪深300指数2pct。上周港股恒生物业服务及管理指数上涨0.1%...

投资要点 IP产业海外发展早于中国，很多公司旗下IP都已家喻户晓，如日本的三丽鸥（Hello Kitty）、万代（高达）、任天堂（宝可梦）等，美国的迪士尼（星黛露）、孩之宝（小巴宝莉）、美泰（芭比娃娃）等，丹麦的乐高。这些公司大多起源于二战以后，腾飞大多在2000年左右，而我国IP潮玩行业起源于2010s，快速发展在2020s以后。 因此我们推出IP海外复盘系列，这是系列四，复盘多元娱乐宇宙的行业巨擘——万代南梦宫。 万代南梦宫：横跨多领域的娱乐商业传奇。万代南梦宫于2005年由日本万代与南梦宫合并而成，作为全球娱乐行业标杆企业，其以“IP轴战略”为核心，秉持挖掘IP价值、链接全球粉丝的发展理念，业务覆盖数字、玩具与爱好、IP制作和游艺四大领域。截至2025财年，万代旗下坐拥高达、龙珠、拓麻歌子等知名IP，核心业务中玩具与爱好板块占比46.30%，与其他业务协同发展。财务表现上，2006-2025财年收入实现超2.7倍增长，2025财年达12415亿日元；区域市场中，日本为核心基本盘，美国（2025财年增速超40%）、亚洲（除日本，年均复合增速约15%）成为海外增长主力；盈利层面，营业利润率与归母净利率整体呈波动上升态势，强IP运营能力为盈利稳定性提供有力支撑。 发展历史：从独立拓业到IP战略驱动的全球娱乐版图。万代南梦宫历经三个阶段逐步构建起以IP为核心的全球娱乐版图。（1）1950s-2004年：万代从低端玩具市场切入，凭借合金玩具车、免胶卡榫定位技术及IP周边崛起；南梦宫从传统游乐设施运营转型电子游戏，以《吃豆人》等街机确立行业地位，后期双方均面临业务单一、跨界受阻等发展瓶颈。（2）2005-2010年：万代与南梦宫合并成立万代南梦宫，但因内部部门割裂、资源浪费，叠加外部市场竞争加剧，业绩持续承压。（3）2010年至今：以“IP轴战略”为核心，历经多次中期计划迭代与组织架构调整，打破业务壁垒推动协同，同步加速全球化布局，实现业绩全面复苏，构建起以IP为核心的娱乐生态。 爆款IP：回看高达与拓麻歌子。万代南梦宫的爆款IP以高达与拓麻歌子为典型代表，二者凭借对用户需求与时代趋势的精准把握，成为跨越数十年的经典。高达是1979年推出的机甲IP，以“UC宇宙”为核心构建宏伟叙事体系，衍生出多元世界观；同时适配技术与传播趋势进化IP形态，从电视动画拓展至流媒体作品、短视...

核心观点 新房成交面积环比由正转负、同比由负转正。第23周47城新房成交面积288.7万平，环比下降8.9%，同比上升23.1%，同比增速较上周上升34.0个百分点。一、二、三四线城市新房成交面积环比增速分别为-9.3%、7.3%、-22.7%，同比增速分别为55.9%、23.4%、8.4%，一线城市同比涨幅扩大了53.2个百分点，二、三四线城市同比增速分别提升了43.3、17.0个百分点。 二手房成交面积环比降幅扩大，同比增幅扩大。第23周23城二手房成交面积为254.8万平环比下降7.9%，同比上升41.0%，同比涨幅较上周扩大了27.4个百分点。一、二、三四线城市二手房成交面积环比增速分别为-15.2%、-3.7%、-2.9%，同比增速分别为41.1%、36.0%52.4%，同比增幅分别扩大了32.1、23.2、26.7个百分点。 新房库存面积环比上涨，同比下降；去化周期环比上涨，同比下降。截至第23周末，13城新房库存面积7424.0万平方米，环比增速为11.8%，同比增速为-4.3%；去化周期16.2个月，环比上升1.3个月，同比下降1.5个月。一、二、三四线城市新房库存面积去化周期分别为13.2、15.1、55.1个月，一线城市环比下降0.3个月，二、三四线城市环比分别上升3.58.2个月；一、三四线城市同比分别下降3.1、1.5个月，二线城市同比上升1.3个月。 土地市场成交量同环比均量跌价涨；溢价率同环比均上涨。第22周百城全类型成交土地规划建面为1144.6万平方米，环比下降12.4%，同比下降39.6%；成交土地总价为395.6亿元环比上升80.9%，同比上升4.6%；成交土地楼面均价为3456元/平，环比上升106.6%，同比上升73.3%；土地溢价率为5.1%，环比上升3.8个百分点，同比上升3.1个百分点。 房企国内债券发行量同环比均上升。第23周房地产行业国内债券总发行量为233.4亿元，环比上涨130.1%，同比上涨215.2%。总偿还量为106.2亿元，环比下降16.9%，同比上涨26.7%；净融资额为127.1亿元。 板块相对收益有所下降。第23周房地产行业绝对收益为-3.5%，较上周下降2.0pct，房地产行业相对收益（相对沪深300）为-2.0%，较上周上升0.5pct。房地产板块PE为11.39X，较上周上升0.56X。 政策...

市场回顾 汽车板块涨跌幅-1.36%，子板块中汽车零部件表现最佳。过去一周，Wind全部A股涨跌幅为-0.60%，申万汽车涨跌幅为-1.36%，在31个申万一级行业中排名第13位，处于中上位置。汽车行业各子板块中汽车零部件-0.21%、汽车服务-0.80%、乘用车-3.16%、商用车-3.85%、摩托车及其他-2.23%。ifind机器人概念板块周涨跌幅为+0.66%。 申万汽车行业中，涨跌幅前五位的公司长华集团+29.85%、中捷精工+28.95%、模塑科技+21.93%、美湖股份+19.19%、科华控股+17.43%；涨跌幅后五位的公司盛帮股份-16.77%、富特科技-20.45%、西菱动力-26.12%、超捷股份-26.84%、上海沿浦-32.43%。 汽车周度批发/零售量：根据乘联会数据，2026年5月25日-5月31日，国内乘用车厂商日均批发量为7.20万辆/天，同比-4.00%；国内乘用车厂商日均零售量为4.99万辆/天，同比-20.00%。 主要观点 乘联分会：5月1-31日全国乘用车市场零售154.5万辆，同比去年同期下降20%。6月3日，乘联分会数据显示，5月1-31日，全国乘用车市场零售154.5万辆，同比去年同期下降20%，较上月同期增长12%；今年以来累计零售715万辆，同比降19%。5月1-31日，全国乘用车厂商批发223.2万辆，同比去年同期下降4%，较上月同期增长6%；今年以来累计批发1,020.9万辆，同比下降6%。 比亚迪入局人形机器人。根据第一财经，近日，比亚迪集团执行副总裁李柯在一档访谈节目中明确表示：“比亚迪也在开发（人形机器人）。机器人的竞争在于谁有最强的制造能力、软件能力和硬件能力，而汽车相关AI能力与机器人有同源性，如果有一天我们认为机器人可以走向家庭，就可以通过经销商网络售卖比亚迪的机器人。”她还表示，比亚迪可以做一个开放的平台，既可以是比亚迪自己做机器人，也可以是跟其他企业合作的机器人。 国务院印发《加快农业农村现代化“十五五”规划》：推动农村商品消费扩容升级，支持新能源汽车、智能家电、绿色建材下乡。6月2日，国务院印发《加快农业农村现代化“十五五”规划》。其中提到，多措并举扩大乡村消费。推动农村商品消费扩容升级，支持新能源汽车、智能家电、绿色建材下乡，健全农村废旧家电家具等再生资源回收体系。完善农村商贸物流体系，推...

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 300054 鼎龙股份 CMP抛光液领域取得多项突破，给予“买进”的投资建议 增持 维持 1.170 62.73 1.540 47.59 电子化学品Ⅱ null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 002605 姚记科技 业绩阶段性承压，把握短剧风口再成长 买入 维持 1.330 14.21 1.550 12.15 游戏Ⅱ null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 603444 吉比特 新游爆发驱动业绩反转，分红率维持高位 买入 维持 26.910 12.20 29.360 11.18 游戏Ⅱ null

2026年FIFA世界杯即将于当地时间6月11日至7月19日于美国、加拿大、墨西哥三国联合举行。近期美国就业市场突然走强，引发加息预期提前。即将到来的世界杯，又会对美国经济和就业产生哪些影响？ 近期美国就业市场意外走强。4月JOLTS显示非农职位空缺数意外大涨，打破了市场对于劳动力市场趋向于松弛的预期。新增非农就业大超预期，前两月就业数据亦上修。世界杯及短期招聘推升政府部门就业，但其他服务业并不明显。失业率小幅下降，劳动参与率仍处在低位；薪资增速同比回落但环比升高。当前美国就业市场好于预期，既源于部分临时性因素，也与美国“投资驱动”的经济周期性回暖有关。 以史为鉴：1994年世界杯如何影响美国就业。我们解读了R.Baumann等人在2011年的论文，研究发现，世界杯举办城市在就业上的正向贡献并不显著，举办世界杯仅能增加城市月度就业0.112%，约为1900个岗位/月，远低于官方宣传的两个月5000-8000个岗位。部分主办城市的零售业就业人数出现了统计学上的显著下降，主要是因为美国世界杯利用现有设施降低了基建投资，以及举办城市消费具有替代效应和挤出效应。 美加墨世界杯对美国就业影响测算(1)。预计对美国本土消费的拉动作用在100-150亿美元，相关投资拉动约在20-30亿美元，累计相当于美国2026年GDP的0.039-0.059%，折算约拉动二、三季度GDP年化环比各0.1个百分点。若以0.45的就业弹性测算，将增加季度就业约7.2万个——但需注意拉动GDP效果同样会因宣传口径而高估。 美加墨世界杯对美国就业影响测算(2)。根据FIFA官方测算，本届世界杯将增加美国18.5万个等效就业岗位。若按照2011年R.Baumann论文实际就业仅为宣传口径58%的比率计算，11个城市每个月总共可增加约5.4万个就业岗位，但以上测算受到多方面误差影响。此外，美联储决定货币政策时也会留意世界杯对就业冲击的短期干扰。

【一周焦点】 美国劳工部6月5日发布的最新非农就业数据大超预期，加息预期升温导致全球市场大幅震荡。4月JOLTS显示非农职位空缺数意外大涨至761万个，打破了市场对于劳动力市场趋向于松弛的预期。新增非农就业大超预期，前两月就业数据亦上修。世界杯及短期招聘推升政府部门就业，但其他服务业并不明显。失业率小幅下降，劳动参与率仍处在低位；薪资增速同比回落但环比升高。世界杯如何影响就业？从1994年的案例看，世界杯对主办城市的相关就业确实有暂时的小幅提升作用，但对美国整体的就业提升情况并不显著，相关学术研究也支持该观点。当前美国就业市场好于预期，既源于部分临时性因素，也与短期美国“投资驱动”的经济周期性回暖有关。市场主流已转向预计年内将加息一次。 【交易模式】 强劲就业数据发布，加息预期增强引发紧缩交易 【关键数据】 美国：新增非农就业强劲超预期，职位空缺数大幅高于预期，失业率小幅下降，平均时薪增速放缓，全部制造业订单回升，新屋销售量跌价涨，建造支出环比增长。欧洲：一季度GDP下修至收缩，CPI继续回升。日本：工资增幅继续扩大，景气指数回升。 【重要事件】 美国：美伊谈判未获显著进展，美联储加息预期升温。欧洲：加息几成定局，俄乌寻求会晤。日本：加息预期升高，生育率创历史新低。其他地区：经合组织下调全球经济增速。 【本周关注】 欧央行议息会议，美国通胀数据

核心观点 上周五公布的美国5月非农就业数据明显强于市场预期，推动美债收益率快速反弹，叠加博通财报表现不及市场预期，市场对AI产业链业绩兑现能力的担忧升温，美股科技板块出现大幅调整，纳指单日跌幅超过4%。从行业结构看，在科技股大幅回撤的同时，美股地产消费、医疗等板块表现相对坚挺，带动道琼斯指数跌幅明显小于纳指市场呈现出较为典型的高低切特征。 此前，在美伊冲突缓和以及一季度财报超预期的共同推动下，美股上涨行情主要集中在科技行业。表面上看，本轮调整由非农数据超预期、收益率上行触发，但无论是长端还是短端美债收益率，相较5月末并未出现显著抬升。因此，非农数据只是下跌的导火索之一，核心原因仍在于前期科技股涨幅过大、交易拥挤度过高，以及市场对于AI相关企业业绩不及预期的担忧。 往后看，我们认为美国通胀可能会低于市场预期，市场对加息的定价可能过于激进。就业市场未必如本次非农数据所显示的那样强劲，5月新增就业主要集中在酒店、娱乐行业，一定程度上受到世界杯赛事的影响，地方政府就业大幅增长的持续性也有待观察。相比之下，金融等高薪行业就业人数明显下降，显示劳动力需求并未全面扩张。从收入端看，薪资增速温和放缓，尚不足以支持工资-通胀螺旋形成。 风险提示： 若地缘冲突再度升级并推升油价，通胀压力可能加大，市场对美联储进一步加息的定价或继续升温，科技股持续面临调整压力。

出海：美国数据中心自建变电站长期需求旺盛，欧洲电网薄弱限制新能源发展，海外电网投资高增，国际电力设备龙头表现强劲、中/韩出口数据持续高增长，高压设备出口有望长周期保持高景气。1）美国2026-2030年345kV及以上高压输电线路规划新建量近16000英里（约等于2010-2025年的总和），欧洲2030年计划可再生能源扩建规模与现有电网容量之间存在120GW缺口；2）为匹配电网升级&扩容需求，美国公用事业公司持续上调CAPEX指引，2026-2030年CAPEX支出较2025-2029年上行17%-44%不等；25年欧洲公用事业公司电网资本支出同比+14%-62%不等；3）受AI需求、新能源等驱动，海外高压电力设备龙头，电气订单屡创新高，西门子能源/GEV/伊顿/ABB25电气化业务累计订单同比增长27%/48%/30%/26%；4）中/韩高压变压器出口高增验证高压设备需求景气度：26Q1国内变压器出口金额达25亿美元，同比+38%，其中电力变压器(>10MVA)出口约12亿美元，同比+76%，从价值量角度，国内变压器出口ASP指数从21年以来持续上行，26Q1达到277（2015=100）；韩国企业长期是欧美地区变压器主要的供应国家，26Q1韩国对美变压器（10MVA以上）出口金额达2.8亿美元，同比+86%。 SST：在海外形成深厚积淀，电网设备公司跑步入场。在AIDC驱动的配电架构升级趋势下，中压产业链正迎来由传统变压器向固态变压器（SST）的技术范式迁移。1）电网设备公司出于①战略防御、②商业模式升级、③渠道复用等考量加速布局SST，部分国内厂商在早年间便已实现海外市场（包括北美市场）的突破，积累了深厚的客户基础与渠道壁垒；2）从整机竞争格局看，AIDCSST不是标准化通用电气设备，真正稀缺的是客户规格定义权、中压系统工程能力和高频电力电子产品化能力；3）产业节奏上，考虑到下游直流电压演进趋势与产业成熟度，我们认为从微电网、新能源、充电桩、配电网、轨道交通、AIDC，应用难度依次递增。后续重点关注云厂真实规格释放、样机验证进展、HVDC小批量订单以及头部厂商对800VDC架构的背书。 国内：算电协同趋势下“十五五”电网投资高增明确，特高压招标提速，主网持续景气，关注电表&配网盈利修复。三大电网“十五五”投资规划整体金额超过5万亿元，重点投向主配微网协同扩容...

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