投资要点 【事件】2月12日金融监管总局披露2025年四季度保险资金运用情况，具体情况如下： 保险资金运用余额继续快速增长。1）2025年末保险行业资金运用余额达38.5万亿元，较年初+15.7%，较Q3末+2.7%，全年增速为2021年以来最高水平，我们认为主要受负债端保费规模持续较快增长带动。2）人身险公司投资规模为34.7万亿元，占行业的90.1%。投资规模较年初+15.7%，较Q3末+2.8%。财产险公司投资规模为2.4万亿元，占行业的6.3%。投资规模较年初+8.8%，较Q3末+1.2%。 2025全年“股票+基金”增加1.6万亿，Q4单季增加1101亿。1）2025年末产、寿险公司“股票+基金”合计余额5.7万亿元，其中股票3.73万亿元，基金1.97万亿元。2025年股票+基金规模较年初大幅增加1.6万亿元，其中股票增加1.31万亿元，基金增加2899亿元，我们认为除新增资金外，股价上涨和基金净值提升也有较大影响。2）Q4单季“股票+基金”规模增加1101亿元，其中股票增加1135亿元，基金减少34亿元。3）从占总投资规模比重看，2025年末股票+基金合计占比15.4%，较年初提升2.6pct，但较Q3末下降0.1pct。其中，股票占比10.1%，较年初/Q3分别提升2.5pct、持平；基金占比5.3%，较年初提升0.1pct，但较Q3末下降0.2pct。 人身险：2025年显著增配核心权益，债券增配节奏放缓。1）银行存款整体减配。2025年末银行存款余额占比7.6%，较年初/Q3分别-0.8/+0.3pct。2）债券占比继续提升，但增配节奏放缓。2025年末债券占比为51.1%，较年初/Q3分别提升0.9/0.1pct，但相比此前年份，增配债券的幅度已经明显放缓。3）显著增配股票+基金，占比已处于近年来高位。2025年末股票+基金合计占比15.3%，较年初提升2.9pct，但较Q3末下降0.1pct。其中，股票占比10.1%，较年初/Q3分别提升2.5pct、持平；基金占比5.1%，较年初提升0.2pct，但较Q3末下降0.1pct。4）长股投占比为7.8%，较年初持平，但较Q3末下降0.2pct。5）其他类（非标为主）占比为18.2%，较年初/Q3分别下降2.8pct、持平。 负债端、资产端均持续改善，估值仍有较大向上空间。1）我们认为市场需求依然...

黄磊：要实现有效的人工智能驱动职场转型，对社会成本的关注与管理才是关键。如何应对社会成本问题，将会是企业管理能力的一块“试金石”。 FT 中文网专栏作家 黄磊 在今年一月举行的达沃斯世界经济论坛上，微软CEO萨蒂亚•纳德拉抛出了一个发人深省的观点。他认为，对于AI时代的企业主权而言，数据中心的物理位置远非决定性因素。真正的企业主权，在于能否将自身独有的业务知识与经验，也就是“隐性知识”（tacit knowledge），融入自己的人工智能模型中。然而，企业的“隐性知识”从何而来？它们并非凭空存在于服务器里，而是源自企业内部员工长年累月的协作与创新。 在如今的职场，我们的目光似乎过多地聚焦于AI如何重塑“工作流”，但一个更隐蔽、也更关键的维度却常常被忽略。若忽略了对隐性知识的提炼与转化，盲目追求AI对工作效率的提升，可能会导致更多 “社会成本”。 这里所说的社会成本，并非指经济学概念，而是特指AI推动的职场转型时，所带来的员工认知、心理、甚至是情绪上的影响。当一个“数字同事”进入职场，它不只是替代了某些任务，更是在撼动我们赖以定位自身的社会坐标。为了应对这种影响，企业需要对员工进行一场再社会化（re-socialization），也就是对工作流程、角色与意义的重塑。 不可否认，AI可以让人们从繁琐的工作中解放出来，但这仅仅是“任务重构”，是再社会化过程中最浅显的一环。 笔者最近正在进行一项关于生成式AI与公关从业者的访谈。研究发现，在那些工作内容本身就高度混合（例如，公关岗位需要融合市场营销和内容创作）的职位上，生成式AI带来的效率提升并未减轻员工的负担。恰恰相反，它加剧了工作强度，并重新定义了专业角色。基础任务自动化后，受访者面临的是更高的绩效期望和一种“被迫的全能化”。节省下来的时间，迅速被新的、跨部门的职责所吞噬，导致整体工作量增加，职责边界也变得模糊不清。 更令人担忧的是，这种环境还催生了新的伦理挑战。在效率至上的组织文化中，伦理考量往往退居次位。AI的整合，似乎正在加速一种“伦理降级”。部分受访者为了满足服务需求和维持客户信任，可能会选择隐瞒他们对AI的使用。 以上发现表明，更深层次的再社会化，是工作角色和工作意义的重建。工作不仅是谋生手段，更是我们获得成就感、归属感和自我认同的重要来源。我们的价值感，往往与我们掌握的独特技能、解决复杂问题的能力紧密相连。当...

【内容摘要】 黄金价格“史诗级巨震”的触发原因。一是前期快速上涨与保证金比例上调；二是新美联储主席任命引发“沃什交易”；三是特朗普“新门罗主义”略有软化。 重新审视黄金定价：年度、季度与月度模型。我们选用1970年以来尽可能长的时间序列进行回归分析，且在必要时进行分段回归，构建了年度、季度和月度模型。年度模型显示，黄金的解释变量在2005年发生了显著改变；黄金价格2025年度的大幅上涨能够得到较为充分的解释，美元指数下跌、美联储降息、美国政府债务余额扩张、地缘政治风险上升均为正贡献。季度模型显示，地缘政治在2025年四个季度中均为正贡献，美国国债余额、美联储降息、实际利率下行、各国央行购金也为金价上涨提供了解释。月度模型显示，传统基本面解释力度下降，在引入黄金月度ETF净买入和波动率后解释力度回升，且能较好解释2025年的金价上涨，但2026年1月的过度上涨依旧缺乏解释力度，需引入非常规因素解释。 黄金定价的分解。根据三类模型的结论，我们对当前黄金定价进行了分解：1.2025年末黄金价格的传统基本面定价区间：3960-4050美元。2.2025年末黄金的实际价格：约4300美元，其中包含约300美元的随机扰动项。3.2026年1月基本面模型外推价格：4200-4500美元，采用年度模型月度化，以及月度模型外推后得到。4.2026年1月末黄金的实际价格至1月内最高点：4981-5600美元。与基本面外推存在500-1400美元的随机扰动项，其构成或为：1.二战以来国际秩序的颠覆，2.美联储独立性的挑战，3.过度交易导致的短期泡沫。 展望未来，黄金价格在2026年依旧有上升趋势的基本面支撑。由于新的非常规因素对金价的影响或有所回撤，将影响金价短期回归基本面因素决定的区间上沿。

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 601601 中国太保 穿越周期、稳健前行，低估值保险龙头价值修复可期 买入 维持 5.390 8.09 6.040 7.21 保险 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 688099 晶晨股份 2025年业绩快报点评：2026年业绩增长指引超预期，重视低估值端侧SoC赛道龙头 买入 维持 2.070 45.26 3.670 25.52 半导体 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 920016 中草香料 新型凉味剂国内领先，募投产能垂直整合夯实优势 增持 首次 0.270 74.90 0.390 51.86 化学制品 null

前不久我写了一篇文章，关于我的运动手表如何让人爱恨交加。一方面它确实帮我解锁了跑步的乐趣，鼓励我跑得更远、更快，去挑战那些我以前想都不敢想的目标。但另一方面，这块表又会诱导我做出适得其反的行为，比如带伤硬跑——甚至往往把一次本来轻松愉快的跑步，变成一场“量化苦役”。 所以，当我拿起哲学家C•蒂•阮(C Thi Nguyen)的新书《分数》(The Score)时，有种豁然开朗的喜悦。阮不仅是哲学家，更是一个大玩家，热衷各种游戏活动，从攀岩、溜溜球花式技巧到角色扮演游戏等等。他认为，我在运动手表上感受到的那种矛盾，其实揭示了一个更大的问题：我们如何一步步让“量化指标”渗透进生活的方方面面。 “目标的暴政”对社会科学家来说早就是老生常谈；可对政策制定者和企业高管而言，它却似乎总能不断制造令人不快的意外惊吓。经济学家查尔斯•古德哈特(Charles Goodhart)和心理学家唐纳德•坎贝尔(Donald Campbell)都曾提出一个著名观点：再完美的量化指标，一旦被拿来当作目标，就一定会被扭曲、被污染。 成为付费会员，阅读FT独家内容 如您已经是会员， 请点击这里登录 成为会员►

马达范：GLP-1和GPT运用得当，可以扩展人类能力，但也可能弱化有益反馈。如果我们不再能以可触摸、具象化方式理解事物，有的东西就流失。 系统工程师 古鲁•马达范 为英国《金融时报》撰稿 本文作者是一名系统工程师，《棘手问题：如何用工程学方法打造更美好的世界》（Wicked Problems: How to Engineer a Better World）的作者 GLP-1药物和GPT模型存在令人不安的关联。二者都承诺会彻底消除阻碍，达到让我们忘记曾经存在阻碍的程度。前者重塑身体如何感知饥饿的方式；后者只需输入只言片语就能即时生成专业知识。这两种事物都揭示出，我们何其本能地欢迎阻碍的消除，更鲜少扪心自问，哪些阻碍值得保留。 纵观消除阻碍的历史，体力劳动最先被取代。洗衣机替代了手洗，而有了管道和温控器，就不用拿桶接水和看着火了。接着是各种办事流程化繁为简，出现了电子申报、直接存款、转账、线上值机，这些做法扫除了会滋生低效的拖延。 成为付费会员，阅读FT独家内容 如您已经是会员， 请点击这里登录 成为会员►

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 603730 岱美股份 全球遮阳板龙头，大内饰+机器人再出发 买入 首次 0.379 29.53 0.461 24.28 汽车零部件 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 600284 浦东建设 深耕浦东，稳健发展 买入 维持 0.370 21.82 0.370 21.73 工程建设 null

报告摘要 事件：2月6日，中国人民银行、中国证监会等八部门联合发布《关于进一步防范和处置虚拟货币等相关风险的通知》（以下简称《通知》），同日中国证监会发布《关于境内资产境外发行资产支持证券代币的监管指引》（以下简称《指引》），作为《通知》的配套文件。 《通知》扩充监管范围，坚持“境内禁止、境外严管”原则。与2021年《关于进一步防范和处置虚拟货币交易炒作风险的通知》相比，此次《通知》将监管范围由虚拟货币扩展至人民币稳定币、RWA等数字资产领域，监管原则在“境内禁止”基础上，重点新增“境外严管”的相关内容。1）境内方面，禁止境内外任何单位和个人在境内开展虚拟货币相关业务活动、RWA代币化（经业务主管部门依法依规同意，依托特定金融基础设施开展的相关业务活动除外）。2）境外方面，对境内主体赴境外开展相关业务实行严格监管，未经相关部门依法依规同意，境内主体及其控制的境外主体不得在境外发行虚拟货币；对不同形式的RWA代币化监管做出细化分工，《通知》将RWA代币化分为四类，即外债形式的RWA代币化业务、以境内权益为基础在境外开展类资产证券化的RWA代币化业务、以境内权益为基础在境外开展具有股权性质的RWA代币化业务、以境内权益为基础在境外开展其他形式的RWA代币化业务，按照“相同业务、相同风险、相同规则”原则，前三类分别由发改委、证监会、外汇局按职责分工实施严格监管，其他形式则由证监会会同相关部门履行监管职责。 《指引》细化境外发行RWA代币要求，通过备案制+负面清单实现严格监管。《指引》明确界定“境内资产境外发行资产支持证券代币”这一业务活动，即指以境内资产或相关资产权利所产生的现金流为偿付支持，利用加密技术及分布式账本或类似技术，在境外发行代币化权益凭证的活动。证监会对这一业务实行备案制监管，开展相关业务前，实际控制基础资产的境内主体需按要求报送相关材料，向证监会备案。证监会对境内备案主体采取负面清单管理，对主体存在违反法律法规、危害国家安全、基础资产有重大权属纠纷等情况的，禁止其开展相关业务。 投资建议：《通知》和《指引》将监管边界拓展至数字资产，对境内相关非法活动延续禁止态度，缩减灰色套利空间；同时打开了境内RWA代币化出海的合规化路径，有望与香港的创新业务发展形成政策联动，为其RWA代币化业务发展提供合规背书与监管支持，助力香港数字资产业务在合规保障下平稳发展。我们认...

投资要点： 行情回顾：1月30日-2月12日，SW食品饮料行业指数整体下跌0.95%，板块涨幅位居申万一级行业第二十四位，跑输同期沪深300指数约0.23个百分点。细分板块中，多数细分板块跑输沪深300指数。其中，调味品板块上涨0.64%，板块涨幅最大；其他酒类板块跌幅最大，为6.40%。 行业周观点：预制菜国标公开征求意见，关注春节需求表现。白酒板块受房地产政策、飞天动销、市场风格切换等因素影响，市场情绪短期波动增加。基本面方面，茅台渠道改革成效显现，带动飞天动销超市场预期。相比之下，部分次高端和区域酒企动销仍有压力，内部表现分化。后续重点关注春节旺季反馈以及批价等指标。标的方面，建议关注高端白酒贵州茅台（600519）等，次高端白酒与区域白酒可以关注山西汾酒（600809）等。大众品板块：目前处于春节备货旺季，与餐饮供应链相关、受益于春节备货催化等板块可重点关注。啤酒板块关注需求、成本等指标。调味品板块可重点关注餐饮消费力修复、成本、产品结构优化等指标。乳品、零食和软饮料板块关注春节催化带来的结构性机会。与此同时，关注核心大单品、渠道等带来的增量贡献。此外，2月6日《食品安全国家标准预制菜》（征求意见稿）发布，面向社会公开征求意见。《意见稿》明确中央厨房制作的菜肴、主食类食品等不属于预制菜同时规定预制菜禁止添加防腐剂、保质期不应超一年等。该《意见稿》发布，标志着预制菜行业进入有标可依、规范发展的新阶段。在这过程中，经营能力差的小微企业将被市场淘汰，行业有望加速出清，进而推动行业良性健康发展。标的方面，可重点关注海天味业（603288）、青岛啤酒（600600）、伊利股份（600887）、东鹏饮料（605499）等。 风险提示：原材料价格波动、产品提价不及预期、渠道开展不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险、宏观经济波动风险等。

事件： 2026年1月新能源汽车产销量及电池产销量数据公布。 点评： 2026年1月新能源汽车产销同比平稳环比回落。根据中汽协数据，2026年1月新能源汽车产销分别为104.1万辆和94.5万辆，同比分别增长2.5%和0.1%，环比分别下降39.4%和44.7%，环比下滑幅度较大主要在于1月进入年初传统淡季，叠加2026年起新能源汽车购置税由此前的免征调整为减半征收，多地购车补贴政策处于年度交替之际，部分消费需求在2025年提前释放。1月新能源汽车渗透率40.3%，同比提升1.3pct，环比下降12pct，主要为季节性因素影响。1月新能源汽车国内销量64.3万辆，同比下降18.9%，环比下降54.4%。1月新能源汽车出口30.2万辆，同比增长1倍，环比增长0.5%。 2026年1月储能电池销量占比提升。根据电池联盟数据，产量方面：2026年1月我国动力和储能电池产量168GWh，环比下降16.7%，同比增长55.9%。销量方面：1月我国动力和储能电池销量148.8GWh，环比下降25.4%，同比增长85.1%。其中，动力电池销量102.7GWh，占总销量69%，环比下降28.6%，同比增长63.2%；储能电池销量46.1GWh，占总销量31%，环比下降17%，同比增长164%。出口方面：1月我国动力和储能电池出口24.1GWh，环比下降26%，同比增长38.3%，占当月销量16.2%。其中，动力电池出口量17.7GWh，占总出口量73.3%，环比下降7.1%，同比增长59.3%；储能电池出口量6.4GWh，占总出口量26.7%，环比下降52.6%，同比增长1.4%。装车量方面：1月国内动力电池装车量42GWh，环比下降57.2%，同比增长8.4%。其中三元电池装车量9.4GWh，占总装车量22.3%，环比下降48.6%，同比增长9.6%；磷酸铁锂电池装车量32.7GWh，占总装车量77.7%，环比下降59.1%，同比增长8.1%。 投资建议：受下游需求季节性因素的影响，短期动力电池需求减弱，2月产业链排产环比进一步下滑。电池出口退税政策调整叠加容量电价政策鼓励，储能需求维持快速增长。我们认为春节假期后下游需求有望重新起量，锂电产业链有望迅速回暖，产业链3月份的排产有望环比明显回升。我们对全年锂电池整体需求增速预期维持乐观，而材料端产能扩张相对谨慎，供应仍将相对紧张，...

投资要点： 行情回顾：截至2026年2月12日，近两周申万电力设备行业上涨4.97%，跑输沪深300指数5.69个百分点，在申万31个行业中排名第3名；申万电力设备行业本月上涨5.49%，跑赢沪深300指数5.21个百分点，在申万31个行业中排名第3名；申万电力设备板块年初至今上涨9.76%，跑赢沪深300指数7.82个百分点，在申万31个行业中排名第9名。 截至2026年2月12日，近两周风电设备板块下跌3.07%，光伏设备板块上涨3.93%，电网设备板块上涨6.40%，电机板块上涨0.52%，电池板块上涨6.34%，其他电源设备板块上涨4.62%。 截至2026年2月12日，近两周涨幅前十的个股里，杭电股份、泽润新能和永臻股份三家公司涨幅在申万电力设备板块中排名前三，涨幅分别达96.11%、52.16%和40.59%。截至2026年2月12日，近两周跌幅前十的个股里，飞沃科技、中电电机和海力风电表现较弱，分别跌23.47%、23.38%和18.82%。 估值方面：根据iFinD，截至2026年2月12日，电力设备板块PE(TTM)为36.66倍。子板块方面，电机Ⅱ板块PE(TTM)为60.59倍，其他电源设备Ⅱ板块PE(TTM)为64.50倍，光伏设备板块PE(TTM)为34.99倍，风电设备板块PE(TTM)为40.18倍，电池板块PE(TTM)为33.19倍，电网设备板块PE(TTM)为35.45倍。 电力设备行业周观点：2月11日，国务院办公厅发布《关于完善全国统一电力市场体系的实施意见》（“《意见》”），《意见》明确，到2030年，基本建成全国统一电力市场体系，各类型电源和除保障性用户外的电力用户全部直接参与电力市场，市场化交易电量占全社会用电量的70%左右。跨省跨区和省内实现联合交易，现货市场全面转入正式运行，市场基础规则和技术标准全面统一，市场化电价机制基本健全，公平统一的市场监管体系基本形成。到2035年，全面建成全国统一电力市场体系，市场功能进一步成熟完善，市场化交易电量占比稳中有升。 跨省跨区和省内交易有机融合，电力资源的电能量、调节、环境、容量等多维价值全面由市场反映，电力资源全面实现全国范围内的优化配置和高效利用，以电力为主体、多种能源协同互济的全国统一能源市场体系初步形成。《意见》鼓励虚拟电厂、智能微电网、可调节负荷等新型经营主体灵活参与...

投资要点： 行情回顾： 机械设备本周涨跌幅：申万机械设备行业双周上涨4.29%，跑赢沪深300指数5.01个百分点，在申万31个行业中排第4名；申万机械设备板块本月至今上涨4.07%，跑赢沪深300指数3.79个百分点，在申万31个行业中排名第4名；申万机械设备板块年初至今上涨10.64%，跑赢沪深300指数8.70个百分点，在申万31个行业中排名第8名。 机械设备二级板块本周涨跌幅：截至2026年2月12日，申万机械设备行业的5个二级板块中，从双周表现来看，工程机械板块涨幅最大，为7.80%。其他板块表现如下，自动化设备板块上涨4.99%，专用设备板块上涨3.50%，通用设备板块上涨3.48%，轨交设备Ⅱ板块上涨0.80%。 机械设备个股涨跌情况：截至2026年2月12日，机械设备板块双周涨幅前三个股分别为杰普特、田中精机、禾信仪器，涨幅分别为67.72%、52.75%、51.22%机械设备板块双周跌幅前三个股分别为德恩精工、东方智造、*ST海华，跌幅分别为26.63%、26.40%、25.78%。 机械设备本周估值：截至2026年2月12日，申万机械设备板块PE TTM为36.68倍。通用设备、专用设备、轨交设备Ⅱ、工程机械、自动化设备PE TTM分别为53.27倍、37.85倍、17.50倍、25.73倍、56.76倍。 机械设备行业周观点： 机器人：随着具身智能推动技术与商业化突破，2026年人形机器人需求有望加速释放。政策支持、技术迭代加速，叠加多场景落地，行业由概念转向量产兑现。聚焦量产确定性与核心供应链环节，关注机器人板块回调机遇。建议关注：汇川技术（300124）、绿的谐波（688017）。 工程机械：2026年1月挖机内销同比高增，环比降幅较去年同期收窄，需求复苏态势显现。新增专项债加速发行、全球降息落地及重大工程开工，将提振工程机械需求。2025年行业出口稳步增长，挖机出口增速亮眼，非洲、一带一路及沿线地区需求高增。政策扶持工程机械再制造激活细分市场，节后旺季，叠加多因素驱动，工程机械板块具备结构性机遇。建议关注：三一重工（600031）、恒立液压（601100）。 风险提示：基建/房地产/采矿业/制造业投资不及预期风险；国产替代进程不及预期风险；海外市场需求减少风险；人形机器人发展不及预期风险；核心零部件价格上涨风险；原材料价格上涨风险。

投资要点： SW农林牧渔行业略跑输沪深300指数。2026年1月30日—2026年2月12日，SW农林牧渔行业下跌2.88%，跑输同期沪深300指数约2.16个百分点；细分板块中，仅渔业录得正收益，上涨0.27%；饲料、养殖业、种植业、农产品加工和动物保健均录得负收益，分别下跌1.36%、2.02%、4.45%、4.8%和7.3%。估值方面，截至2026年2月12日，SW农林牧渔行业指数整体PB（整体法，最新报告期，剔除负值）约2.61倍，近两周估值略有回落。目前行业估值处于行业2006年以来的估值中枢约58.7%的分位水平，仍处于历史相对低位。 行业重要数据。（1）生猪养殖。价格：2026年1月30日—2026年2月12日，全国外三元生猪平均价由12.52元/公斤回落至11.57元/公斤。成本：截至2026年2月12日，玉米现货价2372.16元/吨，豆粕现货价3164元/吨，近两 周均价较上两周略有回落。盈利：截至2026年2月13日，自繁自养生猪养殖利润为-98.32元/头，外购仔猪养殖利润为53.1元/头，盈利较上周有所回落。（2）肉鸡养殖。鸡苗：截至2026年2月13日，主产区肉鸡苗平均价为2.4元/羽，均价较上两周有所回升；主产区蛋鸡苗平均价3.2元/羽，均价与上两周持平。白羽鸡：截至2026年2月13日，主产区白羽肉鸡平均价为7.48元/公斤，均价较上两周有所回落；白羽肉鸡养殖利润为-0.2元/羽，盈利较上两周有所回落。 维持对行业的“超配”评级。2025年能繁母猪产能持续去化，预计2026年生猪供给有望逐步回落，预计2026年生猪价格有望逐步回升，养殖盈利有望逐步好转。目前能繁母猪产能仍有去化空间。关注产能去化及盈利好转预期带来的生猪养殖龙头的低位布局机会。肉鸡养殖方面，关注肉鸡养殖龙头盈利边际改善机会。动保方面，关注研发能力强，研发进展顺利的动保龙头。宠物方面，国内国际市场仍有较大增长空间，关注成长潜力大的国产龙头。个股方面可重点关注：牧原股份（002714）、温氏股份（300498）、圣农发展（002299）、立华股份（300761）、海大集团（002311）、中牧股份（600195）、乖宝宠物（301498）、瑞普生物（300119）等。 风险提示：疫病大规模爆发，价格下行，自然灾害，市场竞争加剧等。

市场分析 线上报价方面。 Gemini Cooperation：马士基上海-鹿特丹WEEK8报价1210/1920，WEEK9报价1200/1900，WEEK11报价1210/1920（其中上海-伦敦基本港WEEK11周报价涨至1320/2100）；HPL2月下半月船期报价1235/2035，3月份船期报价1935/3135。HPL发布3月份涨价函1900/3100 MSC+Premier Alliance：MSC2月下半月船期价格1280/2140，3月份船期报价1400/2340；ONE2月下半月船期报价1290/2035，3月上半月船期报价1620/2535；HMM上海-鹿特丹2月下半月船期1233/2036，3月份船期报价1783/3136.MSC发布3月份涨价函1800/3000. Ocean Alliance：CMA上海-鹿特丹2月下半月船期报价1359/2293，3月份船期报价2159/3393；EMC2月下半月船期1615/2430，3月份船期报价2065/3130；OOCL2月下半月船期报价1430/2330，3月份船期报价1830/3130。CMA发布3月份涨价函1750/3100. 地缘端：当地时间2月12日，美国总统特朗普表示，美国“必须”与伊朗达成协议，否则局势将“非常严重”。此外，特朗普称以色列总理内塔尼亚胡“没有说过”要求停止谈判，双方也“没有讨论过”这一问题。他强调，“我愿意和他们（伊朗）谈多久就谈多久”，如果无法达成协议，“将进入第二阶段”，而第二阶段“对他们来说会非常艰难”。 静态供给：截至2026年1月31日。2026年至今交付集装箱船舶6艘，合计交付运力46950TEU。12000-16999TEU船舶合计交付2艘，合计2.8万TEU；17000+TEU以上船舶交付1艘，合计17148TEU。交付预期层面，12000-16999TEU船舶：2026年剩余月份交付73.74万TEU（50艘），2027年交付94.46万TEU（64艘），2028年交付121.2万TEU（82艘），2029年交付41.54万TEU（29艘）。 17000+TEU船舶：2026年剩余月份交付19.29万TEU（8艘），2027年交付86.28万TEU（40艘），2028年交付160.3万TEU（80艘）,2029年交付126.15万TEU（77艘）....

席鲍威尔；凯文·沃什较为知名的政策主张是“降息+缩表”的政策组合拳，随后市场计价“美联储独立性回顾”，白银一度跌超30%，黄金一度跌11%创下1980年3月以来的最大单日跌幅，并且当周比特币、贵金属、美股均有所承压短期需要警惕极端情绪反转所带来的波动。趋势上，我们认为本轮大跌并不改全球通胀的叙事，本轮海外的核心驱动是来自特朗普的“一言堂”及其政策，对于凯文·沃什的提名更核心诉求在于降息和推降信用卡利率，以及带动房地产市场，而相对的，在当下流动性略偏紧的环境中，沃什的“缩表”若想实现，需要更激进的“降息”进行对冲和配合。美国国会预算办公室（CBO）周三再次警告称，美国正走在一条不可持续的财政道路上，并将未来十年的赤字预测上调了1.4万亿美元，部分原因是总统特朗普2025年的税法以及移民政策。 通胀叙事大趋势不改。12月11日中央经济工作会议召开：会议强调，深入实施提振消费专项行动；强调深入整治“内卷式”竞争制定和实施；会议确认，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量。1月15日，央行宣布下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，各类再贷款一年期利率降至1.25%，其他期限档次利率同步调整。1月20日，财政部官网集中发布5个重要政策文件，涵盖个人消费贷款、设备更新、中小微企业贷款、服务业经营主体贷款及民间投资专项担保五大领域，以“延长期限、扩大范围、提高标准”为核心导向，国内政策推升通胀的趋势明确。央行发布2025年第四季度中国货币政策执行报告，明确将继续实施好适度宽松的货币政策，将常态化开展国债买卖操作。央行宣布，2月13日将开展10000亿元买断式逆回购操作。国家统计局2月11日发布以2025年基期轮换后首份物价数据，中国1月CPI同比涨幅回落至0.2%，PPI同比降幅收窄至1.4%。2月12日，离岸人民币兑美元涨破6.90关口，为2023年年中以来首次。此外，全球的地缘局势仍紧张，在民粹主义和贸易保护主义思潮下，全球争夺矿产和能源资源的局势明朗。从宏观趋势的角度，仅有经济衰退和加息预期才能作为趋势彻底扭转的观察点。基本面上，受新订单和产出的增长推动，美国制造业活动在1月份意外扩张，增速创下自2022年以来最快水平。美国1月非农新增就业13万人，大幅高于市场预期的6.5万人，创去年4月以来最大增幅，年度非农下修86.2万；失业率小幅意外降至4....

摘要 我们在《2025年中国区域经济版图：东进西稳，南升北降》中回顾了2025年地方经济的成果，中国经济的韧性在于战略纵深空间广、区域经济阶梯式发展，东南西北中各有千秋。本文是“2026年地方经济怎么干”系列的上篇，主要聚焦2026年GDP目标、财政目标和各经济分项指标以及各地“十五五”经济目标安排，下篇主要聚焦地方政府的重点任务，核心是地方围绕扩内需、促创新、育产业、防风险四大板块的部署安排和各地因地制宜发展产业的情况。 2026年是“十五五”规划开局之年，新的一年地方经济如何发展，直接关乎“十五五”的开门红。31个省份地方两会已全部召开，各地落实中央工作会议精神，结合自身发展条件，通过了地方“十五五”规划纲要草案，并明确了2026年发展目标和重点任务。总体上，各地坚持“积极务实的目标导向”，既充分认识困难又直面发展转型中的问题，目标任务着眼于稳增长、优结构，同时强调保民生、防风险。 一、2026年地方经济增长目标：31省份GDP平均增长5.0%；19省份下调目标增速 1、总体上看，中央强调要“树立和践行正确政绩观”，31省份2026年GDP增速目标“积极务实、中枢下移”，GDP增长目标加权平均值为5.04%，较2025年下调了0.2个百分点。 2、分省份看，24个省份将2026年GDP增长目标设定在4.5%至5.5%之间，西部省份GDP增长目标领跑。西藏GDP增长目标定为“7%以上”，继续领跑全国，主要受益于中央重大基建项目投资落地的拉动；新疆GDP增长目标定为“5.5%—6%”，能源工业与扩大开放双轮驱动发展势头较好。辽宁、云南、天津、青海四个债务重点省份目标最低，定为“4.5%左右”，经济转型压力较大。经济大省GDP增长目标设定在5%附近，体现经济大省挑大梁的责任担当。湖北、四川目标均为“5.5%左右”，增速相对较高；江苏、山东、河南分别为5%、5%以上、5%左右；浙江设定在“5%—5.5%”区间；广东目标设定为“4.5%—5%”区间。 3、与2025年目标相比：仅有江西上调2026年GDP增长目标，19个省份下调GDP增长目标，11个省份基本持平。江西是唯一上调2026年目标的省份，从“5%左右”调整至“5%—5.5%”区间，受益于新能源和装备制造驱动工业升级。经济大省选择维持或下调GDP增长目标，GDP前十大经济大省中仅有山东、上海维持目标不变；广东、江...

张冬方：在这个充满变数的时代，借道成熟品牌打开局面，不一定是中企出海的最优解，但可能是最稳妥的一条路。 FT中文网专栏作家 张冬方 安踏收购彪马，这样的交易放在三十年前，会难以想象。但安踏已经不是三十年前的安踏了。 1月27日，安踏集团宣布，“与Pinault家族的投资公司Groupe Artémis 达成购股协议，收购全球标志性运动品牌彪马所属公司PUMA SE 29.06%的股权。现金对价为15亿欧元。”安踏集团董事局主席丁世忠称：“收购彪马的股权成为最大股东，是安踏集团深入推进‘单聚焦、多品牌、全球化’发展战略的重要里程碑。” 安踏同时表示，该交易预计有望于2026年底前完成，但仍需要得到相关监管部门批准及满足惯例交割条件。 不到一年以前，安踏已经收购了德国的另一户外品牌Jack Wolfskin。而早在2009年时，安踏也将意大利百年品牌FILA收入旗下。此外，安踏还是芬兰体育用品集团亚玛芬体育（Amer Sports）的最大股东，该集团旗下拥有始祖鸟、萨洛蒙和威尔胜等知名品牌。 时机：当彪马成为皮诺家族手中的“烫手山芋” 此次收购并非偶然。作为曾经的全球第三大运动品牌，彪马在追赶耐克与阿迪达斯的过程中渐显乏力。尤其与同样源自德国的阿迪达斯之间，彪马不仅存在长期的竞争，更有一段深厚的渊源。两家品牌的创始人本是亲兄弟，后因理念分歧于1948年分道扬镳，各自创立了这两个此后彼此角逐的品牌。 然而，在过去的几年，彪马和阿迪达斯之间的差距越来越大。2023年，彪马原CEO比约恩•古尔登（Björn Gulden）成为阿迪达斯CEO。不知道是否存在巧合，彪马自此股价一路下跌。有意思的是，彪马目前新上任才几个月的CEO阿瑟尔•霍尔德（Arthur Höld）则来自阿迪达斯，他的目标就是以向阿迪达斯看齐的方式，扭转彪马的颓势。 不止股价，彪马的经营状况也在恶化。根据彪马公布的财务数据，2025年前九个月，彪马按汇率调整后的销售额下滑4.3%至60亿欧元，且所有地区和产品部门均出现下滑。更严峻的是，该时段的净利润由盈转亏，净亏损达3.09亿欧元，而2024年同期净利润为2.57 亿欧元。 彪马上个月发布的季度备忘录预计，“持续波动的地缘政治和宏观经济环境对2025年业绩产生重大影响，关键因素包括品牌势头疲软、渠道组合与质量的转变、美国关税的影响以及库存水平高企。彪马确认了其...

美国把对台关税削减至15%，换取后者对美国芯片产业的2500亿美元投资。台湾方面还做出大量采购承诺。 美国与台湾周四正式签署一项贸易协议，同意在一系列进口食品和其他产品上降低关税。 唐纳德•特朗普(Donald Trump)上周宣布，美国将把对台关税削减至15%，换取后者对美国芯片产业的2500亿美元投资。华盛顿方面正采取行动，保障半导体供应链并提振美国制造业的投资。 此举使得台湾产品面对的关税与日韩产品相当，同时美国承诺免除针对在美国国内无法获取的仿制药、航空航天零件和自然资源的关税。 成为高端会员，阅读高端专享内容 如您已经是高端会员， 请点击这里登录 成为高端会员►

投资要点： 行情回顾：截至2月12日，近两周申万基础化工指数上涨0.1%，跑赢沪深300指数0.8个百分点，在31个申万行业中排第16名；年初至今，申万基础化工指数上涨13.1%，跑赢沪深300指数11.2个百分点，在31个申万行业中排第6名。 分板块来看，近两周申万基础化工指数的子板块涨多跌少，其中非金属材料板块上涨6.9%、橡胶板块上涨1.7%、塑料板块上涨1.5%、化学制品板块上涨1.3%；农化制品板块下跌2.5%、化学纤维板块下跌2.1%、化学原料板块下跌0.8%。 申万基础化工指数包含的408家上市公司中，近两周股价上涨的公司有197家，其中百川股份、万朗磁塑、醋化股份的涨幅靠前，分别达61.7%42.8%、35.9%；股价下跌的公司有209家，其中中农联合、七彩化学、龙高股份的跌幅较大，分别为20.8%、15.6%、15.3%。 重点行业资讯：（1）根据PUWORLD，2月6日，粘合剂和密封剂制造商SABA宣布将推出一款新型水性胶粘剂产品，该产品将为床垫回收领域带来重大突破。该产品基于单一材料设计理念，其胶粘剂成分与被粘合的基材（聚氨酯泡沫）相匹配。（2）根据广西华谊氯碱化工有限公司公众号2月6日，公司举行HPPO项目30万吨/年环氧丙烷装置中交仪式，这是继双氧水装置之后又一装置顺利全面建成，正式由工程建设阶段转入生产阶段。（3）根据永荣科技公众号，2月10日，永荣科技己二胺项目顺利中交，项目由工程建设阶段全面转入试生产筹备阶段。 行业周观点：近日国家统计局公布1月份PPI数据，其中化学原料和化学制品制造业出厂价格同比下降5.0%，环比上涨0.6%。另外，巴斯夫正推动其全球业务服务部门的转型。为更精准地适配业务发展需求并显著提升成本效益，全球业务服务部门计划在印度设立一个新的全球中心，整合财务与人力资源服务；供应链相关服务则将整合至马来西亚吉隆坡现有的中心。制冷剂方面，自2024年起，国家对第三代（HFCs）制冷剂实施了生产配额管理，行业供需情况有所改善。受供给端刚性约束等因素影响，2025年制冷剂价格整体保持上涨趋势。受益于制冷剂价格上涨，制冷剂企业盈利大增，根据业绩预增公告，2025年制冷剂公司三美股份和巨化股份的归母净利润均同比大增。建议关注三美股份（603379）、巨化股份（600160）。 风险提示：能源价格波动风险；汇率波动的风险；经济发展不...

投资要点 事件：维谛技术发布25Q4财报，业绩远超预期 当地时间2月11日，维谛技术(Vertiv)发布了25Q4财报。财报显示，25Q4公司净销售额达28.8亿美元，同比+23%，其中有机净销售额同比+19%；调整后营业利润为6.68亿美元，同比+33%；调整后营业利润率23.2%，较2024年第四季度提升170个基点；调整后稀释每股收益1.36美元，同比+37%，超出此前指引0.10美元。分区域看，25Q4公司美洲地区有机销售额同比+46%，调整后营业利润5.68亿美元，同比+77%，利润率达30.1%，较上年提升450个基点，成为核心增长引擎；亚太地区有机销售额同比下降9%，主要受中国宏观经济环境影响，但印度及其他亚洲地区增长强劲；欧中非地区有机销售额同比下降14%，市场仍处疲软状态。 维谛发布的2026年业绩指引表现乐观，释放强增长信号。公司预计2026全年净销售额区间为132.5-137.5亿美元，有机净销售额增长27%-29%；预计调整后营业利润区间为29.8-31.0亿美元，利润率区间为22.0%-23.0%，利润率区间中点较2025年提升210个基点。 维谛技术订单量超预期，市场需求旺盛 25Q4公司有机订单同比+252%，环比+117%，增长覆盖所有区域和市场，生命周期服务订单同比增长超25%，成为重要的经常性收入来源。截至2025年第四季度末，公司积压订单达150亿美元，较上年同期翻倍，环比+57%。从订单结构看，公司出现多笔大额订单，反映客户对公司规模化交付能力的信任，且市场订单整体呈现“大型化”趋势。截止到25Q4，公司订单出货比达2.9倍，积压订单交付周期延长至12-18个月，部分订单延伸至2027年，显示订单需求远超当期销售额，市场需求旺盛。 维谛业绩印证液冷市场景气，国内厂商有望加速导入液冷供应链 维谛订单超预期以及对26年的强增长指引反映行业龙头对于液冷市场扩容的信心。国内厂商正加速导入液冷供应链，有望受益于英伟达供应链开放带来的增量机遇：A50/H100时期“官方点名、单一供应”的模式限制了国产厂商进入，而GB300阶段允许ODM自选供应商后，外围生态空间显著扩大。国产头部厂商产品持续迭代升级，叠加终端CSP对性价比的重视，大陆液冷供应商正加速切入北美算力服务器供应链，有望在高速增长的市场中抢占可观份额。 投资建议： 液冷领域重点推...

投资要点 行业动向： 1）北美主要CSP陆续发布财报，AI飞轮高速运转，2026资本开支指引超预期。近期，北美主要CSP完成了2025年度财报的公布，普遍向外界传达的信号是AI已从成本中心转为收入引擎，继续扩大投资急迫且真实。 1.1云业务通过AI算力与工具实现高增。例如，AWS云销售额同比增长20%达到1287亿美元，其Bedrock上托管的20+个模型得到客户来自项目编程、推理和代理工作流程的全面需求。谷歌云2025年末年化营收突破700亿美元成为增长最快的核心业务，主要得益于企业AI基础设施、AI解决方案及核心云服务的强劲客户需求。微软Azure的年收入已超过750亿美元，同比增长34%，主要来 自OpenAI等大客户的长期订单、AzureAIFoundry等平台在企业端的快速token增长。 1.2AI智能体深刻嵌入搜索、广告、电商，成为老业务新活力的核心催化剂。例如，亚马逊代理型AI购物助手Rufus可通过其代理购买功能为顾客选购物美价廉商品，实现了120亿美元年化增量销售额。Gemini应用月活用户突破7.5亿，AI技术持续推动搜索业务使用量新高，成为拉动广告业务增长的关键因素。微软365Copilot月活跃人数突破1亿人次，微软所有产品AI功能月活跃用户超过8亿，GitHubCopilot企业客户数量也同比增长了75%。Meta正努力将LLM与应用程序的推荐系统和广告系统融合，AI驱动的广告已成为业务增长最重要驱动力。 1.32026资本开支计划公布后市场曾出现短期分歧，但我们认为AIToken的增长斜率并未放缓，AI投资商业回报良好。根据IT之家引述金融时报消息，亚马逊、谷歌、微软和META宣布2026年资本开支总额将达到6600亿美元，较2025激增60%，较2024翻倍以上增长。其中亚马逊资本开支预计达到2000亿美元，超出市场预期500亿美金；谷歌则计划将资本开支翻倍支出至1850亿美金，反映了公司对满足新增订单的迫切需求。 1.4市场分歧或创造加仓机会。虽然市场短期认为高昂的资本开支意味着企业自由现金流受到吞噬且AI回报时间或延长，但我们认为此轮AI资本开支超级周期不同于上一轮云计算基建期，其见顶标志往往是随着上云比例的提升云厂商收入增长的显著放缓。而近期伴随着ClaudeCowork、openclaw、BedrockAgent、Copilo...

投资要点： 计算机行业指数涨跌幅及估值：申万计算机板块近2周（2026/1/30-2026/2/12）累计下跌0.49%，跑赢沪深300指数0.23个百分点，在31个申万一级行业中排名第20名；申万计算机板块2月累计上涨1.50%，跑赢沪深300指数1.22个百分点；申万计算机板块今年累计上涨8.55%，跑赢沪深300指数6.61个百分点。截至2026年2月12日，根据同花顺数据，SW计算机板块PETTM（剔除负值）为59.40倍，处于近5年96.39%分位、近10年91.04%分位。 重点产业新闻：（1）豆包视频生成模型Seedance2.0上线；（2）阿里千问6天AI订单量破1.2亿单；（3）亚马逊、谷歌、微软和Meta今年资本支出或将达到6600亿美元；（4）MiniMax发布M2.5模型：1美元运行1小时，价格仅为GPT-5的1/20，性能比肩Claude Opus；（5）谷歌将AI 购物功能嵌入搜索与Gemini；（6）国家发改委等八部门：加快招标投标领域人工智能推广应用。 计算机行业周观点：2月6日，阿里巴巴旗下千问APP正式启动30亿元“春节请客计划”，全面接入淘宝闪购、大麦、飞猪、盒马等业务生态，以免单形式覆盖用户在春节期间的餐饮、娱乐、出行等多类消费场景。活动上线仅9小时，用户通过AI下达的订单量便突破1000万单。活动期间，因为瞬时流量激增，千问APP频繁出现卡顿、闪退、无法登录等一系列问题，以及免单卡无法领取、下单抵扣失败等情况。此次千问系统宕机事件反映出当前阿里巴巴等AI巨头算力资源紧缺的现状。长期来看，随着以千问为代表的国民级AI应用积累起稳定用户群体，有望推动推理算力需求持续增长，预计未来国内科技巨头将进一步加大算力资源投入。建议持续关注国内阿里巴巴等AI巨头在AI应用领域的布局情况，以及受到AI应用大规模落地推动的AI算力产业链的相关投资机遇。 风险提示：政策推进不及预期，下游需求释放不及预期，技术推进不及预期，行业竞争加剧等。

投资要点： 行情回顾。截至2026年2月12日，申万有色金属行业近两周下跌11.23%，跑输沪深300指数10.51个百分点，在申万31个行业中排名第31名。截至2026年2月12日，近两周有色金属行业子板块中，小金属板块上涨0.19%，金属新材料板块下跌2.30%，能源金属板块下跌6.11%，工业金属板块下跌13.51%，贵金属板块下跌23.49%。 有色金属行业重要新闻及观点 小金属。稀土方面，随着供需格局逐步优化，且人形机器人有望在今年打开稀土需求第二增长极，稀土产品价格近期逐步回升，或驱动稀土板块开启补涨阶段。钨的方面，主流产品价格较2025年年初以来涨幅已接近400%，高位钨价或带来下游合金需求的负反馈，建议谨慎追高。截至2月12日，稀土价格 指数收于290.2，较2月初上涨32.62；氧化镨钕平均价收于850元/公斤，较2月初上涨117.5元；氧化镝平均价收于1475元/公斤，较2月初上涨75元；氧化铽平均价收于6370元/公斤，较2月初上涨245元。截至2月12日，仲钨酸铵价格收于101万元/吨，较2月初上涨10.5万元，白钨精矿价格收于69万元/吨，较2月初价格上涨7.8万元。建议关注北方稀土（600111）。 贵金属。短期来看，黄金市场多空博弈加剧，需等待金价继续企稳。中长期，美元信用逐步弱化，叠加2026年美联储降息仍有预期，黄金配置价值有望进一步提升。截至2月12日，COMEX黄金价格收于4941.40美元/盎司，较2月初上涨260.5美元，COMEX白银价格收于75.04元/盎司，较2月初下跌4.26美元，上海黄金交易所黄金Au（T+D）价格收于1122.92元/克，较1月初上涨95.8元。建议关注紫金矿业（601899）。 工业金属。临近春节前夕，工业金属市场成交暂缓，补库阶段基本完成。海外金属价格方面，主流金属价格在阶段性新高后出现回落，主要因短期美元指数反弹以及获利资金集体了结，建议继续观望。截至2月12日，LME铜价收于12855.50美元/吨，LME铝价收于3097.50美元/吨，LME铅价收于1984美元/吨，LME锌价收于3381.50美元/吨，LME镍价收于17250美元/吨，LME锡价收于 47800美元/吨。建议关注西部矿业（601168）、洛阳钼业（603993）。 能源金属。2025年四季度以来，大规模设备更新、电池产...

建材周观点： 水泥：2025年工业和信息化部等六部门印发《建材行业稳增长工作方案(2025—2026年)》，将水泥产能管控列为核心举措，明确要求企业备案产能与实际产能精准统一。预计2026年水泥总产能将进一步收缩。近期部分热点城市房地产销售数据有所回暖，年后地产优化政策进一步落地预期增强。叠加重大基建项目落地、城市更新、存量房改造，以及西部大开发等区域工程或带来结构性增量。2026年水泥行业供需格局进一步改善可期。建议关注基本面理想，股息率较高的上峰水泥（000672）、塔牌集团（002233）、华新建材（600801）。 玻璃玻纤：平板玻璃：据中商产业研究院数据库，2025年全国平板玻璃产量97591.0万重量箱，同比下降3.0%；但2025年12月单月产量8829.3万重量箱，同比增长3.4%，产能逐步修复。2026年1月中旬浮法平板玻璃（4.8/5mm）市场价格1139.7元/吨，同比下滑17.92%，但环比上涨1.38%，短期供需改善。短期看，春节前终端需求进入淡季，库存压力仍存，价格或延续窄幅震荡。但随着河北、湖北等地产能置换与冷修计划推进，供给端有望进一步收缩，为价格提供底部支撑。中长期看，国家推动新型城镇化、节能环保政策，鼓励平板玻璃行业升级，头部企业盈利修复可期。光伏玻璃：2026年1月9日，财政部、税务总局2026年第2号公告明确：自2026年4月1日起，全面取消硅片、组件、逆变器等光伏核心产品9%增值税出口退税。短期抑制海外需求，但长期推动产能出清。根据卓创资讯，2026年国内在产光伏玻璃日熔量约87,300吨/日（截至2026年2月），较2025年峰值下降约12%。行业通过封炉减产应对过剩，但产能出清进度不及预期。整体看，光伏玻璃市场仍存在供过于求，持续亏损状况，预计将促进产能退出，价格下行空间有限。而国内新能源基地建设、源网荷储一体化推进等，将成为中长期需求的重要支撑。预计2026年行业将延续“低盈利、高分化”格局，传统产能加速出清，具备海外产能布局、TCO技术储备、薄型化量产能力的企业有望获得估值溢价。玻纤：根据媒体披露，由于Low-DK玻璃布需求量增加，台湾主要玻璃布厂商相继声明停产E-glass玻璃布并转生产low-Dk玻璃布。台耀将调整E-glass生产计划，2月10日起工厂将减量供应TU-662(668/F)、TU-768(752)...