2025年财政政策更加积极，一般公共预算赤字同比提升1个百分点至4%，涵盖一般公共预算、政府性基金预算及国有资本经营预算的广义财政赤字达12.1万亿元，创历史新高。但由于下半年房地产调整压力加大、经济增长动能放缓，全年广义财政收入下降2.2%，较年初预算低6,400亿元。2025年广义财政支出（剔除5,000亿补充银行资本金）40.3万亿元，同比增速放缓0.4个百分点至2.2%。展望2026年，预计广义财政支出增速加快至3.3%，主要来自财政收入回升以及政府新增债券小幅扩张，广义赤字率预计从2025年的8.6%降至8.2%。 2025年财政政策回顾特点 （一）广义财政收入跌幅扩大，房地产调整与内需不足是主要拖累 一般公共预算收入和政府性基金收入继续低于年初预算安排。2025年全年，一般公共预算收入21.6万亿元，同比减少3,660亿元或下跌1.7%，较年初设定的预算少收3,805亿元。同时，政府性基金收入同比下跌7.0%至5.77万亿元，跌幅较2024年的12.2%有所收窄，但远低于年初预算的增长0.7%，存在4,795亿元缺口。综上，2025年“两本账”（一般公共预算+政府性基金预算）财政收入同比下降2.9%至27.4万亿元，较预算安排少收8,600亿元，相当于GDP的0.6%；相比之下，2024年“两本账”财政收入同比下跌2.0%，较预算少收1.3万亿元。 税收收入和国有土地出让权收入是主要拖累。税收收入占一般公共预算收入的81.6%；2025年税收收入增长0.8%，2024年下跌3.4%，预算目标为增长3.7%，对应少收5,097亿元。我国税收收入以流转税为主，对物价表现较为敏感，2025年物价持续低位运行，GDP平减指数跌幅从2024年的-0.8%加深至2025年的-1.0%，名义GDP增速从2024年的4.2%降至2025年4.0%，导致以名义价值征收的税收增速较低。同时，工业品价格持续负增长，企业利润增长偏弱，占税收23%的企业所得税在2025年仅增长1.0%。国有土地出让收入占政府性基金收入72%，2025年继续下跌14.7%至4.15万亿元，全年走势前高后低，第四季度调整压力上升，跌幅自前三季度的4.2%急速扩大至四季度的24.4%；2025年国有土地出让收入较2021年高点累计下跌52.3%，对应少收4.55万亿元。值得关注的是，2025年国有土地...

报告摘要 1月跑赢市场。1）26年1月份传媒板块（申万传媒指数）上涨17.94%，跑赢沪深300指数16.29百分点，在申万一级31个行业中排名第2位；2）蓝色光标、天地在线、天龙集团、 易点天下涨幅居前，贵广网络、湖北广电、盛通股份、北京文化等跌幅居前；3）估值来看，当前申万传媒指数对应TTM-PE49.9x，处于过去5年98.8%分位数。 版号数量维持高位，关注新品周期、景气度与AI应用驱动下的板块机会。1）1月份共有177款国产游戏和5款进口游戏过审，同比增长33.8%，国内游戏版号发放节奏持续、进口版号持续发放；2）2025年中国游戏市场收入3507.9亿元，同比增长7.7%；其中，移动端/客户端游戏市场实际销售收入分别为2571/782亿元，同比增长7.9/15.0%；3）新品、监管政策以及AI应用驱动之下，中长期看板块具备向上可能，重点关注新品表现。 春节档即将到来，综艺市场芒果表现出色，AI真人漫快速起量。1）今年1月总票房19.64亿元人民币，同比下降69.2%，主要由于春节假期较晚、新片供应较少；2）2026年春节 档有7部影片待映，其中《飞驰人生3》热度最高，9天长假有望拉动票房复苏；3）剧集市场，《罚罪2》11.31亿播放量问鼎榜首。紧随其后的是《骄阳似我》和《逍遥》，分别取得6.63亿和6.50亿的成绩；4）综艺市场腾讯《现在就出发第三季》全网正片市占率9.87%；网综方面，前十的综艺中芒果/腾讯/爱奇艺分别占据6/3/2个。5）1月短剧/漫剧/AI真人漫热度第一的分别为《奶奶觉醒后，全家破产了》/《我在末世开超市S级诡异抢着来上班》/《嫡女泣血，母亲掀翻帝王家》。 AI应用：Seedance引发热议，春节AI应用流量入口竞争拉开序幕。1）Seedance2.0在视频生成领域更进一步，可以生成“导演级”音视频，有望对AI漫剧形成催化；2）春节期间AI应用入口竞争激烈，元宝、千问、豆包均开启红包大战，流量场景建设正处于类似移动互联网转型的关键节点，将带动GEO从主题走向商业化元年。 投资观点：从AI应用到游戏、IP潮玩，春节期间有望迎来多重催化，持续看好AI应用与IP潮玩、游戏机会。1）春节期间，从元宝、豆包到千问，大厂AI应用进入加速阶段、Seedance2.0进一步提升AI漫剧商业化进程与潜力；同时游戏、IP潮玩又将迎来产品及节日效应驱动下...

核心观点 【新房成交】 1月新房成交同比降幅收窄。1月40城新房成交面积环比-42.3%，同比-22.0%，同比降幅较上月收窄10.1pct。 从各能级城市来看，1月一、二线城市新房成交量同比降幅收窄；三四线城市在低基数的情况下，同比降幅仍然扩大，市场持续低迷。1）一线城市：1月新房成交面积环比-36.0%，同比-14.0%，同比降幅较上月收窄了14.8pct。具体来看，四个一线城市同环比均下滑，北京环比下降29%、同比下降8%，上海环比下降37%、同比下降10%，广州环比下降38%，同比下降7%，深圳环比下降38%、同比下降37%。2）二线城市：1月新房成交面积环比-50.5%，同比-18.1%，同比降幅较上月收窄了13.6pct。其中，仅青岛、苏州、福州新房成交同比出现上涨，其余我们跟踪的二线城市同环比均下跌。3）三四线城市：1月新房成交面积环比-25.6%，同比-41.1%，同比降幅较上月扩大了2.1pct。宝鸡、吉安、江门、清远新房成交同环比均提升，莆田、泰安、云浮、惠州新房成交同比增长，其余城市新房成交同环比多呈下降趋势。 【二手房成交】 1月二手房成交同比由负转正。1月18城二手房成交面积环比-2.0%，同比+9.0%，同比增速较上月提升了41.3pct。 从各城市能级来看，各能级城市二手房成交同比增速均由负转正。1月一、二、三四线城市二手房成交面积环比增速分别为-5.7%、0.3%、-3.6%，同比增速分别为15.0%、2.5%、16.0%，同比增速分别较上月提升了45.4、37.6、43.8pct。一线城市中，北京二手房成交面积同比+15%、环比-9%，深圳同比+14%、环比+5%；二线城市中，杭州、青岛、厦门同环比均正增长，苏州环比增长、同比下降，南宁、成都同比增长、环比下降，南京同环比均下滑。 预判后市，2月正值传统淡季且存在春假假期，预计市场将延续供需两淡，我们仍要重点关注年后及3-4月的成交情况。 【新房库存与去化】 库存与去化：库存规模同环比均下降，去化周期同环比均提升。1月末我们跟踪的12城新房库存面积环比-0.4%，同比-6.3%；去化周期为18.1个月，环比+0.3个月，同比+3.8个月。具体来看，我们跟踪的所有城市中仅上海、杭州、福州去化周期在12个月内。 【土地市场】 1月土地市场成交规模同环比下降，溢价率环比提升。1月全国（30...

国家统计局发布2026年1月份70个大中城市商品住宅销售价格变动情况。70大中城市新房价格环比下降0.4%；二手房价格环比下降0.5%。 核心观点 70城新房房价环比跌幅持平，二手房房价环比跌幅收窄。26年1月70大中城市新房房价环比下降0.4%，与25年12月持平；二手房房价环比下跌0.5%，环比降幅较25年12月收窄0.2个百分点，这是自25年8月以来首次降幅收窄。不过新房、二手房房价已经分别持续下跌了32、33个月，此次收窄能否持续需紧密观察。从房价下跌的城市数量来看，26年1月70城中新房房价环比下跌的城市数量有62个，较25年12月增加4个，新房房价下跌城市平均跌幅为0.42%，较25年12月收窄了0.04个百分点；70城中二手房房价环比下跌的城市数量有67个（扬州、湛江、沈阳环比止跌，扬州环比+0.4%、湛江环比+0.3%、沈阳环比持平），扭转了连续4个月（25年9-12月）所有城市二手房房价全部下跌的情况，二手房房价下跌的城市平均跌幅为0.57%，较25年12月收窄0.13个百分点。 一线城市新房房价环比跌幅持平，二手房房价环比跌幅收窄。1）新房：26年1月一线城市新房房价环比下降0.3%，环比降幅与25年12月持平。具体来看，上海新房房价环比持平，北京、深圳环比跌幅收窄，广州环比跌幅持平。其中，上海环比持平（前值：+0.2%），上海新房价格自2019年8月以来已经连续78个月上涨或持平；北京环比下降0.3%（前值：-0.4%）；深圳环比下降0.4%（前值：-0.5%）；广州环比下降0.6%（前值：-0.6%）。2）二手房：26年1月一线城市二手房房价环比下降0.5%，环比降幅较上月收窄0.4个百分点，降幅收窄幅度大于二、三线城市。具体来看，北京、上海、广州二手房房价环比跌幅收窄，深圳跌幅持平，其中北京环比跌幅改善幅度较大。北京环比下降0.2%（前值：-1.3%）；上海环比下降0.4%（前值：-0.6%）；深圳环比下降0.6%（前值：-0.6%）；广州环比下降0.7%（前值：-1.0%）。 二线城市新房、二手房房价环比跌幅均收窄。1）新房：26年1月二线城市新房房价环比下降0.3%环比降幅较25年12月收窄0.1个百分点。13%的二线城市新房房价环比上涨或持平：大连环比上涨0.2%，合肥、厦门、武汉环比上涨0.1%。2）二手房：26年1月二线城市二手房...

上游材料是PCB升级迭代过程中的通胀环节 产业角度，市场对Rubin架构采用的PCB方案高度关注，产业信息变化频次较快，但我们认为，3个关键结论未变：①PCB板子数量在增加，单机柜/GPU对应PCB价值量在增加。以26年NV推出的Vera Rubin NVL144CPX为例，新增PCB板包括Midplane+CPX主板，此外Rubin Ultra有望引入正交背板。②PCB上游材料处于持续迭代升级的过程。以AI服务器为代表的终端应用对PCB传输速率+信号完整性提出了更高要求，同样对PCB上游材料（电子布/铜箔/树脂）提出更高要求。③上游材料是通胀环节。以电子布为例，AI电子布各代产品价格代差异偏大，如果Rubin Ultra大面积推行Q布，上游材料公司可能是业绩弹性突出环境。换言之，产业趋势仍向着高景气度的方向演绎，而“噪音”来自于各类搭配方案的不确定性。 市场角度，材料端优选接近“终极”技术or“升级”方向 复盘2025年全年PCB上游材料标的股价，我们总结3个特点：①产业趋势晚于PCB环节0.5-1年时间，利润释放节奏略晚，但同样代表着2026年潜在利润释放动力足。②上游材料的产业趋势/股价均对材料价格更为敏感，体现成本占比低+供给格局优的特点。③25H2整体股价走势尚未走出明确的分化行情。 电子布：“布布”生辉，高通胀环节 （1）CTE布：预计2026年继续呈现涨价趋势。中国台湾地区IC载板厂商自25年7月起陆续提价，特别是采用Low-CTE电子布的高端BT载板产品，由于日东纺的新增Low-CTE电子布产能预计于26H2才能释放，短期供应紧张或难以缓解。（2）二代布：2026年存在明确供需缺口，随着谷歌V7及以上TPU大规模放量，我们预计或将大面积拉动Low-Dk二代布需求。（3）Q布：性能优异、供给稀缺，2026年“小试牛刀”，中长期我们看好Q布应用趋势，短期看好其供给端的稀缺性。 铜箔：明确升级，HVLP全系列提价动力强 全球龙头扩产、印证产业趋势，2025年11月三井金属中国台湾+马来西亚2个基地HVLP出货量合计620吨/月，计划于26-28年9月分别扩产至840、1000、1200吨/月。明确升级，我们预计ASIC平台（亚马逊、谷歌等）及NV在2026年高阶方均会大面积采用HVLP4铜箔方案，因此我们看好26年全系列PCB铜箔的涨价趋势。 载体铜箔是第...

核心观点 供给：高硫方面，委内瑞拉、俄罗斯、墨西哥供应减量，周末美伊首次谈判暂无实质性进展，未来仍有矛盾激化可能，在美委冲突已发生的基础上，一旦美伊双方爆发实际冲突，可能造成高硫及重质原油供应收紧。低硫方面，尼日利亚常减压装置回归继续推迟，科威特阿祖尔炼厂常减压装置重启，尼日利亚、科威特出口量上升。 需求：高硫方面，国内原油配额提前发放，抑制高硫进料需求，但原油配额不足的地炼仍需进口高硫油进行生产。低硫方面，加装脱硫塔船只增加，低硫船燃需求将长期受到高硫挤占，短期新加坡船燃销量好转。 库存：周度新加坡库存大幅上升，国内港口库存环比下降。 结论及观点：高硫方面，周末美伊谈判如约进行，但暂未取得实质性进展，预计双方博弈会趋于长期化，可能出现谈判与武力威胁交替，造成地缘预期反复摆动的情况。在此之外，俄罗斯、委内瑞拉出口下降，持续对高硫存在支撑，加之地缘担忧反复升温，高硫裂解偏强看待。低硫方面，近期海外成品油利润回升明显，带动低硫裂解走强，并使LU-FU价差反弹，然而低硫短期供应承压，长期需求被挤占，裂解上行缺少内在驱动，高低价差阶段性反弹后，仍然具有下行动力。FU2605参考2650支撑，2950压力；LU2604参考支撑2930，压力3420。

事项： 1月我国新增社融7.22万亿元（预期6.51万亿元），新增人民币贷款4.71万亿元（预期4.50万亿元），M2同比增长9.0%（预期8.4%）。 评论 结论：1月金融数据呈现总量强劲、结构分化的特征。新增社融环比多增5.01万亿元，高于季节性水平，绝对金额创历史新高。受去年同期高基数影响，社融同比增速小幅回落至8.2%。信贷方面，总量同比延续少增，但结构持续改善。企业端票据融资同比明显多减，短贷与中长贷结构优化；居民端释放积极信号，新增贷款由负转正、同比多增127亿元，终结此前连续6个月同比少增趋势，指向居民加杠杆意愿边际回暖。M1同比增速回升1.1个百分点至4.9%，货币流通加快，与居民融资改善相互印证。 值得关注的是，今年1月社融结构与去年同期高度相似，均为总量强劲、票据压降、直接融资活跃的组合。而去年在超预期的“开门红”之后，后续月份持续走弱，反映出1月数据易受银行开门红冲量、政策靠前发力等非内生因素扰动。因此，尽管当前数据释放积极信号，但单月表现尚不足以确认趋势性拐点，后续仍需观察2—3月数据的可持续性。 展望后续，1月金融数据反映出宽信用效果初显，居民部门出现企稳迹象。预计货币政策将继续维持适度宽松基调，操作上或以结构性工具为主、总量工具为辅，重点巩固居民信贷修复势头，并配合财政发力以稳定内需。 具体看，1月数据的几个主要特征： 1月新增社融回落斜率和绝对金额均创同期历史新高，表现较强劲。与过去五年同期绝对金额比较，今年1月社融创历史新高；从同比角度看，去年同期信贷和政府债券同比明显多增推高基数，本月社融增速小幅回落至8.2%。相较去年同期，1月社融同比多增1654亿元，各科目对同比增量的贡献排名如下：政府（贡献223.8%）、直融（贡献31.4%）、非标（贡献29.3%）和信贷（贡献-184.5%）。 1月信贷环比延续超季节性上升但同比仍维持少增，显示信贷边际继续回暖但总量仍偏弱，企业端总量偏弱但结构进一步改善。宽口径下（非社融），当月新增信贷为4.71万亿元，同比少增4200亿元；社融口径下，人民币+外币贷款新增5.18万亿元，同比少增2334亿元。 当月存款增加8.09万亿元，同比多增3.77万亿元，M2同比增速继续上升至9.0%。从结构看，居民、企业、财政、非银存款均不同程度增加。同比看，居民存款少增，企业、非银、财政存款多增。与此同时，M...

【市场回顾】 周四，A股窄幅整理，上证指数收涨0.05%，报4134.02点，深证成指涨0.86%，创业板指涨1.32%。沪深两市A股成交额约2.14万亿元人民币，近2000股上涨。申万行业方面，综合、电子行业领涨，美容护理行业领跌；概念板块方面，中国AI50、液冷服务器、共封装光学（CPO）概念涨幅居前。港股方面，香港恒生指数收跌0.86%，恒生科技指数跌1.65%。美国三大股指全线收跌，道指跌1.34%，标普500指数跌1.57%，纳指跌2.03%。欧洲股市涨跌不一，亚太股市多数上涨。 【重要新闻】 【中央企业“AI+”专项行动深化部署会召开，找准定位发挥优势为推动人工智能产业高质量发展贡献力量】近日，国务院国资委召开中央企业“AI+”专项行动深化部署会。会上，举行了AI重点企业集中入驻焕新社区仪式、央企“AI+”具身智能产业共同体成立仪式。会议强调，中央企业要进一步增强发展人工智能产业的责任感和紧迫感，主动顺应全球技术变革和产业变革大势，牢牢把握人工智能发展新机遇，切实扛起服务国家战略、带动产业升级的使命担当，为推动我国人工智能产业高质量发展贡献更大力量。要强化自主创新，着力突破关键核心技术，持续攻关“大模型”技术，推动更多自主创新成果从样品变成产品、形成产业；强化场景培育，加强人工智能与主营业务、产业需求的精准对接，在高适配、高价值、高可靠上下更大功夫，推动人工智能规模化落地应用；强化投资牵引，积极扩大算力有效投资，推进“算力+电力”协同发展，提升全链条数据治理能力，不断夯实人工智能产业基础底座；强化开源开放协同，加快推动开源“焕新社区”迭代升级，努力成为“赋能型企业”，推进“AI+”产业共同体建设，不断涵养互利共赢的产业生态。 【教育部发布《关于深化职业教育教学关键要素改革的意见》】2月12日，教育部发布《关于深化职业教育教学关键要素改革的意见》，目标到2027年，建成职业教育专业、课程、教材、教师、实习实训先进标准体系，形成一套可复制可推广的教学改革新范式，打造一大批高技能人才培养高地。到2035年，建立具有中国特色的职业教育实践模式，推动职业学校办学形态发生格局性变化，职业教育服务国家战略和产业发展能力显著增强。提出要探索创新职业教育快速响应通道，面向新兴产业和未来产业，重点增设低空经济、人工智能、高端装备、城市更新、民生紧缺等领域新专业。

重点关注 【房地产】2026年房地产行业展望—2026年房地产市场“前低后高”；全年板块或迎来两大拐点夏亦丰许佳璐 2026年全年来看，地产板块出现收益的机会较大，今年建议关注及配置。从投资主线来说，部分房企在2025年计提减值相对充分，2026、2027年减值压力减轻，在此变化之下有反转可能性；部分持有性商业地产公司已经提前布局新业态、新模式、新场景，更能把握新消费时代下的机遇。 现阶段我们建议关注三条主线：1）基本面稳定、在一二线核心城市的销售和土储占比高、在重点城市的市占率较高的房企：华润置地、滨江集团、招商蛇口、越秀地产、建发国际集团。2）连续在销售和拿地上都有显著突破的“小而美”房企：保利置业集团。3）积极探索新消费时代下的新场景建设和运营模式的商业地产公司：华润万象生活、太古地产、瑞安房地产、嘉里建设、大悦城、百联股份。

宏观策略 宏观点评20260212：“真的”失业率，“假的”新增非农——2026年1月美国非农就业数据点评 核心观点：1月劳工部就业报告显示，美国劳务市场体现出较强韧性。劳务市场韧性主要体现在居民问卷口径下好于预期的失业率、居民就业等数据，这背后是26Q1经济基本面真实的阶段性改善，这来自宽财政（25Q4政府停摆结束）、宽货币（去年9月以来累计75bps降息）、季节性（Q1季节性强）的共同作用。不过，1月新增非农虽较预期高2.46x标准差，但结构仍然畸形，13万新增非农有12.4万来自医保行业，背后是企业NBD模型异常的短期扰动和2023年以来相关行业持续的逆周期性的刚需。剔除医保后，2023年以来美国非农私营就业中枢已是零增长。向前看，我们预期一季度美国经济料持续好于预期，后续关注本周五发布的美国1月核心CPI是否超预期、2月期间市场对4月特朗普访华预期是否进一步升温。美国经济超预期+特朗普访华预期升温的组合，宏观上对应美联储降息预期料延后至6月，策略上对应出口链、周期板块的机会。 固收金工 固收深度报告20260210：债券“科技板”他山之石：海外科技巨头债券融资路径演变案例复盘之AI行业 在全球科技创新浪潮与国家战略布局深度融合的今天，科技自立自强已成为驱动长期经济增长、塑造国际竞争新优势的核心主线。根据我们于2026年1月26日发布的报告《“十五五”规划中的“债”机遇：详解政策东风如何重塑产业债格局（主线篇）》显示，我国“十五五”规划进一步凸显对科技创新与产业升级的战略定力，明确将科技作为未来发展的关键引擎。在这一宏观背景下，健全的多元化融资体系对于支撑科技企业，尤其是处于快速成长期和重大技术投入期的企业至关重要。当前，我国债券市场在服务科技创新领域仍存在显著的结构性空间，尽管2025年“债券科技板”的推出标志着市场建设迈出重要一步，但其发行主体仍高度集中于中央及地方国有企业，众多具备核心技术能力与高成长潜力的民营科技企业，尚未能充分借助债券市场这一公开、透明、可预期的直接融资渠道，实现其长期资本需求与债务结构的优化。鉴于此，本报告希望通过复盘海外成熟市场中顶尖科技企业的债券融资轨迹，及其在成长过程中对于债券融资的利用情况，以史为鉴，研判我国科技公司，特别是民营高成长企业，在未来将融资渠道拓宽至债券市场的潜力及可行性。这不仅能为发行人拓展融资视野、优化资本结...

晨会主题 【重点推荐】 行业与公司 家电与轻工行业专题:银发经济行业专题-家庭耐用品篇——乘智能化之风，家电家居助力养老护理 【常规内容】 行业与公司 纺织服装2月投资策略：多家纺服公司年报盈利预喜，乐欣户外于港交所上市 中航西飞(000768.SZ)财报点评:军贸出海启新程，大飞机红利迎增量 天立国际控股(01773.HK)海外公司快评:招生短期利空出清，AI教育加速转化收入

观点精粹 总量视角 【宏观经济】美国就业市场短期仍显现较强韧性——美国1月非农就业数据点评-20260212 【宏观经济】输入性因素与中高端制造带动PPI环比高增——宏观经济点评-20260211 【策略】液冷的0-1时刻或已到来——投资策略点评-20260212 【固定收益】物价回升将构成债券收益率上行的基本面——2026年1月价格数据点评-20260212 【金融工程】太空光伏板块的资金行为监测——金融工程定期-20260212 【金融工程】可转债指数的复制与增强——开源量化评论（120）-20260212 【金融工程】股权激励与股票回购事件在选股中的应用——开源量化评论（118）-20260211 行业公司 【通信】维谛指引乐观，液冷趋势再强化——行业点评报告-20260212 【家电】隆鑫通用(603766.SH)全排量段摩托车龙头，自主品牌矩阵引领全球化突破——公司首次覆盖报告-20260212

经济要闻 1.中国人民银行：央行发布公告，2026年2月25日（周三）中国人民银行将通过香港金融管理局债务工具中央结算系统（CMU）债券投标平台，招标发行2026年第一期和第二期中央银行票据。第一期中央银行票据期限3个月（91天），为固定利率附息债券，到期还本付息，发行量为人民币300亿元，起息日为2026年2月27日，到期日为2026年5月29日，到期日遇节假日顺延。第二期中央银行票据期限1年，为固定利率附息债券，每半年付息一次，发行量为人民币200亿元，起息日为2026年2月27日，到期日为2027年2月27日，到期日遇节假日顺延。（资料来源：同花顺） 2.中国人民银行：2月13日中国人民银行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展10000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月(182天)。结合之前操作以及到期量，2月买断式逆回购合计净投放6000亿元，为近三个月来最高。（资料来源：同花顺） 3.国家统计局：国家统计局城市司首席统计师王中华解读2026年1月份商品住宅销售价格变动情况统计数据，1月份，一线城市新建商品住宅销售价格同比下降2.1%，降幅比上月扩大0.4个百分点。其中，上海上涨4.2%，北京、广州和深圳分别下降2.4%、5.3%和4.9%。二、三线城市新建商品住宅销售价格同比分别下降2.9%和3.9%，降幅分别扩大0.4个和0.2个百分点。1月份，一线城市二手住宅销售价格同比下降7.6%，降幅比上月扩大0.6个百分点。其中，北京、上海、广州和深圳分别下降8.7%、6.8%、8.3%和6.5%。二、三线城市二手住宅销售价格同比分别下降6.2%和6.1%，降幅分别扩大0.2个和0.1个百分点。（资料来源：同花顺） 4.商务部：2月12日，商务部办公厅发布《关于做好2026年春节假期消费品以旧换新工作的通知》，要求各地在春节9天假期内(2月15—23日)增加消费品以旧换新补贴数量，加强商品供应、办好各类促销活动。本次《通知》是对日前印发的《2026“乐购新春”春节特别活动方案》的细化和落实。在增加春节期间消费品以旧换新补贴数量方面，《通知》进一步强调，要发挥不同渠道优势，抓好政策实施，更好满足消费需求。（资料来源：同花顺） 5.司法部：中新社从中国司法部获悉，该部近日发布《行政复议工作白皮书(2025)》，其中指出，行政复议案件实质性化解率连续两年超过九成...

国内市场综述 横盘震荡小幅收涨 周四（2月12日）大盘缩量震荡，走势分化。截至收盘，上证综指收于4134.02点，上涨0.05%；深成指收于14283点，上涨0.86%；科创50上涨1.78%；创业板指上涨1.32%，万得全A成交额共21608亿元，较前一日有所上升。 行业方面，30个中信一级行业有14个上涨，其中电子、电力设备及新能源、计算机涨幅居前，而消费者服务、农林牧渔及综合金融则跌幅较大，概念方面，光模块、光芯片及光电路交换机等指数表现活跃。 海外市场综述 美国三大股指全线收跌，苹果跌约5% 周四（2月12日），美国三大股指全线收跌，道指跌1.34%，标普500指数跌1.57%，纳指跌2.03%。思科跌超12%，迪士尼跌逾5%，领跌道指。万得美国科技七巨头指数跌2.2%，苹果跌约5%，脸书跌近3%。纳斯达克中国金龙指数跌3%，腾讯音乐跌超10%。 新闻精要 1.美国总统特朗普将于4月访华？外交部回应 2.国家电影局、商务部组织开展“电影+”消费综合试点 3.商务部：自2026年2月13日起对原产于欧盟的进口相关乳制品征收反补贴税 4.北京大学科研团队构建出首个大规模量子通信芯片网络 5.美众议院否决对加拿大加征关税 6.全球重要经济数据发布 风险提示 1.稳增长力度不及预期； 2.地缘冲突升级。

【今日要点】 【行业评论】汽车：镁合金月报（202601）-镁铝价比创历史新低，镁合金多行业应用持续开拓 【公司评论】炬光科技(688167.SH)：炬光科技2025业绩预告点评-微纳光学制造龙头，光通信布局有望迎来收获 【公司评论】爱旭股份(6H0)0：73爱2.S旭股份深度-BC龙头，破茧成蝶 【行业评论】【山证电新】20260211光伏产业链价格跟踪-产业链中游价格下降

股市回顾 A股行情：上证指数收涨0.05%，报4134.02点，成交额8979.55亿元。深证成指上涨0.86%，报14283.00点，成交额12437.83亿元。创业板指上涨1.32%，报3328.06点，成交额6181.26亿元。总体上个股跌多涨少，全市场超3200只个股下跌。两市成交额2.14万亿元，较上一个交易日放量1575亿元。 亚太市场：香港恒生指数跌0.86%，报27032.54点；恒生科技指数跌1.65%，报5408.98点；恒生中国企业指数跌1%，报9175.18点。日经225指数跌0.02%，报57639.84点。韩国KOSPI指数涨3.1%，报5522.27点。 欧洲市场：英国富时100收跌0.67%，报10402.44点；德国DAX30收跌0.01%，报24852.69点；法国CAC40收涨0.33%，报8340.56点。 美股市场：道指收跌1.34%，报49451.98点；纳指收跌2.03%，报22597.15点；标普500收跌1.57%，报6832.76点。 中概股：中概股普遍下跌，纳斯达克中国金龙指数跌3%，万得中概科技龙头指数跌3.18%。个股方面，腾讯音乐跌超10%，贝壳跌近6%，爱奇艺跌超5%，哔哩哔哩跌近5%，百度集团跌超4%，世纪互联涨超3%，金山云涨逾2%，亚朵涨超1%。 国际要闻 特朗普称美伊须达成协议，并警告一个月内局势或将升级 俄美经济伙伴关系提案出炉，涵盖天然气及关键原材料投资领域 美日5500亿基金首批项目入围，覆盖数据中心能源与半导体 韩国终止多套房避税豁免政策，给予4-6个月宽限期以稳定楼市 欧盟要再调查谷歌，疑其操纵广告定价损害广告商利益或将重罚 国内要闻 央行将开展1万亿买断式逆回购，连续六月加量5000亿续作 教育部深化职教教学要素改革，重点增设低空经济等新专业 三部委部署低空保险高质量发展，明确2027、2030年阶段目标 国资委成立央企AI+具身智能产业共同体，赋能11个重点行业 市场监管总局发布汽车价格合规指南，规范多环节行为 重要公告 协创数据：拟采购服务器，金额预计不超过110亿元 鹏辉能源：拟33亿投建电池和电芯项目 沪电股份：拟33亿元投建高端印制电路板生产项目 厦门空港：拟11.93亿元现金收购控股股东旗下兆翔科技

一、宏观消息汇总 1.国务院办公厅印发实施意见完善全国统一电力市场体系推动更多民营企业参与电力市场 2.商务部：中美通过经贸磋商机制在各层级保持密切沟通 3.国家能源局：全球主要经济体积极布局氢能、核聚变必须以更大力度加强原创性颠覆性创新 二、行业最新动态 1.蚂蚁阿福开启春节支付宝红包活动AI医疗行业有望再度站上风头，相关个股：三诺生物(300298)、华人健康(301408)等 2.内存强劲需求料持续到2027年机构称国产存储加速发展机遇显现，相关个股：澜起科技(688008)、艾森股份(688720)等 3.国产大模型密集上新AI算力景气度与确定性依然可期，相关个股：优刻得(688158)、深信服(300454)等 三、上市公司聚焦 1.万润股份(002643)：年产能1500吨的PEI产品产线已投入试生产 2.智光电气(002169)：平远独立储能电站（一期）预计一季度内进入商运 3.德石股份(301158)：超耐磨高压酸化压裂软管在北美已普及应用，国内处于小批量试用阶段 4.珈伟新能(300317)：广西梧州台菱电梯3.73MW分布式光伏发电项目成功并网 四、市场回顾及展望 2月12日，三大指数集体收涨，创业板指、科创50指数均涨超1%。大小指数分化，微盘股指数跌超1%。沪深两市成交额2.14万亿，较上一个交易日放量1575亿。全市场超3200只个股下跌。从板块来看，算力产业链集体爆发，算力租赁概念走强，大位科技4连板，首都在线、优刻得20cm涨停。CPO概念快速拉升，天孚通信、罗博特科均续创历史新高。液冷服务器概念表现活跃，川润股份4天2板，大元泵业涨停。下跌方面，大消费板块集体走弱，影视院线、旅游酒店、零售、食品饮料等板块跌幅居前，横店影视、海欣食品跌停。 截至收盘，沪指涨0.05%，深成指涨0.86%，创业板指涨1.32%。 本轮春季行情仍然值得期待，后续市场无论是在政策方面还是在基本面层面，未来几个月或仍有利好消息。不过市场表现未必会一帆风顺，春节之前，市场可能会进入短暂的震荡修正阶段。历史上春节前市场交易热度通常会持续降温，这与春节前流动性整体趋紧以及长假之前投资者交易热情下降都有一定的关系。同时，根据对于历史牛市的复盘，结构性牛市突破前期震荡区间后，通常会出现阶段性的调整。

重点推荐 >1.陕鼓动力（601369）：高分红能量转换设备龙头，“制造+运营+服务”协同发展——公司深度报告 >2.教育医疗支撑美国就业市场保持强劲——海外观察：美国2026年1月非农数据 财经要闻 >1.商务部回应欧盟批准对一款中国品牌SUV免征关税 >2.外交部：中美元首通话中，特朗普总统再次表达了4月访华的愿望 >3.央行加量续作买断式逆回购操作

【一周综述】 美国就业数据走软，年内降息路径发生微调。JOLTS就业报告显示，12月美国职位空缺数大幅减少至654.2万人，创下疫情恢复后的最低值，职位空缺率也首次低于4%至3.9%。结合ADP及挑战者裁员等数据，本周非农就业数据存在压力。6月美联储降息至3.25-3.5%的概率已超过50%，而9月年内第二次降息的概率也小幅升高。欧洲央行保持按兵不动，但欧元区通胀水平明显走低。考虑到服务业价格仍然较高，欧央行并未释放下一步政策走向的明确信号，政策利率或在一段时间内保持稳定。英国央行维持基准利率不变，但投票差距十分接近。随着该行大幅下调经济增长预期，市场认为其将在3月或4月开启再一次降息。澳大利亚成为2026年首个加息的主要发达经济体央行，未来可能还将保持加息以恢复经济活动的平衡。日本央行发布鹰派会议纪要，预计年内或加息1-2次。 【交易模式】 美国就业数据下行引发短暂的衰退交易 【关键数据】 美国：JOLTS就业数据转弱，ADP就业转弱，挑战者裁员增加，非农就业报告推迟。欧洲：通胀显著回落，零售销售放缓。日本：家庭消费支出同比下降。 【重要事件】 美国：中美领导人通话，美国政府结束部分“停摆”。欧洲：欧英央行相继保持政策利率不变。日本：央行或加快加息步伐，众议院投票结束。其他地区：中俄领导人举行视频会晤，澳大利亚加息。

事项： 美东时间2月11日，美国劳工部统计局（BLS）发布2026年1月非农就业报告。当月新增非农就业人数13万，高于预期的7万人，失业率下行至4.3%，低于预期的4.4%。 评论： 短暂技术性停摆之后，1月非农数据如期公布，整体表现好于此前偏悲观预期。新增就业13万人，高于市场预期的7万人，失业率回落至4.3%，为去年8月以来低点，就业市场在表面层面仍具韧性。数据公布后，美元指数一度快速走强、黄金短线回落后再度反弹，反映市场对“短期降息预期后移”的再定价。 我们认为，本次报告基本确认上半年降息概率显著下降，市场对政策转向的预期或推迟至7月及以后。从利率期货隐含概率看，近期会议维持利率不变的可能性大幅上升，短期内政策层面更偏向观望。不过，也不能因单月数据回暖而过度乐观。一方面，行业结构分化明显，服务业支撑延续，但商品部门偏弱、青年与部分族裔就业压力仍在；另一方面，2025年非农月均新增就业被修正至1.5万人（原为4.9万人），显示过去一年就业动能被高估，模型对经济环境的适配性下降，趋势性放缓已较为明确。 往后看，当前就业数据在单月层面表现尚可，但难掩动能放缓。当前美国劳动力市场仍面临多重不确定性。移民政策收紧与贸易摩擦升级可能推升企业用工与生产成本，压缩出口订单并提高经营不确定性，从而对就业扩张形成潜在约束。从政策层面看，沃什若上任，更可能在“供给侧改善”与“通胀可控”的叙事框架下推进降息。但在就业尚未出现连续恶化的情况下，降息节奏大概率靠后。我们预计最早在7月启动降息，全年1-2次仍是基准情形。 中期来看，全球去美元化交易增多与外部环境变化，也对金融条件和资本流动构成结构性扰动。统计口径对真实动能存在高估风险，因此对增长前景不宜过度乐观。短期而言，美股交易逻辑将更多回归企业盈利与基本面兑现，而非单纯的“降息交易”；美债方面，在全球抛压加剧、降息预期后移与财政供给压力仍大的背景下，长端利率易上难下；黄金则在全球地缘政治扰动、去美元化趋势与实际利率回落预期的共同支撑下，中期配置逻辑仍未破坏。 就业韧性与趋势下修并存，结构分化明显 1月美国新增非农就业13万人，高于市场预期的7万人，也较上月的5万人显著回升。从单月表现看，就业数据并未出现此前哈塞特暗示的明显恶化。不过需要注意的是，1月数据往往受到较强季节性因素扰动。一方面，假期结束后的用工回补会阶段性推高新增岗位；另一...

国内市场综述 缩量震荡走势分化 周三（2月11日）大盘缩量震荡，走势分化。截至收盘，上证综指收于4131.99点，上涨0.09%；深成指收于14160.93点，下跌0.35%；科创50下跌1.11%；创业板指下跌1.08%,万得全A成交额共20010亿元，较前一日有所下降。 行业方面，30个中信一级行业有13个上涨，其中建材、有色金属及石油石化涨幅居前，而通信、传媒及国防军工则跌幅较大，概念方面，玻璃纤维、稀有金属精选及钴矿等指数表现活跃。 海外市场综述 美国三大股指小幅收跌，IBM跌超6% 周三（2月11日），美国三大股指小幅收跌，道指跌0.13%，标普500指数基本持平，纳指跌0.16%。IBM跌超6%，赛富时跌逾4%，领跌道指。万得美国科技七巨头指数跌0.57%。纳斯达克中国金龙指数跌0.65%。 新闻精要 1.国务院办公厅印发《关于完善全国统一电力市场体系的实施意见》 2.长征十号与梦舟飞船首次飞行试验任务成功 3.20.5亿元“新春礼包”将在春节期间惠及消费者 4.国家统计局：1月份CPI环比上涨0.2%同比上涨0.2% 5.特朗普会以总理称同伊朗达成协议将是“首选” 6.全球重要经济数据发布 风险提示 1.稳增长力度不及预期； 2.地缘冲突升级。

PsiQuantum appoints former AMD president Victor Peng as interim CEO DatacenterDynamics

J Studios/DigitalVision via Getty Images I previously covered ON Semiconductor Corporation ( ON ) in December 2025, discussing why I had reiterated my Buy rating then, thanks to the ongoing recovery in its performance metrics since the trough FQ1'25 performance and the robust growth prospects from its diversified end markets aided by the higher bookings. This was on top of the potentially outsized AI-related growth prospects and the management's reiterated FY2027 guidance, with the cheap valuations also lending credence to its deep-value Buy thesis. In this article, I shall discuss why I am reiterating my Buy rating for the ON stock, albeit after a slight correction to the 50-day moving averages, given the recently outsized rally and the overbought technical indicators. My optimism is attributed to the robust adoption of its new portfolios across different end markets, the profitable growth trends as observed in the management's FQ1'26/long-term guidance, the healthier balance sheet, and the still cheap valuations despite the outsized rally from 52 weeks low. ON Proves Its Electrification Beneficiary Status ON 1Y Stock Price (TradingView) Since my last Buy rating, ON has charted an upward momentum by the double digits compared to the wider market at the single digits, thanks to the November 2025 market rotation to value/dividend-oriented sectors after the AI-related fears post Q3'25 earnings season. This is significantly aided by the notable bottoming trends observed in the automotive and industrial end markets, aided by the robust prospects from the booming renewables, aerospace, and data center applications—with it signaling the company's robust multi-year growth prospects. Much of the tailwinds are attributed to ON's Treo modular, integrated intelligent sensing/power platform offering “ advanced digital processing , high-performance analog, and high-voltage power delivery in a single integrated circuit, qualified up to 175°C operating temperatures.” Despite the n...

AMD continues to see growth across Ryzen desktops and datacentres in latest processor shipment report KitGuru