本周观点 训推共振，算力需求极速释放。我们判断，2026年将是中国算力需求从“云端训练”向“训练+推理”双轮驱动转型的关键之年，算力缺口将在更多模态和更广场景的催化下，极速释放。 训练侧：大模型“军备竞赛”并未降温，向更高质量、更多模态加速进步。头部互联网厂商的护城河效应日益显著，字节跳动（豆包系）、阿里巴巴（通义系）、腾讯（元宝系）近期密集发布了万亿参数级的新一代主力模型，以智谱AI、DeepSeek（深度求索）、Minimax、科大讯飞为代表的“AI新势力”亦在快速迭代其MoE架构。更为关键的是，Scaling-law在多模态领域也已展现出延续性，以字节跳动近期发布的Seedance模型为代表，其对视频、音频及文本的统一理解与生成能力，对底层算力集群的互联带宽与并发稳定性提出了指数级增长的要求。这标志着算力需求已从单一的文本训练向高算力消耗的视频/3D训练跃迁。 推理侧：国内AI应用的“落地元年”，推理算力需求正以超预期的斜率上升。根据QuestMobile发布的最新数据，豆包APP在2025年12月的月活跃用户数（MAU）已突破2.26亿，同比增长超200%，稳居国内AI原生应用首位；而在豆包APP强势登陆央视春晚后，凭借全民级曝光，其推广程度有望再上台阶。同时，通义千问已全面打通阿里系生态。这不仅验证了C端用户的高渗透率，更带来了巨大的实时推理算力消耗。除了模型本身的入口流量，AI漫剧、AI编程等原生应用的快速爆发，AI医疗、智能制造等垂类模型的蓄势待发。我们预测2026年推理侧算力需求将成为拉动产业链的新引擎。 供给端外部边际改善，内部国产化放量。我们认为，2026年国内算力供给端将从单一的紧缺状态转向结构性平衡，充沛的算力资源将有效承接需求端的爆发，为算力产业链的业绩兑现奠定基础。 外部方面，根据相关贸易许可清单的更新，NVIDIA H200（合规版）已正式获批进入中国市场，短期内将有效缓解头部互联网厂商在超大规模模型训练上的算力焦虑，助推模型迭代速度。 与此同时，国产算力芯片的性能与生态建设已跨过“可用”向“好用”的拐点。华为昇腾系列、寒武纪思元系列以及海光深算系列在实战中快速迭代；大厂自研芯片战略进入收获期，百度昆仑芯、阿里平头哥及字节跳动自研芯片均开始大规模部署；而摩尔线程、沐曦、天数智芯等初创厂商也在加速推进IPO进程，进一步丰富了市场供给。 上...

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 600596 新安股份 “硅基+磷基”双轮驱动，走过周期底开启新成长 增持 首次 0.081 158.05 0.475 27.05 农药兽药 null

事件：全国两会即将召开，本文梳理2026年地方政府工作报告，总结地方各项增长目标和2026年工作重点，并给出全国两会部分核心内容的前瞻。 GDP目标或考虑“十五五”增速目标，各地较2025目标普遍下调或持平2026年31省市GDP目标加权平均值为5%，低于2025年的5.3%。17省下调目标、14省持平。共有7个省市设定了区间目标，因此全国两会制定区间目标的概率也较大，结合全国均值有所下调，判断全国GDP增长目标或设为4.5%~5%。强省承担更多经济增长的责任，经济大省完成目标的能力更强，经济要守住韧性。地方生产总值排名前十的省份目标完成度更高，因而其2026年增速目标总体下滑幅度最弱，有半数维持原目标不变。2026年GDP目标的制定或需考虑“十五五”年均增速目标。作为“十五五”开局之年，大多数省份制定的2026年目标（或目标下限）与“十五五”期间目标（或目标下限）保持一致。 各省2026年重点任务主基调：因地制宜发展经济 1、从各省重点任务之首来看，扩大内需依旧是地方更为广泛的选择。除此之外的变化为，地方更加注重发挥区域优势和禀赋。相较于2025年，京津冀和广东都将区域协同发展放在更靠前的位置、部分省份指出发展有地方特色的产业体系等，这与中央经济工作会议因地制宜发展经济的基调相符。 2、地方固投增速目标均值下降，着力吸引民间投资、扩大民生投资。连续两年披露增速目标的13个省市加权平均增速从6.3%降至5.1%，且所有省份均下调或持平2025年目标。各地强调扩大投资，常规抓手在“两重”项目，新动能为扩大民间投资以及民生类投资。一方面，多省提出鼓励民间资本参与所有可能的行业领域、项目。另一方面，地方政府着力扩大民生投资，强调提升“投资于人”效率。指出“探索编制全口径政府投资计划，提高民生类投资比重”，还体现在加强人口高质量发展、人力资源开发和人才引进培育投资等。 3、社零目标趋于下调，关注服务消费新场景。2026年可比省份加权平均社零增速目标约为4.8%，低于2025年的5.4%。除了继续优化“两新”政策外，消费方面一是继续大力增加居民收入。涉及具体民生类举措，例如落实提高城乡居民基础养老金、发放育儿补贴、个人消费贷款财政贴息、职工带薪错峰休假等；二是新消费模式场景更具体，关注“情绪经济”。强调培育新服务消费空间。主要涉及大健康、新文旅、泛娱乐、智能化等领域，并将“情...

陈亮：CES让我们看到了中国科技创新力，但也提醒企业，如果不主动把地缘政治纳入战略工具箱，最终往往会被地缘政治倒逼去改写战略。 陈亮 为FT中文网撰稿 2026年拉斯维加斯CES展会上，中国科技企业的身影无处不在。无论是智能汽车、AI硬件，还是机器人与新能源应用，中国公司已成为全球科技圈最活跃的一股力量。走在会场里，你会觉得“科技无国界”似乎又回来了——展位热度、创新能量、合作意愿，几乎让人忘了华盛顿和北京之间那仍未散尽的硝烟。 但离开拉斯维加斯，回到华盛顿，人们看到的却是另一幅景象。中美科技竞争的底色从未改变，只是特朗普访华前的“休战期”为表面带来了一点缓冲。技术领域的结构性脱钩、供应链安全审查、出口管制与投资限制，依然在机制上推进。这意味着，不论短期气氛怎样改善，战略博弈的基本盘并没有根本性松动。 中国科技企业的“风险盲区” 令人担忧的是，中国不少出海科技企业对这种复杂的地缘政治形势仍显得麻木或过于自信。笔者在CES期间接触了数十家企业，它们大体可以分为三类： 一类企业只关注业务增长，认为市场和产品才是一切，政治风险离自己很远。 一类企业仅关注合规，但只看法条、不看政治，以为迁注册地到新加坡、迪拜，就能规避风险。 还有一类企业，虽然意识到风险，但缺乏系统、长期的战略准备，仍停留在应急和打补丁的层面。 这种风险盲区在最近的典型案例中已经给出了非常直观的警示。以AI创业公司Manus为例，这家起源于中国、后将主体迁往新加坡的智能体企业，一度被包装为“新加坡架构＋全球股权故事”的成功样本，但在被美国科技巨头收购后，仍然被中国监管部门依据技术出口与国家安全规则启动审查，关键并不在于它的注册地，而在于核心技术、人才和数据的实际来源与去向。 另一端，电商企业Shein 虽然在组织与供应链上做了大量“去中国标签”的努力，却依然在美国国会和监管体系中持续遭遇关于供应链、人权与数据的多重质疑，其赴美上市计划在这种叠加压力下几乎难以推进。两个案例共同说明：无论在北京还是华盛顿，监管者真正关注的，并不是纸面上的法律形式，而是企业在关键技术、数据与供应链上的实质嵌入位置。 归根结底，企业对业务拓展的关注远高于对政治风险的认知，而在当前格局下，政治逻辑正在反向决定商业逻辑。 地缘政治正在成为战略变量 过去，中国企业出海的风险更多是市场与汇率，如今，最大的风险已转向地缘政治。美国、欧盟、日...

曾敬涵：英国无需在所有议题上与中国立场一致才能维持稳定关系。但它确实需要一套基于战略清晰度、尽可能不受国内政治周期影响的对华政策。 曾敬涵 为FT中文网撰稿 英国首相斯塔默近期因任命资深工党政治人物曼德尔森出任英国驻美国大使而面临持续政治压力。围绕曼德尔森与杰弗里•爱泼斯坦过往关系的再度审视，以及新披露文件所引发的媒体关注，已在工党内部激起争议，并导致高级幕僚辞职。部分声音甚至要求斯塔默下台。 这一风波是否会演变为致命的政治危机，尚未可知。但如果国内政治动荡削弱甚至终结斯塔默的领导地位，英国或将重蹈覆辙——再次让内部政治震荡重塑乃至动摇其对华政策的方向。十年前的历史，正提供了一个值得警惕的前车之鉴。 2015年，时任首相卡梅伦与财政大臣奥斯本高调倡导所谓中英关系的“黄金时代”。尽管当时的乐观表述或许略超英国现实基础，但其战略信号十分明确：英国希望在金融、贸易、基础设施与教育等领域深化对华合作。高规格国事访问与投资协议，传达出英国愿意成为中国在“西方最重要合作伙伴”的政治意愿。 这种明确性本身具有重要意义。它向北京传递了长期承诺，也鼓励英国企业积极进入中国市场，更显示伦敦愿意在复杂的地缘政治环境中把握经济机遇。 戏剧性的是，这一所谓的“黄金时代”尚未来得及真正展开，便已走向终结——而其根源并不在中国，而在英国自身的政治变局。 2016年的脱欧公投——一场与中国无直接关联的国内政治地震——迅速席卷英国政坛，并引发领导层频繁更替。卡梅伦辞职，奥斯本退出一线政坛，此后多届政府在党内角力与政策反复中艰难维持。外交政策不可避免受到冲击。 对华战略逐渐变得被动与碎片化，更受短期国内政治博弈驱动，而非长期战略思考。接触与合作转为谨慎，谨慎进一步演变为怀疑。强硬言辞不断升级，却缺乏系统性的替代框架。结果既非有效威慑，也非建设性合作，而是一种战略漂移。 即便在同一执政党内部，英国对华立场也出现剧烈摇摆——从希望成为“中国在西方最好的伙伴”，转向将中国界定为“首要系统性挑战”。对华接触本身逐渐被政治化，原本互利的合作被重新定义为潜在风险。 文化与教育交流亦未能幸免。以语言与文化推广为核心的孔子学院，在中英关系最紧张时期成为政治争议焦点。2022年，前首相苏纳克在党内竞选中宣称将在当选后全面关闭英国的孔子学院，以彰显其对华强硬立场。相关讨论甚至被上升至宏大的“国家安全”叙事，却较少关注各高...

报告摘要 市场行情： 2026年2月12日，今日权益市场各板块多数上涨，上证综指和深证综指分别上涨0.05%和0.51%，沪深300和中证500分别上涨0.12%和1.17%。申万房地产指数下跌0.68%。 个股表现： 房地产板块个股涨幅较大的前五名为合肥城建、京基智农、西藏城投、大悦城、新黄浦，涨幅分别为10.03%/3.50%/1.88%/1.68%/1.40%； 个股跌幅较大的为沙河股份、京投发展、财信发展、皇庭国际、海泰发展，跌幅分别为-5.14%/-3.88%/-3.76%/-3.23%/-3.14%。 行业新闻： 广东金融监管局：辖内银行已为1929个“白名单”项目提供授信1.21万亿，落地金额9119亿。据观点网，2月12日，据媒体报道，广东金融监管局2025年加强房地产领域风险防控，引导金融机构落实“白名单”“金融十六条”政策，辖内银行已为1929个“白名单”项目提供授信12123亿元，落地金额9119亿元，项目数、授信金额、落地金额稳居全国第一。另据披露，该局辖内银行机构为“三大工程”提供授信超万亿元，落地4112亿元，其中，为116个城中村改造项目提供专项借款余额3918亿元，投放金额居全国第一。 华发34.27亿投建珠海前环两宗住宅地块均为“四化”新型住宅试点。据观点网，2月12日，珠海前环片区迎来两个重磅住宅项目。华发股份近日正式推进「前环C1地块项目二期」与「前环A地块项目」的备案建设，两项目总投资合计34.27亿元，均被纳入珠海市“四化”新型住宅产品体系试点。根据公开资料整理，前环C1地块项目二期规划6栋住宅，建筑面积83662㎡，计容面积50080㎡，总投资12.60亿元，计划2026年6月动工、2030年3月竣工；其一期已于2025年12月备案，投资8.40亿元。前环A地块项目总投资13.26亿元，总建面约88750.62㎡，计划2027年1月开工、2030年1月竣工。两宗地块均由华发于2025年12月以总价15.78亿元竞得，楼面价均约10220元/㎡。项目将试点高使用率设计及无人机投递平台等创新配置，打造智慧住宅标杆。 公司公告： 【深房集团】2月12日，深圳经济特区房地产（集团）股份有限公司发布关于拟变更董事的公告。根据公告内容，经公司控股股东建议，张满华不再担任公司董事职务，未持有公司股份，离任后不在公司担任任何职务。根据公司...

报告摘要 事件：2月11日，国家统计局公布数据显示，2026年1月，全国居民消费价格(CPI)同比上涨0.2%，环比上涨0.2%，剔除食品和能源的核心CPI同比上涨0.8%；全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降1.4%，降幅较上月收窄0.5个百分点，环比上涨0.4%。 一、CPI同比涨幅收窄，环比弱于季节性 1月份CPI同比上涨0.2%，涨幅较上月收窄0.6个百分点，0.2%的涨幅中，翘尾因素影响为0%，较上月下降0.2个百分点，可见物价是导致CPI同比降幅收窄的主要原因，本月CPI表现低于市场预期，考虑到今年春节错月，去年同期基数较高，扣除波动较大的食品能源价格的核心CPI同比增长0.8%，涨幅较上月收窄0.4个百分点，环比增长0.3%，涨幅为最近六个月新高。1月CPI环比上行0.2个百分点，较上月持平，弱于季节性规律。食品价格环比持平，低于历史季节性均值，非食品项环比小幅上涨，能源为拖累项，1月服务价格环比增长0.2个百分点，略低于过去五年季节性平均涨幅0.5%，主要受春节前出行和家政服务需求提升影响，家庭服务和旅游环比分别提升1.7%和1.8%，增幅较上月分别增加1.6和1.7个百分点，但涨幅仍弱于往年同期，医疗服务环比增长0.4%，涨幅较上月提升0.2个百分点。展望未来，目前猪肉价格延续上行态势，仍将作为2月CPI拉动项，观察高频数据预计2月蔬菜价格将有所下行，我们认为随着春节临近需求释放，2月CPI同比和环比增速有望小幅提升。 二、受去年低基数影响，PPI同比降幅收窄 1月份PPI同比下降1.4%，降幅较上月收窄0.5个百分点，延续改善态势，1月翘尾因素较上月下降1.5个百分点，去年同期低基数是导致PPI同比降幅收窄的主要原因，此外，1月生产景气度持续上行，支撑部分行业价格企稳。环比提升0.4%，较上月增加0.2个百分点。分类型来看，生产资料1月PPI同比下降1.3%，降幅较上月收窄0.8个百分点，生活资料1月PPI同比下降1.7%，降幅较上月扩大0.4个百分点。生产资料和生活资料PPI环比均小幅上涨，上游采掘业原材料价格走势分化，制造业板块中有色涨幅最大，石油化工板块降幅明显。展望未来，目前房地产市场仍走弱，基建投资不及预期，AI算力需求扩张以及全球制造业温和复苏背景下，有色金属价格将保持强势，结合1月PPI翘尾因素较2月相比上涨0.1%，预计2月P...

数据回顾：无论是12月实体经济数据还是1-2月的已有数据均继续显示内需偏弱，外需则仍具韧性。从官方数据来看，1月不论是制造业和非制造业PMI还是CPI同比通胀率均低于预期下滑。从高频数据来看，除了汽车销量外的大部分高频数据显示内需仍偏弱，而港口货物吞吐量等数据则显示出口或仍较强。1-2月的实体经济数据将在3月中旬联合发布，接下来将有近一个月的数据真空期，或还需重点观测春节“黄金周”的消费情况。 政策展望：对两会有什么期待？虽然我们此前根据二十届四中全会和中央经济工作会议精神推算，今年的经济增速目标仍将制定在5.0%左右，但是地方两会上，有高达22个省市下调了经济增速目标，我们认为3月两会期间宣布的2026年全国经济增速目标或下调至4.5%-5.0%的区间内。我们仍预计两会期间公布的财政预算赤字率在4.0%（和去年持平），地方政府新增专项债额度可能持平或略高于2025年的4.4万亿元。不过在经济增速目标下调到4.5%-5.0%的情况下，我们对财政预算的预测亦可以作为上限理解。尽管我们预计今年的财政刺激幅度或不及去年，我们亦不认为财政政策将转向紧缩。2月起三大运营商电信服务增值税率的上调并不意味着其他行业也将迎来普遍加税。政府工作报告或继续重申适度宽松的货币政策，但在具体执行上会更加数据依赖。我们预计央行降准降息至少被延迟到全国两会后。近期推出的降低房屋销售增值税和下调商用住房首付比例的政策体现了政府仍关注房产销售动能进一步转弱的问题，并正在积极考虑应对策略。我们认为在今年一季度，尤其全国两会后，房地产支持政策可期，潜在的购房贴息政策发布值得关注。此外，亦需重点关注两会期间“十五五”规划纲要全文的发布，尤其是“十五五”期间经济和社会发展目标的公布。 汇率展望：我们预计短期内美元兑人民币汇率或仍有升值空间，中期或略微回落。短期来看，市场情绪和潜在的美元贬值或继续有利于人民币表现。中期来看，我们预计中国出口增速在今年或有所下滑，整体经济增速亦略微下滑0.3个百分点到4.7%，经济基本面或阻碍人民币继续升值。再加上美元指数预计在中期升值、以及央行的意愿，我们预计美元兑人民币汇率之后或回落，今年年底点位落在6.9-7.0之间。 投资风险：刺激政策过早退出、通胀恢复慢于预期、中国房地产行业风险再度扩大、中美关系演变有别于我们的基本假设。

本期内容提要: 事件：海外烟草龙头集中发布年报。1）英美烟草：25H2收入为135.4亿英镑（同比+0.1%），新烟为19.7亿英镑（同比+10.6%），占比为14.5%（同比+1.4pct）。2）日本烟草：25Q4收入为8336亿日元（同比+10.2%），新烟为312日元（同比34.5%），占比为3.7%（同比+0.7pct）。 英美烟草：HILO助力均价提升，26年展望乐观。公司新烟25H2成长加速，其中1）雾化受益于美国监管加强，25H2收入同比/环比分别-5.5%/+9.2%（美国25H2同比已回正、环比+15.2%，全年市占率+2.0ppts至51.7%）；2）HNB在25H2收入/销量同比分别-2.1%/-10.0%，我们判断高端系列HILO占比提升助力价格逆势上扬（日本/波兰分别有48%/80%的客户来自于高端卷烟&高端HNB品牌），HILO日本/波兰/意大利市占率已分别提升至1.4%/3.9%/1.0%，整体下滑我们预计主要受HYPER拖累；3）口含烟：25H2收入已达7亿英镑（同比+54.8%），其中美国同比+270.7%、主要受益于全国范围内推出VELO PLUS（销量市占率提升11.6ppts至18.0%）。 日本烟草：PLOOM开启全球征程，日本市占率增速放缓。25Q4公司新烟销量为39亿颗（同比+30.0%），其中HNB销量为32亿颗（同比+40.7%）。25年受益于新品AURA上市，公司HNB板块表现优异，但25Q4日本PLOOM市占率为15.7%（Q3/Q2/Q1分别为15.5%/13.6%/12.7%），边际增速已然放缓，我们认为主要系竞品HILO上市后竞争进一步加剧、以及复购率不足导致。此外，日烟加速全球市场扩张，在欧洲各市场市占率均处在提升状态，且已在19个国家上新AURO（截至26年2月）。 龙头仍在加速产品优化，新品开启全球扩张步伐。日烟/英美均提到26年将加速新品（AURO/HILO）的全球扩张步伐，我们认为尽管其余地区大概率会经历25年日本的激烈竞争，但创新的功能、拓宽的价格带、差异化的吸食体验，首先带来的会是行业渗透率的进一步提升（参考日本，23/24/25年HNB渗透率分别为38.0%/42.8%/46.4%，行业天花板持续抬升）。此外，英美提到26Q2将上市全新HYPER烟具（更快启动、优化清洁、抽吸时间更长、可更换...

金融智能体核心价值 大模型赋能金融业虽能提升效率，但存在自主感知与环境交互能力缺乏、决策执行割裂、可控可解性不足等局限，智能体则通过构建“感知→推理→规划→执行→进化”闭环实现业务流程再造，并通过技术适配突破大模型的黑箱性 大模型赋能：核心价值 凭借强大的语言理解、文本生成和推理能力，显著提升金融行业在信息处理、内容生成和分析辅助等方面的效率。 大模型赋能：局限性 缺乏自主感知与环境交互能力：大模型无法自主调用外部系统获取的最新数据，如实时市场行情。 决策与执行的割裂：大模型作为辅助工具，擅长思考、分析、生成建议，能提升特定工作环节的执行效率，但不具备直接执行的能力且尚未深度介入核心业务的决策流程。 “幻觉”问题与可控性挑战：如何确保大模型在复杂金融场景下的输出结果可靠、稳定、可控是制约大模型场景落地的主要因素。 可解释性不足：大模型的决策过程缺乏透明度，难以解释其推理逻辑。 智能体赋能：定义 具备一定自主性的AI实体，能感知所处金融环境，基于内部的模型或知识库进行推理和决策，规划实现目标的行动步骤，并通过调用外部工作或系统接口来执行复杂金融任务，同时根据执行结果进行反馈和调整。即：构建“感知→推理→规划→执行→进化”的闭环。 特性：自主性、适应性、交互性。 智能体赋能：核心价值 业务流程再造，从辅助工具到决策执行：传统大模型多局限于单点场景，智能体具备的工具整合调用、环境感知与自主决策能力，可实现端到端的复杂流程自动化。此外，金融业务流程的复杂性需要AI工具具备协同分工能力，多智能体框架支持多工具集成与多角色协作，能实现从碎片化的单点智能应用走向系统智能协同。 技术适配，突破大模型的黑箱性：基于大模型增强预训练、微调与对齐的输出后，智能体通过RAG、插件能力调用及流程编排模式，可在保障数据安全性的前提下提升模型专业性和可解释性，强化风险控制和合规。 增强客户体验：提供更加智能便捷的交互体验。

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 688710 益诺思 公司事件点评报告：新签订单大幅增长，整合临床研究服务 买入 首次 -0.230 -256.10 0.900 64.50 生物制品 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 920183 海菲曼 北交所新股申购报告：稀缺高端电声品牌，品牌跻身全球HiFi耳机第一梯队 - null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 920247 华密新材 北交所信息更新：新产品顺利通过验证并实现盈利，2025归母净利润同比+10.86% 增持 维持 0.270 90.00 0.330 74.90 橡胶制品 null

事件：全球靶材龙头JX金属指引超预期，市场反应积极 JX金属（5016.T）专注多种大宗与稀有金属及相关先进材料，在半导体和信息通信领域均布局全球领先的关键材料。公司下设聚焦事业和基础事业两大板块，聚焦事业包括半导体材料及信息通信材料，基础事业包括矿石资源及金属回收。据富士经济2023年数据，JX金属在半导体靶材领域全球市占率超过5成。 JX金属于2026年2月10日发布2025财年第三季度财务业绩公告，2025财年前三个季度公司实现营收6145亿日元/yoy+19%，其中聚焦事业实现3664亿日元/yoy+23%，基础事业2577亿日元/yoy+16%。聚焦事业中，半导体材料营收1302亿日元/yoy+17%，其中薄膜材料1070亿日元/yoy+13%，钽铌业务345亿日元/yoy+31%。同时JX金属上修并公布2025财年全年指引，全年预计实现营收8200亿日元/上修4%，聚焦事业预计4900亿日元/上修4%，其中半导体材料预计1800亿日元/上修6%，薄膜材料1500亿日元/上修7%，钽铌业务500亿日元持平。（注：营收子项累计与母项不一致，系内部业务交互调整，文段内未专门阐述。）JX金属对中长期指引乐观，市场反应积极。公司预计在2025财年，营业利润将实现1500亿日元/yoy+33.3%，营业利润率方面，整体达到18.3%，聚焦事业13.7%，半导体材料22.2%/yoy+4.2pct，ROE达到14.3%/yoy+3.3pct。预计在2023-2027年，聚焦事业营业利润CAGR35%-40%。到2027年预计半导体材料营业利润率达到25%-30%。2月11日日股因节日休市，2月12日JX金属涨停。 看好靶材成为半导体制造端“金铲子” 据沙利文，预计到2027年全球半导体溅射靶材市场规模将达到251亿元，2023-2027年CAGR约14.4%。据TECHCET研究报告显示，半导体靶材主要包括钽、铜、钛、铝、钨以及贵金属等主要品种，钽、铜、钛等比例较高。 供给端来看，据江丰电子定增问询函回复，2025H1公司超高纯靶材业务产能利用率已提升至97.11%，产销率已达到100.82%。我们认为2025年全球半导体靶材基本处于紧平衡的状态。 需求端或因单位用量与规模用量齐升形成倍增效应。随制造/封测工艺升级，对靶材的用量整体提升：制程微缩推动布线层数增加，晶体...

2025年财政政策更加积极，一般公共预算赤字同比提升1个百分点至4%，涵盖一般公共预算、政府性基金预算及国有资本经营预算的广义财政赤字达12.1万亿元，创历史新高。但由于下半年房地产调整压力加大、经济增长动能放缓，全年广义财政收入下降2.2%，较年初预算低6,400亿元。2025年广义财政支出（剔除5,000亿补充银行资本金）40.3万亿元，同比增速放缓0.4个百分点至2.2%。展望2026年，预计广义财政支出增速加快至3.3%，主要来自财政收入回升以及政府新增债券小幅扩张，广义赤字率预计从2025年的8.6%降至8.2%。 2025年财政政策回顾特点 （一）广义财政收入跌幅扩大，房地产调整与内需不足是主要拖累 一般公共预算收入和政府性基金收入继续低于年初预算安排。2025年全年，一般公共预算收入21.6万亿元，同比减少3,660亿元或下跌1.7%，较年初设定的预算少收3,805亿元。同时，政府性基金收入同比下跌7.0%至5.77万亿元，跌幅较2024年的12.2%有所收窄，但远低于年初预算的增长0.7%，存在4,795亿元缺口。综上，2025年“两本账”（一般公共预算+政府性基金预算）财政收入同比下降2.9%至27.4万亿元，较预算安排少收8,600亿元，相当于GDP的0.6%；相比之下，2024年“两本账”财政收入同比下跌2.0%，较预算少收1.3万亿元。 税收收入和国有土地出让权收入是主要拖累。税收收入占一般公共预算收入的81.6%；2025年税收收入增长0.8%，2024年下跌3.4%，预算目标为增长3.7%，对应少收5,097亿元。我国税收收入以流转税为主，对物价表现较为敏感，2025年物价持续低位运行，GDP平减指数跌幅从2024年的-0.8%加深至2025年的-1.0%，名义GDP增速从2024年的4.2%降至2025年4.0%，导致以名义价值征收的税收增速较低。同时，工业品价格持续负增长，企业利润增长偏弱，占税收23%的企业所得税在2025年仅增长1.0%。国有土地出让收入占政府性基金收入72%，2025年继续下跌14.7%至4.15万亿元，全年走势前高后低，第四季度调整压力上升，跌幅自前三季度的4.2%急速扩大至四季度的24.4%；2025年国有土地出让收入较2021年高点累计下跌52.3%，对应少收4.55万亿元。值得关注的是，2025年国有土地...

报告摘要 1月跑赢市场。1）26年1月份传媒板块（申万传媒指数）上涨17.94%，跑赢沪深300指数16.29百分点，在申万一级31个行业中排名第2位；2）蓝色光标、天地在线、天龙集团、 易点天下涨幅居前，贵广网络、湖北广电、盛通股份、北京文化等跌幅居前；3）估值来看，当前申万传媒指数对应TTM-PE49.9x，处于过去5年98.8%分位数。 版号数量维持高位，关注新品周期、景气度与AI应用驱动下的板块机会。1）1月份共有177款国产游戏和5款进口游戏过审，同比增长33.8%，国内游戏版号发放节奏持续、进口版号持续发放；2）2025年中国游戏市场收入3507.9亿元，同比增长7.7%；其中，移动端/客户端游戏市场实际销售收入分别为2571/782亿元，同比增长7.9/15.0%；3）新品、监管政策以及AI应用驱动之下，中长期看板块具备向上可能，重点关注新品表现。 春节档即将到来，综艺市场芒果表现出色，AI真人漫快速起量。1）今年1月总票房19.64亿元人民币，同比下降69.2%，主要由于春节假期较晚、新片供应较少；2）2026年春节 档有7部影片待映，其中《飞驰人生3》热度最高，9天长假有望拉动票房复苏；3）剧集市场，《罚罪2》11.31亿播放量问鼎榜首。紧随其后的是《骄阳似我》和《逍遥》，分别取得6.63亿和6.50亿的成绩；4）综艺市场腾讯《现在就出发第三季》全网正片市占率9.87%；网综方面，前十的综艺中芒果/腾讯/爱奇艺分别占据6/3/2个。5）1月短剧/漫剧/AI真人漫热度第一的分别为《奶奶觉醒后，全家破产了》/《我在末世开超市S级诡异抢着来上班》/《嫡女泣血，母亲掀翻帝王家》。 AI应用：Seedance引发热议，春节AI应用流量入口竞争拉开序幕。1）Seedance2.0在视频生成领域更进一步，可以生成“导演级”音视频，有望对AI漫剧形成催化；2）春节期间AI应用入口竞争激烈，元宝、千问、豆包均开启红包大战，流量场景建设正处于类似移动互联网转型的关键节点，将带动GEO从主题走向商业化元年。 投资观点：从AI应用到游戏、IP潮玩，春节期间有望迎来多重催化，持续看好AI应用与IP潮玩、游戏机会。1）春节期间，从元宝、豆包到千问，大厂AI应用进入加速阶段、Seedance2.0进一步提升AI漫剧商业化进程与潜力；同时游戏、IP潮玩又将迎来产品及节日效应驱动下...

核心观点 【新房成交】 1月新房成交同比降幅收窄。1月40城新房成交面积环比-42.3%，同比-22.0%，同比降幅较上月收窄10.1pct。 从各能级城市来看，1月一、二线城市新房成交量同比降幅收窄；三四线城市在低基数的情况下，同比降幅仍然扩大，市场持续低迷。1）一线城市：1月新房成交面积环比-36.0%，同比-14.0%，同比降幅较上月收窄了14.8pct。具体来看，四个一线城市同环比均下滑，北京环比下降29%、同比下降8%，上海环比下降37%、同比下降10%，广州环比下降38%，同比下降7%，深圳环比下降38%、同比下降37%。2）二线城市：1月新房成交面积环比-50.5%，同比-18.1%，同比降幅较上月收窄了13.6pct。其中，仅青岛、苏州、福州新房成交同比出现上涨，其余我们跟踪的二线城市同环比均下跌。3）三四线城市：1月新房成交面积环比-25.6%，同比-41.1%，同比降幅较上月扩大了2.1pct。宝鸡、吉安、江门、清远新房成交同环比均提升，莆田、泰安、云浮、惠州新房成交同比增长，其余城市新房成交同环比多呈下降趋势。 【二手房成交】 1月二手房成交同比由负转正。1月18城二手房成交面积环比-2.0%，同比+9.0%，同比增速较上月提升了41.3pct。 从各城市能级来看，各能级城市二手房成交同比增速均由负转正。1月一、二、三四线城市二手房成交面积环比增速分别为-5.7%、0.3%、-3.6%，同比增速分别为15.0%、2.5%、16.0%，同比增速分别较上月提升了45.4、37.6、43.8pct。一线城市中，北京二手房成交面积同比+15%、环比-9%，深圳同比+14%、环比+5%；二线城市中，杭州、青岛、厦门同环比均正增长，苏州环比增长、同比下降，南宁、成都同比增长、环比下降，南京同环比均下滑。 预判后市，2月正值传统淡季且存在春假假期，预计市场将延续供需两淡，我们仍要重点关注年后及3-4月的成交情况。 【新房库存与去化】 库存与去化：库存规模同环比均下降，去化周期同环比均提升。1月末我们跟踪的12城新房库存面积环比-0.4%，同比-6.3%；去化周期为18.1个月，环比+0.3个月，同比+3.8个月。具体来看，我们跟踪的所有城市中仅上海、杭州、福州去化周期在12个月内。 【土地市场】 1月土地市场成交规模同环比下降，溢价率环比提升。1月全国（30...

国家统计局发布2026年1月份70个大中城市商品住宅销售价格变动情况。70大中城市新房价格环比下降0.4%；二手房价格环比下降0.5%。 核心观点 70城新房房价环比跌幅持平，二手房房价环比跌幅收窄。26年1月70大中城市新房房价环比下降0.4%，与25年12月持平；二手房房价环比下跌0.5%，环比降幅较25年12月收窄0.2个百分点，这是自25年8月以来首次降幅收窄。不过新房、二手房房价已经分别持续下跌了32、33个月，此次收窄能否持续需紧密观察。从房价下跌的城市数量来看，26年1月70城中新房房价环比下跌的城市数量有62个，较25年12月增加4个，新房房价下跌城市平均跌幅为0.42%，较25年12月收窄了0.04个百分点；70城中二手房房价环比下跌的城市数量有67个（扬州、湛江、沈阳环比止跌，扬州环比+0.4%、湛江环比+0.3%、沈阳环比持平），扭转了连续4个月（25年9-12月）所有城市二手房房价全部下跌的情况，二手房房价下跌的城市平均跌幅为0.57%，较25年12月收窄0.13个百分点。 一线城市新房房价环比跌幅持平，二手房房价环比跌幅收窄。1）新房：26年1月一线城市新房房价环比下降0.3%，环比降幅与25年12月持平。具体来看，上海新房房价环比持平，北京、深圳环比跌幅收窄，广州环比跌幅持平。其中，上海环比持平（前值：+0.2%），上海新房价格自2019年8月以来已经连续78个月上涨或持平；北京环比下降0.3%（前值：-0.4%）；深圳环比下降0.4%（前值：-0.5%）；广州环比下降0.6%（前值：-0.6%）。2）二手房：26年1月一线城市二手房房价环比下降0.5%，环比降幅较上月收窄0.4个百分点，降幅收窄幅度大于二、三线城市。具体来看，北京、上海、广州二手房房价环比跌幅收窄，深圳跌幅持平，其中北京环比跌幅改善幅度较大。北京环比下降0.2%（前值：-1.3%）；上海环比下降0.4%（前值：-0.6%）；深圳环比下降0.6%（前值：-0.6%）；广州环比下降0.7%（前值：-1.0%）。 二线城市新房、二手房房价环比跌幅均收窄。1）新房：26年1月二线城市新房房价环比下降0.3%环比降幅较25年12月收窄0.1个百分点。13%的二线城市新房房价环比上涨或持平：大连环比上涨0.2%，合肥、厦门、武汉环比上涨0.1%。2）二手房：26年1月二线城市二手房...

上游材料是PCB升级迭代过程中的通胀环节 产业角度，市场对Rubin架构采用的PCB方案高度关注，产业信息变化频次较快，但我们认为，3个关键结论未变：①PCB板子数量在增加，单机柜/GPU对应PCB价值量在增加。以26年NV推出的Vera Rubin NVL144CPX为例，新增PCB板包括Midplane+CPX主板，此外Rubin Ultra有望引入正交背板。②PCB上游材料处于持续迭代升级的过程。以AI服务器为代表的终端应用对PCB传输速率+信号完整性提出了更高要求，同样对PCB上游材料（电子布/铜箔/树脂）提出更高要求。③上游材料是通胀环节。以电子布为例，AI电子布各代产品价格代差异偏大，如果Rubin Ultra大面积推行Q布，上游材料公司可能是业绩弹性突出环境。换言之，产业趋势仍向着高景气度的方向演绎，而“噪音”来自于各类搭配方案的不确定性。 市场角度，材料端优选接近“终极”技术or“升级”方向 复盘2025年全年PCB上游材料标的股价，我们总结3个特点：①产业趋势晚于PCB环节0.5-1年时间，利润释放节奏略晚，但同样代表着2026年潜在利润释放动力足。②上游材料的产业趋势/股价均对材料价格更为敏感，体现成本占比低+供给格局优的特点。③25H2整体股价走势尚未走出明确的分化行情。 电子布：“布布”生辉，高通胀环节 （1）CTE布：预计2026年继续呈现涨价趋势。中国台湾地区IC载板厂商自25年7月起陆续提价，特别是采用Low-CTE电子布的高端BT载板产品，由于日东纺的新增Low-CTE电子布产能预计于26H2才能释放，短期供应紧张或难以缓解。（2）二代布：2026年存在明确供需缺口，随着谷歌V7及以上TPU大规模放量，我们预计或将大面积拉动Low-Dk二代布需求。（3）Q布：性能优异、供给稀缺，2026年“小试牛刀”，中长期我们看好Q布应用趋势，短期看好其供给端的稀缺性。 铜箔：明确升级，HVLP全系列提价动力强 全球龙头扩产、印证产业趋势，2025年11月三井金属中国台湾+马来西亚2个基地HVLP出货量合计620吨/月，计划于26-28年9月分别扩产至840、1000、1200吨/月。明确升级，我们预计ASIC平台（亚马逊、谷歌等）及NV在2026年高阶方均会大面积采用HVLP4铜箔方案，因此我们看好26年全系列PCB铜箔的涨价趋势。 载体铜箔是第...

核心观点 供给：高硫方面，委内瑞拉、俄罗斯、墨西哥供应减量，周末美伊首次谈判暂无实质性进展，未来仍有矛盾激化可能，在美委冲突已发生的基础上，一旦美伊双方爆发实际冲突，可能造成高硫及重质原油供应收紧。低硫方面，尼日利亚常减压装置回归继续推迟，科威特阿祖尔炼厂常减压装置重启，尼日利亚、科威特出口量上升。 需求：高硫方面，国内原油配额提前发放，抑制高硫进料需求，但原油配额不足的地炼仍需进口高硫油进行生产。低硫方面，加装脱硫塔船只增加，低硫船燃需求将长期受到高硫挤占，短期新加坡船燃销量好转。 库存：周度新加坡库存大幅上升，国内港口库存环比下降。 结论及观点：高硫方面，周末美伊谈判如约进行，但暂未取得实质性进展，预计双方博弈会趋于长期化，可能出现谈判与武力威胁交替，造成地缘预期反复摆动的情况。在此之外，俄罗斯、委内瑞拉出口下降，持续对高硫存在支撑，加之地缘担忧反复升温，高硫裂解偏强看待。低硫方面，近期海外成品油利润回升明显，带动低硫裂解走强，并使LU-FU价差反弹，然而低硫短期供应承压，长期需求被挤占，裂解上行缺少内在驱动，高低价差阶段性反弹后，仍然具有下行动力。FU2605参考2650支撑，2950压力；LU2604参考支撑2930，压力3420。

事项： 1月我国新增社融7.22万亿元（预期6.51万亿元），新增人民币贷款4.71万亿元（预期4.50万亿元），M2同比增长9.0%（预期8.4%）。 评论 结论：1月金融数据呈现总量强劲、结构分化的特征。新增社融环比多增5.01万亿元，高于季节性水平，绝对金额创历史新高。受去年同期高基数影响，社融同比增速小幅回落至8.2%。信贷方面，总量同比延续少增，但结构持续改善。企业端票据融资同比明显多减，短贷与中长贷结构优化；居民端释放积极信号，新增贷款由负转正、同比多增127亿元，终结此前连续6个月同比少增趋势，指向居民加杠杆意愿边际回暖。M1同比增速回升1.1个百分点至4.9%，货币流通加快，与居民融资改善相互印证。 值得关注的是，今年1月社融结构与去年同期高度相似，均为总量强劲、票据压降、直接融资活跃的组合。而去年在超预期的“开门红”之后，后续月份持续走弱，反映出1月数据易受银行开门红冲量、政策靠前发力等非内生因素扰动。因此，尽管当前数据释放积极信号，但单月表现尚不足以确认趋势性拐点，后续仍需观察2—3月数据的可持续性。 展望后续，1月金融数据反映出宽信用效果初显，居民部门出现企稳迹象。预计货币政策将继续维持适度宽松基调，操作上或以结构性工具为主、总量工具为辅，重点巩固居民信贷修复势头，并配合财政发力以稳定内需。 具体看，1月数据的几个主要特征： 1月新增社融回落斜率和绝对金额均创同期历史新高，表现较强劲。与过去五年同期绝对金额比较，今年1月社融创历史新高；从同比角度看，去年同期信贷和政府债券同比明显多增推高基数，本月社融增速小幅回落至8.2%。相较去年同期，1月社融同比多增1654亿元，各科目对同比增量的贡献排名如下：政府（贡献223.8%）、直融（贡献31.4%）、非标（贡献29.3%）和信贷（贡献-184.5%）。 1月信贷环比延续超季节性上升但同比仍维持少增，显示信贷边际继续回暖但总量仍偏弱，企业端总量偏弱但结构进一步改善。宽口径下（非社融），当月新增信贷为4.71万亿元，同比少增4200亿元；社融口径下，人民币+外币贷款新增5.18万亿元，同比少增2334亿元。 当月存款增加8.09万亿元，同比多增3.77万亿元，M2同比增速继续上升至9.0%。从结构看，居民、企业、财政、非银存款均不同程度增加。同比看，居民存款少增，企业、非银、财政存款多增。与此同时，M...

【市场回顾】 周四，A股窄幅整理，上证指数收涨0.05%，报4134.02点，深证成指涨0.86%，创业板指涨1.32%。沪深两市A股成交额约2.14万亿元人民币，近2000股上涨。申万行业方面，综合、电子行业领涨，美容护理行业领跌；概念板块方面，中国AI50、液冷服务器、共封装光学（CPO）概念涨幅居前。港股方面，香港恒生指数收跌0.86%，恒生科技指数跌1.65%。美国三大股指全线收跌，道指跌1.34%，标普500指数跌1.57%，纳指跌2.03%。欧洲股市涨跌不一，亚太股市多数上涨。 【重要新闻】 【中央企业“AI+”专项行动深化部署会召开，找准定位发挥优势为推动人工智能产业高质量发展贡献力量】近日，国务院国资委召开中央企业“AI+”专项行动深化部署会。会上，举行了AI重点企业集中入驻焕新社区仪式、央企“AI+”具身智能产业共同体成立仪式。会议强调，中央企业要进一步增强发展人工智能产业的责任感和紧迫感，主动顺应全球技术变革和产业变革大势，牢牢把握人工智能发展新机遇，切实扛起服务国家战略、带动产业升级的使命担当，为推动我国人工智能产业高质量发展贡献更大力量。要强化自主创新，着力突破关键核心技术，持续攻关“大模型”技术，推动更多自主创新成果从样品变成产品、形成产业；强化场景培育，加强人工智能与主营业务、产业需求的精准对接，在高适配、高价值、高可靠上下更大功夫，推动人工智能规模化落地应用；强化投资牵引，积极扩大算力有效投资，推进“算力+电力”协同发展，提升全链条数据治理能力，不断夯实人工智能产业基础底座；强化开源开放协同，加快推动开源“焕新社区”迭代升级，努力成为“赋能型企业”，推进“AI+”产业共同体建设，不断涵养互利共赢的产业生态。 【教育部发布《关于深化职业教育教学关键要素改革的意见》】2月12日，教育部发布《关于深化职业教育教学关键要素改革的意见》，目标到2027年，建成职业教育专业、课程、教材、教师、实习实训先进标准体系，形成一套可复制可推广的教学改革新范式，打造一大批高技能人才培养高地。到2035年，建立具有中国特色的职业教育实践模式，推动职业学校办学形态发生格局性变化，职业教育服务国家战略和产业发展能力显著增强。提出要探索创新职业教育快速响应通道，面向新兴产业和未来产业，重点增设低空经济、人工智能、高端装备、城市更新、民生紧缺等领域新专业。

重点关注 【房地产】2026年房地产行业展望—2026年房地产市场“前低后高”；全年板块或迎来两大拐点夏亦丰许佳璐 2026年全年来看，地产板块出现收益的机会较大，今年建议关注及配置。从投资主线来说，部分房企在2025年计提减值相对充分，2026、2027年减值压力减轻，在此变化之下有反转可能性；部分持有性商业地产公司已经提前布局新业态、新模式、新场景，更能把握新消费时代下的机遇。 现阶段我们建议关注三条主线：1）基本面稳定、在一二线核心城市的销售和土储占比高、在重点城市的市占率较高的房企：华润置地、滨江集团、招商蛇口、越秀地产、建发国际集团。2）连续在销售和拿地上都有显著突破的“小而美”房企：保利置业集团。3）积极探索新消费时代下的新场景建设和运营模式的商业地产公司：华润万象生活、太古地产、瑞安房地产、嘉里建设、大悦城、百联股份。

宏观策略 宏观点评20260212：“真的”失业率，“假的”新增非农——2026年1月美国非农就业数据点评 核心观点：1月劳工部就业报告显示，美国劳务市场体现出较强韧性。劳务市场韧性主要体现在居民问卷口径下好于预期的失业率、居民就业等数据，这背后是26Q1经济基本面真实的阶段性改善，这来自宽财政（25Q4政府停摆结束）、宽货币（去年9月以来累计75bps降息）、季节性（Q1季节性强）的共同作用。不过，1月新增非农虽较预期高2.46x标准差，但结构仍然畸形，13万新增非农有12.4万来自医保行业，背后是企业NBD模型异常的短期扰动和2023年以来相关行业持续的逆周期性的刚需。剔除医保后，2023年以来美国非农私营就业中枢已是零增长。向前看，我们预期一季度美国经济料持续好于预期，后续关注本周五发布的美国1月核心CPI是否超预期、2月期间市场对4月特朗普访华预期是否进一步升温。美国经济超预期+特朗普访华预期升温的组合，宏观上对应美联储降息预期料延后至6月，策略上对应出口链、周期板块的机会。 固收金工 固收深度报告20260210：债券“科技板”他山之石：海外科技巨头债券融资路径演变案例复盘之AI行业 在全球科技创新浪潮与国家战略布局深度融合的今天，科技自立自强已成为驱动长期经济增长、塑造国际竞争新优势的核心主线。根据我们于2026年1月26日发布的报告《“十五五”规划中的“债”机遇：详解政策东风如何重塑产业债格局（主线篇）》显示，我国“十五五”规划进一步凸显对科技创新与产业升级的战略定力，明确将科技作为未来发展的关键引擎。在这一宏观背景下，健全的多元化融资体系对于支撑科技企业，尤其是处于快速成长期和重大技术投入期的企业至关重要。当前，我国债券市场在服务科技创新领域仍存在显著的结构性空间，尽管2025年“债券科技板”的推出标志着市场建设迈出重要一步，但其发行主体仍高度集中于中央及地方国有企业，众多具备核心技术能力与高成长潜力的民营科技企业，尚未能充分借助债券市场这一公开、透明、可预期的直接融资渠道，实现其长期资本需求与债务结构的优化。鉴于此，本报告希望通过复盘海外成熟市场中顶尖科技企业的债券融资轨迹，及其在成长过程中对于债券融资的利用情况，以史为鉴，研判我国科技公司，特别是民营高成长企业，在未来将融资渠道拓宽至债券市场的潜力及可行性。这不仅能为发行人拓展融资视野、优化资本结...

晨会主题 【重点推荐】 行业与公司 家电与轻工行业专题:银发经济行业专题-家庭耐用品篇——乘智能化之风，家电家居助力养老护理 【常规内容】 行业与公司 纺织服装2月投资策略：多家纺服公司年报盈利预喜，乐欣户外于港交所上市 中航西飞(000768.SZ)财报点评:军贸出海启新程，大飞机红利迎增量 天立国际控股(01773.HK)海外公司快评:招生短期利空出清，AI教育加速转化收入

观点精粹 总量视角 【宏观经济】美国就业市场短期仍显现较强韧性——美国1月非农就业数据点评-20260212 【宏观经济】输入性因素与中高端制造带动PPI环比高增——宏观经济点评-20260211 【策略】液冷的0-1时刻或已到来——投资策略点评-20260212 【固定收益】物价回升将构成债券收益率上行的基本面——2026年1月价格数据点评-20260212 【金融工程】太空光伏板块的资金行为监测——金融工程定期-20260212 【金融工程】可转债指数的复制与增强——开源量化评论（120）-20260212 【金融工程】股权激励与股票回购事件在选股中的应用——开源量化评论（118）-20260211 行业公司 【通信】维谛指引乐观，液冷趋势再强化——行业点评报告-20260212 【家电】隆鑫通用(603766.SH)全排量段摩托车龙头，自主品牌矩阵引领全球化突破——公司首次覆盖报告-20260212

经济要闻 1.中国人民银行：央行发布公告，2026年2月25日（周三）中国人民银行将通过香港金融管理局债务工具中央结算系统（CMU）债券投标平台，招标发行2026年第一期和第二期中央银行票据。第一期中央银行票据期限3个月（91天），为固定利率附息债券，到期还本付息，发行量为人民币300亿元，起息日为2026年2月27日，到期日为2026年5月29日，到期日遇节假日顺延。第二期中央银行票据期限1年，为固定利率附息债券，每半年付息一次，发行量为人民币200亿元，起息日为2026年2月27日，到期日为2027年2月27日，到期日遇节假日顺延。（资料来源：同花顺） 2.中国人民银行：2月13日中国人民银行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展10000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月(182天)。结合之前操作以及到期量，2月买断式逆回购合计净投放6000亿元，为近三个月来最高。（资料来源：同花顺） 3.国家统计局：国家统计局城市司首席统计师王中华解读2026年1月份商品住宅销售价格变动情况统计数据，1月份，一线城市新建商品住宅销售价格同比下降2.1%，降幅比上月扩大0.4个百分点。其中，上海上涨4.2%，北京、广州和深圳分别下降2.4%、5.3%和4.9%。二、三线城市新建商品住宅销售价格同比分别下降2.9%和3.9%，降幅分别扩大0.4个和0.2个百分点。1月份，一线城市二手住宅销售价格同比下降7.6%，降幅比上月扩大0.6个百分点。其中，北京、上海、广州和深圳分别下降8.7%、6.8%、8.3%和6.5%。二、三线城市二手住宅销售价格同比分别下降6.2%和6.1%，降幅分别扩大0.2个和0.1个百分点。（资料来源：同花顺） 4.商务部：2月12日，商务部办公厅发布《关于做好2026年春节假期消费品以旧换新工作的通知》，要求各地在春节9天假期内(2月15—23日)增加消费品以旧换新补贴数量，加强商品供应、办好各类促销活动。本次《通知》是对日前印发的《2026“乐购新春”春节特别活动方案》的细化和落实。在增加春节期间消费品以旧换新补贴数量方面，《通知》进一步强调，要发挥不同渠道优势，抓好政策实施，更好满足消费需求。（资料来源：同花顺） 5.司法部：中新社从中国司法部获悉，该部近日发布《行政复议工作白皮书(2025)》，其中指出，行政复议案件实质性化解率连续两年超过九成...

国内市场综述 横盘震荡小幅收涨 周四（2月12日）大盘缩量震荡，走势分化。截至收盘，上证综指收于4134.02点，上涨0.05%；深成指收于14283点，上涨0.86%；科创50上涨1.78%；创业板指上涨1.32%，万得全A成交额共21608亿元，较前一日有所上升。 行业方面，30个中信一级行业有14个上涨，其中电子、电力设备及新能源、计算机涨幅居前，而消费者服务、农林牧渔及综合金融则跌幅较大，概念方面，光模块、光芯片及光电路交换机等指数表现活跃。 海外市场综述 美国三大股指全线收跌，苹果跌约5% 周四（2月12日），美国三大股指全线收跌，道指跌1.34%，标普500指数跌1.57%，纳指跌2.03%。思科跌超12%，迪士尼跌逾5%，领跌道指。万得美国科技七巨头指数跌2.2%，苹果跌约5%，脸书跌近3%。纳斯达克中国金龙指数跌3%，腾讯音乐跌超10%。 新闻精要 1.美国总统特朗普将于4月访华？外交部回应 2.国家电影局、商务部组织开展“电影+”消费综合试点 3.商务部：自2026年2月13日起对原产于欧盟的进口相关乳制品征收反补贴税 4.北京大学科研团队构建出首个大规模量子通信芯片网络 5.美众议院否决对加拿大加征关税 6.全球重要经济数据发布 风险提示 1.稳增长力度不及预期； 2.地缘冲突升级。

【今日要点】 【行业评论】汽车：镁合金月报（202601）-镁铝价比创历史新低，镁合金多行业应用持续开拓 【公司评论】炬光科技(688167.SH)：炬光科技2025业绩预告点评-微纳光学制造龙头，光通信布局有望迎来收获 【公司评论】爱旭股份(6H0)0：73爱2.S旭股份深度-BC龙头，破茧成蝶 【行业评论】【山证电新】20260211光伏产业链价格跟踪-产业链中游价格下降

股市回顾 A股行情：上证指数收涨0.05%，报4134.02点，成交额8979.55亿元。深证成指上涨0.86%，报14283.00点，成交额12437.83亿元。创业板指上涨1.32%，报3328.06点，成交额6181.26亿元。总体上个股跌多涨少，全市场超3200只个股下跌。两市成交额2.14万亿元，较上一个交易日放量1575亿元。 亚太市场：香港恒生指数跌0.86%，报27032.54点；恒生科技指数跌1.65%，报5408.98点；恒生中国企业指数跌1%，报9175.18点。日经225指数跌0.02%，报57639.84点。韩国KOSPI指数涨3.1%，报5522.27点。 欧洲市场：英国富时100收跌0.67%，报10402.44点；德国DAX30收跌0.01%，报24852.69点；法国CAC40收涨0.33%，报8340.56点。 美股市场：道指收跌1.34%，报49451.98点；纳指收跌2.03%，报22597.15点；标普500收跌1.57%，报6832.76点。 中概股：中概股普遍下跌，纳斯达克中国金龙指数跌3%，万得中概科技龙头指数跌3.18%。个股方面，腾讯音乐跌超10%，贝壳跌近6%，爱奇艺跌超5%，哔哩哔哩跌近5%，百度集团跌超4%，世纪互联涨超3%，金山云涨逾2%，亚朵涨超1%。 国际要闻 特朗普称美伊须达成协议，并警告一个月内局势或将升级 俄美经济伙伴关系提案出炉，涵盖天然气及关键原材料投资领域 美日5500亿基金首批项目入围，覆盖数据中心能源与半导体 韩国终止多套房避税豁免政策，给予4-6个月宽限期以稳定楼市 欧盟要再调查谷歌，疑其操纵广告定价损害广告商利益或将重罚 国内要闻 央行将开展1万亿买断式逆回购，连续六月加量5000亿续作 教育部深化职教教学要素改革，重点增设低空经济等新专业 三部委部署低空保险高质量发展，明确2027、2030年阶段目标 国资委成立央企AI+具身智能产业共同体，赋能11个重点行业 市场监管总局发布汽车价格合规指南，规范多环节行为 重要公告 协创数据：拟采购服务器，金额预计不超过110亿元 鹏辉能源：拟33亿投建电池和电芯项目 沪电股份：拟33亿元投建高端印制电路板生产项目 厦门空港：拟11.93亿元现金收购控股股东旗下兆翔科技