铜：上周（3.30-4.3）LME铜价+1.71%到12348.5美元/吨，沪铜+0.33%到9.63万元/吨。供应端，据SMM，进口铜精矿加工费周度指数跌至-77.91美元/吨；截至上周四，SMM全国主流地区铜库存环比上周四下降14.04%，总库存同比去年同期增加5.38万吨，已连续三周呈现去库态势。冶炼端，因再生铜原料供应紧张，废产阳极板企业开工率趋于走低。3.27-4.2日SMM废产阳极板企业开工率为53.63%，环比下降3.93个百分点。预计下周企业开工率将下降1.16个百分点至52.47%。消费端，据SMM，上周（3.30-4.3）SMM铜线缆企业开工率69.95%，环比下降0.81个百分点，同比下降11.11个百分点。上周（3.30-4.3）整体开工表现平稳，周内铜价维持高位震荡，加剧下游企业观望情绪，新增订单承接乏力，企业仍以在手订单储备充足支撑生产基本维稳。 铝：上周（3.30-4.3）LME铝价+5.51%到3465.5美元/吨，沪铝+3.03%到2.47万元/吨。供应端，截至上周四，电解铝锭库存138.7万吨，环比增加1.4万吨；国内主流消费地铝棒库存32.2万吨，环比增加0.05万吨；成本端，据SMM数据显示，2026年3月份中国电解铝行业含税完全成本平均值环比上升0.5%，同比下跌5.7%，主因周期内氧化铝原料成本小幅回升。需求端，据SMM，上周（3.30-4.3）国内铝下游加工龙头企业周度开工率环比回升1.1个百分点至64%，各板块开工率呈现差异化回升，消费逐步回归旺季节奏。具体来看，上周（3.30-4.3）铝箔龙头企业开工率环比上升1.4个百分点至75%。国内铝线缆行业周度开工率升至67.6%，环比提升1.6个百分点，开工率稳居高位。当前行业处于电网建设备料攻坚阶段，特高压及配网工程集中开工催生需求爆发，叠加电网投资规划加速兑现，旺季效应持续深化。 金：上周（3.30-4.3）COMEX金价+3.57%至4702.7美元/盎司，美债10年期TIPS下降0.05个百分点至1.99%。SPDR黄金持仓增加1.43吨至1050.99吨。上周（3.30-4.3）黄金受地缘政治风险影响，市场整体呈现强势震荡格局。（1）伊朗伊斯兰议会议长卡利巴夫3月28日就以色列袭击伊朗基础设施发表评论称，伊朗的强力反击将加速以色列政权持续崩溃的进程。（2）据新华社...

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 600741 华域汽车 2025年报点评：海外盈利大幅提升，业绩/分红超预期 买入 维持 2.440 8.18 汽车零部件 null

本期内容提要： 上周市场表现：上周钢铁板块下跌2.04%，表现劣于大盘；其中，特钢板块下跌2.29%，长材板块下跌3.68%，板材板块上涨0.08%；铁矿石板块下跌5.19%，钢铁耗材板块下跌6.69%，贸易流通板块下跌7.046%。 供给情况。截至4月3日，样本钢企高炉产能利用率89.0%，周环比增加2.36百分点。截至4月3日，样本钢企电炉产能利用率61.2%，周环比增加2.35百分点。截至4月3日，五大钢材品种产量753.3万吨，周环比增加9.42万吨，周环比增加1.27%。截至4月3日，日均铁水产量为237.39万吨，周环比增加6.30万吨，同比增加0.11万吨。 需求情况。截至4月3日，五大钢材品种消费量898.9万吨，周环比增加10.93万吨，周环比增加1.23%。截至4月3日，主流贸易商建筑用钢成交量9.7万吨，周环比增加0.28万吨，周环比增加3.01%。 库存情况。截至4月3日，五大钢材品种社会库存1361.5万吨，周环比下降26.20万吨，周环比下降1.89%，同比增加12.01%。截至4月3日，五大钢材品种厂内库存489.0万吨，周环比下降21.19万吨，周环比下降4.15%，同比增加3.02%。 钢材价格&利润。截至4月3日，普钢综合指数3447.0元/吨，周环比下降3.85元/吨，周环比下降0.11%，同比下降2.58%。截至4月3日，特钢综合指数6636.3元/吨，周环比增加3.39元/吨，周环比增加0.05%，同比下降0.74%。截至4月3日，螺纹钢高炉吨钢利润为65元/吨，周环比增加10.0元/吨，周环比增加18.18%。截至4月3日，建筑用钢电炉平电吨钢利润为-80元/吨，周环比增加5.0元/吨，周环比增加5.88%。 原燃料情况。截至4月3日，日照港澳洲粉矿现货价格指数（62%Fe）为767元/吨，周环比下跌6.0元/吨，周环比下跌0.78%。截至4月2日，京唐港主焦煤库提价为1650元/吨，周环比下跌70.0元/吨。截至4月3日，一级冶金焦出厂价格为1770元/吨，周环比增加55.0元/吨。截至4月3日，样本钢企焦炭库存可用天数为12.59天，周环比下降0.2天，同比增加0.0天。截至4月3日，样本钢企进口铁矿石平均可用天数为23.2天，周环比下降0.8天，同比下降1.2天。截至4月3日，样本独立焦化厂焦煤库存可用天数为12.9...

本期内容提要: 动力煤价格方面：本周秦港价格周环比下降，产地大同价格周环比下降。港口动力煤：截至4月4日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价755元/吨，周环比下跌3元/吨。产地动力煤：截至4月3日，陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价710元/吨，周环比下跌35.0元/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）564元/吨，周环比下跌9.1元/吨;大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）608元/吨，周环比下跌12元/吨。国际动力煤离岸价：截至4月4日，纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格86.6美元/吨，周环比上涨1.5美元/吨；ARA6000大卡动力煤现货价113.1美元/吨，周环比上涨2.1美元/吨;理查兹港动力煤FOB现货价95.5美元/吨，周环比下跌1.0美元/吨。 炼焦煤价格方面：本周京唐港价格周环比下降，产地临汾价格周环比下降。港口炼焦煤：截至4月2日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1650元/吨，周下跌70元/吨；连云港山西产主焦煤平仓价(含税)1776元/吨，周下跌83元/吨。产地炼焦煤：截至4月3日，临汾肥精煤车板价(含税)1510.0元/吨，周环比下跌90.0元/吨；兖州气精煤车板价1040.0元/吨，周环比持平；邢台1/3焦精煤车板价1430.0元/吨，周环比持平。国际炼焦煤：截至4月2日，澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价255.8美元/吨，周环比下跌3.7美元/吨。 动力煤矿井产能利用率周环比增加，炼焦煤矿井产能利用率周环比增加。截至4月3日，样本动力煤矿井产能利用率为93.2%，周环比增加0.3个百分点；样本炼焦煤矿井开工率为91.18%，周环比增加2.0个百分点。 沿海八省日耗周环比下降，内陆十七省日耗周环比下降。沿海八省：截至4月2日，沿海八省煤炭库存较上周下降11.50万吨，周环比下降0.34%；日耗较上周下降6.00万吨/日，周环比下降3.10%；可用天数较上周下降0.50天。内陆十七省：截至4月2日，内陆十七省煤炭库存较上周下降71.60万吨，周环比下降0.96%；日耗较上周下降31.50万吨/日，周环比下降9.69%；可用天数较上周上升2.30天。 化工耗煤周环比增加，钢铁高炉开工率周环比增加。化工周度耗煤：截至4月3日，化工周度耗煤较上周上升2.96万吨/日，周环比增加0.39%。高炉开工率：截至4月3...

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 688111 金山办公 2025年年度报告点评：业绩实现稳健增长，深耕AI办公核心赛道 买入 维持 4.570 50.24 软件开发 null

秘鲁太平洋大学教授桑伯恩表示，以武力恢复在拉美影响力的行动，将使美国陷入难以长期维持的境地，因为拉美人民渴望自决权和安全。 FT中文网专栏作家 王英良 【本文是作者“一带一路百人百访”系列高端对话的最新呈现。】 辛西娅•安•桑伯恩（Cynthia Ann Sanborn）是秘鲁太平洋大学（Universidad del Pacífico）社会与政治科学系教授、中国与亚太研究中心主任，兼任该校研究中心（CIUP）研究员。她在学术界具有广泛影响力，曾任太平洋大学研究副校长、经济与社会研究联盟（CIES）主席。目前，她是波士顿大学全球发展政策中心“发展与环境美洲工作组”成员，积极参与关于全球可持续发展、中国投资及拉美经济关系的政策研究。桑伯恩教授主导多个关于中国与拉美关系、资源治理及可持续发展的研究项目，包括“中国的能源转型及其对拉美的影响：以秘鲁为例”和“从马尔科纳到钱凯：中国企业在秘鲁的经济存在（1992-2022）”等。她在多个国际知名学术期刊上发表研究论文，并出版多部学术专著，其中包括《从马尔科纳到钱凯：中国经济与企业在秘鲁（1992-2023）》《秘鲁的矿业：五十年研究的回顾与前景》等。她于芝加哥大学获得政治学学士学位，随后在哈佛大学完成政府学硕士和博士学位。凭借深厚的学术背景和研究经验，她在资源产业治理、国际发展、中拉经济关系、政府政策分析及跨文化学术合作领域建立了广泛的国际影响力。 以下是访谈实录。 辛西娅•安•桑伯恩（Cynthia Ann Sanborn） 问： 你如何看待特朗普政府的国家安全战略向美洲西半球转向，以及武力的广泛且不受约束的使用给拉美地区带来的安全冲击？你认为美国此举想要在拉美达成什么样的地缘政治目标？ 桑伯恩： 特朗普政府渴望回到一个过往的时代——那时，一个霸权国家在这些国家拥有巨大的政治权力，该地区的自然资源（石油、橡胶、香蕉、矿产）也主要出口到美国或由美国大型企业直接开采。过去，那些不符合美国经济利益和意识形态的政府可能会成为美国的敌视目标，甚至被更具好感的独裁者取代。然而，冷战结束后，许多拉美国家积极寻求多元化的经济和政治关系，这些努力最初得到了更具全球化视野的美国领导人的支持。这包括鼓励与中国建立建设性关系——当时中国加入世界贸易组织，更广泛地融入基于规则的国际秩序，经历了多年惊人的经济增长，对我们地区的出口产品需求也在不断扩大...

拉赫曼：美国总统的言行令英国公众反感，也唤醒了英国统治阶层。如今，经济、地缘政治和国内政治都在推动工党政府从华盛顿转向布鲁塞尔。 英国《金融时报》专栏作家 吉迪恩•拉赫曼 唐纳德•特朗普(Donald Trump)和基尔•斯塔默(Keir Starmer)上周都向全国发表了重要讲话。特朗普的讲话让我想起麦克白(Macbeth)对人生的评判：“一个由白痴讲述的故事，充满喧嚣与愤怒，却毫无意义。”斯塔默的讲话更像是一个由律师讲述的故事，缺乏戏剧效果和气势——但在平淡之中表达了深远的意义。 英国首相发表了他上台以来最亲欧的讲话。他谈到，面对“我们必须共同应对的危险世界”，有必要更为大胆地同欧盟建立合作伙伴关系。这番话背后潜藏着一个雄心勃勃的愿景。未来的历史学家或许会将斯塔默的这次讲话视为英国最终重返欧盟的漫长而曲折道路上的关键一步。 特朗普在很大程度上为英国靠拢欧盟创造了条件。美国总统对英国反复无常且无礼的行为——加征关税、侮辱英国武装部队、拉拢俄罗斯——令英国公众反感，也唤醒了英国统治阶层。上周一项YouGov民调显示，只有14%的英国人仍然相信英美之间存在“特殊关系”，只有18%的人希望英美关系更加紧密。相比之下，57%的英国人希望与欧盟更加接近。 成为付费会员，阅读FT独家内容 如您已经是会员， 请点击这里登录 成为会员►

陈稻田：如果继续封锁，则对伊朗没有任何好处。如在冲突结束后伊朗不再面临生存威胁，封锁海峡的“合理性”和“必要性”将下降，继续封锁将面临来自很多国家的实质性军事压力。 FT中文网撰稿人 陈稻田 美国时间4月1日晚上9:00，特朗普对美国民众发表了电视讲话，核心内容是宣称对伊朗的军事行动已经接近完成目标，美军将很快撤退；美国并不使用霍尔木兹海峡，重启通航的问题需要由海峡航运使用国自行解决。对于美国民众最关心的油价，特朗普说军事行动结束后，油价很快会自动下来。 评论家普遍认为特朗普“打完就跑”的策略不能解决海峡恢复航运的问题。在特朗普发表讲话期间原油期货已经由跌转涨，到了4月2日上午WTI石油期货价格已经暴涨13%，最高达到113美元每桶，这是2月28日冲突开始以来的第二高价格（3月9日最高达到119美元，但收盘大幅下跌）。比美国较早收市的日本、韩国、欧洲股市都显著下跌，美股夜盘期货也显著下跌。显然，市场并不采信特朗普关于美军撤出后霍尔木兹海峡会“自然”开放的说法，很多大投行和投资机构都列举了霍尔木兹海峡难以快速恢复航运的风险因素。 不过，在笔者看来这一次特朗普对油价的预测将是正确的。笔者认为美国撤军之后海峡开放在即，而这个看法的主要灵感则来自产权理论中的科斯定理。 收费权、科斯定理与航运恢复 3月30号伊朗议会通过立法，将对霍尔木兹海峡的通行船只收费。有媒体报道此前已经有收费的情况发生了，但现在则因为有了立法而“正规化”了。立法消息传出后，美国国务卿卢比奥在30日晚间接受卡塔尔知名电视媒体的采访时表示伊朗试图对海峡通行进行永久收费的企图是不能被接受的。市场对此反应紧张，原油期货价格上涨，认为伊朗收费和开放海峡的立场相悖。伊朗单方面主张了收费权，而卢比奥反对的似乎仅仅是“永久收费”，笔者当时立刻感到美军将很快撤出战争，而霍尔木兹海峡也通航在即。 在3月22日发表于FT中文网的 文章 中，笔者认为伊朗封锁海峡是在政权生存危机下的自保手段，而并不是流行的说法那样（例如达里奥）在海峡控制权上占有上风。顺着这个视角，很自然但是很大程度被市场忽视的推理是，美军在伊朗的军事行动本身就是海峡恢复通航的最大障碍。 在3月18日冲突升级后（以色列开始轰炸伊朗的能源设施），美国的主要思路是力图用武力开放海峡运输，甚至还要用打击伊朗的民用设施来要挟。这些手段无异于南辕北辙，因为如前所述，伊朗受...

周浩：高油价会加剧中国出口内部的行业分化，但未必会在短时间内重塑整个出口格局。更多是局部的强弱变化，而不是整体排序的全面改写。 国泰海通旗下GTJAI首席经济学家 周浩 为FT中文网撰稿 中东局势再度趋紧，国际市场对能源供应的担忧也随之升温，油价因此维持在高位。每当油价明显上行，外界最先关注的往往是通胀、运输成本以及政策反应。这些当然是最直接的影响。但对中国这样一个既依赖能源进口、又深度嵌入全球制造网络的经济体而言，油价变化的影响并不止于成本端。它还会沿着产业链和贸易链继续传导，最后反映在出口结构上。 因此，更值得讨论的问题，并不只是油价上涨究竟会不会拖累中国出口总量，而是高油价会不会改变中国出口内部的表现：哪些部门更容易受益，哪些部门更容易承压，整体出口格局又是否会因此出现变化。比起总量判断，这类结构性问题更接近现实。中国出口从来不是一个整齐划一的整体，而是由不同产品、不同成本结构和不同需求属性共同构成的组合。 如果只看出口总额，这种差异往往不容易被看见。总量数据通常只给出一个统一的结果，强或弱、升或降，看上去都像是同一趋势的延伸。但问题在于，总出口的变化常常掩盖了内部的相互抵消：一部分行业可能在高油价环境中表现更强，另一部分行业则可能同时走弱，最后汇总到总量层面，结果反而不那么鲜明。也正因为如此，真正需要观察的，不只是油价与总出口之间是否同步波动，而是不同出口部门在油价变化时是否表现出持续而清楚的差异。 把中国出口商品按较粗的产品大类拆开之后，这种差异就会清楚得多。矿物燃料、化学品、钢铁、机械、电气设备、家具，虽然都属于中国出口的一部分，但它们所处的产业位置、成本结构、国际定价方式和需求环境并不相同。油价上升以后，这些部门受到的影响自然也不会一样。若用更接近经济分析的语言来表达，可以把这种差异理解为各类出口对油价变化的弹性”并不相同：油价每上升一个单位，不同类别出口金额的反应幅度并不一致，有的偏正，有的偏负，也有的接近于零。 最容易与油价形成同向变化的，通常是能源相关产品。矿物燃料类商品就是最典型的例子。这类产品的出口金额本身就更接近能源价格周期。油价上涨时，即使出口数量变化不大，出口金额也可能因为价格因素而被明显抬高。从弹性系数的角度看，这类产品往往表现出更高的正向敏感度，也就是说，对油价变化的反应更大、更直接。这类结果并不令人意外，因为其定价本来就更接近能源...

越来越多的人开始向AI提问，而非传统搜索引擎，这场静默但深刻的变革，正在重构商业竞争的底层逻辑——从争夺“流量入口”转向构建“认知入口”。 为FT中文网撰稿 当ChatGPT月活突破7亿、字节跳动旗下AI助手“豆包”月活用户达到2.26亿，一个不容忽视的趋势正在发生：越来越多的人开始向AI提问，而非传统搜索引擎。这场静默但深刻的变革，正在重构商业竞争的底层逻辑——从争夺“流量入口”转向构建“认知入口”。 在这一历史性拐点上，一个名为“GEO”（生成式引擎优化）的概念正从学术论文走向商业实践，并引发业界热议：GEO会是继SEO、短视频营销之后的下一个营销风口吗？ 为此，我们专访了品牌数字资产专家、GEO方法论系统化提出者王宇。这位拥有“GEO王教头”之称的实践者，不仅带领团队服务了300多家企业，更将GEO从技术概念升维为一套可落地、可复制的战略体系。 从“被搜索”到“被推荐”：AI重构商业话语权 “过去二十年，企业的数字竞争核心是争夺搜索引擎的‘流量入口’；未来十年，竞争的主战场将转向AI对话的‘认知入口’。”在北京的办公室里，王宇开门见山地指出当下的范式转移。 数据显示，截至2025年上半年，中国大陆已有超40%的用户更倾向于通过AI对话获取答案，其中豆包、DeepSeek、文心一言等国产AI助手已成为主流信息获取渠道。王宇认为，这不仅仅是渠道变迁，更是商业话语权的重新分配。 “当AI成为用户的‘第一顾问’，谁能成为AI的‘可信信源’，谁就掌握了影响决策的有效通道。”王宇强调，“GEO的核心目标，就是让企业的核心信息被AI深度理解、优先采信并融入答案，从而构建AI时代的‘信任资产’与‘语义护城河’。” “六步闭环”与“数字基建”：一套中国特色的GEO方法论 GEO的概念最早由普林斯顿大学与印度理工学院学者于2024年6月在arXiv论文中提出。然而，王宇团队的系统化实践，让这一学术概念在中国市场完成了关键的“工程化”跨越。 “国际上的讨论侧重于原理和局部策略，而我们的方法论特点是‘工程化’和‘可操作性’。”王宇解释道，“我们提供的是像建立生产线一样的标准作业程序（SOP），让不同行业、不同规模的企业都能部署并持续优化。” 这套被称为 “GEO六步闭环系统” 的方法论包括：用户意图关键词深度挖掘、企业知识库与智能体搭建、AI友好型内容创作、全渠道矩阵分发、多平台AI...

尤晓莺：大型车企和钢铁企业表示将深化减碳合作，但在汽车制造中使用更低碳的钢材仍处于起步阶段。 尤晓莺 为环境网站“对话地球”撰稿 今年早些时候，中国汽车制造商和钢铁企业在上海聚首，共同探讨行业发展新路径。他们承诺携手推进减排，降低钢铁生产过程中产生的碳排放。 双方企业、核心行业协会及研究机构共同签署联合声明，要加快车企大规模采用“低碳”钢材，并最终推动中国制造业的绿色转型。 这一声明与中国“十五五”规划方向一致，该规划3月12日于北京由立法机关通过，描绘了中国总体经济蓝图。规划指出，未来五年，国家必须推动“重点行业”实现碳减排。鉴于中国钢铁行业产量居全球首位、碳排放量位列全国第二，它很可能被纳入重点减排领域。 尽管中国汽车制造商在采用绿钢方面仍处于起步阶段，但总部位于赫尔辛基的智库——能源与清洁空气研究中心（Centre for Research on Energy and Clean Air，简称CREA）钢铁研究员沈昕一指出，汽车业实际上有潜力成为推动中国钢铁行业减排的先锋力量。 沈昕一解释说，一个关键原因在于，汽车制造商更有能力承受原材料成本上涨，因为整车产品本身的利润空间更大。她补充道，这使得汽车行业相比建筑等其他行业，更具优势率先为绿钢创造市场需求。 香港智库转型亚洲（Transition Asia）的中国项目负责人左凌玥（Bonnie Zuo）表示，新的贸易规则也在对汽车制造商施加外部压力，促使他们加快转用绿钢，以提升全球竞争力。 她特别提到欧盟的“碳边境调节机制”（Carbon Border Adjustment Mechanism，简称CBAM）。该机制对钢铁等高碳进口产品征收碳价，并已于今年1月正式生效。欧盟还提议将其覆盖范围延伸至下游产业，从2028年初起把部分钢制汽车零部件纳入“碳边境调节机制”，这意味着在海外生产的汽车制造商未来可能需要承担这项碳税。 共同制定标准 这份联合声明由五家中国车企、一家零部件制造商以及九家钢铁企业签署。其中包括理想、蔚来和小米等知名电动车制造商，以及宝武、鞍钢、首钢等钢铁巨头。 该文件为自愿签署，设定了三个目标。其中之一是明确汽车和钢铁行业如何界定“低碳”钢，并推动双方标准统一，这是开展更精确碳排放核算的基础。 左凌玥表示，低碳钢缺乏明确标准，是阻碍中国车企采购此类产品的一大障碍。 她指出，这将会导致车企对内难以核...

王鹏：特朗普政府关于伊朗战争目标的内涵与边界，似乎已经成为那只既死又活的“薛定谔的猫”，成为一场充满分歧的语义游戏。 王鹏 为FT中文网撰稿 4月1日，美国总统特朗普在白宫发表了时长约19分钟的全国讲话，就已持续一个月的对伊军事行动向美国民众做出汇报。在这场被命名为“史诗之怒”的军事行动进入第五周之际，特朗普在演讲中做出了一个引人瞩目的声明：“政权更迭不是我们的目标。我们从未说过要政权更迭。”（Regime change was not our goal. We never said regime change.） 这番话从美国总统口中说出，却与他本人及政府高层在战前和战争初期的诸多表态形成了微妙的对照。于是，一个极为棘手的战略难题浮出水面：这场战争的军事目标到底是什么？“政权更迭”究竟是被主动追求的战略目的、意外产生的附带结果，还是一个日益希望回避的政治雷区？特朗普政府关于伊朗战争目标的内涵与边界，似乎已经成为那只既死又活的“薛定谔的猫”，成为一场充满分歧的语义游戏。探究其嬗变背后的政治逻辑，或许是破解当前中东困局的关键密钥。 战前的薛定谔状态：用含糊其辞为高低目标做铺垫 在2月28日战事正式打响之前，特朗普政府对伊朗战争目标的表述始终处于一种故意的模糊地带。 2026年1月下旬，国务卿马可•鲁比奥在参议院听证会上谈及伊朗局势时表示，伊朗政权“可能比以往任何时候都弱”，并直言该政权必须“改变或离开”。但在同一场听证会上，鲁比奥又承认伊朗的政权更迭“远比委内瑞拉复杂”，需要“大量审慎的考量”。 这种表面对立实则统一的表述并非偶然。一方面，公开宣称推翻一个拥有近9000万人口、数千年文明史的国家政权，在道义和国际法层面将面临巨大压力；另一方面，鲁比奥的措辞又为最高政治目标留下了充分空间。 副总统JD•万斯的立场则更为内敛。曾在伊拉克服役的万斯，对海外长期军事介入持根深蒂固的怀疑态度。在一次内阁会议上，当被要求就伊朗战事发表意见时，他只是表示美国有了以前没有的“可选项”（options），随后便将话题转向向部队致以复活节问候。 特朗普本人的态度则更加含糊。开战前数周，他被记者问及是否寻求伊朗政权更迭时表示，“那将是可能发生的最好事情（that would be the best thing that could happen）”。但他从未将其明确列为官方目标。 这种“薛...

汽油价格急剧上涨之际，美国人在疫情后热销时期以租赁方式购买的电动汽车大量回流市场，为潜在买家提供一个有吸引力的选择。 美国二手电动汽车的销量正在激增，在疫情后热销时期购买的车型大量回流市场，在汽油价格急剧上涨之际为潜在买家提供了一条出路。 根据Cox Automotive的估计，今年第一季度二手电动汽车销量同比增长12%，较上一季度环比增长17%。与此同时，第一季度新电动汽车销量估计同比下降28%，原因是特朗普政府在2025年取消了7500美元的消费者税收抵免。 分析师们将这波增长归因于数十万辆廉价二手电动汽车大量涌入市场；这些汽车在2020年代初期以租赁方式购买，如今随着租赁合同到期而重返市场。根据信用评级机构Experian的数据，到今年底，电动汽车在所有租赁到期汽车中的占比将达到15%，而第一季度这一比例为7.7%。 成为付费会员，阅读FT独家内容 如您已经是会员， 请点击这里登录 成为会员►

在伊朗战争使全球能源供应紧张的背景下，沙特阿美5月将向亚洲客户收取每桶19.50美元的溢价，这一溢价在过去26年里从未超过每桶10美元。 在伊朗战争使全球能源供应紧张的背景下，世界最大石油出口国沙特阿拉伯将其原油溢价提高至创纪录水平。 国有的沙特阿美(Saudi Aramco)将于5月对阿拉伯轻质原油（其主要原油品级）在阿曼-迪拜基准价格基础上向亚洲客户收取每桶19.50美元的溢价。过去26年里，这一溢价从未超过每桶10美元。 沙特对所有目的地出口的所有品级原油的定价均已上调至创纪录水平。相对于目前约为每桶108美元的全球基准——布伦特原油(Brent crude)，欧洲客户下月将需要为沙特原油支付每桶24至30美元的溢价。 成为付费会员，阅读FT独家内容 如您已经是会员， 请点击这里登录 成为会员►

1.投资：据卓创资讯对62个主要城市的监测数据显示，与上周相比，本周磨机开工负荷有一定上升。全国水泥磨机开工负荷均值46.74%，环比上升3.71个百分点，升幅扩大1.57个百分点。需求还在逐步恢复，但增速仍然处于低水平，主要是北方随着气温回升，开工恢复加快，但南方地区则回落明显。 2.消费：受清明假期影响，主要一二线城市地铁客运量、拥堵延时指数小幅回落。30城商品房成交面积仍偏弱，小阳春主要是北上二手房成交改善。 黑色：本周终端需求季节性恢复，不过总体需求表现仍较为平淡，全国建材成交处于低位，螺纹库存降幅放缓。本周全国建材成交量环比回升3%，五大品种总库存环比下降47.39万吨，其中螺纹总库存下降21.16万吨，热卷总库存下降14.05万吨，螺纹表需回升2.89万吨，热卷表需回升6.63万吨。本周钢厂复产明显加快，铁水产量大幅回升，247家钢厂高炉产能利用率回升2.36个百分点至88.99%，日均铁水产量回升6.3万吨至237.39万吨。 有色：本周从铜样本制杆企业周度开工率来看，精炼铜制杆周度开工率从83.17%升至83.59%，再生铜制杆从5.83%降至5.45%，国内精炼铜社会库存周度下降6万吨至36.74万吨，保税区库存下降0.51万吨至5.31万吨，铜价下挫后下游采购持续回暖；本周铝材下游企业周度开工率从64%升至65.2%，其中原生铝合金、铝型材、铝线缆及铝板带开工率回升，再生铝合金开工率保持不变，电解铝库存周度增加3.8万吨至138.7万吨，下游开工修复态势延续，但高铝价抑制企业采购积极性。锌下游企业开工率，镀锌由58.88%降至58.75%，压铸由51.8%降至51.51%，氧化锌由55.5%升至57.78%，本周锌七地库存增加0.01万吨至24.96万吨，价格反复，需求平淡，影响加工企业补库积极性，按需采购为主。 能化：部分炼厂进一步降量，中国地炼开工率弱势走低。据金联创开工率计算公式显示，截至4月1日，中国地炼常减压开工率为62.88%，较上周跌1.95个百分点。本周PTA装置变动：本周逸盛新材料720万吨、百宏250万吨装置降负，个别装置负荷小幅调整，至周四国内PTA负荷调整至79%。美伊局势有升级风险，内盘能源化工板块夜盘回吐涨幅后，日内再度反弹，PTA期货盘面跟随走强，现货市场商谈氛围回落，现货基差则继续走强，周中PTA工厂减产消息集中发...

实体经济方面，投资行业季节性回暖。据卓创资讯对62个主要城市的监测数据显示，与上周相比，本周磨机开工负荷有一定上升。全国水泥磨机开工负荷均值46.74%，环比上升3.71个百分点，升幅扩大1.57个百分点。需求还在逐步恢复，但增速仍然处于低水平，主要是北方随着气温回升，开工恢复加快，但南方地区则回落明显。消费和出行方面，受清明假期影响，主要一二线城市地铁客运量、拥堵延时指数小幅回落。30城商品房成交面积仍偏弱，小阳春主要是北上二手房成交改善。 经济数据方面，3月制造业PMI明显回暖。中国3月官方制造业PMI 50.4，预期50.1，前值49。中国3月非制造业PMI 50.1，预期49.9，前值49.5。中国3月综合PMI 50.5，前值49.5。构成制造业PMI的5个分类指数均较上个月回升，体现产需的生产和新订单出口指数比上月上升1.8个和3.0个百分点，均升至扩张区间。大、中、小型企业PMI均有回升，受春节假期影响较大的小型企业PMI比上月上升4.5个百分点。高技术制造业PMI为52.1，比上月上升0.6个百分点，连续14个月高于临界点。 值得关注的是价格指数大幅回升，受近期部分大宗商品价格持续上涨以及企业采购活动加快等因素影响，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为63.9和55.4，比上月上升9.1个和4.8个百分点。从行业看，石油煤炭及其他燃料加工、化学原料及化学制品等行业两个价格指数均高于70.0，相关行业购销价格总体水平上涨明显。出厂价格指数-购进价格指数差值处于近两年最低水平，表明上游原材料价格涨价向下游传导不畅，企业盈利承压。油价上涨背景下，中国的产业链优势可以通过出口将上游原材料的涨价传导至下游产品，对通胀形成更广泛、有效的传导。 服务业商务活动指数升至临界点以上，建筑业商务活动指数改善。随着节后各地建筑项目逐步恢复施工，建筑业商务活动指数为49.3，比上月上升1.1个百分点。一季度基建改善的原因是不缺项目和资金放量。中央资金发力明显，公共财政投向基建领域资金增速明显改善。今年新增地方政府专项债基本持平去年，但一季度地方债发行进程快于去年。此外，2025年四季度两个5000亿增量政策的结转和今年8000亿新型政策性金融工具发行也为基建投资提供增量资金。后续土地储备债的发行和土地财政仍弱制约基建上行空间。

摘要 大类资产配置：关注伊朗局势发展 1. 海外宏观：美国强经济与地缘不确定性的博弈 (1)美国制造业面临成本飙升压力：美国3月制造业PMI录得52.7，较2月的52.4小幅上升，连续三个月延续扩张态势。但内部结构分化加剧，新订单增速放缓，就业仍处于紧缩区间，同时成本压力显著上升，显示制造业复苏在地缘冲突与政策不确定性影响下仍面临挑战。4月6日是特朗普推迟十天打击伊朗能源设施的最后期限，持续关注美伊局势对全球通胀预期的影响。 (2) 3月就业反弹更多是修复：3月非农就业人口增加17.8万人，远超市场预期，3月失业率降至4.3%；2月就业由下降9.2万人下修至下降13.3万。2月与3月数据的巨大反差，主要源于罢工活动导致的医疗保健业就业波动，并且战争对就业市场的实质影响并未计入统计，预计对美国经济“滞胀”的担忧将在后续月度数据中逐步显现。尽管失业率保持低位，就业市场整体仍呈现“低招聘、低裁员”的停滞状态。自愿离职与劳动参与率同步下滑，并且薪资环比增速降至0.2%，或反映出求职者往往面临僧多粥少的困境。 (3)通胀反弹压力下的强消费能否延续：尽管就业增长疲软、消费者信心低迷，但美国民众的消费能力似乎尚未枯竭。2月零售销售额环比增长0.6%，高于1月经下修后的-0.1%，但数据并未剔除通胀影响，尤其是3月冲突后油价飙升影响还未显现，且存在关税政策逆转后的抢消费情绪刺激的可能，因而不应该盲目乐观。后续观察通胀持续反弹压力下，美国居民的强消费场景能否延续。 2. 大类资产表现：周内鲍威尔偏鸽表态部分缓解了市场此前的过度紧缩情绪，海外股市均呈现强劲反弹，美债收益率回落；但中东局势仍未缓解，避险情绪支撑下，美元指数高位震荡，商品表现震荡分化。 (1)债市方面，鲍威尔发表偏“鸽”言论，被市场解读为未来政策可能趋于宽松，直接推动了债市上涨，收益率曲线陡峭化持续。其间波动剧烈，强劲的非农就业数据与中东局势紧张之间的博弈，是主导市场的核心矛盾。同时，各国央行减持美债的趋势是否会持续，也将是影响美债长期需求的重要变量。国内方面，本周债市呈现窄幅震荡走势。3月PMI数据好于预期，供需两端均明显修复，输入型通胀压力导致PMI价格分项指数大幅上行，对债市形成利空。但进入4月资金面明显转松，央行例会对货币政策基调保持不变，债市缺乏大幅下跌动力，短期震荡态势延续。 (2)汇率方面，美元指数整体呈现高...

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 601918 新集能源 煤、电价下行业绩承压，煤电一体成长可期 增持 维持 0.880 8.40 煤炭开采 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 688097 博众精工 3C+换电+AI自动化多点开花，订单饱满业绩有望加速兑现 买入 维持 1.320 34.32 1.920 23.68 自动化设备 null

投资要点 重点推荐：龙净环保，高能环境，赛恩斯，瀚蓝环境，绿色动力环保，绿色动力，海螺创业，永兴股份，光大环境，军信股份，粤海投资，美埃科技，九丰能源，宇通重工，景津装备，新奥能源，昆仑能源，三峰环境，兴蓉环境，洪城环境，中国水务，伟明环保，蓝天燃气，新奥股份，金科环境，英科再生，路德科技。 建议关注：大禹节水，联泰环保，旺能环境，北控水务集团，碧水源，浙富控股，中山公用。 行业观点：重申垃圾发电：稀缺性绿电，现金流大增＋绿色&资源价值＆出海成长空间巨大＝成长的长江电力。1）不一样的绿电——特许经营守护稀缺性：①重资产：政府审批招标，25-30年特许经营期保护，国内已成熟格局确定；②低淘汰：垃圾无害化处理需求刚性，政策明确垃圾焚烧为主流路径，工艺之争早已渡过炉排炉十分成熟且效率持续提升。2）绿色价值支撑内生成长——不仅是绿电直连：资源价值（金属、能源）＋双碳潜力：①非电可再生价值！垃圾发电产生的绿色蒸汽利用率提升空间，单项目翻倍利润弹性，25H1板块平均发电供热比7%，较行业首位25%距3倍以上。②炉渣涨价！垃圾焚烧出渣率20%~30%，炉渣为零成本的矿产，炉渣含铜0.3%，含铝0.25%。3）出海新成长：东盟10国约62万吨/日接近国内1/2。印尼项目条件优厚，首批4个，伟明中2、旺能中1。4）现金流持续大增！我们测算资本开支下降+国补常态化回款，板块稳态分红潜力141%，24年板块平均分红比例40%，3倍提升空间！重点推荐【永兴股份】【绿色动力H/A】【瀚蓝环境】【伟明环保】【海螺创业】【光大环境】【上海实业控股】【三峰环境】【军信股份】等。 【龙净环保】回购增持不断凸显矿业双碳龙头价值。能源稀缺更加凸显矿业是双碳极佳的应用场景：区域特点保障独特经济性（如绿电消纳、电价）：矿区柴油发电价格持续上升龙净方案经济性进一步大增。下游支付能力好！体量大持续增长、大企业诉求驱动。 公司跟踪：【军信股份】仁和环境全年并表驱动业绩大增34%，比什凯克一期投运开启海外征程。25年营收27.48亿元（同比+13.05%，下同）；归母7.17亿元（+33.62%），仁和环境全年并表贡献归母31%。25年现金分红总额5.07亿元（与24年持平），分红比例达70.74%。仁和环境全年并表驱动业绩高增，经营现金流大幅扩张支撑高分红，比什凯克项目正式投运开启海外征程。【三峰环境】业绩稳健增...

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 601717 中创智领 2025年年报点评：三大板块齐头并进，汽零业务利润高增 买入 维持 2.580 7.72 专用设备 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 600298 安琪酵母 2025年报点评：成本红利持续释放，盈利能力稳步提升 买入 维持 2.120 18.95 调味发酵品Ⅱ null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 600690 海尔智家 2025年报点评：四季度经营有所波动，分红规划逐步提高 增持 维持 2.200 9.70 白色家电 null

事项： 美东时间4月3日，美国劳工部统计局（BLS）发布3月非农就业报告。当月新增非农就业人数17.8万，远高于预期的6万人，失业率下行至4.3%，低于预期的4.4%。 评论： 摘要： 3月新增非农就业17.8万人，显著高于市场预期，失业率降至4.3%，但数据改善存在明显水分。解结构可见，医疗保健单月贡献7.6万人，主要源于凯撒医疗罢工结束后工人集中回归的统计回弹。 失业率回落，萨姆规则尚未触发就业动能难掩弱势。失业率回落至4.3%，但下行驱动来自劳动参与人口 的大幅收缩，而非就业实质扩张。劳动参与率降至2021年以来最低。当前萨姆规则指标仍维持在0.30左右，衰退预警尚未达到阈值，在人口增速放缓与移民减少的背景下，维持充分就业所需的就业增长盈亏平衡点已低至1.5万至8.7万人，意味着就业市场“自然触发衰退信号”的难度实际在上升。虽然如此，失业率的“被动稳定”本身就是劳动力市场收缩的信号。 美联储已陷入“有心降、无胆降”的政策僵局，货币政策实质上被战争劫持。油价自3月初累计上涨逾40%，布伦特一度逼近120美元/桶。非农数据超预期叠加能源冲击，令降息论据近乎归零。CME利率期货显示全年降息概率已压缩至最多一次25bp，且时间窗口推迟至12月。但同时我们认为，美联储也不会加息：在就业动能已然偏弱、政治压力高企的背景下，加息的社会成本不可承受。 当前市场最大的风险，是对“停火快速落地”叙事的过度定价。当下须认识到，停火并不等于能源贸易正常化，更不等于降息预期的回归。因为霍尔木兹海峡即便恢复通行，油价中枢亦难回冲突前水平，市场在定价线性修复，而现实的修复路径是非线性的。往后看美股高估值科技股要经历实际利率上行、估值承压的考验。“滞胀+地缘”双逻辑下黄金配置价值犹存。 非农超预期反弹，但结构隐忧仍存 3月美国新增非农就业17.8万人，较前值-13.3万人大幅改善，高于市场预期，显示劳动力市场在经历2月的深度收缩后出现技术性修复。然而，本次数据的解读需结合近期宏观背景审慎看待，前值下修幅度仍大，累计就业动能的修复尚未得到确认，加之特朗普政府新一轮关税政策再度出台，企业招聘意愿能否持续面临较大不确定性。耶稣受难日令本周市场提前收盘，主要资产价格反应有待下周开盘验证。 从结构上看，本月就业回升呈现商品与服务部门全面改善的特征。商品生产部门新增4.3万人，较前值-2.0万人大幅反弹...

01 主要观点 PART ONE 宏观：中东局势仍不明朗，美国非农好于预期 回顾 本周国内大宗商品走势反复，震荡运行，工业品陷入震荡走势，农产品多数回落。受特朗普表态反复的影响，市场情绪来回波动，多数品种走势反复，整体为此还震荡运行。 海外 1）中东局势仍存在高度不确定性，美国政府陷入两难境地，而特朗普对于战争走势的表态存在矛盾，这使得市场情绪不断反复，后续高度关注美伊能否在特朗普设定的最后期限达成协议，关注特朗普会否升级战事。2）美联储主席鲍威尔在哈佛大学活动上表示，当前货币政策适宜保持观望。他重申致力于将通胀降至2%的目标，并指出关税及中东局势构成通胀上行压力。同时，他承认就业市场表现低迷，但长期看好人工智能对生产率的提升。鲍威尔强调美联储将保持政策独立性。3）当地时间4月1日，美国供应管理协会（ISM）数据显示，美国3月ISM制造业指数52.7，扩张速度创2022年以来最大，预期为52.3。同日，美国ADP研究院与斯坦福数字经济实验室发布的数据显示，美国3月私营部门新增就业岗位6.2万个，显著高于经济学家预期的4万个。4）4月3日，美国劳工部公布2026年3月非农数据：新增非农就业17.8万人，预期6.0万人，前值由-9.2万人修正至-13.3万人；3月失业率4.3%，预期4.4%，前值4.4%；平均时薪同比升3.5%，预期升3.7%，前值升3.8%。综合来看，3月“亮眼”的就业数据减少了短期内降息的“紧迫性”，应对石油供给冲击，美联储不急于降息，但加息的门槛亦高。 国内 1）3月31日，央行官网公布了3月26日召开的中国人民银行货币政策委员会2026年第一季度例会的内容。政策延续了适度宽松的基调，但对外部环境的评估更加严峻。后续政策重点在于做强国内大循环，发挥增量政策和存量政策集成效应，同时将稳定金融市场纳入重要考量。总体来看，这次例会释放的信号显示，央行在复杂的内外部环境下，既要保持货币政策适度宽松以支持经济增长和物价合理回升，又要防范金融风险，维护市场稳定。后续政策将更加注重精准性和协同性，尤其在结构性货币政策工具运用、金融市场风险防范和平稳运行等领域，有望陆续推出针对性举措。 大宗商品观点 中东局势仍不明朗，市场情绪不断反复。一方面，特朗普对于战争走势的表态存在矛盾，这使得市场情绪不断反复，资本市场波动加剧；另一方面，尽管局势尚不明朗，但可以确定的是即...

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 300022 吉峰科技 国内领先的农机流通连锁企业，引入新实控人 增持 首次 -0.050 -175.19 0.010 683.59 专业连锁Ⅱ null

【行业动态】 固态电池产业化加速推进：电池端，欣旺达牵头组建航空动力电池广东省工程研究中心、攻坚固态航空动力电池技术，因湃发布587Ah固液混合储能大电芯；应用端，太蓝新能源携手雅迪发布量产级固液混合电池电摩，中创新航400Wh/kg固液混合电池搭载奇瑞商用车量产上市。 新能源车市场小幅回暖：根据乘联会初步统计，3月份国内新能源乘用车批发量约112万辆，同比持平，环比+55%。随着各地以旧换新补贴发力、春季新车陆续上市，反内卷效果显现，终端热度逐步提升，3月下旬起市场开启季节性回暖，消费者观望情绪有望减弱。由于国际油价近期剧烈波动，国内油价上调力度较大，国内新能源渗透率逐周提升，成为3月乘用车市场恢复的重要驱动力。 电池企业加码大电芯与AIDC电芯布局：在第十四届储能国际峰会暨展览会上，针对客户需求，电池企业先后发布大电芯、AIDC专用电芯、钠电池储能电芯等新品。大电芯与大储能系统方面，鹏辉能源发布新一代587Ah风鹏电芯与6.25MWh储能系统方案，楚能发布588Ah电芯与6.25MWh储能系统方案，中创新航发布392/588/661Ah电芯产品，亿纬锂能发布6.9MWh储能系统，海辰储能发布1175Ah储能电芯，远景储能发布790Ah卷绕电芯与12.5MWh储能系统方案。AIDC电芯方面，宁德时代展出了可覆盖AIDC全场景的储能钠离子电池，鹏辉能源展出85Ah AIDC储能专用瀚海系列电芯，双登股份展出两款AIDC专用储能新品包括Power Warden4.0AI+8MWh半固态储能系统和DP60高倍率锂电系统，远景发布AIDC端到端能源解决方案，海辰储能展出锂钠协同AIDC全时长储能解决方案。 【新能源车产业链数据】 欧洲&美国新能源车：2026年2月欧洲九国新能源车销量22.11万辆，同比+27%、环比+8%；新能源车渗透率为29.9%，同比+5.8pct、环比-0.7pct；2026年1-2月新能源车累计销量为42.63万辆，同比+23%。2026年2月美国新能源车销量7.78万辆，同比-27%、环比稳定；新能源车渗透率6.5%，同比-2.3pct、环比-0.5pct。2026年1-2月美国新能源车累计销量15.54万辆，同比-29%。 【锂电材料及锂电池价格】 锂盐价格震荡，电芯报价上行。本周末（4月3日）碳酸锂价格15.85万元/吨，较两周前上涨0.9...

【量价观察】美元兑人民币期权隐含波动率下降 3个月的美元兑人民币期权隐含波动率曲线显示出美元的升值趋势，Call端波动率高于Put端 【预期】2026年美元兑人民币汇率市场一致预期 2026展望：市场一致预期人民币将维持偏强震荡。 · 均值路径：汇率预期在6.83区间见底。 · 预期分歧：机构博弈区间继续收拢（6.68 – 7.10），中值预测在6.83。 2027Q1趋势：各方预测向6.83附近收敛，汇率长期预期上调。

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 600223 福瑞达 全年业绩阶段性承压，瑷尔博士持续推进调整 增持 维持 0.210 31.90 化妆品 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 600063 皖维高新 公司首次覆盖报告：一体化+规模化+多元化，打造全球PVA龙头 买入 首次 0.360 18.50 化学纤维 null