周观察：清明备货难改供给宽松格局，仔猪亏损加深悲观预期加速释放清明备货难改供给宽松格局，散户端大体重猪源持续施压。据涌益咨询，截至4月3日，全国生猪均价降至9.06元/公斤，较上周继续下跌0.31元/公斤，较去年同期低5.52元/公斤。4月3日日屠宰量升至16.57万头，环比增长约5.86%，且较去年同期明显偏高。清明备货带来阶段性需求增量，而屠宰放量猪价持续下行，供给宽松的现实未变。供给结构看，截至4月2日，全国/集团/散户出栏均重较上周分别变动+0.10/-0.12/+0.85公斤。清明假期前部分前期压栏猪源集中释放，导致本周散户均重继续抬升。同时，春节后行业整体降重进度仍偏慢，尤其社会面大猪基数仍大，也是现货价格持续承压的重要原因。 节日带动需求弱修复下渠道持续累库，二育栏舍利用率继续修复。需求端看，截至4月2日，全国冻品库容率升至21.05%，环比+1.48pct。春节后渠道重新开始累库，显示终端真实消费改善幅度，弱于屠宰端对低价猪源的被动承接。二育方面，截至3月31日二育育肥栏舍利用率升至36.9%，春节后整体呈持续修复态势。同时二育占实际销量比重仍处历史较低水平。二育情绪在低价区间有所修复，若后续二育成交占比出现放大，届时或将对现货形成实质性影响。仔猪价格与利润加速下探，淘母价格表现仍偏强。据涌益数据，2026年1月全国能繁母猪存栏环比+0.65%，2月环比+0.73%，能繁端连续两月环比正增长，未见持续去化迹象。淘汰端，截至2026年4月2日，高胎淘母价格相对商品猪的比值升至75.12%，较3月26日提升1.33pct。淘母价格表现偏强，行业仍未出现大规模淘汰母猪。仔猪方面，仔猪价格进一步走弱，悲观预期加速释放。截至2026年4月2日，销售仔猪头均利润降至-78元/头，环比-49元/头，同期自繁自养商品猪头均利润降至-383.85元/头，环比-38.91元/头。 重点新闻： （1）华储网：4月3日开展1万吨中央储备冻猪肉收储竞价交易。（2）农业农村部:“无极”动物疫病智能诊断模型壹"兽医智疗VetTalk“平台发布。 本周市场表现（3.30-4.3）：农业板块跑输大盘1.91个百分点 本周上证指数下跌0.86%，农业指数下跌2.77%，跑输大盘1.91个百分点。子板块来看，种植板块领涨。个股来看，天马科技（+19.70%）、嘉华股份（+7.19%）、申...

投资要点： 优必选实现业绩突破，国产主机厂出货与收入同步放量。机器人主机厂公司陆续披露年报，板块关注重点或转向出货与收入验证，主机厂进入量产阶段。以优必选为代表，国产人形机器人进入规模化交付阶段。2025年，优必选实现收入20.0亿元，同比增长53%，全尺寸具身智能人形机器人实现销量1079台，同比增长35867%。截至2025年底优必选已实现年化产能超6000台，管理层保守预计2026年人形机器人出货量将为5000台。随国产主机厂逐步迈入量产阶段，收入加快兑现，盈利能力有望逐步改善，产业由前期的技术验证和订单预期，逐步转向交付落地与业绩兑现。 零部件厂商收入开始兑现，积极进行海外产能布局。随着人形机器人主机厂进入量产阶段，上游零部件厂商机器人业务开始实现收入。2025年，拓普集团、长盈精密、 步科股份等企业均已实现机器人业务收入。未来人形机器人产业有望加速放量，相关公司机器人业务收入有望高速增长，同时供应链企业也已在积极进行前瞻性产能布局，而为应对海内外客户的全球扩张及国际贸易政策的不确定性，三花智控、拓普集团、杭州新剑机电传动、北特科技、浙江荣泰等企业也已开始进行“产能出海”。 Optimus3已可四处走动，正式展出前还需收尾工作。2026年Q1的Optimus3发布计划虽未完全兑现，但项目推进并未偏离节奏，同时马斯克此前表示Optimus3将和Raptor3为同一级别，或具有重大意义升级。 后续重要事件：①2026年，特斯拉预计推出OptimusV3。②2026年4月，特斯拉预计举行2026Q1电话会议。③2026年夏季，特斯拉OptimusV3预计开始生产。 投资建议：我们认为人形机器人产业或将逐步从小批量验证迈向“1-10”新阶段。建议关注上游零部件及主机厂相关标的： 零部件方面：上游零部件凭借成本优势有望优先受益。 高价值量及较强确定性：①关节模组/结构件：长盈精密、拓普集团、震裕科技、星 宇股份、新泉股份。②丝杠：恒立液压、浙江荣泰、五洲新春、北特科技。③减速器：绿的谐波、双环传动等。技术迭代及格局更替：④电机：鸣志电器、兆威机电、德昌电机控股、恒帅股份、步科股份、伟创电气、峰岹科技、亚普股份、田中精机。⑤传感器：安培龙、福莱新材、日盈电子、晶华新材、奥比中光。⑥新材料/新工艺：统联精密、恒勃股份、唯科科技、福赛科技等。 主机厂方面：放量加速&资本化有...

投资要点 Google发布Gemma4开源模型，Agent与多模态能力全面增强：4月3日，Google发布新一代开源语言模型Gemma4，包括E2B、E4B、26B（MoE）及31B（Dense）四个版本。Gemma4全系模型支持以下能力： Agent和复杂推理：支持多步骤推理与复杂逻辑规划，具备面向Agent场景的自主工作流执行能力，可调用多种工具与API。 多模态：所有模型原生支持图像与视频处理，并在OCR与图表理解等任务中表现突出，其中E2B/E4B版本额外支持原生音频输入。 离线代码生成：支持本地环境下代码生成。 长上下文：小模型支持128K上下文窗口，大模型最高支持256K上下文，显著提升长文档与复杂任务处理能力。 多语言能力：已在超过140种语言上进行原生训练。 技术迭代聚焦内存效率与多模态能力下沉，提升端侧任务承载能力并扩大设备覆盖范围：从技术演进路径来看，Gemma4的迭代围绕内存、交互能力等端侧部署的核心瓶颈进行优化。具体来看，1）在模型架构层面延续Per-Layer Embeddings（PLE）机制，以E2B为例，总参数约5B，但实际推理仅需加载约2B核心权重，其余通过CPU按需调用，这一变化降低终端硬件的使用门槛，使模型可在当前存量中端设备上运行，扩展了端侧AI的可触达设备基数。2）在长上下文能力上，通过“交替式滑动窗口+全局注意力”以及Shared KV Cache设计，大幅优化内存使用效率：多数层仅处理局部token，少数层负责全局建模，同时复用缓存避免重复计算，使KV缓存需求较传统全注意力机制下降74%。在端侧内存受限的背景下，这一优化直接决定模型是否具备处理长文档、多轮对话等真实工作负载的能力，是端侧AI走向生产力工具的关键。3）在能力边界上，Gemma4将视觉+音频的原生多模态能力首次下沉至2B级模型，为手机端实现理解屏幕、语音交流、跨应用操作等常用功能提供技术基础。整体来看，我们认为Gemma4通过架构创新一方面显著提升端侧模型对日常多模态任务的处理能力，另一方面有效降低硬件门槛、扩大可触达设备范围，对端侧AI产业节奏具有加速意义。 开源协议全面放开叠加Android体系落地，驱动端侧硬件升级与新一轮换机周期开启：从生态角度看，Gemma系列前几代版本使用Google自定义许可证，对商用场景存在一定限制。本次Gemma4切换至Ap...

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 300508 维宏股份 公司事件点评报告：金属切削+激光加工双轮驱动，收购汉姆电子切入机器人赛道 买入 维持 1.090 32.88 计算机设备 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 920491 奥迪威 北交所信息更新：智驾客户定点车载传感器稳增长，机器人营收破亿打开增长空间 增持 维持 0.770 29.20 元件 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 603281 江瀚新材 硅烷龙头强者恒强，完善布局重回增长 买入 首次 化学制品 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 920663 明阳科技 北交所信息更新：2025年总成件营收同比+118%，多款新品研发完成打开增长空间 增持 维持 0.720 20.90 汽车零部件 null

本期内容提要： 国内外重点炼化项目价差跟踪：截至4月3日当周，国内重点大炼化项目价差为3458.80元/吨，环比变化-134.87元/吨（-3.75%）；国外重点大炼化项目价差为3905.71元/吨，环比变化+196.71元/吨（+5.30%）。截至4月3日当周，布伦特原油周均价为110.84美元/桶，环比变化+6.71%。 【炼油板块】周前期，伊朗拒绝此前美国政府提交的和平方案，美国考虑向中东增派地面部队，霍尔木兹海峡再度关闭，中东地缘局势进一步升级，供应中断危机持续，国际油价大幅走高。周中期，特朗普表态愿意结束冲突，美国将相当快结束对伊朗的军事行动，市场对地缘局势缓和的预期升温，国际油价高位回落。周后期，特朗普警告称未来两三周将对伊朗展开猛烈的打击，并威胁打击伊朗发电厂和石油设施，市场对供应风险担忧加剧，油价再度冲高。2026年4月3日布伦特、WTI原油价格分别为109.03、111.54美元/桶，较2026年3月27日分别-3.54、+11.90美元/桶。成品油方面，本周国内成品油价格、价差小幅震荡，海外成品油价格、价差普涨。 【化工板块】本周化工品价格价差走势分化，成本端对价格支撑作用有所走弱，供需格局对价格价差影响更甚。聚烯烃产品价格价差震荡运行。EVA由于多企业转产高附加值的涂覆、光伏等牌号，产品价格中枢上行，价差明显扩大。纯苯产品价格明显上行，价差小幅扩大。苯乙烯产品价格小幅上涨，但价差略有收窄。丙烯腈、聚碳酸酯价格中枢小幅上行。MMA价格小幅下跌，价差明显收窄。 【聚酯&锦纶板块】聚酯方面，本周上游原料端价格稳中有跌，聚酯成本端压力略有缓解；涤纶长丝方面，本周长丝部分装置检修，但开工率偏稳运行，但下游纺织市场气氛偏淡，终端需求略显疲软，新单递进节奏放缓，其中多以小单居多，大规模订单下达情况偏弱，下游备货以及销售均较为谨慎，需求端整体偏弱，库存有所上涨；短纤价格偏稳运行，瓶片价格小幅上涨。锦纶方面，锦纶长丝产品价格小幅上涨，但价差震荡走跌。 6大炼化公司涨跌幅：截止2026年4月3日，6家民营大炼化公司近一周股价涨跌幅为荣盛石化（-2.23%）、恒力石化（+0.94%）、东方盛虹（+5.00%）、恒逸石化（+2.22%）、桐昆股份（-0.66%）、新凤鸣（-0.24%）。近一月涨跌幅为荣盛石化（-26.15%）、恒力石化（-18.64%）、东方盛虹（-...

2026年美国癌症研究协会（AACR）年会将于当地时间4月17日至22日在圣地亚哥召开。作为全球规模最大的癌症研究会议之一，AACR历来是国内外药企展示前沿科研成果的重要舞台。据Insight数据库统计，今年国内有超100家药企亮相AACR，带来了近400项研究成果。其中，PD-1plus双抗、ADC、细胞治疗、TCE等药物形式仍为研究焦点，热门靶点包括PD-(L)1/VEGF、CLDN18.2、CD3、PRMT5、(K)RAS、BCL2等，覆盖的重点疾病领域包括肺癌、结直肠癌、乳腺癌、肝癌、胰腺癌，有望为创新药板块带来数据催化；展望后续，5月29日-6月2日，美国临床肿瘤学会年会（ASCO）静待召开，中国新药有望持续成为全球关注焦点。期待今年4-6月重磅学术会议带来的中国创新药企重磅研究。 创新药：礼来宣布其口服小分子GLP-1受体激动剂Orforglipron已获得美国FDA批准上市，用于治疗成人肥胖或超重，该药是全球首个获批上市的口服小分子非肽类GLP-1受体激动剂（GLP-1RA），是小分子GLP-1RA领域的里程碑进展。建议关注供应产业链及国内布局口服GLP-1RA相关企业。 生物制品：2026年3月30日，甘李药业宣布其自主研发的基础胰岛素周制剂GZR4注射液在中国开展的两项关键III 期临床研究均达到预设主要终点，同时整体安全性与对照组一致，未发生严重(3级)低血糖事件。胰岛素周制剂相较于日制剂方案在疗效和依从性等方面均已展现出显著优势，赛道竞争格局良好，建议持续关注研发及商业化进展。 CXO:国内外投融资情况持续向好，3月海外投融资增长显著。2026年3月海外融资金额399亿美元，同比+470%，环比+113%；2026年3月国内融资金额6亿美元，同比和环比持平。 医疗器械：头部企业海外拓展加速，行业集中度持续提升。南微医学宣布完成了对美国上市公司CONMED Corporation旗下止血夹和活检钳产品线相关资产的收购，未来公司美国市场市场份额及盈利能力有望进一步提升。 中药：随着板块内公司陆续发布业绩，建议关注1）低估值高股息的红利资产；2）业绩稳定增长或消化基数、库存压力而边际回暖的公司；3）以及关注“十五五”的具体规划。 医疗服务及消费医疗：板块多家标的2025年业绩发布，固生堂营收利润稳健增长；海吉亚医疗经营现金流创新高；时代天使全球化驱动...

航运方面，霍尔木兹海峡受限后货盘转向替代装港，大西洋航线活跃度超越中东。物流方面，极兔速递2025年经调整利润翻倍，降本增效稳固东南亚龙头地位。低空经济方面，翼达科技完成国内首次无人直升机海上动态船舶物资配送，加快规模化商用；零重力完成1.5亿元Pre-B融资，eCTOL已运营并推进eVTOL取证与量产；沃飞长空4月2日提交IPO辅导备案，加速冲刺适航与商业化落地。 核心观点 ①霍尔木兹海峡受限后货盘转向替代装港，大西洋航线活跃度超越中东。4月2日，上海航运交易所发布的中国进口原油综合指数（CTFI）报4615.68点，较3月26日上涨3.2%。本周VLCC市场中东航线在霍尔木兹海峡运输受限后，越来越多货盘转向Yanbu、Fujairah和Mina Al Ahmadi等替代装港，随着市场逐渐适应新的出口物流结构，替代装港与大西洋航线之间的运价差距也在收窄。②极兔速递2025年经调整利润翻倍，降本增效稳固东南亚龙头地位。极兔速递发布2025年全年业绩，公司共计处理301.3亿个包裹，同比增长22.2%；实现营业收入121.58亿美元，同比增长18.5%；经调整利润净额为4.25亿美元，同比增长112.3%。③翼达科技完成国内首次无人直升机海上动态船舶物资配送，加快规模化商用。4月1日，浙江翼达低空科技有限公司在舟山海域成功完成国内首次无人直升机海上动态船舶物资配送作业，为舟山“低空经济+海事服务”拓展应用场景。④零重力完成1.5亿元Pre-B融资，eCTOL已运营并推进eVTOL取证与量产。零重力飞机工业完成1.5亿元Pre-B轮融资，资金用于核心产品研发与商业模式建设。公司eCTOL机型RX1E-A/RX1E-S已取证并商业化运营、获得近百架订单，eVTOL端ZG-ONE与倾转旋翼ZG-T6的TC申请已获民航局受理并推进取证与量产节奏。⑤沃飞长空4月2日提交IPO辅导备案，加速冲刺适航与商业化落地。证监会官网IPO辅导公示显示，沃飞长空于4月2日向四川证监局提交IPO辅导备案，标志公司正式启动上市进程、冲刺“eVTOL商业化第一股”。 行业高频动态数据跟踪： ①航空物流：波罗的海空运价格指数环比上升9.3%，同比上升10.0%。②航运港口：集运运价指数同比+33.18%，干散货运价同比+30.51%，油运运价环比-0.82%。③快递物流：2026年2月快递业务量同比...

1.推荐组合：北方华创、三一重工、中微公司、恒立液压、中集集团、拓荆科技、海天国际、柏楚电子、晶盛机电、杰瑞股份、浙江鼎力、杭叉集团、先导智能、长川科技、华测检测、安徽合力、精测电子、纽威股份、芯源微、绿的谐波、海天精工、杭可科技、伊之密、新莱应材、高测股份、纽威数控、华中数控。 2.投资要点： 【光通信设备】光模块自动化线回本周期快性价比高，良率远超人工 光模块自动化线市场年化需求10亿。目前凯格精机生产的光模块自动化线设计产能为100万支/年，实际效率达80%。考虑26-28年以4000-5000万支/年的速度增长，则光模块自动化线年需求量为10亿。 光模块自动化线回本周期短，且良率远高于人工。目前凯格精机生产的光模块自动化线可实现单线平替80个员工，假设国内工人年薪10万元，则回本周期为1.1年，考虑海外扩产人效更低成本更高，则回本周期可缩短至0.7甚至0.3年。另外考虑到机器标准化生产良率远高于人工，则实际光模块自动化线性价比极高。 投资建议：重点推荐已进入头部光模块厂商的自动化设备厂商【凯格精机】、【博众精工】，AOI设备突破头部客户、拓展自动化设备的【奥特维】。 【AIDC】海外数据中心建设景气度外溢，建议关注国内头部模块化解决方案提供商海外数据中心建造景气度高，北美本土建筑服务龙头订单排至2028年：舒适系统（FIX.N）是美国领先的建筑和服务提供商，模块化建造经验丰富。2025年公司实现营收91亿美金，同比增长30%，科技板块（数据中心为主）为主要驱动力，同比+77%，占比45%（+12pct）。截至2025年末，舒适系统在手订单119亿美金，同比增长93%，目前交期排至2028年，且计划2026年将模块化产能提升30%。海外厂商产能饱和，增量AIDC建设需求外溢，具备出海能力的中国厂商迎成长机遇，重点推荐【中集集团】：中集深耕模块化建造二十余年，已累计交付超1000MW、17000个以上模块。依托集团的人才、技术、制造和供应链优势，模块化解决方案将打开公司的业绩和估值上限。 【燃气轮机】美国AI数据中心扩张带动发电需求提升，看好国内设备商受益机会美伊冲突以来石油价格暴涨，布伦特原油价格较战前增长50%，欧线的天然气价格也暴增90%，市场担心燃气轮机需求受到抑制。虽欧线涨幅较高，但美国具有充分的自给能力和充足库存，天然气价格整体涨幅温和，我们看好天然...

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 002303 美盈森 美盈森：盈利短暂承压、海外扩张加速 - 0.230 14.64 包装印刷 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 920694 中裕科技 北交所信息更新：2025年营收同比增长18.41%，高油价背景下公司产品有望量价齐升 增持 维持 1.110 15.40 橡胶 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 688521 芯原股份 2025年年报点评：AIASIC驱动业绩高增，新签订单持续兑现收入 买入 维持 0.610 369.64 半导体 null

截至4月1日，已有25家券商披露2025年业绩，2025年实现营业收入共4413亿元，同比增长31%；实现归母净利润1741亿元，同比增长46%。盈利能力方面，2025年上市券商加权平均ROE为7.31%，同比提高1.79pct。本周板块PB下行至1.14x，位于十年7%分位数，建议关注左侧布局机会。 投资建议：建议关注三条主线：（1）高股息、低估值的H股券商；估值及业绩错配程度较大的优质券商，重点关注国泰海通；AH溢价率较高、有收并购主题的券商。（2）多元金融高股息标的：远东宏信、中国船舶租赁、易鑫集团、江苏金租、中银航空租赁。（3）四川双马：科技赛道占优，创投业务有望受益，布局基因治疗赛道新标的，深化生物医药产业链。公司管理基金的已投项目：屹唐股份、西安奕材、沐曦股份（科创板已上市）、奕斯伟计算以及群核科技（港交所IPO申报）、邦德激光、丽豪半导体等上市进程加快；公司参投基金已投：傅利叶已完成多轮融资，奇瑞汽车港交所已上市，慧算账向港交所递表，国仪量子科创板IPO获受理。 保险板块 银保新规精细化费用管理，渠道盈利性将改善，利好头部险企。近期，国家金融监管总局人身险司向各人身险企下发《关于进一步加强银行代理渠道费用管理有关事项的通知》（“65号文”）与《银行代理渠道费用管理有关事项问答（一）》，核心内容如下：1）银保产品报送数据进一步细化。报送银行代理渠道备案，要按照人身保险产品智能检核系统要求，分别报送向银行支付的佣金、银保专员的薪酬激励、培训及客户服务费、固定费用等水平；开展银行代理渠道业务，要按照经备案的产品精算报告执行费用政策，发生费用支出应取得真实、合法、有效的凭证。2）强化银保专员薪酬激励管理，严禁以技术服务费等名义向银行额外支付费用。3）压实险企管理职责，将“报行合一”合规管理纳入内部考核与问责机制。险企董事会每年至少一次专题听取“报行合一”情况报告，总经理对“报行合一”工作负责，总精算师对产品设计负责，财务负责人对财务管理相关事项负责，分管银行代理渠道的高管对银行代理渠道费用支出、业务推动活动开展的真实性、合规性管理负责，各级分支机构主要负责人对相关分支机构“报行合一”工作负责，监管通过现场检查督导政策落地。我们认为，该政策细化银保渠道费用管理、严格约束费用在科目与渠道间调剂，并将银保专员薪酬这一此前最具操作空间、亦是“小账”重要载体的环节作为重...

行情回顾 本周板块表现：上周（2026/3/30-2026/4/3）5个交易日，SW机械设备指数下跌1.60%，在申万31个一级行业分类中排名第11；同期沪深300指数下跌1.37%。2026年至今表现：SW机械设备指数下跌1.11%，在申万31个一级行业分类中排名第13；同期沪深300指数下跌4.09%。 核心观点 北美AIDC建设持续推进，燃机景气度持续上行。3月27日，Meta与Entergy宣布达成协议，将在路易斯安那州建设并投资7座新的发电厂。此前该公司已获批为这座AIDC建设3座燃气发电厂，这10座发电厂总装机容量达7.5吉瓦，将使路易斯安那州电网总容量提升30%以上。随着数据中心建设的持续推进，燃气轮机紧缺程度不断加剧。GEV在2026年美国银行全球工业会议上表示，公司当前燃机单KW价格（包含EPC成本）从2500美元提升到3000美元，提升约20%，并且公司的预订协议订单仍有10%-20%的额外涨价，行业景气度还在提升。在此背景下，我们建议关注国内燃机核心零部件涡轮叶片龙头应流股份，以及国内燃机机组厂商龙头杰瑞股份。 中东战争导致氦气持续涨价，关注相关受益气体公司。氦气是一种伴生天然气的类矿产资源，根据卓创资讯工业气体，卡塔尔氦气产量占到全球供应量的30%左右，且2025年中国自卡塔尔进口量占比达到54%。根据新华网和中国石化新闻网，3月18日，卡塔尔拉斯拉凡工业城遭到导弹袭击，目前卡塔尔已经关闭拉斯拉凡的LNG生产设施，卡塔尔氦气出口预计断崖式下跌。在此影响下，氦气价格已经扭转过去几年持续下跌的颓势，开始剧烈增长，根据卓创资讯工业气体，从3月5日到4月2日，氦气零售价从76元/方上涨至107元/方，涨幅为42%，其中4月2日当周价格环比上涨19.5%。战争已对卡塔尔的氦气生产设施造成严重破坏，看好氦气继续涨价，建议关注受益的气体公司。 工程机械出口高增长，重视短期波动带来的“黄金坑”。根据中国工程机械工业协会数据，土方、非土方出口均表现较好：1）土方：2026年1-2月挖机、装载机累计出口20456台、12143台，同比增长38.8%、43.9%；2）非土方：2026年1-2月汽车起重机、履带起重机、随车起重机累计出口1540台、440台、848台，同比+9.3%、56.6%、35.7%。工程机械公司海外有望贡献利润弹性，重视当前工程机械的低估机会...

核心观点 免税：26Q1离岛免税销售数据符合预期。根据海口海关统计，26Q1海南离岛免税购物金额142.1亿元，购物人数181.6万人次，购物件数1097.7万件，同比分别增长25.7%、18%、12%。离岛免税市场人气旺盛，消费活力持续迸发。26M3离岛免税销售额同比增长25%。根据轧差计算，26M3离岛免税购物金额为36.2亿元，购物人数53.7万人次，购物数量296.5万件，客单价6747元，同比分别增长25.0%、21.3%、17.8%和3.0%。销售额同比增速较2月扩大10.3pct，市场对增长持续性的担忧有望缓解。 出行链：清明假期叠加春季错峰休假，出行链景气度复苏持续，跨省中途旅行更为火爆。据交通运输部数据，假期首日（4月4日）全社会跨区域人员流动量约2.96亿人次，其中铁路、水路分别同比增长9.0%/11.7%，同比增速亮眼，公路客流同比稳步增长2.3%，民航发送旅客192万人次，同比下降13.4%。 行业数据追踪 社零数据1-2月增速好于预期，服务消费为增长亮点。2026年1-2月社零增速回暖，消费复苏动能有所改善，对消费板块估值修复有支撑作用，其中餐饮消费成为重要增长亮点。短期受假期效应与政策带动，消费市场有所回暖，但复苏呈现结构性差异。数据显示，1-2月社零总额86079亿元，同比增长2.8%，较上年12月提升1.9个百分点；服务零售额同比增长5.6%，增速高于商品零售；餐饮收入10264亿元，同比增长4.8%，增速高于社零整体2.0个百分点，占社零总额比重达11.9%，餐饮复苏势头强劲，进一步印证服务消费回暖趋势。 结构性机会凸显，悦己消费与下沉市场成为核心增长极。具体来看，1-2月必选领域中粮油食品零售额同比增长10.2%，可选领域中金银珠宝、服装鞋帽分别增长13.0%、10.4%；线上零售累计同比增长9.2%，乡村零售额当月增速（3.2%）快于城镇0.5个百分点，下沉市场与悦己消费赛道景气度突出。 行情回顾 上周(2026/03/30-2026/04/03)上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数分别-0.86%、-2.96%、-1.37%、+0.66%、-2.07%，商贸零售(申万)-3.44%，板块对比来看，商贸零售板块上周涨幅在9个申万大消费一级行业板块中位列第9。 个股方面吉峰科技、万辰集团、翠微股份、家家悦、华凯易...

谷歌大会举行在即，AI主线贯穿Cloud Next和I/O开发者大会 Google Cloud Next'26将于4月22-24日在美国内华达州拉斯维加斯举行，大会聚焦企业级AI、云端创新以及代理式AI。在基础设施建设方面，大会或将发布新一代TPU架构，揭晓内存池化和OCS光路交换机的实际应用情况以及新架构的布局节奏。我们认为，本次大会或将成为谷歌新技术路线的起点，有望进一步打开OCS需求的增量空间。 Google I/O2026开发者大会将于5月19-20日在加州举行，大会聚焦于展示最新的AI突破以及公司旗下产品更新，涵盖Gemini、Android等众多领域。操作系统方面，本次大会或将公开预览Android17；硬件方面，公司此前已宣布计划2026年发布AI眼镜，眼镜搭载Gemini模型，有望在大会亮相。 【谷歌链】相关标的：（1）【光模块&光芯片】推荐标的：中际旭创、新易盛、源杰科技；受益标的：长芯博创等；（2）【液冷】推荐标的：英维克；（3）【OCS】受益标的：腾景科技、炬光科技、光库科技；（4）【服务器电源】推荐标的：欧陆通；（5）【光器件】受益标的：长飞光纤、太辰光等。 【硅光&CPO链】相关标的：（1）【四重点】推荐标的：中际旭创、新易盛、英维克、源杰科技、天孚通信；（2）【四小龙】受益标的：罗博特科、杰普特、炬光科技、致尚科技；（3）【光芯片】推荐标的：源杰科技；受益标的：长光华芯、永鼎股份、仕佳光子等。 日均Token消耗超120万亿，以豆包为代表的国产AI正抢占行业制高点 4月2日，火山引擎表示豆包大模型日均Token使用量已突破120万亿，较三个月前增长一倍，较2024年5月份首次发布时增长超1000倍。据晚点LatePost报道，日前全球仅三家公司日均Token消耗量超过100万亿：OpenAI、Google和字节跳动。4月2日，阿里发布国产最强编程模型Qwen3.6-Plus，当晚正式版上线OpenRouter，单日调用量突破1.4万亿Token，增长711%并登顶日榜榜首，同时大幅刷新了平台单日调用的纪录。 【豆包链】相关标的：（1）【AIDC】推荐标的：光环新网、大位科技、新意网集团、奥飞数据、宝信软件、润泽科技等；受益标的：东阳光、数据港等；（2）【CDN】受益标的：网宿科技等；（3）【网络】推荐标的：盛科通信-U、华工科技、中兴通讯...

本周（3月30日-4月3日）行情回顾 本周氟化工指数下跌3.56%，跑输上证综指2.71%。本周（3月30日-4月3日）氟化工指数收于4882.89点，下跌3.56%，跑输上证综指2.71%，跑输沪深300指数2.19%，跑赢基础化工指数0.01%，跑赢新材料指数0.59%。 氟化工周行情：Q2长协调涨落地，核心HFCs品种市场报价全面突破6万 制冷剂：2026Q2长协价格4月1日落地，其中R32二季度长协价格62,200元/吨（环比+1000元/吨，同比+15,600元/吨）；R410a二季度长协价格56,700元/吨（环比+1600元/吨，同比+9,100元/吨）。同时，4月2日各HFCs品种市场报价全面上涨：【R32】报价65,500元/吨（环比+2,000元/吨，相比年初+3,500元/吨，同比+17,500元/吨）；【R134a】报价62,000元/吨（环比+3,000元/吨，相比年初+7,000元/吨，同比+16,000元/吨）；【R125】报价60,000元/吨（环比+3,000元/吨，相比年初+9,000元/吨，同比+15,000元/吨）。 我们认为，虽然外部形势复杂，但制冷剂行业保持战略定力，韧性十足。本次宏观压力测试凸显制冷剂独特优势，中长期趋势难以撼动： （1）外部冲突对制冷剂需求冲击较大？我们认为制冷剂需求短期看似有所冲击，实则为“避风港”资产。中国作为全球HFCs制冷剂的主要供给方，在配额约束下，全年供给受限。而全球制冷剂需求也长期稳定、波动较小，而中东地区占全球制冷剂需求比例也较低。本次冲突对需求的影响主要是中间渠道环节，因形势不明朗运输不畅，贸易商观望为主，制冷剂作为“必需”但非“急需”的小品种产品，我们认为，本次仅为出货节奏的短期扰动，需求只会延后不会消失，同时当前渠道库存低位，待预期明朗或夏天到来，全球制冷剂或将迎补库行情。另外，中东地区以及印度2026年为配额基线期最后一年，扩大自身配额为刚性需求。所以我们认为，短期看制冷剂需求似有所冲击，实则为“避风港”资产，行业逻辑难以撼动。 （2）原材料价格剧烈波动是否能传导？我们认为制冷剂顺价无忧，冲突缓和后价差优势将凸显。制冷剂不同于其他化工原材料，厂商生产制冷剂后直接面向下游需求，其“消费品”属性突出。在配额制下，制冷剂完全不担忧顺价问题，只是其价格不会跟随原材料的高频波动而波动，整体...

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 601600 中国铝业 25年归母净利润同增2%，拟收购巴西铝业46%股份 增持 维持 1.320 8.50 工业金属 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 603983 丸美生物 点评报告：收入较快增长，期待后续盈利改善 增持 维持 化妆品 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 000513 丽珠集团 公司简评报告：业绩总体平稳，创新研发快速推进 买入 维持 2.460 13.97 化学制药 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 000807 云铝股份 电解铝维持满产，充分受益于铝冶炼利润增长 增持 维持 4.150 7.70 工业金属 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 002532 天山铝业 受益于铝价上涨，盈利能力大幅提升 增持 维持 2.020 8.50 工业金属 null

投资要点 本周（3.30-4.3，下同）、年初至今A股医药指数涨幅分别为2.26%、0.84%，相对沪深300的超额收益分别为3.63%，4.93%；本周、年初至今恒生生物科技指数涨跌幅分别为7.60%、10.32%，相对于恒生科技指数跑赢9.67%、25.43%；本周医药商业（+5.65%）、医疗服务（+3.57）、化学制药（+3.12）涨幅较大，医疗器械（-0.54%）、原料药（-0.06%）略有下跌。本周A股涨幅居前海泰新光（+75.26%）、津药药业（+60.97%）、双鹭药业（+35.85%），跌幅居前长药退（-19.44%）、华兰股份（-15.09%）、科源制药（-13.11%）。本周H股涨幅居前凯莱英（+28.53%）、荣昌生物（+22.36%）、绿叶制药（+21.16%），跌幅居前中国再生医学（-20%）、联康生物科技集团（-15.97%）、现代中药集团（-13.73%）。 CXO公司年报表现亮眼，订单大多增长加快，把握行业景气上行机会：随着投融资景气度改善、新药物分子技术驱动，CXO行业景气度持续上行。根据已发布的2025年报/业绩预告，大多数CXO公司呈现2025Q4季度收入增长加速、毛利率提升趋势，同时订单保持快速增长。关注三个方向：1）临床前CRO订单增速最高，安评业务涨价明显，Q1季报亮眼。建议关注：益诺思、昭衍新药、美迪西、睿智医药。2）外需型CDMO业绩强劲，指引提速，建议关注：凯莱英、康龙化成、药明合联、药明康德、药明生物等。3）临床CRO订单量价改善，行业集中度提升。建议关注普蕊斯、诺思格、泰格医药、阳光诺和。 时隔一周，GSK超长效IL-5单抗在华获批第2项适应症；Vertex每月1次IgA肾病新药申报上市：4月3日，国家药监局（NMPA）网站显示，葛兰素史克（GSK）的德莫奇单抗（depemokimab）获批新适应症，用于治疗慢性鼻-鼻窦炎伴鼻息肉（CRSwNP）；3月31日，Vertex宣布已在美国完成Povetacicept的滚动生物制品许可申请（BLA）工作，并使用了一张优先审评券，以寻求FDA加速批准Povetacicept用于治疗IgA肾病。 具体标的思路：从TCE角度，建议关注泽璟制药、德琪药业、康诺亚等。从PD1PLUS角度，建议关注三生制药、康方生物、信达生物等。从ADC角度，建议关注映恩生物、科伦博泰、百利天恒...

市场回顾：美股整体上涨，港股和国内科技股略有回调 本周（2026.03.30-2026.04.03，海外科技交易日为2026.03.30-2026.04.02）海外科技股方面，美股整体上涨，港股与A股趋势相似，在国际局势动荡、存储现货跌价等因素影响下信心不足，整体下跌。具体来看，本周电子行业指数跌2.95%，半导体跌3.85%，消费电子跌1.51%，光学光电跌2.22%。海外科技方面，纳斯达克本周涨4.44%、恒生科技跌2.07%，美股存储和光领涨，闪迪涨13.93%，Lumentum涨17.67%，其他个股方面，英特尔涨16.81%，Meta涨9.27%，谷歌涨7.56%，英伟达涨5.89%，亚马逊涨5.23%，微软涨4.68%。 行业速递：苹果笔记本有望逆势增长，国产算力布局持续深化 终端：终端新品陆续发布，苹果笔记本有望逆势增长。在新品发布会上，vivo X300Ultra手机正式发布，新机搭载第五代骁龙8至尊版处理器、拥有3+2蔡司大师镜头群，售价6999元起。TrendForce表示，现预计2026年全球笔记本电脑出货量将同比下滑14.8%，较此前预测降幅扩大5.6个百分点，苹果有望逆势增长7.7%。GSMArena报道称传音旗下手机品牌Tecno正在研发Camon Slim超薄手机，目前该机已现身GeekBench跑分库，并通过欧洲经济共同体（EEC）认证。算力：国产算力发展加速，英伟达Rubin Ultra设计方案或有变化。据路透社报道华为新款AI芯片950PR客户测试反响良好，字节跳动与阿里巴巴计划下单，华为计划今年出货约75万950PR。集邦咨询发布博文，报道称英伟达调整其人工智能芯片Rubin Ultra，放弃4-Die激进方案，转而采用成熟的2-Die架构，并预估2027年推向市场。OpenAI融资1220亿美元以加速人工智能下一阶段发展。火山引擎宣布Seedance2.0面向企业用户正式开放公测，截至2026年3月，豆包大模型日均Token使用量已突破120万亿，目前，在火山引擎上累计Token使用量超过一万亿的企业，已从去年底的100家增长到140家。 存力：兆易创新Dram代工需求快速增长，德明利2026年Q1业绩超预期。兆易创新从长鑫采购代工生产的DRAM相关产品，2026年度预计交易额度为8.25亿美元，折合人民币约57.11亿元。德...

投资要点： 保险板块 1、多家险资增持同业。中国平安2025年报显示，中国人寿为新进前十大流通股东，25年末持股参考市值达141亿元，持股比例为1.93%；中国人保2025年报显示，新华保险两个账户进入前十大流通股东，合计持股比例0.45%；3月25日中国平安保险（集团）再次举牌中国太保（02601.HK），持股比例由11.97%上升至12.08%。我们认为，1）险企对于保险行业认识更加清晰和深入，增持同业显示出对保险行业经营的信心；2）保险资金持股周期相对较长，或有利于保险板块股价的稳定。 2、据财联社消息，分红险演示利率上限由3.9%下调至3.5%，各公司高于3.5%演示利率的产品需要在6月30日前完成变更备案，或者报送停售；此外，行业还就分红险2025年度实际分红水平达成共识，相关部门指导意见为3.2%。我们认为对分红演示利率的监管有助于行业反内卷，降低大型保险公司的隐性负债成本，实际分红结算率的监管有助于维持保险公司的利差水平。 3、金融监管总局人身保险监管司下发《关于进一步加强银行代理渠道费用管理有关事项的通知》（金寿险函〔2026〕65号）及配套的《银行代理渠道费用管理有关事项问答（一）》。我们认为，相较于2024年初发布的《关于规范人身保险公司银行代理渠道业务有关事项的通知》（金办便函〔2024〕66号），此次新规全面转向“过程穿透”的全链条监控和精细化监管。具体来看：1）费用口径全面扩大。而新规明确要求，报送费用需涵盖“银保专员的薪酬激励、培训及客户服务费、分摊的固定费用”等全口径成本。2）内部治理问责机制的升维。新规第三条构建了涵盖董事会、高管和基层层面的立体问责网络。3）监管手段升级。新规第四条明确提出了“违规问题和典型案例行业通报机制”，并且要向保险总公司的“法人机构监管部门”直接通报。我们认为此次监管落实将增强银保渠道费用报行合一的执行力度，从而进 一步提升银保渠道的盈利性。 4、3月31日，中国精算师协会、中国银行保险信息技术管理有限公司发布我国新能源车险2025年有关赔付信息。2025年保险行业承保新能源汽车4358万辆，比上年增加1248万辆，增长40.1%；保费收入1900亿元，提供风险保障金额159万亿元；承保亏损56亿元，同比减亏1亿元；综合成本率同比下降1.3个百分点。我们认为：1）在车险“报行合一”常态化监管下，行业费用竞争回...

本期内容提要： 【油价回顾】截至2026年4月3日当周，国际油价跟随中东局势高位震荡。周前期，伊朗拒绝此前美国政府提交的和平方案，美国考虑向中东增派地面部队，特朗普威胁摧毁伊朗能源设施，中东地缘局势进一步升级，国际油价大幅走高。周中期，特朗普表态愿意结束冲突，美国将相当快结束对伊朗的军事行动，并且美军很快撤出伊朗，市场对地缘局势缓和的预期升温，国际油价高位回落。周后期，特朗普发表讲话，警告美国将在未来两到三周内“极其猛烈地”打击伊朗，国际原油价格则再次在特朗普讲话期间转向上涨。截至上周五（4月3日），布伦特、WTI油价分别为109.03、111.54美元/桶。 【原油价格】截至2026年04月02日当周，布伦特原油期货结算价为109.03美元/桶，较上周上升7.14美元/桶（+7.01%）；WTI原油期货结算价为111.54美元/桶，较上周上升17.06美元/桶（+18.06%）；俄罗斯ESPO原油现货价为95.34美元/桶，较上周下降1.88美元/桶（-1.93%）。 【海上钻井服务】截至2026年3月30日当周，全球海上自升式钻井平台数量为367座，较上周减少1座，其中北美、南美各增加1、2座，非洲、东南亚、其他地区分别减少1、1、2座；全球海上浮式钻井平台数量为138座，较上周增加2座，其中南美、其他地区各增加1座。 【美国原油供给】截至2026年03月27日当周，美国原油产量为1365.7万桶/天，与上周持平。截至2026年04月02日当周，美国活跃钻机数量为411台，较上周增加2台。截至2026年04月02日当周，美国压裂车队数量为166部，较上周增加7部。 【美国原油需求】截至2026年03月27日当周，美国炼厂原油加工量为1637.9万桶/天，较上周减少21.9万桶/天，美国炼厂开工率为92.10%，较上周下降0.8pct。 【美国原油库存】截至2026年03月27日当周，美国原油总库存为8.77亿桶，较上周增加507.3万桶（+0.58%）；战略原油库存为4.15亿桶，较上周减少37.8万桶（-0.09%）；商业原油库存为4.62亿桶，较上周增加545.1万桶（+1.19%）；库欣地区原油库存为3146.5万桶，较上周增加52.0万桶（+1.68%）。 【美国成品油库存】截至2026年03月27日当周，美国汽油总体、车用汽油、柴油、航空煤油库存分别为...

周观点：券商1季报有望超预期，保险1季报NBV有望高增 本周券商/保险板块涨跌幅分别为-2.4%/+0.1%，沪深300指数-1.4%，券商板块小幅跑输，保险板块止跌企稳。从1季报展望看，券商板块受益于交易量、财富管理和港股IPO等多项业务指标高增带动，业绩有望超预期；AH股市波动对险企1季报增速带来一定压制，预计负债端高增。券商和保险估值均位于历史较低水位，股息率具有配置价值，看好左侧机会，关注业绩或资金面催化。 券商：24家上市券商2025年净利润+46%，三大叙事有望支持助力券商业绩（1）本周日均股基成交额2.42万亿，环比-9.4%；本年累计日均股基成交额3.1万亿，同比+83%。本周偏股/非货基金新发份额32/51亿份，环比-81%/-80%，2026年初至今偏股和非货累计新发份额2029/3381亿份，同比+67%/+29%。（2）截至4月1日，24家上市券商披露年报：2025年营收、归母净利润同比+32%、+46%，符合我们预期。2025年经纪、投行、资管、利息净收入、投资收益（含公允和汇兑）同比+44%、+38%、+8%、+48%、+27%，收入占比为27%、7%、9%、8%、44%，三大叙事有望给行业带来持续盈利支撑，存款迁移下的经纪和财富管理业务机遇、投行+投资助力新质生产力以及海外业务。（3）券商中国报道，2026年第一季度共有40家公司在港交所上市，IPO募资金额接近1100亿港元，同比增长489%。（4）2026年1季度市场成交额同比向好，券商基本面有望延续高景气。当下板块估值位于低位，看好券商板块当下超额收益，推荐三条主线：低估值且大财富管理利润贡献较高的华泰证券和广发证券；低估值龙头券商国泰海通、中金公司H和中信证券；零售优势突出的国信证券。受益标的同花顺。 银保渠道报行合一进一步“严格化”，股市波动对1季度盈利带来扰动（1）4月3日慧保天下报道，近期国家金监总局人身险司向各人身险企下发《关于进一步加强银行代理渠道费用管理有关事项的通知》，上述文件要求险企备案银保渠道产品时所报送的数据进一步细化。一系列举措都旨在通过费用的精细化，管理责任的明确化，加强险企内部控制，进一步降低银保渠道实际费用水平，倒逼行业费用管理再升级，彻底铲除“小账”生存空间。我们认为，随着行业银保渠道保费高增、占比提升，报行合一进一步“严格化”利于行业费用规范，防范...