白酒：本周春糖召开，总体来看：1）行业层面，3月动销由旺转淡，淡季动销环比回落速率较往年没有明显差异，渠道层面对26年全年动销预期较此前保持一致、即节奏前低后高，26年全年拉平动销或同比持平/微降。价盘层面，渠道预期仍预计淡季或有行业价盘再回落风险；考虑到流通市场持续去库存，即使回落、幅度亦有限。2）酒企层面，落实去库存、控量稳价，以及布局低度化等行业新趋势成为短期主要打法。考虑春节动销同比仍有缺口，且酒企仍处“去库存”阶段，我们预计25Q4+26Q1上市酒企表观整体延续25Q3相似的出清斜率，26H2低基数下或步入表观企稳阶段。 我们看好当前白酒板块配置价值、低预期下胜率可观，尤其是在市场风偏受外部风险事件影响有所波动的窗口期。预期先行、节后即使淡季亦具备自上而下催化，从复盘来看PPI、M1等对白酒需求侧具备前瞻信号意义。伴随“反内卷”政策持续落地、企业ROE有望改善，并传导至企业端招待等支出提升、居民收入预期改善，行业拐点将逐步临近。配置方向建议：1）品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台、五粮液），渠道势能仍处于上行期的山西汾酒，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头。2）顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒古井贡酒、泸州老窖），有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企（如珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等）。 啤酒：啤酒的需求场景偏大众化、目前餐饮等现饮需求仍在稳步修复中，啤酒酒企也在加码非即饮渠道布局、发展软饮等多元化业务。考虑到啤酒酒企不错的业绩置信度与股息水平，建议持续关注。 黄酒：行业大单品化趋势逐步成型、高端化培育已经成为头部品牌的品牌力塑造共识，黄酒头部酒企普遍加大对于营销能力的关注，对黄酒品类进行市场化推广；中期产业趋势变化，以及新品年轻化培育等值得关注。 休闲零食：春季推新速度加快，零食量贩加速扩张，板块延续高景气。对于上游生产品牌商而言，年货节仍为Q1奠定较为扎实的基本盘，且近期下游渠道开店加速、上新品类频繁，预计3月延续较好的增长态势。对于下游渠道商而言，26Q1受益于春节错期和返乡潮，零食量贩单店收入增长较为显著，同时26年仍具备新店型开拓、门店数高速扩张的驱动力。当前持续推荐基本面强硬的万辰集团、盐津铺子、卫龙美味，成长标的有望在市场情绪回暖后修复估值。软饮料：渐入旺季需求略有改善，但核心包材成本预期上涨，板块整体略有...

1）OFC大会：a）NVIDIA：指出AI模型参数年增10倍以及测试时扩展（如o1模型）的出现，推动了GPU与高带宽网络需求，OCS成为系统级核心考量，当前在横向扩展效果显著，未来若解决集成难题可进入纵向扩展域。b）Lumentum：强调3D MEMS是1000+端口首选方案，产业化仍面临可靠性验证及大规模端口自动化校准挑战。c）Ciena：提出OCS 普及需数万个无阻塞端口、微秒级交换速度等，800G及以上链路需开发低损耗收发器或引入相干光技术。2）LumentumOCS业务超预期，提前达成千万美元季度营收，订单积压超4亿美元。我们认为OCS、CPO行业发展势头良好，市场需求受AI产业带动持续攀升，未来发展空间广阔。3）华为新款AI芯片客户测试顺利，字节跳动、阿里等计划采购，相较此前昇腾910C是重要突破，我们认为这将进一步推动国内AI算力领域自主可控进程。4）黑龙江电信室外光缆应急采购中，主流G.652D-24芯光缆不含税单价达3737.43元/皮长公里（约155.73元/芯公里），超过100元，印证当前光缆供给偏紧。5）谷歌推出AI压缩算法TurboQuant，可在不重新训练模型的前提下，将大语言模型的键值缓存压缩至3bit精度，实现约6倍内存压缩，在H100上最高带来8倍性能提升，且基本不影响模型准确率，还可应用于向量检索。6）春节以来，字节跳动火山引擎云端大模型日均调用量已超100万亿Tokens，不到两个月涨幅超60%，个人用户Token消耗也显著增长，国产算力链加速建设。7）月之暗面正考虑赴港上市，已与相关券商洽谈相关事宜，上市时间未定且最终仍存在不确定性；公司同时在私募市场寻求最高10亿美元融资，对应估值约180亿美元，大模型厂商密集上市印证AI行业的高景气度。8）ArmHoldings宣布首次销售自研AGI CPU芯片，由台积电生产，最高136核、300瓦，Meta为首个主要客户Arm。公司预计五年内新芯片业务年入约150亿美元，IP业务约100亿美元，总营收达250亿美元（为当前五倍）。 细分赛道： 服务器：本周服务器指数-3.25%，本月以来，服务器指数-8.49%。ArmHoldings宣布首次销售自研AGI CPU芯片，由台积电生产，最高136核、300瓦，Meta为首个主要客户Arm。公司预计五年内新芯片业务年入约150亿美元，IP业务约...

本周观点 国产Token量破140万亿，国内算力厂商进入业绩临界点，CPU涨价潮又起。1）2026年3月国内日均token调用量突破140万亿，两年增长超千倍；国产AI登上世界舞台，3月23-27日全球AI大模型总调用量前十阵营中，中国AI大模型占据六席，国内算力需求持续扩圈；在此背景下，国产算力、算力租赁厂商已经进入业绩临界点。 2）CPU涨价潮又起，25年10月，英特尔率先上调前一代PC端处理器价格；26年1月，英特尔与AMD年度服务器CPU库存提前告罄，并酝酿约15%的提价计划；26年3月25日报道，英特尔与AMD已正式通知客户全面上调全线CPU价格（平均涨幅10-15%），且交货周期拉长至8-12周。国产CPU核心性能实现实质性跨越（如阿里玄铁C950刷新纪录、海光核心指标对标国际一线），有望承接由Agent范式重塑所驱动的CPU需求增量。除CPU外，本周国内AI编程平台EazyDevelop对会员订阅套餐提价，算力通胀实质性传导。 训推共振，算力需求极速释放。我们判断，2026年将是中国算力需求从“云端训练”向“训练+推理”双轮驱动转型的关键之年，算力缺口将在更多模态和更广场景的催化下，极速释放。1）训练侧：向高质量与多模态进阶。头部互联网厂商（字节、阿里、腾讯）持续迭代万亿参数级模型，智谱、DeepSeek等新势力快速更新MoE架构。Scaling-law在多模态领域延续性显著，以Seedance为代表的模型对视频、音频及文本的统一理解，推动底层算力需求从单一文本向高消耗的视频/3D训练跃迁，对集群互联带宽与稳定性提出更高要求。2）推理侧：应用落地元年，需求斜率陡峭。2026年AI应用加速渗透，根据QuestMobile数据，豆包APP2025年12月MAU已突破2.26亿；通义千问亦全面打通阿里生态。C端流量与AI漫剧、编程等原生场景爆发，叠加B端垂类模型蓄势，共同驱动实时推理算力消耗大幅增长。我们预测，推理侧需求将成为拉动产业链增长的新引擎。 供给端外部边际改善，内部国产化放量。我们认为，2026年国内算力供给端将从单一的紧缺状态转向结构性平衡，充沛的算力资源将有效承接需求端的爆发，为算力产业链的业绩兑现奠定基础。1）外部方面，根据相关贸易许可清单的更新，NVIDIA H200（合规版）已正式获批进入中国市场，短期内将有效缓解头部互联网厂商在超大规模...

本周美伊战争有所缓和，从“限伊朗48小时开放霍尔木兹海峡，威胁摧毁其发电厂”到“已形成协议要点”再到特朗普称美伊谈判“可能已相当接近达成协议”、伊朗同意永不拥有核武”，伊朗通过中间人回应美15点停火提议，提出明确前提条件；但到了本周五由于美伊局势持续升级令市场承压，美油重返百元关口。此外，通航恢复的程度如何将影响多个产业链，比如：全球最后一批波斯湾LNG船货十天内抵港后即告断供，再比如：伊朗袭击致卡塔尔设施重创，全球三分之一的氦气供应骤减，专家警告，几周后真正的短缺冲击将全面爆发，严重威胁全球半导体供应链；再比如：印度化肥厂停产、澳大利亚最大氨工厂停产两月，农业播种旺季化肥告急、铁矿石爆破原料断供，多重冲击同步叠加，供应链脆弱性全面暴露。我们认为当前局势较为复杂，需要进行多种情景假设，其中可能情景是冲突很快结束，那影响将逐步边际弱化，另一种情景是冲突加剧，滞涨甚至衰退预期升温，市场有进一步承压的可能。机器人行业，本周两大边际变化，一是马斯克放出Optimus最新视频，称有望在今年夏季启动生产，2027年剑指百万台产能；二是宇树科技IPO获受理，机器人产业到了去伪存真阶段。存储方面，谷歌发布KV缓存压缩技术，存储需求预期遭冲击。AI产业链卡脖子环节或越来越多，包括AI算力狂潮正在吞噬全球芯片产能，英特尔、AMD双双告急，CPU价格涨幅高达15%，交货周期从两周骤拉至半年；G.657.A2光纤价格已突破210元/芯公里，彻底打破历史价格天花板；GEV反馈因AIDC需求旺盛导致订单已排至2030年后，已经有客户锁定2031年产能；近期国内多地的变压器生产企业都在满负荷运转，海外订单持续爆满，有些企业的生产任务已经排到了2027年；微软等云大厂开始签“存储采购强制性长约”，“存储周期”将重塑，云厂商态度从"拒绝长约"转向"主动绑定"。算力方面，华为发布新一代算力芯片，单卡算力达H20的2.87倍。产能方面，巨头也在积极扩产，SK海力士拟赴美发行ADR融资10万亿至15万亿韩元之间，折合总股本约2.4%，资金将全额投入龙仁半导体集群等AI基础设施建设。 本周大事件 大事件一：伊朗通过中间人回应美15点停火提议，提出明确前提条件。据央视新闻援引知情人士透露，伊朗在回应中明确表示，必须停止敌方的侵略与恐怖行径；必须创造客观条件，确保战争不再重演；必须明确承诺赔偿战争损失并加以落实...

行业近况 本周（3月23日至3月28日）港口动力煤现货价环比上涨26元/吨，报收761元/吨。 供给端，本周环渤海四港区日均调入量210.43万吨，环比上周增加9.00万吨，增幅4.47%。本周产地供应较为平稳，港口供应量环比略有增长。需求端，本周环渤海四港区日均调出量174.40万吨，环比上周减少18.58万吨，降幅9.63%；日均锚地船舶共103.75艘，环比增幅23%；环渤海四港区库存端2868.95万吨，环比上周减少33万吨，降幅1.06%。本周港口调出量减少，实际需求较为一般，库存环比有所下降，叠加低硫低卡现货较少，对港口煤价有一定支撑。 我们分析认为：本周港口动力煤基本面依旧较弱，供给较为宽松同时下游需求较弱，短期由于库存下降且现货较少，带动贸易商挺价，港口煤价上行。长期来看，供暖季结束，气温升高，电力需求走弱，水电进一步恢复，我们预计煤价震荡运行。 估值与建议： 仍旧关注保险资金增量；保费收入维持正增长，且向头部保险集中。固收类资产荒依旧，叠加红利资产已经高位，所以关注权益配置变化，预期更青睐于资源股。 核心推荐动力煤弹性标的。弹性依次产地自西向东标的，且低估值标的：建议关注昊华能源，广汇能源。 风险提示：下游需求不及预期；保供力度强于预期，煤价大幅下跌。

本周产业在线发布2026年4月三大白电排产数据，当月白电排产合计3764万台，较去年同期生产实绩下降3.6%，三大品类内销全线承压。其中家用空调内销排产1270万台，同比下滑0.5%；冰箱内销排产341万台，同比下滑8.2%；洗衣机内销排产410万台，同比下滑2.4%。内销走弱核心源于政策刺激效应递减、终端需求不振、渠道库存高，厂商主动控产控风险，原材料成本高位震荡，进一步约束企业生产意愿。 出口端呈现显著分化格局，空调出口排产862万台，同比下滑12.2%，受地缘冲突推高物流成本、海外需求疲软、高基数等因素拖累；冰箱出口排产480万台，同比增长5.1%，凭借海外补库、订单回流实现稳健复苏；洗衣机出口排产401万台，同比下滑3.7%，受高基数、贸易壁垒等因素影响增长动能减弱。后续随着国内大促临近、海外旺季补库周期开启，行业排产有望迎来边际修复。 行业重点数据跟踪 1）市场与板块表现：本周沪深300指数-1.41%，中万家电指数-1.86%。个股中，本周涨幅前三名分别为倍轻松（+23.96%）、新宝股份（+11.63%）、德昌股份（+9.80%）；本周跌幅前三名分别为富佳股份（-11.42%）、海尔智家（-9.30%）、四川九洲（-8.53%）。 2）原材料价格：本周（3/23-3/27）铜价指数+1.30%，铝价指数+1.25%，冷轧板卷指数持平，中国塑料城价格指数+1.53%。 26年以来，铜价指数-4.18%，铝价指数+10.25%，冷轧板卷-2.54%，中国塑料城价格指数+36.79%。 3）汇率与海运：截至2026年3月27日，美元兑人民币汇率中间价报6.94，周涨幅+0.01%，年初至今-1.18%。近期集装箱航运市场运价略有上涨，上周出口集装箱运价综合指数环比+5.02%。 4）房地产数据：2026年2月住宅新开工、施工、竣工、销售全国累计面积同比增速分别为-23.3%、-11.9%、-26.9%、+0.9%，地产投资与销售仍处调整区间，对家电中长期需求形成一定压制，但边际下行斜率已有所收缓。 细分行业景气指标 板块景气判断：白色家电-持续承压、黑色家电-持续承压、厨卫电器-底部企稳、扫地机-持续承压。 投资建议 内销方面，龙头品牌凭借一体化优势、强大的行业定价权及深厚的蓄水池有望实现稳健的增长。外销方面，美国进入降息周期，地产对家电的拉动效果有望增强，...

药品：当前创新药板块正处于“业绩兑现、估值修复、会议催化”三重周期叠加的黄金窗口期。前期，创新药板块自去年三季度末以来经历长达半年多的调整，估值风险得到较为充分的释放。然而我们认为，短期的情绪压制不改行业长期向好的根本逻辑：1）基本面向上，多家药企实现扭亏。据Wind数据统计，截至26年3月24日，全市场A股的申万医药生物行业中已有169家公司披露25年年报。其中，121家公司归母净利润为正，占比超过七成；77家公司实现归母净利润同比增长，20家公司净利润同比增速超过100%，展现出板块整体盈利修复与结构分化并存的特征。2）4月17-22日，美国癌症研究协会年会（AACR）即将召开。25年，有126家中国药企亮相AACR会议，带来了近300项新药研究结果，其中包括超80项ADC研究、近40项双抗研究和超10项单抗研究，其他药物类型还有多肽偶联药物、分子胶、细胞疗法、三抗、PROTAC等。3）5月29日-6月2日，美国临床肿瘤学会年会（ASCO）静待召开。15年ASCO，中国仅有1项口头报告、无LBA项目；但25年国研究共入选70余项口头报告，不仅数量上大幅提升，更在质量上实现飞跃。其中11项研究入选极具含金量的Late-BreakingAbstracts（LBA），成为全球关注焦点。期待今年年4-6月重磅学术会议带来的中国创新药企重磅研究。 CXO:多家公司发布2025年年报并给出2026年指引，业绩超预期，建议积极布局。 医疗器械：3月22日，医保局公布全球首款侵入式脑机接口医疗器械“植入式脑机接口手部运动功能代偿系统”在国内获得医保编码，成功打通创新产品从获批上市到临床应用的关键环节，标志着脑机接口产业从“规划蓝图”正式驶入“落地快车道”。 生物制品：2026年3月27日，阿斯利康宣布tozorakimab在COPD患者中开展的III期OBERON和TITANIA试验取得了积极的高级别结果，与安慰剂相比，tozorakimab可降低中重度COPD急性加重的年发生率；临床结果再次验证了靶向IL-33/ST2通路的创新药物的临床价值，建议持续关注领域内研发进展。 医疗服务及消费医疗：中办、国办3月25日发布《关于加快建立长期护理保险制度的意见》，建立适应我国基本国情，覆盖全民、统筹城乡、公平统一、安全规范、可持续的长期护理保险制度。 中药：随着板块内公司陆续发布业绩...

本周（3月23日-3月27日）行情回顾 本周氟化工指数上涨2.03%，跑赢上证综指3.13%。本周（3月23日-3月27日）氟化工指数收于4959.14点，上涨2.03%，跑赢上证综指3.13%，跑赢沪深300指数3.45%，跑输基础化工指数0.62%，跑赢新材料指数1.17%。 氟化工周行情：产业链共振上涨，制冷剂行情韧性十足，静待外部局势明朗萤石：据百川盈孚数据，截至3月27日，萤石97湿粉市场均价3,430元/吨，较上周同期上涨0.94%；3月均价（截至3月27日）3,392元/吨，同比下跌9.00%；2026年(截至3月27日)均价3,342元/吨，较2025年均价下跌4.00%。又据氟务在线跟踪，萤石粉市场继续南北分化，北方供需失衡，价格易稳难涨，蒙古进口量持续增长。 制冷剂：截至03月27日，（1）R32内贸、外贸价格分别为63,500、62,500元/吨，较上周分别持平、持平；（2）R125内贸、外贸价格分别为55,000、51,000元/吨，较上周分别持平、持平；（3）R134a内贸、外贸价格分别为58,500、59,000元/吨，较上周分别持平、+1.72%；（4）R143a内贸、外贸价格分别为47,000元/吨、20,000元/吨，较上周持平、持平；（5）R227内贸、外贸价格分别为57,500元/吨、48,000元/吨，较上周持平、持平；（6）R152a内贸、外贸价格分别为28,000元/吨、25,000元/吨，较上周持平、持平；（7）R410a内贸、外贸价格分别为56,000元/吨、56,000元/吨，较上周持平、持平；（8）R404内贸、外贸价格分别为50,500元/吨、35,000元/吨，较上周持平、持平；（9）R507内贸、外贸价格分别为50,500元/吨、35,000元/吨，较上周持平、持平；（10）R22内贸、外贸价格分别为17,500、16,000元/吨，较上周分别持平、+3.23%。 又据氟务在线跟踪，国内制冷剂市场维稳运行，随着夏季销售旺季临近，下游内需逐步启动备货，但鉴于价格处于高位及外部环境不确定性，渠道端采购心态整体偏理性，以按需补货为主。市场成交来看，R32空调长协定价有望月底出炉，较一季度长协因原料上行仍持上调空间，R134a市场成交落实59000元/吨，R22市场因原料上调，散水成交陆续上调至17500元/吨。生产...

行业观点： Skills：Agent可配置性的一大突破。2025年底Anthropic推出的Agent Skills，通过以结构化文件夹为载体，将任务指令、代码能力与资源模块化封装，构建了一套标准化的“AI工作手册（SOP）”，显著提升了Agent的可配置性与可复用性。其核心创新在于“按需加载”的渐进式披露机制，使模型在运行过程中动态调用所需能力，从而优化上下文使用效率并提升执行稳定性。Skills的推出让Agent向“能力可配置、可沉淀、可共享”的范式跃迁，成为推动Agent生态规模化发展的关键基础设施。 OpenClaw：开源自定义Agent框架机制解析。OpenClaw作为新一代开源Agent框架，构建了一套完整的Agent运行体系，不同于传统仅具备对话或工具调用能力的系统，OpenClaw通过引入完整的运行链路（包括上下文组装、技能注入、工具调度、多Agent协作等），使Agent具备持续执行复杂任务的能力。同时，其创新性的分层记忆系统（长期记忆与每日记忆）以及动态上下文管理机制，使模型从进化为具备持续认知与演化能力的系统。此外，通过预设身份、规则、工具与用户偏好等多维信息，OpenClaw显著提升了任务一致性与执行效率。整体而言OpenClaw定义了一套可复制的Agent工程化范式，为自定义Agent的落地提供了标准路径。 决定自定义Agent能力的三大要素。随着Skills标准化能力与OpenClaw等开源框架的成熟，自定义Agent的开发门槛显著下降，行业正从“技术驱动”迈向“应用驱动”。在这一阶段，决定Agent实际能力上限与商业价值的关键因素，已从底层模型开发能力，转向更高层的系统性要素。我们认为，未来自定义Agent的核心竞争力聚焦三大维度：一是基础大模型的原生能力，决定智能上限；二是高质量、专属化的数据资源，决定专业深度与差异化水平；三是开发者对需求与场景的理解与拆解能力，决定Agent是否真正契合业务、实现有效落地。这一趋势与姚顺雨在《The Second Half》中提出的“AI进入下半场”的判断相呼应，未来谁能更好定义问题才能更好构建有效解决方案。 投资建议： 相关标的： 海外算力/存储：中际旭创、东山精密、胜宏科技、欧科亿、天孚通信、新易盛、工业富联、兆易创新、大普微、源杰科技、景旺电子、英维克等；Lumentum、闪迪、铠侠、美光、S...

核心观点 运动品牌2025年稳健经营。2025年运动行业主要公司在贸易政策不确定性上升以及行业竞争加剧背景下经营情况整体良好，展现了较强的经营韧性。安踏体育/李宁/特步国际/361度营收分别+13.26%/+3.22%/4.23%/+10.64%至802.19/295.98/141.51/111.46亿元。 双美稀缺性红利渐消，动物胶原赛道拥挤加剧。双美发布2025年业绩预告，公司收入稳增，但利润承压。公司全年实现营收约新台币20.26亿元（约合人民币4.37亿元），同比增长11.45%；归母净利润约新台币7.26亿元，同比增长6.82%。中国大陆仍为核心市场，收入占比达89.22%，植入剂业务贡献99.69%的营收。但受营业成本上升影响，毛利率由81%下滑至78%，盈利质量有所承压。 行业数据跟踪： 1-2月服装零售表现稳健，2月销售持续改善。1-2月服装零售同比增长10.4%，环比看，1月零售数据较12月改善3.6pct，从24年11月开始呈现逐月改善趋势，2月销售进一步提速。展望3月服装销售受北方部分地区异常天气影响，但整体来看我们认为最差的时候已经过去。鉴于服装板块的弹性和改善空间，建议对服装零售保持乐观，看好未来增长潜力。 细分行业景气指标：运动户外（稳健向上）、男装（底部企稳）、女装（底部企稳）、家纺（拐点向上）、中游代工（稳健向上）、纺织原材料（拐点向上）、美护（稳健向上）、医美（稳健向上）。 投资建议 1）弹性方向：海澜之家顺应消费降级趋势商业转型拓展创新市区奥莱业态，未来开店空间较大且具备较强盈利能力，同时主业成人装筑底恢复，分红水平近年维持在高位，滔搏有望充分受益于阿迪和耐克品牌力恢复带来的流水与折扣优化，业绩有望展现大幅弹性，同时分红率具备较强吸引力，作为我们近期重点推荐。同时推荐品牌服饰龙头——比音勒芬、李宁等，推荐全棉时代品牌心智破圈，棉柔巾、卫生巾市占率持续提升的——稳健医疗。 2）确定性方向：基本面角度来看，制造板块景气度延续，业绩韧性突出，纺织制造龙头产能向外转移已有多年历史，产业链成熟，其中龙头尤其具备较强抗风险能力。推荐制造龙头——浙江自然、华利集团等。 3）美护板块：①高端方向：依托东方美学心智成功拓展护肤、香水线，新兴平台粉丝基础坚实的毛戈平；②大众性价比方向：高市场需求、渠道规则敏感度，成熟经验复用多元品牌矩阵的上美股份、若...

潮玩：九号公司正式宣布与泡泡玛特旗下人气IP小甜豆达成品牌合作，计划于4月推出首款IP联名电动车产品。行业12月线上GMV整体增速下滑；但与此同时强IP&新品、强渠道头部公司仍处于较高增速。3月25日，布鲁可全球合作伙伴大会举行。我们认为本次大会在新品类与新IP的发布上节奏加快，方向确定性强。在IP布局方面，进一步增强了联名的广度&适配性&独特性；同时，新品在设计上融入全球化基因。 新型烟草：BAT日本3月26日公告，Glo专用烟弹38款SKU都将于2026年4月1日维持零售价格不变。其核心竞争对手IQOS和JT都已确定旗下的烟弹进行涨价。BAT利用竞品提价的窗口期，做一次相对价格的进攻，有助于hyper与hilo品牌持续提高市占率，尤其hilo品牌正处于关键的用户教育与烟弹变现期，后续在日本HNB市场中份额有望加速提升。从海外经验的越南和英国案例，烟弹的相对价差的拉大有助于相对低价烟弹市占率上行。 家居：内销方面，截至3月6日，30大中城市商品房成交面积当周同比-11.44%，14城二手房成交面积当周同比-24.37%。 外销端，2月中国家具出口金额同比+67.83%；2月越南家具出口金额同比+10.50%。 造纸包装：造纸包装（稳健向上）：截止3月26日，针叶浆/阔叶浆单价环比上周-21/-11元/吨，箱板纸/瓦楞纸/白板纸/白卡纸/双胶纸/双铜纸/生活纸较上周分别+11/+18/+0/-23/+0/+0/+0元/吨。金属包装方面，截止2026/3/27，铝锭价格为2.38万元/吨，上周3月20日价格为2.41万元/吨，价格略有回落，成本压力有所缓解。 个护+AI眼镜1）个护：3月20日，乐舒适发布2025全年业绩公告，25年实现营业收入约5.67亿美元，同比+24.9%，利润约为1.21亿美元，同比+27.4%。2）AI眼镜：新一代Ray-Ban AI智能眼镜或发售在即；中国雷鸟25年份额第一重塑行业格局，“科技+潮玩”新趋势加速拓展市场；行业正迎来新一轮产品迭代与竞争格局重塑。 小米集团：MiMo大模型迭代加速，Agent生态持续扩容，全球调用量与开发者活跃度领先，AI技术自主可控能力强化，人车家全场景壁垒进一步夯实，长期成长确定性提升。小米机器人灵巧手通过15万次抓握循环可靠性测试，具身智能硬件能力持续突破。 宠物食品：京东宠物提出对京东自营带有「宠物金选...

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 601658 邮储银行 2025年报点评：业绩平稳增长，非息收入亮眼 增持 维持 银行Ⅱ null

随着房地产市场在2026年重回估值底部，多数城市租金回报率已达到合理水平，这意味着出台地产增量政策的收益将持平甚至超过政策的成本，这也是今年地产政策发力的土壤。 从政策表态看，无论是中央自上而下的定调，还是地方层面的实践，都表明今年地产政策将保持积极的取向。中央层面，《求是》年内两次发文强调稳定房地产市场预期；地方层面，上海房地产政策领跑全国，宣布收储核心城区“老破小”并实施“沪七条”，带动二手房市场显著回暖。 往前看，年内有望落地并对房地产市场形成有效提振的政策包括以下几类： 一是城市更新加力，年初人民日报发表的钟才平署名文章强化对城中村改造和危旧住房改造的表述，近期自然资源部明确“新增建设用地优先保障重大项目建设和民生事业发展，原则上不用于经营性房地产开发”，也从制度层面打开了未来城市更新的空间。 二是收储。项目收益难以平衡是过去收储政策落地困难的主要原因。随着房价的持续调整，多数城市核心区域的租金回报率逐渐回到合理区间，收储二手房的可行性较高。继上海出台收储“老破小”后，宁波、绍兴等地宣布“加价”收储老破小用于以旧换新。 三是贴息。目前南京、东莞、武汉、长春、南充、杭州临平、运城、芜湖等近20个城市推出了房贷贴息政策，旨在打通一二手房置换链条。预计年内将有更多城市跟进落地，但中央统一安排的房贷贴息政策仍需等待。 四是发放购房补贴。淮安市明确为符合条件购房新房的家庭发放2%-6%的差异化购房补贴。杭州各城区也密集推出“购房+消费券”补贴政策。 五是提高公积金贷款额度。当前二手房成交以刚需为主，总价整体偏低。公积金贷款提额后，符合条件的家庭可以将房贷成本锁定在2.6%，从而减轻居民购房压力，促进潜在需求的释放，预计高能级城市有望跟进。 风险提示 房地产止跌回稳进度不及预期；政策力度低于预期；地缘政治不确定性超预期。

短期经济前景继续反映出日益复杂的形势，这由加剧的地缘政治风险、持续的经济政策不确定性以及K型全球经济增长差距的扩大所驱动。 前言 这份2026年1月全球经济展望探讨了由一系列叠加挑战定义的世界，这些挑战使得经济体系承受着越来越大的压力。加剧的地缘政治风险、持续的政策不确定性、快速的技术变革以及不断增加的财政约束持续产生一种最佳描述为永久不确定性的运营环境。近年来中东地区冲突的升级是推动历史上较高不确定性的一些力量之一，加剧了贸易、投资和资本流动的基准波动性。 在这种背景下，全球增长前景将维持在疫情前水平以下。到2028年，全球产出平均增长率为2.9%，而疫情前十年增长率为3.2%。尽管面临不断加剧的地缘政治和结构性逆风，这一增长仍得益于对人工智能、适应性供应链策略和财政政策的持续投资。 这种增长掩盖了不断扩大的差异。全球经济越来越呈现K形，增长、通胀和消费成果在不同地区、不同部门和不同收入群体之间差异显著。在预测期内，亚洲和大洋洲将继续成为增长最快的地区，印度作为世界上增长最快的大型经济体，表现强劲。相比之下，欧洲和欧亚洲面临持续疲弱的增长前景，受到竞争力挑战、人口压力和地缘政治风险的拖累。类似的差异在各国经济中也十分明显，高收入家庭和技术驱动的行业进一步领先，而低收入消费者和传统产业则在极化增长环境中面临通胀波动和资本成本上升。 对于企业领导者来说，不再存在单一的“平均水平”的经济轨迹来进行规划。在这种环境中取得成功将青睐那些既能展现灵活性又能应对分歧的组织。这需要从重新设计供应链到将不断变化的全球政治和政策风险纳入战略。还需要将投资与长期结构性变化，如人工智能的采用、人口结构变化和气候风险相协调。那些扩大战略视野、拥抱长期韧性而非短期效率、并在全球碎片化景观中定位自己为可信合作伙伴的企业将处于最佳竞争位置。

行情回顾： 本周（2026.03.23-2026.03.27）农林牧渔（申万）指数收于2842.41点(周环比-2.94%)，沪深300指数收于4502.57点（周环比-1.41%），深证综指收于2579.55点，上证综指收于3913.72点（周环比-1.09%），科创板收于1300.76点（周环比-1.33%)，农林牧渔行业指数跑输上证综指。 生猪养殖： 目前生猪价格继续下跌，整体来看供给端压力或使得价格仍有下跌空间。本周生猪出栏均重为128.71公斤/头，目前生猪均重较历史同期偏高，生猪出栏均重或持续下降，行业出栏相对积极。从供给端角度来看，4月份预计出栏总量略有增加，短时生猪供给压力犹存，叠加季节性淡季，生猪价格仍有下跌空间。政策端主动去产能或持续推进，同时板块的持续亏损利好板块去产能逻辑和明年猪价上涨。短期来看，生猪价格仍有下降空间，近期行业产能在政策调控和供给压力下已经有所减少，同时行业价格已经跌破完全成本线，预计整体亏损下行业产能去化，目前板块景气度底部企稳。中长期来看，生猪养殖行业依旧有较为优秀的中枢利润，且非洲猪瘟之后行业的快速扩张中，仍有大量企业是低质量扩充产能，行业成本方差依旧巨大，头部企业有充足的超额利润释放，建议优选低成本的优质企业。重点关注：牧原股份、温氏股份等。 禽类养殖： 在肉禽供给较多的背景下白鸡价格依旧承压，行业养殖利润持续承压；黄鸡目前依旧实现小幅盈利状态，若消费端恢复较好，禽类价格有望回暖，目前板块景气度底部企稳。目前整体动物蛋白价格表现较为低迷，整体存栏端出现小幅下降，海外禽流感仍有扰动，建议关注行业变化，预计随着消费端的逐步好转，行业可以取得较好盈利。 牧业： 截至3月20日，我山东省活牛价格27.03元/公斤，环比+不变，同比+12.25%，目前逐步进入动物蛋白消费旺季，牛肉价格有望稳步上涨。同时进口牛肉保障措施的落地已经促进了进口牛肉价格上涨以及进口量的减少，我国牛肉价格有望加速上涨。奶牛方面截至2月27日主产区合同内平均收购价为3.03元/公斤，环比不变，同比-1.62%，目前行业平衡度明显好转，但是在行业资金压力大&持续亏损的背景下，行业产能有望持续去化。我们预计随着供给端产能去化的逐步传导，原奶价格下半年有望企稳回升，同时我们观察到国产替代持续进行中。肉牛方面近期犊牛与活牛价格已经出现上涨，预计新一轮肉牛周期有望开...

行业观点 快递：部分快递公司受益反内卷涨价影响。上周（3月16日-3月22日）邮政快递累计揽收量约38.45亿件，环比-1.8%，同比+4.4%；累计投递量约38.91亿件，环比-1.6%，同比+5.5%。监管反内卷导向强化，广东省快递行业反内卷冷静期同步延续至2026年5月31日，义乌对发往北京、上海的快递自3月13日起每票加收1元特殊派费，终 端价格刚性抬升，淡季价格战风险受限，行业竞争转向稳价提质，价格同比改善持续支撑利润兑现。头部快递公司领跑，看好头部企业份额与盈利修复，重点关注中通快递，同时持续看好极兔速递海外市场的高成长韧性。 物流：化工品价格上涨，化工物流有望改善。本周中国化工产品价格指数(CCPI)为5223点，同比+20.8%，环比+1.7%。 本周对二甲苯（PX）开工率为87.71%，环比+1.1%，同比+3.6pct；甲醇开工率为87.9%，环比+0.3pct，同比+10.8pct。 原油价格上涨化工品价格看涨，囤货需求有望带动储罐出租率提升，我们认为化工物流基本面触底有望跟随化工行业改善，重点关注密尔克卫、宏川智慧、兴通股份、盛航股份、永泰运。 航空机场：2026年夏航季国际计划客运航班量同比增长3.34%。本周（2026/3/16-2026/3/22）全国日均执飞航班量15280班，恢复至2019年112.2%（+1.3pct）；其中国内线日均13097班，为2019年的118.1%（+1.6pct）；国际线日均1817班，为2019年88.9%（+0.4pct）；地区线日均367班，为2019年75.4%（-0.8pct）本周布伦特原油期货结算价为112.57美元/桶，环比+0.34%，同比+54.16%；2026年3月，国内航空煤油出厂价（含税）为5622元/吨，环比+5.4%，同比-7.8%。上周美元兑人民币中间价为6.9141，环比+0.4%，同比-3.7%。2026Q1人民币兑美元汇率环比-1.1%。2026年夏航季国际计划客运航班量同比增长3.34%，地区航线增长16.88%，国际线复苏节奏明确；当前油价上行主要受地缘因素驱动，若后续局势缓和、风险溢价回吐，成本端压力有望边际改善，叠加国际航线持续恢复与五一出行旺季催化，板块修复确定性将进一步增强。 航运：油运地缘政治风险溢价转弱。本周中国出口集装箱运价指数CCFI为1139.0...

“药明系”业绩高增验证CXO景气周期回归，订单与在手项目持续高增2025年在全球生物医药投融资回暖与创新药研发活跃度提升背景下，“药明系”三家公司整体实现高质量增长：2025年，药明康德收入454.6亿元，同比+15.8%，持续经营业务收入同比+21.4%，超越原先指引，经调整Non-IFRS净利率提升至32.9%；药明生物收入217.9亿元，同比+16.7%，净利润同比+45.3%；药明合联收入同比增长46.7%、净利润同比+69.9%。共同特征在于订单端显著扩张：药明生物未完成订单237亿美元，同比+28%，药明合联未完成订单同比+50%，反映行业需求已由修复进入实质性扩张阶段。 2026年增长确定性强化，板块具备估值切换基础 “药明系”三家公司均对2026年增长给出积极展望：2026年，药明康德持续经营业务收入指引同比增长18–22%，CAPEX进一步提升至65–75亿元；药明生物预计收入实现同比增长13–17%（已包含汇率影响）；药明合联设立2025–2030年30–35%CAGR目标。整体来看，三家龙头在不同细分赛道均给出较强增长指引，反映CXO在订单、产能与需求端共振下的景气延续性进一步强化。 结构性增长主线清晰，临床前业务量价齐升，CDMO维持高景气 （1）国内临床前CRO已到向上拐点：药明康德测试业务恢复正增长，临床前业务展现量价齐升趋势；药明生物未完成潜在里程碑付款订单大幅增长；药明合联新签70个iCMC项目创下新高；国内多家临床前CRO企业新签及在手订单均实现较快增长，临床前CRO订单端已率先修复，后续有望逐步反应至报表端。（2）小分子CDMO将在2026年加速增长：2025年，药明康德小分子D&M业绩逐季加速，商业化和临床III期项目快速增长，反映行业需求明显回暖，2026年如Orforglipron等GLP-1类小分子药物有望持续给相关产业链内公司带来业绩增量。（3）ADC/XDC/TIDES CDMO保持高景气度：药明合联给出ADC/XDCCDMO行业5年CAGR为25%；药明生物新签项目中2/3是双抗和抗体偶联药物；药明康德2025年TIDES订单在大基数基础上仍然同比增长20.2%。同时供给端产能仍存在阶段性瓶颈，未来ADC/XDC/TIDES CDMO仍将保持高景气度。2026年板块基本面与估值修复将具有延续性，优先聚焦“海外订单占比...

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 600398 海澜之家 25年经营稳健，期待新渠道发力 买入 维持 服装家纺 null

本周行情综述 原油：本周原油价格在高波动中上行。周中特朗普表态与伊朗进行谈判的消息一度让原油价格放量下跌。但其后伊朗否认接触特朗普，同时乌克兰对俄罗斯出口设施的袭击以及美以对伊朗基础设施的空袭让市场再度关注供应中断以及冲突升级的可能性，原油价格再次止跌明显回升。尽管市场认为特朗普容易言过其实，但毫无疑问特朗普的言论将引发高波动。特朗普的taco行为也让原油多头头寸恐慌冲突戛然而止。结合美国军事部署动态，我们倾向于认为冲突短期难以解决且可能升级，但毫无疑问高波动状态将延续。截止3月27日，WTI现货收于99.64美元，环比+1.41美元；BRENT现货收于120.93美元，环比+3.85美元。EIA3月20日当周商业原油库存环比+692.6万桶，前值+615.6万桶。其中库欣原油环比+342.1万桶，前值+94.4万桶。汽油库存环比-259.3万桶，前值-543.6万桶。炼厂开工率环比+1.5%至92.9%。美国原油库存上升，净进口量环比增加。美国产量1365.7万桶/天，美国净进口数据环比+36.8%。截至3月27日当周，美国活跃石油钻机数环比-5部至409部。 炼油：受利润不佳、原料成本高企影响，部分炼厂降负运行，国内炼厂开工整体偏弱，调价落地后高价抑制消费，整体以刚需为主。本周国内主营炼厂平均开工负荷为71.99%，较上周下跌2.64个百分点。山东地炼常减压装置平均开工负荷为53.79%，较上周下跌0.5个百分点。山东地炼汽油库存74.53万吨，环比上涨2.38%；山东地炼柴油库存126.96万吨，环比上涨4.84%。本周期山东地炼平均炼油毛利为244.51元/吨，较上周期上涨323.78元/吨。本周期主营炼厂平均炼油毛利为2353.1元/吨，较上周期上涨526.69元/吨。零批价差方面，周内汽油零批价差347元/吨，前值371元/吨，周内下滑元/吨，跌幅246.47%；柴油零批价差332元/吨，前值为346元/吨，下滑14元/吨，跌幅4.05%。 聚酯：PXN维持至200美元/吨上方，PTA加工费下行至180.43元/吨。成本面不确定性较强，下游需求延续弱势表现，长丝市场处于成本与需求博弈，长丝工厂减产挺价。涤纶POY150D平均盈利水平为525.81元/吨，较上周平均毛利下跌176.36元/吨；涤纶FDY150D平均盈利水平为355.81元/吨，较上周平均毛...

核心观点及公司动态 免税：封关后海南离岛免税市场迎来“开门红”，看好全年增长持续。自封关以来截至3月24日，海口海关监管离岛免税销售金额156.20亿元，购物人数196.84万人次，购物件数1195.86万件，同比分别增长27.64%、22.25%、12.05%。酒店：受益于文旅消费高景气，锦江酒店25Q4RevPAR同比转正。2025年10-12月锦江境内有限服务型酒店RevPAR为240.77元，同比增长0.14%，其中ADR为232.91元，同比下降0.19%，OCC为63.48%，同比增长0.21pct。 行业数据追踪 社零数据1-2月增速好于预期，服务消费为增长亮点。2026年1-2月社零增速回暖，消费复苏动能有所改善，对消费板块估值修复有支撑作用，其中餐饮消费成为重要增长亮点。短期受假期效应与政策带动，消费市场有所回暖，但复苏呈现结构性差异。数据显示，1-2月社零总额86079亿元，同比增长2.8%，较上年12月提升1.9个百分点；服务零售额同比增长5.6%，增速高于商品零售；餐饮收入10264亿元，同比增长4.8%，增速高于社零整体2.0个百分点，占社零总额比重达11.9%，餐饮复苏势头强劲，进一步印证服务消费回暖趋势。 结构性机会凸显，悦己消费与下沉市场成为核心增长极。具体来看，1-2月必选领域中粮油食品零售额同比增长10.2%，可选领域中金银珠宝、服装鞋帽分别增长13.0%、10.4%；线上零售累计同比增长9.2%，乡村零售额当月增速（3.2%）快于城镇0.5个百分点，下沉市场与悦己消费赛道景气度突出。 行情回顾 上周(2026/03/23-2026/03/27)上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数分别-1.09%、-0.76%、-1.41%、-1.29%、-1.94%，商贸零售(申万)-1.10%，板块对比来看，商贸零售板块上周涨幅在9个申万大消费一级行业板块中位列第4。 个股方面狮头股份、南京商旅、吉峰科技、新迅达、若羽臣涨幅居前，预计主要受益于资产重组利好、文旅政策催化、消费电商修复等因素，浙江东日、居然智家、居然智家、全新好、供销大集跌幅居前，预计系前期题材退潮等因素所致。 细分行业景气指标 零售：商超-略有承压，调改类向上、百货-略有承压、电商-底部企稳、跨境电商-稳健向上。社服：旅游高景气维持；餐饮拐点向上；酒店底部企...

电子周观点 关注Q1业绩有望超预期方向。我们认为，AI核心算力硬件、存储芯片及模组、涨价方向（覆铜板、电子布、被动元件等）、半导体材料等方向Q1业绩有望超预期。AI算力硬件方面，台积电、博通、英伟达等海外大厂对26Q1业绩展望乐观。台积电预估26Q1美元营收346-358亿美元，按中位数测算，环比增长4%，同比增长38%。英伟达指引2026年2-4月营收780亿美元，环比增长14.5%，同比增长76.9%。博通指引2026年2-4月营收220亿美元，同比增长47%。从海外AI产业链大厂对26Q1的业绩预测来看，AI需求持续强劲，英伟达GB300积极拉货，Rubin量产在即，3月产业链开始积极备货，研判26Q1AI算力硬件同比保持快速增长。存储芯片及模组方面，大幅涨价趋势延续，美光指引FY26Q3（2026年3-5月）营收335±7.5亿美元，环比增长约40%，同比增长约260%，DRAM、NAND价格持续上行。美光FY26Q2营收环比增长75%，主要靠涨价趋势，位元出货量环比增长为个位数，研判FY26Q3也是同样趋势，依靠涨价驱动环比营收大幅增长。存储合约价格方面，三星、SK海力士已于3月向客户发布通知，宣布今年第二季度涨价。两家厂商对DDR5颗粒价格统一上涨约40%，部分存储产品价格涨幅高达100%，我们认为，存储涨价持续，存储芯片及模组公司Q1业绩有望超预期。涨价方面：在AI需求强劲带动下，PCB上游电子布连续涨价，覆铜板涨价紧随其后，3月10日，建滔积层板宣布覆铜板涨价10%，被动元件也出现了涨价，我们研判产业链核心受益公司Q1业绩有望有所体现。半导体材料方面，受到晶圆厂稼动率大幅提升（中芯国际25Q1稼动率为89.6%，26Q1稼动率预测在96%以上）及存储芯片（长江存储、合肥长鑫）高景气度叠加存储芯片扩产拉动，半导体材料公司Q1展望乐观，3月26日，鼎龙股份预计2026年Q1归母净利润为2.4~2.6亿元，同比增长70.2%~84.4%，环比增长19.5%~29.5%，主要系半导体材料业务营收稳步增长。我们认为半导体材料方面受到需求旺盛、涨价及国产替代的带动，Q1业绩有望高增长，建议关注抛光液、靶材、气体、光刻胶等重点受益公司。从亚马逊、谷歌、Meta对2026年资本支出的展望和指引来看，均超预期，从近期英伟达、博通及美光等公司的业绩及展望来看，也比较超预...

投资要点 【美国原油】 1）原油价格：本周（2026/03/23-2026/03/27）Brent/WTI原油期货周均价分别105.4/93.0美元/桶，较上周分别-0.9/-3.1美元/桶。 2）原油库存：美国原油总库存、商业原油库存、战略原油库存、库欣原油库存分别8.7/4.6/4.2/0.3亿桶，环比+693/+693/+0/+342万桶。 3）原油产量：美国原油产量为1366万桶/天，环比-1万桶/天。美国活跃原油钻机本周409台，环比-5台。美国活跃压裂车队本周164部，环比-5部。 4）原油需求：美国炼厂原油加工量为1660万桶/天，环比+37万桶/天；美国炼厂原油开工率为92.9%，环比+1.5pct。 5）原油进出口量：美国原油进口量、出口量、净进口量为646/332/314万桶/天，环比-73/-158/+85万桶/天。 【美国成品油】 1）成品油价格和价差：美国汽油、柴油、航煤周均价分别128/176/165美元/桶，环比-2.3/+2.8/+0.2美元/桶；与原油价差分别25/73/61美元/桶，环比-1.5/+3.5/+0.9美元/桶。 2）成品油库存：美国汽油、柴油、航空煤油库存分别2.4/1.2/0.4亿桶，环比-259/+303/+67万桶。 3）成品油产量：美国汽油、柴油、航空煤油产量分别974/503/190万桶/天，环比+31/+16/+2万桶/天。 4）成品油需求：美国汽油、柴油、航空煤油消费量分别892/357/156万桶/天，环比+20/-83/+19万桶/天。 5）成品油进出口：①美国汽油进口量、出口量、净出口量分别4/87/84万桶/天，环比-2/-8/-6万桶/天。②美国柴油进口量、出口量、净出口量分别16/118/103万桶/天，环比-7/+13/+19万桶/天。③美国航空煤油进口量、出口量、净出口量分别11/35/24万桶/天，环比-4/+3/+7万桶/天。 【相关上市公司】推荐：中国海油/中国海洋石油（600938.SH/0883.HK）、中国石油/中国石油股份（601857.SH/0857.HK）、中国石化/中国石油化工股份（600028.SH/0386.HK）、中海油服（601808.SH）、海油工程（600583.SH）、海油发展（600968.SH）；建议关注：石化油服/中石化油服（600871.SH/1...

投资逻辑 本周加密市场持续表现平淡，加密总市值为2.4万亿美元，环比上周下滑1.7%。比特币收盘价为66,338美元/枚，环比上周下滑5.9%；以太坊收盘价为1,991美元/枚，环比上周下滑7.2%。目前BTC持仓均价约为54,237美元/枚，较上周下滑；加密货币恐惧贪婪指数本周为23，处于“恐惧”区间，情绪较上周转冷。根据CoinCarp，全球加密货币本周累计成交0.55万亿美元，环比上周下滑15.2%。本周Coinbase现货累计成交105亿美元，环比上周下滑9.4%。全球政策与产业新闻方面：《CLARITY法案》最新草案禁止仅因持有加密货币获得收益，Coinbase再次拒绝支持。美国白宫批准将加密货币纳入401(k)退休计划的提案审查。Solana基金会宣布推出面向AI时代的开发者平台SDP，称已处理1,500万笔链上AI支付。Polymarket告别零费用时代，并推出手续费返还计划。富达呼吁美SEC建立新框架，允许券商通过ATS交易加密资产。Ripple在新加坡金管局BLOOM沙盒试点其RLUSD。ARK Invest开始借助Kalshi来指导投资策略并对冲风险。 公司新闻方面：Circle已达成其在非洲的首笔合作，与获得英伟达支持的Cassava Technologies旗下部门达成协议，允许用户使用USDC进行交易；Cassava Technologies旗下的Sasai Fintech在非洲30个市场运营汇款应用。Tether已聘请“四大会计师事务所”之一，以完成其首次全面审计。富途控股旗下持牌虚拟资产交易平台“猎豹交易平台”正式在香港展业。洲际交易所完成对Polymarket6亿美元现金投资。纽交所与Securitize合作开发全天候代币化证券平台。Visa宣布成为Canton Network超级验证者。BitGo将提供预测市场OTC交易渠道，并推出代币化存款解决方案。盈透证券支持加密资产组合转入，降低交易成本并拓展投资渠道。Metaplanet宣布推出比特币返现信用卡。蒙特利尔银行计划与CME合作向机构客户提供代币化现金和存款服务。BitMine宣布推出机构级以太坊质押平台MAVAN。房利美将首次接受加密资产抵押贷款。Robinhood批准15亿美元股票回购计划，预计三年内执行。MARA宣布出售15,133枚比特币回购10亿美元可转债。 投资建议与...

本周行情综述： 行业概况：基本面方面，本周港口中矿和BHP谈判继续僵持，港口铁矿库存维持在约1.8亿吨的高水位，供给侧周内传谈判即将结束扰动行情，需求侧钢厂铁水缓慢恢复，多空因素交织下矿价高位震荡。周内焦煤价格缺乏持续上涨动力，基本面角度，动力煤和原油的可替代域仅煤化工，而焦煤和能源替代相关度更小，更多以情绪载体存在。因此，上游原料的通胀均以人为因素主导，而钢厂在成材库存高位+终端需求一般的情况下复产偏慢，因此部分顺价，周内价差环比+13.5元，目前平均吨亏30.6元，库存收益下，Mysteel统计的247钢厂盈利比例在43.3%，钢铁行业景气底部稳定。行情方面，经历一轮宏观杀跌后，钢铁板块估值在接近历史底部的位置趋稳，本周中信钢铁指数涨0.2%，跑赢大盘1.3%，板块具备绝对价值。 钢铁：据Mysteel，本周国内热轧板卷市场价格盘整强运行。全国24个主要市场4.75mm热轧板卷均价为3322元/吨，较上周上涨10元/吨。本周全国中厚板震荡偏强运行，京津冀中厚板市场普中板14-20mm现报价3260-3400元/吨。调研数据：本网监测55个主要城市库存，本周热轧板卷社会库存506.78万吨，周环比减少5.4万吨，月环比增加16.68万吨，年同比（公历）增加72.27万吨。本周热卷产量继续回升，库存迎来拐点但去库偏慢，表需回升速度也有所减缓。原料端今日焦炭期货小幅回落，铁矿石依旧坚挺，加上运费有所增加，成本支撑仍在。当前受国际事件影响，现货市场短暂陷入观望，价格调整幅度较小，预计下周热轧板卷价格窄幅调整。 煤焦：据Mysteel，价格方面：山西吕梁主焦煤S2.8，G80成交价1329元/吨；山西安泽主焦煤S0.45，G88执行1580元/吨，以上均为出厂“现金含税价”；山西地区主流市场准一级湿熄冶金焦报价1210-1340元/吨；准一级干熄冶金焦报价1395-1410元/吨；一级湿熄冶金焦报价1340-1390元/吨；一级干熄冶金焦报价1490-1600元/吨。本周Mysteel统计全国16个港口进口焦煤库存为478.10减2.93；其中华北3港焦煤库存为225.60增5.17，东北2港38.50减2.50，华东9港104.00减3.60，华南2港110.00减2.00。炼焦煤短期市场表现整体向好，市场情绪有所缓和，价格驱动正逐步从成本推涨转向旺季需求验证。预计短期...

本周新房景气度下行趋缓，47个重点城市新房成交量环比涨幅走阔，但同比尚未转正。 本周二手房景气度底部企稳，22城二手房成交量同比回落3.3%，降幅较上周收窄，主要原因是春节错位导致本轮小阳春启动时点较去年同期滞后2周。从更加领先的实时成交数据看，重点城市成交同比改善。考虑到3月以来挂牌量环比增长相对可控，后续房价有望企稳。 风险提示 房价下行幅度和速度超预期，房企债务风险超预期，宏观经济超预期下行。

投资要点 【聚氨酯板块】本周（2026/03/23-2026/03/27）纯MDI/聚合MDI/TDI行业均价为22286/17714/18439元/吨，环比分别+286/+771/+667元/吨，纯MDI/聚合MDI/TDI行业毛利分别为6619/3047/4052元/吨，环比分别-161/+325/+82元/吨。 【油煤气烯烃板块】①本周乙烷/丙烷/动力煤/石脑油均价分别为1231/7016/528/7273元/吨，环比分别-6/-317/+8/-209元/吨。②本周聚乙烯均价为9401元/吨，环比+591元/吨，乙烷裂解/CTO/石脑油裂解制聚乙烯理论利润分别为2382/2907/-1886元/吨，环比分别+396/+374/+588元/吨。③本周聚丙烯均价为9170元/吨，环比+376元/吨，PDH/CTO/石脑油裂解制聚丙烯理论利润分别为-1187/2949/-1687元/吨，环比分别+522/+228/+443元/吨。 【煤化工板块】本周合成氨/尿素/DMF/醋酸行业均价为2377/1853/5500/3266元/吨，环比分别+66/-1/+114/+338元/吨，合成氨/尿素/DMF/醋酸行业毛利分别为371/176/1067/582元/吨，环比分别+52/-1/+8/+41元/吨。 【动物营养品板块】本周VA/VE/固蛋/液蛋行业均价为106.0/93.2/49.0/26.7元/千克，环比分别+16.6/+9.8/+12.5/+4.2元/千克。 【相关上市公司】化工白马：万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升、新和成、安迪苏。 【风险提示】1）项目实施进度不及预期；2）宏观经济增速下滑，导致需求复苏弱于预期；3）地缘风险演化导致原材料价格波动；4）行业产能发生重大变化；5）统计口径及计算误差。

本期内容提要： 国内外重点炼化项目价差跟踪：截至3月27日当周，国内重点大炼化项目价差为2953.73元/吨，环比变化+167.01元/吨（+5.99%）；国外重点大炼化项目价差为3646.90元/吨，环比变化+479.63元/吨（+15.14%）。截至3月27日当周，布伦特原油周均价为103.87美元/桶，环比变化-0.70%。 【炼油板块】周前期，特朗普称美伊曾进行了良好且富有成效的对话，并推迟打击伊朗能源设施，释放出缓和信号，美国向伊朗提交和平方案，伊朗部分放开霍尔木兹海峡通行，中东局势存在缓和迹象，供应中断担忧有所缓解，国际油价有所下跌。周后期，伊朗拒绝此前美国政府提交的和平方案，并提出伊方关于停战的条件，中东局势缓和再生波折，市场担忧中东冲突进一步升级，国际油价反弹。2026年3月27日布伦特、WTI原油价格分别为112.57、99.64美元/桶，较2026年3月20日分别+0.38、+1.41美元/桶。成品油方面，本周国内成品油价格、价差上行，海外成品油价格、价差偏震荡运行。 【化工板块】本周化工品价格普涨，价差有所扩大，主要系炼厂减产预期。聚烯烃价格价差有所上行。EVA多企业转产高附加值牌号，普通牌号现货紧缺，普通牌号产品价格有所上调。纯苯价格小幅上行，价差有所扩大。苯乙烯原料端以及苯乙烯炼厂存在继续减产预期，产品价格明显上涨，价差扩大。丙烯腈海外供应趋紧带动外盘价格持续高位，各厂家纷纷上调报盘，产品价格明显上行，价差有所扩大。MMA产品价格走高，价差大幅扩大。 【聚酯&锦纶板块】聚酯方面，本周上游原材料仍保持上涨，成本端有所支撑。涤纶长丝方面，本周长丝市场有个别装置停车检修，开工率有所下滑，但下游纺织市场仍以春夏面料订单为主，国内市场方面，整体订单量处于稳步提升节奏，场内交易氛围有所转暖，成品坯布走货速度加快，但受中东地缘局势影响，海外订单表现仍显疲软，新单下达依旧缺乏，产品盈利明显收窄。短纤及瓶片价格小幅下跌。锦纶方面，锦纶长丝价格价差小幅震荡。 6大炼化公司涨跌幅：截止2026年3月27日，6家民营大炼化公司近一周股价涨跌幅为荣盛石化（+6.98%）、恒力石化（+3.19%）、东方盛虹（-0.46%）、恒逸石化（+17.82%）、桐昆股份（+6.68%）、新凤鸣（+9.61%）。近一月涨跌幅为荣盛石化（-20.76%）、恒力石化（-15.54%）...

本期内容提要: 本周电子细分行业电子化学品回升。申万电子二级指数年初以来涨跌幅分别为：半导体（+2.97%）/其他电子Ⅱ（+0.64%）/元件（+2.92%）/光学光电子（-0.20%）/消费电子（-9.72%）/电子化学品Ⅱ（+14.99%）；本周涨跌幅分别为半导体（-2.09%）/其他电子Ⅱ（-2.88%）/元件（-4.81%）/光学光电子（-2.92%）/消费电子（-0.05%）/电子化学品Ⅱ（+2.26%）。 本周北美重要个股出现分化。本周涨跌幅分别为苹果（+0.33%）/特斯拉（-1.67%）/博通（-3.17%）/高通（-2.15%）/台积电（-0.76%）/美光科技（-15.53%）/英特尔（-1.69%）/迈威尔科技（+7.93%）/英伟达（-3.00%）/亚马逊（-2.94%）/甲骨文（-6.69%）/应用光电（+12.19%）/谷歌A（-8.86%）/Meta（-11.44%）/微软（-6.57%）/超威半导体（+0.33%）。 SEMICON China2026：国产替代加速演进，半导体设备材料迎来黄金窗口。近期SEMICON China2026在上海开幕，吸引了全球约1500家展商，覆盖芯片设计、制造、封测等全产业链。（1）北方华创在本届展会上全方位展示了其在先进封装、刻蚀及晶体生长等领域的最新产品，重点推介了全新一代12英寸NMC612H ICP刻蚀设备、Qomola HPD30混合键合设备、Ausip T830高深宽比TSV电镀设备，以及覆盖碳化硅、氧化镓和金刚石生长的多种先进长晶装备。这些新技术覆盖了半导体制造的多个核心环节，旨在助力全球客户提升产能、良率及工艺精度。（2）中微公司在展会上重点展示了四款核心新设备，包括新一代电感耦合ICP等离子体刻蚀设备PrimoAngnov、高选择性刻蚀机Primo Domingo、Smart RF Match智能射频匹配器以及蓝绿光Micro LED量产MOCVD设备Preciomo Udx。这些新品的集中发布，显著提升了中微公司在半导体制造全流程中的系统化解决方案能力。（3）拓荆科技集中发布了多款先进半导体设备，聚焦薄膜沉积与3D-IC先进封装领域。新一代原子层沉积设备VS-300T Astra-S SIN PEALD搭载4个反应腔，结构紧凑，具备高产能与优异的坪效比，可沉积高质量氮化硅薄膜，在均...

核心结论 零部件本周复盘总结：本周SW汽零指数-0.76%（2026年初至今-7.98%），在SW汽车中排名第4；以2010年-2026.3.27数据为基准，最新交易日SW汽零PE(TTM)处于历史的70.95%分位；PB(LF)处于历史的63.54%分位。 机器人本周复盘总结：本周万得机器人指数-0.68%（2026年初至今-10.55%），较SW汽零超额收益为+0.07%；最新交易日万得机器人PE(TTM)处于2025年以来的18.79%分位，PB(LF)处于2025年以来的26.60%分位。当前人形机器人交易热度已跌至2025年以来的冰点。 核心覆盖标的周度变化：1）【敏实集团】2025年收入&归母净利同比分别+11.19%/+16.08%；2）【继峰股份】2025年收入&归母净利同比分别+2.37%/+180.03%；3）【福达股份】2025年收入&归母净利同比分别+20.66%/+70.87%；4）【岱美股份】再获高新技术企业证书，15%所得税税率延续至2025-2027年；5）【亚普股份】2025年收入&归母净利同比分别+13.09%/+5.62%。 已覆盖标的中本周表现前五名为：【威迈斯】+4.63%、【岱美股份】+4.26%、【新泉股份】+3.45%、【新坐标】+3.26%、【福达股份】+2.64%。 本周大事：1）Optimus再发相关视频；2）FigureAI走进白宫；3）雷军在微博披露小米灵巧手最新进展。 投资建议：1）零部件—寻找结构性机会：优选产品型公司+内生外延切入高价值赛道提高ASP的公司+优先布局欧洲/北美/东南亚产能的潜在龙头型公司；2）机器人—寻找确定性机会：马斯克称OptimusV3预计于26Q1发布，当前板块进入春季躁动期，2026需关注V3订单落地时间节点及国内如小鹏、宇树、智元等厂商的应用端落地。具体来看：1）EPS维度推荐福耀玻璃、星宇股份、敏实集团、均胜电子、星源卓镁，关注新泉股份；2）PE维度，推荐拓普集团、均胜电子、双环传动、敏实集团、银轮股份、飞龙股份，关注亚普股份、岱美股份。 风险提示：地缘政治不确定性风险增大；全球经济复苏力度低于预期；新兴产业进度低于预期。

投资要点： 多地鼓励“学生放春秋假，家长同步休”；各地推出春假文旅“大礼包”。根据人民日报公众号，多地发布将春秋假和带薪休假一并考虑的方案，如浙江省人社厅、省总工会等4部门印发《关于进一步贯彻落实带薪年休假制度的通知》，通知提到，鼓励用人单位创新假期使用方式，支持职工将年休假与法定节假日、周末调休、补休相结合，形成“组合假期”；安徽合肥市提出，为家长看护学生、旅游出行提供方便，鼓励用人单位结合带薪休假制度，根据工作实际采取错峰休假、调休补休等措施，优先满足有未成年子女的职工休假需求；安徽宣城市人社局、市总工会、市教育体育局联合发布《关于落实中小学春秋假制度推行职工带薪错峰休假的倡议书》，建议提前摸排家有义务教育阶段学生的职工需求，鼓励用人单位在保障正常生产秩序的前提下，支持职工将带薪年休假进行灵活拆分，与孩子的春秋假、法定节假日巧妙拼合，实现错峰休假、错峰出行。此外，根据中国旅游报公众号，各地亦推出春假文旅“大礼包”，涵盖景区免票、交通免费、研学优惠等福利。如南京、苏州等地，针对7—16周岁的中小学生，推出免费乘车活动；南京红山森林动物园面向全国16周岁及以下学生发放4.5万张免费门票；连云港花果山、孔望山、桃花涧、夹谷圣境4家景区，专为中小学生开放免费入园通道；7—16岁学生可免费游览周庄、同里、锦溪等七大江南古镇；大报恩寺遗址景区面向18周岁以下中小学生发放5万张免费门票。随着各地春假相继落地，配套文旅政策相应完善，预计带动出游热度，看好出行链后续业绩表现。 泡泡玛特预计年内推出多款联名产品，并将进军小家电业务。九号公司宣布与泡泡玛特旗下人气IP小甜豆达成品牌合作，双方将围绕年轻消费群体与情绪价值表达展开深度共创，并计划于4月推出首款IP联名电动车产品，此次合作不仅是智能出行与潮玩文化的一次跨界融合，更是对Z世代生活方式与情感表达的一次全新回应。泡泡玛特预计年内推出多款联名产品，如4月份将推出THEMONSTERS与FIFA系列联名，推出多款球赛相关产品；今年下半年预计将推出LABUBU艺术家联名系列等。此外，泡泡玛特将进军小家电业务，在3月25日，泡泡玛特业绩电话会上，董事长兼CEO王宁表示，将在4月推出以IP为核心的衍生小家电产品，并在京东等电商平台发售。持续看好泡泡玛特优异IP运营能力带来品牌影响力的持续扩大。 博彩行业业绩表现亮眼，持续看好行业景气度。2...