报告要点 需求端的持续高增，锂行业长期景气趋势不改。新能源车领域仍是锂需求的核心基本盘，当前国内市场已进入平稳增长阶段，而海外市场空间广阔。储能领域目前渗透率仅7.7%，我们预计未来十年将逐步提升至70%左右，2024至2035年年化复合增速可达21.0%，将成为拉动锂需求增长的第二增长曲线。除此之外，人形机器人、eVTOL等新兴领域技术落地与量产进程持续加快，远期将形成可观的隐性需求增量，成为锂需求的重要补充。 供给受制于资本开支与“黑天鹅”事件影响，产量释放易低于预期。锂矿行业具备极强的周期属性，矿山扩产周期长达3-4年，而本轮锂价下行周期中，全球头部锂矿企业普遍大幅收缩资本开支，导致项目达产投产进度不及预期。与此同时，海外核心锂资源供给国的政策变动进一步加剧了供给端的不确定性，尼日利亚暂停北部采矿作业、津巴布韦全面禁止锂原矿及精矿出口，相关政策短期内将直接冲击全球锂资源供应链，进一步限制供给释放节奏。 在需求持续增长、供给释放受限的背景下，2026年锂供需格局或转向紧平衡，锂价有望迎来拐点。需求端的持续放量与供给端的刚性收缩形成强烈共振，驱动锂价进入新一轮上涨周期。长期来看，全球能源转型加速推进、新能源车全球化渗透、储能刚需持续释放的核心趋势不可逆转，叠加新兴领域需求的逐步落地，锂需求的长期增长空间将持续打开，而供给端的刚性约束在短期内难以得到根本性缓解，行业进入上涨周期，锂价开启上涨趋势。 风险提示：1.全球新能源产业政策变动风险；2.新能源车出海进度、储能装机需求不及预期风险；

事件描述 2025年以来，全球铜行业在高铜价背景下头部矿企整合加速，绿地资源竞争前置化趋势明显。铜行业并购呈现出规模稳中有升、区域向资源国与成熟区域集中、战略属性显著增强的特征。与此同时，铜在关键矿产战略地位上升，美国等主要经济体已经通过政策工具、金融支持与国际合作强化资源布局，推动全球铜资源竞争进入结构性深化阶段。在此背景下，铜行业并购已不再仅是周期驱动的资产配置行为，而逐步演变为兼具产业安全、供应链稳定与长期资源储备意义的战略行动。 事件点评 2025年以来，全球铜价持续高位运行并屡创新高，但铜行业并购热情不减。根据我们不完全统计，2025年并购热情不减，全年铜资产并购达到41起，包括公司并购18起（含3起少数股权），项目并购23起。2025年总交易金额达到68亿美元（不包括泰克和英美资源等巨头合并），其中公司并购32亿美元，项目并购36亿美元。 全球资源博弈加剧铜矿获取难度。2025年以来，美国持续加码关键矿产战略布局，铜的战略地位被显著强化，成为全球资源博弈的焦点。铜首次入选美国关键矿产清单。 1）国家层面：美国通过MSP联盟锁定铜资源国。美国积极推动“矿产安全伙伴关系”（MSP），刚果（金）、赞比亚等铜矿大国被邀请参与“MSP论坛”。2025年12月，美国与全球最大铜钴资源国刚果（金）建立战略伙伴关系；2026年1月，刚果（金）向美国递交定向矿产项目清单。 2）企业层面：资本加速渗透全球优质铜资产。在美国金融支持下，美国企业已在刚果（金）、赞比亚深度布局。例如，2025年末以来，摩科瑞向欧亚资源提供1亿美元预付款，支持其刚果（金）铜矿开发；与刚果（金）国有矿业公司成立合资企业并注资10亿美元，计划年销售50万吨阴极铜等。 2025年以来铜行业并购特征。1）并购主体：2025年海外并购活跃度明显高于国内。2025年中资矿企涉及铜矿并购仅有四起，分别是北方矿业、铜陵有色、西部矿业、中国有色矿业。2）并购区域选择：以拉美、北美和澳洲为主。由于2025年铜行业的并购以海外企业为主，并购区域多偏向资源国或并购成熟国，例如加拿大、澳大利亚、美国、智利等国。中资企业的并购区域以哈萨克斯坦、印尼、中国国内为主。3）并购项目选择：以棕地项目为主。海外矿企一般更偏好收购棕地项目，而国内企业更偏好获得绿地项目。例如中国有色矿业、西部矿业、铜陵有色均收购的为绿地项目。 并购趋势与...

薛宁：Kaley案提出了一个中国尚未正面回答的问题：如果“青少年模式”被轻易绕过，平台是否应为防护机制失效承担责任？ FT中文网专栏作家 薛宁 在洛杉矶市中心的县高等法院，十二名陪审员在法院里被关了九天。他们翻阅了数千页证据，争论了超过四十个小时，中途一度陷入僵局，法官不得不宣读“僵局警告”催促继续讨论。3月27日中午，他们终于走了出来。 其中一位陪审员宣读了裁决表上有七个问题。 Meta有没有在Instagram的设计上存在过失？有。 这种过失是不是导致原告伤害的实质性因素？是。 Meta是否明知平台对未成年人有危险？是。 是否知道用户不会意识到这种危险？是。 是否未能发出充分警示？是。 一个合理的运营者在同样情况下会不会发出警示？会。 未警示是否是造成伤害的实质性因素？是。 七个问题，七个“Yes”。在YouTube的裁决表上，同样是七个“Yes”。Instagram和YouTube，两款社交媒体产品，同时被认定对一名未成年用户的成瘾性身体损害负有责任。 洛杉矶县高等法院还判决了赔偿金额：600万美元，Meta承担七成，YouTube承担三成。 对于年利润以千亿美元计的科技帝国来说，600万美元不过是财报上的一粒尘埃。但坐在旁听席上的数百名家长泣不成声。他们中的许多人手里攥着因社交媒体而失去的孩子的照片，从美国各地甚至英国远道而来。 所有人都知道：这只是第一张多米诺骨牌，全球社交媒体的“大烟草时刻”正在到来。 Kaley一天在Instagram上刷了超过16个小时 在七周庭审中，原告始终以化名出现。法庭文件称她“K.G.M.”，律师和证人叫她Kaley。开庭时，她已经二十岁。 但故事要从十四年前说起。 Kaley三岁时父母离异。父亲长期缺席，母亲独自带三个孩子。六岁那年，小Kaley开始坐在屏幕前看YouTube。一个接一个的推荐视频自动播放，小女孩被牢牢黏住。小学毕业前，她已经在YouTube上传了284条视频。 九岁那年，她遇到了Instagram。一个连法定注册年龄（13岁）都不到的孩子，轻而易举地绕过了平台的年龄验证，走进了一个为成年人设计的社交媒体世界。 从那以后，事情开始失控。 Instagram上的“美颜滤镜”让她陷入了对自身外貌的严重焦虑。她觉得自己胖、不好看。她在上面遭遇了网络霸凌，甚至经历了“性勒索”，有人威胁要公开她的私密照片来索取钱财。 ...

核心观点：本周美伊冲突并未见有效的缓和迹象，战争局势延续了前几周的“前半周特朗普‘TACO’、后半周冲突升级”模式，全球资产走势因而维持了高波动，美股大跌，油价中枢居高不下，黄金、白银止跌反弹。市场预期方面，当前交易员预期美联储年内将有小幅加息预期，而根据最新彭博调查，分析师仍预期2026年内美联储将有一次降息。同时，分析师大幅上调26Q1美国增长预期、大幅下调了26Q2增长预期，并大幅上调未来几个季度通胀预期。向前看，我们对美股仍偏悲观，因当前市场尚未充分计价战争失控的尾部风险，即油价失控→美联储加息→美国衰退预期，届时美股可能面临非线性下跌风险。 大类资产：本周，美伊冲突延续了前几周的“前半周‘TACO’、后半周冲突升级”模式，全球资产因而维持了高波动。周一，特朗普在社交媒体表示与伊朗在过去两天进行了“富有成效”的对话，但随着时间的推移，市场对于短期内达成和平协议、战争迅速平息的预期越来越悲观，美股遭遇抛售，油价反弹。值得注意的是，在周五油价上涨、美股继续下跌的同时，美债收益率并未继续攀升，黄金、白银同样止跌反弹，这或表明市场正在部分交易衰退预期，但这一幅度并不显著。 海外经济：本周海外经济基本面保持稳健，彭博美国经济意外指数连续第二周反弹，欧元区经济意外指数略有回落。市场预期方面，根据彭博在3月20—25日对79名经济学家进行的月度问卷调查，分析师一致预期大幅下调了26Q2美国增长预期，上调未来几个季度通胀预期和政策利率预期，但仍预期2026年内美联储将有一次降息。增长方面，分析师显著上修26Q1美国增长预期，但同时大幅下修26Q2增长预期，对2026下半年增长预期变化不大，或表明市场对中东局势和增长前景仍保持高度不确定性态度。 风险提示：伊朗局势发展超预期；特朗普政策超预期；美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 600026 中远海能 25年报点评：Q4业绩验证周期上行，看好“油运大时代” 买入 维持 2.000 11.83 航运港口 null

包特、马萌中：加密货币行业政治投入为何增长？在互联网经济中，平台、协议和数据网络正在成为新的经济基础设施。这不仅是技术升级，而是产业结构的重塑。 FT中文网撰稿人 包特 ， 马萌中 2024年的美国选举周期出现了一个意味深长的变化：加密货币行业迅速成为华盛顿增长最快的政治资金来源之一。与数字资产相关的政治行动委员会（PAC）在最近一个选举周期中筹集的资金超过1.3亿美元。其中最核心的Super PAC（Fairshake）总筹款额超过2.6亿美元，外部支出约1.19亿美元，来自交易所、区块链公司和风险投资机构的大额捐助。 这个数字本身并不惊人。作为比较，美国金融行业的政治资金通常在6亿到8亿美元之间，医疗行业的联邦游说支出在2024年达到约7.44亿美元，能源行业约为2.19亿美元（图1）。但真正值得注意的不是绝对规模，而是增长曲线。从2018年的几百万美元到2024年的超过1.3亿美元，加密行业的政治投入几乎呈指数级增长，而且这些资金高度集中。Ripple一家就曾向相关PAC捐出数千万美元，大型交易所和风险投资机构也提供了类似规模的支持。 一个成立不过十几年的行业，为什么要以如此迅猛的速度进入美国政治体系？表面上看，这是一场围绕监管框架的博弈，即加密公司希望在证券定义和交易平台合规方面获得更清晰的法律空间。但如果只停留在这个层面，就低估了这场运动的真正动力。 更深层的原因在于，互联网经济正在创造一种全新的商业结构，而传统金融体系并非为此设计。今天的数字经济交易是全球化的、小额的、高频的、资产形态日益数字化的。从跨境电商到创作者经济，从数字内容到虚拟商品，这些经济活动需要的是即时、低成本的跨境支付。然而传统金融基础设施仍然依赖银行清算网络。跨境转账需要一到三天，手续费高达3%到7%。全球跨境支付市场总规模约为194万亿美元，但传统通道的摩擦成本依然巨大。对互联网经济而言，这套基础设施不是"不够好"，而是根本不匹配。 加密技术之所以引起科技企业的强烈兴趣，恰恰是因为它提供了一种替代方案。不是作为投机资产，而是作为金融基础设施。区块链本质上是一种全球共享账本，可以同时记录交易、完成清算并转移资产，使跨境资金流动能够以互联网速度运行。 在整个加密生态中，真正实现快速扩张的不是比特币，而是稳定币。截至2024年底，全球稳定币的流通量已超过2000亿美元。从2019年的54亿...

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 300757 罗博特科 子公司ficonTEC新签约6亿元硅光耦合设备订单，看好公司硅光/CPO高端设备成长性 增持 维持 -0.310 -1228.32 0.300 1290.23 自动化设备 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 002967 广电计量 2025年报点评：归母净利润+21%符合预期看好公司战略新兴板块成长性 增持 维持 0.800 25.37 专业服务 null

投资要点 核心观点：三因素框架下，量价以及营收利润率共同推动了1-2月工业企业利润增速的回升，不过春节错位影响下导致的低基数也是重要原因。开年以来，经济整体表现稳健，内需上投资升、消费稳，供给上生产强；出口也明显超预期。3月春节错位影响消退后，利润增速或有回落，但基准情形下年内价格回升有望推动利润增速稳步上行。当前不确定性较强的仍是地缘政治局势影响下，输入性通胀若超预期，或影响中下游利润空间，届时内需政策加码的窗口期或出现。 低基数推动利润同比增速回升，春节错位或是主因。1-2月利润增速环比32.83%，小幅弱于季节性（近5年同期均值38.76%），但去年同期19.31%为相对偏低水平，低基数下推动同比增速大幅回升。而这一低基数通常与春节较早有关，包括2023年、2020年、2017年基本都在平均水平以下。 三因素均有贡献。拆分来看，营收增速（5.3%，环比+8.5pct，下同）以及营收利润率同比（8.4%，+4.3pct）均有回升。进一步看，营收增速的回升上，量价也均有贡献。量上，工业增加值当月同比小幅回升（6.3%，+1.1pct）；价上，PPI同比降幅继续收窄（-1.2%，+0.7pct）。 中上游利润增速明显回升。PPI的回升，对价格更为敏感的中上游利润增速明显受益，上游原材料开采（10.3%，+36.3pct）、中游原材料制造（45.8%，+40.1pct）以及中游装备制造（41.3%，+32.1pct）累计同比增速均较去年全年有较大幅度回升。不过需要注意的是上游原材料开采去年同期基数较低，从当月的两年平均增速来看，较前值反而有所回落。 下游制造业利润增速仍然偏弱。1-2月，下游制造业利润累计同比-14.6%，较去年全年回落8.9pct，即使剔除汽车来看，仍然延续这一趋势。内需尤其是在实物消费品需求上，仍显不足。 进一步从细分行业来看：1.有色产业链继续强势。采选（99.9%，+63.8pct）及加工（148.2%+125.6pct）利润增速累计同比均有大幅回升。2.部分行业受低基数影响较大。如上游的煤炭采选、黑色金属采选，中游的非金属矿物制品增速均较去年全年有所改善。3.AI带动电子设备制造利润增速大幅上升（203.5%，+184.0pct），除了需求较好外，利润率或也有较大贡献，同时集成电路在早些公布的1-2月出口上也有较好的表现。4.下游利润增速普遍...

投资要点 行情回顾：本周医药生物指数上涨1.56%，跑赢沪深300指数2.97个百分点，行业涨跌幅排名第4。2026年初以来至今，医药行业下跌1.38%，跑赢沪深300指数1.37个百分点，行业涨跌幅排名第17。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为29.30倍，相对全部A股溢价率64.79%(-0.61pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为23.79%(-0.70pp)，相对沪深300溢价率为121.47%(-0.69pp)。本周表现最好的子板块是医疗研发外包，涨跌幅为6.1%，年初以来表现最好的前三板块分别是医疗耗材、原料药、体外诊断，涨跌幅分别为+6.5%、4.5%、4.2%。 3月25日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于加快建立长期护理保险制度的意见》，作为我国社保体系“第六险”的顶层设计文件，标志长护险从地方试点迈入全国统一建制新阶段，有望直接打开康复医疗、养老护理、慢病用药等板块千亿级市场空间。文件明确3年左右基本建成覆盖全民、统筹城乡公平统一、可持续的长护险制度。1）参保覆盖职工、退休人员、灵活就业及城乡居民，先职工后居民分步扩面，统一建账统筹使用；2）筹资端设定0.3%左右基准费率，实行单位、个人、政府多元共担，居民费率减半起步、医保个人账户可共济缴费，困难群体予以资助；3）待遇端聚焦重度失能人群，职工支付比例约70%、居民约50%，不设起付线并倾斜居家社区护理，基金以支付服务费用为主、原则不发现金；4）建立全国统一失能等级评估标准，基金单独建账专款专用，各地分步推进不搞一刀切。 本次文件标志长护险由试点转向全国法定保障，行业支付体系与需求结构迎来系统性重塑。1）补齐银发经济支付短板，将失能护理潜在需求转化为刚性购买力，带动慢病用药、神经与康复类治疗、老年专科诊疗等全链条需求扩容；2）推动医疗服务格局重构，加速医养康养融合，利好社区医疗、居家护理、康复医疗、老年病科等服务业态规模化发展，优化医疗资源下沉与分级诊疗格局；3）完善多层次保障生态，为创新药、特色疗法、智能医疗技术提供长期支付通道助力产业创新转化与商业化闭环形成；4）构建稳定可持续的基金运行机制，强化精算平衡与全程监管，为医药生物行业营造长期确定的政策与市场环境，推动板块从政策主题向基本面驱动升级，有望提升行业长期景气度。 康诺亚成功实现二次BD，NewCo合作企业Ouro Medic...

投资要点 本周、年初至今A股医药指数涨跌幅分别为-1.26%、-1.38%，相对沪深300的超额收益分别为2.31%、1.37%；本周、年初至今恒生生物科技指数涨跌幅分别为+4.03%、+2.52%，相对于恒生科技指数跑赢8.05%、15.84%。本周医药板块表现较强，其中化学制药涨幅领先（+1.13%），其余板块中原料药（-0.09%）、医疗服务（-0.81%）、中药（-1.82%）等跌幅较小。本周A股涨幅居前美诺华（+54.43%）、万邦德（+40.68%）、泽璟制药-U（+27.54%），跌幅居前三博脑科（-23.19%）、多瑞医药（-23.18%）、翔宇医疗（-21.40%）。本周H股涨幅居前现代中药集团（+77.86%）、中国再生医学（+54.32%）、三叶草生物-B（+32.71%），跌幅居前旺山旺水-B（-30.65%）、轩竹生物-B（-29.57%）、友芝友生物-B（-29.52%）。 TCE：冉冉升起的肿瘤及自免治疗新星。T细胞衔接器（TCE）通过直接桥接T细胞与肿瘤细胞、强效介导特异性细胞杀伤的作用机制，已在多发性骨髓瘤、淋巴瘤等血液瘤中展现出突破性疗效。目前TCE的临床应用边界不断拓宽；当前技术演进方向主要有：1）TCE三抗、四抗（引入双TAA或共刺激因子）；2）条件激活（遮蔽肽、空间位阻）；3）从肿瘤向自免疾病突破；4）精准调控CD3亲和力；5）精准靶向T细胞亚群。近期国内及海外均有TCE相关BD落地，我们认为TCE赛道有望持续诞生具备重磅潜力的创新品种，本周周报我们对VIR、泽璟 制药-U、德琪医药、维立志博、复宏汉霖、康诺亚的TCE平台及管线进行了详细梳理。 金赛药业宣布，在研新药GenSci128胃癌适应症再获美国FDA孤儿药资格。Corcept Therapeutics宣布，美国FDA批准Lifyorli联合白蛋白紫杉醇，用于治疗特定铂耐药卵巢癌等相关病症。阿斯利康宣布，甲磺酸奥希替尼片联合化疗用于特定晚期非小细胞肺癌一线治疗的TOP3期临床取得积极结果。华东医药1类新药注射用HDM2024获批临床，拟用于治疗晚期实体瘤。礼来1类新药注射用LY4170156获批临床，拟定单药治疗既往接受过含铂方案的铂耐药卵巢癌成人患者。科伦博泰生物自主研发的新型TAA-PD-L1双抗ADC药物SKB103，获批开展晚期实体瘤相关临床试验。 具体思路:...

投资要点： 中东局势升级引发能源价格上涨，油价高企有望推动能源转型加速。自美国和以色列对伊朗发动军事打击以来，波斯湾地区多处能源基础设施遭到破坏，霍尔木兹海峡通行受阻，全球能源市场受到严重冲击。2026年3月1日至27日期间，ICE荷兰天然气期货价格累计上涨69.5%，布伦特原油期货结算价累计上涨55.3%。能源价格持续高企，有望推动能源转型加速。 家用储能：欧洲能源危机加剧，家用储能板块有望持续受益。 欧洲天然气价格上涨推高发电成本，凭借经济性优势，欧洲家用储能需求迅速增长。 天然气是欧洲发电的重要燃料来源，气价上涨会推高发电成本，进而推高居民电价。电价越高，家庭自己安装一套光伏加储能系统来发电、存电、用电就会越划算。在3月欧洲天然气价格飙升背景下，欧洲储能需求快速提升，近期相关搜索词在德国市场的热度明显提高。 家储行业加速增长，安克创新、华宝新能作为深度布局的头部公司有望受益。在能源格局重构、终端需求释放及政策助推下，行业有望进入加速增长期，“储能即应急刚需”的认知有望持续强化。深度布局欧洲市场的安克创新（欧洲阳台光储龙头，储能业务保持高增长）、华宝新能（便携储能龙头，阳台光储业务快速起步，股权激励目标收入高增长）有望显著受益。 电动两轮车：油价上涨催化东南亚电摩渗透率提升，“油改电”逻辑强化。短期燃油价格上涨催化东南亚电摩销量快速提升。据深蓝财经报道，26年3月部分越南电摩门店的销量增长4-5倍，强化“油改电”逻辑。长期看，政策端与基建端加码，有望持续推动东南亚“油改电”进程。我们认为，头部厂商雅迪控股、爱玛科技、九号公司有望受益于行业逻辑强化，估值有望修复，建议关注。 重点数据跟踪：1）出口链&汇率：截至26年3月27日，本周人民币兑美元汇率累 计贬值243个基点。2）白电&原材料：截至26年3月27日，LME铜现货结算价12046美元/吨，周环比+0.2%，高位震荡上行。 投资建议：26年坚持杠铃策略（红利+出海新产品），重点挖掘企业定价权提升的机会。建议关注三条主线：1）内销格局出清，效率提升，经营周期有望底部反转的公司：极米科技、老板电器；2）出海重新定义产品的公司：极米科技、九号公司、石头科技、科沃斯、影石创新；3）保持成长的“质量红利”标的，低估值&高股息的公司：美的集团、海尔智家、海信家电。 风险提示：原材料价格大幅上涨，行业需求趋弱，汇率大幅波...

油运方面，中东战争局势持续升级，霍尔木兹海峡船舶通行量依旧处于低位，全球油运市场仍然处于再均衡过程中，油运价格有望持续维持高位运行。集运方面，中远海运集运恢复海湾多国订舱，船舶暂不过霍尔木兹海峡而采用多式联运替代方案。交通新业态方面，曹操出行披露2025年收入202亿元同比增长37.7%，Robotaxi部署超100辆且转型节奏全面提速。低空经济方面，北京通过无人驾驶航空器管理新规并将于2026年5月1日实施，明确全域管制空域且室外飞行需申请并强化销售运输存储监管。航空方面，中国国航2025年营收稳增但仍亏损。 核心观点 ①中东战争局势持续升级，霍尔木兹海峡船舶通行量依旧处于低位。根据数据平台Kpler的统计，自2月28日美以伊开战以来，每日通过霍尔木兹海峡的船只数量一直处于低位，一天最多只有10艘左右的船只通航，全球油运市场仍然处于再均衡过程中，油运价格有望持续维持高位运行。②中远海运集运恢复海湾多国订舱，船舶暂不过霍尔木兹而采用多式联运方案。中远海运集运3月25日宣布即日起恢复远东至中东地区多个海湾国家的新订舱业务（普通箱），覆盖阿联酋、沙特、巴林、卡塔尔、科威特、伊拉克等目的地。③曹操出行披露2025年业绩收入202亿元同比增长37.7%，Robotaxi部署超100辆且转型节奏全面提速。曹操出行2025年总收入达202亿元同比增长37.7%、毛利额18.9亿元同比增长59.3%，毛利率提升至9.4%并首次实现调整后Q4盈利，全年经营现金流净额3.8亿元同比增长60.3%。④北京通过无人驾驶航空器管理新规并将于2026年5月1日实施，明确全域管制空域且室外飞行需申请并强化销售运输存储监管。北京市人大常委会3月27日表决通过《北京市无人驾驶航空器管理规定》，明确北京全域为无人驾驶航空器管制空域、室外飞行均需申请，并对飞行、销售、运输、存储全链条加强规范管理，《规定》将于2026年5月1日起施行。⑤国航2025年营收稳增但仍亏损，盈利修复仍待国际恢复与成本改善进一步兑现。国航发布2025年年报，全年营收保持增长，运营效率继续修复，国际航线恢复与机队升级同步推进，但在多重外部压力下仍未实现扭亏，显示公司基本面处于“收入修复、利润承压”的过渡阶段。 行业高频动态数据跟踪： ①航空物流：波罗的海空运价格指数环比上升6.2%，同比上升3.1%。②航运港口：集运运价指数同比...

事件：国家统计局公布2026年1-2月工业企业利润数据，1-2月规上工业利润累计同比增长15.2%（前值为+0.6%，下同），营收累计同比增长5.3%（+1.1%），营收利润率为4.92%（5.31%）。 1-2月工业企业利润需要关注的内容 2026年1-2月工业企业营收、利润累计同比均高增。2026年1-2月规上工业利润同比增长15.2%，较2025年提升14.6pct；营收同比增长5.3%，较2025年提升4.2pct，春节错位下开年工业企业营收、利润同比均高增，为十五五开局打下良好基础。工业企业利润与营收增长幅度有所差异，2026年1-2月工业企业营收同比较前值增长4.2pct，而工业企业利润同比增长较前值提升14.6pct，1-2月利润增长情况好于营收表现，或因开年成本端压力减轻，1-2月每百元营收成本为84.83元，较前值下降0.48元。 工业企业利润结构持续分化。从利润总额占比来看，与2025年同期相比，装备制造业同比提升2.1pct，消费品制造行业同比下降6.2pct。从具体行业来看，1-2月烟酒、纺服及与地产行业相关的家具制造、木材加工利润同比仍在下降区间，而铁路船舶、电气机械与计算机设备利润同比保持高增，内需不足，地产寻底，经济增长仍面临结构调整压力。 从量、价、利润率三个方面拆分工业企业利润，1-2月，规上工业增加值同比增长6.3%，较2025年全年提升0.4pct；PPI全部工业品同比下降1.2%，降幅较2025年全年收窄1.4pct；规上工业营收利润率同比提升8.61pct，利润率同比由负转正，较2025年全年提升10.09pct。量较2025年全年有所提升，价格回升，利润率由负转正推动规上工业利润累计同比大幅回升。 工业企业利润数据中的结构性亮点 新旧动能持续转换，装备制造业“压舱石”作用明显，利润占全部规上工业企业比重超30%。1-2月装备制造业营业收入同比增长8.9%，带动规上装备制造业利润同比增长23.5%，装备制造业利润占比已达30.4%，同比提高2.0pct。高技术制造业利润增速亮眼。1-2月份，规模以上高技术制造业利润同比增长58.7%，较2025年全年加快45.4pct，高技术制造业拉动全部规模以上工业企业利润增长7.9pct，半导体行业、光模块、PCB等板块利润同比均有较高幅度增长。 市场：债市收益率延续分化，长端收益率呈区...

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 002850 科达利 2025年报点评：Q4盈利水平超预期，机器人进展顺利 买入 维持 8.640 18.65 电池 null

周观点：券商年报海外业务成亮点，保险4季度业绩有所承压 本周受地缘冲突影响，保险和券商板块延续调整趋势。从年报看，上市险企4季度净利润受股市和债市波动影响，略低于预期，负债端延续向好趋势；头部券商海外子公司业绩增速亮眼。保险和券商中期逻辑未变，存款迁移和慢牛格局带来非银业务和资产端向好的长逻辑，行业景气度向好，券商和保险估值均位于历史较低水位，短期或体现抗跌特征，看好左侧机会，关注业绩或资金面催化。 券商：券商年报海外业务成亮点，2月场外权益基金延续净申购 （1）本周市场日均股基成交额2.67万亿，环比-3%；2026年累计日均股基3.17亿元，同比+84%。中基协披露，2月末全市场股+混AUM为9.7万亿，环比+0.1%，份额环比+0.6%，其中股票ETF份额环比-0.4%为小幅净赎回，反算场外权益基金AUM为6.57万亿元，环比+1.2%，份额环比+1.1%（较年初+4.2%），主动权益延续1月以来净申购趋势。（2）3月27日，中证协发布：150家证券公司(未经审计、专项合并口径)2025年度实现营业收入5412亿元，同比增长20%，实现净利润2194亿元，同比增长31%。（3）部分券商披露年报，符合预期(多数提前披露过业绩预告或快报)。头部券商海外业务高增成为亮点，中信国际和国泰海通国际2025年净利润分别为64亿/24亿人民币，同比+68%/+80%，占公司整体扣非净利润比重分别达21%/11%。（4）3月27日，证监会首席律师程合红表示，2025年社保资金、保险基金、年金基金、公募基金、券商自营合计净买入A股超8000亿。（5）2026年1季度市场成交额同比向好，券商基本面有望延续高景气。当下板块估值位于低位，财富管理和海外扩表构成行业尤其是头部券商的ROE提升的长逻辑。看好券商板块当下超额收益，推荐三条主线：低估值且大财富管理利润贡献较高的华泰证券和广发证券；低估值龙头券商国泰海通、中金公司H和中信证券；零售优势突出的国信证券。受益标的同花顺。 保险：4季度净利润受股市和债市波动影响，银保驱动负债端高增 （1）本周5家A股上市险企均完成年报披露：从净利润看，全年净利润同比增速多数较前3季度同比增速有所收窄，单4季度净利润略低于市场预期，预计4季度科技股下跌和债市波动带来投资收益承压是主因。增配权益和股市2025年全年上涨带动险企全年投资收益和业绩实现较好...

市场回顾：本周（2026.3.23-2026.3.27），沪深300指数下滑1.41%，计算机指数下跌3.44%。 周观点：SpaceX即将提交IPO申请，重视商业航天投资机会 aceX即将提交IPO申请，重视商业航天投资机会 2026年3月25日消息，美国科技媒体The Information称，SpaceX计划近期向监管机构提交首次公开发行招股说明书。此次秘密提交将正式敲定马斯克旗下这家火箭与通信公司的IPO计划，目标是在6月挂牌上市。参与筹备工作的顾问预计，公司在IPO中或拟募资超750亿美元，高于此前预估的500亿美元。此次IPO将有望成为美国史上规模最大IPO，其体量将远超以往。 （2）SpaceX星舰V3将于4月试飞，或将开启火箭全复用时代 3月19日消息，SpaceX星舰V3完成首次静态点火测试，火箭固定在得克萨斯州南部SpaceX星舰基地的2号发射台，短暂点燃了助推器的发动机。此次测试是星舰第12次试飞前的准备工作之一，SpaceX计划在4月上旬至中旬执行此次试飞，这也将是V3星舰的首次飞行任务。得益于全新的V3猛禽发动机，最新版本的推力也大幅提升：其近地轨道运载能力超过100吨。V3若成功发射，意味着火箭进入全复用时代，发射成本将大幅下降。 （3）国内可回收火箭发射计划密集，有望取得突破 力箭二号火箭即将迎来首飞，来自FAA官方网站NOTAM平台最新航警显示，酒泉等地区相关空域将于2026年3月29日13时36分至14时51分及3月30日18时52分至19时14分划设为临时危险区域。本次航警涉及的发射任务为中科宇航自主研制的力箭二号液体运载火箭首飞。本次试飞的核心目标为全面验证力箭二号火箭的飞行性能及轻舟一号飞船的关键技术，包括运载能力、船箭协同匹配性、在轨操作等核心指标。此外，天兵科技的天龙三号、深蓝航天的天云一号有望迎来首飞，以及朱雀三号也计划于二季度再次挑战回收。 投资建议 我们高度看好2026年海内外商业航天技术与资本共振，继续关注火箭产业链：受益标的西部材料、航天动力、航天工程、飞沃科技、银邦股份、铂力特、天力复合、航天电子、航天机电、超捷股份、斯瑞新材、广联航空、高华科技、航天发展等。卫星产业链及太空算力：推荐中科星图、航天宏图、普天科技、亚信安全、永信至诚等，受益标的信维通信、旭升集团、通宇通信、国瓷材料、星图测控、顺灏股份、中国卫星...

本周迎来阶段性业绩密集披露期，关注高景气公司 上市公司陆续披露2025年报，我们选取各板块代表性上市公司进行梳理分析。（1）黄金珠宝：行业延续高端化和时尚化趋势，其中老铺黄金年报业绩亮眼，一季度预告高增长，品牌高端定位持续验证，国内门店优化及出海推动业绩持续增长；潮宏基加盟业务迅速发展，差异化产品力巩固竞争优势，全渠道营销放大品牌声量，出海拓展加速。（2）化妆品：国货崛起旋律不变，2025年化妆品品牌整体表现较亮眼，毛戈平归母净利润同比+36.8%，彩妆护肤香氛协同发展，高端渠道稳步深化，海外布局打开新空间，上美股份归母净利润同比+41.1%，主品牌韩束稳健增长并强化多品类布局，Newpage一页快速放量，新品牌持续孵化。（3）医美：2025年终端美容机构美丽田园医疗健康整合能力成效显著，资生堂合作推动品牌升级，爱美客等差异化上游厂商陆续有新品推出带动业绩。从已发布业绩的公司情况看，各消费板块公司业绩呈分化态势。具体看，高端国货消费品牌如老铺黄金、毛戈平等呈现更高景气，而部分抓住渠道变化机会、具备差异化产品力的品牌如潮宏基、上美股份等亦业绩亮眼，此外，上海家化、科笛等公司经营态势也出现明显改善。 行业关键词：LABUBU4.0、外卖大战、新拼姆、周大福、参半等【LABUBU4.0】泡泡玛特将在2026年下半年推出LABUBU4.0系列。 【外卖大战】市监局释放外卖大战强监管信号。 【新拼姆】拼多多宣布成立“新拼姆”，开启品牌自营。 【周大福】周大福珠宝进军澳洲市场。 【参半】参半母公司小阔集团提交港股上市申请。 板块行情回顾 本周（3月23日-3月27日），商贸零售和社会服务指数分别报收2094.67点/8465.81点，分别下跌1.10%/下跌1.52%（同期上证综指累计下跌1.09%），在31个一级行业中分别位居第19/24位。商社各细分板块中，本周钟表珠宝板块涨幅最大，2026年年初至今酒店餐饮板块领跑。个股方面，本周狮头股份（+24.1%）、南京商旅（+11.3%）、新迅达（+7.8%）涨幅靠前。 投资建议：关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司 投资主线一（黄金珠宝）：关注具备差异化产品力和消费者洞察力的黄金珠宝品牌，重点推荐潮宏基、老铺黄金、周大福等，受益标的菜百股份、六福集团等；投资主线二（线下零售）：关注顺应趋势变革探索的线下零售企业和AI赋能跨境电...

国内宏观政策：中央强化正确政绩观；新质生产力政策密集落地近期（3月15日-3月28日）国内宏观主要聚焦以下几个方面： 政策基调方面中共中央政治局召开会议，审议《中国共产党地方委员会工作条例》，强调地方党委要坚决维护党中央权威，完整准确全面贯彻新发展理念，树立和践行正确政绩观。国务院第十一次全体会议对落实2026年重点工作进行部署，要求纵深推进全国统一大市场建设、积极谋划推动服务业扩能提质、加快发展新一代智能制造、系统推进重大基础设施网络建设等六个方面重点工作。 基建与产业方面，政策聚焦新质生产力发展。国家数据局大力推进算电协同工程；工信部等三部门部署开展氢能综合应用试点；三部门联合召开新能源汽车行业企业座谈会，部署进一步规范产业竞争秩序、加快自动驾驶技术攻关突破。 货币政策方面，央行部署2026年重点工作，要求继续实施好适度宽松的货币政策，综合运用存款准备金率、买卖国债、MLF、逆回购等长中短期货币政策工具，保持流动性充裕。央行行长潘功胜在中国发展高层论坛表示，将坚持支持性的货币政策立场，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 财政政策方面，国家发改委组织开展国家层面标志性重大应用场景项目申报，拟在全国确定100个左右具有引领带动作用的标志性场景项目。财政部部长蓝佛安表示，未来五年将继续加大保障和改善民生力度。 地产政策方面，多地优化住房公积金政策。深圳出台住房公积金管理暂行办法，沈阳优化调整5项住房公积金政策，南京出台稳定房地产市场政策措施。成都、广东等地进一步提升公积金贷款额度。 金融监管方面，五部门发布《中华人民共和国金融法（草案）》向社会公开征求意见，进一步完善金融监管体系。央行召开2026年金融稳定工作会议，证监会研究制定资本市场法治建设规划。 贸易方面，聚焦中美在法国巴黎举行经贸磋商、特朗普宣布将于5月访华、商务部对等发起两项贸易壁垒调查等。 海外宏观政策：美联储对降息趋于谨慎；观察美伊谈判可能 海外宏观政策聚焦美联储最新利率决议、美伊冲突局势变化等。 海外货币政策：美联储维持利率不变，降息路径更保守。美联储维持联邦基金利率目标区间在3.50%-3.75%不变。声明指出，经济活动以稳固速度扩张；通胀在某种程度上依然高企；经济前景不确定性维持在高位，中东局势对美国经济影响存在不确定性。点阵图显示2026-2027年仅各降息1次，降息路径更加保守。美联储...

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 601336 新华保险 净利润+38.3%，综合投资收益率优异 买入 维持 12.970 5.47 保险Ⅱ null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 601211 国泰海通 合并成效显著，业绩亮眼 买入 维持 1.520 11.08 证券Ⅱ null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 002096 易普力 全年业绩稳步增长，持续发力西北地区业务布局 增持 维持 0.717 17.88 基础建设 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 601318 中国平安 净利润同比+6.5%，股息配置价值凸显 买入 维持 8.110 7.02 保险Ⅱ null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 601601 中国太保 净利润+19.0%、NBV+40.1%表现优异 买入 维持 5.900 6.29 保险Ⅱ null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 601319 中国人保 净利润同比+8.8%，健康险价值凸显 买入 维持 1.130 6.60 保险Ⅱ null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 688111 金山办公 2025年年报业绩点评：AI转型提速，业绩兑现可期 买入 维持 4.740 50.80 软件开发 null

-本周海外AI应用活跃度中，Claude稳步上升而ChatGPT微降。行业应用与合作正加速落地：谷歌全球上线支持音视频交互的SearchLive，苹果借Gemini数据蒸馏研发端侧模型，Cloudflare则通过切换至KimiK2.5模型实现核心业务大幅降本。同时，头部大厂战略生变，OpenAI正主动收缩战线全面聚焦企业服务与生产力工具，而Anthropic在兼顾安全隐患的前提下，正谨慎推进更强一代ClaudeMythos大模型的内部测试。 -2025年第四季度，全球交换机销售额达到约190亿美元，同比增长32.7%，环比增长10.5%。其中数据中心用交换机销售额达到约117亿美元，同比增长56%，环比增长12%。数据中心200G/400G交换机销售额达到约43亿美元，其中ODM直售收入达到约17.4亿美元，占比为40.27%，Arista收入约为9.4亿美元，占比为21.86%，英伟达收入达到6.4亿美元，占比为14.87%，华为收入达到3.3亿美元，占比为7.69%。数据中心100G交换机销售额达到约23亿美元，其中Cisco收入达到5.8亿美元，占比为24.83%，Arista收入约为4.9亿美元，占比为21.15%，ODM直售收入达到约4.1亿美元，占比为17.79%。 风险提示 芯片制程发展与良率不及预期 中美科技领域政策恶化 智能手机销量不及预期

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 002594 比亚迪 2025年年报点评：单车盈利修复，出海空间广阔 买入 维持 4.430 23.78 乘用车 null

投资要点： 锂电：旺季已到，产业链整体处于量先行、价跟随阶段 虽然动力电池销量短期受国内新能源车销量下滑影响，但是新能源车出口数据较为亮眼，叠加国内商用车、重卡、工程机械电动化率不断提升，今年以来动力电池销量表现较好。据中国汽车工业协会数据，2026年1-2月，新能源汽车国内销量112.6万辆，同比下降27.5%，新能源汽车出口58.3万辆，同比增长110%。据乘联分会统计，动力电池市场1-2月累计同比增幅达到37.4%，今年以来动力电池装机量持续增长。 锂电池需求景气带动行业排产较好，材料环节排产环比提升。需求旺季遇到供给侧成本上升，电池产业链通过涨价来传导上游压力，我们预计未来锂电材料环节有望迎来利润修复。今年以来碳酸锂价格维持高位叠加油气价格中枢上升，对正极、电解液、负极等环节形成了普遍的成本抬升压力，部分中游材料环节开始提价。 投资分析意见：建议关注：1）锂电电池公司：宁德时代、亿纬锂能、中创新航、鹏辉能源等；2）正极环节公司：湖南裕能、万润新能等；3）隔膜环节公司：恩捷股份、星源材质；4）负极环节公司：尚太科技、璞泰来等。 天然气：中石化26-27年定价方案发布，1-2月我国规上天然气产量同比增长2.9%，进口量同比减少1.1% 中石化2026-2027管道气定价方案出台，中石化方案中价格可控的资源占比提升，降低了国际气价波动给气源成本所带来的不可预测性影响。横向对比中石油2026-2027年度合同方案，中石油年度合同方案中变动部分仅为7%联动CLD价格部分，而中石化合同方案为油气价格双联动，除了7%联动CLD价格部分，仍有13%气量挂钩油价，综合来看中石油合同方案定价稳定性较中石化更强，油气价格波动背景下中石油气源占比更高的城燃公司成本端或更为稳定。 1-2月我国天然气生产稳定增长，进口量同比下滑。2026年1-2月我国规上天然气产量同比增长2.9%，进口量同比减少1.1%，其中管道气进口量同比减少2.5%，LNG进口量同比增长0.1%。产量增速同比放缓、进口量同比减少或受到下游需求偏弱影响。 投资分析意见：1）“十五五”强调能源安全，确保天然气产量稳步增长，油气资产及煤化工项目审批有望提速，建议关注天然气上游煤层气开采标的：新天然气、首华燃气、蓝焰控股等；2）1-2月国产气量增速放缓，进口量同比下降，我国天然气需求或偏弱，中石油定价机制较中石化更稳定，...

单周成交数据仍降，多个城市出台地产政策 本周我们跟踪的全国30城新房成交面积和15城二手房成交面积均持续同比下降，反映出“小阳春”成色略有不足。本周新出台政策以地方政策为主。苏州、南昌、青岛、广州等城市出台政策，涉及贴息、存量土地盘活、模块化建筑等方面，预计后续房地产市场将迎来供需改善、价格企稳的良好局面，维持行业“看好”评级。推荐标的：（1）布局城市基本面较好、善于把握改善型客户需求的强信用房企：中国金茂、建发国际集团、招商蛇口、中国海外发展、绿城中国、建发股份、滨江集团、越秀地产；（2）住宅与商业地产双轮驱动，同时受益于地产复苏和消费促进政策：华润置地、新城控股、龙湖集团；（3）“好房子，好服务”政策下服务品质突出的优质物管标的：华润万象生活、绿城服务、保利物业、招商积余、滨江服务、建发物业。 政策端：多地推出地方政策，苏州推出青年人才贴息政策 本周新出台政策以地方政策为主。苏州、南昌、青岛、广州等城市出台政策，涉及贴息、存量土地盘活、模块化建筑等方面。（1）苏州住房公积金管理中心发布《关于对青年人才实行住房公积金贷款利息补贴的通知》，提出自2026年4月1日起正式施行青年人才公积金贷款贴息政策。贴息标准为实际偿还公积金贷款利息的50%。（2）青岛：青岛市自然资源和规划局发布公告，就《关于探索实施土地短期利用的意见(试行)》(征求意见稿)面向社会公开征求意见，旨在激活城市存量土地资源潜力，破解批而未供、储而未供及空闲土地闲置难题，规范土地临时高效利用路径。（3）广州：3月25日，广州市住房和城乡建设局印发《关于加快推进模块化建筑发展的若干措施》。 市场端：新房二手房成交面积同比下降，土地成交面积同比高增 销售端：2026年第13周，全国30城新房单周成交面积（网签口径）291.2万平米，单周同比下降8.5%；全国32城新房累计成交面积（网签口径）2082.6万平米，累计同比下降18.4%。2026年第13周，全国15城二手房单周成交面积（网签口径）200.2万平米，单周同比下降8%；全国15城二手房累计成交面积（网签口径）1907.6万平米，累计同比下降8.5%。 投资端：2026年第13周，全国100大中城市成交土地规划建筑面积2554.1万平方米，同比增长21%。2026年前13周，全国100大中城市成交土地规划建筑面积30283.5万平方米，累计同比下降5...