This should be your top priority if you haven't already done it. Part of why saving for retirement is so intimidating is that there are so many ways you could get it wrong. You could underestimate how much you need to save and wind up running short in retirement. Or you could put too much in a single investment and risk a huge loss. But one of the biggest retirement savings mistakes anyone can make is one that most people don't even think of as being related to retirement at all. Emergency savings are key to keeping your retirement plan on track We think of an emergency fund as a tool that helps you avoid unexpected debt and financial setbacks. But you can also see it as a way to keep your finances, including your retirement savings, running smoothly. If you lack an emergency fund and an unexpected cost arises, you might have to stop making retirement account contributions while you're trying to put out the present financial fire. When you're finally able to resume saving, you'll have to set aside even more money per pay period to retire when you originally planned. This is why an emergency fund of at least three to six months of living expenses is one of the best financial tools you can have. When unplanned expenses arise, you can fall back on this money to cover your bills so that your retirement contributions can continue as scheduled. Once you've got the immediate crisis under control, you can focus on slowly rebuilding your emergency fund until it's back where you need it to be. Then, you'll be ready for the next unplanned expense.

India-US trade deal to give tariff-free access to Harley bikes, but not for Tesla Taipei Times

宏观趋势：消费重构驱动行业变局。传统政务、商务宴请等“硬场景”萎缩，以“悦己”为核心的小聚、独酌、情绪陪伴等“软场景”崛起。这导致传统酒类（白酒、啤酒、葡萄酒）全面承压，而新酒饮凭借低度、口味友好、场景适配等优势实现快速增长和“场景平替”。 国际镜鉴与阶段演进。报告以日本“失落30年”的酒饮变迁（传统酒萎缩，发泡酒、利口酒、RTD等轻奢酒饮逆势增长）为中国市场提供参照。同时将中国新酒饮发展划分为三阶段：探索期（2010-2015）→品牌化起步期（2016-2020）→新酒饮发展期（2021至今），目前市场进入全产业链竞争阶段。 核心特征：场景化、运营化与渠道重构。新酒饮的增长本质是“新供给逻辑”，即从“以产品为中心”转向“以人和场景为中心”。消费呈现“六大新核心场景”（家庭晚酌、城市小聚、轻夜生活等）。渠道从传统的层级分销向便利店、零食量贩、即时零售（O2O）、内容电商等多通路并行重构。对经销商的要求也从“货权型”向“运营型”转变。

2018年中国政府购入皇家铸币厂旧址5.4英亩地块时，也买下了地块边缘四栋住宅楼100套公寓的永久产权。这些公寓的居民不愿与使馆为邻。 居住在拟建中国驻英“超级”大使馆旁边的伦敦居民，已正式开始寻求针对英国政府批准这一外交建筑群进行司法复核。 皇家铸币厂(Royal Mint Court)旧址的居民上周四晚向英国政府法律部门发出一封诉前函，阐明要求一名法官对该使馆项目进行司法复核的理由。 2018年中国政府购入皇家铸币厂旧址的5.4英亩地块时，交易还包括地块边缘四栋住宅楼内约100套公寓的永久产权。这些住宅楼坐落在拟建使馆（它将成为北京方面在欧洲规模最大的外交馆舍）的规划边界外。 成为高端会员，阅读高端专享内容 如您已经是高端会员， 请点击这里登录 成为高端会员►

投资要点： 事件：2月6日，国家卫生健康委发布《食品安全国家标准预制菜》（征求意见稿），明确规定了预制菜的范围、保质期时长、营养品质要求、包装要求、添加剂使用要求等关键内容对推动行业高质量发展具有重要战略意义；同日，国务院食安办、市场监管总局、商务部发布公告称，起草了《推广餐饮环节自主明示的公告（公开征求意见稿）》，进一步保障消费者知情权，提升餐饮服务品质，营造更加公开透明的消费环境。 明晰预制菜的概念与要求，奠定行业长期健康发展基础。1）定义：此次征求意见稿进一步明确预制菜概念，预制菜是加热或熟制后方可食用的预包装菜肴产品，不包括主食类、净菜类、即食食品和中央厨房制作的菜肴。而如果中央厨房使用外购的预制菜产品，不能视为中央厨房自制食品。2）防腐剂：不能使用防腐剂，并且还要尽可能减少食品添加剂的使用，将可使用的食品添加剂种类缩小至国家标准规定的、可在各类食品中按生产需要适量使用的添加剂品种。3）保质期：要求尽量缩短产品保质期，最长不应超过12个月。4）标识：详细规定标签标识，如产品的原料、成分的投料量以及食用方式，让消费者可以通过标签一目了然地了解。 健全明示制度，保障消费者知情权与选择权。《推广餐饮环节自主明示的公告》指出，一是，餐饮服务提供者应当接受社会监督，采取必要措施保障消费者知情权和选择权。二是鼓励餐饮服务自主明示菜品加工制作方式。三是，餐饮服务提供者可以通过菜单、点餐小程序标注、门店显著位置展示，或应消费者询问后回应等多种方式进行明示。我们认为在当前快节奏的生活下，消费者不是拒绝预制菜，而是要吃得明白、吃得放心。明示有助于消费者了解产品制作环节的真实情况，也能提高对于餐饮的信任度。 规范化发展有利于行业集中度提升，C端预制菜增长潜力大。预制菜国家标准明确生产、储运、标识等环节的要求，提升了行业的进入门槛与运营成本，表明行业规范化的发展趋势明确，有利于行业逐渐从有品类、无品牌向品牌化发展，中小企业或将加速淘汰出清，行业集中度有望向生产能力，供应链管理较强的头部企业集中。另外，随着公众对于预制菜信任度的提升，C端预制菜增长潜力巨大，品牌力较强的预制菜企业有望优先收益。 投资建议：预制菜国家标准的落地有利于行业健康发展，头部企业在生产、运输、品控和供应链管理上具有优势，受益于短期行业规范化提升的红利。长期来看，B端预制菜口味标准化，制作简易，有效解决餐饮业的人...

投资要点： 本周观点：2月5日，美团发布公告拟以7.17亿美元初始代价收购叮咚买菜中国业务100%的股权，收购完成后，叮咚买菜将成为美团的间接全资附属公司。在交易过渡期内，叮咚买菜将按照现有模式继续经营。截至2025年9月，叮咚在国内共运营超过1000个前置仓，月购买用户数超过700万。叮咚具备市场一流供应链能力，生鲜产地直采率高，自有品牌产品矩阵丰富。本次交易符合美团在食杂零售领域的长期发展规划，或将有助于充分发挥双方在商品力、技术、运营等方面的优势。 游戏方面：《异环》限量删档计费测试已于2月4日开启，测试平台：PC、移动（含安卓与iOS），《异环》一定程度实现了GTA式开放世界×二游框架创新融合，题材新颖、副玩法类型多样、角色羁绊互动深度高、氛围诙谐，形成与市面主流二游错位竞争，兼具差异度与包容性。本轮测试在战斗体验（打击感、机制、演出等）、开放世界内容量、角色互动、副玩法引导等提升较大。我们判断：1）类GTA城市结构为功能型载体，核心作用是承载世界观、提升内容密度及调节游戏节奏，框架延展性较强，在内容扩展、活动承载与长期版本运营层面适配性高，对后续产能要求相对可控；2）目前玩法拼接完成度高，未出现“系统互相掣肘”结构性风险，运行稳定性有保障。 同时【寒假和春节】时点渐近：①大单品+新管线游戏值得进一步关注。《三角洲行动》日活跃用户数已突破4100万，《超自然行动组》日活跃用户数突破1000万，大DAU产品包括《王者荣耀》《三角洲行动》《超自然行动组》等继续通过高频内容更新迭代有望强化赛道优势，增强流水稳健性；②基于新产品周期陆续开启，部分公司可能存在投资机会。同时，建议重视头部游戏公司在AI+陪伴+游戏化范式探索上的示范效应，相关产品表现如果超预期有望推动相关上市公司的价值重估。建议关注【腾讯控股】【网易】【恺英网络】【巨人网络】【完美世界】【心动公司】【吉比特】【神州泰岳】【电魂网络】【三七互娱】【掌趣科技】【百奥家庭互动】【友谊时光】【冰川网络】【名臣健康】【富春股份】【禅游科技】【中手游】【创梦天地】【祖龙娱乐】等。 AI应用方向：谷歌Genie3开启公测，TapTap正式推出AI游戏创作智能体“TapTap制造”，此外，元宝、千问开启春节红包活动。目前AI仍是全球产业叙事中最重要的方向之一，大厂AI产品进度仍是核心，且延续此前观点，我们认为AI入口竞...

继12月公布111亿美元军售方案后，特朗普政府正在拟定包含四种系统的对台军售方案。中方私下警告此举可能危及特朗普访华计划。 美国正计划向台湾出售大量“爱国者”导弹和其他武器。北京方面私下警告称，此举可能危及唐纳德•特朗普(Donald Trump)总统4月对中国进行国事访问的计划。 据八位知情人士透露，继去年12月公布创纪录的111亿美元军售方案后，特朗普政府正在拟定一套包含四种系统的对台军售方案。 中国已就该方案提出严重关切。特朗普计划于4月同中国国家主席习近平会晤。三位知情人士称，中国已告知美方，军售可能会使特朗普无法成行。 成为高端会员，阅读高端专享内容 如您已经是高端会员， 请点击这里登录 成为高端会员►

本期内容提要： 【油价回顾】截至2026年2月6日当周，国际油价震荡波动。本周，特朗普计划同伊朗对话，重启核谈判，地缘风险降温，叠加哈萨克斯坦油田及美国原油产量逐渐恢复，供应压力回升，国际油价下跌。周后期，美国击落一架伊朗无人机，伊朗武装快艇逼近悬挂美国国旗的油轮，地缘风险溢价迅速回归，叠加美印达成贸易协议，有望提振需求，国际油价反弹。截至本周五（2月6日），布伦特、WTI油价分别为68.05、63.55美元/桶。 【原油价格】截至2026年02月06日当周，布伦特原油期货结算价为68.05美元/桶，较上周下降1.27美元/桶（-1.83%）；WTI原油期货结算价为63.55美元/桶，较上周下降1.66美元/桶（-2.55%）；俄罗斯Urals原油现货价为65.49美元/桶，与上周持平；俄罗斯ESPO原油现货价为54.91美元/桶，较上周下降0.55美元/桶（-0.99%）。 【海上钻井服务】截至2026年2月2日当周，全球海上自升式钻井平台数量为370座，较上周减少6座，其中东南亚、北美、其他地区分别减少1、4、1座；全球海上浮式钻井平台数量为132座，较上周减少2座，其中欧洲增加1座，北美、其他地区分别减少1、2座。 【美国原油供给】截至2026年01月30日当周，美国原油产量为1321.5万桶/天，较上周减少48.1万桶/天。截至2026年02月06日当周，美国活跃钻机数量为412台，较上周增加1台。截至2026年02月06日当周，美国压裂车队数量为145部，较上周减少3部。 【美国原油需求】截至2026年01月30日当周，美国炼厂原油加工量为1602.9万桶/天，较上周减少18.0万桶/天，美国炼厂开工率为90.50%，较上周下降0.4pct。 【美国原油库存】截至2026年01月30日当周，美国原油总库存为8.36亿桶，较上周减少324.1万桶（-0.39%）；战略原油库存为4.15亿桶，较上周增加21.4万桶（+0.05%）；商业原油库存为4.2亿桶，较上周减少345.5万桶（-0.82%）；库欣地区原油库存为2404.2万桶，较上周减少74.3万桶（-3.00%）。 【美国成品油库存】截至2026年01月30日当周，美国汽油总体、车用汽油、柴油、航空煤油库存分别为25789.8、1650.2、12736.8、4238.3万桶，较上周分别+68.5（+0...

加拿大外长阿南德亲临格陵兰首府努克为领事馆揭幕。在特朗普威胁要吞并这一北极岛屿之际，此举表明加拿大对格陵兰和丹麦的支持。 加拿大上周五在格陵兰开设一家领事馆，在美国威胁要接管这块领土后表明对这一北极岛屿的支持。 在零度以下的严寒天气中，加拿大国旗在这座小型领事馆外升起，100多名来宾（包括一支加拿大因纽特人代表团）齐唱国歌。 加拿大外长阿妮塔•阿南德(Anita Anand)亲临格陵兰首府努克(Nuuk)为领事馆揭幕。她表示，设立领事馆表明“我们将在许多问题上与格陵兰和丹麦人民站在一起”。 成为付费会员，阅读FT独家内容 如您已经是会员， 请点击这里登录 成为会员►

投资要点 电气设备10727上涨2.2%，表现强于大盘。（本周，2月2日-2月6日，下同），光伏涨3.43%，电气设备涨2.2%，锂电池涨0.77%，发电设备涨0.37%，核电跌0.35%，新能源汽车跌0.12%，风电跌0.01%，涨 幅前五为杭电股份、三变科技、新动力、通光线缆、晶盛机电；跌幅前五为中电电机、中际旭创、中材科技、华光股份、晓程科技。 行业层面：储能：1月储能采招：36.3GWh，4小时系统均价半年上涨42%，宁夏需求强劲；甘肃零碳园区建设：储能容量占比/绿电直供比例/需求响应能力纳入指标体系；国网山东省电力公司：进一步优化储能等项目接入管理；宁夏累计废止超15GWh储能项目。人形机器人：上海人形机器人企业，拿下近亿元Pre-A+轮融资；湖北训练“机器人大脑”斩获全球第二；人形机器人史上首个百米“飞人”，完成首轮超7亿市场化融资。电动车：1月全国乘用车厂商新能源批发预估为90万辆，同比增长1%；1月份智利碳酸锂总出口2.3万吨，同环比-11%/25%；维远股份公告25万吨/年电解液溶剂项目近日打通全部流程；浙江年产4GWh半固态磷酸铁锂电池项目环评公示；楚能新能源斩获海外11.5GWh订单；宁德时代拿下欧洲10GWh储能项目；宁德时代钠离子电池将首次装车长安乘用车，并开启冬季测试；马斯克宣布干法电极实现规模化量产；恩捷连签两份固态电池合作：牵手恩力、国轩；李斌兑现承诺，蔚来2025年四季度实现首次盈利。市场价格及周环比：碳酸锂：国产99.5%13.30万/吨，-1.8万/吨，-11.9%；工业级SMM13.10万/吨，-2.60万/吨，-16.6%；电池级SMM/吨，-0.1%；磷酸铁锂-动力SMM13.45万/吨，-2.60万/吨，-16.2%；正极：钴酸锂SMM4.98万/吨，-0.63万/吨，-11.3%；金属锂：SMM40.70万/吨，-0.05万80.00万/吨，+0.0万/吨，+0.0%；氢氧化锂：国产SMM/支，+0.10元/支，+1.6%；方形-铁锂SMM13.3万/吨，-2.5万/吨，-16.1%；电池：圆柱18650-2500mAh0.391元/wh，+0.015元/wh，+4.0%；隔膜湿法/国产SMM6.25元1.41元/平，+0.00元/平，+0.0%；前驱体：四氧化三钴SMM SMM12.6万/吨，-1.65万/吨，-11...

周观点：1月新开户高增超预期，银保渠道实现开门红 保险在个险和银保两端均实现开门红，叠加权益市场慢牛趋势，增长确定性和高ROE下，保险板块有望持续获得增配资金。2026年1月市场开户量、成交额和基金新发同比增速明显扩张，利好券商和证券IT板块基本面，资金面和再融资短期扰动不改中期趋势，关注业绩催化，看好券商和证券IT春季行情。 券商：1月A股新开户高增超预期，券商和证券IT标的充分受益 （1）本周日均股基成交额3.03万亿，环比-18%，全年累计日均股基成交额3.53万亿，同比+141%；截至2月6日，2026年新成立股票和混合类基金份额913亿，同比+143%，基金新发同比高增，主动偏股和混合型FOF产品受欢迎。（2）1月A股新开户数492万户，同比+213%，是2024年“924”牛市行情以来开户第二高的月份，仅次于2024年10月685万户，明显超过2020年7月的405万、2021年3月的411万，居民入市步伐加快。（3）2月3日华泰证券公告，拟发行100亿港元的H股零息1年期可转换债券，转换价19.70港元/每股，较最后交易日收盘价溢价约6.78%。可转债仅可转换H股，可转换约5.1亿股，约占现有已发行H股的29.53%，占现有总股本的5.62%。募资净额约99.247亿港币，拟用于境外业务发展及补充营运资金。（4）2026年1月股市新开户增长超预期，交易量和基金新发同步高增，居民资金入市步伐加快，利好券商经纪、财富管理等业务，券商基本面高基数延续高景气。当下券商板块估值和机构持仓仍在低位，2025年整体滞涨，资金面扰动以及再融资抬头趋势不影响板块中期逻辑，继续看好板块春季行情，关注业绩催化。推荐三条主线：低估值且大财富管理业务利润贡献较高的广发证券、华泰证券；低估值龙头券商国泰海通、中金公司H和中信证券；零售优势突出的国信证券。受益标的同花顺。 保险：1月银保渠道实现“开门红”，负债和资产两端催化有望延续（1）根据财新报道，同业交流数据显示，2026年1月，79家人身险公司合计在银保渠道实现新单规模保费2126亿元，同比增长27.6%。我们认为：疫情期间居民超额储蓄集中到期，保险产品在收益率、低波动和康养保障方面的优势突出，同时头部险企报行合一后加大银保渠道投入，带来银保渠道开门红高增。据慧保天下：2025年全行业银保新单同比+15%。（2）2026年开...

本周要闻回顾：印尼进口煤价中枢有望提高，稳煤价逻辑依旧 动力煤方面：动力煤价格微跌，截至2月6日，秦港Q5500动力煤平仓价为695元/吨，环比上涨3元/吨，前期已经完成了我们估算的第四目标价格区间，即800-860元区间。目前回调至煤电盈利均分的750元价格以下，我们预计未来价格将逐步修复到750元合理价格并保持窄幅波动。近期动力煤价格短期触底，煤价有所修复，随着元旦后北方寒潮的到来，板块有望触底回升。我们认为长期来看整体投资逻辑并未发生改变，价格仍主要受到供给持续收紧和需求继续放量的双重影响。其中供给收缩是自7月严查超产行动的延续，叠加2025年11月中央安全生产考核巡查推进，使得产能释放进一步受限；而需求上升是由于近期能源进入需求旺季，北方多地由于新一轮寒潮来临而提前供暖，工业生产也推进到了年底冲刺阶段，各种工厂的煤炭需求均有大幅增长态势。炼焦煤方面：截至2月6日，京唐港主焦煤报价1660元/吨，从2025年七月初的1230元的底部反弹；焦煤期货反弹仍处于较高水平，从6月初的719元反弹至当前的1139元，累计涨幅达到58.4%；炼焦煤价格随着动力煤价格的波动而波动，在2.4倍比值有非常明显的规律。 2月3日财联社报道，印尼官员表示政府大幅减产计划，矿商将产量配额比2025年水平降低40%-70%，预计全年印尼产量目标将下调至约6亿吨。我们认为虽然此举有待观察，但是印尼出口煤总量在2024年达到高峰之后，将逐步收窄，主要系印尼2026年或对煤炭征收出口关税提高煤炭成本，这将进一步减少对华出口，提高进口煤价格中枢。 投资逻辑：动力煤和炼焦煤价格已到拐点右侧 动力煤属于政策煤种，我们判断价格上行将经历“修复央企长协、修复地方长协、达到煤电盈利均分线、上穿且接近电厂报表盈亏平衡线”四个过程。现货修复至长协价格（央企长协670元和地方长协700元）之上，实际是大宗商品双轨制运行机制下的必选结果，长协本身作为优惠品种而与现货形成倒挂，会促使下游用户优先购买现货而暂缓购买长协，从而驱动现货的价格修复。达到“煤和火电企业”盈利均分位置（测算2025年是750元左右），是政策修复煤价目标的理想结果。理想目标之后的上穿过程属于惯性结果，对于煤价上穿是否有顶部极值，则预测是电厂报表盈亏平衡线860元，区间为800-860元。炼焦煤属于市场化煤种，我们判断价格更多由供需基本面决定，...

行业重点新闻 （1）2026年1月，重卡市场呈现出批发走强、零售走弱的发展态势：2026年1月份，我国重卡市场共计销售10万辆左右（批发口径），国内重卡市场终端销量相比上年同期，预计同比为-5%—10%之间；其中，新能源重卡细分领域环比下滑严重，在2026年1月份的终端销量预计环比下降85%以上，同比预计基本持平，国内渗透率从去年12月的54%下降至20%左右；天然气重卡细分市场同比有一定增长；（2）何小鹏：小鹏GX预计四五月上市；（3）小马智行与摩尔线程达成战略合作，国产全功能GPU进入自动驾驶核心领域；（4）全新一代理想L9推出Livis终极版，定位具身智能时代旗舰SUV；（5）蔚来预计2025年Q4经调整经营利润7亿-12亿元；（6）比亚迪巴西工厂计划年底前实现半数零部件本地制造、采购；（7）特斯拉全面转向人形机器人业务，马斯克预计机器人业务长期价值将达25万亿美元，计划于2026年发布第三代Optimus，2027年发售，目标年产能100万台；（8）新势力架构调整聚焦机器人研发，指向“具身智能”转型；（9）智元为保障研发投入，以自主机器人晚会替代春晚亮相；（10）人形机器人产业竞争核心转向大模型，本体厂商加速“补脑”。 行情回顾 （1）本周沪深300指数跌幅1.33%，其中汽车板块涨幅0.47%，涨跌幅位居A股一级行业第10位。（2）本周乘用车Ⅱ指数涨幅0.01%，理想汽车-W、赛力斯领涨。（3）本周商用车指数涨幅1.34%，金龙汽车、福田汽车领涨。（4）本周汽车零部件Ⅱ指数涨幅0.58%，兴民智通、银轮股份领涨。电控系统涨跌幅-2.49%，科博达跌幅较小；轴承涨跌幅0.40%，冠盛股份、万向钱潮领涨；减速机/齿轮类涨跌幅2.32%，富临精工、思菱股份领涨；轻量化&结构件涨跌幅-1.06%，金固股份、福赛科技领涨；电机涨跌幅0.49%，信质集团、云意电气领涨；Tier1涨跌幅1.93%，银轮股份、多利科技领涨；传感器涨跌幅-0.15%，开特股份、日盈电子领涨；直线传动部件涨跌幅-3.19%，双林股份跌幅较小。 投资建议 （1）乘用车：国产高端豪华乘用车市场需求超预期，并且竞争格局好，未来随着产品矩阵的拓展，业绩有望迎来放量，推荐：江淮汽车、赛力斯，受益标的：吉利汽车。 （2）零部件：行业反内卷背景下，盈利能力有望拐点向上，叠加下游扩展，成长性依旧较高，推荐：...

《异环》三测反响热烈，《小镇》《超自然》运营活动不断，继续布局游戏《异环》是完美世界基于虚幻5引擎开发的二次元都市题材开放世界游戏，于2026.2.4国内开启删档计费测试（三测），反响热烈，截至2026.2.8，官网预约量超2000万，TapTap预约量486万，期待值达9.0，2.6哔哩哔哩上线的薄荷角色短片5小时播放量便超134万。综合三测表现，我们认为，《异环》的都市题材较目前常见的荒野自然世界更加新颖，且能自然融合模拟经营、赛车等丰富副玩法及不同风格皮肤，进一步提升游戏可玩性及商业化空间；对于传统“二游”核心商业机制“抽卡”，《异环》推出“每90抽都必定获取当期UP角色”机制，保障广大图鉴党玩家游戏体验，或奠定大DAU基础，同时保留“命座”机制维持重度玩家付费空间；技术上，利用虚幻5引擎塑造的2.5次元风格现代都市景观实机画面效果惊艳；而三测版本更新了大量二测玩家反馈的问题及需求，反映团队积极回应玩家需求的诚意（“二游”重要影响因素）。综上，《异环》或已具备“爆款”潜力，iOS平台显示其国服预计5.15公测，我们看好其上线后流水表现远超其前作《幻塔》（2021.12上线后首年累计流水超30亿人民币）。另外，心动公司《心动小镇》国际服将分别于2.7和2.14开启与小马宝莉IP联动的预热和正式活动；巨人网络《超自然行动组》于2.7开启红运卡、好运榜及宠物系统“福宝”活动，2.8在iPhone游戏畅销榜最高升至第8；吉比特《九牧之野》于2.7开启S2赛季“摧城破阵”，2.8在iPhone游戏畅销榜排名大幅提升至最高33。我们认为，密集运营活动叠加寒假、春节假期或继续推动已上线头部游戏流水走高，重磅新品周期继续开启及供需共振下，游戏行业高景气或延续，世界模型等AI工具突破或持续助力游戏玩法、内容丰富度提升，大DAU游戏流量价值及平台渠道分发价值或更加凸显，建议继续布局游戏，重点推荐完美世界、心动公司、恺英网络、巨人网络、吉比特，受益标的包括世纪华通、三七互娱、虎牙等。 字节AI视频模型Seedance2.0惊艳，或加速推动AI漫剧/短剧/影视商业化2月7日，字节跳动在即梦平台上线Seedance2.0视频生成模型，引发AI产业界广泛测评与讨论，且实测效果惊艳。其支持文字、图片、视频、音频等各类素材输入，并生成视频，在自运镜和分运镜、全方位多模态思考、音画同步生成、多...

本期内容提要: 事件：菲莫国际发布2025年报。25年收入达406.5亿美元（同比+7.3%），其中新型烟草收入为168.5亿美元（同比+15.0%）；单Q4收入为103.6亿美元（同比+6.8%），新型烟草收入为43.5亿美元（同比+12.0%），占比已达42%。 发布三年规划，提质增效、新烟贡献增量。公司提出26-28年增长规划，收入CAGR目标为6%-8%，其中新型烟草板块销量将为高单位数-低双位数增长；经营利润CAGR目标为8%-10%，EPS为9%-11%，盈利能力有望稳步向上。公司提到，国际市场的多元产品策略将成为新型烟草板块的主要驱动，且美国市场的潜在机遇有望成为新增量（IQOS ILUMA上市美国已包含在增速测算中）。 美国有望加速成长。我们预计IQOS ILUMA通过PMTA在即，公司已决定26年将业务板块重新划分为国际业务（包含卷烟+新烟）、美国业务（预计主要为口含烟+HNB）。我们认为，美国作为全球最大的新型烟草市场以及全球监管风向标，ILUMA登录将成为HNB行业历史性事件，有望刺激英美烟草等加速HNB布局。 HNB全球份额维持高位，日本竞争加剧。公司全年HNB销量达1551亿支（同比+11.0%），全球市占率约76%（倒算全球行业规模25年超2000亿支）；Q4销量为384亿支（同比+7.5%，剔除下游库存扰动外为+12%），其中日本为5.8%（剔除库存扰动）。尽管日本竞争加剧，但HNB渗透率亦在加速提升，公司HNB产品Q4在日本渗透率已达32.6%（同比+2.1pct，环比+0.9pct），且日本12月HNB收入占比已超50%。在欧洲，公司HNB保持强势增长，法国/德国/意大利/波兰/西班牙IQOS渗透率Q4环比持平/+1.2/+1.9/+1.4/+0.5pct。 多元矩阵共驱成长。口含烟/雾化全年销量同比分别+18.5%/+100%，Q4分别为7.3%/91.4%（其中美国ZYN在Q4增速为19.0%，尼尔森预计终端增速为23%）。美国口含烟渗透率已达到高单位数，并仍为增速最快产品；ZYN主攻高端市场，继续保持接近2/3的市场份额。雾化方面，VEEV已在47个市场面世，且销量保持翻倍增长态势，已在8个市场成为封闭产品市占率第一，公司未来将持续对其投入资源，增长有望延续。 风险提示：全球新型烟草渗透率提升不及预期，监管趋严风险，竞争加剧。

本期内容提要： 【原油价格板块】截至2026年2月2日，布伦特原油、WTI原油、俄罗斯EPSO原油、俄罗斯Urals原油价格分别为66.30、62.14、52.90、65.49美元/桶，近一个月主要油品涨跌幅分别为：布伦特原油（+9.14%）、WTI原油（+8.41%）、俄罗斯ESPO（+8.34%）、俄罗斯Urals（+0.00%）。 【原油库存板块】根据2026年1月报，IEA、EIA和OPEC预测2026年全球原油库存变化分别为+372.24、+282.58、-56.86万桶/日，较2025年12月预测分别-14.27、+56.86、-59.34万桶/日，其中OPEC对于全球原油需求预期更为乐观，三大机构预测2026年库存变化平均为+199.32万桶/日，较2025年12月预测均值-5.58万桶/日。 EIA和OPEC预测2027年全球原油库存变化分别为+208.45、-120.12万桶/日，两机构预测2027年库存变化平均为+29.44万桶/日。 对于2026Q1，IEA、EIA和OPEC预测全球原油库存或将分别为+421.90、+353.62、-166.79万桶/日，三大机构预测库存变化平均为+202.91万桶/日，较2025年12月预测平均库存变化分别为-35.62、+78.69、-191.88万桶/日。 【原油供给板块】IEA、EIA、OPEC在2026年1月报中对2026全球原油供给预测分别为10870.29、10765.19、10593.14万桶/日，较2025年原油供给分别+251.53、+138.75、+122.43万桶/日，相较2025年12月预测分别+5.27、+22.60、-61.04万桶/日；EIA、OPEC对2027年原油供给预测量分别为10759.05、10642.21万桶/日，较2026年原油供给分别-6.14、+49.07万桶/日。 具体来看，2026年1月IEA、EIA、OPEC预测2026Q1全球原油供给同比增量分别+414.39、+327.07、+58.12万桶/日，相较2025年12月预测变化分别-21.68、+43.01、-187.28万桶/日。 【原油需求板块】IEA、EIA、OPEC三大机构在2026年1月报中对2026全球原油需求预测分别为10498.05、10482.61、10650.00万桶/日，较2025年...

荣盛石化(002493) 投资逻辑： 1、国内炼能接近红线，浙石化先进炼厂优势较大。 截至2025年底国内炼能已经达到9.73亿吨，已经接近10亿吨产能红线，26-27年仅有1500万吨在建的炼化产能。反内卷及老旧装置淘汰等政策有望加速推动炼油行业供给侧优化，炼厂盈利有望持续改善。公司控股子公司（持股比例51%）浙石化4000万吨/年炼化一体化项目于2022年初全面建成投产，是全国单体规模最大的炼化项目，具有较大的规模优势。凭借炼化一体化和分子炼油的优势，公司毛利率在民营炼化企业中较为领先，优势明显。公司2025Q3实现归母净利润2.86亿元，同比+1428%，主要来自于各产品价差修复，因此预计25年公司业绩将会有较大同比提升。 2、聚酯链产品周期底部景气向上，有望带来较大的盈利改善。 聚酯链主要产品PTA、涤纶长丝、聚酯瓶片均内卷严重，当前产品盈利位于周期底部：截至25年底，PTA加工费仅170元/吨左右；长丝及瓶片毛利均为亏损状态。PTA、长丝及瓶片的扩产周期均已结束，未来新增产能较少，预计需求增速将超过供给增速；加之行业内企业长期盈利较差，反内卷背景下的龙头企业协同减产等，聚酯产品周期拐点向上，未来有望带来价格及价差上的双重修复。公司现有PTA产能2150万吨/年，拥有全球最大的PTA产能；涤纶长丝产能160万吨/年；瓶片产能530万吨/年。 3、一体化优势促进减油增化，在建新材料项目支撑公司新增长。 我国成品油消费需求呈现达峰下行的趋势，炼油行业整体在从“燃料型”向“化工型”转变。公司依托浙石化一体化炼化项目，充分顺应行业的变化，锚定新能源材料、工程塑料、高性能树脂、高端新材料等战略赛道，为公司发展注入新动能。 盈利预测、估值和评级 我们预测2025/2026/2027年公司实现营业收入3004.02/3148.00/3356.54亿元，同比-8.0%/+4.8%/+6.6%，归母净利润16.66/31.42/44.57亿元，同比+130.0%/+88.6%/+41.8%，对应EPS为0.17/0.32/0.45元。给予公司2026年50倍估值，目标股价15.75元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示 原油价格大幅波动及产品价格下行风险，新材料项目建设进展不及预期风险，存货跌价风险，宏观经济下行风险。

券商经营环境进一步改善。交易活跃背景下业绩有望延续高增，上交所数据显示，2026年1月A股新开户491.58万户，环比增长89%，同比2025年1月的157.0万户增长213%；1月日均股基成交额同比增长157%至3.6万亿元，日均两融余额同比增长47%至2.7万亿元，IPO向常态化恢复。预计交易层面ETF净流出将缓解、再融资影响可控，券商的压制因素逐步解除，当前估值性价比极高。当前板块PB（LF）估值1.36倍，处于十年34%分位数。 投资建议：建议关注三条主线：（1）强烈推荐估值及业绩错配程度较大的优质券商，重点关注国泰海通；建议关注AH溢价率较高、有收并购主题的券商；建议关注短期受益于科技股上市的券商。（2）四川双马：科技赛道占优，创投业务有望受益，布局基因治疗赛道新标的，深化生物医药产业链。公司管理基金的已投项目：屹唐股份、西安奕材、沐曦股份（科创板已上市）、奕斯伟计算以及群核科技（港交所IPO申报）、邦德激光、丽豪半导体等上市进程加快；公司参投基金已投：傅利叶已完成多轮融资，奇瑞汽车港交所已上市，慧算账向港交所递表，国仪量子科创板IPO获受理。（3）业绩增速亮眼的多元金融，建议关注易鑫集团、远东宏信。 保险板块 1月银保渠道高速增长，头部险企市占率继续大幅提升。中保新知报道了1月银保渠道保费情况：1）存款搬家+低基数下（25年1月银保新单同比下降近30%），1月寿险业银保渠道新单保费高增，其中银保渠道期交保费1030亿元，同比增长34%；趸交保费1096亿元，同比增长24%。2）分公司看表现分化，头部险企市占率继续抬升。1月，“老七家”（中国人寿、平安人寿、新华保险、太平人寿、太保寿险、人保寿险、泰康人寿）银保渠道期交保费总额425亿元，同比大增88%，大幅领跑其他险企，市场份额从2023年的23%上升至41%，其中平安人寿、中国人寿、人保寿险增速都超过100%。 展望后续，存款搬家延续，预计银保渠道全年新单将高增，且头部公司市占率集中趋势将延续。1）分红险考验公司长期投资能力，银保渠道将对分红险产品准入更加严格，大公司更具优势；2）预定利率下调、报行合一压缩中小公司价格战、费用战空间；3）银保渠道盈利能力改善，大公司继续全力拓展银保渠道，且其资源协同、服务、品牌等优势显著。 投资建议：长、短期基本面向上，维持积极推荐。短期维度，负债端延续高增、资产端在低...

投资要点 本周房地产行业表现较强。本周（2.2-2.6），申万房地产板块上涨0%，跑赢沪深300指数1.3pp（沪深300下跌1.3%）；交易额1205.2亿元，环比-23.7%。从个股涨跌幅来看，本周京投发展、荣安地产、皇庭国际等个股涨幅显著。南山控股、万业企业、三湘印象等个股跌幅显著。 43城新房成交面积同比+360.3%，环比+48.7%；14城二手房成交面积同比+443.7%，环比+81.5%。截至2/6，2月43城新房累计成交面积同比+360.3%，环比1月+48.7%，全年累计同比-1.6%。其中，一线城市2月成交同比+685%，环比+33.4%，全年累计同比+2.8%。二线城市2月成交同比+385.9%，环比+54.8%，全年累计同比-3.6%。三四线城市2月成交同比+152.6%，环比+59.9%，全年累计同比-1.9%。截至2/6，2月14城二手房累计成交面积同比+443.7%，环比1月同期+81.5%，全年累计同比+31.8%。 17城商品房库存面积环比-0.2%，去化周期157.2周；100大中城市供应土地面积同比-19.3%，成交土地面积同比+77.5%。截至2/5，17个重点城市商品房库存面积18694.2万平方米，较上周（1/29）环比-0.2%，去化周期157.2周。上周（1.26-2.1），供应土地1747.6万平方米，同比-19.3%；供应均价1137元/平方米，同比-30.5%；成交土地2151.4万平方米，同比+77.5%；土地成交金额233.8亿元，同比+41.7%。上周土地成交楼面价1087元，溢价率3.1%。 政策方面，2月5日，深圳召开城市更新工作现场推进会，对高质量推进城市有机更新进行动员部署，明确多项目标任务与保障举措。 公司方面，京投发展（600683.SH）发布关于公司面向专业投资者非公开发行公司债券预案的公告。本次债券票面总额不超过人民币20亿元（含20亿元），本次债券面值100元，按面值平价发行。本次债券为固定利率债券，利息按年支付，本金连同最后一期利息一并偿还。本次债券的募集资金拟用于偿还到期债务、补充流动资金、项目建设及运营及适用的法律法规允许的其他用途。 行业阶段性企稳，宽松政策有望持续释放，看好经营稳健的优质房企。建议关注：1）开发：华润置地（1109.HK）、龙湖集团（0960.HK）；2）商业：中...

投资要点 行情回顾：本周医药生物指数上涨0.14%，跑赢沪深300指数1.47个百分点，行业涨跌幅排名第15。2026年初以来至今，医药行业上涨3.28%，跑赢沪深300指数2.99个百分点，行业涨跌幅排名第23。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为29.57倍，相对全部A股溢价率64.28%(+2.75pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为22.90%(+3.39pp)，相对沪深300溢价率为121.17%(+3.18pp)。本周表现最好的子板块是中药Ⅲ，涨跌幅为+2.6%，年初以来表现最好的前三板块分别是医院、线下药店、医疗研发外包，涨跌幅分别为+12.3%、10.6%、8.8%。 2月6日同源康TY9591新药申请受理，有望于26H2上市，受理号为CXHS2600026。此前TY9591纳入CDE优先审评名单，拟定适应症为EGFR突变（19del/L858R）NSCLC脑转移患者的1L治疗。EGFR突变患者3年累积脑转移发生率64%，显著高于其他亚型，2023年三代EGFR市场145亿元预计2033年将达284亿元，其中尚无针对脑转移药物获批。TY9591关键II期试验头对头击败奥希替尼，160mgQdTY9591vs80mgQd奥希替尼方案下，主要研究终点(BICR-iORR)显著优效(92.8%vs76.1%)；CR达9例(8.1%vs5.3%)，显示良好颅内疗效。全身ORR亦呈有利趋势(84.7%vs75.2%)，≥3级TRAEs31.5%vs15%，TRSAE9%vs6.2%。 礼来替尔泊肽25年销售额超司美格鲁肽和Keytruda，合计365亿美元登顶药王。2月4日礼来发布2025年财报，全年营收651.79亿美元（+45%），其中替尔泊肽降糖版Mounjaro229.65亿美元（+99%）、减重版Zepbound135.42亿美元（+175%），替尔泊肽合计销售额365.07亿美元，其中四季度销售额116.70亿美元。迭代产品方面，小分子GLP-1受体激动剂三期临床成功，GLP-1/GIP/GCG三靶点激动剂首个三期临床成功，治疗68周减重幅度达到28.7%，树立了减重药物的疗效新标杆。国内方面，民为生物的GLP-1/GIP/GCG三靶点激动剂皮下注射版和口服版均处于二期临床阶段。预计礼来2026年营收规模在800-830亿美元之间。 稳健组合：...

核心观点 关注电煤需求弹性，尤其是上半年的低基数效应 我们在一月中旬提出，关注煤炭受益于煤价和供需的影响下，或迎景气度拐点向上，尤其关注上半年的低基数效应。综合来看，电煤需求弹性的思路有三：（1）今年上半年用电量或在低基数下高增长：2025年上半年二产用电量基数偏低，在1707亿度用电量增量中仅占681亿度，占比为40%，远低于其在全社会用电量结构占比的64%，主要原因系高耗能制造业如黑色、有色、建材等电量承压。承压导致的低基数效应大约从2024年8月（二产在电量增量占比为28.0%）持续至2025年7月（二产在电量增量占比为33.7%）。从2025年8月开始，上述高耗能制造业已开始呈现低基数下的改善，拖累效应已有所减弱。此外，新兴制造业（电气设备、汽车、通信设备等）需求旺盛，三产居民受益于电气化程度提升亦保持高增。因此，对于2026年上半年的用电量增速可以适度乐观。（2）今年上半年煤电发电量也或在低基数下高增长：2025年上半年煤电发电量基数偏低，同比下滑2.15%，降幅达633亿度。与此同时，风光占据149%的发电量增量，挤出全部电源，一方面系风光136号文抢装下装机新增，另一方面系风况及光照资源好于上年。展望2026年上半年，装机或难更大幅度增长，若利用小时数亦无法大幅提升，或导致煤电量增好于预期。（3）关注海外数据中心等电力增量对电煤需求拉动，挤占进口煤需求：数据中心算力、工业化等带动海外电力需求提升，而煤电作为能够短期通过提升利用小时来贡献电量增长的发电主体，亦或带动电煤用量超预期增长，进而导致进口煤紧张（类似2022欧盟缺电导致煤电用电量占比从2020年的12.8%提升至2022年的16%）。从供给侧补充来看，关注印尼煤炭配额政策调整，亦或带动煤价上行，但也需要关注供给的政策波动。目前我们建议重视需求额外边际，或成为煤价变化的驱动力，关注港口去库进度（去年上半年电煤港口库存高位）、风光利用小时等评估性指标。 把握电力投资节奏，论证火电第三轮业绩策略、评估水文数据改善、关注央国企市值管理 基于上述对于煤价的探讨，我们此前提出的火电三轮次策略（评估电价、煤价、Q1业绩）预计将演绎第三轮次，即关注市场化交易提升度电利润、容量电价新政带来的超预期容量电价提升、市值管理提升分红等对于Q1业绩的提升作用，从而兑现火电的公用事业化。我们强调，即便在电量电价和煤价都处于...

摘要 本周海外Gemini与Claude活跃度持续提升，国内Kimi流量大涨且通义千问开启“AI+本地生活”大规模免单活动；视频生成赛道迎来爆发，可灵AI3.0与字节Seedance2.0均在画质、分镜及叙事一致性上实现重大技术跨越；大模型性能进一步突破，Claude Opus4.6聚焦长文本办公自动化，OpenAI发布的GPT-5.3-Codex则在编程实操上实现了降本增效。 AMD在2025年第四季度（FY2025Q4）实现营收103亿美元、非GAAP毛利率57%、非GAAP EPS1.53美元，同时单季自由现金流21亿美元创历史新高。展望2026年，AMD的增长重心将由MI350/MI355的持续放量平滑过渡至MI450+Helios的下半年拐点。 风险提示 芯片制程发展与良率不及预期 中美科技领域政策恶化 智能手机销量不及预期

尽管银价已近乎抹去今年的惊人涨幅，散户投资者仍在过去一周投入近5亿美元押注白银，使白银ETF继续录得净流入。 散户投资者在过去一周投入近5亿美元押注白银——尽管银价一路下挫，几乎抹去了今年初以来的惊人涨幅。 根据Vanda Research的数据分析，在截至上周四的六个交易日里，散户投资者在银价暴跌之际向SLV——最大的白银交易所交易基金(ETF)——投入4.3亿美元，包括在1月30日（当日银价暴跌27%，创下其史上最大单日跌幅）投入逾1亿美元。 “人们被它的‘性感魅力’所吸引。”大宗商品经纪公司StoneX的分析师罗娜•奥康奈尔(Rhona O’Connell)表示。她说，“规模巨大的抛售”反而增强了白银的吸引力，一些投资者视其为逢低买入的好机会。 成为付费会员，阅读FT独家内容 如您已经是会员， 请点击这里登录 成为会员►

核心观点： 机器人：景气度加速向上，特斯拉三代机器人发布在即，国内本体百花齐放喜迎春节。 特斯拉第三代人形机器人Optimus V3即将亮相，预计年产百万台。Optimus V3是一款通用人形机器人，通过观察人类行为即可学习新技能，可通过演示、口头描述、展示视频让机器人执行任务，预计年产百万台。特斯拉表示，这款机器人没有沿用现有的任何供应链体系，团队从第一性原理出发，进行了重新设计。特斯拉AI称，它是特斯拉第一款走向量产的机器人。 镜识科技发布全尺寸人形机器人Bolt—全球跑得最快的人形机器人。该机器人以10米/秒的奔跑时速，成为目前全球跑得最快的人形机器人。该机器人由科创中心联合镜识科技、凯尔达共同研发完成，在测试中，Bolt展现了出色的动态平衡和运动控制能力，其速度已逼近人类短跑运动员的极限。这一成果标志着人形机器人在运动性能领域的重要突破，为未来在应急响应、工业作业等场景的应用提供了新的可能性。 北京人形机器人创新中心已完成首轮超7亿元市场化融资。此次融资标志着北京人形在持续深化技术研发的同时，正式步入市场化运营与赋能产业化落地并行的新阶段。本轮融资资金将重点投入于“具身天工”与“慧思开物”两大核心平台技术迭代与规模化推广，进一步推动具身智能机器人向“全自主、更好用”演进。 灵心巧手与福莱新材签署全面战略合作协议，采购10万套触觉传感器。双方将在柔性传感与机器人灵巧手领域展开深度合作，建立长期全面的战略伙伴关系，共同推动具身智能技术的商业化落地。双方合作范围涵盖产品开发、产业链协同和技术合作三大领域。通过产业协同和联合开发等多元化机制，将围绕集成触觉传感的机器人灵巧手技术平台开发、系列化智能灵巧手解决方案设计等方向展开合作，推动柔性传感器、智能AI产品、具身智能等领域的产业升级和行业标准完善，致力于打造触觉驱动的智能决策能力，为各种应用场景提供多模态解决方案。 投资建议 26年是人形机器人0-1兑现的重要节点。特斯拉链预计26Q1第一代量产产品发布，26H1供应链大批量产线建设完成，26M8开启大规模量产。国产链头部本体出货量规模有望从数千台跨越到数万台，应用场景主要来自于二开、导览、巡检等。在这个阶段，龙头公司供应链、技术都会趋于收敛。全球将会迈入机器人“军备竞赛”，重点关注五大方向：(1)特斯拉链的收敛:特斯拉链已经迭代4年，目前硬件供应链趋于收敛的拐点。...

Optimus Gen3亮相在即，春晚机器人含量颇高 Optimus Gen3很快亮相，板块重要催化在即。马斯克称，Optimus将成为有史以来最伟大的产品，是第一台冯·诺依曼机器，长期目标是未来可在宜居星球独立开展建设任务。此前，特斯拉官方微博表示，第三代特斯拉人形机器人即将亮相，从第一性原理出发，进行重新设计，通过观察人类行为即可学习新技能，预计年产百万台。此外，马斯克还将Optimus称为无限印钞机，解释称数字智能、AI芯片能力和机电灵巧度呈指数级增长，其乘积即为机器人能力，同时指出机器人可实现低成本自我制造，带来多个数量级的经济规模扩张，Optimus不仅是特斯拉未来的增长极，更是美国维持制造业竞争力的唯一希望。 多家具身机器人将登上总台春晚，春晚机器人含量颇高。魔法原子、银河通用、宇树科技及松延动力四家厂商相继官宣，将登陆2026年央视春晚舞台。宇树科技已是第三次亮相；魔法原子成为春晚智能机器人战略合作伙伴；银河通用是春晚指定的具身大模型机器人；松延动力成为总台人形机器人合作伙伴。 投资建议 我们认为这一轮人形机器人行情起点已经到来，Optimus Gen3即将发布与春晚两大催化确立，建议在Optimus Gen3发布之前首先关注T链确定性标的，实际发布效果超预期将会给整个人形机器人板块带来重要投资机遇。

大类资产表现 A股大势研判：上周市场整体震荡调整，主要宽基指数普遍下跌，上证综指、沪深300、创业板指分别下跌1.3%、1.3%、3.3%。日均成交金额为2.39万亿元，较前周大幅缩量。两融余额为2.68万亿元，较前周小幅下降，融资买入占比小幅下降。海外科技股拖累仍在，市场短期虽然无忧，但未来几个月上行面临压力。上周海外财报季，Alphabet、亚马逊、Meta和微软四家公司预计2026年的资本支出将达到约6500亿美元，每家公司今年的预算预计将接近或超过它们过去三年的总和。支出过高叠加AI技术对传统软件及数据服务公司造成负面冲击担忧尚未消退，海外科技股走弱或带动A股调整。中期来看，未来几月海外科技板块波动性或继续加大，持续拖累A股走势。叠加国内3月、4月政策面难超预期、二季度国内经济增速或面临回落，市场走势阶段性面临一定压力。仅从节前来看，伴随海外科技股阶段性企稳，A股有反弹可能。但若节前、节后市场再次冲高，则获利资金或有减仓诉求。 A股配置策略：配置层面阶段性注意规避风险，关注高切低机会。继续关注业绩确定性强的CPO、PCB及上游产业链，关注景气度回升的锂电电池板块，关注持续涨价的基础化工板块，以及顺周期的基本金属、印尼供给冲击的煤炭以及地缘政治影响的原油板块。主题方面，建议关注春节催化较多的商业航天及AI应用板块。中期资金高切低诉求下，低位消费以及银行为主红利板块也有配置机会。 宏观经济及政策动态 1月PMI下降幅度超出季节性，意味着经济动能仍待增强。但春节错位对1月经济有一定的拉动作用。出口韧性较强，1月港口集装箱吞吐量较上月回升，同比增速7.7%，基本和上月持平。内需仍较弱，春节错位下，30大中城市日均商品房成交面积同比下降21%，降幅较前值（下降26%）小幅收窄。“两重”“两新”继续前置发力，加之春节错位，1月政府债券净融资约1.2万亿元，高于上年同期的9292亿元。 行业中观监测 上周，化工产业链开工率上升，汽车产业链开工率下降；新房、二手房销售均下降；水泥发运率持平前周；集装箱吞吐量上升。上周，猪肉平均批发价降至18.44元/公斤，同比增速升至-19.91%；蔬菜平均批发价降至5.52元/公斤，同比增速升至1.38%；铁矿石期货、螺纹钢期货、焦煤期货分别下跌4.1%、2.2%、3.1%；原油价格下跌1.8%；黄金价格上涨1.8%，白银价格下跌8.8%...

市场表现:本期(2026.2.2-2026.2.6)非银(申万)指数-0.60%,行业排20/31,券商Ⅱ指数0.65%,保险Ⅱ指数-0.71%;上证综指-1.27%,深证成指-2.11%,创业板指-3.28%。个股涨跌幅排名前五位:渤海租赁(+16.85%)、华林证券(+11.41%)、亚联发展(+6.79%)、拉卡拉(+3.99%)、中银证券(+3.16%);个股涨跌幅排名后五位:长江证券(-8.08%)、华安证券(-7.55%)、越秀资本(-5.57%)、广发证券(-5.34%)、财通证券(-4.73%)。(注:去除ST及退市股票) 核心观点: 证券: 市场层面,本周,证券板块下跌0.65%,跑赢沪深300指数0.68pct,跑赢上证综指数0.62pct。当前券商板块PB估值为1.36倍。近期,兴业证券、东吴证券、浙商证券、中原证券等数十家中小券商密集召开年度工作会议,行业已形成高度共识:2026年作为“十五五”开局之年,中小券商必须彻底摒弃“大而全”的粗放发展模式,以“专而精、小而美”为核心导向,聚焦区域深耕、赛道聚焦、业务协同与科技赋能,筑牢风控合规底线,通过做深差异化构建核心竞争力,在头部券商挤压与行业洗牌中实现高质量突围。证监会明确“防风险、强监管、促高质量发展”主线,引导券商服务新质生产力与科技创新,中小券商差异化定位成为行业集体选择。2025年多家中小券商已凭借特色布局实现业绩突破,中邮证券收入增长22%、利润增长50%,东吴证券、德邦证券等主要经营指标超额完成,部分业务实现历史性突破,印证差异化路径可行性,2026年各家均明确将自身发展与区域战略、地方产业、股东优势深度绑定。2026年中小券商差异化发展需紧扣三大核心原则:一是立足自身资源禀赋,不盲目跟风头部赛道;二是锚定服务实体经济本源,对接区域发展与产业升级需求;三是坚持合规风控底线,在创新中守住安全边界。 综合来看,目前监管明确鼓励行业内整合,在政策推动证券行业高质量发展的趋势下,并购重组是券商实现外延式发展的有效手段,券商并购重组对提升行业整体竞争力、优化资源配置以及促进市场健康发展具有积极作用,同时行业整合有 股市有风险入市需谨慎AVIC 助于提高行业集中度,形成规模效应。建议关注有潜在并购可能的标的,以及头部券商如中信证券、华泰证券等。 保险: 本周,保险板块下跌071%,跑赢沪深30...

周度观点 国家外汇管理局统计数据显示， 2026年中国1月末黄金储备7419万盎司， 较上月末的增加4万盎司， 黄金储备账面价值环比大增501.3亿美元， 月度增幅接近16%。 展望未来， 预计央行增持黄金仍是大方向， 延续“小步慢走” 策略， 既保持储备结构优化的连续性， 又避免在高价区间大幅追涨， 体现长期配置思维。 截至2026年1月末我国外汇储备达33991亿美元， 环比增加412亿美元（+1.23%） ， 连续6个月增长， 本次外储规模上行并非由跨境资金净流入主导， 核心得益于美元走弱的汇率折算收益与全球金融资产价格上涨的双重驱动。 2026年1月份全球制造业PMI升至51%， 较上月上升1.5个百分点， 正式结束连续10个月低于50%的收缩态势， 表明全球制造业景气水平实现明显提升。 从区域分布来看， 各区域表现呈现分化态势：亚洲制造业PMI波动不大， 连续2个月稳定在51%左右，保持平稳扩张； 欧洲和美洲制造业PMI分别升至50%和51%以上， 景气水平均有所上升；非洲制造业PMI则较上月下降1.1个百分点至49.6%， 重回收缩区间。 全球制造业景气回升存在明显结构性特征， 其中欧洲和美洲的回升主要受季节性因素及关税摩擦影响， 1月欧美主要国家圣诞新年假期后集中补货， 叠加企业为应对未来价格上涨提前备货， 共同推动了两地制造业景气改善， 但欧洲复苏力度偏弱、美洲回升持续性存疑， 且美国消费者信心大幅下滑， 终端消费动力不足。 亚洲制造业持续发挥稳定器作用， 印度、 东盟多国及日韩的良好表现支撑区域景气， 成为全球经济缓慢复苏的重要支撑；非洲制造业虽重回收缩， 但长期发展潜力较大，多家国际机构预测其2026年经济增速将达4%以上。 整体来看， 全球制造业虽呈现趋升态势， 但复苏基础尚不牢固， 全球经济实现快速回升的概率偏低， 仍将维持缓慢复苏节奏。 当前全球市场有效需求持续不足， 贸易紧张局势未明显改变， 地缘政治冲突隐患仍存， 这些因素将持续扰动全球贸易、市场信心及产业链稳定。

蘅东光(920045) 事件 蘅东光发布2025年年度业绩预告公告：2025年预计实现归母净利润2.7亿元至3.1亿元，同比增长82.95%至110.05%。 投资要点 聚焦AI数据中心光纤连接和无源光器件，收入利润快速增长 公司聚焦AI数据中心网络的光纤连接以及无源光器件自主设计、研发、集成、封装的发展路线，生产的无源光器件产品主要应用于数据中心与电信领域，能够满足数据中心内部互连（DCN）、数据中心间互连（DCI）、数通光模块内连、PON光模块内连、通信设备内连、电信中心机房内互连（C/O）及FTTx等连接需求。受AI算力需求高速增长、数据中心建设进程加速的积极影响，无源光器件产品的市场需求持续增长，公司无源光器件产品的销售收入和利润快速增长。 无源光器件自动化生产，达到亚微米级别精度 公司自主研发“亚微米数字化运动控制技术平台”，实现了无源光器件产品传统手工作业生产模式难以达到的亚微米级别精度。基于该平台，公司可以实现常规无源光器件的自动化生产，还构建了硅光无源内连光器件、CPO无源内连光器件等新产品亚微米精度的先进制造能力，解决了光器件产品传统手工作业带来的问题，具备了高精度、高集成度、高速率无源光器件产品的先进制造能力，满足了当前AI算力需求高速增长趋势下对无源光器件产品的更高要求。 海内外知名客户广泛合作，产能利用率接近满载 公司凭借优异的产品质量和技术能力，已与主要客户包括AFL、Coherent、Jabil、Telamon、CCI、Cloud Light、飞速创新、青岛海信等国内外知名企业建立了长期稳定的合作关系，产品应用到AT&T、Verizon、谷歌、亚马逊、微软、甲骨文、腾讯、IBM、Cadence、英伟达等全球领先的大型品牌企业，其中主要应用终端用户为谷歌、亚马逊、微软、甲骨文。随着公司的订单数量和客户数量不断上升，越南生产基地一期项目产能利用率保持在较高水平，生产能力已趋近饱和，预计将在一期项目的基础上进一步扩大无源光纤布线产品、相关配套等产品的生产规模。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为21.50、30.21、41.83亿元，EPS分别为4.51、6.38、8.54元，当前股价对应PE分别为79、56、42倍。公司深度布局AI数据中心网络的光纤连接产业链以及无源光器件，有望受益于AI算力需求高速增长、数据中心建设进程加速的...