1月关键词：抖音商城年货节 年货搜索热度攀升，多元趋势激活新年消费市场 2026年，抖音年货节自1月16日开启以来，搜索指数不断攀升。在消费趋势方面，南北饮食差异相关话题带动年夜饭、地方特色年货成交额大幅增长；依托国潮与新年仪式感驱动，新中式服装订单量激增；马年特色年俗产品等多元消费趋势，共同勾勒出年货市场的活力图景。 生鲜品类消费具备节日驱动特征， 海鲜礼盒成新年消费核心引擎 1 月生鲜品类消费呈现鲜明的节日驱动特征， 其中海鲜水产套餐及礼盒以 607% 的环比增幅成为增长最迅猛的品类， 春节期间家庭聚餐与礼赠场景对高品质生鲜有着旺盛需求。 对比来看， 水果、 猪牛羊禽生肉等品类虽销售额较高， 但环比增长相对平缓， 属于日常刚需的稳健品类。 在海鲜水产套餐及礼盒TOP5销售热度品牌榜单中， 海洋演义、 渔公码头等头部品牌凭借成熟的产品矩阵与品牌认知度占据主导， 头部效应显露。 营销呈现出以直播为核心、内容与达人矩阵协同发力的特征 1月海鲜水产套餐及礼盒品类营销呈现出以直播为核心、内容与达人矩阵协同发力的特征，带货直播以56.4%的曝光占比成为最主流的营销方式。从亮点营销内容来看，膳食春通过突出海参、鲍鱼等食材的口感特点，搭配优惠福利，精准契合了“过年送礼”、“年夜饭”的节日消费场景。在品类达人表现上，潜力达人以86.5%的数量占比和29.3%的曝光量成为核心力量。

报告摘要 市场表现： 2025年2月6日，医药板块涨跌幅-0.04%，跑赢沪深300指数0.61pct，涨跌幅居申万31个子行业第10名。各医药子行业中，医疗研发外包(+0.70%)、医疗耗材（+0.39%)、体外诊断(+0.05%)表现居前，医院（-2.87%）、线下药店(-0.91%)、医药流通（-0.60%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为振东制药(+13.24%)、诺诚健华（+10.13%)、特一药业(+10.04%)；跌幅榜前3位为合富中国（-10.01%)、爱朋医疗（-6.54%）、创新医疗(-6.10%)。 行业要闻： 近日，安进（Amgen）宣布，公司在研单抗Daxdilimab在一项针对中重度原发性盘状红斑狼疮（DLE）成人患者的2期临床研究中获得积极结果。临床试验结果显示，Daxdilimab达到主要终点：在第24周时患者皮肤红斑狼疮疾病面积与严重程度指数活动评分（CLASI-A）的平均变化显示，与基线相比，两种给药剂量均带来了具有统计学意义的疾病活动度改善。Daxdilimab是一款潜在“first-in-class”免疫球蛋白样转录物7（ILT7）靶向单抗，可选择性清除浆细胞样树突状细胞（pDC）。 （来源：安进，太平洋证券研究院） 公司要闻： 华润三九（000999）：公司发布2025年业绩快报，公司2025年预计实现营业收入316.29亿元，同比增长14.53%，归母净利润为34.22亿元，同比增长1.60%，扣非后归母净利润为31.56亿元，同比增长1.23%。 天士力（600535）：公司发布2025年业绩快报，公司2025年预计实现营业收入82.36亿元，同比下降3.08%，归母净利润为11.05亿元，同比增长15.68%，扣非后归母净利润为7.87亿元，同比下降24.06%。 昆药集团（600422）：公司发布2025年业绩快报，公司2025年预计实现营业收入65.77亿元，同比下降21.72%，归母净利润为3.50亿元，同比下降46.00%，扣非后归母净利润为1.07亿元，同比下降74.45%。 贝达药业（300558）：公司发布公告，近日收到国家药监局签发的《药品注册证书》，公司与博锐生物合作的帕妥珠单抗注射液获批上市，适用于早期乳腺癌及转移性乳腺癌患者。 风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

投资要点： 行情回顾：截至2026年2月5日，锂电池指数近两周上涨2.82%，跑赢沪深300指数3.95个百分点；锂电池指数本月至今累计上涨2.53%，跑输沪深300指数3.29个百分点；锂电池指数年初至今下跌2.16%，跑输沪深300指数3.03个百分点。 锂电池产业链近两周价格变动： 锂盐：截至2026年2月5日，电池级碳酸锂均价13.93万元/吨，近两周下跌16.16%；氢氧化锂(LiOH56.5%)报价15.67万元/吨，近两周下跌2.18%。正极材料：动力型磷酸铁锂报价5.52万元/吨，储能型磷酸铁锂报价5.45万元/吨，近两周分别上涨0.73%和1.11%；NCM523、NCM622、NCM811分别报价18.55万元/吨、18.25万元/吨、20.25万元/吨，近两周分别-0.54%、 0.54%、+1.25%。负极材料：人造石墨负极材料报价5.2万元/吨；负极材料石墨化低端、高端分别报价0.84万元/吨和0.96万元/吨，近两周价格持稳。电解液：六氟磷酸锂报价13万元/吨，近两周下跌11.86%；磷酸铁锂电解液报价3.08万元/吨，三元电解液报价3.30万元/吨，近两周分别下跌6.11%和7.04%。隔膜：湿法隔膜均价0.84元/平方米，干法隔膜均价0.45元/平方米，近两周价格持稳。动力电池：方形磷酸铁锂电芯市场均价0.34元/Wh，方形三元电芯市场均价0.47元/Wh，近两周价格持稳。 周观点：动力方面，新能源汽车市场进入传统淡季，叠加购置税减半征收调整，短期动力电池需求减弱。2月临近春节假期受动力订单减少及部分企业停产检修影响，锂电产业链整体排产环比下滑约10%，近期产业链价格整体有所回落。但节后有望迅速回暖，2026年汽车以旧换新补贴政策已经明确，有助于稳定消费预期，后续将在一定程度上继续刺激新能源汽车市场规模扩大。储能方面，储能市场维持快速增长需求，且电池出口退税政策调整在一定程度上激发短期抢出口行为，对需求形成一定支撑。近日，国家发改委、国家能源局发布《关于完善发电侧容量电价机制的通知》，明确新型储能按照可靠容量获得容量电价，储能迎经济 性拐点，政策鼓励将刺激需求持续高增长。对全年锂电池整体需求预期维持乐观，产业链供需格局将趋于改善。固态电池产业化持续推进，半固态电池逐渐起量，全固态电池中试线将迎来密集落地。固态电池发展将为产业链材料体系...

核心结论 零部件本周复盘总结： 本周SW汽零指数+0.34%（2026年初至今+3.20%） ， 在SW汽车中排名第4；以2010年-2026.2.6数据为基准， 最新交易日SW汽零PE(TTM)处于历史的83.10%分位； PB(LF)处于历史的77.55%分位。 机器人本周复盘总结： 本周万得机器人指数-0.21%（2026年初至今+0.27%） ， 较SW汽零超额收益为-0.55%；最新交易日万得机器人PE(TTM)处于近一年的67.47%分位， PB(LF)处于近一年的77.11%分位。 核心覆盖标的周度变化： 1） 新泉对拜仁新泉增资1亿美元， 并设立马来西亚新泉与开封新泉； 2） 精锻科技设立德国精锻。 本周涨幅前五名为： 【银轮股份】 +17.13%、 【星宇股份】 +8.65%、 【岱美股份】 +6.67%、 【亚普股份】 +3.71%、 【瑞玛精密】 +2.74%。 本周大事： 2月4日， 马斯克再次公开对Optimus发表高度评价； 2月8日， 智元将举办全球首个大型机器人晚会。 投资建议： 1） 零部件—寻找结构性机会： 优选产品型公司+内生外延切入高价值赛道提高ASP的公司+优先布局欧洲/北美/东南亚产能的潜在龙头型公司； 2） 机器人—寻找确定性机会： 马斯克称Optimus V3预计于26Q1发布， 当前板块进入春季躁动期， 2026需关注V3订单落地时间节点及国内如小鹏、 宇树、 智元等厂商的应用端落地。 具体来看： 1） EPS维度推荐福耀玻璃、 星宇股份、 敏实集团、 均胜电子、 星源卓镁， 关注新泉股份；2） PE维度， 推荐拓普集团、 均胜电子、 双环传动、 敏实集团、 银轮股份、 飞龙股份， 关注亚普股份、 岱美股份。 风险提示： 地缘政治不确定性风险增大；全球经济复苏力度低于预期；新兴产业进度低于预期。

行业观点 快递：12月快递业务量同比增长2.3%，部分快递公司受益反内卷涨价影响。上周（1月26日-2月1日）邮政快递累计揽收量约45.41亿件，同比+60.8%，环比+5.5%,；累计投递量约44.77亿件，同比+18.7%，环比+5.8%。国家邮政局公布2025年邮政行业运行情况，2025年，快递业务收入完成1.5万亿元，同比增长6.5%。快递业务量完成1989.5亿件，同比增长13.6%。其中，12月快递业务收入完成1388.7亿元，同比增长0.7%；快递业务量完成182.1亿件，同比增长2.3%。反内卷”背景下多个产粮区已提价，快递旺季来临，反内卷涨价已兑现。考虑估值性价比、经营韧性、股东回报提升等，推荐顺丰控股。低价件减少，头部快递市场份额提升，看好中通快递。 物流：DSV整合德铁信可进度超预期，发力智慧物流推荐海晨股份。本周中国化工产品价格指数(CCPI)为4120点，同比-5.0%，环比+1.1%。本周中国化工产品价格指数(CCPI)为4066点，同比-6.6%，环比-1.0%。上周液体化学品内贸海运价格为168元/吨，同比-8.51%，环比-0.62%。本周对二甲苯（PX）开工率为89.87%，环比持平，同比-0.2pct；甲醇开工率为88.0%，环比+1pct，同比+6.8pct；乙二醇开工率为67.1%，环比+1.8%，同比+5.3pct。2月4日，DSV公布2025年全年业绩，财务业绩稳健，符合预期。DSV整合德铁信可（DB Schenker）进度超预期，预计在2026年底完成整合。发力智慧物流，主业受益需求改善，推荐海晨股份。 航空机场：全国执飞航班量同比小幅下降。本周（2026/1/31-2026/2/6）全国日均执飞航班16736班，同比减少1.08%；其中国内线日均14409班，同比减少1.28%；国际地区线日均2327班，同比增长0.21%，为2019年86.50%。本周布伦特原油期货结算价为67.55美元/桶，环比-4.47%，同比-11.07%；2026年2月，国内航空煤油出厂价（含税）为5334元/吨，环比-4.3%，同比-12.7%。本周美元兑人民币中间价为6.9590，环比-0.1%，同比-3%。2025Q4人民币兑美元汇率环比+1.9%。中期受飞机制造商及上游零部件供应商产能制约，供给增速将放缓，供需优化推动票价提升，航司...

投资要点 【国内外重点炼化项目价差跟踪】国内重点大炼化项目本周价差为2403元/吨，环比+38元/吨（环比+2%）；国外重点大炼化项目本周价差为1104元/吨，环比+7元/吨（环比+1%）。 【聚酯板块】本周POY/FDY/DTY行业均价分别为7071/7279/8179元/吨，环比分别+171/+136/+114元/吨，POY/FDY/DTY行业周均利润为208/80/80元/吨，环比分别+275/+251/+237元/吨，POY/FDY/DTY行业库存为12.7/15.8/19.4天，环比分别-1.3/+0.1/-0.6天，长丝开工率为83.5%，环比-2.2pct。下游方面，本周织机开工率为42.4%，环比-8.8pct，织造企业原料库存为8.7天，环比+0.1天，织造企业成品库存为26.0天，环比-2.7天。 【炼油板块】国内成品油:本周汽油/柴油价格上升。美国成品油:本周美国汽油价格上升。 【化工板块】本周PX均价为895.6美元/吨，环比-26.4美元/吨，较原油价差为404.1美元/吨，环比-23.5美元/吨，PX开工率为89.9%，环比+0.0pct。 【相关上市公司】民营大炼化&涤纶长丝：恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣。 【风险提示】1）项目实施进度不及预期；2）宏观经济增速下滑，导致需求复苏弱于预期；3）地缘风险演化导致原材料价格波动；4）行业产能发生重大变化；5）统计口径及计算误差。

本期内容提要: 热点聚焦： 国内：新版可持续发展报告指南落地，ESG信息披露透明度提升。2026年是《上市公司可持续发展报告信息披露指引》强制披露的第一年。为提升上市公司ESG报告的编制能力和报告质量，上海证券交易所、深圳证券交易所和北京证券交易所近日同步修订发布《上市公司可持续发展报告编制指南》（以下简称“《指南》”）。《指南》在原有框架基础上增补了《第三号污染物排放》《第四号能源利用》《第五号水资源利用》三项议题指南，为上市公司可持续信息披露提供了更规范的系统性操作框架。 国际：欧盟发布全球首个永久碳清除认证标准，为万亿美元市场定规立制。2026年2月3日，欧盟委员会正式通过了全球首个针对“永久碳清除”的自愿性认证方法学。这一里程碑事件标志着，人类在应对气候变化的战役中，从被动减排迈向主动清除的关键一步，正从政策蓝图走向市场现实。这套名为《碳清除和碳农业认证框架》（CRCF）的法规，旨在为直接从大气中清除二氧化碳这一新兴行业，设立史上第一套清晰的官方“游戏规则”。它不仅为投资者和项目开发者提供了迫切需要的确定性和透明度，更被行业领袖视为一份“全球碳市场蓝图”，将巩固欧洲作为未来碳经济主要架构师的角色。 ESG产品跟踪： 数据统计截至2026年2月7日， 债券：我国已发行ESG债券达3959只，排除未披露发行总额的债券，存量规模达5.79万亿元人民币。其中绿色债券余额规模占比最大，达62.35%。本月发行ESG债券共44只，发行金额达272亿元。近一年共发行ESG债券1307只，发行总金额达14,211亿元。 公募基金：市场上存续ESG产品共1089只，ESG产品净值总规模达17,544.24亿元人民币。其中社会责任产品规模占比最大，达41.79%。本月发行ESG产品共2只，发行份额为14.91亿份，主要为ESG策略和环境保护，近一年共发行ESG公募基金277只，发行总份额为1,843.22亿份。 银行理财：市场上存续ESG产品共1235只。其中纯ESG产品规模占比最大，达53.36%。本月发行ESG产品共26只，主要为纯ESG和社会责任，近一年共发行ESG银行理财1321只。 指数跟踪： 截至2026年2月6日，本周主要ESG指数除中证300ESG领先和万得全A可持续ESG外均跑赢大盘，其中300ESG领先(长江)涨幅最大，上涨0.65%；万得全A可持续ESG跌...

25年全球TV出货面积略增，26年初面板价格小幅上行 据AVC Revo，2025年全球TV市场在美国关税政策及2024年体育赛事高基数影响下，上半年承压、下半年修复，全年出货量同比微降0.1%，整体维持平台期。但结构端持续优化，出货面积同比增长1.6%，OLED TV出货同比增长6.9%，平均尺寸提升至53.6英寸，行业由“规模驱动”逐步转向“价值驱动”。品牌层面，三星出货35.3M，同比-1.5%保持领先，TCL与海信分别同比增长6.3%、3.4%，中国品牌全球份额持续提升。区域结构分化明显，拉美、中东非、亚太等新兴市场分别实现5.8%、3.0%、2.3%的增长，中国市场同比下降8.8%。展望2026年，在贸易与成本不确定性影响下，AVC Revo预计全球出货同比下降0.5%，但超大尺寸与Mini LED、OLED等高端产品渗透率提升仍为核心主线。26年1月TV面板价格全面小幅上涨：据DISCIEN，32”/43”上涨1美元，50”/55”上涨1美元，65”/75”上涨2美元，85”上涨2美元；2月涨幅进一步扩大，50”/55”上涨2美元，65”/75”上涨3美元，85”上涨5美元。需求方面，1月TOP8品牌采购同比增长5%，2月受春节影响同比下降7%；供给方面，1月面板产出同比增长6%，2月同比下降8%，供需关系边际收紧。在控产策略持续推进背景下，价格重心已出现抬升，大尺寸产品弹性更为突出。 行业重点数据跟踪 1）市场与板块表现：本周沪深300指数1.98%，中万家电指数2.11%。个股中，本周涨幅前三名分别为四川长虹（+22.33%）、创维数字（+17.52%）、科沃斯（+17.40%）；本周跌幅前三名分别为银河电子（-6.73%）、*ST同洲（-5.18%）、海信家电（-3.25%）。 2）原材料价格：本周（2/2-2/6）铜价指数-1.13%，铝价指数0.10%，冷轧板卷指数持平，中国塑料城价格指数-0.48%。本月铜价指数-1.13%，铝价指数0.10%，冷轧板卷指数持平，中国塑料城价格指数-0.48%。26年以来，铜价指数+2.14%，铝价指数+1.98%，冷轧板卷-2.03%，中国塑料城价格指数+7.58%。 3）汇率与海运：截至2026年2月6日，美元兑人民币汇率中间价报6.96，周涨幅-0.15%，年初至今-0.91%。近期集装箱航运市场运价略...

行业观点 SpaceX正式宣布全资收购人工智能初创公司xAI。 美国当地时间2026年2月2日，SpaceX正式宣布全资收购人工智能初创公司xAI。这是马斯克近期推动其商业帝国垂直整合的重要动作，在太空建设AI数据中心的需求是促成此次合并的重要原因。“SpaceX收购xAI，是为了构建一个跨越地表与太空的‘垂直整合创新引擎’。该引擎将深度融合人工智能、运载火箭、天基互联网、手机直连通信以及实时信息平台。”在SpaceX公开的一份内部备忘录中，马斯克写道，此次合并标志着双方使命迈入新篇章，即利用天基能源网络，构建“恒星级”的AI算力基础设施，以突破地表能源对算力扩张的物理限制。马斯克此前多次表达了发展太空数据中心的意愿，他在备忘录中表示，目前的AI发展已遭遇物理极限，“全球电力需求即使在短期内也无法通过地面解决方案满足”。他预计在未来2至3年内，太空将成为生成AI算力成本最低的场所。 SpaceX转向优先实现无人登月。 财联社2月7日报道，据多位“知情人士”透露，SpaceX已经告诉投资者将优先执行登月任务，并将在“稍晚些时候”尝试前往火星。公司正在以2027年3月为目标，尝试实施一次无人登月。在本周宣布SpaceX与人工智能公司xAI合并的备忘录中，兼任SpaceX首席执行官的马斯克概述了公司的长期计划，提及推动人类在月球上建立永久性存在，并将其作为进一步开展深空探索的基地。 马斯克团队走访多家中国光伏团队。 2月4日，有市场消息称，埃隆·马斯克旗下SpaceX团队近日到访中国多家光伏企业，并已与国内某头部异质结（HJT）设备厂商达成订单合作。对于上述消息，中国证券报记者向多位业内人士求证获悉，马斯克团队近日确实走访了包括TCL中环等多家中国光伏企业，此次考察并非单一环节走访，而是覆盖光伏产业链多个核心领域，重点涉及光伏设备、硅片及电池片等关键环节，其中异质结、钙钛矿两大前沿技术路线的相关企业是考察重点，但订单相关细节尚未有明确披露。马斯克近日表示，SpaceX与特斯拉将联合推进光伏产能建设，计划未来三年内在美国打造200GW光伏产能，双方各承担100GW的产能目标，这些产能的核心用途是为地面数据中心及太空AI卫星供能，这一规划也让市场对其光伏产业链布局充满期待。 SpaceX作为全球空天龙头，建议优选其供应链。 根据界面新闻报道，埃隆·马斯克旗下SpaceX正加速...

事件： 2026年2月5日，财政部、海关总署、税务总局联合印发《关于海南自由贸易港岛内居民消费的进境商品"零关税"政策的通知》（财关税〔2026〕6号），附件包含202个税则号商品的正面清单。 点评： 一、政策要点与机制梳理 适用人群与额度：岛内居民（持海南省身份证/居住证/社保卡的中国公民，及在琼工作生活并持居留证件的境外人员）在指定经营场所购买正面清单内进口商品，每人每年免税额度1万元，不限购买次数，现场提货。免征进口关税、进口环节及国内环节增值税与消费税。政策自发布之日起实施，清单动态调整。 商品范围与监管：实行正面清单（聚焦食品饮料、日化、家居百货、母婴用品等日用品），商品必须为境外进口货物，一线进境；海关按免税商店与免税商品模式监管；严禁转售，海南省负主体风控责任，可限制购买数量、信息化溯源，违规个人三年禁购并纳入信用记录。 经营主体与资质：指定“岛民零关税”免税商店，经营主体需上缴免税商品特许经营费，审批与场所设立由海南省政府明确并备案；首批经营主体资质要求包括实缴资本≥1000万元、连续3年零售经营且自营门店总面积≥1万㎡、近三年任一年度销售额≥3亿元等。 执行节奏与初期安排：政策即日执行；为确保春节前稳妥落地，初期门店与城市数量或少量指定试点，随后扩展；经营主体类型或将多元化（国企、民企、外资、合资均可）。2月6日海南省在发布会上官宣首批门店在海口、三亚、儋州三个城市共开设5家，定于2月11日开业。 二、需求侧影响：提质降本与渠道迁移 岛民免税具备价格优势。在日用品维度，岛民免税预期带来8–20%零售价格降幅，家庭层面形成可观年节约；以婴儿奶粉为例，综合税率约15–20%，1万元额度可节税约1500–2000元/人年。该渠道相对跨境电商（年额度5000元）更具额度与现场提货便利，有望引导消费从“离岛采购/跨境电商”向“岛内日常采购”迁移。 与离岛免税的错位协同。离岛免税面向旅客、以中高端可选消费为主；岛民免税以必选日用品为主，重叠度低（主要在母婴品类且占比低），因此对离岛免税基本不构成负面影响，而是形成客流互导与场景复用，但不排除未来离岛免税品类下沉和岛民免税向上扩张形成更多交叉的可能性。 三、供给侧与竞争格局：从“牌照垄断”到“多元主体” 行业格局向多元化主体演化。近期京沪机场招标将引发深度洗牌，格局自“垄断竞争”向“多元竞争”演变；岛民免税引入资...

报告摘要 市场表现： 2025年2月5日，医药板块涨跌幅+0.18%，跑赢沪深300指数0.78pct，涨跌幅居申万31个子行业第8名。各医药子行业中，医院(+0.81%)、线下药店（+0.74%)、医疗研发外包(+0.49%)表现居前，其他生物制品（-0.99%）、疫苗(-0.44%)、医药流通（-0.25%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为广生堂(+12.94%)、西山科技（+10.24%)、海富中国(+6.72%)；跌幅榜前3位为泓博医药（-5.31%)、常山药业（-5.20%）、华康洁净(-4.53%)。 行业要闻： 近日，艾伯维（AbbVie）宣布，公司已就其每日一次JAK抑制剂Rinvoq（upadacitinib）治疗非节段型白癜风（NSV）的新适应症，分别向美国FDA和欧洲药品管理局（EMA）递交监管申请。此次监管申报主要依据3期Viti-Up临床研究结果，数据显示：在治疗48周时，Rinvoq在达到白癜风面积总评分指数（T-VASI）50（T-VASI较基线降低≥50%）以及白癜风面积面部评分指数至少75%改善（F-VASI75）这两个共同主要终点方面取得了积极结果。 公司要闻： 恒瑞医药（600276）：公司发布公告，子公司苏州盛迪亚生物医药有限公司收到国家药监局核准签发关于SHR-1894注射液的《药物临床试验批准通知书》，将于近期开展临床试验。 华纳药厂（688799）：公司发布公告，参股公司致根医药自主研发的ZG-002片的I期临床试验已于近期完成并收到临床研究报告，结果显示：ZG-002片当前给药剂量、频率以及给药周期下安全性和耐受性良好，药代动力学特征清晰明确。 奥翔药业（603229）：公司发布公告，公司合作伙伴STADA的子公司Spirig近日收到瑞士药品管理局核准签发的枸橼酸托法替布片上市许可，本品是公司与STADA合作共同开发和商业化的产品之一，公司主要承担该制剂产品的生产任务。 复星医药（600196）：公司发布公告，子公司复宏汉霖斯将鲁利单抗注射液在日本用于肿瘤治疗的开发、生产及商业化权利授予Eisai，复宏汉霖将会收到首付款7500万美元，最多8001万美元的里程碑付款以及最多23,333万美元的销售分成。 风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

【行业动态】 固态电池产业化加速推进：材料端，恩捷股份与国轩高科就固态电解质达成合作；EcoProBM计划2027年起大规模量产硫化物电解质，EcoProInnovation正开发全固态电池用锂金属负极和硫化锂；当升科技固态电池用双相复合超高镍正极材料入选国务院国资委《中央企业科技创新成果推荐目录成果手册（2024年版）》。设备端，清研纳科干法电极设备正式发货至日本头部车企；先导智能发布新一代干法涂布解决方案；特斯拉已实现干法电极工艺的规模化量产；联赢激光已为两家头部客户中试线提供全固态电池设备。应用端，Factorial计划2027年推出固态电池乘用车。 锂电产业链2月排产同比快速增长：根据产业链数据，2026年2月6家电池企业预计排产119.6GWh，同比+29%、环比-13%；6家正极企业预计排产15.8万吨，同比+43%、环比-10%；4家负极企业预计排产14.0万吨，同比+33%、环比-5%；4家隔膜企业预计排产19.0亿平，同比+55%、环比-5%；2家电解液企业预计排产9.1万吨，同比+40%、环比-14%。 储能容量电价政策出台：国家发改委、能源局发布《完善发电侧容量电价机制的通知》。114号文指出建立电网侧独立新型储能容量电价机制，容量电价水平以当地煤电容量电价标准为基础，根据顶峰能力按一定比例折算，并考虑电力市场建设进展、电力系统需求等因素确定。电网侧独立新型储能电站实行清单制管理。容量电价政策有望提升投资方积极性，助力长时储能项目发展。 宁德时代与长安汽车举行钠电战略全球发布会：长安汽车携手宁德时代发布全球首款钠电量产乘用车，该车型预计将于2026年年中正式上市。该车型可实现400公里以上的纯电续航，电芯能量密度最高达175Wh/kg。搭载该电池的车辆在零下30摄氏度的环境中，放电功率较同容量的磷酸铁锂电池提升近3倍；在零下40摄氏度时，容量保持率仍超过90%。 电池企业频获储能订单：LG新能源与韩华美国子公司Qcells签署5GWh电池供应协议；宁德时代携手施罗德集团获得10GWh储能项目；楚能新能源与沙特AlRajhi、亿电通签署5.5GWh储能合作。【新能源车产业链数据】 国内新能源车：2025年12月新能源车销量171.0万辆，同比+7%、环比-6%；新能源车渗透率52.3%，同比+6.5pct，环比-0.9pct。2025年1-12月...

2026年2月6日，央行等八部门联合发布《关于进一步防范和处置虚拟货币等相关风险的通知》，中国证监会发布《境内资产境外发行资产支持证券代币的监管指引》（以下简称“《指引》”），标志着该领域“监管真空”状态的结束。指引确立了以“备案制”为核心的管理框架，设定了明确的准入负面清单，旨在“开正门、堵邪路”。此举为合规机构参与全球RWA创新提供了明确路径，长期利好行业健康发展，同时对参与机构的合规能力、风控水平提出了更高要求。 国信金融观点：（1）主要内容：《指引》首次为境内资产境外发行资产支持证券代币（RWA）建立了明确的监管框架。其核心是实施“备案制”，要求境内主体在业务开展前向证监会备案，并设定了包括国家安全、主体合规性及资产质量在内的负面清单，旨在将此类创新业务纳入合规监管轨道。（2）对RWA业务的影响：《指引》为RWA业务从“野蛮生长”转向“合规竞跑”提供了关键指引。短期将促使市场出清不合规项目，但长期看，通过消除政策不确定性，为行业奠定了可持续发展基石，引导市场竞争聚焦于资产质量与合规能力，而非概念炒作。（3）对相关证券金融机构的影响：新规为具备跨境证券化经验的投行带来明确业务增量。同时，它对参与机构的合规风控能力提出更高要求，合规成本上升，熟悉传统金融与区块链技术、拥有复合型人才的机构将占据先发优势。 评论： 政策核心内容概括：构建“备案制”为核心的监管框架 本次发布的《指引》是中国监管机构对境内资产在境外进行证券化并代币化这一金融创新的首次系统性回应。其核心要点可概括为以下三个方面： 明确界定与适用范围。《指引》清晰定义了“境内资产境外发行资产支持证券代币”的概念，即以境内资产现金流为支持，利用加密和分布式账本技术在境外发行代币化权益凭证的活动。这明确了监管对象，将RWA代币化纳入证券监管范畴。 确立“备案制”管理核心。这是本次《指引》最核心的机制。要求实际控制基础资产的境内主体（“境内备案主体”）在开展业务前，必须向中国证监会进行备案，并提交全套材料。证监会对材料进行审核，完备且合规的予以备案并公示，不合规的则不予备案。 设立负面清单与持续监管要求。《指引》第三条详细列出了六类不得开展相关业务的情形，包括国家安全风险、主体严重违法违纪、基础资产权属纠纷等，为市场参与者划定了清晰的“红线”。同时，要求备案主体在发行完成、发生重大风险等情况下履行事后报告义务，...

投资要点： 行情回顾：截至2026年2月5日，近两周银行、证券、保险指数涨跌幅分别+2.24%、-0.69%、+3.62%，同期沪深300指数-1.13%。在申万31个行业中，银行和非银板块涨跌幅分别排名第5、10位。各子板块中，青岛银行（+25.85%）、华林证券（+20.57%）、中国平安（+3.94%）表现最好。 周观点：银行：2025年12月社融新增2.21万亿元，同比少增0.65亿元，由于政府债券发力靠前，年末对社融增长贡献边际减小，企业债券同比多增1700亿元，为社融的主要增量。信贷总量上看，12月新增人民币贷款同比少增800亿元，其中居民端口短期及中长期合计同比多减4511亿元，反映居民消费及房地产购买需求有待进一步提振。企业端票据融资及短期贷款合计同比多增2900亿元，中长期贷款同比多增2900亿元，反映今年一系列财政政策托底并带动企业信贷需求，在“反内卷”背景下，企业库存或将加快出清，这与同期PPI同比降幅收窄的数据相互印证，整体释放经济活动可能正在出现边际改善的信号。 证券：融资保证金从80%上调至100%，是监管部门在当前市场环境下为促进长期健康发展推出的举措。此次上调保证金比例，有助于适当降低杠杆水平，引导资金理性参与，防范交易过热可能引发的风险，向市场传递审慎发展的政策信号。从短期执行层面来看，本次调整仅针对新开融资合约，在调整实施前已存续的融资合约及其展期，仍按照调整前的80%比例执行，体现了政策平稳过渡、逐步落地的安排，避免对存量合约造成冲击。长期来看，此次融资保证金调整旨在通过结构性的杠杆管理，引导资金更多流向业绩确定性，估值合理的优质企业，促进A股估值体系进一步向价值投资回归。 保险：2025年全年保费增长亮眼，人身险为主要贡献增量。2025年保险业原保险保费收入达到61194亿元，同比增长7.43%。其中，财产险原保险保费收入为14703亿元，同比增长2.60%；人身险原保险保费收入为46491亿元，同比增长9.05%。展望年初开门行情，在当前低利率背景下，随着风险偏好较低的居民存款的陆续到期，兼具“高保证+低波动”的分红险产品有望承接到期存款。头部险企有望凭借银保渠道优势，夯实保费收入增长。 投资建议。银行：建议关注成都银行（601838）、宁波银行（002142）杭州银行（600926）、常熟银行（601128）、招商银行（6...

1）海外大厂公布业绩：A）Lumentum：2Q营业收入达6.66亿美元，同比增长65.5%，OCS订单超4亿美元，业务扩张迅速，新获CPO数亿美元增量订单，预计于27年上半年交付。三季度指引营收7.8-8.3亿美元，同比增长超85%。目前，公司客户正加速从800G向1.6T过渡。目前光芯片仍然供不应求，公司所有EML产能包括扩产部分均被预订，协议有效期至2027年底。B）Coherent：2Q营收16.9亿美元，同比增长17%，每股收益1.29美元，数据中心业务订单出货比超4倍，可见性延伸至2027年。获CPO超大订单，1.6T光模块加速放量，叠加OCS积压订单增长，公司看好柜内放量，预计未来数年存在20亿元美元市场机会。C)Amazon：2025年四季度销售净额2133.9亿美元，同比增长14%，上调26年资本开支2000亿美元，同比增长52%，超预期投入将短期压制利润率与现金流表现，但AWS需求与订单承诺仍为中长期增长提供支撑。D）谷歌：四季度营业收入达1138亿美元，同比增速18%。谷歌云收入177亿美元，同比增速48%，上调26年资本支出1750-1850亿美元，市场担心高capex带来的折旧压力。2）海外算力资本活跃，多家大厂达成融资协议：A）Oracle计划于2025年通过债务及股权发行组合，募集450-500亿美元，扩建云端基础设施产能。B）马斯克旗下SpaceX收购xAI，合并后的估值为1.25万亿美元。C）英伟达拟达成投资协议，向OpenAI提供200亿美金，若交易达成将成为有史以来英伟达对OpenAI的最大单笔投资。国产大模型密集发布。A）阿里千问发布“春节请客计划”，官宣30亿元规模。B）腾讯元宝宣布发放10亿元现金红包，相关活动通过微信开启裂变传播。C）字节火山引擎为央视春晚独家AI云合作伙。D）百度推出“多人、多Agent”群聊功能新一轮内测，发布5亿元现金红包活动，以首席AI合作伙伴身份成为北京台春晚合作伙伴。 细分赛道： 服务器：本周服务器指数-5.20%，本月以来，服务器指数-5.20%。英伟达拟达成投资协议，向OpenAI提供200亿美金，若交易达成将成为有史以来英伟达对OpenAI的最大单笔投资。海外大厂Capex高企，Amazon上调26年指引2000亿美元，谷歌上调26年资本支出1750-1850亿美元，全球AI算力需求仍在...

核心观点 李宁冬奥周期开启，持续曝光有望提升品牌价值。2026年米兰冬奥会已正式拉开帷幕，中国代表团身着全套李宁装备亮相开幕式，在赛事起步阶段便为品牌获得了显著的全球曝光。同时，李宁正式入驻“中国之家”并开启主题特展，标志着公司在冬奥周期内与顶级赛事资源的进一步深度绑定。本次特展以科技体育与中国文化为核心，系统展示了公司在专业运动装备、尖端材料技术及绿色环保实践等领域的阶段性成果，强化了品牌在高端专业运动赛道品牌形象。随着赛事深入，李宁将伴随运动员在赛场及领奖环节持续亮相，这种高频、长效的国际曝光有望直接拉动“中国荣耀”等核心系列产品的终端动销。我们持续看好公司在2026年冬奥大年的经营表现，预计品牌声量的显著提升将对全年业绩形成有力支撑。 AKK与麦角硫因分别聚焦代谢健康与美容抗衰，呈现不同的成长路径。麦角硫因受益于原料成本下降，2024年跨境销售额已突破2亿元，国内产能预计2029年占全球近半。AKK益生菌则凭借广泛的适应症覆盖，市场空间更大，预计到2031年规模达34亿元，期间复合增速约17.8%。目前两者均主要依赖跨境渠道，面临国内审批严格及政策收紧的共性风险，但AKK展现出更广谱的增长潜力。 行业数据跟踪： 1月服装零售表现稳健。1月服装零售同比增长3.3%，在24年较高基数以及天气偏暖情况下仍保持稳健增长，反映终端销售情况逐步好转。展望未来，3月服装销售受北方部分地区异常天气影响，但整体来看我们认为最差的时候已经过去。鉴于服装板块的弹性和改善空间，建议对服装零售保持乐观，看好未来增长潜力。 细分行业景气指标：运动户外（稳健向上）、男装（底部企稳）、女装（底部企稳）、家纺（拐点向上）、中游代工（稳健向上）、纺织原材料（拐点向上）、美护（稳健向上）、医美（稳健向上）。 投资建议 1）弹性方向：海澜之家顺应消费降级趋势商业转型拓展创新市区奥莱业态，未来开店空间较大且具备较强盈利能力，同时主业成人装筑底恢复，分红水平近年维持在高位，滔搏有望充分受益于阿迪和耐克品牌力恢复带来的流水与折扣优化，业绩有望展现大幅弹性，同时分红率具备较强吸引力，作为我们近期重点推荐。同时推荐品牌服饰龙头— 比音勒芬、李宁等，推荐全棉时代品牌心智破圈，棉柔巾、卫生巾市占率持续提升的——稳健医疗。 2）确定性方向：基本面角度来看，制造板块景气度延续，业绩韧性突出，纺织制造龙头产能向外转移已...

铜：本周LME铜价-1.65%到12855.0美元/吨，沪铜-3.45%到10.01万元/吨。供应端，据SMM，进口铜精矿加工费周度指数跌至-52.37美元/吨；截至本周四，全国主流地区铜库存环比上周四增加4.03%，总库存同比去年同期增加6.27万吨，而去年同期正处于春节假期阶段。冶炼端，随春节临近，废产阳极板企业将陆续放假停产。据SMM，废产阳极板企业开工率为66.88%，环比下降8.19个百分点。预计下周开工率环比下降28.52个百分点至38.36%。消费端，据SMM，本周铜线缆企业开工率60.15%，环比增加0.69个百分点。周初铜价跌停之际，行业整体提货量表现向好，新增订单也有所增加，支撑企业维持稳定生产。具体来看，前期中标的国网订单持续落地，装备线缆订单同步增长，为行业提供主要订单来源。本周漆包线行业开机率环比微升0.47个百分点至83.8%，延续高位运行。尽管临近春节订单环比回落3.55个点，但受上周集中下单、终端家电客户订单向好且待交订单排产紧张支撑，多数企业拉满产能维持正常生产节奏。随着春节假期临近，下周三起行业将陆续放假，开机率预计回落至72.93%。 铝：本周LME铝价-3.49%到3026.00美元/吨，沪铝-5.07%到2.33万元/吨。供应端，截至本周四，据SMM，国内主流消费地铝棒库存25.85万吨，环比增加1.5万吨；据SMM，截至本周四，全国冶金级氧化铝建成总产能11032万吨/年，运行总产能8588万吨/年，全国氧化铝周度开工率较上周增加0.53个百分点至77.84%；库存方面，电解铝厂原料库存因前期现货陆续到货，周度库存增加1.8万吨至362.09万吨。氧化铝厂内库存因产量相对稳定、日常出货维持，整体行业库存微增1万吨至125.07万吨。成本端，当前国产铝土矿货源较为充足，价格承压下行。需求端，据SMM，本周铝加工综合开工率录得57.9%，较上周环比下降1.5个百分点，整体平稳中板块分化显著。具体来看，原生铝合金开工率下滑至57.9%，受春节假期、下游放假天数增加及铝价高位影响，需求持续走弱，企业主动减产，预计下周续降；铝板带龙头企业开工率回升至66.0%，环保限产结束叠加物流停运前备货发运加速，但罐料需求支撑减弱，下周随备货完成将回调。 金：本周COMEX金价+6.57%至4988.6美元/盎司，美债10年期TIPS下降0.0...

行情回顾： 本周（2026.02.02-2026.02.06）农林牧渔（申万）指数收于2919.55点(周环比-1.92%)，沪深300指数收于4643.60点（周环比-1.33%），深证综指收于2649.57点（周环比-1.27%），上证综指收于4065.58点（周环比-1.27%），科创板收于1422.41点（周环比-5.76%)，农林牧渔行业指数跑输上证综指。 生猪养殖： 节后整体处于供需双弱的情况，目前生猪价格继续下跌，整体来看供给端压力或使得节后猪价进一步下跌。本周生猪出栏均重为127.40公斤/头，生猪出栏均重持续下降，行业出栏相对积极。从供给端角度来看，2月份预计出栏总量略有增加，整体节前仍有供给增量支撑，预计春节前后生猪价格仍有下探空间。政策端主动去产能或持续推进，同时板块的持续亏损利好板块去产能逻辑和明年猪价上涨。短期来看，生猪价格仍有下降空间，近期行业产能在政策调控和供给压力下已经有所减少，同时行业价格已经跌破完全成本线，预计整体亏损下行业产能去化，目前板块景气度底部企稳。中长期来看，生猪养殖行业依旧有较为优秀的中枢利润，且非洲猪瘟之后行业的快速扩张中，仍有大量企业是低质量扩充产能，行业成本方差依旧巨大，头部企业有充足的超额利润释放，建议优选低成本的优质企业。重点关注：牧原股份、温氏股份等。 禽类养殖： 白羽鸡目前供给端较为充足，整体价格依旧承压，目前板块景气度底部企稳。目前整体动物蛋白价格表现较为低迷，整体存栏端出现小幅下降，海外禽流感仍有扰动，建议关注行业变化。近期黄羽鸡价格表现较为坚挺，主要系下游需求好转以及供给收缩导致，整体景气度有所好转，预计随着消费端的逐步好转，行业可以取得较好盈利。 牧业： 截至1月30日，我山东省活牛价格27.22元/公斤，环比+0.52%，同比+20.71%，目前逐步进入动物蛋白消费旺季，牛肉价格有望稳步上涨。同时进口牛肉保障措施的落地已经促进了进口牛肉价格上涨以及进口量的减少，我国牛肉价格有望加速上涨。奶牛方面截至1月23日主产区合同内平均收购价为3.04元/公斤，环比不变，同比-2.88%，目前行业平衡度明显好转，但是在行业资金压力大&持续亏损的背景下，行业产能有望持续去化。我们预计随着供给端产能去化的逐步传导，原奶价格下半年有望企稳回升；同时我们观察到国内开始加征欧盟特定乳制品税。肉牛方面近期犊牛与活牛价格...

美团拟收购叮咚买菜，打造即时零售供应链优势 2月5日，美团在香港联交所发布公告，将以约7.17亿美元的初始对价，收购叮咚买菜全部已发行股份及其中国业务。叮咚买菜成立于2017年5月，以前置仓模式切入生鲜赛道，2021年上市。利润端，叮咚买菜连续12个季度实现盈利，经营模型已进入稳定兑现阶段；规模端，截至2025年9月，叮咚在国内运营前置仓已超过1000个，月购买用户数超过700万，仓网及客户群体体量可观。此次收购有望在供应链、区域布局与仓网规模上实现互补并放大协同效应。（1）供应链方面，叮咚买菜具备成熟的源头直采与自营产能体系，其商品力、服务力与供应链效率三大核心竞争力有望得以保留；（2）区域布局方面，叮咚买菜在华东的仓网密度与运营效率突出，可填补美团在上海等区域的短板，并可为华东地区前置仓网络加密扩张提供支持；（3）仓网规模方面，协同后双方前置仓总量预计接近2000个，仓网覆盖范围与密度同步抬升。我们认为本次并购有望推动美团补齐供应链与华东仓网短板，并承接叮咚买菜已验证的运营体系与能力沉淀；行业竞争亦将进一步转向供应链效率与商品品质的长期比拼。 行业关键词：霸王茶姬、琳朝珠宝、阿嬷手作、壹网壹创、千问等【霸王茶姬】霸王茶姬开设首家泰国旗舰店。 【琳朝珠宝】琳朝珠宝全国第二家门店落子南京德基广场。 【阿嬷手作】阿嬷手作跨界试水餐饮，推出高端广西风味螺蛳粉。 【壹网壹创】壹网壹创拟并购AI营销公司。 【千问】千问APP上线AI请奶茶活动引爆流量。 板块行情回顾 本周（2月2日-2月6日），商贸零售和社会服务指数分别报收2426.99点/9285.47点，分别下跌0.34%/上涨0.02%（同期上证综指累计下跌1.27%），在31个一级行业中分别位居第19/17位。商社各细分板块中，本周品牌化妆品板块涨幅最大，2026年年初至今钟表珠宝板块领跑。个股方面，本周杭州解百（+33.7%）、ST开元（+22.3%）、三江购物（+12.2%）涨幅靠前。 投资建议：关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司 投资主线一（黄金珠宝）：关注具备差异化产品力和消费者洞察力的黄金珠宝品牌，重点推荐潮宏基、老铺黄金、周大福等，受益标的周生生等； 投资主线二（线下零售）：关注顺应趋势变革探索的线下零售企业和AI赋能跨境电商龙头，重点推荐永辉超市、爱婴室、吉宏股份、赛维时代等； 投资主线三（化妆品...

投资要点 本周观点更新 从AI应用与内需可选消费有望持续托举传媒板块，2026年1月数字营销广告因GEO火热重燃AI应用，2月，互联网大厂系数下场通过数字红包为AI产品获新客，腾讯、阿里、百度推出现金数字红包烘托春节热度；步入2026年，抖音成为2026年总台新媒体《竖屏看春晚》合作伙伴，同时，阿里旗下千问app冠名东方卫视、浙江卫视、江苏卫视、河南卫视四大马年春节晚会，AI春晚有望重燃AIGC；投资维度，第一维度，可关注电影院线板块三剑客；第二维度，可关注字节跳动的火山、抖音、豆包产业链，涉及数字营销、电商、内容等；第三维度，可关注阿里、小红书产业链。 本周重点推荐个股及逻辑 A股可关注，万达电影002739（积极拥抱AI，春节档参投《飞驰人生3》《熊出没》《镖人》《惊蛰无声》等）；博纳影业001330（2025年主业差强人意业绩承压落地，2026年春节档参与影片《飞驰人生3》）；横店影视603103（2026年春节档影片参投《飞驰人生3》《熊出没》《星河入梦》等）；芒果超媒300413（看芒果大模型AI赋能主业，小芒电商迎盈利拐点）；奥飞娱乐002292（践行AI+IP战略，推出的“飓风战魂”陀螺项目打造赛事也在承接新需求）；风语筑603466（静待减持落地）；蓝色光标300058（数字营销头部企业，积极拥抱AI）；浙文互联600986（地方国企数字营销代表企业，受益于GEO）；中信出版300788（主业持续夯实外积极关注AI赋能主业进展）；姚记科技002605（关注AI赋能数字营销与游戏进展）；华策影视300133（出品剧集《太平年》获热播中）；顺网科技300113（Clawdbot AI助手作为边缘算力具价值的应用场景，公司也在持续关注相关行业动态）；完美世界002624（游戏新品《异环》三测开启）；恺英网络002517（关注EVE进展）；港股可关注，B站9626（社区视频商业价值有望再升，关注三国百将牌游戏产品进展）；腾讯0700（元宝AI发起数字红包热度，受益于社交电商业务的探索拉动用户活跃，核心仍看产品力）；阿里巴巴9988（发力千问AI，从冠名到数字红包补贴持续推进）；美图1357（关注AI赋能旗下产品进展）；阜博集团3738（全球领先的数字资产和交易服务提供商）；万咖壹联1762（关注AI手机时代AI Agent商业化进展）；毛戈平1318（与XK...

核心观点 行业观点：传统建材在新建地产需求收缩放缓、存量更新需求逐渐释放等因素交织影响下，有望触底回升，消费建材受益显著；受益于算力需求爆发，特种玻纤电子布板块景气度较高，看好技术优势突出、具备产能储备的公司；受益于基建发力，看好基建相关板块投资机会；部分积极转型并具备优质第二增长曲线的公司值得重点关注。 消费建材：2025年，全国固定资产投资(不含农户)48.5万亿元，同比下降3.8%；全国房地产开发投资8.28万亿元，同比下降17.2%；其中，房屋新开工面积同比下降20.4%至5.88亿平方米，仅为2019年最高值的25.87%，新建房地产市场对需求的拖累已充分反应。房地产行业进入存量市场，截至2023年中国城镇住宅存量约为335.5亿平方米，城镇住房套数约3.74亿套，存量房翻新改造需求增长空间广阔。伴随商品房需求刺激政策陆续推出，“止跌回稳”、“保交楼”等举措有望对商品房竣工和销售情况有所托底；存量市场下二次装修需求持续释放；下游需求由B端转向C端过程中部分品牌力、渠道力竞争优势突出的企业市占率将持续提升，重点推荐兔宝宝（002043）、北新建材(000786)，关注科顺股份（300737）、三棵树(603737)。 玻璃纤维：玻纤下游应用领域持续拓宽，行业产品结构不断优化，电子玻纤布等特种布需求旺盛，行业盈利水平将持续改善。受益于算力需求爆发，低介电电子布等特种玻纤布供给紧张，行业整体价格水平上行，头部企业将尽享行业红利。优选具有产品和产能储备、技术优势突出、下游认可度高的标的，重点推荐国际复材（301526）、重点关注中国巨石（600176）在特种玻纤布领域的突破。 基建需求：十五五预计建设改造地下管网超70万公里，新增投资需求突破5万亿元；“里子”工程持续推进，城市燃气、供水、污水、排水、供热等地下管网的升级改造需求广阔，推荐长距输水管道竞争优势突出的东宏股份(603856)。 具备第二增长曲线：金晶科技(600586)TCO玻璃业务有望受益于下游钙钛矿光伏组件行业量产显著放量，未来增长空间广阔；濮耐股份(002225)高活氧化镁业务受益于下游湿法冶金技术路径替代，需求空间广阔，业绩将随产能释放陆续兑现。重点推荐金晶科技、濮耐股份等第二业绩增长曲线增量显著的标的。 风险提示：经济大幅下滑风险；市场开拓或不及预期；政策效果或不及预期。

事件 亚马逊于2月5日发布四季度财报。公司净销售额达2134亿美元，其中，云服务（AWS）收入同比增长24%至356亿美元，创下近十三个季度以来的最快增速。营业利润为250亿美元，同比增长18%。净利润为亿美元，摊薄后每股收益为1.95美元。 投资要点 营收与盈利表现：AWS增长加速，盈利结构持续优化 营收端：公司第四季度净销售额达2134亿美元，剔除汇率影响后同比增长12%。分区域看，北美与国际市场分别为1271亿美元、507亿美元，同比增长率分别为10%、17%；分业务看，AWS与广告业务表现突出，增速分别达到24%与22%。 盈利端：公司营业利润同比增长18%，若剔除一次性项目影响，调整后可达到274亿美元。其中，AWS业务同比增长18%至125亿美元，为盈利能力增强的重要驱动力；北美地区营业利润同比增长24%至115亿美元。净利润同比增长6%至212亿美元，摊薄后每股收益为1.95美元。 AWS与AI基础设施：自研芯片规模化，生态合作加速落地 亚马逊在AI基础设施领域的战略投入已进入规模化收获期，自研芯片与全球合作为其增长动力。其自研芯片Trianium与Graviton合计年化收入已突破100亿美元，并保持三位数年增长率。Trianium2芯片已落地140万片，支撑了超10万家企业使用的Bedrock服务中的大部分推理任务。下一代Trianium3芯片已开始交付并获强劲需求，预计2026年中前产能将完全被预订；更为先进的Trianium4芯片计划于2027年推出，性能将实现数倍提升。与此同时，公司宣布与OpenAI、Visa、NBA及Adobe等各行业领军企业达成新的AWS合作协议。 零售与全球运营：物流网络提质增效，用户体验持续升级 公司通过持续的技术与网络投资，实现了配送效率与用户体验的同步飞跃。2025年，亚马逊为全球Prime会员提供了有史以来最快的配送服务。在美国市场，当日达配送的商品量同比激增近70%，服务覆盖近1亿客户；超快配送服务“AmazonNow”已拓展至印度、墨西哥、阿联酋等多国城市，并正在美英社区进行测试。在垂直领域，亚马逊药房的当日达服务已覆盖美国超3000个城镇，进一步提升了服务可及性。智能购物助手Rufus的广泛应用是另一大亮点，其用户已超3亿，并在上年创造了近120亿美元的年化增量销售额。 AI产品与生态建设：智能助手与AI...

核心内容摘要 2026年处于“百年未有之大变局”纵深演进与“十五五”规划开局的历史交汇点，外部流动性宽松窗口与国内货币和财政政策双宽松形成共振预计全年宏观经济运行围绕“价格水平温和回升、经济动能优化再平衡”两大主线展开，我国经济在总体价格水平回升的同时，内需对增长的托底作用预计较大程度增强！ “百年未有之大变局”加速演进与我国的系统性应对：2025年，自2008年全球金融危机之后渐进演进的逆全球化在美国孤立主义派系重新掌权后显著提速。关税武器化、国家安全战略回归门罗主义、科技封锁退制竞争，标志着冷战结束以来最剧烈的国际政治经济形势重构业已进入加速期；“东升西降”格局下，全球治理体系面临多元化重构，外部环境由后冷战时代的相对稳定步入地缘政治冲突频发的“多事之秋”。面对中长期不确定性，我国制定的“十五五”规划，以扩大内需构建战略纵深、科技自立自强突破封锁、制度性开放重塑合作网络三大支柱，形成应对变局的确定性铺点。 2026年内外部宏观环境：2026年，全球经济预计走势相对平稳（IMF预测增长3.3%，与2025年相近），叠加美联储预计继续降息，为国内宏观政策赢得较大自主空间。为兑现2035年人均GDP较2020年翻一番的远景目标（GDP总量需2026-2035年均增长4.17%），结合我国经济在中长期向高质量发展转型下的总体增速“下台阶”趋势，我们认为2026年GDP增速目标错定5%左右具有合理性。在此框架下，货币政策针对宽信用传导受阻与被负值PPI推高的实际融资成本，将延续降准降息（预计降准50BP、降息10-20BP）与结构性工具加码；财政政策为对冲土地财政缺口和支持经济增长（2025年地方政府性基金收入完成年度计划的91.7%，较2024年改善，但与房地产步入下行周期前仍有差距），将保持必要扩张力度：预计狭义财政赤字率仍为4%；新增专项债额度4.4到5万亿元，有望较2025年提升；超长期特别国债1.3-1.6万亿元，同样有望较2025年提升；在假设PSL重新启动、新发行特别国债补充银行资本金等操作下，2026年广义财政赤字率有望录得10%13%之间。 2026年宏观主线之价格水平回升：针对持续低价竞争导致的价格水平低位排何、预计2026年“反内卷”政策进入精细化、差异化实施阶段叠加全球大宗商品价格趋势变化，PPI年度同比降幅有望从2025年的2.6%显著收窄至0....

北交所市场表现 行情回顾：截至2026年2月6日，本周北证50指数较上周收盘价下跌0.70%；板块比较来看，本周沪深300指数较上周收盘价下跌1.33%；本周创业板指数下跌3.28%；本周科创50指数下跌5.76%。 北证A股板块对比：截至2026年2月6日，北证A股成分股共292个，平均市值31.65亿元。从流动性表现来看，本周北证A股日均成交额约为259.26亿元，较上周下降26.68%。区间日均换手率为4.11%，环比下降1.92pct。综合来看，北证A股在换手率和流动性等指标上仍明显优于科创板、上证主板等主要市场，但在平均市值和成交规模方面仍有一定提升空间。 行业重要新闻： 马斯克团队密集调研中国光伏企业，多家公司明确布局太空光伏领域：马斯克团队上周走访了中国多家光伏企业，考察项目涉及设备、硅片、电池组件等环节。 我国成功发射可重复使用试验航天器：2月7日，我国在酒泉卫星发射中心使用长征二号F运载火箭，成功发射一型可重复使用试验航天器。试验航天器将按计划开展可重复使用试验航天器技术验证，为和平利用太空提供技术支撑。 本周新股及即将上市新股： 爱得科技（股票代码：920180.BJ），上市日期为2026年2月10日。公司主要从事以骨科耗材为主的医疗器械的研发、生产与销售，主要产品包括脊柱类、创伤类、运动医学等骨科医用耗材以及用于伤口疗愈的创面修复产品。 通宝光电（股票代码：920168.BJ）。公司定位于汽车电子零部件制造商，主营业务为汽车照明系统、电子控制系统、能源管理系统等汽车电子零部件的研发、生产和销售。 海圣医疗（股票代码：920166.BJ）。公司是面向全球的麻醉、监护类医疗器械综合产品提供商，主营业务为麻醉、监护类医疗器械产品的研发、生产和销售，产品已广泛应用于麻醉科、ICU病房、急诊科等科室的终端临床需求。 观点: 投资建议：本周市场呈现结构性估值分化的格局，北证A股/创业板/上证主板/深证主板/科创板PE分别为47.20/44.93/12.65/24.28/75.75倍(截至2026年2月6日收盘，口径为PETTM整体法)。马斯克团队持续进行光伏产业调研，我国成功发射可重复使用航天器，商业航天与太空光伏相关热情持续高涨，推荐持续关注商业航天板块，同时建议优先配置具备北交所技术壁垒突出且与产业政策共振的创新成长领域标的及低估值个股。 风险提示:政...

行业观点： 不要低估科技大厂对AI的认知。科技大厂正以“投入不足风险远大于过剩”的认知坚定加码AI：①业绩方面，2025年谷歌营收超4000亿美元，云业务增速达48%，Gemini App月活突破7.5亿，证明AI进入商业化加速期；②军备竞赛升级，亚马逊、谷歌、Meta、微软2026年总资本开支预计高达6500亿美元，谷歌计划约同比翻倍至1800亿美元；③融资环境回暖，甲骨文创纪录的250亿美元发债获超额认购，标志全球AI投资情绪企稳，建设资金充裕。模型加速迭代，AI手机驱动入口之战。模型技术与终端应用双轮驱动，AI手机正通过Agent技术重塑流量入口。交互方式从触控转向自然语言指令，行业分化为API Agent（如苹果）与GUI Agent（如豆包）两条路线，后者通过视觉模拟人手操作打通应用壁垒，不仅重新定义了移动交互，更引发了巨头对这一超级终端入口的激烈争夺。 AI应用，2026年从“选修”到“必修”。2026年，AI应用正迎来宏观产业逻辑与微观业绩拐点的双重共振。一方面，行业基本面已于2025H2确立拐点，利润弹性显著释放。Wind软件指数2025Q3行业单季营收同比+1.61%，修复通道开启；同期归母净利润3.77亿元，同比激增244.56%。利润增速远超营收增速的“剪刀差”有力验证了降本增效逻辑，板块已步入具备基本面支撑的右侧击球区。另一方面，算力ROI正面临市场审视，应用落地成为基础设施后的“必经之路”。 全球巨头抢滩，从模型到应用趋势加快。海外垂直场景价值凸显。英伟达利用Vera Rubin芯片深度赋能AI药物研发，验证“算力+药企”的AI for Science路径；OpenAI与Anthropic相继发布医疗专用模型，精准卡位B端研发与C端服。国内生态与Agent成为竞争高地。阿里千问打通淘宝、支付宝等核心生态实现从对话向执行的跨越；腾讯则全线开启AI化，商业侧利用大模型显著提升广告ROI，体验侧通过QQ浏览器“AI小窗”与游戏AI队友实现交互与情感价值供给。 聚焦四类核心应用，超级入口、AI infra、高增长、高壁垒。：①超级入口：大模型量收共振，流量枢纽地位确立。大模型已进化为最具统治力的流量入口，全球领军OpenAI、Google及Anthropic商业化加速。②AI Infra：软件定义算力，锁定“卖铲子”的确定性收益。Databrick...

AI贸易已经成为了全球贸易中不可忽视的重要部分。中国作为全球最大的AI商品出口国，美国作为全球AI投资扩张的领头羊，美国AI投资能否维持高位决定了今年中国出口高景气度能否延续。同时，BIS研究显示，在此前几次投资热潮退坡时（如90年代互联网泡沫、2010年前后的页岩投资），美国GDP增速降幅均超过1个百分点，如果美国AI泡沫破裂，负面溢出效应或导致美国经济大幅回落进而拖累全球经济和一般贸易。 风险提示 本文对AI贸易商品的数据部分基于估算数据，估算方法或存在一定偏差。 AI投资不确定性较高，AI投资带来的AI贸易不确定性也在提升，关注AI投资变化对贸易的影响。 全球AI贸易政策正在发生较大变化，美国对等关税等对AI贸易的影响也还在延续，关注政策变化对AI贸易的影响。

本期内容提要： 国内外重点炼化项目价差跟踪：截至2月6日当周，国内重点大炼化项目价差为2515.90元/吨，环比变化+9.33元/吨（+0.37%）；国外重点大炼化项目价差为1104.12元/吨，环比变化+6.94元/吨（+0.63%）。截至2月6日当周，布伦特原油周均价为67.33美元/桶，环比变化-0.60%。 【炼油板块】周前期，特朗普计划同伊朗对话，重启核谈判，地缘风险降温，叠加哈萨克斯坦油田及美国原油产量逐渐恢复，供应压力回升，国际油价大幅下跌。周中期，美国击落一架伊朗无人机，伊朗武装快艇逼近悬挂美国国旗的油轮，有媒体报道称原定的美伊谈判取消，地缘风险溢价迅速回归，叠加美印达成贸易协议，有望提振需求，国际油价宽幅反弹。周后期，美国与伊朗同意周五举行核谈判，缓解了市场对伊朗供应中断的担忧，地缘风险溢价回落，油价有所回落。2026年2月6日布伦特、WTI原油价格分别为68.05、63.55美元/桶，较2026年1月30日分别-2.64、-1.66美元/桶。成品油方面，本周国内外成品油价格价差偏震荡运行。 【化工板块】本周成本端支撑有限，化工品价格偏震荡运行，部分产品短期供给影响，价格有所上行。聚烯烃方面，本周聚烯烃价格价差小幅震荡。EVA价格偏稳运行，价差小幅改善。纯苯产品价格价差小幅上涨。苯乙烯华东码头本周期内到货有限，产品价格价差继续上涨。丙烯腈场内装置降负与检修情况延续，局部供应偏紧，产品价格价差继续上行。聚碳酸酯产品价格稳中有涨。MMA产品价格偏稳运行，价差小幅改善。 【聚酯&锦纶板块】聚酯方面，本周聚酯产业链价格有所回落。上游方面，成本端支撑力度偏弱，PX、MEG、PTA价格明显回落。涤纶长丝方面，本周长丝装置检修规模扩大，市场整体开工率继续下降，下游织机开机率下降幅度十分明显，除部分中间商对于价格下跌的坯布存在适量备货外，市场成交已逐渐趋于停滞，工厂多以资金回笼为主，需求萎缩明显。短纤及瓶片价格明显下跌。锦纶方面，本周锦纶长丝价格有所调涨，但价差仍有收窄。 6大炼化公司涨跌幅：截止2026年2月6日，6家民营大炼化公司近一周股价涨跌幅为荣盛石化（-1.90%）、恒力石化（-5.29%）、东方盛虹（-0.31%）、恒逸石化（+3.28%）、桐昆股份（-1.92%）、新凤鸣（-1.01%）。近一月涨跌幅为荣盛石化（+25.06%）、恒力石化（+12.3...

本期内容提要: 动力煤价格方面：本周秦港价格周环比增加，产地大同价格周环比下降。港口动力煤：截至2月7日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价692元/吨，周环比上涨1元/吨。产地动力煤：截至2月5日，陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价770元/吨，周环比持平；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）628元/吨，周环比持平;大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）567元/吨，周环比下跌1元/吨。国际动力煤离岸价：截至2月7日，纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格76.3美元/吨，周环比上涨1.5美元/吨；ARA6000大卡动力煤现货价101.6美元/吨，周环比下跌1.5美元/吨;理查兹港动力煤FOB现货价82.5美元/吨，周环比上涨0.5美元/吨。 炼焦煤价格方面：本周京唐港价格周环比下降，产地临汾价格周环比下降。港口炼焦煤：截至2月5日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1700元/吨，周下跌80元/吨；连云港山西产主焦煤平仓价(含税)1835元/吨，周下跌95元/吨。产地炼焦煤：截至2月6日，临汾肥精煤车板价(含税)1570.0元/吨，周环比下跌80.0元/吨；兖州气精煤车板价980.0元/吨，周环比持平；邢台1/3焦精煤车板价1430.0元/吨，周环比持平。国际炼焦煤：截至2月5日，澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价265.6美元/吨，周环比上涨1.5美元/吨。 动力煤矿井产能利用率周环比下降，炼焦煤矿井产能利用率周环比下降。截至2月6日，样本动力煤矿井产能利用率为87.5%，周环比下降0.8个百分点；样本炼焦煤矿井开工率为86.67%，周环比下降2.5个百分点。 沿海八省日耗周环比下降，内陆十七省日耗周环比下降。沿海八省：截至2月4日，沿海八省煤炭库存较上周下降67.40万吨，周环比下降2.07%；日耗较上周下降16.30万吨/日，周环比下降7.22%；可用天数较上周下降0.50天。内陆十七省：截至2月4日，内陆十七省煤炭库存较上周下降92.80万吨，周环比下降1.06%；日耗较上周下降81.80万吨/日，周环比下降18.10%；可用天数较上周上升4.00天。 化工耗煤周环比增加，钢铁高炉开工率周环比增加。化工周度耗煤：截至2月6日，化工周度耗煤较上周上升1.80万吨/日，周环比增加0.24%。高炉开工率：截至2月6日，全国高炉开工率79.5...

本期内容提要: 本周电子细分行业继续调整。申万电子二级指数年初以来涨跌幅分别为：半导体（+8.63%）/其他电子Ⅱ（+4.33%）/元件（-2.00%）/光学光电子（+6.36%）/消费电子（-2.91%）/电子化学品Ⅱ（+12.63%）；本周涨跌幅分别为半导体（-7.97%）/其他电子Ⅱ（-5.42%）/元件（-2.44%）/光学光电子（-0.41%）/消费电子（-2.17%）/电子化学品Ⅱ（-2.55%）。 本周北美重要个股涨跌不一。本周涨跌幅分别为苹果（+7.18%）/特斯拉（-4.48%）/博通（+0.49%）/高通（-9.40%）/台积电（+5.53%）/美光科技（-4.87%）/英特尔（+8.87%）/迈威尔科技（+1.72%）/英伟达（-2.99%）/亚马逊（-12.11%）/甲骨文（-13.22%）/应用光电（+1.58%）/谷歌A（-4.48%）/Meta（-7.68%）/微软（-6.77%）/超威半导体（-11.95%）。 谷歌26年资本开支指引超预期，AI投入持续加码。谷歌母公司Alphabet发布4Q25业绩，实现营收1138亿美元，同比+18%，超出市场预期的1114亿美元；净利润345亿美元，同比+30%；摊薄后EPS2.82美元，同比+31%。其中谷歌云业务收入177亿美元，同比+48%，积压订单环比+55%，达到2400亿美元，主要受益于AI产品需求增长和客户覆盖提升。公司指引2026年资本开支将在1750-1850亿美元之间，显著高于市场预期的1200亿美元，也接近2025年资本开支规模的近两倍。公司模型API调用的token数已超过100亿个/分钟，Gemini应用的月活跃用户超过7.5亿，AI逐渐成为谷歌新的可持续利润引擎。 黄仁勋表示AI基建CapEx具备可持续性，AI企业盈利有望快速增长。英伟达CEO黄仁勋在CNBC《午间报道》中表示，科技行业为AI基础设施增加的资本支出合理、恰当且可持续，AI相关企业现金流或将逐步增长，2026年云服务商资本开支总额或达6600亿美元。黄仁勋表示，OpenAI和Anthropic目前盈利状况良好，如果能获得两倍的计算资源，则其营收有望实现四倍增长，只要用户持续为AI服务付费，人工智能企业能借此实现盈利，相关投入或将继续翻倍。我们认为，此前受市场情绪影响，算力板块出现回调，但从产业趋势而言，...

投资要点： 行情回顾：本周A股汽车板块跑赢大盘。（1）本周沪深300指数跌幅1.33%，其中汽车板块涨幅0.32%，涨跌幅位居A股申万一级行业第12位。（2）本周SW乘用车涨幅0.46%，赛力斯、海马汽车领涨。（3）本周SW商用车涨幅0.35%，金龙汽车、福田汽车领涨。（4）本周SW汽车零部件涨幅0.34%，兴民智通、银轮股份领涨。 行业重点新闻。（1）全球首个汽车门把手安全强制性标准正式发布，明年起施行；（2）工信部：加快推进驾驶自动化等重点标准研制；（3）小马智行与摩尔线程达成战略合作；（4）优必选无人物流车赤兔α在富士康郑州工厂下线，人形机器人Walker S2参与生产；（5）长安汽车联合宁德时代引入钠离子电池，今年落地多款乘用车；（6）八部门印发《汽车数据出境安全指引（2026版）》；（7）小鹏汽车内部调整整合自动驾驶与智能座舱；（8）蔚来旗下乐道品牌登陆海外市场，首站乌兹别克斯坦；（9）上海推出汽车置换更新补贴：购买新能源车补贴车价8%，最高不超1.5万元；（10）小米汽车2月计划新增6家门店，预计覆盖江门、周口2座新城市。 本周观点：整车厂方面，建议关注比亚迪、吉利汽车、长城汽车、零跑汽车、赛力斯、北汽蓝谷、江淮汽车、理想汽车-W、小鹏汽车-W、广汽集团、长安汽车。商用车方面，建议关注中国重汽、一汽解放、潍柴动力、天润工业、福田汽车。零部件方面，建议关注松原安全、丰茂股份、宁波高发、保隆科技、伯特利、均胜电子、浙江仙通、福耀玻璃、无锡振华、中国汽研、德赛西威、沪光股份、上声电子、双环传动、松原股份、拓普集团、贝斯特、三花智控、得邦照明、常熟汽饰、新泉股份、精锻科技、卡倍亿、继峰股份、上海沿浦、明新旭腾等。 风险因素：政策推出力度不及预期、海内外汽车销量不及预期、国际贸易政策变动风险等。