投资要点： 周观点：关注餐饮板块底部复苏机会。根据马上赢，2025年Q4，食饮各类目整体表现有所好转，速冻食品销售额同比+6.5%，环比改善。分品类来看，火锅丸料、速冻肠和虾滑占比提升销售额同比增长约15%、45%和55%，披萨和速冻调理牛肉销售额同比增速超过35%、25%小酥肉销售额同比增长约20%，增长较快。安井在C端火锅丸料、速冻肠发力，市场份额进一步增长。餐饮供应链相关公司估值已处于历史低位，基本面触底改善，价格竞争趋缓，一季度有望实现“开门红”，盈利修复可期。 鸣鸣很忙上市催化板块关注度。1月28日鸣鸣很忙于港股上市，上市首日开盘涨幅69.06%，表现亮眼，催化零食板块关注度。按2024年休闲食品饮料产品GMV计，鸣鸣很忙是中国最大的连锁零售商。公司是量贩模式的引领者，近年来保持高速增长，截止2025年11月，公司门店数量2.1万家，大部分位于县城及乡镇。公司通过丰富的产品品类、精选与定制、供应链重构提升质价比等方式，增强服务与运营能力，提升市场份额。当前为休闲食品备货旺季，春节错期下需求集中释放，2026年Q1业绩值得期待。 原奶价格企稳反弹，肉奶周期共振。截至1月23日生鲜乳均价3.04元/公斤，周环比+0.01元/公斤，原奶价格处于2010年10月水平。2025年下半年以来，原奶价格维持在3.02-3.04元/公斤震荡，价格持续低位，牧场产能加速去化。截至1月23日，淘汰母牛价格20.2元/公斤，较年初+3.9%，行业周期趋势向上。此外，乳制品及牛肉进口政策落地提振国内需求替代，利好2026年肉奶价格，关注上游牧业公司及头部乳企。 二级市场表现：白酒板块表现较好。上周食品饮料板块上涨1.56%，跑赢沪深300指数1.48个百分点，食品饮料板块在31个申万一级板块中排名第6位。子板块方面，上周白酒表现较好，上涨3.86%。个股方面，上周涨幅前五为皇台酒业、李子园、中信尼雅、金种子酒、泸州老窖，分别为22.92%、15.98%、14.83%、10.48%、9.23%。 行业动态：（1）2025年全国酒饮茶利润下降9.1%。国家统计局发布2025年全国规模以上工业企业营收数据，2025年，酒、饮料和精制茶制造业实现营收14689.3亿元，同比下降4.4%实现利润总额2812.9亿元，同比下降9.1%。（2）我国批发和零售业增加值同比增长5%。2025年我国...

核心观点 黄金珠宝金价波动不改龙头长期成长：今年以来，金价出现较大幅度波动，COMEX黄金开年至1月29日涨幅为12.28%，但1月30日单日取得跌幅8.35%。当前金价波动对板块虽有短期情绪影响，但在当前行业增长逻辑转向依赖品牌建设、工艺创新和文化叙事能力带来的“α收益”下，预计实际基本面影响相对平稳。一方面，参考2013年金价回调后带来抢购潮并延续数月的投资购买热情，投资金业务为主的企业短期业绩仍有进一步增长支撑；另一方面，具备价差优势并且港澳经营能力突出的港资珠宝品牌，以及近年来产品设计或差异化能力较好或综合优势明显的头部企业，有望继续强化自身业务优势，实现持续高增长。 AI+代运营商：春节期间大模型厂商密集推出AI红包活动，旨在争夺AI应用入口，随着用户的AI使用习惯培养，产业链有望迎来持续利好，同时海外AI应用相关创新持续落地，丰富商业变现模式。线上服务商作为产业链的中间环节，凭借与头部电商平台的深度合作绑定基础，叠加在与品牌商合作中对于消费者需求洞察、品牌全链路投放策略制定等领域的长期积累，具备快速构建AI+内容生成能力的先发优势。未来有望在持续赋能品牌业务发展的过程中，实现业务增长新曲线的开拓。 投资建议：维持板块“优于大市”评级。2025年底海内外市场经过一定涨幅之后市场震荡有所加大，从牛市轮动角度，新的一年滞涨已久的消费板块不排除在政策边际加码情况下来迎来一定弹性。1）黄金珠宝：行业岁末迎来消费旺季，板块整体估值处于低位，金价短期波动未影响核心龙头的增长逻辑，投资金业务占比较高企业，以及具备一口价产品力的公司，仍有望实现稳定成长。推荐：菜百股份、六福集团、老铺黄金、周大福、潮宏基等。2）美容护理：板块整体回归低位，传统龙头逐步呈现一定拐点趋势，行业年初有较密集新品驱动。已逐步打造平台化机制的企业，通过内生外延方式，保障增长的持续性和确定性。推荐：珀莱雅、毛戈平、上美股份、登康口腔、若羽臣等。3）跨境出海：龙头企业在过去一年中验证自身强抗风险能力，AI+在渠道以及产品端的应用有望为企业在内部降本增效以及产品创新带来持续基本面催化，推荐：小商品城、安克创新、焦点科技等；4）线下零售：岁末年初为线下零售销售旺季，同时未来CPI若持续复苏也对超市同店有正向影响。同时多家超市调改仍在持续推进，未来自有品牌推出等存多重看点。推荐：名创优品、家家悦、重庆百货、永...

报告摘要 市场行情： 2026年2月2日，今日权益市场各板块多数下跌，上证综指和深证综指分别下跌2.48%和2.54%，沪深300和中证500分别下跌2.13%和3.98%。申万房地产指数下跌3.41%。 个股表现： 房地产板块个股涨幅较大的前五名为阳光股份、荣丰控股、海南高速、中天服务、亚通股份，涨幅分别为5.14%/5.00%/3.77%/2.80%/1.31%； 个股跌幅较大的为皇庭B、皇庭国际、南山控股、财信发展、三湘印象，跌幅分别为-10.39%/-9.95%/-9.90%/-9.89%/-8.49%。 行业新闻： 福建：阶段性实施普惠性购房补贴、多孩家庭补贴、商办用房补贴等补助政策。据观点网，2月2日，福建省住房和城乡建设厅发布《关于进一步促进房地产市场稳定发展的若干意见》，提出实施多元化购房补贴政策。意见支持各地结合本地经济及房地产发展情况，阶段性推出普惠性购房补贴、多孩家庭补贴、商办用房补贴等补助措施，同时拓宽人才认定范围，以购房补贴、贷款贴息等方式满足不同层次人才住房需求。 西安4.6亿元成交5宗地块，唐润置业3.77亿元摘西电板块商住用地。据观点网，1月30日，西安土地招拍挂市场成交5宗共计211.217亩国有建设用地，总成交额约4.6亿元。此次成交地块包含1宗30.617亩商住用地、1宗105.61亩仓储用地及3宗共74.99亩工业用地。其中，位于莲湖区西电板块的商住用地，地籍编号LH11-6-21-1，净用地面积30.617亩，由西安唐润置业有限公司底价摘得，成交总价3.77亿元，楼面地价约5550元/㎡。该地块紧邻西二环，周边配套成熟，交通、教育、商业及医疗资源完善。 合肥2026首场土拍落槌，出让2宗地块揽金1.52亿元。据观点网，1月30日，2026年合肥首场土拍完成，成功出让2宗地块，总成交额约1.52亿元。此次出让的地块分别位于瑶海区与蜀山区，总面积约28.78亩，包含1宗涉宅用地与1宗商业用地。其中瑶海区YH202601号地块由安徽宏霄房地产开发有限公司竞得，成交总价1.04亿元；蜀山区SS202601号地块由合肥市蜀山区城市开发建设有限公司竞得，成交总价4763.71万元。 公司公告： 【中海宏洋地产】中海宏洋地产集团公告表示，公司2026年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期）发行工作已于2026年2月2日结束，发行规模10...

2025年4月开始的外卖平台大战虽然较大程度地推动了现饮奶茶和现饮咖啡等行业的订单量增长，但对这些行业的利润率却带来了一定的负面影响。伴随国内“反内卷”政策信号的不断释放，各大外卖平台从去年10月开始逐步减小了对于餐饮外卖的补贴力度。与此同时，全国CPI同比止跌回升，触发主要行业玩家（比如瑞幸以及百胜中国）开始策略性地收缩促销力度，上调整体的产品定价。我们认为头部玩家积极配合国家“反内卷”的实施，将推动现饮咖啡、现饮奶茶及快餐等行业重新回归到良性竞争，利好主要玩家2026年利润率预期的提升。 低客单价品类是此轮价格上涨的主要参与者：根据我们的观察，此次参与产品价格上调的玩家主要集中在客单价较低的餐饮赛道，包括现饮咖啡、现饮奶茶和快餐等。瑞幸和库迪等头部现饮咖啡玩家近期先后大幅收缩9.9元促销活动的覆盖产品范围。肯德基中国1月26日宣布对旗下外送产品的价格平均小幅上调0.8元。而早在去年12月，麦当劳中国就对部分产品的价格进行了小幅上调。我们认为，这些玩家近期集体进行价格调整，旨在减轻去年外卖订单数量占比大幅上升以及短期原材料价格上涨对利润率带来的压力。 外卖平台大战是否会卷土重来？阿里巴巴集团在今年1月初与市场交流时提出，将在未来持续加大对淘宝闪购业务（即时零售）的投入，目标做到市场份额第一。这意味着外卖平台大战很可能会在2026年持续。但相比第一阶段以规模为导向，公司第二阶段将更加聚焦于改善订单结构，加大高客单价订单的占比，以确保盈利能力的提升。因此，阿里巴巴2026年的投入将会有更大的侧重性，更加聚焦高价值客户，而对于现饮咖啡和奶茶等低客单价品类的补贴力度可能同比下降。 瑞幸是现饮咖啡行业整体价格上调最大的受益者：瑞幸与库迪是中国大众现饮咖啡行业的主要参与者。我们认为瑞幸与库迪减小促销力度有望带动中国现饮咖啡赛道整体价格带的回升。由于瑞幸的门店及收入依然以直营为主（截至9M25末，直营门店数量占比为65%，直营收入占总收入的75%），实收客单价的上升将驱动瑞幸毛利率的提升，从而减轻较高的外卖占比对经营利润率所带来的压力。由于瑞幸的产品力及品牌力在现饮咖啡赛道依然保持较为显著的领先地位，且瑞幸在减小促销力度后仍将维持一定的价格竞争优势，我们认为近期单杯价格的调整不会对瑞幸的整体杯量造成明显的负面影响。 全服务餐厅的客单价短期较难看到明显回升：综上所述，此轮价格上调...

2019年才推出的护肤品牌HBN，短短几年业绩增长迅猛，其母公司护家科技近日申请在港上市。 咏竹坊 作者刘智恒，本文只代表作者本人观点。 科技企业近年在港股市场受热捧，相关公司上市后股价表现一枝独秀，近日深圳护家科技（集团）股份有限公司向港交所递交上市申请，但这家打着“科技”为旗号的企业，原来是护肤品牌HBN的母公司，做的是化妆行业，似乎与科技有点沾不上边。 主打“A醇”（一种维生素A衍生物，能促进表皮更新及刺激胶原蛋白合成）的护肤品牌HBN，近年在社交平台红得发紫，主要生产及销售两大类产品，分别是改善型护肤品及维稳型护肤品。 成为付费会员，阅读FT独家内容 如您已经是会员， 请点击这里登录 成为会员►

孔适海：世界正在思考如何面对战后秩序破裂的局面，而中国作为那个相对稳定、安全的大国自动地填补了空缺。 卡内基国际和平基金会高级研究员 孔适海 为英国《金融时报》撰稿 本文作者是卡内基国际和平基金会(Carnegie Endowment for International Peace)高级研究员，著有《中国的海洋法：海上秩序新规则》(China’s Law of the Sea: The New Rules of Maritime Order)一书 美国不分敌对国家还是盟国的攻击性态度正在改变全球战略格局。俄罗斯或许会头一个受益于唐纳德•特朗普(Donald Trump)针对北约(Nato)的“夺取格陵兰”古怪行动。但在全球范围内——包括华盛顿方面声称要捍卫的北极地区——会因为这一行动而获得长期战略好处的只有中国。 每次特朗普在西半球犯下一个新的意外错误——从抓走委内瑞拉领导人，到扬言要夺取一个北约成员国的领土，再到威胁征服加拿大——他都在为中国介入并发挥影响力开辟意想不到的新途径。 成为高端会员，阅读高端专享内容 如您已经是高端会员， 请点击这里登录 成为高端会员►

投资要点:2025年日均股基交易额1.98万亿元，同比增长67%。IPO、再融资双双触底回升，集中度进一步提升；债券发行规模稳中有增。权益市场持续上行，债券市场表现较弱。我们预计2025年上市券商净利润同比+50%，第四季度净利润同比+16%，环比下滑26%。目前券商股估值较低，考虑到行业发展政策积极，我们认为大型券商优势仍显著。 2025年权益市场表现亮眼，交投活跃度大幅回升。1）2025年市场日均股基交易额1.98万亿元，同比增长67%。2025年沪市投资者平均每月账户新开户数为250万户，较2024年的231万户增长8%。2）截至2025年末，融资余额为2.5万亿元，较2024年末增长36%。2025年平均维持担保比为272%，较2024年提升17pct，保持在较高水平。3）IPO融资规模回升。2025年共发行116家IPO，募资规模达1318亿元，同比增长96%。2025年平均每家募资规模11.4亿元，较2024年的6.7亿元提升69%。4）再融资规模连续数年下滑后，25年迎来拐点。2025年再融资募集资金9509亿元，同比增长326%，其中增发8877亿元，同比增长413%，改善显著。5）债券发行规模稳中有增。2025年，券商参与的债券发行规模为16.0万亿元，同比增长13%。其中企业债发行规模下滑60%，短融中票规模下滑9%，公司债、金融债券和ABS分别同比增长13%、24%和19%。6）权益市场表现亮眼，债券市场表现较弱。2025年，沪深300指数上涨17.66%，创业板指上涨49.57%，上证综指上涨18.41%，万得全A指数上涨27.65%，中债总全价指数2025年下跌2.32%。7）权益类公募基金发行回暖。2025年股票+混合类公募基金发行规模同比+83%至5859亿份，以指数型及指数增强型为主；债券型基金发行规模同比-42%至4819亿份。公募基金整体发行份额同比-0.7%至11757亿份。 我们预计上市券商2025年净利润同比+50%，其中第四季度净利润同比+16%，环比下滑26%。截至2026年1月末，32家券商及互联网券商发布业绩预告或快报，其中30家券商净利润同比实现正增长或扭亏为盈。我们预计2025年上市券商营业收入同比增长21%，净利润同比增长50%；其中第四季度净利润同比增长16%，环比下滑26%。2025年全年净利润增速较前三季...

事件 Meta于2026年1月28日发布第四季度财报。公司当季实现营收598.93亿美元，同比增长23.8%，环比增长16.9%。营业利润为247.45亿美元，同比增长6.0%，运营利润率同比下降7个百分点至41%。 投资要点 营收与盈利表现：广告业务核心驱动，季度营收再创新高 营收端：第四季度实现营收598.93亿美元，同比增长23.8%，环比增长16.9%，高于市场预期；全年营收2009.66亿美元，同比增长22.2%，增长主要由广告收入显著提升所驱动。第四季度广告收入达581.37亿美元，同比增长24.3%，是公司核心的增长引擎。 盈利端：当季营业利润为247.45亿美元，同比增长10.2%，营业利润率同比下降7个百分点至41%。净利润为227.68亿美元，同比增长9.3%。本季度稀释后每股收益为8.88美元，在不考虑“大而美法案”的影响下环比增长22.5%。 业务板块：广告业务量价齐升，RL战略转型 Meta广告业务依托AI赋能成效显著，驱动营收规模再创新高。公司核心营收稳步增长，第四季度实现营收增长主要由广告业务拉动，增长核心源于“量价齐升”，第四季度广告展示量及单条广告均价，分别同比增长18%及6%，得益于日均活跃用户的规模支撑，Instagram Reels生态优化，以及AI技术对广告定向与转化效率的优化。而Reality Labs业务单季度亏损60.2亿美元，环比增长35.9%，为优化资源配置，2026年将裁减该部门员工，将研发重心从元宇宙转向AI与可穿戴设备。 产品与技术演进：加大研发支出，技术赋能业务增长 公司持续聚焦AI、VR及基础设施核心布局，通过巨额研发与资本投入强化技术护城河。2025年第四季度研发费用达221.4亿美元，同比增长49.2%；全年为722.2亿美元，同比增长84.1%，预计2026年资本支出达1150-1350亿美元。现实实验室2025年总投资达214.0亿美元，资金重点投向AI大模型研发、VR硬件迭代及顶尖技术人才储备。AI技术深度赋能核心业务，驱动广告展示量同比增长18%、平均广告价格同比增长6%；VR领域持续突破，透视功能、神经腕带等技术提升产品竞争力。 用户生态与商业化协同：规模夯实基础，效率驱动变现 Meta以Family of Apps构建高覆盖高粘性用户生态，规模支撑与效率提升共同促成商业化正向循环。2025...

投资要点 算力：算力租赁价格平稳，Moltbook引爆Agent网络热潮 1月31日，AI智能体平台Moltbook引发行业热议，上线数日便吸引150万+智能体注册，生成大量技术相关帖子与评论，显现Agent网络雏形。其展现的智能体自主互动能力获业内关注，同时暴露的安全问题推动行业探索解决方案。Agent网络的规模增长潜力巨大，催生基建需求，注意力或将成为核心稀缺资源。 AI应用：Kimi周访问量环比+40.89%，DeepSeek-OCR2首创因果流推理 2026年1月27日，DeepSeek团队发布了DeepSeek-OCR的重要升级版本——DeepSeek-OCR2。该版本在架构上实现了突破性的创新，首次提出了基于“因果流”的视觉推理机制，在多项基准测试中刷新了SOTA，同时已在Paper、Code、Model上开源。 AI融资动向：Poetiq完成4580万美元种子轮融资 1日31日，LLM增强平台Poetiq完成4580万美元种子轮融资，由FYRFLYVenturePartners与SurfaceVentures共同领投，YCombinator等机构参投。该公司由前GoogleDeepMind研究员联合创立，凭借元系统技术打破传统LLM优化困境，仅需数百个训练示例即可精准解决特定问题，显著降低推理成本。其在ARC-AGI-2基准测试中取得历史最高分，助力主流LLM性能大幅提升，部分场景得分超人类平均水平。 投资建议 2025年1月28日，Meta公布2025年第四季度及全年未经审计财报，第四季度营收达598.93亿美元，同比增长24%，净利润为227.68亿美元，同比增长9%，两项核心指标均超出市场预期；2025年全年营收2009.66亿美元，同比增长22%，净利润604.58亿美元，同比下降3%，主要受“大漂亮法案”相关一次性非现金所得税支出影响，公司年末现金流依旧充沛。业务层面，广告业务为核心增长驱动力，第四季度广告营收581.37亿美元，同比增长24%，应用家族平均日活跃用户达35.8亿人，同比增长7%，广告展现量同步提升；但同期成本支出同比增长40%，显著高于收入增速，旗下RealityLabs部门持续亏损，自2020年底以来累计亏损接近800亿美元，公司已裁减该部门10%的员工并收缩虚拟现实相关业务，战略重心加速转向人工智能与可穿戴设备。2026...

投资要点 对硝基氯化苯、LLDPE等涨幅居前，天然气、LDPE等跌幅较大 本周涨幅较大的产品：对硝基氯化苯（安徽地区，27.91%），LLDPE（CFR东南亚，24.72%），液氯（华东地区，20.90%），燃料油（新加坡高硫180cst（美元/吨)，9.66%），炭黑（江西黑豹N330，8.66%），丁苯橡胶（中油华东兰化1500E，8.33%），顺丁橡胶（华东，8.23%），磷酸二铵（美国海湾，7.91%），丁二烯（上海石化，7.07%），己二酸（华东，6.92%）。 本周跌幅较大的产品：氟化铝（河南地区，-1.79%），合成氨（江苏新沂，-2.50%），锂电池电解液（全国均价/磷酸铁锂电解液，-2.82%），合成氨（河北金源，-3.40%），硝酸（安徽98%，-3.57%），煤焦油（山西市场，-4.64%），硝酸铵（工业）（华北地区山东联合，-5.00%），百草枯（42%母液实物价，-5.56%），LDPE（CFR东南亚，-18.02%），天然气（NYMEX天然气(期货)，-22.34%）。 本周观点：受地缘局势影响，国际油价震荡运行，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向 判断理由：截至2026-02-02收盘，布伦特原油价格为66.30美元/桶，相较上周+1.08%；WTI原油价格为62.14美元/桶，相较上周+2.49%。预计2026年国际油价中枢值将维持在65美金。鉴于当前国际局势不确定性和对油价下降的预期，我们看好具有高股息特征，同时受益原材料降价的中国石化等。 化工产品价格方面，本周部分产品有所反弹，其中本周上涨较多的有：对硝基氯化苯上涨27.91%，LLDPE上涨24.72%，液氯上涨20.90%，燃料油上涨9.66%等，但仍有不少产品价格下跌，其中天然气跌幅-22.34%，LDPE跌幅-18.02%，百草枯跌幅-5.56%，硝酸铵（工业）跌幅-5.00%。从化工行业三季报业绩表现来看，行业整体仍处于弱势，各细分子行业业绩涨跌不一。主要原因是受行业过去两年产能扩张进入新一轮产能周期以及需求偏弱影响，但也有部分子行业表现超预期，例如润滑油行业等。此外，建议重视草甘膦、化肥、进口替代、纯内需、高股息资产等方向的投资机会。具体建议如下：首先是建议重视有望进入景气周期的草甘膦行业。草甘膦行业目前经营困难，底部特征明显，库存持续下降，价格近期开始上涨，在海...

2025年国内客运常态化增长、国际客运快速恢复叠加国内外货运量保持高位，带动机场业务量稳步增长；机场行业经营业绩持续向好，财务杠杆水平合理，偿债能力处于较好水平。短期来看，铁路对民航的分流影响仍将持续存在，但随着“促消费稳增长”的政策不断出台及空铁联运合作日益深化，预计2026年我国机场业务量将保持低速增长。 中国民用机场行业的展望维持稳定，中诚信国际认为，未来12~18个月该行业总体信用质量不会发生重大变化。 2025年机场业务量保持增长态势但增速有所放缓，其中国内客运量保持常态化增长，国际客运量快速恢复且超过2019年同期水平，国内外货运量均保持较快增长；预计2026年机场业务量仍将保持增长且增速与上年基本持平。 2025年随着国际客运量快速恢复，枢纽机场占比高的东部地区旅客吞吐量增速高于全国平均水平，市场份额有所回升；中部地区客运市场份额持续下降，但鄂州花湖机场发挥货运枢纽优势，货邮市场竞争力进一步增强；西部地区在国家发展战略助推下，客货吞吐量均保持较高增速。未来随着十大国际航空枢纽功能布局日益完善、区域经济协同发展效应逐步显现，不同区域及机场间流量差距或将进一步拉大。 2025年以来机场项目集中投运，基础设施保障能力显著提升，但部分时刻容量获批提升的机场尚未实际放量；随着存量机场建设项目加速推进，军民共用空域协调机制优化提高空域资源配置效率，预计2026年机场产能上限将进一步提升。 2025年以来民航国内客运增速不及铁路，但民航货运在产业结构升级、居民消费结构调整等因素带动下保持强劲增长；预计未来随着空铁联运合作日益深化，我国民航客货运仍有较大的增长空间，但需关注外部环境变化对民航货运市场竞争力的影响。 2025年以来，机场业务量持续增长进一步改善样本企业经营业绩及获现能力，同时项目建设周期拉长、宽松的资本市场环境、持续获得政府及民航局的资金支持有效缓解了企业项目建设压力，财务杠杆虽小幅增长但仍合理，偿债能力亦处于较好水平。

上汽集团(600104) 1月销量同比高增，海外市场延续亮眼表现 公司发布1月产销快报，实现整车销量32.74万辆，同比+23.94%。其中新能源车销量8.54万辆，同比+39.73%；出口及海外基地销量10.45万辆，同比+51.68%。除春节偏晚影响因素外，销量高增也体现公司转型结果逐步显现。各子公司中，上汽智己、乘用车分公司、五菱、通用表现较为突出，1月销量同比分别增长65.96%、53.78%、36.98%、29.31%。我们维持公司2025-2027年业绩预测，预计2025-2027年归母净利润为107.2/136.8/172.0亿元，当前股价对应PE为15.1/11.8/9.4倍，鉴于各品牌持续推新、海外销量有望高增，维持“买入”评级。 受益销量增长及2024年通用减值带来低基数，公司2025年业绩预计高增根据业绩预告，公司2025年预计实现归母净利润约90-110亿元，同比增长约438%-558%，主要由于公司2025年销量同比增长12.32%，同时2024年合营企业上汽通用计提78.74亿元的资产减值准备带来低基数。单Q4公司预计实现归母净利润8.99-28.99亿元，同比大幅扭亏，主要也是由于2024Q4通用减值影响。 尚界逐步引领乘用车板块崛起，合资加速电动化转型，海外销量目标高增2026年，公司将加快推动固态电池、数字底盘、智能座舱等技术的攻关与商业化落地。以此为支撑，公司自主与合资板块突破在即：(1)1月8日，公司总裁贾健旭拜访华为创始人任正非，双方围绕尚界品牌深化合作、未来项目规划等话题进行深入交流。目前，尚界首款与华为全新打造的新车定位轿跑，外观突出，配备头顶式激光雷达，预计搭载华为高阶智驾，有望成为爆款；(2)上汽大众2026年将密集投放7款全新新能源产品，全面覆盖纯电、混动、增程动力形式；(3)上汽通用计划2025-2027年推出12款新能源车型，且明确2026年新能源销量占比超50％，2027年进一步提升至60％。同时，公司坚定实施Glocal战略，即“全球＋本土”组合战略。在海外市场，名爵销量表现突出，同时荣威重点拓展南美市场、智己启动欧洲市场布局后也将持续贡献增量。2026年，公司目标海外销量150万辆，同比增长约40％。未来3年，公司还将推出17款专为海外市场开发的新车型，并首次输出HEV混动系统，海外市场有望持续贡献增长新动...

长白山(603099) 投资要点： 自然资源得天独厚；国资控股，股权结构稳定。长白山是松花江、鸭绿江、图们江的“三江之源”，拥有欧亚大陆北半部最为完整的森林生态系统和生物多样性系统，是联合国“人与生物圈”自然保留地和首批国家级自然保护区，被誉为全球的“天然博物馆”和“物种基因库”。公司拥有长白山北、西、南景区交通运营线路的独家经营权、长白山聚龙火山温泉独家运营权，并通过多年的景区运营实践建立了一套完善的山地景区管理、雪场经营管理标准体系。长白山前三大股东分别为吉林省长白山开发建设（集团）有限责任公司、中国吉林森林工业集团有限责任公司、吉林长白山森工集团有限公司，截至2025Q3持股比例分别为59.45%、4.95%、2.61%。长白山为长白山管委会唯一的国有控股上市公司，持股比例相对稳定。 国内出游表现强劲，冰雪游政策频出。根据国家统计局数据显示，2024年我国国内旅游人数为56.15亿人次，同比2023年增长15%，恢复至2019年国内旅游人次的93%；2024年国内旅游收入为57543.22亿元，同比2023年增长17%，恢复至2019年国内旅游收入的101%。节假日为出行的高峰期。冰雪游政策频出，有望推动我国冰雪运动的高质量发展。冰雪项目投资额增长，2018-2023年，我国冰雪旅游重资产项目的总投资规模超过12320亿元，2022年新增投资额1100亿元，其中华北、东北、西北地区重资产投资集中度达到88%；2023年新增核心重资产冰雪旅游项目55个，总投资约1220亿元，较2022年增长10.9%。政策端，2024年11月国务院办公厅印发《关于以冰雪运动高质量发展激发冰雪经济活力的若干意见》，对冰雪运动、冰雪经济发展进行顶层设计，旨在巩固和扩大“带动三亿人参与冰雪运动”成果，以冰雪运动为引领，带动冰雪文化、冰雪装备、冰雪旅游全产业链发展，推动冰雪经济成为新增长点。2024年12月中央区域协调发展领导小组办公室印发《推动东北地区冰雪经济高质量发展助力全面振兴取得新突破实施方案》，该方案立足东北冰雪资源禀赋，聚焦冰雪旅游、冰雪运动、冰雪文化、冰雪装备等全产业链发展，明确了推动东北地区冰雪经济高质量发展的思路目标、重点任务和政策举措，有利于把冰雪经济培育成为新时代新征程推动东北全面振兴的新增长点。 沈白高铁开通预计带动客流增长，定增落地预计打开公司业绩空间。202...

北京利尔(002392) 公司发布定增预案：计划定增募集资金不超过10.34亿元，投资用于建设复合氧化锆及新能源与航空航天用锆基材料项目、创新研发中心、越南耐火材料生产基地和补充流动资金。 点评： 定增方案披露是公司“耐火材料主业筑基+新兴科技双轮驱动”发展战略的推进。公司一直以来积极推进“传统产业+新兴科技”的复合增长体系，2024年以来投资了硅碳负极材料的洛阳联创锂能公司（2024年1月增资联创锂能，公司和公司实控人赵继增分别增资1.5亿和0.75亿元，分别持股10%和5%）和AI芯片公司上海阵量（2025年5月公司和董事长赵伟分别增资上海阵量2亿元和0.5亿元，分别持股11.43%和2.86%），这两家投资的公司都是行业极具潜力的公司。这次定增建设复合氧化锆及新能源与航空航天用锆基材料项目是公司发展战略的重大落地，3万吨产线投资规模3.65亿元，预计项目内部收益率（税后）为29.35%，投资回收期4.89年。 复合氧化锆和锆基材料产线既可以用于高端耐火材料，也可以用于固态电池电解质和正极材料的添加材料，也可用于航空航天材料。新产线的建设既是公司传统业务产品高端升级的需要也是公司发展新兴新材料业务突破的新路径。随着公司规模的提升和下游钢企产品的升级，锆制耐火材料的需求提升，新产线的建设可以让公司的原材料能够达到自足自给，实现产业链的一体化，进一步夯实耐火材料传统业务的稳固领先地位。同时又可以开拓广阔的“新兴业务”赛道，带来发展新空间。公司研发实力强，参与国家科技重大专项课题，承担航空用涡轮叶片和高温合金关键辅助材料工程化制备关键技术及应用研究等，公司在投资和科研技术成果的积累为公司发展新兴赛道打下扎实基础。 公司拟使用募集资金2.97亿元，项目建设周期为24个月。由于公司传统业务和新兴业务推进的需求，项目将会逐步分步投建，预计会在2026年逐步对公司业务产生积极影响。同时，新赛道的拓展也会为公司未来的发展打开更广阔的空间。 越南产线建设推动公司海外业务发展。公司越南产线计划为年产10万吨不烧耐火砖生产线、年产2万吨再生料生产线和年产1万吨不定形生产线一条。是公司海外发展战略的重要落地，弥补公司海外业务发展的不足。东南亚国家钢铁产能处于快速扩张的过程当中，特别是越南为需求量最大的国家。通过越南生产基地建设，构建公司“中国研发+东南亚制造+全球分销”的产业链协同模式...

聚酰亚胺（PI）是一类以酰亚胺环为核心结构的高性能芳香族高分子材料，具有耐高温、耐化学腐蚀、高强度、高绝缘、耐辐射等优异综合性能，被称为“黄金塑料”。作为先进制造领域的关键基础材料，聚酰亚胺凭借其不可替代的性能优势，成为连接基础材料与高端装备、支撑航空航天、电子信息等战略性新兴产业发展的重要桥梁。从高端电子元器件封装到航空航天结构件，从新能源装备绝缘到高端防护材料，聚酰亚胺正从特定高端场景的小众应用，升级为赋能多领域先进制造升级的核心材料，在全球新材料产业变革的浪潮中，开启规模化、高端化发展的全新阶段。 聚酰亚胺按产品形态与技术特性可分为四大主流产品体系，各类产品性能互补、适配场景差异化显著，形成多元协同发展的产业格局： （1）聚酰亚胺薄膜：以双向拉伸薄膜为核心产品形态，具备超薄、耐高温、高绝缘、低介电损耗的特点，核心技术聚焦均苯二酐/二胺单体合成纯度控制、溶液流延成型工艺优化及热亚胺化精准调控。广泛应用于电子信息领域的柔性电路板（FPC）基材、芯片封装绝缘层、锂离子电池隔膜涂层，同时也是航空航天电缆的关键绝缘材料，在5G通信、新能源汽车等高端制造场景中不可或缺。 （2）聚酰亚胺纤维：采用干湿法纺丝或静电纺丝工艺制备，具有高强度、高模量、耐高温氧化的优势，核心技术集中在纺丝原液黏度调控、纤维后处理改性及复合材料界面相容性优化。适用于高温过滤领域、航空航天复合材料增强体、高端消防防护服装及特种电缆增强芯，尤其在200℃以上长期工作环境中展现出远超传统纤维的性能优势。 （3）聚酰亚胺复合材料：以聚酰亚胺树脂为基体，复合碳纤维、玻璃纤维等增强材料形成，兼具基体材料的耐高温性能与增强材料的高强度特性，核心技术聚焦树脂基体改性、复合成型工艺及制品缺陷控制。主要应用于航空航天领域的机身结构件、发动机叶片涂层、卫星组件，同时适配高端装备的精密结构部件，是减轻装备重量、提升服役寿命的关键材料。 （4）聚酰亚胺泡沫：通过发泡剂与聚酰亚胺前驱体反应制备，具有轻质、耐高温、保温隔热、隔音降噪的综合特性，核心技术在于发泡反应速率调控、泡沫孔径均匀性控制及阻燃性能优化。适配航空航天机舱保温隔热层、轨道交通车辆隔音材料、高端建筑防火保温材料及特种设备缓冲材料，尤其在航空航天领域，其轻量化与耐高温特性可有效降低装备能耗、提升安全性能。 在产业链方面，聚酰亚胺产业链呈现“上游原料制备—中游材料合成...

随着建筑行业向高质量发展转型，新型建筑材料已从“补充选择”逐步成为“主流需求”，市场呈现出“需求扩容但竞争加剧”的态势。在双碳目标与绿色建筑政策的推动下，传统高耗能、高污染建材的市场空间不断压缩，而具备低碳、环保、高效特性的新型建材，正成为房地产开发、城市更新、基础设施建设等领域的优先选择。 从行业供给端来看，新型建材企业数量持续增长，产品品类不断丰富，涵盖墙体材料、装饰材料、保温材料、防水材料等多个细分领域。但行业内部也存在明显分化：头部企业凭借技术研发优势与规模化生产能力，占据中高端市场主导地位；部分中小企业则因技术储备不足、产品同质化严重，面临盈利空间收窄的压力。与此同时，下游应用场景的拓展为新型建材注入新活力——既有建筑节能改造、装配式建筑推广、绿色市政工程建设等，都在持续拉动新型建材的市场需求，推动行业从“单一产品供给”向“系统解决方案输出”转型。

热点评论 印尼股汇双震：MSCI警告引发市场动荡监管层紧急救市 经济 “变革派”沃什登场引发对美联储角色全面重估 韩国1月出口同比增34%半导体出口翻一番 韩国《半导体特别法》在国会获得通过 新西兰1月企业信心指数自高位回落通胀预期升温引货币政策关注 沙特投资大臣：“2030愿景”推动经济转型和增长 土耳其央行下调政策利率至37%预计银行业盈利能力复苏有限 IMF上调埃及增长预期经济复苏迈向可持续发展轨道 赞比亚、津巴布韦、加纳：非洲通胀拐点正在显现 财政 GCC债务资本市场规模有望突破1.25万亿美元 新西兰政府公布2026年度财政预算案时间表将严格控制支出 沙特阿美通过发行多期债券筹集40亿美元沙特电力公司发行24亿美元国际伊斯兰债券 政治 特朗普称希望与伊朗“能够达成协议” 选情调查显示日本自民党比例代表领先优势扩大 新西兰宣布不加入美方倡议设立的“和平委员会” 南非与以色列互相驱逐外交官72小时限期生效 泰国举行大选提前投票正式投票将于2月8日启动 缅甸2025-2026年大选落幕巩发党获议会多数席位 孟加拉国正式启动2026年2月全国大选竞选活动 国际收支 韩产业部长赴美进行关税协商 随着印度“减少”进口俄油美国可能对印度减征关税 2025年阿联酋吸引FDI超450亿美元沙迦国际机场旅客吞吐量创新高 土耳其旅游收入创历史新高央行储备金首次突破2,000亿美元 埃及收到欧盟74亿欧元支持计划的第二笔10亿欧元款项与非洲开发银行签署1.7亿美元融资协议 ESG 澳大利亚跃居全球第三大储能市场政策与转型目标驱动高速增长 沙特拓展自愿碳市场 土耳其广义失业率飙至28.6%超1,100万人失业 主权信用 穆迪将肯尼亚主权信用等级由Caa1上调至B3评级展望维持稳定

新房成交面积同环比均由负转正；二手房成交面积环比由正转负，同比增幅扩大；新房库存面积环比上升、同比下降；去化周期环比下降、同比上升。 核心观点 新房成交面积环比增速由负转正，因去年同期是春节，同比增速大幅提升。40个城市新房成交面积178.1万平，环比上升15.9%，同比上升240.1%，同比增速较上周提升279.3个百分点。一、二、三四线城市新房成交面积环比增速分别为21.6%、21.5%、0.4%，同比增速分别为487.2%、196.5%、145.8%，同比增速较上周分别提升511.1、235.8、200.9个百分点。 二手房成交面积环比由正转负，因去年同期是春节，同比增幅扩大。18个城市二手房成交面积179.9万平，环比降低5.6%，同比上升793.2%，同比增幅较上周扩大775.1个百分点。一、二、三四线城市二手房成交面积环比增速分别为-0.6%、-7.4%、-6.9%，同比增速分别为1121.4%、864.9%、359.4%，同比增速较上周分别提升1092.7、853.4、349.4个百分点。 新房库存面积环比上升、同比下降；去化周期环比下降、同比上升。12个城市新房库存面积11316万平，环比增速为0.2%，同比增速为-5.9%；去化周期17.6个月，环比下降0.05个月，同比上升4.6个月。一、二、三四线城市新房库存面积去化周期分别为18.3、14.2、65.1个月，一、三四线城市环比分别下降0.2、3.2个月，二线城市环比上升0.1个月，一、二、三四线城市同比分别上升4.2、4.1、29.0个月。 土地市场同环比均量价齐跌；溢价率同环比均上升。百城全类型成交土地规划建面651.2万平，环比下降40.0%，同比下降56.0%；成交总价99.1亿元，环比下降40.2%，同比下降78.0%；楼面均价1522元/平，环比下降0.5%，同比下降50.1%；溢价率3.6%，环比上升2.8个百分点，同比上升1.9个百分点。 房企国内债券发行量环比下降。房地产行业国内债券总发行量72.4亿元，环比下降34.7%。总偿还量83.2亿元，环比下降56.5%，同比上升89.5%（前值：269.7%）；净融资额-10.8亿元。 板块相对收益有所下降。房地产行业绝对收益为-2.2%，较上周下降7.4pct，相对收益（相对沪深300）为-2.3%，较上周下降8.1pct。房地产...

布拉夫：冷战时期，美国品牌代表着自由和时尚，受到追捧。如今，随着世界再次陷入地缘政治斗争，美国品牌正在体会不受欢迎的代价。 大西洋理事会高级研究员 伊丽莎白•布拉夫 为英国《金融时报》撰稿 作者是大西洋理事会(Atlantic Council)高级研究员，同时也是M&C Saatchi World Services的顾问。 在世界上一次陷入生死攸关的地缘政治对抗的冷战时期，美国以“酷”著称。铁幕之后的普通民众渴望一罐可乐或一条李维斯(Levi’s)牛仔裤。如今，随着世界再次陷入地缘政治斗争，美国品牌正在体会不受欢迎的代价。 进口美国商品一度被认为是政治上的必要之举。1978年，东德领导人埃里希•昂纳克(Erich Honecker)订购了一百万条李维斯牛仔裤。这位严厉的共产主义者接受了无可逃避的现实：他的国民会不惜一切代价得到一条牛仔裤。在世界各地，美国品牌代表着自由和时尚。1990年，麦当劳(McDonald’s)在苏联开设第一家餐厅时，成千上万的人在冰天雪地中排起了长队。 成为付费会员，阅读FT独家内容 如您已经是会员， 请点击这里登录 成为会员►

投资要点： 排产：1）光伏组件：据SMM，2025年12月光伏组件整体产量环比下降13.58%。据SolarZoom，国内受光伏产品出口退税政策影响，市场组件端排产有提产规划，但实际落地情况仍有待观望；2）电芯：据大东时代智库（TD）预测，2026年2月中国市场动力+储能+消费类电池排产量188GWh，环比下降10.5%，全球市场动力+储能+消费类电池排产量195GWh，环比下降11.4%，行业供给端深度重构：头部企业的大电芯订单充足，冷门电芯产线“主动停摆”，近期多家企业密集新开储能专用产线，表明企业对储能长期增长的认可。 价格：1）光伏：截至2026年1月28日，多晶硅致密料价格较上周持平，报54.00元/kg；183N单晶硅片主流均价较上周环比降低约3.57%，报1.35元/片；TOPCon双玻组件价格较上周上涨约3.07%，报0.74元/W；TOPCon电池片较上周涨幅约7.14%，报0.45元/W。2）储能：2025年12月，国内锂电储能系统（不含工商业储能柜）入围报价主要集中在0.4158-1.0761元/Wh，平均价格0.5882元/Wh，环比上涨2.82%，中标加权均价0.5226元/Wh，环比上涨6.39%，部分构网型储能系统和1小时储能系统拉高了12月储能系统均价。2h锂电储能系统入围报价主要集中在0.4363-0.9002元/Wh，平均价格0.6052元/Wh，环比上涨10.38%，加权均价0.4853元/Wh，环比下降14.58%；4h锂电储能系统入围报价主要集中在0.5045-0.657元/Wh，平均价格0.5591元/Wh，环比上涨12.22%，加权中标均价0.5648元/Wh，环比上涨24.49%。 需求：1）海外：据海关总署，2025年12月光伏组件出口额约23.14亿美元，同比增长18.22%，环比下降4.05%。2025年累计出口额281.99亿美元，同比下降7.84%。2025年12月逆变器出口额8.39亿美元，同比增加26.12%，环比增长9.38%。2025年累计出口额90.41亿美元，同比增加9.41%。2025年国内光伏逆变器出口金额在区域结构上存在差异。欧洲以34.37亿美元居首；亚洲地区次之，出口额为31.23亿美元，同时南美等新兴市场提供了多元化增长潜力。2025年12月，中国逆变器出口澳大利亚金额同比增长率超14...

在电动汽车中日益常见的隐藏式门把手设计引发了安全方面的担忧。 中国监管机构已禁止汽车使用隐藏式门把手，成为首个对这一在特斯拉(Tesla)带动下流行起来的设计采取监管措施的国家。在电动汽车中日益常见的隐藏式门把手设计，引发了对安全性的担忧。 中国负责监管汽车行业的工业和信息化部周一晚表示，将要求汽车制造商为每一扇车门配备清晰可见的机械释放车门外把手，而不是电子门把手和电子锁。 工信部表示，其已对汽车门把手的安全设计进行标准化，以解决包括“操作不便”和“事故后无法开启”等问题。 成为高端会员，阅读高端专享内容 如您已经是高端会员， 请点击这里登录 成为高端会员►

核心观点 权益市场涨跌互现，建筑装饰跑输指数。A股主要指数涨跌互现，贵金属市场剧烈波动，受美联储主席提名凯文·沃什（被视为鹰派）影响，纽约黄金单日暴跌超9%，白银跌幅达26%，引发全球杠杆多头集中平仓，国内交易所同步上调交易保证金比例，短期情绪剧烈震荡。ETF资金显著分流，周期与商品类ETF单周净流入超600亿元，沪港深黄金ETF领涨；而A股大盘与中小盘ETF遭遇巨额赎回，单周净流出近3000亿元，显示资金从宽基指数向主题性资源资产集中。保险板块估值修复，在“报行合一”政策推动下，分红险销售持续超预期，叠加长端利率回升预期。 发债方面，2026年专项债发行前置特征显著，新增发行额已达3676亿元，城投债融资净额较前期明显改善，叠加政策性金融工具与铁路贷款等资金支持，为重大基建、城市更新项目落地提供坚实资金保障。 经营方面，建筑企业新签订单呈现“央企领跑、细分高增”特征，7家建筑央企2025年新签合同额同比增长0.85%，龙头企业表现亮眼，海外业务与“建筑+新质生产力”“建筑+化工”转型方向受关注，各地重大项目密集开工带动需求边际改善。 高频数据方面，1月建筑业PMI因季节性因素降至48.8%，新订单与业务活动预期指数同步下滑，上游建材市场供需格局分化，部分材料价格承压，行业景气度短期受节日与天气因素影响，后续有望随项目集中开复工逐步回升。 投资建议，一是在流动性宽松、低利率背景下，建议关注业绩优异、现金流充足、分红稳定的低估值、高股息个股；二是在国家大力支持的重点工程，以及发展新质生产力方面，建议关注主导工程项目、转型方向清晰、成长性突出的个股。 风险提示 基建、地产等投资不及预期；宏观流动性收紧风险；地方融资平台违约风险；关税影响增强的风险。

核心观点 纸品提价范围扩大，价格稳中有支撑：本周纸品价格整体平稳，瓦楞纸企业因成本压力调涨30-50元/吨，白卡纸春节后200元/吨提价计划落地概率高，箱板纸、白板纸价格保持稳定。纸企春节停机检修减少供应，叠加下游包装需求回暖，为纸价提供支撑，行业盈利修复逻辑持续强化。 纸浆库存微升价格回调，供需格局相对平稳：纸浆期货库存升至14.24万吨（周增2893吨），期货收盘价下降50元/吨至5286元/吨；国内漂针浆、漂阔浆均价小幅下降，国际纸浆价格保持平稳。短期价格波动不改变供需紧平衡底色，成本端对纸品盈利的压力逐步缓解。 出口表现亮眼，政策产业协同发力：2025年生活用纸、吸收性卫生用品、湿巾出口量分别增长25.00%、10.43%、20.91%，出口优势持续凸显；政策层面广西明确2030年产能目标，产业端国产化装备突破与港口物流优化，行业向“规模化、国际化、绿色化”转型步伐加快。 当前板块处于“盈利修复+长期成长”关键阶段，建议聚焦“提价弹性+出口/政策受益”双主线。一方面，把握纸品提价主线，瓦楞纸涨价落地、白卡纸春节后提价概率高，叠加停机减供，龙头企业短期盈利弹性显著；另一方面，布局出口与政策受益标的，生活用纸、卫生用品出口高增，广西产能规划与国产化装备突破，具备出口优势与产能布局的企业长期成长空间广阔。 风险提示 需求不及预期风险，原材料价格波动风险，政策落地偏差风险。

投资要点 根据中指院数据，2026年1月TOP100企业拿地总额579.9亿元同比下降52.1%，央企仍为拿地主力。1月百城二手住宅均价为12905元/平方米，环比下跌0.85%，跌幅较上月收窄0.12pct，同比下跌8.67%。百城新建住宅均价为17114元/平方米，环比上涨0.18%，同比上涨2.52%。50城住宅平均租金为34.00元/平方米/月，环比下跌0.45%，同比下跌3.67%。监管层面多家房企不再被要求每月上报"三道红线"指标，房企融资环境边际改善。 行业基本面跟踪 （1）新房成交及库存：上周30大中城市新房成交面积为148.25万方，本年累计新房成交面积为744.31万方，累计同比-11.1%。30大中城市近四周平均成交面积为129.47万方，同比-9.3%，环比-13.1%。其中一线城市近四周平均成交面积为38.75万方，同比-7.1%环比-7.1%，二线城市近四周平均成交面积为61.6万方，同比-5.1%环比-20.3%，三线城市近四周平均成交面积为29.12万方，同比-19.2%，环比-2.9%。上周14城商品住宅可售面积为7905.4万方，同比-5.22%，环比-0.02%，14城去化周期为20.08个月，其中一线城市去化周期为14.42个月。 （2）二手房成交及挂牌：上周20城二手房成交面积为237.24万方，本年累计二手房成交面积为1109.1万方，累计同比+18.4%。20城近四周平均成交面积为232.17万方，同比+29.3%，环比+6.5%。截至2026/1/19全国城市二手房出售挂牌量指数为3.97，环比-2.5%，挂牌价指数为147.05，环比+0.49%。 （3）土地市场成交：上周100大中城市新增供应住宅类土地数量为17宗，成交住宅类土地数量为31宗，新增供应商服类土地数量为35宗，成交商服类土地数量为57宗。近四周100大中城市平均住宅类土地成交数量/供应数量为1.22，平均商服类土地成交数量/供应数量为1.05。近四周100大中城市成交住宅类土地楼面均价为4321.25元/平方米，溢价率为1.83%，环比+0.03pct，成交商服类土地楼面均价为2038.5元/平方米，溢价率为2.7%，环比+0.09pct。 行情回顾： 上周A股申万一级房地产行业指数下跌2.21%，沪深300指数上涨0.08%，房地产指数跑输沪深30...

福瑞达(600223) 投资要点： 23年剥离地产业务，当前主营业务为化妆品及医药。2008年底公司业务由化纤新材料、纺织品、片剂、胶囊、热能电力的生产与销售、医疗服务、康复疗养、医疗咨询服务，转型至房地产开发经营，实现业务首次转型，随后2018年通过收购山东福瑞达医药集团有限公司股权，增加医药化工业务板块。2023年2月，公司剥离地产业务，其主营业务转变为医药产品及化妆品生产与销售。 “产品+研发+渠道”构筑核心竞争优势。1)产品：持续打造品效协同的营销增长引擎。25H1化妆品板块实现营收10.94亿元，同比下降7.73%，毛利率为61.99%，同比增长0.61pct。品宣维度，持续打造品效协同的营销增长引擎。从线上渠道来看，优化投放天猫渠道，依靠“内容+流量”双维度驱动业务增长，直播渠道创新自播形式，如打造官宣代言人日不落专场直播、上线快手AI数字人等，颐莲自播渠道25H1同比增长28%，同时，调整达播策略，重点拓展中腰部主播资源且优化产品结构；线下渠道方面，持续积极拓展永辉超市、名创优品、OTC等优质销售渠道；2)研发：长期深耕研发创新，持续加大研发投入。 研发投入层面，公司25Q1-Q3研发费用投入为1.16亿元，研发费用率为4.47%，较24年底增长0.28pct。研发成果层面，产品创新方面，截至25H1公司化妆品板块上市新产品80余个，包括瑷尔博士287面膜、颐莲紫光双萃精华水等重点新品；专利方面，截至25H1新授权专利23项，公司先后承担国家、省部级重大科技专项30余项，获授权专利近400项，其透明质酸及重组胶原蛋白技术处于国际领先水平。整体而言，公司积极推进合成生物新材料及终端医药、美妆应用创新，持续加大研发投入以夯实主业竞争力，为公司业务长期稳健发展奠定坚实基础。3)渠道：构筑“线上+线下”全渠道销售网络。25H1化妆品板块线上渠道贡献营收9.21亿元，占比84.2%；线下渠道贡献营收1.73亿元，占比15.8%。从线上渠道来看，公司积极拓展线上主流社媒渠道，于淘天、京东、有赞等电商平台开设旗舰店，且与抖音、微信、微博、快手、小红书等短视频及社交平台开展深度合作；从线下渠道来看，一方面加快布局善颜肌肤管理中心、瑷尔博士皮肤颜究院等线下品牌直营店及加盟店，根据瑷尔博士官网，当前瑷尔皮肤颜究院总店数量已突破300家，线下零售店分销网点覆盖60余个城市，...

鼎龙股份(300054) l投资要点 半导体材料与显示材料业务强劲增长。2025年度，公司预计实现归母净利润7-7.3亿元，同比增长约34.44%-40.20%。主要系1）公司半导体材料与显示材料业务的强劲增长形成有力支撑；2）公司持续深化成本管控，精益运营效能有效释放，推动整体盈利能力提升。2025年度，公司预计实现扣非归母净利润6.61-6.91亿元，同比增长约41.00%-47.40%，公司预计本报告期非经常性损益约为3,900万元，去年同期非经常性损益金额为5,189.14万元，主要为政府补助。 拟收购皓飞新材切入锂电功能辅材新赛道。公司拟以自有或自筹资金6.3亿元收购皓飞新材70%股权（对应整体估值9亿元），交易后皓飞新材将成为其控股子公司并纳入合并报表，此举标志着公司正式切入锂电粘结剂、分散剂等锂电功能辅材赛道。受益于新能源汽车、储能等下游产业的需求拉动，近年来锂电材料市场强劲增长。锂电池粘结剂、分散剂是锂电材料中的关键功能工艺性辅材，其中粘结剂与分散剂2030年的国内市场规模有望超200亿元。皓飞新材作为锂电关键功能工艺性辅材细分领域的龙头企业，具备成熟的市场地位与规模化供应能力，已深度绑定动力电池、储能电池领域的绝对头部客户，拥有稳定的供应链体系与优质渠道资源，近年来业绩稳健增长，2023年、2024年、2025年1-11月未经审计营收分别为2.90亿元、3.45亿元、4.81亿元。公司现有材料业务与锂电业务协同性显著：1）量产的PI材料、微球等产品技术可拓展至锂电池多应用场景，2）碳粉生产的乳液聚合、分散技术与皓飞新材产品生产可复用，3）半导体材料领域的成熟管理体系可赋能皓飞新材优化生产、提升品控、满足头部客户资质要求。公司将整合双方技术研发资源，依托皓飞新材的头部客户渠道优势，加快高端锂电辅材领域布局，进一步落实创新材料平台型企业战略，构建新业绩增长引擎，强化创新材料综合竞争力、优化业务结构。 l投资建议 我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入37.79/46.48/56.11亿元，归母净利润分别为7.2/9.5/12.6亿元，维持“买入”评级。 l风险提示 宏观经济波动风险，行业需求迭代和竞争加剧风险，新建成产线利用率不及预期的风险，业务持续扩张带来的经营风险。

核心观点 行业上涨0.32%，跑赢沪深300，跑赢创业板指。本周（1.26-1.30）传媒行业上涨0.32%，跑赢沪深300（0.08%），跑赢创业板指（-0.09%）。其中涨幅靠前的分别为天地在线、横店影视、因赛集团、电声股份等，跌幅靠前的分别为巨人网络、百纳千成、冰川网络、琏升科技等。横向比较来看，本周传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第9位。 Clawdbot爆火、DeepSeek-OCR2文档识别模型发布，泡泡玛特推出新爆款。1）近日，AI圈一个有着“龙虾”图标的开源项目Clawdbot悄然刷屏，它是个能操作电脑软件、拥有长久记忆的AI代理，核心亮点包括持久性记忆、主动触达、全系统接入等；2）DeepSeek-OCR2文档识别模型正式发布，新模型引入了“视觉因果流”概念，能够根据图像语义动态调整信息的处理顺序，在识别文字前先对视觉内容进行智能排序，从而使得机器的阅读逻辑更接近人类。3）近日，泡泡玛特的新产品PUCKY敲敲系列、星星人怦然心动系列爆火，隐藏款溢价达到3-6倍。 本周重要数据跟踪：点点互动持续表现亮眼。1）本周（1月26日-2月1日）电影票房2.57亿元。票房前三名分别为《疯狂动物城2》（0.41亿元，票房占比16.0%）、《爆水管》（0.63亿元，票房占比13.8%）、《重返寂静岭》（0.33亿元，票房占比12.7%）；2）综艺节目方面，《声生不息·华流季》、《现在就出发第3季》、《有歌2026》、《喜人奇妙夜第二季》和《日落时分说爱你》排名居前；3）游戏方面，2025年12月中国手游收入前三名分别为点点互动《Whiteout Survival》、柠檬微趣《Gossip Harbor：Merge&Story》和点点互动《Kingshot》。 投资建议：GEO加速AI应用破圈及商业化落地，关注IP潮玩与游戏板块底部机会。1）GEO重构流量及内容服务生态，AI应用催化板块表现；重点看好AI营销板块，把握AI漫剧、语料方向投资机会。GEO加速AI应用及商业化落地，从营销中介到优质语料、大模型平台有望持续受益；AI营销方向关注浙文互联、汇量科技等标的；语料方向关注浙数文化、中文在线等标的；平台端持续看好受益AI提升广告投放效率的哔哩哔哩；2）把握业绩与估值兼备的游戏板块底部布局机会，自下而上把握产品周期及业绩表现以及具备AI产品落地的相关标的，推荐巨人网络...

投资要点： 机构称台积电计划缩减成熟制程产能。机构Counterpoint表示，预计台积电未来3年将针对位于台南的12英寸晶圆厂Fab14成熟制程产能减产15%～20%，月产能将因此减少5万片晶圆。机构表示，台积电此举可优化成熟制程的产能利用率，同时将更多资源投入先进封装产能的扩展。 机构预测2026年AMOLED面板出货量将下滑。市场研究机构Omdia1月22日发布博文，预测2026年全球智能手机AMOLED面板出货量将终结连续三年的增长态势，降至8.1亿片；作为对比，2025年的出货量为8.17亿片。该机构认为导致出货量下降的直接推手，是内存芯片供应的紧缺及其价格的急剧攀升。手机厂商普遍担忧零售价格上涨会抑制消费需求并延缓换机周期，因此不愿将高昂的存储成本转嫁给消费者。 回顾本周行情（1月22日-1月28日），本周上证综指上涨0.83%，沪深300指数下跌0.11%。电子行业表现强于大市。电子(申万)上涨0.93%，跑赢上证综指0.1个百分点，跑赢沪深300指数1.04个百分点。电子在申万一级行业排名第十一。行业估值方面，本周PE估值上升至75.71倍左右。 行业数据：四季度全球手机出货3.36亿台，同比增长2.29%。中国11月智能手机出货量2875万台，同比增长2.0%。11月，全球半导体销售额752亿美元，同比增长29.8%。12月，日本半导体设备出货量同比增长-4.48%。 行业动态：机构称台积电计划缩减成熟制程产能；笔记本厂商称二季度后PC交付可能放缓；机构预测2026年AMOLED面板出货量将下滑；英特尔业绩不及预期。 公司动态：龙芯中科：预计2025年收入增长26%。 投资建议：下游手机销售量增速放缓，未来手机产业链上的消费电子和半导体器件公司业绩超预期的可能性降低。受AI相关需求拉动，存储芯片和生产存储芯片相关的设备和材料需求较好。 风险提示：宏观需求转弱，上游原材料成本超预期，行业竞争格局恶化，贸易冲突影响。

周度市场回顾：本周（2026/01/26-2026/02/01）上证指数周跌幅0.44%，收报4117.95点；深证成指周跌幅1.62%，收报14205.89点；创业板指周跌幅0.09%，收报3346.36点。本周三大指数震荡盘整，均位于10日线上方小幅震荡，短期均线有强支撑。 周度行业要闻：（1）阿里平头哥，高端AI芯片亮相。1月29日，阿里平头哥官网上线高端AI芯片“真武810E”产品信息，该芯片实现软硬件全自研。（2）两家半导体公司，官宣芯片涨价。继存储芯片接连涨价后，芯片涨价的公司、品类都在扩容。（3）2025年工业企业利润同比增长0.6%，半导体产业链实现“加速跑”。智能电子产品创造消费新潮流，带动智能消费设备制造行业利润比上年增长48.0%。 行业数据跟踪：（1）全球手机销量同比增速上升，2025年Q4全球智能手机出货3.36亿台，同比增长2.28%。（2）全球半导体销售额同比增速上升，2025年11月全球半导体销售额753亿美元，同比增长29.8%。（3）存储芯片行业景气上行，2025年6月以来DRAM价格呈现强劲的上升趋势，直接反映了AI服务器等对高性能内存的强劲需求。 投资建议：以智能消费设备和半导体为代表的科技密集型行业，其突出的利润增速正是我国经济结构向高质量发展深刻转型的鲜明例证。这些领域作为“新质生产力”的典型代表，依托技术创新与全要素生产率提升，正日益成为经济增长的核心驱动力量。这一成就的取得，根本在于我国坚定不移推进关键核心技术攻关与产业链供应链自主可控能力建设。在全球竞争加剧的背景下，国内半导体企业在设计、制造、设备等多环节取得的突破，不仅带动了行业自身效益提升，更有力支撑了电子信息、人工智能等战略性新兴产业的蓬勃发展。展望未来，在政策持续支持与市场强劲需求的双重带动下，这一积极态势有望得到巩固和延续。建议关注已进入主流芯片制造供应链的国产设备与材料公司，持续关注国产替代自主可控进程。AI浪潮带动算力需求爆发，大模型训练与推理所需的海量数据吞吐，使高带宽存储（如HBM）与高速存储解决方案成为关键瓶颈与创新焦点，继续看好存储设备与算力基础设施。

投资要点： 事件：据MiniMax2026年1月27日披露，由PSPDFKit创始人Peter Steinberger开发的开源项目，历经Clawdbot、Moltbot两轮更名，最终定名为OpenClaw，该项目在技术社区引发广泛关注。项目于2025年底正式上线，GitHub星标数量快速攀升，并获得MiniMax在模型能力层面的技术支持。2026年1月28日，腾讯云、阿里云相继上线Moltbot云端专属部署方案，支持用户通过轻量服务器实现一键安装、快速部署运行。该项目具备持久记忆、浏览器操控、全自动编程部署等核心能力，同时兼容本地化独立部署模式。 OpenClaw是由Peter Steinberger创立、具备主动执行能力的AI Agent（AI智能体）。其核心设计初衷是为大语言模型赋予自主决策与任务执行能力，同时依托开源社区生态，实现产品与用户的协同迭代，进而创造智能化应用价值。在发展历程上，2024年4月PeterSteinberger首次构思生活助手类AI项目，可由于当时主流大模型的技术水平有限，相关研发计划只能暂时搁置。2025年11月，Peter Steinberger察觉到主流厂商尚未推出能充分适配个人用户需求的AI助手产品，于是重新启动该项目研发，项目初期以Clawdbot为名开源，在开发者社区实现了初步的渗透与传播。2026年1月底，腾讯云、阿里云相继推出Moltbot的云端一键部署方案，完成生态适配与落地支撑。 AI Agent是可自主感知环境、分析信息、制定决策并执行操作，同时具备长期任务规划与自我优化迭代能力的智能系统。随着技术研究持续深化，其核心架构逐步清晰，2023年6月OpenAI前应用研究主管Lilian Weng提出“Agent=LLM+规划技能+记忆+工具使用”的基础架构公式，明确大语言模型为智能体核心，承担推理判断与任务规划的核心功能。 OpenClaw作为一款具备全流程执行能力的开源AI智能体，助力AI实现了从交互到主动执行的突破。它无需专属客户端，可依托日常通讯软件完成交互，拥有文件系统、浏览器、各类API等完整访问权限，能够执行文件读写、终端命令运行、代码编写等多元实操任务。同时其采用本地优先架构，在保障隐私安全的同时实现高效本地执行，还具备跨平台共享对话上下文的长期记忆能力，兼容多款主流大模型。相较于仅停留在对话层面的C...