特斯拉将停产Model S/X全力转向AI，将发布第三代人形机器人Optimus。1月29日，马斯克于特斯拉2025年第四季度财报会议上表示，公司将逐步停产Model S与Model X两款旗舰车型，美国弗里蒙特工厂内Model S/X产线计划用于搭建年产能百万台的Optimus人形机器人生产线，第三代Optimus计划于2026Q1推出。此外，特斯拉将向xAI投资20亿美元深化AI布局，2026年资本支出预计超200亿美元，主攻算力基础设施与自研芯片；自动驾驶方面，目前Robotaxi车队已超500辆，主要部署在奥斯汀和旧金山湾区，且将实现每月翻倍扩张，2026H1计划将Robotaxi服务扩展到达拉斯、休斯顿、菲尼克斯、迈阿密、奥兰多、坦帕和拉斯维加斯七个城市。特斯拉正加速剥离传统车企身份，全力押注自动驾驶与人形机器人业务。 理想重启机器人招聘及研发、智驾部门组织架构调整，全力推进人形机器人的研发攻坚。1月26日上午，理想汽车董事长李想召开线上全员会，明确表示公司要打造旗下首款人形机器人，并会尽快落地亮相，同时为应对新一轮AI竞争，公司将对研发进行新一轮的组织变革，研发团队或重组为基座模型、软件本体、硬件本体三大团队，全力推进人形机器人的研发攻坚。 2026年前两周销量表现较淡，期待“两新”政策平稳接续下2026Q1需求释放。根据乘联分会数据，2026年1-18日全国乘用车市场零售销量67.9万辆，同比-28%，销量表现较淡，主要与车购税免税政策刚截止、各省市2026年以旧换新政策尚未完全落地有关。我们认为，后续随2026年补贴细则和补贴通道的启动，部分因观望政策而被抑制的将逐步释放，叠加春节所催生的节前购车需求，2026Q1销量增速有望边际修复。 建议关注智能化、出海等主题带来的机会。乘用车出口同比增速已连续半年保持20%以上，未来出海将成为长期大主题，随着俄罗斯市场需求恢复、燃油车出口持续渗透以及新能源车加速导出放量，2026年我国批发端出口总量有望维持双位数增长。此外，随着车企加速推动新一代架构、大算力芯片上车带来智驾使用体验提升，在智驾加速普及背景下，消费者心智有望持续突破，智驾第一梯队有望凭借体验领先获得销量红利；政策利好+新品密集发布+技术突破，机器人产业商业化进程加速。 投资建议：整车方面，建议关注比亚迪、吉利汽车等；智能化及机器人方面，建议关注理...

本期（1.19-1.30，下同）本期申万小金属指数收38048.84点，环比上涨7.49%，跑输申万有色指数2.11pcts，跑赢沪深300指数8.03pcts。 稀土：氧化镨钕本期价格为74.87万元/吨，环比上涨11.03%。氧化镝本期价格133.0万元/吨，环比下降10.74%；氧化铽本期价格610.0万元/吨，环比下降4.98%。近期价格持续新高，我们认为或与2024-2025年发布的供给侧文件相关性较大，行业供改持续推进。中钇富铕矿加工费进一步上涨至4.1万元/吨，表明冶炼出清、格局优化或持续兑现。12月我国稀土永磁出口量环比/同比分别-3%/+7%，单月出口量创历史同期新高；2025年全年同比-1%，表明海外仍有较大补库需求。稀土板块将继续演化估值业绩双升，2026年亦为重点标的同业竞争解决的关键一年。资源端建议关注中国稀土（中重稀土龙头，供改最大受益者）、中稀有色（低估、高成长的华南稀土龙头）、北方稀土（轻稀土龙头，低成本优势显著）、包钢股份（稀土、钢铁双轮供改受益）；磁材环节受益标的：金力永磁（磁材龙头，机器人贡献增长空间）。其余相关标的正海磁材、宁波韵升。 锡：锡锭本期价格为42.36万元/吨，环比上涨2.17%。近期价格进一步上涨、但累库趋缓，我们认为在印尼、缅甸供应持续低于预期的情况下，锡价上行趋势仍然不改。中长期看国内外增量项目较为稀散且仍存在较大不确定性，需求端有望受益AI赋能下、汽车智能化加持的半导体复苏，锡供需格局将长期向好。推荐华锡有色；其余相关标的锡业股份、兴业银锡和新金路。 钨：钨精矿本期价格60.07万元/吨，环比上涨19.24%；仲钨酸铵本期价格89.06万元/吨，环比上涨19.49%。近期美国两党议员提出设立规模为25亿美元的“战略韧性储备”；我们认为在海外加大战略备库的背景下，钨的优先级或较高。我国发布《关于加强两用物项对日本出口管制的公告》，以及据新华社消息“美国总统特朗普表示将2027财年美国军费提高至1.5万亿美元”，因此我们认为海外或延续高备库，进一步支撑价格上行。相关标的：中钨高新、厦门钨业、章源钨业、佳鑫国际资源。 锑：本期锑锭价格为16.41万元/吨，环比上涨1.26%；锑精矿价格为14.10万元/吨，环比上涨2.27%。海外锑价为2.65万美元/吨，环比下跌11.67%。12月我国锑品出口环比/同比分别+4...

核心观点 1月30日金价大幅回撤但老铺黄金门店消费热情不减，品牌势能逐渐显现。 老铺黄金门店和SKP商场的促销活动带动下，春节高端黄金品牌消费热情有望延续，如上海豫园在1月31日-2月15日推出满1000减100、满10/50万赠礼的活动，北京、西安等SKP1月24日开始积分倍增、礼赠等促销活动，引发消费者抢购热潮。 老铺黄金坚持主打一口价模式，相比于克重计价的竞品，消费者对老铺黄金产品的涨价预期较强，故不受黄金波动干扰。根据东方网和北京新闻，在2026年1月底金价暴跌后，上海、北京部分老铺门店依然呈现排队盛况，反映了品牌在金价波动期间仍具较大吸引力。 行业数据追踪 GMV表现：根据国金数字未来Lab，12月第4周天猫+京东整体GMV同比+49.2%。 品类表现：根据国金数字未来Lab，12月第4周天猫+京东品类增速表现前5的为书籍影音、汽车及自行车、手表、玩具、鞋包。 行情回顾 上周(2026/01/26-2026/01/30)上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数分别-0.44%、-1.62%、0.08%、2.38%、-1.38%，商贸零售(申万)+4.18%，板块对比来看，商贸零售板块上周涨幅在9个申万大消费一级行业板块中位列第9。 个股方面，*ST沪科、怡亚通、壹网壹创、豫园股份、凯淳股份涨幅居前，预计系AI应用催化驱动，新迅达、上海九百、博士眼镜、五矿发展、友阿股份跌幅居前。 细分行业景气指标 零售：商超-略有承压，调改类向上、百货-略有承压、电商-底部企稳、跨境电商-稳健向上。社服：旅游高景气维持；餐饮拐点向上；酒店底部企稳；教育：1）K12高景气维持，2）职业教育底部企稳；人服稳健向上。 投资建议 跨境电商：黑五亚马逊增速略有不及预期，或受美国政府停摆及TikTok等内容平台及新兴平台分流所致，具有较强品牌力及产品差异化的头部公司有望体现出更强的业绩韧性，同时关注平台型标的。 黄金珠宝：金价表现回暖，一口价产品质价比凸显，持续推荐：1）金价波动下消费者春节消费热情不减，1月份高基数下终端表现有望超预期。看好26年店铺优化调整与高客运营策略，同店增长有望持续；同时海外加速布局，有望贡献超额增量。2）潮宏基：优质产品上新带动加盟商单店模型强化，开店有望持续超预期，1月份有望延续元旦增长态势；自产比例增长+产品结构优化，双重驱动盈利能力提升。...

本周市场有所震荡，其中申万化工指数下跌0.86%，跑输沪深300指数0.94%。标的方面，本周涨价品种表现强势。行业变化变化方面，基础化工行业，本周多产品涨价，包括染料、对硝基氯化苯，近期的变化在于出口退税的取消，该事件加速了相关产品的抢出口，往后看，可能会有更多的品种涨价。AI行业，行业强劲需求拉动相关产业链持续向上，产业链不同环节均有所印证，设备环节，阿斯麦四季度业绩炸裂，存储需求强劲推动订单翻倍、上调2026年增长指引，发电环节，GE Vernova Q4营收超预期，目前积压订单规模已达到1500亿美元的历史高位，存储环节，SK海力士Q4营业利润同比增长逾一倍，为史上最强业绩，希捷科技电话会反馈2026年产能已全部分配，并开始与客户讨论2027年订单安排，芯片环节，英特尔电话会反馈CPU需求激增却有单无货。国内方面，互联网巨头有发力之势，比如：字节跳动、阿里巴巴将于春节前后推出新的人工智能模型，阿里加码AI与云计算，未来三年投资或从3800亿上调至4800亿元；AI端侧方面，豆包手机卷土重来，预计Q2中晚期发布，苹果计划在2月下半月宣布新版Siri，届时将演示相关功能，并在3月或4月初正式发布。Agent方面，Clawdbot近期在海外科技圈爆火，被部分观点视为2026年的“ChatGPT时刻”。房地产行业，三地产“三道红线”终结，随着旧周期风险逐步出清，未来的房地产市场会更加平稳、健康。投资方面，我们继续看好板块投资机会，建议关注龙头+底部涨价品种。 本周大事件 大事件一：根据百川盈孚，近日国内染料价格持续上涨。1月29日，分散染料方面，市场均价19元/公斤，较昨日上涨1元/公斤，较1月21日上涨2元/公斤；活性染料方面，1月29日活性染料市场均价23元/公斤，较昨日上涨1元/公斤。原料方面，根据卓创资讯，1月29日H酸市场价格41.5元/千克，较1月27日上涨1元/千克。此前，染料巨头浙江龙盛已于1月27及28日全面上调活性及分散染料报价，最高上涨3000元/吨。 大事件二：房企“三道红线”终结！据中国房地产报，1月28日，多家房地产企业已不再被监管部门要求每月上报“三道红线”相关数据，仅部分出险房企需向总部所在城市的风险处置专班组定期汇报资产负债率等核心财务指标。随着旧周期的风险逐步出清以及新发展模式的探索深化，相信未来的房地产市场会更加平稳、健康，且具...

1月28日，CDMO行业龙头Lonza发布2025年年报，公司实现销售额65.31亿瑞郎，恒定汇率（CER）同比增长21.7%，核心EBITDA利润率提升1.4pct至31.6%，利润率超全年上调后预期。公司对2026年经营持乐观态度，预计CDMO业务销售额CER同比增长11-12%，核心EBITDA利润率突破32%。继Lonza和三星生物发布2025年年报后，2月行业将迎来海外CXO龙头密集披露窗口期，多家头部企业将陆续发布2025年年报，涵盖营收、利润、订单及产能规划等关键维度，同时也将披露2026年经营核心指引，进一步明确CXO行业增长趋势。 药品：1月30日，石药集团宣布与阿斯利康签订战略研发合作与授权协议，利用其专有的缓释给药技术平台及多肽药物AI发现平台，开发创新长效多肽药物。就阿斯利康对8个项目及该等平台的使用，石药集团将获得12亿美元的预付款，并有权获得最高35亿美元的潜在研发里程碑付款和最高138亿美元的潜在销售里程碑付款，以及基于相关授权产品年净销售额的最高达双位数比例的销售提成。 CXO：我们统计了多家公司2025年在手订单情况并横向对比季度间变化，整体处于环比持续向好的趋势。考虑订单到业绩的转化周期，我们预计未来1-2年CXO公司的业绩仍能实现快速增长。 医疗器械：创新产品成果落地丰富，关注海外增长空间。心脉医疗Hector/通天戟胸主动脉多分支覆膜支架系统在埃及成功应用于2名复杂主动脉弓病变危重患者的微创伤腔内治疗，鱼跃医疗新一代CGM产品Anytime4及Anytime5获得欧盟MDR认证，头部创新医疗器械海外市场拓展加速。 生物制品：罗氏公布了CT388-103II期临床试验的积极顶线结果，每周一次皮下注射CT-388（剂量逐渐增加至24毫克）可使患者体重显著减轻22.5%（疗效估计值），且在48周时未达到体重减轻平台期。CT-388是一种偏向性GLP-1/GIP受体激动剂，旨在最大限度地减少β-arrestin的募集，有望延长药效，CT-388正在开发用于治疗肥胖症、2型糖尿病及其他与肥胖相关的合并症，建议持续关注后续研发进展。 医疗服务及消费医疗：固生堂拟发行总额1.1亿美元（约8.6亿港元）的可换股债券。本次募集资金计划主要用于股份回购及支持公司核心业务的持续扩张和战略布局。博裕投资入局，加速“医疗+消费”生态布局。双方未来有望在...

行情回顾： 本周（2026.01.26-2026.01.30）农林牧渔（申万）指数收于2976.84点(周环比+1.82%)，沪深300指数收于4706.34点（周环比+0.08%），深证综指收于2683.73点（周环比-2.27%），上证综指收于4117.95点（周环比-0.44%），科创板收于1509.40点（周环比-2.85%)，农林牧渔行业指数跑赢上证综指。 生猪养殖： 节后整体处于供需双弱的情况，目前生猪价格底部震荡，整体来看供给端压力或使得节后猪价下跌。本周生猪出栏均重为127.86公斤/头，生猪出栏均重小幅回升，在此期间的过程中猪价相对坚挺。从供给端角度来看，1月份预计出栏总量环比减少，但是由于元旦后供需双弱以及行业二育入场，预计春节前后生猪价格仍有下探空间。政策端主动去产能或持续推进，同时板块的持续亏损利好板块去产能逻辑和明年下半年猪价上涨。短期来看，生猪价格仍有下降空间，近期行业产能在政策调控和供给压力下已经有所减少，同时行业价格已经跌破完全成本线，预计整体亏损下行业产能去化，目前板块景气度底部企稳。中长期来看，生猪养殖行业依旧有较为优秀的中枢利润，且非洲猪瘟之后行业的快速扩张中，仍有大量企业是低质量扩充产能，行业成本方差依旧巨大，头部企业有充足的超额利润释放，建议优选低成本的优质企业。重点关注：牧原股份、温氏股份等。 禽类养殖： 白羽鸡目前供给端较为充足，整体价格依旧承压，目前板块景气度底部企稳。目前整体动物蛋白价格表现较为低迷，整体存栏端出现小幅下降，海外禽流感仍有扰动，建议关注行业变化。近期黄羽鸡价格表现较为坚挺，主要系下游需求好转以及供给收缩导致，整体景气度有所好转，预计随着消费端的逐步好转，行业可以取得较好盈利。 牧业： 截至1月23日，我山东省活牛价格27.08元/公斤，环比+0.74%，同比+19.98%，目前逐步进入动物蛋白消费旺季，牛肉价格有望稳步上涨。同时进口牛肉保障措施的落地已经促进了进口牛肉价格上涨以及进口量的减少，我国牛肉价格有望加速上涨。奶牛方面截至1月23日主产区合同内平均收购价为3.04元/公斤，环比+0.33%，同比-2.56%，目前行业平衡度明显好转，但是在行业资金压力大&持续亏损的背景下，行业产能有望持续去化。我们预计随着供给端产能去化的逐步传导，原奶价格在明年有望企稳回升；同时我们观察到国内开始加征欧盟特定乳...

行业观点 快递：12月快递业务量同比增长2.3%，部分快递公司受益反内卷涨价影响。上周（1月12日-1月18日）邮政快递累计揽收量约40.73亿件，环比-6.5%，同比-0.8%；累计投递量约40.82亿件，环比-3.9%，同比-1.9%。国家邮政局公布2025年邮政行业运行情况，2025年，快递业务收入完成1.5万亿元，同比增长6.5%。快递业务量完成1989.5亿件，同比增长13.6%。其中，12月快递业务收入完成1388.7亿元，同比增长0.7%；快递业务量完成182.1亿件，同比增长2.3%。反内卷”背景下多个产粮区已提价，快递旺季来临，反内卷涨价已兑现。考虑估值性价比、经营韧性、股东回报提升等，推荐顺丰控股。低价件减少，头部快递市场份额提升，看好中通快递。 物流：危化品水运价格环比增长，发力智慧物流推荐海晨股份。本周中国化工产品价格指数(CCPI)为4120点，同比-5.0%，环比+1.1%。上周液体化学品内贸海运价格为169元/吨，同比-8.98%，环比持平。本周对二甲苯（PX）开工率为89.9%，环比持平，同比+1.6pct；甲醇开工率为87.0%，环比+1.3pct，同比+5.3pct；乙二醇开工率为67.1%，环比+1.8%，同比+5.3pct。发力智慧物流，主业受益需求改善，推荐海晨股份。 航空机场：全国执飞航班量同比小幅下降，三大航发布业绩预告。本周（2026/1/24-2026/1/30）全国日均执飞航班15739班，同比减少3.33%；其中国内线日均13501班，同比减少3.31%；国际地区线日均2238班，同比减少3.48%，为2019年83.95%。本周布伦特原油期货结算价为70.69美元/桶，环比+7.30%，同比-8.78%；2026年2月，国内航空煤油出厂价（含税）为5334元/吨，环比-4.3%，同比-12.7%。南方航空发布2025年业绩预告，预计2025年归母净利润8-10亿元（去年同期-16.96亿元），同比扭亏；扣非后1.3-1.9亿元。中国东航发布2025年业绩预告，预计2025年归母净利润-13亿至-18亿元（去年同期-42.26亿元），同比减亏，扣非后-27亿元至-33亿元。中国国航发布2025年业绩预告，预计2025年归母净利润-13亿至-19亿元（去年同期-2.37亿元），扣非后-19亿元至-27亿元。本周美元...

出售Chemaf的交易已成为检验美国-刚果矿产合作伙伴关系如何运作的早期试金石。据悉由美国退役军人创立的Virtus在竞标中处于领先地位。 刚果民主共和国接近就矿业公司Chemaf的出售做出决定。这件事已成为该国与美国新近结成的矿产合作伙伴关系的试金石。 拥有穆托什(Mutoshi)铜钴矿项目的Chemaf已成为一个政治焦点：至少有六家竞标者竞购这家陷入困境、早在2023年就挂牌出售的公司。 这块问题重重的资产已成为检验美国-刚果矿产合作伙伴关系如何运作的早期试金石。该协议于去年12月签署（华盛顿方面斡旋的刚果民主共和国与邻国卢旺达之间的和平协议同时签署），是美国摆脱对中国关键矿产依赖的整体努力的一部分。 成为付费会员，阅读FT独家内容 如您已经是会员， 请点击这里登录 成为会员►

新房方面， 本周（1.24-1.30） 景气度下行趋缓， 47 城新房成交量环比回升 16.6%， 较去年农历同期下降 17.1%，降幅较上周收窄。 二手房方面，本周（1.24-1.30） 景气度底部企稳， 春节临近 22 城二手房成交量季节性回落，环比增速-5.5%； 较去年农历同期下降 16.2%。 往前看，随着春节临近房地产市场的热度将季节性回落，“金三银四”将成为检验房地产市场能否实现止跌回稳的关键窗口。 风险提示 房价下行幅度和速度超预期，房企债务风险超预期，宏观经济超预期下行。

周观点：1月基金新发显著增长，头部券商业绩预告符合预期 2026年开年以来，市场成交额、基金新发同比改善明显，利好证券IT和券商板块基本面，投行、资管和海外扩表有望助力头部券商ROE进一步提升。保险在个险和银保两端均实现开门红，叠加权益市场慢牛趋势，增长确定性和高ROE下，保险板块有望持续获得增配资金。看好保险、券商和证券IT春季行情。 券商：1月基金新发和交易量显著扩大，头部券商业绩预告符合预期（1）本周日均股基成交额3.71万亿，环比+7.7%，2026年1月市场日均股基成交额3.65万亿，同比+157%；2026年1月新成立股票和混合类基金份额812亿，环比+66%，同比+187%。开年首月基金新发和交易量均显著扩张。（2）1月30日证监会召开资本市场“十五五”规划上市公司座谈会，证监会主席吴清强调：全力巩固资本市场稳中向好势头，聚焦持续深化资本市场投融资综合改革、提高制度包容性适应性，抓紧推出深化创业板改革，提高再融资制度便利性、灵活性和吸引力。（3）截至1月末，已披露预告、快报的22家上市券商2025年年报归母净利润（剔除国泰海通非经常性影响，预告取区间中值）合计为1180.5亿，同比+54%，单4季度环比-37%，头部券商盈利表现符合我们预期，年报同比/2025Q4环比分别为：国泰海通（扣非）同比+71%/环比-45%、中信证券同比+38%/环比-27%、中金公司同比+68%/环比+33%、招商证券同比+18%/环比-7%；中小券商业绩增速略低于我们预期。（4）2026年开年股市成交活跃度显著提升，利好券商和证券IT标的盈利上修；当下券商板块估值和机构持仓仍在低位，过往一年整体滞涨，资金面扰动不影响板块中期逻辑，看好板块春季行情，关注业绩催化。推荐三条主线：低估值头部券商华泰证券、国泰海通、中金公司H和中信证券；大财富管理优势突出的广发证券、东方证券H；零售优势突出的国信证券，受益标的同花顺。 保险：12月人身险总保费同比+8.9%，负债和资产两端催化有望延续（1）1月30日，金监总局披露2025年12月保险行业保费数据，全行业2025年实现原保险保费收入6.12万亿，同比+7.4%；人身险公司经营数据看，全年人身险原保险保费收入4.36万亿，同比+8.9%(前11月同比+9.1%)，其中寿险/健康险/意外险分别同比+11.4%/-0.4%/-9.9%。...

市场回顾：本周（2026.1.26-2026.1.30），沪深300指数上涨0.08%，计算机指数下跌4.77%。 周观点：SpaceX申请部署百万颗卫星，剑指太空算力 （1）SpaceX申请100万颗卫星，全球低轨卫星资源竞争激烈 1月31日消息，在提交给美国联邦通信委员会（FCC）的一份最新申请中，SpaceX首次系统性披露了一项极具颠覆性的太空基础设施建设计划，计划部署规模最多高达100万颗卫星，运行高度覆盖500公里至2000公里。100万颗卫星计划将被部署在多个轨道层中，每一轨道层的宽度控制在50公里以内，以在密集部署的同时，为其他潜在系统预留必要的安全间隔。而我国2025年12月向国际电联（ITU）申请了超20万颗卫星的频轨资源，其中最大的两个星座是无线电创新院申请的CTC-1和CTC-2，卫星规模均为96714颗。低轨卫星星座具有低时延、发射灵活度高和制造成本低等特点，是世界主要航天国家争夺空间资源的新赛道。根据国际电联规定，关于卫星轨道位置、关键频段资源，各国按照“先登先占”的规则竞争协调使用。可以看出，全球低地球轨道资源竞争日逐渐白热化。 （2）SpaceX卫星部署计划升级，剑指太空算力 该项目不是传统的通信卫星扩容，而是主要服务于SpaceX的太空数据中心规划。SpaceX计划将其用于构建一个具备超大规模计算能力的轨道数据中心系统，直接面向人工智能模型推理、机器学习、边缘计算及相关应用。卫星轨道倾角为30度，并采用太阳同步轨道，以最大限度地利用阳光进行太阳能发电。算力卫星以太阳能为主要能源，并通过光链路与Starlink星座互联，利用既有的卫星互联网体系，将计算结果和数据流量高效回传至地面用户，实现低延迟数据传输。根据IT之家及路透社报道，SpaceX已就与xAI合并事宜展开磋商，拟议的交易架构可能采用以xAI股份置换SpaceX股票的方式。SpaceX与xAI的潜在合并，契合其将人工智能研发与天基系统深度融合的战略。 投资建议 我们高度看好2026年海内外商业航天技术与资本共振，继续关注火箭产业链：受益标的西部材料、航天动力、航天工程、飞沃科技、银邦股份、铂力特、天力复合、航天电子、航天机电、超捷股份、斯瑞新材、广联航空、高华科技、航天发展等。卫星产业链及太空算力：推荐中科星图、航天宏图、普天科技、亚信安全、永信至诚等，受益标的信维通信、旭升集...

市场回顾 本周（2026.1.26-2026.1.30），电子行业指数周涨跌幅为-2.18%，其中消费电子跌4.74%、半导体跌0.83%、光学光电跌4.10%。中芯国际H本周跌3.46%、华虹半导体H涨6.10%、寒武纪跌5.70%。 海外方面，纳斯达克指数本周跌0.17%，闪迪涨21.62%、Meta涨8.76%、苹果涨4.61%、美光涨3.81%、英特尔涨3.11%。 行业速递 终端：苹果iPhone销售强劲，Clawdbot（现名Openclaw）带火Mac Mini。苹果四季度营收1437.6亿美元，大幅超越市场预期1384.8亿美元，净利润从去年同期的363.3亿美元攀升至421亿美元，主要受益于iPhone业务营收的同比激增。本周Openclaw的爆火，让Mac Mini的销量悄然上升。 算力：Meta业绩及AI资本开支超预期，阿里三年资本开支上修。Meta2025Q4业绩全线超市场预期，2026年资本开支指引上修至1150-1350亿美元、同比接近翻倍，核心加码AI算力与基础设施建设。阿里明确将未来三年云与AI基建投入由3800亿元上调至4800亿元，资本开支呈战略抬升态势，算力布局持续提速。市场预期英伟达拟对Open AI投资200-300亿美元，算力厂商与大模型生态深度绑定，AI产业链投入热度持续攀升。 存力：闪迪、海力士、希捷业绩超预期。闪迪2025Q4营收为30.25亿美元，同比增长61%；GAAP口径下净利润为8.03亿美元，同比增长672%；GAAP口径下毛利率为50.9%，同比提升18.6%，全面超越市场预期。2025Q4，SK海力士三大指标均创下季度历史新高：营收环比增长34%至32.83万亿韩元；营业利润环比增长68%至19.17万亿韩元，营业利润率为58%。希捷2025Q4及下季度指引超预期，2025Q4营收为28.3亿美元，同比增长21.5%，高于分析师预期的27.4亿美元，环比增长7.5%。 基座：ASML业绩超预期。ASML2025Q4实现净销售额97.18亿欧元，同比增长4.9%，环比增长29.3%，新增订单132亿欧元创下历史新高，2025年未交付订单更是高达388亿欧元，2026年一季度的业绩指引也优于预期。 受益标的： 华虹半导体、中微公司、精测电子、华峰测控、长川科技、通富微电、澜起科技、海光信息、芯原股份、灿芯股...

行业重点新闻 （1）特斯拉Robotaxi战略揭秘：双座Cybercab主攻九成出行场景，ModelY/Robovan补位；（2）特斯拉首次披露FSD付费用户数据：约110万人，占公司累计车辆销量约12%；（3）上海推出汽车置换更新补贴：购买新能源车补贴车价8%，最高不超1.5万元；（4）国家能源局：2027年底将建成2800万个充电设施，预计拉动投资2000亿元以上；（5）文远知行发布通用仿真模型WeRideGENESIS，几分钟即可构建仿真城市环境；（6）玉柴发布全球首个飞轮增程技术品牌，最高发电效率突破4.8kWh/L；（7）潍柴超10万台份额超50%，龙擎/玉柴领涨，燃气重卡动力2025年净增2万台；（8）特斯拉宣布千亿投资战略转型，机器人及自动驾驶成发展核心；（9）五机器人企业斥资上亿登陆春晚，各取国家级背书博弈行业洗牌前夜；（10）小鹏汽车申请机器人机械手新专利，旨在降低驱动损伤与使用成本；（11）IDC报告显示2025年全球人形机器人出货量猛增，中国厂商领跑市场。 行情回顾 （1）本周沪深300指数涨幅0.08%，其中汽车板块跌幅4.67%，涨跌幅位居A股一级行业第16位。（2）本周乘用车Ⅱ指数跌幅1.84%，江淮汽车、理想汽车-W领涨。（3）本周商用车指数跌幅1.21%，潍柴动力、金龙汽车领涨。（4）本周汽车零部件Ⅱ指数跌幅6.82%，新坐标、铁流股份领涨。电控系统涨跌幅-0.24%，保隆科技、伯特利领涨；轴承涨跌幅2.72%，南方精工、光洋股份领涨；减速机/齿轮类涨跌幅-0.87%，隆盛科技、精锻科技领涨；轻量化&结构件涨跌幅3.58%，超捷股份、海泰科领涨；电机涨跌幅1.49%，云意电气、大洋电机领涨；Tier1涨跌幅8.91%，敏实集团、多利科技领涨；传感器涨跌幅2.47%，日盈电子、华培动力领涨；直线传动部件涨跌幅6.65%，新坐标、北特科技领涨。 投资建议 （1）乘用车：国产高端豪华乘用车市场需求超预期，并且竞争格局好，未来随着产品矩阵的拓展，业绩有望迎来放量，推荐：江淮汽车、赛力斯，受益标的：吉利汽车。 （2）零部件：行业反内卷背景下，盈利能力有望拐点向上，叠加下游扩展，成长性依旧较高，推荐：德赛西威、浙江仙通、美力科技、博俊科技、金固股份，受益标的：潍柴动力、科博达、华域汽车、双环传动、福耀玻璃、旭升集团、伯特利、瑞鹄模具、松原股份。 ...

板块整体回调，情绪冰点重视机器人布局机会 近期人形机器人板块指数在前一周震荡后，本周出现较大幅度下跌，结构上个股呈现分化。本周（1月26日-1月30日，全文同）沪深300指数上涨0.08%，科创50指数下跌2.85%；人形机器人行业核心公司指数下跌8.73%，跑输沪深300指数。周涨跌幅榜排名前五的是：绿的谐波（5.92%）、安培龙（4.37%）、北特科技（3.75%）、三花智控（-5.74%）、汉威科技（-6.90%）；周涨跌幅最后五位的是：隆盛科技（-16.80%）、伟创电气（-14.70%）、浙江荣泰（-13.38%）、拓普集团（-13.17%）、五洲新春（-12.96%）。本周板块整体调整幅度较大，我们认为主要系审厂事件与特斯拉电话会等短期催化落地叠加临近春节资金风格切换所致，同时机器人板块与商业航天板块形成联动，航天板块本周整体表现弱势。在本周特斯拉业绩电话会上，马斯克再次强调机器人量产和三代机器人发布时间，并宣布将弗里蒙特工厂将转为机器人工厂实现远期100万台机器人产能。2025年从“0-1”开始走向“1-10”，核心是“技术收敛”，展望2026，我们认为将走向“10-100”，核心是“量产落地”，有望开启人形机器人的“黄金十年”。 太空采矿开启新篇章，人形机器人和商业航天有望双向奔赴 中国航天科技集团明确，“十五五”期间将推进“天工开物”重大科技专项的立项论证，同步建设太空资源开发综合试验平台及配套地面支持系统，集中攻关小天体资源探测、智能自主开采、低成本空间运输、在轨原位处理等核心关键技术。当前太空正逐渐成为全球各国矿产资源争夺的新领地，太空采矿战略意义重大。技术难点上看，太空采矿首先要面临微重力、高辐射、长通信延迟等多重极端环境耦合作用的系统性挑战。从太空采矿各个环节看，其所需智能化核心装备具备较高的技术要求，尤其是在特殊环境下，装备的智能化、自主化和抗干扰能力至关重要。多形态多功能机器人（包括人形、多足、轮式等）有望成为太空采矿的核心装备。未来太空采矿机器人（搭配柔性采掘臂、微重力钻探/铣削设备、 样本封装与存储装置等）将充分发挥其作用。除采矿场景外，具身智能适应从载人舱操作到设备维护等太空探索中的多个任务场景，目前，时耘科技、众擎机器人、智元等国内多家机器人企业正积极推动具身智能和商业航天的产业融合。我们认为太空采矿浪潮来临下，核心赛道有望充分...

本周（1月26日-1月30日）行情回顾 本周氟化工指数下跌4.98%，跑输上证综指4.54%。本周（1月26日-1月30日）氟化工指数收于5062.85点，下跌4.98%，跑输上证综指4.54%，跑输沪深300指数5.06%，跑输基础化工指数4.08%，跑赢新材料指数0.31%。 氟化工周行情：萤石价格企稳，或将回暖；三代制冷剂价格坚挺 萤石：据百川盈孚数据，截至1月30日，萤石97湿粉市场均价3,314元/吨，较上周同期上涨0.15%；1月均价（截至1月30日）3,310元/吨，同比下跌9.61%；2026年(截至1月30日)均价3,310元/吨，较2025年均价下跌4.92%。制冷剂：截至01月30日，（1）R32内贸、外贸价格分别为63,000、61,200元/吨，较上周分别持平、持平；（2）R125内贸、外贸价格分别为50,000、45,000元/吨，较上周分别持平、持平；（3）R134a内贸、外贸价格分别为58,000、56,000元/吨，较上周分别持平、持平；（4）R143a内贸、外贸价格分别为40,000元/吨、20,000元/吨，较上周持平、持平；（5）R227内贸、外贸价格分别为55,000元/吨、50,000元/吨，较上周持平、持平；（6）R152a内贸、外贸价格分别为27,000元/吨、27,000元/吨，较上周持平、持平；（7）R410a内贸、外贸价格分别为55,500元/吨、54,000元/吨，较上周持平、持平；（8）R404内贸、外贸价格分别为46,000元/吨、35,000元/吨，较上周持平、持平；（9）R507内贸、外贸价格分别为46,000元/吨、35,000元/吨，较上周持平、持平；（10）R22内贸、外贸价格分别为17,500、14,500元/吨，较上周分别持平、持平。 又据氟务在线跟踪，制冷剂市场进入需求淡季，年后出口逐步重启，但受出口许可证办理时间较长影响，尚未完全恢复，随着A5国家进入配额基线年尾声，其对高GWP制冷剂的进口需求有望集中释放，有望带动相关产品出口增长，并进一步拉动内贸市场，市场价格调整有待国内需求增量时机。整体来看，在低库存、供给受限的背景下，随着后续需求逐步回暖，尤其是旺季来临，制冷剂价格上涨动能充足。 公告&要闻：巨化股份、昊华科技等2025业绩预增；金石资源收购已交割【巨化股份】2025年预计实现归属...

潮玩：名创入局AI陪伴赛道，春节等节日营销催化加速。本周名创宣布开发名为“YOYO”的人形机器人，预设未来售价在数万元级别，并打出“终身陪伴”的承诺。另外，春节等节日时点催化持续，29日名创优品正式宣布成为中央广播电视总台《2026年春节联欢晚会》潮玩合作伙伴，双方打造的马年联名系列产品将于2月4日正式上线。 泡泡玛特：SKULLPANDA×小马宝莉联名新品发布预告，海内外社媒反响积极；LABUBU十周年系列发售，“怀旧风”兼顾新老客群展现运营能力。 新型烟草：日本烟草称为适应税制调整，已申请自2026年4月1日起上调加热烟草相关产品零售价，主要提价幅度为每盒20-30日元（约合0.13-0.19美元）。菲莫国际已向美国FDA提交证据，支持旗下ZYN尼古丁袋获得改良风险烟草产品（MRTP）认定。监管框架不断完善与合规产品持续扩容，口含烟有望成为继雾化电子烟、HNB之后新型烟草第三大增长极。 家居：内销方面，截止1月23日，30大中城市商品房成交面积当周同比-29.23%，14城二手房成交面积当周同比-7.05%。外销端，12月中国家具出口金额同比-8.7%；12月越南家具出口金额同比+20.5%。 造纸包装：截止1月29日，国内针叶浆/阔叶浆环比上周-35/-42元/吨，箱板纸/瓦楞纸/白板纸/白卡纸/双胶纸/双铜纸/生活纸较上周分别-71/-23/+5/+0/+0/+0/+14元/吨。铝价自25年12月底以来持续保持上涨态势，后续若铝价持续上涨，将触发包装企业的调价机制，以向下游转移部分原料上涨压力。 个护+AI眼镜：1）轻工个护：2025年中国一次性卫生用品总出口量同比+10.43%；出口金额同比+5.23%。其中，婴儿纸尿裤仍是出口主力品类，占一次性卫生用品出口总量的43.66%。随着国内产能持续扩张、产品品质明显提升，消费者对进口产品的依赖度不断降低。2）根据维深信息wellsenn XR，预计2026年全球AI眼镜销量达1600万台，AI眼镜行业仍处于基数低、高速增长的中早期阶段，预计AI音频和AI拍摄眼镜仍是销量的主要贡献。 小米集团：红米Turbo5新机型发布，标准版锚定2000元价位，Turbo5Max则主攻2500元档核心市场，该系列凭借“性能+续航”双核心优势，形成高性价比竞争壁垒。MiMo-V2-Flash大模型在Open Router调用量收...

原油：本周原油快速上行，原油继续计价美伊开战风险，市场担忧伊朗封锁霍尔木兹海峡。我们预计当前地缘风险溢价计价伊朗问题8-10美元/桶。基本面依然供过于求，前期支撑原油价格的利好寒潮以及哈萨克斯坦产量减少的供应下降已经开始修复。同时俄乌达成停火一周协议，泽连斯基确认停止袭击俄罗斯能源设施，关注俄乌近一步进展。地缘问题仍是市场交易核心，伊朗问题是主要焦点。我们预计伊朗问题落地前原油价格短期或继续保持强势。如果伊朗烈度低于预期或者伊朗未发生实际冲突，交易中心重回供需则预计价格将回落。截止1月29日，WTI现货收于65.42美元，环比+6.06美元；BRENT现货收于72.57美元，环比+6.6美元。EIA1月23日当周商业原油库存环比-229.5万桶，前值+360.2万桶。其中库欣原油环比-27.8万桶，前值+147.8万桶。汽油库存环比+22.3万桶，前值+597.7万桶。炼厂开工率环比-2.4%至90.9%。美国原油库存下降，净进口量环比减少。美国产量1369.6万桶/天，美国净进口数据环比-61.8%。截至1月23日当周，美国活跃石油钻机数环比+1部至411部。 炼油：下周春运陆续开启，跨城出行增加，汽油需求增加，户外基建陆续停工，用油单位开工率进一步下滑，柴油需求持续处于低位，“汽强柴弱”格局。本周国内主营炼厂平均开工负荷为80.02%，较上周上涨1.24个百分点。山东地炼常减压装置平均开工负荷为53.6%，较上周持平。山东地炼汽油库存57.55万吨，环比下跌3.75%；山东地炼柴油库存86.56万吨，环比下跌4.15%。本周期山东地炼平均炼油毛利为165.98元/吨，较上周期下跌88.39元/吨。本周期主营炼厂平均炼油毛利为659.83元/吨，较上周期下跌101.65元/吨。零批价差方面，周内汽油零批价差1314元/吨，前值1224元/吨，周内上涨90元/吨，涨幅7.35%；柴油零批价差976元/吨，前值为846元/吨，上涨130元/吨，涨幅15.37%。 聚酯：PXN价差上涨至340美元/吨附近，PTA加工费为374.32元/吨。下游纺织市场春节休假氛围渐浓，织机开机率或进一步下滑，但长丝供应持续收紧下，长丝厂商预期延续挺价。涤纶POY150D平均盈利水平为-21.03元/吨，较上周平均毛利下降110.36元/吨；涤纶FDY150D平均盈利水平为-221.03...

铜：本周LME铜价+3.98%到13650.5美元/吨，沪铜+2.31%到10.37万元/吨。供应端，据SMM，进口铜精矿加工费周度指数跌至-49.84美元/吨；截至本周四，全国主流地区铜库存环比上周四减少2.24%，总库存同比去年同期增加4.97万吨，而去年同期正处于春节假期阶段。冶炼端，据SMM，本周废产阳极板企业开工率为75.07%，环比上升2.90个百分点。预计下周开工率环比下降3.31个百分点至71.76%。消费端，据SMM，本周铜线缆企业开工率59.46%，环比增加0.75个百分点。企业本周生产多依托前期留存订单有序推进，生产节奏与前期基本保持一致，未出现大幅波动，行业整体生产稳定性较强。分行业来看，国网订单仍有释放，叠加市场零散小额订单，同时为开工提供辅助支撑。但周尾铜价再创历史新高，抑制下游提货积极性，叠加春节假期临近，伴随市场需求有所走弱，部分企业已开始筹划提前放假事宜，故预计下周开工率环比下降2.82个百分点至56.64%。本周漆包线行业开机率回升至83.33%，主要因铜价快速上涨带动下游集中下单，新增订单增加1.63个百分点，且家电企业需求旺盛推动部分产能拉满。 铝：本周LME铝价+1.75%到3229.0美元/吨，沪铝+1.11%到2.46万元/吨。供应端，截至本周四，据SMM，国内主流消费地铝棒库存24.35万吨，环比增加0.85万吨；据SMM，截至本周四，全国冶金级氧化铝建成总产能11032万吨/年，运行总产能8529万吨/年，全国氧化铝周度开工率较上周降低1.66个百分点至77.31%，国内氧化铝厂维持高位运行；库存方面，因检修企业增多，氧化铝厂内库存下降0.3万吨至124.08万吨；电解铝企业原料库存则小幅上升至360.3万吨，主因长协订单持续发货。成本端，针对铝土矿，海内外矿价承压下行，氧化铝检修消息频出，过剩格局难扭转。需求端，据SMM，本周铝加工综合开工率录得59.4%，较上周下滑1.5个百分点，整体呈现“季节性下滑加速、高价抑制效应深化“的特征，各板块开工率多数走低，行业正快速步入春节淡季节奏。 金：本周COMEX金价+8.58%至5410.8美元/盎司，美债10年期TIPS下降0.03个百分点至1.89%。SPDR黄金持仓维持1086.53吨。本周黄金受地缘政治风险影响，市场整体呈现强势震荡格局。（1）据以色列方面30日消息...

电子周观点 北美大厂AI开支超预期，存储业绩持续爆发。Meta预计2026年全年资本支出在1150亿至1350亿美元之间，主要用于数据中心、服务器和网络基础设施，较25年的约700亿美元CAPEX实现显著增长。我们看到AI对meta自身业务实现了积极帮助，AI改进了推荐算法，直接导致用户在平台上的停留时间增加，新的序列学习模型结合GEM模型，使Facebook的广告点击率提升了3.5%，Instagram的转化率提升了超过1%。同时得益于推荐质量的提升，InstagramReels在美国的观看时间同比增长了30%。Facebook的视频观看时间在美国也实现了两位数的增长。Meta强调2026年将是AI加速发展的一年，核心愿景是构建“个人超级智能”。微软25Q4资本开支也超预期，25Q4达到375亿美元，同比增长66%。微软25Q4云商业订单增长230%，主要由OpenAI的长期大额承诺以及Anthropic的承诺驱动，25Q4Azure营收增长39%。微软大部分短期资产（如GPU）是为了满足当前已签约的长期需求（如Azure和Copilot），这些资产在其使用寿命内已不仅被预订，且随着软件优化，利润率会随时间提升。从这次业绩来看，AI对Meta业务实现了积极帮助，微软对GPU已经被预定的积极表述，也有望减少对AI投资的担心。天弘科技表示AI需求强劲，大幅上修2026年资本支出，约为10亿美元，之前公司长期每年CAPEX在1~2亿美元左右，公司本次高资本开支用于支持2026年及2027年的需求增长。公司计划在泰国增加超过100万平方英尺的产能；在美国德克萨斯州增加超过70万平方英尺的产能，投资重点包括电力扩容、先进液冷制造及测试能力。公司强调了与Google长达十年的合作关系，确认为、GoogleTPU系统的首选制造合作伙伴。公司宣布获得第三家超大规模客户的1.6T网络交换机平台的设计与制造订单，预计2027年开始量产。继三星、海力士、美光在存储芯片方面陆续释放亮眼的业绩之后，闪迪公布2026财年第二财季业绩，营收30.25美元，同比增长61%，环比增长31%，下季度指引营收44-48亿美元，按照中值测算，同比增长171%，环比增长52%，non-GAAPeps12-14美元，毛利率65-67%(本财季51%），均超市场预期。建议关注2026上半年业绩有望超预期方向，...

核心观点： 机器人：景气度加速向上，特斯拉三代机器人即将发布，多家机器人本体联袂亮相春晚。 特斯拉三代机器人即将发布，Modle S/X产线将改建为机器人产线。1月29日，马斯克在2025业绩交流会上表示，第三代Optimus预计数月内推出，定位为通用型人形机器人，可通过观察、语言和视频学习任务。机器人在灵巧手、现实场景智能和规模化制造三大核心能力上具备系统性优势。产能规划方面，弗里蒙特工厂的Model S/X产线将改造为Optimus生产基地，长期目标年产100万台。由于供应链完全从零构建，产能爬坡将呈相对平缓的S曲线。长期来看，Optimus对美国GDP具备显著拉动潜力，是长期最具颠覆性的增长方向之一。 宇树科技等四家具身厂商合作总台春晚，机器人将走进大众视野。今年央视春晚已汇聚宇树科技、松延动力、魔法原子、银河通用等四家机器人企业。今年春晚机器人阵容已覆盖从双足人形到轮式具身智能的多条技术路线。其中，三家机器人公司为首次登陆春晚。2026年春晚机器人合作伙伴阵容的扩大，将创下春晚机器人品牌集中亮相新纪录。 亚信科技、ABB机器人成立"具身智能实验室"，阿里云、英伟达提供深度技术支持。亚信科技联合ABB机器人成立具身智能实验室，双方在PhysicalAI领域的战略合作迈入实质性落地阶段，该合作引入阿里云、英伟达的技术支持。其中，亚信科技是领先的信息技术产品与服务提供商，ABB机器人是全球领先的工业自动化与机器人供应商，实验室的成立是制造企业与算力巨头的跨界协同，有助于整合各方核心优势，联合攻克具身智能关键技术瓶颈。 智元机器人亮相英国BETT展，技术端提升π0.5VLA模型，推理性能刷新业界纪录。智元机器人（AGIBOT）首次亮相全球最大科技教育展会之一，英国BETT展。在技术方面，智元打破VLA端侧部署枷锁，成功将π0.5VLA模型在JetsonThor平台的推理帧率从1.4Hz飙升至22.1Hz，打造了算法与工程协同优化的一站式解决方案。 投资建议 26年是人形机器人0-1兑现的重要节点。特斯拉链预计26Q1第一代量产产品发布，26H1供应链大批量产线建设完成，26M8开启大规模量产。国产链头部本体出货量规模有望从数千台跨越到数万台，应用场景主要来自于二开、导览、巡检等。在这个阶段，龙头公司供应链、技术都会趋于收敛。全球将会迈入机器人“军备竞赛”，重点关注五...

核心观点 完善发电侧容量电价机制，火电或迎容量电价超额上涨 本周五，发改委、能源局联合印发《关于完善发电侧容量电价机制的通知》，分类完善煤电、气电、抽蓄容量电价机制，并首次在国家层面明确电网侧独立新型储能容量电价机制，关键要素如下：（1）对于火电，因部分地区煤电利用小时数快速下降，因此将补偿固定成本比例提升至不低于50%，可根据实际情况进一步提升，对于煤电市场化交易电价下限不再统一执行20%，而由各地合理确定下限，同时放宽长协签约比例要求，鼓励电价与成本变化相结合；（2）对于抽蓄，现行电价机制对企业成本约束不足，因此对633号文出台后开工的电站，实行弥补平均成本的一省一价的统一容量电价，电站可自主参与市场交易；（3）对于电网侧独立新型储能，以煤电容量电价为基础，根据满功率连续放电时长/全年最长净负荷高峰持续时长确定折算比例，预计各省差异较大，如目前甘肃省将持续时长设置为6小时；（4）有序建立发电侧可靠容量补偿机制，在现货市场连续运行后，对本省机组可靠容量按统一原则补偿；（5）对于可靠容量充裕或用户经济承受能力较弱地区，严控新增调节性电源项目。 火电盈利模型变革得到进一步明确，关注火电区域分化，业绩稳定性将成重要观测点 本次政策进一步明确火电的商业模式从发电为主转向容量和辅助服务，电量供需决定电量电价（同时供需宽松也将导致利用小时数下降和长协比例走低），辅助服务回收调节成本，容量电价反映固定成本（对利用小时变化的补偿）并对前两者无法回收部分进行弥补。我们预计火电的区域差异将逐步扩大，重视容量供需紧张的西北、华北、东北地区容量电价的上涨，关注华东及周边省份的市场化交易能否对电量电价形成弥补，尤其是在长协签约比例放宽下的现货峰谷价差情况。短期来看，火电将在本轮电量电价下行的悲观预期中，凭借市场交易、容量和辅助服务逐步证明自身业绩的稳定性，公用事业属性逐步增强，因此年内的季度业绩是对火电红利逻辑的重要验证。长期来看，一方面电量需求增长趋势不改，电量供需的宽松也将得到控制；另一方面，取消终端分时电价，将电量电价与电量成本匹配、将系统运行费分离计价的方式，也将有利于发电成本和调节成本的传导。火电的商业模型中，容量和辅助服务的权重在增加，带动火电从关注度电利润走向关注单位装机利润（类ROE），从发电资产走向调节资源，从波动走向稳定。 权重底部有所企稳，关注煤炭、水电、稳定高股息火...

本周观点 咖啡茶饮：1）咖啡：高景气维持；行业具备β性红利，各品牌依旧积极开店，但淡季亦有所来临，关注短期数据存在波动及开店带来的阶段性稀释效应。库迪结束全场9.9元，咖啡豆价格上涨下，价格竞争或将趋缓。2）茶饮：略有承压；短期平台追求即时零售（含外卖）市占，补贴以相对趋缓的节奏退坡，数据依旧具备韧性；关注平台补贴变化，及补贴退坡数据风险。 电商：持续承压。2025年实物商品网上零售额130923亿元，增长5.2%，占社会消费品零售总额的比重为26.1%，受国内消费环境影响，整体国内电商表现平淡；但关注AI带来的电商广告推荐提效。 流媒体平台：音乐流媒体平台为内需驱动的优质互联网资产，高性价比悦己消费，规模效应驱动盈利杠杆释放，我们建议持续关注音乐订阅平台，估值具备性价比。 虚拟资产&资产交易平台：宏观不确定性背景下，叠加政策端催化有限，币价波动。本周特朗普提名沃什担任美联储主席；美国参议院农业委员会投票推进《Clarity法案》的立法进程。 汽车服务：京东汽车布局改装领域，首家“NAJ京东养车改装中心”武汉开业，持续关注汽车后市场板块。 020：1）Robotaxi：1月28日，曹操出行在港交所公告将配售约3.83亿港元，约67.7%用于发展集团的国内外Robotaxi业务，建议关注Robotaxi板块。2）互联网医疗：谷歌DeepMind开源AlphaGenome医学研究模型，建议关注互联网医疗板块。 AI&云：基础模型能力提升带动AI应用逐步落地，重点关注AI应用板块。海外大厂财报来看，Capex依旧超预期，AI基础设施投入带动数据中心、存储等硬件需求增加；我们依旧看好AI产业趋势&提效逻辑，建议关注经营性现金流良好的科技龙头，如美股的Google、微软，国内腾讯、阿里等。 风险提示 后续政策不及预期风险；中美关系变化风险；内容上线及表现不及预期风险；宏观经济运行不及预期风险；AI技术迭代和应用不及预期风险；政策监管风险。

摘要 本周海外Gemini与Claude活跃度持续走高，国内应用表现平稳，腾讯的AI应用元宝正式上线总规模约10亿元的春节现金红包活动。产品发布方面，月之暗面推出Kimi Code及K2.5模型，全面升级编程与多模态推理能力；DeepSeek发布OCR2模型，利用“视觉因果流”技术大幅提升复杂文档识别精度；OpenAI上线由GPT-5.2驱动的科研平台Prism，以此降低学术工作链路成本；开源助手OpenClaw完成更名并突破10万星标，持续深耕本地隐私保护与AI代理生态。 2025年12月，中国智能手机销量达到约2100万台，同比下滑约20%。华为、OPPO、荣耀、vivo、苹果以约20%、17%、14%、14%、13%的份额排名前五。具体型号方面，华为Mate X6销量排名第一，华为Mate X7classic、华为Mate X7排名第二、第三。12月国内台式机市场销量有所回暖而笔电销量有所下滑。 风险提示 芯片制程发展与良率不及预期 中美科技领域政策恶化 智能手机销量不及预期

月度观点 2026年1月制造业采购经理指数（PMI） 为49.3%， 较上月季节性回落0.8个百分点， 受部分行业进入传统淡季、 市场有效需求不足等因素影响， 制造业整体景气水平有所回落。 从企业规模看， 大型企业PMI为50.3%， 环比下降0.5个百分点， 仍高于荣枯线， 保持扩张态势；中型、 小型企业PMI分别为48.7%、 47.4%， 环比分别回落1.1、 1.2个百分点， 均处于收缩区间， 中小企业景气度承压更明显。 生产端保持平稳运行， 生产指数为50.6%， 虽环比下降1.1个百分点， 但仍位于扩张区间， 企业生产活动有序推进， 而采购量指数同步走低， 生产配套需求有所收缩。 需求端呈现季节性回落特征， 新订单指数为49.2%， 环比下降1.6个百分点， 节前传统淡季下内需表现偏弱， 出口订单指数亦随海外节前需求收尾季节性回落， 内外需均显承压。 物价端迎来显著回升， 受铜、 铝等大宗商品价格普涨拉动， 原材料购进价格指数升至56.1%， 创近一年半以来新高， 成本端上行压力凸显；价格传导效应逐步显现， 出厂价格指数环比上涨1.7 个百分点， 自2024年6月以来首次重回扩张区间， 制造业价格景气度触底回升。 2026年1月份， 非制造业商务活动指数为49.4%， 较上月回落0.8个百分点， 非制造业整体景气水平略有下行， 延续季节性调整态势。 分行业来看， 建筑业与服务业景气度均有不同程度回落： 建筑业商务活动指数为48.8%， 环比大幅下降4.0个百分点； 服务业商务活动指数为49.5%， 环比微降0.2个百分点， 整体运行相对平稳。 从服务业内部结构看， 行业分化特征明显， 货币金融服务、 资本市场服务、 保险等行业商务活动指数均高于65.0%， 保持高位景气运行；而批发、 住宿、 房地产等行业商务活动指数均低于50.0%临界点， 处于收缩区间， 景气度相对偏弱。 企业预期整体保持向好态势， 业务活动预期指数为56.0%， 继续处于高位区间， 反映出非制造业企业对未来发展前景仍有较强信心。 分行业看， 服务业企业信心进一步增强， 支撑整体预期高位运行；而建筑业业务活动预期指数大幅回落至49.8%，重回收缩区间， 显示建筑业企业对短期市场走势的谨慎情绪有所上升。

核心观点 美棉价格筑底。美棉价格自高位回落后接近种植成本水平，下行空间有限，棉粮比处于历史低位抑制棉农扩种意愿，加之部分国际品牌持续强化可持续与可追溯采购要求，对价格形成结构性支撑。成本加成定价模式使原材料价格变动能够较顺畅传导至销售端，同时维持的常态化库存在低位棉价阶段形成成本红利，有助于毛利率改善。 若羽臣25业绩预告符合预期，看好AKK新品26年增量。若羽臣发布2025业绩预告，预告2025年实现归母净利润1.76亿-2.00亿元，同比+66.61%-89.33%；实现扣非归母净利润1.70亿-1.94亿元，同比+60.25%-82.87%；每股收益0.57-0.64元。业绩增长主要来自于自有品牌持续高增，斐萃表现强力再验爆品复制打造能力；品牌管理业务高增，同时精细化运营助力降本增效。 行业数据跟踪： 1月服装零售表现稳健。1月服装零售同比增长3.3%，在24年较高基数以及天气偏暖情况下仍保持稳健增长，反映终端销售情况逐步好转。展望未来，3月服装销售受北方部分地区异常天气影响，但整体来看我们认为最差的时候已经过去。鉴于服装板块的弹性和改善空间，建议对服装零售保持乐观，看好未来增长潜力。 细分行业景气指标：运动户外（稳健向上）、男装（底部企稳）、女装（底部企稳）、家纺（底部企稳）、中游代工（稳健向上）、纺织原材料（略有承压）、美护（稳健向上）、医美（稳健向上）。 投资建议 1）弹性方向：海澜之家顺应消费降级趋势商业转型拓展创新市区奥莱业态，未来开店空间较大且具备较强盈利能力，同时主业成人装筑底恢复，分红水平近年维持在高位，滔搏有望充分受益于阿迪和耐克品牌力恢复带来的流水与折扣优化，业绩有望展现大幅弹性，同时分红率具备较强吸引力，作为我们近期重点推荐。同时推荐品牌服饰龙头— 比音勒芬、李宁等，推荐全棉时代品牌心智破圈，棉柔巾、卫生巾市占率持续提升的——稳健医疗。 2）确定性方向：基本面角度来看，制造板块景气度延续，业绩韧性突出，纺织制造龙头产能向外转移已有多年历史，产业链成熟，其中龙头尤其具备较强抗风险能力。推荐制造龙头——浙江自然、华利集团等。 3）美护板块：①高端方向：依托东方美学心智成功拓展护肤、香水线，新兴平台粉丝基础坚实的毛戈平；②大众性价比方向：高市场需求、渠道规则敏感度，成熟经验复用多元品牌矩阵的上美股份、若羽臣；具备高研发壁垒，26中期PDRN有望...

核心观点：茅台春节需求韧性超预期，大众品底部改善趋势明确 1月26日-1月30日，食品饮料指数涨幅为1.6%，一级子行业排名第5，跑赢沪深300约1.5pct，子行业中白酒（+3.9%）、肉制品（+0.5%）、其他食品（+0.0%）表现相对领先。个股方面，皇台酒业、李子园、中信尼雅涨幅领先；好想你、*ST春天、安记食品跌幅居前。白酒市场本周市场关注度非常高，一方面是受地产等行业改善预期催化，更重要的是茅台批价上涨幅度和韧性超预期。2025年茅台批价有较大幅度下降，有效刺激了需求。进入四季度，i茅台大量放货背景下，线上仍然一瓶难求，同时传统渠道的茅台批发价格止跌回升至1600元+，我们认为这是白酒板块明显的底部信号，证明龙头产品价格回调后仍然具有相应的需求支撑。目前来看，白酒需求层面逐步改善，随着宏观环境触底好转，部分商务需求小范围恢复，节前动销逐步加速。我们看好2026年白酒行业周期反转带来的投资机会。 春节作为食品消费旺季，备货需求释放有望提振板块。新春佳节是食品饮料消费核心旺季，礼品采购、家庭团聚等场景带动大众品备货需求集中释放。2026年春节落在二月中旬，春节错期下食品企业2026年一季度业绩基数较低，叠加政策端强调扩内需促消费，食品板块在一季度业绩预计有较好表现。聚焦2026年，食品方面重点看好原奶/乳制品、零食赛道及餐饮供应链三大细分方向的投资机会。餐饮供应链底部特征明显，2022年跟随宏观环境变化，餐饮行业陷入价格内卷，经过四年激烈竞争，餐供行业份额向头部企业集中。同时下游餐饮客户也意识到内卷无效，更注重产品品质和创新，也有利于餐供龙头。 推荐组合：贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、卫龙美味、甘源食品 （1）贵州茅台：在白酒需求下移背景下，公司进行市场化改革，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。公司分红率持续高位，此轮周期后茅台可看得更为长远。（2）山西汾酒：汾酒短期面临需求压力，但中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（3）西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进。原材料成本迎来改善，预计营收保持较快增长，盈利能力有望持续提升。（4）卫龙美味：展望2026年，魔芋单品有望保持较快增长，产品仍处于红利期。同时豆制品可能打开第三增长曲线，以及海外市场具备较大空间。（5）甘源食品：看好公司困境反转...

投资逻辑 本周迎来众多宏观事件，包括美联储1月议息会议维持利率不变，中止了自2025年9月以来的连续3次降息；特朗普提名沃什为美联储主席候选人，沃什此前表示倾向于降低利率和缩减资产负债表；此外，美国部分政府部门将停摆，关注2月2日众议院投票结果。受降息中止、美联储主席候选人鹰派表态影响，本周加密货币总市值环比上周下滑6.0%。比特币收盘价为84,129美元/枚，环比上周下滑6.0%；以太坊收盘价为2,702美元/枚，环比上周下滑8.5%。芝商所FedWatch预计2026年6月、10月美联储分别降息25bp。虽然周内成交额环比上周增长，期权市场看好Q2行情，但链上持仓均价持续下滑、周内情绪转冷。 全球政策与产业新闻方面：美国参议院农业委员会通过ClarityAct，仍需参议院银行委员会批准。Tether正式推出符合美国规定的USAT；至2025年末共持有52万盎司黄金，占投资组合比重的7%，计划未来提升占比至10~15%。比特币算力受美国极端天气影响而下滑，美国最大矿池FoundryUSA算力下降约60%，目前算力占比仅为23%；目前比特币价格与挖矿盈利能力的比率跌至14个月最低点。Bybit拟推出类银行账户服务，用户可将法币直接转换为加密货币。印尼72%的持牌加密交易所亏损。MiraeAsset发行韩国首个私营公司数字原生债券。太平资管香港推出5亿美元RWA基金。Ripple推出企业财务平台RippleTreasury，将传统现金管理与数字资产运营整合到一个统一系统。OpenAI研发以真人身份验证为核心的社交平台，Worldcoin的Orb虹膜扫描技术被列为候选技术之一。 公司新闻方面：Strategy公司增持近3,000枚BTC，总持有量超71.2万枚，当前平均成本约为$76,037/BTC。Coinbase上线铜及铂金合约交易。巴西数字银行Nubank获得美国货币监理署的有条件批准，计划在美设立全国性银行。WhiteFiber发行为期5年的2.3亿美元可转债，年化收益率为4.5%。MARA收购法国电力公司旗下数据中心Exaion64%的股权。RWA代币化平台Securitize将通过与SPAC合并成为上市公司。SoFiTechnologies2025年第四季度营收突破10亿美元，新增会员100万，目前SoFiUSD已上线以太坊。 投资建议 随着财报季临近，预计...

Moltbook打造智能体交互平台，元宝或推动AI社交出圈，积极关注AI社交 据第一财经等报道，AI社交平台Moltbook成为又一个在海外火热出圈的AI应用，其类似社交平台Reddit，有版块和帖子，可以参与评论和点赞，但是一个属于AI智能体的社交平台，人类只能旁观，无法参与，仅几天时间，Moltbook平台就已经拥有150万个AI智能体，在上万个论坛板块展开讨论，其留言的内容体现出明显的对训练数据中人类社交模式的模仿。另外，腾讯旗下AI平台元宝于2月1日开启新春现金红包活动，大量用户分享红包链接至微信群等社交平台，或推动元宝下载量大增，七麦数据显示其2月1日登顶iPhone应用总榜，元宝同日还宣布“元宝派”公测上线，用户可通过元宝APP创建或加入一个“派”，元宝AI作为派友，能够与用户聊天互动、协作与娱乐，除了内测已有的@元宝AI对话、P图二创和共享屏幕等能力之外，公测版本还打通了腾讯视频、QQ音乐内容生态，用户可以与派友一起听音乐、一起看电影等。我们认为，无论是Moltbook平台上AI智能体之间的交互，还是元宝派打造的用户与AI智能体之间、用户与用户之间的社交，或都表明大模型推理、长文本、多模态能力迭代至今，已具备较强的类人交互基础，AI社交平台从垂直细分领域（如角色扮演游戏、情感陪伴聊天等）到通用全面社交的路径或已打通，并有望迎来用户和流量快速增长，进而打开通过广告、电商、娱乐、本地生活、教育等方式商业化变现空间，建议继续布局AI应用。（1）大模型/AI入口：重点推荐腾讯控股、快手，受益标的包括阿里巴巴、Minimax；（2）AI+音乐/社交：重点推荐网易云音乐，受益标的包括昆仑万维、盛天网络；（3）AI+广告：重点推荐引力传媒、汇量科技，受益标的包括蓝色光标、易点天下等；（4）AI+电商：重点推荐值得买，受益标的包括微盟集团、光云科技等；（5）AI+影视：重点推荐上海电影，受益标的包括华策影视、博纳影业等；（6）AI+教育：受益标的包括世纪天鸿等。 Genie3及Taptap Maker或助力游戏供给丰富性大幅提升，继续布局游戏 1月30日，谷歌宣布世界模型Genie3开启公测，用户可通过自然语言对话，生成类似于游戏的实时交互虚拟世界，实测效果惊艳。同日心动公司旗下Taptap亦发布通过自然语言对话让AI创作游戏的产品“Taptap Maker”，创作者...

1月乘用车销量预计同比基本持平、环比下滑较多，新能源车销量承压明显 1月为春节前最后一个完整销售月，工作日数量明显多于2025年同期，但受购置税减免退坡产生透支效应、以旧换新政策退坡各省逐步落实等影响，乘用车零售销量有望实现180万辆、日均5.8万辆，同比基本持平、环比下滑明显。具体来看，根据乘联会数据，1月首周车市疲软，日均零售3.0万辆；第2周需求略有恢复，日均零售5.0万辆；1月第3周，随着以旧换新补贴陆续落地，车市热度缓慢回升，日均零售有望达5.7万辆；1月第4周，在补贴政策基本落实与年前首购需求增强的双重推动下，车市日均零售量有望有望冲高至12.0万辆。分能源形式看，1月燃油车销量预计相对有支撑，主要系冬季为传统燃油车销售旺季、购置税减免退坡缩小油电价差；反观新能源车，受政策及季节性因素影响明显，预计1月零售销量约80万辆，零售端渗透率约为44.4%，环比大幅下滑。 新能源需求疲软拖累比亚迪等品牌销量，爆款车型支撑问界等销量同比增长 分车企看，1月销量呈现明显的分化状态：（1）爆款车产品矩阵继续成为销量担当。尽管受补贴退坡影响，但部分有爆款车型支撑的品牌销量还是实现明显的同比增长。具体来看，①鸿蒙智行1月销量达5.8万辆，同比+65.6%，其中问界销量达4.0万辆，同比+83%。②小米在YU7等支撑下，1月销量达3.9万辆，同比+70%。③零跑销量虽环比下滑较大，但同比仍增长27%，主要受B、C系列产品矩阵推动。④蔚来1月销量达2.7万辆，同比+96.1%，ES8等车型销售火爆。 ⑤极氪1月销量达2.38万辆，同比+99.7%，9X在豪华车市场大放异彩。（2）燃油车为部分品牌提供短期销量支撑。新能源车冬季续航担忧、性价比优势收窄背景下，部分品牌原有燃油车业务起到熨平短期波动的作用。具体来看，广汽集团、长城汽车、上汽通用1月销量同比分别增长18.5%、11.6%、8.2%，吉利在银河承压的背景下1月销量同比增长1%。（3）主流价位段纯新能源品牌有所承压。1月比亚迪、吉利银河销量同比分别下滑30.1%、11%。小鹏也有34.1%的同比下滑，预计MONA M03销量受影响较大，新车型上市前也面临短期的销量压力。 2026年继续看好高端化、出海发展方向，反内卷背景下静待行业景气度回暖 在购置税减免退坡及梯度以旧换新补贴预计对主流价位段新能源车销量造成较大影响的背景...

恒丰纸业(600356) 核心观点 事件：公司发布业绩预告，预计2025年实现归母净利润1.78-2.15亿元，同比+53.69%-85.63%。 全国产能布局日益完善，产能瓶颈有望突破：公司2025年拟以发行股份方式收购锦丰纸业100%股权，交易对价2.68亿元。锦丰纸业是经国家烟草专卖局批准的专门从事高级卷烟纸及卷烟配套用纸生产与销售的企业，主要产品包括卷烟纸、普通成形纸、高透成形纸等，其成都生产基地占地180亩，拥有四条生产线，改造项目完成后整体产能将达5.2万吨，业务涵盖卷烟纸、食品包装用纸及特种纸。收购完成后，一方面公司西南产能布局将更加完善，为未来布局东南亚市场奠基；另一方面产能瓶颈有望突破，行业龙头地位将进一步稳固。 前瞻性布局HNB业务，新品占比持续提升。公司前瞻性布局新型烟草用纸领域，目前研制开发的产品包括专用片基用纸、封口纸、防渗透成形纸、RRP成形纸、螺旋空管用纸、HNB接装纸、HNB卷烟纸等；伴随HNB市场持续扩容，公司有望构建第二成长曲线。 在卷烟纸主业以外，公司近年亦积极加强食品用涂硅纸原纸、美耐皿贴花原纸、淋膜纸原纸、吸管纸原纸、吸管包装纸、低定量热转印纸、吸油面纸和纸线原纸等特种纸新品开发，向多元特种纸企业转型。近年来新品占比持续提升。 投资建议：公司为多元特种纸行业龙头，国内/国外/新品布局日益完善，看好HNB等新业务快速放量，预计公司25/26/27年EPS分别为0.66/0.74/0.86元，１月29日收盘价9.10元对应PE为14X/13X/11X，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险，市场竞争加剧的风险，宏观经济波动和关税政策变化的风险。