顺势而为，深耕一行，止于至善，洞察规律，择企同行 投资的本质，是投资于“人”。一家企业的长期价值，不仅取决于其所在的赛道与商业模式，更深层次地根植于其创始人或核心领导者的认知格局与行动哲学。 我们深信，卓越的领导者，往往对市场规律心存敬畏，对自身能力边界有清醒认知，因而在战略上懂得顺势而为。 我们认为，企业的长期价值创造能力，取决于两个关键维度： 道 企业的根本性战略定位与持续构建竞争优势的方向 术 保障战略得以有效落地的管理体系与执行能力 在此基础上，伟大的企业缔造者展现出一种极致的专注与强大的定力。“深耕一行”，即在自身最具优势的领域，聚焦全部资源与心力，构筑深厚且可持续的竞争壁垒。唯有在主业确立不可动摇的顶端优势之后，企业的拓展才拥有坚实的根基与真正的协同价值。 接下来我们会以农牧行业的两个优秀的标的：牧原股份和海大集团为例，详述我们想寻找的企业的特点。

1月板块强势突破，AI应用赛道集体爆发。人工智能板块指数（884201.WI）1月涨跌幅为10.86%，同期上证综指涨跌幅3.76%、沪深300涨跌幅1.65%、创业板指涨跌幅4.47%，1月人工智能板块成交额为27958.23亿元，同比+152.67%，环比+94.74%。我们认为，1月人工智能板块迎来大幅反弹，成交量持续放量，随后板块呈现出结构分化并进入到震荡整固期，1月主要受到产业、政策以及资本化进展三重催化因素影响：1）产业端：2026国际消费电子展（CES2026）的召开、NVIDIA Rubin架构亮相并拟将AI落地到物理世界中、英伟达与礼来大成合作1AI辅助药物发现基础模型开发；2）政策端：八部门印发《“人工智能+制造”专项行动实施意见》；3）资本化进展：智谱AI与MiniMax相继在港股上市。1月人工智能板块在三重催化下共同推升板块整体风险偏好以及拐点预期，我们仍然建议积极布局人工智能板块中有业绩支撑细分领域及龙头公司。 从SEO到GEO，AI时代下搜索范式变革推动应用端商业化加速落地。字节跳动旗下豆包大模型2025年底DAU突破1亿，成为国内用户量级最大的AI应用，AI应用正从技术尝鲜走向大规模实用，且逐渐改变人们获取信息及决策方式，从传统网页搜索SEO到GEO，AI应用正逐渐引发营销和流量分配逻辑的底层变革，我们认为，伴随AI应用端密集催化，AI应用关注度显著提升，传统SEO（搜索引擎优化）逐步迈入GEO（生成式引擎优化）驱动AI商业化闭环进程，引发流量入口迁徙与用户行为重构，有望驱动应用端从技术验证期到商业价值兑现期。 需求催化与密集招标，国内算力有望进入新一轮周期。英伟达H200芯片有望有条件进入中国市场，长期来看有利于国产算力芯片及生态发展，我们认为，2025年四季度国内AIDC招标开始回暖并呈现上行趋势，2026年国内互联网大厂将加紧数据中心布局，且节奏或将快于2025年，若伴随H200恢复供应将推动大模型训练效率，进一步加速AI应用端落地与国产算力芯片在推理端需求，国产算力有望进入新一轮周期。 投资建议：关注以下细分赛道及公司：1、国产算力产业链：工业富联、中科曙光、海光信息等；2、IDC服务商与算力租赁：润泽科技、光环新网、大位科技、城地香江等；3、国产信创厂商：中国软件、软通动力、润和软件、达梦数据等；4、AI Agent及应用：金...

斯塔默在访华期间盛赞英中关系“牢固”，以及英中建立新型“成熟”关系的初步成果。 美国总统唐纳德•特朗普(Donald Trump)警告英国首相基尔•斯塔默爵士(Sir Keir Starmer)，与中国建立更紧密的经贸关系“非常危险”。此前，斯塔默在访华期间盛赞英中关系“牢固”。 特朗普发表上述言论前一天，斯塔默与中国国家主席习近平举行了会谈，斯塔默称会谈“（气氛）非常热烈且富有建设性”。双方还签署了协议，中国将威士忌酒的关税从10%减半至5%，并对英国公民实行免签政策。 斯塔默表示，这些协议是英中建立新型“成熟”关系的初步成果。他于上周五从北京前往上海，力图为英国企业争取更多商机。 成为付费会员，阅读FT独家内容 如您已经是会员， 请点击这里登录 成为会员►

华原股份(920837) 投资要点： 汽车滤清器整体需求量与新车产量和汽车保有量正相关。1）汽车：汽车滤清器的主要作用是过滤气体和液体中的杂质及有害物质，保证车辆正常运转和乘驾室空气清洁安全。2025年1月至11月，我国汽车产销分别完成3123.1万辆和3112.7万辆，同比分别增长11.9%和11.4%。2018-2024年我国汽车保有量快速增长，新能源车保有量占比增加，2024年我国汽车保有量达3.53亿辆，其中新能源汽车保有量3140万辆，占比8.90%。2）工程机械：工程机械滤清器是其运行的核心保障部件，2025年1-6月，在宏观政策支撑及海外业务拓展推动下，工程机械行业发展环境稳步向好。3）燃气轮机：2024年我国重型燃气轮机市场规模达80亿元，占据整体燃气轮机市场的10%。随着氢能燃料适配技术突破及商业化应用提速，预计2025年行业规模将突破100亿元。4）食品工程：在食品加工过程中，高效空气过滤器的核心功能是通过物理拦截、惯性撞击、扩散沉积和静电吸附等多种机制，将空气中直径大于0.3微米的颗粒物有效捕获，从而实现空气净化的目的。当前全球及中国滤清器市场呈现出由国际顶尖跨国巨头与本土优秀自主品牌共同支撑的多元竞争格局，2023年以曼·胡默尔、唐纳森、上海弗列加为代表的行业领先者，凭借悠久的历史底蕴和深厚的技术积淀，在乘用车、商用车、工程机械等高端过滤系统市场占据核心地位，而华原股份、亿利科技、平原滤清器等国内骨干企业则通过持续的研发投入，在空气、机油、燃油三滤及尾气后处理等细分领域形成了强大的专业化配套与售后服务能力。 过滤分离系统“小巨人”企业，2025Q1-Q3盈利能力同比改善。公司专注于车用、非道路移动机械用滤清器和工业用过滤设备的研发、制造和销售，产品主要包括机油滤清器、柴油滤清器、空气滤清器三大类，以及燃气滤清器、液压过滤器、工业用过滤器等其他过滤产品，共3,000多个品种型号，广泛用于商用车、工程机械、农业机械、空气压缩机、燃气轮机组等动力和工业设备领域。公司为国内主流的整车厂和发动机主机厂提供配套滤清器产品，也为电力企业的发电机组、燃气轮机组提供空气过滤设备。2022年公司主要客户包括玉柴股份、东风汽车、云南云内动力、陕西同力重工、安徽全柴动力等客户，2022-2024年，公司前五大客户的销售收入分别为32824万元、30362万元和306...

大宗商品：白银期货流动性传染初露端倪 爆发于1月30日的黄金和白银崩盘式下跌，主因或是动量反转的市场交易，自2025年11月白银接棒黄金和铜成为商品市场轮动上涨的支柱以来，白银吸引了高杠杆资金和投机套利资金介入交易，在动量反转之后，白银或也将继续是本轮下跌风暴的中心。截至2月2日午盘，SHFE白银收于跌停板24,832元/人民币，而同时LME白银则处于79.5美元/盎司，折算为国内价格则为18,542元/千克，意味着SHFE白银期货相比外盘市场仍有高达33%水平的溢价。在单边市风险增大的背景下，上海黄金交易所已发布公告称若2月2日Ag（T+D）合约出现单边市情况，则下一交易日涨跌幅度限制将扩张至25%，在白银期货跌停风险之下，市场流动性风险或以“银、铜、锂”三个核心品种扩散，冲击有色金属权益板块和相关大宗商品。 黄金期货需要关注COMEX/LME金在60日均线的支撑。2023年四季度黄金破位上涨迄今，60日均线与100日均线成为较为稳固的黄金支撑点，白银期货带动金银铂钯族群品种齐跌，技术上超涨的金价得以修复价值，当前60日均线已抬升至4400美元/盎司，关注金价在触及60日均线位的机会。 海外宏观观点：沃什交易与金银暴跌 本周受美联储主席候选人风波、特朗普对美元汇率干预表态、伊朗局势的影响，金、银贵金属急涨后暴跌，美元延续弱势，原油领涨全球资产。我们认为，市场对沃什的鹰派解读存在明显误区，我们预计沃什就任美联储主席后，仍将在泰勒规则的合理范围落地比市场预期更多的降息，而其缩表观点在当前的美元流动性环境下并不具备落地条件。但同时，市场对“沃什交易”的反转或仍要等5月16日沃什正式就任新美联储主席之后，届时短端美债利率或因此下行，长端美债利率则在交易反转带来的期限溢价推升下中枢上行。 权益市场观点：春季躁动下半程怎么走？ 受海外市场沃什交易影响，小幅的流动性危机冲击影响美股、贵金属、有色市场，在海外市场冲击发酵的过程中，国内情绪可能仍将受到压制，市场短期有再次下探的可能性，但指数层面下行风险不高，下行空间偏小，持续的时间可能也较短。 短期情绪释放后，春节期间热点发酵和业绩预告释放利好的影响下，A股市场将反弹上行，反弹过程中成长大风格依然受益，相对表现较好的板块可能集中于在春节期间有较多新看点的AI应用（类似2025春节的机器人）、短期调整逐步到位的商业航天、业绩较好的C...

投资要点 本周（2026.1.23–2026.1.30，下同）：本周建筑材料板块（SW）涨跌幅0.73%，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为0.08%、-1.59%，超额收益分别为0.65%、2.32%。 大宗建材基本面与高频数据：（1）水泥：本周全国高标水泥市场价格为344.8元/吨，较上周-2.8元/吨，较2025年同期-55.0元/吨。较上周价格持平的地区：长三角地区、长江流域地区、东北地区、西南地区；无较上周价格上涨的地区；较上周价格下跌的地区：泛京津冀地区（-1.7元/吨）、两广地区（-10.0元/吨）、华北地区（-8.0元/吨）、华东地区（-1.4元/吨）、中南地区（-3.3元/吨）、西北地区（-3.0元/吨）。本周全国样本企业平均水泥库位为59.8%，较上周+0.4pct，较2025年同期+3.5pct。全国样本企业平均水泥出货率（日发货率/在产产能）为32.4%，较上周+2.9pct，较2025年农历同期+0.2pct。（2）玻璃：卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为1144.8元/吨，较上周+6.0元/吨，较2025年同期-251.2元/吨。卓创资讯统计的全国13省样本企业原片库存为4927万重箱，较上周-50万重箱，较2025年同期+374万重箱。（3）玻纤：本周国内无碱粗纱市场企业价格无变动，市场存刚需提货为主，周内部分下游少量备货。截至1月29日，国内2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在3250-3700元/吨不等，成交价格环比持平，全国企业报价均价在3535.25元/吨，主流含税送到较上一周均价（3535.25）持平；本周电子纱市场主流产品G75报价稳定为主。近期，电子纱供应量相对平稳。本周电子纱G75主流报价9300-9700元/吨不等，较上一周均价基本持平；7628电子布报价维持4.4-4.85元/米不等，成交按量可谈。 周观点：（1）本周地产链涨幅较好，但也开始有所分化。26年地产链基本面大概率是底部，过度竞争之后产品价格逐渐修复，龙头公司的运营效率也在逐渐提升。股价的上涨不会一蹴而就，而是在反复震荡中走出向上的行情。短期美联储主席提名确定，叠加金银金属大跌，市场情绪恐受到冲击。首先关注红利高息方向，兔宝宝、上峰水泥、塔牌集团、欧普照明、欧派家居等。其次是欧美出口产业链，中国巨石、中材科技、亚翔集成、爱丽家居、石头...

行业观点： 1)上周（1/26-1/30）大消费板块表现分化。纺织服饰、社会服务、商贸零售、美容护理、家用电器、食品饮料周涨跌幅分别为-0.68%、-3.45%、-4.18%、-3.76%、-2.88%、+1.56%。食品饮料家用电器、纺织服饰、商贸零售、社会服务、美容护理各板块领涨的个股分别是皇台酒业（+22.92%）、三星新材（+23.72%）、中国黄金（+59.22%）、ST沪科（+11.70%）、信测标准（+11.83%）青岛金王（+7.23%）；领跌的个股分别是好想你（-20.89%）、天银机电（-18.66%）、三夫户外（-10.77%）、华凯易佰（-14.92%）、苏试试验（-15.05%）、拉芳家化（-18.66%）。 2)《加快培育服务消费新增长点工作方案》催化服务消费提质扩容。1月29日，国务院办公厅印发《加快培育服务消费新增长点工作方案》，以优化扩大服务供给、培育服务消费新增长点、促进消费提质惠民、支撑经济高质量发展为目标，方案从三方面推出十二条具体举措，一方面聚焦交通、家政、网络视听、旅居、汽车后市场、入境消费六大重点领域，结合各领域特点从优化供给、创新场景、加强人才培养等多方面提出具体发展举措以激发行业活力，另一方面围绕演出、体育赛事、情绪式体验式服务三大潜力领域，通过健全激励机制、优化安全管理、创新监管方式等培育发展动能，同时还从健全标准体系、加强信用建设、强化财政金融支持三方面强化培育服务消费新增长点的支持保障并推出系列配套举措。服务消费是扩内需和促进高质量发展的重要抓手，此次方案有助于扩大优质服务供给，满足更多消费者丰富的需求，建议关注文旅、餐饮、免税等服务消费板块。 3)金价大幅波动，黄金珠宝板块发展分化。2026年1月以来黄金价格经历了大幅上涨与回调。主流品牌金价一度突破1700元/克。黄金珠宝板块受金价急剧波动主导，行业呈现鲜明的分化特征与转型态势，同时高端消费场景亮点突出。2025Q4黄金珠宝品牌受金价上涨驱动表现分化但整体向好。从菜百股份、周大福和六福集团等公司发布的2025年业绩预告或9至12月经营数据来看，均实现了良好增长。但仍需关注金价的急剧上涨对金饰消费的压制作用。另外商业模式较为独特的菜百股份和老铺黄金近期也引发市场关注，菜百股份因投资类黄金占比大，在金价快速上涨阶段受益明显，推动业绩大幅上涨。另外老铺黄金在1月2...

投资要点 行情回顾：本周（1月26日-2月1日）机器人指数跑输大盘。中证机器人指数下跌5.7%，跑输上证指数5.2个百分点，跑输沪深300指数5.7个百分点，跑输创业板指5.6个百分点。 特斯拉人形机器人大规模量产在即。特斯拉2025年第四季度财报电话会议上，马斯克宣布计划在2026年第二季度末全面停产Model S和Model X，现有高端生产线将被全面改造，其产能将全部转向Optimus人形机器人与Cybercab的量产。马斯克在达沃斯世界经济论坛上表示，目前已有部分机器人在特斯拉工厂执行简单任务，2026年年底能处理更复杂的工业任务，2027年底将向公众出售。 Figure推出最新机器人模型Helix02。Helix02是统一的全身运动操控VLA模型，技术架构层面，在系统1、系统2架构的基础上，新增了底层基础模块系统0，每个系统都以其固有的时间尺度运行，三者协同配合，构成一套从像素输入到力矩输出的高度集成的层级控制系统。Helix02实现了多项技术突破，包括自主长时域移动操作一体化、全传感器输入及全执行器输出、基于人体数据实现类人全身控制和全新维度的灵巧操作能力。 银河通用发布首款工业级重载机器人Galbot S1。从产品性能来看，Galbot S1以工规级标准打造，具备IP54防水防尘与耐高温性能，能可靠应对粉尘、震动、温变等复杂工业工况，作业高度达2.3m，双臂最大负载能力达到50公斤，可覆盖从仓储到产线的多样化工业场景需求。 阿童木机器人递表港交所。2026年1月28日，据港交所披露，天津阿童木机器人股份有限公司正式向香港联合交易所递交上市申请，拟依托联交所上市规则第18C章特专科技公司通道登陆主板。 天创机器人与软通天枢达成战略合作。双方将集合优势资源，面向在能源、电力、钢铁、工厂、园区等场景，就具身智能机器人、数字孪生感知执行系统平台等智慧运维产品展开深度合作。 相关标的：人形机器人硬件端核心环节：1）丝杠及设备：贝斯特、五洲新春、北特科技、恒立液压、秦川机床、恒而达、鼎智科技、日发精机、浙海德曼、华辰装备；2）减速器：绿的谐波、双环传动、中大力德、宏昌科技；3）传感器：安培龙、汉威科技、东华测试、柯力传感、华培动力；4）电机：鸣志电器、伟创电气、步科股份、禾川科技、英搏尔、微光股份；5）执行器总成：拓普集团、三花智控、中坚科技；6）灵巧手：征和工业...

投资要点 行情回顾：本期（1月19日-2月1日）低空经济板块跑赢大盘。万得低空经济指数上涨0.56%，跑赢上证指数0.17个百分点，跑赢沪深300指数1.10个百分点，跑赢创业板指1.00个百分点；国证通用航空指数下跌4.72%，跑输上证指数5.11个百分点，跑输沪深300指数4.18个百分点，跑输创业板指4.29个百分点。 广东省2026年政府工作报告全文公布。2025年，广东省无人机产量增长39%、占全国9成，低空起降设施增至3592个，飞行规模达2061万架次。2026年重点工作方面，做大做强新能源、航空航天、低空经济等新兴产业。适度超前建设新型基础设施，新建低空起降设施2500个。 北京市经信局等印发《北京市关于促进商业卫星遥感数据资源开发利用的若干措施（2026-2030年）》。明确，支持企业打造一批行业创新示范应用案例，进一步推动遥感数据资源在低空产业、智能网联、文创旅游、城市治理等重点行业规模化应用的广度和深度，提升遥感数据在平急两用场景中的支撑能力。 亿航智能与西班牙皇家汽车俱乐部签署战略合作。双方计划开展包括测试验证、示范飞行、生态体系建设及公众交流科普等在内的多项合作。 四川九洲与普宙科技签署战略合作协议。双方将依托各自优势资源，在低空经济、智慧城市，以及在推动面向复杂环境和多应用场景的无人机/机库/载荷、红外技术、AI人工智能、综合管理平台等创新及相关业务方向上展开合作。 纵横股份自研吨级无人机“云龙-1P”完成首飞。“云龙-1P”无人机是面向未来广阔民用市场打造的新一代吨级通用平台。其最大起飞重量可达1200千克，有效任务载荷能力高达350千克，并具备在4500米高原机场起降部署的强大能力，能够适应高原、岛礁等复杂环境作业需求。 Eve Air Mobility获1.5亿美元五年期债务融资，总融资额突破12亿美元。与其他eVTOL公司不同，Eve Air Mobility采取“生态系统先行策略”，正在开发管理高密度城市空中交通所需的数字基础设施。 蓝色向量成功完成Pre-A++轮融资，融资总额达数千万元。本轮融资由老股东厚雪资本领投，新能源产投尚理投资跟投。SKYLA V30是一款严格遵循“商用航空级别安全标准”、采用“开放式系统架构”的6座、2吨级eVTOL飞行器。 Archer与塞尔维亚共和国政府正式达成战略合作。根据协议，Archer成...

投资要点 本周核心观点：1）《关于完善发电侧容量电价机制的通知》发布。国家发展改革委、国家能源局发布《关于完善发电侧容量电价机制的通知》。煤电回收比例上调至50%，收入确定性进一步增强：要求将煤电机组通过容量电价回收固定成本的比例由2024-2025年的30%左右提升至不低于50%，机制完善后，各地可适当调整煤电中长期交易价格下限，并放宽中长期合同签约比例要求，鼓励签订灵活价格机制。建立电网侧独立新型储能容量电价机制：首次将电网侧独立新型储能纳入补偿范围，标准参照当地煤电，根据顶峰能力折算。完善抽水蓄能容量电价机制：对抽水蓄能电站采取了“新老划断、分类施策”的原则，推动市场化回收成本。完善天然气发电容量电价机制：省级价格主管部门可对天然气发电建立容量电价机制，容量电价按照回收天然气发电机组一定比例固定成本的方式确定。2）2025年新增光伏/风电装机容量315/119GW。国家能源局发布2025年全国电力统计数据。截至2025年底，全国累计发电装机容量38.9亿千瓦，同比增长16.1%。其中，太阳能发电装机容量12.0亿千瓦，同比增长35.4%；风电装机容量6.4亿千瓦，同比增长22.9%。结合2024年数据计算可知，2025年新增电力装机约542.72GW，其中太阳能发电新增装机达315GW，风电新增装机达119GW。 行业核心数据跟踪：电价：2026年1月全国平均电网代购电价同比下降8%。煤价：截至2026/1/30，动力煤秦皇岛5500卡平仓价692元/吨，周环比上升1.02%。水情：截至2026/1/30，三峡水库站水位169.42米，2022、2023、2024、2025年同期水位分别为170.34米、155.32米、167.94米、166.76米，蓄水水位正常。2026/1/30，三峡水库站入库流量7460立方米/秒，同比增长65.8%，三峡水库站出库流量9230立方米/秒，同比增加11.7%。用电量：2025M1-11全社会用电量9.46万亿千瓦时（同比+5.2%），其中，第一产业、第二产业、第三产业、居民城乡用电分别同比+10.3%、+3.7%、+8.5%、+7.1%。发电量：2025年累计发电量9.72万亿千瓦时（同比+2.2%），其中火电、水电、核电、风电、光伏分别-1.0%、+2.8%、+7.7%、+9.7%、+24.4%。装机容量：2025M1...

国内宏观政策：建设金融强国 过去两周（1月18日-1月31日）国内宏观主要聚焦以下几个方面： 经济增长方面，国家发改委有关负责人介绍，2026年宏观政策要把发力点放在做强国内大循环上，全方位扩大国内需求。将优化“两新”政策的支持范围和补贴标准；研究制定出台扩大内需战略实施方案，研究制定城乡居民增收计划等。习近平总书记发布《走好中国特色金融发展之路，建设金融强国》。文章指出，金融强国应当基于强大的经济基础，具有领先世界的经济实力、科技实力和综合国力，同时具备一系列关键核心金融要素。 基建与产业方面，近两周重点政策围绕商业航天、零碳工厂、太空算力等新兴产业发展。此外，2026年第一批936亿元超长期特别国债支持设备更新资金已经下达，支持工业、能源电力、教育、医疗、粮油加工、海关查验、住宅老旧电梯、节能降碳环保等领域。 货币政策方面，央行行长潘功胜再次表态，2026年将继续实施好适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，保持流动性充裕。今年降准降息还有一定的空间。要继续维护好金融市场的平稳运行。加强债券市场、外汇市场、货币市场、票据市场、黄金市场监督管理。建立在特定情景下向非银机构提供流动性的机制性安排。 财政政策方面，财政部等部门发布财政金融协同促内需一揽子政策，包括首次设立5000亿元民间投资专项担保计划，引导银行新增投放5000亿元中小微企业民间投资贷款等。提前下拨2026年中央财政困难群众救助补助资金1410亿元。地产政策方面，政策聚焦商业用房最低首付比调降。最低首付款比例调整为不低于30%。 消费政策方面，国务院办公厅印发《加快培育服务消费新增长点工作方案》，提出12条政策举措，划出交通、家政、网络视听、旅居、汽车后市场、入境消费这些重点服务消费领域。 金融监管政策方面，政策聚焦大宗商品交易监管。近期商品价格波动明显，上期所、广期所、上金所等交易所多次发布调整涨跌停板、下调交易限额、上调保证金比例等多项举措。 贸易方面聚焦美方表示在4月之前，中美双方有机会开启新一轮经贸谈判，商务部对此回应表示，中方愿与美方用好中美经贸磋商机制，管控分歧、推进合作。 海外宏观政策：特朗普提名凯文·沃什为下任美联储主席 海外宏观方面，政策聚焦美联储、日央行货币政策决议、美联储新主席提名、美国与伊朗局势进展、美国政府停摆危机等。 美联储维持基准利率在3.50%-3....

投资要点 事件：国家发展改革委、国家能源局发布《关于完善发电侧容量电价机制的通知》（发改价格〔2026〕114号，114号文），明确提升煤电容量电价回收比例，并将新型储能、气电、抽水蓄能全面纳入容量补偿框架。 煤电回收比例上调至50%，收入确定性进一步增强。1）容量电价回收比例提升：114号文要求将煤电机组通过容量电价回收固定成本的比例由2024-2025年的30%左右提升至不低于50%。2）火电确定性收入占比提升：随着回收比例提升，我们预计2026年煤电平均容量电费收益将由0.027元/kWh提升至0.040元/kWh。3）配套政策：机制完善后，各地可适当调整煤电中长期交易价格下限，并放宽中长期合同签约比例要求，鼓励签订灵活价格机制。 容量补偿机制“扩围”，多元主体共享灵活性溢价。1）建立电网侧独立新型储能容量电价机制：首次将电网侧独立新型储能纳入补偿范围，标准参照当地煤电，根据顶峰能力折算。①对象：服务于电力系统安全运行且未参与配储的电网侧独立电站；②顶峰折算公式：折算比例计算方式为“满功率连续放电时长/全年最长净负荷高峰持续时长”，该比例最高不超过1；③监管：清单制管理，具体项目清单由省级能源及价格主管部门联合制定。2）完善抽水蓄能容量电价机制：对抽水蓄能电站采取了“新老划断、分类施策”的原则，推动市场化回收成本。①针对（2021年633号文件出台前开工，以下简称“633”号文）“老电站”：按633号文进行电价核定，经营期满后重新核价；②633号文后的“新电站”：由省级价格主管部门每3至5年制定一次省级电网同期新开工电站的“统一容量电价”。鼓励新开工电站参与市场，市场收益按比例由电站分享，其余部分冲减系统运行费用。3）完善天然气发电容量电价机制：省级价格主管部门可对天然气发电建立容量电价机制，容量电价按照回收天然气发电机组一定比例固定成本的方式确定。 有序建立发电侧可靠容量补偿机制，对顶峰贡献公平付费。1）可靠容量定义：指机组在全年系统顶峰时段能够持续稳定供电的容量。2）有序建立可靠容量补偿机制：电力现货市场连续运行后，适时建立可靠容量补偿机制替代原容量电价，补偿标准以弥补边际机组未回收固定成本为基础，统筹供需关系与用户承受能力。新能源装机占比高、可靠容量需求大的地区，应加快建立。3）补偿范围：涵盖参与市场的煤电、气电、独立新型储能等，逐步扩展至抽水蓄能，推动...

核心观点 市场行情回顾：截止到1月30日周五收市：本周上证指数-0.44%，报4117.95点；沪深300指数+0.08%，报4706.34点；SW有色金属行业指数+3.37%，报10308.42点。分子行业来看，本周有色金属行业5个二级子行业中，工业金属、贵金属、小金属、能源金属、金属新材料较上周变动幅度分别为+5.74%、+18.02%、-1.09%、-8.17%、-5.12%。 重点金属价格数据：本周上期所铜、铝、锌、铅、镍、锡分别收于103,680元/吨、24,560元/吨、25,835元/吨、16,865元/吨、140,000元/吨、409,000元/吨，较上周变动幅度分别为+3.05%、+1.76%、+5.17%、-1.35%、-3.70%、-2.53%。本周上期所黄金、白银分别收于1161.42元/克、27,941元/千克，较上周变动幅度分别为+5.31%、+15.82%。本周氧化镨钕、氧化铽、氧化镝、烧结钕铁硼N35毛坯分别收于67.35万元/吨、637.5万元/吨、146万元/吨、163.5元/公斤，较上周变动+0.82%、+0.31%、+1.39%、+1.24%。本周电池级碳酸锂、工业级碳酸锂、电池级氢氧化锂、澳洲锂精矿价格分别收于157000元/吨、155000元/吨、150000元/吨、1970美元/吨，较上周变动0.00%、0.00%、-4.46%、+1.81%。本周国内电解钴、0.998MB电解钴、四氧化三钴、硫酸钴分别收于44.7万元/吨、28.13美元/磅、37万元/吨、9.68万元/吨，较上周变动+4.07%、-2.16%、0.00%、-0.21%。本周钨精矿、镁锭、海绵钛、钼精矿分别收于510500元/吨、17350元/吨、4.8万元/吨、4015元/吨度，较上周变动-4.13%、+2.36%、0.00%、-0.25%。 投资建议：本周在贵金属带动有色金属大宗商品价格加速上涨后，周五在芝加哥商品交易所上调Comex黄金和白银期货非高风险账户的交易保证金要求，以及更为关键的特朗普提名“偏鹰派”的凯文·沃什为新一任美联储主席的利空下，引发了此前已积累巨额涨幅的黄金白银集中获利了结，金银价格创下40年最大单日跌幅，并在宏观情绪退潮下带动铜铝等有色金属大宗商品大幅下跌。市场担忧凯文·沃什降息缩表、改革强调美联储货币纪律的理念将引发强势美元...

投资要点： 医药板块行情复盘：本周（1/26~2/1）市场以震荡调整为主，SW医药生物指数下跌3.31%，在申万一级行业指数中排名22/31，跑输沪深300指数（+0.08%）；各细分板块中，血液制品（-0.99%）、疫苗（-1.65%）表现相对较好，主要与尼帕病毒概念相关，部分CXO个股由于业绩催化表现较为突出，线下药店（-4.83%）和医院（-4.47%）表现较弱。港股创新药回调明显，恒生生物科技指数（-3.24%）和恒生医疗保健指数（-2.98%）跑输恒生科技指数（-1.38%）和恒生指数（+2.38%）。 阿斯利康计划在华投资逾千亿元，与石药集团达成合作授权交易再创记录。1月29日，全球制药巨头阿斯利康宣布，计划于2030年前在中国投资逾1000亿元人民币（150亿美元），以扩大在药品生产与研发领域的布局。公司将充分发挥中国的科研优势和先进制造能力，扩展在细胞治疗、放射偶联药物等突破性疗法的能力，并依托中英医疗健康生态系统之间的协同合作，为中国及全球患者带来前沿创新疗法。此项投资与“健康中国2030”目标高度契合，并将优先支持中国的共同健康目标实现，着力提升未覆盖人群的疾病预防、早期筛查与创新药物可及性。1月30日，阿斯利康宣布与石药集团在体重管理领域达成新的战略合作，阿斯利康将获得SYH2082（长效GLP-1R/GIPR激动剂，正推进至临床1期）和三款临床前阶段、具备不同作用机制的研发项目，以及通过AI驱动的多肽药物发现平台和创新长效制剂平台合作开发另外四个新增项目。根据协议条款，石药集团将获得12亿美元的预付款，并有权获得最高173亿美元的潜在里程碑付款，以及最高达双位数比例的销售分成。这已是双方达成的第三笔研发合作，交易总金额累计超过250亿美元。 依沃西海外上市申请获美国FDA受理，全球市场拓展迈出关键一步。1月30日，康方生物全球首创PD-1/VEGF双抗依沃西的海外合作伙伴SummitTherapeutics宣布，美国FDA已受理依沃西联合化疗治疗第三代EGFRTKI治疗进展的EGFR突变的非鳞状非小细胞肺癌（NSCLC）的生物制品许可申请（BLA），PDUFA（处方药用户付费法案）日期为2026年11月14日。本次向FDA递交的BLA，是依沃西在海外申请上市的首个适应症，是依沃西全球市场开拓进程取得的重大进展，也是中国自主创新的双抗新药走向全...

投资要点： 周度跟踪：本周（01.26-01.30）食品饮料行业+1.56%，表现优于上证指数（-0.44%），在31个申万子行业中排名第6。食品饮料子板块中，涨跌幅由高到低分别为：白酒（+3.86%），肉制品（+0.52%），其他酒类（-0.01%），预加工食品（-0.64%），烘焙食品（-1.67%），软饮料（-1.83%），乳品（-1.93%），啤酒（-2.36%），调味发酵品（-2.64%），保健品（-5.59%），零食（-6.07%）。食品饮料行业个股中，涨幅前五个股分别为皇台酒业（+22.92%）、李子园（+15.98%）、中信尼雅（+14.83%）、金种子酒（+10.48%）、古越龙山（+9.09%）；跌幅前五个股分别为好想你（-20.89%）、*ST春天（-16.43%）、安记食品（-14.04%）、洋河股份（-11.56%）、交大昂立（-10.94%）。 茅台春节动销旺盛，量价表现均好于此前市场预期。本周飞天茅台批价延续上行态势并出现加速迹象，当年原装普飞批价从1月29日1610元快速拉升至1月30日1710元，部分市场两日涨幅超150元，涨势超出市场预期。本轮批价修复由供需两端共同驱动：供给侧，茅台管理层推进市场化改革，减少非标产品投放并取消搭售政策，经销商资金压力缓解后渠道抛压显著收窄；需求侧，春节动销旺季礼赠场景需求集中释放，叠加i茅台渠道扩容使此前受限于传统经销网络的消费者得以平价购酒，增量需求持续释放，短期供需格局趋紧。本轮批价修复同样体现出茅台价格体系进一步理顺，渠道利润重新分配后，线上线下融合度提升，市场生态更加健康。茅台市场化改革后，经销商主动抛售动力减弱，若春节旺季动销持续放量，渠道低库存状态有望延续至节后，批价中枢的支撑力度将强于此前市场预期。 主动权益基金食饮配置降幅收窄，板块内部结构分化延续。25Q4，主动权益基金食品饮料重仓持仓占比为4.1%，环比下降0.1pct，降幅较前几个季度收窄。结构上，白酒与大众品走势分化，白酒持仓占比环比下降0.2pct至3.0%，五粮液、山西汾酒、古井贡酒等龙头标的减持幅度较大，茅台在主动基金前十大重仓股中排名亦有所下滑；大众品则呈现边际增配态势，休闲食品、乳品、食品加工、调味品等子板块配置比例均有回升。白酒持续减配反映主动权益基金对行业价格体系承压及中期需求修复节奏的谨慎态度，而大众品增配则...

奥瑞金(002701) 投资摘要 奥瑞金：攻守兼备的金属包装龙头 公司深耕金属包装三十余年，三片罐业务起家，2012年切入两片罐，通过内生增长与并购整合已成为国内金属包装龙头，2024年金属罐产量192.7亿罐；其中三片罐核心客户为中国红牛、旺旺与飞鹤等，二片罐主要客户包括青啤、百威、燕京、雪花、可口可乐、百事可乐与加多宝等。2012-2024年收入与利润年复合增速为12.0%/5.7%。 两片罐：盈利修复是中长期主线 公司在收购中粮包装后跃升为国内两片罐绝对龙头，市占率超40%，强化议价权与产能优化空间。两片罐盈利修复的中长期逻辑来自： ①国内两片罐：行业处于盈利底部反转的拐点。2010-2024年国内两片罐经历“需求激增驱动集中投产→供需失衡+行业整合→新一轮供给扩张导致盈利探底”，2025年奥瑞金收购中粮包装后再次加速行业整合，行业几家龙头经营目标由份额转向合理盈利，2025Q4提价落地初步验证齐心力；未来随着国内供给收缩与啤酒罐化率提升带来的需求增长，行业有望回归供需平衡下的合理利润率水平。 ②海外两片罐：扩张提速打开高毛利增量。海外两片罐格局较优且尚未发生激烈价格战，稳态毛利率基本在15-20%，高出国内5-10pct。2024年公司海外业务优先级提升，以收购Ball United Arab Can Manufacturing LLC65.5%股权快速切入成熟的沙特市场、拟在泰国与哈萨克斯坦分别建设7亿罐与9亿罐产能锚定增长级市场与优化海外资产多线并行，海外业务将成为公司未来两片罐收入利润增长的核心驱动。 三片罐：平滑经营波动的利润基石 公司以三片罐起家，国内市占率23%位居行业第一，三片罐业务为公司平滑两片罐经营周期的利润基本盘。 ①三片罐行业成熟且盈利稳定。三片罐产品定制化属性强，罐体供应商与下游客户基本长期合作或签订排他性协议，奥瑞金→中国红牛、旺旺，嘉美→养元，昇兴→达利、露露，吉源和福贞→银鹭。基于与客户强绑定的共生式关系，龙头掌握优质订单且具有较公允和稳定的议价能力，近十年行业盈利虽整体有所收窄，但毛利率仍高出两片罐10pct以上。 ②公司绑定优质大客户，盈利优于同行。公司目前三片罐年产能约120亿罐，与中国红牛等功能饮料头部客户签订排他性绑定，其产品附加值高于普通三片罐，使公司三片罐业务长期处于高度稳定的盈利状态，保障了现金流和盈利的持续性。...

先惠技术(688155) 投资要点： 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2025–2027年归母净利润分别为3.50/5.25/6.10亿元，对应PE为34/22/19倍。考虑新能源车和储能前景广阔，结构件和设备需求景气，公司开发结构件新品，开拓高毛利率海外市场，有望增厚利润，公司在固态电池干法辊压和整线设备布局，成长空间大。公司PE低于可比公司均值，给予“买入”评级。 行业与公司情况：1）公司主营锂电池精密结构件和锂电模组/PACK等设备，积极开展固态电池干法辊压等设备的开发，积极开拓海外市场。全球新能源汽车销量持续提升，海外新能源车渗透率和销量有望快速增长。固态电池产业化进程持续推进，对设备需求或逐步提升；2）公司锂电池精密结构件和模组/PACK生产设备业务市占率较为领先，在锂电池出货量持续提升背景下相关业务收入有望持续提升；3）公司积极开展固态电池生产设备研发工作，与清陶能源合作研发的干法辊压设备已成功交付；4）公司积极开拓具有高毛利的海外市场，海外新能源车渗透率仍有较大提升空间，公司海外业务或有较大增量。 有别于市场的观点：1）市场普遍认为锂电结构件行业竞争激烈，公司盈利能力受限。我们认为公司可通过丰富结构件品类、优化产线效率和客户资源三方面提升盈利能力。结构件品类方面：公司开发的CCS新品市场空间广阔；产线效率方面：公司为设备厂商，对收购的福建东恒产线能够进行持续优化，提升产线效率；客户资源方面：公司和宁德时代合作关系稳定，大部分产能供应宁德时代，随着公司新客户的开拓，收入和利润规模有望进一步提升；2）市场普遍认为锂电设备市场规模增长空间有限且竞争激烈，固态电池生产设备需求量不明朗。我们认为海外车企自制模组/PACK趋势、国内锂电行业扩产和固态电池产业化加速等拉动锂电设备需求提升。海外车企自制模组/PACK是产业趋势，促进模组/PACK设备需求；国内锂电池主要企业进入新一轮扩产阶段，设备需求量持续提升；固态电池产业化趋势加速，清陶能源和公司深度合作，其扩产加大固态电池设备需求。 关键假设点：1）结构件：假设2025-2027年收入增长率分别为19%/34%/25%，毛利率分别为22.3%/22.5%/22.5%；2）自动化装备：假设2025-2027年收入增长率分别为43%/70%/14%，毛利率分别为32.0%/32.5%/32.5%。 ...

A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 2026年1月第四周，陆港两地创新药板块共计31个股上涨，118个股下跌。其中涨幅前三为北海康成-B（+20.35%）、维立志博-B（+19.27%）、四环医药（17.91%）。跌幅前三为来凯医药-B（-14.05%）、圣诺医药-B（-13.12%）、加科思-B（-12.98%）。 本周A股创新药板块下跌3.33%，跑输沪深300指数3.41pp，生物医药下跌2.43%。近6个月A股创新药累计下跌9.02%，跑输沪深300指数25.08pp，生物医药累计下跌7.19%。 本周港股创新药板块下跌2.83%，跑输恒生指数5.22pp，恒生医疗保健下跌2.98%。近6个月港股创新药累计下跌2.91%，跑输恒生指数14.66pp，恒生医疗保健累计下跌3.82%。 本周XBI指数下跌2.46%，近6个月XBI指数累计上涨45.71%。 国内重点创新药进展 1月国内11款创新药获批上市，无新增适应症获批上市；本周3款新药获批上市，无新增适应症获批上市。 海外重点创新药进展 1月美国3款NDA获批上市，2款BLA获批上市。本周美国2款NDA获批上市，无BLA获批上市。1月欧洲无创新药获批上市。本周日本无创新药获批上市。本周全球重点创新药交易进展 本周全球共达成22起重点交易，披露金额的重点交易有7起。石药集团与AstraZeneca签订协议，交易金额为185亿美元；Moderna与Recordati签订协议，交易金额为1.6亿美元；Repertoire Immune Medicines与Eli Lilly签订协议，交易金额为19.25亿美元；东方略生物与万邦医药签订协议，交易金额为1.11亿美元；Idorsia与EMS签订协议，交易金额为0.20亿美元；英矽智能与齐鲁制药签订协议，交易金额为1.19亿美元；先声药业与Boehringer Ingelheim签订协议，交易金额为11.96亿美元。 风险提示：药品研发进程不及预期的风险、药品临床结果不及预期的风险等。

报告要点： 本周(2026.1.26-2026.1.30)市场回顾 1)本周(2026.1.26-2026.1.30)计算机（申万）指数跟随市场回调，下跌4.77%，在申万一级行业中跌幅较大。本周，上证指数下跌0.44%，深证成指下跌1.62%，创业板指下跌0.09%。 2)细分板块方面，申万二级行业指数：计算机设备(801101.SL)、IT服务Ⅱ(801103.SL)、软件开发(801104.SL)涨跌幅分别为-6.39%、-3.50%、-4.82%。 本周重点公告 1)广联达发布《2025年度业绩预告》：2025年，公司持续优化产品和业务结构，营业总收入较2024年略有下降，净利润保持增长，预计归母净利润为3.76-4.26亿元，扣非归母净利润为3.18-3.68亿元：(1)数字成本业务收入略有下降，续费率稳中有升；(2)数字施工业务战略聚焦初见成效，收入实现增长，毛利率提升，经营质量持续改善；(3)国际化进程稳步推进，海外收入实现较快增长。 2)新北洋发布《2025年度业绩预增公告》：2025年度，预计公司实现营业收入27.8亿元，同比增长约17%；预计归属于上市公司股东的净利润为7000-8000万元，同比增长44%-65%。 3)石基信息发布《关于全资子公司与大仓日航酒店签订重大合同的公告》：2026年1月27日，公司全资子公司Shiji Singapore Pte Ltd.与Okura Nikko Hotel Management Co.,Ltd签订《MASTERSERVICES AGREEMENT》，约定公司将为客户及其关联公司拥有、特许经营、管理或经营的酒店以SaaS服务的方式提供新一代云架构的企业级酒店信息管理系统DAYLIGHT PMS、云餐饮系统INFRASYS CLOUD、支付解决方案等系统及相关硬件产品和服务。 投资观点 本周计算机（申万）指数跟随市场调整，跌幅达4.77%。本周，以OpenClaw为代表的创新引领AI产业变革。OpenClaw是一款开源的个人AI助手平台，于2026年1月对外开源。OpenClaw的核心架构由Gateway（网关）、Agent（智能体）、Skills（技能）和Memory（记忆）构成，能运行在用户本地设备上，并通过WhatsApp、Telegram、Discord等聊天App与之互动。它不仅能聊天，更能“...

投资要点： 本周行情：本周（2026/01/26-2026/01/30）沪深300指数+0.08%，其中机械设备板块-3.49%，申万一级行业排名24/31位。机械设备子板块中，其他自动化设备+2.93%，表现最佳。本周机械设备行业PE-TTM估值-3.35%。子板块PE-TTM抬升幅度前三子板块为：其他自动化+3.75%，其他专用-1.93%，金属制品-2.41%；后三子板块为：制冷空调设备-7.41%，印刷包装机械-7.09%，工程器件-7%。 商业航天：建议关注西部材料（002149）、应流股份（603308）、斯瑞新材（688102）。 观点：低轨卫星网络向“空间信息基础设施平台”升级，对应卫星制造、火箭发射及地面系统等环节有望进入中长期景气。1）据美国《个人电脑杂志》，SpaceX已向监管机构申请发射多达100万颗卫星，旨在构建一个环绕地球运行的“轨道数据中心系统”，为先进的AI模型及相关应用提供支持。2）中国卫星互联网有望在政务、能源、应急通信、交通运输等专网场景中率先实现规模化落地，形成稳定商业模式与技术迭代基础，随后逐步向公众消费级宽带与物联网应用延伸。 半导体设备：推荐北方华创（002371），盛美上海（688082），拓荆科技（688072）。 观点：ASML发布2025财年第四季度及全年业绩，核心指标整体超预期，全球晶圆厂扩产动能仍具韧性。1）ASML发布2025财年第四季度及全年业绩报告：①公司25Q4单季度净销售额总计97亿欧元，毛利率52.2%，净利润28亿欧元，季度新增订单额132亿欧元，其中极紫外光（EUV）光刻机相关订单74亿欧元；②2025全年ASML净销售额327亿欧元，毛利率52.8%，净利润96亿欧元，2025年末公司订单储备达388亿欧元。管理层指出，近几个月客户对中期市场形势的判断明显转向积极，主要源于对人工智能相关需求可持续性信心增强，既体现在中期产能规划上调，也在订单规模持续攀升并创新高。中国作为新增产能建设核心区域之一，扩产节奏有望保持高位，对应设备厂商订单与收入具备支撑。 人形机器人：推荐汇川技术（300124）、三花智控（002050）；建议关注汉威科技（300007）。 观点：机器人大脑能力持续升级，全新硬件架构迭代，灵巧手视觉方案与高灵敏度触觉传感器等核心感知环节有望受益。1）Figure发布人形机器人模型...

中国领先的意式咖啡机制造商格米莱已申请在香港上市，去年收入增长44%，利润更按年大增约四倍。 咏竹坊 乍看之下，格米莱控股有限公司上周递交的最新香港IPO申请相当吸引人，这家中国本土成长起来的意式咖啡机龙头，正值业务高速扩张期。然而，在去年收入增长44%、利润按年大增约四倍的亮眼表现背后，中国整体经济与咖啡市场本身，却同时释放出多项过热的警讯。 在商业层面，中国咖啡店市场正迅速趋于饱和，尽管在这个传统以饮茶为主的文化中，咖啡饮用渗透率仍然偏低。目前市场由瑞幸咖啡（Luckin）与星巴克（Starbucks）等大型品牌主导，截至去年9月，两者在中国的门店数量分别约为2.9万家及8,000家。不过，市场同时也挤满了Manner、库迪等一众次级品牌，更不用说在上海等一线城市如雨后春笋般冒出的独立咖啡馆。 在消费端，中国经济快速放缓，正促使消费者态度趋于审慎。这意味着，虽然民众仍然需要基本的饮食消费，但不少人正减少外出用餐，并压缩对部分非必需品的支出，例如购买家用意式咖啡机这类带有享受性质的消费。 上述风险因素目前尚未明显反映在格米莱最新的财务数据之中，但仍不免令人怀疑，这是否又是一宗企业在景气高峰期启动IPO，而真正的放缓却潜伏在不远将来的典型案例。尽管公司多数经营指标仍相当亮眼，但少数已显露隐忧的讯号之一，是其商用意式咖啡机平均售价出现下滑，反映出咖啡店市场可能已出现供给过度的情况。 根据格米莱上周四递交的上市申请文件，公司家用意式咖啡机的平均售价表现依然强劲，由2023年的781元，大幅上升至去年首九个月的1,680元，几乎翻倍。但商用意式咖啡机的走势却恰恰相反，其平均售价由8,049元下滑至7,426元，跌幅约8%。 申请文件中引用的第三方市场数据同样相当亮眼，尤其是有关中国咖啡市场渗透率偏低的部分。文件显示，2024年中国人均咖啡年消费量仅为14.3杯，平均每月仅略高于一杯。相比之下，2024年欧洲人均咖啡年消费量高达567.9杯，而韩国亦达到415.6杯。 这种低渗透率意味着中国咖啡市场仍具备庞大的追赶空间。2019年至2024年间，中国咖啡机市场年均增长率达21.5%，明显高于同期全球市场14.9%的增速。更进一步来看，市场预期2024年至2029年间，中国咖啡机市场仍将维持18.7%的年均增长率，至期末年销售规模将达到125亿元。 在这股持续升温的成长浪潮中...

l投资要点 贵金属：回调不是结束，寻找底部筹码。贵金属出现历史性行情，周五在沃什被提名为美联储主席后，在降息缩表的大预期下，叠加多头过于一致出现踩踏，贵金属整体出现暴跌：尤其是前期涨幅过高的白银，单日最大跌幅超过30%，黄金最大跌幅超过10%。我们认为短期来看，由于获利盘出清导致价格可能会出现剧烈震荡，不排除进一步下跌可能性，但伦敦金可以在4800-4900盎司之间寻找低位筹码。长期来看，去美元化的进程不会转向，此次调整不是贵金属牛市的结束，耐心等待价格转向的时点。 铜：价格波动较大，节后观察去库情况。本周铜价出现较大波动，周中由于南方铜业下调了2026和2027年的产量预期以及金银的暴涨催化下，铜价一度涨至14000美元以上的历史新高，但随后跟随金银出现剧烈回调。需求端，铜板带企业采购意愿下滑，加工市场疲态显现。此外，LME的库存搬家逻辑有所缓解，随着美国对铜加关税的预期缓解，纽铜溢价基本不存在。综合来看，由于自由港、泰克资源以及南方铜业等企业26年产量预期的下调，26年预计铜会出现供需紧张的局面，但目前金属市场对于供需的价格可能在弱化，等待价格波动率下降后观察节后国内市场的去库情况。 铝：高价抑制下游需求，等待入场时机。供应端来看，国内及印尼电解铝项目持续顺利爬产，行业日均产量稳步提升，供应端增长的趋势保持延续。需求端表现疲软，高铝价压制下，下游企业接货意愿低迷，行业开工率存下滑预期，市场现货交投整体陷入冷淡观望格局；叠加行业整体库存延续累库走势，铝水转化比例持续走低，行业结构性供需矛盾尚未得到有效缓解。随着金银铜市场的剧烈波动，预计铝价在短期内也将陷入波动和震荡行情，但在较为紧张的基本面的大前提下，逢低买入依然具有性价比。 钽：供给冲击加速钽价上涨。1月28-29日刚果金东部北基伍省的鲁巴亚钶钽矿区发生大规模塌方事故，多条矿井发生巷道坍塌，大 量矿工被埋，造成200多人遇难。据联合国估算，仅鲁巴亚一地的产量就占全球钽供应总量的15%以上，考虑到该矿采矿方式相对落后，项目总体工程能力较差，预计产量难以迅速恢复。价格方面，五氧化二钽价格1月以来由2220/公斤涨至2690元/公斤，下游钽电容公司发起多次涨价，体现钽的供需失衡正在加速。预计本次供给冲击将加速钽价上涨，利好国内外拥有钽矿的相关公司。 锡：锡价大幅回落，建议逢低布局。本周锡价大幅回落，主要受宏观事件影响...

本周化工行情概述 本周基础化工行业指数收4943.97点，较上周五上涨0.65%；本周化工行业指数跑赢沪深300指数0.01%。细分子行业看，截至本周五（1月30日），申万化工三级分类中13个子行业收涨，12个子行业收跌。其中，纺织化学制品、其他化学原料、复合肥、煤化工、磷肥及磷化工行业领涨、周涨幅分别为13.89%、6.58%、4.94%、4.72%4.56%;改性塑料、合成树脂、其他塑料制品行业走跌，周跌幅分别为-6.44%、-4.36%、-3.67%。 本周行业要闻 关注染料淡季涨价。据百川盈孚，2026年1月22日，分散染料价格上涨1000元/吨至18000元/吨，这也是该平台分散染料报价自2025年10月中旬，时隔近一个季度首次松动，1月29日，分散染料价格继续上调至19000元/吨，实现单月内连续上涨。活性染料端，1月29日价格从22000元/吨上涨至23000元/吨。下游端，贸易商们在1月27-28日均接到来自染料厂的调价函，多个活性与分散品种单独涨价幅度达1000-3000元。本次分散染料涨价最核心的驱动力来自上游关键中间体还原物的价格飙升。还原物系分散染料的重要原料，其价格已从去年的2.5万元/吨大幅上涨至3.8万元/吨，涨幅超过50%。还原物在染料生产成本中占比高达20%-30%，其价格刚性上涨直接传导至下游染料。近年来环保监管持续趋严，中国是全球最大的染料生产国，印染作为高污染、高能耗行业，将接收更强的环保督察压力。工信部等五部门联合印发的《关于开展零碳工厂建设工作的指导意见》明确，自2026年起将遴选零碳工厂示范项目，更高的环保处理能力要求与绿色合规成本将压缩中小企业的生产空间，头部厂商的优势进一步显现。建议关注关键中间体的染料厂家以及产能规模大的头部企业：1）浙江龙盛：公司作为全球大型特殊化学品生产商和行业龙头企业，全球拥有年产30万吨染料产能和年产10万吨助剂产能，在全球市场中列居首位，且配备了关键中间体还原物产能，规模优势明显，产业链配套齐全。2）闰土股份：公司染料年总产能近23.8万吨，其中分散染料产能11.8万吨，活性染料产能10万吨，其他染料产能近2万吨，产品销售市场占有率继续稳居国内染料市场份额前二位。3）吉华集团：公司拥有分散染料产能7.5万吨，活性染料产能2万吨，其他染料1万吨，并配备活性染料关键中间体H酸产能2万吨。 开工...

通富微电(002156) l投资要点 中高端产品营业收入提升，供应链及上下游产业投资收益增厚业绩。公司预计2025年度实现归母净利润11.0-13.5亿元，预计同比增长62.34%-99.24%；扣非归母净利润7.7-9.7亿元，预计同比增长23.98%-56.18%，主要系2025年内，全球半导体行业呈现结构性增长，公司积极进取，产能利用率提升，营收增幅上升，特别是中高端产品营业收入明显增加。同时，得益于加强经营管理及成本费用的管控，公司整体效益显着提升。此外，公司准确把握产业发展趋势，围绕供应链及上下游布局产业投资，取得了较好的投资收益，增厚了公司2025年业绩。 拟定增募资不超过44亿元，强化存储、汽车、晶圆级、高性能计算及通信等领域封测。2026年1月9日，公司公告2026年度向特定对象发行A股股票预案，拟定增募资不超过44亿元，扣除发行费用后将全部用于五大方向：1）存储芯片封测产能提升项目（拟投8亿元），项目建成后年新增存储芯片封测产能84.96万片；2）汽车等新兴应用领域封测产能提升项目（拟投10.55亿元），项目建成后年新增汽车等新兴应用领域封测产能50,400万块；3）晶圆级封测产能提升项目（拟投6.95亿元），预计新增晶圆级封测产能31.20万片，同时亦提升该厂区高可靠性车载品封测产能15.732亿块。4）高性能计算及通信领域封测产能提升项目（拟投6.2亿元），项目建成后年新增相关封测产能合计48,000万块；5）补充流动资金及偿还银行贷款（拟投12.3亿元）。本次公司定增募资，主要投向下游高景气度、国产替代加速、技术密集的增长领域，提升现有产能规模与供给弹性，以更好地承接下游市场复苏及结构性增长机遇，为国内外龙头客户提供更稳健的本土化封测支撑，并为承接新兴优质客户奠定产能基础，巩固公司在全球封测产业的领先地位。 l投资建议 我们预计公司2025-2027年分别实现营收273/316/365亿元，实现净利润12.9/16.5/20.7亿元，维持“买入”评级。 l风险提示 行业与市场波动的风险；新技术、新工艺、新产品无法如期产业 化风险；主要原材料供应及价格变动风险；汇率风险；国际贸易风险。

首都在线(300846) 事件 公司发布2025年度业绩预告，预计2025年度实现营收12至13亿元，同比减少14.09%至6.93%；预计实现归母净利润-1.75至-1.60亿元，同比减亏42.27%至47.22%。 点评 亏损逐年缩窄，战略转型及提质增效成果显著。公司归母净利润较去年同期大幅收窄，整体毛利率稳步回升。智算云方面，收入大幅增长，公司通过精细化规划资源采购与平台建设节奏，保障智算云业务出售率与毛利率稳定；计算云方面，在海外特定区域形成竞争优势，市场拓展带动平台出售率与毛利率同步增长；IDC方面，通过区域性低毛利业务结构调整，毛利率实现快速回升。同时，公司通过强化内部管理、完善组织建设与人才激励提升经营效率，有效推动期间费用整体同比下降。 营收结构优化，智算云收入规模持续提升。受国内互联网市场增速放缓、运营商政策调整等因素影响，传统IDC行业发展承压，公司对IDC业务进行战略调整，聚焦高功率智算中心建设，同时缩减低毛利传统IDC业务，以提升整体经营质量，IDC业务收入有所下降。同时，公司聚焦“智算转型”战略，转型成效显著，智算云相关业务收入较去年同期实现快速增长，有望成为驱动公司收入增长的核心引擎。 持续研发积累核心技术，全球云网一体化稀缺布局。公司一直重视核心技术的自主研发，已经积累形成了全球一张网和一体化云平台等核心技术资产。全球一张网是公司基于全球多环冗余网络实现的专线解决方案，将在全球范围内部署的任意虚拟数据中心接入到云互联网络服务，即可实现高速、稳定、安全的虚拟数据中心内网互通；一体化云平台是公司自研的云计算服务平台，提供从虚拟化、分布式存储、SDN网络、数据库服务、大数据服务到管理控制台等一整套云资源管理能力，具有安全稳定、简单高效等特性，可以满足客户高性能计算及弹性业务的核心需求。 投资建议 预计公司2025-2027年分别实现营收12.60/18.08/23.89亿元，实现归母净利润-1.69/-0.49/0.86亿元，EPS分别为-0.34/-0.10/0.17元，对应2026年1月30日收盘价25.59元，PB分别为16.94/18.11/16.16，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 AI商业化落地进程不及预期风险；市场竞争加剧风险；客户算力需求不及预期风险；地缘政治风险等。

核心观点 从1月PMI数据来看，（1）大宗商品价格持续上涨，原材料价格涨幅高于产成品价格涨幅，企业利润空间被动收缩呈现趋势性特征，既阻碍供需再平衡进程，亦可能拖累稳就业、稳预期政策成效。（2）建筑业景气度较为明显回落，不仅受低温天气和春节临近等季节性因素影响，也在一定程度上反映出当前地方项目建设节奏偏慢、投资意愿尚待进一步提振的现实状况，投资止跌企稳仍需政策呵护。 我们理解，（1）短期经济基本面是利好债券市场，估计利率中枢或将温和下行。（2）在权益市场方面，工业企业利润修复承压，盈利驱动逻辑弱化，若无新的增量信息，估值驱动亦难有提振，短期扩张动能或弱化。短期迎来一个新的变化，本周黄金和白银价格出现剧烈大幅下跌，或带动短期市场风险偏好下移，对市场产生扰动。后续需要密切关注黄金和白银价格下跌是趋势性走势，还是阶段性波动，若趋势性下跌，或改善企业盈利空间，中游制造业或迎来盈利改善的投资机会。（3）维持前期判断，外需仍是短期拉动经济的重要支撑力特别是近期欧洲国家重要领导人较为密集访华，或意味着未来中欧合作有望深化。 风险提示： 海外主权债务风险走高；政策效果不及预期。

投资要点 本周市场流动性维持充裕状态，SHIBOR3M利率稳定在1.59%的历史低位。与此同时，A股交投活跃，日均股基成交额达3.70万亿元，环比增长7.63%，两融余额稳守2.74万亿元高位，杠杆资金参与度保持历史峰值。 从已披露的2025年业绩快报来看，全行业呈现“普涨+分化”特征：26家上市券商归母净利润同比增速中位数超60%，头部券商如中信证券（+38.5%）、国泰海通（+111%～115%）依托综合化、国际化与并购整合优势实现稳健扩张；中小券商则凭借低基数效应（如国联民生+406%、湘财股份+266%～404%）或特色业务突破（如华鑫股份金融科技赋能、红塔证券非方向化转型）展现更高弹性。共性驱动逻辑高度一致——资本市场回暖、财富管理与投资交易双轮驱动、政策红利释放（“五篇大文章”、投融资改革）形成共振。 值得注意的是，尽管基本面强劲，券商板块上周表现相对疲弱（申万证券Ⅱ指数-0.68%，跑输沪深300指数0.77pct），当前估值仍显著滞后于盈利修复节奏。在流动性宽松、市场活跃度高企的背景下，券商自营业务、两融息差改善及投行业务增量空间有望延续，业绩兑现确定性高。 行业基本面跟踪 （1）本周（2026年1月26日至1月30日）SHIBOR3M最新值2026年1月30日报1.59%。近期利率保持极度稳定，1月26日、1月23日、1月22日、1月21日、1月20日报价均为1.60%，仅在1月28-30日微幅下行1个基点至1.59%。自2025年Q4以来，SHIBOR3M利率在1.58%-1.60%的极窄区间内波动，显示出货币市场流动性处于充裕且平稳的状态。与2024年同期（约2.40%）及2023年同期（约2.42%）相比，当前利率水平处于历史低位。 （2）本周（2026年1月26日至1月30日）A股市场股票型基金交易额呈现先抑后扬，整体维持高位的态势。周初（1月26日、27日）交易额在3.4-3.8万亿元区间，随后在1月28日、29日显著放量至3.7-3.9万亿元，最终在1月30日报收于3.52万亿元。周日均交易额约为37,040亿元，与上周（1月19日-23日，日均约3.44万亿元）相比，本周市场活跃度显著提升，日均交易额环比增长约7.63%显示出当前极强的市场韧性与投资者参与热情。 （3）本周（2026年1月26日至1月30日）截至2026年1月30日，...

投资要点 重点推荐：龙净环保，高能环境，赛恩斯，瀚蓝环境，绿色动力环保，绿色动力，海螺创业，永兴股份，光大环境，军信股份，粤海投资，美埃科技，九丰能源，宇通重工，景津装备，新奥能源，昆仑能源，三峰环境，兴蓉环境，洪城环境，中国水务，伟明环保，蓝天燃气，新奥股份，金科环境，英科再生，路德科技。 建议关注：大禹节水，联泰环保，旺能环境，北控水务，碧水源，浙富控股，中山公用。 公司跟踪：【景津装备】压滤机龙头，锂电回升+出海+成套化耗材化。压滤机市占率40%+，23-24派息维持6.1亿元，股息率ttm4.5%。25H1新能源收入占比13.4%有望随锂电行情复苏。新成长：海外高毛利润率50%+，配套设备价值量为压滤机2-3倍，23年产能投产，满产产值21.8亿，净利3.3亿。24年配套设备收入8.06亿，向上空间广阔。【龙净环保】纯电动矿卡开始交付，矿山绿电+纯电矿卡双轮驱动。轻资产模式，联合紫金自主研发设计+后端整装生产。24年国内销量2500台壁垒高价值量高单车800万！出海空间更大！性能优异+经济性突出+紫金应用场景，先发优势明显打造第二成长曲线！再造一个龙净。【赛恩斯】供应受益航空航天需求驱动铼价上行，合作紫金占据资源&技术壁垒。铼用于航空发动机（涡轮叶片）、航天（火箭燃烧室、卫星轨控发动机等），截至2026/1/28，铼价3926万元/吨，较25年年初+96%。公司已落地2吨/年铼酸铵回收项目，有望受益于航空航天需求增加带来的铼价上涨。【高能环境】25业绩超预期，战略进军上游矿业。业绩增长来自资源化板块盈利能力全面提升，包括技术升级与产品结构优化、新增产能逐步释放、抓住金属价格持续上行机遇。海外+资源拓展值得持续期待。控股湖南4个金矿，青山洞金矿和大坪金矿详查/普查报告，金矿储量4.5吨，期待青山洞和大坪金矿储量提升，后续芭蕉湾与母溪金矿普查详查报告推进带来增量。 事件跟踪：上海老港生态环保基地绿色甲醇首发：复洁科技牵头，颠覆性技术实现100%碳利用&降本30%。上海老港生态环保基地首批绿色甲醇发布，标志着全国首个“沼气全碳定向转化制绿色甲醇”千吨级中试装置成功投运。该技术实现100%碳利用率，较传统工艺降本超30%，并将开启10万吨级工程放大，助力上海国际航运中心绿色燃料供给。建议关注【复洁科技】，绿色甲醇沼气高价值化利用标的，具备上海老港基地沼气保障碳源。 ...

报告摘要 缘起：肿瘤基因检测行业处于发展快车道。2025年四季度至今肿瘤基因检测领域热点不断，国际重磅交易频出，国内监管革新。2025年美国肿瘤基因检测龙头股价涨势良好，Natera/Exact Science/Guardant/Grail年度股价涨幅分别达到52%/78%/221%/464%。国际体外诊断龙头常规业务增长乏力，而肿瘤基因检测行业维持高景气度。肿瘤基因检测有望覆盖肿瘤早期筛查、辅助诊断、伴随诊断、疗效监测、复发预测等肿瘤精准治疗全流程。随着肿瘤MRD、多癌早筛的应用逐步成熟，各应用场景的可及市场规模将呈数倍扩大。 Exact Science：肠癌早筛的领军企业。Exact Sciences是一家全球领先癌症筛查与诊断公司，核心业务是肠癌筛查产品Cologuard。公司2025年业绩指引为收入32.2-32.35亿美元（+16.7-17.2%），中期目标（2022-27年）为收入复合增速15%和2027年超过20%的经调整EBITDA利润率。美国肠癌筛查的可及市场大约对应1.2亿45-85岁平均风险人群，目前已筛查人群约7000万，其中肠镜占比77%，Cologuard占比13%。Cologuard的未来增长动力可拆解为：1）复筛（rescreen）、2）护理差距（Care Gap）项目、3）CologuardPlus定价提高、4）年轻人群市场、5）强大商业化布局。公司升级的Plus版本各维度性能均有所提升，但肠癌筛查的粪便和血液检测攻防战仍在继续。 Natera：微小病灶残留（MRD）龙头。MRD可用于肿瘤患者治疗的多个阶段，临床价值在于判断预后和指导治疗决策，基于NGS的ctDNA突变检测是目前实体瘤MRD检测的最常用方法。Natera是一家以游离DNA（cfDNA）技术为核心的高增长诊断龙头，25年实现收入约23亿，MRD核心产品Signatera于2025Q3首次单季突破20万样本量，同比增长54%，环比增长维持在10%以上，其优势在于“极致检测下限+独特技术路线+超深度测序”。Natera通过高质量的大型随机对照试验（RCT）生成1A类证据，以推动指南更新/纳入、FDA审批、医保/商保覆盖扩展和商业化普及。Signatera是目前经过最严格科学验证的MRD检测产品之一，已发表超过125篇同行评审论文，涵盖超过30种不同的肿瘤类型。此外，Nat...

核心观点： 1月中国制造业PMI为49.3%，较上月回落0.8个百分点，由扩张转为收缩。其中，大型企业为50.3%，较上月回落0.5个百分点；中型企业为48.7%，较上月回落1.1个百分点；小型企业为47.4%，较上月回落1.2个百分点；大型企业与中小型企业的景气度仍处于分化状态。 1月生产指数为50.6%，较上月回落1.1个百分点。从需求上看，新订单为49.2%，较上月回落1.6个百分点；而新出口订单为47.8%，较上月回落1.2个百分点。可见，1月制造业PMI中仍是供强需弱格局。1月进口指数为47.3%，较上月回升0.3个百分点；在手订单为45.1%，较上月回落0.9个百分点；1月供需关系（新订单-产成品库存）指数为0.6%，较上月回落2个百分点。可见，有效需求虽仍不足。 1月产成品库存指数为48.6%，较上月回升0.4个百分点；1月库存销售比（产成品库存/在手订单为1.08，而去年12月为1.05；显示制造业去库存有所放缓。1月采购量为48.7%，较上月回落2.4个百分点；企业生产积极性（采购量-在手订单）指数1月为3.6%，较上月回落1.5个百分点；制造业企业对经营前景的预期1月为52.6%，较上月回落2.9个百分点；显示企业生产积极性有所衰减。 从价格指数上看，1月出厂价格指数为50.6%，较上月回升1.7个百分点，回到在50%以上的扩张区间，显示制造业领域通缩有明显好转；主要原材料购进价格为56.1%，较上月回升3个百分点。1月利润（出厂价格-主要原材料购进价格）指数为-5.5%，较上月回落1.3个百分点，这说明制造业企业出厂价格虽有所上张，但跟不上原材料的涨幅，因而利润水平反而有所下滑。 1月非制造业PMI指数为49.4%，较上月回落0.8个百分点，由扩张转为收缩，创2023年以来的新低。其中，服务业为49.5%，较上月回落0.2个百分点；而建筑业为48.8%，较上月回落4个百分点，回落至收缩区间，创历史最低值。1月综合 PMI产出指数为49.8%，再次由扩张转为收缩，较去年12月回落0.9百分点。 风险提示： 对上述事件发展趋势的点评，存在由于经济增长、行业竞争、外部经济环境和政策等变化，而不如预期的可能。