报告摘要 市场行情： 2026年2月3日，今日权益市场各板块多数上涨，上证综指和深证综指分别上涨1.29%和2.35%，沪深300和中证500分别上涨1.18%和3.11%。申万房地产指数上涨1.90%。 个股表现： 房地产板块个股涨幅较大的前五名为京投发展、城建发展、华夏幸福、滨江集团、荣丰控股，涨幅分别为10.10%/10.09%/6.54%/5.31%/4.98%； 个股跌幅较大的为皇庭B、南山控股、财信发展、中交地产、皇庭国际，跌幅分别为-10.14%/-5.86%/-5.10%/-4.98%/-1.10%。 行业新闻： 北京2026年首场土拍收金85.62亿元，首钢地产、中国铁工投资落子。据观点网，2月3日，北京2026年首场土拍正式落锤，3宗住宅用地及1宗商业用地全部以底价成交，总成交金额达85.62亿元。石景山新首钢核心区SS00-1609-0012地块，由首钢地产以13.9亿元底价摘得。通州宋庄镇FZX-0703-6002地块，由北投＋建工＋新航城联合体以15.62亿元底价摘得。顺义新国展SY00-2301-0003、0004等地块，由中国铁工投资集团以28.1亿元底价摘得。此外还有一宗位于海淀的商业用地同样以底价成交，由字节跳动摘得，成交金额28亿元。 福建：阶段性实施普惠性购房补贴、多孩家庭补贴、商办用房补贴等补助政策。据观点网，福建省住房和城乡建设厅日前发布《关于进一步促进房地产市场稳定发展的若干意见》，提出多项稳楼市举措。其中提出，各地要全面落实已出台的有效政策，适时优化共有产权实施细则，积极谋划房票接续项目。高库存县（市、区），加快实施房票安置、“共有产权”购房等政策。鼓励各地探索收购存量商品房，促进库存去化。支持各地根据本地区经济和房地产发展情况，阶段性实施普惠性购房补贴、多孩家庭补贴、商办用房补贴等补助政策。拓宽人才认定范围，支持不同层次人才通过购房补贴、贷款贴息等方式满足住房需求。 公司公告： 【保利发展】保利发展控股集团股份有限公司发布公告称，“21保利04”公司债券回售金额为9.4亿元，回售登记期为2026年1月26日至2026年1月30日，回售价格为100元/每张，回售资金兑付日为2026年3月16日。发行人决定对本次回售债券不进行转售，并确认本期债券注销金额为9.4亿元。 【首开股份】北京首都开发股份有限公司公告显示，公司（含...

报告摘要 市场表现： 2025年2月2日，医药板块涨跌幅-2.42%，跑输沪深300指数0.29pct，涨跌幅居申万31个子行业第16名。各医药子行业中，医院(-0.99%)、医药流通（-1.63%)、血液制品(-1.65%)表现居前，其他生物制品（-3.69%）、线下药店(-3.09%)、医疗研发外包（-2.81%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为迈普医学(+8.35%)、海翔药业（+7.58%)、维康药业(+6.68%)；跌幅榜前3位为常山药业（-12.29%)、前沿生物（-11.39%）、天宇股份(-10.08%)。 行业要闻： 近日，Elevar宣布，公司已向美国FDA递交在研、高选择性的口服FGFR2小分子抑制剂Lirafugratinib（RLY-4008）的NDA，拟作为二线治疗方案用于携带FGFR2融合或重排的胆管癌（CCA）患者。临床数据显示：Lirafugratinib在伴有FGFR2融合或重排的晚期或转移性胆管癌及其他实体瘤患者中显示出具有临床意义的抗肿瘤活性，并表现出可控且耐受的安全性，其中独立评审委员会评估的客观缓解率（ORR）为46.5%，中位缓解持续时间（DoR）为11.8个月，中位无进展生存期（PFS）为11.3个月，中位总生存期（OS）为22.8个月，疾病控制率达到96.5%。 （来源：Elevar，太平洋证券研究院） 公司要闻： 济川药业（600566）：公司发布公告，济川有限和普祺医药签署独家商业化合作协议，济川有限在合作期限内独家负责普祺医药拥有的普美昔替尼（PG-011）鼻喷雾剂在大中华区的商业化，济川有限向普祺医药支付最高不超过人民币1亿元（含税）的独家商业化权益的对价。 恒瑞医药（600276）：公司发布公告，近日收到美国FDA的《确认函》，公司重新提交的注射用卡瑞利珠单抗联合甲磺酸阿帕替尼片用于不可切除或转移性肝细胞癌患者的一线治疗的BLA获得FDA受理。 亿帆医药（002019）：公司发布公告，子公司合肥亿帆生物制药有限公司于近日收到国家药品监督管理局核准签发的维生素K1注射液《药品注册证书》，经审查，本品符合药品注册的有关要求，批准注册。 上海谊众（688091）：公司发布2025年业绩快报，公司预计2025年实现营业收入3.17亿元，同比增长82.72%，归母净利润0.64亿元，同比增长819.42%，预...

伊达尔戈：从美国航天飞机项目到宝丽来胶片，许多事例说明，社会在掌握一种能力后，可能会一朝遗失，而重新掌握并不是那么简单。 图卢兹经济学院教授 塞萨尔•伊达尔戈 为英国《金融时报》撰稿 2011年7月，“亚特兰蒂斯号”(Atlantis)航天飞机在佛罗里达最后一次着陆。当时，终止该航天飞机项目的决定被说成是短期过渡性的，新一代航天飞机将很快取而代之。但之后近10年里，美国不得不依靠俄罗斯联盟号(Soyuz)飞船把本国宇航员送上国际空间站(International Space Station)。 这种默认的依赖透露出一种更深层的意味。社会以为已永久掌握的知识也可能会消失。正当美国时隔几十年推出“阿尔忒弥斯计划”(Project Artemis)，准备再次把宇航员送上月球之际，当年亚特兰蒂斯号航天飞机的谢幕提醒了我们，即使是最先进的经济体也可能会丧失一些能力，而重新掌握这些能力不像我们想的那么简单。 去年我在伦敦推介新书《The Infinite Alphabet》时，读者的反响让我意外。他们更感兴趣的内容不是知识如何增长，而是知识如何消退。他们急切地想听听有关能力的丧失这个部分。很多人觉得，即使在英国这样一个富裕且科技先进的经济体，像房屋修缮或铁路建设之类曾经是家常便饭的工作也变得耗时长久且成本高昂，完成起来非常费劲。 成为付费会员，阅读FT独家内容 如您已经是会员， 请点击这里登录 成为会员►

市场大跌后迎来强劲反弹，量能未能同步放大，后续修复过程或有震荡 观点： 总量视角 【A股大势研判】 周一A股市场大跌，周二市场并未延续跌势，尽管早盘一度下探，午后却迎来强势反弹，三大指数全线探底回升，上演V型反转。盘面上，船舶制造、航天航空等军工股走强，光伏、AI应用、化工等多个方向同步活跃，有色金属板块也迎来探底回升。不过，成交量未能同步放大，可能后续市场修复过程还有震荡。 展望2026年：市场中枢抬升（大概率是“牛市第三阶段”），波动可能加大，风格趋向均衡，紧跟《“十五五”规划建议》及后续增量政策导向。操作上，战略上看，对于2024年以来已经重仓的投资者，慢牛持仓待涨或冲高后维持净卖出是高概率获胜的策略。对于估值过高、纯粹概念炒作的股票，或涨幅巨大、趋势开始走弱的龙头，建议逢高适度兑现收益。对于估值合理、业绩确定性强的优质标的（有实际业绩或未来业绩支撑的标的），可趁回调机会逢低布局。新入场者系好止损安全带，逢低布局莫追高，重点挖掘结构性机会。

“内卷式”竞争的起源及表现 新范式下，需求偏弱与同质化扩张让存量市场竞争加速，企业内卷成为典型症候 “内卷式”竞争的宏微观影响 一方面直接压低价格、挤压企业利润率，另一方面间接抑制消费与创新 “内卷式”竞争如何破解？ 短期来看，仍需依靠行政协调破除地方保护与行业壁垒，“反内卷”还要继续 长期来看，更应抓住“宏观问题”背后的“微观动因”，以企业合理利润率为政策锚，助推政府、企业、居民、资本市场进入良性循环，搭建宏微观桥梁 为什么要以利润率为锚？ 合理利润率既防止“倾销”引发恶性内卷的底线，也约束“垄断”攫取超额收益，有助于在竞争与效率之间实现动态均衡 如何以利润率为锚？ 可将“要素流动便利度”纳入地方考核，财报披露“工资-利润增长关联”等 以利润率为锚的愿景 宏观愿景：企业有利润，居民有收入，政府有税收，股东有回报 资本市场愿景：资本市场长期繁荣，增强人民币汇率稳定性与国际化支撑

核心观点 AI应用爆点频出，海外算力链重回主线。过去一周上证下跌0.44%，电子下跌2.51%，子行业中半导体下跌0.90%，电子化学品下跌5.87%。同期恒生科技、费城半导体、台湾资讯科技下跌1.38%、上涨0.51%、上涨0.55%。过去一周，由Clawdbot所引致的对于“AI智能体正加速场景落地”的预期成为市场热点，同时，国内互联网大厂陆续启动“红包大战”争抢大模型流量入口。在此背景下，算力资源不单单成为军备竞赛的着力点，更是在各类AI应用试水过程中逐步成为“卖方型市场”，成为AI应用的核心预算约束，算力链有望在强业绩支撑下重回科技投资主线，继续推荐：澜起科技、胜宏科技、工业富联、蓝特光学、德明利、华勤技术、翱捷科技、芯原股份、寒武纪、中芯国际、晶丰明源等。 海外原厂业绩保持强劲，建议关注存储产业链相关公司。存储周期持续上行，原厂业绩保持强劲：AI驱动企业级SSD量价齐升，闪迪2QFY26营收环比增长31%，其中数据中心营收环比增长76%，净利润环比增长617%，超市场预期；在HBM及服务器SSD需求拉动下，三星4Q25存储营收环比增长39%，经营利润环比增长134.3%；SK海力士4Q25营收环比增长34%，净利润环比增长21%，全年营业利润创历史新高。当前存储周期持续走强，产业链缺货态势不减，建议关注德明利、江波龙、佰维存储、兆易创新及普冉股份等。TI预计1Q26收入中值环增，看到订单量持续增长。TI4Q25收入44.23亿美元(YoY+10.4%，QoQ-6.7%)，连续四个季度同比两位数增长，预计1Q26收入43.2-46.8亿美元(YoY+6.2%至+15.0%，QoQ-2.3%至+5.8%)，表现强于正常的季节效应不是由于价格驱动，而是来自订单量持续增长。公司看到工业市场持续复苏，数据中心需求持续强劲，2025年数据中心收入同比增长64%，占公司营收约9%。我们认为，去库完成后的工业复苏叠加AI需求拉动，模拟芯片进入向上周期，继续推荐模拟芯片设计企业圣邦股份、杰华特、思瑞浦、纳芯微、南芯科技、艾为电子、晶丰明源、芯朋微、帝奥微等。 iPhone单季创历史最佳表现，公司收入超市场预期。4Q25苹果营收1437.6亿美元（YoY+16%），净利润421.0亿美元（YoY+15.9%），均明显高于市场预期。其中，iPhone收入852.7亿美元（YoY...

报告要点： 2025年通信行业涨幅靠前，AI是核心演绎方向 申万通信板块业绩呈强韧性。2025年前三季度营业收入与归母分别实现同比3.22%/9.09%的正增长。 截至2025年12月31日，通信在31个申万一级行业指数中位列第2。AI是核心方向，光模块&光器件、物联网等细分板块涨幅居前。2025年第三季度主动权益型公募增持通信。算力相关网络硬件设备是主要持仓方向。 关注主线趋势中边际改善方向，自主可控仍是核心 算力：为支撑大模型训练与推理对算力的爆发式需求，AI算力基础设施正系统性升级，核心在于构建高效、低延迟、低成本的互联网络。这一趋势推动算力扩展模式从单机纵向扩展（Scale Up）向分布式集群横向扩展（Scale Out）及跨域协同（Scale Across）演进。在此背景下，光模块和交换机作为算力网络的关键硬件，正围绕“高速率、低功耗、低成本”加速革新：柜内互联受铜缆物理瓶颈限制，共封装光学（CPO）成为确定性方向；为优化CAPEX与OPEX，线性驱动可插拔光学（LPO）等低成本、低功耗光模块方案快速兴起；交换机亦通过CPO等架构显著降低时延与功耗。国产光模块厂商已在全球市场占据领先地位，有望深度受益于全球AI算力基建扩张。整体来看，AI竞争已从芯片性能延伸至整个互联基础设施的系统级优化，光通信与交换技术的演进及供应链格局将成为决定未来AI基础设施效率与成本的核心变量之一。推荐兼顾传统可插拔形态及cpo、ocs等新架构，同时国产算力上游供给瓶颈或有打通，亦需同步关注。 卫星：中国低轨卫星互联网星座建设正全面提速。以“千帆”（G60星链）和“国网”（GW星座）为代表的两大系统，制造与发射节奏显著加快，已形成年产数百颗卫星的批量化能力。国家队（如航天科技集团）与民营力量（如蓝箭、天兵、星河动力）共同推动运载火箭技术进步，液体燃料及可回收火箭成为降本关键，可复用火箭发射成本较传统模式下降超50%。同时，垣信卫星加速“出海”，已与巴西、泰国及空客达成合作，计划于2026年在海外提供商用服务，标志着中国低轨星座从组网建设迈向全球商业化运营新阶段。推荐优先关注前端制造及发射环节。 运营商：三大运营商正经历从传统通信服务商向“新型基础设施+新兴数字服务”提供商的战略转型。2024年电信业务收入稳健增长，其中以云计算、大数据为代表的新兴业务收入占比已达25%，成为核心增长...

报告要点： 市场表现 2026.1.26-2026.2.1，传媒行业（申万）+0.21%，同期沪深300+0.08%，上证指数-0.44%，深证成指-1.62%，创业板指-0.09%，恒生科技指数-1.34%。细分行业来看，广告营销涨幅领先+4.70%，影视院线+2.49%，出版/数字媒体/游戏/电视广播分别-0.75%/-1.31%/-1.94%/-3.66%。 行业重点数据及动态更新 （1）AI应用：2月1日，腾讯“上元宝，分10亿”活动正式开启，腾讯元宝冲入国内苹果免费榜第一，Deepseek/豆包/腾讯元宝/千问七麦数据最近一周预估IOS端下载量分别为22.23/209.91/159.59/90.39万次，环比分别-6.87%/-0.09%/+97.76%/-26.73%，元宝下载量环比增长显著。根据OpenRouter平台，其周度大模型token调用量为8.25T，环比提升10%。AI重点事件方面，阶跃星辰完成超50亿元B+轮融资；混元图像3.0图生图模型上线元宝；DeepSeek发布的DeepSeek-OCR2；；谷歌开放世界模型Genie3；阿里正式发布千问旗舰推理模型Qwen3-Max-Thinking；昆仑天工Mureka V8重磅发布；商汤正式开源多模态自主推理模型SenseNova-MARS；TapTap正式推出AI游戏创作智能体“TapTap制造”；超140万AI智能体齐聚Moltbook论坛“自主”发帖讨论，百万人类用户围观。 （2）游戏：根据七麦数据，1月31日国内IOS端移动游戏畅销榜前五的手游分别为《王者荣耀》、《和平精英》、《三角洲行动》、《超自然行动组》、《火影忍者》，其中《超自然行动组》日活跃人数已突破1000万。另外《心动小镇》全新潮流季「冰雪季」现已于1月31日正式上线，畅销榜排名大幅提升，进入前十。2026年第一批版号正式下发，本批次共计有177款国产游戏、5款进口游戏过审，单批次过审游戏共计182款。后续新游以及重点产品更新方面，三七的《生存33天》APP端定档2月15日；恺英网络参投公司自然选择旗下AI陪伴产品《EVE》苹果App Store显示预计于3月14日推出。完美世界《异环》三测定档2月4日。 （3）影视：周度（1.26-2.1）国内电影总票房2.83亿元，春节档目前已有6部作品定档。短剧出海方面，本期（1月1...

报告要点： 市场表现 本周（2026.01.26-2026.01.30），商贸零售/社会服务/美容护理分别-4.18%/-3.45%/-3.76%，在31个一级行业中排名第26/23/25，同期上证综指-0.44%，深证成指-1.62%，沪深300+0.08%。 本周行业重点事件及资讯 国务院办公厅印发《加快培育服务消费新增长点工作方案》。提出3方面支持政策，包括聚焦交通服务、家政服务、网络视听服务、旅居服务、汽车后市场服务、入境消费等重点领域激发发展活力；聚焦演出服务、体育赛事服务、情绪式体验式服务等潜力领域培育发展动能。1月29日，文化和旅游部在福建省泉州市正式启动2026年全国春节文化和旅游消费月。消费月将从1月底持续至3月初，其间各地将推出丰富多彩的应季文旅产品和活动，举办约3万场次文旅消费活动，发放超3.6亿元消费券等消费补贴。 （1）美护：上海家化预计2025年年度实现归母净利润2.4-2.9亿元，同比扭亏为盈，实现扣非归母净利润3800-5600万元。华熙生物预计2025年实现归母净利润2.7-3.2亿元，同比增加54.93%-83.63%。倍加洁预计2025年年实现归母净利润8800-13200万元，扭亏为盈。若羽臣预计2025年年度实现归母净利润1.76-2亿元，同比增长66.61%-89.33%。HBN母公司深圳护家科技向港交所提交上市申请书。丝芙兰与韩国美妆与健康零售商CJOliveYoung达成战略合作。 （2）出行链：2025年国内居民出游人次65.22亿，同比增长16.2%。国内居民出游花费6.30万亿元，同比增长9.5%。2026年第5周（01月26日至02月01日）全国民航执行客运航班量近11.1万架次，日均航班量15895架次，同比2025年下降2%，同比2019年上升4.9%。（3）IP衍生品：泡泡玛特将在伦敦设立欧洲总部，同时计划在欧洲各地拓展20家门店。名创优品（MINISO）正式宣布成为中央广播电视总台《2026年春节联欢晚会》潮玩合作伙伴。 （4）零售：自海南离岛免税新政实施以来，截至1月29日，海口海关共监管海南离岛免税累计购物金额100.5亿元，购物人数132.6万人次。安踏体育与卖方订立购股协议，以15亿欧元现金收购彪马所属公司PUMA SE29.06%的股权。LVMH集团2025全年总营收约808.1亿欧元，同比下...

核心要点 产业前沿 （1）前沿动向：生命解密再升级，AlphaGenome首次揭开基因“暗物质”。2026年1月，DeepMind的AI模型AlphaGenome的新作荣登本期Nature封面。要点有3：①解码升级，对非编码基因组的系统性破解。此前研究多聚焦在仅占总量2%的编码基因，而该模型是对98%非编码基因变异影响趋势的预测。②功能性变异影响预测的工具化。通过对非编码区变异导致的调控变化进行高精度预测，该模型为解析复杂疾病致病机制、靶点探索及精准医疗提供新范式。③AI模型的开放与生态构建。该模型代码与权重的开源，将促使全球科研社区更快进行算法迭代与应用开发，加速基因组AI工具的普及。（2）监管动态：FDA发布新药审批年报，中美进入“全球首发”抢跑新阶段。（3）产业链：CDMO巨头Lonza“瘦身”成功，2025年业绩拐点确立。 资本风向 （1）阿斯利康再押减肥：185亿美元买入石药减肥月制剂等8项目及平台授权。（2）罗氏加码小核酸：15亿美元牵手圣因生物，RNAi再落一子。（3）药明生物CD3平台再授权：CDMO平台技术授权赋能分子创新或成新常态。 本周观点 综上所述，AI赋能，生命解密深入，创新提速；比拼升级，中美开赛“全球首发”。我们认为，随着AI应用在生命科学领域的推进，诸如，本期开篇所述，AlphaGenome实现对人类占比98%的非编码基因变异影响趋势的预测，将极大提速疾病机制剖析与新药研发进程。在此背景下，不论是投资方还是企业方，要在新格局下脱颖而出，对创新方向的选择可能远重要于对临床推进的追赶。

概要： 2026年1月，百城二手房市场调整态势持续，城市分化格局进一步加剧，买方市场主导特征凸显，市场整体处于筑底蓄力、静待回暖的阶段，各核心维度均呈现鲜明的结构性变化特征。无论是供需两端的反向变动，还是流动性与价格的同步调整，都反映出当前市场仍处于深度博弈期，多重因素交织影响下，市场复苏节奏呈现差异化特征。供需层面，分化格局持续凸显。供应端保持层级分布特征，挂牌量整体呈增长态势但增速不均，呈现“中间升、两端降”的格局，新一线及二线城市成为供给增长主力，部分城市增量显著，少数城市则出现挂牌量收缩；需求端虽同比整体正增长，但能级分布反常，三四线城市热度领跑，高能级城市需求表现偏弱，供需失衡进一步放大市场调整压力。 流动性与价格层面，调整压力持续释放。市场流动性整体趋缓，挂牌时长普遍延长，一线城市流动性压力最为突出，城市间高效与低效流动性形成鲜明反差，高流动性房源稀缺；价格端普跌态势显著，各能级城市均未实现上涨，二线城市承压最为明显，同一能级城市内部分化极端，核心城市凭借资源与需求韧性展现较强抗跌性。 政策层面，不同城市发力点不同，一线城市政策发力点或将从托底二手房交易流通，逐步转向推动二手房市场热度向新房传导，通过打通“卖旧买新”置换链条、优化交易税费等举措，助力从稳二手房市场量向稳新房量转型。各地持续优化公积金、盘活存量房等支持政策，对部分城市市场稳定性形成支撑，随着春节后政策进一步发力，有望逐步形成对房价的有效支撑，并通过核心城市辐射效应传导至新一线、二线及三四线城市。短期受春节假期交易停滞影响，市场节奏放缓；中长期来看，一线城市政策传导效应持续释放，带动各线城市逐步形成联动复苏态势，市场分化格局将逐步向良性均衡方向演进。

根据安居客租赁市场景气度指数显示，1月全国40城的市场景气度指数持续呈现小幅下行态势，本月景气度指数降至56.3，市场整体活跃度降低。 根据安居客监测数据，1月重点10城中有半数城市的挂牌租金收益率环比上升，一线城市的挂牌租金收益率环比普遍上涨，仅北京维持持平状态；重点二线城市的挂牌租金收益率多数出现下跌，仅西安、南京呈上涨态势。 1月，全国40个城市的平均挂牌租金为42.64元/平方米/月，较上月环比略微下降0.4%。本月有19个城市的租赁价格指数环比出现小幅上扬，市场价格表现优于上月。与此同时，武汉、济南等城市跌幅相对明显。 1月，全国40个城市的租赁新增挂牌房源量环比大幅下滑20.4%，线上新增供应量呈显著下降态势，16个城市的新增挂牌量环比跌幅超20%。市场需求热度较上月略微回落，全国40个城市的租赁市场线上需求热度环比下降4.6%。 1月，全国40个城市的租赁房源平均挂牌周期维持在46.8天，较上月延长4.8天。有13个城市的挂牌周期增加幅度均超过5天。

宇晶股份(002943) 事件 宇晶股份发布业绩公告：预计2025年实现归母净利润1200万元至1800万元，扭亏为盈。 投资要点 AI算力需求旺盛带动太空光伏发展 随着AI使用日益扩张，运算需求已开始超越“地面能力”。近日，马斯克旗下的SpaceX已申请在地球轨道部署100万颗卫星，为AI提供算力。根据SpaceX提交给美国联邦通讯委员会的申请，新网络可能由多达100万颗太阳能供电的卫星组成，太空光伏发电效率是地面的6-10倍，可以24小时发电。SpaceX与特斯拉计划未来三年内在美国建设地面和太空各100GW光伏产能，总计200GW，远期产能目标是超越全球发电总量，主要用于地面数据中心与太空AI卫星供能。 太空光伏核心技术路线主要包括GaAs多结（砷化镓）、HJT(异质结)、钙钛矿叠层等。作为融合新能源与航天技术的前沿领域，太空光伏对光伏组件的轻量化、柔性化与稳定性提出了极高要求。 受限于火箭发射载荷与成本约束，大尺寸电池无法直接入轨，需在发射前进行折叠或压缩处理。在同等转换效率下，“翅膀”展开后的面积越大，捕获到的能源也就越多。柔性，超薄、可卷曲或折叠的太阳翼是较为理想的选择。在晶硅的各条技术路线中，HJT可以做得很薄，需要用到超薄硅片。 从产业链环节来看，目前太空光伏涵盖上游材料与设备、中游电池制造、下游航天器应用多个核心板块。其中，上游材料方面，涉及砷化镓、晶硅、钙钛矿等电池原材料，以及MOCVD设备、激光加工设备等核心生产设备。 光伏组件轻量化是未来趋势，精密多线切割机企业有望受益 光伏组件轻薄化是未来主要的发展趋势。宇晶股份依托自主研发的“超精密热稳定切割技术”，成功试切出45μm超薄硅片，核心指标表现优异——TTV≤5μm、线痕≤5μm、翘曲度≤12μm，且整片破片率仅≤1.5%，180°弯曲无崩边、柔性承压30分钟无隐裂的特性，精准匹配太空光伏组件对极致轻薄与结构韧性的需求，为太空场景下的能源捕获设备研发打开了新空间。 此外，公司微米级精度切片机提供稳定加工基础，耗材端Φ15μm自研钨丝金刚线与定制冷却液解决超薄切割的损耗与断线难题，工艺端CrystalMind切片大模型实现百余项参数秒级寻优刀速。同时，全流程自动化生产与工序优化不仅降低了硅料损耗和加工成本，更保障了产品质量的一致性，为太空光伏组件的规模化、低成本制造提供了可行路径。我们看好公司的...

陕鼓动力(601369) 投资要点： 深耕能量转换设备，技术水平国际领先。陕鼓动力于1968年成立，深耕能量转换设备（轴流压缩机、离心压缩机、膨胀机）领域近60年，技术国际先进水平，是国家重大装备制造企业。公司压缩机组广泛应用于储能、石油化工、煤化工、冶金、有色、电力、硝酸、发酵等国民经济支柱产业，深度受益下游重工业领域回暖。公司常年维持高现金分红，2019-2024年股利支付率超60%，2025Q3公司现金储备达109.55亿元，财务状况稳健扎实。 压缩空气储能规模增长，公司机组综合效率领先。国内新型储能装机规模快速增长，2024年底累计装机达7376万千瓦。压缩空气储能技术凭借容量大、安全高、寿命长、低成本等优势成为核心赛道。根据我们统计的2025年20个签约、评审、招标、开工和并网的国内压缩空气储能项目，总规模达8420MW，规模和数量显著扩大。公司空气压缩机组综合效率达88%，具备10MW-660MW全工况设备制造能力。2025年公司签订某100MW压缩空气储能项目，中标200MW和3x350MW压缩空气储能项目。深度受益压缩空气储能市场扩容。 煤化工扩产红利释放，公司核心设备深度受益。我国“富煤、贫油、少气”的能源结构决定煤化工行业的战略重要性。我国部分地区煤资源煤制油，煤制天然气相比传统制取方式有较大成本优势。我国煤化工产能稳步提升，2024年煤制油、煤制气产能分别达931万吨/年、74.55m³/年。2025年新疆地区煤制天然气项目大幅扩产，重点煤制天然气项目7个总产能达155亿m³/年，极大提升国内煤制气总产能。公司作为煤化工核心设备供应商，产品覆盖压缩机、空分设备等关键装备。2024年以来公司签订20亿m³/年煤制天然气、360万吨/年甲醇制烯烃等多个里程碑项目，技术实力获行业广泛认可，深度受益煤化工扩产。 工业气体运营成稳定增长引擎。公司国产化空分压缩机市场占有率超82%，公司依托秦风气体运营30余个气体厂，2024年能源基础设施运营板块营收达39.62亿元，营业收入占比达38.55%。2024年公司合同供气量达165.36万Nm³/h，已运营供气量95.66万Nm³/h，业务规模持续扩大，有效平衡收入结构，降低下游行业周期波动影响。 投资建议：公司是国内能量转换设备领域龙头企业，在空气压缩储能、煤化工、工业气体运营等领域持续突破，给公司未来稳定...

报告要点： 新消费表现亮眼，2026年服务消费政策端有望持续催化2025年可选消费板块股价整体表现偏弱，但子板块中新消费取得不俗涨幅特别是在上半年股价表现强劲。全年社零温和增长，服务零售增速优于商品零售，商品品类中必选增长平稳而可选消费品表现分化，通讯器材、文化办公用品类、家居类、家用电器和音像器材类、金银珠宝类增速居前。当前服务消费成为提振消费的重要抓手，2026年政策有望持续催化。 社会服务：政策利好服务消费，关注行业景气度回升 旅游板块，2026年春节延长至9天，同时各地逐步推进中小学春秋假，休假制度优化利好需求释放。标的上关注携程集团、同程旅行、长白山、三峡旅游等。酒店方面，2025年酒店市场RevPAR降幅呈现收窄趋势，明年供给端有望逐渐趋于理性，休闲需求则在政策催化下有望持续升温，标的上关注锦江酒店、首旅酒店、华住集团、亚朵、君亭酒店；免税板块，新政拉动下海南离岛免税销售近期数据表现亮眼，关注高端消费复苏情况，标的上关注中国中免。 美护：国货崛起逻辑不改，精选个股 化妆品行业小幅增长，1-12月增速6.18%，消费者美妆个护花费趋于平稳，但升级意向尚待确认。核心成分带动产品带动品牌成长链路进一步强化。成分端的创新活力持续释放，化妆品与生物科技、基因工程的结合、新型提取与合成技术、促渗透技术的发展值得关注。渠道方面，抖音平台日销领先商家自播占比提升，天猫平台大促占比更高，受益于VIP88核心用户、即时零售以及AI赋能天猫双十一录得四年最好增长。品牌方面，本土化妆品品牌市场份额提升趋势不改，但品牌分化加剧，美护公司IPO及港股二次上市进度加快，出海持续突破。医美方面，2025年医美市场规模约为3666亿，消费端呈现K型分化，潜客需求有待释放。2025年多款新材料新品类陆续获批，国产替代深入核心领域，创新材料涌现，新品加速落地。2026年我们认为美护板块将延续分化格局，精选个股，重点关注：毛戈平、若羽臣、上美股份、爱美客、锦波生物、丸美生物、上海家化、贝泰妮、珀莱雅、润本股份、水羊股份、福瑞达、巨子生物、华熙生物等。 IP衍生品：优质供给驱动，赛道景气向上，关注头部厂商生态布局及海外拓展 情绪消费、悦己消费大背景下，IP供给端繁荣以及商业化运营驱动衍生品市场规模扩容，国内政策红利持续释放有望推动IP衍生品产业生态的进一步成熟完善，海外市场迎来爆发，贡献可观增量...

皖能电力(000543) 投资要点： 事件：公司发布对外投资关联公告，拟以全资子公司安徽省皖能能源交易有限公司（简称“能源交易公司”）100%股权以及17.27亿元现金，向公司控股股东安徽省能源集团有限公司（简称“皖能集团”）全资子公司安徽省新能创业投资有限责任公司（以下简称“新能公司”）增资，增资完成后，皖能电力将持有新能公司51%股权，皖能集团持有新能公司剩余49%股权。 1.1倍PB收购集团新能源资产，优化电源结构解决同业竞争。本次交易或将进一步提升公司新能源装机，解决集团新能源业务同业竞争问题。新能公司增资后总注册资本78.18亿元，对应皖能电力出资45.41亿元，其中能源交易公司100%股权价值28.13亿元（1.1倍PB对应15.83亿元+过渡期增资12.3亿元）、现金出资17.27亿元。需要注意，本次交易需经过2月12日2026年第一次临时股东会的通过。 具体到标的资产，能源交易公司为皖能电力新能源资产运营核心平台，已投产新能源总装机约144万千瓦，电化学储能10.3万千瓦；在建项目装机约155万千瓦；2025年前三季度净利润0.85亿元；2025年9月30日合并归母净资产账面价值14.19亿元，对价1.1倍PB，作价15.83亿元。新能公司已投产新能源总装机约346万千瓦，在建装机约30万千瓦；2025年前三季度净利润2.37亿元；2025年9月30日合并归母净资产账面价值38.78亿元，对价1.1倍PB，作价42.70亿元。 发布核心员工跟投方案，以市场化方式绑定员工与公司利益。公司发布核心员工跟投平台管理办法，办法规定，公司对创新业务子公司保持控股，员工跟投总额不超过子公司总股本30%，个人跟投上限为1%，团队负责人最高可至3%；跟投资金必须为个人自有资金。退出机制上，跟投锁定期不少于5年（以期限为条件）或3年（以业绩考核为条件），原则上期满方可退出。我们认为，本办法建立核心员工跟投机制，实现股东、公司与员工利益深度绑定与风险共担，有利于公司的长远发展。 增量火电装机抵御省内电价下滑压力，新能源发展贡献收益。我们在三季报点评中提及，预计公司参股火电国安二期（2*66）、中煤六安电厂（2*66）、安庆三期（2*100）将于2026-2027年陆续投产，持续贡献利润增量，预计2026年安徽省容量电价的 提升与年度电量电价的下降或有所抵消，公司火电业务...

事件 2026年2月3日，上期所白银期货打开跌停板，收盘于21,446元/千克，全天下跌16.71%。从内外盘白银价差看，当日伦敦白银现货收于79.2美元/盎司，考虑进口增值税后，SHFE白银期货相比LME白银溢价从1月末的29.8%回落至2月3日收盘时的7.46%。2月4日凌晨SHFE白银主力合约夜盘收涨5.93%，报22,393元/千克。 核心观点 白银期货结束跌停、预示本轮流动性冲击基本结束。自2025年11月白银接棒黄金和铜进入主升浪，即成为商品市场的做多情绪指标，“银、铜、锂”成为商品市场强势的“三大支柱”，白银上涨态势也激活大宗商品的轮动次序，2026年以来大宗商品做多也顺延着“金银铂钯贵金属族群→铜铝锡镍等有色族群→原油及石油化工等产业链”传导链条演化，甚至农产品也蠢蠢欲动。然而大宗商品轮动亦体现轮动下跌，本轮大宗商品市场下跌的中心品种是白银期货，以2月2日商品市场跌停的次序为例，本轮商品下跌的次序是：“银/锡→铂/钯→沪镍→铜铝→原油/燃料油→碳酸锂”。大宗商品品类之间动式下跌的传导逻辑主要沿着两条逻辑演绎：1）白银期货跌停→触发期货市场Margin Call→抛售相关品种权益和商品持仓补充保证金→相关板块和品种下跌；2）白银期货跌停→由于无法减仓或止损→做空相关品种以对冲白银持仓风险→相关品种下跌。当白银期货于2月2日至2月3日夜盘跌停时，商品市场流动性风险传染机制被触发，与白银相关性较高的板块和品种批量迎来跌停潮，因此白银流动性出清的过程即是市场风险缓释的过程，2月3日SHFE白银期货在日盘打开跌停板，预示着本轮流动性冲击告一段落。 从波动率角度看，白银期货尚未度过流动性风险期。在1月份强势上涨过程中，黄金和白银隐含波动率均快速抬升，并且在本轮下跌过程中，白银期货甚至出现“升波跌停”，2月2日白银期货期权平值隐含波动率达到148%，2月3日白银期货打开跌停板之后，波动率也保持在100%，远远超出2025年平均27%的波动率水平，意味着白银期货虽然打开跌停板，但仍需“降波”完成从情绪到流动性层面的企稳。黄金期货期权波动率同样处于历史偏高水平，截至2月3日收盘，黄金期货平值隐含波动率保持在接近40%的高位，高于2025年全年平均19%的波动率水平。黄金仍需要时间、白银仍需要空间来消解尚未完全消除的流动性风险。 流动性冲击之后，大宗商品核心板块逻辑没有...

投资要点 Meta与康宁签订60亿美元光纤大单，发力AI数据中心： 为加速推进AI数据中心建设，Meta已与康宁签署长期供应协议，承诺于2030年前采购价值高达60亿美元的光纤电缆。为满足Meta、谷歌、微软等科技巨头持续增长的需求，康宁正全力扩建产能，新工厂投产后将成为全球规模最大的光纤电缆生产基地。仅Meta位于路易斯安那州的单体数据中心项目，即需铺设800万英里光纤，凸显算力基建对光纤光缆的刚性需求，光纤光缆作为算力网络的物理底座，需求刚性与成长持续性获双重验证。 英伟达于2月3日举办CPO网络研讨会： 英伟达于2026年2月3日（新加坡时间14:00-15:00/澳大利亚东部时间17:00-18:00）举办网络研讨会，主题为“面向十亿瓦级AI工厂的共封装硅光子（CPO）交换机”。此次研讨会聚焦AI模型变大、推理实时化背景下，数据中心如何通过英伟达光子交换机、NVLink及Spectrum-X以太网实现超算级性能。英伟达此前在CES上重点介绍了Rubin平台中Spectrum以太网交换将通过CPO进行Scale-out连接。近期再次强调CPO，进一步印证了CPO作为AI算力规模化扩张核心支撑的战略价值。 建议关注：天孚通信、立讯精密、长飞光纤、沃尔核材。 风险提示 中美“关税战”加剧风险 中美科技竞争加剧风险 产先进制程进度不及预期风险 AI模型大厂资本开支不及预期风险

巴比食品(605338) 投资要点 事件：2025年公司实现营收18.59亿元，同比+11.2%；实现归母净利润2.73亿元，同比-1.30%；实现扣非归母净利润2.45亿元，同比+16.5%。25Q4公司实现营收5.0亿元，同比+9.1%；实现归母净利润0.72亿元，同比-12.7%；实现扣非归母净利润0.70亿元，同比+9.6%。 营收稳健增长，内生改善+外延并购+小笼包堂食店新店型多项并进。并购端，年内顺利完成对南京“青露”、浙江“馒乡人”等区域包点品牌的并购整合。加盟业务稳健复苏，2025Q2单店收入转正，Q2起外卖平台补贴带动线上订单高增。进入2025H2，公司开始试点小笼包新店型，经市场验证成效显著，有望成为业绩增长新引擎。 利润率符合预期，扣非净利率稳步提升。因间接持有东鹏饮料股份，产生的公允价值变动收益和投资收益较去年同期减少9382万元。扣非净利润方面，2025年实现扣非净利率13.2%，同比+0.6pct，符合预期；得益于猪肉成本下降、产能利用率提升等。2025Q4实现扣非净利率13.8%，环比继续提升。 展望2026年：新店型落地，增长动能有望再提速。2025Q3起试点小笼包堂食新店型，提升客单价与复购率，有望在2026年规模化复制。此外并购整合进一步深化：“青露”“馒乡人”等并表贡献将完整体现在2026年，产能利用率与区域协同效应进一步释放；大客户定制、新零售渠道仍处高速增长通道，多元化收入结构增强抗风险能力。 盈利预测与投资评级：公司传统门店触底向上，通过并购加码，为中期万店目标助力，同时小笼包新店型经市场验证成效显著可展开招商，三个方向可共享供应链，实现协同发展，释放规模效应。根据公司公告，更新2025年盈利预测，维持此前2026-2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.7/3.3/4.0亿元（此前为2.9/3.3/4.0亿元），同比-1.3%/+19.8%/+21.9%，对应PE为27/23/19X。维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。

核心观点 月度产销：根据乘联会数据，1月狭义乘用车零售市场规模约为180万辆，环比下降20.4%，同比增长0.3%。其中新能源零售量预计为80万左右，渗透率约44.4%。12月全国乘用车市场零售226.1万辆，同比下降14.0%，环比增长1.6%。2025年累计零售2,374.4万辆，同比增长3.8%。12月全国乘用车厂商批发278.9万辆，同比下降9.0%，环比下降7.0%；2025年累计批发2,955.4万辆，同比增长8.8%。根据中汽协数据，12月汽车产销分别完成329.6万辆和327.2万辆，环比分别下降6.7%和4.6%，同比分别下降2.1%和6.2%。2025年，汽车产销分别完成3453.1万辆和3440万辆，同比分别增长10.4%和9.4%。2025年12月，乘用车产销分别完成287.9万辆和284.7万辆，环比分别下降8.4%和6.3%，同比分别下降4.2%和8.7%。2025年，乘用车产销量分别3027万辆和3010.3万辆，同比增长10.2%和9.2%。 本月行情：1月CS汽车板块上涨0.33%，其中CS乘用车下跌5.41%，CS商用车上涨15.59%，CS汽车零部件上涨0.78%，CS汽车销售与服务上涨3.53%，CS摩托车及其它下跌4.39%，同期沪深300指数上涨1.65%，上证综合指数上涨3.76%，CS汽车板块跑输沪深300指数1.32pct，跑输上证综合指数3.43pct；汽车板块自2026年初至今上涨0.33%，沪深300上涨1.65%，上证综合指数上涨3.76%，CS汽车板块跑输沪深300指数1.32pct，跑输上证综合指数3.43pct。 成本跟踪：截至2026年1月20日，浮法平板玻璃、铝锭类、锌锭类价格分别同比去年同期-17.2%/+22.6%/-2.1%，分别环比上月同期-1.2%/+10.8%/+5.6%。 库存：2025年12月份汽车经销商综合库存系数为1.31，环比下降16.6%，同比上升14.9%，库存水平处于警戒线以下，高于合理区间。 市场关注：1）智驾：理想、特斯拉等车企L4智能驾驶规划、英伟达发布自动驾驶开源模型Alpamayo、广汽、岚图等与华为智驾合作；2）机器人：特斯拉机器人计划26Q1推出Optimus3进行重大升级；3）其他：关注2026国补政策、部分公司业绩预告。 核心观点：中长期维度，关注自主崛...

核心观点 行业新闻：1）Waymo完成新一轮千亿融资；2）小马智行联手爱特博，布局高端Robotaxi出行服务；3）文远知行推出自研通用仿真平台WeRideGENESIS；4）希迪智驾无人矿卡批量交付落地；5）华阳集团AIBOX获国内头部自主车企定点；6）割草机器人市场禾赛3D激光雷达出货量第一；7）速腾聚创2025年机器人产品销量问鼎行业第一；8）理想ADPro重大升级，行业首个基于单颗征程®6M芯片的城市NOA量产上车；9）黑芝麻智能与萝卜快跑达成战略合作。 高频核心数据更新：1）800万像素摄像头占比持续提升。2025年11月，乘用车前视摄像头渗透率69.0%，其中800万像素摄像头占比51.0%，同比+31.0pct，环比+1.6pct；2）英伟达驾驶芯片占比提升。2025年11月，乘用车驾驶域控渗透率37.2%，其中地平线、英伟达、特斯拉FSD、华为芯片占比分别9.2%、54.3%、9.6%、15.1%，同比分别-4.2、+21.9、-8.1、+1pct，环比分别-0.1、-3.4、+5.6、+0.3pct。3）激光雷达市占率持续提升。2025年11月，乘用车激光雷达渗透率16.6%，同比+10pct，环比+2pct。参考NE时代数据，2025年12月激光雷达市占率华为（39%）、禾赛科技（30%）、RoboSense（17%）、图达通（12%）。 智能驾驶：标配L2级以上功能的乘用车渗透率11月同比+22pct。2025年11月，乘用车行业L2级以上渗透率38%，同比+22pct，高速NOA、城区NOA渗透率38.9%、20.6%，同比+24、+10pct，环比+5、+4pct。1）传感器：前视摄像头、前向毫米波雷达、激光雷达11月渗透率69.0%、58.4%、16.6%，同比+9、+9、+10pct，环比+3、+1、+2pct。2）域控制器：2025年11月，乘用车驾驶域控渗透率37.2%，同比+19pct，环比+4pct。 智能座舱：大屏化产品、HUD、座舱域控制器等单品渗透率持续提升。10寸以上中控屏、10寸以上液晶仪表、HUD、座舱域控制器11月渗透率87.6%、50.1%、24.3%、46.5%，同比+5、+0、+8、+14pct，环比+2、+0、+1、+2pct。 智能网联：OTA、T-BOX11月的渗透率分别80.5%、64.2%，同比分别...

核心观点 长周期视角下2025年香港楼市复盘。2025年香港私人住宅成交量+21%，为2013年以来的第二高水平，连续两年规模上涨；价格指数自3月确认底部后连续三个季度企稳回升，较底部回升4.8%，全年+3.3%；租金指数全年+4.3%，已超过2019年达到历史新高。本轮复苏呈典型的“量在价先”，成交量处于历史高分位，价格较2021年9月的历史高点仍有大约25%的回撤，目前大约在2016年三季度的位置水平。 比较1997-2003和2021-2025两轮下跌周期，前者属于“资产泡沫破裂+本地金融危机”，为极端信用收缩情形，后者属于对“估值回调+宏观利率变化”的反应。由于下跌原因的不同，两者回撤时间、跌幅、冲击力等方面均有差异，前者回撤周期69个月，跌幅达66%，后者回撤周期42个月，跌幅达28%。 2021-2025下跌周期显然更加温和，且目前复苏周期“政策+利率+需求+内地红利”的共振幅度小于2003年，我们预计中期内香港房地产市场的复苏将不会复制2003-2008年的修复幅度，判断本轮修复短期是否可以持续则需密切关注后续宏观环境和利率变化的不确定性。 2025年香港楼市何故止跌回稳。需求端政策放松：可以概括为在高利率与价格下行压力下，以“撤辣+按揭松绑+人才优惠+精准减税”为主的需求端放松。核心目标是通过减少交易成本及释放优惠，托底刚需与新来港人才的置业预期。 租金回报率反超房贷利率：香港私人住宅租金已回到甚至超过2019年高点，推动租金回报率显著修复，5月HIBOR大幅下降导致香港房贷利率走低，租金回报率大于房贷利率带来了成交放量与房价止跌，是本轮香港楼市企稳的主传导链条。 人口流入和收入提升带来需求托底：截至2025上半年香港常住人口增速已环比转正，人才计划有效逆转了三年净流出趋势，2024年和2025上半年香港私人住宅成交中，内地买家购买占比分别为25%、24%，远远高于2021-2023年的占比。自2023年末，香港家庭月收入中位数保持在3万港元左右，较2021-2022年提升约10%，收入提升也带来了需求托底的保障。 对内地的借鉴意义。本轮内地房地产下跌的原因可以概括为“长期需求拐点+短期信用收缩”双击供需两端，并在预期恶化和负向反馈中被不断放大，所以和香港两轮下跌周期不同的是，本轮内地房地产下跌将是漫长的，但跌幅大概率不会复制1997-2003香港下...

核心观点 钾肥供需紧平衡，2月钾肥合同价格上涨。我国是全球最大的钾肥需求国，而钾肥资源供给相对不足，进口依存度超过60%，2024年我国氯化钾产量550万吨，同比降低2.7%，进口量1263.3万吨，同比增长9.1%，创历史新高。截至2026年1月底，国内氯化钾港口库存为249.47万吨，较去年同期减少34.51万吨，降幅为12.15%。未来由于粮食生产安全愈发被重视，预计国内钾肥安全库存量将提升到400万吨以上。1月底氯化钾市场均价为3295元/吨，环比上月涨幅为0.4%，同比去年涨幅27.52%。国际市场方面，1月底中国进口商与俄罗斯乌拉尔钾肥公司达成了跨境铁路合同，2月氯化钾合同价格为364美元/吨（满洲里交货）较1月价格上涨3美元/吨。印度新合同预计能在第一季度达成。 看好磷矿石长期价格中枢维持较高水平。近两年来，我国可开采磷矿品位下降，开采难度和成本提升，而新增产能投放时间周期较长，同时需求端以磷酸铁锂为代表的下游新领域需求不断增长，国内磷矿石供需格局偏紧，磷矿的资源稀缺属性日益凸显，30%品位磷矿石市场价格在900元/吨的高价区间运行时间已超2年。据百川盈孚，截至2026年1月30日，湖北市场30%品位磷矿石船板含税价1040元/吨，云南市场30%品位磷矿石货场交货价970元/吨，均环比上月底持平。 储能需求持续向好，磷酸铁锂价格持续上涨。据百川盈孚，目前我国磷酸铁锂产能达594.5万吨/年，2025年产量382万吨，同比增长48.59%，截至2026年1月底，磷酸铁锂市场价格约5.6万元/吨，环比+7%，较2025年6月底最低价3.2万元/吨上涨75%。受下游储能及动力电池需求向好拉动，磷酸铁/锂、六氟磷酸锂等含磷新能源材料需求显著提升，叠加供给端行业反内卷工作推进，产品价格持续上涨。 在全球储能产业加速扩张的背景下，磷酸铁锂对上游磷资源的需求持续提升。假设全球储能电池出货量在2025-2027年分别增至600/800/983GWh，对应磷矿石需求将升至600/800/983万吨，占我国磷矿石预测产量比重分别达到4.7%/5.9%/7.0%；储能级磷酸铁对原料纯度要求高（低铁、低镁、低重金属），实际可适配的高品位磷矿资源远比总量稀缺，叠加动力电池的持续贡献，磷资源在新能源电池领域的消费比重将持续提升。因此，具备优质矿源及“矿化一体”能力的企业将在新能源...

新房市场概况 供应端：1月30城新房在售项目量环比下降16.6%，待售项目数量环比大幅回落17.1%；2025年1月至2026年1月，新房项目供应量呈现“大幅波动、首尾收缩”的格局，年初供应环比多为大幅回落，年中涨跌幅度放大，年末短暂回稳后，2026年1月供应再次明显收缩，反映市场仍处于动态适配需求的调整阶段。 需求端：重点60城新房线上找房热度指数为51.6，同比下降4.4%，降幅较2025年12月（-12.5%）明显收窄，环比2025年12月的50.9微升0.7。1月各梯队城市找房热度均环比微升，排序呈现“新一线（56.3）＞一线（55.4）＞二线（50.9）＞三四线（47.4）”的格局，政策对冲淡季效应后，市场需求端观望情绪略有松动，居民购房信心修复节奏加快。 价格端：重点60城新房线上找房均价19518元/㎡，环比下降0.3%。60城中有14个城市新房找房均价上涨，45个城市新房均价下跌，1个城市均价持平；从具体城市看，上海（10.8%）、杭州（9.8%）、东莞（3.2%）环比涨幅居前，重庆（-7.9%）、徐州（-7.5%）、大连（-4.9%）环比跌幅较大，城市间价格分化特征显著。

稳定币交易与支付服务供应商OSL集团，透过向富达投资配股集资2亿美元。 咏竹坊 作者梁武仁，本文只代表作者本人观点。 在数字资产这片蛮荒西部，稳定性正迅速成为一种稀缺资源。OSL集团有限公司（0863.HK）显然看准这一趋势，正试图向投资者证明，公司能凭藉提供这种“稳定”而实现成长。 上周四，这家提供稳定币交易及支付服务的公司宣布，已集资2亿美元，用于业务扩张，包括并购活动。资金来自资产管理巨头富达投资。根据 Tracxn 的资料，在此次融资前，富达投资已持有OSL相当规模的股份。这次集资距离 OSL 六个月前完成更大规模的3亿美元配股仅隔半年，当时该交易为加密产业史上最大宗公开披露的股权融资。 这种接连不断、进取式的集资节奏，反映金融业上演着高风险圈地战。随着稳定币这类与美元等现实资产挂钩的数字代币，在数字资产经济中扮演愈来愈关键的基础角色，其需求正呈现爆发式增长。 首先，对交易员与投资者而言，把波动剧烈的加密货币转换为美元挂钩的稳定币，是风险管理与流动性调度的重要工具。机构投资者对稳定币的采用正在升温，成为推动其成长的重要力量。根据 EY 与 Coinbase 去年3月发布的调查，全球已有超过80%的机构正在使用或评估稳定币。 其次，稳定币正逐渐成为跨境支付与汇款的重要工具。透过区块链技术，稳定币可实现比传统银行体系更快速、成本更低的跨境交易，尤其在新兴市场更具优势。因此，愈来愈多企业开始接受稳定币，也意味着它正逐步成为现实世界中愈发普及的支付货币。 在监管层面，各地主管机构亦透过建立牌照制度，为加密相关业务提供愈来愈清晰的规范。早在2020年，OSL便成为首家获香港证监会发牌、可提供受监管数字资产经纪及自动化交易服务的公司。这类监管框架让持牌企业能在明确制度下发展业务，有助提升营运稳定性与市场信任度。 同样地，美国与香港等主要市场正加快推动专门针对稳定币的立法进程，为相关数字资产的成长再添动能。值得注意的是，富达投资亦即将推出自家稳定币。 OSL的战略据点亦设于香港，在这里稳定币及其他加密服务属合法业务，而中国内地则仍禁止相关活动。这使OSL不仅可受惠于亚洲区稳定币交易增长，也能把握愈来愈多内地企业在港设立业务单位、参与相关市场的机会。 这一切为 OSL 奠定了稳固的成长基础。公司于2022至2023年陆续退出广告及园区管理等旧有业务，全面转向数字资产领域。去...

投资要点： 特灵科技2025Q4财报表现亮眼。公司第四季度实现营收51亿美元，同比增长6%。调整后持续经营业务每股收益为2.86美元，同比增长10%。公司新增订单达58亿美元，同比增长24%，其中自有业务订单同比增长22%，2025年底未交货订单总额升至创纪录的78亿美元，为未来收入奠定基础。显示需求状况的订单发货比为112%，意味着新接订单金额明显高于当期出货金额。 基于强劲的订单表现，2026年财务指引较为乐观。公司预计全年营收同比增长8.5%至9.5%，调整后每股收益指引为14.65至14.85美元，对应约12%至14%的年增长率。分业务看，预计商用HVAC订单的交付将成为增长的有力支撑，住宅HVAC市场有望呈“前低后高”态势、于下半年逐步改善，美洲运输制冷市场或有望自2026年末渐渐复苏。 美洲商用HVAC业务是驱动增长的核心动力。该业务在2025年第四季度表现突出，订单量同比增长超过35%，其中大型应用设备订单量增速超过120%，订单出货比高达200%。高等教育、医疗健康、政府设施等市场项目需求旺盛，同时，全球范围内显现出绿色低碳与能效提升的大趋势，推动了对高效、可持续温控解决方案的投资。公司预期，凭借充裕的订单和项目储备，美洲商用HVAC业务收入在2026年将持续增长。 特灵科技逐步完善数据中心温控方案产品矩阵。在传统领域，特灵科技可提供多型号的冷水机组以及现代化的机房空气处理机组等产品，并致力于持续提升其能效、拓宽运行范围、增强可靠性。在代表前沿技术方向的液冷领域，公司可提供不同容量范围的CDU产品，最大冷却能力可达10MW级别，专为高密度服务器集群场景设计。除了北美市场，特灵科技也在拓宽液冷产品的推广范围。近期，特灵科技针对亚太市场的需求，推出了自研的DCDA系列冷却液分配单元。该系列产品采用紧凑型、模块化设计，支持智能监测功能和灵活的部署方式，旨在以更贴合区域客户需求的产品抢占市场份额。 紧跟技术迭代趋势，加强与产业链核心企业的合作。2025年四季度，英伟达汇聚生态系统合作伙伴，推出Omniverse DSX蓝图，用于设计、仿真和运营AI工厂。其中，特灵科技为英伟达Omniverse DSX打造了综合热管理系统参考设计。该参考设计针对千兆瓦级AI数据中心的规划与部署，旨在解决高性能计算基础设施对供电和散热的极端要求。此类合作显示出特灵科技作为AI基...

事件：上海启动收购二手住房用于保障性租赁住房工作 2月2日，中国建设银行支持上海市第一批收购二手住房用于保障性租赁住房项目签约活动举行。这批被收购的二手住房，将被用作保障性租赁住房，满足新市民、青年人、大学毕业生等群体的租赁需求。浦东新区、静安区和徐汇区三个区将率先成为试点，这三区已经各自结合实际情况形成工作方案，地段条件较好、产权清晰、中小户型、业主置换意愿强烈的房子有望被优先收购。 政府平台收购二手房源，核心在于新房去库存 第一批拟收购房源聚焦房型匹配、布局合理、配套成熟、交通便捷，以群众可负担、运营可持续为原则，以各区公租房公司为收购主体，精准匹配各领域人才“职住平衡”需求，其中浦东新区优先聚焦内环内、2000年以前建成、单套建筑面积70平方米以下、总价不超过400万元。具体操作为（1）选购新房：居民可优先选择静安区意向新房并完成认购，锁定房源与价格；（2）旧房评估：购房者提出申请，第三方评估机构将对旧房进行客观估值；（3）过户回收：凭新房的网签合同，按回收流程办理二手交易过户手续。资金筹措上，静安区建立“货币化配建资金+企业自有资金+商业银行贷款”的资金组合，徐汇区区级财政资金引导与银行融资补充。我们认为在二手房端，利好配套成熟、交通便捷等区域的房源；新房端，利好高库存板块房源及国企新房。 购房需求提前释放，上海1月销售边际回暖 2026年1月，上海商品住宅成交1.50万套，同比+35.8%；二手房成交2.28万套，同比+24.2%，二手房成交已连续三月突破2.2万套。我们认为，上海楼市边际回暖一方面由于2025年春节在1月底，基数较低；另一方面，价格持续下降，市场观望情绪减弱，截至2026W5，上海冰山二手房挂牌指数较2025年初下降12.2%，但环比已经连续两周止跌回升。 投资建议 上海推动住房“以旧换新”，政府端可以落实“租购并举”、补充核心区保障性租赁住房房源，缩短建设周期；业主端可以解决“卖旧难、换房慢”的痛点，节省交易中介费用，降低置换风险，核心目的是“新房去库存”，实现区域内新房定点去化，促进住房市场流通。同时政府平台直接收购房源，价格托底意义较积极，利于稳定和改善房地产市场预期。推荐标的：（1）布局上海、善于把握改善型客户需求的强信用房企：绿城中国、建发国际集团、招商蛇口、中国金茂、中国海外发展、华润置地；（2）上海市国资、区国资下属地产开发...

1月重点城市房产经纪行业景气度 行业景气度：1月房产经纪行业景气度指数为45.03，较上月微降0.4个百分点，同比大幅上升12.72个百分点。虽处下行区间，但表现出“环比微降、同比大幅回升”的特点。房东心态向好、挂牌量理性下降、市场热度与成交回升，预计节后景气度迎来进一步回升。 46城表现：46城中有6城超50荣枯线，较上月再增2城，4成以上城市景气度较上月回升，武汉、合肥等8城景气度回升明显，环比增加2.0以上。 一、全国房产经纪行业景气度概况 2026年1月，房产经纪行业景气度虽处下行区间，但表现出“环比微降、同比大幅回升”的特点。当月行业景气度指数为45.03，按荣枯判断标准，低于50荣枯线，行业仍在下行。不过，对比历史数据，行业筑底修复态势未变，整体表现符合春节前传统市场规律。 从环比情况看，本月景气度指数较上月微降0.4个百分点，属于节前市场正常波动，未大幅下滑，表明行业景气度处于平稳震荡筑底阶段。 同比而言，本月景气度指数较2025年1月大幅回升12.72个百分点，较2024年1月也小幅回升0.64个百分点。经2025年全年市场修复，市场基础大幅改善。 此外，2024-2026年三年1月指数均低于50，基本符合节前规律。值得注意的是，2026年的春节来的“比以往时候来的更晚一些”，1月份的市场热度提前“抬头”，持续升温，这使得2026年初的开局表现优于2024年和2025年。

金田股份(601609) 投资要点： 公司2025年业绩超预期。公司发布2025年业绩预告，预计全年实现归母净利润7.0–8.0亿元，同比增长51.50%–73.14%；对应中位值7.50亿元，较一致预测7.37亿元高1.8%，公司在高附加值产品放量、产品结构持续优化及盈利能力改善等方面进展顺利。 回购彰显长期发展信心，资本结构优化稳步推进。金田股份于2026年2月3日首次实施股份回购，通过集中竞价回购85万股、占总股本0.05%，成交金额约971万元，成交价区间11.30–11.64元/股，显著低于本轮回购方案设定的16.84元/股上限。根据26年1月30日披露方案，公司拟在2026年1月27日至2027年1月26日期间使用2–4亿元资金实施回购，回购股份将全部用于转换可转债（金田转债），不用于减资或股权激励。 公司高端铜基材料在算力散热领域加速导入海外客户，销量快速提升，盈利能力抬升显著。1）盈利能力层面，算力用铜排加工费率较高，产品结构升级有望持续抬升公司毛利水平；2）出货进展层面，2025年上半年公司铜排产品在散热领域销量同比增长72%，高精密异型无氧铜排已进入多家全球第一梯队散热模组企业GPU散热方案，公司铜热管、液冷铜管等产品亦已在多家头部企业算力服务器中实现批量供货。 铜价波动对公司盈利影响有限。1）公司产品定价为“铜价+加工费”模式，收入利润核心来源于加工费，而非铜价本身。加工费由公司与客户根据产品规格、工艺复杂度等因素协商确定，具备一定历史粘性；2）公司通过套期保值实现对铜价有效对冲，上游原材料价格波动主要由下游承担，对公司利润影响较小；3）铜价快速波动或阶段性影响下游下单意愿并拉长订货周期，但铜应用场景具备刚需特征，对需求总量影响有限，仅改变铜产品订单节奏，公司整体经营稳定性较强。 公司积极布局“铝代铜”方向，材料替代同时优化毛利结构，增强铜价波动的对冲能力。1）单吨口径下，铝制产品加工费绝对值通常低于铜制方案（同等性能水平下，高精度铝型材加工费约10,000元/吨，铜材约20,000元/吨）；但由于铝材单吨价格显著低于铜（通常约为其1/4），材料成本基数更低，使加工费在产品总价值中的占比抬升，铝制方案对应加工费率较铜制方案高约13–14pct，对公司整体毛利率形成正向支撑；2）供货进展：公司电磁铝扁线、铝制车用3D折弯铝排等产品已进入认证及量产...

五粮液(000858) 2026年定位于“营销守正创新年”。在2025年底的“1218大会”上，五粮液将2026年明确定位于“营销守正创新年”，以“一核心三强化双目标”为营销方针：持续提升五粮液品牌价值为核心，强化营销变革、强化应市策略、强化执行能力，全力推动高质量的市场动销、全力实现市场份额的有效提升。这一定位背后，其核心目标已从初期的“梳理秩序、稳定价格”升级为“提升效能、赋能终端、巩固品牌”。 持续深耕细作拓展渠道网络，渠道力得到进一步提升。2025年，公司新增474家“三店一家”，上线大会员体系，终端直配覆盖20个核心城市，电商渠道积极深化与京东、天猫等头部电商合作。2026年，公司将持续完善“三店一家”布局，计划新增专卖店100家、优化一批低质量专卖店，总量保持在1700家左右；新增集合店300家、文化体验店10家。同时，公司将严管渠道供给，聚焦终端建设，培育团购渠道与异业合作，深化电商与即时零售布局。在国际市场，五粮液将进一步融入海外本地消费场景，持续拓展经销商网络。 构建主品牌“一核两擎两驱一新”的产品体系。在产品结构上，公司着力构建主品牌“一核两擎两驱一新”的产品体系，其中“一核”以第八代五粮液为核心；“两擎”是五粮液经典系列、五粮液·紫气东来定位超高端；“两驱”是1618五粮液、39度五粮液定位为新增长点，着力打造成为两个百亿级大单品；“一新”是坚持以29°五粮液·一见倾心为新锐。浓香酒方面，要打造五粮春、尖庄、五粮特头曲、五粮醇四个全国性战略大单品，形成100亿级、50亿级、20亿级、10亿级的梯队产品架构。 公司盈利预测及投资评级：短期来看，公司经营务实，切实维护经销商利益，春节动销预计实现份额提升；中长期来看，公司千元价位品牌、产品优势突出，消费者基本盘扎实，培育超高端具备空间。考虑到短期行业需求仍有压力，我们预计2026年公司实现销售收入同比增长1.48%，归母净利润增长1.91%，对应EPS6.97元，对应PE16.7倍。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，消费复苏不及预期，公司改革不及预期等。