投资要点： 多地鼓励“学生放春秋假，家长同步休”；各地推出春假文旅“大礼包”。根据人民日报公众号，多地发布将春秋假和带薪休假一并考虑的方案，如浙江省人社厅、省总工会等4部门印发《关于进一步贯彻落实带薪年休假制度的通知》，通知提到，鼓励用人单位创新假期使用方式，支持职工将年休假与法定节假日、周末调休、补休相结合，形成“组合假期”；安徽合肥市提出，为家长看护学生、旅游出行提供方便，鼓励用人单位结合带薪休假制度，根据工作实际采取错峰休假、调休补休等措施，优先满足有未成年子女的职工休假需求；安徽宣城市人社局、市总工会、市教育体育局联合发布《关于落实中小学春秋假制度推行职工带薪错峰休假的倡议书》，建议提前摸排家有义务教育阶段学生的职工需求，鼓励用人单位在保障正常生产秩序的前提下，支持职工将带薪年休假进行灵活拆分，与孩子的春秋假、法定节假日巧妙拼合，实现错峰休假、错峰出行。此外，根据中国旅游报公众号，各地亦推出春假文旅“大礼包”，涵盖景区免票、交通免费、研学优惠等福利。如南京、苏州等地，针对7—16周岁的中小学生，推出免费乘车活动；南京红山森林动物园面向全国16周岁及以下学生发放4.5万张免费门票；连云港花果山、孔望山、桃花涧、夹谷圣境4家景区，专为中小学生开放免费入园通道；7—16岁学生可免费游览周庄、同里、锦溪等七大江南古镇；大报恩寺遗址景区面向18周岁以下中小学生发放5万张免费门票。随着各地春假相继落地，配套文旅政策相应完善，预计带动出游热度，看好出行链后续业绩表现。 泡泡玛特预计年内推出多款联名产品，并将进军小家电业务。九号公司宣布与泡泡玛特旗下人气IP小甜豆达成品牌合作，双方将围绕年轻消费群体与情绪价值表达展开深度共创，并计划于4月推出首款IP联名电动车产品，此次合作不仅是智能出行与潮玩文化的一次跨界融合，更是对Z世代生活方式与情感表达的一次全新回应。泡泡玛特预计年内推出多款联名产品，如4月份将推出THEMONSTERS与FIFA系列联名，推出多款球赛相关产品；今年下半年预计将推出LABUBU艺术家联名系列等。此外，泡泡玛特将进军小家电业务，在3月25日，泡泡玛特业绩电话会上，董事长兼CEO王宁表示，将在4月推出以IP为核心的衍生小家电产品，并在京东等电商平台发售。持续看好泡泡玛特优异IP运营能力带来品牌影响力的持续扩大。 博彩行业业绩表现亮眼，持续看好行业景气度。2...

1.推荐组合：北方华创、三一重工、中微公司、恒立液压、中集集团、拓荆科技、海天国际、柏楚电子、晶盛机电、杰瑞股份、浙江鼎力、杭叉集团、先导智能、长川科技、华测检测、安徽合力、精测电子、纽威股份、芯源微、绿的谐波、海天精工、杭可科技、伊之密、新莱应材、高测股份、纽威数控、华中数控。 2.投资要点： 【半导体设备】SEMICON期间多家公司推出新品，看好设备商平台化布局加速2026年3月25-27日SEMICON展会期间多家龙头设备商推出重磅新品与技术升级方案。北方华创推出了全新一代12英寸NMC612H电感耦合等离子体（ICP）刻蚀设备、12英寸Qomola HPD30混合键合设备、高深宽比TSV电镀（ECP）设备Ausip T830等，其中12英寸NMC612H电感耦合等离子体（ICP）刻蚀设备将ICP小尺寸刻蚀的深宽比提升到数百比一，均匀性带入埃米级，华创还推出了12英寸Qomola HPD30混合键合设备，是国内率先完成D2W混合键合设备客户端工艺验证的厂商。中微公司推出新一代电感耦合ICP等离子体刻蚀设备、高选择性刻蚀机、智能射频匹配器以及蓝绿光Micro LED量产MOCVD设备等，拓展刻蚀设备、薄膜沉积设备及核心智能零部件领域的产品组合；拓荆科技推出了专为解决键合界面空洞问题而设计的精准修复设备、低介电薄膜设备PECVD、PEALD原子层沉积设备VS300Astra-s SiN等高端装备。重点推荐平台化设备商【北方华创】【中微公司】，低国产化率环节设备商【芯源微】【中科飞测】【精测电子】，薄膜沉积设备商【拓荆科技】【微导纳米】，后道封测【华峰测控】【长川科技】【迈为股份】。 【光通信设备】AI发展带动光模块需求爆发，看好设备商充分受益于技术迭代&海外扩产带动的设备需求 AI算力驱动光模块代际升级，设备需求进入高景气周期。AI训练与推理集群规模持续扩大，光模块速率由400G全面迈向800G并加速向1.6T升级，出货结构向高端规格快速倾斜。高速率产品对贴片精度、耦合稳定性、测试带宽与一致性要求显著提升，推动设备向高精度、高自动化、高一致性方向升级，设备迎来量价齐升。 我们判断跟随①技术升级②需求快速放量③海外扩产三大发展趋势，光模块领域引入自动化设备为必然趋势。1）技术升级：光模块升级迭代人工组装的耦合精度和检测准确率逐步难以满足要求，使用自动化设备组装和AO...

本期内容提要： 本周市场表现：本周钢铁板块上涨0.20%，表现优于大盘；其中，特钢板块下跌0.53%，长材板块下跌0.24%，板材板块下跌1.02%；铁矿石板块上涨7.48%，钢铁耗材板块下跌0.31%，贸易流通板块上涨1.37%。 供给情况。截至3月27日，样本钢企高炉产能利用率86.6%，周环比增加1.10百分点。截至3月27日，样本钢企电炉产能利用率58.9%，周环比增加2.30百分点。截至3月27日，五大钢材品种产量743.9万吨，周环比下降0.21万吨，周环比下降0.03%。截至3月27日，日均铁水产量为231.09万吨，周环比增加2.94万吨，同比下降5.17万吨。 需求情况。截至3月27日，五大钢材品种消费量888.0万吨，周环比增加19.49万吨，周环比增加2.24%。截至3月27日，主流贸易商建筑用钢成交量9.5万吨，周环比增加0.01万吨，周环比增加0.14%。 库存情况。截至3月27日，五大钢材品种社会库存1387.7万吨，周环比下降23.33万吨，周环比下降1.65%，同比增加10.69%。截至3月27日，五大钢材品种厂内库存510.2万吨，周环比下降25.06万吨，周环比下降4.68%，同比增加5.37%。 钢材价格&利润。截至3月27日，普钢综合指数3450.8元/吨，周环比增加2.86元/吨，周环比增加0.08%，同比下降3.14%。截至3月27日，特钢综合指数6632.9元/吨，周环比增加10.22元/吨，周环比增加0.15%，同比下降1.02%。截至3月27日，螺纹钢高炉吨钢利润为55元/吨，周环比下降4.0元/吨，周环比下降6.78%。截至3月27日，建筑用钢电炉平电吨钢利润为-85元/吨，周环比增加1.0元/吨，周环比增加1.16%。 原燃料情况。截至3月20日，日照港澳洲粉矿现货价格指数（62%Fe）为776元/吨，周环比上涨1.0元/吨，周环比上涨0.13%。截至3月27日，京唐港主焦煤库提价为1720元/吨，周环比上涨120.0元/吨。截至3月27日，一级冶金焦出厂价格为1715元/吨，周环比持平。截至3月27日，样本钢企焦炭库存可用天数为12.75天，周环比增加0.0天，同比增加0.0天。截至3月27日，样本钢企进口铁矿石平均可用天数为24.04天，周环比增加0.2天，同比下降0.3天。截至3月27日，样本独立焦化厂焦煤...

本期内容提要: 动力煤价格方面：本周秦港价格周环比增加，产地大同价格周环比上涨。港口动力煤：截至3月28日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价758元/吨，周环比上涨27元/吨。产地动力煤：截至3月27日，陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价745元/吨，周环比上涨30.0元/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）573元/吨，周环比上涨18.2元/吨;大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）620元/吨，周环比上涨27.0元/吨。国际动力煤离岸价：截至3月28日，纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格85.1美元/吨，周环比下跌1.2美元/吨；ARA6000大卡动力煤现货价111.0美元/吨，周环比下跌11.0美元/吨;理查兹港动力煤FOB现货价96.0美元/吨，周环比上涨1.1美元/吨。 炼焦煤价格方面：本周京唐港价格周环比增加，产地临汾价格周环比增加。港口炼焦煤：截至3月27日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1720元/吨，周上涨120元/吨；连云港山西产主焦煤平仓价(含税)1859元/吨，周上涨142元/吨。产地炼焦煤：截至3月27日，临汾肥精煤车板价(含税)1600.0元/吨，周环比上涨140.0元/吨；兖州气精煤车板价1040.0元/吨，周环比上涨60.0元/吨；邢台1/3焦精煤车板价1430.0元/吨，周环比持平。国际炼焦煤：截至3月27日，澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价256.5美元/吨，周环比上涨10.0美元/吨。 动力煤矿井产能利用率周环比增加，炼焦煤矿井产能利用率周环比增加。截至3月27日，样本动力煤矿井产能利用率为92.9%，周环比增加1.8个百分点；样本炼焦煤矿井开工率为89.16%，周环比增加0.6个百分点。 沿海八省日耗周环比下降，内陆十七省日耗周环比增加。沿海八省：截至3月26日，沿海八省煤炭库存较上周下降43.40万吨，周环比下降1.28%；日耗较上周下降18.70万吨/日，周环比下降8.80%；可用天数较上周下降0.50天。内陆十七省：截至3月26日，内陆十七省煤炭库存较上周下降155.70万吨，周环比下降2.04%；日耗较上周上升22.60万吨/日，周环比增加7.47%；可用天数较上周下降2.30天。 化工耗煤周环比下降，钢铁高炉开工率周环比增加。化工周度耗煤：截至3月27日，化工周度耗煤较上周下降9.2...

观点 周度ECI指数：从周度数据来看，截至2026年3月29日，本周ECI供给指数为50.05%，较上周回升0.02个百分点；ECI需求指数为49.87%，较上周回升0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.90%，较上周环比持平；ECI消费指数为49.66%，较上周环比回升0.02个百分点；ECI出口指数为50.20%，较上周回升0.01个百分点。 月度ECI指数：从3月整月的高频数据来看，ECI供给指数为50.02%，较2月回升0.02个百分点；ECI需求指数为49.87%，较2月回落0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.91%，较2月回落0.03个百分点；ECI消费指数为49.66%，较2月环比持平；ECI出口指数为50.20%，较2月回落0.02个百分点。 经济高频数据： 生产：工业生产环比延续修复态势，基建相关高频仍待回升。本周主要行业开工率仍呈现边际回暖的态势，汽车开工率、PTA开工率和焦炉开工率等多优于去年同期。而基建实物工作量相关高频则相对偏弱，石油沥青装置开工率和水泥发运率均明显弱于去年同期。 消费：乘用车零售降幅有所收窄。截至3月22日，3月份乘用车零售同比增速录得-16%，仍明显弱于去年同期，但边际来看同比降幅已经连续两周收窄，环比也出现了趋势性的改善。往后看，伊朗冲突下原油价格仍有进一步上行的风险，短期内或仍将对燃油车零售形成一定压制。 地产：主要城市地产销售延续“小阳春”特征，但需警惕后续转弱的风险。本周30大中城市商品房成交面积和19城二手房成交面积分别环比增长15.0%和1.6%，均连续5周录得环比增长，“小阳春”特征延续。但考虑到2023年和2025年两次二手房市场复苏都在三四月“小阳春”后转弱，因此仍需警惕地产销售后续转弱的风险。 出口：3月出口增速或有所回落。由于今年春节在2月下旬，所以对2月出口有正向贡献、对3月出口会造成一定扰动，同样的情形在2015年和2018年都有出现，2月出口增速都录得40%以上，3月出口均转负。但从高频来看，3月前20日韩国出口增速录得21年5月以来新高、2月全球制造业PMI延续改善，连续7个月位于荣枯线以上，我们预计3月出口增速仍将录得小幅正增长，但也需警惕伊朗冲突对3月出口造成的扰动。 物价：猪肉价格面临较大下行压力。国内方面，本周猪肉和蔬菜价格环比延续回落态势，其中猪肉价格...

行情回顾 本周板块表现：上周（2026/3/23-2026/3/27）5个交易日，SW机械设备指数下跌0.85%，在申万31个一级行业分类中排名第17；同期沪深300指数下跌1.41%。2026年至今表现：SW机械设备指数上涨0.50%，在申万31个一级行业分类中排名第14；同期沪深300指数下跌2.75%。 核心观点 海工景气度持续上行，看好中集集团业绩持续改善。2025年全球海洋油气勘探开发投资2176亿美元，连续5年保持增长，预计2026年继续同比增长3%以上，带动海工装备需求持续上行。从结构上看，随着浅水油气资源渐趋饱和，以及深海勘探技术进步，超深水成为全球勘探突破的重点，2025年全球十大海洋油气田发现中，超深水占比达60%。超深水区域存在基础设施匮乏、海况恶劣等特点，FPSO凭借水深适应性更强、经济性好、部署灵活等核心优势，未来需求有望提速。根据SBM Offshore、Clarkson等预测，2025-2029年全球平均每年FPSO新签订单将在10艘以上。公司是海工行业龙头，2025年公司海工业务毛利率达14.83%，较2024年提升5.72pcts，未来伴随行业周期上行，有望实现盈利能力持续提升。 油服装备景气上行，看好深海油气市场业绩弹性。中东地缘冲突推升油价，叠加油气长期供需失衡与各国能源安全战略，全球油服行业景气度有望超预期，海洋油服弹性尤为突出。一是钻井服务对油价敏感度最高，海上油气为增长主力，中海油服受益于中海油高资本开支与作业率改善，盈利弹性显著；二是深海油气项目经济性凸显、开发驱动FPSO市场量价齐，根据SBM Offshore、Clarkson等预测，2025-2029年全球平均每年FPSO新签订单将在10艘以上。中国制造企业订单有望深度受益。 工程机械出口高增长，重视短期波动带来的“黄金坑”。根据中国工程机械工业协会数据，土方、非土方出口均表现较好：1）土方：2026年1-2月挖机、装载机累计出口20456台、12143台，同比增长38.8%、43.9%；2）非土方：2026年1-2月汽车起重机、履带起重机、随车起重机累计出口1540台、440台、848台，同比+9.3%、56.6%、35.7%。工程机械公司海外有望贡献利润弹性，重视当前工程机械的低估机会。持续看好海外大周期向上。推荐徐工机械、恒立液压、三一重工、中联重科、柳工。 ...

整体观点：上周我们提到：当前处于历史最低位的风光储成本，将令本次伊朗战争触发的全球“能源自主提速”，不再仅停留在“口号与叙事”层面，而是能够更快地转化为政府的政策激励及企业订单。事实上，在过去一个月内，已有3个主要欧洲国家（英国、德国、西班牙）为应对潜在能源危机、提升长期能源独立性发布具体政策或措施。综合来看，加快建设风电（以及配套的电网与储能）、激励用户侧分布式光储安装，大力推进交通电气化，将是欧洲及亚非拉主要国家提升能源独立性的共同手段，中国的风电、储能/锂电、电网设备、光伏产品或将迎来新一轮长周期的全球需求增长。重点推荐：1）风电（整机&欧洲出海）：周五晚金风发布亮眼年报，风机毛利率、国际业务、经营质量全面提升；2）储能/锂电/锂电材料：户用/工商/大储、国内/国外需求、订单/招标数据全面共振，储能超高景气+交通电气化提速明确，锂电材料弹性佳；3）光伏：密集催化临近的太空/马斯克光伏（辅材+设备+卫星制造），受益于银价高企的BC+无银化；4）绿氢氨醇：政策“兑现”后回调到位；5）电网设备：出口高景气持续，1-2月出口同比+35%。 风电：金风科技发布亮眼年报，25H2制造端毛利率超预期修复指引整机环节整体盈利改善趋势，继续重点推荐；英国政府拒绝明阳智能苏格兰建厂申请，短期出海链情绪受损不改长期趋势，重申继续看好。 锂电：2026年3月下旬，锂电产业链价格走势分化，其中碳酸锂、磷酸铁锂、溶剂、PVDF价格在成本、供需带动下强势上涨，继续关注锂电材料主产业链高景气度机会。 光伏&储能：SpaceX IPO时间窗口逐渐清晰，马斯克宣布TeraFab项目进一步推高电力与运力需求天花板，重申Q2将是太空光伏/商业航天板块迎来北美与国内催化剂共振的窗口，积极布局：太空/地面端辅材、卫星总体制造、稀缺设备龙头。此外，继续看好BC+无银/少银产品2026年加速放量出货并获取超额利润。 氢能与燃料电池：市场因补贴额度未超预期而回调，我们认为经过消化已调整到位。板块逻辑未变且基本面持续向好，后续地方配套政策仍值得期待；绿醇经济性已在海外跑通，油价上涨催化加速，海外需求将能直接兑现到绿醇生产商。电网：1）1-2月电力设备出口额同比+35%，变压器与高压开关维持35%+的高景气外需，验证了全球电力基础设施更新强周期；电表受新兴市场需求拉动实现转正。2）传统二次设备企业稳健增长：国电南...

投资要点 第三方Tokens调用数据周跟踪：阶跃星辰持续放量，第三方API调用市场国产份额超越美国。（1）近期全球AI大模型第三方API tokens调用市场格局迎来标志性转折：以阶跃星辰（stepfun）为代表的国产大模型持续放量，单周调用量快速攀升至最高1520亿tokens，带动中国厂商整体市场份额正式超越美国厂商，全球竞争格局加速重构。国产阵营多点开花，小米、MiniMax、DeepSeek、智谱等厂商增长动能强劲，其中小米单周调用量登顶3760亿tokens，成为国产增长新引擎。（2）从行业维度看，全球第三方API tokens调用市场持续扩容，近月环比增速维持高位，企业级落地需求持续爆发。（3）中美对比维度下，中国厂商调用量增速持续领跑，最终实现对美国厂商的份额反超，标志着国产大模型在API商业化赛道正式实现全球竞争力的全面突破，第三方API市场正式进入中美双雄、国产崛起的全新发展阶段。 国产超节点方案量产元年，看好以太网路径&第三方芯片卡位。国产算力产业链发展至今，GPU/ASIC市场玩家并不缺，其技术能力的天花板上限逐渐转移至外部——比如代工产能/Switch芯片/超节点能力等，因此Switch芯片的国产化会成为2026年的主线之一。自上而下国产化诉求强烈，国产方案的推出成为某种“任务”。当前是国产Switch芯片导入互联网的千载难逢的时机——（1）超节点ScaleUp领域：25.6T Switch用于组网相对比较吃力，51.2T产品有明显优势。而国产51.2T产品尚待回片，这一痛点是当前超节点Switch环节国产化的核心卡点。（2）ScaleOut领域：同样需要用到51.2T等高端产品，而且因为对网络有更高要求，行业壁垒高，可入场玩家极少。当前盛科处于国产Switch芯片第一梯队，中立身份融入各家生态，坚定看好Switch赛道卡位选手。 中科曙光发布全球首款无线缆箱式超节点scaleX40，看好海光&曙光系协同推进国产超节点进程。（1）产品采用正交无线缆一级互连架构，实现计算节点与交换节点直接对插，从根源消除线缆带来的性能损耗与运维风险；搭配标准19英寸箱式设计实现算力单元与机柜解耦，部署周期由数月级压缩至数小时，系统可靠性达99.99%，同步优化信号损耗、整体能耗与长期运维成本。（2）具备高密度算力能力，精准适配企业级AI大模型训练与推理核心需求...

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 600316 洪都航空 营收创历史新高，机弹一体主机厂进入快车道 增持 维持 0.167 240.93 航空装备Ⅱ null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 603199 九华旅游 2025年报点评：客流稳健增长，关注新项目进展 买入 维持 2.170 18.03 旅游及景区 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 600315 上海家化 扭亏为盈，聚焦战略成效显著 增持 维持 0.315 66.42 化妆品 null

投资要点 非银行金融子行业近期表现：最近5个交易日（2026年03月23日-2026年03月27日）非银金融各子板块中仅多元金融行业跑赢沪深300指数。多元金融行业上涨0.59%，证券行业下跌3.59%，保险行业下跌5.52%，非银金融整体下跌4.07%，沪深300指数下跌1.41%。 证券：交易量环比提升；“轻资产、高研发投入”认定标准拓展至沪深主板。1）3月交易量环比提升。截至3月27日，3月日均股基交易额为29231亿元，较上年3月上涨64%，较上月上涨3%。截至3月26日，两融余额26166亿元，同比提升36%，较年初增长3%。截至3月27日3月IPO发行13家，募集资金129.02亿元（按发行日统计）。2）2025年上市券商及金融科技公司业绩集体高增。券商方面，截至3月29日共18家上市券商或券商母公司发布年报，合计归母净利润同比+51%至1240亿元。金融科技企业方面，同花顺、恒生电子、指南针2025年归母净利润分别为32.1、12.3、2.3亿元，同比+76%、+18%、+119%。3）证监会：研究制定资本市场法治建设规划，加快重点领域立法修法。证监会发布2025年法治政府建设情况，2026年证监会将研究制定资本市场法治建设规划，加快重点领域立法修法。4）沪深交易所发布修订后的“轻资产、高研发投入”认定标准。明确主板上市公司“轻资产”认定标准为实物资产占总资产比重不高于20%；主板上市公司“高研发投入”认定标准为最近三年平均研发投入占营业收入比例不低于15%，或者最近三年累计研发投入不低于3亿元且最近三年平均研发投入占营业收入比例不低于5%。4）3月27日证券行业（未包含东方财富）2026E平均PB估值1.1x。推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头，如国泰海通证券、同花顺等。 保险：2025年四季度利润承压，但产寿经营指标表现良好；寿险前两月保费强劲增长。1）2025年上市险企四季度利润普遍承压，但寿险新业务价值、产险综合成本率大幅改善。A股五家上市险企2025年归母净利润合计达4252亿元，同比增长22%；四季度单季合计出现7.5亿亏损，其中国寿、人保单季亏损，平安同比-74%。但产寿险其他经营指标表现良好，人保寿、新华NBV同比增速超过50%。2）金监总局披露2026年前两个月保费，寿险开门红表现强劲，车险保费增长短期承压。人身险公司1-2月原...

本周要闻回顾：日耗保持高位，煤炭价格可期 动力煤方面：动力煤价格小涨，截至3月27日，秦港Q5500动力煤平仓价为761元/吨，环比上涨26元/吨，前期已经完成了我们估算的第四目标价格区间，即800-860元区间。目前煤价已经恢复至我们预期的煤电盈利均分线750元附近，并保持窄幅波动。我们认为节后主产区动力煤价格出现小幅上涨，站台及煤场拉运积极性有所提升，终端补库需求较前期增加，叠加大集团外购价格上涨，市场情绪改善，坑口价格持续小幅上调。中长期来看，中东局势扰动成为最大的变量，若战事持续紧张，将催化石油价格和化工品价格上涨，从而带动煤价上涨。炼焦煤方面：截至3月27日，京唐港主焦煤报价1750元/吨，从2025年七月初的1230元的底部反弹；焦煤期货反弹仍处于较高水平，从6月初的719元反弹至3月27日的1219元，累计涨幅达到69.54%；炼焦煤价格随着动力煤价格的波动而波动，在2.4倍比值有非常明显的规律。 投资逻辑：动力煤和炼焦煤价格已到拐点右侧 动力煤属于政策煤种，我们判断价格上行将经历“修复央企长协、修复地方长协、达到煤电盈利均分线、上穿且接近电厂报表盈亏平衡线”四个过程。现货修复至长协价格（央企长协670元和地方长协700元）之上，实际是大宗商品双轨制运行机制下的必选结果，长协本身作为优惠品种而与现货形成倒挂，会促使下游用户优先购买现货而暂缓购买长协，从而驱动现货的价格修复。达到“煤和火电企业”盈利均分位置（测算2025年是750元左右），是政策修复煤价目标的理想结果。理想目标之后的上穿过程属于惯性结果，对于煤价上穿是否有顶部极值，则预测是电厂报表盈亏平衡线860元，区间为800-860元。炼焦煤属于市场化煤种，我们判断价格更多由供需基本面决定，对于其目标价格可通过“炼焦煤与动力煤价格的比值”作为参考，京唐港主焦煤现货与秦港动力煤的现货比值为2.4倍，则与动力煤第一、第二、第三、第四目标对应的炼焦煤目标价分别为1608元、1680元、1800元、2064元。焦煤期货将修复与京唐港主焦煤现货的贴水。 投资建议：周期与红利双逻辑，四主线布局 煤炭股双逻辑之一：周期弹性。当前动力煤和炼焦煤价格仍处于历史低位，为反弹提供了空间。随着供给端“查超产”政策推动产量收缩，以及需求端进入取暖旺季，煤炭供需基本面有望持续改善，两类煤种价格均具备向上弹性。其中，动力煤有长协...

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 002345 潮宏基 公司信息更新报告：加盟业务增长迅猛，产品品牌升级、国际化稳步推进 买入 维持 0.840 12.40 饰品 null

事件描述 国家金融监督管理总局公布2025年四季度保险公司资金运用情况。 事件点评 负债端高景气，2025年保险行业保费收入稳健增长，但增速中枢有所下移。2025年，保险行业实现原保险保费收入61194.18亿元，同比增加7.43%。受高基数因素、“炒停售”热潮退去等因素影响，预定利率下调对寿险行业保费收入提振作用逐步弱化，增速中枢有所下移。展望2026年，居民“存款搬家”趋势持续、大额定期存款集中到期，保险行业保费收入仍有望延续稳健增长态势。 2025年保险资金运用余额逆势攀升，股票占比显著提升，债券增配节奏放缓。相对逐步走弱的保费收入中枢，2025年保险公司资产端投资规模逆势走强，呈现较强的投资意愿。截至2025年末，保险资金运用余额达到38.48万亿，同比+15.70%。自2024Q3起，保险资金投资力度整体加大。截至2025年年末，保险资金：（1）股票占比显著提升，创近年新高（2）债券增配节奏放缓（3）基金配置比例出现分化（4）银行存款整体减配。 低利率环境和政策引导，险企资产和负债端结构迎来双重优化。从负债端看，长端利率趋势性下行、权益市场牛市渐入佳境，“保底收益+浮动收益”、攻守兼备的分红险将迎来发展窗口期。从资产端看，低利率环境、保费收入稳健增长、理财净值化转型、非标资产集中到期提升保险资金配置高收益资产诉求，叠加“长钱长投”机制进一步完善，保险资金股票资产配置比重将进一步提升。 险企仍存在长久期利率债的刚性配置需求，我们预计保险资金会更谨慎参与超长债的投资机会。保险公司是“负债驱动型”业务模式，出于负债端刚性成本约束以及收窄久期缺口诉求，保险资金对于长久期地方政府债的配置意愿一直较强。根据中国保险资管协会副会长曹德云的表述，中国寿险平均负债久期超过12年，资产久期6年，估算久期缺口约-6年。虽然预定利率接连下调透支未来保费收入增速，“存款搬家”趋势下，2026年保费收入预计略有回落，保险公司仍存在配置长久期利率债的刚性需求。当前30Y-10Y国债和地方政府债利差均处于2023年以来的高位，超长债具备配置价值。2026年开年经济和通胀数据对债市存在一定压制，走弱的保费收入增速大幅缓解保险资金“欠配”压力，在本轮债市调整后，我们预计保险资金会更加谨慎参与超长债的配置机会。 风险提示：1、海外地缘政治冲突加剧风险；2、中美贸易摩擦加剧风险；3、国内经济复苏...

报告要点 需求端的持续高增，锂行业长期景气趋势不改。新能源车领域仍是锂需求的核心基本盘，当前国内市场已进入平稳增长阶段，而海外市场空间广阔。储能领域目前渗透率仅7.7%，我们预计未来十年将逐步提升至70%左右，2024至2035年年化复合增速可达21.0%，将成为拉动锂需求增长的第二增长曲线。除此之外，人形机器人、eVTOL等新兴领域技术落地与量产进程持续加快，远期将形成可观的隐性需求增量，成为锂需求的重要补充。 供给受制于资本开支与“黑天鹅”事件影响，产量释放易低于预期。锂矿行业具备极强的周期属性，矿山扩产周期长达3-4年，而本轮锂价下行周期中，全球头部锂矿企业普遍大幅收缩资本开支，导致项目达产投产进度不及预期。与此同时，海外核心锂资源供给国的政策变动进一步加剧了供给端的不确定性，尼日利亚暂停北部采矿作业、津巴布韦全面禁止锂原矿及精矿出口，相关政策短期内将直接冲击全球锂资源供应链，进一步限制供给释放节奏。 在需求持续增长、供给释放受限的背景下，2026年锂供需格局或转向紧平衡，锂价有望迎来拐点。需求端的持续放量与供给端的刚性收缩形成强烈共振，驱动锂价进入新一轮上涨周期。长期来看，全球能源转型加速推进、新能源车全球化渗透、储能刚需持续释放的核心趋势不可逆转，叠加新兴领域需求的逐步落地，锂需求的长期增长空间将持续打开，而供给端的刚性约束在短期内难以得到根本性缓解，行业进入上涨周期，锂价开启上涨趋势。 风险提示：1.全球新能源产业政策变动风险；2.新能源车出海进度、储能装机需求不及预期风险；

事件描述 2025年以来，全球铜行业在高铜价背景下头部矿企整合加速，绿地资源竞争前置化趋势明显。铜行业并购呈现出规模稳中有升、区域向资源国与成熟区域集中、战略属性显著增强的特征。与此同时，铜在关键矿产战略地位上升，美国等主要经济体已经通过政策工具、金融支持与国际合作强化资源布局，推动全球铜资源竞争进入结构性深化阶段。在此背景下，铜行业并购已不再仅是周期驱动的资产配置行为，而逐步演变为兼具产业安全、供应链稳定与长期资源储备意义的战略行动。 事件点评 2025年以来，全球铜价持续高位运行并屡创新高，但铜行业并购热情不减。根据我们不完全统计，2025年并购热情不减，全年铜资产并购达到41起，包括公司并购18起（含3起少数股权），项目并购23起。2025年总交易金额达到68亿美元（不包括泰克和英美资源等巨头合并），其中公司并购32亿美元，项目并购36亿美元。 全球资源博弈加剧铜矿获取难度。2025年以来，美国持续加码关键矿产战略布局，铜的战略地位被显著强化，成为全球资源博弈的焦点。铜首次入选美国关键矿产清单。 1）国家层面：美国通过MSP联盟锁定铜资源国。美国积极推动“矿产安全伙伴关系”（MSP），刚果（金）、赞比亚等铜矿大国被邀请参与“MSP论坛”。2025年12月，美国与全球最大铜钴资源国刚果（金）建立战略伙伴关系；2026年1月，刚果（金）向美国递交定向矿产项目清单。 2）企业层面：资本加速渗透全球优质铜资产。在美国金融支持下，美国企业已在刚果（金）、赞比亚深度布局。例如，2025年末以来，摩科瑞向欧亚资源提供1亿美元预付款，支持其刚果（金）铜矿开发；与刚果（金）国有矿业公司成立合资企业并注资10亿美元，计划年销售50万吨阴极铜等。 2025年以来铜行业并购特征。1）并购主体：2025年海外并购活跃度明显高于国内。2025年中资矿企涉及铜矿并购仅有四起，分别是北方矿业、铜陵有色、西部矿业、中国有色矿业。2）并购区域选择：以拉美、北美和澳洲为主。由于2025年铜行业的并购以海外企业为主，并购区域多偏向资源国或并购成熟国，例如加拿大、澳大利亚、美国、智利等国。中资企业的并购区域以哈萨克斯坦、印尼、中国国内为主。3）并购项目选择：以棕地项目为主。海外矿企一般更偏好收购棕地项目，而国内企业更偏好获得绿地项目。例如中国有色矿业、西部矿业、铜陵有色均收购的为绿地项目。 并购趋势与...

薛宁：Kaley案提出了一个中国尚未正面回答的问题：如果“青少年模式”被轻易绕过，平台是否应为防护机制失效承担责任？ FT中文网专栏作家 薛宁 在洛杉矶市中心的县高等法院，十二名陪审员在法院里被关了九天。他们翻阅了数千页证据，争论了超过四十个小时，中途一度陷入僵局，法官不得不宣读“僵局警告”催促继续讨论。3月27日中午，他们终于走了出来。 其中一位陪审员宣读了裁决表上有七个问题。 Meta有没有在Instagram的设计上存在过失？有。 这种过失是不是导致原告伤害的实质性因素？是。 Meta是否明知平台对未成年人有危险？是。 是否知道用户不会意识到这种危险？是。 是否未能发出充分警示？是。 一个合理的运营者在同样情况下会不会发出警示？会。 未警示是否是造成伤害的实质性因素？是。 七个问题，七个“Yes”。在YouTube的裁决表上，同样是七个“Yes”。Instagram和YouTube，两款社交媒体产品，同时被认定对一名未成年用户的成瘾性身体损害负有责任。 洛杉矶县高等法院还判决了赔偿金额：600万美元，Meta承担七成，YouTube承担三成。 对于年利润以千亿美元计的科技帝国来说，600万美元不过是财报上的一粒尘埃。但坐在旁听席上的数百名家长泣不成声。他们中的许多人手里攥着因社交媒体而失去的孩子的照片，从美国各地甚至英国远道而来。 所有人都知道：这只是第一张多米诺骨牌，全球社交媒体的“大烟草时刻”正在到来。 Kaley一天在Instagram上刷了超过16个小时 在七周庭审中，原告始终以化名出现。法庭文件称她“K.G.M.”，律师和证人叫她Kaley。开庭时，她已经二十岁。 但故事要从十四年前说起。 Kaley三岁时父母离异。父亲长期缺席，母亲独自带三个孩子。六岁那年，小Kaley开始坐在屏幕前看YouTube。一个接一个的推荐视频自动播放，小女孩被牢牢黏住。小学毕业前，她已经在YouTube上传了284条视频。 九岁那年，她遇到了Instagram。一个连法定注册年龄（13岁）都不到的孩子，轻而易举地绕过了平台的年龄验证，走进了一个为成年人设计的社交媒体世界。 从那以后，事情开始失控。 Instagram上的“美颜滤镜”让她陷入了对自身外貌的严重焦虑。她觉得自己胖、不好看。她在上面遭遇了网络霸凌，甚至经历了“性勒索”，有人威胁要公开她的私密照片来索取钱财。 ...

核心观点：本周美伊冲突并未见有效的缓和迹象，战争局势延续了前几周的“前半周特朗普‘TACO’、后半周冲突升级”模式，全球资产走势因而维持了高波动，美股大跌，油价中枢居高不下，黄金、白银止跌反弹。市场预期方面，当前交易员预期美联储年内将有小幅加息预期，而根据最新彭博调查，分析师仍预期2026年内美联储将有一次降息。同时，分析师大幅上调26Q1美国增长预期、大幅下调了26Q2增长预期，并大幅上调未来几个季度通胀预期。向前看，我们对美股仍偏悲观，因当前市场尚未充分计价战争失控的尾部风险，即油价失控→美联储加息→美国衰退预期，届时美股可能面临非线性下跌风险。 大类资产：本周，美伊冲突延续了前几周的“前半周‘TACO’、后半周冲突升级”模式，全球资产因而维持了高波动。周一，特朗普在社交媒体表示与伊朗在过去两天进行了“富有成效”的对话，但随着时间的推移，市场对于短期内达成和平协议、战争迅速平息的预期越来越悲观，美股遭遇抛售，油价反弹。值得注意的是，在周五油价上涨、美股继续下跌的同时，美债收益率并未继续攀升，黄金、白银同样止跌反弹，这或表明市场正在部分交易衰退预期，但这一幅度并不显著。 海外经济：本周海外经济基本面保持稳健，彭博美国经济意外指数连续第二周反弹，欧元区经济意外指数略有回落。市场预期方面，根据彭博在3月20—25日对79名经济学家进行的月度问卷调查，分析师一致预期大幅下调了26Q2美国增长预期，上调未来几个季度通胀预期和政策利率预期，但仍预期2026年内美联储将有一次降息。增长方面，分析师显著上修26Q1美国增长预期，但同时大幅下修26Q2增长预期，对2026下半年增长预期变化不大，或表明市场对中东局势和增长前景仍保持高度不确定性态度。 风险提示：伊朗局势发展超预期；特朗普政策超预期；美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 600026 中远海能 25年报点评：Q4业绩验证周期上行，看好“油运大时代” 买入 维持 2.000 11.83 航运港口 null

包特、马萌中：加密货币行业政治投入为何增长？在互联网经济中，平台、协议和数据网络正在成为新的经济基础设施。这不仅是技术升级，而是产业结构的重塑。 FT中文网撰稿人 包特 ， 马萌中 2024年的美国选举周期出现了一个意味深长的变化：加密货币行业迅速成为华盛顿增长最快的政治资金来源之一。与数字资产相关的政治行动委员会（PAC）在最近一个选举周期中筹集的资金超过1.3亿美元。其中最核心的Super PAC（Fairshake）总筹款额超过2.6亿美元，外部支出约1.19亿美元，来自交易所、区块链公司和风险投资机构的大额捐助。 这个数字本身并不惊人。作为比较，美国金融行业的政治资金通常在6亿到8亿美元之间，医疗行业的联邦游说支出在2024年达到约7.44亿美元，能源行业约为2.19亿美元（图1）。但真正值得注意的不是绝对规模，而是增长曲线。从2018年的几百万美元到2024年的超过1.3亿美元，加密行业的政治投入几乎呈指数级增长，而且这些资金高度集中。Ripple一家就曾向相关PAC捐出数千万美元，大型交易所和风险投资机构也提供了类似规模的支持。 一个成立不过十几年的行业，为什么要以如此迅猛的速度进入美国政治体系？表面上看，这是一场围绕监管框架的博弈，即加密公司希望在证券定义和交易平台合规方面获得更清晰的法律空间。但如果只停留在这个层面，就低估了这场运动的真正动力。 更深层的原因在于，互联网经济正在创造一种全新的商业结构，而传统金融体系并非为此设计。今天的数字经济交易是全球化的、小额的、高频的、资产形态日益数字化的。从跨境电商到创作者经济，从数字内容到虚拟商品，这些经济活动需要的是即时、低成本的跨境支付。然而传统金融基础设施仍然依赖银行清算网络。跨境转账需要一到三天，手续费高达3%到7%。全球跨境支付市场总规模约为194万亿美元，但传统通道的摩擦成本依然巨大。对互联网经济而言，这套基础设施不是"不够好"，而是根本不匹配。 加密技术之所以引起科技企业的强烈兴趣，恰恰是因为它提供了一种替代方案。不是作为投机资产，而是作为金融基础设施。区块链本质上是一种全球共享账本，可以同时记录交易、完成清算并转移资产，使跨境资金流动能够以互联网速度运行。 在整个加密生态中，真正实现快速扩张的不是比特币，而是稳定币。截至2024年底，全球稳定币的流通量已超过2000亿美元。从2019年的54亿...

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 300757 罗博特科 子公司ficonTEC新签约6亿元硅光耦合设备订单，看好公司硅光/CPO高端设备成长性 增持 维持 -0.310 -1228.32 0.300 1290.23 自动化设备 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 002967 广电计量 2025年报点评：归母净利润+21%符合预期看好公司战略新兴板块成长性 增持 维持 0.800 25.37 专业服务 null

投资要点 核心观点：三因素框架下，量价以及营收利润率共同推动了1-2月工业企业利润增速的回升，不过春节错位影响下导致的低基数也是重要原因。开年以来，经济整体表现稳健，内需上投资升、消费稳，供给上生产强；出口也明显超预期。3月春节错位影响消退后，利润增速或有回落，但基准情形下年内价格回升有望推动利润增速稳步上行。当前不确定性较强的仍是地缘政治局势影响下，输入性通胀若超预期，或影响中下游利润空间，届时内需政策加码的窗口期或出现。 低基数推动利润同比增速回升，春节错位或是主因。1-2月利润增速环比32.83%，小幅弱于季节性（近5年同期均值38.76%），但去年同期19.31%为相对偏低水平，低基数下推动同比增速大幅回升。而这一低基数通常与春节较早有关，包括2023年、2020年、2017年基本都在平均水平以下。 三因素均有贡献。拆分来看，营收增速（5.3%，环比+8.5pct，下同）以及营收利润率同比（8.4%，+4.3pct）均有回升。进一步看，营收增速的回升上，量价也均有贡献。量上，工业增加值当月同比小幅回升（6.3%，+1.1pct）；价上，PPI同比降幅继续收窄（-1.2%，+0.7pct）。 中上游利润增速明显回升。PPI的回升，对价格更为敏感的中上游利润增速明显受益，上游原材料开采（10.3%，+36.3pct）、中游原材料制造（45.8%，+40.1pct）以及中游装备制造（41.3%，+32.1pct）累计同比增速均较去年全年有较大幅度回升。不过需要注意的是上游原材料开采去年同期基数较低，从当月的两年平均增速来看，较前值反而有所回落。 下游制造业利润增速仍然偏弱。1-2月，下游制造业利润累计同比-14.6%，较去年全年回落8.9pct，即使剔除汽车来看，仍然延续这一趋势。内需尤其是在实物消费品需求上，仍显不足。 进一步从细分行业来看：1.有色产业链继续强势。采选（99.9%，+63.8pct）及加工（148.2%+125.6pct）利润增速累计同比均有大幅回升。2.部分行业受低基数影响较大。如上游的煤炭采选、黑色金属采选，中游的非金属矿物制品增速均较去年全年有所改善。3.AI带动电子设备制造利润增速大幅上升（203.5%，+184.0pct），除了需求较好外，利润率或也有较大贡献，同时集成电路在早些公布的1-2月出口上也有较好的表现。4.下游利润增速普遍...

投资要点 行情回顾：本周医药生物指数上涨1.56%，跑赢沪深300指数2.97个百分点，行业涨跌幅排名第4。2026年初以来至今，医药行业下跌1.38%，跑赢沪深300指数1.37个百分点，行业涨跌幅排名第17。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为29.30倍，相对全部A股溢价率64.79%(-0.61pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为23.79%(-0.70pp)，相对沪深300溢价率为121.47%(-0.69pp)。本周表现最好的子板块是医疗研发外包，涨跌幅为6.1%，年初以来表现最好的前三板块分别是医疗耗材、原料药、体外诊断，涨跌幅分别为+6.5%、4.5%、4.2%。 3月25日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于加快建立长期护理保险制度的意见》，作为我国社保体系“第六险”的顶层设计文件，标志长护险从地方试点迈入全国统一建制新阶段，有望直接打开康复医疗、养老护理、慢病用药等板块千亿级市场空间。文件明确3年左右基本建成覆盖全民、统筹城乡公平统一、可持续的长护险制度。1）参保覆盖职工、退休人员、灵活就业及城乡居民，先职工后居民分步扩面，统一建账统筹使用；2）筹资端设定0.3%左右基准费率，实行单位、个人、政府多元共担，居民费率减半起步、医保个人账户可共济缴费，困难群体予以资助；3）待遇端聚焦重度失能人群，职工支付比例约70%、居民约50%，不设起付线并倾斜居家社区护理，基金以支付服务费用为主、原则不发现金；4）建立全国统一失能等级评估标准，基金单独建账专款专用，各地分步推进不搞一刀切。 本次文件标志长护险由试点转向全国法定保障，行业支付体系与需求结构迎来系统性重塑。1）补齐银发经济支付短板，将失能护理潜在需求转化为刚性购买力，带动慢病用药、神经与康复类治疗、老年专科诊疗等全链条需求扩容；2）推动医疗服务格局重构，加速医养康养融合，利好社区医疗、居家护理、康复医疗、老年病科等服务业态规模化发展，优化医疗资源下沉与分级诊疗格局；3）完善多层次保障生态，为创新药、特色疗法、智能医疗技术提供长期支付通道助力产业创新转化与商业化闭环形成；4）构建稳定可持续的基金运行机制，强化精算平衡与全程监管，为医药生物行业营造长期确定的政策与市场环境，推动板块从政策主题向基本面驱动升级，有望提升行业长期景气度。 康诺亚成功实现二次BD，NewCo合作企业Ouro Medic...

投资要点 本周、年初至今A股医药指数涨跌幅分别为-1.26%、-1.38%，相对沪深300的超额收益分别为2.31%、1.37%；本周、年初至今恒生生物科技指数涨跌幅分别为+4.03%、+2.52%，相对于恒生科技指数跑赢8.05%、15.84%。本周医药板块表现较强，其中化学制药涨幅领先（+1.13%），其余板块中原料药（-0.09%）、医疗服务（-0.81%）、中药（-1.82%）等跌幅较小。本周A股涨幅居前美诺华（+54.43%）、万邦德（+40.68%）、泽璟制药-U（+27.54%），跌幅居前三博脑科（-23.19%）、多瑞医药（-23.18%）、翔宇医疗（-21.40%）。本周H股涨幅居前现代中药集团（+77.86%）、中国再生医学（+54.32%）、三叶草生物-B（+32.71%），跌幅居前旺山旺水-B（-30.65%）、轩竹生物-B（-29.57%）、友芝友生物-B（-29.52%）。 TCE：冉冉升起的肿瘤及自免治疗新星。T细胞衔接器（TCE）通过直接桥接T细胞与肿瘤细胞、强效介导特异性细胞杀伤的作用机制，已在多发性骨髓瘤、淋巴瘤等血液瘤中展现出突破性疗效。目前TCE的临床应用边界不断拓宽；当前技术演进方向主要有：1）TCE三抗、四抗（引入双TAA或共刺激因子）；2）条件激活（遮蔽肽、空间位阻）；3）从肿瘤向自免疾病突破；4）精准调控CD3亲和力；5）精准靶向T细胞亚群。近期国内及海外均有TCE相关BD落地，我们认为TCE赛道有望持续诞生具备重磅潜力的创新品种，本周周报我们对VIR、泽璟 制药-U、德琪医药、维立志博、复宏汉霖、康诺亚的TCE平台及管线进行了详细梳理。 金赛药业宣布，在研新药GenSci128胃癌适应症再获美国FDA孤儿药资格。Corcept Therapeutics宣布，美国FDA批准Lifyorli联合白蛋白紫杉醇，用于治疗特定铂耐药卵巢癌等相关病症。阿斯利康宣布，甲磺酸奥希替尼片联合化疗用于特定晚期非小细胞肺癌一线治疗的TOP3期临床取得积极结果。华东医药1类新药注射用HDM2024获批临床，拟用于治疗晚期实体瘤。礼来1类新药注射用LY4170156获批临床，拟定单药治疗既往接受过含铂方案的铂耐药卵巢癌成人患者。科伦博泰生物自主研发的新型TAA-PD-L1双抗ADC药物SKB103，获批开展晚期实体瘤相关临床试验。 具体思路:...

投资要点： 中东局势升级引发能源价格上涨，油价高企有望推动能源转型加速。自美国和以色列对伊朗发动军事打击以来，波斯湾地区多处能源基础设施遭到破坏，霍尔木兹海峡通行受阻，全球能源市场受到严重冲击。2026年3月1日至27日期间，ICE荷兰天然气期货价格累计上涨69.5%，布伦特原油期货结算价累计上涨55.3%。能源价格持续高企，有望推动能源转型加速。 家用储能：欧洲能源危机加剧，家用储能板块有望持续受益。 欧洲天然气价格上涨推高发电成本，凭借经济性优势，欧洲家用储能需求迅速增长。 天然气是欧洲发电的重要燃料来源，气价上涨会推高发电成本，进而推高居民电价。电价越高，家庭自己安装一套光伏加储能系统来发电、存电、用电就会越划算。在3月欧洲天然气价格飙升背景下，欧洲储能需求快速提升，近期相关搜索词在德国市场的热度明显提高。 家储行业加速增长，安克创新、华宝新能作为深度布局的头部公司有望受益。在能源格局重构、终端需求释放及政策助推下，行业有望进入加速增长期，“储能即应急刚需”的认知有望持续强化。深度布局欧洲市场的安克创新（欧洲阳台光储龙头，储能业务保持高增长）、华宝新能（便携储能龙头，阳台光储业务快速起步，股权激励目标收入高增长）有望显著受益。 电动两轮车：油价上涨催化东南亚电摩渗透率提升，“油改电”逻辑强化。短期燃油价格上涨催化东南亚电摩销量快速提升。据深蓝财经报道，26年3月部分越南电摩门店的销量增长4-5倍，强化“油改电”逻辑。长期看，政策端与基建端加码，有望持续推动东南亚“油改电”进程。我们认为，头部厂商雅迪控股、爱玛科技、九号公司有望受益于行业逻辑强化，估值有望修复，建议关注。 重点数据跟踪：1）出口链&汇率：截至26年3月27日，本周人民币兑美元汇率累 计贬值243个基点。2）白电&原材料：截至26年3月27日，LME铜现货结算价12046美元/吨，周环比+0.2%，高位震荡上行。 投资建议：26年坚持杠铃策略（红利+出海新产品），重点挖掘企业定价权提升的机会。建议关注三条主线：1）内销格局出清，效率提升，经营周期有望底部反转的公司：极米科技、老板电器；2）出海重新定义产品的公司：极米科技、九号公司、石头科技、科沃斯、影石创新；3）保持成长的“质量红利”标的，低估值&高股息的公司：美的集团、海尔智家、海信家电。 风险提示：原材料价格大幅上涨，行业需求趋弱，汇率大幅波...

油运方面，中东战争局势持续升级，霍尔木兹海峡船舶通行量依旧处于低位，全球油运市场仍然处于再均衡过程中，油运价格有望持续维持高位运行。集运方面，中远海运集运恢复海湾多国订舱，船舶暂不过霍尔木兹海峡而采用多式联运替代方案。交通新业态方面，曹操出行披露2025年收入202亿元同比增长37.7%，Robotaxi部署超100辆且转型节奏全面提速。低空经济方面，北京通过无人驾驶航空器管理新规并将于2026年5月1日实施，明确全域管制空域且室外飞行需申请并强化销售运输存储监管。航空方面，中国国航2025年营收稳增但仍亏损。 核心观点 ①中东战争局势持续升级，霍尔木兹海峡船舶通行量依旧处于低位。根据数据平台Kpler的统计，自2月28日美以伊开战以来，每日通过霍尔木兹海峡的船只数量一直处于低位，一天最多只有10艘左右的船只通航，全球油运市场仍然处于再均衡过程中，油运价格有望持续维持高位运行。②中远海运集运恢复海湾多国订舱，船舶暂不过霍尔木兹而采用多式联运方案。中远海运集运3月25日宣布即日起恢复远东至中东地区多个海湾国家的新订舱业务（普通箱），覆盖阿联酋、沙特、巴林、卡塔尔、科威特、伊拉克等目的地。③曹操出行披露2025年业绩收入202亿元同比增长37.7%，Robotaxi部署超100辆且转型节奏全面提速。曹操出行2025年总收入达202亿元同比增长37.7%、毛利额18.9亿元同比增长59.3%，毛利率提升至9.4%并首次实现调整后Q4盈利，全年经营现金流净额3.8亿元同比增长60.3%。④北京通过无人驾驶航空器管理新规并将于2026年5月1日实施，明确全域管制空域且室外飞行需申请并强化销售运输存储监管。北京市人大常委会3月27日表决通过《北京市无人驾驶航空器管理规定》，明确北京全域为无人驾驶航空器管制空域、室外飞行均需申请，并对飞行、销售、运输、存储全链条加强规范管理，《规定》将于2026年5月1日起施行。⑤国航2025年营收稳增但仍亏损，盈利修复仍待国际恢复与成本改善进一步兑现。国航发布2025年年报，全年营收保持增长，运营效率继续修复，国际航线恢复与机队升级同步推进，但在多重外部压力下仍未实现扭亏，显示公司基本面处于“收入修复、利润承压”的过渡阶段。 行业高频动态数据跟踪： ①航空物流：波罗的海空运价格指数环比上升6.2%，同比上升3.1%。②航运港口：集运运价指数同比...

事件：国家统计局公布2026年1-2月工业企业利润数据，1-2月规上工业利润累计同比增长15.2%（前值为+0.6%，下同），营收累计同比增长5.3%（+1.1%），营收利润率为4.92%（5.31%）。 1-2月工业企业利润需要关注的内容 2026年1-2月工业企业营收、利润累计同比均高增。2026年1-2月规上工业利润同比增长15.2%，较2025年提升14.6pct；营收同比增长5.3%，较2025年提升4.2pct，春节错位下开年工业企业营收、利润同比均高增，为十五五开局打下良好基础。工业企业利润与营收增长幅度有所差异，2026年1-2月工业企业营收同比较前值增长4.2pct，而工业企业利润同比增长较前值提升14.6pct，1-2月利润增长情况好于营收表现，或因开年成本端压力减轻，1-2月每百元营收成本为84.83元，较前值下降0.48元。 工业企业利润结构持续分化。从利润总额占比来看，与2025年同期相比，装备制造业同比提升2.1pct，消费品制造行业同比下降6.2pct。从具体行业来看，1-2月烟酒、纺服及与地产行业相关的家具制造、木材加工利润同比仍在下降区间，而铁路船舶、电气机械与计算机设备利润同比保持高增，内需不足，地产寻底，经济增长仍面临结构调整压力。 从量、价、利润率三个方面拆分工业企业利润，1-2月，规上工业增加值同比增长6.3%，较2025年全年提升0.4pct；PPI全部工业品同比下降1.2%，降幅较2025年全年收窄1.4pct；规上工业营收利润率同比提升8.61pct，利润率同比由负转正，较2025年全年提升10.09pct。量较2025年全年有所提升，价格回升，利润率由负转正推动规上工业利润累计同比大幅回升。 工业企业利润数据中的结构性亮点 新旧动能持续转换，装备制造业“压舱石”作用明显，利润占全部规上工业企业比重超30%。1-2月装备制造业营业收入同比增长8.9%，带动规上装备制造业利润同比增长23.5%，装备制造业利润占比已达30.4%，同比提高2.0pct。高技术制造业利润增速亮眼。1-2月份，规模以上高技术制造业利润同比增长58.7%，较2025年全年加快45.4pct，高技术制造业拉动全部规模以上工业企业利润增长7.9pct，半导体行业、光模块、PCB等板块利润同比均有较高幅度增长。 市场：债市收益率延续分化，长端收益率呈区...

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 002850 科达利 2025年报点评：Q4盈利水平超预期，机器人进展顺利 买入 维持 8.640 18.65 电池 null