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股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 002675 东诚药业 2025年年报点评：核药FDG业绩加速，核素布局解决供应瓶颈 买入 维持 0.300 47.12 化学制药 null

You may hear the phrase "multibagger" a lot in the investment community. Essentially, each time a stock doubles, it gets "one bag," pulling from baseball terminology. A multibagger indicates multiple increases from the base investment amount. So, whenever you hear about a multibagger stock, it's one that has immense upside. One stock that I think has multibagger potential is Nebius Group (NASDAQ: NBIS) . Nebius is a neocloud company that specializes in artificial intelligence-first cloud infrastructure. There's clearly a huge demand for its capabilities, making it one of the premier growth stocks to own right now. But how much can Nebius's stock go up? Let's take a look. Continue reading

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 600583 海油工程 中海福陆股权完成交割，公司综合实力进一步增强 买入 维持 0.600 11.53 油服工程 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 300433 蓝思科技 AI终端创新驱动增长，机器人及新赛道战略布局显成效 买入 维持 1.150 23.85 消费电子 null

陆媛：在 AI 时代，最好的产业链研究，不是从卖方报告开始，而是从研究顶级实验室和头部模型公司的采购单和做法开始。 陆媛 为FT中文网撰稿 华尔街和金融街都喜欢“巨头产业链”这个概念，然而顶级实验室的科研链是更为前瞻性的，这是进行中的AI投资黄金十年的捷径，实验室的财报上已悄悄缀满了沉甸甸的果实。 研究苹果，要画果链；研究英伟达，要画英链；研究宁德时代，也能画出一整张电池链图谱。到了 AI，这套方法依然有效，只是起点该换了：不要先看二级市场最响亮的叙事，而要先看顶级实验室、头部模型公司和云厂商在投资什么项目，甚至在买什么，在哪一层买，向谁买，买的是芯片、算力租约、软件栈，还是机器人本体。 因为在技术拐点上，顶级实验室财报上的天使投资项目和采购单，即“顶级实链”往往比A轮募资路演说明书更早给出赢家的信号。 最新的案例是，熬过孤独的北京智源人工智能研究院（下称智源），这家被评为全球前十的大模型实验室，在“全球大模型第一股”北京智谱华章科技股份有限公司（下称智谱，02513.HK）的IPO中获得了奖赏，是今年一季度最大的顶级实验室赢家。 这笔投资，智源旗下公司于2022年1月以知识产权评估的方式完成天使轮出资，价值2037万元，在2023年2月转让给启明创投一部分老股，但在2025年3月被美国列入实体清单后，于上市前以8000万元将剩余股份165242股约占0.41%转让给安徽嘉岸启信创业投资合伙企业后退出。若持有至上市，这笔投资潜在价值超过12亿港元。 实验室看得最准，却未必能吃到最大的果实——地缘政治的铁幕，有时比市场判断更早决定退出时点。 智谱于2026年1月8日上市，发行价为116.2港元/股，上市后市值一度突破3000亿港元。投资较早的华控基金回报倍数接近20倍，中科创星、启明创投、美团、达晨财智也有数倍乃至数十倍的回报。 一位参加了智谱老股的转让过程的早起科技投资人对此印象很深刻，他回忆说：“2023年当时对国产大模型争议纷纷，创投界多位大佬认为大模型拼硬件垄断，话语权不在国人手里，最终结局可能和商汤四小龙类似，但我们还是看好，认为国产大模型必有一席之地。” 这类争议在当时的确是普遍现象，一位主管一家百亿规模的著名投资基金管理合伙人，他的观点是认为最大利润被芯片硬件供应商拿走，而大模型公司无法创造匹配收入，很可能以亏损终局，因此不愿意投资。 十多年前，顶级实链...

朱未名：最终决定胜负的，未必是谁拥有最多的流量，而是谁能在合规、安全与体验之间，把用户意图稳定地转化为真实交易。 FT中文网专栏作家 朱未名 2025年下半年，两款产品让“AI替人购物”第一次从概念走向了可感知的现实：一款是字节跳动推动、率先落地在中兴努比亚手机上的豆包手机助手，主打以语音和系统级调用完成购物任务；另一款则是 Perplexity 推出的Comet浏览器，把搜索、浏览和任务执行整合进同一个AI界面之中。两者的出现，让AI不再只是回答问题或推荐商品，而是开始进一步介入搜索、比较、下单等原本由用户亲手完成的消费环节，“购物智能体”也因此从技术演示，逐渐变成移动互联网必须正视的新变量。 然而，市场对这两款购物智能体的第一反应是对抗。豆包手机开售次日，便遭遇微信、淘宝、拼多多乃至多家银行App的集体封杀 - 要么无法登录，要么AI操作被强制踢下线。微信回应称其“触发了安全风控”，豆包则被迫宣布不再支持操作微信。与此同时，亚马逊向Perplexity发出法律威胁，指控其Comet浏览器“伪装成普通用户”“侵入”网站，要求停止访问。Perplexity则公开回击，称亚马逊是“霸凌者”，强调“用户有权用自己的工具购物”。 这些让巨头们如临大敌的购物智能体究竟是如何运作的？目前主要存在两种技术路径。一种是API模式，即AI智能体与各平台签订协议，通过官方接口（API）获取数据和服务。这好比拥有了一把平台授权的规范的专用钥匙，可以让AI代理与任何兼容的商家系统直接通信。另一种则是引发争议的纯视觉GUI (Graphical User Interface)模式，以豆包手机为代表。这类代理不依赖接口，而是像人一样“看”屏幕、“点”按钮，通过获得手机“无障碍服务”权限来模拟人类操作。这种模式虽然通用性强，却被平台视为不合规的入侵，并面临法律与封杀风险。在中国，此举可能触犯《反不正当竞争法》；在美国，截屏行为可能违反CFAA（反黑客/未授权访问）及FTC法案（联邦贸易委员会法案）。 购物智能体为何让移动互联网巨头如临大敌 要理解这场对抗的深层逻辑，需要首先理解移动互联网的两大护城河：流量入口以及流量分发能力。 在移动互联网时代，用户购物的起点往往是淘宝、拼多多和抖音直播间。这些用户高频使用的App是各大平台多年来精心构筑的流量入口。它们通过社交关系、内容推荐、搜索服务等方式，...

林微微、赵莎莎：聚焦“提效”，最大化发挥轨道交通低碳集约优势。 又是人间四月天，随着中国越来越多中小学出台春假安排，以及清明节和月底的黄金周，全国范围内的出游热情在这个春天将在春节后再次点燃。由此产生的跨都市圈出行将成为对于中国交通系统的巨大挑战。在新的一年，城际交通如何在实现低碳和效益双赢正在成为交通领域关注的焦点之一。 中国城镇化正加速迈入以都市圈为核心形态的新阶段[ http://naes.org.cn/cj_zwz/cg/lw/202209/W020220922558173044319.pdf]，持续增长的跨城出行需求正成为客运交通的重要增量来源。京津冀、长三角、粤港澳等主要都市圈的跨城客流总量年均增速保持在5%以上，客流结构日益多元——粤港澳大湾区商务出行占比超过1/3，通勤、探亲、休闲需求均超10%；上海大都市圈商务出行占比28%，休闲、探亲等需求同样活跃。未来较长时期内，随着跨城出行需求的持续增长，交通领域碳排放将面临上行压力。 如何探索都市圈绿色交通系统建设，提升服务水平和效率，引导跨城客流选择绿色低碳的出行方式成为关键。 一、转型关键期已至，锁定绿色低碳轨道交通 交通基础设施属于百年工程，其建设方向将固化区域的出行结构，对城市碳排放产生深远影响。欧美发达国家早期建设起以私家车为主导的城镇化模式，如今带来居高不下的交通碳排放：美国交通领域碳排放占比高达 35%，英国、法国等国也普遍在 20% 以上，即便这些国家交通领域已实现碳达峰，其碳排放占城市总碳排放的比重仍在逐步上升。 而以东京为代表的都市圈案例则指出了一条低碳道路——建立以轨道交通为骨干的高效绿色公交体系将有效降低交通碳排放：东京都核心区与近郊轨道交通分担率超过50%，2012年城市碳排放总量达峰后，6年间交通领域碳排放总量下降约20%、占城市总碳排放比重下降1.6%。 “都市圈：指以中心城市为核心，与周边城镇在日常通勤和功能组织上存在密切联系的一体化地区，一般为1小时通勤圈。” “城际铁路：城市群节点城市间的骨干旅客运输方式，主要连接中心城市及城区常住人口50万以上的大中城市，重点满足1—2小时通勤、休闲、商务等中短途出行需求。 市域（郊）铁路：服务中心城市与周边城镇、组团的通勤衔接，覆盖50公里左右的日常通勤圈，以公交化运营、与城市轨道无缝换乘为特征。” 过去二十年间，中国通过大规模轨道交...

市场表现回顾： 走势复盘：自2026年2月28日至2026年3月31日，恒生科技指数整体呈现出“先抑后扬、冲高回落、尾段震荡下行”的运行格局，下跌9.50%，成交额约15881亿港元。上旬从高位快速回落，借助政策利好短暂温和反弹；中旬在高位震荡，成交量收缩，多空博弈在高位胶着；中下旬再度放量杀跌触及当月低位；月末小幅微修但未改变整体弱势格局。 估值分析：截至2026年3月31日，恒生科技指数的市盈率（PE-TTM）为21.49倍，位于指数成立以来（2020年7月27日至2026年3月31日）的18.90%历史分位数，处于历史估值相对低位。 技术分析：截至2026年3月31日，恒生科技指数风险度TR为8.25，仍处于历史低位区间，显示市场前期调整时间与空间已较为充分，当前点位的风险收益比具备吸引力。趋势维度上，济安线系统显示快线在3月中旬尝试但未能站上慢线，随后快速回落并形成明显空头排列，两者价差持续扩大，表明空方动能仍在延续，指数仍处于阶段性调整过程中。指数尚未出现明确的技术性企稳信号，修复动能有待进一步积累。总体判断，指数左侧布局的最佳窗口仍需等待筑底确认，短期将延续弱势筑底的运行方式；若后续成交量能有效放大并推动快线重新站上慢线，市场有望逐步脱离筑底区间，打开阶段性修复空间。 日历效应：从历史月均收益统计看，历史上恒生科技在3月整体“温和偏正”。本月恒生科技指数累计下跌9.50%，显著弱于历史3月平均收益率。在历史上，3月通常处于业绩验证与政策预期的交织期，并无明确的涨跌倾向，但在美联储转向的宏观叙事与地缘政治风险导致的全球流动性压力下，今年3月的走势呈现明显的下跌。 EPFR资金流分析：2026年3月恒生科技指数EPFR资金流进入一个高波动期，海外资金呈现被动资金受宏观环境冲击的影响增强、主动资金持续冷淡的特点。资金多空分歧显著，板块缺乏持续的增量资金推动，导致指数当月震荡下行、反弹乏力。 事件驱动盘点： 宏观层面：3月外部地缘政治风险主导，美伊冲突升级加剧避险情绪，霍尔木兹海峡关闭推动油价飙升。美联储鹰派信号强化“高利率更久”预期，推升高利率担忧，共同压制板块估值；国内CPI回暖，两会政策性利好托底形成弱支撑，多角博弈下指数震荡加剧、反弹乏力。 政策层面：3月内地与香港政策协同发力，央行通过定调适度宽松的货币政策、MLF净投放、上调宏观审慎调节系数等改善流动...

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 601226 华电科工 业绩稳步增长，新签合同额创历史新高 - 0.190 48.35 专业工程 null

核心观点：结合特朗普最新演讲内容，我们认为特朗普或通过最后一波对伊朗高烈度的军事打击，以宣布本次“史诗狂怒”行动取得“彻底胜利”，从而正当化其最后撤军的TACO行为。同时特朗普也在将霍尔木兹海峡问题的矛盾转移至伊朗与其他国家之间，以掩盖自身挑起冲突的政治责任。但由于“先升级再降级”的路径仍无法解决霍尔木兹海峡的通航问题，因此市场短期内或将延续之前的“紧货币”交易路径。若伊朗方面未来对美伊直接会谈做出积极表态，双方开始就和平协议进行实质性磋商，则市场情绪或因此出现显著改善，令当前“紧货币”交易路径反转。 特朗普再度发表全国演讲，表示未来两到三周内对伊进行猛烈打击。北京时间4月2日上午9:00，美国总统特朗普于白宫就对伊朗的军事行动发表全国演说。此次演讲为3月3日以来特朗普第二次就对伊军事行动发表正式演讲。特朗普在演讲中表示对伊朗军事打击的核心目标已经“接近完成（near completion）”，并将在未来两到三周内再度对伊朗进行“严厉打击（hit them extremely hard over the next two to three weeks）”。此外，特朗普还表示美国几乎不从霍尔木兹海峡进口石油，因此其他依赖进口能源的国家应该自己去“夺取并保护（take it and protect it）”霍尔木兹海峡。当冲突结束时，海峡便会“自动开放”（when this conflictis over,the Strait will open up naturally）。由于特朗普表示将再度对伊朗进行军事打击，且并未给出霍尔木兹海峡问题的具体解决方案，演讲结束后原油价格大涨，市场再度交易“紧货币”，带动美债利率上行，黄金价格回落。 结合本次演讲和近期特朗普的公开言论，我们认为，特朗普正在为TACO做准备，其或在正式撤军前通过最后一波军事打击以“宣布胜利”，并将霍尔木兹海峡问题的矛盾转移至伊朗与其他国家之间，具体来看： 特朗普或派出地面部队攻击伊朗后迅速“撤军”。从本届特朗普政府的外交战略来看，我们不难发现其对伊朗的军事行动实际上是不符合其“美国优先”和“在中东避免陷入无休止战争”的外交战略思想（详见报告《从委内瑞拉事件看特朗普“唐罗主义”下的外交战略重心转变》）。特朗普对伊朗发动袭击，本质上是希望复刻在委内瑞拉的“成功案例”，通过斩首行动促使伊朗在核谈判问题上做出让...

事件 3月31日，国家统计局服务业调查中心公布，3月制造业采购经理指数（PMI）为50.4，非制造业商务活动指数为50.1，综合PMI产出指数为50.5。 解读 3月受春节过后加快复工复产的影响，制造业和建筑业景气回升，重返荣枯线之上，预测4月制造业景气小幅上升，保持扩张趋势。 3月制造业PMI回升至荣枯线之上。3月，制造业PMI为50.4%，比2月上升1.4个百分点，时隔2个月重返扩张区间。 从分类指数看，构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数和新订单指数均高于临界点，原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数均低于临界点。 生产指数为51.4%，比2月上升1.8个百分点，制造业生产活动加快。 新订单指数为51.6%，比2月上升3.0个百分点，制造业市场需求景气水平明显改善。 原材料库存指数为47.7%，比2月上升0.2个百分点，制造业主要原材料库存量降幅有所收窄。 从业人员指数为48.6%，比2月上升0.6个百分点，制造业企业用工景气度回升。 供应商配送时间指数为49.5%，比2月上升0.4个百分点，低于临界点，制造业原材料供应商交货时间较2月延长。 3月主要原材料购进价格指数为63.9，比2月提高9.1个百分点，持续高于荣枯线且当月提高幅度较大，出厂价格指数为55.4，比2月提高4.8个百分点，连续3个月高于50，上游价格正在向下游传导，上游企业效益较好。 3月制造业PMI止跌回升，重回荣枯线之上，主要受春节过后加快复工复产、需求恢复较快的影响。 3月非制造业PMI小幅上升至荣枯线之上。 3月非制造业商务活动指数为50.1%，比2月上升0.6个百分点，时隔2个月重返荣枯线之上，非制造业景气水平有所改善。 其中，建筑业商务活动指数为49.3%，比2月上升1.1个百分点；服务业商务活动指数为50.2%，比2月上升0.5个百分点。 从服务业行业看，铁路运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间；零售、住宿、餐饮、房地产等行业商务活动指数均低于临界点。 3月，新订单指数为45.0%，比2月下降0.2个百分点，表明非制造业市场需求有所回落。分行业看，建筑业新订单指数为43.5%，比2月上升1.3个百分点；服务业新订单指数为45.3%，比2月下降0.4个百分点。 投入品价格指数为52.3%，比2月上升1...

要点 高技术产业快速增长，GDP增速小幅上涨 制造业PMI扩张，工业增加值同比增速回升 收入增速相对较低，消费额增速继续底部徘徊 “反内卷”去过剩产能，投资增速或继续低位前行 高基数效应，出口增速或小幅下降 外贸环境改变，进口额或增长显著 春节错月，CPI增速或小幅下降 中东战争原材料价格上涨，PPI增速或有负转正 借贷意愿不足，信贷规模同比少增 PMI扩张，M2增速小幅回升 中东战争能源供给短缺，人民币震荡前行 内容提要 一季度经济走势整体平稳，高技术产业增长较快，外贸环境变化，外需增长明显，但投资、实物消费增速放缓，叠加高基数效应。综合考虑，预计2026年一季度GDP同比增长5.2%，较前期上涨0.7个百分点，较2025年同期下降0.2个百分点。 供给端 工业增加值：尽管制造业PMI扩张、高技术制造业增长和出口加快，但房地产低迷、中小企业疲弱以及传统行业压力，故预计2026年3月中国规模以上工业增加值同比增长6.9%，较上月加快0.6个百分点。 需求端 消费：居民收入增速进一步下滑，居民收入、就业预期未有改变，2026年促消费政策继续但有调整，引导智能、绿色、适老消费增加，叠加高基数效应。综合考虑，预计2026年3月社会消费品零售总额同比增长2.3%，较前期上涨0.5个百分点。 投资：“反内卷”过剩产能去化继续，尤其房地产投资大幅下滑，叠加11月国常会释放信号，“两重”建设侧重软建设，对硬投资形成了相对的约束，阶段性抑制固定资产投资增速上行。综合考虑，预计2026年1-3月固定资产投资同比增长2.3%，较前期上涨0.5个百分点。 出口：多国领导人率经济代表团访华，释放双边贸易环境修复的信号，推动出口额增速上行，但中美博弈继续，对美国出口额依然处于下降区间，叠加去年同期高基数效应。综合考虑，预计2026年3月出口总额同比增长15.4%，较前期下降6.4个百分点。 进口：元首外交相对明显修复中国外贸环境，推动进口额增速上涨，但国内产业结构调整，国内经济下行压力犹存，部分行业产能去化继续，经济修复放缓，抑制了进口增速上行叠加本月存在相对高基数。综合考虑，预计2026年3月进口总额同比增长12.8%，较前期下降7.0个百分点。 价格方面 CPI：当前居民收入、就业预期并未发生明显改变，居民收入增速持续低迷抑制消费需求扩张，依法治理企业无序竞争，经济短期下行风险增加，叠加...

观点摘要 由于中美达成阶段性贸易协议而特朗普为了应对中期选举而在短期内对中国不敢有非分之想，2026年1-2月份中国出口同比增长21.8%而贸易顺差同比增长26.3%。贸易形势好转、外部需求强韧和债务杠杆高企使得2026年中国财政刺激有所退坡，尽管狭义财政赤字基本持平于2025年，而且2026年初财政支出秉承强刺激早落实原则。2月20日美国联邦最高法院裁定特朗普政府无权援引IEEPA开征关税，特朗普政府紧急开征税率为10%的122条款临时关税接续IEEPA关税，并于3月中旬以工业产能过剩和未禁止强迫劳动为由对60个贸易伙伴开展301条款调查，意欲以301条款国别关税和232条款行业关税来重建关税壁垒；3月27日中国商务部宣布对美国破坏全球产供链以及阻碍绿色产品贸易的相关做法和措施发起两项贸易壁垒调查。国际贸易形势再起变化、中国财政刺激边际退坡、以及伊朗战争对全球油气贸易的阻碍和央行货币紧缩的影响，有可能使得全球经济出现短期阶段性衰退。 2026年1月底特朗普提名偏鹰派美联储主席人选一方面缓和了市场对美国财金纪律失控的担忧另一方面引发市场对美联储收紧货币流动性的担忧，2月20日美国联邦最高法院裁决特朗普政府无权援引IEEPA开征关税使得国际贸易形势再起波澜，2月底美国和以色列联合袭击伊朗而伊朗则以封锁霍尔木兹海峡为杠杆倒逼特朗普TACO，油气价格暴涨推高通胀波动中枢并引发欧美央行紧缩预期，欧美央行紧缩一方面恶化油气产品价格暴涨造成的流动性紧张形势，另一方面可能刺破人工智能热潮带来的系统性风险并带来阶段性经济衰退。目前美国、以色列和伊朗均未确实显现结束战事的意愿，而伊朗战争长期化的尾部风险成为现实的可能性也越来越大。而一旦共和党因伊朗战争长期化而输掉中期选举、特朗普因伊朗战争长期化而输掉共和党，不排除特朗普恼羞成怒加速重组国际贸易体系的可能性，那么国际经济形势将遭遇油气价格暴涨、央行紧缩货币政策与国际贸易形势恶化的三重击；尽管目前这仍未成为基准情形，但我们提醒这一可能性越来越大。基于宏观前景的不确定性，我们建议超配货币和原油来应对伊朗战争长期化风险，标配利率债和黄金来应对滞涨风险，而低配信用债和股票来规避经济衰退风险。

在美加墨世界杯预选赛的欧洲区附加赛中，意大利队被波黑队淘汰，自2006年以来连续第三次无缘世界杯决赛阶段。此次输球在热爱足球的意大利国内引发广泛愤怒。 意大利政界人士和球迷纷纷呼吁意大利足协高层下课，此前曾经四次夺得世界杯冠军的意大利足球队连续第三次无缘世界杯。 周二晚，意大利队在世界杯附加赛中与波黑队1-1战平后，在点球大战中惨遭淘汰。此前，在国际足联的排名中位列第12位的意大利队，由于在预选赛阶段落后于同组的挪威队，未能直接晋级今夏的世界杯。 这支足球队之前也错过了2022年卡塔尔世界杯和2018年俄罗斯世界杯。但其陷入挣扎的历史更为久远——自2006年以来，该队从未进入过世界杯淘汰赛阶段。 成为付费会员，阅读FT独家内容 如您已经是会员， 请点击这里登录 成为会员►

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 600885 宏发股份 营收增长强劲，盈利短期承压 买入 维持 1.285 19.73 电网设备 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 601808 中海油服 海上油气资本开支持续上行，海上油服或将持续受益 买入 首次 0.889 18.60 油服工程 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 603501 豪威集团 公司25年报业绩点评：25年业绩创新高，非手机业务驱动业绩成长 买入 维持 半导体 null

薛莉：展览“易过借房”，是广东话“易过借火”（比抽烟借个火还容易）的谐音，在寸土寸金的香港，这其中有许多苦涩与自嘲。 FT中文网专栏作家 薛莉 “易过借房”展览现场。香港Para Site艺术空间，2026年 摄影：黄思聪 一个“野生”艺术机构，由几个艺术家的理想主义激情迸射而诞生的小型艺术空间，居然跌跌撞撞成长了30年，如今成为亚洲地区个性独特、有口皆碑、有着强烈在地属性却兼具国际视野的独立艺术机构。它就是位于香港的Para Site。 Parasite，英语里是“寄生虫”、“寄生植物”的意思，Para Site的名称，很容易让人联想到一种艰难却有韧性的“寄生”状态，精确对应了艺术家成长初期才华无人知晓、作品无处展示、思想无人关心的冰冷境遇。 今年，Para Site将开展一系列30周年系列项目，首先亮相的是正在展出的艺术家群展“易过借房”（Site-seeing）。我访问了Para Site执行副总监，也是此次展览的联合策展人陈君妮，细究这个独特艺术机构的生命力来自哪里？ “易过借房”：在香港租个空间，真的比借个火容易吗？ “易过借房”，是广东话俗语“易过借火”的谐音。“易过借火”的意思是，比抽烟时借个火还要容易。但移植到借“房”上，就多了几分自嘲与苦涩。谁都知道，在寸土寸金的香港，借个空间有多难。这个展览名称，就非常“香港”，也精准切中了Para Site热衷探讨的其中一个课题：城市空间与个体利益之间的关系。这个展览名称与30年前Para Site开馆展的名称相同，是对30年来时路的回应。 Nawin Nuthong ，参展作品《市集》截图，2024年。图片由艺术家提供 展览呈现了9组生于1970年代至1990年代艺术家的作品，包括出生于武汉的郑天依（1995年生），出生于第比利斯的Tolia Astakhishvili（1974年生），出生于香港的高倩彤（1987年生），以及出生于曼谷的Nawin Nuthong（1993年生）等。艺术家来自东西方多地，但多与亚洲有深度联结。 “这个展览呈现的是对进步的渴望与社会经济现实之间的张力，城市空间如何被公共与私人利益所控制和管理，以及归属感、身份认同与社群如何被投射于我们的城市环境之中。”陈君妮说，“整体而言，展览中的作品将城市呈现为一个受规范与异化所塑造的空间。然而，与此同时，许多作品也关注城市生活中那些浮现惊奇...

郑静：清明时节在苏州踏青，感受的是一种江南的味道。那是北方没有的温婉，是上海没有的洒脱，它在自己的软糯中自有筋骨和情愁。 FT中文网专栏作家 郑静 如果问上海人去哪踏青，苏州一定是最为不假思索的目的地之一。相比上海，苏州才是上海人的“故乡”，那里藏着心中最深的牵挂，清明时节，总要去看看。 对于苏州，在上海人的心里既是个地理概念，更是个时间概念。上海人常挂在嘴上的一句话是“苏州啊到了”，在不同的语境中，它所指的远近、快慢各不相同。嫌弃人动作慢，会说“苏州啊到了”，意思人都出了城，事情却毫无进展；觉着时间飞快，也会这么叹上一句。再比如，打盹开小差，则被称作“到苏州去了”，身体还在原地，魂魄已先行一步。总之，苏州代表着一种“非常态”。 在上海人的心里，除了上海，一切都是不正常的，当然又不会太出格。苏州是他们的极限，可收可放，一切尽在掌握。这种掌握里，藏着一种说不清的情绪，有点熟络，又有点依赖；觉得它旧、它慢，却又忍不住一次次回去。苏州是一份时不时的念想，而清明，正是念旧的时节。 有人说，十亭上海人九亭来自苏州。叶落归根，祖辈的遗愿，子孙们大多遵循，好好地安置在苏州的墓地。清明祭扫，自然要走一趟。捧着菊花，带上青团，领着一家老少。这时的车站、高速路口，处处堵得很。大家耐着性子排队，浩浩荡荡开往姑苏。所谓“开往春天的列车”，终点就在苏州。 哀思，和所有的情绪一样，有很多表现形式。在一整套复杂的祭奠流程中，悲伤时常转化为忙碌，体力上的劳累又多少能化解心中的愁绪。剪不断理还乱时，不如去做些什么，约定俗成的仪式，让人很清楚自己该做些什么，让这份情绪也能有处安放。 空气中弥漫着燃烧锡箔的味道，浓郁的灰烟升腾起来，熏着眼睛。内敛的情感多少会化为泪水，迷离在青烟里。 喧闹、嘈杂，再伴着亲人间各种寒暄回忆，清明祭奠往往留下一份热腾腾的场景。很多上海孩子回忆，小时候唯一能出城去苏州的机会，就是这时候，所以他们多少会有些盼头。 一早出门，一天奔波。大人们忙着各种事务，孩子们在一旁嬉闹。除了被喊过去磕头祭拜，大部分时间没人管，那是自由放飞的一天。很多亲戚只有这时才能见上一面，看起来和自己一样大的同龄人，有的居然是自己的长辈。见面时跟着大人喊上一声表示礼貌，随后就忘了大小，该闹闹，该打打，甚至在墓园里分吃零食，一切都百无禁忌。 其实不光是孩子，大人去苏州也多少带着游玩的心思。平日里难得出城，既然出...

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 688331 荣昌生物 公司简评报告：商业化+BD驱动高增长，创新研发快速推进 买入 维持 6.920 21.65 生物制品 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 688012 中微公司 公司简评报告：产品放量叠加研发赋能，收入利润实现双增 买入 维持 4.870 61.47 半导体 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 688141 杰华特 2025年收入增长58%，高研发投入拖累利润 增持 维持 -0.610 -84.00 半导体 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 688314 康拓医疗 公司信息更新报告：神经外科业务稳健增长，多元布局驱动成长 买入 维持 1.460 36.40 医疗器械 null

事项： 受宏观风险偏好压制等因素影响，年初以来游戏板块个股及指数调整显著，整体表现明显跑输市场。当前核心游戏龙头估值大多已回落至2026年15x左右区间，处于历史底部分位，板块成交拥挤度亦同步降至低位。我们认为，经过前期充分调整后，板块估值与交易层面的风险已得到较大程度释放，而行业内在成长逻辑并未发生实质性变化；在风险偏好边际改善的背景下，游戏板块有望展现出较好的向上弹性与较强的下行安全边际。 国信传媒观点：1）当前动态PE估值、交易拥挤度的历史分位及绝对水平均处于底部区间，上市公司核心产品流水表现良好、基本面稳健，向下具备安全边际，向上弹性值得重视；2）政策环境稳中向好：游戏版号保持稳定发放，“十五五”规划及相关监管政策持续释放对游戏产业的正向支持信号；苹果等应用商店分成调整亦有望增厚游戏开发商利润；与此同时；AI应用正从玩法创新、研发提效到运营优化等多个环节推动行业变革，有望进一步打开游戏行业中长期业绩与估值的成长空间；3）投资建议方面，推荐产品周期、业绩兑现与估值水平相匹配的行业龙头，重点推荐巨人网络、世纪华通、恺英网络、三七互娱，建议关注完美世界（《异环》上线表现）等标的；4）风险提示：宏观风险偏好持续承压、监管政策超预期收紧、新品流水不及预期，以及AI赋能落地进度慢于预期等。 评论： 游戏板块年初以来调整显著，个股及指数显著跑输市场整体表现 2025年底以来，传媒指数自高点累计回撤约23%，游戏个股调整幅度更为显著，部分核心标的跌幅近30%；同期沪深300、创业板指跌幅明显小于游戏板块，游戏板块超额负收益突出（分别跑输wind全A、沪深300、创业板指数10.4、7.8、10.2个pct）。 外部因素导致的风险偏好变化是下跌的主要原因。1）传媒板块对流动性及风险偏好变化敏感，近期外部因素对传媒及游戏板块负面冲击较为显著；2）市场对AI应用兑现节奏预期阶段性降温，AIPanic阶段性对应用端估值带来杀伤；3）资金结构来看，部分标的25年涨幅较为显著、短期获利了结导致资金面承压；4）持续调整之下，当前游戏板块位置已大体回落至上一轮AI应用/GEO主题启动前水平。我们认为上述因素均属阶段性情绪压制，而非游戏行业基本面的实质恶化，当前风险释放已较为充分。 估值与拥挤度双低，配置性价比凸显 估值处于历史低位，历史经验表明当前已经处于向下空间有限、向上弹性良好的阶段。...

摘要 事件：海外云厂数据中心AI收费方式从Tokens到PTU的变化，是行业为适应AI应用增长和成本管理需求而进行的调整。随着AI Agent等应用兴起，Token消耗量呈指数级增长，超大型客户的Token账单失控，促使云厂商推动计费模式转型。PTU模式成为超大型客户的主流选择，行业整体呈现“PTU+Token”的格局，并逐步向更高比例PTU演进。 影响一：模式切换初期ROI阶段性触底。定价复杂性带来短期利润波动，但这是行业成熟的必经之路，市场预期已充分消化该利空。 影响二：为客户提供更优服务，提升客户粘性。PTU/MaaS模式提供可预测成本，深度绑定大客户，长期将显著提升AI用量与粘性，构建更可持续的收入增长引擎。 影响三：毛利率从“波动”到“稳健”变化。短期来看，该收费策略的转变带来云业务毛利率旅游下；但随着资源利用率的提升及合同稳定性的增强，远期来看，整体毛利率结构从高弹性向高韧性转变，盈利质量更佳。 影响四：定价变革或可带来新的投资机遇。云厂定价模式目前正处于变革拐点期，预计未来一年内定价变革影响消化完毕，订单长协化趋势明显，收入与利润增长确定性显著提升，或可带来新的投资机遇。 风险提示：AI应用落地不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧、宏观经济波动。

核心观点 本文是“有形之手”系列研究的第三篇，以财政增收、稳定宏观税负为主线，详细探讨短期内主要税种可能的改革方向和增收空间。 在“财政不可能三角”理论下，如果要维持一定的财政支出强度、同时保持政府杠杆率的温和扩张，就必须在财政增收和宏观税负上做文章。财政增收的重要途径之一是提高国有企业利润上缴比例，盘活国有资产。另一重要路径是深化税制改革，优化税种结构、提升征管效能。 增值税刚完成立法，短期不会有大的变动，加强征管仍将是今年的主基调，优化增值税留抵退税制度和抵扣链条、提升税收征收率，将潜在税基转化为实际税收收入。后续可能调整增值税央地分成，将地方分成进一步提高。 消费税改革将沿四条主线推进：一是“十五五”期间仅下划部分较小税目，烟草、成品油等规模较大的税目继续保留在中央；二是征收环节后移，有望带动税基相应扩大、形成一定新增财力；三是征税范围有望适度扩展，如将高耗能、高污染产品、高端奢侈消费以及高糖、高脂食品等纳入；四是税率进行结构性优化，高端酒类、烟草等品类税率存在上调可能。 企业所得税主要是清理税收优惠、强化反避税并对接全球最低税规则。在不改变税率的前提下，企业所得税扩大收入主要依靠拓宽税基、强化征管与提升经济发展质量三方面协同发力。 个人所得税是2025年加强征管效果较为突出的税种，后续目标是进一步提升税收再分配调节效果，重点强化对高收入群体的税收调节。一是推进资本利得、经营所得并入综合所得，统一适用七级超额累进税率；二是优化并扩大专项附加扣除范围，更好体现“投资于人”的政策导向；三是个税起征点预计在“十五五”期间上调。 地方附加税是将“一税两费”（城建税、教育费附加、地方教育附加）合并，即部分第二本账的收入转移到第一本账，2025年规模在9460亿左右，征收率约为11%；后续增收空间主要看合并后地方政府对征收率的调整，每提升一个百分点，地方收入增加900亿左右。 房产税预计“十五五”期间难以全国铺开，后续改革将以扩大试点、整合优化相关税种为主。 整体而言，我国税制改革将通过优化税种结构、提升征管效率增强财政可持续性，在稳增长、防风险的同时，推动税制从间接税为主向直接税倾斜，兼顾税收的财政收入功能与分配、调控功能，适配高质量发展与国家治理现代化需求。 风险提示：税收政策梳理不全，经济复苏存在波动。

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 600066 宇通客车 海外业务持续攀升，分红金额与净利润创历史新高 增持 维持 2.710 12.00 商用车 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 688008 澜起科技 2025年收入增长50%，第二子代MRCD/MDB芯片出货量提升 增持 维持 2.360 53.10 半导体 null

库柏：MAGA的头面人物们所留恋的是一个已经消逝的、以白人为主的英国。当今文化多元的英国令他们感到沮丧。 英国《金融时报》 西蒙•库柏 美英“特殊关系”通常被视为英国人想象的产物，因而受到嘲笑。其中一个笑话是，这层关系如此“特殊”，以至于只有英国人知道它的存在。 事实上，这种说法是错误的。两国领导人确实将双边关系视为特殊。然而，“让美国再次伟大”(MAGA)头面人物所维系的那层关系，并不是与现实世界中的英国，而是与一个想象中的早已消逝的英国。这意味着他们永远会对现实中的今天的英国感到失望。与此同时，英国领导人强迫自己摆出各种讨好美国的姿态。 在失去帝国之后，英国最终找到了扮演美国“僚机”的角色。其政策（借用荷兰喜剧演员阿尔扬•卢巴赫(Arjen Lubach)的话）是“美国优先，英国第二”。这种本能带来了英国一些最糟糕的政治错误。2003年，时任首相托尼•布莱尔(Tony Blair)带领英国加入了美国对伊拉克发动的战争。十多年后，英国退欧的部分驱动力是英国右翼的一个幻想，即一份美妙的美英贸易协定足以弥补失去欧洲单一市场的损失。（这一幻想最终让英国变成小丑：英国与美国南卡罗来纳州签署了一项“贸易协议”。） 成为付费会员，阅读FT独家内容 如您已经是会员， 请点击这里登录 成为会员►